我們認為這一次熊牛轉折，最重要的力量之一是來自股市供需格局的轉變。A股的投資者結構中，上市公司和大股東是重要的力量之一，歷史上大部分時候，A股都是融資市（融資規模大于分紅），但少部分時候，也出現過股權融資規模低于上市公司分紅。分別是 1995年、2005年、2013年，這幾次過后，不管經濟是否改善，股市都會出現較大級別的牛市。2023年下半年以來，隨著股權融資規模的下降，股市的供需結構也在扭轉，我們認為這是牛市最重要的力量之一。我們預計，短期內股權融資規模尚難快速回升。