表 1：從周轉、坪效、生鮮毛利率、損耗率來看，公司運營效率行業領先（以 2018 年為例） 9 表 2：山東省入圍快消品連鎖百強企業共 14 家，是全國省份中數量最多的，省內競爭激烈 .. 12 表 3：全國性龍頭在山東地區發展不利，沃爾瑪、家樂福、華潤萬家門店寥寥無幾 ............... 13 表 4：展店提速，煙威外區域擴張明顯推進，大賣場比例明顯提升........................................ 15 表 5：相比 2017 年永輝，公司費用率略高于永輝 0.6pct（由于永輝超市開展創新業務影響費用構成，本表使用 2017 年數據） ............................................................................................ 17 表 6：膠東外地區坪效低于膠東 ............................................................................................ 17 表 7：擬發行可轉債補足現金流，用于超市改造、物流項目及流動資金補充 ......................... 17 表 8：盈利預測關鍵假設及結果 ............................................................................................ 18 表 9：行業估值比較.............................................................................................................. 19 1. 煙威高市占率龍頭，ROE 高于同行，當前外延內生向好 煙威高市占率龍頭，上市后擴張提速，開啟省內外擴張新篇章。公司成立于 1981 年，前身為山東省威海糖酒采購供應站；1995 年后轉型從事連鎖零售業，立足膠東、并逐步向全山東拓展，現已成為生鮮差異化定位的區域性超市龍頭；上市后擴張顯著提速，煙威地區繼續加密，且 2018 年收購青島維克、2019 年 11 月收購山東華潤萬家，聯合展店，加快青島及山東西部布局，2019 年 1 月收購河北福悅祥、2020 年 1 月并表淮北樂新商貿，正式開啟省外擴張新篇章。公司共設有大賣場、社區綜超、農村綜超、便利店、百貨店、專業店（包含寶寶悅及其他）六種業態，其中大賣場、社區綜超、農村綜超為展店重點及主要收入來源：據公司公告，截止 2019 年中報，上述三種業態店面數合計占比約 88.7%，對應兩年期店面貢獻同店收入比重約為 96.4%；分區域來看，2019 年膠東（包含青島）營收占比 84.4%，膠東以外其他地區營收占比 15.6%，顯著增加。