黃酒板塊持續發力高端化，扣非凈利率持續改善。2024 年黃酒板塊實現收入 41 億元、同比+10%，歸母凈利潤 4.1 億元、同比-39%（主因上年同期非經常性收益基數較高影響）；25Q1 板塊實現收入 12 億元、同比-0.2%，凈利潤 1.6 億元、同比-0.8%。產品高端化持續推進，行業毛利率延續上行，24 年/25Q1 分別同比+2.1pct/+4.4pct 至 43.7%/47.9%，我們預計隨著 Q2 龍頭公司提價落地，毛利率有望進一步提升。24 年/25Q1 期間費用率分別同比+0.5pct/+2.9pct 至 26.7%/25.2%，主因銷售費用率同比+1.2pct/+2.6pct 至16.9%/17.1%。24 年歸母凈利率同比-7.9pct 至 9.8%，主因上年同期非經常損益征收補償款收益較高影響，24 年/25Q1 扣非凈利率同比+1.3pct/+0.7pct 至9.0%/13.1%。黃酒龍頭古越龍山、會稽山近年來持續推進高端化，24 年中高檔酒收入分別同比+12.5%/+31.3%，線上渠道表現亮眼，24 年收入分別同比+35.2%/+89.7%。