渠道結構：經銷渠道主導，電商增長亮眼。由于終端消費者數量龐大且分布較散，公司銷售模式以區域經銷為主、直銷為輔。2021-2023 年經銷渠道收入占比維持在 88%以上，經銷商數量在 1070 名上下浮動，覆蓋中國逾 200萬個零售網點。2024 年前四個月公司經銷渠道收入占比 88.5%，同比基本持平；期末經銷商 1198 家，小幅提升。公司經銷范圍既包括主流的傳統渠道和現代渠道，也包含新興的餐飲渠道、特通渠道、電商渠道等。其中電商渠道增長迅速，2023 年收入達 7.1 億元，2021-2023 年 CAGR 高達 34.0%，目前公司產品銷往 12 家電商平臺，已實現對國內主流電商的全覆蓋。此外，公司還通過商超、連鎖便利店及電商平臺直銷產品，對經銷外渠道進行全方位覆蓋。我們預計公司將受益于新興渠道的持續增長，釋放其銷售網絡的規模優勢，進一步提升產品的市占率。