除來水波動影響外，公司水電盈利有望不斷提升。作為水電公司，公司業績的不確定主要由來水波動引起，2023 年來水嚴重偏枯導致公司發電量同比-31.4%，隨著 2023 下半年厄爾尼諾氣候顯現并于 2024 年年初逐步加強，今夏公司水電站所在流域來水有望同比增加，公司預計 2024 年發電量同比+38.5%至 394.71 億千瓦時。公司 89.8%的水電裝機位于廣 西省，廣 西省水電站不參與市場化交易，其余均于省內 消納，因此在 2021 年廣西省水電取消水電讓利政策后，公司 2023 年水電綜合電價已回升至略高于降價周期前的 2017 年水平，若政策無大變化，公司水電上網電價有望企穩。水電站成本費用側主要系折舊和財務費用。我們測算十四五/十五五/十六五公司水電站折舊到期額為 4.31/3.65/3.04 億元，期間每年折舊到期額約 0.86/0.73/0.61 億元。還本推進疊加貸款利率下行，公司財務費用于2019-2023 年平均每年同比減少 1.22 億元，未來公司財務費用仍有進一步下行空間。