3.1 煤炭價格震蕩下移，中樞仍在中高位 國內動力煤市場價格波動明顯，長協價格相對穩定。從煤價運行階段看，以秦皇島港動力末煤平倉價（5500 大卡·山西產）為例，市場煤價格可劃分為以下 3 個階段：第一階段：年初是傳統煤炭旺季，疊加山西安監力度較強，煤價表現較強，整體維持 900 元/噸左右運行。3 月后，電煤轉入需求淡季，終端電廠日耗下降，而非電煤需求則受經濟復蘇不及預期影響，煤炭庫存增多，市場氛圍偏于消極，煤價呈現波動下跌態勢，4 月初至低點 808 元/噸；第二階段：4 月中旬后，電煤則受益于迎峰度夏的補庫預期，非電需求環比改善，煤價有所反彈，達到 870 元/噸左右。而 6 月正式進入夏季后，我國水電發電明顯提升，壓制火電出力與電廠耗煤，這也導致在傳統用電旺季，火電發電量同比下滑。同時，山西地區產量環比恢復，進口煤維持高位，夏季高溫天氣來的晚、日耗抬升慢，夏季煤價整體低于預期，但底部韌性較強，價格低點出現在 8 月底，為 834 元/噸。第三階段：9 月后，高溫天氣持續，疊加非電需求環比改善，煤價小幅上漲。隨后臨近冬季，我國整體溫度高于往年，終端電廠日耗低于往年，而非電需求轉弱，疊加山西復產環比明顯增長，尤其 11 月進口煤近5500 萬噸，導致產地、港口持續累庫至歷史高位，壓制煤價，整體煤價呈現下跌態勢，至12 月 24 日價格為 762 元/噸。