【研報】互聯網醫療行業深度：破局之路行則將至-20200408[37頁].pdf

《【研報】互聯網醫療行業深度：破局之路行則將至-20200408[37頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【研報】互聯網醫療行業深度：破局之路行則將至-20200408[37頁].pdf（37頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 - 1 - 市場數據市場數據(人民幣）人民幣） 市場優化平均市盈率 18.90 國金醫療服務指數 8862 滬深 300 指數 3780 上證指數 2815 深證成指 10387 中小板綜指 9875 曾秋林曾秋林 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130519100001 (8621)60230221 互聯網醫療互聯網醫療行業深度行業深度：破局之路，行則將至破局之路，行則將至 行業觀點：行業觀點： 產業鏈卡位成形，可持續商業模式是破局關鍵：產業鏈卡位成形，可持續商業模式是破局關鍵：互聯網醫療行業從 2014 年 開局至今，具有政策導向突出，產業進程快的特征，已成為推進我國醫療服

2、 務改革的重要舉措之一。當前互聯網醫療企業數量逐漸規?；?，隨醫療資源 鏈條逐步打通，形成生態矩陣。頭部參與者的業務模式也已從單一切入點逐 步深化，實現了產業鏈關鍵點的卡位突破。以移動問診、移動掛號、互聯網 醫院、醫生服務以及醫藥電商為主的五個產業板塊基本形成，在商業保險與 國家醫保等支付端逐步介入的同時，互聯網醫療行業也開啟了探索具有服務 付費價值與可持續盈利能力的商業模式和產品。 多案例分析，拆解互聯網醫療企業發展路徑多案例分析，拆解互聯網醫療企業發展路徑：我們選取微醫集團、平安好醫 生及丁香園三個發展路徑不同的代表性企業，試圖拆解成長路徑與商業模式 發展共性。我們認為，線上診療相關服務一直

3、是各互聯網醫療企業的專注重 點，而業務量的拓面則多受制于流量粘性、政策壁壘、支付端瓶頸。為打通 支付端瓶頸，商業保險融合辦醫是主要的支付端多元化形式。聚集患者流量 以及流量粘性方面，基層醫療機構、藥店等線下資源聯通連接是主要渠道載 體。同時，商業模式往上游信息化解決方案延伸也成為趨勢，一方面增加變 現渠道，另一方面也為潛在政策窗口期機遇打下基礎。 聚焦互聯網醫院，行業拐點再現聚焦互聯網醫院，行業拐點再現：通過對頭部企業成長路徑的分析，由于線 上問診模式的咨詢付費規模小、增值服務等其他收費模式轉化率低，完整的 商業閉環難以形成，互聯網醫院在推動產業鏈深化延展的作用突出，成為當 前業務發展的依托主

4、體。政策導向將互聯網醫院業務發展指向慢病復診，隨 互聯網醫療醫保支付端政策落地加速，該業態或成為行業中短期突破口。 重構政策推進預期，機遇與挑戰并存重構政策推進預期，機遇與挑戰并存：結合當前互聯網企業商業模式中所存 在的普遍困境，當前政策端開啟了產業規范性利好政策落地的第一步，行業 整體的發展前景也更具確定性。在強監管主旨的定調下，使互聯網醫療企業 的發展從蠻荒逐步到有序，而要打破行業成長空間與企業持續盈利能力的瓶 頸，在政策層面所存在的挑戰則主要聚焦在六個方面：1）報銷標準與定價 機制；2）資格審批門檻；3）醫保額度管理；4）醫保統籌層次；5）門診費 用異地結算；6）電子醫保憑證普及。我們預

5、計，圍繞該六大維度的更具可 操作性與協調性的管理規范與實施細節有望進一步出臺，挑戰與機遇并存 下，互聯網醫療服務行業行則將至。 投資建議：投資建議： 我們看好互聯網醫療的成長空間與發展潛力。2020 年伊始，互聯網醫療在 此次新冠肺炎疫情防控中作用突出，成為后疫情時代醫療投資趨勢演變主題 之一。在醫保支付端政策的加速落地使行業有望迎來投資邏輯重構拐點。雖 然目前尚未出現一個經驗證的商業模式，頭部企業也依然處在可持續性盈利 困境中，我們建議關注在商業模型與創收路徑逐步清晰化，并逐漸形成自己 競爭優勢的公司。相關港股標的包括平安好醫生、阿里健康。 在上游醫療信息化行業中，我們認為隨著需求與技術升級

6、，市場份額將向頭 部廠商集中。建議關注互聯網醫療業務布局領先的頭部企業，相關公司包括 衛寧健康、創業慧康、萬達信息。 風險提示：風險提示： 監管變動風險；政策落地進度低于預期；行業競爭加??；業務發展及盈 利能力提升低于預期；創新業務發展不及預期。 6974 7496 8018 8540 9063 9585 10107 190408 190708 191008 200108 200408 國金行業 滬深300 2020 年年 04 月月 08 日日 醫藥健康研究中心醫藥健康研究中心 醫療服務行業研究 增持（首次評級） 行業深度研究行業深度研究 證券研究報告 行業深度研究 - 2 - 內容目錄內容

7、目錄 告別野蠻生長，產業演變趨勢日漸清晰 .4 互聯網醫療是平衡醫療資源配置的關鍵措施之一.4 政策規范性轉向，上下游快速齊推進 .4 產業鏈卡位成形，可持續商業模式是破局關鍵 .10 多案例分析，拆解互聯網醫療企業發展路徑 .12 微醫集團：以互聯網推進醫改創新，高聯通多支點撬動盈利轉化 .13 平安好醫生：商保融合，生態圈賦能“醫療健康+”新生態.18 丁香園： 始于醫生服務平臺，O2O 閉環引流用戶至后端產業 .24 行業拐點再現，機遇與挑戰并存 .28 聚焦互聯網醫院，或為中短期突破口 .28 政策指向慢病復診，機遇與挑戰并存 .30 重構政策推進預期，互聯網醫療行則將至 .32 投資

8、建議 .34 風險提示 .35 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：互聯網醫療的應用領域、服務種類及不同的應用場景.4 圖表 2：我國醫療信息化發展進程.5 圖表 3： “互聯網+醫療”的產業演變趨勢分析框架.6 圖表 4：互聯網醫療行業政策導向周期與重點政策一覽 .8 圖表 5：政策導向對我國互聯網醫療產業的影響與推動 .9 圖表 6：我國互聯網醫療的經營模式與發展形態.10 圖表 7：我國互聯網醫療產業鏈的卡位分解. 11 圖表 8：部分知名互聯網醫療公司及其代表性主營業務一覽 . 11 圖表 9：微醫集團、平安好醫生、丁香園商業模式對比 .12 圖表 10：微醫集團融資歷程 .13 圖表 11：

9、微醫集團的業務運行體系與三大共享模塊 .14 圖表 12：微醫集團的發展歷程.14 圖表 13：烏鎮互聯網醫院主要功能模塊.15 圖表 14：我國互聯網醫院建設情況.16 圖表 15：微醫集團旗下互聯網醫院數量.16 圖表 16：微醫集團旗下互聯網醫院分布（城市等級）.16 圖表 17：微醫集團旗下互聯網醫院分布（地理位置）.16 圖表 18：微醫集團的互聯網醫聯體計劃.17 圖表 19：平安好醫生注冊用戶數（萬人） .18 oPqPrRtPtOsMmOoPyQmNtQ9PdNaQsQoOmOoOkPoOnRjMpOqQ6MoOzQuOpNmMNZrQsQ 行業深度研究 - 3 - 圖表 20

10、：平安好醫生 MAU情況（萬人） .18 圖表 21：平安好醫生總咨詢量（當年新增）.18 圖表 22：平安好醫生總咨詢量（歷年累積）.18 圖表 23：2015-2019 年平安好醫生營業收入（萬元）.19 圖表 24：2015-2019 年平安好醫生凈虧損情況（萬元） .19 圖表 25：平安好醫生自有醫療團隊數量（人） .19 圖表 26：平安好醫生外部名醫數量（人） .19 圖表 27：平安好醫生戰略與業務發展歷程 .20 圖表 28：平安好醫生三大戰略主線下的競爭優勢與業務內容 .21 圖表 29：平安好醫生的線下醫療生態圈串聯.21 圖表 30：平安好醫生各業務主線收入來源 .22

11、 圖表 31：在線醫療板塊收入（萬元） .22 圖表 32：消費型醫療版塊收入（萬元）.22 圖表 33：健康商城板塊收入情況（萬元） .23 圖表 34：健康管理和互動板塊收入情況（萬元）.23 圖表 35：平安好醫生各業務板塊毛利率情況.23 圖表 36：平安好醫生各業務板塊毛利額占比情況.23 圖表 37：平安好醫生歷年費用率情況 .23 圖表 38：平安好醫生歷年費用率與經營虧損率情況 .23 圖表 39：丁香園醫療生態.24 圖表 40：丁香園診所發展聯盟解決方案.26 圖表 41：丁香園戰略布局關鍵點一覽 .27 圖表 42：互聯網醫院產業生態圈示意圖.28 圖表 43：互聯網醫院

12、內涵擴大.28 圖表 44：互聯網醫院的三種基本形態 .29 圖表 45：醫院和企業主導的兩種互聯網醫院模式差異.29 圖表 46：互聯網醫院建設已提前反映政策預期，數量加速增長.30 圖表 47： 關于完善“互聯網+”醫療服務價格和醫保支付政策的指導意見主 要內容框架 .31 圖表 48：互聯網醫療醫保端政策預期演變分析框架 .32 圖表 49：醫保電子憑證全國推廣時間點.34 行業深度研究 - 4 - 告別野蠻生長，告別野蠻生長，產業演變趨勢產業演變趨勢日漸清晰日漸清晰 互聯網醫療互聯網醫療是平衡是平衡醫療資源配置醫療資源配置的的關鍵措施關鍵措施之一之一 互聯網醫療已成為推進我國醫療服務改

13、革的重要舉措之一。 “互聯網+”行動計劃： “互聯網+”是以互聯網為載體，以信息技術為手 段（包括移動通訊技術、云計算、物聯網、大數據等） ，與行業服務融合而 形成的一種新型服務業態。 互聯網醫療是傳統醫療產業與互聯網、物聯網等信息技術應用的緊密集合， 實現個體健康全過程的覆蓋，形成咨詢、診療、康復、保健、預防等全流 程的深度融合，使互聯網在醫療產業全鏈條、全主體結合，成為一種新型 業態的醫療健康服務體系。 依據應用軟件的功能和受眾的不同，互聯網醫療的市場內容可以分為預約 掛號、問診咨詢、醫藥服務、資訊文獻、慢病管理輔助等幾個大類別。 圖表圖表1：互聯網醫療的應用領域、服務種類及不同的應用場景

14、：互聯網醫療的應用領域、服務種類及不同的應用場景 來源： “中國互聯網醫療的發展歷程、商業模式及宏觀影響因素” ，山東大學學報（醫學版） ，國金證券研究所 政策政策規范性轉向規范性轉向，上下游，上下游快速快速齊齊推進推進 互聯網醫療行業從 2014 年開局至今，具有政策導向突出，產業進程推進 快的特征。我們認為，當前互聯網醫療行業已基本告別野蠻生長階段，產 業演變趨勢日漸清晰：一方面從上游信息技術的進化與下游醫療服務業態 的創新共同影響了我國互聯網醫療產業的發展階段；另一方面，從政策與 產業落地歷程看，歷經推動期、窗口調整期后，行業進入規范化政策落地 期，政策的導向也顯著推動了上下游產業的進程

15、。 1）從從行業行業演變趨勢看演變趨勢看，上游信息技術的進化與下游醫療服務業態的創新上游信息技術的進化與下游醫療服務業態的創新 共同影響了我國共同影響了我國互聯網醫療產業的發展階段互聯網醫療產業的發展階段。 上游的技術應用層面，醫院信息化的發展、區域醫療信息的共享以及移動傳感 器技術的進步等，為醫療診斷提供了大量基礎數據，互聯網醫療可以利用 自身的平臺和技術優勢，對相關醫療健康數據進行整合和研究。從醫療信 息化的發展歷程看，互聯網醫療是醫療信息化下一個建設方向。 我們認為，包括醫療行業在內的所有傳統行業的醫療信息化均遵從自 信息化起到互聯網化再到數字化以及智能化的發展路徑。 特征內容 應用領域

16、醫療服務、公共衛生、藥物管理、計劃生育、醫療保障、綜合管理、電子商務等 服務種類 網絡健康教育、醫療健康信息查詢、在線疾病風險評估和疾病診療咨詢、網上就 診預約、網上戒遠程醫療服務、線上醫療支付、電子處方、在線健康監測、慢病 管理、康復挃導以及由云醫院、網絡醫院提供的多種形式的醫療健康相關服務等 應用場景 挄時間診療前、診療中和診療后3 個環節 挄診療流程醫院掛號、檢測診療、藥物購買、健康監測、支付不保險5 大核心模塊 挄診療場所線上診療和線下診療 行業深度研究 - 5 - 對應到時間維度，目前我國醫療信息化正處于仍處在第一階段（即信 息化 以兒科作為診所服務的切入點，定位于慢性 病、常見病、

17、多發病、老年性疾病，進而向提供家庭醫生式全科服務 的方向發展。與社區醫院相比，丁香園更聚焦在患者照顧環節，藥品 供應配送、檢驗、配液、輸液平臺、心電監測都交給第三方機構完成。 除診療業務外，丁香園診所還支持第三方遠程診斷、電子處方流轉及 第三方配送，以及微信預約掛號、遠程就診、微信支付等業業務。 2018 年 5 月 12 日，丁香園正式成立“診所發展聯盟” ，以“丁香云管家” 為信息化技術主體，為成員帶來醫療機構籌辦運營、經營管理、品牌打造、 資源對接、人員培訓、人才招聘、基礎醫療機構信息化服務系統和醫療服 務產品輸出等一站式服務。截至 2019 年底，已覆蓋 70000+基礎醫療從業 者，

18、丁香云管家累計服務全國 2000+基礎醫療機構，深度合作的核心成員 達 300+ 。 行業深度研究 - 26 - 圖表圖表40：丁香園：丁香園診所發展聯盟解決方案診所發展聯盟解決方案 來源：公司官網，國金證券研究所 2019 年 12 月，丁香園進一步發布“城市合作伙伴計劃” 。 “城市合作伙伴 計劃”是在“診所發展聯盟”賦能基礎上的升級，為更醫療機構提供更緊 密的連接。 第一批已有 5 家明星診所加入，分別是廣州天愛兒科、南京臺 寶兒科、媽咪知道、長沙信睦全科門診、西安世脈醫療。 丁香園將為聯盟城市合作伙伴提供包括：診所發展聯盟及丁香媽媽合 作授牌及品牌活動冠名、聯盟會員及丁香云管家推薦收益

19、共享等基礎 權益和明星兒科醫生培訓認證、人才招聘優享等專享服務。 同時， “城市合作伙伴”僅代表醫療機構成為聯盟在特定城市區域內的 指定支持方，不等于冠名或者加盟丁香診所，不能使用丁香診所的商 標授權；丁香媽媽大學訓練營也僅會為兒科、婦科相關的、指定合作 伙伴授牌。 另一方面，2017 年 3 月，丁香園旗下首家互聯網醫院及大數據中心落戶銀 川。此次在銀川建設互聯網醫院，將是丁香園在 C 端業務的又一戰略補充， 使丁香園對于 C 端用戶提供的服務與連接更加完善。 銀川丁香互聯網醫院的業務將由線上線下相結合的形式組成，其中線 上業務包括：分診導診、在線問診、會診、轉診、遠程醫療，同時也 將推出網

20、上用藥指導、健康體檢報告解讀等服務。 線下服務包括與社區醫院、連鎖藥店合作，為患者提供視頻問診及遠 程會診場所，促進家庭醫生簽約運營、培訓及管理。并與全國三甲醫 院建立合作關系，提高醫院面診水平，改善就診患者體驗。 丁香園逐漸將銀川丁香互聯網醫院的發展方向聚焦在診前和診后慢病管理、 人工智能領域，同時，優化、整體化、智能化也成為銀川丁香互聯網醫院 發展的三部曲。 優化：醫療服務、醫生工作流程以及醫生學習流程的優化。 服務整體化：通過互聯網模式將診前、診中、診后三個環節打通。簡 單來說就是看一看、問一問、管一管 ，三者是一個連貫的過程。 看一看 ，是指丁香醫生通過生產與健康和疾病相關的可靠信息來

21、滿 足患者獲取信息的需求。 問一問丁香園推出的來問丁香醫生 ， 通過連接患者和醫生，提供了在線的咨詢服務。管一管 ，主要是線上 線下結合的健康管理、診斷和治療。 行業深度研究 - 27 - 智能化：丁香園選擇將人工智能與皮膚領域疾病相結合，聯合中南大 學湘雅二醫院和睿琪軟件共同開發出了一款識別皮膚疾病的應用智 能皮膚 。智能皮膚已經在內蒙古、銀川、黑龍江、海南、新疆這四省 一市落地，缺乏皮膚科醫生的基層醫院最喜歡該產品。為了幫助基層 更薄弱的一些偏遠地區。 圖表圖表41：丁香園戰略布局關鍵點一覽：丁香園戰略布局關鍵點一覽 來源：公司資料，國金醫藥整理繪制，國金證券研究所 行業深度研究 - 28

22、 - 行業拐點行業拐點再現再現，機遇與挑戰并存機遇與挑戰并存 聚焦聚焦互聯網互聯網醫院醫院，或為中短期突破口或為中短期突破口 通過對頭部企業成長路徑的分析，我們發現，業務發展的依托主體以互聯 網醫院為核心業態。 互聯網醫院作為一種推動產業鏈深化的商業模式，由線上問診模式過渡而 來。由于線上問診模式的咨詢付費規模小、增值服務等其他收費模式轉化 率低，完整的商業閉環難以形成，使得輕問診平臺無法單純依靠線上模式 來支撐長期發展，亟需找到一種新的延展模式，從流量爭奪進入到醫療資 源擴張。 2016 年起，互聯網醫療企業與實體醫院的結合探索下，通過更深層次地與 傳統醫療行業結合，互聯網醫療企業開始嘗試除

23、問診和掛號以外的就醫環 節的業務開拓，逐步將診前、診中及診后連接到了一起，互聯網醫院應運 而生。 互聯網醫院的內涵從開始的遠程問診、輕問診，逐漸覆蓋診療、診斷、健 康管理、院后管理等諸多環節。當前，圍繞著醫療資源配置以及醫療服務 流程再造，互聯網對醫院場景的滲透以及對人的整個生命周期的介入越來 越深?；ヂ摼W醫院建設的參與主體也不再局限于醫療機構，而是擴大到了 醫藥、醫保領域，涉及面越來越廣泛。 同時，隨著政策的清晰和業內探索的深度，在業務環節增加的同時，連接 的實體業態也越來越多，形成了特有的互聯網醫院業態。 圖表圖表42：互聯網醫院產業生態互聯網醫院產業生態圈圈示意圖示意圖 圖表圖表43：互

24、聯網醫院內涵擴大互聯網醫院內涵擴大 來源：動脈網，國金證券研究所 來源：動脈網2018 互聯網醫院報告 ，國金證券研究所 2018 年 9 月國家衛健委發布的 互聯網醫院管理辦法（試行） 中，將互 聯網醫院分成三種基本形式：1）實體醫療機構+本機構和其他醫療機構注 冊的醫師；2）實體醫療機構+第三方機構+本機構和其他醫療機構注冊的 醫師；3）實體醫療機構+本機構注冊的醫師。 行業深度研究 - 29 - 圖表圖表44：互聯網醫院的三種基本形態互聯網醫院的三種基本形態 來源：衛健委官網，國金證券研究所 根據主導者的不同，互聯網醫院有兩種發展模式: 一種由醫院主導，將線下 的醫療服務互聯網化; 另一

25、種由企業主導，利用互聯網技術提供醫療服務。 實體醫院主導的優勢在于，可以完成在本院的線上線下就診閉環，除 了問診、開方、送藥和支付之外，還可與檢查檢驗、報告查詢、床位 預約等服務結合，更好地滿足患者的本地就醫需求。 企業主導的平臺型互聯網醫院優勢在于，可集中各地優質資源，促進 醫療資源均衡分配；并且平臺型互聯網醫院基于良好的用戶運營能力， 可聚集更多數量和科室的醫生，擴大患者的選擇范圍。 圖表圖表45：醫院和企業主導的兩種互聯網醫院模式差異醫院和企業主導的兩種互聯網醫院模式差異 來源： “中國互聯網醫療的發展歷程、商業模式及宏觀影響因素” ，山東大學學報（醫學版） ，國金證券研究所 同時，互聯

26、網醫院建設已提前反映政策預期，數量加速增長。根據動脈網， 截止至 2016 年 11 月、2017 年 3 月以及 2018 年 12 月，我國已建成互聯 網醫院數量分別為 25 家、48 家和 119 家。受 2018 年政策催化因素影響 以及對醫保覆蓋互聯網醫療領域的預期，進入到 2019 年以后互聯網醫院 利益相關方醫院主導企業主導 服務對象是醫院，提供技術支持提高醫院服務能力服務對象是醫生 模式可復制，可靠醫院帶來大量的醫生醫生的數量和質量決定成賢 沒有問診費分成，靠處方藥創收靠問診費及處方藥獲利 有運營權，處于強勢地位給企業提供資質 線下就診服務網絡化，處于醫藥分離的局面負責接收醫生

27、多點執業的備案 就醫服務由醫院提供，處方單流轉由企業負責 就醫行為受醫院管理，限制較多，幵非多點執業丌受線下醫院的束縛，有徆高的自主權 問診費由醫院統一結算后分配依賴自身價值，丌依賴醫院 可獲得問診費分成以及藥品迒點 患者就醫流程更加規范，更接近線下的就醫服務企業的趨利性使得消費者被引導消費及服務 企業 醫院 醫生 行業深度研究 - 30 - 的建設加速，截止至 10 月，全國已建成互聯網醫院達 269 家；截止至 11 月 8 日，又有 121 家企業參與到互聯網醫院建設中來。 圖表圖表46：互聯網醫院建設已提前反映政策預期，數量加速增長互聯網醫院建設已提前反映政策預期，數量加速增長 來源：

28、動脈網，國金證券研究所 政策政策指向慢病復診，指向慢病復診，機遇與挑戰并存機遇與挑戰并存 區別于實體醫院在整個醫療環節中更多承載出具診斷結果、給出治療方案 的作用，互聯網的技術優勢也使互聯網醫院的業務更多聚焦在導診、掛號、 健康咨詢及治療后的復診、慢病管理部分。同時，能否進一步打開互利網 醫療成長空間與持續盈利能力的關鍵依舊聚焦在支付端的多方介入與細化 政策落地。 首先在業務層面，政策導向將互聯網醫院的業務發展指向了慢病復診。 2018 年 9，國家衛健委發布的互聯網診療管理辦法（試行） 中對互聯 網診療的定義為醫療機構利用在本機構注冊的醫師，通過互聯網等信息技 術開展部分常見病、慢性病復診和

29、“互聯網+”家庭醫生簽約服務。 由于慢病復診具有就醫頻次高、用藥周期長、病患老齡化的特征，因此， 互聯網醫院對醫保接需求程度突出，同時處方外流也備受關注。 互聯網醫院慢病復診的便利程度體現在：1）避免反復醫院的掛號、排 隊等一系列流程；2）慢病處方開具后，經藥師審核，醫療機構或者藥 品經營企業即可委托符合條件的第三方機構配送上門，提供了購藥的 便利性。 在備受關注的支付端層面，在部分商業保險企業在持續探索的同時，2019 年 8 月 30 日國家醫保局發布的關于完善“互聯網+”醫療服務價格和醫 保支付政策的指導意見 （后簡稱“指導意見” ）成為了行業推動的重要里 程碑，是將互聯網醫療納入國家醫

30、保支付范疇的首個落地文件，對“互聯 網+”醫療服務的定價與報銷標準以及成本核算提出框架性指導意見。 指導意見明確目的，通過合理確定并動態調整價格、醫保支付政 策，支持“互聯網+”在實現優質醫療資源跨區域流動、促進醫療服務 降本增效和公平可及、改善患者就醫體驗、重構醫療市場競爭關系等 方面發揮積極作用。 行業深度研究 - 31 - 指導意見主要包括四大框架性內容：1）完善“互聯網”醫療服 務價格項目管理；2）健全“互聯網”醫療服務價格形成機制 明確； 3）明確“互聯網”醫療服務的醫保支付政策；4）強化組織實施。 結合當前互聯網企業商業模式中所存在的普遍困境，同時細化該指導意 見的分析解讀，我們認

31、為，該指導意見開啟了產業規范性利好政策 落地的第一步，在強監管主旨的定調下，使互聯網醫療企業的發展從蠻荒 逐步到有序，而要打破行業成長空間與企業持續盈利能力的瓶頸，在政策 層面所存在的挑戰則主要聚焦在六個方面：1）報銷標準與定價機制；2） 資格審批門檻；3）醫保額度管理；4）醫保統籌層次；5）門診費用異地 結算；6）電子醫保憑證普及。 不可否認的是，作為首個以解開支付端癥結的執行層面的文件，該政策的 發布堪稱萬眾矚目，為互聯網醫療企業未來的發展路徑提供了更為清晰的 參考藍圖，行業整體的發展前景也更具確定性。 圖表圖表47： 關于完善“互聯網關于完善“互聯網+”醫療服務價格和醫保支付政策的指導意

32、見主要內容框架”醫療服務價格和醫保支付政策的指導意見主要內容框架 來源：國家醫保局官網，國金證券研究所 行業深度研究 - 32 - 重構重構政策政策推進預期，推進預期，互聯網醫療行則將至互聯網醫療行則將至 綜上，我們提出，展望互聯網醫療行業于醫保支付端政策帶來的邊際演變， 可以基于由以下六大維度構建的政策預期要點分析框架：1）報銷標準與定 價機制；2）資格審批門檻；3）醫保額度管理；4）醫保統籌層次；5）門 診費用異地結算；6）電子醫保憑證普及。 我們預計，圍繞該六大維度的更具可操作性與協調性的管理規范與實施細 節的有望進一步出臺，挑戰與機遇并存下，互聯網醫療行業行則將至。 圖表圖表48：互聯

33、網醫療醫保端政策預期互聯網醫療醫保端政策預期演變分析框架演變分析框架 來源：國金醫藥整理繪制，國金證券研究所 1）報銷標準與定價機制）報銷標準與定價機制：考量互聯網醫療服務非標準化業務模式下的成：考量互聯網醫療服務非標準化業務模式下的成 本核算、定價合理性及報銷體系本核算、定價合理性及報銷體系 由于互聯網醫療服務沒有確定的業務模式，且其服務內容多是非標準化， 如果將各地不同的互聯網+醫療服務項目進行合理的分類，同時合理制定定 價標準、報銷體系與成本核算準則都成為政策設計上的難點。 2019 年 8 月 30 日國家醫保局發布的關于完善“互聯網+”醫療服務 價格和醫保支付政策的指導意見的重大意義

34、在于其對“互聯網+”醫 療服務價格項目管理、價格形成機制、醫保支付政策提出了框架性建 議，同時更具可操作性與協調性的管理規范與實施細節的也值得期待。 文件明確將“互聯網+”醫療服務價格納入現行醫療服務價格的政策體 系統一管理，要求對符合條件的“互聯網+”醫療服務，按照線上線下 公平的原則配套醫保支付政策，并根據服務特點完善協議管理、結算 流程和有關指標。該意見對完善“互聯網+”醫療服務價格項目管理、 健全“互聯網+”醫療服務價格形成機制以及明確“互聯網+”醫療服 務的醫保支付政策等也給出了明確指導。 行業深度研究 - 33 - 2）醫保醫保資格審批門檻資格審批門檻：依托依托線下實體醫院作為獲批

35、條件，醫保定點資格線下實體醫院作為獲批條件，醫保定點資格 審批趨嚴審批趨嚴 根據最新 2020 年 1 月 22 日國家醫保局發布的醫療機構醫療保障定 點管理暫行辦法（征求意見稿） 顯示，互聯網醫院可依托其實體醫院 申請定點，同時醫保定點醫療機構的資格審批趨嚴。 3）醫保額度管理：醫保額度管理：醫保醫?？傤~預付制度及存在限制發展規模的可能性總額預付制度及存在限制發展規模的可能性 根據國家衛健委印發互聯網醫院管理辦法（試行） 中將“互聯網醫 院”定義為“包括作為實體醫療機構第二名稱的互聯網醫院，以及依 托實體醫療機構獨立設置的互聯網醫院” ，因此我們推斷，互聯網醫院 也有可能參照醫療機構的監管標

36、準，采取醫?？傤~預付制度作為其醫 保額度管理的機制。 這意味著，與線下實體醫療機構共用醫保額度或者與線下聊機構進行 醫保額度分割談判的可能性較大。對于擬通過互聯網醫院業務納入醫 保支付以撬動及拓寬業務面的互聯網醫療企業，其邊際放大效應過多 取決于其線下依托的醫療機構或醫聯體的醫保額度，若其醫保額度有 限，則可能限制線上業務的發展規模。 4）醫保統籌層次：醫保統籌層次：地市級統籌地市級統籌或使或使互聯網醫院的報銷互聯網醫院的報銷局限區域性發展局限區域性發展 由于目前我國醫保統籌層次仍然較低，以集中在地市級統籌為主，互 聯網醫院的醫保報銷范圍或限于區域性發展，與原全國性跨區域聯通 的互聯網醫療行業

37、的初衷背離。 同時，綜合醫保統籌層次與醫保額度管理看，依托大型公立醫院或區 域醫聯體所設立的互聯網醫院或成為本輪政策的受益者。 5）門診費用異地結算）門診費用異地結算：有望拓展第三方醫療平臺至全國：有望拓展第三方醫療平臺至全國 目前醫保異地結算只開通了住院部分，門診統籌僅部分地區與慢病開 展。在門診統籌智商，若門診異地結算的開通有望將第三方互聯網醫 療的平臺擴大至全國。 6）全國電子醫保憑證全國電子醫保憑證：國家醫保局重要頂層設計，：國家醫保局重要頂層設計，逐步跨區域聯通全國逐步跨區域聯通全國 以醫保電子憑證為載體，異地跨省醫保就醫有望得以大范圍推廣。通 過逐步完善，醫保電子憑證未來將全國覆蓋

38、，實現跨區域聯通，使異 地就醫享受本地醫保成為可能。 與傳統憑證相比，醫保電子憑證具有以下突出優點：一是方便快捷， 因其不依托實體卡，可以通過國家醫保 APP 等多種方式快捷激活；二 是應用豐富，可以應用于醫保查詢、參保登記、報銷支付等醫保各業 務場景；三是全國通用，由國家醫保信息平臺統一生成，標準全國統 一，跨區域準確互認；四是安全可靠，通過實名和實人認證，數據加 密傳輸，二維碼動態展示，確保了個人信息和醫?；鹗褂冒踩?。 2020 年 2 月 28 日，國家醫療保障局辦公室印發關于全面推廣應用 醫保電子憑證的通知 ，對制定各階段執行時間節點，醫保電子憑證將 在全國推廣。 行業深度研究 - 34 - 圖表圖表49：醫保電子憑證醫保電子憑證全國推廣時間點