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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 行業研究行業研究 消費電子消費電子 2024 年年 09 月月 30 日日 AR 行業深度研究報告 推薦推薦（維持）（維持）光學及顯示方案逐步迭代，軟硬件協同發展光學及顯示方案逐步迭代，軟硬件協同發展驅動消費級驅動消費級 AR 眼鏡滲透眼鏡滲透 價格下降價格下降&使用體驗提升使用體驗提升&豐富生態，豐富生態，AR 設備增長可期。設備增長可期。AR（Augmented Reality，增強現實）基于傳感器、計算機視覺等技術將虛擬信息數據疊

2、加至現實世界，通過手機、頭戴式設備等終端呈現并被用戶感知，主要通過光學透視（OST）提供真實視覺效果。從產品形態來看，近眼式 AR 眼鏡為主要發展方向，其中一體式 AR 布局趨勢初步可見，或將替代分體式 AR 頭顯取得主導地位。近年來，AR 設備售價逐步下滑，此外佩戴體感得到顯著提升，入局廠商增加也驅動內容端得到快速發展，有望加強 AR 的頭顯終局預期。光學及顯示方案逐步迭代，光波導光學及顯示方案逐步迭代，光波導&微顯示提供卓越視覺效果。微顯示提供卓越視覺效果。AR 終端設備光學顯示系統由光學元件和顯示屏組成。光學方案方面光學方案方面，由于性價比高且量產性強，Birdbath 為目前主流方案，

3、然而仍存在低透光率和圖像畸變等問題。相較之下，光波導方案有效解決了視場角和體積的矛盾，且透光率高，是目前性能最好的 AR 光學方案。光波導方案中可以進一步細分為陣列光波導和衍射光波導兩種主流方案，其中陣列光波導成像效果極佳，但是良率低且成本高；衍射光波導量產性和良率更優，但模板設計難度大且色散問題有待攻克，目前光波導方案中尚未確定最終路線，仍需進一步技術迭代。顯示方案方面，顯示方案方面，LCD 和LCoS 為成熟方案，但均面臨對比度低和能耗高的問題。Micro OLED 和 Micro LED 均為自發光顯示技術，不需要背光模組，可以做得更輕更薄，且其顯示效果和分辨率更優。然而 Micro O

4、LED 使用有機材料，其使用壽命短（數千小時），還可能會出現燒屏現象。MicroLED 實現了每個像素的獨立發光，是效果最佳的顯示方案。內容端與硬件端協同發展，內容端與硬件端協同發展，AR 有望在消費級市場大規模落地。有望在消費級市場大規模落地。AR 市場應用由 B 端引領早期發展，2022 年開始 C 端出貨量已超過 B 端。長期來看，隨著技術不斷迭代，B 端將愈發走向專業化，C 端場景或將進一步細分，AR 市場的快速增長和規模上量仍將依賴于 C 端市場的推動與爆發。相較于 C 端應用，B 端客戶更關注產品是否能滿足提高效率的核心需求，對重量、佩戴體驗、內容生態和價格并不敏感，而 C 端市場

5、的拓展需要依賴于多方面的迭代和升級。從內容端來看，從內容端來看，硬件產品的市場發展潛力需要通過內容體現，Meta 推出開源操作系統 Meta Horizon OS，有望豐富內容生態；此外接入 AI 不僅可以增加AR 設備的交互能力，還能通過 AI 大幅降低內容創作成本。近期，頭部廠商已積極布局“AI+AR”，紛紛推出融合 AI 技術的 AR 眼鏡，或將大幅提高使用體驗。從硬件端來看，從硬件端來看，近年來 AR 設備整機重量不斷下降，佩戴舒適度及外觀設計亦在不斷提升，其光學及顯示效果仍在加速迭代進程，提供卓越使用體驗。此外在售價方面，此外在售價方面，隨著 AR 設備的普及，終端廠商逐步下調售價，

6、有望加速滲透 C 端市場。行業投資評級與投資策略行業投資評級與投資策略：相比于 VR 和 MR，AR 眼鏡與現實交互性更強且重量更輕，更適用于日常長時間佩戴。目前 AR 市場的發展主要依賴于 C 端的進一步滲透，內容端和硬件端協同發展，此外終端售價逐步下探，AR 有望在消費級市場大規模落地。建議關注建議關注 AR 產業鏈相關標的：歌爾股份、立訊精產業鏈相關標的：歌爾股份、立訊精密、東山精密、水晶光電、創維數字、豪鵬科技、德賽電池、紫建電子、珠海密、東山精密、水晶光電、創維數字、豪鵬科技、德賽電池、紫建電子、珠海冠宇、瑞聲科技、龍旗科技、長盈精密、領益智造、中石科技、華勤技術、舜冠宇、瑞聲科技、

7、龍旗科技、長盈精密、領益智造、中石科技、華勤技術、舜宇光學科技、藍特光學、恒玄科技、佳禾智能、天鍵股份、億道信息、博士眼宇光學科技、藍特光學、恒玄科技、佳禾智能、天鍵股份、億道信息、博士眼鏡。鏡。風險提示風險提示：產品滲透不及預期、消費電子需求不及預期 證券分析師：耿琛證券分析師：耿琛 電話：0755-82755859 郵箱： 執業編號：S0360517100004 證券分析師：岳陽證券分析師：岳陽 郵箱： 執業編號：S0360521120002 證券分析師：高遠證券分析師：高遠 郵箱： 執業編號：S0360523080005 行業基本數據行業基本數據 占比%股票家數(只)97 0.01 總市

8、值(億元)13,945.29 1.57 流通市值(億元)12,195.63 1.74 相對指數表現相對指數表現%1M 6M 12M 絕對表現 10.9%17.4%14.2%相對表現-1.1%11.7%14.2%相關研究報告相關研究報告 消費電子行業重大事項點評：國內外大廠加速布局，AI 眼鏡或將成為下一代 AI 最佳落地終端之一 2024-08-15 消費電子行業深度研究報告：潛望式鏡頭引領智能手機光學創新，產業鏈相關標的有望受益 2024-04-25 折疊屏手機行業深度研究報告：折疊屏引領手機創新，帶動柔性 OLED、柔性蓋板和鉸鏈產業升級 2024-02-24 -25%-12%1%14%2

9、3/1023/1224/0224/0524/0724/092023-10-092024-09-27消費電子滬深300華創證券研究所華創證券研究所 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 全面論述全面論述 AR 行業發展情況及未來趨勢。行業發展情況及未來趨勢。本報告主要分為四部分：第一部分是分析 AR 眼鏡的發展情況以及價格下探、體驗增強和內容生態對其的催化作用。第二部分探討了 AR 眼鏡最為核心的光學和顯示部分的技術發展情況，光學及顯示技術的迭代

10、和體驗的優化是驅動 AR 眼鏡滲透的關鍵因素。第三部分探討了在內容端和硬件端的雙重推動下，AR 眼鏡如何能夠在 C 端大規模滲透，從而引領 AR 市場的快速發展和增長。投資邏輯投資邏輯 價格下降價格下降&使用體驗提升使用體驗提升&豐富生態，豐富生態，AR 設備增長可期。設備增長可期。AR（Augmented Reality，增強現實）基于傳感器、計算機視覺等技術將虛擬信息數據疊加至現實世界，相比于 VR 和 MR，AR 眼鏡與現實交互性更強且重量更輕，更適用于日常長時間佩戴。近年來，AR 設備售價逐步下滑，此外佩戴體感得到顯著提升，入局廠商增加也驅動內容端得到快速發展，有望加強 AR 的頭顯終

11、局預期。光學及顯示方案逐步迭代，光波導光學及顯示方案逐步迭代，光波導&微顯示提供卓越視覺效果。微顯示提供卓越視覺效果。AR 終端設備光學顯示系統由光學元件和顯示屏組成。光學方案方面，光學方案方面，Birdbath 為目前滲透最廣的 AR 光學方案，然而其仍存在低透光率和圖像畸變等問題。光波導方案有效解決了視場角和體積的矛盾，且透光率高，是目前性能最好的 AR光學方案。光波導方案可以進一步細分為陣列光波導和衍射光波導兩種主流方案，這兩種方案各有優劣，尚未確定最終路線，仍需進一步技術迭代。顯顯示方案方面，示方案方面，LCD 和 LCoS 均面臨對比度低和能耗高的問題。Micro OLED 和Mic

12、ro LED 均為自發光顯示技術，不需要背光模組，可以做得更輕更薄，且其顯示效果和分辨率更優。內容端與硬件端協同發展，內容端與硬件端協同發展，AR 有望在消費級市場大規模落地。有望在消費級市場大規模落地。隨著技術不斷迭代，AR 的 B 端應用將愈發走向專業化，C 端場景或將進一步細分，AR市場的快速增長仍將依賴于 C 端市場的推動與爆發。從內容端來看，從內容端來看，硬件產品的市場發展潛力需要通過內容體現，Meta 推出開源操作系統 Meta Horizon OS，有望豐富內容生態；此外接入 AI 不僅可以增加 AR 設備的交互能力，還能通過 AI 大幅降低內容創作成本。近期，頭部廠商已積極布局

13、“AI+AR”，紛紛推出融合 AI 技術的 AR 眼鏡，或將大幅提高使用體驗。從硬件端來看，從硬件端來看，近年來 AR 設備整機重量不斷下降，佩戴舒適度及外觀設計亦在不斷提升，其光學及顯示效果仍在加速迭代進程，提供卓越使用體驗。此外在售價方面，此外在售價方面，隨著 AR 設備的普及，終端廠商逐步下調售價，有望加速滲透 C 端市場。投資建議投資建議 相比于 VR 和 MR，AR 眼鏡與現實交互性更強且重量更輕，更適用于日常長時間佩戴。目前 AR 市場的發展主要依賴于 C 端的進一步滲透，內容端和硬件端協同發展，此外終端售價逐步下探，AR 有望在消費級市場大規模落地。建議關注建議關注 AR 產業鏈

14、相關標的：歌爾股份、立訊精密、東山精密、水晶光電、產業鏈相關標的：歌爾股份、立訊精密、東山精密、水晶光電、創維數字、豪鵬科技、德賽電池、紫建電子、珠海冠宇、瑞聲科技、龍旗科創維數字、豪鵬科技、德賽電池、紫建電子、珠海冠宇、瑞聲科技、龍旗科技、長盈精密、領益智造、中石科技、華勤技術、舜宇光學科技、藍特光學、技、長盈精密、領益智造、中石科技、華勤技術、舜宇光學科技、藍特光學、恒玄科技、佳禾智能、天鍵股份、億道信息、博士眼鏡。恒玄科技、佳禾智能、天鍵股份、億道信息、博士眼鏡。AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目

15、錄錄 一、一、AR：虛實相生，加速切入消費市場有望帶動行業打開高增上行空間：虛實相生，加速切入消費市場有望帶動行業打開高增上行空間.7（一）AR 下游應用廣泛，產業鏈各環節快速發展完善.7（二）消費級 AR 眼鏡快速起量，國內廠商占據主要份額.11（三）光顯和計算單元占據硬件成本大頭，技術方案選用彰顯產品主要差距.12（四）價格下降&體驗增強&豐富生態，AR 設備增長可期.13 二、二、光學顯示系統：光學及顯示方案逐步迭代，光波導光學顯示系統：光學及顯示方案逐步迭代，光波導&微顯示提供卓越效果微顯示提供卓越效果.15（一）光波導方案輕薄&透光率高&佩戴舒適，光波導技術逐步成為主流.15 1、棱

16、鏡與自由曲面：技術成熟，由于視場角和體積問題逐步被替代.15 2、Birdbath：性價比高&量產性強，短期內均衡成本和顯示效果的落地方案.16 3、光波導方案：輕薄&透光率高&佩戴舒適，有望成為 AR 眼鏡新主流.17（二）具備畫質及體積優勢，Micro-OLED 和 Micro-LED 為未來應用趨勢.20 1、LCD 與 LCoS 技術相對成熟，但面臨對比度低&能耗高等問題.21 2、Micro-OLED 和 Micro-LED 顯示面板顯示效果卓越，為 AR 未來新趨勢.22（三）Micro OLED+Birdbath 為主流方案，Micro-LED 量產性提高有望驅動長期滲透.23

17、三、三、內容端與硬件端協同發展，內容端與硬件端協同發展，AR 有望在消費級市場大規模落地有望在消費級市場大規模落地.25（一）消費級市場由游戲、觀影主導，C 端場景持續落地有望推動 AR 市場長期增長.25（二）B 端市場專業化應用剛需強烈，C 端市場滲透仍需多方面迭代升級.26（三）內容端與硬件端協同發展，AR 有望在消費級市場大規模落地.28 1、內容端：硬件價值需通過內容體現，“系統開源+AI”有望提升內容豐富性 28 2、硬件端：追求設備輕量化技術創新，優化外觀以貼合日常使用場景.33 四、四、相關標的相關標的.36 1、歌爾股份.36 2、立訊精密.36 3、東山精密.37 4、水晶

18、光電.37 5、創維數字.38 6、豪鵬科技.38 7、德賽電池.39 8、紫建電子.39 9、珠海冠宇.40 10、瑞聲科技.40 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 11、龍旗科技.41 12、長盈精密.41 13、領益智造.42 14、中石科技.42 15、華勤技術.42 16、舜宇光學科技.43 17、藍特光學.43 18、恒玄科技.44 19、佳禾智能.44 20、天鍵股份.45 21、億道信息.45 22、博士眼鏡.45 五、五、風險提示風險提示.47 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會

19、審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 AR/VR/MR 虛擬化程度示意圖.7 圖表 2 光學透視（OST）和視頻透視（VST）原理示意圖.8 圖表 3 AR 產業發展歷程.8 圖表 4 三類 AR 顯示設備示例圖.9 圖表 5 分體式/一體式 AR 眼鏡示意圖.9 圖表 6 2022 年中國分體式/一體式 AR 出貨量及消費市場出貨占比.10 圖表 7 國內外主要 AR 產品參數對比.10 圖表 8 AR 產業鏈.11 圖表 9 2016-2024E 全球市場 AR 出貨量.12 圖表 10 2022Q1-2023Q4 中國市場

20、AR 出貨量.12 圖表 11 2023 中國 AR 市場主要廠商份額（出貨量）.12 圖表 12 XREAL 全球出貨量占比（2023Q3）.12 圖表 13 微軟 Hololens 2 爆炸圖.13 圖表 14 AR 整機 BOM 拆分.13 圖表 15 AR 立體成像示意圖.13 圖表 16 中國 AR 頭顯 ASP 呈下探趨勢.14 圖表 17 2022Q1-2023Q4 中國市場 AR/VR 出貨占比.14 圖表 18 全球 AR/VR 出貨量預測（百萬臺）.14 圖表 19 AR 光學方案對比.15 圖表 20 棱鏡方案技術原理.16 圖表 21 自由曲面棱鏡方案技術原理.16 圖

21、表 22 Birdbath 光學方案技術原理.16 圖表 23 光波導方案成像原理.17 圖表 24 光波導方案分類.18 圖表 25 陣列光波導成像原理.18 圖表 26 陣列光波導制備過程及技術要點.18 圖表 27 衍射光波導成像原理.19 圖表 28 表面浮雕光柵光波導制備過程及技術要點.19 圖表 29 光波導方案對比.19 圖表 30 MYVU 產品參數圖.20 圖表 31 AR 顯示面板對比.20 圖表 32 LCD 結構示意圖.21 圖表 33 LCD 顯示技術原理.21 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）12

22、10 號 6 圖表 34 LCOS 結構示意圖.21 圖表 35 Micro-OLED 顯示技術原理.22 圖表 36 Micro-OLED 顯示方案.22 圖表 37 Micro-LED 顯示技術原理.23 圖表 38 Micro-LED 顯示方案.23 圖表 39 MYVU Discovery 產品參數圖.23 圖表 40 微顯示屏技術的分類及主流搭配方案.24 圖表 41 2023 年全球 30 款 AR 眼鏡光學顯示技術方案分類.24 圖表 42 2020 年 AR 設備應用場景.25 圖表 43 全球 AR 頭顯分場景年度銷量統計（萬臺）.25 圖表 44 AR 下游應用場景.25

23、圖表 45 2023 年 AR 企業級應用服務市場規模占比.26 圖表 46 2023 年 AR 消費級應用服務市場規模占比.26 圖表 47 現階段主流 AR 眼鏡概況.27 圖表 48 2024 年中國 VR/AR 內容端產業鏈圖譜.27 圖表 49 AR 頭顯平均售價（美元）.28 圖表 50 用戶購買 AR 眼鏡可接受的價格.28 圖表 51 智能手機發展歷程.29 圖表 52 Meta 合作廠商硬件開發計劃.29 圖表 53 多項基準測試中 AI 的技術表現與人類表現對比.30 圖表 54 隨著模型規模擴大，多個 NLP 任務的性能變化曲線.31 圖表 55 人機交互范式的變更.31

24、 圖表 56 大模型和環境的關系.31 圖表 57 Bearverse選用大模型生成的 AI 原圖（左）與畫師調整后的圖（右）.32 圖表 58 Quest 3 混合現實交互體驗詳情.33 圖表 59 雷朋 Meta 智能眼鏡詳情.33 圖表 60 2022 與 2023 年新發布/上市 AR 新品重量對比.33 圖表 61 Birdbath 與光波導方案成像原理及落地應用.34 圖表 62 Google Glass 產品圖（2012）.34 圖表 63 近期 AR 眼鏡產品圖.34 圖表 64 2022 與 2023 年新發布/上市 AR 新品售價.35 AR 行業深度研究報告行業深度研究報

25、告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 一、一、AR：虛實相生，加速切入消費市場有望帶動行業打開高增：虛實相生，加速切入消費市場有望帶動行業打開高增上行空間上行空間（一）（一）AR 下游應用廣泛，產業鏈各環節快速發展完善下游應用廣泛，產業鏈各環節快速發展完善 AR、VR 與與 MR，虛擬與現實的不同融合層次。，虛擬與現實的不同融合層次。從概念理解來看，AR 即增強現實(Augmented Reality)，可基于傳感器、計算機視覺等技術將虛擬信息數據疊加至現實世界，通過手機、頭戴式設備等終端呈現并被用戶感知。與 AR 類似，VR、MR 也向用戶提供虛

26、擬體驗服務，但三者的虛擬化程度不同。VR 創建了可使用戶以多個自由度實現沉浸式交互的三維數字環境，虛擬化程度最高。MR 將客觀存在的物理對象與計算機生成的虛擬對象合并顯示且允許實時交互，可理解為“現實世界+虛擬世界+數字化信息”，虛擬化程度介于 VR 和 AR 之間。從透視方案選用來看，AR 主要采用光學透視（OST），VR主要采用視頻透視（VST）。光學透視為日常消費級 AR 提供更為真實的視覺效果，設備相對輕薄、省電，涉及的硬件顯示技術包括光波導技術、輕量光機引擎技術以及微顯示屏技術，在光路設計和設備量產等方面具有較高技術要求。圖表圖表 1 AR/VR/MR 虛擬化程度示意圖虛擬化程度示意

27、圖 資料來源：Jackey et al.Augmented/mixed reality technologies for food:A review AR 采用采用 OST 技術提供真實光學透視，移動場景應用前景廣闊。技術提供真實光學透視，移動場景應用前景廣闊。從透視方案選用來看，AR 主要采用光學透視（OST），VR 主要采用視頻透視（VST）。光學透視為日常消費級 AR 提供更為真實的視覺效果，設備相對輕薄、省電，涉及的硬件顯示技術包括光波導技術、輕量光機引擎技術以及微顯示屏技術，在光路設計和設備量產等方面具有較高技術要求。AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢

28、業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 2 光學透視（光學透視（OST）和視頻透視（）和視頻透視（VST）原理示意圖）原理示意圖 資料來源：Jackey et al.Augmented/mixed reality technologies for food:A review，華創證券 AR 產業發展歷程可分為四個時期，分別是概念期、熱潮期、冷靜期以及復蘇期。產業發展歷程可分為四個時期，分別是概念期、熱潮期、冷靜期以及復蘇期。1）概）概念期：念期：1992 年波音公司研究員 T.P.Caudell 在一篇關于提升飛機組裝效率的論文中首次提出“Augmented Reali

29、ty”一詞，文中探討了頭戴式 AR 設備在工業場景中的應用。1999 年AR 開源框架 ARToolKit 發布，AR 技術自此不再局限于專業研究機構而逐步走進大眾視野。2）熱潮期：）熱潮期：2012 年 Google Glass 問世，市場期望與投資熱度達到高點，全球巨頭及初創廠商紛紛布局入場。3）冷靜期：）冷靜期：由于軟硬件技術、應用生態搭建等瓶頸尚未取得突破，市場熱度與資本輸入難以持續，行業處于低谷狀態。頭部廠商苦練內功，推進軟件硬件迭代。4）復蘇增長期：）復蘇增長期：2019 年起 Rokid、XREAL、Magic Leap、雷鳥等陸續推出新品，硬件生態不斷完善，產業鏈各環節商業模式

30、逐漸成熟。伴隨技術積累與 AI、5G 等場景推廣，AR 產業有望迎來更加廣闊的增長空間。圖表圖表 3 AR 產業發展歷程產業發展歷程 資料來源：各公司官網、36Kr、VR陀螺、IT之家、證券時報網、第一財經、IEEE、CSDN、億歐智庫2024年中國AR產業發展洞察研究，華創證券整理 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 AR 顯示設備可分為固定式、手持式和近眼式，其中近眼式為主要發展方向。顯示設備可分為固定式、手持式和近眼式，其中近眼式為主要發展方向。1）固定式）固定式AR：一般無需承接移動場景的應用需求，通常

31、需搭載尺寸較大的顯示屏或額外的投影設備，目前尚未被消費市場廣泛接受。2）手持式）手持式 AR：以智能手機、平板等手持移動設備的屏幕為顯示單元，借助終端自有的運算處理、圖像輸入等功能進行虛擬信息處理并與現實場景疊加。手持式 AR 便于利用當下的用戶認知習慣和技術基礎，但從長期來看，對交互體驗和 AR 原生生態構建均會形成一定限制。3）近眼式）近眼式 AR：主要指 AR 頭顯設備，基于 OST 等技術反射虛擬圖像并透射外界光線以提供虛實融合的視覺體驗。近眼式AR 在固定和手持終端之外開辟廣闊想象空間，巨幕觀感與創新交互方式將帶來更新穎、強烈的感官體驗，其中以眼鏡為典型的可穿戴形態是國內外 AR 硬

32、件廠商目前重點關注的研發方向。圖表圖表 4 三類三類 AR 顯示設備示例圖顯示設備示例圖 資料來源：Newsscientist，Meng Ma et al.Kinect for Interactive AR Anatomy Learning，Sumit Maheshwari et al.EdgeDrive:Supporting Advanced Driver Assistance Systems using Mobile Edge Clouds Networks,華創證券 根據產品形態，近眼式根據產品形態，近眼式 AR 整機可以進一步分為分體式和一體式兩種。整機可以進一步分為分體式和一體式兩種

33、。分體式 AR 將處理器、電池、按鍵等與眼鏡本體分離，使用時需通過線纜與智能手機、電腦等外部設備連接或借助主機盒子無線投屏。此類設計將計算任務外遷，可支持復雜度較高的應用，亦能借勢利用現有的經典內容生態和交互方式。一體式 AR 眼鏡內部集成算力、顯示等組件單元，更高的獨立性、便攜性要求在有限的體積重量內對計算性能、顯示效果、熱管理和功耗續航進行兼顧或取舍。圖表圖表 5 分體式分體式/一體式一體式 AR 眼鏡示意圖眼鏡示意圖 資料來源：TCL官網，TrendForce，華創證券 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 1

34、0 一體式一體式 AR 布局趨勢初步可見，或將替代分體式布局趨勢初步可見，或將替代分體式 AR 頭顯取得主導地位。頭顯取得主導地位。IDC 數據顯示，2023 年中國分體式 AR 出貨量占比約 88%，AR 頭顯目前以分體式方案為主。一體式 AR仍需經歷硬件方案研發部署、內容生態逐步開發與產業鏈結構布局漸趨完善的過程，其相較于分體式 AR 更接近空間計算平臺的定義，在 AR 原生內容生態開發、人機交互傳感創新等方面具有廣闊探索空間。伴隨光波導技術進步及 AR 芯片發布，一體式 AR 有望迎來更多布局和迭代，不斷增強移動場景下的屏幕體驗，解鎖全天候無感佩戴體驗，以輕量級產品瞄準消費市場需求，鞏固

35、并擴大上行空間。圖表圖表 6 2022 年中國分體式年中國分體式/一體式一體式 AR 出貨量及消費市場出貨占比出貨量及消費市場出貨占比 資料來源：IDC，華創證券 AR 頭顯的硬件形態和技術路徑多樣并存，輕量級全彩產品瞄準頭顯的硬件形態和技術路徑多樣并存，輕量級全彩產品瞄準 C 端市場布局新一輪增端市場布局新一輪增長點。從近年發布的主流長點。從近年發布的主流 AR 設備參數來看設備參數來看，國內外廠商在穩步提升產品配置與性能的同時將產品重量約束在較低水平。國內品牌尋求 C 端落地的趨勢相對更為明顯，產品升級與價格下探兩方面共同發力筑起性價比優勢，加碼輕量全彩 AR 頭顯以期加速 C 端市場滲透

36、普及。從具體光顯技術來看，從具體光顯技術來看，Birdbath+Micro OLED 是常用的解決方案之一，已具備較為成熟的規模量產能力。2024 年 1 月，雷鳥 X2 Lite 采用 Micro LED衍射光波導光顯方案實現雙目全彩顯示，搭載驍龍 AR1 Gen1 芯片并加入大模型語音助手 Rayneo AI 以解鎖 AI+AR 新體驗。AR 產品在場景定義創新和技術路徑探索方面的發展潛力可見，有望持續迭代突破、不斷增強用戶體驗，收獲行業 C 端紅利。圖表圖表 7 國內外主要國內外主要 AR 產品參數對比產品參數對比 品牌品牌 代表機型代表機型 發布時間發布時間 頭顯形態頭顯形態 芯片芯片

37、 光學方案光學方案 顯示方案顯示方案 FOV 單眼分辨率單眼分辨率 重量重量 價格價格 微軟 Microsoft Hololens 2 2019年11月 一體式 高通驍龍850 光波導 LBS 52 2K 566g 3500美 元 Magic Leap Magic Leap 2 2022年9月 分體式 四核AMD Zen 2 衍射光波導 LCoS 70 1440*1760 260g 3299美 元 蘋果 Apple Vision Pro 2023年6月 一體式 Apple M2，Apple R1 Pancake Micro OLED/3660*3200 600650g 3499美 元 INMO

38、 INMO Air 2 2022年10月 一體式 紫光展銳AI 陣列光波導 Micro OLED 30 640*400 99g 3999元（含INMO RING套 裝）OPPO OPPO Air Glass 2 2022年12月 一體式 Apollo 衍射光波導 單綠色Micro LED 27 648*480 38g/Rokid Rokid Max 2023年3月 分體式/Birdbath Micro OLED 50 1920 x1080 75g 2999元 雷鳥創新 雷鳥X2 Lite 2024年1月 一體式 驍龍AR1 Gen1 衍射光波導 雙目全彩Micro LED 30 /60g/XR

39、EAL XREAL 2 Ultra 2024年1月 分體式/Birdbath Micro OLED 52 1920*1080 83g 3999元 資料來源：各公司官網、VR陀螺、VRcompare、ifixit、中移智庫VR/AR產品發展現狀及趨勢研究報告，華創證券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.01.02.03.04.05.02022Q12022Q22022Q32022Q4占比（%）出貨量（萬臺）分體式AR出貨量（萬臺）一體式AR出貨量（萬臺）消費市場出貨整體占比 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（20

40、09）1210 號 11 AR 產業鏈中上游硬件端為核心環節，下游應用場景廣泛。產業鏈中上游硬件端為核心環節，下游應用場景廣泛。AR 產業處于初步發展階段且產業鏈條較長，參與主體多。其中上游硬件端以光學器件、顯示器件及芯片等為核心，是后續應用的基本支撐。該環節對終端設備形態和用戶體驗具有重要影響作用，價值量占比較高。從下游看，AR 應用領域頗為豐富，目前以工業、軍事等 B 端場景為主，C 端市場的需求承接尚未具備成熟經驗。除業內頭部企業規劃布局外，部分初創公司也初露鋒芒，推出 AR 產品直指消費級市場，積極探索和積累內容生態建設與用戶價值實現。隨著產業發展歷程推進，未來有望實現上下游的良好供需

41、閉環和全產業鏈價值聚合。圖表圖表 8 AR 產業鏈產業鏈 資料來源：艾瑞咨詢中國增強現實行業研究報告，華創證券整理（二）（二）消費級消費級 AR 眼鏡快速起量，國內廠商占據主要份額眼鏡快速起量，國內廠商占據主要份額 全球全球 AR 市場出貨放量迎增長，中國市場表現亮眼。市場出貨放量迎增長，中國市場表現亮眼。據據維深信息維深信息 wellsenn XR 數據，數據，2023年，全球 AR 出貨量達到 65 萬臺，較上一年增長了 54.8%，顯示出 AR 技術在全球范圍內的普及和接受度正在顯著提升。在這一全球增長的背景下，中國市場的增長速度令人矚目，2023 年中國市場的 AR 出貨量高達 19.

42、7 萬臺，同比大幅增長 45.93%，反映出中國在 AR 領域的強勁需求和市場潛力。AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 圖表圖表 9 2016-2024E 全球市場全球市場 AR 出貨量出貨量 圖表圖表 10 2022Q1-2024Q2 中國市場中國市場 AR 出貨量出貨量 資料來源：維深 Wellsenn XRVR/AR產業出貨量跟蹤系列報告，華創證券 資料來源：維深 Wellsenn XRVR/AR產業銷售量跟蹤系列報告，華創證券 消費級消費級 AR 揚帆起航，有望鞏固揚帆起航，有望鞏固 AR 出貨放量增

43、長前景。出貨放量增長前景。國內廠商 XREAL、Rokid、雷鳥等發力于 5000 元人民幣以下價格段的消費級 AR 眼鏡市場，目前在出貨量份額上已居于國內主流地位。從全球市場出貨量來看，主推輕量消費級 AR 眼鏡的國內廠商依然占據絕大部分份額。2023 年 XREAL 在全球市場銷量排名第一，在 2023Q3 其出貨量在全球總出貨量中占比過半，達 51%?，F階段 AR 出貨量基數尚低，同時宏觀經濟運行壓力和商業領域支出收緊對增長有一定抑制作用。隨著未來經濟復蘇和 AR 產品軟硬件迭代升級，疊加 AR 與 AI、5G 等領域的生態互融趨勢深化，性能配置和佩戴體感更優的消費級 AR 眼鏡有望加速

44、面世，帶領行業進入持續增長穩步兌現區間。圖表圖表 11 2023 中國中國 AR 市場主要廠商份額（出貨量）市場主要廠商份額（出貨量）圖表圖表 12 XREAL 全球出貨量占比（全球出貨量占比（2023Q3）資料來源：IDC，華創證券 資料來源：Metaverse News（三）（三）光顯和計算單元占據硬件成本大頭，技術方案選用彰顯產品主要差距光顯和計算單元占據硬件成本大頭，技術方案選用彰顯產品主要差距 AR 眼鏡主要模塊中光學顯示單元和計算單元的成本占比最大。眼鏡主要模塊中光學顯示單元和計算單元的成本占比最大。AR 整機的零部件包括微顯示屏、芯片、攝像頭和傳感器等，進一步可歸為光學顯示、計算

45、、感知、存儲和電池五大功能模塊。以微軟Hololens為例進行硬件BOM分析，光學顯示單元約占整機成本43%，是AR眼鏡最為核心的部分，其中所涉光學方案對產品的生產與推廣具有重要影響作用。此外，計算單元在整機成本中占比約 31%，與光學顯示單元同為 AR 頭顯的成本大頭，在產業鏈中占有較高價值量。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%020406080100120201620172018201920202021202220232024E全球市場AR出貨量（萬臺）yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%012345678中國AR出貨量（萬臺）yoyXREAL,31

46、.60%雷鳥,23.10%Rokid,18.40%影目,11.70%華為,5.10%其他,10.10%AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 圖表圖表 13 微軟微軟 Hololens 2 爆炸圖爆炸圖 圖表圖表 14 AR 整機整機 BOM 拆分拆分 資料來源：微軟官網 資料來源：艾瑞咨詢中國增強現實行業研究報告，華創證券 光學顯示方面，光學顯示方面，AR 頭顯主要基于人眼立體視覺模擬的近眼顯示系統（頭顯主要基于人眼立體視覺模擬的近眼顯示系統（NED）。）。立體視覺是人眼對周圍物體距離、深度和體積的感知，大腦通

47、過綜合處理生理線索提供的真實物理信息和以及心理線索提供的視覺幻象效果以形成三維空間感知。目前 AR 頭顯采用的主流 NED 方案多為利用雙目視差使大腦進行自適應左右目合像，形成立體視覺感知，同時加入光學融合器將虛擬圖像與真實場景自然融合，其中所涉核心模塊包括光學模組、光源及光學顯示器件。圖表圖表 15 AR 立體成像示意圖立體成像示意圖 資料來源：Ji Qinglin et al.Optical See-through 2D/3D Compatible Display Using Variable-Focus Lens and Multiplexed Holographic Optical E

48、lements （四）（四）價格下降價格下降&體驗增強體驗增強&豐富生態，豐富生態，AR 設備增長可期設備增長可期 AR 設備均價下降及佩戴體感提升疊加內容生態逐步豐富，有望加強設備均價下降及佩戴體感提升疊加內容生態逐步豐富，有望加強 AR 的頭顯終局預的頭顯終局預期。（期。（1)設備價格方面設備價格方面，AR 設備均價下降，如 XREAL、Rokid 等推出的輕量消費級 AR眼鏡定價較低，同時 Hololens 等一體式 AR 整機亦展現出量產迭代帶來的降價趨勢，總體 ASP 下降趨勢明顯，預示著 AR 設備有望收獲更大的市場空間。(2)佩戴體驗方面佩戴體驗方面，隨著技術的進步，AR 設備的

49、佩戴體感得到顯著提升，這不僅增加了用戶的舒適度，也提高了設備的吸引力，為 AR 的普及和長期佩戴提供了可能。(3)內容生態方面內容生態方面，隨著入場廠商的增加，AR 內容生態得到快速發展。從早期的一般內容消費逐步升級為更智能的虛擬光學顯示光學顯示單元單元,43%計算單計算單元元,31%感知單元感知單元,9%存儲存儲,15%電池電池,2%AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 內容生成和交互感知體驗，AI、5G 等領域的技術進展將進一步突顯 AR 的特色亮點，推動 AR 內容生態的豐富和多樣化。圖表圖表 16 中國

50、中國 AR 頭顯頭顯 ASP 呈下探趨勢呈下探趨勢 資料來源：IDC，華創證券 AR 在在 XR 中出貨占比持續提高中出貨占比持續提高，未未來增長可期。來增長可期。AR 被視為未來 XR 技術的終極形態，原因在于其設備輕便、便于攜帶，并且用戶在使用時能夠看到現實世界，與 VR 相比，后者更像是在看一個封閉的屏幕。AR 的這些特性使其更能滿足用戶在日?；顒又虚L時間佩戴的需求。據 Wellsenn XR 數據顯示，2024 年二季度中國市場 AR 出貨量 4.2 萬臺，在XR 產品中出貨占比從 2022Q1 的 8.42%增長至 2024Q2 的 31.82%，出貨占比持續提高。從全球市場看，AR

51、 預期增速可觀。據 IDC 在 2023 年末的預測數據，2023-2027 五年間全球市場 AR 出貨量的年復合增長率為 96.5%，其出貨增速亦遠超 VR。圖表圖表 17 2022Q1-2024Q2 中國市場中國市場 AR/VR 出貨占比出貨占比 圖表圖表 18 全球全球 AR/VR 出貨量預測（百萬臺）出貨量預測（百萬臺）資料來源：維深 Wellsenn XRVR/AR產業銷售量跟蹤系列報告，華創證券 資料來源：IDC，華創證券 0200400600800100012001400160018000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021Q42022Q120

52、22Q22022Q32022Q4中國市場500美元以下的AR產品出貨占比中國市場500美元以上的AR產品出貨占比中國市場AR產品平均單價（美元）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0%20%40%60%80%100%AR出貨（左軸）VR出貨（左軸）AR出貨量同比增速（右軸）VR出貨量同比增速（右軸）-20%0%20%40%60%80%100%05101520252023202720232027ARVR出貨量同比增長 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 二、二、光學顯示系統：光學及顯示方

53、案逐步迭代，光波導光學顯示系統：光學及顯示方案逐步迭代，光波導&微顯示提供卓越效果微顯示提供卓越效果 AR 終端設備光學顯示系統由光學元件和顯示屏組成。終端設備光學顯示系統由光學元件和顯示屏組成。光學 AR 眼鏡同時呈現虛擬和真實世界，對顯示系統的要求較高，需要在不遮擋現實顯示基礎上疊加虛擬信息，組成包括（1）主要的光學方案：）主要的光學方案：包括棱鏡方案、自由曲面棱鏡方案、Birdbath 方案、光波導方案（衍射光波導和幾何光波導）；（2）顯示屏：）顯示屏：為設備提供顯示內容，包括自發光的有源器件（如 Micro-LED、Micro-OLED）、需要外部光源照明的液晶顯示屏（如透射式 LCD

54、、反射式 LCoS）、基于微機電系統技術的數字微鏡陣列（DMD）。（一）（一）光波導方案輕薄光波導方案輕薄&透光率高透光率高&佩戴舒適，光波導技術逐步成為主流佩戴舒適，光波導技術逐步成為主流 市面上多種光學方案共存，每種方案都有其優勢和局限性，適用于不同的應用場景和需市面上多種光學方案共存，每種方案都有其優勢和局限性，適用于不同的應用場景和需求。求。光學方案主要包括棱鏡方案、自由曲面方案、Birdbath 方案和光波導方案，其中自由曲面方案和 Birdbath 量產較為成熟，成像質量、光效、色彩飽和度相比于棱鏡方案更高，但存在體積和視場角的矛盾。而近年來光波導方案發展迅速，可以解決該矛盾，并可

55、實現 80%-95%的透光率，在展示真實世界的同時，通過多層光波導片疊加提供更加真實的三維圖像，但光波導的成本相較于其他方案更高，目前量產難度大，未來量產落地后有望成為具有潛力和優勢的光學方案。圖表圖表 19 AR 光學方案對比光學方案對比 光學方案光學方案 棱鏡棱鏡 自由曲面自由曲面 Birdbath 光波導光波導 技術原理 主要依賴棱鏡對光線的折射和反射作用將圖形射入人眼 經過兩次反射，通過半透半反射分光鏡和凹面鏡攝入人眼 經過兩次反射，通過 45 度半透半反射分光鏡和凹面鏡攝入人眼 通過控制光線在介質中定向多次反射經過陣列式或衍射式反射面射入人眼 形態 棱鏡塊 楔形 眼鏡 眼鏡 視場角

56、10-20 20-40 40-60 20-60 透光率 40%-50%40%-70%25%-30%80%-95%光學效率 20%-30%20%-40%15%-25%1%-3%成本 較低 較高 中等 高 優勢 量產技術成熟 成本較低 量產技術較為成熟 成像質量高、色彩飽和度高 量產技術較為成熟 結構簡單、視場角大 成像質量高、光效高 解決體積和視場角的矛盾 厚度和重量適中 視場角大，眼動范圍大 透光率高 劣勢 視場角較窄，顯示面積小 鏡片厚度和重量較大 顯示亮度低，畫質較差 畫面存在畸變現象 視場角和體積存在矛盾 鏡片厚度和重量略高 鏡片上出現較強的反射圖像 畫面存在局部畸形 鏡片厚度和重量略高

57、 透光率低、亮度較低 眼動范圍受限 畫面存在畸變 光損耗較大 畫面存在色散 量產難度較大 資料來源：VR陀螺，易觀分析中國消費級AR行業分析2023：消費級AR市場正啟航，國產品牌格局初定，億歐智庫2024年中國AR產業發展洞察研究，華創證券 1、棱鏡與自由曲面：技術成熟，由于視場角和體積問題逐步被替代棱鏡與自由曲面：技術成熟，由于視場角和體積問題逐步被替代 棱鏡與自由曲面的光學原理各具特點，棱鏡主要基于折射反射原理，自由曲面則主要基棱鏡與自由曲面的光學原理各具特點，棱鏡主要基于折射反射原理，自由曲面則主要基于雙反射分光原理。于雙反射分光原理。棱鏡的光學原理主要依賴于棱鏡對光線的折射和反射作用

58、。當虛擬 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 圖像光線照射到棱鏡上時，棱鏡的不同面或曲面會對光線產生不同的折射效果，并能精確控制光線的傳播方向和聚焦點，確保虛擬圖像光線射入人眼視網膜中。而自由曲面的光學原理是經過兩次反射，通過半透半反射分光鏡和凹面鏡將投影儀投射的虛擬圖像反射入人眼，現實世界的景象透過曲面鏡直接進入人眼。圖表圖表 20 棱鏡方案技術原理棱鏡方案技術原理 圖表圖表 21 自由曲面棱鏡方案技術原理自由曲面棱鏡方案技術原理 資料來源：易觀分析中國消費級AR行業分析2023：消費級AR市場正啟航，國產

59、品牌格局初定 資料來源：艾瑞咨詢中國增強現實行業研究報告 最早進入市場的棱鏡和自由曲面兼具成熟度和成本優勢，但存在視場角和體積等問題。最早進入市場的棱鏡和自由曲面兼具成熟度和成本優勢，但存在視場角和體積等問題。其中，棱鏡折射的視場角只有 10-20，且亮度不足、圖像存在較大畸變。增大視場角參數需通過增加奇反射面積實現，但將導致鏡片厚度的增加，進而增加設備重量。相比于棱鏡光學方案的整體畫面畸變問題，自由曲面方案只通過局部畸變做出了改進，因此在發展過程中，由于二者先天的劣勢，逐漸被更成熟 Birdbath 方案所取代。2、Birdbath：性價比高：性價比高&量產性強，短期內均衡成本和顯示效果的落

60、地方案量產性強，短期內均衡成本和顯示效果的落地方案 Birdbath 方案以廣闊的視場、經濟的成本和卓越的體驗領先市場。方案以廣闊的視場、經濟的成本和卓越的體驗領先市場。Birdbath 方案通過兩次反射將顯示屏的圖像與現實世界相結合，利用分束鏡控制光線，實現用戶對數字圖像和真實世界的同步視覺體驗。具體而言，Birdbath 的光學原理是經過兩次反射，將來自顯示屏的光源投射至 45 度半透半反射分束鏡，允許用戶在數字圖像以外看到真實世界，分束器的光線反射到曲面鏡上后，半透半反射曲面鏡將光線傳遞到人眼中。Birdbath 方案的優點是視場角較大（40-60）、呈像光線高、對比度高、分辨率高、成本

61、較低、量產程度高、模組較輕即整機重量相較于普通眼鏡略高。圖表圖表 22 Birdbath 光學方案技術原理光學方案技術原理 資料來源：艾瑞咨詢中國增強現實行業研究報告 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 Birdbath 光損問題嚴重需搭配光損問題嚴重需搭配 Micro OLED，存在“短板效應”。，存在“短板效應”。Birdbath 方案光損較為嚴重，常搭配 Micro OLED 屏幕使用，二者配合后的光效會優于目前已有的大多數方案。相對應的問題在于，AR產業鏈與已有的智能硬件或VR產業鏈重合部分較少，Bi

62、rdbath方案“捆綁”的高質量 Micro OLED 屏幕未能實現規?；慨a，存在“短板效應”。3、光波導方案：輕薄光波導方案：輕薄&透光率高透光率高&佩戴舒適，有望成為佩戴舒適，有望成為 AR 眼鏡新主流眼鏡新主流 光波導方案主要由微投影光機、光波導光學器件和耦合器三部分組成。光波導方案主要由微投影光機、光波導光學器件和耦合器三部分組成。光機內的微型顯示器發出的光線通過透鏡組被耦合器件耦入光波導鏡片中，在波導內以全反射的形式傳播，到達耦合器件時被耦合出光波導后進入人眼成像。耦入區域可以是反射鏡、棱鏡、浮雕光柵和體全息光柵等。耦出區域可以是陣列排布的半透半反射鏡、浮雕光柵和體全息光柵等。圖表

63、圖表 23 光波導方案成像原理光波導方案成像原理 資料來源：艾瑞咨詢中國增強現實行業研究報告 光波導輕薄、透光率高、佩戴舒適，但量產技術難度較大。光波導方案的優勢包括，光波導輕薄、透光率高、佩戴舒適，但量產技術難度較大。光波導方案的優勢包括，1）其結構設計有利于頭戴設計和美化外觀其結構設計有利于頭戴設計和美化外觀，因為可以將將顯示屏和成像系統遠離眼鏡移到額頭頂部或者側面，這極大降低了光學系統對外界視線的阻擋；2）易于增大動眼眶范圍）易于增大動眼眶范圍，改善機械容差，并且使得重量分布更符合人體工程學，從而改善了設備的佩戴體驗；3）透光率高透光率高，光波導最大優勢在于可實現 80%以上的透光率，通

64、過多層波導片的堆疊，實現更加真實的三維圖像。然而，光波導的制作工藝難度大，成本較高，量產技術難度大。因此該技術仍需要一段時間進行技術發展。光波導可以進一步劃分為幾何光波導和衍射光波導，其中陣列光波導和表面浮雕光柵光光波導可以進一步劃分為幾何光波導和衍射光波導，其中陣列光波導和表面浮雕光柵光波導為主流方案。波導為主流方案。根據耦入耦出區域光學元件配置的不同，可以進一步將光波導方案進行劃分耦入區域常用反射鏡、棱鏡、表面浮雕光柵和體全息光柵等作為光學元件，耦出區域常用陣列半透射半反射鏡、表面浮雕光柵和體全息光柵等作為光學元件。目前陣列光波導和表面浮雕光柵光波導為主流方案。AR 行業深度研究報告行業深

65、度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 圖表圖表 24 光波導方案分類光波導方案分類 資料來源：艾瑞咨詢中國增強現實行業研究報告，華創證券 陣列光波導成像效果極佳，但產能、良率和成本控制較難優化。陣列光波導成像效果極佳，但產能、良率和成本控制較難優化。陣列光波導基于傳統幾何光學原理，大部分工藝為較為成熟的冷加工工藝，設計原理相對簡單；且不涉及微納米級結構，成像質量、色彩及對比度能達到較高水平，不會出現色散問題。陣列光波導制備過程主要包括“切割-拋光-鍍膜-膠合”，工藝流程繁瑣且對各環節工藝精度要求較高，給產能、良率和成本均帶來一定挑戰。制備

66、難點主要在于鍍膜和膠合工藝，鍍膜工藝需疊加 5-6 片波導片，任何一片誤差都會導致報廢，而膠合工藝目前主要依賴人工操作，產能限制較大。目前各廠商正在積極布局分子鍵合技術，以替代傳統膠合方案。圖表圖表 25 陣列光波導成像原理陣列光波導成像原理 圖表圖表 26 陣列光波導制備過程及技術要點陣列光波導制備過程及技術要點 資料來源：艾瑞咨詢中國增強現實行業研究報告 資料來源：艾瑞咨詢中國增強現實行業研究報告，華創證券 衍射光波導量產性和良率更優，但模板設計難度大且色散問題有待攻克。衍射光波導量產性和良率更優，但模板設計難度大且色散問題有待攻克。衍射光波導技術光柵設計自由度大，制備工藝較為簡單，在玻璃

67、基底上鍍膜后可直接加工，避免玻璃切片和膠合工藝，良率和可量產性較易提升。其量產難點在于母版設計的難度較大，涉及半導體微納米級別加工工藝，需在硅基底上通過電子束曝光和離子刻蝕制成母版。此外，受物理原理限制，衍射元件本身對于角度合波長的選擇性導致“彩虹效應”，即色散導致的 RGB 光分布比例不均。AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 圖表圖表 27 衍射光波導成像原理衍射光波導成像原理 圖表圖表 28 表面浮雕光柵光波導制備過程及技術要點表面浮雕光柵光波導制備過程及技術要點 資料來源：艾瑞咨詢中國增強現實行業研究報

68、告 資料來源：艾瑞咨詢中國增強現實行業研究報告，華創證券 光波導方案尚未確定最終路徑，持續迭代發展有望提升滲透率。光波導方案尚未確定最終路徑，持續迭代發展有望提升滲透率。目前各個光波導方案均處于發展階段，各有優劣，尚未確定最終的技術路徑。其中幾何光波導合表面浮雕光柵波導已處于小規模量產階段，而體全息波導目前仍未實現量產。未來隨著光波導技術的不斷發展和迭代，其顯示效果、良率、量產性能有望進一步提高，提高光波導技術在 AR眼鏡中的滲透率。圖表圖表 29 光波導方案對比光波導方案對比 光波導類型光波導類型 幾何光波導幾何光波導 衍射光波導衍射光波導 表面浮雕光柵波導表面浮雕光柵波導 體全息光柵波導體

69、全息光柵波導 光學元件設計光學元件設計 半透半反鏡面陣列(多層鍍膜玻璃/塑料鏡片）表面浮雕光柵（SRD）高折射率復合材料 全體息光柵（VHG）或全息光學元件（液晶、光聚合物等）擴瞳技術擴瞳技術 一維擴瞳/二維擴瞳 二維擴瞳 二維擴瞳 光學效率光學效率 一維擴瞳：10%-15%二維擴瞳：5%1%1%-3%最大視場角最大視場角 60 50 40 漏光程度漏光程度 微弱 嚴重且暫無消除方案 已有改善方案 偏色程度偏色程度 微小 嚴重 較嚴重 優點優點 設計原理簡單，大部分工藝為成熟的冷加工工藝 顯示性能極佳 無色散、光效高 制備工藝簡單、良率高 可實現二維擴瞳 可量產性較高 透明度高、結構輕薄 可實

70、現二維擴瞳 透明度高、結構輕薄 成本較低 缺點缺點 制作工藝繁瑣 單片價格較高 顯示效果較差 光學效率較低 隱私泄露問題 顯示效果一般 視場角小、光損耗大 材料、制造工藝要求高 發展方向發展方向 分子鍵合技術：解決貼合問題 二維擴瞳：擴大動眼框范圍 納米壓印技術：降低成本 多層波導技術：改善色散 量產程度量產程度 小規模量產 小規模量產 尚未量產 資料來源：億歐智庫2024年中國AR產業發展洞察研究，艾瑞咨詢中國增強現實行業研究報告，華創證券 光波導技術的引入，使得光波導技術的引入，使得 AR 眼鏡等穿戴設備得以擺脫厚重復雜的結構，實現了更加輕眼鏡等穿戴設備得以擺脫厚重復雜的結構，實現了更加輕

71、薄便攜的設計。薄便攜的設計。相對于 Birdbath、自由曲面、離軸反射等光學方案，光波導可以實現更 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 輕薄的體積、更高的透光率、更大的 Eye-box，通過納米壓印等微納加工技術將 AR 眼鏡的波導片做到類普通眼鏡形態。并且在 Micro-LED 微顯示器的搭配下，還能實現更高的入眼亮度，以及更小的光機體積。以星紀魅族最新發布的 AR 眼鏡產品 MYVU 為例，據稱其雙目純色光機的體積只有一滴水大小。圖表圖表 30 MYVU 產品參數圖產品參數圖 資料來源：魅族官網商城（二

72、）（二）具備畫質及體積優勢，具備畫質及體積優勢，Micro-OLED 和和 Micro-LED 為未來應用趨勢為未來應用趨勢 AR 多種顯示面板共存，以適配不同光損和結構的光學方案。多種顯示面板共存，以適配不同光損和結構的光學方案。用戶在使用 AR 眼鏡時的需求反映在顯示面板層面時，主要體現在對亮度、顯示效果、續航壽命和整機重量的敏感性。因此，不同光學方案的光損程度不同，選擇面板的考量指標主要為亮度，需提供足夠的亮度才能使HMD在疊加環境光后清晰顯示畫面。市面上常見的顯示面板主要包括LCD、LCOS、Micro-OLED 和 Micro-LED，其中前兩個是需要外部光源，后兩者是無機自發光，M

73、icro LED 在各參數方面擁有絕對優勢，長期來看，為業內公認的下一代主流顯示技術方案，但目前仍處于研發階段，距離實現規模量產仍有多項技術難度待解決。圖表圖表 31 AR 顯示面板對比顯示面板對比 特征特征 LCD LCoS Micro-OLED Micro-LED 光源 需外部光源 需外部光源 無機自發光 無機自發光 顯示原理 穿透式液晶顯示 反射式液晶顯示 自發光 自發光 器件結構 復雜 復雜 簡單 簡單 功耗 高 高 低 低 體積 大 大 小 小 優點 色域廣 壽命長 成本低 量產技術成熟 分辨率高 價格便宜 壽命長 量產技術較為成熟 分辨率高 發光效率高 分辨率高 亮度高 發光效率高

74、 低延時、低功耗 壽命長 缺點 對比度較低 光利用率較低 對比度較低 能源利用率較低 產能較小 壽命中等 成本高 量產技術尚未成熟 資料來源：VR陀螺，易觀分析中國消費級AR行業分析2023：消費級AR市場正啟航，國產品牌格局初定，億歐智庫2024年中國AR產業發展洞察研究，華創證券 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 1、LCD 與與 LCoS 技術相對成熟，但面臨對比度低技術相對成熟，但面臨對比度低&能耗高能耗高等問題等問題 LCD 面板結構包括背光、下偏光片、面板結構包括背光、下偏光片、TFT Glas

75、s、CF Glass 和上偏光片。和上偏光片。LCD 利用外部光源，在外加電場的作用下，液晶偏轉改變光的偏振方向，穿過彩色濾光片和偏光片，從而現成單個像素的顏色，即背光發射的白光反射到偏光片后，自然光轉換成為偏振光射入液晶層，液晶曾通過控制電壓大小，改變液晶偏轉方向，從而控制光穿過的“量”，最終光線射入彩色濾光片射出彩色光。圖表圖表 32 LCD 結構示意圖結構示意圖 圖表圖表 33 LCD 顯示技術原理顯示技術原理 資料來源：CSDN 資料來源：CSDN LCoS 是基于液晶（是基于液晶（Liquid Crystal）材料，與硅基集成電路技術相結合組成的一種反射）材料，與硅基集成電路技術相結

76、合組成的一種反射型顯示器件。型顯示器件。LCoS 技術通過在硅片上制造驅動面板，并與玻璃基板結合，注入液晶進行封裝。其顯示原理是調整電壓來控制液晶分子，從而改變光線的通過，實現圖像的顯示。簡單來說，當電壓為零時，光線不會進入投影光路，像素呈現暗態；而施加電壓后，光線通過并成像，像素則呈現亮態。圖表圖表 34 LCOS 結構示意圖結構示意圖 資料來源：梁宇華，朱樟明硅基液晶（LCoS）微顯示技術 LCD 與與 LCoS 技術共同面臨低對比度和高能耗的挑戰。技術共同面臨低對比度和高能耗的挑戰。LCD 和 LCoS 均存在對比度相對不足和高能耗的問題，特別是 LCD 由于需要持續背光支持，而 LCo

77、S 則因光利用率雖高但整體功耗控制仍有提升空間。此外模組體積較大、不利于輕量化設計，以及在低溫環境下的性能受限。AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 2、Micro-OLED 和和 Micro-LED 顯示面板顯示效果卓越，為顯示面板顯示效果卓越，為 AR 未來新趨勢未來新趨勢 Micro-OLED 吸取多元技術要領，獨具有小體積高像素優勢。吸取多元技術要領，獨具有小體積高像素優勢。Micro-OLED 基于有機發光二極管的技術，每顆像素都可以獨立發光，擁有極高的對比度、寬廣的色域和微秒級的響應速度。得益于 C

78、MOS 技術與 OLED 技術的緊密結合，Micro OLED 不再使用 OLED傳統的玻璃基板，而是采用單晶硅基板，將驅動電路直接集成在基板上，從而大幅度降低屏幕整體的體積和重量。通過采用半導體技術，用做芯片的技術來做屏幕，將無機半導體材料與有機半導體材料的高度融合，Micro OLED 的像素間距可以控制在幾微米級別，在小體積的微型顯示屏內提高像素密度。圖表圖表 35 Micro-OLED 顯示技術原理顯示技術原理 圖表圖表 36 Micro-OLED 顯示方案顯示方案 資料來源：MicroLED視界 資料來源：MicroLED視界 Micro-OLED 輕薄型輕薄型&畫質畫質&響應速度存

79、在優勢，但有機材料使用壽命相對較短。響應速度存在優勢，但有機材料使用壽命相對較短。Micro-OLED 相較于 LCD 和 LCOS 優勢顯著，但其成本高量產難度較大。優勢在于：優勢在于：1）輕?。┹p薄性強，性強，Micro OLED 是自發光的顯示技術，不需要背光模組，因此可以做得更薄、更輕、更省電；2）Micro OLED 的像素密度更高的像素密度更高，達到每英寸 3000ppi 以上，可以提供更清晰、更細膩的畫質；3）Micro OLED 的響應速度更快的響應速度更快，適合用于高幀率的 AR/VR 等應用；4）Micro OLED 的尺寸更小的尺寸更小，可以實現更高的像素密度和分辨率；5

80、）Micro OLED 不需要復雜的封裝技術不需要復雜的封裝技術，可以降低成本和厚度。但其缺點在于有機材料的使用壽命短（數千小時），可能會出現燒屏現象。Micro-LED 通過組合子像素，產生多種顏色并實現通過組合子像素，產生多種顏色并實現高分辨率。高分辨率。Micro-LED 即 LED 微縮技術，核心是基于尺寸小于 100 微米的微型發光二極管(LED)。這些微型 LED 由無機材料制成，主要是氮化鎵(GaN)，這種材料以其出色的發光特性和高熱穩定性而著稱。每個 Micro-LED 由三個可以獨立發光的子像素（紅色、綠色和藍色）組成。通過組合這些子像素，Micro-LED 顯示器可以產生多

81、種顏色并實現高分辨率。AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 圖表圖表 37 Micro-LED 顯示技術原理顯示技術原理 圖表圖表 38 Micro-LED 顯示方案顯示方案 資料來源：MicroLED視界 資料來源：MicroLED視界 MicroLED 技術以其卓越畫質在顯示領域脫穎而出。技術以其卓越畫質在顯示領域脫穎而出?；?LED 的微型顯示技術，MicroLED 實現了每個像素的獨立發光，尤其在高密度配置下（如應用于 AR/VR 領域，PPI超過 2000，LED 顆粒尺寸細微至 1-10m），不僅

82、極大地提升了亮度至 2000-4000cd/m的卓越水平，還保證了畫面品質的高超，實現了超高對比度和 HDR 效果的完美展現。以VU Discovery 為例，其利用了合色方案全彩 Micro-LED 光引擎極致壓縮下的體積僅 0.4 立方厘米。圖表圖表 39 MYVU Discovery 產品參數圖產品參數圖 資料來源：星紀魅族、轉引自VR陀螺 （三）（三）Micro OLED+Birdbath 為主流方案，為主流方案，Micro-LED 量產性提高有望驅動長期滲透量產性提高有望驅動長期滲透 Micro OLED 搭配多種光學方案，已經當前主流方案。搭配多種光學方案，已經當前主流方案。Mic

83、ro OLED 因其高像素密度、輕薄、低功耗等顯著優勢，在 VR 和 AR 領域中被廣泛認為是較為成熟的顯示技術方案。在產品參數方面，Micro OLED 顯示器件通常具備高清晰度、高對比度、廣色域及高速響應性。在搭配方案上，Micro OLED+Birdbath 或幾何光波導是當前較為成熟的技術組合。Micro OLED 不適用于衍射光波導，因為它依賴于自發光特性，而 Birdbath 光學方案可以有效地與 Micro OLED 結合，提供高質量的圖像輸出。AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 圖表圖表 40

84、 微顯示屏技術的分類及主流搭配方案微顯示屏技術的分類及主流搭配方案 資料來源：艾瑞咨詢中國增強現實行業研究報告，華創證券（注：光波導方案中，根據細分方案類型的不同，可使用的微顯示屏方案不同。如，Micro OLED適用于幾何光波導，而不適用于衍射光波導）Micro-OLED+Birdbath 已為成熟方案，已為成熟方案，Micro-LED 量產性提高有望驅動長期滲透。量產性提高有望驅動長期滲透。根據2023 年全球 30 款 AR 眼鏡光學顯示技術方案統計，Micro-OLED+Birdbath 為主要 AR 眼鏡顯示技術，其次是 Micro-LED+自由曲面/衍射光波導。Micro LED

85、因其高亮度、低功耗、長壽命等優點，被看作是消費電子領域下一代顯示技術的有力候選者，但其在當前由于在芯片、巨量轉移、全彩化等方面仍存在技術挑戰，未能實現大規模量產。隨著技術和良率的不斷提升，Micro LED 和光波導方案將持續滲透。圖表圖表 41 2023 年全球年全球 30 款款 AR 眼鏡光學顯示技術方案分類眼鏡光學顯示技術方案分類 資料來源：VR陀螺，華創證券 Micro-OLED+BirdbathMicro-OLED+自由曲面單綠Micro-LED+衍射光波導全彩Micro-LED+衍射光波導Micro-OLED+陣列光波導Micro-OLED+衍射光波導LCD+自由曲面LCoS+陣列

86、光波導OLED+衍射光波導 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 三、三、內容端與硬件端協同發展，內容端與硬件端協同發展，AR 有望在消費級市場大規模落地有望在消費級市場大規模落地 （一）（一）消費級市場由游戲、觀影主導，消費級市場由游戲、觀影主導，C 端場景持續落地有望推動端場景持續落地有望推動 AR 市場長期增長市場長期增長 B 端市場引領端市場引領早期早期發展，發展，C 端市場驅動長期增長端市場驅動長期增長?，F階段，AR 設備集中于 B 端，在工業和培訓場景已有較多成熟案例落地，初具市場規模，C 端市場發

87、展稍遲，廠商多以觀影、娛樂場景入局，暫未推動實際滲透。2023 年全球 AR 頭顯 C 端銷量為 40 萬臺，B 端市場銷量為 11 萬臺，AR 頭顯的 C 端銷量自 2022 年起超過 B 端。長期來看，隨著技術不斷迭代，B 端場景將愈發走向專業化，C 端場景或將進一步細分，AR 市場的快速增長和規模上量仍將依賴于 C 端市場的推動與爆發。圖表圖表 42 2020 年年 AR 設備應用場景設備應用場景 圖表圖表 43 全球全球 AR 頭顯分場景年度銷量統計頭顯分場景年度銷量統計（萬臺）（萬臺）資料來源：中移智庫VR/AR產品發展現狀及趨勢研究報告，華創證券 資料來源：wellsenn XR2

88、023年度全球VR/AR產業銷量跟蹤報告，華創證券 AR 下游應用場景主要分為消費級應用市場（下游應用場景主要分為消費級應用市場（To C）和企業級應用市場（）和企業級應用市場（To B）。目前 C端的應用場景主要涉及游戲、觀影、信息提示、購物、導航和辦公等，其中游戲和觀影場景的發展速度最快，已有多款量產產品流入市場。2016 年 7 月上線的 Pok mon GO，一經發布迅速成為全球現象級 AR 手游，僅在發布后的一個多月內創下首月營收最高、下載次數最多等五項吉尼斯世界紀錄。AR 在 B 端的應用場景主要覆蓋軍事、工業、醫療、教育、安防等多個關鍵領域，在中國，工業領域是 AR 技術應用的熱

89、點。亮風臺的第三代工業級 AR 智能眼鏡 HiAR H100 以及亮風臺與寶武集團聯合打造的“AR 智能運維系統”，為運維人員開啟了全新點檢工作方式，是國產化 AR 智能終端應用的典范。圖表圖表 44 AR 下游應用場景下游應用場景 應用場景應用場景 應用案例應用案例 消費級應用場景 游戲 Pok mon Go在現實世界捕捉虛擬寶可夢 觀影 迪士尼在視頻流媒體平臺 Disney+的影片Remembering中融入 AR，實現虛實融合的視覺效果 信息提示 手機廠商放開系統級權限后，用戶能夠看到系統信息并與之直接交互 購物 IKEA 利用 AR 模擬虛擬家具，判斷家具的尺寸和擺放 導航 在實景車道

90、級導航的基礎上，疊加輔助信息提示 辦公/社交 Snapchat 發布皮克斯動畫人物的 AR 濾鏡 企業級應用場景 軍事 21 年，微軟與美國軍方簽訂 219 億美元合同，提供 12 萬套 AR 頭顯 HoloLens 工業 亮風臺、Rokid 等廠商為工業打造基于 AR 眼鏡的 AR 遠程專家協作系統，國家電網、奧迪、美的、42.0%18.0%15.0%10.0%7.0%6.0%2.0%工業汽車零售航空國防游戲醫療其他3.313.327.040.018.114.610.711.00510152025303540452020202120222023C端B端 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告

91、 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 三一重工等企業采購并使用 醫療 sentiAR 幫助外科醫生實時查看標注在患者上方的解剖結構的 3D 圖像，更好了解患者的健康狀況 教育 歐洲核子研究組織(CERN)與谷歌推出“宇宙大爆炸”AR 應用，展現始于大爆炸的宇宙動態形成過程,并于行星互動 安防 高新興立體防控云防系統結合無人機和 AR 技術，實現“天+空+地”防控 資料來源：華經產業研究院，艾瑞咨詢中國增強現實行業研究報告，華創證券 消費級市場由觀影、游戲主導，企業級應用市場相對均衡。消費級市場由觀影、游戲主導，企業級應用市場相對均衡。根據億歐智庫統

92、計數據，在2023 年 AR 企業級應用服務市場中，各領域的市場規模占比相對均衡，前三大應用場景是教育培訓、工業制造、醫療，市場規模占比分別達 24.7%、16.8%、16.2%；在消費級應用服務市場中，娛樂屬性的觀影、游戲為主要應用場景，合計規模占消費級應用服務市場的 87.6%。圖表圖表 45 2023 年年 AR 企業級應用服務市場規模占比企業級應用服務市場規模占比 圖表圖表 46 2023 年年 AR 消費級應用服務市場規模占比消費級應用服務市場規模占比 資料來源：億歐智庫2024年中國AR產業發展洞察研究，華創證券 資料來源：億歐智庫2024年中國AR產業發展洞察研究，華創證券（二）

93、（二）B 端市場專業端市場專業化化應用應用剛需剛需強烈，強烈，C 端市場端市場滲透仍需多方面迭代升級滲透仍需多方面迭代升級 硬件方面，硬件方面，B 端客戶更關注產品能否滿足提高效率的核心需求，對重量和使用體驗要求端客戶更關注產品能否滿足提高效率的核心需求，對重量和使用體驗要求較低。較低。相較消費級 AR 產品而言，工業級 AR 產品的分辨率、色彩顯示、水平和垂直方向FOV 角度、畫面干凈程度、眼球追蹤的畫面渲染速度整體均更優秀，能夠提供實時信息、高度還原場景，從而輔助復雜操作和訓練，滿足 B 端市場信息輔助、遠程協作、模擬培訓等明確應用需求，尤其是軍事、航空航天等領域的剛需。但同時，工業級 A

94、R 產品存在重量更重等問題，用戶體驗欠佳。16.2%9.2%16.8%5.7%5.0%11.9%10.5%24.7%醫療地產家裝工業制造廣告營銷軍事安防文旅展覽教育培訓41.0%46.6%4.8%1.6%6.0%游戲娛樂大屏觀影智慧辦公購物信息提示 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 圖表圖表 47 現階段主流現階段主流 AR 眼鏡概況眼鏡概況 第三方細分第三方細分領域領域 工業級工業級 AR 消費級消費級 AR 產品 HoloLens2 Magic Leap2 雷鳥 Air15 Nreal Air Roki

95、d Air 華為 Vision Glass MIJIA 眼鏡相機 INMO Air 應用場景 醫療、建筑、環保、藝術設計等 醫療保健、制造業和公共部門等 觀影、游戲等 觀影、游戲等 觀影、游戲等 觀影 拍攝 觀影、同傳翻譯等 重量 566g 248g 82g(不含前擋)79g 83g 112g(含線纜)100g 79g 單眼分辨率 2160*2160 1440*1760 1920*1080 1920*1080 1920*1080 1920*1080 640*400 640*400 視場角 52 40 45 46 43 41-26 光學方案 光波導 光波導 Birdbath Birdbath B

96、irdbath Birdbath 自由曲面 光波導 顯示屏 MEMS LCoS Micro OLED Micro OLED Micro OLED Micro OLED Micro OLED Micro OLED 交互 Inside-out 6DoF Inside-Out+紅外追蹤-3DoF 3DoF 3DoF-6DoF 價格 27388 元 3299 美元 4099 美元 4999 美元 2499 元 2299 元 2499 元 3099 元 2,999 元 2,699 元 2,799 元 資料來源：易觀分析中國消費級AR行業分析2023：消費級AR市場正啟航，國產品牌格局初定，華創證券 內容

97、方面，內容方面，B 端和端和 C 端市場對端市場對 AR 產品的專業化要求和內容生態需求存在顯著的產品的專業化要求和內容生態需求存在顯著的差異差異。B 端場景需求為功能導向型，對于 AR 產品的專業化程度要求較高，但對于 AR 內容生態的豐富性要求并不高。從產業布局來看，目前 VR/AR 內容廠商主要的布局面向 C 端消費市場，涵蓋游戲、影視等娛樂場景，社交、直播等工作和日常生活場景。圖表圖表 48 2024 年中國年中國 VR/AR 內容端產業鏈圖譜內容端產業鏈圖譜 資料來源：中商產業研究院，華創證券 定價方面，定價方面，B 端市場的價格敏感程度相較于端市場的價格敏感程度相較于 C 端來說較

98、低。端來說較低。C 端由于已有應用場景非剛需且替代方案成熟、AR 技術仍不成熟等問題，消費者對于 AR 設備需求稍顯疲軟，短期內仍面臨商業變現增長乏力問題。當前的專用 AR 頭顯主要面向企業市場，據 Strategy Analytics 統計數據，AR 設備平均售價將隨時間推移逐步降低，預計 2026 年 500 美元價 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 位的消費級 AR 設備出貨量將占所有消費級 AR 設備出貨量的 62%，符合當前大部分 C端消費者對消費級 AR 設備售價的心理預期。圖表圖表 49 AR

99、 頭顯平均售價（美元）頭顯平均售價（美元）圖表圖表 50 用戶購買用戶購買 AR 眼鏡可接受的價格眼鏡可接受的價格 資料來源：Strategy Analytics，轉引自華為AR洞察與應用實踐白皮書 資料來源：易觀分析中國消費級AR行業分析2023：消費級AR市場正啟航，國產品牌格局初定，華創證券（三）（三）內容端與硬件端協同發展，內容端與硬件端協同發展，AR 有望在消費級市場大規模落地有望在消費級市場大規模落地 1、內容端：硬件價值需通過內容體現，“系統開源內容端：硬件價值需通過內容體現，“系統開源+AI”有望”有望提升內容豐富性提升內容豐富性 硬件產品的硬件產品的市場發展潛力市場發展潛力更

100、多來源于更多來源于其其內容生態，平臺應用的數量和質量決定了產品的內容生態，平臺應用的數量和質量決定了產品的市場規模。市場規模。以智能手機為例，2008 年手機應用商店正式上線，支付寶、微信等便民應用的普及和水果忍者、神廟逃亡等娛樂應用帶來交互體驗的優化進一步推動了智能手機滲透率的提升，帶動智能手機迎黃金快速發展期?，F階段，初創硬件廠商不具備建設開發者平臺、打造應用生態的資金實力，而以手機廠商為代表的頭部企業對 AR 市場優先硬件部署，在內容生態方面的投入仍處于觀望狀態。產業下游內容應用生態發展不健全，終端產品沒有足夠的消費級 AR 應用內容支撐，硬件產品難以吸引消費者買單，需求端無法反哺上游形

101、成良好的供需發展閉環，因此出貨量受限。45.0%28.8%16.8%4.2%3.6%1.6%1001-2000元2001-3000元500-1000元3001-4000元4000元以上500元以下 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 圖表圖表 51 智能手機發展歷程智能手機發展歷程 資料來源：各公司官網、VR陀螺、IDC、Wind，華創證券 Meta 推出開源操作系統推出開源操作系統 Meta Horizon OS，有望豐富內容生態。，有望豐富內容生態。Meta 公開宣布推出新一代空間計算操作系統 Meta

102、Horizon OS，并將開放給第三方硬件制造商，目前聯想、微軟和華碩是首批合作伙伴。同時，Meta 開發了全新的空間應用框架，幫助移動開發者創造混合現實體驗，開發者將能夠使用已經熟悉的工具來將移動應用移植到 Meta Horizon OS上，或者創建全新的混合現實應用。Meta 操作系統的開源有望推動建立更完善的 AR 內容生態，催化更多優秀的內容，推動 AR 產業進入“硬件、軟件、內容呈螺旋促進模式”的正向發展，進而驅動出貨量提升。圖表圖表 52 Meta 合作廠商硬件開發計劃合作廠商硬件開發計劃 第三方硬件制造商第三方硬件制造商 開發計劃開發計劃 聯想 利用其共同設計 Oculus Ri

103、ft S 的經驗以及在 ThinkPad 筆記本電腦系列等領先設備方面的深厚專業知識，開發一款 MR 設備，用于提高生產力、學習和娛樂 華碩 正在其 Republic Gamers 品牌下生產一款游戲設備 Xbox 基于全新的操作系統以 Xbox 為靈感打造限量版 Meta Quest。資料來源：IT之家，News快報，華創證券 人工智能人工智能取得突破性進展取得突破性進展，有望驅動有望驅動產業步入關鍵轉折點產業步入關鍵轉折點。十年前，世界上最好的人工智能系統也無法以人類的水平對圖像中的物體進行分類。如今，人工智能已在多項基準測試中實現了超越人類能力的性能水平。據斯坦福大學在Artificia

104、l Intelligence Index Report 2024統計，人工智能分別在 2015、2017、2020、2021 年在圖像分類、基本閱讀理解、視覺推理和自然語言推理任務中超越人類表現。2023 年，人工智能聊天機器人ChatGPT、AI 編程工具 GitHub CoPilot 和圖像生成系統 Stable Diffusion 等生成式人工智能應用和工具產品涌現，為文本創建、圖像生成、代碼生成以及研發流程等工作帶來全 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 新的智能體驗。圖表圖表 53 多項基準測試中多

105、項基準測試中 AI 的的技術表現與人類表現對比技術表現與人類表現對比 資料來源：Stanford UniversityArtificial Intelligence Index Report 2024 得益于大語言模型及得益于大語言模型及 SAM 等模型在理解能力上的提升，等模型在理解能力上的提升，有望增強有望增強 AR 設備的語音交互設備的語音交互等等功能功能。據 Jason Wei 等人Emergent Abilities of Large Language Model在研究中發現，模型在較小規模時，其性能與規模大致呈線性關系，隨著模型規模進一步增大，比例定律被打破，模型能力有了明顯的質的

106、飛躍，這些能力也被稱為大模型的“涌現能力”（如理解人類指令等等）。2022 年發布的 ChatGPT 是參數量達到千億級別的大模型，能夠理解更貼合人類自然語言的指示，并根據該指示作出高質量的文本生成，被稱為人工智能里程碑式的應用。AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 31 圖表圖表 54 隨著模型規模擴大隨著模型規模擴大，多個，多個 NLP 任務的性能變化曲線任務的性能變化曲線 資料來源：Jason Wei et al.Emergent Abilities of Large Language Models 大語言模型

107、的大語言模型的發展發展顯著增強顯著增強了了 AR 設備的物體識別設備的物體識別等等功能功能。大模型從根本上改變了人和數據的交互方式，使得人僅通過統一的自然語言接口就能對所有的結構化數據和非結構化數據完成處理，并在機器設備與環境交互中承擔了中樞的角色，為支持 AR 設備功能的實現提供了堅實的基礎。圖表圖表 55 人機交互范式的變更人機交互范式的變更 圖表圖表 56 大模型和環境的關系大模型和環境的關系 資料來源：張俊林自然語言交互：大語言模型帶來的交互方式變革 資料來源：張俊林自然語言交互：大語言模型帶來的交互方式變革 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批

108、文號：證監許可（2009）1210 號 32 接接入入 AI 有望有望大幅降低大幅降低內容創作內容創作成本成本，降本增效能力已降本增效能力已初步初步顯現。顯現。以美術領域為例，據Game Look 的統計數據，在2D的卡牌、3D的開放世界等這類重資產的游戲品類開發中，美術部門的成員時常占據核心開發團隊的 70%以上。俄羅斯游戲工作室 Lost Lore 在角色設計階段應用 AI 技術，以 AI 生成圖為藍本，在此基礎上由人工畫師進一步監修，成功將開發成本從 5 萬美元壓縮至 1 萬美元，并將工時耗費從 6 個月大幅減少至 1 個月。隨著生成式 AI 的進一步發展，AR 內容創作廠商接入 AI

109、有望較大程度上縮短制作周期，有效降低制作成本和試錯成本，在 AR 游戲、AR 視頻、AR 應用程序等專業內容制作上實現降本增效。圖表圖表 57 Bearverse選用大模型生成的選用大模型生成的 AI 原圖原圖（左左）與畫師調整后的圖與畫師調整后的圖（右右）資料來源：GameLook 頭部廠商積極布局，頭部廠商積極布局，AI+AR 大有可為。大有可為。在 RealityLabs 成立 10 周年之際，Meta 宣布推出首款 AR 眼鏡，該產品將整合現有的 Quest 3 和雷朋 Meta 智能眼鏡的產品線，形成 AI+AR 眼鏡的新形態產品。該產品融合了兩種技術路徑，使得用戶既能沉浸在物理世界

110、和數字內容的協同交互之中，又能夠享受到 Meta AI 的實用性與娛樂性。AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 33 圖表圖表 58 Quest 3 混合現實交互體驗詳情混合現實交互體驗詳情 圖表圖表 59 雷朋雷朋 Meta 智能眼鏡智能眼鏡詳情詳情 資料來源：Inverse官網，華創證券 資料來源：Ray-Ban官網，華創證券 2、硬件端：追求設備輕量化技術創新，優化外觀以貼合日常使用場景硬件端：追求設備輕量化技術創新，優化外觀以貼合日常使用場景“材料創新“材料創新+技術突破”，持續推動整機重量下降。技術突破”，

111、持續推動整機重量下降。減輕設備重量是 AR 光學方案與廠商的一項重要課題，2024 年各家廠商發布的 AR 眼鏡新品中，“輕量”是一大宣傳亮點。XREAL Air 2 引入鎂合金橫梁、外殼超輕塑膠粒子等多項新材料，機身重量僅為 72g，相比上一代降低 10%。雷鳥 X2 Lite 采用了全新的 ID 設計，并在光機小型化、波導設計和材料創新上取得突破，整機重量僅約 60g，較上一代減少了接近 50%。圖表圖表 60 2022 與與 2023 年新發布年新發布/上市上市 AR 新品新品重量對比重量對比 2022 年新發布年新發布/上市上市 AR 新品新品 2023 年新發布年新發布/上市上市 A

112、R 新品新品 產品名稱產品名稱 重量重量 產品名稱產品名稱 重量重量 Rokid Air Pro 83g Rokid Max 75g Rokid Max Pro 76g INMO Air2 99g INMO Go 52g 雷鳥 Air 79g 雷鳥 Air 2 72g 雷鳥 Air 1S 82g 雷鳥 Air Plus 87g 雷鳥 X2 119g Nreal Air 79g XREAL Air 2 72g Nreal X 106g XREAL Air 2 Pro 79g 資料來源：VR陀螺，華創證券 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（

113、2009）1210 號 34 佩戴舒適度方面，先進光學方案有望平衡佩戴舒適度方面，先進光學方案有望平衡 AR 設備重量分布。設備重量分布。目前，面向消費市場的主流 AR 光學方案主要是 Birdbath 與光波導。光波導方案中，波導通過“全反射”原理將光傳輸到眼睛前方再釋放出來，可以將顯示屏和成像系統遠離眼鏡移到額頭頂部或者側面，這極大降低了光學系統對外界視線的阻擋，并且使得重量分布更符合人體工程學。Birdbath 方案通過在眼鏡前方設置微型顯示屏，將圖像通過反射鏡傳遞到用戶的眼睛中，這種設計允許將顯示組件和光學元件放置在眼鏡的上部或中部，從而可以將部分重量轉移到鏡腿，實現重量分布平衡。圖表

114、圖表 61 Birdbath 與光波導與光波導方案成像原理及落地應用方案成像原理及落地應用 光學方案光學方案 成像原理成像原理 落地落地產品產品 Birdbath 圖像由投影儀投射至帶有光束分離功能的曲面鏡，垂直于曲面鏡的光則通過分束器反射到曲面鏡上。分束器由同時具有反射和透射功能的材質制成，佩戴者可以透過鏡片看到外部環境。雷鳥 Air Plus、Rokid Max、XREAL Air 2 光波導 耦入區域的光學元件將微投影光機發出的光束耦入進波導片以全反射的方式進行傳播。INMO Air 2、雷鳥 X2、INMO Go 資料來源：艾瑞咨詢中國增強現實行業研究報告，華創證券 外觀方面，優化外觀

115、設計，貼合現實生活使用場景。外觀方面，優化外觀設計，貼合現實生活使用場景。2012 年，谷歌推出了第一款 AR 眼鏡 Google Glass，距今已經有十余年。近年來 AR 眼鏡的外觀已然發生了巨大的變化，從目前主流廠商發售的 AR 眼鏡來看，產品的外觀更加貼近普通眼鏡，兼具時尚設計，更加貼合消費者的現實生活場景，使得用戶在日常使用中不顯突兀。圖表圖表 62 Google Glass 產品圖（產品圖（2012）圖表圖表 63 近期近期 AR 眼鏡產品圖眼鏡產品圖 XREAL Air 2 雷鳥 X2 Rokid Max 資料來源：SlashGear，華創證券 資料來源：京東電商，華創證券 AR

116、 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 35 定價方面，終端廠商逐步下調售價，加速滲透定價方面，終端廠商逐步下調售價，加速滲透 C 端市場。端市場。以 XREAL、Rokid、INMO、XREAL 四家主流消費級 AR 終端廠商為例，可以發現各廠商于 2023 年新發布的 AR 眼鏡定價大多集中在 2000-3000 的價格區間，與前一代產品的售價相比基本持平或有所下調，其中雷鳥 Air 2 定價較雷鳥 Air 降低了 800 元。由于當前的 AR 產品尚未達到足夠成熟和市場上的廣泛普及，對于廣大消費者而言，這些產品并未成

117、為日常生活的必需品。為了吸引用戶并促使他們為這些產品付費，即便是在 AR 領域的領軍企業，也在不斷調整其定價策略，以期推動 AR 產品在 C 端市場滲透。圖表圖表 64 2022 與與 2023 年新發布年新發布/上市上市 AR 新品新品售價售價 2022 年新發布年新發布/上市上市 AR 新品新品 2023 年新發布年新發布/上市上市 AR 新品新品 產品名稱產品名稱 售價售價 產品名稱產品名稱 售價售價 Rokid Air Pro 1199 美元 Rokid Max 2999 元 Rokid Max Pro 4999 元 INMO Air2 3999 元 INMO Go 1999 元 雷鳥

118、 Air 3299 元 雷鳥 Air 2 2499 元 雷鳥 Air 1S 2499 元 雷鳥 Air Plus 2499 元 雷鳥 X2 4999 元 Nreal Air 2299 元 XREAL Air 2 2499 元 Nreal X 4299 元 XREAL Air 2 Pro 2999 元 資料來源：VR陀螺，華創證券 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 36 四、四、相關標的相關標的 1、歌爾股份歌爾股份 智能聲學整機業務復產帶動稼動率提升，公司盈利情況顯著修復。智能聲學整機業務復產帶動稼動率提升，公司

119、盈利情況顯著修復。公司 2024 年上半年智能聲學整機業務實現營業收入 127.89 億元（YoY+38.19%），智能聲學整機業務毛利率9.83%（相比去年同期提升 5.78pct）。主要原因系公司前期項目份額下降的不利影響通過公司努力鞏固大客戶關系逐步衰退，稼動率及出貨量得到提升，帶動公司智能聲學整機收入及盈利能力修復。展望后續，據彭博社記者 Mark Gurman 消息，蘋果或有望于 2024年 9-10 月發布兩款新的第四代 AirPods 機型，新機量產有望拉動智能聲學整機業務進一步增長。上半年公司營收有所下滑，主要受智能硬件產品生命周期后段正常降量影響。上半年公司營收有所下滑，主要

120、受智能硬件產品生命周期后段正常降量影響。公司 2024年上半年智能硬件實現營收 198.46 億元（YoY-32.31%），是唯一營收下滑的業務板塊，但智能硬件業務毛利率為 9.24%（相比去年同期提升 3.37pct）。主要受到游戲機組裝項目在產品生命周期后段的正常降量等因素影響，但該業務毛利率相對其他業務較低，智能硬件業務中游戲機組裝業務占比下降亦帶動其毛利率提升。后續隨著公司智能聲學整機盈利能力的進一步修復，疊加智能硬件收入結構的持續改善，公司盈利能力有望實現進一步增長。Meta 或有望于或有望于 24H2 發布新品拉動行業出貨量，公司在發布新品拉動行業出貨量，公司在 XR 領域卡位良好

121、或有望受益。領域卡位良好或有望受益。據映維網信息，Meta 或有望于 24H2 推出 VR 新品 Meta Quest 3S；此外 Meta 首席執行官扎克伯格曾在采訪中表示公司已成功研發 AR 眼鏡原型，未來或有望推出面向消費者的 AR 眼鏡。受益于新品持續迭代，24 年開始全球 VR/AR 出貨量預計有望迎來增長。據IDC 數據，2024 年全球 VR/AR 出貨量有望同比增長 7.5%；預計 2024-2028 年全球 VR/AR市場出貨量 CAGR 有望達到 43.9%。公司作為全球 XR 行業代工龍頭，卡位頭部品牌，且亦有望切入部分國內外新進入廠商，或有望受益于行業出貨量增長。AI

122、技術進步創造更多終端應用場景，此外有望帶動手機等產品聲學零組件創新。技術進步創造更多終端應用場景，此外有望帶動手機等產品聲學零組件創新。蘋果在2024WWDC 大會上發布首個大模型 Apple Intelligence，語音輸入為 AI 終端主要交互方式之一，語音質量亦成為影響 AI 效果的主要因素之一，有望帶動消費電子產品聲學零組件創新，推動聲學零組件規格提升。公司作為消費電子聲學零組件全球龍頭，或有望受益端側 AI 落地帶來的行業創新趨勢。2、立訊精密立訊精密 深耕消費電子海外大客戶，市場份額持續增長。深耕消費電子海外大客戶，市場份額持續增長。公司深耕海外大客戶，在大客戶智能移動終端、健康

123、穿戴、聲學穿戴等系統組裝業務，以及智能終端顯示模組、系統封裝、音圈馬達等核心零組件、模組產品上均實現突破，持續收獲核心客戶高度的評價與充分的肯定，實現各產品線市場份額逐年提升。在新產品、新業務方面，公司充分肯定人機交互、虛擬現實等產業未來在工業、交通、醫療、娛樂等不同領域的發展空間，積極布局并攜手一流客戶共同規劃和落實下一個五年的黃金發展機遇。面對高度復雜的新產品界面，公司一如既往通過深度的工藝解析和技術分解，將綜合復雜的結構轉化為多個成熟的工藝制程，并通過聲、光、電、磁等技術賦能，幫助客戶實現產品的開發和落地。通過布局國內多個生產基地與研發中心，實現向汽車電子領域的跨界賦能。通過布局國內多個

124、生產基地與研發中心，實現向汽車電子領域的跨界賦能。在汽車“電動化、網聯化、智能化”的趨勢帶動下，公司汽車業務相關產品（高/低壓線束、特種線束、充電槍、汽車連接器、智能座艙域控制器、液晶儀表、AR HUD、DMS 等）市場需 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 37 求強勁，業績呈現高速增長。通信核心零部件拓展成果豐碩，且積極參與行業標準制定。通信核心零部件拓展成果豐碩，且積極參與行業標準制定。在電連接、光連接、光模塊、風冷/液冷散熱部件等核心零組件上，公司海內外業務拓展成果豐碩，與此同時，公司在高速互聯產品相關技術

125、上擁有廣泛且深度的專利布局，并積極主導或參與相關行業標準的制定，如 CPO 光互聯標準、設備專業界面 QSFP112 國際標準等。3、東山精密東山精密 業績基本符合預期，匯率及傳統業務虧損拖累集團盈利。業績基本符合預期，匯率及傳統業務虧損拖累集團盈利。24H1 結構上看 PCB 業務保持強勁增長，受匯率波動影響毛利率同比略降，LED 毛利率雖有修復，但依然有虧損拖累。利潤端看上半年匯兌收益 1.26 億，同比減少約 0.61 億，考慮去年同期匯兌收益主要在Q2，今年上半年匯兌分布相對均勻，Q2 剔除匯兌因素看扣非利潤預計同比有成長，戰略上公司積極推進大客戶戰略，深度擁抱 A+T（消費電子+汽車

126、新能源）。主業經營穩健增長，新能源戰略加速落地，傳統業務靜待改善。主業經營穩健增長，新能源戰略加速落地，傳統業務靜待改善。分業務看，線路板業務收入 108.5 億，同比增長 20.93%，毛利率 17.41%，同比微降 1.44pct；觸控顯示模組收入31.2 億，同比增長 40.73%，毛利率 3.96%，同比提升 3.41pct；LED 收入 4.38 億，同比增長 4.3%，毛利率-26.89%，同比提升 20.6pct；精密制造收入 21.1 億，同比增長 6.37%，毛利率 10.38%，同比下降 4.24pct。新能源業務收入 38.1 億，同比增長 29.3%。PCB 業務主要受

127、消費電子大客戶拉動及低基數下保持穩健增長，毛利率因收入主要為美元，受到匯率波動影響略有下降。傳統業務中 LED 等收入毛利承壓，但收入占比持續下降，伴隨公司加強兩化融合推進業務整合，傳統業務虧損拖累有望逐漸減輕。展望下半年及展望下半年及 25 年，大客戶新機備貨旺年，大客戶新機備貨旺季開啟，消費電子業務值得期待。季開啟，消費電子業務值得期待。24 年是 AI 手機元年，大客戶新機創新有望帶動新一輪換機潮，新機設計變化有望帶動軟板制程提升，軟板價值量有望持續增長，換機周期啟動或有望帶動軟板量價齊升。汽車電子業務雖短期承壓，但隨著新導入料號逐漸量產及特斯拉產量回升，新能源業務有望保持強勁增長勢頭。

128、短期傳統業務雖有拖累，但結構上影響逐漸減輕，消費電子終端創新周期有望推動公司迎來新一輪上升周期。4、水晶光電水晶光電 水晶光電起家于光學鍍膜和光學冷加工技術研發，堅守光學賽道創新發展，是國內光學水晶光電起家于光學鍍膜和光學冷加工技術研發，堅守光學賽道創新發展，是國內光學領先企業。領先企業。公司現已構建光學元器件、薄膜光學面板、半導體光學、汽車電子（AR+）、反光材料五大業務板塊，并由制造型企業向技術平臺型企業轉型，致力于提供從核心元器件到模組及解決方案的一站式專業服務。產品下游行業分布廣泛，包括智能手機、相機、智能可穿戴設備、智能家居、安防監控、車載光電、元宇宙 AR/VR 等。核心業務穩固，

129、微棱鏡業務受益于潛望式攝像頭加速普及，核心業務穩固，微棱鏡業務受益于潛望式攝像頭加速普及，AR 相關業務受益于下游消相關業務受益于下游消費電子浪潮。費電子浪潮。2023 年下游智能手機市場低迷，隨著華為等企業強勢回歸，AI、折疊屏、潛望式長鏡頭等技術潮流興起，行業回暖。公司憑借多年技術積累，成為全球首家四重反射棱鏡模組量產供應商，微型光學棱鏡模塊新品成為支持銷售正增長的核心業務，并為切入元宇宙領域奠定了核心的技術基礎。同時，公司加速吸收反射復合型濾光片的產品滲透，爭取半導體業務市場的機會。公司在光學元器件領域具備技術優勢和領先的量產能力，核心業務壁壘深厚，受益于下游行業復蘇而快速增長。AR業務

130、技術積累可復用至車載業務技術積累可復用至車載 HUD，業務擴展具備獨特技術優勢，開辟第二成長曲線。，業務擴展具備獨特技術優勢，開辟第二成長曲線。AR-HUD 可以提供更大的視場角、提供更為豐富的行車信息和路況信息，處于行業滲透 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 38 率快速提升階段。公司是國內首家大批量生產 AR-HUD 的廠商，2023 年國內市占率第一，并成功成為海外知名車企 HUD 的 Tier 1 供應商。公司將持續鞏固先發優勢并逐步提升市場份額，加速 AR-HUD 業務發展。除此之外，公司還積極打造智能

131、大燈、電子后視鏡(CMS)、車窗投影等系列智能座艙相關產品，為智能座艙產業的發展貢獻力量，緊跟智能駕駛浪潮，打開成長空間。5、創維數字創維數字 智能終端業務需求不及預期智能終端業務需求不及預期&價格下探，公司主動放棄負毛利業務。價格下探，公司主動放棄負毛利業務。2024 年上半年，公司智能終端業務收入 32.94 億元，同比下降 12.63%，營收占比 73.97%。受市場競爭加劇和消費需求不足影響，機頂盒及寬帶網關產品價格下探，公司主動放棄負毛利訂單。具體來看，數字智能機頂盒業務方面，公司 8K 超高清機頂盒分別成為中國移動河南、河北分公司的獨供產品，并在中國電信 IPTV 機頂盒集采項目中

132、中標。此外，公司在廣電機頂盒市場仍占據領先地位，海外新增歐洲兩大頂級運營商客戶。融合型終端及寬帶連接業務方面，公司在國內運營商網關采購中實現 100%中標，并在多個海外地區取得增長。隨著全球千兆寬帶的推廣，公司在海外積累的資源和合作關系將持續助力業務發展。車載顯示業務持續擴大市占率，工控模組實現大幅增長。車載顯示業務持續擴大市占率，工控模組實現大幅增長。2024 年上半年，公司專業顯示業務收入 9.80 億元，同比下降 21.94%。其中，汽車電子車載顯示總成業務實現收入 6.89億元，同比增長 86.39%，收獲核心客戶 18 個重點項目定點，銷售超 50 萬套產品，持續拓展品牌車廠新項目并

133、提升市場占有率。手機顯示和工控模組方面，由于競爭激烈，公司逐步放棄手機顯示模組業務，導致模組業務收入 2.88 億元，同比下降 64.17%。盡管工控模組增長顯著，但手機顯示模組的下滑對整體模組業務造成較大不利影響。XR 領域研發優勢顯著，有望打造全新增長曲線。領域研發優勢顯著，有望打造全新增長曲線。公司 24 年 1 月發布除蘋果 Vision Pro外的全球首款、國內首臺單眼 4K MR 產品 PANCAKE2。還推出超清超輕，搭載 Micro OLED 屏的首款 AR 眼鏡，搭配便攜智能終端魔盒提供豐富內容生態。此外公司 AI 眼鏡亦在研發當中，有望受益行業增長。6、豪鵬科技豪鵬科技 利

134、潤增速不及營收主要受上半年產能搬遷及爬坡影響，下半年費用端壓力減輕有望實現利潤增速不及營收主要受上半年產能搬遷及爬坡影響，下半年費用端壓力減輕有望實現盈利修復。盈利修復。2024 年上半年系公司在完成 IPO 募投項目建設后，對整體產能進行大規模遷移、擴充和爬坡，通過對產能的充分利用帶動收入快速增長。但期間爬坡損失、跨區域遷移帶來的顯性和隱性費用對短期盈利能力造成一定影響，導致盈利增速不及營收。隨著搬遷逐步結束，下半年費用壓力逐步減輕，有望實現盈利修復。原有客戶份額提升原有客戶份額提升&新客戶開拓，新客戶開拓，PC/智能穿戴智能穿戴/XR 有望接力帶動業績增長。有望接力帶動業績增長。方形鋰離子

135、電池 24H1 實現營收 13.67 億元（YoY+49.93%），該項業務主要包括聚合物軟包鋰離子電池和儲能電芯，收入主要由 PC 軟包電池貢獻。根據 Canalys 機構數據，24H1 全球筆記本電腦出貨量同比+4%，公司筆記本電腦電池出貨量同比+48%，主要原因系份額提升和新客戶開拓，公司持續提升原有戰略客戶的份額，還成功開拓了戴爾、微軟、小米等新戰略客戶。此外，公司智能穿戴類電池產品出貨量 2024 年上半年同比增長 39%，在新的 AR 和 VR 類產品領域，公司持續加快與多家全球知名頭部企業的聯合研發，目前部分客戶項目已到量產/試產階段，同時有新項目處在下一代產品預研階段，有望貢獻

136、長期增長。行業恢復行業恢復&戰略客戶貢獻業績，便攜式儲能驅動圓柱鋰離子電池收入增長。戰略客戶貢獻業績，便攜式儲能驅動圓柱鋰離子電池收入增長。圓柱鋰離子 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 39 電池 24H1 實現營收 6.82 億元（YoY+40.71%），該項業務包括個護、音箱、吸塵器、便攜式儲能等產品，其中個護、音箱市場規模及份額較為平穩，主要增長由便攜式儲能驅動。得益于行業的恢復及公司新的戰略大客戶貢獻，公司 2024 年上半年實現便攜式儲能產品銷售收入的翻倍增長。7、德賽電池德賽電池 深耕鋰電池電源管理與

137、封裝集成領域，并積極拓展儲能電芯業務，不斷創新以提升市場深耕鋰電池電源管理與封裝集成領域，并積極拓展儲能電芯業務，不斷創新以提升市場競爭力。競爭力。公司專注于鋰電池電源管理和封裝集成業務二十余年，作為國內最早進入該領域的企業之一，通過持續的技術、工藝和產品創新，已成為消費類鋰電池電源管理及封裝集成的主要供應商，與多家國內外消費電子廠商建立了廣泛合作，市場份額領先。在儲能電池領域，公司在現有鋰電池業務基礎上布局儲能電芯業務，一期6GWh產能于2023年投產，目前處于起步階段，公司將推動材料、工藝、結構和產品的創新，以提升市場競爭力。憑借領先的研發實力和持續創新能力，在鋰電池電源管理系統及封裝集成

138、領域處于行業憑借領先的研發實力和持續創新能力，在鋰電池電源管理系統及封裝集成領域處于行業前列。前列。作為國內鋰電池電源管理系統及封裝集成產品制造領域的先行者，公司經過多年發展，積累了雄厚的技術優勢，具備強大的研發實力和持續創新能力。公司不斷完善產品研發技術平臺，大力引進和培養研發人才，使其在智能手機、智能穿戴、筆記本電腦、電動工具、吸塵器和儲能等鋰電池產品領域的技術水平保持全球領先。公司擁有多項專利，專利數量位居行業前列。憑借完善的質量管控體系和豐富的制程管理經驗，在鋰電池電源管理及封憑借完善的質量管控體系和豐富的制程管理經驗，在鋰電池電源管理及封裝集成領域占裝集成領域占據了較高的市場份額。據

139、了較高的市場份額。公司長期服務于全球高端消費類電子廠商，積累了豐富的制程管理經驗，并建立了完善的質量管控體系。公司不斷優化品質控制預防體系，強調預防和過程控制，產品質量得到了客戶的高度認可。這使得公司在智能手機、智能穿戴設備、筆記本電腦、電動工具、吸塵器和儲能等鋰電池電源管理及封裝集成領域，取得了較高的市場份額。8、紫建電子紫建電子 專注于新興消費類可充電鋰離子電池領域，憑借自主創新打破技術壟斷，成為國內疊片專注于新興消費類可充電鋰離子電池領域，憑借自主創新打破技術壟斷，成為國內疊片工藝規?；a的標志性企業。工藝規?；a的標志性企業。公司致力于新興消費類可充電鋰離子電池的研發、設計、生產和

140、銷售，主要應用于藍牙耳機、智能穿戴設備（如智能手表、手環、AR/VR 眼鏡）、智能家居、智能音箱、便攜式醫療器械和車載記錄儀等各類新興消費電子產品。經過多年的自主研發和生產經營，公司積累了豐富的自主知識產權，并成功打破了國外企業對扣式可充電鋰電池技術的壟斷和專利壁壘，成為國內采用疊片工藝規?；a扣式可充電鋰電池的標志性企業。通過提供鋰電池產品支持通過提供鋰電池產品支持 AR/VR 設備發展，業績表現與設備發展，業績表現與 AR 市場需求密切相關。市場需求密切相關。公司主要為新興消費類電子產品提供配套鋰電池，其中包括 AR/VR 設備、智能手表、手環、藍牙耳機、智能家居和智能音箱等。公司在 A

141、R 領域具有重要地位，提供高性能電池解決方案以支持 AR/VR 設備的運作。公司經營情況緊密依賴于下游消費類電子產品的市場需求，而這些需求又與宏觀經濟發展息息相關。在經濟增長較快時，下游電子產品需求增加，從而促進公司產品的銷售增長；反之，經濟放緩可能抑制需求，對公司銷售產生不利影響。因此，公司的業績表現與 AR/VR 設備市場的成長緊密相關，特別是在宏觀經濟環境良好的情況下，AR 領域的需求增長有望顯著提升公司銷售業績。AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 40 通過技術創新和市場拓展應對競爭，鞏固在快速增長的通過技

142、術創新和市場拓展應對競爭，鞏固在快速增長的 AR/VR 等領域的市場地位。等領域的市場地位。公司專注于新興消費類鋰離子電池，受益于藍牙耳機、AR/VR 設備、智能家居等市場需求增長。然而，市場競爭激烈，若無法持續推出高技術、高質量且具價格競爭力的產品，可能面臨市場擴張的風險。為應對競爭，公司將加大研發投入，拓展市場渠道和客戶網絡，并提升業務團隊的服務水平，以鞏固和擴大市場占有率。9、珠海冠宇珠海冠宇 全球消費類電池主要供應商，加速動力及儲能領域布局。全球消費類電池主要供應商，加速動力及儲能領域布局。公司電池產品根據下游應用領域可分為消費類電池、動力及儲能類電池。公司消費類電池產品包括電芯及 P

143、ACK，應用領域涵蓋筆記本電腦、平板電腦、智能手機、智能穿戴設備、電動工具等領域；公司動力類電池產品包括電芯、模組、PACK 和系統，主要應用于汽車啟停系統、電動摩托、行業無人機和新能源汽車高壓電池等領域；公司儲能類電池產品包括電芯、模組、PACK、RACK 和儲能系統，主要應用于家用儲能、通訊備電等領域。頭部頭部 PC 終端廠商份額提升，終端廠商份額提升，PC 及平板鋰電池全球份額第二。及平板鋰電池全球份額第二。在 2022-2023 年上半年筆電市場疲軟的情況下，公司基于多年的戰略布局和技術儲備，不斷擴大在現有客戶如惠普、聯想、戴爾、華碩、微軟、亞馬遜等筆記本電腦和平板電腦廠商中的供貨份額

144、。根據 Techno Systems Research 統計報告，2023 年公司筆記本電腦及平板電腦鋰離子電池的市場占有率為 31.10%，與 2022 年基本持平，全球排名第二。厚積薄發，穩步推進動力及儲能領域戰略布局。厚積薄發，穩步推進動力及儲能領域戰略布局。動力類電池業務方面，公司將汽車低壓鋰電池定位為自身優勢項目和差異化競爭的核心業務。經過前期的投入與深耕，公司在汽車低壓鋰電池方面的技術實力和發展潛力陸續獲得上汽、智己、捷豹路虎等多家國內外知名車企的認可，并獲得多個車型項目定點函。儲能類電池業務方面，公司精選優質客戶和項目，把握海外高盈利業務和國內大儲系統業務機會。戶儲方面，公司持續

145、為海外頭部家儲品牌 Sonnen 等客戶供貨；大儲方面，公司作為廣東新型儲能國家研究院有限公司的主要股東之一，深度參與了國家新型儲能創新中心的籌建工作，并與牽頭方南網科技達成多方面合作。10、瑞聲科技瑞聲科技 專注于微型聲學器件及綜合解決方案的生產和銷售，產品廣泛應用于智能終端設備并服專注于微型聲學器件及綜合解決方案的生產和銷售，產品廣泛應用于智能終端設備并服務全球市場。務全球市場。公司專注于微型聲學器件生產和銷售，主要產品包括微型音箱、揚聲器、受話器和微機電系統（MEMS）麥克風。這些產品廣泛應用于智能手機、掌上電腦、可穿戴設備和筆記本電腦等領域。此外，公司還提供觸控馬達、無線射頻（RF）結

146、構件和光學器件等綜合解決方案，產品銷往中國及全球市場。推出超小型推出超小型 AR 揚聲器，突破尺寸限制，提升音質，推動揚聲器，突破尺寸限制，提升音質，推動 AR 設備輕薄化。設備輕薄化。公司推出首款 AR 專用超線性揚聲器，突破 AR 眼鏡揚聲器尺寸極限，符合 AR 設備的空間和設計需求。這款揚聲器是目前體積最小、重量最輕的 AR 眼鏡揚聲器，助力 Rokid Max 實現更輕便舒適的佩戴體驗，推動 AR 設備的輕薄化發展。此外，公司推出目前行業內首款實現 0.5mm 振幅的最小尺寸 AR 眼鏡揚聲器，通過獨家技術提升振膜有效振幅，在提高音量的同時減少音損，大幅提升低頻靈敏度，實現優異的中低頻

147、性能。強化強化 XR 布局，提供布局，提供 AR/VR 解決方案，致力成為交互技術供應商。解決方案，致力成為交互技術供應商。公司持續強化 XR 技術布局，致力于成為下一代娛樂交互技術供應商。其 XR 聲學解決方案已應用于多家全球領先企業，憑借超薄設計、防漏音和近場聲學算法獲高度認可。電機業務穩步推進，AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 41 與 Dispelix 合作開發的單層彩色光波導鏡片奠定了 AR 光學基礎，3PPancake 光機模組量產提升了 VR 能力。公司將憑借一站式 AR/VR 解決方案，與全球頂尖

148、伙伴合作，提供涵蓋聽覺、視覺和觸覺的領先服務。11、龍旗科技龍旗科技 各板塊業務持續增長，各板塊業務持續增長，AIoT 設備銷量強勁增長。設備銷量強勁增長。2024 年上半年，得益于龍旗主要客戶小米、三星電子、華為、OPPO 等多個品類的主力項目上量明顯，公司各板塊業務出貨量同比顯著增長。其中 AIoT 領域，智能手表/手環品類銷量獲得強勁增長。同時，公司智能眼鏡領域快速成長，與全球互聯網頭部客戶合作推出的第二代智能眼鏡產品，得益于 AI 技術的深度融合與創新應用，在市場上表現出色。業務和管理變革持續深化，組織能力持續提升業務和管理變革持續深化，組織能力持續提升。中美及全球地緣政治環境的變化，

149、以 AI 驅動為代表的全品類智能產品和服務的產業不斷創新，對公司組織能力的持續提升提出了更高的要求和門檻。為此，公司持續進行業務和管理的變革，優化端到端流程、組織架構、管理機制及人才隊伍，不斷提升業務效率和質量，從而能夠持續有效的保持組織能力提升。堅持強化全球布局，服務全球優質客戶。堅持強化全球布局，服務全球優質客戶。龍旗持續在國內的制造產線投入建設，募投項目穩步建設中。同時，為了配合公司戰略級新賽道業務的拓展，公司分別在惠州、南昌布局汽車電子和 AI PC 的產線建設。公司在不斷持續提升國內工廠的制造能力和效率的同時，還計劃將國內工廠的成功經驗復制到越南、印度等地的工廠，實現全球制造交付、全

150、球化業務管理等戰略目標。12、長盈精密長盈精密 長盈精密主營業務為開發、生產、銷售電子連接器及智能電子產品精密小件、新能源產長盈精密主營業務為開發、生產、銷售電子連接器及智能電子產品精密小件、新能源產品零組件及連接器、消費類電子精密結構件及模組、機器人及工業互聯網等。品零組件及連接器、消費類電子精密結構件及模組、機器人及工業互聯網等。公司以產品設計、精密模具設計和智能制造為核心競爭力，緊跟電子信息產業及新能源產業快速發展的步伐，不斷開發、設計高精密、高性能、高附加值新產品，并拓展、完善公司的業務及產品體系，逐步由精密制造向智能制造方向發展，公司的服務領域也拓展至移動通信終端、新能源汽車零組件、

151、機器人及智能制造領域等市場，成為一家研發、生產、銷售智能終端零組件、新能源汽車零組件、智能裝備及系統集成的規?；圃炱髽I。消費電子消費電子領域持續復蘇領域持續復蘇疊加疊加大客戶大客戶 PC 恢復性增長恢復性增長，消費電子業務實現同比增長消費電子業務實現同比增長。2024 年上半年，消費電子領域持續復蘇，尤其是智能手機市場，出貨量連續三個季度穩健攀升，以三星 S24 為代表的 AI 手機銷量快速增長，為行業的復蘇注入了強勁動力。與此同時，大客戶的筆記本電腦產品也展現出恢復性增長勢頭，這些積極因素共同推動了長盈消費電子業務的穩步增長。報告期內，公司消費電子業務實現營業收入 52.25 億元，較去年

152、同期增長 24.08%。新能源業務產能逐步釋放，新項目陸續開啟量產。新能源業務產能逐步釋放，新項目陸續開啟量產。在新能源電池結構件領域，公司定位于“動力/儲能電池成組技術解決方案供應商”，基本完成了公司新能源領域的產品布局，形成了從電芯結構件、模組結構件到電池箱體結構件全系列產品線，整合了 FDS、噴粉等新工藝，新能源業務產能逐步釋放，位于四川宜賓、四川自貢、江蘇常州、福建寧德的動力電池結構件生產基地均已投產。隨著公司相關生產基地產能的逐步釋放，公司新能源業務營收保持了快速增長，市場占有率得到提升。2024 年上半年新能源業務收入 21.44億元，同比增長 54.91%。AR 行業深度研究報告

153、行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 42 13、領益智造領益智造 新能源車新能源車&光伏業務打造公司第二成長曲線。光伏業務打造公司第二成長曲線。新能源車&光伏需求增長帶來相關結構件/組裝市場放量，公司依托精密制造優勢綁定了北美新能源大客戶，此外 2023 年 8 月公司子公司與德國某整車廠旗下動力電池子公司簽訂了提名協議，為其供應動力電池蓋板、模切件以及相關注塑、沖壓件，協議的順利履行預計將累計增加公司 2025 年至 2029年收入約人民幣 22 億元。產品布局方面，公司 2021 年收購浙江錦泰，布局動力電池電芯鋁殼、蓋板、轉接片等

154、電池結構件產品及柔性軟連接、注塑件等其他汽車相關精密結構件，目前已建成湖州、蘇州、溧陽、福鼎及成都等生產基地，在精密制造能力、研發設計能力等方面已具備競爭優勢，可滿足汽車行業日益增長的需求；公司光伏儲能板塊主要為國際領先的清潔能源領域客戶提供微型逆變器代工服務。ARVR 業務驅動消費電子主業新一輪增長。業務驅動消費電子主業新一輪增長。跟據市場研究機構 IDC 最新報告顯示預計2023 年全球 VR/AR 設備出貨量將達到 1,280 萬部，至 2026 年，AR/VR 設備出貨量將達到 3,510 萬部，隨著硬件升級+內容生態完善 AR/VR 有望迎來新一輪增長，公司在 AR/VR領域實現了精

155、密功能件、結構件在行業頭部客戶的突破，同時還為 AR 品牌提供整機代工服務，有望深度受益 ARVR 行業發展。14、中石科技中石科技 國內石墨材料龍頭，深耕散熱、電磁屏蔽領域。國內石墨材料龍頭，深耕散熱、電磁屏蔽領域。公司以研發為前導，針對電子產品的基礎可靠性問題，為客戶解決熱管理、電磁兼容、粘接和密封等領域的技術難題。公司主要產品包括高導熱石墨產品（人工合成石墨、天然石墨、石墨烯高導熱膜等）、導熱界面材料、熱管、均熱板、熱模組、EMI 屏蔽材料、粘接材料及密封材料等，廣泛應用于消費電子、數字基建、清潔能源等高成長行業。消費電子業務深耕海外大客戶，切入客戶消費電子業務深耕海外大客戶，切入客戶

156、MR 產品下游持續拓展。產品下游持續拓展。在消費電子領域，公司深度綁定海外消費電子龍頭客戶，產品基本覆蓋其手機、平板等各類終端產品。本次大客戶發布 MR 產品，公司亦作為其散熱材料供應商切入其供應鏈，覆蓋品類持續拓展。另外公司亦在進行縱向延伸，從原本的石墨卷材生產商進一步拓展膜切能力，產業鏈價值量處于提升過程中。AICG 推動算力需求提升，熱管理需求有望迎來增長。推動算力需求提升，熱管理需求有望迎來增長。2023 年初以來，以 OpenAI 公司聊天生成型預訓練變換模型（ChatGPT）為代表的生成式 AI 引發市場廣泛關注，業界已經出現了若干基于該模型的商業應用，未來 AI 技術有望深度改變

157、我們的工作和生活。高算力場景將對芯片、單板和系統的散熱（如液冷散熱、浸沒式液冷散熱等）帶來巨大的挑戰，由此對公司基于石墨材料、導熱界面材料、兩相流產品的先進熱管理功能解決方案的基礎上提供的熱管理“可靠性綜合解決方案”帶來快速增長的需求。15、華勤技術華勤技術 智能手機智能手機 ODM 龍頭企業，產品覆蓋消費電子、工業數據及汽車電子。龍頭企業，產品覆蓋消費電子、工業數據及汽車電子。華勤技術深耕智能硬件 ODM 近二十年，已成為全球消費電子 ODM 領先企業。公司產品橫跨消費電子類產品、工業數據類產品、車規級汽車電子產品等領域，公司在智能手機和筆記本電腦為代表的兩個生態中，已形成較為顯著的生態效應

158、，公司是業界為數不多的同時有能力實現基于 ARM 架構的研發設計和 X86 架構設計研發的企業，在智能手機、筆記本電腦、數據中心產品、汽車電子智能硬件上均有所突破并形成規模效應。以手機先進技術為基拓展高性能計算業務，有望受益以手機先進技術為基拓展高性能計算業務，有望受益 AIPC 提升價值量。提升價值量。公司高性能計 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 43 算業務包括個人電腦業務、平板電腦業務及數據產品業務。公司以手機先進技術為基，將手機等產品領域的先進技術應用到 PC 產品中，不斷提升研發效率至行業領先地位，2

159、024 年 1 月6 月內筆記本電腦 ODM 業務保持全球前四，AIPC 多款產品陸續量產發貨。隨著 AIPC 硬件的不斷成熟以及滲透率的提高，有望帶動公司產品價值量增長。此外，公司在服務器 ODM 領域形成了較強的研發能力和生產制造水平，已與多個國內知名的云廠商建立了密切的合作關系并實現產品發貨和銷售收入。AIoT 產品布局廣泛，有望持續帶動收入增長。產品布局廣泛，有望持續帶動收入增長。在 AIoT 領域，公司設計生產了智能家居、音頻產品、VR、游戲產品等新興智能硬件產品，并對多家知名終端廠商實現出貨。公司在智能家居領域，家居控制、IP Camera 已經有多款產品在海外上市；此外，公司已實

160、現消費類音頻產品全棧布局；公司在 VR、游戲領域不斷突破核心項目，與客戶合作開發的產品出貨量保持穩定的增長。16、舜宇光學科技舜宇光學科技 舜宇光學科技是全球領先的綜合光學零件和產品制造。舜宇光學科技是全球領先的綜合光學零件和產品制造。公司產品包括光學零件、光電產品和光學儀器等，目前擁有手機行業、汽車行業、安防行業、顯微儀器行業、機器人行業、AR/VR 行業、工業檢測行業、醫療檢測行業八大事業板塊。公司手機鏡頭、手機攝像模組、車載鏡頭等業務市占率多年居于世界首位，并憑借資源整合優勢提供光電產品和光學系統解決方案，從儀器產品制造商逐漸向系統方案集成商轉變。公司手機鏡頭持續進行技術升級，隨下游行業

161、回暖，交付量逐漸復公司手機鏡頭持續進行技術升級，隨下游行業回暖，交付量逐漸復蘇。蘇。公司智能手機攝像頭跟隨下游行業趨勢進行技術迭代，在高像素、超大相面、多透鏡、玻塑混合、潛望式鏡頭等領域取得突破，已實現大像面可變光圈光學防抖手機攝像模組及 1.8 億像素潛望式手機攝像模組的量產。隨著下游智能手機行業回暖及多透鏡鏡頭在智能手機中滲透率逐漸提高，公司智能手機產品出貨量相應提升。光學模組產品也受益于下游 AR/VR 行業快速發展。智能汽車拓展車載光學業務，公司加速智能汽車拓展車載光學業務，公司加速 HUD 產品布局。產品布局。公司車載光學業務主要包括車載攝像頭及攝像模組、激光雷達、抬頭顯示和智能大燈

162、等。隨著自動駕駛技術迅速發展，車載光學系統使用數量和范圍逐漸擴展，市場份額逐漸擴大。公司作為車載攝像頭頭部企業，2023 年全球車載鏡頭出貨量同比增長 15.1%，全球市占率穩居第一，并不斷推動波塑混合車載鏡頭等產品更新迭代，聯合產業鏈上下游核心廠商實現 HUD 技術路線的多元化布局。車載光學業務未來有望受益于汽車智能化趨勢。17、藍特光學藍特光學 公司深耕光學元件行業二十余載，從光學鍍膜技術切入精密光學元件行業，目前圍繞光公司深耕光學元件行業二十余載，從光學鍍膜技術切入精密光學元件行業，目前圍繞光學棱鏡、玻璃非球面透鏡和玻璃晶圓進行多點布局。學棱鏡、玻璃非球面透鏡和玻璃晶圓進行多點布局。下游

163、應用行業從光學儀器擴展至消費電子、半導體制造、AR、車載攝像頭、激光雷達等新興領域。公司在多個細分領域具有技術優勢，已成為 AMS 集團、康寧集團、麥格納集團、舜宇集團等國內外知名企業的優質合作伙伴，產品已被應用于蘋果、華為等知名企業的終端產品中。智能手機潛望式鏡頭加速滲透，公司微棱鏡產品進入下游大客戶供應鏈，卡位優秀。智能手機潛望式鏡頭加速滲透，公司微棱鏡產品進入下游大客戶供應鏈，卡位優秀。微棱鏡應用于潛望式鏡頭，能夠在小空間范圍內實現光線傳播的特定角度轉變，有效增加成像效果。潛望式鏡頭首先在安卓手機中得到應用，2023 年蘋果在 iPhone 15 Pro Max 中首次使用潛望式鏡頭，未

164、來有望進入更多機型。公司微棱鏡產品技術領先，具備面型、尺寸和角度精度高的特點，能夠有效保證光折射角度精準與光路穩定；并與蘋果擁有長 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 44 期合作基礎，供應的長條棱鏡產品在技術、供應等方面得到蘋果認可。2023 年 6 月微棱鏡產業基地正式進入量產階段，并于 2023 年 9 月擬投資微棱鏡產業基地擴產項目。玻璃晶圓受益于玻璃晶圓受益于 AR 行業發展，公司具有優質產品量產能力。行業發展，公司具有優質產品量產能力。AR 光學顯示方案中，光波導方案具備輕薄、高穿透性、視場角擴展等優勢

165、，已經在國內外多款 AR 眼鏡中得到應用；玻璃晶圓是光波導方案必不可少的零件之一。公司掌握了高精度中大尺寸超薄晶圓加工技術，生產的具備折射率 2.0、12 英寸的玻璃晶圓片廣泛應用于 AR/VR 光波導，產品性能領先；并進入 MagicLeap、DigiLens、AMS 等產業鏈，與康寧合作緊密。受益于AR 行業加速發展，公司玻璃晶圓有望實現大規模量產。車載攝像頭和激光雷達驅動玻璃非球面透鏡應用起量，公司布局較早，具有領先優勢。車載攝像頭和激光雷達驅動玻璃非球面透鏡應用起量，公司布局較早，具有領先優勢。公司非球面透鏡產品的折射率、透光性、面精度等各項性能達到國際先進水平，并可滿足客戶個性化需求

166、，智能駕駛浪潮打開新的成長空間。18、恒玄科技恒玄科技 專注無線超低功耗專注無線超低功耗 SoC 芯片研發，憑借強大芯片研發，憑借強大技術能力和廣泛客戶網絡，在智能可穿戴和技術能力和廣泛客戶網絡，在智能可穿戴和家居市場樹立領先地位。家居市場樹立領先地位。公司專注無線超低功耗計算 SoC 芯片的研發和銷售，憑借前瞻的研發布局、技術積累和靈活服務，不斷推出競爭力產品，廣泛應用于智能可穿戴和智能家居終端，成為主要供應商并樹立品牌影響力。公司客戶遍布全球，包括安卓手機品牌、音頻廠商、互聯網公司和家電廠商等，形成競爭優勢。公司在射頻、無線通信、聲學、NPU 等技術領域具有綜合研發能力，在無線超低功耗計算

167、 SoC 芯片領域處于領先地位。隨著可穿戴芯片的快速升級迭代，公司在智能手表和手環領域的競爭力顯著提升。隨著可穿戴芯片的快速升級迭代，公司在智能手表和手環領域的競爭力顯著提升?；谄炫炐酒?BES2700BP，公司相繼推出 BES2700iBP、BES2700iMP 等新產品，實現了對智能手表、運動手表和手環的全面覆蓋，出貨量迅速增長，市場份額持續提升。2024 年上半年，公司智能手表和手環類芯片占營收比重約為 28%，較去年明顯增加，推動了公司營收的高速增長。新一代新一代 BES2800 芯片憑借先進芯片憑借先進 6nm 工藝和多功能集成，增強可穿戴設備的算力和連接工藝和多功能集成，增強可穿

168、戴設備的算力和連接性能。性能。公司新一代智能可穿戴芯片BES2800實現量產并開始出貨。該芯片采用先進的6nm FinFET 工藝，集成多核 CPU/GPU、NPU、大容量存儲、低功耗 Wi-Fi 和雙模藍牙，為可穿戴設備提供強大的算力和高品質的無縫連接體驗。目前，BES2800 已導入多個客戶的耳機、智能手表、智能眼鏡等項目，預計將在下半年逐步實現大規模出貨。19、佳禾智能佳禾智能 專注消費電子和智能穿戴產品，與頂級品牌合作穩固，并成功拓展儲能業務。專注消費電子和智能穿戴產品，與頂級品牌合作穩固，并成功拓展儲能業務。公司主營消費電子產品，專注電聲和智能穿戴產品的研發、生產和銷售，為全球頂尖電

169、聲、智能穿戴、智能終端和互聯網品牌商提供高質量產品。2023 年公司順利拓展新型儲能業務。在細分市場，公司建立了堅實的競爭壁壘，與眾多頂級品牌建立穩固的戰略合作伙伴關系，凸顯了其在 ODM 業務中的研發敏銳性和創新能力。受益于受益于 AI、5G 和物聯網技術的推動，消費電子產品智能化和互聯化加速。和物聯網技術的推動，消費電子產品智能化和互聯化加速。公司主營消費電子產品，專注電聲和智能穿戴產品的研發、生產和銷售。同時，消費電子行業正處于快速變革期，AI 技術特別是生成式 AI 推動產品智能化升級，同時 5G 和物聯網的發展為智能家居和可穿戴設備帶來新增長動力，使消費電子產品更智能和互聯。AR 行

170、業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 45 專注專注 AR 眼鏡及相關技術領域，并持續研發創新，推動新技術市場化應用。眼鏡及相關技術領域，并持續研發創新，推動新技術市場化應用。公司生產的AR 眼鏡具備翻譯、導航、口語陪練、提詞及 AI 智能助手等功能，可將聲音采集并轉化為文字顯示在鏡片上。此外，公司已在智能眼鏡、骨傳導、腦電波采集、立體音效等領域布局相關專利，未來將持續探索新技術和新領域，基于現有專利技術不斷研發創新，逐步實現技術的市場化應用。20、天鍵股份天鍵股份 專注消費電子領域，拓展從智能耳機到健康醫療和專注消費電子領

171、域，拓展從智能耳機到健康醫療和 AR 眼鏡等綜合解決方案。眼鏡等綜合解決方案。公司主要布局于消費電子行業，采用 ODM 經營模式，專注于智能耳機、各類智能可穿戴設備及助聽器等健康醫療產品的研發、設計和生產。公司致力于從智能耳機 ODM 制造商發展為涵蓋健康醫療產品和 AR 眼鏡等聲光電結合產品的綜合解決方案提供商。聚焦耳機及聲學產品，拓展健康醫療與智能設備，推動新聚焦耳機及聲學產品，拓展健康醫療與智能設備，推動新利潤增長。利潤增長。在收入規模方面，公司主要產品為各類耳機，包括頭戴式、TWS、入耳式、OWS 及骨傳導耳機等，同時經營對講機配件、車載配件和聲學零部件（喇叭、麥克風）。新拓展的產品涵

172、蓋助聽器、聽力輔助設備、定制耳機等健康醫療類產品，以及 AR 眼鏡、智能音箱模組和車載麥克風，預計將成為新的利潤增長點。在空間計算時代拓展產業邊界，儲備核心技術，發展智能化和多元化的聲光電產品。在空間計算時代拓展產業邊界，儲備核心技術，發展智能化和多元化的聲光電產品。在蘋果、Meta 等科技巨頭引領的空間計算新技術時代，公司持續創新，不斷拓展產業邊界，優先儲備 LEAudio 應用技術、空間音頻技術等多項核心技術，積極發展 AR 眼鏡等聲光電結合產品，推動產品的智能化、多元化和差異化發展。21、億道信息億道信息 致力于智能電子產品研發，覆蓋多場景應用，隨著政策支持和經濟復蘇，消費需求有望致力于

173、智能電子產品研發，覆蓋多場景應用，隨著政策支持和經濟復蘇，消費需求有望回暖?；嘏?。公司專注產品定義、研發設計，致力于讓前沿科技更平易近人，產品覆蓋消費類和工業類場景，應用于生活娛樂、智能辦公等領域。隨著宏觀經濟復蘇和科技發展，消費者需求預計回暖。2023 年 7 月，國家發改委等部委發布措施推動電子產品升級和技術創新。2024 年 6 月，國家發展改革委等提出打造電子產品新消費場景，鼓勵柔性屏、超級快充等技術開發，推動人機交互和個性化設計，提升智能產品的知曉度和普及率。XR 業務收入大幅增長，得益于產品結構調整影響消除及技術提升。業務收入大幅增長，得益于產品結構調整影響消除及技術提升。公司 2

174、024 年上半年XR 業務收入迅速增長。一方面，去年因產品結構調整導致部分訂單周期拉長的影響已基本消除，使 XR 業務收入明顯回升；另一方面，公司為完善 XR 生態，加大研發投入，提升了 XR 產品的技術實力，有助于獲取訂單并推動長期發展。AIoT 技術發展推動應用場景擴展，公司通過持續研發和多元布局，把握市場增長機遇。技術發展推動應用場景擴展，公司通過持續研發和多元布局，把握市場增長機遇。人工智能的快速發展推動 AIoT 業態創新和應用場景擴展，新一代大模型和 GPT-4 等選代模型憑借強大的解決能力和創造性，提升 AIoT 產品體驗，并催生更多應用需求。未來，AIoT 有望引領泛智能終端化

175、浪潮，推動多元化產品應用和商業機會。IDC 預測，到 2026年，中國 AIoT 市場規模將達 232.7 億美元。公司將堅持研發投入和多元產品布局，積極探索新興應用場景，強化技術實力，把握長期業務機會。22、博士眼鏡博士眼鏡 博士眼鏡憑借多品牌矩陣、優質服務和廣泛合作，不斷鞏固其在眼鏡零售市場的領先地博士眼鏡憑借多品牌矩陣、優質服務和廣泛合作，不斷鞏固其在眼鏡零售市場的領先地位。位。博士眼鏡作為首家上市的眼鏡零售頭部企業，憑借高品質驗光配鏡服務、卓越的供 AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 46 應鏈管理及全國銷

176、售網絡，連續多年保持市場領先地位。公司專注于眼鏡零售，提供時尚化、個性化的眼鏡產品和視覺健康解決方案，涵蓋光學眼鏡、成鏡產品、隱形眼鏡及周邊健康產品。公司深化渠道合作，與大型商超、免稅集團和公立醫院開設配鏡和視光中心，拓展近視防控和視覺康復服務，持續提升市場競爭力。在智能化浪潮下，公司積極拓展智能眼鏡市場，與多家知名品牌合作，提供智能眼鏡鏡在智能化浪潮下，公司積極拓展智能眼鏡市場，與多家知名品牌合作，提供智能眼鏡鏡片驗配服務片驗配服務。2024 年上半年，公司持續探索智能眼鏡新賽道，提供智能眼鏡鏡片的驗配服務，為智能眼鏡的消費群體提供視力矯正綜合解決方案。目前，公司已與業內頭部智能眼鏡品牌星紀

177、魅族、李未可、雷鳥創新、ROKID 建立了穩定合作關系。與雷鳥創新設立合資公司，共同研發和銷售智能眼鏡。與雷鳥創新設立合資公司，共同研發和銷售智能眼鏡。博士眼鏡與雷鳥創新簽訂合作框架協議，共同設立合資公司。合資公司將專注于研發拍攝眼鏡和音頻+AI 眼鏡第一代產品，并通過授權收費形式實現收入。這一合作旨在整合雙方優勢，推動智能眼鏡領域的發展。AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 47 五、五、風險提示風險提示 1、產業滲透不及預期產業滲透不及預期 AR 行業仍屬于導入和滲透初期，若產品創新和滲透進展不及預期，可能會對相

178、關公司業績造成不利影響。2、消費電子需求不及預期消費電子需求不及預期 XR 產品終端銷量直接影響產業鏈相關公司的營收和利潤，若終端銷量不及預期，則會對相關公司業績造成不利影響。AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 48 電子組團隊介紹電子組團隊介紹 副所長、前沿科技研究中心負責人：耿琛副所長、前沿科技研究中心負責人：耿琛 美國新墨西哥大學計算機碩士。曾任新加坡國立大計算機學院研究員，中投證券、中泰證券研究所電子分析師。2019年帶領團隊獲得新財富電子行業第五名，2016 年新財富電子行業第五名團隊核心成員，2017

179、年加入華創證券研究所。聯席首席研究員：岳陽聯席首席研究員：岳陽 上海交通大學碩士。2019 年加入華創證券研究所。高級分析師：熊翊宇高級分析師：熊翊宇 復旦大學金融學碩士，3 年買方研究經驗，曾任西南證券電子行業研究員，2020 年加入華創證券研究所。研究員：吳鑫研究員：吳鑫 復旦大學資產評估碩士，1 年買方研究經驗。2022 年加入華創證券研究所。研究員：高遠研究員：高遠 西南財經大學碩士。2022 年加入華創證券研究所。研究員：姚德昌研究員：姚德昌 同濟大學碩士。2021 年加入華創證券研究所。助理研究員：張文瑤助理研究員：張文瑤 哈爾濱工業大學碩士。2023 年加入華創證券研究所。助理研

180、究員：蔡坤助理研究員：蔡坤 香港浸會大學碩士。2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：盧依雯助理研究員：盧依雯 北京大學金融碩士。2024 年加入華創證券研究所。助理研究員：張雅軒助理研究員：張雅軒 美國康奈爾大學碩士。2024 年加入華創證券研究所。研究員：董邦宜研究員：董邦宜 北京交通大學計算機碩士，3 年 AI 算法開發經驗，曾任開源證券電子行業研究員。2024 年加入華創證券研究所。AR 行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 50 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A

181、 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基

182、準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推

183、測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征

184、得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522