毛利率低位盈利階段性承壓，我們預計有望逐步回歸行業平均水平。2015-2018 年公司房地產開發業務毛利率水平由 27.79%上升至 43.08%，高于行業平均水平，這一階段毛利率的快速提升主要來源于前期樓面成本偏低、大盤開發紅利、產品力溢價等綜合因素。2020-2021 年，受交付結構影響，公司房地產開發業務毛利率水平由 33.56%下降至 19.65%，業績短期承壓，2022H1 房地產業務毛利率回升至 21.18%，同比增長 6.93pct，中長期看，公司近年來新增土儲樓面均價/銷售均價呈下降趨勢，疊加成本和資金優勢，以及比拼交付實力背景下，公司在非限價地區的品牌溢價能力，我們預計房地產開發業務毛利率水平已趨于底部，后續有望逐步回歸至行業平均水平。