在 2025 年一季度，10 年美債利率較可能階段上行或保持 4%以上高位震蕩。2024 年 9-10 月以來，10 年美債利率出現反彈，且 10 年與 2 年美債利差轉正，說明長端美債投資者面對經濟前景的不確定性，要求更高的風險溢價。同時，10 年 TIPS隱含通脹預期走高，并偏離了與油價的相關性，也反映出投資者對特朗普時代通脹前景的擔憂。展望 2025 年一季度：首先，伴隨特朗普新政密集落地，“特朗普交易”在一季度仍有空間，其中移民和關稅等政策可能引發通脹預期上升，放松監管等政策則可能導致需求預期上升，這些均可能抬升美債利率。其次，美聯儲較有可能在 2024 年 12 月再降息一次后，在2025年 1 月（不排除 3 月）暫停降息，暫停降息的行動可能階段抬升中長期美債實際利率。再次，美聯儲可能暫時維持縮表，但也增大了準備金規模繼續下降的可能性，銀行間流動性偏緊也可能推升債券利率。