復盤歷史，地產酒龍頭享有較高估值溢價。山西汾酒作為省內白酒龍頭，加速全國化擴張前PE估值與申萬白酒PE估值的比例保持在1.1-2倍之間，長期享有估值溢價。2018-2020年間，古井貢酒核心區域營收對迎駕貢酒、口子窖的領先優勢持續擴大，期間龍頭估值溢價顯現，PE估值與迎駕貢酒/口子窖PE估值的比值優勢持續擴大至2.5倍左右。我們認為主因：（1）地產酒企業成為省內龍頭后，通過產區差異化屬性進行省外擴張的邏輯將更加順暢，能夠向上打開營收天花板。（2）白酒作為社交品，具備較強的網絡效應，成為省內龍一意味著品牌力得到多數人群認可，口碑擴散下市占率省內市占率進一步向上的確定性強，估值較高隱含確定性溢價。