電池鋁箔行業專題：鋁加工企業積極擴產集流體用鋁箔需求廣闊-220924（43頁）.pdf

《電池鋁箔行業專題：鋁加工企業積極擴產集流體用鋁箔需求廣闊-220924（43頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電池鋁箔行業專題：鋁加工企業積極擴產集流體用鋁箔需求廣闊-220924（43頁）.pdf（43頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|2022022 2年年0 09 9月月2424日日電池鋁箔行業專題電池鋁箔行業專題鋁加工企業積極擴產，集流體用鋁箔需求廣闊鋁加工企業積極擴產，集流體用鋁箔需求廣闊行業研究行業研究 專題報告專題報告 有色金屬有色金屬 鋁鋁投資評級：超配投資評級：超配證券分析師：劉孟巒010-S0980520040001證券分析師：焦方冉021-S0980522080003請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容摘摘 要要u鋁箔是我國優勢產業，電池箔是產銷量增速最快的鋁箔品種。鋁箔是我國優勢產業，電池箔是產銷量增速最快的鋁箔品種。鋁金屬具有

2、良好的導電導熱性、延展性、可塑性、耐氧化性，能拉成細絲和軋成箔片。鋁箔是我國優勢產業，擁有全球75%以上產能和全球領先的裝備，產品30%用于出口。鋁箔根據應用領域不同分為包裝及容器箔、空調箔、電池箔、電子箔等，國內占比最大的是包裝及容器箔，占比51.6%，2021年產量235萬噸，同比增速9.3%；電池箔產量14萬噸，雖然占比只有3.1%，但同比增速達100%，遠超其他鋁箔品類。u使用鋁箔作為電池集流體可阻止集流體被氧化和腐蝕，還能夠提升電動車的續航能力。使用鋁箔作為電池集流體可阻止集流體被氧化和腐蝕，還能夠提升電動車的續航能力。但對于鋰離子電池而言，由于電池的正極電位高、負極電位低，鋁在低電

3、位下會與電解液發生反應，生成鋁鋰合金，因此常采用銅箔作為負極集流體。在鈉離子電池的負極中，鋁箔并不會發生反應生成合金，因此鈉離子電池的正負極均可使用鋁箔作為集流體，鋁箔在鈉離子電池中的用量為鋰離子中的2倍左右。由于使用光鋁箔會產生影響正極片內阻、降低電池容量和循環壽命等不良影響，因此需要對鋁箔進行改性處理，主要的改性方法包括表面涂碳和復合集流體等。放眼未來，輕薄化、高強度為電池鋁箔的發展方向。u出于對行業景氣度的看好，我國鋁加工企業積極擴產電池鋁箔產能。出于對行業景氣度的看好，我國鋁加工企業積極擴產電池鋁箔產能。我國鋁加工企業可分為兩類：一類的經營模式是電解鋁+鋁加工，如南山鋁業、神火股份、天

4、山鋁業等，擁有全產業鏈優勢，可節省重熔成本，且資金實力較為雄厚，無需募資即可擴產，能夠做到快速搶占市場先機；另一類是單體鋁加工廠，如鼎勝新材、萬順新材、東陽光等，這類企業長期耕耘市場，具備客戶優勢和產品優勢。截至2022年底，預計國內有電池鋁箔產量的上市公司可達7-9家。據整理和測算，我們認為2025年國內電池鋁箔供給量在樂觀情況下有望達到99萬噸，即2021-2025年CAGR為58.07%；在悲觀情況下有望達到82萬噸，即2021-2025年CAGR為50.80%。u電池鋁箔需求空間廣闊，電池鋁箔需求空間廣闊，20252025年全球供需缺口或達到年全球供需缺口或達到13.113.1萬噸萬噸

5、：集流體用鋁箔在鋰離子電池中的用量約為350-600噸/GWh，在鈉離子電池中的用量約為900噸/GWh。假設鈉離子電池自2025年開始能夠在部分儲能電池和動力電池中實現產業化，2025年全球鋰離子和鈉離子電池的需求量共計可達到1573.41GWh，2021-2025年CAGR為37.51%。我們預計到2025年，在樂觀情況下全球電池鋁箔需求量95.1萬噸，年均復合增速37.76%，對應市場空間359.5億元；在悲觀情況下全球電池鋁箔需求量71.6萬噸，年均復合增速37.88%，對應市場空間270.6億元。u相關標的：相關標的：鼎勝新材、萬順新材、東陽光、神火股份、天山鋁業、云鋁股份。u風險提

6、示：風險提示：由于疫情等因素導致汽車產銷低迷，下游需求不及預期的風險；新能源汽車滲透率低于預期，導致行業需求增速偏低的風險；行業內上市公司大幅擴張，或吸引行業外競爭對手介入，導致供應過剩的風險；現有材料無法滿足新技術要求的風險；鈉離子電池產業化不及預期的風險。OXkYeXmUyXbWsZoV6MdNaQsQnNnPsQfQoOyRkPpNsM6MrQnNMYnPqOxNmNnQ請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鋁產業鏈及鋁箔行業現狀0101電池鋁箔原理及未來發展趨勢0202電池鋁箔行業相關上市公司0303供需平衡表及投資建議0404目錄目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容

7、鋁產業鏈及鋁箔行業現狀鋁產業鏈及鋁箔行業現狀請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鋁產業鏈概況鋁產業鏈概況u鋁元素符號鋁元素符號AlAl，原子序數，原子序數1313，單質為延展性良好的輕金屬。，單質為延展性良好的輕金屬。鋁具有良好的導電導熱性、延展性、可塑性、耐氧化性，能拉成細絲和軋成箔片，因此常常用來制作電纜線、電纜，以及用于包裝行業。當截面和長度相同時，鋁的導電能力約為銅的2/3，但密度僅為銅的1/3，故重量相同、長度相等而截面不同的鋁和銅相比，鋁的導電能力約為銅的2倍，且價格更低。在鋁中加入合金元素，再經過冷加工或者熱處理，便可大幅改善某些金屬特性，鋁中最常添加的合金元素為銅、鎂、

8、硅、錳、鋅等。u鋁加工環節位于鋁產業鏈中游。鋁加工環節位于鋁產業鏈中游。廣義的鋁行業包括鋁土礦采選、鋁冶煉（氧化鋁與電解鋁生產）和鋁加工三個子行業，鋁產業鏈如下圖所示。產業鏈上游上游原料端主要為鋁土礦的開采、選礦、粗煉成氧化鋁、電解法精煉成原生鋁錠（電解鋁），同時承擔著廢雜鋁的重熔工作，冶煉成二次鋁錠；中游中游是中間產品的生產和銷售，主要過程是由鋁錠加工成各種含鋁中間產品，鋁加工是將電解鋁（主要是鋁錠）通過熔鑄、擠壓或壓延、表面處理等多種工藝及流程生產出各種鋁材的過程，按照加工工藝的不同又可以分為壓延加工和擠壓加工，其中，壓延加工主要生產鋁板材、帶材、箔材等產品，而擠壓加工生產鋁型材、線材、管

9、材等產品；下游下游為鋁材的應用和廢金屬回收處理環節，終端消費部門包括建筑、交通工具、耐用消費品、機械設備、電力電子設備、包裝等行業。圖1：鋁產業鏈資料來源：基于產業鏈視角的中國鋁資源貿易現狀分析，國信證券經濟研究所整理鋁土礦鋁精礦上游原料氧化鋁中游加工下游應用電解鋁再生鋁鋁粉鋁型材鋁線鋁箔鋁管鋁板帶廢鋁建筑交通工具耐用消費品機械設備電子電力設備包裝其它選礦粗煉電解請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鋁箔產量增速逐年提升鋁箔產量增速逐年提升u我國鋁加工材產量穩步增長。我國鋁加工材產量穩步增長。2021年中國鋁加工材產量合計4470萬噸，同比增長6.2%，2017-2021年CAGR為4.

10、0%。具體來看，鋁加工材可分為擠壓材、板帶材、箔材、線材、粉材、鍛件等細分品類，其中占比最大的為鋁擠壓材（49%），占比第二大為鋁板帶材（30%），其次為鋁箔材（10%），而鋁線材、鋁粉材、鋁鍛件等占比均較小，不超過10%。u鋁箔材占比較為穩定，產量保持高增長。鋁箔材占比較為穩定，產量保持高增長。鋁箔是由金屬鋁直接壓延形成的厚度小于0.2mm的薄片，因其優良的特性而被廣泛用于食品、飲料、香煙、藥品、照相底板、家庭日用品等，通常用作包裝材料，電解電容器材料，絕熱材料等，還可以作為裝飾或印刷用材料。2021年中國鋁箔產量455萬噸，較2020年的415萬噸同比增長近10%，在全部鋁加工材中增速第二

11、。2017-2021年，鋁箔材CAGR為5.7%，僅次于鋁板帶材，且2019-2021年增速分別為2.6%/3.8%/9.6%，增速明顯提升，說明其下游需求持續增長，擁有較大的市場空間和關注度。圖2：中國鋁加工材分品種產量（萬噸）資料來源：中國有色金屬加工工業協會，安泰科，國信證券經濟研究所整理圖4：中國鋁加工材分品種增速（%）資料來源：中國有色金屬加工工業協會，安泰科，國信證券經濟研究所整理3653904004154550 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 20172018201920202021鋁擠壓材鋁板帶材鋁箔材鋁線材鋁粉材鋁鍛件和其它圖3：2021年中國鋁加

12、工材占比（%）資料來源：中國有色金屬加工工業協會，安泰科，國信證券經濟研究所整理-5%0%5%10%15%20%20172018201920202021鋁擠壓材鋁板帶材鋁箔材鋁線材鋁粉材鋁鍛件和其它49.3%29.9%10.2%9.8%0.4%0.5%鋁擠壓材鋁板帶材鋁箔材鋁線材鋁粉材鋁鍛件和其它請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鋁箔分類鋁箔分類圖5：鋁箔分類（按厚度、狀態以及表面狀態）資料來源：百度百科，國信證券經濟研究所整理鋁箔厚度表面狀態厚箔單零箔厚度大于或等于0.1mm且小于0.2mm的鋁箔雙零箔厚度大于或等于0.01mm且小于0.1mm的鋁箔厚度大于或等于0.001mm且小

13、于0.01mm的鋁箔狀態硬質箔半硬箔軟質箔軋制后未經軟化處理（退火）的鋁箔，不經脫脂處理時，表面留有殘油，因此硬質箔在印刷、貼合、涂層之前必須進行脫脂處理，如果用于成形加工則可直接使用鋁箔硬度（或強度）在硬質箔和軟質箔之間的鋁箔，通常用于成形加工軋制后經過充分退火而變軟的鋁箔，材質柔軟，表面沒有殘油，包裝、復合、電工材料等大多數應用領域都使用軟質箔單面光鋁箔雙面光鋁箔雙合軋制的鋁箔，分卷后一面光亮，面發烏，這樣的鋁箔稱為單面光鋁箔，厚度通常不超過0.025mm單張軋制的鋁箔，兩面和軋輥接觸，鋁箔的兩面因軋輥表面粗糙度不同又分為鏡面雙面光鋁箔和普通雙面光鋁箔，厚度一般不小于0.01mm請務必閱讀

14、正文之后的免責聲明及其項下所有內容鋁箔是我國優勢產業，產品大量出口鋁箔是我國優勢產業，產品大量出口u我國鋁箔產能占全球我國鋁箔產能占全球75%75%以上。以上。根據有色金屬加工業協會數據，2020年全球鋁箔產量約713萬噸，其中我國生產415萬噸，占全球58%。我國鋁箔軋制產能占全球75%以上，前道工序鋁熱軋、冷軋產能均占全球60%以上。u我國擁有全球數量最多的先進箔軋機我國擁有全球數量最多的先進箔軋機：擁有全球先進的2000mm級箔軋機68臺，占全球總臺數的82%；其中進口52臺，占總數77%。其中建成的1850mm以上的阿申巴赫箔軋機53臺，國外僅30臺，即我國鋁箔行業先進裝備數量遠超國外

15、。u出口量占我國鋁箔產量出口量占我國鋁箔產量30%30%。2021年我國鋁箔產量455萬噸，另外進口9.3萬噸；2021年國內鋁箔消費量290.1萬噸，出口量133.5萬噸，出口同比增加8.3%。我國鋁箔出口依賴性較強，出口量占鋁箔產量30%。由于近年來新能源等行業的高景氣，電池箔、電子箔等高端鋁箔需求增大，因此進口量持續增加，進口的產品主要為國外高端鋁箔產品。圖6：中國鋁箔消費量及同比（單位：萬噸，%）資料來源：中國有色金屬加工工業協會，國信證券經濟研究所整理圖8：中國鋁箔出口量及同比（單位：萬噸，%）資料來源：中國海關總署，國信證券經濟研究所整理圖7：中國鋁箔進口量及同比（單位：萬噸，%）

16、資料來源：中國海關總署，國信證券經濟研究所整理6.1 6.8 7.3 7.7 9.3 0%5%10%15%20%25%0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 20172018201920202021進口量（萬噸）增速（%）116.3 128.6 129.5 123.3 133.5-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%105 110 115 120 125 130 135 20172018201920202021出口量（萬噸）增速（%）254.8 268.3 275.0 283.0 290.1 365 390 400 415 455 0%1%2%3%4%5%6%7%8%0501

17、0015020025030035040045050020172018201920202021消費量（萬噸）產量（萬噸）消費量增速（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容電池箔為增速最快的鋁箔品種電池箔為增速最快的鋁箔品種u包裝及容器箔為鋁箔最大的細分品種。包裝及容器箔為鋁箔最大的細分品種。在鋁箔的所有用途中，能最有效地發揮鋁箔性能點的應用是將其作為包裝材料，因此包裝箔也是鋁箔產量中占比最大的應用。據中國有色金屬加工工業協會數據，2021年我國455萬噸的鋁箔產量中，有235萬噸為包裝及容器箔，占比超過50%。u電池箔產量增速高達電池箔產量增速高達100%100%。除包裝箔外，在202

18、1年我國鋁箔產量中，占比第二大的為空調箔，產量達到100萬噸，占比22%；其次為電池箔，產量14萬噸，占比3%；占比最小的為為電子箔，產量11萬噸，占比2%。雖然目前電池箔在鋁箔中的產量占比較小，但漲勢非常迅猛，2021年同比增速超過100%，遠高于其它品種的增速。圖10：2021年中國分品種鋁箔材產量及增速資料來源：中國有色金屬加工工業協會，國信證券經濟研究所整理圖11：2021年中國分品種鋁箔材產量占比資料來源：中國有色金屬加工工業協會，國信證券經濟研究所整理51.6%22.0%3.1%2.4%20.9%包裝及容器箔空調箔電池箔電子箔其他圖9：鋁箔圖片資料來源：鼎勝新材官網，國信證券經濟研

19、究所整理2351001411950%20%40%60%80%100%120%0 50 100 150 200 250 包裝及容器箔空調箔電池箔電子箔其他產量（萬噸）增速（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容電池鋁箔應用原理及未來發展趨勢電池鋁箔應用原理及未來發展趨勢請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鋁箔在電池中的應用鋁箔在電池中的應用u電池箔為鋰離子電池的正極集流體材料。電池箔為鋰離子電池的正極集流體材料。鋰離子電池是新能源汽車的核心部件，是由陰極、陽極和電解質組成的移動能源。當電池帶電時，離子通過電解質由正極流向負極；當電池處于放電過程中時，正極和負極之間會發生化學反應

20、，由此產生的電壓降能夠驅動外部負載移動。如左下圖所示，對于典型的鋰離子電池來說，正極片為涂在鋁箔上的磷酸鐵鋰LiFePO4（或鈷酸鋰LiCoO2、錳酸鋰LiMn2O4、三元化合物Li(NiCo)O2等，但以磷酸鐵鋰最佳），負極片為涂有石墨等材料的銅箔，纏繞在一起的正極片和負極片之間有一個隔膜。將正負極片一起放入電池盒內，注入電解液，并進行真空封裝，便完成了一節電池的制作。u集流體是鋰電池的重要組件之一，應具備良好的導電性能及物化性能。集流體是鋰電池的重要組件之一，應具備良好的導電性能及物化性能。集流體是指匯集電流的結構零件，其功能主要為將電池活性物質產生的電流匯集起來，以便形成較大的電流對外輸

21、出，在工作環境中會與活性物質充分接觸。因此，對集流體具有導電率高、抗腐蝕性能強、韌性好、有一定剛度、易加工成型等性能要求。u采用鋁箔作為鋰離子電池正極集流體的原因：采用鋁箔作為鋰離子電池正極集流體的原因：1）鋁箔表面具有致密的氧化層，能夠阻止集流體的氧化和被電解液腐蝕；2）鋰離子電池的正極電位高，銅在高電位下會發生嵌鋰反應，而鋁的氧化電位高，適合用作正極集流體；3）鋁箔在負極的低電位下容易形成鋁鋰合金，因此通常采用銅箔作為負極集流體；4）使用鋁箔作為集流體可大幅度降低正/負極材料和集流體之間的接觸電阻，提高兩者之間的附著能力，從而顯著提升純電動汽車及混合動力汽車的續航能力。u除用于正極集流體外

22、，鋁箔在電池中還可應用于電池外包裝用鋁塑膜、極耳用鋁箔，本篇報告重點討論集流體用電池箔。圖12：鋁箔在鋰離子電池中的應用資料來源：電池鋁箔市場發展趨勢，國信證券經濟研究所整理典型商用鋰離子電池構造：正極集流體（鋁箔）負極集流體（銅箔）正極（如磷酸鐵鋰）負極（如石墨）隔板圖13：鋁箔組裝方式資料來源：電池鋁箔市場發展趨勢，國信證券經濟研究所整理軋制鋁箔直接組裝 沖壓請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容電池箔生產技術要求電池箔生產技術要求u根據生產特點，電池箔的各項性能有著非常嚴格的要求：根據生產特點，電池箔的各項性能有著非常嚴格的要求：1 1）熔體質量。）熔體質量。在金屬的熔煉過程中，熔

23、體中會存在一定的氣體、金屬以及廢金屬夾雜物，會引起成品出現針孔超標、孔洞等，這也是影響最終鋁箔質量的重要原因。熔體凈化的關鍵在于除氣、除渣和過濾過程，一般控制氫含量指標0.1ml/100gAL。2 2）板形控制。）板形控制。板形又稱張力，主要體現鋁箔的平直程度。鋁加工行業使用在線的板形儀來控制，原理是使用板形儀感受鋁箔橫向上的單位面積受力情況，反饋鋁箔的松緊程度。電池廠家通常使用離線的板形檢測儀檢測板形好壞，原理是使用相應的張力拉平鋁箔，檢測水平位置和產品邊部的下垂量之差，稱為塌邊量。3 3）厚度控制。）厚度控制。一般電池用鋁箔厚度要求為4%以內，鋁箔軋機主要通過在線厚度控制系統來控制。部分下

24、游電池廠商希望將電池箔的厚度公差要求控制在2%以內，但目前市場上絕大部分設備無法達到這樣的控制精度。影響厚度公差的因素包括合金成分、液壓系統、軋輥圓度、軸承精度等。4 4）表面質量。）表面質量。電池箔對鋁箔的表面質量要求非常嚴格，要求色澤均勻、沒有嚴重的條紋和色差、沒有凹凸點和鼓線、沒有殘油和異物壓入、沒有劃傷和劃痕等缺陷。為達到質量要求，電池箔成品應進行針孔和表面瑕疵檢測。5 5）機械性能。）機械性能。電池用鋁箔的抗拉強度和伸長率是需要關注的機械性能指標，抗拉強度越高越好，伸長率在5%以內，越高越好。6 6）表面濕潤張力。）表面濕潤張力。該指標通過力學單位“達因值”描述（即dyn），一般用戶

25、要求表面濕潤張力在30-32dyn，部分敏感材料對達因值的要求更高。7 7）端面質量。）端面質量。即鋁箔邊部的切削質量，邊部不能存在V型缺口、毛刺、鋁絲等缺陷。圖15：板形缺陷和端面缺陷資料來源：電池用鋁箔關鍵生產技術和市場前景，國信證券經濟研究所整理圖14：表面油斑和表面達因值不夠容易造成涂炭時漏涂現象資料來源：電池用鋁箔關鍵生產技術和市場前景，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容電池箔生產工藝流程電池箔生產工藝流程圖16：電池箔工藝資料來源：鼎勝新材招股書，國信證券經濟研究所整理鑄軋坯料冷軋中間退火冷軋成品縱剪鋁箔粗軋合卷精軋成品分切精密分切成品包裝入庫電池箔

26、油霧回收軋制油軋制油油霧回收廢料返鑄軋軋制油油霧回收軋制油油霧回收涂層車間電暈處理凹版導電涂層電暈處理精密分切成品請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容涂碳鋁箔可顯著改善鋁箔內阻涂碳鋁箔可顯著改善鋁箔內阻u雖然使用鋁箔作為電池集流體具有諸多優點，但仍存在一些問題：雖然使用鋁箔作為電池集流體具有諸多優點，但仍存在一些問題：1）鋁箔具有一定的剛性，在極片中與正極材料的接觸面積有限，影響正極片的內阻；2）鋁箔與粘結劑、活性物質的粘結強度有限，在循環充放電中因電極體積不斷變化，導致顆粒物質間的結合疏松、易掉粉，使電池容量和循環壽命快速衰減；3）電解液的氧化分解產物在鋁箔表面發生電化學反應，導致和

27、加速鋁箔的腐蝕。因此，需要對鋁箔進行改性處理。u表面涂炭是鋁箔的主要改性方法之一。表面涂炭是鋁箔的主要改性方法之一。主要的鋁箔改性方法有：1）表面處理（化學刻蝕、電化學刻蝕、直流陽極氧化、電暈處理）；2）導電涂層（表面涂碳、石墨烯涂層、碳納米管涂層、復合涂層）；3）3D多孔結構（泡沫結構、納米帶結構、納米錐機構、纖維編織機構）；4）復合改性處理。u炭黑炭黑/石墨烯改性鋁箔與光鋁箔相比優勢顯著。石墨烯改性鋁箔與光鋁箔相比優勢顯著。據涂碳鋁箔對磷酸鐵鋰電池性能的影響一文：1）二者電化學阻抗譜具有明顯差異，涂碳鋁箔對電池內阻具有顯著的改善作用，光箔所制電池的阻抗譜則多一段由鋁箔與活性材料界面空隙處的

28、雙電層電容產生的容抗??；2）存儲測試結果表明，使用涂碳鋁箔后，電池自放電更小，存儲性能有所改善；3）倍率充放電測試結果顯示，涂碳鋁箔電池大電流充放電時恒流充入比和放電中值電壓更高，電池極化更小，功率性能更好；4）涂碳鋁箔電池的低溫性能更具有競爭優勢，其初始放電電壓平臺更高，放電容量也更高；5）涂碳鋁箔對電池的1C循環和3C循環性能有顯著提升。圖17：涂炭黑鋁箔SEM圖像資料來源：涂碳鋁箔對磷酸鐵鋰電池性能的影響，國信證券經濟研究所整理圖19：光箔SEM圖像資料來源：涂碳鋁箔對磷酸鐵鋰電池性能的影響，國信證券經濟研究所整理圖18：涂石墨烯鋁箔SEM圖像資料來源：涂碳鋁箔對磷酸鐵鋰電池性能的影響，

29、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容新型復合鋁箔可兼顧電池的安全性、能量密度和循環壽命新型復合鋁箔可兼顧電池的安全性、能量密度和循環壽命u減少電池中隔膜、集流體等非活性組分的用量能夠提升電池的能量密度。減少電池中隔膜、集流體等非活性組分的用量能夠提升電池的能量密度。電池能量密度的提升與其質量密切相關，集流體作為正極材料和負極材料電子傳輸的載體，在電池的充放電過程中并沒有提供任何的容量，同時，鋁箔和銅箔的密度均較大，這種存在于電池內的“死質量”嚴重影響其能量密度。因此，用更輕的材料取代傳統的金屬集流體是提高電池能量密度發展的重要研究方向。u高分子復合金屬集流體在改善

30、鋰離子電池的安全性和提升電池的能量密度上有顯著優勢。高分子復合金屬集流體在改善鋰離子電池的安全性和提升電池的能量密度上有顯著優勢。復合鋁箔指的是通過蒸鍍工藝制備，以聚對苯二甲酸乙二醇酯（PET）等材料作為基材的鍍鋁復合膜。其優點包括：1）提升安全性：復合集流體中間的有機絕緣層，當發生熱失控時可以為電路系統提供無窮大的電阻，并且它本身是不燃的，從而降低電池燃燒起火爆炸的可能性，提升電池的安全性；2）提升能量密度：因為PET材料較輕，所以PET鋁箔整體質量較?。ㄏ喈斢诎呀饘俨虚g部分換成一層PET），減輕電池的重量，提升了電池的能量密度。據鑫欏鋰電數據，在總體厚度基本不增加的情況下，復合鋁箔比傳統

31、壓延鋁箔集流體的重量減輕了50%-80%，而且復合鋁箔可以更薄，最終制成的鋰電池體積更小，能量密度可提升5%-10%；3）提升循環壽命：據高工鋰電，高分子材料圍繞電池內活性物質層形成層狀環形海綿結構，在充放電過程中，可吸收極片活性物質層鋰離子嵌入脫出產生的膨脹-收縮應力，從而保持極片界面長期完整性，使循環壽命提升5%。u氧化鋁復合鍍膜可進一步提升電池的安全性能。氧化鋁復合鍍膜可進一步提升電池的安全性能。復合鋁箔具有良好的金屬特性，但高分子基材與金屬鍍層之間結合力較差，導致金屬鍍層容易從基材表面脫落，會影響復合膜在電池中的長期穩定性。為解決這一問題，在鋁金屬鍍層與高分子基材之間引入氧化物中間層（

32、如納米氧化鋁、氧化硅等），可通過機械互鎖作用和化學鍵合來提高高分子材料與金屬層界面結合力。研究表明，氧化鋁復合鍍鋁膜制作的軟包電池表現出了優異的安全性能。圖20：復合集流體制備過程（X為AlOx或SiOx）資料來源：高安全鋰離子電池復合集流體的界面強化，國信證券經濟研究所整理圖21：分步式卷對卷真空蒸鍍沉積示意圖資料來源：高安全鋰離子電池復合集流體的界面強化，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容輕薄化、高強度為電池箔生產技術發展方向輕薄化、高強度為電池箔生產技術發展方向u根據鋁箔的技術要求，可總結出未來鋁箔的發展方向為減薄厚度、增加強度。根據鋁箔的技術要求，可總結

33、出未來鋁箔的發展方向為減薄厚度、增加強度。降低鋁箔厚度：降低鋁箔厚度：近年來，隨著鋰電行業迅速發展，對汽車續航里程的要求逐漸擴大，對電池能量密度的要求也越來越高。對于集流體來說，降低厚度和重量是重點研發方向之一。正極鋁箔已經從數年前的15-20m降低到如今的8-10m。微合金化、高強度、高延伸：微合金化、高強度、高延伸：在早期開發的電池鋁箔多以1070、1235、1100等鋁系合金為主，若想提升電池的能量密度，需在鋁箔厚度降低的同時提升其抗拉強度和伸長率，因此開發合金的多元化和高強度為未來主要研發方向。微孔鋁箔：微孔鋁箔：在原鋰電池鋁箔的基礎上做二次加工，如通過機械加工方式制孔，或通過直流蝕刻

34、方式制孔，能夠提高集流體與活性物質的接觸面積，從而提高電池容量。表1：鋁箔拉伸強度測試鋁箔厚度鋁箔厚度/mm抗拉強度抗拉強度/MPa/MPa延伸率延伸率/%/%縱向縱向橫向橫向縱向縱向橫向橫向6.36.3169.5168.91.21.112.112.1163.2162.41.11.1資料來源：鋰離子電池用鋁箔結構的分析，國信證券經濟研究所整理圖22：全電池60的0.7C/0.5C循環性能資料來源：電池用鋁箔關鍵生產技術和市場前景，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鼎勝新材已發明鼎勝新材已發明8-108-10mm厚度區間電池鋁箔厚度區間電池鋁箔u今年7月，鼎勝新材

35、公布了其關于電池鋁箔制備方法的專利“一種新能源鋰電池低密度針孔正極集流體用鋁箔材料及其制備方法”。該專利使用綠色短流程方法生產，產品具有優異的力學性能和低密度針孔等特性，且與傳統熱軋技術相比，能夠降低30%以上的能源消耗和碳排放。u該發明可同時滿足鋁箔減薄以及針孔密度低的要求。該發明可同時滿足鋁箔減薄以及針孔密度低的要求。通常來說，將鋁箔厚度降低的同時會帶來50個/m2的針孔數。鼎勝新材的這一專利通過對微合金化優化配比、在線鋁熔體質量處理和過濾技術以及冷軋過程熱處理工藝優化，使得鋰電池正極集流體鋁箔材料的厚度減薄至8-10m8-10m，且針孔數目針孔數目1010個個/m/m2 2，同時具有優異

36、的力學性能（維氏硬度為50-60Hv，抗拉強度為260-280Mpa，延伸率3.0），便于后續涂覆正極材料后輥壓不易斷帶。u專利優點：專利優點：1）優異的力學性能可以提升鋰電池正極集流體鋁箔材料的后續加工性能；2）厚度大幅減薄可以提升新能源鋰電池的能量密度，提高新能源汽車的續航能力；3）采用鑄軋-冷軋工藝流程，代替常規的熱軋-冷軋工藝流程，流程短、生產成本低。圖23：鼎勝新材專利資料來源：企知道，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容電池鋁箔項目盈利能力電池鋁箔項目盈利能力u在電池箔項目的單位投資方面，從各上市公司披露的數據來看，投建電池箔項目的單噸投資差距較大，對

37、于已有電池箔生產經驗的公司來說，新建項目單噸投資可低至1.04萬元/噸；而對于此前沒有產線建設經驗的公司來說，單噸投資最高可達到3.17萬元/噸。u在電池箔項目的盈利情況方面，萬順新材“年產7.2萬噸高精度電子鋁箔生產項目”單噸凈利潤為1479元/噸，“年產5萬噸新能源涂碳箔項目”單噸凈利潤為4050元/噸。u電池鋁箔項目通常采用原料+加工費的定價模式，根據萬順新材公告，其內銷電池箔產品加工費約為14.5萬元/噸，外銷電池箔產品加工費約為1900美元/噸。表2：電池箔項目概覽公司簡稱公司簡稱項目名稱項目名稱項目投資總額（萬元）項目投資總額（萬元）項目預計產能（萬噸）項目預計產能（萬噸）單噸投資

38、（萬元單噸投資（萬元/噸）噸）單噸凈利潤（元單噸凈利潤（元/噸）噸）加工費加工費鼎勝新材年產5萬噸動力電池電極用鋁合金箔項目61,063.815.001.22萬順新材年產7.2萬噸高精度電子鋁箔生產項目141,914.437.201.971478.89萬順新材年產5萬噸新能源涂碳箔項目52,000.005.001.044050.00萬順新材年產10萬噸動力及儲能電池箔項目208,242.0010.002.08內銷14,500元/噸外銷1,900美元/噸東陽光年產10萬噸低碳高端電池鋁箔項目271,000.0010.002.71神火股份神隆寶鼎高端雙零鋁箔項目332,500.0010.503.1

39、7天山鋁業年產20萬噸電池鋁箔精軋涂炭及分切生產線200,000.0020.001.00天山鋁業年產2萬噸電池鋁箔技改項目10,000.002.000.50資料來源：各公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鈉離子電池可將電池鋁箔用量提升一倍鈉離子電池可將電池鋁箔用量提升一倍u相較于鋰離子電池，鈉離子電池的資源優勢很大。相較于鋰離子電池，鈉離子電池的資源優勢很大。鈉與鋰在元素周期表中處于同一主族，且具有相似物理化學性質。地球上的鈉資源儲量非常豐富，分布集中度低，可完全不受資源和地域的限制，所以在資源方面，鈉離子電池比鋰離子電池具有更大的優勢。對鈉離子電池的產

40、業化能夠避免鋰資源短缺的問題，同時能夠逐步取代對環境污染嚴重的鉛酸電池，并且能夠沿用現有鋰離子電池的材料及電池生產工序和生產裝備，具有重要經濟價值。u鈉離子電池的工作原理與鋰離子電池類似。鈉離子電池的工作原理與鋰離子電池類似。鈉離子電池主要由兩種不同的鈉嵌入型材料（正極材料、負極材料）、電解液、隔膜等關鍵部件組成。充電時，鈉離子從正極材料中脫出，經過電解液，隔膜，最后嵌入到負極材料；同時電子經外電路從負極流向正極。放電過程則與充電過程相反。鈉離子電池正、負極材料體系在電池產品中起決定性因素，電解液/隔膜主要與正、負極材料體系進行選擇匹配使用。u鈉離子電池中鋁箔的用量遠超鋰離子電池。鈉離子電池中

41、鋁箔的用量遠超鋰離子電池。由于在鈉離子電池的負極中，鋁箔不會與電解液發生反應形成鋁鋰合金，因此鈉離子電池的正負極均可使用鋁箔。據鑫欏鋰電資料，鋁箔在鈉離子電池中的用量是鋰電池兩倍以上。在產業化方面，中科海納的全球首條鈉離子電池量產線預計2022年投產；寧德時代鈉電池產能等規劃已經落地，有望在2023年實現量產，屆時電池鋁箔市場需求將受益鈉電池量產二次擴容。圖24：鈉離子電池工作原理資料來源：高功率高安全鈉離子電池研究及失效分析，國信證券經濟研究所整理表3：各種電化學儲能器件對比體系體系優點優點缺點缺點鉛酸電池可大倍率放電、低溫放電性能好、成本低、安全能量密度低、環境污染、壽命短鉛碳電池可大倍率

42、放電、低溫性能好、安全，循環壽命長能量密度低、環境污染鋰離子電池鋰離子電池能量密度高、自放電小、循環壽命長能量密度高、自放電小、循環壽命長原料資源緊缺、安全性差原料資源緊缺、安全性差固態鋰電池能量密度高、自放電小、循環壽命長、安全倍率性能差、成本高鈉離子電池鈉離子電池倍率性好、循環壽命長、成本低、安全、原料資源豐富倍率性好、循環壽命長、成本低、安全、原料資源豐富能量密度低能量密度低水系鈉離子電池倍率性好、循環壽命長、環保、安全、原料資源豐富能量密度更低、電壓低鈉硫電池能量密度高、能量轉換效率高、壽命長高溫造成安全隱患大全釩液流電池自放電小、循環壽命長、安全能量密度低、成本高、釩有毒水系鎳鋅電池

43、平臺電壓較同類型電池高、安全、環保能量密度低超級電容器倍率性能好、循環壽命長、環保能量密度低、成本高資料來源：高功率高安全鈉離子電池研究及失效分析，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容全球鈉離子電池產業化布局全球鈉離子電池產業化布局資料來源：高功率高安全鈉離子電池研究及失效分析，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容電池鋁箔行業相關上市公司電池鋁箔行業相關上市公司請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鼎勝新材：國內鋁板帶箔龍頭企業鼎勝新材：國內鋁板帶箔龍頭企業u深耕鋁板帶箔深耕鋁板帶箔2020年，市占率位居國內首位。年，市占率位居

44、國內首位。鼎勝新材主要從事鋁板帶箔的研發、生產與銷售，主要產品為空調箔、單零箔、雙零箔、鋁板帶和新能源動力電池箔等，產品應用領域包括綠色包裝、家用、家電、鋰電池、交通運輸、建筑等。公司成立于2003年8月，前身鼎勝有限由鼎勝集團和周賢海共同出資組建，2008年7月整體變更為股份有限公司，并于2018年4月在上交所主板上市。成立至今的近20年中，公司的主營業務并未發生變化，一直以來深耕鋁板帶箔行業，鋁板帶箔銷量、出口量和市占率多年位居國內同類企業第一名，同時，空調箔、單雙零箔、電池箔銷量也位居同類企業第一名，產品受到市場的廣泛認可，出口至全球六十余個國家和地區。u控股股東為鼎勝集團，實控人為董事

45、長周賢海和王小麗夫婦?？毓晒蓶|為鼎勝集團，實控人為董事長周賢海和王小麗夫婦。截至2022年上半年，公司第一大股東為鼎勝集團，直接持有公司28.36%股權；公司董事長周賢海通過直接持有公司9.9%股份和直接持有鼎勝集團77.78%股份，合計持有公司31.96%股份，為公司的實控人和最終受益人；周賢海妻子王小麗通過直接持有公司1.35%股份和直接持有鼎勝集團22.22%股份，合計持有公司7.65%股份，為公司的實控人。圖25：鼎勝新材股權結構（截至2022.6.30）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理江蘇鼎勝新能源材料股份有限公司周賢海鼎勝集團北京普潤平方股權投資中心28.36%王小麗北京

46、普潤平方壹號股權投資中心江蘇沿海產業投資基金東方紅啟東三年持有期混合型證券投資基金UBS Group AG 睿揚新興成長私募證券投資基金杭州陸金澈投資合伙企業實際控制人、最終受益人實際控制人77.78%22.22%9.9%1.35%10.57%4%2.99%1.92%1.23%1.23%1.16%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鼎勝新材：具備多維度競爭優勢，持續擴張電池箔產能鼎勝新材：具備多維度競爭優勢，持續擴張電池箔產能u作為國內鋁板帶箔龍頭企業，公司具備多個維度的競爭優勢：作為國內鋁板帶箔龍頭企業，公司具備多個維度的競爭優勢：1）先發優勢，公司先后抓住空調箔、單雙零箔和新能源鋁

47、箔的市場機會，并迅速發展成行業龍頭；2）客戶優勢，公司有著長三角地區優越的地理位置，客戶資源豐富，動力電池箔和空調箔的客戶涵蓋了眾多國內主要生產廠商；3）規模優勢，公司是國內鋁箔市場規模最大的企業，大規模在為公司降本增效的同時，保證了公司在市場環境出現變化時能夠及時抓住新機遇；4）技術優勢，公司具備設備設計能力和豐富的研發生產經驗，技術為公司帶來顯著的成本優勢。u電池箔項目為公司的重點擴產對象。電池箔項目為公司的重點擴產對象。2018年公司IPO時的募投項目為“年產5萬噸動力電池電極用鋁合金箔項目”，其中包括10m-15m光箔2萬噸、16m-50m光箔2萬噸，以及10m-35m涂層箔1萬噸。2

48、019年4月，公司公開發行可轉債募集資金不超過12.54億元，用于“鋁板帶箔生產線技術改造升級項目”和“年產6萬噸鋁合金車身板產業化建設項目”項目。2021年，由于動力電池需求增長帶動了電池箔需求大增，公司及時調整產品結構，實現了業績的扭虧為盈，歸母凈利潤同比增速近30倍。2022年7月，出于對新能源汽車和動力電池行業廣闊市場空間的看好，公司發布公告稱擬終止募投項目“年產6萬噸鋁合金車身板產業化建設項目”，并變更為“年產80萬噸電池箔及配套坯料項目”，項目投資總額30億元，建設工期3年，建成后公司將新增20萬噸電池箔產能、60萬噸坯料產能。表4：鼎勝新材主要產品定義定義優勢與描述優勢與描述空調

49、箔空調箔用于空調熱交換器翅片，從而提高空調熱交換效率的鋁箔公司是世界空調箔產銷量領先的企業，2021年空調箔產量28.5萬噸，是幾乎所有大型空調生產企業的空調箔核心供應商。單零箔單零箔厚度在0.01-0.1mm之間的鋁箔公司的單零箔產品多樣，2021年單零箔產量15.9萬噸，且應用廣泛，主要包括容器箔（包括涂油容器箔）、藥箔、家用箔、防水鋁箔、封蓋箔以及膠帶箔等，其中又以容器箔的產銷量最大。雙零箔雙零箔厚度在0.001-0.01mm之間的鋁箔公司2021年雙零箔產量13.3萬噸，雙零箔性能優越，附加值高，公司目前已經形成了較為成熟的生產工藝和管理體系，擁有世界一流的加工檢測設備，產品質量通過各

50、知名企業客戶認證，市場份額位居全國前列。普板帶普板帶根據產品形狀可以分為板材和帶材，厚度大于0.2mm公司2021年普板帶產量8.8萬噸，主要的鋁板帶產品包括普卷、空冷料、電纜帶以及壓花料等，其中：普卷主要用于船舶、汽車、橋梁、建筑、機械、壓力容器等制造行業；空冷料指的是電站空冷系統所使用的節能型鋁材，該類鋁材的使用可以提高空冷系統的工作效率；電纜帶指的是覆蓋在電纜上的鋁帶，除了可以保護電纜不受腐蝕外，也可以起到屏蔽信號不外泄的作用。電池箔電池箔作為鋰離子充電電池正極集流體的鋁箔公司是我國電池箔市場占有率最大的供應商之一，2021年電池箔產量5.6萬噸，電池箔也是公司IPO募投項目“年產5萬噸

51、動力電池電極用鋁合金箔項目”生產的主要產品。資料來源：鼎勝新材招股書，國信證券經濟研究所整理圖27：鼎勝新材利潤率（單位：%）資料來源：鼎勝新材公司公告，國信證券經濟研究所整理圖26：鼎勝新材營收和同比（單位：億元，%）資料來源：鼎勝新材公司公告，國信證券經濟研究所整理9.74%9.11%10.63%8.47%10.82%14.35%3.04%2.75%2.74%-0.13%2.35%5.23%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%201720182019202020212022H1毛利率（%）凈利率（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0 20 40

52、 60 80 100 120 140 160 180 200 201720182019202020212022H1營業總收入營收同比（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鼎勝新材：電池箔產量增速超鼎勝新材：電池箔產量增速超130%130%，盈利能力強，盈利能力強u公司瞄準新能源市場，并成長為行業龍頭。公司瞄準新能源市場，并成長為行業龍頭。隨著我國新能源汽車戰略新興產業的發展，公司抓住行業發展機遇率先切入新能源電池箔領域，并迅速發展成為行業龍頭。2021年，公司鋁箔產品產量占全國產量的17.82%17.82%，電池箔產量占全國產量的41.29%41.29%。在客戶資源方面，公司的電池

53、箔客戶覆蓋了CATL、ATL、比亞迪、國軒高科等國內基本所有大型鋰電池生產企業。u公司進行了生產的結構性優化調整。公司進行了生產的結構性優化調整。2021年，公司產品產量81.06萬噸，銷量80.62萬噸，其中：空調箔28.33萬噸（+23%）、單零箔15.94萬噸（+11%）、雙零箔13.11萬噸（+12%）、普板帶9.16萬噸（-35%）、電池箔5.57萬噸（+132%）、其他產品8.52萬噸。從細分產品產銷量變化中能非常明顯地看出，公司進行了產品結構的優化，增加了空調箔、單雙零箔、電池箔等高附加值產品的產銷量，特別是電池箔銷量大幅提升了132%，同時削減了常規產品普板帶的量。公司電池箔產

54、品的毛利率一直保持在25%以上，2021年更是達到了29.64%的近年來最高值。圖28：鼎勝新材產品銷量（單位：萬噸）資料來源：鼎勝新材公司公告，國信證券經濟研究所整理圖30：鼎勝新材主營產品毛利率（單位：%）資料來源：鼎勝新材公司公告，國信證券經濟研究所整理20.25 25.15 22.97 28.33 10.48 13.28 14.33 15.94 11.57 9.79 11.68 13.11 6.97 7.39 14.18 9.16 1.85 1.92 2.40 5.57 5.35 7.21 7.32 8.52 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 201820192

55、0202021空調箔單零箔雙零箔普板帶電池箔其他圖29：鼎勝新材主營產品毛利潤（單位：億元）資料來源：鼎勝新材公司公告，國信證券經濟研究所整理1.17 1.42 1.73 5.20 012345620172018201920202021空調箔單零箔雙零箔普板帶電池箔25.01%28.78%26.68%29.64%0%5%10%15%20%25%30%35%20172018201920202021空調箔單零箔雙零箔普板帶電池箔請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容萬順新材：積極布局電池鋁箔項目萬順新材：積極布局電池鋁箔項目u萬順新材主要從事鋁加工、紙包裝材料和功能性薄膜三大業務。在鋁加工業

56、務板塊，公司不斷加強高附加值鋁箔和鋁板帶的市場推廣工作，20212021年實現電池年實現電池鋁箔銷量鋁箔銷量2,8862,886噸噸（+825%）、電池鋁箔坯料銷量電池鋁箔坯料銷量2.32.3萬噸萬噸（同比+155%）。近年來，公司積極布局多個電池鋁箔及其上游坯料項目：2020年12月，公司通過公開發行可轉債的方式募集資金9億元，6.3億元用于投建年產7.27.2萬噸高精度電子鋁箔生產項目萬噸高精度電子鋁箔生產項目，分為一期4萬噸高精度電子鋁箔生產項目（9.25億元）和二期3.2萬噸高精度電子鋁箔生產項目（4.94億元），其中一期4萬噸項目于2018年開始建設，并于2021年12月開始投產，二

57、期項目建設已同時啟動。為滿足電池鋁箔市場快速增長的需求及坯料供應保障，增強綜合競爭力，公司在電池鋁箔及坯料領域進行擴產，增強戰略布局：2021年7月設立四川萬順中基鋁業有限公司，投資11.92億元新建年產年產1313萬噸高精鋁板帶項目萬噸高精鋁板帶項目，項目建成后將新增8萬噸鋰電池正極用鋁箔坯料、5萬噸雙零鋁箔坯料板卷的產能。2022年4月，公司的全資子公司江蘇中基以自有資金3,570萬元收購深圳宇鏘51%股權，深圳宇鏘的主營業務為涂碳鋁箔、涂碳銅箔、導電漿料的研發、生產和銷售。同年7月，公司以深圳宇鏘為主體投資建設年產年產5 5萬噸新能源涂炭箔項目萬噸新能源涂炭箔項目，項目分二期建設：一期2

58、.5萬噸+二期2.5萬噸，一期建設期18個月，在一期項目建成后啟動二期項目建設，二期建設期18個月，項目建成后達產年營業收入約30億元，利潤總額2.7億元。2022年8月，公司公告了向特定對象發行股票并在創業板上市的募集說明書，擬募集資金總額不超過17億元，其中12億元投資于年產年產1010萬噸動力及儲能電池箔項目萬噸動力及儲能電池箔項目（該項目投資總額20.82億元），項目建成后將新增10萬噸動力及儲能電池鋁箔的產能。這一項目由萬順新材的全資孫公司安徽中基實施，項目建設期2年，自第5年開始達到滿產狀態。圖31：萬順新材鋁箔產銷量（單位：萬噸）資料來源：萬順新材公司公告，國信證券經濟研究所整理

59、圖33：萬順新材歸母凈利潤及同比（單位：億元，%）資料來源：萬順新材公司公告，國信證券經濟研究所整理圖32：萬順新材2021年營業總收入構成資料來源：萬順新材公司公告，國信證券經濟研究所整理9.3 11.8 12.6 13.0 12.4 9.6 11.8 12.3 13.2 12.1 0246810121420172018201920202021銷量產量64.2%25.8%5.1%2.1%0.4%2.4%鋁箔貿易收入轉移紙復合紙導電膜其他業務0.81.221.340.77-0.441.21-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%(0.6)(0.4)(0.2)0.

60、0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 201720182019202020212022H1歸母凈利潤歸母凈利潤同比（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容華北鋁業：國內老牌鋁加工企業華北鋁業：國內老牌鋁加工企業u華北鋁業有限公司成立于1978年，是由中國五礦集團公司控股，中國鋁業公司、河北省國有資產控股運營有限公司參股的大型綜合性鋁加工企業。公司是我國第一家采用鑄錠熱軋-冷軋帶坯軋制鋁箔的企業，主要設備分別從德國、日本、英國、法國、美國、意大利等國引進，具有當今國際先進水平。在此基礎上，公司通過對新產品、新工藝、新材料的研究與開發，生產的“銀花牌”鋁材已

61、涵蓋了鋁板、鋁帶、鋁箔、鋁管、鋁棒、鋁型材及其深加工產品，遍銷全國，遠銷多個國家及地區，得到客戶好評。u華北鋁業與多家上市公司共同出資成立新材料科技公司。華北鋁業與多家上市公司共同出資成立新材料科技公司。2021年4月，華北鋁業新材料科技有限公司成立，注冊資本11.4億人民幣，法定代表人王得雙，公司經營范圍包括高性能動力電池鋁箔、新能源動力電池外殼用鋁合金帶材、印刷用CTP板基的生產和銷售等。新材料科技公司最大的股東為華北鋁業有限公司，持股比例59%；國軒高科全資子公司國軒高科動力能源以11,400萬元持股10%；億緯鋰能以7,980萬元持股7%；比亞迪以3,385.8萬元持股2.97%。據華

62、北鋁業新材料科技有限公司新能源電池箔項目第一批國際招標公告，華北鋁業新能源電池箔項目將形成年產新能源電池箔及鋁帶6.5萬噸的產能，其中包括：正極電池箔5.5萬噸（精切電池鋁箔4.1萬噸+電池鋁箔1.4萬噸），電池軟包箔0.5萬噸，高檔出口鋁箔坯料0.5萬噸。圖34：華北鋁業股權結構資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理Aluminco Holdings Limited華北鋁業有限公司中國鋁業集團有限公司河北省國有資產控股運營有限公司國資委72.7966%15.7208%11.4826%100%河北省國資委100%實際控制人表5：華北鋁業新材料科技有限公司股東穿透（一層）股東名稱股東名稱持股

63、比例持股比例華北鋁業有限公司59.00%合肥國軒高科動力能源有限公司合肥國軒高科動力能源有限公司10.00%宜賓晨道新能源產業股權投資合伙企業(有限合伙)10.00%北京斌耀科技發展中心(有限合伙)8.00%惠州億緯鋰能股份有限公司惠州億緯鋰能股份有限公司7.00%涿州市銀花輝煌企業管理咨詢合伙企業(有限合伙)3.00%比亞迪股份有限公司比亞迪股份有限公司2.97%深圳市創啟開盈商務咨詢合伙企業(有限合伙)0.03%資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容東陽光：聯手東陽光：聯手UACJUACJ，20252025年將具備年將具備1111萬噸電池鋁箔

64、產能萬噸電池鋁箔產能u東陽光的主營業務包括電子新材料、合金材料、化工產品電子新材料、合金材料、化工產品三大板塊，其中電子新材料產品主要為鋁電解電容器用電極箔（包含腐蝕箔和化成箔）、鋁電解電容器、軟磁材料等研發、生產與銷售；合金材料產品主要為電子光箔、親水箔、釬焊箔、電池鋁箔等；化工產品主要包括氯堿化工產品、新型制環保冷劑等。u2018年，公司與UACJ進行合作，由雙方合資公司乳源精箔（公司持股51%，株式會社UACJ持股49%）投資不超過6億元用于建設汽車熱交換器用釬焊箔擴建項目及鋰電池用電池鋁箔新建項目，產品包括釬焊箔以及鋰電池用電池鋁箔。此項目分為兩期建設，建設完成后公司釬焊箔總產能將達到

65、7萬噸/年，電池鋁箔產電池鋁箔產能預計達到約能預計達到約1 1萬噸萬噸/年年。目前，該項目的產品已通過村田的客戶認證，公司正在加快客戶認證進度，已經逐步開始釋放產能。u2022年1月，公司公告稱計劃在湖北省宜都市投建年產年產1010萬噸低碳高端電池鋁箔項目萬噸低碳高端電池鋁箔項目，總投資額不超過27.1億元。此項目建設期為3年，分為兩期建設，一、二期項目均為建設年產5萬噸低碳高端電池鋁箔項目，其中一期項目預計2023年投產，二期項目預計2025年投產。圖35：東陽光營收及同比（單位：億元，%）資料來源：東陽光公司公告，國信證券經濟研究所整理圖37：東陽光毛利率及凈利率（單位：%）資料來源：東陽

66、光公司公告，國信證券經濟研究所整理圖36：東陽光歸母凈利潤及同比（單位：億元，%）資料來源：東陽光公司公告，國信證券經濟研究所整理74.12116.8147.67103.71127.9859.26-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0 20 40 60 80 100 120 140 160 201720182019202020212022H1營業總收入營收同比5.2310.9111.124.168.746.24-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0 2 4 6 8 10 12 201720182019202020212022H1歸

67、母凈利潤歸母凈利潤同比20.64%35.15%45.66%32.20%21.51%21.05%6.75%12.79%13.54%7.71%4.30%10.99%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201720182019202020212022H1毛利率凈利率請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容神火股份：鋁電神火股份：鋁電+煤炭雙主業，煤炭雙主業，20212021年業績同增年業績同增8 8倍倍u神火股份主營業務基本情況。神火股份主營業務基本情況。公司成立于1998年8月，并于1999年8月在深交所上市。公司主營業務為鋁產品、煤炭的生產、加工和銷售及發供電。目前

68、，公司鋁業務鋁業務的主要產品為電解鋁及電解鋁深加工產品，其中：電解鋁產品為鋁錠，主要運用于建筑、電力、交通運輸等行業；電解鋁深加工產品主要為食品鋁箔、醫藥鋁箔和高精度電子電極鋁箔，主要用于食品、醫藥、新能源電池等行業。公司煤炭業務煤炭業務的主要產品為煤炭和型焦，具有低硫、低磷、中低灰分、高發熱量等特點，產品種類分為精煤、塊煤、洗混煤及型焦等，主要應用于冶金、化工、電力等行業。u20212021年業績同比大幅增長年業績同比大幅增長8 8倍。倍。公司2021年實現營收344.5億元，同比增長83.2%；實現歸母凈利潤32.3億元，同比增長802.6%。2021年業績亮眼的主要原因電解鋁、煤炭銷量和

69、售價同比大幅上漲，公司電解鋁及煤炭業務盈利能力大幅增強。2022年上半年，公司繼續保持良好的經營情況，實現營業收入216.5億元，同比增長39.5%；實現歸母凈利潤45.36億元，同比增長210.1%。從2021年公司營收結構來看，占比最大的為鋁及鋁制品（67%），其次為煤炭（23%），占比排第三位的為鋁箔（6%）。圖38：神火股份營收及同比（單位：億元，%）資料來源：神火股份公司公告，國信證券經濟研究所整理圖40：神火股份歸母凈利潤及同比（單位：億元，%）資料來源：神火股份公司公告，國信證券經濟研究所整理圖39：神火股份2021年營收構成資料來源：神火股份公司公告，國信證券經濟研究所整理18

70、8.99188.35176.18188.09344.52216.46-20%0%20%40%60%80%100%0 50 100 150 200 250 300 350 400 201720182019202020212022H1營業總收入營收同比（%）67%23%6%1%1%0%2%鋁及鋁制品煤炭鋁箔電力陽極炭塊型焦其他3.682.3913.453.5832.3445.36-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 201720182019202020212022H1歸母凈利潤歸

71、母凈利潤同比（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容神火股份：神火股份：20202020年進入電池箔領域年進入電池箔領域u神隆寶鼎是由神火集團和商丘新發投資有限公司在2017年共同出資成立的公司，設立時注冊資本2億元。截至2022年6月末，神火股份共持有神隆寶鼎79.51%股權。神隆寶鼎高端雙零鋁箔項目位于河南省商丘市，主要生產高精度電子電極鋁箔，其中電池箔產品厚度為0.009mm-0.015mm，通過精簡電池箔生產工序，公司能夠將生產效率提高約20%，生產成本降低了8%-13%。u高端雙零鋁箔項目設計總產能高端雙零鋁箔項目設計總產能11.511.5萬噸萬噸/年，一期年，一期5.55

72、.5萬噸，二期年產萬噸，二期年產6 6萬噸新能源動力電池材料。萬噸新能源動力電池材料。該項目核心設備如鋁箔軋機、分卷機、軋輥磨床等均選用國際一流水平的進口設備，整體裝機水平達到國際先進水平，主導產品高精度電子電極鋁箔被廣泛用于綠色電池領域，包括鋰離子電池和鋰原電池、新能源體動力電池、電力電子行業中各種用途的鋁電解電容器、電子元器件領域各種片式電解電容器、印制電路板等。2020年7月，一期5.5萬噸項目進入生產階段；目前，神隆寶鼎的IATF16949汽車質量管理體系認證進入試樣和批量供貨階段；二期新能源動力電池材料項目進展順利，預計2023年下半年逐步投入運營。圖41：神火股份毛利率及凈利率（%

73、）資料來源：神火股份公司公告，國信證券經濟研究所整理圖43：神隆寶鼎股權結構資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖42：神火股份鋁箔產銷量（單位：萬噸）資料來源：神火股份公司公告，國信證券經濟研究所整理24.0%12.6%14.8%21.5%35.7%35.7%1.6%-0.3%3.2%1.3%8.9%24.4%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201720182019202020212022H1毛利率（%）凈利率（%）3.3 3.1 3.5 6.0 2.7 2.7 2.7 5.4 012345672018201920202021銷量產量上海神火鋁箔神隆寶鼎新材料有

74、限公司商丘新發投資永城神火鋁業股權投資基金神火股份56.9008%37.9339%5.1653%100%49.0007%77.7778%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容天山鋁業：動力電池箔項目計劃天山鋁業：動力電池箔項目計劃20232023投產投產u公司計劃通過公司計劃通過3-53-5年時間打造成國內規模、技術和產品領先的動力電池箔生產商。年時間打造成國內規模、技術和產品領先的動力電池箔生產商。天山鋁業主營業務為電解鋁、氧化鋁、預焙陽極、高純鋁、鋁深加工產品及材料的生產和銷售，于2020年借殼新界泵業在深交所上市。2022年7月，公司發布公告稱全資子公司江陰新仁鋁業擬投資新建一期年

75、產20萬噸電池鋁箔，并實施年產2萬噸電池鋁箔技改項目，力爭2023年投產。項目內容包括：1）在新疆石河子投資8億元建設年產能年產能3030萬噸電池鋁箔坯料生產線萬噸電池鋁箔坯料生產線，利用上游鋁液就地加工，為下游精密加工提供品質穩定優異的鋁箔原料，提高產品優良率和性能，降低生產能耗和生產成本；2）在江蘇江陰投資20億元建設年產能年產能2020萬噸電池鋁箔精軋、涂炭及分切生產線萬噸電池鋁箔精軋、涂炭及分切生產線；3）投資1億元將原江陰新仁鋁業科技有限公司鋁箔生產線升級改造，形成2 2萬噸動力電池鋁箔產能萬噸動力電池鋁箔產能。圖44：天山鋁業營收及同比（單位：億元，%）資料來源：天山鋁業公司公告，

76、國信證券經濟研究所整理圖46：天山鋁業毛利率及凈利率資料來源：天山鋁業公司公告，國信證券經濟研究所整理圖45：天山鋁業歸母凈利潤及同比（單位：億元，%）資料來源：天山鋁業公司公告，國信證券經濟研究所整理15.0714.9916.53274.6287.45171.17-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0 50 100 150 200 250 300 350 201720182019202020212022H1營業總收入同比(%)1.31.311.3219.1238.3320.010%20%40%60%80%100%120%0 5 10 15 20 25 30 35 40 4

77、5 201720182019202020212022H1歸母凈利潤歸母凈利潤同比(%)28.3%29.2%31.7%13.7%22.8%19.5%8.9%8.8%8.2%7.0%13.3%11.7%0%5%10%15%20%25%30%35%201720182019202020212022H1毛利率(%)凈利率(%)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容南山鋁業：全產業鏈的鋁深加工企業南山鋁業：全產業鏈的鋁深加工企業u南山鋁業具備熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-(鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓）完整的鋁產業鏈生產線，主要產品包括上游產品電力、氧化鋁、鋁合金錠，下游產品涵蓋擠壓材、壓延材和鍛造

78、件等多個產品類型。整體而言，公司鋁箔類產品產銷量占總產銷量比例較小，2021年實現鋁箔銷量5.95萬噸，占總銷量的0.85%。u2019年，公司以自有資金4.53億元投資建設高性能高端鋁箔生產線項目高性能高端鋁箔生產線項目，建成后年產高檔鋁箔2.1萬噸，其中高性能動力電池箔和數碼消費類電池箔1.68萬噸，高性能包裝箔0.42萬噸，該項目產線于2021年10月建成試產。2021年，公司10m超高強度電池箔已完成方案定型及認證，滿足客戶技術要求，且具備可批量生產10m低、中、高強度電池用鋁箔能力，2022年將重點加快產量釋放。u目前，公司的動力電池箔產品已與寧德時代、比亞迪、中創新航、國軒高科、億

79、緯鋰能等客戶取得合作，并保持穩定的批量供貨關系。圖47：南山鋁業主營產品產量（單位：萬噸）資料來源：南山鋁業公司公告，國信證券經濟研究所整理圖49：南山鋁業毛利率及凈利率資料來源：南山鋁業公司公告，國信證券經濟研究所整理圖48：南山鋁業歸母凈利潤及同比（單位：億元，%）資料來源：南山鋁業公司公告，國信證券經濟研究所整理4.925.615.375.465.950 100 200 300 400 500 600 700 800 20172018201920202021氧化鋁粉電解鋁合金錠鋁型材熱軋卷/板冷軋卷/板鋁箔其他16.1 14.4 16.2 20.5 34.1 18.3-20%-10%0%

80、10%20%30%40%50%60%70%80%0 5 10 15 20 25 30 35 40 201720182019202020212022H1歸母凈利潤同比(%)22.6%17.4%21.5%23.7%24.6%20.9%10.1%7.5%8.1%10.0%13.0%11.6%0%5%10%15%20%25%30%201720182019202020212022H1毛利率(%)凈利率(%)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容電池鋁箔供給預測電池鋁箔供給預測表6：電池鋁箔供給預測（樂觀情景，單位：萬噸）20202020202120212022E2023E2024E2025E鼎勝新

81、材2.40 5.57 12.00 22.00 26.00 32.00 萬順新材0.29 2.80 6.74 9.70 17.20 東陽光1.00 3.50 4.50 8.50 神火股份1.00 2.00 4.00 7.00 天山鋁業0.50 2.00 2.00 南山鋁業1.68 1.68 1.68 1.68 華峰鋁業0.40 0.80 0.80 1.80 眾源新材0.50 2.50 5.00 常鋁股份0.30 0.60 0.60 2.10 3.60 云鋁股份0.50 3.50 3.50 3.50 麗島新材2.00 4.02 永杰新材0.80 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 華

82、北鋁業（未上市）1.80 3.00 4.00 6.00 6.00 6.00 廈順鋁箔（未上市）0.80 1.20 1.20 1.20 1.20 1.20 國外4.50 4.50 4.50 4.50 4.50 4.50 合計合計10.30 10.30 15.86 15.86 30.68 30.68 54.52 54.52 71.48 71.48 99.00 99.00 資料來源：各公司公告，國信證券經濟研究所整理與測算表7：電池鋁箔供給預測（悲觀情景，單位：萬噸）20202020202120212022E2023E2024E2025E鼎勝新材2.40 5.57 12.00 12.00 12.00

83、 22.00 萬順新材0.29 2.80 5.60 7.99 15.20 東陽光1.00 1.00 3.50 7.00 神火股份1.00 3.00 6.00 天山鋁業0.50 2.00 2.00 南山鋁業1.68 1.68 1.68 1.68 華峰鋁業0.80 0.80 1.80 眾源新材2.50 常鋁股份0.30 0.60 0.60 2.10 3.60 云鋁股份0.50 3.50 3.50 3.50 麗島新材2.00 4.02 永杰新材0.80 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 華北鋁業（未上市）1.80 3.00 4.00 6.00 6.00 6.00 廈順鋁箔（未上市）0

84、.80 1.20 1.20 1.20 1.20 1.20 國外4.50 4.50 4.50 4.50 4.50 4.50 合計合計10.30 10.30 15.86 15.86 29.28 29.28 39.38 39.38 51.27 51.27 82.00 82.00 資料來源：各公司公告，國信證券經濟研究所整理與測算u根據各公司公告的項目進度計劃，我們對電池鋁箔的供給情況進行了整理和預測，并根據對各個項目投產及達產進度的不同預期，分別進行了樂觀情景和悲觀情景下的兩種假設：在樂觀情景下，2025年全球電池集流體用鋁箔供給達到99萬噸，2021-2025年的CAGR為58.07%；在悲觀情景

85、下，2025年全球電池集流體用鋁箔供給達到82萬噸，2021-2025年的CAGR為50.80%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容供需平衡表及投資建議供需平衡表及投資建議請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容新能源汽車高產銷量帶來動力電池增長空間新能源汽車高產銷量帶來動力電池增長空間u隨著眾多車企公布停售燃油車時間表與各國碳中和政策的陸續實施，新能源汽車已經成為未來汽車行業的確定發展方向。隨著眾多車企公布停售燃油車時間表與各國碳中和政策的陸續實施，新能源汽車已經成為未來汽車行業的確定發展方向。歐盟自2021年起對所有新車實施二氧化碳排放量不超過95g/km的規定，同時歐盟委員

86、會計劃要求新車和貨車的排放量從2030年起下降65%，從2035年開始下降100%，歐洲各大車企也最遲將于2035年前停止銷售燃油車型。我國國務院辦公廳于2020年11月發布了新能源汽車產業發展規劃（2021-2035年），提出到2025年，純電動乘用車新車平均電耗降至12.0 kWh/百公里，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右；到2035年，純電動汽車將成為新銷售車輛的主流。u在新能源汽車銷售方面，我國2022年上半年新能源汽車銷量259.1萬輛，同比增加117%；8月銷量66.6萬輛，同比增加107.5%，環比增加12.3%。在全球市場，2022年上半年新能源汽車銷量41

87、5.2萬輛，同比增加63.4%；7月銷量77.81萬輛，同比增加61.9%，環比下降14.8%。圖50：中國新能源汽車當月銷量（單位：萬輛）資料來源：iFind，國信證券經濟研究所整理43.1 33.4 48.4 29.9 44.7 59.6 59.3 66.6 0102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022圖51：全球新能源汽車當月銷量（單位：萬輛）資料來源：iFind，國信證券經濟研究所整理60.3 54.2 85.1 54.3 70.0 91.3 77.8 01020304050607080901001月2月3月4月5月6月7

88、月8月9月10月11月12月202020212022請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容動力電池裝車量大幅提升動力電池裝車量大幅提升u由于新能源汽車產銷量的大幅增長，動力電池裝車量也隨之提升：2022年上半年，我國動力電池裝車量110.12GWh，同比增加109.8%；2022年8月動力電池裝車量27.75GWh，同比增加121%。據SNE Research統計，2022年上半年，全球動力電池裝車量202GWh，同比增加76%。圖52：中國動力電池裝車量（單位：GWh）資料來源：iFind，國信證券經濟研究所整理圖53：全球動力電池裝車量及增速（單位：GWh，%）資料來源：SNE Re

89、search，國信證券經濟研究所整理16.2 13.7 21.4 13.3 18.6 27.0 24.2 27.8 0510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120220%20%40%60%80%100%120%0 50 100 150 200 250 300 350 201720182019202020212022H1全球動力電池裝車量增速請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容電池鋁箔價格假設及用量假設電池鋁箔價格假設及用量假設u據鑫欏鋰電數據，目前10m電池級鋁箔加工費為2.59萬元/噸，12m電池級鋁箔加工費為1.90萬元/噸，13

90、m電池級鋁箔加工費為1.80萬元/噸，今年來加工費較為穩定，未發生大幅波動。據亞洲金屬網數據，鋁錠最新報價為1.88萬元/噸，可得10m電池級鋁箔價格約為4.47萬元/噸，12m電池級鋁箔價格約為3.78萬元/噸，13m電池級鋁箔價格約為3.68萬元/噸。u據鼎勝新材公告，電池鋁箔用量保守估計約為350噸/GWh；據萬順新材公司公告，動力電池正極鋁箔的用量約為600噸/GWh。因此，我們假設假設樂觀情況下單GWh鋁箔用量為600噸，悲觀情況下為350噸。由于鈉離子電池正負極均可用鋁箔，我們假設電池鋁箔在鈉離子電池中的用量為900噸/GWh。圖54：電池級鋁箔加工費（單位：萬元/噸）資料來源：鑫

91、欏鋰電，國信證券經濟研究所整理圖55：99.7%鋁錠價格（單位：元/噸）資料來源：亞洲金屬網，國信證券經濟研究所整理0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-810m電池級鋁箔加工費12m電池級鋁箔加工費13m電池級鋁箔加工費0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2021/1/42021/2/42021/3/42021/4/42021/5/42021/6/42021/7/42021/8/42021/9/42021/10/42021/11/42021/12/42022

92、/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/4請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容全球新能源電池市場空間測算全球新能源電池市場空間測算u由于鈉離子電池與鋰離子電池對鋁箔的需求量差距較大，因此應分別予以考慮。我們假設鈉離子電池自2025年開始產業化，當年在電動二輪車和電踏車中的滲透率達到10%，在儲能電池中的滲透率達到5%。u綜上所述，我們預計2025年全球鋰離子和鈉離子電池的需求量共計達到1573.41GWh，即2021-2025年CAGR為37.51%，其中動力電池1141.41GWh，儲能電池

93、342GWh，消費電子電池90GWh。表8：新能源電池需求預測電池種類電池種類202120212022E2023E2024E2025E滲透率（單位：滲透率（單位：%）新能源汽車鋰離子100%100%100%100%100%電動二輪車鋰離子100%100%100%100%90%鈉離子0%0%0%0%10%電踏車鋰離子100%100%100%100%90%鈉離子0%0%0%0%10%儲能電池鋰離子100%100%100%100%95%鈉離子0%0%0%0%5%3C電池鋰離子100%100%100%100%100%電池需求量（單位：電池需求量（單位：GWhGWh）新能源汽車鋰離子289.21 462

94、.60 625.61 823.53 1082.05 電動二輪車鋰離子17.50 27.20 35.50 44.20 45.27 鈉離子5.03 電踏車鋰離子4.38 5.47 6.57 7.88 8.15 鈉離子0.91 動力電池合計311.09 495.27 667.68 875.60 1141.41 儲能電池鋰離子66.00 108.00 165.00 255.00 324.90 鈉離子17.10 3C電池鋰離子63.00 70.00 80.00 85.00 90.00 合計合計440.09 440.09 673.27 673.27 912.68 912.68 1215.60 1215.6

95、0 1573.41 1573.41 資料來源：中國汽車工業協會，高工鋰電，中國自行車協會，EV Tank，起點研究，國信證券經濟研究所整理與測算請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容全球電池鋁箔市場空間測算全球電池鋁箔市場空間測算u根據單GWh鋁箔用量的不同，我們對全球電池集流體用鋁箔的需求進行了樂觀和悲觀兩種情景下的測算：在樂觀情況下，2025年全球電池中鋁箔集流體需求量為95.1萬噸，2021-2025年CAGR為37.76%，根據3.78萬元/噸的12m電池級鋁箔價格計算，對應市場空間359.5億元；在悲觀情況下，2025年全球電池中鋁箔集流體需求量為71.6萬噸，2021-202

96、5年CAGR為37.88%，根據3.78萬元/噸的12m電池級鋁箔價格計算，對應市場空間270.6億元。表9：全球電池鋁箔需求量（樂觀情景，單位：萬噸）電池種類電池種類202120212022E2023E2024E2025E新能源汽車鋰離子17.35 27.76 37.54 49.41 64.92 電動二輪車鋰離子1.05 1.63 2.13 2.65 2.72 鈉離子0.45 電踏車鋰離子0.26 0.33 0.39 0.47 0.49 鈉離子0.08 動力電池合計18.67 29.72 40.06 52.54 68.66 儲能電池鋰離子3.96 6.48 9.90 15.30 19.49

97、鈉離子1.54 3C電池鋰離子3.78 4.20 4.80 5.10 5.40 合計合計26.41 26.41 40.40 40.40 54.76 54.76 72.94 72.94 95.10 95.10 資料來源：中國汽車工業協會，高工鋰電，中國自行車協會，EV Tank，起點研究，國信證券經濟研究所整理與測算表10：全球電池鋁箔需求量（悲觀情景，單位：萬噸）電池種類電池種類202120212022E2023E2024E2025E新能源汽車鋰離子13.01 20.82 28.15 37.06 48.69 電動二輪車鋰離子0.79 1.22 1.60 1.99 2.04 鈉離子0.45 電踏

98、車鋰離子0.20 0.25 0.30 0.35 0.37 鈉離子0.08 動力電池合計14.00 22.29 30.05 39.40 51.36 儲能電池鋰離子2.97 4.86 7.43 11.48 14.62 鈉離子1.54 3C電池鋰離子2.84 3.15 3.60 3.83 4.05 合計合計19.80 19.80 30.30 30.30 41.07 41.07 54.70 54.70 71.57 71.57 資料來源：中國汽車工業協會，高工鋰電，中國自行車協會，EV Tank，起點研究，國信證券經濟研究所整理與測算請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容電池鋁箔供需平衡表電池鋁箔

99、供需平衡表u據供需平衡表，我們預測電池鋁箔的供需缺口為：在樂觀情況下，2022年缺口達到11.1萬噸，2025年達到13.1萬噸；在悲觀情況下，2022年缺口達到3.95萬噸，2025年供給過剩27.4萬噸；在中性情況下供需基本處于緊平衡狀態，2022年缺口1.02萬噸，2025年過剩10.4萬噸。表11：電池鋁箔供需平衡表（單位：萬噸）20212022E2023E2024E2025E供給15.86 29.28 39.38 51.27 82.00 樂觀情景需求26.41 40.40 54.76 72.94 95.10 供需缺口供需缺口(10.55)(11.12)(15.38)(21.67)(1

100、3.10)供給15.86 30.68 54.52 71.48 99.00 悲觀情景需求19.80 30.30 41.07 54.70 71.57 供需缺口供需缺口(3.95)0.38 13.45 16.78 27.43 供給15.86 29.28 39.38 51.27 82.00 中性情景需求19.80 30.30 41.07 54.70 71.57 供需缺口供需缺口(3.95)(1.02)(1.69)(3.43)10.43 資料來源：中國汽車工業協會，高工鋰電，中國自行車協會，EV Tank，起點研究，國信證券經濟研究所整理與測算請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容相關上市公司估值

101、相關上市公司估值表12：相關上市公司估值代碼代碼簡稱簡稱股價股價EPSEPSPEPEPBPB總市值總市值投資評級投資評級（9 9月月2323日）日）202120212022E2022E2023E2023E202120212022E2022E2023E2023E（2222年中報）年中報）（百萬元）（百萬元）603876.SH603876.SH鼎勝新材鼎勝新材54.30 0.94 2.42 3.48 57.8 22.4 15.6 4.9 26631.84 無評級300057.SZ300057.SZ萬順新材萬順新材9.64(0.07)0.37 0.51(144.7)25.9 18.8 1.8 659

102、7.11 無評級600673.SH600673.SH東陽光東陽光8.85 0.29 0.45 0.71 30.5 19.5 12.4 2.7 26672.99 無評級000933.SZ000933.SZ神火股份神火股份17.53 1.45 3.06 3.33 12.1 5.7 5.3 3.0 39459.80 買入002532.SZ002532.SZ天山鋁業天山鋁業8.23 0.82 1.00 1.07 10.0 8.2 7.7 1.7 38285.02 買入002532.SZ002532.SZ南山鋁業南山鋁業3.30 0.29 0.34 0.39 11.4 9.7 8.4 0.9 39436

103、.59 無評級002532.SZ002532.SZ華峰鋁業華峰鋁業16.42 0.50 0.73 0.93 32.8 22.4 17.6 4.8 16395.87 無評級603527.SH603527.SH眾源新材眾源新材15.53 0.56 0.74 1.23 27.7 21.0 12.6 3.5 3786.59 無評級002160.SZ002160.SZ常鋁股份常鋁股份4.63 0.13 N/AN/A35.5 N/AN/A1.2 3683.54 無評級000807.SZ000807.SZ云鋁股份云鋁股份9.67 1.06 1.43 1.62 9.1 6.8 6.0 1.6 33535.15

104、 買入603937.SH603937.SH麗島新材麗島新材12.11 0.63 0.65 0.90 19.2 18.6 13.4 1.6 2529.54 無評級資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 注：表中未評級股票業績預測為Wind一致預期請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示風險提示一、由于疫情等因素導致汽車產銷低迷，下游需求不及預期的風險；二、新能源汽車滲透率低于預期，導致行業需求增速偏低的風險；三、行業成長空間廣闊，行業內上市公司大幅擴張，或吸引行業外競爭對手介入，導致供應過剩、市場競爭加劇的風險；四、現有材料無法滿足新技術要求的風險；五、鈉離子電池產業化不及預期的

105、風險。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本

106、報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產

107、管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢

108、人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證

109、券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別定義定義股票投資評級股票投資評級買入預計6個月內，股價表現優于市場指數20%以上增持預計6個月內，股價表現優于市場指數10%-20%之間中性預計6個月內，股價表現介于市場指數10%之間賣出預計6個月內，股價表現弱于市場指數10%以上行業投資評級行業投資評級超配預計6個月內，行業指數表現優于市場指數10%以上中性預計6個月內，行業指數表現介于市場指數10%之間低配預計6個月內，行業指數表現弱于市場指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032