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1、1證券研究報告作者：行業評級：上次評級：行業報告|請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明計算機計算機強于大市強于大市維持2024年06月10日（評級）分析師 繆欣君 SAC執業證書編號：S1110517080003券商信創加速，核心系統券商信創加速，核心系統“代際升級代際升級”時刻時刻行業專題研究摘要2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明證券集中交易系統在每一次架構升級時都孕育了對于參與系統建設公司的發展機遇，當前時點或為一輪新建設的歷時起點。證券集中交易系統在每一次架構升級時都孕育了對于參與系統建設公司的發展機遇，當前時點或為一輪新建設的歷時起點。從上世紀90年代初，參與者多達上百家的以營

2、業部為單位的交易系統；到2000年代，基于廣域網的，由于產品難度提升使得市場格局走向集中的集中交易系統，每一輪架構的升級都對后續證券IT市場的發展產生了深遠的影響。當前時點，業務與信創需求推動集中交易系統再次開啟升級浪潮，未來三年集中交易系統建設需求有望高增。當前時點，業務與信創需求推動集中交易系統再次開啟升級浪潮，未來三年集中交易系統建設需求有望高增。20年金融信創試點工作開展依賴，金融行業信創已歷時三年攻堅，替換路徑從外圍邊緣系統向內部核心系統逐漸深入。我們判斷金融信創走入深水區，核心系統未來三年其升級建設需求有望高增，對證券IT后續格局產生深遠影響。核心系統解耦程度已被納入行業的技術指標

3、評估標準，未來系統解耦化為大概率事件。核心系統解耦程度已被納入行業的技術指標評估標準，未來系統解耦化為大概率事件。對性能的追求疊加降低對數據庫的依賴考量，集中交易系統向分布式、低延時、開放技術架構與全棧國產化方向發展。系統架構通過解耦，可以提高整個系統的穩定性和效率。我們判斷，未來集中交易系統解耦化發展是大概率事件，而隨著各個模塊的分拆，或有更多供應商會參與到核心系統的建設當中。在新一代系統的能力方面，頂點軟件目前已在東吳證券實現信創版交易系統全面上線，后在23年中標中信證券新一代核心交易。恒生電子亦推出UF3.0并在2023年實現了在國內某頭部券商的雙軌運行。建議關注：恒生電子、頂點軟件、金

4、證股份建議關注：恒生電子、頂點軟件、金證股份風險提示風險提示：1）金融信創進展不及預期；2）市場競爭風險；3）下游需求增長不及預期風險eZeZfVeU9WeZcWfV8OaO9PsQoOoMrNlOpPqOiNrQsQbRoPoOwMqQnPMYrMpP階段一、證券交易電子化，基于階段一、證券交易電子化，基于Novell網的柜面交易系統初步建立網的柜面交易系統初步建立3請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明上世紀上世紀90年代初，低交易需求下，人工長途電話是原始的年代初，低交易需求下，人工長途電話是原始的“交易系交易系統統”。1990年前后的手工時代，股民向營業部遞交證券委托單，營業部通過長途

5、電話與交易所內交易員申請下單。由于股票與交易量不大，手工模式可勉強應對交易需求，但依然有人為失誤引發糾紛。衛星雙向網開通實現指令下單，營業部業務規模提升，柜面交易系統衛星雙向網開通實現指令下單，營業部業務規模提升，柜面交易系統出現。出現。1993-1994年，上交所/深交所開通衛星雙向網，推動交易指令傳輸效率提升，營業部開始應用基于Novell網的柜面交易系統。這一系統可以揭示行情，還具備開戶、資金存入取出、委托、查詢；以及盤后清算和記賬等功能。交易系統主要基于易于維護而執行效率略低的dBASE/FoxPro開發，由于維護方法多以直接修改數據庫進行，系統風險系數較高?？锤窬?，因為交易系統是以營

6、業部為單位，而系統開發難度亦較低，看格局，因為交易系統是以營業部為單位，而系統開發難度亦較低，因此這時證券交易系統格局非常分散，參與者達上百家。因此這時證券交易系統格局非常分散，參與者達上百家。圖：手工時代，營業部通過長途電話報送交易指令圖：局域網初期，營業部通過衛星信號發送交易指令資料來源：證金科技展示廳公眾號、天風證券研究所階段二、局域網走向廣域網，集中交易系統成為行業共識階段二、局域網走向廣域網，集中交易系統成為行業共識4請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明90年代末期，柜面交易系統開發的壁壘提升推動其競爭格局走向集中，同時產品利潤率提升。年代末期，柜面交易系統開發的壁壘提升推動其競爭

7、格局走向集中，同時產品利潤率提升。證券市場持續發展的同時，關系型數據庫性能大幅提升，IBM、Oracle、Sybase等廠商進入市場，而早期的Novell網難以滿足關系型數據庫為核心的高密度計算需求，市場走向局域網C/S時代。因此柜面交易系統開發廠商開始重新投入基于C/S的軟件研發，而基于關系型數據庫開發系統的難度較之前大幅提升，因此市場走向集中，市場利潤提升。2000年代，基于廣域網的集中交易系統在風險控制與運營效率的剛性要求下出現。年代，基于廣域網的集中交易系統在風險控制與運營效率的剛性要求下出現。由于此前營業部獨立開展經紀業務，獨立應用交易系統，挪用客戶保證金等風險事件頻發，國家開始對證

8、券行業進行綜合整治，要求證券業務集中到券商總部進行，行業開始推動集中交易系統替換。同時，軟件開發商又投入了新一輪的產品研發，而產品開發難度再次提升。同時，軟件開發商又投入了新一輪的產品研發，而產品開發難度再次提升。資料來源：甘肅證券期貨業協會、天風證券研究所階段三、信創驅動，新一代集中交易系統建設走入深水區階段三、信創驅動，新一代集中交易系統建設走入深水區5請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明金融信創歷時三年攻堅，替換路徑從外圍系統向核心系統深入。金融信創歷時三年攻堅，替換路徑從外圍系統向核心系統深入。2020年，金融信創在各類政策指引下正式啟動，同年，央行聯合產業各方成立了金融信創生態實驗

9、室，完善金融信創整體生態建設。直至2023年，包括券商在內的金融各子行業代表機構已逐步參與試點工作，替換路徑從外圍邊緣系統向內部核心系統逐漸深入，信創將進入全面建設階段。替換路徑從外圍邊緣系統向內部核心系統逐漸深入，信創將進入全面建設階段。資料來源：億歐智庫，金融信創生態實驗室官網、天風證券研究所圖：金融信創發展歷程2013.1浪潮天梭K1小型機上市，我國成為繼美日之后全球第三個掌握新一代主機技術的國家2013.12銀監會強調加快銀行業自主可控2014.9銀監會發布39號文明確提出到2019年各銀行金融機構自主可控技術應用占比不低于75%2014.10郵儲銀行自主可控核心去IOE完成，銀行業實

10、現第一個中大型自主可控案例2016百信銀行已經實現金融機構完全去“IOE”2018.6人民銀行明確指出推進核心領域自主可控在金融業的應用2019.8人民銀行科技司發布金融科技發展規劃，實現穩定創新自主可控、防范系統性金風險作為金融IT基礎建設的關鍵目標2020.8金融行業一期試點啟動試點機構47家，主要是頭部銀行保險券商、一行兩會和交易所2021.5金融行業二期試點啟動，試點機構198家，要求OA、郵件全部替換預計金融行業信創試點機構國產化投入占全年IT支出15/%預計完成一般系統(公文、財務、人事、決策支持等系統）的國產替換階段三、信創驅動，新一代集中交易系統建設走入深水區階段三、信創驅動，

11、新一代集中交易系統建設走入深水區6請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明在金融信創背景下，券商集中交易系統進入新階段。在金融信創背景下，券商集中交易系統進入新階段。由于上一代集中交易系統在數據層主要由服務器以 Oracle RAC 群組部署，在基礎軟件方面對海外廠商仍存在依賴，因此各家證券IT廠商開始了新一代集中交易系統的研發與推廣。各家證券各家證券IT廠商集中交易系統分布式改造逐步成為共廠商集中交易系統分布式改造逐步成為共識，各家廠商發布新一代產品：識，各家廠商發布新一代產品：恒生電子UF3.0：原基于微服務架構對集中交易系統進行拆分，UF3.0在分布式中間件+內存數據庫方向同樣嘗試突破；頂

12、點軟件A5：采用架構為自研HyperDB內存數據庫+Losap高可用中間件；金證股份FS 2.0：基于其云原生技術平臺KOCA開發，采用微服務理念；華銳技術：核心交易平臺ATP基于分布式低延時消息中間件。資料來源：Smartex官網、天風證券研究所圖：上一代集中交易系統使用的交易數據庫仍以Oracle為主集中交易系統向分布式、低延時與全棧國產化方向發展集中交易系統向分布式、低延時與全棧國產化方向發展7請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明集中交易系統具有高并發低延時的特點，對核心技術攻關要求高。集中交易系統具有高并發低延時的特點，對核心技術攻關要求高。發展至今，集中交易系統的功能已經覆蓋交易前

13、端風控檢查、訂單生成、報盤、交易管理、運營等功能。證券業的核心系統對系統架構低延時與高并發要求高。低延時方面，證券核心交易系統需要微秒級時延，而銀行系統則是達到毫秒級。高并發方面，證券核心交易系統會有很多瞬間的脈沖，單一系統瞬間超萬筆每秒，交易所側的系統設計并發容量都是幾十萬筆每秒，這樣的高并發量是雙十一等購物節的峰值，而這一等級并發量是證券業的常態。從 2005 年算起，上一代集中式架構的證券核心交易系統已經運行了近 18 年，上一代系統面臨著高可用、低延時、高吞吐、易擴展、安全方面的挑戰。上一代系統面臨著高可用、低延時、高吞吐、易擴展、安全方面的挑戰。對性能的追求疊加降低對數據庫的依賴考量

14、，集中交易系統向分布式、低延時、開放技術架構與全棧國產化方向發展。對性能的追求疊加降低對數據庫的依賴考量，集中交易系統向分布式、低延時、開放技術架構與全棧國產化方向發展。上一代證券交易系統圍繞數據庫構建，對數據庫的依賴程度較高。23年6 月，中國證券業協會印發證券公司網絡和信息安全三年提升計劃(2023-2025)鼓勵券商向分布式架構轉型。計劃明確鼓勵有條件的券商積極推進新一代核心系統的建設，根據不同客戶群開展核心系統技術架構的轉型升級工作。積極從集中式專有技術架構向分布式、低時延、開放技術架構轉型。資料來源：安知訊公眾號、天風證券研究所集中交易系統模塊逐步解耦，或有更多供應商參與核心系統建設

15、集中交易系統模塊逐步解耦，或有更多供應商參與核心系統建設8請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明核心系統解耦程度已被納入行業的技術指標評估標準，未來系統解耦化為大概率事件。核心系統解耦程度已被納入行業的技術指標評估標準，未來系統解耦化為大概率事件。隨著業務的發展，核心交易系統所服務的各個業務領域都有了較大的成長，需要重新定義和規劃。其中，賬戶業務的分離是集中交易后的一次明顯的業務縱向解耦。通過解耦，可以更容易地對系統的不同部分進行升級、替換或擴展，同時降低不同業務領域之間的相互依賴，提高整個系統的穩定性和效率。作為參考，證監會也已經把組件間的解耦程度納入核心系統的評價體系進行考量。我們判斷，未

16、來集中交易系統解耦化發展是大概率事件，而隨著各個模塊的分拆，或有更多供應商會參與到核心系統未來集中交易系統解耦化發展是大概率事件，而隨著各個模塊的分拆，或有更多供應商會參與到核心系統的建設當中。的建設當中。資料來源：金融電子化公眾號、證監會、天風證券研究所圖：組件間的解耦程度已納入核心交易系統指標進行考量圖：新一代集中交易系統架構或根據業務分類解耦內存數據庫是實現低延時的核心設計，證券內存數據庫是實現低延時的核心設計，證券IT廠商加緊自研步伐廠商加緊自研步伐9請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明內存數據庫具備更快的讀寫速度，是滿足行業對高性能需求的核心設計。內存數據庫具備更快的讀寫速度，是滿

17、足行業對高性能需求的核心設計。內存數據庫又稱主存數據庫，是一種主要依靠內存來存儲數據的數據庫管理系統。相較于基于磁盤存儲的傳統數據庫，內存數據庫的數據讀寫速度可以高出幾個數量級，極大地提高應用性能，更能滿足用戶規模不斷攀升等背景下的高并發、低延時需求。市場主流內存數據庫存在一定局限性，證券市場主流內存數據庫存在一定局限性，證券IT廠商多采用自主研發的內存數據庫。廠商多采用自主研發的內存數據庫。主流內存數據庫是針對通用的場景設計的，主要包括鍵值對內存數據庫、關系型內存數據庫等類型，一般不會有很個性化的優化設計。一個完整的業務流程需要多次訪問數據庫，由此帶來的延遲是極速系統所不能接受的，接口封裝也

18、會帶來一定的開銷，即使部署到同一臺服務器，也只能減少部分網絡耗時，并不適合對延時要求極低的場景，如要求10微秒以內完成一筆交易。因此證券因此證券IT廠商采用自研廠商采用自研內存數據庫的方式逐步成為主流，其中頂點軟件早在內存數據庫的方式逐步成為主流，其中頂點軟件早在12年即著手自研內存數據庫年即著手自研內存數據庫HyperDB，并在集中交易、急速交易中實，并在集中交易、急速交易中實現落地應用?，F落地應用。表：頂點軟件自研內存數據庫HyperDB資料來源：頂點軟件官網、天風證券研究所內存數據庫由機構交易業務逐步向集中交易業務遷移應用內存數據庫由機構交易業務逐步向集中交易業務遷移應用10請務必閱讀正

19、文之后的信息披露和免責申明在前文提及的以量化私募基金為代表的機構交易需求催化下，內存交易開始在機構業務中應用，但僅限于極速交易系統。2020年，頂點基于內存數據庫的集中交易系統A5在東吳落地，我們認為是內存數據庫開始向集中交易遷移的標志性事件。頂點率先落地內存交易體系，恒生頂點率先落地內存交易體系，恒生UF3.0內存交易產品逐步落地。內存交易產品逐步落地。頂點歷經10年成功推出新交易體系系列產品包括A5信創版、HTS極速交易系列產品等，并率先在集中交易實現落地應用。恒生亦加大內存交易研發，UF3.0內存交易產品依托恒生電子自研的LDP低時延分布式技術平臺和內存數據庫，已于23年10月發布，并在

20、國聯成功實現融資融券業務上線。圖：頂點內存數據庫發展歷程資料來源：頂點軟件官方公眾號、恒生電子股份有限公司官方公眾號、恒生U+課堂、天風證券研究所圖：內存數據庫逐步推廣應用分布式微服務架構在可拓展性上具備優勢分布式微服務架構在可拓展性上具備優勢11請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明分布式微服務架構在可拓展性上具備優勢，同時對個性化場景下資源利用效率更高。分布式微服務架構在可拓展性上具備優勢，同時對個性化場景下資源利用效率更高。微服務區別于中間件+數據庫的“煙囪式”開發架構，分布式微服務架構的應用程序根據業務功能進行劃分。因此每個獨立運行的組件就可以按照其特性進行單獨開發和部署。微服務架構下

21、，由于不同業務功能被分割為不同應用程序，性能可拓展性提升，同時在復雜場景、個性化場景下資源利用效率提升。微服務在存儲層適配原生分布式數據庫。微服務在存儲層適配原生分布式數據庫。原生分布式數據庫根據分布式一致性協議做底層設計，數據的存儲、查詢、處理都天然具備分布式特性，各數據節點提供對等的讀寫服務，組成統一的集群對外提供服務。圖：微服務架構圖：原生分布式數據庫架構資料來源：21CTO公眾號、twt企業IT社區公眾號、天風證券研究所恒生電子恒生電子UF3.012請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明恒生電子的恒生電子的UF3.0是為適應證券行業業務轉型和多樣化需求而設計的新一代核心交易系統。是為適

22、應證券行業業務轉型和多樣化需求而設計的新一代核心交易系統。它是一個集成了全棧信創適配、微服務架構、7*24小時全時段上線功能、灰度發布機制等先進技術的綜合金融服務平臺。UF3.0不僅提高了系統的靈活性、可擴展性和用戶體驗，還強化了安全自主，通過混合部署和雙軌運行模式，確保了業務的連續性和平穩過渡。2023年，UF3.0在某頭部券商完成了全鏈路信創適配運行。資料來源：恒生U+課堂、天風證券研究所圖：恒生新一代核心業務系統全景圖頂點頂點軟件軟件A513請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明LiveDTP是頂點自主研發的分布式、低時延的新一代交易技術平臺。是頂點自主研發的分布式、低時延的新一代交易技

23、術平臺。以低時延運行HyperDB內存數據庫為基礎核心，平臺兼容主流軟硬件，適配x86、arm等多種基礎指令架構，支持核心交易的信創化，全棧自主可控。同時基于此構建的A5、HTS、場外OTC等交易型應用，在性能上均實現質的飛躍。A5信創版于信創版于2020年在東吳證券全面上線，在證券行業中首次成功實現去年在東吳證券全面上線，在證券行業中首次成功實現去“O”，23年中標中信證券新一代核心交易年中標中信證券新一代核心交易。A5系統在東吳證券歷時3年完成自主創新替換遷移，全棧自主創新的新一代集中核心交易系統A5于2023年10月16日正式上線，是證券行業首個全面啟用自主創新的分布式核心交易系統。后續

24、公司在后續公司在23年中標中信證券新一代核心交易系統，驗證公司年中標中信證券新一代核心交易系統，驗證公司在信創領域領先性。在信創領域領先性。新一代A5能夠承載千萬客戶，支持分布式多活架構，實現自主創新的同時實現了交易系統架構的先進代際升級。資料來源：頂點軟件官網、天風證券研究所圖：頂點軟件新一代交易A5系統金證股份金證股份FS2.014請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明金證核心交易系統金證核心交易系統FS2.0基于微服務架構平臺打造?；谖⒎占軜嬈脚_打造。KOCA是金證第四代JAVA體系的平臺，是支持微服務架構的云原生應用平臺，其核心產品FS2.0便是基于KOCA技術平臺開發，采用微服務

25、設計理念。圖：金證KOCA技術中臺解決方案資料來源：金證財富科技公眾號、天風證券研究所華銳技術華銳技術ATP核心交易平臺核心交易平臺15請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明華銳基于華銳基于AMI分布式消息中間件推出的分布式消息中間件推出的ATP核心交易平臺，核心交易平臺，ATP覆蓋交易所場內全業務，包括經紀業務、零售經紀業務、自營交易與做市、資管交易執行及全球交易場景。圖：華銳ATP核心交易平臺資料來源：華銳技術官網、天風證券研究所161 1）金融信創進展不及預期：）金融信創進展不及預期：若黨政、重點行業信創產品采購量不及預期，會對產業及相關公司造成一定影響；2 2）市場競爭風險：）市場競爭

26、風險：我們認為先發優勢是金融IT行業非常重要的優勢之一，但不排除技術革新或產品創新可能會帶來市場競爭格局的變化，同時亦有可能由于行業競爭加劇導致行業整體利潤水平下降。3 3）下游需求增長不及預期風險：）下游需求增長不及預期風險：雖然系統升級換代為剛性支出需求，但若下游增長承壓，不排除升級換代進度減慢，或采購時采取更積極價格政策風險。風險提示17請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 股票投資評級 自報告日后的6個月內，相對同期滬 深300指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的6個月內，相對同期滬 深300指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益20%以上 增持 預期股價相對收益10%-20%持有

27、 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下投資評級聲明投資評級聲明類別類別說明說明評級評級體系體系分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監

28、會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的

29、個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。