旭升股份：“新客戶”與“新業務”開啟成長新篇章-221016（18頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 旭升股份旭升股份(603305)“新客戶”“新客戶”與與“新業務新業務”開啟成長新篇章開啟成長新篇章-公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 吳曉飛吳曉飛(分析師分析師)多飛舟多飛舟(研究助理研究助理)0755-23976003 010-83939800 duofeizhou026148gtjas.co 證書編號 S0880517080003 S0880122040021 本報告導讀：本報告導讀：公司公司是特斯拉產業鏈核心標的，未來在是特斯拉產業鏈核心標的，未來在特斯拉產銷快速提升、新客戶持續開拓以及“儲特斯拉產銷快速提升、新客戶持續

2、開拓以及“儲能”與“鋁瓶”業務放量的三重催化能”與“鋁瓶”業務放量的三重催化下，有望實現高增長。下，有望實現高增長。投資要點：投資要點：首次覆蓋，給予“增持”評級，目標價首次覆蓋，給予“增持”評級，目標價 55.44 元元。預計在特斯拉產銷快速提升、新客戶持續開拓以及“儲能”與“鋁瓶”業務放量的三重催化下，公司迎來快速增長。預計公司 2022-2024 年 EPS 分別為0.94/1.57/2.15 元，同比增速分別為 52%/66%/37%，綜合 PE/PB估值，給予目標價 55.44 元，對應 2023 年 35 倍左右 PE。特斯拉產業鏈核心標的特斯拉產業鏈核心標的，財務水平優于行業。，

3、財務水平優于行業。公司早在 2013 年就與特斯拉建立合作關系，之后配套產品與車型持續延伸，配套單車價值量約為 1500-5000 元不等。公司近年來收入與利潤整體保持快速增長，經營穩健性凸顯，同時公司擁有出眾的內部經營管理，毛利率與費用率優于行業，提升了公司在市場上的競爭力。輕量化提升輕量化提升單車單車用鋁量，一體化壓鑄開辟新市場。用鋁量，一體化壓鑄開辟新市場。汽車輕量化浪潮下，單車鋁用量將逐步提升，公司擁有壓鑄、鍛造、擠壓三大鋁合金生產工藝，充分受益行業紅利。新能源殼體正向一體化壓鑄發展，公司技術優勢明顯，且產品已批量供應，未來將打開新成長空間?！靶驴蛻粜驴蛻簟?“新業務”開啟新成長空間。

4、“新業務”開啟新成長空間。短中期內，特斯拉產銷提升仍將推動公司快速成長。同時公司客戶結構正朝多元化發展，比亞迪、新勢力訂單加速突破，未來增長點充足。此外，公司正積極布局“儲能”+“鋁瓶”市場，現已取得客戶訂單，開啟廣闊的成長新空間。風險提示：風險提示：行業景氣度下滑風險；原材料漲價風險；貿易摩擦風險。財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 1,628 3,023 4,490 7,169 9,502(+/-)%48%86%48%60%33%經營利潤（經營利潤（EBIT）390 474 731 1,181 1,600(+/-

5、)%59%21%54%62%35%凈利潤（歸母）凈利潤（歸母）333 413 629 1,044 1,433(+/-)%61%24%52%66%37%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.50 0.62 0.94 1.57 2.15 每股股利（元）每股股利（元）0.33 0.12 0.15 0.18 0.23 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)24.0%15.7%16.3%16.5%16.8%凈資產收益率凈資產收益率(%)10.0%11.3%14.3%19.6%21.7%投入資本回報率投入資本回報率(%)9.8

6、%6.9%10.7%15.0%17.1%EV/EBITDA 27.21 37.85 26.31 17.18 12.62 市盈率市盈率 81.58 65.70 43.15 26.00 18.95 股息率股息率(%)0.8%0.3%0.4%0.4%0.6%首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：55.44 當前價格：40.73 2022.10.16 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）18.93-53.10 總市值（百萬元）總市值（百萬元）27,150 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）667/667 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股

7、）0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）10.99 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）443.84 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）3,879 每股凈資產每股凈資產 5.82 市凈率市凈率 7.0 凈負債率凈負債率 5.89%EPS（元）2021A 2022E Q1 0.13 0.20 Q2 0.18 0.23 Q3 0.18 0.25 Q4 0.12 0.26 全年全年 0.62 0.94 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 3%33%52%相對指數 10%41%67%相關報告 公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -37%-14%1

8、0%33%56%79%2021-102022-022022-062022-1052周內股價走勢圖周內股價走勢圖旭升股份上證指數運輸設備業運輸設備業/可選消費品可選消費品 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 18 Table_Page 旭升股份旭升股份(603305)(603305)模型更新時間：2022.10.16 股票研究股票研究 可選消費品 運輸設備業 旭升股份(603305)首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：55.44 當前價格：40.73 2022.10.16 公司網址 公司簡

9、介 公司主要從事熱成型壓鑄和鍛造的精密鋁合金汽車零部件和工業鋁合金零件的研發、生產、銷售。產品主要應用于新能源和傳統汽車行業及其他機械制造行業。絕對價格回報（%）52 周內價格范圍 18.93-53.10 市值（百萬元）27,150 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 1,628 3,023 4,490 7,169 9,502 營業成本 1,093 2,296 3,457 5,520 7,317 稅金及附加 8 8 12 19 25 銷售費用 12 21 32 47 57 管理費用 70

10、 76 113 176 223 EBIT 390 474 731 1,181 1,600 公允價值變動收益 8 3 0 0 0 投資收益 9 13 19 30 40 財務費用 20 22 21 3-16 營業利潤營業利潤 388 467 709 1,176 1,614 所得稅 54 53 80 133 183 少數股東損益 0-1-1-1-1 凈利潤凈利潤 333 413 629 1,044 1,433 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 1,457 2,602 2,440 3,266 4,384 其他流動資產 19 99 119 139 159 長期投資 0 0 0 0 0 固定

11、資產合計 988 1,797 2,025 2,158 2,201 無形及其他資產 345 463 493 523 553 資產合計資產合計 4,592 8,178 8,891 10,813 12,894 流動負債 1,177 2,735 2,700 3,699 4,499 非流動負債 88 1,786 1,786 1,786 1,786 股東權益 3,327 3,657 4,405 5,328 6,610 投入資本投入資本(IC)3,427 6,063 6,075 6,999 8,280 現金流量表現金流量表 NOPLAT 336 420 648 1,047 1,419 折舊與攤銷 102 1

12、24 292 337 377 流動資金增量 -604 37 284 265 109 資本支出 -542-1,446-750-700-650 自由現金流自由現金流 -708-865 473 949 1,255 經營現金流 484 378 1,246 1,665 1,928 投資現金流 -1,288-1,191-731-670-610 融資現金流 1,135 1,928-677-170-200 現金流凈增加額現金流凈增加額 331 1,115-162 825 1,118 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 48.3%85.8%48.5%59.7%32.6%EBIT 增長率 58.9%21.

13、3%54.3%61.6%35.5%凈利潤增長率 61.1%24.2%52.3%66.0%37.2%利潤率 毛利率 32.9%24.1%23.0%23.0%23.0%EBIT 率 24.0%15.7%16.3%16.5%16.8%凈利潤率 20.4%13.7%14.0%14.6%15.1%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)10.0%11.3%14.3%19.6%21.7%總資產收益率(ROA)7.2%5.0%7.1%9.6%11.1%投入資本回報率(ROIC)9.8%6.9%10.7%15.0%17.1%運營能力運營能力 存貨周轉天數 145.1 146.3 120.0 100.0 90.0

14、應收賬款周轉天數 94.6 117.1 90.0 70.0 65.0 總資產周轉周轉天數 1,029.9 987.3 722.9 550.6 495.3 凈利潤現金含量 1.5 0.9 2.0 1.6 1.3 資本支出/收入 33.3%47.8%16.7%9.8%6.8%償債能力償債能力 資產負債率 27.5%55.3%50.5%50.7%48.7%凈負債率 38.0%123.6%101.9%102.9%95.1%估值比率估值比率 PE 81.58 65.70 43.15 26.00 18.95 PB 6.28 9.10 6.17 5.10 4.11 EV/EBITDA 27.21 37.85

15、 26.31 17.18 12.62 P/S 11.19 6.02 6.05 3.79 2.86 股息率 0.8%0.3%0.4%0.4%0.6%-6%3%13%23%32%42%52%61%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-37%-12%13%38%63%87%2021-102022-032022-08股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅旭升股份價格漲幅旭升股份相對指數漲幅16%30%44%58%72%86%20A21A22E23E24E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)7%10%13%16%19%22%20A21A22E23E24E回報率

16、趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)38%55%72%89%106%124%12642269327342775282628620A21A22E23E24E凈資產凈資產(現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)QViWfWiYzWaXoVqXbRcM9PmOoOtRpNjMoPoOfQrQqP9PqQuNMYtOmQuOmMoO 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 18 Table_Page 旭升股份旭升股份(603305)(603305)目錄目錄 1.旭升股份：國內汽車鋁合金件領先制造商.4 1.1.特斯拉產

17、業鏈核心標的，擁有全面的產品及工藝矩陣.4 1.2.收入保持高速增長，經營水準優于行業.6 2.輕量化提升單車用鋁量，一體化壓鑄開辟新市場.8 2.1.汽車輕量化促鋁合金單車鋁用量提升.8 2.2.一體化壓鑄興起，公司擁有快速跟進實力.10 3.“新客戶”+“新市場”開啟新增長曲線.12 3.1.短中期內，特斯拉仍是公司快速成長的重要支點.12 3.2.“新客戶”與“新業務”為公司開辟廣闊成長空間.13 3.3.產能持續擴充，為實現未來高成長打下堅實基礎.14 4.盈利預測及估值.15 5.風險提示.16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 18 Tab

18、le_Page 旭升股份旭升股份(603305)(603305)摘要摘要 首次覆蓋，給予“增持”評級，目標價首次覆蓋，給予“增持”評級，目標價 55.44 元。元。預計在特斯拉產銷快速提升、新客戶持續開拓以及“儲能”與“鋁瓶”業務放量的三重催化下，公司迎來快速增長。預計公司 2022-2024 年 EPS 分別為 0.94/1.57/2.15元，同比增速分別為 52%/66%/37%，綜合 PE/PB估值，給予目標價 55.44元，對應 2023 年 35 倍左右 PE。多點發力助成長，產能充足有保障。多點發力助成長，產能充足有保障。公司是國內汽車鋁合金件領先制造商，同時是特斯拉產業鏈核心標的

19、。未來公司的成長動力將來自于特斯拉產銷快速提升、新客戶持續開拓以及“儲能”與“鋁瓶”業務放量三方面，訂單高增可期。此外，公司上市以來通過發行可轉債與非公開發行股票多次對產能進行擴充，生產工藝也從壓鑄向鍛壓與擠壓延伸，客戶服務能力持續增強。充足的產能儲備是實現訂單快速釋放與規模效應的前提，公司前期大量的資本投入將為未來訂單釋放打下堅實基礎。1.旭升股份：國內汽車鋁合金件領先制造商旭升股份：國內汽車鋁合金件領先制造商 1.1.特斯拉產業鏈核心標的，擁有全面的產品及特斯拉產業鏈核心標的，擁有全面的產品及工藝矩陣工藝矩陣 聚焦新能源汽車輕量化，擁有全面的產品及工藝矩陣。聚焦新能源汽車輕量化，擁有全面的

20、產品及工藝矩陣。公司主要從事精密鋁合金零部件的研發、生產與銷售，產品主要應用領域包括新能源汽車變速系統、傳動系統、電池系統、懸掛系統等核心系統的精密機械加工零部件。目前公司具備壓鑄、鍛造、擠出三大工藝，基本覆蓋汽車動力系統、底盤系統、電池系統最核心的鋁合金產品，產品品類豐富，可以滿足新能源汽車輕量化鋁制品的一站式需求。圖圖 1 1：公司鋁合金零部件涵蓋多個汽車核心系統：公司鋁合金零部件涵蓋多個汽車核心系統 數據來源：公司公告 深度綁定特斯拉，借勢快速成長。深度綁定特斯拉，借勢快速成長。2013 年公司切入特斯拉供應鏈，并在之后持續深化合作，供應產品由最初的電池冷卻系統零部件逐步拓展至傳動系統、

21、懸掛系統、電池系統、電氣系統、液壓系統等，供應車型由Model S 延伸至 Model X、Model 3、Model Y。受益于特斯拉全球銷量的快速提升，公司實現迅猛發展，現已成長為國內領先的汽車鋁合金零部件生產商。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 18 Table_Page 旭升股份旭升股份(603305)(603305)圖圖 2 2：公司與特斯拉合作不斷深化：公司與特斯拉合作不斷深化 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 隨著新能源汽車的蓬勃發展，公司亦在不斷豐富客戶群體，客戶結構趨隨著新能源汽車的蓬勃發展，公司亦在不斷豐富客戶群體，客戶結構趨于

22、多元化。于多元化。鑒于與特斯拉的深度綁定，公司收入來自特斯拉的占比一直處于高位。2018 年后公司通過兩次可轉債發行及非公開股票發行對產能進行大幅擴充，為客戶結構多元化奠定堅實基礎，特斯拉收入占比呈現逐年下降趨勢。除特斯拉外，目前公司已進入 Rivian、Lucid、Polaris（北極星）、比亞迪、長城汽車、蔚來、理想、小鵬、零跑等眾多優質主機廠供應體系。此外，采埃孚、法雷奧、西門子、寧德時代、賽科利、億緯鋰能等一級零部件供應商亦是公司的重要客戶。圖圖 3：特斯拉收入占比在公司擴產后逐年降低：特斯拉收入占比在公司擴產后逐年降低 圖圖 4：公司已擁有一批優質下游客戶：公司已擁有一批優質下游客戶

23、 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司官網 產品在全球范圍內獲得廣泛認可，海外客戶收入占比高。產品在全球范圍內獲得廣泛認可，海外客戶收入占比高。公司依托在新能源汽車領域的先發布局優勢，在“北美、歐洲、亞太”三大全球新能源汽車的主要消費地區均獲得重點客戶或潛力客戶的供應訂單，如北美地區的特斯拉、Rivian、北極星等，因此公司海外收入占比較高。2021年公司海外收入占比為 43.4%，較去年下降 21.6 個百分點，主要系國內客戶持續開拓所致。圖圖 5 5：海外收入占比較高，但近年來降幅明顯：海外收入占比較高，但近年來降幅明顯 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 56.6%56

24、.5%61.1%53.7%43.5%39.9%35.8%0%20%40%60%80%201620172018201920202021 2022H177.1%80.2%77.0%63.9%43.4%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 18 Table_Page 旭升股份旭升股份(603305)(603305)公司股權架構集中且穩定。公司股權架構集中且穩定。截止 2022 年 H1,公司控股股東及實際控制人為徐旭東先生，其直接持有公司 16.31%的股權，并通過控制旭晟控股、旭日實

25、業二名法人股東間接持有公司 37.68%的股權，合計控制公司53.99%的股權。自公司成立以來，徐旭東先生始終擔任公司董事長、總經理，全面主持公司的生產經營。目前公司共擁有 5 家全資子公司與 1家控股子公司。圖圖 6：公司股權架構集中：公司股權架構集中 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 1.2.收入保持高速增長，經營水準優于行業收入保持高速增長，經營水準優于行業 收入與利潤歷史表現俱佳，收入與利潤歷史表現俱佳，2022 年將維持高增速勢頭。年將維持高增速勢頭。近五年來，公司收入與利潤整體均保持快速增長，年復合增速分別為 42.2%及 16.8%，主要受益于特斯拉銷量快速提升以及其他客戶持

26、續開拓。2019 年公司收入與利潤增速轉負，主要系受到特斯拉 ModelS/X 車型減產所致。在特斯拉上海工廠受到疫情擾動的背景下，公司 2022H1 收入與利潤仍實現較高增速，客戶結構多元化發展成效顯著，預計隨著下半年特斯拉上海工廠產能提升以及新客戶新訂單持續釋放，公司全年保持高增勢頭。圖圖 7：公司業務收入整體保持快速增長：公司業務收入整體保持快速增長 圖圖 8：公司歸母凈利潤整體保持快速增長：公司歸母凈利潤整體保持快速增長 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 從產品結構來看，汽車收入是公司最主要收入來源，且近年來收入占比持續提升。2021 年公司汽

27、車收入占比高達 89.1%。公司工業類收入占比逐年下降，2021 年僅為 4.6%。模具產品是公司早期主要業務，至今已有多年設計及制造經驗，與鋁合金件生產業務協同效應強。預計 2021年公司生產的模具產品產值近 3 億元（報表分類收入約 1.3 億元），規模在行業中處于前列。2021 年公司模具收入占比為 4.2%。0%20%40%60%80%100%010203040201720182019202020212022H1營業收入（億元）同比%-40%-20%0%20%40%60%80%0246201720182019202020212022H1歸母凈利潤（億元）同比%請務必閱讀正文之后的免責條

28、款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 18 Table_Page 旭升股份旭升股份(603305)(603305)圖圖 9 9：汽車類收入是公司主要收入來源，占比逐年提升：汽車類收入是公司主要收入來源，占比逐年提升 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 受產品結構調整與原材料及運費價格上漲影響，公司毛利率逐年下滑。受產品結構調整與原材料及運費價格上漲影響，公司毛利率逐年下滑。2016-2020 年期間，公司毛利率的持續下滑系產品結構調整所致，較低毛利率的特斯拉 Model 3 產品占比上升，較高毛利率的 Model X/S 產品占比下降。2021-2022H1 受到原材料及運費價格

29、影響，公司毛利率進一步下滑，但與同業競爭者相比仍處高位。截止 2022Q3，原材料及運費價格已出現明顯邊際回落，預計公司后續毛利率將觸底反彈。圖圖 10：公司毛利率逐年降低公司毛利率逐年降低 圖圖 11：公司毛利率在行業中仍處高位：公司毛利率在行業中仍處高位 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究（廣東鴻圖與拓普集團毛利率為同類業務毛利率）綜合費用率處于行業低位，內部管理優勢明顯。綜合費用率處于行業低位，內部管理優勢明顯。近 3 年來，公司綜合費用率整體呈下降趨勢，內部精細化管理帶來的降本成果已現，2019 年費用率快速攀升主要系ModelS/X車型減產削弱

30、了公司當年規模效應。2021年公司綜合費用率約為 8.2%，與同業競爭對手相比處于低位，公司內部管理優勢明顯。圖圖 12：近三年：近三年公司銷售與管理費用率降幅顯著公司銷售與管理費用率降幅顯著 圖圖 13：公司綜合費用率處于行業低位：公司綜合費用率處于行業低位 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 0%20%40%60%80%100%20172018201920202021汽車工業模具其他44.4%39.7%34.0%32.9%24.1%21.5%0%10%20%30%40%50%201720182019202020212022H10%10%20%30%4

31、0%50%20172018201920202021文燦股份愛柯迪廣東鴻圖旭升股份拓普集團-2%0%2%4%6%8%2018201820182018銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率0%5%10%15%20%20172018201920202021文燦股份愛柯迪廣東鴻圖旭升股份拓普集團 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 18 Table_Page 旭升股份旭升股份(603305)(603305)2.輕量化提升單車用鋁量，一體化壓鑄開辟新市場輕量化提升單車用鋁量，一體化壓鑄開辟新市場 2.1.汽車輕量化促鋁合金單車鋁用量提升汽車輕量化促鋁合金單車鋁用

32、量提升 “節油減排”催生更多輕量化需求?！肮澯蜏p排”催生更多輕量化需求。在我國提出“碳達峰，碳中和”戰略的背景下，汽車行業迎來史上最嚴格的油耗及排放標準。根據節能與新能源汽車技術路線圖 2.0，2035 年我國傳統能源乘用車油耗需降至4.0L/km；乘用車（含新能源）油耗需降至 2.0L/km；貨車及客車油耗需較 2019 年分別下降至少 15%及 20%。根據布勒中國數據，汽車整備質量每減少 100kg，百公里油耗可降低 0.3-0.6L，嚴格的油耗及排放標準將催生巨大的輕量化應用市場。表表 1 1：節能與新能源汽車技術路線圖節能與新能源汽車技術路線圖 2.0對汽車油耗及輕量化系數提出嚴格要

33、求對汽車油耗及輕量化系數提出嚴格要求 20252025 20302030 20352035 傳統能源乘用車傳統能源乘用車 5.6L/100Km 4.8L/100Km 4.0L/100Km 輕量化系數降低 10%輕量化系數降低 18%輕量化系數降低 25%乘用車（含新能源）乘用車（含新能源）4.6L/100Km 3.2L/100Km 2.0L/100Km 貨車貨車 較 2019 年降低 8%-10%較 2019 年降低 10%-15%較 2019 年降低 15%-20%客車客車 較 2019 年降低 10%-15%較 2019 年降低 15%-20%較 2019 年降低 20%-25%混合動力車

34、混合動力車 5.3L/100Km 4.5L/100Km 4.0L/100Km 占傳統能源乘用車的 50%-60%占傳統能源乘用車的 75%-85%占傳統能源乘用車的 100%新能源車新能源車 占汽車銷量 20%占汽車銷量 40%占汽車銷量 50%輕量化系數降低 15%（純電動乘用車）輕量化系數降低 25%（純電動乘用車）輕量化系數降低 35%（純電動乘用車）數據來源：節能與新能源汽車技術路線圖 2.0，國泰君安證券研究 新能源車滲透率持續提升，輕量化上車加速新能源車滲透率持續提升，輕量化上車加速。整車輕量化可有效提升新能源汽車續航能力，根據第十三屆國際汽車輕量化大會公布的數據，純電動車每減重

35、10%，平均續航里程提升 5%-8%；插電式車型每減重 10%，平均續航里程提升 10%-11%。當前汽車行業正加速“新能源化”，新能源汽車滲透率迅速攀升，汽車輕量化市場正加速擴容。圖圖 1414：近年來我國新能源汽車滲透率迅速提升：近年來我國新能源汽車滲透率迅速提升 數據來源：中汽協，國泰君安證券研究 鋁合金是最常用的汽車輕量化材料，未來單車用鋁量將持續增加。鋁合金是最常用的汽車輕量化材料，未來單車用鋁量將持續增加。目前主流的汽車輕量化材料包括高強度鋼、鋁合金、鎂合金及碳纖維，其中鋁合金具有輕質、抗拉強度高、回收性好、耐腐蝕、可塑性強、工藝相對成熟等特點，材料密度顯著低于高強度鋼，成本及工藝

36、難度優于鎂合金和碳纖維，是現行技術工藝下最具性價比及可行性的輕量化材料。目前鋁合金已廣泛應用于轉向節、控制臂、副車架、電機殼、電池盒、制動系統、雨刮電機等汽車零部件，預計在汽車輕量化大趨勢下，更多鋁0%5%10%15%01,0002,0003,0004,000201620172018201920202021汽車銷量（萬輛）新能源汽車銷量（萬輛）滲透率%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 18 Table_Page 旭升股份旭升股份(603305)(603305)合金零部件將替代傳統鋼制零部件，單車鋁合金用量持續提升。根據中國汽車工程學會數據，2020 年

37、、2025 年、2030 年我國單車重量需較 2015年分別減重 10%、20%、35%，對應單車用鋁量將達到 190kg、250kg、350kg。表表 2 2：鋁合金具有較高性價比，是汽車輕量化首選材料鋁合金具有較高性價比，是汽車輕量化首選材料 材料種類材料種類 密度密度 kg/cm3kg/cm3 抗拉強度抗拉強度 MpaMpa 材料成本材料成本 工藝難度工藝難度 減重效果減重效果 應用前景應用前景 普通鋼鐵 7.8 552 低 低 無 逐步替代 高強度鋼 7.85 1379 低 較低 較好 大量推廣 鋁合金 2.7 310 較高 較高 好 大量推廣 鎂合金 1.74 275 較高 較高 好

38、 逐步推廣 碳纖維 1.55 2069 高 高 最好 逐步推廣 數據來源：蓋世汽車，國泰君安證券研究 汽車鋁合金零部件成型工藝主要包括壓鑄、鍛造、擠壓、軋制等：汽車鋁合金零部件成型工藝主要包括壓鑄、鍛造、擠壓、軋制等：1.壓鑄壓鑄又稱壓力鑄造，是指將熔融合金在高壓、高速條件下填充模具型腔，并在高壓下冷卻成型的鑄造方法，是鑄造工藝中應用最廣、發展速度最快的金屬熱加工成形工藝之一。壓鑄工藝具有生產效率高、尺寸精密、壁厚薄等優點，可用于制造缸體、缸蓋、各類殼體、轉向節、控制臂、包括副車架、減震塔在內的眾多車身結構件等。壓力鑄造又可分為低壓壓鑄、高壓壓鑄、真空高壓鑄造、差壓鑄造、擠壓鑄造等。2.鍛造鍛

39、造是指對金屬胚料施加壓力，使其產生塑性變形以獲得具有一定機械性能、一定形狀和尺寸鍛件的成型工藝。與鋁合金壓鑄件相比，鋁合金鍛壓件具有強度大、可靠性更高、塑性好等優點，可應用在汽車底盤系統的轉向節、擺臂、控制臂支架、副車架等零部件。3.擠壓擠壓即采用較低的充型速度和最小擾動，使液態或半固態金屬在高壓下凝固，以獲得可熱處理的高致密度鑄件的成型工藝。擠壓鑄造具有模具結構簡單、加工費用低、力學性能高（可達到同類鍛件水平）等優點，但不適用于制造壁薄零部件，主要應用于高強度結構件、發動機活塞、電池托盤、懸掛件等。4.軋制軋制即將金屬坯料通過一對旋轉軋輥的間隙（各種形狀），因受軋輥的壓縮使材料截面減小，長度

40、增加的壓力加工方法。軋制鋁板帶箔主要用于車身面板、車門蒙皮、散熱系統、電池殼、電池箔等。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 18 Table_Page 旭升股份旭升股份(603305)(603305)圖圖 1515：汽車：汽車鋁合金件主要制備工藝特點及典型應用鋁合金件主要制備工藝特點及典型應用 數據來源：拓普集團，汽車材料網，國泰君安證券研究 鋁合金件生產工藝以壓鑄為主。鋁合金件生產工藝以壓鑄為主。根據蓋世汽車數據，壓鑄是汽車鋁合金最常見的生產工藝，應用占比高達 77%，軋制鋁、擠壓鋁及鍛壓鋁的應用占比分別為 10%、10%、3%。圖圖 1616：壓鑄

41、鋁在汽車中的應用比例最大：壓鑄鋁在汽車中的應用比例最大 數據來源：蓋世汽車，國泰君安證券研究 公司鋁合金成型工藝公司鋁合金成型工藝覆蓋全面覆蓋全面，充分受益汽車輕量化，充分受益汽車輕量化浪潮浪潮。公司是目前行業內少有的同時掌握壓鑄、鍛造、擠壓三大鋁合金成型工藝的企業，并均具備量產能力，能夠針對不同客戶需求提供一站式輕量化解決方案。隨著汽車輕量化進程加速，公司配套服務優勢將愈加凸顯，競爭力持續提升，實現行業紅利的充分受益。2.2.一體化壓鑄興起，公司擁有快速跟進實力一體化壓鑄興起，公司擁有快速跟進實力 特斯拉率先開啟“一體化壓鑄”熱潮。特斯拉率先開啟“一體化壓鑄”熱潮。一體化壓鑄技術的本質即通過

42、先進的真空高壓壓鑄工藝實現多個鋁合金零部件件的一體化成型，省去了散件的制備及焊接工作，可實現對傳統汽車制造中“沖焊”工藝的替代。2020 年 9 月 22 日，馬斯克宣布特斯拉 Model Y 將采用一體式壓鑄后地板總成，開啟了一體化壓鑄先河。后地板的零件數量比 Model3 減少 79個，焊點由大約 700-800 個減少至 50 個，下車體總成重量降低 30%，制造成本降低 40%，制造時間由傳統工藝的 1-2 小時縮減至 3-5 分鐘。77%10%10%3%壓鑄鋁軋制鋁擠壓鋁鍛壓鋁 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 18 Table_Page

43、旭升股份旭升股份(603305)(603305)圖圖 17：特斯拉率先應用一體化壓鑄技術：特斯拉率先應用一體化壓鑄技術 圖圖 18：一體化壓鑄技術實現對傳統“沖焊”替代：一體化壓鑄技術實現對傳統“沖焊”替代 數據來源：搜狐汽車 數據來源：國泰君安證券研究 一體化壓鑄前景廣闊，一體化壓鑄前景廣闊，2030 年國內市場空間有望突破年國內市場空間有望突破 3000 億元。億元。與傳統“沖焊”工藝相比，一體化壓鑄技術將帶來生產成本下降、生產效率提升、造車精度提升、安全性能提升、輕量化效果增強等優點，是未來汽車制造發展方向。根據我們測算。2025 年國內一體化壓鑄車型將達278 萬輛，對應市場規模 19

44、4.6 億元，2030 年國內一體化壓鑄車型提升至 1371 萬輛，對應市場規模 3016.9 億元。表表 3：國內國內一體化壓鑄車型銷量測算表一體化壓鑄車型銷量測算表 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 國內汽車銷量（萬輛）國內汽車銷量（萬輛）2628 2706 2788 2871 2957 3046 3137 3231 3328 3428 新能源汽車滲透率新能源汽車滲透率%13.4%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%新能源汽車銷量（萬輛）新能源汽車銷量（

45、萬輛）352.1 541 697 861 1035 1218 1412 1616 1831 2057 一體化壓鑄滲透率一體化壓鑄滲透率-新能源新能源%5.7%8.3%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%一體化壓鑄新能源車銷量（萬輛）一體化壓鑄新能源車銷量（萬輛）20 45 105 172 259 366 494 646 824 1028 傳統燃油車銷量（萬輛）傳統燃油車銷量（萬輛）2275 2165 2091 2010 1922 1828 1726 1616 1498 1371 一體化壓鑄滲透率一體化壓鑄滲透率-傳統傳統%0%0%0%0%1.0%3.

46、0%8.0%13.0%18.0%25.0%一體化壓鑄傳統車銷量（萬輛）一體化壓鑄傳統車銷量（萬輛）0 0 0 0 19 55 138 210 270 343 一體化壓鑄車型銷量總計（萬輛）一體化壓鑄車型銷量總計（萬輛）20 45 105 172 278 420 632 856 1093 1371 數據來源：中汽協，中汽數據，國泰君安證券研究 圖圖 1919：一體化壓鑄潛在市場空間巨大：一體化壓鑄潛在市場空間巨大 數據來源：國泰君安證券研究 新能源殼體趨于一體化，有望率先爆發需求。新能源殼體趨于一體化，有望率先爆發需求。除以底盤系統為代表的車身結構件可實現一體化壓鑄外，新能源殼體也正向一體化生產

47、演進。電驅動系統設計經歷了獨立式、二合一、三合一和多合一的發展階段。電驅系統集成更多功能是大勢所趨，電驅動殼體的設計也將從獨立式走向集成式設計：從分體式簡單集成，即減速器、電機和電控有各自獨立的3016.9 0%100%200%300%400%0100020003000400020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E一體化壓鑄國內市場規模（億元）同比增速%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 18 Table_Page 旭升股份旭升股份(603305)(603305)殼體設計，到電機、減速器殼體一

48、體化和三大件殼體一體化。此外，電池殼體也正向一體化演進，目前已有產品投入市場。相較于大型車身結構件的一體化壓鑄，新能源殼體的一體化壓鑄難度較低，更易實現快速普及，有望率先爆發需求。公司在新能源殼體一體化壓鑄領域擁有豐富積累，將充分受益行業高增公司在新能源殼體一體化壓鑄領域擁有豐富積累，將充分受益行業高增紅利。紅利。公司在傳統大型壓鑄件領域擁有豐富生產制造經驗，并在新能源殼體一體化壓鑄領域實現了技術延伸，相關產品性能優越，市場競爭力強。目前公司已開發出適用于混動一體壓鑄的電池盒和 DHT 電驅動總成產品，并實現批量供應。圖圖 20：公司電機和減速器一體化殼體：公司電機和減速器一體化殼體 圖圖 2

49、1：公司一體化壓鑄電池盒：公司一體化壓鑄電池盒 數據來源：公司官網 數據來源：公司官網 3.“新客戶新客戶”+“新市場”開啟新增長曲線“新市場”開啟新增長曲線 3.1.短中期內，特斯拉仍是公司快速成長的重要支點短中期內，特斯拉仍是公司快速成長的重要支點 盡管公司來自特斯拉的收入占比逐年下降，但基數仍然較大。目前公司配套特斯拉車型覆蓋 Model S/X/3/Y，配套產品涵蓋了傳動系統、懸掛系統、電池系統等，配套單車價值量從 1500-5000 元不等，金額較大，因此未來特斯拉產銷情況仍將對公司生產經營產生較大影響。表表 4：公司供應特斯拉產品豐富公司供應特斯拉產品豐富 項目項目 典型產品典型產

50、品 傳動系統傳動系統 變速箱箱體 懸掛系統懸掛系統 電動機、變速箱懸掛 電池系統電池系統 電池組外殼、箱體、冷卻系統組件 電氣系統電氣系統 電子元件保護外殼 液壓系統液壓系統 液壓油泵 資料來源：公司公告，國泰君安證券研究 特斯拉產能正快速提升，公司將獲得較高成長性。特斯拉產能正快速提升，公司將獲得較高成長性。根據特斯拉產能規劃，2022 年底特斯拉全球總產能有望達到225 萬臺，較 2021 年提升近一倍，2023 年有望進一步增長近 50%，達到 320 萬臺。目前上海特斯拉工廠已完成產線升級，月產能升至 9 萬臺，后續隨著第二工廠開建，產能仍將進一步提升。柏林與德州工廠產能也將持續爬坡，

51、預計 2023 年分別升至 50 萬臺。隨著特斯拉全球產能快速攀升，公司作為核心供應商將充分受益。表表 5：特斯拉全球各大工廠產能快速提升，預計：特斯拉全球各大工廠產能快速提升，預計 2023 年突破年突破 320 萬臺萬臺 工廠工廠 項目項目 狀態狀態 20 年產量年產量（萬輛）（萬輛）20 年產能年產能（萬輛）（萬輛）21 年產量年產量（萬輛）（萬輛）21 年底產能年底產能（萬輛）（萬輛）22 年底產能年底產能（萬輛）（萬輛）23 年底產能年底產能（萬輛）（萬輛）加州弗里蒙特加州弗里蒙特 Model X/S 在產 5.5 10 2.5 10 10 10 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務

52、必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 18 Table_Page 旭升股份旭升股份(603305)(603305)Model 3/Y 在產 30.1 50 42.7 50 55 55 中國上海中國上海 Model 3/Y 在產 15.4 45 48.4 55 110 155 德國柏林德國柏林 Model Y 在產 25 50 美國得州美國得州 Model Y 在產 25 50 Cybertruck 建設中 合計 51.0 105 93.6 115 225 320 數據來源：特斯拉財報、建約車評、國泰君安證券研究 基于對特斯拉產能及銷量的預測，我們對公司來自特斯拉的收入進行了測算，預計 20

53、22-2025 年分別實現收入 17.4 億元、25.4 億元、32.6 億元、39.8 億元，同比增速 44%、47%、28%、22%。預計短中期內，特斯拉仍是公司快速成長的重要推動力。圖圖 2222：公司來自特斯拉的收入測算：公司來自特斯拉的收入測算 數據來源：國泰君安證券研究 3.2.“新客戶”與“新客戶”與“新業務新業務”為公司開辟廣闊成長空間為公司開辟廣闊成長空間 公司訂單多點開花，比亞迪收入占比有望快速擴大。公司訂單多點開花，比亞迪收入占比有望快速擴大。特斯拉占公司總收入的比例正逐步下降，客戶結構正趨于多元化，客戶集中度下降。截止2022H1，公司前五大客戶收入占比為 59.17%

54、，較 2019 年下降約 11.6 個百分點。目前公司現已與北美新勢力客戶 Rivian、Lucid、Polaris（北極星）等建立供應關系，配套單車價值量高，后續車型放量將貢獻較大收入增量；公司已獲得包括比亞迪、長城汽車、蔚來、理想、小鵬、零跑等在內的國內主機廠眾多訂單，后續量產將進一步提升公司收入增速，其中 2022 年公司新獲得比亞迪訂單項目共 8 個，對應年銷售總金額高達 6 億元；公司與海外傳統車廠大眾、寶馬、戴姆勒等也已建立良好合作，供應轉向節、電池包等產品。圖圖 2323：公司客戶結構正趨于多元化：公司客戶結構正趨于多元化 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 0%20%40%6

55、0%80%0102030405020212022E2023E2024E2025E特斯拉海外車型收入（億元）特斯拉國內車型收入（億元）同比增速%0%20%40%60%80%100%201820192020特斯拉采埃孚長城汽車上海賽科利北極星海天塑機寧波菲仕技術其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 18 Table_Page 旭升股份旭升股份(603305)(603305)“儲能儲能”+“鋁瓶鋁瓶”業務即將放量，潛在市場空間巨大。業務即將放量，潛在市場空間巨大。在全球能源革命以及碳達峰、碳中和發展的大背景下，新能源裝機量快速增長，隨著新能源占比的不斷提

56、升，新能源不穩定的問題也逐漸得到重視，新型儲能系統成為未來電力體系中不可或缺的關鍵因素。家庭用戶儲能是新型儲能的應用場景之一，近期能源通脹和地緣局勢緊張的背景下，電力價格不斷提升，居民用電成本不斷攀升，加上各個國家政策的戶儲補貼，海外戶儲需求爆發。2021 年全球戶儲新增裝機量約為 6.4GWh，同比增長116.23%，根據 GGII 預測 2022 年全球家用戶儲有望達到 15GWh，2025年有望達到 100GWh，未來市場空間廣闊。公司成功切入戶用儲能賽道，根據公司公告，2022 年上半年公司取得國外某新能源客戶的定點通知書，成功為其家用儲能產品供應鋁合金部件。根據客戶規劃，該項目將于2

57、022 年 Q3 開始量產，每年預計銷售額 6 億人民幣。當前歐洲正經歷鋁容器替換鋼容器浪潮，鋁瓶需求量正迅速擴大，公司通過控股子公司和升鋁瓶進行相關業務拓展，未來或取得較快發展。根據公司公告，公司控股子公司和升鋁瓶于 2022 年 Q3 獲得歐洲某餐飲設備、奶油充電器等產品進口商和分銷商的開發定點通知書，選擇和升鋁瓶作為其鋁瓶的指定供應商。根據客戶規劃，此次定點項目對應年化銷售總金額約人民幣 8 億元，預計在 2022 年 Q4 逐步開始量產。圖圖 24：特斯拉家用儲能系統：特斯拉家用儲能系統 Power wall 構成構成 圖圖 25：公司鋁瓶產品：公司鋁瓶產品 數據來源：電子技術設計 數

58、據來源：公司官網 3.3.產能持續擴充，為實現未來高成長打下堅實基礎產能持續擴充，為實現未來高成長打下堅實基礎 產能儲備充足，助力未來高成長。產能儲備充足，助力未來高成長。公司上市以來通過發行可轉債與非公開發行股票多次對產能進行擴充，生產工藝也從壓鑄向鍛壓與擠壓延伸，客戶服務能力持續增強。充足的產能儲備是實現訂單快速釋放與規模效應的前提，公司前期大量的資本投入將為未來新客戶與新業務拓展打下堅實基礎。發行可轉債打造鑄鍛件產線，工藝實現延伸。發行可轉債打造鑄鍛件產線，工藝實現延伸。2018 年 11 月，公司通過公開發行可轉債募集資金 4.2 億元，建設用于生產鍛壓工藝下連桿、扭臂、轉向節、下擺臂

59、等產品的“新能源汽車精密鍛鑄件項目”，建設完成后新增年產 500 萬件鑄鍛件產能；通過非公開發行股票加碼鑄鍛件產能及輕量化零部件機通過非公開發行股票加碼鑄鍛件產能及輕量化零部件機加工能力。加工能力。2020年公司通過非公開發行股票募集資金 10.5 億元，用于建設“新能源汽車精密鑄鍛件項目（二期）”與“汽車輕量化零部件制造項目”，項目完成 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 18 Table_Page 旭升股份旭升股份(603305)(603305)后將新增 685 萬件鑄鍛件產能以及 720 萬件汽車輕量化零部件機加工能力。發行可轉債擴充壓鑄件產能。

60、發行可轉債擴充壓鑄件產能。2021 年 12 月公司通過發行可轉債募集資金 13.5 億元，用于“高性能鋁合金汽車零部件項目”與“汽車輕量化鋁型材精密加工項目”建設，完工后將新增新能源汽車傳動系統殼體產能234 萬件、新能源汽車電池系統部件產能 57 萬件、新能源汽車車身部件產能 50 萬件、新能源汽車傳動系統殼體產能 62 萬件和新能源汽車電池系統部件產能 95 萬件。建設建設 540 畝湖州工廠，一期項目已開啟，鋁合金件產能再提升。畝湖州工廠，一期項目已開啟，鋁合金件產能再提升。公司擬在湖州建設 10 號工廠，進一步提升鋁合金件產能，計劃分兩期進行（共25 億元投資），目前湖州工廠一期“新

61、能源汽車動力總成項目”已開啟，投資規模為 13.66 億元，預計 2023 年底投產。表表 6 6：公司上市以來多次擴產，產能儲備充足公司上市以來多次擴產，產能儲備充足 項目名稱項目名稱 產品產品 新增產能（萬套新增產能（萬套/年）年）達產后年營收達產后年營收（億元）（億元）完工情況完工情況 新能源汽車精密鍛鑄件項目 連桿 350 5.88 已完工 扭臂 40 轉向節 60 下擺臂 50 新能源汽車精密鑄鍛件項目（二期）連桿 420 5.6 待定，預計 2022年底 扭臂 95 轉向節 80 下擺臂 90 汽車輕量化零部件制造項目 壓鑄件加工 380 9.62 已完工 鑄鍛件加工 340 高性

62、能鋁合金汽車零部件項目 新能源傳動系統殼體 234 14.67 預計 2024 年 新能源電池系統部件 57 新能源汽車車身部件 50 汽車輕量化鋁型材精密加工項目 新能源汽車傳動系統殼體 62 5.6 預計 2023 年 新能源電池系統部件 95 湖州新能源汽車動力總成項目 輕量化精密鋁合金零部件/18.45 預計 2023 年底 資料來源：公司公告，國泰君安證券研究 4.盈利預測及估值盈利預測及估值 關鍵假設：關鍵假設：公司系特斯拉產業鏈核心標的。預計在特斯拉產銷快速提升、新客戶持續開拓以及“儲能”與“鋁瓶”業務放量的三重催化下，公司主營業務收入將迎來快速增長。預計2022-2024年公司

63、主營業務收入分別達到44.9億元、71.7 億元、95.0 億元。預計 2022-2024 年公司毛利率保持穩定，分別為 23.0%、23.0%、23.0%。表表 7 7：公司收入拆分表公司收入拆分表 單位：百萬元單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 汽車類收入汽車類收入 2694 3960 5669 7402 工業收入工業收入 139 139 139 139 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 18 Table_Page 旭升股份旭升股份(603305)(603305)模具類收入模具類收入 128 130 130 130 其他收

64、入其他收入 63 261 1231 1831 主營業務收入總計主營業務收入總計 3023 4490 7169 9502 同比增速同比增速%85.8%48.5%59.7%32.6%毛利率毛利率%24.1%23.0%23.0%23.0%資料來源：Wind，國泰君安證券研究 PE估值：估值：預計公司 2022-2024 年 EPS 分別為 0.94/1.57/2.15 元，2023 年可比公司平均 PE 估值為 26.7 倍，考慮到公司系特斯拉產業鏈核心標的，且經營管理優勢明顯，給予公司高于行業平均的估值，給予公司 2023 年 35 倍PE，對應合理股價為 54.95 元。PB 估值：估值：預計公

65、司 2022-2024 年每股凈資產分別為 6.60/7.99/9.92 元，可比公司平均 PB 估值為 4.8 倍，考慮到公司系特斯拉產業鏈核心標的，且經營管理優勢明顯，給予公司高于行業平均的估值，給予公司 2023 年 7 倍 PB，對應合理股價為 55.93 元。綜合上述兩種估值方法取平均，給予公司目標價綜合上述兩種估值方法取平均，給予公司目標價 55.44 元，對應元，對應 2023年約年約 35 倍倍 PE，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。表表 8 8：可比公司估值情況可比公司估值情況 股票代碼股票代碼 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價 （元）（元）市

66、值市值 （億元）（億元）EPS PE PB MRQ 21A 22E 23E 21A 22E 23E 002101.SZ 廣東鴻圖 20.9 111 0.57 0.82 1.01 36.7 25.5 20.7 2.3 603348.SH 文燦股份 70.6 186 0.37 1.33 2.24 190.7 53.0 31.5 6.7 600933.SH 愛柯迪 17.5 154 0.36 0.61 0.78 48.5 28.6 22.4 3.2 601689.SH 拓普集團 72.1 795 0.93 1.56 2.24 77.5 46.2 32.2 7.2 可比公司平均可比公司平均 88.3

67、38.3 26.7 4.8 603305.SH 旭升股份 36.2 242 0.62 0.94 1.46 58.4 38.5 24.8 6.3 注：收盤價截止 2022 年 10 月 11 日，廣東鴻圖和文燦股份 EPS、PE 及 PB 來自 Wind 一致預測，愛柯迪和拓普集團 EPS、PE 及PB 來自于國泰君安證券研究。資料來源：Wind，國泰君安證券研究 5.風險提示風險提示 1、全球汽車行業景氣度下滑的風險、全球汽車行業景氣度下滑的風險 公司的主要客戶為全球知名的大型跨國汽車零部件供應商，若未來全球經濟和國內宏觀經濟形勢惡化，國內外汽車銷量將明顯下滑，進而對公司生產經營和盈利能力造成

68、不利影響。2.原材料價格波動的風險原材料價格波動的風險 公司產品的主要原材料為鋁合金，若鋁價在短期內發生劇烈波動，公司產品價格調整幅度及頻率或跟不上波動，可能給公司當期經營業績造成不利影響。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 18 Table_Page 旭升股份旭升股份(603305)(603305)3.匯率與貿易摩擦的風險匯率與貿易摩擦的風險 近年來，公司海外地區營收占比超 40%，未來若貿易摩擦升級，將對公司業績產生不利影響。此外，公司海外業務以外幣定價與結算，人民幣若大幅升值將產生匯兌損失，影響公司整體業績。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必

69、閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 18 Table_Page 旭升股份旭升股份(603305)(603305)本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當

70、然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任

71、何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司

72、的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而

73、交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界商務中心 34 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：