工具選擇方面，我們預計下半年仍有總量寬松空間，預計下半年還有一次 50BP 降準，20BP 降息。對于目標體系，“物價穩定”過往僅有上限考量，即 CPI 同比增速不能高于政府工作報告所制定的年度目標，若物價大幅上行超目標值，可能觸發央行收緊貨幣政策如采取加息、提高準備金率等。但 2024 年以來，央行多次表達推動物價溫和回升的政策訴求，意味著對物價也有了下限考量。我們認為央行核心關注實際利率走勢，實際利率是名義利率與 CPI 作差，今年我國實際利率雖有回落，但仍處相對高位，截至 2025 年 Q1末，實際利率 3.54%，較 2024 年末高 46BP。若物價持續較低，通過央行降準、降息也能夠帶動 LPR 回落，進而向實體部門融資成本傳導，使得名義利率及實際利率下行，但寬松政策空間不是無限的，因此實際利率的可持續下行仍需依賴物價的溫和回升，這需發揮財政、貨幣、產業、就業、社保等多維度政策合力?？傮w看，從物價驅動的角度看，2025 年仍需總量性寬松政策發力，預計仍有降準、降息。