VR行業深度報告：軟硬件迭代加速VR行業奇點已至-221013（66頁）.pdf

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1、軟硬件迭代加速，軟硬件迭代加速，VRVR行業奇點已至行業奇點已至VR行業深度報告長城證券研究院電子首席分析師：鄒蘭蘭執業證書編號：S1070518060001研究助理：張元默執業證書編號：S1070120110006證券研究報告 主要觀點主要觀點|2 VR產業出貨量保持增長態勢產業出貨量保持增長態勢，重磅新品不斷推出促進行業發展：重磅新品不斷推出促進行業發展：2021年VR頭顯出貨量突破1000萬拐點，據維深統計，2022年上半年全球VR頭顯的出貨量約684萬臺，預計今年全球VR年度出貨量將達1300萬臺，全球AR年度出貨量將達70萬臺。重磅新品Pico 4以及Meta Project Cam

2、bria陸續推出，為行業建立潮流風向標，2023年預計推出的蘋果MR眼鏡有望進一步加速行業放量。需求端：元宇宙內容端不斷豐富需求端：元宇宙內容端不斷豐富，有望拓寬游戲以外的有望拓寬游戲以外的需求：需求：目前VR的應用主要在游戲端，截止2022年6月30日，Steam平臺中VR內容共有6574款，同時多家游戲平臺在逐步提高游戲數量與質量，培養用戶。除游戲外，VR/AR還將不斷應用于教育、醫療、工作會議、社交、工作等領域，進一步打開需求。供給端：設備多項技術硬件更迭升級供給端：設備多項技術硬件更迭升級，產業鏈趨于產業鏈趨于成熟：成熟：光學：預計會帶來光學：預計會帶來PancakePancake需求

3、爆發式增長。需求爆發式增長。Pancake的光學路線是折疊方案，大幅減小透鏡與屏幕之間的距離，可有效減輕頭顯的重量。其次Pancake可調節屈光度，能夠給近視眼用戶帶來更好的視覺體驗。鍍膜將成為整個方案中的關鍵一環。顯示：全彩透視成未來技術趨勢。顯示：全彩透視成未來技術趨勢。全彩透視可以解決VR視野遮擋的痛點問題，使得用戶活動的場景變大，更新用戶工作場景，真實虛擬相結合的優點。Meta新品與PICO 4 頭顯都會搭載這一技術。屏幕：向屏幕：向Micro LEDMicro LED更迭，更迭，Micro OLEDMicro OLED前景廣闊。前景廣闊。VR最理想的方案是硅基類屏幕，目前Micro

4、LED難以量產，Mini LED可作為更迭中的過渡產品，Micro OLED將與Pancake光學方案黃金配合。交互：交互：6DoF6DoF頭顯捕捉，頭顯捕捉，眼眼動動追蹤追蹤，面部追蹤，面部追蹤，InsideInside-outout定位成關鍵。定位成關鍵。瞳距調節有效幫助用戶緩解眩暈感，眼動追蹤、面部追蹤加大頭顯使用的沉浸感。交互方面將成行業競爭的技術突破口。芯片：高通芯片仍是市場主流，蘋果推出芯片：高通芯片仍是市場主流，蘋果推出M2M2芯片算法有望進一步提升。芯片算法有望進一步提升。投資投資建議：建議：鴻利智匯、三利譜、歌爾股份、舜宇光學、國光電器、兆威機電、長盈精密、紫建電子、聯合光電

5、。風險風險提示提示：市場需求不達預期；宏觀經濟波動風險；行業發展不及預期風險；技術創新風險。PWiW8ZkWxU8VoVtY8OaOaQpNoOsQsQkPqRnNiNrQnRaQoOuNvPqNqQMYnNsR產業鏈產業鏈概況：概況：發展態勢良好，高景氣有望持續發展態勢良好，高景氣有望持續|3 VR/AR行業未來發展階段向好行業未來發展階段向好VRARVRAR行業發展持續高景氣行業發展持續高景氣|4數據來源：VR陀螺，虛擬(增強)現實白皮書，長城證券研究院2018-2021，一體機VR接力并迅速搶占市場，VR行業發展突破行業發展突破1000萬拐點。萬拐點。據Technavio預測報告：至20

6、25年VR/AR市場規模預計增長1627.1億美元，CAGR高達46%。XR行業未來展望將持續行業未來展望將持續高高景氣。景氣。據VR陀螺，2024年-2025年預計成為產業起量的時間點。隨著終端設備提供商陸續的產品推出，一方面將推動更多玩家加入，另一方面造福產業鏈硬件出貨商。需求上，內容應用場景不斷拓寬，增大VR使用場景是行業實現高速持續性增長的關鍵。預測未來5-18年VR/AR有望部分替代智能手機，出貨量可達億臺。表表：VA/AR行業未來預測發展階段行業未來預測發展階段階段一（未來階段一（未來2-3年）年）階段二（未來階段二（未來3-5年）年）階段三（未來階段三（未來5-18年年）出貨量預

7、測出貨量預測3000+萬臺6500+萬臺億臺以上預測依據預測依據預測2024-2025年成為VR/AR產業起量的時間點，VR頭顯2021年出貨量突破1000萬臺的拐點。預測2025年VR/AR市場規模預計增長1600多億美元，CAGR達46%。部分領域可替代智能手機，應用面不斷擴大，或成為剛需驅動因素驅動因素硬件出貨量進入上升期，VR廠商的產品推出及迭代速度加快，重量級玩家下場；成本與售價有望降低，內容端不斷豐富在屏幕/芯片性能、內容質量方面均提升較大，AR技術成熟，科技巨頭生態完善巨頭廠商產品逐漸趨于成熟；突破交互等技術瓶頸主要格局主要格局Meta,Pico,蘋果,Sony等Meta,蘋果,

8、谷歌,Pico等Meta，蘋果，Pico，谷歌，騰訊等 上半年上半年VR/AR出貨量同比增速明顯出貨量同比增速明顯VRARVRAR出貨量不斷出貨量不斷增加，產業發展態勢良好增加，產業發展態勢良好|5數據來源：Wellsenn XR，長城證券研究院隨著“元宇宙”概念的興起，VR/AR行業穩步增發。據維深統計，2022年上半年全球VR頭顯的出貨量約684萬臺，中國頭顯出貨量約60.58萬臺，占全球出貨量約8.86%。預計今年全球VR年度出貨量將達1300萬臺。其中預計Meta出貨1100萬部、Pico出貨100-120萬部、MetaQuest2升級版、索尼PSVR2和蘋果MR新品有望于2023年上

9、半年推出。2022年上半年AR頭顯出貨量約29.6萬臺，海外占總出貨量的75%以上，國內AR頭顯上半年出貨量約4.8萬臺，占全球出貨量約16.21%。預計今年全球AR年度出貨量將達70萬臺。圖：全球圖：全球VR年度出貨量及其同比增長率年度出貨量及其同比增長率圖：全球圖：全球AR眼鏡出貨量（萬臺）眼鏡出貨量（萬臺）-0.200.20.40.60.811.21.4050010001500200025002016201720182019202020212022E2023E出貨量（萬臺）YoY（%）-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.21.401020304050607080201

10、6201720182019202020212022E出貨量（萬臺）YoY（%）VR/AR新品供應百花齊放新品供應百花齊放VRVR新品發布有望推動產業繁榮新品發布有望推動產業繁榮|6數據來源：陀螺研究院，百度百科，映維網，長城證券研究院下半年，多款大廠下半年，多款大廠VR新頭顯發售。新頭顯發售。2022年上半年，索尼、松下、小派科技等多個廠商陸續推出VR頭顯新品。而下半年Pico、創維和Oculus的發售計劃也在進行，其中Pico Neo4于國內9月27日召開新品發布會；創維 Pancake1于8月上市，年底將上市Pancake 1 Pro。Meta、Pico即將發布即將發布VR新品，蘋果新品，

11、蘋果MR備受關注。備受關注。據IDC，2022Q2全球VR頭顯出貨量233萬臺，其中Meta出貨量為182萬臺，居全球第一；Pico出貨量為26萬臺，居國內第一。此外，蘋果預計于2023年初發布的MR眼鏡，有望推動各手機廠商和互聯網廠商作為新玩家進入行業，終端設備提供商或百花齊放。表表：2022H2發布發布VR/AR新品部分參數對比新品部分參數對比Pico Neo4創維創維Pancake1Oculus Quest Pro(Project Cambria)芯片芯片驍龍XR2驍龍XR2驍龍XR2透鏡透鏡Pancake透鏡Pancake透鏡Pancake透鏡電池容量電池容量5300mAh5500mA

12、H5000mAh分辨率分辨率單眼2160*2160單眼1600*1600雙眼2280*2280雙眼約2160*2160視場角視場角10595-108-瞳距調節瞳距調節無級調節無級調節無級調節PPI12001512-屏幕屏幕Pro版含Mini LED背光Pro版含Mini LED背光含有Mini LED背光全彩透視全彩透視支持支持（僅Pro版本）支持面部識別面部識別支持（僅Pro版本）-支持眼球追蹤眼球追蹤支持（僅Pro版本）支持（僅Pro版本）支持（僅Pro版本）標桿標桿企業：重磅企業：重磅VRVR新品發布新品發布，推動行業進步，推動行業進步|7 VR/AR產業競爭格局產業競爭格局VRVR龍頭

13、玩家引領行業趨勢龍頭玩家引領行業趨勢|8數據來源：Wellsenn，長城證券研究院圖：全球圖：全球VR出貨量競爭出貨量競爭格局格局短期來看，全球短期來看，全球VR廠商出貨量將保持廠商出貨量將保持Meta領先態勢。領先態勢。維深預測，預計2022年全球VR出貨量達到1375萬臺，增長34%，較年初預期1600萬下調16%。預計Meta全系產品銷量為1100萬臺。此外，由于Pico Neo 3銷量未達預期，公司調整了供應鏈的訂單，保守預計全年出貨量100萬臺，樂觀預計120萬臺左右規模。全球VR出貨量格局看來，Meta于2022Q2出貨量79%，保持全球領先，預計2022年全年占比可達83%；Pi

14、co較2021年全球出貨量占比上升顯著，2022Q2出貨量全球占比11%，增幅明顯，預計2022年全年出貨量可達8%；愛奇藝、NOLO、Volve等廠商出貨量保持穩定態勢，穩住市場格局。Meta79%Pico11%Volve1%NOLO1%愛奇藝1%其他7%2022Q22022Q2出貨量占比出貨量占比Meta81%Pico2%Volve2%NOLO0%愛奇藝0%其他15%2021Q22021Q2出貨出貨量占比量占比Meta83%Pico8%Volve1%NOLO1%愛奇藝1%其他6%2022E2022E出貨出貨量占比量占比 Meta引領行業技術升級引領行業技術升級龍頭企業引領行業潮流龍頭企業引

15、領行業潮流|9數據來源：Quest，長城證券研究院Meta作為目前作為目前XR行業的標桿企業，其從基礎設施到應用的整個產業鏈，包括硬件、軟件、內容等領域行業的標桿企業，其從基礎設施到應用的整個產業鏈，包括硬件、軟件、內容等領域的前瞻性結構布局將直接影響行業的發展。的前瞻性結構布局將直接影響行業的發展。2021年，Facebook規劃公司5年內轉型為元宇宙公司，同年更名為Meta。Meta旗下的旗下的OculusQuest2是全球目前主流的是全球目前主流的VRAR頭顯設備，市場占有率獨占鰲頭。頭顯設備，市場占有率獨占鰲頭。據陀螺研究院分析，2022年上半年Quest2出貨量約590萬臺，Ques

16、t系列累計出貨量達1770萬臺。Quest 2的成功助力了Meta的行業龍頭地位。2020年9月Quest 2的推出使得Quest Store的累計收入急增。圖：圖：Quest Store累計收入情況（百萬美元）累計收入情況（百萬美元）Quest 2Quest 2Quest 1Quest 1屏幕屏幕LCDOLED分辨率分辨率1832*1920,90Hz（需手動開啟）1440*1660，72Hz芯片芯片高通835高通XR2RAMRAM6G4G重重量量（實測）實測）507g571g存儲存儲64GB和256GB64GB和128G表表：Quest 1與與Quest 2部分參數對比部分參數對比數據來源：

17、VR陀螺，長城證券研究院 Meta高端定位式一高端定位式一體式體式VR頭顯頭顯Project Cambria龍頭企業引領行業潮流龍頭企業引領行業潮流|10數據來源：UploadVR，MR筑夢大隊，長城證券研究院新品方面，新品方面，Meta預計將于今年預計將于今年10月亮相一體式月亮相一體式VR頭顯頭顯Project Cambria。這款預計成為Quest2高端版的設備將搭載XR2 Gen 1芯片，它與上代相比性能提升了30%。AR方面，方面，Meta還將發布兩款還將發布兩款AR眼鏡，分眼鏡，分別是代號為別是代號為Nazare的高端的高端AR眼鏡，以及比它便宜的版本眼鏡，以及比它便宜的版本Hyp

18、ernova。據外媒The Verge的分析員Alex Heath稱，Nazare將在2024年推出，其二代產品將于2026年推出，而Hypernova也將在2024年推出。Nazare 與Hypernova 都將搭配Meta的肌電手環使用。內容方面，內容方面，Meta重點推進游戲和社交領域。重點推進游戲和社交領域。Horizon是Meta元宇宙宏圖的關鍵。Meta于2021年8月推出的Horizon Workrooms，允許用戶在VR環境里舉行會議。目前Meta已推出的Horizon Home（家）、Horizon World（世界）等場景，希望能滿足用戶從工作到日常娛樂的所有社交需求。數據

19、來源：Meta Horizon，長城證券研究院圖：圖：Meta Horizon功能功能特點特點高分辨率彩色 Pass through現實世界更準確地呈現在視野中，提供了更廣闊的視野眼球追蹤眼球追蹤將用于基于化身的功能，是否允許開發者將其用于輸入和注視點渲染還有待觀察面部追蹤傳感器來記錄面部動作，主要用于讓虛擬化身的動作反映自己的動作配套控制器新控制器配備了三個攝像頭（一個在頂部，兩個在側面），用于獨立的Inside-Out計算機視覺追蹤。除3DOF GO控制器外，Project Cambria的控制器可能是一款比目前在任何Meta頭顯中看到的更輕、更平衡的控制器圖：圖：Project Camb

20、ria搭載新功能及其特點搭載新功能及其特點 Meta仍在持續加速產品升級，內容生態建設和體驗升級。仍在持續加速產品升級，內容生態建設和體驗升級。龍頭企業引領行業潮流龍頭企業引領行業潮流|11數據來源：陀螺研究院，長城證券研究院游戲方面高質量帶來高變現能力，游戲方面高質量帶來高變現能力，Quest store收入可觀。收入可觀。Meta在2021年四季度財報電話會議上透露，自2019年發布以來，Quest內容平臺收入已超10億美元。截至2022年8月，Quest Store平臺的游戲和應用總數為388款，數量不高。但由于其游戲審核機制嚴格，優質的內容帶來了高變現能力。2022年，Meta仍在持續

21、加速產品升級，內容生態建設和體驗升級。圖：圖：2022年上半年主流年上半年主流VR內容平臺數量（款）內容平臺數量（款）657433522819119755237119101000200030004000500060007000圖：圖：Quest Store營收營收數據來源：映維網，Quest，長城證券研究院 Pico開新品發布會，開新品發布會，VR行業有望迎來重要拐點。行業有望迎來重要拐點。龍頭企業引領行業潮流龍頭企業引領行業潮流|12數據來源：公司官網，公司公告，長城證券研究院PICO 4于于2022年年9月月27日發布新品發布會。日發布新品發布會。2021年字節跳動收購Pico，發力VR領

22、域布局。據維深數據顯示，2022年2季度Pico出貨量位列中國第一。Pico 4搭載行業領先的Pancake光學方案，相比傳統的菲涅爾透鏡，它能夠大幅縮減頭顯體積，明顯提升用戶的佩戴舒適性。同時，PICO 4在清晰度方面也有顯著提升，決定視野寬度的視場角更是達到了105，可以帶給用戶更沉浸的VR體驗。小鳥看看成立推出VR一體機Pico Neo DKPico G2 VR一體機發布Pico Neo 3正式推出推出Pico 1虛擬現實頭盔6DoF Pico Neo VR一體機推出4K屏顯VR一體機Pico G2 4K發布4K+超視感屏VR一體機Pico 42015.42015.122016.4201

23、7.122018.72019.52021.52022.9圖：圖：Pico發展歷程發展歷程Pico 1現實虛擬頭盔Pico G2 4k Pico Neo3 Pico 4 新一代新一代VR設備設備PICO 4視覺、觸覺、交互全方位提升視覺、觸覺、交互全方位提升龍頭企業引領行業潮流龍頭企業引領行業潮流|13數據來源：艾邦產業咨詢，長城證券研究院新品新品Pico 4在硬件、性能、使用感上全面提升，在硬件、性能、使用感上全面提升，頭顯部分減輕26.2%，4K+超大FOV，1200PPI細膩畫質，搭配HyperSense振感手柄，實現裸手交互，搭配驍龍XR2帶來流暢運行保障，在全新的產品設計、獨特的光學方

24、案，強悍的性能加持下，PICO 4 帶來應用場景新體驗。表表：Pico 4參數性能參數性能計算平臺計算平臺CPUCPU高通XR2,Kryo585核心,8核64位,最高主頻2.84GHz,7nm 制程工藝GPUGPUAdreno 650,主頻587MHz內存內存8GB LPDDR4X,2133MHz閃存閃存128GB1 256GB,UFS 3.0WiWi-FiFiWi-Fi6,2x 2 MIMO,802.11 a/b/g/n/ac/ax,2.4GHz/5GHz 雙頻,支持Miracast,支持無線串流PC Steam VR游戲藍牙藍牙5.1+HS操作系統操作系統PICOOS 5.0,基于安卓10

25、.0SDKSDKPico SDK顯示顯示屏幕屏幕2.56英寸FastLCDx2分辨率分辨率4K+分辨率,雙屏設計,單目分辨率2160*2160,PPI:1200,PPD:20.6刷新率刷新率72Hz/90Hz光學光學視場角視場角105鏡片和材質鏡片和材質折疊光路(pancake),IP,PMMA材質近視調節近視調節不支持物理調節,兼容佩戴眼鏡,支持磁吸鏡片瞳距調節瞳距調節電機驅動無極調節,調節范圍62 72mm,每檔0.5mm傳感器傳感器頭盔頭盔9 9軸傳感器軸傳感器1KHz采樣頻率,實現頭部精準6DoF頭盔頭盔 P P-SensorSensor人臉佩戴感應,用于屏幕休眠控制攝像頭攝像頭追蹤定

26、位攝像頭追蹤定位攝像頭魚眼單色(640 x 480 120Hz)x 4透視攝像頭透視攝像頭RGB(1600萬像素),視場角:130 龍頭企業引領行業潮流龍頭企業引領行業潮流|14數據來源：艾邦產業咨詢，長城證券研究院表表：Pico 4參數性能參數性能交互交互頭部空間定位頭部空間定位Inside-Out房間級大空間毫米級追蹤算法手柄手柄6DoF體感手柄X 2,紅外光學,H270.V230追蹤定位，定位精度 10mm(距離頭盔1.2m范圍內)，定位延遲 99%、透過率43%，保證產生穩定的線偏振光反射偏振片反射偏振片 PBSPBS高偏振對比度，對偏振態進行精準選擇四分之一波片四分之一波片 QWPQ

27、WP（理想狀態）（理想狀態）對任何入射波長，膜材的相位延遲均為四分之一波長。但色散現象使得相位延遲會隨入射波長變化而變化。滿足Pancake光學模組的入射光必須是圓偏振光減反射增透膜減反射增透膜 ARAR界面防反射。增加表面防反射涂層，可減少界面反射導致的雜散光，同時提高光效表表：Pancake所需膜材特點所需膜材特點數據來源：CMPE、公司公告、長城證券研究院 顯示端全彩透視成未來趨勢，使得虛擬世界與現實世界相顯示端全彩透視成未來趨勢，使得虛擬世界與現實世界相結合結合|25全彩透視技術：通過相機捕捉到實時畫面，將虛擬世界和真實世界合成后，呈現豐富色彩的顯示畫面。全彩透視技術：通過相機捕捉到實

28、時畫面，將虛擬世界和真實世界合成后，呈現豐富色彩的顯示畫面。目前的透視方案分成兩大類，光學透視和視頻透視。光學透視的顯示方案是通過特殊的透鏡設計將數字畫面投射到半透明的顯示裝置。而視頻透視的顯示方案則是通過相機實時捕捉畫面，再和虛擬世界本該呈現的畫面融合，最終呈現在顯示屏幕上。由于光學透視的光路設計復雜，顯示的畫面視角有限，并且由于光線原因無法顯示純黑的畫面，以及光學零部件成本造價較高，因此因此 VR 設備廠商們往往選擇已經較為成熟的設備廠商們往往選擇已經較為成熟的視頻透視方案。但基于目前視頻透視方案。但基于目前 VR 設備上搭載的設備上搭載的 RGB 攝像頭以及產品設計等因素，現有的攝像頭以

29、及產品設計等因素，現有的 VR 設備上支持設備上支持的多數為黑白透視。的多數為黑白透視。圖：光學圖：光學透視與視頻透視兩種不同光學路徑示意圖透視與視頻透視兩種不同光學路徑示意圖數據來源：IT之家、長城證券研究院圖：目前應用在圖：目前應用在VR設備上的黑白透視設備上的黑白透視 推出新品逐漸搭載全彩透視技術可解決推出新品逐漸搭載全彩透視技術可解決VRVR視野遮擋視野遮擋痛點痛點|26在在VR相對成熟的領域里加入部分功能形成相對成熟的領域里加入部分功能形成MR的技術的技術，全，全彩透視可以解決彩透視可以解決VR視野遮擋的痛點問題。視野遮擋的痛點問題。全彩透視需要配套軟件，還需要設計用于全彩透視的攝像

30、頭，引入TOF攝像，傳統VR用的是廣角、黑白攝像頭，現在用的是廣角、變頻、彩色攝像頭，攝像頭個數更多，因為要保證視野范圍，整體色彩傳達到人眼，需要軟件調試?，F今現今主流方案一般是主流方案一般是4顆攝像頭，三顆光學攝像頭，一顆顆攝像頭，三顆光學攝像頭，一顆TOF攝像頭攝像頭。全彩透視可帶來：用戶活動的場景變大，更新用戶工作場景，真實虛擬相結合的優點用戶活動的場景變大，更新用戶工作場景，真實虛擬相結合的優點。供應商方面目前索尼、舜宇、歐菲和聯合光電有相關的方案供應商方面目前索尼、舜宇、歐菲和聯合光電有相關的方案，單論全彩透視方案，聯合光電的方案比較成熟的，技術積累雄厚。Pico與Meta等VR龍頭

31、企業目前合作方是舜宇光學。Meta即將推出的即將推出的Project Cambria擁有的全彩透視技術擁有的全彩透視技術將會給圖片內的灰色全部“復原”色彩，讓用戶難辨虛實。Cambria搭載的外向攝像頭可以讓VR頭顯的屏幕呈現現實世界的場景。該設備所擁有的全彩透視功能不但可以讓VR頭顯呈現完全虛擬的場景，也可以讓VR頭顯同時顯示現實世界和虛擬世界的信息。PICO 4 頭顯前方正中間新增一個1600萬像素的RGB攝像頭，用于彩色透視功能，這意味著佩戴上PICO 4之后，用戶仍然可以看到真實環境，達到虛實無縫銜接的效果。圖：圖：Meta在大會上所提出的一種全彩透視設想在大會上所提出的一種全彩透視設

32、想圖源：Meta、長城證券研究院 顯示：屏幕終向顯示：屏幕終向MicroMicro-LEDLED更迭，現更迭，現MiniMini-LEDLED與與Micro OLEDMicro OLED漸成漸成主流主流|27屏幕：多類型屏幕共存。屏幕：多類型屏幕共存。VR終端的顯示屏幕的核心參數包括角分辨率（PPD）和視覺暫留（Persistence），直接影響用戶使用的沉浸感與眩暈程度。據Oculus Rift成本拆解，OLED屏幕占頭顯總成本近50%。當前的VR設備為兼顧分辨率、刷新率以及生產成本，主要應用Fast-LCD屏幕，目前大部分VR 頭顯都達到了單眼2K，雙眼4K，刷新率70-90Hz可有效提升

33、用戶的使用感。但同時，高分辨率、高刷新率的Micro OLED以及Mini-LED也擁有良好的發展前景。Micro-LED具備低功耗、高亮度、高對比度、反應速度快、厚度薄的性能優勢，有望成為VR顯示技術的最終解決方案，但當前受限于巨量轉移技術尚未突破，量產難度較高。當前受限于巨量轉移技術尚未突破，量產難度較高。圖：圖：Oculus Rift成本分拆成本分拆數據來源：Oculus Rift，長城證券研究院OLED屏幕,49.79%結構件,17.39%PCB&連接器&揚聲器,16.24%傳感器,3.51%用戶接口芯片,5.73%電源管理芯片,1.72%主處理器&射頻SoC,2.24%分立&被動元器

34、件,2.91%存儲芯片,0.46%FastFast-LCDLCDMicroMicro-OLEDOLEDMicroMicro-LEDLEDMiniMini-LEDLED原理原理背光自發光自發光背光發光效率發光效率低中高高亮度亮度中中高高對比度對比度700：110,000：110,000:110,000:1響應時間響應時間msmnsns功耗功耗中中低低壽命壽命長中長長使用主要產品使用主要產品DPVR蘋果MRESSNZ BERLIN智能眼鏡Meta Cambria表：表：VR頭顯主流顯示技術對比頭顯主流顯示技術對比數據來源：messe frankfurt,VATION 巨洋，VR陀螺，馭勢資本研究所

35、，長城證券研究院 短期內短期內MiniMini-LEDLED被選擇性強，預計推動產業鏈被選擇性強，預計推動產業鏈發展發展|28Mini LED被視為是被視為是Micro LED的過渡期，是傳統的過渡期，是傳統LED背光基礎上的改良版本，作為背光基礎上的改良版本，作為LCD面板的背光源使面板的背光源使用。用。Pancake 光學主要依賴光的偏振特性，通過在光學系統內來回反射，光經過多次反射后利用率低，因此頭顯需要搭配高亮度屏幕，Mini LED背光滲透率有望提升。表表：Mini LED應用產品應用產品數據來源：行家說，長城證券研究所品牌品牌產品名稱產品名稱最高亮度最高亮度(nit)nit)刷新率

36、（刷新率（Hz)Hz)分辨率分辨率LEDLED數量數量 價格（￥）價格（￥）VarjoVarjoVarjo Aero150902880*272013465PimaxPimaxReality 12K QLED200雙5620*2720近500016235PimaxPimaxPimax Crystal QLED16042PPD近500012581MetaMetaProject Cambria雙2160 x 2160約5538創維創維Pancake 1雙2280*2280 Micro OLED成像成像效果優秀，與效果優秀，與Pancake形成黃金組合形成黃金組合中長期中長期Micro OLEDMic

37、ro OLED或成主流或成主流|29Micro OLED，又稱硅基，又稱硅基OLED，是一種在單晶硅片上制備主動發光型，是一種在單晶硅片上制備主動發光型OLED器件的新型顯示技術。器件的新型顯示技術。它最大的特點是基板采用的是單晶硅晶圓。Micro OLED可以在維持相近分辨率水平的基礎上顯示面積更小的OLED，使得它擁有更高的像素密度（PPI），微米級別的像素間距，成像效果更優秀，在未來顯示屏升級更迭中具有顯著優勢。Micro OLED正得到越來越多下游消費電子廠商的認可，硅基正得到越來越多下游消費電子廠商的認可，硅基OLED占比未來有望快速提高，占比未來有望快速提高，據DSCC預測，硅基O

38、LED將在2025年之后占據出貨量的最大份額。Pancake 方案對屏幕亮度要求較高，Micro oled 光源配套升級，滲透率有望加速提升。未來VR產品顯示層面或將進一步向Micro OLED升級，形成Micro OLED+Pancake的黃金組合。圖：圖：Pancake與與OLED搭配搭配圖源：Karl Guttag，長城證券研究院數據來源：LEDinside，長城證券研究院品牌品牌發布時間發布時間產品名稱產品名稱設備類型設備類型顯示技術顯示技術VuzixVuzix2022年1月Vuzix M400CAR智能眼鏡Micro oledRokidRokid2021年9月小米智能眼鏡探索版AR智

39、能眼鏡Micro oledEM3EM32021年11月ETHERVR眼鏡Micro oled索尼索尼2021年12月/VR頭顯設備Micro oledarparaarpara2021年12月arpara AIOVR一體機Micro oled松下松下2022年1月MeganeX短焦VR頭顯Micro oledNrealNreal2022年2月Nreal AirAR眼鏡Micro oled表表：近期發布的顯示技術為近期發布的顯示技術為Micro OLED的的AR、VR眼鏡眼鏡 面向近眼顯示應用的顯示面板出貨量有望在面向近眼顯示應用的顯示面板出貨量有望在2028年達年達1.39億片億片顯示面板預計出

40、貨量可觀顯示面板預計出貨量可觀|30據據 Omdia 的追蹤預測顯示，面向近眼顯示應用的顯示面板出貨量預計將在的追蹤預測顯示，面向近眼顯示應用的顯示面板出貨量預計將在 2022 年達到年達到 2530 萬片，同比萬片，同比增長增長 73.8%，之后有望在，之后有望在 2028 年達到年達到 1.39 億片。億片。一方面，XR 終端設備的銷量同比增長顯著，從而推動了面板需求量的上升；其次，品牌商傾向于采用兩塊面板的設計代替原來一塊面板的設計，以此改善用戶的視覺體驗，也推動了顯示面板需求量的上漲。圖：面向近眼顯示應用的顯示面板出貨量圖：面向近眼顯示應用的顯示面板出貨量數據來源：Omdia，長城證券

41、研究院10,15014,57025,32239,00653,00469,26286,589109,191139,026020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E 芯片：芯片：高通占據主流市場份額高通占據主流市場份額|31Meta與高通合作定制與高通合作定制XR芯片。芯片。Meta即將推出的高端頭顯Project Cambria將搭載XR2 Gen 1芯片，它與上代相比性能提升了30%。該芯片是2020年高通推出的驍龍865芯片的衍生產品。表表：2

42、022Q1 VR/AR全球銷量全球銷量TOP10機型系統性芯片機型系統性芯片數據來源：潮電智庫，長城證券研究院排名排名品牌品牌機型機型銷量（萬臺）銷量（萬臺）產品形態產品形態系統級芯片系統級芯片1Oculus傲庫路思Oculus Quest 2319.2一體機高通驍龍XR22Pico小鳥看看Pico Neo 37.6一體機高通驍龍XR23Pico小鳥看看Pico G2 4KS4.5一體機高通驍龍8354Pico小鳥看看Pico G2 4K3一體機高通驍龍8355Nolo凌宇指控Nolo Sonic2.1一體機高通驍龍8456HTC宏達電VIVE FLOW1.7一體機高通驍龍XR17Micros

43、oft微軟HoloLens 21.5一體機高通驍龍8508DPVR大朋DPVR E3C1.5分體機9DPVR大朋DPVR P11.3一體機高通驍龍84510iQIYI愛奇藝QIYU Dream1.1一體機高通驍龍XR2 蘋果蘋果MR預計搭載預計搭載M2芯片芯片M2M2芯片帶來更新體驗芯片帶來更新體驗|32M2芯片將隨蘋果芯片將隨蘋果MR新品發售進入大眾視野。新品發售進入大眾視野。蘋果MR眼鏡預計使用M2 Staten 晶片，外加一顆協同處理器Bora 晶片，都是臺積電代工。據郭明錤一份報告稱，蘋果MR頭顯的兩個處理器中，高階處理器與蘋果用于筆記本設備的M1類似，另外一個低階處理器則負責感應器的

44、運算，圖：移動端芯片綜合性能排行圖：移動端芯片綜合性能排行圖源：極客灣圖：蘋果圖：蘋果M1與與M2芯片對比芯片對比數據來源：蘋果 交互：交互：VR發展交互技術將成關鍵。發展交互技術將成關鍵。交互：交互技術重要性日益凸顯交互：交互技術重要性日益凸顯|33在硬件性能趨同的背景下，交互技術將構成差異化競爭力。在硬件性能趨同的背景下，交互技術將構成差異化競爭力。交互目前主要包括：追蹤定位，眼動交互，觸覺交互和移動交互幾個方面。圖：眼控交互和頭控交互圖示圖：眼控交互和頭控交互圖示圖源：Applied Ergonomics圖：圖：PC VR系統組成及其交互方式系統組成及其交互方式圖源：艾瑞研究院 交互：交

45、互：頭顯捕捉頭顯捕捉6DoF交互交互性更強性更強6DoF6DoF拓寬拓寬設備設備使用范圍使用范圍|346DoF支持“三位轉動支持“三位轉動+三位平移”動作捕捉。三位平移”動作捕捉。3Dof是指有3個轉動角度的自由度，而 6Dof 是指，除了3個轉動角度外，再加上：上下、前后、左右等3個位置相關的自由度。頭手6DoF比頭手3DoF沉浸感更強，給予用戶更真實的交互體驗。支持6DOF的VR設備，用戶能夠在游戲里體驗到跨越障礙、躲避子彈和怪獸、以及跳樓、登山、滑雪等真實的感受。圖：圖：3DoF與與6DoF對比對比圖源：3dmgame,Arkit圖：圖：6DoF示意圖示意圖 追蹤定位方面，追蹤定位方面，

46、Inside-out成主流成主流InsideInside-outout逐漸成為設備標配逐漸成為設備標配|35追蹤定位方面，追蹤定位方面，Inside-out成主流。成主流。相較于需要事先在房間放置兩個以上定位器的Outside-in外向內追蹤定位，Inside-out內向外追蹤定位最大的特點就是無需架設額外的定位裝置，僅依靠VR頭顯內的攝像頭來進行定位就足夠，所以Inside-out的原理就是依靠光學追蹤，在VR頭顯上安裝攝像頭，讓設備自己檢測外部環境的變化，再經過SLAM算法計算出攝像頭的空間位置。采用該定位技術的廠商越來越多，逐漸成為VR主流趨勢。圖：圖：Inside-Out和和Outsi

47、de-In對比對比圖源：網絡圖：追蹤定位技術對應類型與產品圖：追蹤定位技術對應類型與產品數據來源：VRPinea微信公眾號，長城證券研究院技術技術類型類型對應產品對應產品OutsideOutside-inin外向外向內內追蹤追蹤定位技術定位技術外部多/雙基站HTC Vive系列Valve Index外部單基站定位NOLO CV1 pro套件外部攝像頭定位Oculus Rift 索尼PlayStation VRInsideInside-outout內向內向外外追蹤追蹤定位技術定位技術-Qculus Quest 2 HTC Vive Cosmos蘋果MR圖源：VRpinea 瞳瞳距調節方面，向電動

48、無極調節演進距調節方面，向電動無極調節演進電動無極瞳電動無極瞳距距調節減少用戶眩暈感調節減少用戶眩暈感|36VR瞳距調節系統由手動分段調節向電動無極調節演進。瞳距調節系統由手動分段調節向電動無極調節演進。2022年，自動IPD調節VR眼鏡將首次進入消費級市場，隨著蘋果MR眼鏡上市，電驅IPD調節將逐漸成為未來VR行業的“標配”。表表：VR電動瞳距調節產品一覽電動瞳距調節產品一覽數據來源：黑貓警長 008 VR微信公眾號，長城證券研究院品牌品牌型號型號價格（￥）價格（￥）手動手動/自動自動電機驅動電機驅動 分段分段/無級無級 是否單目獨立調節是否單目獨立調節發布時間發布時間MetaQuest 2

49、3.4千手動否3檔可調雙目一體調節2020年9月PicoNeo 32千手動否3檔可調雙目一體調節2021年5月MetaQuest Pro8千手動否無極調節雙目一體調節2022年10月Pico43千手動是無極調節雙目一體調節2022年9月VarjoXR310萬自動是無極調節雙目一體調節2020年10月Pico4 Pro7千自動是無極調節雙目一體調節2022年9月蘋果第一代2萬自動是無極調節單目獨立調節2023年1月MetaQuest Pro 2 8千自動是無極調節單目獨立調節20232024年 PICO 4 Pro具備電驅自動瞳距調節功能具備電驅自動瞳距調節功能電驅電驅自動成為趨勢自動成為趨勢|

50、37PICO 4 Pro具備電驅自動瞳距調節功能。具備電驅自動瞳距調節功能。即先通過眼動追蹤系統識別瞳孔的位置，然后驅動電機自動將Pancake模組位移到合適的瞳距。此功能可使新產品在多種環境下都能便捷、精準地調節瞳距，從而減少視疲勞和眩暈。根據供應鏈信源，PICO的電驅的電驅IPD調節模組由兆威機電供應調節模組由兆威機電供應，而PICO明年預計發貨300萬臺以上。圖源：Pico，長城證券研究院 交互：眼動追蹤更方便了解用戶交互：眼動追蹤更方便了解用戶意圖，眼動追蹤最終將被視為意圖，眼動追蹤最終將被視為VR中的必需品中的必需品眼眼動追蹤幫助提升交互感動追蹤幫助提升交互感|38眼眼動追蹤原理：將

51、一束光線和一臺攝像機對準被試者的眼睛，通過光線和后端分析來推斷被試者注視的方動追蹤原理：將一束光線和一臺攝像機對準被試者的眼睛，通過光線和后端分析來推斷被試者注視的方向，攝像機則記錄交互的過程。向，攝像機則記錄交互的過程。眼動追蹤可通過了解用戶的注視點位置，更能洞察用戶的意圖，使得交互更為便捷。眼動追蹤可實現更豐富的功能：注視點指針交互，注視點渲染，瞳距自調節，虹膜解鎖。在眼動追蹤方面，不少終端廠商紛紛進行了探索與嘗試。作為眼球追蹤方案的主流廠商之一，Tobii的技術在AR/VR領域取得多項應用，比如PlayStation VR2、Vive Pro Eye、惠普Reverb G2 Omnice

52、pt版本等頭顯均采用其眼球追蹤系統。圖源：電科技，長城證券研究院圖圖：VR眼球追蹤原理示意圖眼球追蹤原理示意圖圖圖：Tobii的眼動追蹤技術的眼動追蹤技術圖源：Tobbi，長城證券研究院 多家終端廠商陸續推動眼動追蹤的多家終端廠商陸續推動眼動追蹤的VR應用應用索尼蘋果朝眼動交互更迭索尼蘋果朝眼動交互更迭|39索尼索尼PSVR2搭載眼動追蹤搭載眼動追蹤+注視點渲染應用。注視點渲染應用。注視點渲染應用基本意味著頭顯選擇不渲染超出視覺范圍外的圖像，通過捕捉用戶在視野中看到的位置，從而允許頭顯在用戶改變視角時動態使用注視點渲染，這樣用戶就不會錯過任何看不到的東西。Tobii已成為PSVR2眼動追蹤的技

53、術供應商。蘋果專利使用頭部運動傳感器或蘋果專利使用頭部運動傳感器或“頭部里程表頭部里程表”+閃光輔助注視追蹤器進行眼動追蹤閃光輔助注視追蹤器進行眼動追蹤。為了準確確定用戶的眼睛相對于眼動攝像頭的位置，控制器可以通過執行算法，利用眼動攝像頭捕獲的圖像進行三維重建，以生成用戶眼睛的3D模型。眼睛的3D模型表明眼睛相對于眼動儀的三維位置，這使得控制器執行的眼動儀算法能夠準確地跟蹤眼睛的運動。傳感器被放置在設備內或設備上的一個或多個位置。來自頭部里程表的信號可用于檢測設備相對于用戶眼睛的運動，從而大大減少眼動追蹤系統的功耗。蘋果公司的專利涵蓋了在VR/AR頭戴式顯示器（HMD）中進行閃爍輔助注視追蹤的

54、方法和裝置。圖源：patentlyapple，長城證券研究院圖圖：蘋果眼動追蹤專利示例：蘋果眼動追蹤專利示例圖：蘋果閃光輔助追蹤器圖：蘋果閃光輔助追蹤器 交互：面部交互：面部追蹤給用戶帶來更逼真的體驗。追蹤給用戶帶來更逼真的體驗。面部交互提升交互體驗面部交互提升交互體驗|40面部面部追蹤就是追蹤就是要在檢測到人臉的前提下，在后續幀中繼續捕獲人臉的位置及其大小等信息，包括人臉的識要在檢測到人臉的前提下，在后續幀中繼續捕獲人臉的位置及其大小等信息，包括人臉的識別和人臉的跟蹤技術別和人臉的跟蹤技術。面部追蹤應用在VR中，將支持用戶在不使用手柄或觸摸板的條件下，基于面部表情操縱VR環境中的物體或觸發了

55、虛擬現實環境下的特定動作。目前，Meta Quest、索尼、HTC等多家廠商正逐步研發面部追蹤技術，并應用在產品中。數據來源：Sony，VR陀螺，長城證券研究院索尼面部追蹤專利Quest頭顯HTC VIVE Focus 3 面部追蹤器該專利是在頭顯底部或鼻隙中使該專利是在頭顯底部或鼻隙中使用一個或多個攝像頭來實時捕獲用一個或多個攝像頭來實時捕獲用戶嘴巴和面部表情的情況。用戶嘴巴和面部表情的情況。追蹤的數據將顯示在虛擬形象上，并在多人游戲中在線顯示給其他用戶。與以前的Sony專利一樣，該頭顯還具有眼動追蹤功能。該專利還解決了攝像頭無法完全掃描面部的問題，通過一種彎曲傳感器壓在用戶的面部上來描繪用

56、戶面部細節，同時還運用了一種感測鼻翼精確位置的方法，使這部分細節掃描獨立于整個面部。扎克伯格表示，“大腦的整個部分都專注于解讀面部信號，因此我們在設計下一代Quest頭顯時，最大的關注點就是面部追蹤和眼球追蹤，這樣你就可以實現眼神交流，而并不是通過視頻會議來做這些事情?！盠ynch在報告中泄露了Cambria頭顯的兩個概念圖，從圖片中能看到Cambria的的負責眼球追蹤以及面部追蹤的攝負責眼球追蹤以及面部追蹤的攝像頭，像頭，顯示器則采用了輕微旋轉設計。HTC推出的 VIVE Focus 3 面部跟蹤器允許更生動的虛擬人交互，允許更生動的虛擬人交互，并將對未來 VTuber 的表現產生巨大影響。

57、Vive Focus 3 面部跟蹤器具有一個單跟蹤攝像頭，能夠通過 38 種混合形狀跟蹤表情。攝像頭跟蹤用戶的臉頰、下巴、嘴唇、牙齒和舌頭，實時捕捉詳細的面部表情。實時捕捉詳細的面部表情。60Hz 的跟蹤率意味著用戶的聲音與游戲中頭像的嘴部動作之間幾乎沒有延遲。投資建議投資建議|41 Mini LED快速放量，產能布局順應快速放量，產能布局順應VR爆發趨勢爆發趨勢鴻鴻利智匯利智匯|42鴻利智匯集團股份有限公司主營業務是LED半導體封裝業務、LED照明業務。公司的主要產品為Mini LED、白光LED等。鴻利智匯8月30日中報顯示，公司2022上半年實現營業總收入17.99億元，同比下降10.3

58、%；實現歸母凈利潤9915萬元，同比下降29.7%；每股收益為0.14元。圖源：公司公告，長城證券研究院圖：鴻利智匯營業收入及其同比增長率圖：鴻利智匯營業收入及其同比增長率圖：鴻利智匯歸母凈利潤及其同比增長率圖：鴻利智匯歸母凈利潤及其同比增長率-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0510152025營業收入（億）YoY（%）-500.00%-400.00%-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%-10-8-6-4-2024歸母凈利潤（億）YoY（%）VR Mini LED背光有望成為公

59、司第二成長曲線背光有望成為公司第二成長曲線鴻鴻利智匯利智匯|43鴻利智匯是目前極少數可量產鴻利智匯是目前極少數可量產VR顯示設備的顯示設備的Mini LED背光封裝的公司，背光封裝的公司，目前客戶包括Meta、Varjo等，在享有先發優勢與頭部客戶示范效應的優勢下，未來有望承接更多國內外VR客戶的訂單。對北美重點客戶實現了持續批量性出貨，成為國內首個真正實現大規模量產的背光產品。圖：鴻利智匯圖：鴻利智匯Mini/Micro LED顯示技術歷程顯示技術歷程數據來源：鴻利智匯，長城證券研究院2018年鴻利顯示團隊開始研發Mini/Micro LED顯示技術2019年推出Mini LED背光與）P0

60、.9直顯產品2021年處實現規?；慨a，年底成為全球范圍內少數可大規模生產銷售Mini LED產品的企業2022年推動Mini/Micro顯示商業化進程 良良率優秀，產能擴充空間大率優秀，產能擴充空間大鴻鴻利智匯利智匯|44良率方面，公司巨量轉移環節的良率達到99.99%；產能上，Mini LED一期產值為6億元，Mini LED二期規劃是40億產值，合計產值接近50億元。Mini LED一期產能方面，由于客戶訂單不穩定，目前一期產能使用率高峰期達 70%左右。待客戶訂單恢復后，公司供應的Mini LED才能繼續大規模出貨。國外VR客戶的訂單比較穩定，公司正向其進行批量供貨。除此之外，還有一些

61、VR客戶的訂單處于小批量供貨、打樣階段。圖：鴻利智匯圖：鴻利智匯Mini/Micro LED二期產業園規劃圖二期產業園規劃圖數據來源：鴻利智匯，長城證券研究院規劃產值規劃產值狀態狀態一期規劃一期規劃6億元80%左右為背光產品，主要以VR產品為主二期規劃二期規劃40億元廠家裝修中，受疫情影響裝修時間延長表表：鴻利智匯規劃產能：鴻利智匯規劃產能 偏光片龍頭企業偏光片龍頭企業三三利利譜譜|45國內偏光片行業領軍企業，主要業務是偏光片、保護膜、太陽膜的研發、生產和銷售，光電材料的研發與國內偏光片行業領軍企業，主要業務是偏光片、保護膜、太陽膜的研發、生產和銷售，光電材料的研發與銷售。銷售。公司于2007

62、年成立，鉆研偏光片產品多年。企業初期主要做黑白偏光片，2009年至今公司已在安徽合肥、深圳光明、深圳龍崗、深圳松崗等都建立生產基地，擁有了多條產線。三利譜是三利譜是pancake光學膜大陸主要供應商之一，有望大規模放量。光學膜大陸主要供應商之一，有望大規模放量。pancake方案最關鍵部分屬光路模組，光路模組單價150-200元，毛利率40-50%，Pancake光路模組設計和工藝難度大，良率提升困難。公司研究開發VR產品認證工作接近尾聲，同時已采購相應的生產設備，已經實現小批量供貨。圖源：公司公告，長城證券研究院數據來源：艾邦VR產業咨詢，長城證券研究院圖：圖：偏光偏光膜及顯示方案膜及顯示方

63、案 中國大陸地區偏光片出貨面積預計未來四年中國大陸地區偏光片出貨面積預計未來四年CAGR達達8.5%三三利利譜譜|46從市場規?？?，Omdia預計2021-2025年，全球偏光片出貨面積四年全球偏光片出貨面積四年CAGR約為約為4%左右，其中中國大陸地左右，其中中國大陸地區偏光片出貨面積預計將從區偏光片出貨面積預計將從2021年的年的3.9億平方米增長至億平方米增長至2025年的年的5.4億平方米，億平方米，四年CAGR達8.5%。三利三利譜譜2017-2021年偏光片年偏光片TFT系列占總營收系列占總營收80%-90%，據2022年半年報，上半年TFT系列收入約10.24億元，占總營收93.

64、7%圖：圖：三利三利譜營收與譜營收與TFT系列收入系列收入數據來源：iFind，長城證券研究院-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.70.80.90.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00201720182019202020212022H2營業總收入（萬元）TFT系列（萬元）營業總收入YoY（%）TFT系列收入YoY（%）偏光偏光片龍頭企業片龍頭企業三三利利譜譜|47公司表示，三利譜能提供兩類解決方案，一類是偏光片在Pancake模組顯示端的應用，一類是在近眼端的線偏側貼合和QWP側貼合。隨著VR產業的高速增長

65、，預計未來帶給供應鏈廠商紅利增加，三利譜有望面對全球Pancake方案市場，前景值得期待。公司目前擁有光明一條1490mm、合肥一期一條1490mm、一條1330mm產線，共計約2200萬平方米年產能，基本處于滿產狀態；龍崗一條1490mm生產線，年產能約1000萬平方米，目前處于產能爬坡階段；莆田一條1490mm生產線，年產能約600萬平方米，預計今年下半年開始試車投產；合肥二期一條1720mm生產線，年產能約3000萬平方米，預計2023年下半年試車投產。公司產能全開，有望享受VR紅利爆發。數據來源：三利譜，長城證券研究院產線產線年產能年產能狀態狀態光明一條1490mm2200萬平方米基本

66、滿產合肥一期一條1490mm合肥一條1330mm龍崗一條1490mm1000萬平方米產能爬坡階段莆田一條1490mm600萬平方米2022H2試車投產合肥二期一條1720mm3000萬平方米預計2023H2試車投產表表：三利譜產能狀態：三利譜產能狀態 歌爾多種設備出貨量全球領先歌爾多種設備出貨量全球領先歌爾股份歌爾股份|48歌爾股份有限公司成立于2001年6月，2008年5月在深交所上市，是全球布局的科技創新型企業。據Yole，歌爾的麥克風和揚聲器2021年銷量世界第一；微型揚聲器/受話器、微型麥克風、虛擬/增強現實、智能穿戴、智能耳機、游戲手柄2021年出貨量全球第一；AR/VR頭顯設備領域

67、，2021年歌爾股份占據中高端VR全球80%出貨份額。目前，歌爾股份位列中國電子元件行業協會中國電子元件百強企業第7位、中國民營企業500強第208位。數據來源：公司公告，長城證券研究院圖：歌爾股份營收及同比增速圖：歌爾股份營收及同比增速-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.70.002,000,000.004,000,000.006,000,000.008,000,000.0010,000,000.0012,000,000.0020152016201720182019202020212022E營業收入（萬元）營業收入YoY（%）VR大大客戶獨家供應商客戶獨家供應商歌爾股份

68、歌爾股份|49歌爾股份的智能硬件業務提供非球面透鏡、菲涅爾透鏡、折疊光路模組等多種VR光學解決方案，以及Freeform，Birdbath、棱鏡等AR光學解決方案，并在衍射光波導、微顯示等前沿AR/VR光學技術上持續進行研發投入；光學上歌爾具備VR專用鏡片的設計制造能力和量產經驗；一站式垂直整合的系統解決方案，包括光學、ID、結構、電子電路、射頻、軟件在內的整體設計方案，以及零部件，模具，注塑，校準，組裝，自動化在內的整體制造方案，為索尼、Oculus、Pico等企業獨家代工VR 產品。數據來源：公司公告，長城證券研究院圖：歌爾股份業務類別和產品方向圖：歌爾股份業務類別和產品方向類別類別產品方

69、向產品方向產品名稱產品名稱應用終端應用終端精密零組件業務聲學、光學、微電子、結構件微型揚聲器/受話器、揚聲器模組、觸覺器件（馬達）、無線充電器件、天線、MEMS聲學傳感器、其他MEMS傳感器、微系統模組、VR光學器件及模組、AR光學器件、AR光機模組、精密結構件等廣泛應用于智能手機、平板電腦、智能無線耳機、VR虛擬現實、AR增強現實、智能可穿戴、智能家居等終端產品中智能聲學整機業務通過“ODM”、“JDM”等模式在微型揚聲器、MEMS聲學傳感器、TWS智能無線耳機、VR虛擬現實產品、智能可穿戴產品、智能家用電子游戲機配件產品等領域內繼續占據領先的市場地位智能硬件業務娛樂、健康、家居安防等相關的

70、產品方向VR虛擬現實產品、AR增強現實產品、智能可穿戴產品、智能家用電子游戲機及配件、智能家居產品等。公司在聲學、光學、微電子、精密制造等領域內具有創新性競爭優勢，在精密零組件領域內擁有豐富的自主知識產權 積極積極推進整機制造計劃，目前推進整機制造計劃，目前VR領域鏡頭和模組的主要供應商之一領域鏡頭和模組的主要供應商之一舜舜宇光學宇光學|50光學龍頭企業，積累了雄厚的技術、經驗。核心業務是手機領域的鏡頭及模組，以及車載、安防等鏡頭，并逐步拓展至車載模組與3Dsensing VR/AR等其他光學領域。公司自2003年開始涉及手機攝像模組領域，當前產品覆蓋全面，具備光學變焦、雙攝、光學防抖、PDA

71、FIAF/FF等多種手機攝像頭模組生產能力，亦可生產3D TOF 和結構光模組。公司憑借領先的設計和生產技術優勢，成為成為Meta Oculus Quest攝像頭鏡頭攝像頭鏡頭和模組供應商，是目前和模組供應商，是目前VR領域鏡頭和模組的主要供應商之一領域鏡頭和模組的主要供應商之一。從財務數據來看，2018-2021 年公司凈利潤穩步增長，從 2018 年 24.91 億元增長到 2021 年 49.88 億元。數據來源：公司公告，長城證券研究院圖：圖：舜宇舜宇光學營收、歸母凈利潤及其同比增長率光學營收、歸母凈利潤及其同比增長率-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.00500

72、,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.003,000,000.003,500,000.004,000,000.002015201620172018201920202021 2022H1營業收入（萬元）YoY（%）-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00歸母凈利潤（萬元）YoY（%）積極積極推進整機制造

73、計劃，目前推進整機制造計劃，目前VR領域鏡頭和模組的主要供應商之一領域鏡頭和模組的主要供應商之一舜舜宇光學宇光學|51舜舜宇光學是宇光學是Meta Oculus產品的攝像頭鏡頭模組以及菲涅爾透鏡的主要供應商產品的攝像頭鏡頭模組以及菲涅爾透鏡的主要供應商，此外還供應索尼、HTC。菲涅爾透鏡最具成本效益的制造工藝是使用聚合物材料注塑成型和注壓成型。由于成型和模具開發需要較高技術水平，舜宇光學在智能手機塑料鏡頭方面的專業實力將與菲涅爾透鏡生產間產生協同效應。持續推進 VR/AR 整機制造計劃，VR 項目成果顯著。2021 年完成了新一代VR 空間定位鏡頭的研發，改善了溫漂問題并提高了空間定位的穩定性

74、，VR 雙目顯示模塊也完成研發，在畸變和色差方面得到進一步改善，提升了顯示效果。此外，公司通過增大視場角提升公司通過增大視場角提升VR 沉浸感體驗的雙菲涅爾鏡片沉浸感體驗的雙菲涅爾鏡片 VR 目鏡已實現目鏡已實現量量產，同時全彩透視方面與產，同時全彩透視方面與Pico處于合作中。處于合作中。2022年出貨量同比增速明顯。數據來源：公司公告，舜宇光學科技官網，長城證券研究院表表：舜：舜宇光學科技產品參數對比宇光學科技產品參數對比鏡頭焦距鏡頭焦距視場角視場角尺寸尺寸菲涅爾鏡片菲涅爾鏡片37.4mm11054mmVRVR目鏡目鏡39.4mm9652mm-10.00%0.00%10.00%20.00%

75、30.00%40.00%50.00%020004000600080001000012000140001月2月3月4月5月6月7月8月20212022yoy圖：圖：2021、2022年舜宇光學其它鏡頭（含年舜宇光學其它鏡頭（含VR鏡頭）出貨量鏡頭）出貨量 舜舜宇光學宇光學2021年年VR/AR收入收入13.4億元，位列舜宇主要產品收入第三位億元，位列舜宇主要產品收入第三位舜舜宇光學宇光學|52數據來源：港交所，長城證券研究院表表：舜宇：舜宇2021年收入分解年收入分解2021年年（億元（億元）2020年年（億元（億元）2021年占比年占比2020年占比年占比手機相機產品手機相機產品295.983

76、21.1978.93%84.52%車載相機產品車載相機產品29.6125.127.90%6.61%AR/VR相關產品相關產品13.455.963.59%1.57%數碼相機相關產品數碼相機相關產品10.045.922.68%1.56%其他鏡頭其他鏡頭4.904.731.31%1.25%光學儀器光學儀器2.742.050.73%0.54%其他球面鏡片及平面產品其他球面鏡片及平面產品1.421.650.38%0.43%數碼視頻鏡頭數碼視頻鏡頭0.160.290.04%0.08%其他產品其他產品16.6713.104.45%3.45%總計總計374.97380.0211 VR/AR為公司重點發展方向，

77、已獲取為公司重點發展方向，已獲取Q客戶正式訂單客戶正式訂單國國光電器光電器|53數據來源：iFind，公司公告，長城證券研究院圖：國光電器營收、利潤及其增長率圖：國光電器營收、利潤及其增長率國光電器成立于 1951 年，公司以聲學為核心技術，DSP、電子硬件,仿真、軟件、Wi-Fi、藍牙等無線技術全面發展，專注音響及電聲元器件設計、制造和銷售。公司的產品覆蓋了揚聲器單元、VR/AR 聲學組件、汽車類聲學模組、音響系統、智能音箱等。VR/AR 設備是公司重點發展方向，目前公司正在進行產線規劃，爭取 2022 年內實現 VR/AR 整機銷售的突破。同時，與國內外其他 VR 頭部整機廠商正在商務洽談

78、中。預計到 2025 年形成 300 萬套 VR 整機生產的產能，主要負責整機組裝、聲學模組、鋰電池等。公司已建成公司已建成VR整機車間，具備整機車間，具備VR整機生產能力，目前已取得整機生產能力，目前已取得Q客戶的正式訂單客戶的正式訂單：鑒于目前市場較為關注公司 VR/AR 業務進展情況，公司 VR 設備整機業務已有正式訂單 1000 臺，訂單量較小，目前未實現銷售收入，后續訂單存在不確定性；公司為 VR/AR 設備供應聲學模組。2022年上半年，公司VR設備聲學模組實現銷售收入12,037.30萬元。音箱及揚聲器（含VR/AR 設備供應聲學模組,233,123.25電池,16,633.84

79、其他,8,356.83其他業務,3,977.80圖：圖：2022H1國光電器營收產品結構占比國光電器營收產品結構占比-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%010002000300040005000600070008000201820192020202120222022E營業總收入（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）營業總收入增長率歸母凈利潤增長率 以以“微型驅動模組”為創新“微型驅動模組”為創新點，提供按需定制點，提供按需定制兆威兆威機電機電|54數據來源：iFind，公司公告，長城證券研究院圖：兆威機電營收及其增長

80、率圖：兆威機電營收及其增長率公司主營業務是設計、研發、生產精密傳動系統。公司主要產品為微型傳動系統、精密零件和精密模具等。公司的下游應用領域較為廣泛，主要產品涉及汽車電子、智慧醫療、通訊、智能家居、消費電子等領域，在業務拓展方面，公司主要實施差異化的業務戰略，緊抓市場需求，進行應用多元化布局，重點聚焦汽車電子、智慧醫療、AR/VR、工業裝備等領域的開拓。公司以“微型驅動模組”為創新點，積極探索行業技術迭代，為不同公司開發的VR/AR/MR設備乃至游戲手柄等元宇宙相關的電子驅動系統提供按需設計定制，延長產品的使用壽命，降低使用噪音，協同元宇宙生態廠家打造更智能更舒適的產品矩陣,幫助塑造元宇宙生態

81、。圖圖：兆：兆威威機電機電歸歸母凈利潤及其母凈利潤及其增長率增長率-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002019202020212022E營業總收入(百萬元)營業總收入增長率-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0501001502002503003504002019202

82、020212022E歸母凈利潤(百萬元)歸母凈利潤增長率 兆威兆威VR眼鏡與眼鏡與VR磁感應系統齒輪箱為磁感應系統齒輪箱為VR供應商提供優質方案供應商提供優質方案兆威兆威機電機電|55數據來源：兆威官網，長城證券研究院兆威兆威VR眼鏡調節齒輪箱解決方案利用眼鏡調節齒輪箱解決方案利用3.4mm“行星齒輪三級驅動結構”齒輪箱行星齒輪三級驅動結構”齒輪箱的精密緊湊箱體結構在每只鏡頭內置自動的精密緊湊箱體結構在每只鏡頭內置自動調節馬達，可以智能調節調節馬達，可以智能調節VR眼鏡眼鏡。為提升VR眼鏡的焦距調節功能，兆威機電利用調節馬達齒輪箱結構結合自行開發設計的多層可變換的驅動比機構調整各馬達參數，產品

83、擁有二級、三級、四級驅動變化可根各性能(電機)馬達的驅動需求更換換減速比及調整齒輪箱的輸入轉速及力矩，從驅動方式上解決VR眼鏡調節的各級智能驅動需求。VR眼鏡調節齒輪箱中，行星齒輪的模數小。在不同濕度、溫度環境下，轉子部分以及轉子里面的步進馬達測試結果顯示，使用壽命長。高端VR頭顯一個比較復雜的功能就是跟蹤系統。作為一家提供VR驅動系統解決方案的公司，兆威在微型齒輪驅動方兆威在微型齒輪驅動方面幫助解決面幫助解決VR磁感應系統信號發射器旋轉時產生的噪音和磁感應系統信號發射器旋轉時產生的噪音和震動問題。震動問題。兆威微型齒輪驅動系統制造商結合VR廠商需求，在VR磁感應系統的微處理器中加入了含VR磁

84、感應系統齒輪箱的信號發射器，它里面有塊磁鐵，磁鐵需要公轉和自轉發射磁場信號，VR磁感應系統齒輪箱利用無刷電機控制整個磁感應系統齒輪箱利用無刷電機控制整個VR系統中系統中傾角傳感器的信號傳輸、覆蓋方向，提升穩定控制自轉的轉傾角傳感器的信號傳輸、覆蓋方向，提升穩定控制自轉的轉速。速。AR/VR業務或成業務或成業績業績增量，蘋果增量，蘋果MR產品核心產品核心NPI長長盈盈精密精密|56數據來源：iFind，公司公告，長城證券研究院圖：長盈精密營收、利潤及其增長率圖：長盈精密營收、利潤及其增長率長盈精密主要業務為消費電子，除了傳統的手機相關產品，筆電、可穿戴類的產品近年來在該公司的營收筆電、可穿戴類的

85、產品近年來在該公司的營收中開始嶄露頭角。中開始嶄露頭角。長盈精密是蘋果Macbook機殼的主要供應商之一，近年來供貨份額不斷提高。有分析師指出，截至2021年底，長盈在蘋果Macbook份額已達到15%左右，未來長盈或將持續擴產。長盈精密在長盈精密在AR/VR領域已經與核心客戶建立長期戰略合作關系領域已經與核心客戶建立長期戰略合作關系。長盈精密透露，AR/VR已有營收貢獻，隨著研發項目不斷落地，還將不斷增長。此外，長盈精密還在長盈精密還在MR金屬件領域布局金屬件領域布局，目前，公司已經是蘋公司已經是蘋果果MR產品核心產品核心NPI，預計量產后仍將保持較高份額，考慮到蘋果的影響力，以及MR的市場

86、空間，如果蘋果在下半年發布相關產品后，長盈精密或將受益頗多。-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.00%-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.002019202020212022營業總收入(百萬元)歸母凈利潤(百萬元)營業總收入YoY（%）歸母凈利潤增長率YoY（%）消費類電子超精密零件及模組,369,506.20電子連接器及智能電子產品精密小件,189,922.0

87、8新能源汽車零組件,104,893.20其他,36,192.91工業機器人及系統集成,6,670.73其他業務,691.19圖：圖：2022H1長盈精密營收產品結構占比長盈精密營收產品結構占比 疊片工藝硬殼扣式電池形成專利技術壁壘疊片工藝硬殼扣式電池形成專利技術壁壘紫紫建建電子電子|57數據來源：iFind，公司公告，長城證券研究院圖：紫建電子營收、利潤及其增長率圖：紫建電子營收、利潤及其增長率紫建電子從事新興消費類可充電鋰離子電池產品的研發、設計、生產和銷售的國家高新技術企業，產品主要應用于藍牙耳機、智能穿戴(智能手表、AR/VR等)、智能家居等領域。公司深耕于消費類可充電鋰離子電池領域，獨

88、創疊片工藝硬殼扣式電池構筑自有專利技術壁壘，獨創疊片工藝硬殼扣式電池構筑自有專利技術壁壘，加速搶占新興消費電池市場藍海。據高工產業研究院，2018-2023年全球及國內消費類鋰離子電池出貨量呈穩步增長態勢年全球及國內消費類鋰離子電池出貨量呈穩步增長態勢，行業前景向好。圖：圖：2018-2023年年F全球及國內消費類鋰離子電池出貨量情況全球及國內消費類鋰離子電池出貨量情況（GWh）-50050100150200010020030040050060070080090020182019202020212022H1營業收入（百萬歸母凈利潤（百萬YoY（%）YoY（%）31.433.437.842475

89、1.56870758491950102030405060708090100201820192020202120222023國內全國數據來源：高工產業研究院（GGII），長城證券研究院 疊片工藝硬殼扣式電池形成專利技術壁壘疊片工藝硬殼扣式電池形成專利技術壁壘紫紫建建電子電子|58數據來源：紫建電子，電鰻財經，長城證券研究院圖：硬殼扣式電池疊片工藝的示意圖圖：硬殼扣式電池疊片工藝的示意圖紫建電子自主研發疊片工藝，使得該公司較早邁入取得鋰離子電池領域突破性專利技術的企業行列，具備了一定先發優勢，收獲市場聲望。與傳統的卷繞工藝截然不同，紫建電子的硬殼扣式電池疊片工藝將正極片、隔膜、負極片根據需要裁切成

90、適當的形狀(圓形、方形均可)，再依次層疊放置即可，放置的層數依據終端產品的需求而定。疊疊片硬殼扣式電池采用的疊片工藝破了國外行業領先企業瓦爾塔卷繞工藝硬殼扣式片硬殼扣式電池采用的疊片工藝破了國外行業領先企業瓦爾塔卷繞工藝硬殼扣式電池的專利壁壘電池的專利壁壘。疊片技術更適應未來消費電子產品趨勢。疊片技術更適應未來消費電子產品趨勢。在新興領域，耳機、AR/VR、智能手表、智能家居、智能醫療，紫建電子疊片技術具有先發優勢。注：注：1 1為電池殼體，為電池殼體，2 2為正極片，為正極片，3 3為負極片，為負極片，5 5為第一集流體，為第一集流體，6 6為第二集為第二集流體，流體，1111為正極殼，為正

91、極殼，1212為負極殼，為負極殼，1313為密封圈，為密封圈，1414為通孔為通孔 公司公司具備具備Pancake折疊光路的研發與制造，未來將加大折疊光路的研發與制造，未來將加大VR/AR領域投入領域投入聯合聯合光電光電|59數據來源：iFind，長城證券研究院圖圖：聯合光電營收及其同比增長率：聯合光電營收及其同比增長率聯合光電于2005年8月成立，是一家集光成像、光顯示、光感知為核心技術的專業鏡頭、光電產品的制造商及光學系統解決方案提供商。經過多年光學領域技術的沉淀和深耕，公司掌握了光學鏡頭及光電產品的設計開發、超精密模具技術及智能制造技術，擁有非球面鏡片、菲涅爾鏡片、自由曲面鏡片等核心光學

92、器件的制造工藝，從光學設計、模具設計、精密加工、開發到全智能組裝制造系統已形成完整的產業鏈。公公司司具備具備pancake折疊光路的研發與制造能力。折疊光路的研發與制造能力。聯合光電目前擁有集零部件與整機組裝的一體化能力，且已儲備AR/VR相關硬件產品的核心技術，如光波導、Pancake、菲涅爾透鏡技術等。全彩透視技術暫未應用到公司相關產品上，2022年上半年AR/VR產品銷量超4萬臺。未來未來，公司將根據市場需求以及相關業務拓展情況，加大對，公司將根據市場需求以及相關業務拓展情況，加大對AR/VR相關領域的研發投入，相關領域的研發投入，進一步提升市場份額進一步提升市場份額。0.00%5.00

93、%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.002019202020212022E2023E2024E營業收入（百萬元）營業總收入增長率-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0501001502002503002019202020212022E2023E2024E歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤增長率圖圖：聯合光電歸母凈利潤及其同比增長率：聯合光電歸母凈利潤及其同比增長率 公司已給公司已給VR大大企業提供代工業務，與多家知名企業達成戰略

94、合作企業提供代工業務，與多家知名企業達成戰略合作聯合聯合光電光電|60數據來源：公司公告，長城證券研究院圖圖：聯合光電：聯合光電VR/AR方面布局方面布局全彩透視方面，能夠提供全彩透視所需的全部全彩透視方面，能夠提供全彩透視所需的全部4顆攝像頭（顆攝像頭（2顆全局快門攝像頭顆全局快門攝像頭+1顆普通全局變焦攝像頭顆普通全局變焦攝像頭+1顆顆TOF深度攝像頭）深度攝像頭）。公司在產品硬件響應速度、焦距變化和視角等方面表現優秀，同時產品調試難度較小，給計算核心的壓力較小，進而有效改善VR的功耗和散熱問題。同時公司目前擁有集零部件與整機組裝的一體化能力，儲備光波導、菲涅爾透鏡技術等AR/VR相關硬件

95、產品的核心技術。根據根據公開信息顯示，目前公司已經公開信息顯示，目前公司已經給大朋進行給大朋進行VR代工業務，代工業務，2021年度公司年度公司AR/VR出貨量已近出貨量已近5萬臺萬臺，公司作為元宇宙國內首批硬件制造商之一，已與國內知名的AR/VR企業達成戰略合作關系，如樂相、小派、亮亮視野、納德等。亮亮視野上市的聽語者VR字幕眼鏡由聯合光電參與制造。未來，公司將持續研發投入，形成技術和生產工藝的壁壘，優化升級管理能力與精益生產能力，進一步提升市場份額。菲涅爾透鏡Pancake工藝全彩透視一體化整機代工業務大朋小派亮亮視野等 風險提示風險提示|61 VR市場需求不達預期市場需求不達預期 VR技

96、術創新不及預期風險技術創新不及預期風險 宏觀經濟波動風險宏觀經濟波動風險 疫情影響超預期風險疫情影響超預期風險風險風險提示提示|62 證券分析師承諾證券分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。長城證券投資評級說明長城證券投資評級說明公司評級：買入預期未來6個月內股價相對行業指數漲幅15%以上;增持預期未來6個月內股價相對行業指數漲幅介于5%-15

97、%之間;持有預期未來6個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%-5%之間;賣出預期未來6個月內股價相對行業指數跌幅5%以上.行業評級：強于大市預期未來6個月內行業整體表現戰勝市場;中性預期未來6個月內行業整體表現與市場同步;弱于大市預期未來6個月內行業整體表現弱于市場|38 特別聲明特別聲明證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受限

98、于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。|39 免責聲明免責聲明長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版權屬于長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完

99、整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。|40 長城證券產業金融研究院2022年10月12日長城研究 與您共成長|41