雪迪龍-受益于多場景需求爆發的國產分析儀器龍頭-221024（18頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 雪迪龍雪迪龍(002658)受益于多場景需求爆發的國產分析受益于多場景需求爆發的國產分析儀器儀器龍頭龍頭 徐強徐強(分析師分析師)邵瀟邵瀟(分析師分析師)于歆于歆(研究助理研究助理)010-83939805 0755-23976520 021-38038345 證書編號 S0880517040002 S0880517070004 S0880121050072 本報告導讀：本報告導讀：高高污染行業污染行業減排改造進度超預期，減排改造進度超預期，剛性污染源監測剛性污染源監測及生態環境國控監測需求放量及生態環境國控監測需求放量，公，公

2、司司成套成套分析分析解決方案解決方案業務增長可期業務增長可期。投資要點：投資要點：首次覆蓋，給予“增持”評級。首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預測公司 2022-2024 年凈利潤分別為2.66、3.51、4.27 億元，對應 EPS 分別為 0.42、0.56、0.68 元?？紤]到：1）高排放行業減排改造提速，污染源連續監測需求加速釋放；2）全國環境監測網絡精細度提升，國控站點監測設備與運維服務需求放量；3）適用于多場景工業過程分析技術領先。公司技術與服務獲得下游認可，持續獲得訂單的能力強。給予公司目標價 11.34 元，33%向上空間。少數少數掌握掌握核心技術的核心技術的國產國產科學科學儀

3、器龍頭儀器龍頭，產品橫跨產品橫跨環境監測以及多環境監測以及多工業工業過程分析過程分析場景場景。公司起家于火電行業煙氣在線監測系統（CEMS）以及石化行業過程分析系統，經技術迭代以及海外并購不斷拓寬產品線，覆蓋環境監測、火電與非電行業污染源監測以及電子級工業過程分析場景。重污染減排及生態環境監測網絡等多應用場景需求放量，公司市場拓展重污染減排及生態環境監測網絡等多應用場景需求放量，公司市場拓展速度速度有望超預期。有望超預期。我國大氣污染仍未完全解決，水泥、鋼鐵等工業污染源超低排放改造仍將持續。在減排改造項目排放點位設置 CEMS 實現“裝樹聯”是剛性需求，改造提速釋放公司 CEMS 系統銷售潛力

4、。未來還將進一步提升生態環境監測網絡的精細度，帶來國控點設備及運維服務需求放量，公司有望憑借設備技術與服務優勢，獲得監測站運維服務業務。高精度分析高精度分析設備技術實力受認可，存在價值重估機會。設備技術實力受認可，存在價值重估機會。子公司氣相色譜特氣與食品過程分析可分別達 ppb 級和 ppm 級，技術獲龍頭生產商認可。公司有望進入高端儀器應用市場，高業務壁壘有望創造價值重估機遇。風險提示：風險提示：技術迭代的風險、減排改造不及預期、應收賬款回收風險。財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 1,213 1,381 1,6

5、86 2,019 2,402(+/-)%-2%14%22%20%19%經營利潤（經營利潤（EBIT）182 228 304 394 469(+/-)%14%25%33%30%19%凈利潤（歸母）凈利潤（歸母）150 222 266 351 427(+/-)%7%48%20%32%22%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.24 0.35 0.42 0.56 0.68 每股股利（元）每股股利（元）0.12 0.45 0.29 0.33 0.38 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)15.0%16.5%18.0%19

6、.5%19.5%凈資產收益率凈資產收益率(%)6.8%8.7%10.1%12.6%14.4%投入資本回報率投入資本回報率(%)5.7%7.0%8.9%12.2%13.6%EV/EBITDA 16.46 18.92 16.02 12.31 10.88 市盈率市盈率 35.66 24.17 20.13 15.30 12.56 股息率股息率(%)1.4%5.3%3.4%3.9%4.5%首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：11.34 當前價格：8.51 2022.10.24 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）5.56-10.05 總市值（百萬元）總市值（百萬元

7、）5,186 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）630/345 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 55%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）15.29 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）128.11 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）2,523 每股凈資產每股凈資產 4.00 市凈率市凈率 2.1 凈負債率凈負債率-47.57%EPS（元）2021A 2022E Q1 0.04 0.12 Q2 0.13 0.13 Q3 0.07 0.07 Q4 0.10 0.10 全年全年 0.35 0.42 升幅(%)1M

8、 3M 12M 絕對升幅 0%9%-5%相對指數 3%22%19%相關報告 行業報告火電靈活性改造投資拐點將至 行業報告 以德國為鑒,推演新型電力系統發展趨勢 行業報告 復盤賽默飛世爾：中國環境監測進入并購擴張期 公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -39%-28%-17%-6%5%16%2021-102022-022022-062022-1052周內股價走勢圖周內股價走勢圖雪迪龍深證成指其他公用事業其他公用事業/公用事業公用事業 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 18 Table_Page 雪迪龍雪迪龍(002658

9、)(002658)模型更新時間：2022.10.24 股票研究股票研究 公用事業 其他公用事業 雪迪龍(002658)首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：11.34 當前價格：8.51 2022.10.24 公司網址 公司簡介 公司是專業從事環境監測、工業過程分析、智慧環保及相關服務的國家級高新技術企業。公司業務主要圍繞與大氣、水、土壤等監測業務相關的“產品+系統應用+服務”展開，著力拓展環境監測、環境信息化、環境大數據、環境治理四大領域業務，積極開展生態環境監測網絡項目建設，以專業的監測感知技術、豐富的環保綜合應用能力及強大的服務網絡為政府及企業提供環境咨詢、規劃設計

10、、環境監測、環境信息化、環境治理、項目 絕對價格回報（%）52 周內價格范圍 5.56-10.05 市值（百萬元）5,186 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 1,213 1,381 1,686 2,019 2,402 營業成本 705 781 950 1,119 1,325 稅金及附加 9 11 12 15 18 銷售費用 148 174 221 255 307 管理費用 115 128 156 188 223 EBIT 182 228 304 394 469 公允價值變動收益 -1

11、9-7 0 0 0 投資收益 19 40 31 43 55 財務費用 5 6-7-2-2 營業利潤營業利潤 177 255 310 407 494 所得稅 26 34 45 58 69 少數股東損益 0-1-2-1-2 凈利潤凈利潤 150 222 266 351 427 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 1,555 1,642 1,259 1,119 901 其他流動資產 5 3 3 3 3 長期投資 91 94 102 105 110 固定資產合計 137 172 174 179 189 無形及其他資產 44 79 83 89 98 資產合計資產合計 3,241 3,436

12、3,575 3,588 3,907 流動負債 491 578 632 789 922 非流動負債 517 304 304 21 21 股東權益 2,232 2,554 2,639 2,778 2,963 投入資本投入資本(IC)2,707 2,839 2,923 2,780 2,965 現金流量表現金流量表 NOPLAT 155 198 260 338 403 折舊與攤銷 32 32 33 33 35 流動資金增量 -851-79-452 19-381 資本支出 -35-72-33-37-45 自由現金流自由現金流 -698 79-191 354 13 經營現金流 241 235-181 36

13、1 24 投資現金流 -410-152-17-5-2 融資現金流 -69-107-185-495-240 現金流凈增加額現金流凈增加額 -238-25-383-139-219 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 -2.5%13.9%22.1%19.7%19.0%EBIT 增長率 14.0%25.0%33.3%29.5%18.9%凈利潤增長率 6.9%47.5%20.1%31.6%21.8%利潤率 毛利率 41.8%43.4%43.7%44.5%44.8%EBIT 率 15.0%16.5%18.0%19.5%19.5%凈利潤率 12.4%16.1%15.8%17.4%17.8%收益率收益

14、率 凈資產收益率(ROE)6.8%8.7%10.1%12.6%14.4%總資產收益率(ROA)4.6%6.5%7.5%9.8%10.9%投入資本回報率(ROIC)5.7%7.0%8.9%12.2%13.6%運營能力運營能力 存貨周轉天數 283.9 262.9 263.8 270.2 265.6 應收賬款周轉天數 130.4 125.6 128.3 128.1 127.3 總資產周轉周轉天數 934.1 870.4 748.3 638.7 561.5 凈利潤現金含量 1.6 1.1-0.7 1.0 0.1 資本支出/收入 2.9%5.2%1.9%1.8%1.9%償債能力償債能力 資產負債率 3

15、1.1%25.7%26.2%22.6%24.1%凈負債率 45.2%34.5%35.5%29.1%31.8%估值比率估值比率 PE 35.66 24.17 20.13 15.30 12.56 PB 1.67 2.07 2.04 1.93 1.81 EV/EBITDA 16.46 18.92 16.02 12.31 10.88 P/S 4.24 3.88 3.18 2.66 2.23 股息率 1.4%5.3%3.4%3.9%4.5%-8%-5%-2%0%3%6%9%12%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-39%-25%-10%4%18%32%2021-102022-032022

16、-08股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅雪迪龍價格漲幅雪迪龍相對指數漲幅-3%2%7%12%17%22%20A21A22E23E24E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)6%7%9%11%13%14%20A21A22E23E24E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)29%32%36%39%42%45%808848889929969100920A21A22E23E24E凈資產凈資產(現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)FYlYnXnXyXnXhUvYlYkW9UaQdN7NpNoOoMnPjMqRmMjMm

17、OmRbRmMvMwMpMpRxNtQqP 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 18 Table_Page 雪迪龍雪迪龍(002658)(002658)目錄目錄 1.雪迪龍：環境監測與工業過程分析綜合服務商.4 1.1.公司是成套監測分析儀及分析系統提供商.4 1.2.董事長為在線分析儀器行業專家，提前布局質譜與色譜分析技術 5 1.3.股權結構穩定.6 2.高排放行業減排改造提速，污染源監測需求釋放.7 2.1.大氣污染倒逼工業源提升控排力度，火電超低排放改造取得初步減排成效.7 2.2.大氣污染仍未根治，央地加速工業源高排放行業減排進度.8 2.3.

18、減排改造推動污染物監測剛性需求釋放，公司起家 CEMS 污染物監測獲下游龍頭客戶認可.9 3.全國生態環境監測網絡精細度提升，國控點監測設備及運維服務需求放量.10 4.適用于多場景的工業過程分析解決方案技術領先.11 4.1.高精度電子級、食品級過程分析系統獲下游龍頭認可.11 4.2.石化、鋼鐵、建材提供過程分析服務，與污染源監測業務協同 12 5.競爭格局：公司為我國環境監測儀器龍頭.13 6.投資建議與估值.14 7.風險提示.16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 18 Table_Page 雪迪龍雪迪龍(002658)(002658)1.雪

19、迪龍雪迪龍：環境監測與工業過程分析綜合服務商環境監測與工業過程分析綜合服務商 1.1.公司公司是是成套監測分析儀及分析系統成套監測分析儀及分析系統提供商提供商 雪迪龍為政府雪迪龍為政府及企業及企業提供環境質量改善解決方案。提供環境質量改善解決方案。公司由電力行業煙氣在線監測系統（CEMS）以及石化行業過程分析系統起家，通過技術研發以及海外收購發展成為環境綜合方案解決提供商，主要布局污染源排放監測、大氣環境質量監測、溫室氣體監測、水環境質量監測、工業過程分析、生態環境大數據、第三方檢測、污染治理與節能等。圖圖 1：公司為企業及政府提供環境質量改善解決方案公司為企業及政府提供環境質量改善解決方案。

20、資料來源：公司官網、國泰君安證券研究 環境監測環境監測 公司環境監測包括分析儀器、配件、成套系統的生產、銷售和服務等環節，提供環境質量監測、污染源監測以及溫室氣體監測解決方案。環境質量監測對象為大氣、水、土壤和噪聲等，考核環境保護成果以及環境質量。污染源監測目的為控制污染物排放量，監測對象為污水、廢氣以及重金屬等。溫室氣體監測針對主要的溫室氣體提供解決方案，產品主要包括污染源碳排放監測、大氣溫室氣體濃度監測、碳通量監測，碳軌跡與過程分析、碳排放綜合監管平臺等。工業過程分析工業過程分析 工業過程分析系統用于工業生產流程中關鍵組份的成份分析和測量，通過分析儀器與系統集成技術等結合，起到優化工業用戶

21、的業務流程、保障產品質量、控制生產安全以及節能減排。公司為半導體、氫能/核電等新能源領域、石油化工、鋼鐵冶金、水泥建材、空分/天然氣、生物質發電等行業提供過程氣體解決方案。系統改造及運營維護服務系統改造及運營維護服務 為公司儀器產品產業鏈的延伸，提供環保運營維護服務和解決方案系統改造服務，包括運營維護服務、第三方檢測服務、環境咨詢服務、環保管家服務等以解決客戶需求的綜合服務。氣體分析儀及備件氣體分析儀及備件 向客戶提供環境監測系統的備件或易耗品。節能環保工程節能環保工程 圍繞工業水處理、節水與廢水資源化利用、工業廢棄物的資源化利用、料場封閉、揮發性有機化合物（VOCs）治理等領域開展項目建設及

22、運營。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 18 Table_Page 雪迪龍雪迪龍(002658)(002658)圖圖 2 環境監測系統占公司營業收入（百萬元）比重最高環境監測系統占公司營業收入（百萬元）比重最高。數據來源：公司年報、國泰君安證券研究 公司主要業務毛利率維持較高水平，環境監測系統近五年毛利占比最高公司主要業務毛利率維持較高水平，環境監測系統近五年毛利占比最高。2021 年，公司銷售毛利率 43%，銷售凈利率 16%，核心業務環境監測系統毛利率達 47%且近五年毛利率總體相對穩定。圖圖 3：環境監測系統毛利占比最高環境監測系統毛利占比最高。

23、圖圖 4：公司主要業務毛利率保持較高水平公司主要業務毛利率保持較高水平。數據來源：公司年報、國泰君安證券研究 數據來源：公司年報、國泰君安證券研究 1.2.董事長為在線分析儀器行業專家，董事長為在線分析儀器行業專家，提前提前布局布局質譜與色譜質譜與色譜分分析技術析技術 公司董事長敖小強為在線分析儀器行業專家。公司董事長敖小強為在線分析儀器行業專家。公司董事長敖小強為高級工程師，畢業于華南工學院（現為華南理工大學）自動化系化工自動化及儀表專業，曾任北京分析儀器廠高級工程師。敖小強當選第一屆化工部化工專用儀器儀表標準技術委員會委員、中國儀器儀表學會分析儀器分會“在線分析儀器專業委員會”委員、中國儀

24、器儀表學會分析儀器分-200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.0020172018201920202021環境監測系統工業過程分析系統氣體分析儀及備件系統改造及運營維護服務節能環保工程0%20%40%60%80%100%20172018201920202021節能環保工程系統改造及運營維護服務氣體分析儀及備件工業過程分析系統環境監測系統0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%20172018201920202021環境監測系統工業過程分析系統氣體分析儀及備件系

25、統改造及運營維護服務綜合毛利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 18 Table_Page 雪迪龍雪迪龍(002658)(002658)會常務理事、中國環境保護產業協會常務理事，為在線分析儀器行業專家。董事長董事長憑借豐富的分析儀器行業經驗，布局憑借豐富的分析儀器行業經驗，布局海外并購拓展海外并購拓展質譜與色譜分質譜與色譜分析析儀器儀器業務，產品銷量總體逐年提升業務，產品銷量總體逐年提升。公司分別于 2015 年、2016 年海外并購高端質譜以及色譜分析儀器公司，拓展飛行時間質譜以及氣相色譜分析儀器產品類別。根據公司跟蹤信用評級報告，2021 年主要

26、產品銷量（不含自用）臺/套數以及銷售額較 2016 年分別增長 40%、36%。質譜儀質譜儀 2015 年，公司通過股權轉讓與增資持有英國 KORE 公司 51%股權。KORE高端飛行時間質譜儀應用于環境監測、溯源、健康安全、材料研發和食品等行業。公司通過投資 KORE 拓展高端質譜儀生產能力，成立海外研發中心提升質譜儀高端技術儲備。色譜儀色譜儀 2016 年，公司收購比利時 Orthodyne 公司 100%股權，獲得國際尖端色譜分析技術。Orthodyne 以氣體色譜核心技術提供工業和實驗室色譜分析系統、連續分析儀，及其全套工業過程分析解決方案及售后服務。產品應用于半導體工業、氣體分離、食

27、品飲料、醫學及制藥、航天及冶金等領域。圖圖 5 公司主要產品銷量（臺）總體增長。公司主要產品銷量（臺）總體增長。數據來源：公司跟蹤信用評級報告、國泰君安證券研究 1.3.股權結構股權結構穩定穩定 公司公司實際控制人實際控制人敖小強敖小強自上市以來保持對公司控制權，自上市以來保持對公司控制權，股權結構穩定。股權結構穩定。董事長、總經理敖小強為公司實際控制人，自公司上市以來保持對公司的控制權。截至 2022 年 6 月 30 日，敖小強、北京雪迪龍科技股份有限公司-2021 年員工持股計劃、王凌秋分別持有公司 58.35%、1.59%、0.93%股權，為公司前三大股東。01,0002,0003,0

28、004,0005,0006,000201620172018201920202021環境監測系統工業過程分析系統分析儀器主機及配件 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 18 Table_Page 雪迪龍雪迪龍(002658)(002658)表表 1:公司董事長、總經理敖小強為公司實際控制人。公司董事長、總經理敖小強為公司實際控制人。排名排名 股東名稱股東名稱 持股數量持股數量(萬股萬股)占 總 股 本 比 例占 總 股 本 比 例(%)(%)股本性質股本性質 1 敖小強 36,766 58.35 限售流通 A 股,A 股流通股 2 北京雪迪龍科技股份有限公

29、司-2021 年員工持股計劃 1,000 1.59 A 股流通股 3 王凌秋 585 0.93 限售流通 A 股,A 股流通股 4 郜武 429 0.68 限售流通 A 股,A 股流通股 5 趙青 310 0.49 A 股流通股 6 呂會平 290 0.46 A 股流通股 7 丁思寓 200 0.32 A 股流通股 8 趙愛學 186 0.30 限售流通 A 股,A 股流通股 9 黃小芳 158 0.25 A 股流通股 10 匯添富中證環境治理指數型證券投資基金(LOF)147 0.23 A 股流通股 合 計 40,072 63.60 數據來源：Wind、公司 2022 年半年報、國泰君安證券

30、研究。注：更新日期為 2022 年 6 月 30 日 2.高排放行業減排高排放行業減排改造改造提速提速，污染源監測，污染源監測需求需求釋放釋放 2.1.大氣污染倒逼工業源大氣污染倒逼工業源提升提升控排力度，火電超低排放改造取控排力度，火電超低排放改造取得初步減排成效得初步減排成效 “十二五”期間我國大氣污染嚴重，倒逼我國加大工業源控排力度?！笆濉逼陂g我國大氣污染嚴重，倒逼我國加大工業源控排力度。根據生態環境部，我國 2010 年二氧化硫、氮氧化物排放總量分別為 2267.8萬噸、2273.6 萬噸，位居世界第一，煙粉塵排放量為 1446.1 萬噸，均遠超出環境承載能力，重點區域 82%的城

31、市不達標。工業密集區為對流層二氧化氮污染最嚴重的區域，火電等工業源為顆粒物的主要來源之一。工業化快速發展期產生的污染物增量倒逼我國改變“十二五”前的大氣治理體系，強化火電等工業源煙氣及煙粉塵排放治理?；痣娦袠I率先開啟火電行業率先開啟超低排放改造“，十三五”期間減排效果顯著。超低排放改造“，十三五”期間減排效果顯著?；痣娮鳛椤笆濉逼陂g主要的煙氣及煙粉塵排放源率先開啟超低排放和節能改造工作，要求“十三五”末具備改造條件的燃煤電廠力爭實現超低排放（即在基準氧含量 6%條件下，煙塵、二氧化硫、氮氧化物排放濃度分別不高于 10、35、50 毫克/立方米）。2020 年，火電行業大氣污染物排放量顯著下

32、降，二氧化硫、氮氧化物、顆粒物相較 2015 年分別下降 93%、89%、90%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 18 Table_Page 雪迪龍雪迪龍(002658)(002658)圖圖 6“十三五”期間火電行業污染物排放量（萬噸）顯著下降?！笆濉逼陂g火電行業污染物排放量（萬噸）顯著下降。數據來源：生態環境統計年報、國泰君安證券研究 2.2.大氣污染仍未根治，央地加速工業源高排放行業減排進度大氣污染仍未根治，央地加速工業源高排放行業減排進度 大氣污染仍未根本解決，大氣污染仍未根本解決，高排放行業為主要污染物排放源高排放行業為主要污染物排放源。

33、1）火電行業超低排放及節能改造初步改善了大氣污染情況，但仍未根治。2021 年全國地級以上城市空氣質量超標比例為 43%（不扣除沙塵影響），顆粒物、臭氧、二氧化氮為主要污染物。2）工業源為我國大氣污染物主要排放源，2020 年，我國二氧化硫、顆粒物、揮發性有機物（VOC）最大的排放源為工業源。參照火電行業工業源污染減排經驗，高排行業點源參照火電行業工業源污染減排經驗，高排行業點源治理可有效改善大氣治理可有效改善大氣環境質量。環境質量?；痣娦袠I在“十三五”期間具有一定的減排效果，根據生態環境部，2021 年全國地級及以上城市重污染天數比2015年減少了51%。參照火電行業“十三五”期間減排效果，

34、工業源作為大氣污染物主要排放源，具備較大的污染物減排空間，有望有效改善大氣環境質量。圖圖 7 工業源為大氣污染主要來源。工業源為大氣污染主要來源。數據來源：2020 年生態環境統計年報、國泰君安證券研究 央地鋼鐵、水泥、焦化央地鋼鐵、水泥、焦化等高排放行業等高排放行業減排減排改造進度超預期。改造進度超預期。1）根據 “十四五”節能減排綜合工作方案，鋼鐵、水泥、焦化行業及燃煤鍋爐推進020040060080010001200201220132014201520162017201820192020二氧化硫氮氧化物顆粒物0%20%40%60%80%100%二氧化硫氮氧化物顆粒物揮發性有機物工業源生活

35、源移動源集中式污染處理設施 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 18 Table_Page 雪迪龍雪迪龍(002658)(002658)超低排放改造，到 2025 年，完成 5.3 億噸鋼鐵產能超低排放改造。2021年，我國 1.45 億噸鋼鐵產能已完成全流程超低排放改造，“十四五”仍有近 4 億噸鋼鐵產能改造空間。2）地方層面，北京、重慶、河北、貴州、福建、廣東、安徽、四川等地通過出臺較國標更嚴格的水泥行業地方標準倒逼行業改造減排。浙江、山西、河南等地通過制定焦化、水泥等高排放行業“十四五”改造計劃，加大超低排放改造進度。表表 2:地方提地方提升高排放

36、行業排放標準，加速減排改造進度升高排放行業排放標準，加速減排改造進度。時間時間 發布文件發布文件 相關內容相關內容 2020 年年 3 月月 安徽省地方標準水泥工業大氣污染物排放標準 有組織排放的顆粒物、二氧化硫和氮氧化物分別為 10、50、100mg/m3，為目前執行的國家水泥工業大氣污染物排放標準（GB4915-2013）特別排放限值的 50%、50%、31.2%2020 年年 6 月月 河南省水泥行業超低排放改造實施方案 2023 年底前，全省符合條件的水泥企業實現大宗物料產品清潔運輸，全面達到超低排放要求，推動行業高質量、可持續發展。2020 年年 11 月月 浙江省水泥行業超低排放改

37、造實施方案 到 2022 年底前，水泥企業完成無組織排放控制和大宗物料產品清潔運輸改造，有組織排放控制達到階段性超低排放水平；到2025 年 6 月底前，全面完成超低排放改造。2021 年年 12 月月 山西省水泥行業超低排放改造實施方案 2024 年 12 月底，全省水泥行業全面完成超低排放改造。2021 年年 12 月月 山西省焦化行業超低排放改造實施方案 2023 年 10 月底，全省焦化企業全面完成超低排放改造。資料來源：各省環境廳、國泰君安證券研究。2.3.減排改造推動污染物監測剛性需求釋放，公司減排改造推動污染物監測剛性需求釋放，公司起家起家C CEMSEMS污染物監測獲下游龍頭客

38、戶認可污染物監測獲下游龍頭客戶認可 高排放行業改造提速釋放污染物監測需求，公司污染源高排放行業改造提速釋放污染物監測需求，公司污染源CEMS監測系監測系統統產品產品系列豐富，符合火電、鋼鐵等多行業監測要求系列豐富，符合火電、鋼鐵等多行業監測要求。1）超低排放改造對于全廠污染物排放要求執行一體化監控，對于煙氣、煙塵以及 VOCs排放點位均設置連續監測設施（CEMS）。以火電廠為例，脫硫、脫硝、除塵以及煙囪均需布置監測點，實現全工藝鏈監測。2）CEMS 系統為公司起家業務，經技術升級，可實現高精度、抗干擾能力強的污水、廢氣、無組織排放實時在線監測。公司污染源排放 CEMS監測系統適用于火電、鋼鐵、

39、垃圾焚燒以及石油化工、電子半導體等高 VOCs 排放行業，CEMS系統受到下游龍頭企業認可，客戶包括大唐集團、華潤電力、寶武集團、攀鋼集團、神華集團等。表表 3:公司污染源排放監測產品豐富公司污染源排放監測產品豐富。污染源排放監測系列污染源排放監測系列 產品產品 超低排放連續監測系列超低排放連續監測系列 SCS-900/900C-紅外法煙氣連續監測系統 SCS-900UV/NU-紫外法煙氣連續監測系統 SCS-900X-稀釋法煙氣連續監測系統 MODEL 2030-原位式激光后散射法粉塵儀 SCS-900PM-抽取式激光前散射法粉塵儀 MODEL 2010-溫壓流一體化測量儀 PT2000-矩

40、陣式流量計 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 18 Table_Page 雪迪龍雪迪龍(002658)(002658)SCS-900LS-激光氣體分析儀 CQCS-1000-煙氣在線監測遠程質控系統 VOCs 排放連續監測系列排放連續監測系列 SCS-900VI-VOCs 排放連續監測系統 SCS-900VII-VOCs 排放連續監測系統 SCS-900VIII-VOCs 排放連續監測系統 資料來源：公司官網、國泰君安證券研究。圖圖 8 公司可滿足高排放行業全流程監測需求。公司可滿足高排放行業全流程監測需求。資料來源：公司官網 3.全國生態環境監測網

41、絡精細度提升，全國生態環境監測網絡精細度提升，國控點國控點監測設監測設備及運維服務需求備及運維服務需求放量放量 生態環境監測體系初步建立，生態環境監測體系初步建立，“十四五十四五”進一步提升精細化程度。進一步提升精細化程度。1“）十三五”期間，環境保護法（2014 修訂）推動生態環境監測網絡初步建立，根據生態環境部，截至 2020 年，已建成 1,946 個國家地表水水質自動監測站，布設 38,880 個國家土壤環境監測點位，組建全國大氣顆粒物組分和光化學監測網。2）根據“十四五”生態環境監測規劃，我國將“十四五”期間，進一步鞏固提升“十三五”生態環境治理成果，環境監測網絡進一步提升數據的準確

42、度及精細度，形成全鏈條的監測與評價機制?！笆奈迨奈濉鄙鷳B環境監測規劃加大監測點位密度。生態環境監測規劃加大監測點位密度。大氣監測：全國地級及以上城市設置 1,734 個國家城市空氣質量監測站點，京津冀及周邊區域重點區縣加密設置 279 個監測站點。地表水監測：全國重點流域和地級及以上城市設置 3,646 個國家地表水環境質量監測斷面，建立“斷面水體污染源”全鏈條監測溯源技術體系。地下水監測：組建國家地下水環境質量考核監測網絡，設置 1,912 個監測點位，覆蓋地級及以上城市、重點風險源和飲用水水源地。土壤監測：設置土壤環境背景點 2,364 個、基礎點 20,063 個，篩選土壤環境風險監

43、控點 9,483 個，納入省級監測網絡。海洋監測：布設 1,359 個海水水質監測點位和 552 個沉積物質量監測點位，全面掌握我國管轄海域海洋環境質量狀況及變化趨勢。監測網監測網絡進一步完善將提升釋放監測設備及運維服務需求，公司絡進一步完善將提升釋放監測設備及運維服務需求，公司陸續中陸續中標地表水、空氣質量自動標地表水、空氣質量自動監測站監測站運維服務運維服務。1）我國“十三五”期間初步 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 18 Table_Page 雪迪龍雪迪龍(002658)(002658)建立的全國生態環境監測網絡明確穩步推進環境質量監測事權上

44、收，對國控監測站承擔管理職責，保障運行經費。要求監測站通過第三方監測服務、委托地方運維管理等方式運行，推動環境監測數據聯網共享。監測網絡精細化程度提升，有望進一步釋放監測站監測設備以及站點數據分析等運營服務需求。2）公司具備地表水自動監測站系列以及環境空氣標準站系列等產品，可提供環境空氣質量連續自動監測、水質自動監測等服務，涵蓋主要大氣污染物及水質因子。2021 年，公司憑借“端+云+服務”技術優勢，陸續中標國家地表水水質、環境空氣質量自動監測站運維服務業務。4.適用于多場景的適用于多場景的工業過程分析解決方案工業過程分析解決方案技術技術領先領先 工業過程在線分析儀器可高效優化流程工藝，通過工

45、業過程在線分析儀器可高效優化流程工藝，通過工業過程氣體監測把工業過程氣體監測把控產品質量控產品質量。工業過程分析儀器通過對工業生產流程進行在線自動化分析，可實現生產安全控制、工藝氣體監測，有助于提升產品質量、降低能耗。主要應用于對于良品率以及安全生產要求較高的生化制藥、微電子、石油化工、鋼鐵冶金、水泥建材、空氣分離等行業。與實驗室分析相比，在線實時分析可降低人工，提升數據的時效性，可靈活高效優化生產流程、保證生產安全。表表 4:工業生產過程氣體檢測種類多，過程分析為剛性需求。工業生產過程氣體檢測種類多，過程分析為剛性需求。行業行業 檢測氣體種類檢測氣體種類 石油化工 O2、CO2、CO、CH4

46、、H2S、CxHy 多晶硅、氯堿等化工行業 CH2、H2O、CO、O2、H2S、NH3、CxHy 火電發電 CO2、CO、O2、SO2、Nox 生物制藥 CO2、CO、O2、HF 航空航天 CO2、CO、O2、SO2 鋼鐵冶金 CH4、HCI、H2O、CO、O2、H2S、NH3、HF 煤炭行業 CO2、CO、CH4、H2S、CxHy 水泥建材 CO2、CO、O2、SO2 垃圾焚燒、生物沼氣等 CH4、H2O、CO、O2、H2S、HF 其它行業 CH4、H2O、CO、O2、H2S 資料來源：中國工業過程氣體分析儀器市場現狀與發展趨勢 公司公司分析儀系列產品可分析儀系列產品可為半導體、石化、鋼鐵冶

47、金為半導體、石化、鋼鐵冶金、食品飲料、食品飲料等行業提等行業提供工業過程分析解決方案。供工業過程分析解決方案。公司在線色譜分析儀、磁氧分析儀、紫外分析儀等分析儀器可用于在線分析工業過程中氣體濃度和成分，結合在線分析系統以及第三方運維服務提供綜合性工業過程分析解決方案。4.1.高精度電子級、食品級過程分析高精度電子級、食品級過程分析系統系統獲下游龍頭認可獲下游龍頭認可 公司子公司公司子公司 Orthodyne 電子特氣過程分析可達電子特氣過程分析可達 ppb級，食品級級，食品級及醫用及醫用氣體氣體達達 ppm 級，獲得下游龍頭生產商及工業氣體龍頭供應商級，獲得下游龍頭生產商及工業氣體龍頭供應商認

48、可。認可。電子級：電子特氣用于電子設備生產中的薄膜沉積、薄膜蝕刻、基 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 18 Table_Page 雪迪龍雪迪龍(002658)(002658)板摻雜和腔室清潔等環節，主要終端應用場景包括半導體晶圓制造、平板顯示器制造、LED 生產以及光伏電池制造。電子特氣中的雜質在生產過程中可能會以原子或離子形態進入芯片結構中，影響芯片質量。因此，電子生產廠商需對氣體純度進行連續監測，以確保輸送到制造全過程的超純氣體的質量。公司為半導體制造商提供過程氣體分析一站式解決方案，對應用的電子級氣體進行連續監測，可達到1ppb 數量級的檢測

49、限，滿足半導體制造過程中各種氣體及雜質進行在線實時監測的需求。公司 OrthoPure DID 與 OrthoPure FID 在線色譜儀器可在氬氣、氦氣、氫氣、氮氣或氧氣中監測 ppb 級雜質氣體。終端客戶包括三星、摩托羅拉、英特爾等，直接客戶包括氣體龍頭法液空、空氣化工產品等，ppb 級高精度在線色譜、系統解決方案及成套技術能力均獲得工業氣體龍頭以及下游龍頭終端客戶的認可。表表 5:特種氣體特種氣體樣氣（縱軸）中樣氣（縱軸）中雜質雜質（橫軸）在線監測可達（橫軸）在線監測可達 ppb 級別。級別。氬氣氬氣 氦氣氦氣 氫氣氫氣 氮氣氮氣 氧氣氧氣 氫氣氫氣 0.5ppb 0.5ppb NA 0

50、.5ppb 0.5ppb 氮氣氮氣 0.5ppb 0.5ppb 0.5ppb NA 0.5ppb 甲烷甲烷 0.5ppb 0.5ppb 0.5ppb 0.5ppb 0.5ppb 一氧化碳一氧化碳 1ppb(DID)0.5ppb(FID)1ppb(DID)1ppb(FID)1ppb(DID)0.5ppb(FID)1ppb(DID)0.5ppb(FID)1ppb(DID)1ppb(FID)二氧化碳二氧化碳 0.5ppb(DID)1ppb(FID)0.5ppb(DID)1ppb(FID)0.5ppb(DID)1ppb(FID)0.5ppb(DID)1ppb(FID)0.5ppb(DID)1ppb(F

51、ID)非甲烷總非甲烷總烴烴 1ppb 1ppb 1ppb 1ppb 1ppb 氬氣氬氣/0.5ppb 0.5ppb 0.5ppb 0.5ppb 氧氣氧氣+氬氬氣氣 NA 0.5ppb 0.5ppb 0.5ppb/數據來源：Orthodyne 官網、國泰君安證券研究 食品級：公司全資子公司 Orthodyne 氣相色譜技術提供氮氣、二氧化碳成套解決方案，可在線分析 ppm 級氮氧化物、總硫濃度。技術符合可口可樂要求，以及歐洲工業氣體協會（EIGA）、壓縮氣體協會（CGA）、國際飲料技術家學會（ISBT）標準。4.2.石化、鋼鐵、建材提供過程分析服務，與污染源監測業務石化、鋼鐵、建材提供過程分析服

52、務，與污染源監測業務協同協同 公司可為石化、鋼鐵、水泥建材生產過程中，進行多點位氣體進行在線監測，并提供過程分析解決方案。2001 年，公司首套過程分析系統已成功應用在石化領域，具備豐富的實際應用的經驗。工業領域過程分析與污染源監測業務下游客戶重合，有望實現業務協同效應。石化：生產過程中原料、中間物料、成品需要監測和控制的各種成分的定性定量分析，以及工廠污染源排放監測，裝置區和廠界空氣 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 18 Table_Page 雪迪龍雪迪龍(002658)(002658)質量的監測。分析儀對 O、H、CO、CO、N、H S、NO、

53、NO、N O 等無機成分，以及 C1、C2、C3、C4、C5、C6、C6+等有機成分進行在線監測。鋼鐵：由于產業鏈長、工序復雜、資源消耗量大，生產過程排放的廢氣、廢水排放量大、污染源多、污染面廣和無組織排放多。公司鋼鐵冶金行業過程氣體分析解決方案，為節能減排、工藝流程優化、環保節能、安全控制、超低排放評估提供實時有效的數據。水泥建材：公司移動式高溫氣體分析系統可應用于水泥窯尾煙室、水泥窯尾分解爐及其他高溫高粉塵工況中 CO、O、NO 等氣體的測量。圖圖 9：公司分析系統多點位實時掌握公司分析系統多點位實時掌握水泥建材水泥建材工業氣體工業氣體濃度。濃度。資料來源：公司官網 5.競爭格局：競爭格局

54、：公司公司為我國為我國環境監測環境監測儀器儀器龍頭龍頭 國產分析儀器商國產分析儀器商起家起家以提供系統集成以及運維服務為主，逐步向高端分以提供系統集成以及運維服務為主，逐步向高端分析儀器析儀器生產商生產商轉型。轉型。海外分析儀器市場參與主體主要為丹納赫、島津、賽默飛、安捷倫、沃特世、珀金埃爾默等，國內分析儀器行業參與主體主要為聚光科技、雪迪龍、先河環保、漢威科技、天瑞儀器、力合科技、皖儀科技、禾信儀器等。目前國內環境監測分析儀市場競爭格局中，海外分析儀器商以標準化分析儀器與配件銷售為主，技術壁壘較高，而國產分析儀器商則以系統集成以及運維服務為主，進入壁壘較低。但是近幾年國產分析儀器設備生產商，

55、通過技術研發以及海外并購提升關鍵零部件國產化水平，逐步向高端分析儀器市場轉型。我國環境監測儀器以及解決方案競爭格局分散，公司為國產環境監測龍我國環境監測儀器以及解決方案競爭格局分散，公司為國產環境監測龍頭。頭。根據2020 中國環保產業發展狀況報告，2019 年，我國納入統計口徑的環境監測儀器設備企業為 166 家，年銷售收入為 81 億元；提供環境監測服務企業為 4006 家，年收入總額為 924.2 億元。假設環境監測儀器設備企業與環境監測服務企業統計并未重合，則我國環境監測儀器以及解決方案市場空間為 1005 億元，其中 CR5 為 9%（按 2019 年年報統計口徑），競爭格局分散。根

56、據 2019 年行業規模推算，公司市占率約 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 18 Table_Page 雪迪龍雪迪龍(002658)(002658)為 1%，為國產環境監測龍頭企業。表表 6:國產分析儀器商以提供多場景解決方案為主國產分析儀器商以提供多場景解決方案為主。公司公司 2021 年營業年營業收入（百萬收入（百萬元）元）2021 年凈利年凈利潤（百萬元）潤（百萬元）業務范圍業務范圍 聚光科技聚光科技 3,750.51 -222.37 智慧工業、智慧環境、智慧實驗室、生命科學與診斷等領域，為環境、水利水務、應急安全、冶金、石化、化工、水泥、半

57、導體、材料、能源、地礦、食藥、疾控、生命科學等眾多行業客戶提供分析儀器、試劑耗材、信息化軟件、運維檢測服務、咨詢服務等創新產品組合與解決方案。漢威科技漢威科技 2,316.21 325.22 氣體傳感器及儀表制造商、物聯網解決方案提供商，為智慧城市、安全生產、環境保護、民生健康提供完善的解決方案。雪迪龍雪迪龍 1,380.91 220.87 公司業務圍繞生態環境監測相關的“端+云+服務”展開，主要包括污染源排放監測、大氣環境質量監測、水環境質量監測、生態環境大數據、工業過程分析、第三方檢測、污染治理與節能七個板塊 先河環保先河環保 1,111.16 74.12 生態環境智慧監測、運維服務、社會

58、化檢測、環境大數據分析及決策支持服務、雙碳全產業鏈服務、VOCs 治理、污水治理七大領域。天瑞儀器天瑞儀器 958.34 -73.96 光譜、色譜、質譜等分析測試儀器及其軟件的研發、生產和銷售，為環境保護與安全、工業測試與分析及其它領域提供專業解決方案。力合科技力合科技 907.82 254.62 生態環境安全、水利水務、工業過程控制、自動化監測儀器儀表研發制造商，提供自動化、智能化的環境監測系統解決方案，以及環境監測設施的第三方運營服務。皖儀科技皖儀科技 562.45 48.90 精密科學儀器專業供應商，主導產品涵蓋色譜、光譜、質譜類及醫用分析儀器。禾信儀器禾信儀器 464.24 68.90

59、 集質譜儀器研發、制造、銷售及技術服務于一體的規?；灾餮邪l的專業質譜儀器企業。資料來源：Wind、公司官網、國泰君安證券研究。6.投資建議與估值投資建議與估值 首次覆蓋，給予“增持”評級。首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預測公司 2022、2023、2024 年凈利潤分別為 2.66、3.51、4.27 億元，對應 EPS 分別為 0.42、0.56、0.68 元。參考國產分析儀器與監測解決方案提供商的業務范圍以及營業收入規模，基于技術路線相似性和主要銷售設備相似性原則，我們選取分析儀器配件供應商漢威科技、掌握質譜儀核心技術的環境監測公司禾信儀器，作為可比公司。參考可比公司估值：1）可比公司

60、 2022 年 PE 均值 26.6 倍，其中漢威科技 2022 年 PE 18 倍，禾信儀器 2022 年 PE 35 倍。這兩個可比公司與雪迪龍業務范圍相似、商業模式相近，技術路線有可比性，所以采用 PE 法，按照平均值給予公司 2022 年 27 倍 PE，合理估值 11.34 元。（可比公司數據按照 Wind 一致預期計算）2）可比公司 2022 年 PB均值 2.9 倍，其中漢威科技 2022 年 PB 2.1 倍，禾信儀器 2022 年 PB 3.8 倍。由于公司與可比公司銷售產品均為分析儀器與配件，因此 PB法給予公司 2022 年 2.9 倍 PB，合理估值 12.15 元。（

61、可比公司數據按照 Wind 一致預期計算）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 18 Table_Page 雪迪龍雪迪龍(002658)(002658)考慮到，1）高排放行業減排改造提速，污染源連續監測需求加速釋放；2）公司 ppb 級工業過程氣體分析解決方案技術領先，符合電子、石化、食品飲料等多行業要求；3）全國生態環境監測網絡精細度提升，監測設備及國控站點運維服務需求放量。公司技術與服務獲得下游認可，在環境監測以及工業過程分析領域獲得訂單的能力強。PE、PB 兩種估值方法相比，PE 法更適用于輕資產銷售型分析儀器公司，因此采用 PE 估值法，給予公司

62、 2022 年 27 倍 PE，目標價 11.34 元，33%向上空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。關鍵假設包括：關鍵假設包括：環境監測系統：假設公司污染源監測以及國控站點監測訂單穩步增長，環境監測系統 2022/2023/2024 年營收增速 28%/24%/24%；毛利率維持近三年平均水平分別為 44%/45%/45%。工業過程分析系統：假設公司工業過程分析持續拓展半導體及氫能氣體解決方案項目，工業過程分析系統 2022/2023/2024 年營收增速18%/14%/14%；毛利率維持近三年平均水平分別為 38%/38%/38%。氣體分析儀及備件：假設公司向污染源監測客戶持續推進分析儀主機

63、及備件二次銷售業務，氣體分析儀及備件 2022/2023/2024 年營收增 速 15%/24%/24%；毛 利 率 維 持 近 三 年 平 均 水 平 分 別 為55%/55%/55%。系統改造及運營維護服務：假設公司 2021 年獲得國家空氣及水質自動監測站運維服務項目后，系統改造及運營維護服務增長穩定，2022/2023/2024 年營收增速 22%/12%/5%；毛利率維持近三年平均水平分別為 45%/45%/45%。節能環保工程：假設公司節能環保工程維持現有業務拓展能力，節能環保工程 2022/2023/2024 年營收增速 0%/0%/0%；毛利率維持近三年平均水平分別為 18%/

64、18%/18%。表表 7:盈利預測（百萬元）。盈利預測（百萬元）。單位（百萬元）單位（百萬元）2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入 1,243.29 1,212.80 1,380.91 1,686.40 2,018.60 2,402.34%-4%-2%14%22%20%19%營業成本 695.93 705.27 781.27 950.05 1,119.39 1,325.07%-4%1%11%22%18%18%綜合毛利率 44%42%43%44%45%45%環境監測系統環境監測系統 營業收入 580.77 552.23 715.70 916.09 1

65、,135.96 1,408.59%-15%-5%30%28%24%24%營業成本 313.46 324.26 379.58 513.01 624.78 774.72%-23%3%17%35%22%24%毛利率 46%41%47%44%45%45%工業過程分析系統工業過程分析系統 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 18 Table_Page 雪迪龍雪迪龍(002658)(002658)營業收入 93.38 160.23 130.11 153.52 175.02 199.52%-1%72%-19%18%14%14%營業成本 55.01 99.60 81.

66、68 95.18 108.51 123.70%-7%81%-18%17%14%14%毛利率 41%38%37%38%38%38%氣體分析儀及備件氣體分析儀及備件 營業收入 191.37 211.02 207.14 238.21 295.38 366.27%-13%10%-2%15%24%24%營業成本 80.68 94.79 98.09 107.19 132.92 164.82%-23%17%3%9%24%24%毛利率 58%55%53%55%55%55%系統改造及運營維護服務系統改造及運營維護服務 營業收入 203.59 225.05 230.03 280.63 314.31 330.02%

67、-4%11%2%22%12%5%營業成本 91.32 138.90 133.65 154.35 172.87 181.51%-13%52%-4%15%12%5%毛利率 55%38%42%45%45%45%節能環保工程節能環保工程 營業收入 174.17 64.26 97.95 97.95 97.95 97.95%117%-63%52%0%0%0%營業成本 155.45 47.72 88.27 80.32 80.32 80.32%205%-69%85%-9%0%0%毛利率 11%26%10%18%18%18%數據來源：Wind、國泰君安證券研究。注：黃色為預測值。表表 8:可比公司估值可比公司估

68、值。EPS BPS PE PB 可比公司 公司代碼 收盤價 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 漢威科技漢威科技 300007.SZ 18.22 0.87 1.01 1.32 7.5 8.7 10.2 22.5 17.9 13.8 2.4 2.1 1.8 禾信儀器禾信儀器 688622.SH 48.60 1.38 1.38 1.73 8.6 12.9 14.6 42.3 35.3 28.1 5.6 3.8 3.3 均值 32.4 26.6 21.0 4.0 2.9 2.5 數據來源：Wi

69、nd、國泰君安證券研究 收盤日期：2022/10/21，公司盈利預測來自 Wind 一致預期，單位：元 7.風險提示風險提示 技術迭代的風險：分析儀器為技術密集型行業，技術升級迭代或將使得公司高端儀器業務拓展不及預期。高排放行業改造進度不及預期：目前鋼鐵行業通過環?？冃Х旨壪蕻a促進超低排放改造，如企業接受限產措施，或將降低鋼鐵行業超 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 18 Table_Page 雪迪龍雪迪龍(002658)(002658)低排放改造規模。應收賬款回收風險：省級及市級生態環境國控站點運行與維護服務費或受地方財政影響，造成回款壓力。請務必

70、閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 18 Table_Page 雪迪龍雪迪龍(002658)(002658)本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人

71、收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，

72、不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務

73、。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機

74、構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相

75、對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界商務中心 34 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：