計算機行業：供需合力推動重點行業信創加速落地-220922（52頁）.pdf

《計算機行業：供需合力推動重點行業信創加速落地-220922（52頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《計算機行業：供需合力推動重點行業信創加速落地-220922（52頁）.pdf（52頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 1 Ta行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 計算機計算機 供需合力推動重點行業信創加速落地供需合力推動重點行業信創加速落地 信創推廣進程加速信創推廣進程加速：“：“2+8+N2+8+N”上量在即”上量在即 持續的政策推動下，信創產業開啟了“2+8+N”的落地節奏。信創產業經過了黨政行業的試驗實踐階段，2022年開啟了金融、電信、電力、交通等8大重點行業加速落地的步伐，其他如工業、物流、煙草等N個行業有望在2023年之后逐步推進。信創產業鏈信創產業鏈長，市場空間較長，市場空間較大大 信創產業鏈涉及到基礎芯片、基礎硬件、基礎軟件、云計算、通用軟件、行業軟件、網絡安全等諸多領域，根據我們測算

2、預計到2025年信創市場空間近2000億元。其中，國產CPU、服務器、PC、操作系統、數據庫、工業軟件等領域的信創產品市占率仍然較低，具備較大的提升潛力。信創產品“正反饋”逐步形成信創產品“正反饋”逐步形成 信創初期，政府通過財政補貼，刺激供給端快速發展，隨著政策驅動走向需求釋放，“應用-反饋-升級迭代-再應用”正向循環的逐步形成，國產軟硬件持續打磨，供需兩側合力為信創產業鏈的快速高質量發展持續賦能。投資建議投資建議 信創全產業鏈有望受益政策加速，行業整體將迎來較大的投資機遇。我們結合市場空間、成長性、技術壁壘、競爭格局、產品標準化程度等方面優選細分領域領頭羊。重點推薦標的：國產x86 CPU

3、：海光信息；國產操作系統和數據庫龍頭中國軟件（麒麟軟件、達夢）；BIOS固件：卓易信息（百敖軟件）；辦公軟件：金山辦公、ST泛微；工業軟件：華大九天、中望軟件、中控技術；數據安全：衛士通；金融信創：神州信息。風險提示風險提示 政策落地不達預期；信創廠商產品品質不及預期；行業競爭加劇。簡稱簡稱 EPS PE CAGR-3 評級評級 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 海光信息 0.39 0.62 0.98 154 98 62 91.25%買入 中國軟件 0.24 0.63 1.12 166 64 36 74.60%買入 卓易信息 0.66 1.15 1.92

4、65 37 22 58.21%買入 東 方 通 0.59 0.73 0.84 35 28 25 15.99%增持 中科曙光 1.04 1.32 1.55 24 19 16 25.05%買入 金山辦公 2.55 3.34 4.86 83 63 43 29.09%買入 納 思 達 1.18 1.50 1.76 38 30 26 32.87%買入 中望軟件 2.19 3.02 4.07 83 60 45 24.71%增持 中控技術 1.53 1.91 2.49 51 41 31 28.50%增持 華大九天 0.34 0.45 0.59 298 225 172 32.45%增持 ST 泛微 1.37

5、1.74 2.33 17 14 10 25.32%買入 衛士通 0.47 0.59 0.75 65 51 40 38.70%買入 神州信息 0.43 0.51 0.61 23 20 16 16.73%增持 數據來源：公司公告，iFinD，國聯證券研究所預測，股價取 2022 年 09 月 21 日收盤價 證券研究報告 2022 年 09 月 22 日 投資建議：投資建議：強于大市(維持評級)上次建議：上次建議：強于大市 相對大盤走勢相對大盤走勢 Table_First|Table_Author 分析師：孫樹明 執業證書編號：S0590521070001 郵箱： Table_First|Tabl

6、e_Contacter 聯系人 姜青山 郵箱： 聯系人 黃楷 郵箱： 相關報告相關報告 1、網絡安全中報盤點：需求觸底，關注細分行業機會計算機2022.09.05 2、半導體產業基石，中國 EDA 迎國產替代機遇計算機2022.08.16 3、啟航數字文明，關注數字經濟長期增長計算機2022.07.28 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 投資聚焦投資聚焦 研究背景研究背景 近年來，受新冠疫情、美聯儲加息、俄烏沖突等不利因素影響，全球經濟增長挑戰再起，“逆全球化”更是愈演愈烈。在逆全球化的大背景下，作為產業鏈安全的一部分，信

7、息技術領域國產替代引起高度關注。隨著國家信息化總體戰略布局的推進，我國信創產業市場規模不斷增長，信創產業或迎加速發展機遇。創新之處創新之處 梳理信創產業鏈之間的關聯關系，提出圍繞計算為基礎的信創產業鏈關系圖譜；股價催化因素股價催化因素 逆全球化趨勢加速；國內政策刺激行業快速發展；核心結論核心結論 在新的國際環境下信創全產業鏈有望受益，行業整體將迎來較大的投資機遇。我們結合市場空間、成長性、技術壁壘、競爭格局、產品標準化程度等方面優選細分領域領頭羊。重點推薦標的：國產 x86 CPU：海光信息；信創服務器：中科曙光；國產 BIOS 固件：卓易信息（百敖軟件）；國產操作系統和數據庫龍頭中國軟件（麒

8、麟軟件、達夢數據庫）；國產中間件：東方通；辦公軟件：金山辦公；泛微網絡；工業軟件：華大九天、中望軟件、中控技術；國產打印機龍頭：納思達；數據安全：衛士通；金融信創：神州信息。VYkYcViYwV9UpUqX8O8Q8OtRrRmOnPlOpPwPfQoMnOaQrRzQwMmRzRuOrRoR 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 正文目錄正文目錄 1 1 信創產業概述信創產業概述 .7 7 1.1 信創產業發展歷程信創產業發展歷程.7 1.2 信創產業推進進入新階段信創產業推進進入新階段.7 1.3 信創產業鏈涉及面廣信創產業鏈涉及面廣.8 1.4 多重

9、因素驅動信創產業高速發展多重因素驅動信創產業高速發展.8 2 2 信創相關行業市場情況信創相關行業市場情況 .1111 2.1 信創產業鏈市場空間廣闊信創產業鏈市場空間廣闊.11 2.2 基礎硬件：核心部件高度依賴進口基礎硬件：核心部件高度依賴進口.12 2.3 基礎軟件：核心軟件市占率較低基礎軟件：核心軟件市占率較低.14 2.4 工業軟件：重點補齊關鍵領域短木板工業軟件：重點補齊關鍵領域短木板.17 3 3 信創推動關鍵環節國產化率提升信創推動關鍵環節國產化率提升 .1919 3.1 政策直接推動信創產品滲透率提升政策直接推動信創產品滲透率提升.19 3.2 信創市場百家爭鳴信創市場百家爭

10、鳴.19 4 4 行業整體分析行業整體分析 .2222 4.1 全產業鏈生態建設日趨完善全產業鏈生態建設日趨完善.22 4.2 IT 標準重構有望標準重構有望帶來彎道超車機會帶來彎道超車機會.24 5 5 財務特征分析財務特征分析 .2424 5.1 財務表現日趨改善財務表現日趨改善.24 5.2 普遍重視研發投入普遍重視研發投入.25 6 6 重點公司推薦重點公司推薦 .2727 6.1 海光信息：國產海光信息：國產 CPU 龍頭企業龍頭企業.28 6.2 中國軟件：軟中國軟件：軟件行業國家隊核心成員件行業國家隊核心成員.29 6.3 卓易信息：卓易信息：BIOS 固件領頭羊固件領頭羊.31

11、 6.4 東方通：國產中間件龍頭東方通：國產中間件龍頭.33 6.5 中科曙光：中國高中科曙光：中國高性能計算領軍企業性能計算領軍企業.35 6.6 金山辦公：國產辦公軟件龍頭金山辦公：國產辦公軟件龍頭.37 6.7 納思達：國產打印龍頭，覆蓋全產業鏈納思達：國產打印龍頭，覆蓋全產業鏈.39 6.8 中望軟件：國內領先的中望軟件：國內領先的 CAx 軟件供應商軟件供應商.40 6.9 華大華大九天：國內九天：國內 EDA 產業龍頭企業產業龍頭企業.42 6.10 中控技術：流程工業智能制造領軍企業中控技術：流程工業智能制造領軍企業.44 6.11 ST 泛微：泛微：OA 企業級服務領域核心廠商

12、企業級服務領域核心廠商.45 6.12 衛士通：網絡安全國家隊領軍企業衛士通：網絡安全國家隊領軍企業.47 6.13 神州信息：國內領先的金融信創企業神州信息：國內領先的金融信創企業.49 7 7 風險提示風險提示 .5151 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：中國信創產業發展歷程：中國信創產業發展歷程.7 圖表圖表 2 2：信創推進的：信創推進的“2+8+N2+8+N”.8 圖表圖表 3 3：信創產業鏈示意圖：信創產業鏈示意圖.8 圖表圖表 4 4：信創產業驅動力：信創產業驅動力.9 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 5 5：“十四五十四

13、五”時期信創產業相關政策梳理時期信創產業相關政策梳理.10 圖表圖表 6 6：信創生態建設日趨完善：信創生態建設日趨完善.10 圖表圖表 7 7：20232023 全球計算產業投資預測全球計算產業投資預測.11 圖表圖表 8 8：20252025 年信創產業鏈市場規模預計將突破年信創產業鏈市場規模預計將突破 20002000 億元億元.11 圖表圖表 9 9：20212021-20252025 年中國年中國 x86x86 服務器市場預測服務器市場預測.12 圖表圖表 1010：中國服務器市場日趨重要：中國服務器市場日趨重要.12 圖表圖表 1111：近年全球：近年全球 x86x86 服務器占比

14、變化情況服務器占比變化情況.13 圖表圖表 1212：20212021 年全球服務器年全球服務器 CPUCPU 格局格局.13 圖表圖表 1313：20162016-20252025 年中國年中國 x86x86 服務器芯片出貨量服務器芯片出貨量.13 圖表圖表 1414：20162016-20202020 年全球操作系統市場規模年全球操作系統市場規模.14 圖表圖表 1515：中國：中國 PCPC 操作系統市場規模預測操作系統市場規模預測.14 圖表圖表 1616：20222022 年全球年全球 PCPC 操作系統市場格局操作系統市場格局.14 圖表圖表 1717：20222022 年中國年中

15、國 PCPC 操作系統市場格局操作系統市場格局.14 圖表圖表 1818：20212021-20252025 年中國數據庫市場規模預測年中國數據庫市場規模預測.15 圖表圖表 1919：2021H12021H1 中國關系型數據庫市場格局中國關系型數據庫市場格局.15 圖表圖表 2020：20222022-20262026 年中國中間件行業市場規模預測年中國中間件行業市場規模預測.16 圖表圖表 2121：全球中間件市場格局：全球中間件市場格局.17 圖表圖表 2222：20212021 年中國國產基礎中間件行業競爭格局年中國國產基礎中間件行業競爭格局.17 圖表圖表 2323：工業軟件全景圖工

16、業軟件全景圖.17 圖表圖表 2424：中國工業軟件產業規模：中國工業軟件產業規模.18 圖表圖表 2525：國產工業軟件占有率：國產工業軟件占有率.18 圖表圖表 2626：信創產業鏈相關公司信創產業鏈相關公司.20 圖表圖表 2727：國產：國產 CPUCPU 技術路線匯總技術路線匯總.20 圖表圖表 2828：20212021 年中國服務器市場需求拆分年中國服務器市場需求拆分.21 圖表圖表 2929：20222022 年運營商信創服務器集采情況年運營商信創服務器集采情況.21 圖表圖表 3030：20222022 年金融信創服務器集采情況年金融信創服務器集采情況.22 圖表圖表 313

17、1：中國電子：中國電子 CECCEC 信創產業鏈布局信創產業鏈布局.22 圖表圖表 3232：用友網絡信創適配圖譜：用友網絡信創適配圖譜.23 圖表圖表 3333：科技巨頭加速投入奠定產業升級基礎：科技巨頭加速投入奠定產業升級基礎.23 圖表圖表 3434：信創行業發展展望：信創行業發展展望.24 圖表圖表 3535：20212021 年國內信創相關上市公司營收情況年國內信創相關上市公司營收情況.24 圖表圖表 3636：20212021 年國內信創相關上市公司歸母凈利潤情況年國內信創相關上市公司歸母凈利潤情況.25 圖表圖表 3737：20212021 年國內信創相關上市公司研發人員情況年國

18、內信創相關上市公司研發人員情況.25 圖表圖表 3838：20212021 年國內信創相關上市公司研發費用情況年國內信創相關上市公司研發費用情況.26 圖表圖表 3939：20212021 年國內信創相關上市公司人均薪酬情況匯總年國內信創相關上市公司人均薪酬情況匯總.26 圖表圖表 4040：重點公司盈利預測與估值表：重點公司盈利預測與估值表.27 圖表圖表 4141：近年海光信息營收情況：近年海光信息營收情況.28 圖表圖表 4242：近年海光信息營收情況：近年海光信息營收情況.28 圖表圖表 4343：海光信息主要產品毛利率情況：海光信息主要產品毛利率情況.28 圖表圖表 4444：海光信

19、息盈利預測：海光信息盈利預測.29 圖表圖表 4545：近年中國軟件營收情況：近年中國軟件營收情況.30 圖表圖表 4646：近年中國軟件歸母凈利潤情況：近年中國軟件歸母凈利潤情況.30 圖表圖表 4747：中國軟件主要業務毛利率情況：中國軟件主要業務毛利率情況.30 圖表圖表 4848：中國軟件：中國軟件 PSPS-BandBand.30 圖表圖表 4949：中國軟件盈利預測：中國軟件盈利預測.31 圖表圖表 5050：近年卓易信息營收情況：近年卓易信息營收情況.32 圖表圖表 5151：近年卓易信息歸母凈利潤情況：近年卓易信息歸母凈利潤情況.32 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告

20、行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 5252：卓易信息主要業務毛利率情況：卓易信息主要業務毛利率情況.32 圖表圖表 5353：卓易信息：卓易信息 PEPE-BandBand.32 圖表圖表 5454：卓易信息盈利預測：卓易信息盈利預測.33 圖表圖表 5555：近年東方通營收情況：近年東方通營收情況.34 圖表圖表 5656：近年東方通歸母凈利潤情況：近年東方通歸母凈利潤情況.34 圖表圖表 5757：20172017-20202020 年東方通年東方通主要業務毛利率情況主要業務毛利率情況.34 圖表圖表 5858：20202020-20212021 年東方通年東方通主要業務毛利率情

21、況主要業務毛利率情況.34 圖表圖表 5959：東方通：東方通 PEPE-BandBand.34 圖表圖表 6060：東方通盈利預測：東方通盈利預測.34 圖表圖表 6161：近年中科曙光營收情況：近年中科曙光營收情況.35 圖表圖表 6262：近年中科曙光歸母凈利潤情況：近年中科曙光歸母凈利潤情況.35 圖表圖表 6363：近年中科曙光主要業務毛利率情況：近年中科曙光主要業務毛利率情況.35 圖表圖表 6464：中科曙光：中科曙光 PEPE-BandBand.36 圖表圖表 6565：中科曙光盈利預測：中科曙光盈利預測.36 圖表圖表 6666：近年金山辦公營收情況：近年金山辦公營收情況.3

22、7 圖表圖表 6767：近年金山辦公歸母凈利潤情況：近年金山辦公歸母凈利潤情況.37 圖表圖表 6868：20172017-20202020 年金山辦公毛利率情況年金山辦公毛利率情況.37 圖表圖表 6969：20202020-20212021 年金山辦公毛利率情況年金山辦公毛利率情況.37 圖表圖表 7070：金山辦公：金山辦公 PEPE-BandBand.38 圖表圖表 7171：金山辦公盈利預測：金山辦公盈利預測.38 圖表圖表 7272：近年納思達營收情況：近年納思達營收情況.39 圖表圖表 7373：近年納思達歸母凈利潤情況：近年納思達歸母凈利潤情況.39 圖表圖表 7474：近年納

23、思達主要業務毛利率情況：近年納思達主要業務毛利率情況.39 圖表圖表 7575：納思達：納思達 PEPE-BandBand.40 圖表圖表 7676：納思達盈利預測：納思達盈利預測.40 圖表圖表 7777：近年中望軟件營收情況：近年中望軟件營收情況.41 圖表圖表 7878：近年中望軟件歸母凈利潤情況：近年中望軟件歸母凈利潤情況.41 圖表圖表 7979：近年中望軟件主要業務毛利率情況：近年中望軟件主要業務毛利率情況.41 圖表圖表 8080：中望軟件：中望軟件 PEPE-BandBand.42 圖表圖表 8181：中望軟件：中望軟件盈利預測盈利預測.42 圖表圖表 8282：近年華大九天營

24、收情況近年華大九天營收情況.43 圖表圖表 8383：近年華大九天歸母凈利潤情況近年華大九天歸母凈利潤情況.43 圖表圖表 8484：近年華大九天主要業務毛利率情況近年華大九天主要業務毛利率情況.43 圖表圖表 8585：華大九天：華大九天 PEPE-BandBand.43 圖表圖表 8686：華大九天盈利預測和估值：華大九天盈利預測和估值.43 圖表圖表 8787：近年中控技術營收情況近年中控技術營收情況.44 圖表圖表 8888：近年中控技術歸母凈利潤情況近年中控技術歸母凈利潤情況.44 圖表圖表 8989：近年中控技術主要業務毛利率情況近年中控技術主要業務毛利率情況.44 圖表圖表 90

25、90：中控技術：中控技術 PEPE-BandBand.45 圖表圖表 9191：中控技術盈利預測和估值中控技術盈利預測和估值.45 圖表圖表 9292：近年：近年 STST 泛微營收情況泛微營收情況.46 圖表圖表 9393：近年：近年 STST 泛微網絡歸母凈利潤情況泛微網絡歸母凈利潤情況.46 圖表圖表 9494：近年：近年 STST 泛微主要業務毛利率情況泛微主要業務毛利率情況.46 圖表圖表 9595：STST 泛微泛微 PSPS-BandBand.47 圖表圖表 9696：STST 泛微盈利預測泛微盈利預測.47 圖表圖表 9797：衛士通近年營收情況：衛士通近年營收情況.48 圖表

26、圖表 9898：衛士通近年歸母凈利潤情況：衛士通近年歸母凈利潤情況.48 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 9999：20172017-20202020 年衛士通主要業務毛利率情況年衛士通主要業務毛利率情況.48 圖表圖表 100100：20202020-20212021 年衛士通主要業務毛利率情況年衛士通主要業務毛利率情況.48 圖表圖表 101101：衛士通：衛士通 PEPE-BandBand.49 圖表圖表 102102：衛士通盈利預測：衛士通盈利預測.49 圖表圖表 103103：近年神州信息營收情況：近年神州信息營收情況.50 圖表

27、圖表 104104：近年神州信息歸母凈利潤情況：近年神州信息歸母凈利潤情況.50 圖表圖表 105105：神州信息主要業務毛利情況：神州信息主要業務毛利情況.50 圖表圖表 106106：神州信息：神州信息 PEPE-BandBand.50 圖表圖表 107107：神州信息：神州信息盈利預測盈利預測.50 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 1 信創產業概述信創產業概述 信創產業，即信息技術應用創新產業，它與“863 計劃”“973 計劃”“核高基”一脈相承，是我國 IT 產業發展升級采取的長期計劃。信創建設從關鍵環節核心組件的自主創新入手，從黨政軍試點

28、，關鍵行業逐步推廣，為國產 IT 廠商提供了實踐創新的沃土，從而逐步建立自主的 IT 底層架構和標準，實現全 IT 全產業鏈實力和結構的優化升級，包含 IT 基礎設施、基礎軟件、應用軟件和信息安全行業。信創產業的本質是發展國產信息產業，旨在實現“自主可控、安全可靠”的發展目標，信創產業發展是國家經濟數字化轉型、提升產業鏈發展的關鍵。1.1 信創產業發展歷程信創產業發展歷程 中國的信創產業發展大體可以概括為以下四個發展階段：1993-2007 的預研起步階段，2008-2016 的加速發展階段，2017-2019 的試驗實踐階段，2020 年至今的應用落地階段。圖表圖表 1 1：中國信創產業發展

29、歷程：中國信創產業發展歷程 來源：億歐智庫，國聯證券研究所 2020 年是信創產業“元年”，“2+8”體系中全面升級自主創新信息產品，信創行業開始得到更多關注，市場活躍、業績增長、標桿項目頻出。2021 年信創產業逐步走向應用落地階段，“適配生態”、“競標中標”、“產品迭代”等關鍵詞凸顯了信創產業在“2+8”行業應用中的良好態勢。信創廠商一方面深耕黨政信創解決方案，另外在關系國計民生的重要行業陸續布局，通過產品服務升級和渠道開拓搶占政策風口和市場先機。1.2 信創產業推進進入新階段信創產業推進進入新階段 自 2013 年開始，黨政從公文系統開始國產化計劃，預計黨政到 2023 年左右完成基本公

30、文系統的信創改造，逐步實現電子政務系統的國產化。八大重點行業中，金融行業和電信行業較為領先，電力、石油、交通、航空航天、教育和醫療也在逐步進行政策推進和試驗。最后，我們預計 N 個行業的信創將在 2023 年之后陸續啟動。從信創解決方案應用領域分析，黨政領域已經形成了成熟完善的解決方案，金融和電信領域正在加速推進，醫療、交通、能源領域解決方案趨熱，信創應用正在從黨政領域向全行業轉化，信創應用發展新格局正在形成。8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 2 2：信創推進的“：信創推進的“2+2+8 8+N+N”來源：艾瑞咨詢，國聯證券研究所 1.3 信

31、創產業鏈涉及面廣信創產業鏈涉及面廣 信創產業是一個涵蓋半導體、計算機、消費電子等多領域的龐大產業，主要包括基礎芯片、基礎硬件、基礎軟件、云計算、應用軟件（又分為通用工具和行業應用兩類）以及網絡安全共 6 大板塊。圖表圖表 3 3：信創產業鏈示意圖：信創產業鏈示意圖 來源：國聯證券研究所 當前整個信創產業鏈當前最薄弱的環節主要集中在基礎芯片和操作系統領域?；A芯片是計算機產業的基石，包括并不限于 CPU、GPU、FPGA、存儲芯片等;基礎硬件主要包括服務器、存儲、網絡設備、PC、外設/IO 等；基礎軟件包括數據庫、操作系統、中間件等；應用軟件包括 OA、ERP、辦公軟件等；信息安全包括邊界安全產

32、品、終端安全產品和數據安全等。1.4 多重因素驅動信創產業高速發展多重因素驅動信創產業高速發展 關鍵信息基礎設施高度依賴國外廠商關鍵信息基礎設施高度依賴國外廠商 目前國內重要信息系統、關鍵基礎設施中使用的核心信息技術產品和關鍵服務大多依賴國外，全球網絡根域名服務器為美國掌控；中國 90%以上的高端芯片依賴美國幾家企業提供；智能操作系統的 90%以上由美國企業提供。金融、能源、電信、交通等領域的信息化核心系統中近 50%采用外國產品。9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 美國實體清單倒逼信創發展美國實體清單倒逼信創發展 自 2018 年美國政府及其職能部門，

33、共把 600 余家中國公司、機構及個人納入到實體清單（Entity List）中，它通常被稱作是美國商務部工業和安全局（BIS）的貿易黑名單。實體清單制度有愈演愈烈的趨勢，主要涉及以下三類：1）與信息技術、核電、國防軍工有關的高校和研究機構；2）與國防軍工及航天科技有關的機構及產業公司；3）是與通信、半導體、人工智能等相關的技術產業實體。圖表圖表 4 4：信創產業驅動力：信創產業驅動力 來源：國聯證券研究所 網絡安全已經上升到國家安全高度網絡安全已經上升到國家安全高度 從伊朗核電站遭遇病毒攻擊，到震驚世界的“棱鏡門”事件，人們更深刻地認識到，互聯網安全不僅關乎公民人身財產安全，更關乎國家經濟發

34、展和國防安全。關鍵信息基礎設施對國家安全、經濟安全、社會穩定、公眾健康和安全至關重要。只有保障關鍵信息基礎設施的供應鏈安全，才能維護國家安全?？萍碱I域自主可控刻不容緩科技領域自主可控刻不容緩 隨著俄烏戰事推進，美國科技巨頭相繼宣布制裁俄羅斯。硬件方面：英特爾、AMD、戴爾、蘋果等科技企業宣布停止對俄羅斯供貨；軟件方面：SAP、Oracle 等軟件巨頭宣布停止在俄羅斯的產品銷售和服務，甚至開源社區 Github 也嚴格限制俄羅斯獲得其維持侵略性軍事能力所需的技術和其他物品。這意味使用這些巨頭產品的企業、機構業務將面臨癱瘓的風險。中國應該確保 IT 相關設施的全部環節國產化，任何不能保證自主可控的

35、環節都會成為被攻擊的弱點。對中國來說，從芯片全流程（設計、制造、封裝），到操作系統的自主開發、開源社區，都需要有自主可控的解決方案。國產化將保證社會經濟的正常運轉和國家安全，更為未來發展“獨立自主”的信息技術產業打下堅實基礎。產業政策清晰有序產業政策清晰有序 早在 20 世紀 80 年代，我國政府就對 IT 底層基礎軟硬件的自主創新提出了相關要求，但受制于國外巨頭壟斷關鍵技術，諸多系統性風險與安全隱患無力解決。自2018 年以來，在中興和華為等公司供應鏈危機的催化下，信創產業進入快速發展期，涵蓋芯片等領域的相關政策密集出臺。2020 年 10 月，十九屆五中全會指出，堅持創新在我國現代化建設全

36、局中的核心地位，把科技自立自強作為國家發展的戰略支撐。10 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 2021 年 3 月，“十四五”規劃和 2035 遠景目標綱要再次強調科技自立自強，此后一系列深化對信創產業支持的政策相繼出臺。從政策走向來看，科技自立自強已經上升為國家戰略，信創相關政策頂層設計明確，目標清晰，并且涉及行業范圍變廣，實施力度不斷加大，隨著相關政策持續落地，未來信創產業發展進程將加快步伐。圖表圖表 5 5：“十四五”時期信創產業相關政策梳理：“十四五”時期信創產業相關政策梳理 政策名稱政策名稱 發布時間發布時間 相關重要內容相關重要內容 中華人民共

37、和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 2021 年 3 月 堅持創新在我國現代化建設全局中的核心地位，把科技自立自強作為國家發展的戰略支撐，面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求、面向人民生命健康，深入實施科教興國戰略、人才強國戰略、創新驅動發展戰略，完善國家創新體系，加快建設科技強國?！笆奈濉避浖托畔⒓夹g服務業發展規劃 2021 年 11 月 提出要壯大信息技術應用創新體系。開展軟件、硬件、應用和服務的一體化適配，逐步完善技術和產品體系。推動軟件企業建立產品質量全生命周期保障機制，通過開展信息技術應用創新產品測試，促進技術創新和產品迭代?！笆奈?/p>

38、”國家信息化規劃 2021 年 12 月 到 2025 年，數字中國建設取得決定性進展，信息化發展水平大幅躍升，數字基礎設施全面夯實，數字技術創新能力顯著增強，數據要素價值充分發揮，數字經濟高質量發展，數字治理效能整體提升?！笆奈濉蓖七M國家政務信息化規劃 2022 年 1 月 堅持安全可靠，強化安全保障。堅持網絡安全底線思維，強化網絡安全和數據安全，嚴格保護商業秘密和個人隱私，落實信息安全和信息系統等級分級保護制度，全面提升政務信息化基礎設施、重大平臺、業務系統和數據資源的安全保障能力?！笆奈濉睌底纸洕l展規劃 2022 年 1 月 增強關鍵技術創新能力。瞄準傳感器、量子信息、網絡通信、集

39、成電路、關鍵軟件、大數據、人工智能、區塊鏈、新材料等戰略性前瞻性領域，發揮我國社會主義制度優勢、新型舉國體制優勢、超大規模市場優勢，提高數字技術基礎研發能力。來源：國務院、工信部等政府官網，國聯證券研究所 信創生態體系日趨完善信創生態體系日趨完善 與傳統信息技術產業相比，信創產業更加強調生態體系的打造。圖表圖表 6 6：信創生態建設日趨完善：信創生態建設日趨完善 來源：麒麟軟件，海光信息等網站，國聯證券研究所 基于當前中國“缺芯少魂”的現狀，信創整體解決方案就是通過打造以核心芯片（CPU/GPU）和操作系統為重點的國產化生態體系，系統性保證整個國產化信息技 11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明

40、行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 術體系可生產、可用、可控和安全。其中國內操作系統龍頭企業麒麟軟件官方稱，截至 2022 年 8 月底，麒麟操作系統的生態適配數量已經超 70 萬款。2 2 信創相關行業市場情況信創相關行業市場情況 2.1 信創產業鏈市場空間廣闊信創產業鏈市場空間廣闊 計算產業鏈空間較大計算產業鏈空間較大 新應用、新技術、新計算架構，百億級聯接、海量數據增長將重塑 ICT 產業新格局，催生新的計算產業鏈條。IDC 預測 2023 年，全球計算產業包含硬件、軟件和云服務等多個領域，其中服務器及其核心部件、網絡設備，存儲設備；操作系統和虛擬化軟件、數據庫、中間件、大數據平臺

41、、企業應用軟件，總投資空間約 1 萬億美元（剔除重復計算部分）。圖表圖表 7 7：2 2023023 全球計算產業投資預測全球計算產業投資預測 來源：IDC，鯤鵬計算產業發展白皮書，國聯證券研究所 信創產業鏈規模相應增大信創產業鏈規模相應增大 基于服務器和 PC 行業的行業需求比例測算，到 2025 年中國信創產業鏈市場規模將突破 2000 億元，約占中國信息化投資的 25%-30%。信創 PC 有望達到 530 億元，信創服務器預計市場將達到 450 億元，位居前兩位。服務器仍然是計算的基礎和核心將帶動相關網絡設備、操作系統、數據庫和中間件以及網絡安全業務的發展。通用軟件和企業應用軟件將受到

42、更多的重視和持續投入。圖表圖表 8 8：20252025 年信創產業鏈市場規模預計將突破年信創產業鏈市場規模預計將突破 20002000 億元億元 核心產品核心產品 平臺平臺 年出貨量（萬）年出貨量（萬）單價（元）單價（元）年市場規模（億元）年市場規模（億元）核心參與者核心參與者 服務器服務器 100 45000 450 中科曙光、浪潮信息、神州數碼、寶德等 PCPC 整機整機 外網 880 5000 530 中國長城、同方股份、聯想集團等 內網 120 7500 其中其中 CPUCPU PC 1000 700 145 飛騰(中國長城)、鯤鵬(華為)、海光、龍芯、申威、兆芯等 服務器 150

43、5000 其中其中 GPUGPU PC 1000 250 25 景嘉微、壁仞等 操作系統操作系統 PC 1000 400 80 麒麟軟件(中國軟件)、統信軟件(誠邁科技)、中科方德、普華軟件等 12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 服務器 100 4000 數據庫數據庫 服務器 65 25000 162.5 人大金倉(太極股份)、達夢數據庫(中國軟件)、Oceanbase、神舟通用、優炫軟件、瀚高軟件、海量數據等 中間件中間件 服務器 35 15000 52.5 東方通、寶蘭德、普元信息、金蝶天燕、中創軟件等 辦公軟件辦公軟件 PC 1000 400 4

44、0 金山辦公、永中軟件、中標普華等 網絡網絡 100+華為、新華三、星網銳捷、中興、烽火等 網安網安/保保密密 外網 440 500 43.6 衛士通、中孚信息、奇安信、安恒信息、天融信、啟明星辰、格爾軟件、北信源等 內網 120 1800 ERPERP 200+用友網絡、金蝶國際、普聯軟件等 工業軟件工業軟件 200+華大九天、廣立微、中控技術、中望軟件等 來源：艾瑞咨詢，IDC，國聯證券研究所整理 2.2 基礎硬件：核心部件高度依賴進口基礎硬件：核心部件高度依賴進口 服務器規模龐大，但是核心器件高度依賴進口服務器規模龐大，但是核心器件高度依賴進口 服務器作為數字化時代的基石，隨著中國數字化

45、轉型的深入，中國服務器市場仍然有望保持健康的增長態勢。IDC 預測到 2025 年，中國區 x86 服務器市場規模將達到 407 億美元，5 年 CAGR 約為 12.82%。根據 IDC 歷年的數據統計發現，從出貨量和市場規模兩個維度來看，近年中國服務器市場在全球市場均越發重要。市場規模占比從 2016 年的 15.85%提升到了 2021 年的 25.29%，出貨量占比從 2016 年的23.95%提升到了 2021 年的 28.89%，已經成為繼美國之后的第二大服務器市場。國產品牌服務器廠商，核心部件（CPU、內存、硬盤、GPU 等）高度依賴進口，缺乏定價權，更多扮演了組裝廠的角色。圖表

46、圖表 9 9：20212021-20252025 年中國年中國 x86x86 服務器市場預測服務器市場預測 圖表圖表 1010：中國服務器市場日趨重要：中國服務器市場日趨重要 來源：IDC，國聯證券研究所 來源：IDC，國聯證券研究所 x86 CPU 占據絕對優勢，國產占據絕對優勢，國產 CPU 占比過低占比過低 微軟和 Intel 憑借自身規模效應和技術優勢結成了“Wintel”技術聯盟，使得 x86架構具有顯著的產業生態優勢。根據歷年 IDC全球服務器季度跟蹤報告，x86 服務器仍然占據絕對優勢，近年的銷售額占比維持在 90%左右。2021 年 x86 架構的服務器占據全球服務器 97%以

47、上市場份額；在 x86 領域里，Intel 在全球服務器市場的份額達到了 88.9%，AMD 占比 5.54%。國產 CPU 占比不足 5%，遠遠達不到自主可控的安全線。0%5%10%15%20%25%0100200300400500201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E市場規模（億美元）YoY0%10%20%30%40%201620172018201920202021中國市場占全球市場比例（出貨量）中國市場占全球市場比例（市場規模）13 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 1111：近年全球：近年全球 x86x8

48、6 服務器占比變化情況服務器占比變化情況 圖表圖表 1212：2 2021021 年全球服務器年全球服務器 CPUCPU 格局格局 來源：IDC，國聯證券研究所 來源：IDC，國聯證券研究所 根據中國 x86 服務器市場出貨量和路數分布情況進行推算，2020 年中國 x86 CPU 芯片出貨量為 698.1 萬顆。假設 2021 年至 2025 年路數分布情況與 2020 年保持一致，2022 年至 2025 年將保持 9.0%左右的增長，預計在 2025 年芯片可以達到 1,066.2 萬顆，x86 CPU 芯片未來在我國仍會擁有廣闊的市場空間。圖表圖表 1313：20162016-2025

49、2025 年中國年中國 x86x86 服務器芯片出貨量服務器芯片出貨量 來源：IDC，海光信息招股說明書，國聯證券研究所 供應鏈安全問題至關重要供應鏈安全問題至關重要 2019 年特朗普政府正式將五個中國實體列入美國所謂的“實體清單”，這五個機構和企業包括了中科曙光、海光公司、成都海光集成電路設計有限公司，成都海光微電子技術有限公司和無錫江南計算技術研究所。其中，三家“海光系”均為中科曙光子公司。此后中科曙光作為國產服務器重要參與者，被迫降低了 x86 服務器的出貨，市場份額急劇下降。2020 年 5 月，美國商務部全面限制華為購買采用美國軟件和技術生產的半導體，包括那些處于美國以外，但被列為

50、美國商務管制清單中的生產設備，要為華為和海思生產代工前，都需要獲得美國政府的許可證。作為中國服務器市場第二名的華為，由于核心芯片和器件無法獲取，直接導致后來被迫放棄了 x86 業務，將打包出售?？梢婋m然我國服務器市場規模龐大，但是服務器核心部件高度依賴進口，供應鏈安全問題極為突出，培育自主可控的服務器生態迫在眉睫。10.70%9.92%8.37%8.27%9.20%9.70%0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021x86銷售額占比非x86銷售額占比英特爾,88.90%AMD,5.54%ARM,2.07%其他X86,3.21%EPIC&RISC,0.2

51、7%-10%0%10%20%30%02004006008001,0001,200201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025Ex86 CPU出貨量（萬顆）YoY 14 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 固件：國際公司壟斷，國產滲透率低固件：國際公司壟斷，國產滲透率低 BIOS（Basic Input Output System）固件，是一組固化到計算設備主板上一個存儲芯片中的系統程序，它對于計算機系統正常初始化、啟動和操作系統引導起著不可或缺的作用，是實現計算機系統的安全性、可靠性等關鍵功能的關鍵環節。BIOS

52、作為計算設備軟、硬件連接的橋梁，是保護信息安全與提升整機性能的關鍵環節。一方面，BIOS 是底層系統軟件，能夠保護、設定硬件并提升性能，且可通過可信計算控制上電，對于計算設備的整機安全可控有著重要意義；另一方面，BIOS 引導操作系統，同時能夠集成某些增值應用，不僅能提升計算設備的開機效率，還可以實現多元化的安全應用。在 x86 架構的 BIOS 固件市場上，目前全球有 4 家廠商分別是美國 AMI 和Phoenix、臺灣系微（Insyde），以及百敖軟件（卓易信息全資子公司）。非 x86 架構目前國內卓易信息和昆侖太科占有較大市場份額。綜上，當前國產 BIOS 滲透率不足10%且都大多集中在

53、國產 CPU 適配的場景。2.3 基礎軟件：核心軟件市占率較低基礎軟件：核心軟件市占率較低 國產操作系統滲透率低國產操作系統滲透率低 全球操作系統行業的市場規模趨于穩定態勢，據華經產業研究院統計，2020 年全球操作系統市場規模為 367.6 億美元，同比增長 1.6%，2016-2020 年平均增速為2.6%。據頭豹研究所預測，中國 PC 操作系統市場規模將在 2023 年達到 50 億美元，2019 年至 2023 年復合增長率為 4.89%，市場空間較為廣闊。根據 Statcounter 數據，目前全球及中國 PC 操作系統市場仍然被微軟公司Windows 系統所壟斷。截至 2022 年

54、 Q1，Windows 分別占據全球與中國 PC 操作系統市場 75.70%與 85.82%的市場份額，Windows 與 OS X 二者合計占據 PC 操作系統市場 90%以上的市場份額。2021 年國產操作系統頭部廠商麒麟軟件市占率僅3.78%，統信軟件市占率僅 2.12%，合計國產化率不足 6%，操作系統國產化水平低。圖表圖表 1414：20162016-20202020 年全球操作系統市場規模年全球操作系統市場規模 圖表圖表 1515：中國：中國 PCPC 操作系統市場規模預測操作系統市場規模預測 來源：華經產業研究院，國聯證券研究所 來源：頭豹研究所，國聯證券研究所 圖表圖表 161

55、6：2 2022022 年年全球全球 PCPC 操作系統市場格局操作系統市場格局 圖表圖表 1717：2 2022022 年年中國中國 PCPC 操作系統市場格局操作系統市場格局 0%1%2%3%4%5%31032033034035036037038020162017201820192020市場規模（億美元）YoY-10%-5%0%5%10%15%20%25%0102030405060201920202021E2022E2023E市場規模（億美元）YoY 15 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 數據庫：核心系統替代進度仍然較慢數據庫：核心系統替代進度仍然較

56、慢 根據信通院發布的數據庫發展研究報告（2021 年），2020 年全球數據庫市場規模為 671 億美元，其中中國數據庫市場規模為 241 億元，占全球比約 5.2%，預計到 2025 年，全球數據庫市場規模將達 798 億美元，中國數據庫市場總規模將達 688億元，年復合增長率為 23.4%，伴隨著數據規模的高速增長，數據庫市場增長迅速，整體市場空間較大。圖表圖表 1818：2 2021021-20252025 年中國數據庫市場規模預測年中國數據庫市場規模預測 來源：信通院，達夢數據招股說明書，國聯證券研究所 目前，國際主流的數據庫廠商有 Oracle、微軟、IBM 等。從 2000 年前后

57、，我國開始陸續出現商業數據庫廠商，其主要代表有達夢數據、人大金倉等。近年來，國內互聯網、通信科技巨頭華為、騰訊、阿里等公司也紛紛加速布局數據庫產業，借助云計算優勢進行相關數據庫服務的研發。Oracle 數據庫替代的一個重要難題是，目前很多企業使用的應用系統都是 SAP、Oracle 等公司的 ERP、CRM、HR、財務等大型的應用軟件，而且和 Oracle 數據庫深度捆綁。數據庫作為 IT 架構的重要組成部分是連接底層硬件和上層業務應用的關鍵，替換之后的國產數據庫是否能夠和應用系統實現自下而上的兼容性，對于業務系統的正常運行可能會帶來一些難題。去“IOE”過程中，仍然存在一些技術難題尚未完全突

58、破，部分場景仍未形成有效替換。圖表圖表 1919：2 2021021H1H1 中國關系型數據庫市場格局中國關系型數據庫市場格局 0%5%10%15%20%25%30%35%40%020040060080020202021E2022E2023E2024E2025E市場規模（億元）YoY 來源：Statcounter，國聯證券研究所（截至 2022 年 3 月）來源：Statcounter，國聯證券研究所（截至 2022 年 3 月）Windows,75.70%OS X,15.32%其他,8.98%Windows,85.82%OS X,5.89%Linux,0.69%其他,7.60%16 請務必閱

59、讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 來源：IDC，國聯證券研究所整理 按照數據結構可劃分為關系型數據庫與非關系型數據庫，關系型數據庫產品為主流。據 IDC 預測 2022 年全球數據庫市場規模將超過 400 億美金，其中關系型數據庫將占據 80%以上的市場份額。IDC 報告顯示，2021 全年中國關系型數據庫市場規模達到 27.7 億美元，同比增長 36%。其中，公有云關系型數據庫規模達 15.4 億美元，同比增長 49%；本地部署關系型數據庫規模為 12.3 億美元，同比增長 22%。整體來看，中國關系型數據庫供應商向著多元化發展，以阿里云為代表的云廠商成為主要提

60、供商；部署模式上，公有云模式占比提升至 55.6%，云化趨勢加速。截至 2021 年上半年，本地部署模式下中國關系型數據庫市場前五大廠商中僅有華為一家國內廠商，占比 14.7%，其余四家國外廠商占比合計 48.5%，國際廠商仍占主導地位。公有云模式下中國關系型數據庫市場前五大廠商有阿里巴巴、騰訊和華為三家國內廠商，合計占比 69.5%，國產化水平較高，國產數據庫廠商借助云平臺實現了較大突破，在很多場景的適配度得到了大幅度的提升。國產中間件廠商夾縫中求生存國產中間件廠商夾縫中求生存 基礎中間件及廣義中間件市場需求及市場規模逐年上升?；A中間件及廣義中間件市場需求及市場規模逐年上升。根據計世資訊數

61、據，2021 年中國中間件總體市場規模為 88.7 億元，其中，基礎中間件 48.3 億元，廣義中間件 40.4 億元。在云計算、區塊鏈等技術革新，以及信創戰略持續推進的催化下，預計 2026 年，中國中間件總體市場將達到 144.2 億元，市場規模保持穩定增長態勢。圖表圖表 2020：20222022-20262026 年中國中間件行業市場規模預測年中國中間件行業市場規模預測 0%5%10%15%0204060801001201401602019202020212022E2023E2024E2025E2026E市場規模（億元）YoY 17 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行

62、業報告行業深度研究 來源：計世資訊，中創股份招股說明書，國聯證券研究所 國際巨頭優勢明顯，國產中間件廠商夾縫中求生存國際巨頭優勢明顯，國產中間件廠商夾縫中求生存 IBM、Oracle 等國外公司相對較早進入中間件領域，存在很強的先發優勢，整體解決方案優勢（自身擁有完整的數據庫體系，可以形成完整的解決方案），技術優勢。根據計世資訊數據，2018 年 IBM 和 Oracle 合計占據超過 50%以上的國內市場份額。開源免費中間件 Apache Tomcat 和 Kafka 等也在互聯網等行業被廣泛應用。國內云公司也推出了基于開源平臺的商業化版本自用或者提供給自身的云客戶。真正信創市場的本土中間件

63、廠商主要參與者為東方通、中創股份、寶蘭德、普元信息和金蝶天燕，本土廠商之間同質化競爭比較嚴重，價格戰比較慘烈，當前東方通市場份額領先。圖表圖表 2121：全球中間件市場格局：全球中間件市場格局 圖表圖表 2222：20212021 年中國國產基礎中間件行業競爭格局年中國國產基礎中間件行業競爭格局 來源：國聯證券研究所 來源：計世資訊，中創股份招股說明書，國聯證券研究所 2.4 工業軟件：工業軟件：重點補齊關鍵領域短木板重點補齊關鍵領域短木板 工業軟件種類繁多工業軟件種類繁多 工業軟件是指專用于或主要用于工業領域，以提高工業企業研發、制造、管理水平和工業裝備性能的軟件，對企業安全生產、降本增效、

64、節能減排起到關鍵的支撐作用。工業軟件常用于能源、采礦、原材料、制造業等行業，是工業生產、智能制造的核心支撐。隨著我國工業軟件的重要性日益突出，政府對工業軟件的重視程度也逐漸提高。圖表圖表 2323：工業軟件全景圖工業軟件全景圖 東方通,28%中創股份,15%寶蘭德,12%普元信息,7%金蝶天燕,7%其他,31%18 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 來源：國聯證券研究所整理 工業軟件按照功能主要分為研發設計、生產控制、經營管理與嵌入式軟件四大類。設計類軟件主要包括 CAD、CAE、EDA 等，主要用于提升企業產品研發設計的能力和效率；生產控制類軟件主要包括

65、 DCS、SCADA、MES、EMS 等，主要用于加強對生產制造過程的管控、改進生產流程；信息管理類軟件包括 ERP、FM、HRM 等，主要用于提升企業運營效率和管理水平。中國工業軟件發展空間中國工業軟件發展空間大大 根據工信部、中國工業技術軟件化產業聯盟數據，2019 年我國制造業增加值達26.9 萬億元，占全球比重 28.1%，但是我國工業軟件產業規模占全球比例約為 6%。我國工業軟件產值占全球比例明顯低于我國制造業增加值占全球比例，存在較大發展空間。圖表圖表 2424：中國工業軟件產業規模中國工業軟件產業規模 來源：工信部，國聯證券研究所 部分工業軟件國產化程度較低，國產替代需求旺盛部分

66、工業軟件國產化程度較低，國產替代需求旺盛 工業軟件的國產化程度存在差異，研發設計類、生產控制類、經營管理類、運維服務領域內國產工業軟件市占率分別約為 5%、50%、70%、30%。在國際形勢日趨復雜的背景下，供應鏈安全受到重視，工業軟件國產替代需求旺盛。圖表圖表 2525：國產工業軟件占有率：國產工業軟件占有率 來源：前瞻產業研究院，國聯證券研究所 EDA 軟件仍然亟待突破軟件仍然亟待突破 0%30%05001,0001,5002,0002,5003,0002012201320142015201620172018201920202021中國工業軟件產業規模（億元）YoY0%20%40%60%8

67、0%研發設計類生產控制類經營管理類運維服務國產工業軟件占有率 19 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 EDA 是芯片之母，是 IC 產業最上游的子行業。EDA 是電子設計自動化（ElectronicDesignAutomation）的簡稱，是廣義計算機輔助設計（CAD）的一種，是芯片設計的基礎工具。隨著超大規模集成電路的持續發展 EDA 變得越來越重要。2020 年全球 EDA 市場規模行業市場規模在 100 億美元左右，IP 廠商、EDA 廠商、芯片設計公司及晶圓廠上下游企業深度綁定。芯片上單位面積上集成的晶體管數量還在高速增加，物理和工藝問題日趨復雜，

68、算法高度密集。隨著流片成本持續上揚，客戶對流片失敗的容忍度持續下降，一般成熟的工具由于經過了市場的持續檢驗，不會出現由于工具問題造成流片的失敗，相反新進入企業獲得市場認可和信任的難度很大。市場高度細分，生態鎖死、技術難度大且進入門檻極高。據華大九天招股說明書測算，2020 年國內 EDA 市場規模約 10 億美元，在全球EDA 市場規模中占比較小。在這個市場上，新思科技、楷登電子和 Mentor 三巨頭處于主導地位，市場份額在 90%以上，國產化率不足 10%，且競爭格局分散。國內廠商除了華大九天在模擬電路和顯示面板方面可以做到全流程工具支持之外，其他的多是以提供點工具為主。國產工具在先進制程

69、方面的短板尤為明顯，目前全流程最高可以支持 28nm，制造和封測環節的支持能力也非常薄弱。我們將密切跟蹤國內工業軟件各個細分賽道頭部企業，如 DCS 龍頭中控技術、EDA 龍頭華大九天，CAD 龍頭中望軟件，關注相關企業技術突破，市場環境變化等關鍵要素。3 3 信創推動關鍵環節國產化率提升信創推動關鍵環節國產化率提升 3.1 政策直接推動信創產品滲透率提升政策直接推動信創產品滲透率提升 信創產業的落地節奏呈現“2+8+N”的發展態勢。信創最早落地于黨政市場，近年來金融、電信、電力、交通等八大重點行業開始加快信創步伐，工業、物流、煙草等 N 個行業有望在 2023 年左右開始發力。黨政信創黨政信

70、創：從替換節奏來看，黨政領域部委省市級別的電子公文交換系統的國產化替換已接近尾聲，縣鄉級別的電子公文交換系統以及電子政務系統的國產化替換將緊密銜接，電子政務系統在未來有望貢獻更大的市場規模。金融信創金融信創：金融安全是國家安全的重要組成部分，金融行業的信創發展起步較早，國產滲透率較高，僅次于黨政領域，目前金融信創正逐步由單點試點嘗試擴大至行業大規模試點應用，未來金融信創將持續放量。電信信創電信信創：電信行業以電信、移動、聯通等運營商為代表率先開展電信信創，其公開發布的服務器集采中國產 CPU 服務器占比超過整體招標 20%，最大超過 35%，電信行業將有序推進包括一般系統和核心系統在內的國產化

71、替換。央企信創央企信創：央企分布在國家安全、國家經濟命脈、國計民生的重要行業和關鍵領域，是信創建設向行業推進的關鍵一步，2022 年 6 月 23 日，國資監管信息化工作會議中提出，要提升國資央企數字化智能化水平，央企信創發展有望提速。3.2 信創市場百家爭鳴信創市場百家爭鳴 經過多年的發展，一大批信息技術領域的公司已經暫露頭角。當前中國電子、中國電科和華為率先入局，在信創市場上占據較高的份額。信創最初落地于黨政市場，因而有相關背景的企業最先入局，布局較為完善。中電子和中電科有著豐富的政府項 20 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 目運作經驗，通過“控股、

72、參股/戰略投資”的方式，率先構建了自己一套較為完善的信創服務產業鏈。華為作為中國重要的 ICT 民營企業，近年不斷受到美國的“圍追堵截”，迫使其在芯片、存儲、數據庫、操作系統等方面不斷尋求突破，通過“生態聯盟、開源社區”等方式，構建信創產業鏈。除此之外，航天系、中科系、浪潮、紫光等各方力量也在借信創風口，不斷補足自身的能力，在局部地區、局部環節、局部行業進行了布局，并且取得了可喜的成果。圖表圖表 2626：信創產業鏈相關公司信創產業鏈相關公司 來源：億歐智庫，艾瑞咨詢，國聯證券研究所整理 國產國產 CPU 份額日益提升份額日益提升 CPU 芯片是整個自主可控產品中最重要的環節，整個軟件生態架構

73、都建立在底層CPU 架構之上，當前國產 CPU 廠商主要有 6 家公司，他們選擇了互不兼容的底層技術架構和指令集：如使用 MIPS 架構的龍芯，Alpha 架構的申威，ARM 架構的華為海思、天津飛騰，x86 架構的海光和兆芯。圖表圖表 2727：國產：國產 CPUCPU 技術路線匯總技術路線匯總 來源：海光信息招股說明書，國聯證券研究所 其中，龍芯與申威由于指令集產權的高度自主，一直在堅持完全自主研發核心技術，創建自己的生態系統?；?ARM 架構的飛騰、海思則選擇了產權授權更加商業化、21 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 靈活度和自主度更高的指令集架

74、構授權。海光、兆芯則選擇從 AMD、臺灣威盛引入 x86架構。根據海光信息的 2022 半年報顯示，上半年實現營收 25.30 億元，同比增長342.75%，國產 CPU 有望得到更多的市場份額。服務器需求格局有望改變服務器需求格局有望改變 根據 IDC 數據顯示，2021 年中國服務器市場前 4 大行業需求占比超過 70%，互聯網行業占比 43.8%，位列第一，傳統行業中運營商，金融和政府位列 2-4 位，分別占比 10.60%/9.9%/9.0%，其中近 30%的市場都有較為明顯的信創需求。圖表圖表 2828：2 2021021 年中國服務器市場需求拆分年中國服務器市場需求拆分 來源：ID

75、C，國聯證券研究所整理 在運營商方面，三大運營商從 2019 年開始的年度服務器集采中國產化比例不斷提高。根據 2022 年 9 月份最新的 中國移動 2021 年至 2022 年 PC 服務器集中采購第二批次（標包 1-6）”公告，本次集采整體國產化率為 26.41%，國產服務器比重進一步提升。圖表圖表 2929：2 2022022 年運營商信創服務器集采情況年運營商信創服務器集采情況 時間時間 招標單招標單位位 招標項目招標項目 具體內容及招標結果具體內容及招標結果 2022 年 3 月 中國移動 2021 年至 2022 年 PC 服務器集中采購（第 1 批次）（標包 8、13）海光 2

76、3250 臺，鯤鵬 17754 臺，共計 41004 臺，總金額超 33 億元，本次補充采購均為國產 CPU 服務器，2022 年總體采購國產化占比約 42%2022 年 2 月 中國電信 2021-2022 年服務器集中采購項目 中國電信 131 億 20 萬臺服務器集采，國產服務器共計 53401 臺，其中海光占比為 72%，鯤鵬占比為 28%，2022 年總體采購國產化占比 27%。2022 年 2 月 中國聯通 2022 年中國聯通人工智能服務器集中采購項目 湘江鯤鵬中標包二，投標總價 1.45 億，份額 50%。2022 年 9 月 中國移動 2021 年至 2022 年 PC 服務

77、器集中采購第二批次（標包 1-6）2-3 標包為采用海光芯片的 PC 服務器，合計 5435 臺，在總體采購規模當中的占比為 11.36%；4-6 標包為采用鯤鵬芯片的 PC 服務器，合計 7200臺，占比為 15.05%，本次集采整體國產化率為 26.41%來源：招采網，國聯證券研究所 在金融行業方面，金融信創試點范圍由大型銀行、證券、保險等機構向中小型金融機構滲透。2021 年開始大型銀行集采已開始規?；少弴a芯片服務器。另外，金 22 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 融信創生態實驗室成立，標志著金融信創正式展開適配驗證和生態建設。隨著試點擴容、國

78、產服務器性能提升、案例規?；涞?，金融信創有望加速推進。圖表圖表 3030：2 2022022 年金融信創服務器集采情況年金融信創服務器集采情況 時間 招標單位 招標項目 具體內容及招標結果 2022 年 6 月 河北銀行 2022 年河北銀行國產鯤鵬服務器入圍采購項目 神州數碼、宇信科技中標，共計 1097 萬 2022 年 4 月 國家開發銀行 2021 年新核心系統服務器設備采購項目 為支持新核心系統生產環境建設，擬采購 70 臺海光芯片服務器及相關器配件，贊華（中國）電子系統有限公司中標，金額 876 萬元 2022 年 6 月 農業銀行 2022 年第一批 PC 服務器采購項目 中科

79、可控 7.14 億（主）、浪潮信息 6.6 億（主）、中興通訊 7.4億（備），22850 臺服務器采購均為海光芯片 2022 年 7 月 中國人民銀行 中國人民銀行清算總中心 2022-2023 年海光服務器供貨框架采購 海光服務器若干臺 來源：招采網，國聯證券研究所 4 4 行業整體分析行業整體分析 4.1 全產業鏈生態建設日趨完善全產業鏈生態建設日趨完善 中國電子中國電子 PKS 體系建設日趨完善體系建設日趨完善 中國電子作為中央直接管理的電子信息領域國有重要骨干企業，超前布局電子信息產業若干關鍵環節，著力解決“缺芯”、“少屏”、“無腦”、“免疫力低”等制約產業發展的基礎性難題，利用自身

80、核心能力支持全行業健康發展。圖表圖表 3131：中國電子：中國電子 CECCEC 信創產業鏈布局信創產業鏈布局 來源：國聯證券研究所 中國電子成功突破高端通用芯片、操作系統等關鍵核心技術，構建了兼容移動生態與國際主流架構比肩的安全先進綠色的“PKS”自主計算體系和最具活力與朝氣的應用生態與產業共同體，正加快打造國家網信產業核心力量和組織平臺。其信創生態主要通過其兩大核心運作平臺：中國長城和中國軟件完成，前者專注基礎設施，后者聚焦基礎軟件與應用軟件領域，擁有從芯片、操作系統、數據庫到安全整機和外設，再到應用系統的完整自主安全產業鏈。23 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告

81、行業深度研究“PK”體系是中國電子主導構建的自主、安全、先進的計算機基礎軟硬件技術體系?！癙”代表飛騰（Phytium）處理器，“K”代表麒麟（Kylin）操作系統，二者深度適配?；凇癙K”體系的核心優勢，利用自主研發“可信計算 3.0”技術，實現 CPU 內置可信計算，增加安全基因和能力“S”，“PK”體系進一步發展為“PKS”體系。應用軟件信創適配完善，國產替代初見成效應用軟件信創適配完善，國產替代初見成效 用友網絡作為國內 ERP 行業領頭羊，在企業管理軟件市場地位穩固，同時也是信創 ERP 與財務軟件工作組組長單位，積極落地相關產業鏈適配工作，目前已經形成完整的信創適配圖譜。其已經與

82、信創產業鏈中包括芯片、服務器與整機、操作系統、數據庫、中間件、云平臺和網絡安全等各個細分行業的信創頭部企業的核心產品完成了適配工作。圖表圖表 3232：用友網絡信創適配圖譜：用友網絡信創適配圖譜 來源：公司網站，國聯證券研究所 2021 年公司堅定推進云轉型戰略，搶抓大型企業市場的數智化與信創國產化機遇，實現 500 萬以上大型訂單金額同比增加 45%，個別大客戶簽約過億元，進一步擴大了公司在大型企業服務市場領先優勢地位，逐步形成正反饋?？萍季揞^入局將加速中國硬科技發展科技巨頭入局將加速中國硬科技發展 在信創產業發展過程中，華為、阿里巴巴、騰訊、百度等科技巨頭憑借其強大的資金和技術實力，與央企

83、國家隊互補，發揮著舉足輕重的作用。通過自主研發和投資并購，從底層的基礎軟硬件，到中間層的云計算、網絡安全、通用 AI，再到應用層的智能駕駛、智慧教育、工業互聯、金融科技、醫療信息化，不斷夯實技術底座，完善產業鏈布局，營造了較為良性的生態環境基礎，并帶動了國內相關產業的大力發展。圖表圖表 3333：科技巨頭加速投入奠定產業升級基礎：科技巨頭加速投入奠定產業升級基礎 公司名稱公司名稱 布局方向布局方向 成果說明成果說明 華為 基礎軟件、基礎硬件、云計算、網絡安全、人工智能、行業應用生態 華為廣泛布局：鯤鵬、昇騰、華為云、鴻蒙、歐拉、HMS、以及面向智能駕駛的 MDC 為代表的七大數字生態。阿里巴巴

84、 基礎軟硬件、人工智能、云計算、智慧城市、行業信息化領域 基礎軟件：基礎軟件：擁有服務器龍蜥操作系統，飛天云操作系統；數據庫：數據庫：分布式關系數據庫 OceanBase 國內領先，率先開源；基礎硬件：基礎硬件：平頭哥發布首款通用 CPU 倚天 710，性能國內領先；云計算：云計算：阿里云公有云市占率位居中國第一、全球第三；人工智能：人工智能：達摩院基于靈杰平臺 AI 模型 M6。24 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 百度 人工智能、智能駕駛 Apollo 智能駕駛開放平臺處于全球領跑地位；同時擁有 AI 芯片能力，發布了百度昆侖系列芯片；騰訊 云計算、

85、AI、物聯網操作系統、5G 網絡、音視頻通訊、網絡安全、量子計算 騰訊云騰訊云：在中國 IaaS+PaaS 公有云市場占比第二。物聯網物聯網 OSOS：TencentOS Tiny；騰訊會議騰訊會議：成為爆款國民級應用；車聯網車聯網：TAI 累計搭載超過 700 萬輛汽車；元宇宙元宇宙：騰訊云小微數智人國內領先水平，積極布局元宇宙。來源：公司官網，國聯證券研究所整理 4.2 IT 標準重構有望帶來彎道超車機會標準重構有望帶來彎道超車機會 從產業發展來看，未來隨著信創建設向行業信創的推進，必然會有越來越多的廠商參與進來?，F市場上的主要參與者也在著力適配上下游，增強自身的兼容性，構建自己的生態。信

86、創會帶來 IT 標準的重構，新的標準為 IT 市場上的廠商提供了新的機會，進一步可能帶來產業鏈的重組和市場洗牌。因此，短期內，借助信創風口，市場將會更加有活力，呈現百花齊放的狀態；長期來看，隨著產業的發展成熟，集中度會提高，向具備技術護城河的頭部廠商聚集。圖表圖表 3434：信創行業發展展望：信創行業發展展望 來源：艾瑞咨詢，國聯證券研究所 信創為中國 IT 產業提供彎道超車的機會：信創對廠商的技術實力和應用能力等方面提出了新的挑戰，但是也為廠商提供了廣泛且友好的需求市場，有利于廠商在實踐中與下游行業客戶共同發展。5 財務特征分析財務特征分析 5.1 財務表現日趨改善財務表現日趨改善 營收持續

87、增長營收持續增長 通過 2021 年 A 股 13 家信創相關上市公司財務情況進行匯總，目前納思達的營收排名第一為 227.92 億元，中國長城和中科曙光位居第二第三位，營收規模最小的卓易信息僅有 2.37 億元的營收。海光信息 3 年 CAGR 高達 264.21%，13 家信創相關上市公司 3 年營收 CAGR 算數平均值為 38.30%，在計算機各個子行業中處于領先水平。圖表圖表 3535：2 2021021 年國內信創相關上市公司營收情況年國內信創相關上市公司營收情況 25 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 來源：Wind，國聯證券研究所 利潤差異

88、較大利潤差異較大 2021 年 13 家信創上市公司歸母凈利潤總計為盈利 6,612.35 百萬元，納思達、中科曙光和金山辦公位居前列，歸母凈利潤盈利分別為 1163.23 百萬元/1157.78 百萬元/1041.25 百萬元。海光信息近 3 年歸母凈利潤 CAGR 高達 363.47%，中科曙光、金山辦公、中控技術、景嘉微、東方通和華大九天近 3 年歸母凈利潤 CAGR 均超過100%；中國長城、中國軟件和卓易信息近三年歸母凈利潤 CAGR 為負值。圖表圖表 3636：20212021 年國內信創相關上市公司歸母凈利潤情況年國內信創相關上市公司歸母凈利潤情況 來源：Wind，國聯證券研究所

89、 5.2 普遍重視研發投入普遍重視研發投入 信創產業相關公司普遍重視研發投入，2021 年 A 股 13 家信創公司研發人員規模用友網絡、中國軟件和中國長城位居前列，研發人員占比普遍較高。2021 年年報數據顯示，用友網絡研發人員數量高達 7693 人，海光信息研發人員數量占比高達90.20%，除納思達外，A 股 12 家信創公司研發人員占比均超過 30%。圖表圖表 3737：2 2021021 年國內信創相關上市公司研發人員情況年國內信創相關上市公司研發人員情況 0%50%100%150%200%250%300%050100150200250營業總收入(億元）近3年營收復合增長率%-100%

90、0%100%200%300%400%02004006008001,0001,2001,400歸母凈利潤（百萬元）近3年歸母凈利潤復合增長率%26 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 來源：Wind，國聯證券研究所 信創行業屬于知識密集型行業，人均薪酬普遍較高，主要的研發支出是人員工資，因此研發投入與人員數量普遍成正比，信創相關公司研發費用占營收比率均值為 20.18%。中國軟件、用友網絡在投入金額上位居前列，2021 年研發費用分別為 18.47/17.04 億元，研發占比均在 15%以上，處于較高水平；華大九天仍然處于研發投入期，研發費用占營收比高達 52

91、.57%，遠高于行業均值。圖表圖表 3838：2 2021021 年國內信創相關上市公司研發費用情況年國內信創相關上市公司研發費用情況 來源：Wind，國聯證券研究所 近 3 年營收 CAGR 與歸母凈利潤 CAGR 最高的海光信息擁有占比數量最多的研發人員，同時人員薪酬也位于 A 股 13 家信創相關上市公司首位，海光信息人均薪酬高達 82.67 萬元。2021 年，國內信創相關上市公司人均薪酬 31.43 萬元，其中海光信息、華大九天、金山辦公和中科曙光超過業內平均水平。圖表圖表 3939：2 2021021 年國內信創相關上市公司人均薪酬情況匯總年國內信創相關上市公司人均薪酬情況匯總 7

92、,6935,9475,2774,2612,8112,6141,7301,0311,00593083462049436.60%50.01%31.34%20.00%66.94%63.71%34.21%90.20%71.18%36.20%68.87%85.05%74.85%0%30%60%90%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000研發人員數量(人）研發人員數量占比%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000研發費用（百萬元）研發費用占營收比例%27 請務

93、必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 來源：Wind，國聯證券研究所 6 重點公司推薦重點公司推薦 信創產業涉及芯片、計算、存儲、網絡、操作系統、數據庫、中間件、應用軟件等信息系統的多個組成部分。近年信創從黨政到行業不斷擴展，產業鏈相關公司均將受益，也有效對沖了部分公司國際市場拓展受阻的壓力，是國內計算機行業持續性的投資主題。信創全產業鏈有望受益于政策驅動，行業整體將迎來較大的投資機遇。我們結合市場空間、成長性、技術壁壘、競爭格局、產品標準化程度等方面優選細分領域領頭羊。重點推薦標的：國產 x86 CPU：海光信息；國產操作系統和數據庫龍頭中國軟件（麒麟軟件、達夢

94、數據庫）；BIOS 固件：卓易信息（百敖軟件）；國產打印機龍頭納思達；辦公軟件：金山辦公、ST 泛微；工業軟件：華大九天、中望軟件、中控技術；數據安全：衛士通；金融信創：神州信息。圖表圖表 4040：重點公司盈利預測與估值表重點公司盈利預測與估值表 股票股票 代碼代碼 證券簡證券簡稱稱 股價股價(元元)EPS(元元)PE(X)CAGR-3(%)PEG 評級評級 變動變動 21E 22E 23E 21E 22E 23E 688041 海光信息海光信息 60.8160.81 0.39 0.62 0.98 154 98 62 91.25%1.69 買入買入 首次首次 600536 中國軟件中國軟件

95、40.1940.19 0.24 0.63 1.12 166 64 36 114.00%1.46 買入買入 首次首次 688258 卓易信息卓易信息 42.9042.90 0.66 1.15 1.92 65 37 22 58.21%1.12 買入買入 首次首次 300379 東東 方方 通通 20.6520.65 0.59 0.73 0.84 35 28 25 15.99%2.19 增持增持 維持維持 603019 中科曙光中科曙光 24.3624.36 1.04 1.32 1.55 24 19 16 25.05%0.94 買入買入 維持維持 688111 金山辦公金山辦公 210.89210.

96、89 2.55 3.34 4.86 83 63 43 29.09%2.84 買入買入 首次首次 002180 納納 思思 達達 45.4545.45 1.18 1.50 1.76 38 30 26 28.97%1.32 買入買入 首次首次 688083 中望軟件中望軟件 182.00182.00 2.19 3.02 4.07 83 60 45 24.71%3.36 增持增持 首次首次 688777 中控技術中控技術 77.5477.54 1.53 1.91 2.49 51 41 31 28.50%1.78 增持增持 維持維持 301269 華大九天華大九天 101.38101.38 0.34

97、0.45 0.59 298 225 172 32.45%9.19 增持增持 維持維持 603095 STST 泛微泛微 23.5723.57 1.37 1.74 2.33 17 14 10 25.32%0.68 買入買入 首次首次 002268 衛士通衛士通 30.4930.49 0.47 0.59 0.75 65 52 41 38.70%1.68 買入買入 首次首次 000555 神州信息神州信息 10.0210.02 0.43 0.51 0.61 23 20 16 16.73%1.39 增持增持 首次首次 來源：iFinD，國聯證券研究所預測，股價取 2022 年 09 月 21 日收盤價

98、 82.6752.1734.7833.6027.3925.7325.0424.1324.1023.5021.9717.5715.900204060801002021年人均薪酬（萬元）28 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 6.1 海光信息：海光信息：國產國產 CPU 龍頭企業龍頭企業 海光信息成立于 2014 年，是中科曙光控股企業，主要產品為面向服務器與工作站的 CPU 和面向 AI 訓練數據挖掘的 DCU。早年的技術來源于 AMD 的 x86 授權，但目前技術已經實現了自主迭代，是國內少數幾家同時具備高端通用處理器和協處理器研發能力的集成電路企業。致力

99、于國產致力于國產 CPU 與與 DCU 高端產品高端產品 公司的主營業務是研發設計和銷售應用于服務器工作站等計算存儲設備中的高端處理器。公司的產品包括海光通用處理器，CPU 和海光協處理器 DCU。目前海光CPU 系列產品海光一號，海光二號已經實現了商業化應用，海光三號已經完成實驗室驗證，海光四號處于研發階段。公司是國產僅有的兩家x86，架構企業位列國內CPU第一梯隊。海光 DCU 系列產品深算一號已經實現商業化應用，深算二號處于研發階段。目前海光 DCU 系列產品主攻加速計算市場，每兩年快速技術迭代。深算一號 DCU已經達到國際上同類型高端產品水平。充分享受行業信創紅利，營收充分享受行業信創

100、紅利，營收利潤快速增長利潤快速增長 海光信息營收、凈利潤雙高增，成長勢頭良好，營業收入從 2018 年的 0.48 億元增長到 2021 年的 23.10 億元，CAGR 均在 100%以上，其中 2021 年營收增速為126.07%。2021 年凈利潤首次轉正達到 3.27 億元，公司預計 2022 年前 3 季度歸母凈利潤在 6.10-7.0 億，同比增長 392%-465%。業績的快速增長體現了信創大趨勢下行業的景氣度以及海光信息作為國產 CPU 龍頭企業的強大實力。圖表圖表 4141：近年海光信息營收情況：近年海光信息營收情況 圖表圖表 4242：近年海光信息營收情況：近年海光信息營收

101、情況 來源：Wind，國聯證券研究所 來源：Wind，國聯證券研究所 公司近年毛利穩中有升，2021 年綜合毛利率為 55.95%。按照產品線分類，海光7000 系列毛利率高達 65.56%，海光 5000 系列毛利率也高達 63.76%，而海光 3000 和8000 系列由于商業模式尚不穩定等原因，毛利率暫時處于低位，其中 2021 年海光3000 毛利率為 27.12%，海光 8000 系列毛利率為 34.84%。圖表圖表 4343：海光信息主要產品毛利率情況：海光信息主要產品毛利率情況 0%200%400%600%800%05101520252018201920202021營業收入（億元

102、）YoY0%200%400%600%800%1000%-2.0-1.00.01.02.03.04.02018201920202021歸母凈利潤（億元）YoY 29 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 來源：Wind，國聯證券研究所 盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 69.31/98.42/136.32 億元，對應增速分別為 200.00%/42.00%/38.50%；歸母凈利潤分別為 9.18/14.41/22.88 億元，對應增速分別為 180.54%/57.06%/58.75%，3 年 CAGR

103、 約為 91.25%，EPS 分別為0.39/0.62/0.98 元/股，對應的 PE 為 154x/98x/62x。鑒于公司行業地位和市場前景，給予 23 年 120 倍 PE，目標價 74.40 元，首次覆蓋給予“買入買入”評級。圖表圖表 4444：海光信息盈利預測：海光信息盈利預測 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入(百萬元)1022 2310 6931 9842 13632 增長率 169.53%126.07%200.00%42.00%38.50%EBITDA（百萬元）255 827 1921 2611 374

104、6 歸母凈利潤（百萬元）-39 327 918 1441 2288 增長率（%）52.78%935.65%180.54%57.06%58.75%EPS（元/股）-0.02 0.14 0.39 0.62 0.98 市盈率（P/E）NA 432.10 154.02 98.07 61.77 市凈率（P/B）29.26 26.15 8.25 7.61 6.78 EV/EBITDA 549.85 170.41 67.12 48.74 33.34 來源：iFinD，國聯證券研究所預測；股價為 2022 年 9 月 21 日收盤價 風險提示風險提示 系統性風險，信創進度不及預期，技術路線偏離風險，下游大客戶

105、需求不及預期風險，市場競爭加劇風險。6.2 中國軟件：軟件行業國家隊核心成員中國軟件：軟件行業國家隊核心成員 國內領先的綜合 IT 服務提供商，擁有三十余家控參股公司和境內外分支機構，歷史可以追溯到 1980 年，是國內軟件行業的先行者之一。2002 年 A 股上市以來，公司建立了完整的從操作系統、中間件、安全產品到應用系統的業務鏈條，覆蓋稅務、電子政務、交通、知識產權、金融、能源等國民經濟重要領域，客戶群涵蓋中央部委、地方政府、大型央企等機構部門和關鍵企業。迎合國內信創政策，國產操作系統領軍企業迎合國內信創政策，國產操作系統領軍企業 受益于信創推廣，中國軟件及其相關子公司收入、盈利均快速增長

106、。中國軟件擁0%20%40%60%80%100%2018201920202021綜合毛利率7000系列3000系列8000系列5000系列 30 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 麒麟軟件的主流 Linux 操作系統，隨著國產替代政策的推進，操作系統未來存在較大替換空間；國內數據庫產業發展迅速，參股公司達夢數據庫在國產關系數據庫市場上持續保持領先。隨著政務大數據應用、金融監管等國家強需求領域開始向規?；瘧棉D化，公司有望進一步打開發展空間。業務多點開花，培育新增長點業務多點開花，培育新增長點 2019-2021 年公司營收由 58.2 億上升至 103.5

107、2 億元，CAGR 為 33.52%，歸母凈利潤由 0.62 億上升至 0.76 億元，CAGR 為 10.56%。業績的高速增長得益于公司持續的研發投入，軟件產品規?；N售帶來的高利潤釋放效應顯著。信創已經成為公司核心驅動因素，公司收入和利潤將顯著改善。公司自主研發產品始終保持高毛利水平，近 5 年始終維持在 68%以上，行業解決方案毛利水平較低，導致綜合毛利水平近年略有下降。圖表圖表 4545：近年中國軟件營收情況：近年中國軟件營收情況 圖表圖表 4646：近年中國軟件歸母凈利潤情況：近年中國軟件歸母凈利潤情況 來源：Wind，國聯證券研究所 來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表 47

108、47：中國軟件主要業務毛利率情況：中國軟件主要業務毛利率情況 來源：Wind，國聯證券研究所 盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 129.78/165.32/203.37 億元，對應增速分別為25.37%/27.39%/23.02%;歸母凈利潤分別為1.60/4.17/7.41億元,對應增速分別為 111.55%/161.00%/77.49%，EPS 分別為 0.24/0.63/1.12 元/股，3 年 CAGR 約為 114.00%，對應 PE 為 166x/64x/36x?？紤]到公司行業龍頭地位，旗下麒麟操作系統和達夢數據庫資產稀缺

109、性，給予 23 年 77 倍 PE，目標價 48.51 元，首次覆蓋給予“買入買入”評級。圖表圖表 4848：中國軟件：中國軟件 P PS S-BandBand -30%0%30%60%02040608010012020172018201920202021營業收入（億元）YoY-60%-30%0%30%60%02040608010012020172018201920202021歸母凈利潤（百萬元）YoY38.19%39.10%34.44%30.93%29.76%67.87%68.09%70.07%74.55%73.26%0%20%40%60%80%20172018201920202021綜合毛

110、利率行業解決方案服務化業務自主軟件產品 31 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表 4949：中國軟件盈利預測：中國軟件盈利預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)7,408.15 10,351.59 12,977.54 16,532.49 20,337.74 增長率 27.30%39.73%25.37%27.39%23.02%EBITDA(百萬元)305.37 400.42 645.84 1,328.00 2,175.80 歸母凈利潤(百萬元)68.23 75.58 159.8

111、9 417.33 740.71 增長率（%）10.34%10.77%111.55%161.00%77.49%EPS（元/股）0.10 0.11 0.24 0.63 1.12 市盈率（P/E）388.8 350.9 165.9 63.6 35.8 市凈率（P/B）11.5 10.9 10.5 9.4 8.0 EV/EBITDA 125.3 60.9 40.6 19.7 12.0 來源：iFinD，國聯證券研究所預測；股價為 2022 年 9 月 21 日收盤價 風險提示風險提示 系統性風險，信創進度不及預期，下游大客戶需求不及預期風險，市場競爭加劇風險。6.3 卓易信息：卓易信息：BIOS 固件

112、領頭羊固件領頭羊 公司成立于 2008 年，是云計算設備核心固件研發的國內領跑者，是國內少數同時掌握 X86、ARM、MIPS 多種架構技術的 BIOS 和 BMC 固件開發廠商之一，x86 BIOS 技術是英特爾認證全球 4 家供應商之一，也是中國大陸唯一的獨立供應商。公司多次參與“核高基”重大科技專項研究和“863”計劃等項目，并與 2019 年正式于 A 股市場上市。在信創服務器領域公司與昆侖太科同屬于國內龍頭 BIOS 企業。核心固件與云平臺技術雙輪驅動核心固件與云平臺技術雙輪驅動 卓易信息主營業務為研發和銷售云計算設備核心固件以及云平臺技術研發。公司生產和銷售的固件產品溝通了上游的芯

113、片廠商以及下游的整機廠商，起著產業鏈承上啟下的作用。云平臺技術則主要面向政府企業類客戶，為政府客戶提供 SaaS 層定制化軟件服務與 LaaS 層配套計算的租賃，運維服務。由于 BIOS 非常底層，對兼容性與穩定性的要求遠高于對性能的提升，廠商的低投入意愿使 BIOS 固件的代際升級周期相對較長。核心固件業務增長迅速提升毛利率核心固件業務增長迅速提升毛利率 公司自 2017 年以來營收一直維持 10%以上的快速增長，但 2020 年收到新冠疫情的影響，公司的云服務業務銷售收入受到較大影響，導致營業收入下滑 6.77%。2019 32 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行

114、業深度研究 年凈利潤同比下降 20.36%主要原因是持續加大研發投入以及人力成本上升導致的研發費用，管理費用增加。21 年凈利潤同比下降 27.29%，其原因與 19 年類似。圖表圖表 5050：近年卓易信息營收情況：近年卓易信息營收情況 圖表圖表 5151：近年卓易信息歸母凈利潤情況：近年卓易信息歸母凈利潤情況 來源：Wind，國聯證券研究所 來源：Wind，國聯證券研究所 由于 BIOS 行業采用服務與授權相結合的模式，BIOS 行業具有了較高的邊際利潤率，固件廠商的授權數量的增長將有效提升其利潤規模。公司固件業務收入由于產品化程度較高，毛利率一直維持在 50%以上。核心固件業務占比提升將

115、有望進一步提升公司利潤率水平。圖表圖表 5252：卓易信息主要業務毛利率情況：卓易信息主要業務毛利率情況 來源：Wind，國聯證券研究所 盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 3.02/4.23/5.99 億元，對應增速分別為27.53%/40.28%/41.60%;歸母凈利潤分別為0.58/1.00/1.67億元,對應增速分別為36.74%/73.34%/67.09%;EPS分別為0.66/1.15/1.92元/股，3年CAGR約為58.22%，對應 PE 為 65x/37x/22x。鑒于公司作為國內 BIOS 固件龍頭，市場地位穩固，

116、給予 23年 45 倍 PE，目標價 51.75 元，首次覆蓋給予“買入買入”評級。圖表圖表 5353：卓易信息：卓易信息 PEPE-BandBand -10%0%10%20%30%05010015020025020172018201920202021營業收入（百萬元）YoY-60%-30%0%30%60%90%02040608020172018201920202021歸母凈利潤（百萬元）YoY52.56%62.96%61.15%63.52%59.67%0%10%20%30%40%50%60%70%20172018201920202021毛利率核心固件業務毛利率云服務業務毛利率 33 請務必閱

117、讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表 5454：卓易信息盈利預測：卓易信息盈利預測 財務數據和估值財務數據和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入(百萬元)198.42 236.60 301.75 423.30 599.39 增長率-6.77%19.25%27.53%40.28%41.60%EBITDA(百萬元)72.46 61.53 114.76 157.05 225.45 歸母凈利潤(百萬元)58.05 42.15 57.63 99.90 166

118、.93 增長率（%）41.34%-27.40%36.74%73.34%67.09%EPS（元/股）0.67 0.48 0.66 1.15 1.92 市盈率（P/E）64.3 88.5 64.7 37.3 22.3 市凈率（P/B）4.1 4.2 4.0 3.7 3.3 EV/EBITDA 58.7 43.6 28.8 21.0 14.5 來源：iFinD，國聯證券研究所預測；股價為 2022 年 9 月 21 日收盤價 風險提示風險提示 系統性風險，下游大客戶需求不及預期風險，市場競爭加劇風險。6.4 東方通：國產中間件龍頭東方通：國產中間件龍頭 東方通是國內領先的中間件和大安全領域解決方案提

119、供商，成立于 1997 年，2014在深交所創業板正式上市，通過在基礎軟件領域 20 余年的開拓，公司已成為行業龍頭，多年來保持中間件市場份額國內廠商第一，在中間件核心技術方面積累了深厚的能力和豐富經驗，形成品類完善的產品體系。產品及解決方案廣泛服務于國內數千個行業及相關業務領域，擁有電信、金融、政府、能源、交通等行業領域 5,000 多家企業級用戶和 2,000 多家合作伙伴。中間件地位穩固，進軍網信安全市場中間件地位穩固，進軍網信安全市場 公司擁有獨立完整的銷售體系，采用直接銷售和系統集成商銷售結合的經營模式，現有四個業務板塊：基礎軟件、網信安全、智慧應急、政企數字化轉型。在中間件產品領域

120、深挖市場需求，專注于基礎軟件 Tong 系列中間件的研發，在政府、交通、金融、電信、軍工、能源、企業等行業樹立了眾多典型應用案例。全資子公司東方通網信專注于網絡安全、信息安全和通信業務安全領域的研究和應用，同時在數據安全、工業互聯網等新興領域內進行拓展；子公司泰策科技聚焦智慧應急、工業互聯網、運營商及企業 DNS 業務。信創行業高景氣，公司增長潛力逐步釋放信創行業高景氣，公司增長潛力逐步釋放 2017-2021 年公司營收由 2.93 億上升至 8.63 億元，CAGR 為 31.08%。中間件業務產品化、標準化程度高，因此毛利率較高，公司歷年來綜合毛利率維持在 70%。目前信創行業高景氣，公

121、司作為國產中間件龍頭，品牌效應、技術能力與綜合市場競爭力相比國內同類型廠商具有優勢，在黨政信創和金融信創中間件市場處于領先地位。34 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 5555：近年東方通營收情況近年東方通營收情況 圖表圖表 5656：近年東方通歸母凈利潤情況近年東方通歸母凈利潤情況 來源：Wind，國聯證券研究所 來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表 5757：2 2017017-20202020 年東方通年東方通主要業務毛利率情況主要業務毛利率情況 圖表圖表 5858：2 2020020-20212021 年東方通年東方通主要業務毛利率情

122、況主要業務毛利率情況 來源：Wind，國聯證券研究所 來源：Wind，國聯證券研究所 盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 我們預計 2022-24 年營收為 11.29/14.24/17.83 億元，對應增速分別為30.80%/26.15%/25.20%；歸母凈利潤分別為 2.73/3.38/3.87 億元，對應增速分別為9.93%/23.87%/14.64%，3 年 CAGR 約為 15.99%，EPS 分別為 0.59/0.74/0.84 元/股，對應 PE 分別為 35x/28x/25x,維持“增持增持”評級。圖表圖表 5959：東方通：東方通 PEPE-BandBand 來源：W

123、ind，國聯證券研究所 圖表圖表 6060：東方通盈利預測：東方通盈利預測 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入(百萬元)640 863 1129 1424 1783 增長率 28.08%34.80%30.80%26.15%25.20%EBITDA（百萬元）270 286 330 400 450 -30%0%30%60%024681020172018201920202021營業收入（億元）YoY-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-400-200020040020172018201920

124、202021歸母凈利潤（百萬元）YoY0%20%40%60%80%100%2017201820192020行業安全基礎安全整體毛利率0%20%40%60%80%100%120%20202021基礎軟件安全產品智慧應急政企數字化轉型整體毛利率 35 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 歸母凈利潤（百萬元）244 248 273 338 387 增長率（%）72.95%1.53%9.93%23.87%14.64%EPS（元/股）0.53 0.54 0.59 0.73 0.84 市盈率（P/E）39 38 35 28 25 市凈率（P/B）4.7 4.2 3.8

125、3.4 3.1 EV/EBITDA 47.0 46.1 27.0 21.6 18.2 來源：iFinD，國聯證券研究所預測；股價為 2022 年 9 月 21 日收盤價 風險提示風險提示 信創落地進度不達預期；行業競爭加??；信息安全和應急指揮業務不達預期而導致商譽減值；技術變革導致公司產品和方案落后。6.5 中科曙光：中國高性能計算領軍企業中科曙光：中國高性能計算領軍企業 中科曙光是在中國科學院推動下，以國家“863”計劃重大科研成果為基礎組建的國家高新技術企業。公司主要從事研究、開發、生產制造高性能計算機、通用服務器及存儲產品，并圍繞高端計算機提供軟件開發、系統集成與技術服務。公司是國內高性

126、能計算領域的領軍企業，“星云”高性能計算機在第 35 屆全球超級計算機“TOP500”中以每秒系統峰值達三千萬億次(3PFlops)、每秒實測 Linpack 值達1.271千萬億次的速度，取得了全球第二的成績，成為世界上第三臺實測性能超千萬億次的超級計算機。借助海光生態提升銷量和附加值借助海光生態提升銷量和附加值 公司參股中科星圖、海光信息、曙光云、中科方德等多家公司，后續獨立上市有望價值重估。其中參股 27.96%的海光信息是國內少有的擁有 x86 授權的廠商，x86指令集具有業界領先的產業生態支持，x86 服務器銷售額占比超 90%，具有豐富的軟硬件生態優勢。海光信息 2019-2021

127、 年營收分別為 3.79/10.22/23.10 億元，營收增速分別為 686%/170%/126%，市場普遍預計 2022 年海光信息仍將保持較快增速。公司或將充分受益于行業信創機會，提升信創服務器銷量和附加值。2019 年被美國列入實體清單后，快速調整市場和業務布局，適當降低毛利率較低的通用產品銷售規模（通用產品受制于核心芯片供給無法大規模供貨通用產品受制于核心芯片供給無法大規模供貨），提升高毛利軟件和服務業務比例，實現 2018-2021 年歸母凈利潤復合增速達到 39.15%。圖表圖表 6161：近年中科曙光營收情況：近年中科曙光營收情況 圖表圖表 6262：近年中科曙光歸母凈利潤情況

128、：近年中科曙光歸母凈利潤情況 來源：Wind，國聯證券研究所 來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表 6363：近年中科曙光主要業務毛利率情況：近年中科曙光主要業務毛利率情況 0%30%60%02040608010012020172018201920202021營業收入（億元）YoY30%40%50%05101520172018201920202021歸母凈利潤（億元）YoY 36 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 來源：Wind，國聯證券研究所 盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 我們預計公司 2022-24 年收入分別為 127.53/145.

129、68/166.28 億元，對應增速分別為 13.86%/14.24%/14.14%，歸母凈利潤分別為 15.17/19.26/22.64 億元，對應增速 31.06%/26.92%/17.55%，EPS 分別為 1.04/1.32/1.55 元/股，3 年 CAGR 約為25.05%，對應 PE 為 24x/19x/16x,維持“買入買入”評級。圖表圖表 6464：中科曙光：中科曙光 PEPE-BandBand 來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表 6565：中科曙光：中科曙光盈利預測盈利預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)10,161.13 1

130、1,200.36 12,753.01 14,568.45 16,628.09 增長率 6.66%10.23%13.86%14.24%14.14%EBITDA(百萬元)1,404.21 1,690.15 2,365.99 2,889.97 3,311.65 歸母凈利潤(百萬元)822.38 1,157.78 1,517.34 1,925.79 2,263.78 增長率（%）38.53%40.78%31.06%26.92%17.55%EPS（元/股）0.56 0.79 1.04 1.32 1.55 市盈率（P/E）43 31 24 19 16 市凈率（P/B）3.1 2.8 2.6 2.3 2.1

131、 EV/EBITDA 30.8 21.4 13.0 10.4 8.8 來源：iFinD，國聯證券研究所預測；股價為 2022 年 9 月 21 日收盤價 風險提示風險提示 系統性風險，下游大客戶需求不及預期風險，供應鏈風險，市場競爭加劇風險。0%20%40%60%80%20172018201920202021綜合毛利率HPC毛利率存儲產品毛利率技術服務 37 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 6.6 金山辦公：金山辦公：國產辦公國產辦公軟件軟件龍頭龍頭 公司前身為金山軟件的事業部，2019 年正式登陸科創板上市，擁有辦公軟件領域 30 余年研發經驗及技術積

132、累，核心產品關鍵技術均為自主研發，現已發展成為全球先進、國內領先的辦公軟件廠商之一，是國內最大的國產辦公軟件及服務提供商。憑借以 WPS Office、金山文檔等為代表的辦公產品，為來自全球 220 多個國家和地區提供辦公服務，產品可在 Windows、Linux、macOS、Android、iOS 等眾多主流操作平臺上應用。多種商業模式并存，收入結構日趨改善多種商業模式并存，收入結構日趨改善 公司自成立以來，主要產品線從桌面產品向多平臺全線產品延伸，成功從單機應用，向跨平臺多終端移動辦公轉變，并在微軟等海外廠商移動端發展滯后時，快速推出移動辦公產品，在全球迅速占領市場。商業模式成功實現了從傳

133、統工業化產品向互聯網服務化變革，從單一的辦公軟件產品使用授權銷售模式發展為“辦公軟件產品使用授權+辦公服務訂閱+互聯網廣告推廣”的綜合銷售模式，三管齊下推動公司業績。用戶付費意愿增加，信創助力機構業務發展用戶付費意愿增加，信創助力機構業務發展 2017-2021 年公司營收由 7.5 億上升至 32.8 億元，CAGR 為 44.61%，公司歸母利潤保持快速增長態勢，由 2.14 億上升至 10.41 億元，CAGR 為 48.5%，2020-2021 年利潤增速波動主要源于高研發投入，2021 年研發支出突破 10 億元。國內個人辦公服務訂閱業務為主要收入來源，公司通過持續優化功能體驗，推動

134、用戶云化、提升付費功能使用度、促進付費人數持續增加。信創是公司機構授權業務增長重要驅動因素之一，在政策依托下市場空間顯著擴大，政企用戶需求增加，公司流版式辦公軟件產品訂單豐厚，加速了公司信創產品的滲透，帶動機構授權業務增長。公司歷年來綜合毛利率維持在 85%以上，為提升客戶體驗，主動減少廣告推送，該項業務占比持續收縮，廣告業務相關毛利率有所下降。圖表圖表 6666：近年金山辦公營收情況：近年金山辦公營收情況 圖表圖表 6767：近年金山辦公歸母凈利潤情況：近年金山辦公歸母凈利潤情況 來源：Wind，國聯證券研究所 來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表 6868：2 2017017-2020

135、2020 年金山辦公毛利率情況年金山辦公毛利率情況 圖表圖表 6969：2 2020020-20212021 年金山辦公毛利率情況年金山辦公毛利率情況 0%30%60%01020304020172018201920202021營業總收入（億元）YoY0%50%100%150%05101520172018201920202021歸母凈利潤（億元）YoY 38 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 來源：Wind，國聯證券研究所 來源：Wind，國聯證券研究所 盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 38.63

136、/48.19/58.54 億元,對應增速分別為 17.78%/24.75%/21.48%;歸母凈利潤分別為 11.76/15.42/22.40 億元,對應增速分別為 12.94%/31.10%/45.30%，EPS 分別為 2.55/3.34/4.86 元/股，3 年 CAGR 約為 29.09%，對應 PE 為 83x/63x/43x?？紤]到公司行業地位突出，稀缺性強，商業模式突出，給予 23 年 75 倍 PE，目標價 250.50 元，首次覆蓋給予“買入買入”評級。圖表圖表 7070：金山辦公：金山辦公 PEPE-BandBand 來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表 7171：金山

137、辦公盈利預測：金山辦公盈利預測 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入(百萬元)2,260.97 3,280.06 3,863.19 4,819.36 5,854.43 增長率 43.14%45.07%17.78%24.75%21.48%EBITDA(百萬元)973.58 1,169.31 1,288.51 1,668.00 2,389.80 歸母凈利潤(百萬元)878.14 1,041.25 1,175.94 1,541.64 2,240.04 增長率（%）119.22%18.57%12.94%31.10%45.30%E

138、PS（元/股）1.90 2.26 2.55 3.34 4.86 市盈率（P/E）110.8 93.4 82.7 63.1 43.4 市凈率（P/B）14.2 12.6 11.4 10.2 8.8 EV/EBITDA 187.0 97.8 68.8 52.3 35.9 來源：iFinD，國聯證券研究所預測；股價為 2022 年 9 月 21 日收盤價 風險提示風險提示 系統性風險，信創落地不達預期，客戶需求不及預期風險，市場競爭加劇風險。0%50%100%2017201820192020綜合毛利率服務訂閱廣告推廣產品使用授權0%50%100%20202021綜合毛利率個人辦公訂閱機構訂閱機構授權

139、廣告推廣 39 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 6.7 納思達：國產打印龍頭，覆蓋全產業鏈納思達：國產打印龍頭，覆蓋全產業鏈 公司于 2000 年在“打印耗材之都”珠海成立，不僅堅持自主研發打印機核心技術，并且對外并購美國 SCC，利盟國際等相關優質資產。公司已實現打印全產業鏈覆蓋，業務遍及全球 150 多個國家和地區，擁有包括“艾派克”“格之格”“利盟國際”“奔圖”等多個行業內的知名品牌。三輪驅動，以原裝打印機和耗材為主三輪驅動，以原裝打印機和耗材為主 公司主要有三塊業務：打印機與原裝耗材、通用耗材和芯片。其中打印機業務通過奔圖和利盟國際開展，其中奔圖

140、電子主要生產 A4 激光打印機服務黨政和行業信創，主打中低端市場。而利盟國際面向中高端市場，并與奔圖形成產品線互補；公司通用耗材業務以硒鼓為主，通過納思達耗材事業部和收購的四家子公司開展；芯片方面，子公司艾派克微電子負責打印機主控 SoC 芯片到耗材加密芯片，通用耗材芯片的設計和生產；而極海半導體主要從事非打印芯片業務。2021 年公司原裝打印機及耗材業務占比 73%，通用耗材業務占比 20%，芯片業務占比 3%。后疫情時期有望迎來業績修復后疫情時期有望迎來業績修復 2017 至 2019 年憑借綜合實力，疊加收購利盟國際合并報表，營收穩步增長，2019年達 232.96 億元。20 年受新冠

141、疫情對銷量影響疊加人民匯率波動對銷售額影響，營收同比下降 15.93%，而由于疫情復蘇導致需求恢復，營收于 2021 年同比上升 7.94%。2021 年隨著疫情緩解，信創采購加速，凈利潤也隨之回升。圖表圖表 7272：近年納思達營收情況：近年納思達營收情況 圖表圖表 7373：近年納思達歸母凈利潤情況：近年納思達歸母凈利潤情況 來源：Wind，國聯證券研究所 來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表 7474：近年納思達主要業務毛利率情況：近年納思達主要業務毛利率情況 0%30%60%0123456720172018201920202021營業收入（億元）YoY0%30%60%90%120%

142、05010015020020172018201920202021歸母凈利潤（百萬元）YoY0%20%40%60%80%100%120%20172018201920202021綜合毛利率自產軟件毛利率受托開發毛利率外購產品毛利率 40 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 來源：Wind，國聯證券研究所 公司總體毛利率維持在30%附近，21年為34.12%，芯片業務毛利最高，為65.01%，但由于其占營收份額不大，對總體毛利率影響較小。公司毛利率由原裝打印機及耗材,通用耗材兩項業務決定，這兩項業務毛利率分別為 33.61%和 29.16%，未來隨著通用MCU 國

143、產替代黃金時代的到來以及打印機耗材芯片市場的增長，有望在中長期進一步提升芯片業務的占比從而拉高公司總體毛利率。盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級：我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為270.38/324.99/378.75 億元，對應增速分別為 18.63%/20.20%/16.54%，歸母凈利潤分別為 16.77/21.19/24.96 億元，對應增速分別為 44.15%/26.39%/17.76%，3 年 CAGR約為 28.97%；EPS 分別為 1.18/1.50/1.76 元/股，對應 PE 為 38x/30 x/26。鑒于公司打印機業務的龍頭地位，且耗材業務具有

144、很強的業務粘性，給予公司 23 年 36 倍 PE，目標價 54 元，首次覆蓋給予“買入買入”評級。圖表圖表 7575：納思達：納思達 PEPE-BandBand 來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表 7676：納思達盈利預測：納思達盈利預測 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入(百萬元)19,585.19 22,791.66 27,037.74 32,499.37 37,874.76 增長率-15.93%16.37%18.63%20.20%16.54%EBITDA(百萬元)2,344.55 3,748.52 4,7

145、95.59 5,448.08 5,855.68 歸母凈利潤(百萬元)87.94 1,163.23 1,676.81 2,119.32 2,495.61 增長率（%）-88.18%1222.69%44.15%26.39%17.76%EPS（元/股）0.06 0.82 1.18 1.50 1.76 市盈率（P/E）726.7 54.9 38.1 30.2 25.6 市凈率（P/B）7.8 4.5 4.1 3.6 3.2 EV/EBITDA 15.7 19.3 13.2 10.9 9.4 來源：iFinD，國聯證券研究所預測；股價為 2022 年 9 月 21 日收盤價 風險提示風險提示 系統性風險

146、，信創落地不達預期，客戶需求不及預期風險，市場競爭加劇風險。6.8 中望軟件：國內領先的中望軟件：國內領先的 CAx 軟件供應商軟件供應商 成立于 1998 年，公司專注于研發設計類工業軟件的研發與銷售工作。經過 20 年的技術積累和資源整合，公司擁有 2D CAD 和 3D CAD 平臺，同時構建了 CAD/CAM/CAE 產品矩陣，并可根據不同行業特性進行二次開發，產品銷售覆蓋全球 90 多個國家和地區，在國內 CAD 軟件領域具有較為明顯的品牌優勢。構建構建 CAD/CAM/CAECAD/CAM/CAE 產品矩陣產品矩陣 公司構建了 CAD/CAM/CAE 產品矩陣。2D CAD 系列產

147、品是當前公司產品收入的主 41 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 要來源，積極探索新的客戶需求點和業務增長點，為用戶提供一站式、多平臺、跨行業的 CAx 一體化解決方案。3D CAD 系列產品是公司業務的重要抓手和增長點，在工業設計向三維轉型的大趨勢下，市場空間和發展潛力大。CAE 系列產品是公司的前瞻性與戰略性業務，與二三維 CAD 產品進行深度融合，為客戶提供集設計、仿真、制造全流程于一體的 All-in-One CAx 解決方案。國產替代推動業績高速增長國產替代推動業績高速增長 2017-2021 年公司營收由 1.84 億上升至 6.19 億元，C

148、AGR 為 35.44%，歸母凈利潤由 0.28 億上升至 1.82 億元，CAGR 為 60.18%，歸母凈利潤的復合增長率高于營收。業績的高速增長一方面得益于國產替代需求旺盛，另一方面得益于公司持續的研發投入，迭代提升產品性能，拓展產品線。公司綜合毛利率保持 96%以上。圖表圖表 7777：近年中望軟件營收情況：近年中望軟件營收情況 圖表圖表 7878：近年中望軟件歸母凈利潤情況：近年中望軟件歸母凈利潤情況 來源：Wind，國聯證券研究所 來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表 7979：近年中望軟件主要業務毛利率情況：近年中望軟件主要業務毛利率情況 來源：Wind，國聯證券研究所 盈利

149、預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 7.71/10.39/13.70 億元，對應增速分別為 24.70%/34.68%/31.86%；歸母凈利潤分別為 1.90/2.62/3.53 億元，對應增速4.59%/37.83%/34.82%，3 年 CAGR 為 24.80%，EPS 分別為 2.19/3.02/4.07 元/股，對應 PE 為 83x/60 x/45x。鑒于公司是國內領先的 CAx 軟件供應商，持續迭代產品，拓展產品線，我們給予公司 2022 年 95 倍 PE，目標價 208 元，首次覆蓋，給予“增持增持”評級。0%30%60

150、%0123456720172018201920202021營業收入（億元）YoY0%30%60%90%120%05010015020020172018201920202021歸母凈利潤（百萬元）YoY0%20%40%60%80%100%120%20172018201920202021綜合毛利率自產軟件毛利率受托開發毛利率外購產品毛利率 42 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 8080：中望軟件中望軟件 PEPE-BandBand 來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表 8181：中望軟件：中望軟件盈利預測盈利預測 20202020 202120

151、21 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入（百萬元）456 619 771 1,039 1,370 增長率（%）26.31%35.65%24.70%34.68%31.86%EBITDA（百萬元）145 227 283 373 484 歸母凈利潤（百萬元）120 182 190 262 353 增長率（%）35.15%50.89%4.59%37.83%34.82%EPS（元/股）1.39 2.10 2.19 3.02 4.07 市盈率（P/E）131.0 86.8 83.0 60.2 44.7 市凈率（P/B）32.1 5.6 5.4 5.0 4.7 EV/

152、EBITDA 105.9 90.2 46.6 34.9 26.5 來源：iFinD，國聯證券研究所預測；股價為 2022 年 9 月 21 日收盤價 風險提示風險提示 系統性風險，技術創新、產品升級不及預期，市場競爭加劇風險，下游需求不足風險。6.9 華大九天：國內華大九天：國內 EDA 產業龍頭企業產業龍頭企業 成立于 2009 年 6 月，公司聚焦于 EDA 工具軟件的開發、銷售及相關服務，目前已經成長為國內規模最大、產品線最完整、綜合實力最強的國產 EDA 企業。根據賽迪顧問數據，2020 年華大九天國內市占率約 6%，僅次于國際三大巨頭。在部分領域實現全流程工具覆蓋在部分領域實現全流程

153、工具覆蓋 公司主要產品包括模擬電路設計全流程 EDA 工具系統、數字電路設計 EDA 工具、平板顯示電路設計全流程 EDA 工具系統和晶圓制造 EDA 工具等 EDA 工具軟件，并圍 繞相關領域提供技術開發服務。2022 年 7 月，公司完成創業板上市，募資凈額為 34.66億元，募投項目將增強公司主營產品技術實力，滿足特定芯片設計、數字芯片設計業務需求，提高市占率。產品迭代、擴展帶動業績高速增長產品迭代、擴展帶動業績高速增長 2018-2021 年公司營收由 1.51 億上升至 5.79 億元，CAGR 為 56.62%，歸母凈利潤由 0.49 億上升至 1.39 億元，CAGR 為 42.

154、13%，歸母凈利潤的復合增長率低于營收，主要是由于公司持續加大研發投入。通過持續的技術優化和產品迭代穩定與深化客戶合作，公司業績高速增長。公司綜合毛利率保持 87%以上。43 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 8282：近年華大九天營收情況近年華大九天營收情況 圖表圖表 8383：近年華大九天歸母凈利潤情況近年華大九天歸母凈利潤情況 來源：Wind，國聯證券研究所 來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表 8484：近年華大九天主要業務毛利率情況近年華大九天主要業務毛利率情況 來源：Wind，國聯證券研究所 盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評

155、級 我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 7.97/10.78/14.31 億元，對應增速分別為 37.55%/35.25%/32.79%，歸母凈利潤分別為 1.85/2.45/3.23 億元，對應增速32.63%/32.68%/31.57%，3 年 CAGR 約為 32.45%，EPS 分別為 0.34/0.45/0.59 元/股，維持“增持增持”評級。圖表圖表 8585：華大九天華大九天 PEPE-BandBand 來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表 8686：華大九天盈利預測和估值華大九天盈利預測和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入

156、（百萬元）415 579 797 1,078 1,431 增長率（%）61.26%39.66%37.55%35.25%32.79%EBITDA（百萬元）124 211 345 443 560 歸母凈利潤（百萬元）104 139 185 245 323 0%30%60%90%012345672018201920202021營業收入(億元）YoY0%30%60%90%0501001502018201920202021歸母凈利潤（百萬元）YoY0%20%40%60%80%100%120%2018201920202021綜合毛利率EDA軟件銷售毛利率技術開發服務毛利率其他業務毛利率 44 請務必閱讀報

157、告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 增長率（%）81.18%34.52%32.63%32.68%31.57%EPS（元/股）0.19 0.26 0.34 0.45 0.59 市盈率（P/E）531.52 395.13 297.91 224.54 170.66 市凈率（P/B）64.21 55.35 11.64 11.07 10.39 EV/EBITDA 440.36 282.69 148.65 115.39 90.92 來源：iFinD，國聯證券研究所預測；股價為 2022 年 9 月 21 日收盤價 風險提示風險提示 系統性風險，無控股股東及實際控制人風險，技術創新、

158、產品升級不及預期，市場競爭加劇風險。6.10 中控技術：流程工業智能制造領軍企業中控技術：流程工業智能制造領軍企業 成立于 1999 年，公司致力于滿足流程工業的產業數字化需求，深耕集散控制系統（DCS）、安全儀表系統（SIS）、網絡化混合控制系統等自動化控制系統。公司核心產品市占率領先，2021 年，根據睿工業統計，公司集散控制系統（DCS）國內市占率達到了 33.8%，連續十一年蟬聯國內第一名；根據中國工控網統計，公司安全儀表系統（SIS）國內市場占有率 25.7%，排名第二；核心工業軟件產品先進過程控制軟件（APC）國內市場占有率 28.6%，排名第一。向智能制造整體解決方案提供商轉型向

159、智能制造整體解決方案提供商轉型 目前形成了以自動化控制系統為核心，涵蓋現場儀表、執行機構等在內的工業自動化系列產品，構成了較為完善的工業 3.0 產品譜系。在自動化和數字化基礎上，公司積極布局和大力發展工業軟件、行業解決方案業務，同時加強本地化運維服務，形成了較為完善的“工業 3.0+4.0”產品及解決方案架構體系，從而逐步由自動化產品供應商發展成為服務于流程工業的智能制造整體解決方案提供商。智能制造需求旺盛疊加公司市占率提升智能制造需求旺盛疊加公司市占率提升 2017-2021 年公司營收由 17.15 億上升至 45.19 億元，CAGR 為 27.41%，歸母凈利潤由 1.63 億上升至

160、 5.82 億元，CAGR 為 37.34%，歸母凈利潤的復合增長率高于營收。智能制造需求正處快速上升階段，公司市占率提升，業績實現高速增長。大項目數目增加，導致公司綜合毛利率有所下降。圖表圖表 8787：近年中控技術營收情況近年中控技術營收情況 圖表圖表 8888：近年中控技術歸母凈利潤情況近年中控技術歸母凈利潤情況 來源：Wind，國聯證券研究所 來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表 8989：近年中控技術主要業務毛利率情況近年中控技術主要業務毛利率情況 0%30%60%0102030405020172018201920202021營業收入(億元）YoY0%50%100%150%200

161、%250%020040060080020172018201920202021歸母凈利潤（百萬元）YoY 45 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 來源：Wind，國聯證券研究所 盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 59.66/76.36/96.21 億元，對應增速分別為 32.00%/28.00%/26.00%，歸母凈利潤分別為 7.61/9.49/12.35 億元，對應增速 30.83%/24.74%/30.09%，58.21%，3 年 CAGR 為 28.53%，EPS 分別為 1.53/1.91

162、/2.49元/股，維持“增持增持”評級。圖表圖表 9090：中控技術中控技術 PEPE-BandBand 來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表 9191：中控技術盈利預測和估值中控技術盈利預測和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）3,159 4,519 5,966 7,636 9,621 增長率（%）24.51%43.08%32.00%28.00%26.00%EBITDA（百萬元）515 668 910 1,114 1,421 歸母凈利潤（百萬元）423 582 761 949 1,235 增長率（%）15.81%37.42%30.83%24.7

163、4%30.09%EPS（元/股）0.85 1.17 1.53 1.91 2.49 市盈率（P/E）91.02 66.23 50.62 40.58 31.19 市凈率（P/B）9.67 8.51 7.29 6.18 5.16 EV/EBITDA 89.58 51.83 38.69 31.39 24.46 來源：iFinD，國聯證券研究所預測；股價為 2022 年 9 月 21 日收盤價 風險提示風險提示 系統性風險，下游資本開支波動風險，產品拓展不及預期，市場競爭加劇風險。6.11 ST 泛微泛微：OA 企業級服務領域核心廠商企業級服務領域核心廠商 公司成立于 2001 年，為 OA 行業上交所

164、主板上市公司，國家規劃布局內重點軟件0%50%100%20172018201920202021綜合毛利率智能制造解決方案毛利率自動化儀表毛利率工業軟件及服務毛利率 46 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 企業。公司是業界領先的協同管理軟件及相關解決方案供應商。主要產品為 e-office，e-cology 和 e-weaver，自成立以來，已經服務 5 萬多家政府機關及企事業單位客戶，建設移動辦公平臺，覆蓋 87 個細分行業。截止 2021 年，范威團隊全國人數達 8000多人，在全國 200 個城市設立了本地化服務團隊，建立了超過 400 個服務團隊提供

165、本地化服務。協同管理和移動辦公軟件領導者協同管理和移動辦公軟件領導者 公司主要從事協同管理和移動辦公軟件產品的研發，銷售和相關技術服務。并且在“智能化、平臺化、全程電子化”為戰略導向的基礎之上，繼續強化以協同應用、云應用、集成應用、移動應用，電子簽應用等融合發展的業務體系，全面服務于企業和各類組織的管理業務和 IT 建設。構建企業全面協同運營管控體系，并重點拓展了合同管理、費控管理、人事管理和電子檔案等應用領域。面對信創新機遇，推廣泛微信創辦公平臺，各產品線已經適配華為鴻蒙，在鴻蒙系統上實現正常使用。收入利潤穩步提高，維持高毛利率收入利潤穩步提高，維持高毛利率 近年來公司收入不斷提高，營業收入

166、由 2017 年的 7.04 億元上升到 2021 年的 20.03 億元，2017-21 年復合增長率為 29.88%。歸母凈利潤呈現快速增長趨勢，歸母凈利潤從 2017 年的 0.87 億元上升至 2021 年的 3.09 億元，2017-21 年復合增長率為 37.28%。公司歸母凈利潤復合增速快于營收，主要得益于規模效應逐步顯現，費用管控亦取得成效。公司產品標準化程度高，綜合毛利率一直維持在 95%以上，其綜合毛利率維持的高位主要是由于技術服務毛利率和自行開發軟件產品的毛利率較高導致的。2021 年技術服務收入毛利率為 96.97%，自行開發軟件產品收入毛利率為99.20%，而第三方產

167、品收入毛利率為 32.94%。圖表圖表 9292：近年：近年 STST 泛微泛微營收情況營收情況 圖表圖表 9393：近年：近年 STST 泛微網絡歸母凈利潤情況泛微網絡歸母凈利潤情況 來源：Wind，國聯證券研究所 來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表 9494：近年：近年 STST 泛微泛微主要業務毛利率情況主要業務毛利率情況 0%30%60%051015202520172018201920202021營業收入（億元）YoY0%30%60%90%0123420172018201920202021歸母凈利潤（億元）YoY20%70%120%20172018201920202021綜合毛利

168、率技術服務第三方產品自行開發軟件 47 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 來源：Wind,國聯證券研究所 盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 23.91/31.72/41.82 億元,對應增速分別為 19.37%/32.68%/31.82%;歸母凈利潤分別為 3.58/4.54/6.08 億元，對應增速分別為 15.99%/26.67%/33.94%,3 年 CAGR 約為 25.32%，EPS 分別為 1.37/1.74/2.33 元/股，對應的 PE 為 28x/22x/16x。鑒于公司產品化程

169、度高，市場地位穩固，給予 23 年 28 倍 PE，目標價 48.72 元，首次覆蓋給予“買入”評級。圖表圖表 9595：STST 泛微泛微 PSPS-BandBand 來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表 9696：STST 泛微泛微盈利預測盈利預測 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入(百萬元)1,482.40 2,002.86 2,390.85 3,172.17 4,181.55 增長率 15.27%35.11%19.37%32.68%31.82%EBITDA(百萬元)235.74 300.39 406.76

170、508.86 669.81 歸母凈利潤(百萬元)229.55 308.70 358.07 453.57 607.52 增長率（%）64.28%34.48%15.99%26.67%33.94%EPS（元/股）0.88 1.18 1.37 1.74 2.33 市盈率（P/E）42.3 31.5 27.7 21.9 16.3 市凈率（P/B）7.5 5.2 4.5 3.9 3.2 EV/EBITDA 86.0 54.4 18.4 13.3 8.8 來源：iFinD，國聯證券研究所預測；股價為 2022 年 9 月 21 日收盤價 風險提示風險提示 系統性風險，下游客戶需求不及預期風險，市場競爭加劇風

171、險。6.12 衛士通：網絡安全國家隊領軍企業衛士通：網絡安全國家隊領軍企業 成都衛士通信息產業股份有限公司成立于 1998 年，主要從事信息安全產品研制、生產及銷售，產品線覆蓋數據安全、網絡安全、應用安全、安全平臺等類別。公司控股股東中國電子科技網絡信息安全有限公司（簡稱:中國網安）是公司實際控制人中電科集團根據國家安全戰略發展需要重點打造的網絡安全子集團。衛士通持續參與支撐了國家頂層規劃、國家標準和重大行業標準的制定，承擔了國家核高基專項、國家863 和 S863 專項、科技部 5G 專項等科研創新項目。專注網絡信息安全領域，不斷擴充能力圈專注網絡信息安全領域，不斷擴充能力圈 衛士通專注于網

172、絡信息安全領域，經過多年的耕耘，目前公司已構建了相對完善的數據安全能力供給體系和數據安全生態圈。構建了覆蓋芯片、模塊、平臺、整機、48 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 系統、整體解決方案與安全服務的產品體系，具備了網絡安全、主機安全、數據安全、應用安全等多個場景下的數據安全整體解決方案提供能力。并在移動互聯網安全、5G、云安全、物聯網安全、安全整體保障等領域進行了大量探索和創新。網絡安全需求放量網絡安全需求放量，業績穩步增長業績穩步增長 2018 年由于傳統核心業務競爭加劇、優勢減弱和新業務孵化新模式初創、產出不明顯的多重壓力，實現營收 19.31 億元

173、，同比減少 9.64%；歸母凈利潤 12.02 億元，同比減少 28.90%，公司營收一直維持增長趨勢，21 年實現營業收入 27.89 億元，同比增長 17.00%。實現歸母凈利潤 2.38 億元，同比增長 47.48%。2017 年以來公司毛利率一直維持在 30%以上，2019-21 年毛利率分別為 32.54%/35.48%/37.92%。其中，安全整機與系統為公司的高毛利業務，2021 年達到 65.94%,安全服務業務毛利率為18.96%，安全芯片與模塊毛利率達到 58.16%。圖表圖表 9797：衛士通近年營收情況：衛士通近年營收情況 圖表圖表 9898：衛士通近年歸母凈利潤情況：

174、衛士通近年歸母凈利潤情況 來源：Wind，國聯證券研究所 來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表 9999：20172017-20202020 年衛士通主要業務毛利率情況年衛士通主要業務毛利率情況 圖表圖表 100100：20202020-2022021 1 年衛士通主要業務毛利率情況年衛士通主要業務毛利率情況 來源：Wind，國聯證券研究所 來源：Wind，國聯證券研究所 盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 38.38/48.38/61.39 億元，對應增速分別為 37.62%/26.06%/26.88%，歸母凈利潤分別為 3.96

175、/4.99/6.35 億元，對應增速分別為 66.37%/26.08%/27.13%,3 年 CAGR 約為 38.70%，EPS 分別為 0.47/0.59/0.75 元/股，對應 PE 為 65/51/40 倍，鑒于公司數據安全國家隊身份，市場地位穩固，給予 23 年 65 倍 PE，目標價 35.35 元，首次覆蓋給予“買入”“買入”評級。-30%0%30%05101520253020172018201920202021營業收入（億元）YoY-60%-30%0%30%60%0.00.51.01.52.02.520172018201920202021歸母凈利潤(億元）YoY0%10%20%

176、30%40%50%60%70%2017201820192020綜合毛利率安全集成與服務單機和系統產品0%20%40%60%80%20202021安全集成與服務安全整機與系統安全芯片與模塊綜合毛利率 49 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 101101：衛士通：衛士通 PEPE-BandBand 來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表 102102：衛士通：衛士通盈利預測盈利預測 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入(百萬元)2384 2789 3838 4838 6139

177、 增長率 13.31%17.00%37.62%26.06%26.88%EBITDA（百萬元）213 333 515 653 818 歸母凈利潤（百萬元）161 238 396 499 635 增長率（%）3.62%47.48%66.37%26.08%27.13%EPS（元/股）0.19 0.28 0.47 0.59 0.75 市盈率（P/E）158.5 107.5 64.6 51.2 40.3 市凈率（P/B）5.4 5.1 4.8 4.4 4.0 EV/EBITDA 57.5 135.2 47.1 36.4 28.3 來源：iFinD，國聯證券研究所預測；股價為 2022 年 9 月 21

178、日收盤價 風險提示風險提示 系統性風險，下游客戶需求不及預期風險，市場競爭加劇風險。6.13 神州信息：國內領先的金融信創企業神州信息：國內領先的金融信創企業 神州信息前身是中國科學院計算技術研究所新技術發展公司，成立于 1984 年，公司擁有超過三十年向金融機構提供科技服務的經驗。近年來，公司持續聚焦金融科技戰略，發力金融信創、場景金融等核心業務，賦能金融及各行業數字化轉型。根據賽迪顧問報告，2021 年公司在中國銀行業 IT 解決方案市場繼續保持了整體排名前三甲的領先地位，在核心業務、渠道管理、開放銀行解決方案等細分市場保持領先。擁有全面的金融科技產品、服務擁有全面的金融科技產品、服務 公

179、司主要業務包括金融科技產品與解決方案、金融行業信息技術應用創新、面向行業融合的場景金融等。公司擁有行業全面的金融科技產品和解決方案譜系，已經形成“八大產品族+咨詢服務”，可以全面支撐銀行客戶對關鍵業務進行高效能處理；金融信創業務已經形成五大業務體系，具備金融信創實現全棧領域落地的能力；三農、中小微企業、數字人民幣應用等場景業務持續獲得應用落地與規模增長。受益于金融科技發展受益于金融科技發展 2017-2021 年公司營收由 81.87 億上升至 113.56 億元，CAGR 為 8.52%，歸母凈利潤由 3.03 億上升至 3.76 億元，CAGR 為 5.59%，公司受益于金融科技發展。近年

180、來，公司綜合毛利率整體呈緩慢下降趨勢，但相對高毛利率的軟件開發及技術服務業務占比呈上升趨勢，公司 2021 年整體毛利率與 2020 年持平。50 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 103103：近年神州信息營收情況：近年神州信息營收情況 圖表圖表 104104：近年神州信息歸母凈利潤情況：近年神州信息歸母凈利潤情況 來源：Wind，國聯證券研究所 來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表 105105：神州信息主要業務毛利情況：神州信息主要業務毛利情況 來源：Wind，國聯證券研究所 盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 我們預計公司 20

181、22-2024 年營業收入分別為 119.96/131.86/145.79 億元，對應增速分別為 5.64%/9.92%/10.56%，歸母凈利潤分別為 4.22/5.06/5.98 億元，對應增速 12.16%/19.99%/18.08%，3 年 CAGR 約為 16.73%，EPS 分別為 0.43/0.51/0.61元/股。鑒于公司是國內領先的金融科技服務商，受益于行業數字化需求，綜合相對估值法和絕對估值法，我們給予公司 2022 年 28 倍 PE，目標價 12 元，首次覆蓋給予“增持增持”評級。圖表圖表 106106：神州信息神州信息 PEPE-BandBand 來源：Wind，國聯

182、證券研究所 圖表圖表 107107：神州信息：神州信息盈利預測盈利預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）10,686 11,356 11,996 13,186 14,579 0%10%20%02040608010012020172018201920202021營業收入（億元）YoY-200%0%200%400%600%800%1000%01234520172018201920202021歸母凈利潤（億元）YoY0%5%10%15%20%25%20172018201920202021毛利率金融政企電信運營商 51 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行

183、業深度研究行業報告行業深度研究 增長率（%）5.32%6.27%5.64%9.92%10.56%EBITDA（百萬元）655 552 598 713 834 歸母凈利潤（百萬元）476 376 422 506 598 增長率（%）26.64%-20.92%12.16%19.99%18.08%EPS（元/股）0.48 0.38 0.43 0.51 0.61 市盈率（P/E）20.72 26.20 23.36 19.47 16.49 市凈率（P/B）1.76 1.67 1.57 1.46 1.35 EV/EBITDA 21.62 20.93 14.72 12.00 9.90 來源：iFinD，國聯

184、證券研究所預測；股價為 2022 年 9 月 21 日收盤價 風險提示風險提示 系統性風險，市場競爭加劇風險，信創落地不達預期，下游需求不足風險。7 風險提示風險提示 1、系統性風險、系統性風險 2、信創產業鏈、信創產業鏈政策不及預期政策不及預期：信創產業鏈受政策驅動明顯，若未來政策落地推進速度不及預期，將影響主要行業的需求。3、市場競爭加劇風險市場競爭加劇風險：新創產業屬于成長階段，廠商不斷涌入將導致市場競爭態勢緊張。4、被新興技術替代風險：、被新興技術替代風險：新技術新產品不斷涌現，可能對現有龍頭公司造成較大沖擊，進而變整個行業格局。52 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 分析師聲明分析師聲明

185、 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。評級說明評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三

186、板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證

187、券市場代表指數跌幅 10%以上 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出

188、價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、

189、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參

190、考依據。版權聲明版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任有私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們聯系我們 無錫：無錫：江蘇省無錫市太湖新城金融一街 8 號國聯金融大廈 9 層 上海：上海：上海市浦東新區世紀大道 1198 號世紀匯廣場 1 座 37 層 電話：0510-82833337 電話：021-38991500 傳真：0510-82833217 傳真：021-38571373 北京：北京：北京市東城區安定門外大街 208 號中糧置地廣場 4 層 深圳：深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6009 號新世界中心 29 層 電話：010-64285217 電話：0755-82775695 傳真：010-64285805