通信行業專題：衛星互聯網開始加速關注低軌衛星產業鏈機會-221030（79頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|202|2022 2年年1010月月3030日日行業研究行業研究 深度研究深度研究通通 信信 通信設備通信設備投資評級：超配（維持評級）投資評級：超配（維持評級）【國信通信國信通信行業專題行業專題】衛星互聯網開始加速，關注低軌衛星產業鏈機會衛星互聯網開始加速，關注低軌衛星產業鏈機會證券分析師：馬成龍021-S0980518100002聯系人：袁文翀021-請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容投資摘要投資摘要關鍵結論與投資建議關鍵結論與投資建議1、近地軌道位置及頻譜資源有限、競爭激烈，星網公司自去年成立以來，先后研制先

2、導測試星和批量采購2種型號通信衛星，我國低軌衛星星座建設正步入加速發展期。除此以外，低軌衛星發展的驅動力還包括政策支持、技術成熟帶動成本降低及商業航天的快速發展。衛星互聯網發展趨勢包括與地面網絡（5G/6G）融合、通導遙一體化及構建星間鏈路等。2、需求側，低軌衛星通信前景廣闊，發展低軌衛星具有內在需求邏輯。一方面，衛星寬帶通信與地面網實現互補，推動偏遠地區、船舶飛機、應急救災等場景的寬帶連接；另一方面，低軌窄帶通信是解決物聯網傳輸層覆蓋瓶頸的有效手段。我國寬帶通信速率正通過千兆升級加速提升，村村通寬帶已建設完成，根據十四五規劃，衛星寬帶通信在我國邊疆地區的電信普及服務方面具有重要作用。3、產業

3、鏈方面，低軌衛星產業鏈主要分為上游衛星制造與衛星發射，中游地面設備制造與衛星運營，下游為各類應用場景。隨著低軌衛星星座建設拉開序幕，產業鏈上游將率先受益，其中T/R環節的確定性和成長性較強：衛星制造衛星制造：對比衛星平臺及衛星載荷其他零組件，T/R環節具有 1）批量衛星建設成本節約主要在衛星平臺側；2）T/R組件是低軌通信衛星載荷的關鍵必備零部件，價值占比高；3）通信衛星功能增強，實際單星T/R組件用量和總價值量提升等特點，因此載荷因此載荷側側T/RT/R環節的受益確定性和成長性更為顯著環節的受益確定性和成長性更為顯著。建議關注當前具備Ku/Ka等低軌通信衛星常用頻段的T/R組件或射頻芯片/模

4、塊積累的公司。除此以外，衛星平臺、星載轉發器等相關分系統、零組件供應商亦有望直接受益于低軌衛星制造需求的快速增長。衛星發射：衛星發射：當前我國面臨火箭運力不足、發射成本較高等問題，傳統國家隊外，相關民營運載火箭及發射服務公司正逐步發展。終端與運營終端與運營：低軌衛星建設仍處于早期階段，終端與運營側實際應用較少。隨著星座建設成熟，后續終端與運營環節將成為產業鏈價值重心所在。4 4、基于產業鏈發展程度及不同環節的受益確定性和成長性，建議關注衛星通信載荷關鍵部件建議關注衛星通信載荷關鍵部件T/RT/R組件環節如國博電子等組件環節如國博電子等。風險提示風險提示：低軌衛星星座建設進度不及預期；技術發展不

5、及預期，成本過高影響建設進程；空間軌道資源和頻譜資源被大量占用TVaXkWlYdUkUrR2WiZuX7NdN9PpNmMmOtRiNoPqQiNoNoP8OrQmMNZtOsNuOsRtP請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄目錄空間信息產業加速發展，低軌衛星通信蓄勢待發0101產業價值：衛星通信是地面通信的重要補充0202產業鏈：通信載荷是通信衛星關鍵，關注T/R環節0303Starlink（星鏈）：低軌衛星互聯網領先者0404投資建議0505請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容一、空間信息產業加速發展，低軌衛星通信蓄勢待發一、空間信息產業加速發展，低軌衛星通信蓄勢待發請

6、務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 2 2：5G5G多種多種NTNNTN接入網絡的典型波束覆蓋接入網絡的典型波束覆蓋資料來源：3GPP，國信證券經濟研究所整理u 發展空天地一體化信息網絡已成為發展空天地一體化信息網絡已成為6G6G的共識。的共識?？仗斓匾惑w網絡架構是6G的核心方向之一，被ITU列為七大關鍵網絡需求之一。6G的空天地一體網絡架構將以地面蜂窩移動網絡為基礎，結合寬帶衛星通信的廣覆蓋、靈活部署、高效廣播的特點，通過多種異構網絡的深度融合來實現海陸空全覆蓋，將為海洋、機載、跨國、天地融合等市場帶來新的機遇。u 5G5G已開始實踐非地面網絡（已開始實踐非地面網絡（NTNNTN

7、）應用。）應用。2022年6月凍結的5G R17標準的一項新增特性為支持非地面網絡（Non-Terrestrial Networks,NTN）。具體來說，R17定義NTN整體架構，包括定時和同步機制，非連續覆蓋的輔助消息、移動管理、饋線鏈路切換等。通過衛星上的網絡節點和通過饋線鏈路互連的NTN網關，可以為NB-IoT/eMTC節點提供非地面接入，相關終端通過服務鏈路能夠訪問NTN網絡服務?？仗斓匾惑w化網絡是信息產業的下一個大趨勢空天地一體化網絡是信息產業的下一個大趨勢圖圖 1 1：6G6G實現空天地全覆蓋實現空天地全覆蓋資料來源：大唐移動6G愿景與技術趨勢白皮書，國信證券經濟研究所整理請務必閱

8、讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 以具體用途類型劃分，應用衛星最主要可分為以具體用途類型劃分，應用衛星最主要可分為通信衛星、遙感衛星和導航衛星，本文主要聚焦通信衛星領域，尤其是當前快速通信衛星、遙感衛星和導航衛星，本文主要聚焦通信衛星領域，尤其是當前快速發展的低軌衛星互聯網：發展的低軌衛星互聯網：衛星通信：衛星通信：以衛星為中繼站進行數據通信，可用于傳輸電話、電報、傳真、數據和電視等信息。具體分為衛星廣播業務（BSS）、衛星固定業務（FSS）和衛星移動業務（MSS）。國內已應用的代表衛星如中星系列（廣播業務）、天通衛星（移動業務）等。衛星遙感：衛星遙感：從高空通過傳感器（光學/雷達）探測

9、及接收來自目標物體所輻射及反射的電磁波信息，從而識別物體的屬性及其空間分布等特征，應用于國防、自然資源、交通、氣象、海洋、環保、應急等領域。國內已應用的代表衛星如遙感系列、吉林一號等。衛星導航：衛星導航：提供基于全球衛星導航系統的導航、定位、授時等基礎信息服務以及相關的行業應用服務。目前全球主要四大衛星導航系統包括GPS、北斗、伽利略、格洛納斯。u 從國內建設進展來看，導航完成，遙感穩步建設，低軌通信衛星建設蓄勢待發。從國內建設進展來看，導航完成，遙感穩步建設，低軌通信衛星建設蓄勢待發。北三組網完成標志我國全球導航衛星系統已完成建設；遙感衛星方面，遙感系列截至目前已發射36顆衛星，持續穩步建設

10、中；通信衛星方面，目前主要以高軌廣播或移動通信衛星為主，低軌衛星星座建設蓄勢待發?？臻g衛星三大體系：通信、遙感與導航空間衛星三大體系：通信、遙感與導航表表 1 1：衛星依用途分類：衛星依用途分類衛星分類衛星分類通信通信遙感遙感導航導航簡介以衛星為中繼站進行數據通信從高空通過傳感器（光學/雷達）探測及接收來自目標物體所輻射及反射的電磁波信息，從而識別物體的屬性及其空間分布等特征提供基于全球衛星導航系統提供導航、定位、授時等基礎信息服務以及相關的行業應用服務應用用于傳輸電話、電報、傳真、數據和電視等信息應用于國防、自然資源、交通、氣象、海洋、環保、應急等領域大眾市場、行業市場、特種市場國內部分代表

11、型號中星系列（廣播服務）天通衛星（移動業務）遙感系列、吉林一號等北斗圖例資料來源：中國衛通，北斗衛星導航系統官網，中新網，國信證券經濟研究所整理圖圖 3 3：國內衛星建設進展：國內衛星建設進展資料來源：央視網，國信證券經濟研究所整理通信通信遙感遙感導航導航1984東方紅東方紅二號二號1998200020062009201120162019202020212022鑫諾鑫諾一號一號中星中星1A天通天通一號一號01星星銀河航天銀河航天首發星首發星銀河航天銀河航天02批批遙感衛星遙感衛星一號一號吉林一號吉林一號首發星首發星遙感三十五號遙感三十五號04組衛星組衛星北斗一號北斗一號實驗星實驗星北斗二號北斗

12、二號首顆組網星首顆組網星北斗三號北斗三號完成組網完成組網請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 4 4：不同軌道在軌衛星數量（截至：不同軌道在軌衛星數量（截至20212021年年5 5月月1 1日）日）資料來源：Secure World Foundation，國信證券經濟研究所整理u 低軌衛星主要指運行在低地球軌道（距離地面低軌衛星主要指運行在低地球軌道（距離地面500-2000km500-2000km，LEOLEO）的衛星）的衛星。對比高軌（地球靜止軌道，GEO）衛星，在通信應用中，低軌具有距離近、傳輸時延小、鏈路損耗低、發射靈活、應用場景豐富、整體制造成本低距離近、傳輸時延小、鏈

13、路損耗低、發射靈活、應用場景豐富、整體制造成本低等優勢。低軌衛星單個衛星的覆蓋范圍一般在幾百公里到上千公里直徑的面積，低軌衛星一般通過南北方向旋轉結合地球自轉，通過多個衛星實現全球覆蓋低軌衛星一般通過南北方向旋轉結合地球自轉，通過多個衛星實現全球覆蓋。u 因此，低軌衛星是下一代空間信息基礎設施發展趨勢因此，低軌衛星是下一代空間信息基礎設施發展趨勢。低軌衛星已成為當前衛星互聯網建設最契合的衛星類型。但不局限于通信，例如在導航方面，低軌衛星也是進一步提升衛星導航性能的潛在技術途徑，助力我國下一代綜合定位導航授時體系的建設。因此，低軌衛星已成為下一代空間信息基礎設施建設的發展趨勢。衛星通信衛星通信：

14、低軌衛星：低軌衛星VSVS高軌衛星高軌衛星表表 2 2：衛星軌道細分分類：衛星軌道細分分類衛星軌道類型衛星軌道類型軌道高度軌道高度衛星用途衛星用途LEO（低地球軌道）500-2000km對地觀測、測地、通信、導航等MEO（中地球軌道）2000-35786km導航GEO（地球靜止軌道）35786km通信、導航、氣象觀測等SSO（太陽同步軌道）6000km觀測等IGSO（傾斜地球同步軌道）35786km導航資料來源：賽迪顧問，ITU，國信證券經濟研究所整理圖圖 5 5：對比高軌衛星，低軌衛星距離近，傳輸時延小，信號衰減?。簩Ρ雀哕壭l星，低軌衛星距離近，傳輸時延小，信號衰減小資料來源：鵬鵠物宇，孫晨

15、華等高低軌寬帶衛星通信系統特點對比分析J，國信證券經濟研究所整理高軌衛星高軌衛星低軌衛星低軌衛星傳輸距離遠近近時延大小小信號衰減大小小單衛星覆蓋覆蓋廣覆蓋廣幾百到上千公里直徑衛星體積幾頓到幾十噸幾百公斤研發成本幾億到幾十億10-20萬/公斤研制周期5-10年1-3年生命周期15-2015-20年年1-5年單星容量大小，系統容量大典型衛星中星16StarlinkGEO（地球靜止軌道衛星）（地球靜止軌道衛星）LEO（低地球軌道）（低地球軌道）MEO（中地球軌道）（中地球軌道）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 6 6：新型低軌星座網絡總體架構：新型低軌星座網絡總體架構資料來源：陳全、

16、楊磊等低軌巨型星座網絡：組網技術與研究現狀J，國信證券經濟研究所整理u 典型的低軌星座系統包括空間段、用戶段和地面段典型的低軌星座系統包括空間段、用戶段和地面段3 3個部分個部分:空間段由低軌衛星和星間鏈路組成空間段由低軌衛星和星間鏈路組成，形成空間傳輸主干網絡。衛星在空間中均勻排布，普遍采用均勻對稱的星座構型。衛星作為衛星作為空間網絡的接入節點，起到天基移動基站的功能空間網絡的接入節點，起到天基移動基站的功能。衛星間可建立微波或激光星間鏈路，實現數據包中繼轉發。用戶段包括各類用戶終端、綜合信息服務平臺以及業務支撐系用戶段包括各類用戶終端、綜合信息服務平臺以及業務支撐系統等。統等。由于功率限制

17、，目前低軌寬帶通信必須采用固定終端（如低軌寬帶通信必須采用固定終端（如StarlinkStarlink地面天線地面天線+路由器路由器）的形式建立局域網絡以用于家庭接入；移動衛星終端主要用于衛星通話，遠期集成于消費端應用或成為趨勢。根據上述終端形態的不同與應用場景的差異，衛星通信也大體分為衛星固定業務與衛星移動業務。地面段包括信關站、綜合運控管理系統以及連接地面核心網的地面段包括信關站、綜合運控管理系統以及連接地面核心網的基礎設施?；A設施。信關站起到連接衛星網絡和地面網絡的網關功能。綜合運控管理系統包括網絡、星座、數據、運營、數據等管理系統以及衛星測控站等，對全網進行綜合管理和監控。低軌衛星系

18、統：基本構成與原理低軌衛星系統：基本構成與原理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 從帶寬角度，衛星通信可分為衛星寬帶通信和衛星窄帶通信：從帶寬角度，衛星通信可分為衛星寬帶通信和衛星窄帶通信：衛星寬帶通信：主要衛星寬帶通信：主要用于沒有地面網覆蓋區域用戶的高速傳輸需求。用于沒有地面網覆蓋區域用戶的高速傳輸需求。衛星寬帶通信工作頻段較高（C、Ku、Ka等），帶寬較大，傳輸速率較高，主要用于沒有地面網覆蓋區域用戶的高速傳輸需求，例如郵輪、科考站、航空、偏遠地區上網（國外）等。低軌寬帶衛星建設是當前最受關注的領域，代表運營商包括Starlink、OneWeb、星網等。衛星窄帶通信：衛星物聯

19、網應用，衛星窄帶通信：衛星物聯網應用，主要用于沒有地面網覆蓋區域的數據采集、遠程控制等業務主要用于沒有地面網覆蓋區域的數據采集、遠程控制等業務。衛星窄帶通信工作頻段較低（UHF/VHF、L、S），帶寬一般不超過1MHz，傳輸速率在幾kbps。因此衛星窄帶通信主要用于衛星物聯網應用，覆蓋沒有地面網區域的數據采集、遠程控制等業務，代表運營商如銥星二代，Orbcomm等。衛星通信：寬帶通信與窄帶通信各有應用場景衛星通信：寬帶通信與窄帶通信各有應用場景表表 3 3：衛星寬帶通信：衛星寬帶通信vsvs衛星窄帶通信衛星窄帶通信衛星寬帶通信衛星寬帶通信衛星窄帶通信衛星窄帶通信工作頻段C頻段(5GHz)，Ku

20、頻段(12-18GHz)、Ka頻段(20-30GHz)及以上UHF/VHF頻段（200-400MHz）,L頻段（1.5GHz)，S頻段（2GHz）帶寬一般在幾十到幾百MHz一般不超過1MHz傳輸速率高幾百Mbps到Gbps一般在幾kbps終端體積較大，一般是0.5米到1米直徑的天線一般要求使用小型化天線，10-20cm終端功耗較大，一般功耗在100-200W一般要求小于10w終端成本較大，一般在20萬到100多萬一般在幾千元應用領域沒有地面網覆蓋區域用戶的高速傳輸需求，例如郵輪、科考站、航空、偏遠地區上網（國外）等沒有地面網覆蓋區域的數據采集、遠程控制等業務代表運營商Starlink、OneW

21、eb、星網等銥星二代、Orbcomm、行云計劃等資料來源：鵬鵠物宇，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 衛星互聯網是基于衛星通信的互聯網，衛星互聯網是基于衛星通信的互聯網，通過發射一定數量的衛星形成規模組網，從而輻射全球，構建具備實時信息處理的大衛星系統，是一種能夠完成向地面和空中終端提供寬帶互聯網接入等通信服務的新型網絡，具有廣覆蓋、低延時、寬帶化、低成本等特點。衛星互衛星互聯網是繼有線互聯、無線互聯之后的第三代互聯網基礎設施革命，已被納入我國新基建的范疇。聯網是繼有線互聯、無線互聯之后的第三代互聯網基礎設施革命，已被納入我國新基建的范疇。u 低軌衛星通信網

22、絡契合衛星互聯網建設低軌衛星通信網絡契合衛星互聯網建設。衛星通信是衛星互聯網建設的基礎，而低軌衛星由于軌道低，具備傳輸延時小、鏈路損耗低、發射靈活、應用場景豐富、制造成本低等優點，且可通過增加衛星數量提高系統容量，適合應用于衛星互聯網。目前，低軌衛星通信網絡在全球通信和互聯網接入、5G、物聯網、太空軍事能力應用等方面極具潛力，是商業航天技術和主要大國太空戰略博弈的必爭之地。衛星互聯網已納入新基建，低軌衛星完美契合衛星互聯網已納入新基建，低軌衛星完美契合圖圖 7 7：低軌衛星通信網絡：低軌衛星通信網絡StralinkStralink在軌衛星在軌衛星資料來源：satellitemap，國信證券經濟

23、研究所整理圖圖 8 8：低軌衛星網絡工作示意圖：低軌衛星網絡工作示意圖資料來源：臻鐳科技招股說明書，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 低軌衛星已成為全球最主要的入軌航天器低軌衛星已成為全球最主要的入軌航天器。由于近地軌道建設的衛星星座數量呈爆發式增長，2018年以來，近地軌道入軌航天器比例從未低于80%以2021年為例，全球144次航天發射活動送入的1816個航天器，1777個運行于近地軌道，占比近98%。u 低軌衛星建設仍將加速，推動全球衛星產值增長。低軌衛星建設仍將加速，推動全球衛星產值增長。展望未來，更多低軌衛星星座計劃建設已提上日程。受此推動，據Eu

24、roconsult預測，2021-2030年將年均發射1700顆衛星，比過去十年增加了4倍。據SIA和TrendForce數據，2021年，全球衛星產業市場規模達到2828億美元，預計2023年將突破3000億美元。低軌衛星市場：空間巨大，全球市場加速發展低軌衛星市場：空間巨大，全球市場加速發展圖圖 9 9：近地軌道航天器占比及全球衛星發射數量：近地軌道航天器占比及全球衛星發射數量資料來源：太空與網絡，Euroconsult，國信證券經濟研究所整理02004006008001000120014001600180020112012201320142015201620172018201920202

25、021全球衛星發射數量21-30年平均每年1700顆顆衛星發射入軌84%91%96%98%2018201920202021近地軌道航天器占比圖圖 1010：全球衛星產值（億美元）及同比增速：全球衛星產值（億美元）及同比增速資料來源：SIA，TrendForce，國信證券經濟研究所整理0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%250026002700280029003000310032002019202020212022E2023E全球衛星產業產值（億美元）YoY(%)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 空間信息基礎設施已納入新基建范疇?？臻g信息基礎設施已納入新基建范疇。2020年

26、4月，衛星互聯網首次納入“新基建”范圍，社會資本助推中國航天進入商業時代，全面開啟空天軌道資源的戰略布局。衛星互聯網建設已經上升為國家戰略性工程，同遙感工程和導航工程成為我國天地一體化信息系統的重要組成部分。u 具體來看，從頂層規劃層面具體來看，從頂層規劃層面，“十四五”信息通信行業發展規劃明確提出推動高軌衛星與中低軌衛星協調發展，構建覆蓋全球、天地一體的信息網絡；多項“十四五”規劃亦支持空間信息基礎設施的創新發展。從地方政策方面從地方政策方面，西安、北京、上海、湖北等多地結合各省市發展特點推出政策支持，涵蓋了火箭運載、衛星、載荷、原材料、制造、芯片等各個產業方向。產業驅動力一：納入新基建，頂

27、層設計給予支持產業驅動力一：納入新基建，頂層設計給予支持表表 4 4：空間信息基礎設施納入新基建，政策支持加大：空間信息基礎設施納入新基建，政策支持加大時間時間政策政策部門部門/地方地方相關內容相關內容2015年10月國家民用空間基礎設施中長期發展規劃（2015-2025年）發改委、財政部、國防科工局探索國家民用空間基礎設施市場化、商業化發展新機制，支持和引導社會資本參與國家民用空間基礎設施建設和應用開發，積極開展區域、產業化、國際化及科技發展等多層面的遙感、通信、導航綜合應用示范，加強跨領域資源共享與信息綜合服務能力，加速與物聯網、云計算、大數據及其他新技術、新應用的融合，促進衛星應用產業可

28、持續發展，提升我國空間基礎設施全面支撐經濟社會發展的水平和能力。2020年4月發改委4月份例行新聞發布會發改委新型基礎設施包括以5G、物聯網、工業互聯網、衛星互聯網衛星互聯網為代表的通信網絡基礎設施，2021年11月“十四五”信息通信行業發展規劃工信部加強衛星通信頂層設計和統籌布局，推動高軌衛星與中低軌衛星協調發展。推進衛星通信系統與地面信息通信系統深度融合，初步形成覆蓋全球、天地一體的信息網絡，為陸?？仗旄黝愑脩籼峁┤蛐畔⒕W絡服務。積極參與衛星通信國際標準制定。鼓勵衛星通信應用創新，促進北斗衛星導航系統在信息通信領域規?；瘧?，在航空、航海、公共安全和應急、交通能源等領域推廣應用。2021

29、年12月“十四五”國家信息化規劃網信辦探索建設前沿信息基礎設施。加快布局衛星通信網絡等面向全球覆蓋的新型網絡，實施北斗產業化重大工程，建設應用示范和開放實驗室。加快北斗系統、衛星通信網絡、地表低空感知等空天網絡基礎設施的商業應用融合創新。2022年1月“十四五”數字經濟發展規劃國務院加速空間信息基礎設施升級。提升衛星通信、衛星遙感、衛星導航定位系統的支撐能力，構建全球覆蓋、高效運行的通信、遙感、導航空間基礎設施體系。2020年4月西安國家民用航天產業基地支持商業航天產業發展的扶持辦法西安在商業航天火箭研制與發射，衛星制造、測控、數據應用等重點領域引進培育一批掌握核心關鍵技術，有引領帶動作用的企

30、業。對成立時間不超過三年的企業，經評審，給予最高100萬元的啟動資金支持。2021年1月北京市支持衛星網絡產業發展的若干措施北京構建具有引領性的衛星網絡星座和運營平臺，形成衛星網絡標準體系，拓展一批衛星網絡重大應用場景，打造覆蓋火箭、衛星、地面終端、運營服務及核心軟硬件、系統運控的衛星網絡全產業鏈，培育北斗創新及融合應用的產業生態2022年2月關于本市推進空間信息產業高質量發展的實施意見上海到2025年，以構建通導遙一體化空間信息系統為導向，形成數字賦能的空間信息技術創新體系和產業融合發展新格局，打造全球空間信息領域科技創新策源地、數智制造新高地、優勢企業集聚地、應用服務輸出地。2022年3月

31、關于加快推進我市航天產業發展的實施意見武漢推動火箭、衛星和空間飛行器制造，鼓勵衛星互聯網、天基物聯網等發展。對于本地配套率30%以上的高軌衛星、低軌衛星以及空間飛行器，按照不超過項目實際投入的20%分別給予最高5000萬元資金支持。資料來源：發改委、工信部、國務院等官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 1111：20212021年年4 4月星網公司成立月星網公司成立資料來源：國資委官網，國信證券經濟研究所整理u 星網的成立是國家頂層設計支持衛星互聯網的核心體現。星網的成立是國家頂層設計支持衛星互聯網的核心體現。中國衛星網絡集團有限公司（星網公司）2021

32、年4月26日成立，新組建的中國衛星網絡集團有限公司由國務院國有資產監督管理委員會代表國務院履行出資人職責，列入國務院國有資產監督管理委員會履行出資人職責的企業名單。星網公司由中國電子信息產業集團、中國航天科工集團等牽頭成立，后續將負責整合并統籌我國原先的低軌衛星星后續將負責整合并統籌我國原先的低軌衛星星座計劃，定位上接近目前的三大運營商，而其央企定位也彰顯我國對于衛星互聯網建設的重視座計劃，定位上接近目前的三大運營商，而其央企定位也彰顯我國對于衛星互聯網建設的重視。產業驅動力一：納入新基建，頂層設計給予支持產業驅動力一：納入新基建，頂層設計給予支持表表 5 5：星網公司部分現任領導簡歷：星網公

33、司部分現任領導簡歷職務職務姓名姓名簡歷簡歷黨組書記、董事長張冬辰歷任電子工業部第五十四研究所助理工程師、工程師、室主任、所長助理；1998年12月，任中華人民共和國信息產業部第五十四研究所副所長；2004年03月，任中國電子科技集團公司第五十四研究所所長、黨委委員；2008年03月，歷任中國電子科技集團有限公司副總經理、黨組成員，中國電子信息產業集團有限公司黨組副書記、副總經理；2018年02月，任中國電子信息產業集團有限公司總經理、黨組副書記?，F任中國衛星網絡集團黨組書記、董事長。黨組副書記、總經理楊保華1988年03月-2000年02月，任航天工業部、航空航天工業部、中國航天工業總公司、中

34、國航天科技集團公司第五研究院502所設計員、研究室副主任、所長助理，第五研究院質量技術部副部長、502所副所長；2000年02月-2007年12月，任第五研究院院長助理、副院長；2007年12月-2014年08月，任第五研究院院長兼黨委副書記；2014年8月-，任中國航天科技集團公司副總經理、黨組成員?，F任中國衛星網絡集團有限公司黨組副書記、董事、總經理。資料來源：中國青年報，京報網，中國航天報，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 1212：KuKu頻段頻段NGSONGSO衛星中，我國星網協調優先級靠后衛星中，我國星網協調優先級靠后資料來源：ITU，楊文翰等

35、星鏈計劃衛星網絡資料申報情況分析J，國信證券經濟研究所整理u 近地軌道位置和頻譜資源均為有限資源，先到先得模式下，太空近地軌道位置和頻譜資源均為有限資源，先到先得模式下，太空“圈地運動圈地運動”提速提速?？臻g軌道和頻段作為能夠滿足通信衛星正常運行的先決條件，已成為低軌衛星發展必備的戰略資源?！跋日枷鹊谩碧卣?，推動我國低軌衛星建設加速：頻率方面，先申請者享有優先使用地位，申報時間越早，協調優先級越高。頻率方面，先申請者享有優先使用地位，申報時間越早，協調優先級越高。衛星頻率的使用需要向國際電信聯盟（ITU）進行申報，通常需經歷提前公布階段（A階段）、協調階段（C階段）和通知階段（N階段）。頻率申

36、報和協調的基本規則是先申報者有優先的使用地位，后申報者需要證明自己對頻率的使用不影響先申報者、并獲得先申報使用該頻率用戶的同意。以我國星網為例，目前“GW-2”及“GW-A59”均處于協調階段，在Ku等頻段協調優先級較為靠后。同時，ITU對申報后建設時間也有硬性規定運營商向國際電信聯盟申請一個低軌星座和通信頻段后需在7年內發射一顆衛星并正常運行90天，然后在兩年內發射衛星總量的10%，5年內發射50%，7年后將申請的衛星數量全部發射完畢。頻率的落地使用具有國界之分。頻率的落地使用具有國界之分。雖然頻率申報具有一定“先占先得”特征，但由于頻率管理是國家的基本主權內容，頻率的落地使用是具有國界之分

37、的。例如星鏈未在中國申請頻率申報，也未在中國申請信號落地，相關頻率的使用不受我國保護。產業驅動力二：頻譜與軌位資源產業驅動力二：頻譜與軌位資源有限，太空有限，太空“圈地運動圈地運動”提速提速表表 6 6：主要衛星頻段劃分情況：主要衛星頻段劃分情況頻段頻段范圍（范圍（GHzGHz）下行頻率（下行頻率（GHzGHz）應用領域應用領域L1-2 GHz1.5 GHz衛星電話、天文無線電、航空通信、數字聲音廣播S2-4 GHz3 GHz宇航通信、衛星電話、聲音廣播/轉播C4-8 GHz4 GHz聲音廣播、電視廣播、聲音/電視轉播X8-12 GHz軍用通信Ku12-18 GHz12 GHz聲音、電視廣播、

38、聲音/電視轉播、互聯網Ka26.5-40 GHz20 GHz衛星電話、聲音/電視廣播，聲音/電視轉播，互聯網Q33-50 GHz40-50 GHz衛星通信，地面微波通信V40-75 GHz40-50 GHz衛星通信，地面毫米波通信資料來源：C114通信網，國信證券經濟研究所整理05101520252006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020DVTNLUXUSACHNRUSNZLCANLIEFNORGJ請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容軌道位置同樣具有排他性和稀缺性軌道位置同樣具有排

39、他性和稀缺性。一方面，在衛星網絡資料申報衛星網絡資料申報也需要提交相關軌道信息也需要提交相關軌道信息，包括衛星的軌道參數、每個軌道上衛星的數量、衛星間的相位關系等。另一方面，由于為了保證衛星運行的安全，衛星在空間運行需要安全距離間隔，因此近地軌近地軌道可容納的衛星數量本身是有限的，道可容納的衛星數量本身是有限的，根據上海航天技術研究院產業發展部副部長介紹，地球近地軌道只能容納約地球近地軌道只能容納約6 6萬顆衛星萬顆衛星。因此，先行發射的衛星能夠占據更理想的軌道平面，同樣具有“先占先得”的屬性。圖圖 1313：低軌頻率和軌道資源有限，太空：低軌頻率和軌道資源有限，太空“圈地運動圈地運動”提速提

40、速資料來源：Secure World Foundation，國信證券經濟研究所整理Starlink,41914星網,12992OneWeb,6372Lynk,5000Kuiper,3326Hanwha Systems,2000REC,1024銀河航天,1000全球主要低軌衛星星座規劃數表表 7 7：星網衛星網絡資料申報情況：星網衛星網絡資料申報情況衛星網絡衛星網絡接收日期接收日期衛星總數衛星總數 軌道面數量軌道面數量 每軌衛星數每軌衛星數軌道高度軌道高度（kmkm）軌道傾角軌道傾角（degdeg）頻段頻段申報階段申報階段GW-22020.09.1169123648114530L/S/C/X/K

41、u/Ka/QC階段364811454036481145503648114560GW-A592020.09.116080163059085L/S/C/X/Ku/Ka/QC階段405060050606050855資料來源：ITU，國信證券經濟研究所整理產業驅動力二：頻譜與軌位資源產業驅動力二：頻譜與軌位資源有限，太空有限，太空“圈地運動圈地運動”提速提速請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 具體來看全球主要低軌衛星星座建設規劃：具體來看全球主要低軌衛星星座建設規劃：海外方面，海外方面，SpaceX于2015年推出StarLink計劃，根據規劃，其三階段低軌星座合計建設規模將超4.3萬個；

42、英國通信公司Oneweb推出Oneweb星座計劃，初始星座將由648顆Ku波段衛星組成，第二、三階段將發射2000顆V波段衛星；亞馬遜Kuiper計劃5年內進行83次發射，將3226顆衛星送入近地軌道。國內方面國內方面，2021年，中國衛星網絡集團（“星網”）成立，將整合統籌國有的低軌衛星互聯網建設計劃，根據其向ITU提交的衛星星座計劃，組網衛星規模接近1.3萬顆；民營企業方面，銀河航天提出的“銀河Galaxy”衛星星座計劃到2025年前發射約1000顆衛星；時空道宇主要定位高精度定位導航，預計到2025年底將擁有72顆衛星，2030年底將擁有168顆衛星。產業驅動力二：頻譜與軌位資源產業驅動

43、力二：頻譜與軌位資源有限，太空有限，太空“圈地運動圈地運動”提速提速表表 8 8：各國主要衛星互聯網星座部署計劃：各國主要衛星互聯網星座部署計劃國家國家公司公司星座名稱星座名稱數量數量 （顆）（顆）頻段頻段用途用途美國Space XStarLink41914Ku,Ka,Q/V,E寬帶英國OneWebOneWeb6372Ku,Ka,V,E寬帶美國銥星公司第二代銥星75-寬帶、STL美國波音波音2956V寬帶美國亞馬遜Kuiper3236Ka寬帶美國FacebookFacebook Athena Project77-加拿大TelesatTelesat298Ka寬帶加拿大AAC ClydeKeple

44、r140Ku/Ka物聯網印度AstromeSpace Net150毫米波寬帶俄羅斯YalinyYaliny135-寬帶德國KLEO ConnectKLEO624Ka工業物聯網韓國三星三星4600-寬帶資料來源：鋮昌科技招股說明書，國信證券經濟研究所整理表表 9 9：國內主要低軌衛星星座計劃：國內主要低軌衛星星座計劃屬性屬性星座名稱星座名稱運營方運營方數量（顆）數量（顆）用途用途國有星網中國衛星網絡集團有限公司12992衛星互聯網鴻雁星座東方紅衛星移動通信有限公司324寬帶虹云工程中國航天科工集團有限公司156寬帶天地一體化信息網絡中國電科某所100寬帶天基互聯星座上海蔚星數據科技有限公司186

45、寬帶行云工程航天行云科技有限公司80窄帶（物聯網）“瓢蟲系列”西安中科天塔科技股份有限公司72寬帶民企銀河銀河航天（北京）科技有限公司1000寬帶天啟北京國電高科科技有限公司36寬帶浙江時空道宇科技有限公司168導航增強靈鵲北京零重空間技術有限公司378遙感吉林一號長光衛星技術有限公司138遙感資料來源：鋮昌科技招股說明書，C114通信網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 1414：中國星網衛星：中國星網衛星01/0201/02招標公式招標公式資料來源：企查查，國信證券經濟研究所整理產業驅動力三：星網第一批集采落地，行業步入加速發展期產業驅動力三：星網第一

46、批集采落地，行業步入加速發展期表表 10：中國星網網絡系統研究院有限公司招標結果：中國星網網絡系統研究院有限公司招標結果中標單位中標單位通信衛星01結果 第一中標人中國空間技術研究院第二中標人上海微小衛星工程中心和中國電子科技集團公司第五十四研究所聯合體通信衛星02結果第一中標人中國空間技術研究院第二中標人上海微小衛星工程中心第三中標人銀河航天科技有限公司u 星網近期完成規模集采，本次招標兩種型號通信衛星：星網近期完成規模集采，本次招標兩種型號通信衛星：通信衛星通信衛星0101中標結果：中標結果：第一中標人為中國空間技術研究院、第二中標人為上海微小衛星工程中心和中國電子科技集團公司第五十四研究

47、所聯合體。通信衛星通信衛星0202中標結果：中標結果：第一中標人為中國空間技術研究院、第二中標人為上海微小衛星工程中心、第三中標人銀河航天（西安）科技有限公司。資料來源：企查查，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 1515：銥星星座三維構型示意圖（：銥星星座三維構型示意圖（66 66 顆工作星）顆工作星）資料來源：Bluecosmo，國信證券經濟研究所整理u 第一次低軌衛星通信發展受制于技術和成本劣勢。第一次低軌衛星通信發展受制于技術和成本劣勢。銥星、全球星等低軌衛星系統在上世紀90年代便已推出，但技術不成熟和高昂的成本使應用難以推廣。以初代銥星系統為例，該

48、系統由摩托羅拉于1987年提出，至1998年完成66顆低軌道衛星布星任務，并于同年開通全球業務。但銥星系統總耗資近50億美元，終端價格、業務收費等方面遠超2G等地面通信系統；并且技術上存在缺陷，系統切換掉話率高達15，嚴重影響通話質量。u 技術改進成熟、成本降低，低軌衛星星座建設可行性大幅提升技術改進成熟、成本降低，低軌衛星星座建設可行性大幅提升。進入21世紀后，計算機、微機電、先進制造等行業的快速發展推動了通信技術和微小衛星技術升級換代，進而使得衛星通信成本的下降，低軌衛星通信星座凸顯出廣泛的應用前景。以Starlink為例，從衛星制造到運載均實現了成本的顯著降低，單顆衛星的研制成本和發射成

49、本已降低到低于50萬美元。產業驅動力四：技術發展日益成熟，成本不斷降低產業驅動力四：技術發展日益成熟，成本不斷降低圖圖 1616：StarlinkStarlink的衛星制造與衛星發射成本大幅降低的衛星制造與衛星發射成本大幅降低資料來源：SpaceX，小火箭，國信證券經濟研究所整理衛星批量生產衛星批量生產模塊化設計模塊化設計氪離子電推進氪離子電推進（氪氣制備成本更低）（氪氣制備成本更低）衛星制造衛星制造成本降低成本降低一鍵一鍵60星星火箭回收與重復發射火箭回收與重復發射0%20%40%60%80%100%0100020003000400050006000700012345678910 11報價（

50、萬美元）占獵鷹9號首次報價比例衛星發射衛星發射成本降低成本降低星星箭箭一一體體化化設設計計請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 1919：上海市推進衛星制造、發射降本關鍵技術突破：上海市推進衛星制造、發射降本關鍵技術突破資料來源：關于本市推進空間信息產業高質量發展的實施意見，國信證券經濟研究所整理圖圖 1818：長征八號實現一箭：長征八號實現一箭2222星星資料來源：新華社，國信證券經濟研究所整理圖圖 1717：我國首條衛星智能生產線，可年產：我國首條衛星智能生產線，可年產240240顆以上小衛星顆以上小衛星資料來源：湖北日報，國信證券經濟研究所整理u 我國也正在重點突破衛星批量制

51、造、一箭多星等降低成本關鍵技術。我國也正在重點突破衛星批量制造、一箭多星等降低成本關鍵技術。衛星制造方面，由中國航天科工集團研制、生產及安裝的中國首條衛星智能生產線在武漢試運行，可實現年產240顆以上小衛星的設計產能目標；銀河航天南通衛星超級工廠設計具備日均生產一顆以上衛星產能。衛星發射方面，2022年2月27日長征八號實現一箭22星。政策亦持續聚焦相關關鍵技術突破，如上海市關于本市推進空間信息產業高質量發展的實施意見提出突破商業衛星批量設計制造等關鍵技術、開發垂直起降可重復使用火箭、建設低成本商業衛星批量研產線與火箭脈動式總裝線等。產業驅動力四：技術發展日益成熟，成本不斷降低產業驅動力四：技

52、術發展日益成熟，成本不斷降低請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 2020：我國商業航天領域投融資活躍：我國商業航天領域投融資活躍資料來源：企查查，國信證券經濟研究所整理u 商業航天領域投融資活躍，推動民營企業發展商業航天領域投融資活躍，推動民營企業發展。2015年中國商業航天起步發展，在國家政策的大力推動和支持下，民間資本開始涌入商業航天賽道，據企查查，2021年我國商業航天項目融資事件共35起，披露融資金額達64.5億元。其中，火箭、衛星的研發企業如九州云箭、中科宇航、東方空間、天鏈測控、火箭派、星際開發、微納星空等公司受青睞。民營力量參與火箭制造和衛星制造，有助于增強民營力量

53、參與火箭制造和衛星制造，有助于增強火箭運力和衛星制造能力，推動低軌衛星星座建設?；鸺\力和衛星制造能力，推動低軌衛星星座建設。產業驅動力五：商業航天投融資活躍產業驅動力五：商業航天投融資活躍0204060801001200102030405060702015201620172018201920202021融資事件（起）融資金額（億元）表表 1111：火箭及衛星研發制造企業獲青睞（：火箭及衛星研發制造企業獲青睞（20212021）公司名稱公司名稱業務業務融資日期融資日期融資輪次融資輪次融資金額融資金額九州云箭液體火箭發動機等2021-01-20A輪過億人民幣九天微星商業微小衛星定制等2021-0

54、2-03戰略投資億級人民幣千乘探索衛星研制等2021-03-05A輪過億人民幣航升衛星微小衛星研發及空間部件等2021-04-01Pre-A輪3000萬人民幣宇航推進商業航天火箭發動機2021-04-08Pre-A輪億級人民幣中科宇航火箭研發制造2021-05-06B+輪近2億人民幣東方空間火箭研發制造2021-06-09天使輪4億人民幣火箭派火箭研發制造2021-07-03天使輪數千萬人民幣微納星空微小衛星研發設計制造2021-08-19Pre-B輪3億人民幣天兵科技宇航推進系統2021-08-04戰略融資未披露星空動力霍爾推進器2021-10-20天使輪千萬元人民幣天儀研究院遙感SAR星座

55、建設和服務2021-11-19戰略融資未披露火箭派火箭研發制造2021-12-12天使+輪數千萬人民幣資料來源：企查查，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容行業發展瓶頸一：通信協議融合標準尚未完善行業發展瓶頸一：通信協議融合標準尚未完善u 衛星互聯網和衛星互聯網和5G5G網絡本相互獨立，天地一體化網絡是終極目標。網絡本相互獨立，天地一體化網絡是終極目標。當前，衛星通信主要使用星上透明轉發的“彎管”模式，是獨立網絡架構，與地面網絡并無融合。進入到融合階段后，兩種體系互補，衛星通信系統可借鑒地面完整網絡架構在不同網絡層面實現數據傳輸，將有利推動衛星通信快速發展和應用。

56、u 國內外衛星公司均在積極研究衛星通信與國內外衛星公司均在積極研究衛星通信與5G5G融合，以實現更大的衛星通信傳輸帶寬和覆蓋能力。融合，以實現更大的衛星通信傳輸帶寬和覆蓋能力。2019年底我國“銀河航天”宣布通信能力可達到10Gbps的5G低軌寬帶衛星正式出廠，并于2020年發射。美國SpaceX公司的星鏈V2.0版本與T-Mobile公司的地面網絡互通，利用星鏈衛星星座和T-Mobile的無線網絡，為客戶提供遍布美國大陸、夏威夷、阿拉斯加、波多黎各等地區和領海的文本消息通信服務。u 網絡融合將分步驟分階段進行。網絡融合將分步驟分階段進行。最頂層按照承載網融合、核心網融合、接入網融合的網絡融合

57、步驟研究，逐步實現更深層次的融合，最終形成資源共享、隨遇接入的一體化網絡。類型類型融合內涵融合內涵難易程度難易程度面臨挑戰面臨挑戰承載網 融合衛星通信網絡作為承載網，實現5G基站的回 傳，基站可以根據需求在地面承載網與 衛 星承載網間進行切換較易，是衛星 通信 與地面5G融合的初級形態衛星鏈路難以滿足地面5G對承載網大容量、低時延的需求核心網 融合衛星通信終端與地面移動通信終端統一編 址、認證、計費、管理，網絡按需選擇利用衛星或者地面網絡，接入網保留各自的空口協議較難，是衛星通信與地面5G融合的進階心跳移動性管理問題突出，包括位置更新、切換等接入網 融合衛星網絡與地面網絡采用相同的架構、傳輸和

58、交換技術，星地構成一個整 體，為用戶提供一致的服務質量及星地無縫的漫游最難，是衛星通信 與地面5G融合的終極形態星地鏈路特性帶來的多 普勒頻移、頻率管理與 干擾，以及功率受限于定時提前等問題表表 1212：3 3種融合網絡對比種融合網絡對比資料來源：鄭重等衛星通信與地面5G融合發展路線探討【J】，國信證券經濟研究所整理圖圖 2121：衛星透明轉發示意和星載：衛星透明轉發示意和星載gNBgNB基站基站DUDU資料來源：鄭重等衛星通信與地面5G融合發展路線探討【J】，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 2222：“吉林一號吉林一號”高分高分0303星批量化出廠星

59、批量化出廠資料來源：長光衛星，國信證券經濟研究所整理行業發展瓶頸二：我國當前衛星制造成本有待進一步降低行業發展瓶頸二：我國當前衛星制造成本有待進一步降低u 目前我國衛星研制成本約目前我國衛星研制成本約2020萬萬/公斤。公斤。長光衛星黨委書記、副總經理賈宏光在發射“吉林一號”高分03星時表示，傳統的“平臺加載荷”設計，載荷和平臺界限分明，載荷要根據平臺的設計調整，衛星的重量、體積難以靈活安排。而星載一體化技術增加了載荷設計的靈活性，重量、體積可通過設計進一步下降?！巴瑯右粋€亞米級衛星，我們把重量控制到400多公斤，衛星研制成本大約在8000萬元?！眜 SapceXSapceX星鏈研制成本約星鏈

60、研制成本約0.20.2萬美元萬美元/公斤。公斤。星鏈衛星目前的v1.0型重260千克，根據馬斯克介紹，衛星成本約50萬美元，即0.2萬美元/公斤（約等于1.4萬人民幣/公斤，加速人民幣兌美元匯率為1:7）。u 全球衛星制造成本降低，發射數量大幅提升。全球衛星制造成本降低，發射數量大幅提升。Starlink和OneWeb大幅降低了衛星制造成本，2020年全球衛星發射數量增值1281顆，比2019年的508增加1.5倍，這主要源自于成本降低后，Starlink和OneWeb的巨型低軌寬帶衛星星座建設速度加快。0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 201620172

61、01820192020發射數量星鏈衛星圖圖 2323：2016-2020 2016-2020 年全球衛星發射（單位：顆）年全球衛星發射（單位：顆）資料來源：衛星及應用產業發展白皮書，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 2424：在建海南商業航天發射場：在建海南商業航天發射場資料來源：文昌重興網，國信證券經濟研究所整理行業發展瓶頸三：發射成本較高，新建發射基地正在推進行業發展瓶頸三：發射成本較高，新建發射基地正在推進u 全球火箭發射成本普遍較高，全球火箭發射成本普遍較高，“獵鷹獵鷹”系列可回收方式成本優勢明顯。系列可回收方式成本優勢明顯。一般將運載火箭單位載荷

62、發射服務價格作為表征運載火箭性價比的首選指標。美國主力一次性運載火箭“宇宙神”5、“德爾他”4H火箭執行LEO軌道單位載荷發射價格分別約合人民幣5.6萬元/千克和8萬元/千克?！矮C鷹”9火箭憑借重復使用技術，在LEO軌道和GTO軌道發射服務公開報價約合人民幣2.6萬元/千克和7.8萬元/千克。u 我國我國“長征長征”系列火箭低軌發射成本水平與系列火箭低軌發射成本水平與“獵鷹獵鷹”9 9火箭相當?；鸺喈??！伴L征”二號C/D、“獵鷹”9、“長征”五號B、“長征”七號、“長征”八號等火箭處于第一梯隊；“宇宙神”5、“聯盟”2、“德爾他”4H火箭處于第二梯隊，發射服務價格均高于5萬元/千克。u 首個

63、商業航天發射場在文昌開工，為民營航天公司搭建首個商業航天發射場在文昌開工，為民營航天公司搭建“起飛平臺起飛平臺”。2022 年 7 月，海南商業航天發射場在海南文昌開工建設，成為我國第一個商業航天發射場。國家國家運載火箭運載火箭運載能力運載能力/kg發射價格發射價格/萬美元萬美元美國“獵鷹”9 LEO：16500 GTO：55006700美國“獵鷹”9 重型LEO：63800 GTO：800062565美國“宇宙神”5LEO：19000 GTO：880016400美國“德爾塔”4LEO：28000 GTO：1400035000俄羅斯“質子”MGTO：62706500俄羅斯“聯盟”2LEO：82

64、00 GTO：32508000歐洲“阿里安”5ECAGTO：1050013700歐洲“織女星”VEGA-CSSO：22004000運載類型運載類型價格價格LEO第一梯隊“長征”二號、“獵鷹”9、“長征”五號 B、“長征”七號、“長征”八號 大于5萬/公斤LEO第二梯隊“宇宙神”5、“聯盟”2、“德爾他”4H大于5萬/公斤GTO第一梯隊“長征”三號 B、“長征”五號610萬/公斤GTO第二梯隊“質子”M、“獵鷹”重型、“獵鷹”9、“阿里安”5 610萬/公斤GTO第二梯隊“宇宙神”5、“聯盟”2、“德爾他”4H1216萬/公斤表表 1313：國外主流運載貨架發射服務價格國外主流運載貨架發射服務價

65、格資料來源：中國航天202208期【J】，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國航天202208期【J】，國信證券經濟研究所整理表表 1414：國內外運載火箭發射價格對比國內外運載火箭發射價格對比請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 2525：星鏈使用激光通信構建星間鏈路：星鏈使用激光通信構建星間鏈路資料來源：Starlink，國信證券經濟研究所整理u 衛星網絡的工作模式包括天星地網、天基網絡與天網地網，星間鏈路構建成為趨勢。衛星網絡的工作模式包括天星地網、天基網絡與天網地網，星間鏈路構建成為趨勢。傳統衛星通信如OneWeb一期一般采用天星地網，即衛星間無星間鏈路，僅作為地面網絡的延

66、伸。通過衛星間搭載星間鏈路，可減少對地面網絡設施的參與。具體來說，完全排除地面網絡設施即為天基網絡，而衛星間由星間鏈路連接，地面信關站通過地面網絡連接的方式稱為天網地網。天網地網模式充分利用了衛星的廣域覆蓋優勢和地面網絡的容量、資源優勢，實現了天地融合和優勢互補，成為未來低軌衛星網絡的發展趨勢。u 激光通信將加速太空應用。激光通信將加速太空應用。星間鏈路激光通信有望大幅提升空天與地面數據傳輸速率，如Starlink部署以激光為特色的新型衛星，實現星間鏈路傳輸數據，擴大覆蓋范圍；索尼亦于近期成立太空通信公司，主營太空光通信。激光通信也是太空通信應用前沿技術，從近地軌道到深空通信均有應用前景。衛星

67、通信發展趨勢一衛星通信發展趨勢一：構建星：構建星間鏈路間鏈路，激光通信應用于太空，激光通信應用于太空圖圖 2626：光通信太空應用：光通信太空應用資料來源：OFC 2022，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 2727：低軌全球導航增強體制：低軌全球導航增強體制資料來源：蒙艷松等基于低軌互聯網星座的全球導航增強機遇與挑戰J，國信證券經濟研究所整理圖圖 2828：低軌衛星通信遙感融合系統體系架構：低軌衛星通信遙感融合系統體系架構資料來源：彭木根等低軌衛星通信遙感融合：架構、技術與試驗J，國信證券經濟研究所整理u 低軌衛星通導遙融合應用成為趨勢：低軌衛星通導遙融

68、合應用成為趨勢：通信通信+導航：低軌導航增強系統是國家綜合導航：低軌導航增強系統是國家綜合PNTPNT體系的重要組成部分，通導融合有助于突破體系的重要組成部分，通導融合有助于突破PNTPNT性能瓶頸。性能瓶頸。低軌導航建設方式分為低軌導航專用星座和低軌通信星座搭載導航載荷，后者通過與低軌互聯網星座計劃的共建貢獻，降低了低軌導航增強建設成本，有助于突破PNT服務性能瓶頸例如鴻雁首發星的導航增強系統在1天內的平均幾何精度因子(GDOP)相對于單北斗星座下降了9.9%，能夠有效提升導航系統的可用性和定位精度。通信通信+遙感：低軌衛星系統的遙感和通信融合大勢所趨。遙感：低軌衛星系統的遙感和通信融合大勢

69、所趨?，F有遙感系統采用周期性、批處理的運行方式，存在衛星過頂時間短、地面接收資源不足、各處理環節相對獨立煩雜等問題，難以滿足大量、低時延的遙感信息獲取需求。通過在低軌衛星上同時搭載通信與遙感載荷，并借助在軌任務調度與信息智能分發、高速綜合信號處理、地面站網資源融合管控等關鍵技術，有助于提升遙感數據分發速率和遙感任務實時響應能力。衛星通信發展趨勢一：通導遙一體化衛星通信發展趨勢一：通導遙一體化請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容二二、產業價值：衛星通信是地面通信的重要補充、產業價值：衛星通信是地面通信的重要補充請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 2929：低軌衛星應用具有內

70、在需求邏輯：低軌衛星應用具有內在需求邏輯資料來源：“新基建”之中國衛星互聯網產業發展白皮書，國信證券經濟研究所整理u 低軌衛星通信是當前低軌衛星應用的焦點，其建設緊迫性短期內主要來自于頻譜與軌道戰略資源的爭奪，但中長期來看低軌衛星應低軌衛星通信是當前低軌衛星應用的焦點，其建設緊迫性短期內主要來自于頻譜與軌道戰略資源的爭奪，但中長期來看低軌衛星應用具有自身內在需求邏輯。用具有自身內在需求邏輯。當前，國內低軌衛星建設主要受搶占頻譜和軌道等戰略資源驅動，但事實上，長期來看低軌衛星建設具有自身內在的需求邏輯低軌衛星寬帶通信為偏遠地區通信、海上平臺、航空及災備等領域提供高速通信能力，衛星物聯網的建設則進

71、一步推進萬物互聯的實現；遠期來看，作為空天地一體化信息網絡，低軌衛星在通導遙一體化應用趨勢下，將發揮更重要的作用。低軌衛星通信：發展具有內在需求邏輯低軌衛星通信：發展具有內在需求邏輯短期：戰略資源有限的短期：戰略資源有限的建設緊迫性建設緊迫性低軌衛星建設低軌衛星建設中長期：低軌衛星應用中長期：低軌衛星應用具有內在需求邏輯具有內在需求邏輯寬寬帶帶通通信信窄帶通信：衛星物聯網窄帶通信：衛星物聯網偏遠地區偏遠地區航海、航空航海、航空特種市場特種市場空天地一體化信息網絡空天地一體化信息網絡通導遙一體化應用通導遙一體化應用請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 3030：全球衛星寬帶收入（億美

72、元）：全球衛星寬帶收入（億美元）資料來源：SIA，Market research future，國信證券經濟研究所整理圖圖 3131：亞太地區衛星帶寬容量（：亞太地區衛星帶寬容量（GbpsGbps）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理u 從前文對國內及海外地區寬帶應用情況分析來看，衛星寬帶通信在實現偏遠地區的寬帶連接均有較大應用空間。從前文對國內及海外地區寬帶應用情況分析來看，衛星寬帶通信在實現偏遠地區的寬帶連接均有較大應用空間?？傮w來說，根據ITU數據，全球互聯網用戶規模約49億人，仍有20多億人尚未接入互聯網；從地理覆蓋來看，由于地面網絡的在偏遠地區高昂的建設和運維成本，超70%的地理

73、空間未實現互聯網覆蓋。因此，低軌衛星互聯網與地面網絡互補，為難以建設地面網絡的偏遠地區提供寬帶接入。u 當前低軌寬帶星座的高速建設正推動市場規?？焖侔l展。當前低軌寬帶星座的高速建設正推動市場規?？焖侔l展。從市場規模來看，據SIA數據，2020年全球衛星寬帶收入約28億美元，同比+7.7%，預計未來十年CAGR將超20%；從容量來看，IDC預測亞太地區帶寬容量將從2022年的127.2Gbps增長到2026年的335.6 Gbps，復合年增長率為23.9%，主要受益于Ku-Band(27.1%)和Ka-Band(24.1%)的增長。衛星通信場景一：偏遠地區寬帶連接衛星通信場景一：偏遠地區寬帶連接

74、02040608010012014016018020020172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2030E衛星寬帶收入（億美元）CAGRCAGR20%20%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 3333：美國不同地區居民寬帶供應商數量情況（：美國不同地區居民寬帶供應商數量情況（2020.122020.12版本）版本）資料來源：FCC，國信證券經濟研究所整理；注：25/3 Mbps指下行速率大于25Mbps，上行速率大于3Mbps的寬帶，后同。圖圖 3232：部分國家、地區及世界平均每百人固網用戶數情況（：部分國家、地區及世界平均每百人固網用戶

75、數情況（20202020）資料來源：ITU，國信證券經濟研究所整理u 從全球范圍來看，發展中國家與發達國家寬帶覆蓋差異顯著從全球范圍來看，發展中國家與發達國家寬帶覆蓋差異顯著。全球范圍內發達國家寬帶普及率顯著高于發展中國家，據ITU數據，2021年全球平均每百人固定寬帶用戶數為17人，而如非洲地區僅為0.6人，寬帶覆蓋差異顯著。u 多數國家內部，農村、偏遠地區及城市寬帶覆蓋率亦有顯著差異。多數國家內部，農村、偏遠地區及城市寬帶覆蓋率亦有顯著差異。即便在歐美等發達國家地區，農村區域的寬帶覆蓋水平遠低于城市。以美國為例，據FCC數據，在不考慮衛星寬帶供應商的情況下，近9.5%的農村居民沒有能提供超

76、過25Mbps下行速率和3Mbps上行速率的寬帶供應商，遠高于城市地區的0.7%；速率進一步提升的情況下，農村地區寬帶覆蓋情況較城市差異越發顯著。全球寬帶應用：寬帶覆蓋差異廣泛存在全球寬帶應用：寬帶覆蓋差異廣泛存在0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%城市(25/3 Mbps)農村(25/3 Mbps)城市(100/10 Mbps)農村(100/10 Mbps)城市(250/25 Mbps)農村(250/25 Mbps)321005101520253035404550世界平均美國德國中國日本韓國澳大利亞撒哈拉以南非洲中東及北非拉丁美洲每百人固定寬帶用戶數請務必閱讀正

77、文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 3434：我國已實現寬帶村村通：我國已實現寬帶村村通資料來源：人民網，國信證券經濟研究所整理u 從電信普遍服務建設角度來看，我國寬帶從電信普遍服務建設角度來看，我國寬帶“村村通村村通”工程已建設完成。工程已建設完成。據工信部，通過先后部署七批電信普遍服務建設任務，截至2021年11月，我國現有行政村已全面實現“村村通寬帶”，累計支持全國13萬個行政村光纖網絡建設和6萬個農村4G基站建設，其中三分之一的任務部署在貧困地區，推動農村光纖平均下載速率超過100Mbps。u 衛星寬帶通信亦將助力我國電信普及服務。衛星寬帶通信亦將助力我國電信普及服務。據“十四五”信

78、息通信行業發展規劃，“十四五”期間要加大對農村及邊疆、民族、脫貧地區及革命老區等寬帶網絡升級改造支持力度，面向有條件有需求的農村及偏遠地區推動千兆網絡建設。其中，面對邊疆地區，規劃提出補齊邊疆地區通信網絡設施短板，綜合運用衛星通信等多種接入手段為用戶提供寬帶網絡接入服務。綜合運用衛星通信等多種接入手段為用戶提供寬帶網絡接入服務。國內寬帶應用：寬帶村村通建成，國內寬帶應用：寬帶村村通建成，電信普及服務升級電信普及服務升級圖圖 3535：衛星寬帶通信亦將助力我國電信普及服務：衛星寬帶通信亦將助力我國電信普及服務資料來源：“十四五”信息通信行業發展規劃，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責

79、聲明及其項下所有內容圖圖 3636：FCCFCC允許允許StarlinkStarlink在移動運輸產業部署，此前已與夏威夷航空簽訂合作在移動運輸產業部署，此前已與夏威夷航空簽訂合作資料來源：FCC，CNBC，國信證券經濟研究所整理u 低軌寬帶通信有望應用于海上及航空寬帶連接。低軌寬帶通信有望應用于海上及航空寬帶連接。海上及航空場景通過可船載/機載衛星設備終端，實現船只、飛機等與地面通信網絡的互聯互。目前，低軌衛星寬帶通信主要應用在固定場景接入，但隨著Starlink取得FCC在包含飛機、火車、汽車等移動運輸產業的部署許可，未來海上及航空衛星寬帶連接有望加速應用。u 從市場規模來看，從市場規模來

80、看，據NSR數據，2020年全球有超7萬艘船只安裝有衛星寬帶通信設備，至2030年有望提升至14.2萬艘，普及率超過26%；預計到2030年，航空衛星市場收入將達到388億美元，數據容量需求將達到924Gb。衛星通信衛星通信場景二：海上與航空寬帶連接場景二：海上與航空寬帶連接圖圖 3737：搭載寬帶衛星終端的船舶及飛機數量：搭載寬帶衛星終端的船舶及飛機數量資料來源：NSR，國信證券經濟研究所整理0%2%4%6%8%10%12%02468101220202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E在運行航空衛星寬帶通信終端

81、數（萬臺）YoY(%)0%5%10%15%20%25%30%010203040506020202030E未安裝船只（萬艘）安裝衛星寬帶通信設備船只（萬艘）滲透率（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 3838：StarlinkStarlink協助湯加恢復通信協助湯加恢復通信資料來源：Reuters，國信證券經濟研究所整理u 在災難應急通信等特種領域，衛星寬帶通信提供了互聯網接入能力。在災難應急通信等特種領域，衛星寬帶通信提供了互聯網接入能力。在災難應急通信應用方面，低軌寬帶衛星可用于恢復網絡環境，例如22年1月湯加火山爆發海底電纜導致“失聯”，Starlink捐贈50個衛星終端

82、用于協助恢復湯加對外通信。u 市場規模方面，市場規模方面，據NSR預測，未來五年特種市場的衛星通信將經歷由衛星固定業務（FSS）到高軌高通量衛星再到低軌高通量衛星驅動的轉變，預計到2029年，特種市場衛星寬帶需求將超過900Gb，市場規模有望突破110億美元。衛星通信衛星通信場景三：政府應急通信及特種需求場景三：政府應急通信及特種需求圖圖 3939：2019-20292019-2029年政府及特種市場衛星通信帶寬需求年政府及特種市場衛星通信帶寬需求資料來源：NSR，衛星及應用產業發展白皮書（2021），國信證券經濟研究所整理未來5年政府及特種市場帶寬的需求增長將經歷由衛星固定業務（FSS）到高

83、軌高通量衛星再到低軌高通量衛星驅動的轉變請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 4141：衛星物聯網應用領域：衛星物聯網應用領域資料來源：衛星及應用產業發展白皮書（2021），國信證券經濟研究所整理圖圖 4040：衛星物聯網示意圖：衛星物聯網示意圖資料來源：天啟衛星物聯網系統，國信證券經濟研究所整理u 衛星物聯網是解決物聯網傳輸層覆蓋瓶頸的有效手段，加速向低軌、低頻和窄帶發展。衛星物聯網是解決物聯網傳輸層覆蓋瓶頸的有效手段，加速向低軌、低頻和窄帶發展。目前，廣域物聯網主要以蜂窩物聯網為主，由于依賴地面蜂窩網絡運行，城市外圍的物聯網場景仍是無人區，需要通過衛星物聯網加以覆蓋。而具備低功

84、耗、小型化、低成本、低頻段等優勢的低軌衛星成為發展衛星物聯網的不二選擇；為了增強信號穿透力，衛星物聯網亦向低頻方向發展。u 從應用領域來看從應用領域來看，目前衛星物聯網前五大應用領域為農業、交通與貨運、海運、公用事業及油氣，亦廣泛應用于消費物聯網、基建、礦業等場景。衛星通信場景四：衛星物聯網衛星通信場景四：衛星物聯網農業,26%交通與貨運,21%海運,13%公用事業,9%油氣,7%消費物聯網,6%基建,4%礦業,3%其他,11%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 4343：皇后運輸與：皇后運輸與OrbcommOrbcomm合作進行車隊管理合作進行車隊管理資料來源：Orbcomm，

85、國信證券經濟研究所整理圖圖 4242：神鋼與銥星合作用于跟蹤、管理及優化其工程機械設備使用：神鋼與銥星合作用于跟蹤、管理及優化其工程機械設備使用資料來源：Iridium，國信證券經濟研究所整理u 目前衛星物聯網應用較為成熟的目前衛星物聯網應用較為成熟的IridiumIridium（銥星）與（銥星）與OrbcommOrbcomm，主要客戶面向重型設備制造商、海事、油氣、農業、車隊管理、科研，主要客戶面向重型設備制造商、海事、油氣、農業、車隊管理、科研及政府部門等。其價值主要體現在：（及政府部門等。其價值主要體現在：（1 1）未覆蓋區域設備的跟蹤、控制與管理。）未覆蓋區域設備的跟蹤、控制與管理。對

86、于施工場地的重型工程設備、遠洋船舶、海上油井以及跨國集團的全球供應鏈管理等場景，相關設備的實時監控、管理對于保障設備安全生產、運營優化等具有重要意義。而上述場景多數面臨蜂窩網絡難以覆蓋的問題，依賴衛星網絡實現全球覆蓋。（2 2）蜂窩物聯網冗余系統。）蜂窩物聯網冗余系統。典型如車隊管理應用，目前多采用蜂窩網絡連接，但車隊運輸過程中由于網絡覆蓋、天氣變化、網絡干擾等問題可能會出現蜂窩網絡斷連的問題。衛星物聯網可以作為蜂窩物聯網冗余，在蜂窩信號丟失時保證關鍵數據流的持續傳遞。衛星物聯網：已有成熟應用場景衛星物聯網：已有成熟應用場景請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 4545：衛星物聯網

87、市場規模（百萬美元）：衛星物聯網市場規模（百萬美元）資料來源：NSR，國信證券經濟研究所整理圖圖 4444：IridiumIridium（銥星）衛星物聯網業務情況（百萬美元，萬名，（銥星）衛星物聯網業務情況（百萬美元，萬名，%）資料來源：Iridium公告，國信證券經濟研究所整理u 衛星物聯網市場穩健增長。衛星物聯網市場穩健增長。近年來傳統衛星物聯網運營商增長穩定，以Iridium（銥星）IoT服務為例，其面向商業客戶的IoT服務收入實現持續增長，15-21年CAGR達10.4%；IoT訂閱用戶數快速增長，隨著ARPU降低應用有望加速推廣。而在低軌星座趨勢建設下，衛星物低軌星座趨勢建設下，衛星

88、物聯網市場規模有望突破聯網市場規模有望突破2020億美元。億美元。據NSR數據，預計2030年全球衛星物聯網市場規?？蛇_22.7億美元，21-30年復合增速達11.6%。衛星物聯網市場穩健增長衛星物聯網市場穩健增長0%2%4%6%8%10%12%14%16%02040608010012020142015201620172018201920202021IoT服務收入（百萬美元）YoY(%)0%5%10%15%20%25%30%02040608010012014020142015201620172018201920202021IoT訂閱用戶（萬名）YoY(%)0500100015002000250

89、0202020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E亞洲中東和非洲歐洲拉丁美洲北美請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容三三、產業、產業鏈：通信載荷是通信衛星關鍵，關注鏈：通信載荷是通信衛星關鍵，關注T/RT/R環節環節請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 4646：低軌衛星互聯網產業鏈一覽及部分上市公司：低軌衛星互聯網產業鏈一覽及部分上市公司資料來源：太空與網絡，各公司公告，國信證券經濟研究所整理u 衛星通信產業鏈上游主要為衛星制造、運載及管控；中游產業鏈為衛星運營及地面設備制造；下游為衛星應用。衛星通

90、信產業鏈上游主要為衛星制造、運載及管控；中游產業鏈為衛星運營及地面設備制造；下游為衛星應用。低軌低軌衛星通信產業鏈衛星通信產業鏈產業鏈上游產業鏈上游 衛星制造衛星制造 衛星發射衛星發射 衛星管控衛星管控衛星總裝衛星總裝衛星平臺及元器件衛星平臺及元器件l 姿控分系統l 電源分系統l 推進分系統l 熱控分系統衛星載荷及元器件衛星載荷及元器件l 通信載荷通信載荷(相控陣天線）l 星間鏈路l 天基物聯火箭研制火箭研制l 箭體l 整流罩l 推進系統l 測控系統火箭發射火箭發射l 發射工位l 燃料加注l 發射測控l 測試系統平臺管控平臺管控l 上升段l 運行段l 應急搶救業務管控業務管控l 載荷啟動l 資

91、源調度l 載荷關閉產業鏈中游 衛星運營衛星運營 地面設備制造地面設備制造方案服務方案服務l 通用解決方案l 行業解決方案資源服務資源服務l 資源整合l 靈活調度l 按需服務產品服務產品服務l 移動通信l 寬帶通信l 窄帶通信l 云計算定定制制化化服服務務地面運維系統地面運維系統l 天線系統l 發射系統l 接收系統l 信道控制應用網絡應用網絡l 信息港l 數據中心l 地面傳輸網絡終端設備終端設備l 芯片器件l 相控陣l 固定端l 移動端產業鏈下游 衛星應用衛星應用政府用戶政府用戶l 交通運輸部l 自然資源部l 應急管理部行業用戶行業用戶l 航空公司l 物流企業l 海洋作業個人用戶個人用戶偏遠地區

92、等中國衛星中國衛星天銀機電、康拓紅外、天銀機電、康拓紅外、歐比特、國機精工歐比特、國機精工國博電子、鋮昌科技、國博電子、鋮昌科技、雷電微力、天箭科技、雷電微力、天箭科技、臻鐳科技、亞光科技、臻鐳科技、亞光科技、國光電氣、盛路通信、國光電氣、盛路通信、復旦微電、創意信息復旦微電、創意信息海格通信、華立創通海格通信、華立創通中科星圖（衛星測控）中科星圖（衛星測控）中國衛通、盛洋科技中國衛通、盛洋科技航天電器、中航光電、航天電器、中航光電、振華科技、航天電子、振華科技、航天電子、航天發展航天發展其他元器件其他元器件請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 4747：5G5G產業鏈建設中，產業

93、鏈上游率先受益產業鏈建設中，產業鏈上游率先受益資料來源：賽迪顧問，國信證券經濟研究所整理u 從產業鏈發展先后順序來看，上游衛星制造率先受益。從產業鏈發展先后順序來看，上游衛星制造率先受益。類似5G產業鏈的發展順序，產業受益性從制造端逐步發展到運營端。因此，隨著“星網”等國內低軌衛星星座逐漸拉開建設帷幕，衛星制造將率先受益。遠期來看，隨著后續星座建設逐步完善，產業鏈價值重心將遠期來看，隨著后續星座建設逐步完善，產業鏈價值重心將逐漸向終端及運營服務轉移。逐漸向終端及運營服務轉移。u 從衛星制造產業本身來看從衛星制造產業本身來看，一方面LEO衛星星座規模龐大，衛星制造總市場空間規?？捎^；另一方面，低

94、軌衛星壽命周期相對較短，組網完成后，仍存在較為穩定的折舊替換需求。產業鏈上游先行，衛星制造前景廣闊產業鏈上游先行，衛星制造前景廣闊圖圖 4848：我國低軌衛星對應衛星制造市場規模預測（億元）：我國低軌衛星對應衛星制造市場規模預測（億元）資料來源：ITU，國信證券經濟研究所整理及預測；注：每年發射衛星數、單顆衛星成本等假設詳見后文0200400600800100012001400160018002022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E發射衛星總成本（億元）時間軸時間軸請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 4949：衛星平臺示例：衛星平

95、臺示例勞拉系統公司勞拉系統公司SSL-1300SSL-1300資料來源：高端裝備產業研究中心，國信證券經濟研究所整理u 衛星的生產制造模式由設計、生產、測試、總裝組成。衛星的生產制造模式由設計、生產、測試、總裝組成。u 其中，衛星本體一般可分為衛星平臺和有效載荷兩部分：其中，衛星本體一般可分為衛星平臺和有效載荷兩部分：衛星平臺是由衛星本體和服務（保障）系統組成，可以支持一衛星平臺是由衛星本體和服務（保障）系統組成，可以支持一種或幾種有效載荷的組合體。種或幾種有效載荷的組合體。按衛星系統物理組成和服務功能不同，衛星平臺可分為結構、熱控、控制、推進、電源、綜合電子學等分系統。衛星有效載荷用于直接完

96、成特定的航天任務。衛星有效載荷用于直接完成特定的航天任務。例如通信載荷主要包括轉發器系統及天線系統，完成通信信號的中繼轉發。衛星制造：主要由平臺與載荷構成衛星制造：主要由平臺與載荷構成電源分系統電源分系統太陽能電池板及電池太陽能電池板及電池結構分系統結構分系統太陽能電池板及電池太陽能電池板及電池姿態與軌道控姿態與軌道控制分系統制分系統推進分系統推進分系統太陽能電池太陽能電池板及電池板及電池熱控制分系統熱控制分系統太陽能電池板及太陽能電池板及電池電池跟蹤遙測和跟蹤遙測和遙控系統遙控系統有效有效載荷載荷表表 1515：常見衛星有效載荷：常見衛星有效載荷衛星種類衛星種類有效載荷有效載荷通信衛星轉發器

97、、天線，完成通信信號的中繼轉發遙感衛星地球資源衛星各類遙感器（多光譜類、成像光譜儀類、高空間分辨率類和合成孔徑雷達類）以及遙感傳輸設備氣象衛星星上用于氣象信息獲取、處理、存儲及發送的設備。主要包括：遙感器、實時信息處理器、大容量數據記錄器及發射機等海洋衛星不同種類的光學遙感器和微波遙感器導航衛星衛星時鐘、導航數據存儲器及數據注入接收機等偵察衛星可見光膠片型相機、可見光CCD相機、雷達信息信號接收機（信道化接收機、測向接收機）和天線陣及大幅面測量相機等科學衛星空間帶電粒子探測器、空間輻射效應探測器、太陽輻射探測器等資料來源：開運聯合，空間飛行器總體設計，國信證券經濟研究所整理圖圖 5050：衛星

98、通信載荷示例：衛星通信載荷示例資料來源：Boeing，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 5151：衛星平臺與有效載荷之間的成本占比：衛星平臺與有效載荷之間的成本占比資料來源：艾瑞咨詢，國信證券經濟研究所整理u 從成本構成來看，從成本構成來看，載荷部分為衛星發揮實際功能的核心，會根據不同衛星的功能進行調整，相對來看其成本占比變化范圍較大。據艾瑞咨詢，一般情況下定制衛星平臺和載荷成本占比約為1:1，批量衛星中平臺成本占比下降到接近30%；而在商業航天公司理想情況下，衛星平臺占比在20%-30%左右。u 考慮到我國衛星制造成本仍然較高，考慮到我國衛星制造成本仍然

99、較高，據鵬鵠物宇，目前我國每公斤衛星的制造成本約10-20萬元，作為對比2020年星鏈衛星制造成本已低于50萬美元，彼時采用的v1.0版衛星重260kg，對應每公斤衛星成本僅1.25萬元。因此，我國衛星制造成本削減任重道遠，而衛星因此，我國衛星制造成本削減任重道遠，而衛星平臺側將成為未來成本控制的主要方向。平臺側將成為未來成本控制的主要方向。衛星制造：平臺側或為成本控制重點衛星制造：平臺側或為成本控制重點0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%定制衛星批量衛星商業公司理想情況有效載荷衛星平臺圖圖 5252：中美衛星制造成本對比：中美衛星制造成本對比資料來源：艾瑞咨詢，

100、國信證券經濟研究所整理；注：匯率取6.5:10510152025Starlink中國制造成本（萬元/kg)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 5353：衛星平臺成本構成：衛星平臺成本構成資料來源：艾瑞咨詢，國信證券經濟研究所整理u 具體來看，衛星平臺的核心作用是為衛星提供機動能力和電力，相關分系統的成本占比也最大。具體來看，衛星平臺的核心作用是為衛星提供機動能力和電力，相關分系統的成本占比也最大。根據艾瑞咨詢數據，衛星平臺成本結構中，姿控系統（含推進系統）成本占比達到40%，電源系統成本占比達到22%，兩者合計超過60%，是衛星平臺中成本占比最大的分系統。u 基于相關假設，預計基

101、于相關假設，預計20252025年我國低軌衛星星座對應衛星平臺的市場規?？蛇_百億元年我國低軌衛星星座對應衛星平臺的市場規?？蛇_百億元。我國規劃衛星發射衛星數量15377枚，預計將在2035年完成；目前我國衛星成本約每公斤20萬元，衛星發射成本將逐步降低；隨著發射成本的逐漸優化以及星載功能逐步提升，單顆衛星重量將逐步提升，當前階段假設為350kg，遠期參考Starlink 2.0衛星；衛星平臺預計占衛星總成本的1/3?；诖?，預計2025年我國低軌衛星對應衛星平臺市場規?？山咏?0億元，其中姿控分系統市場規模達18億元、電源分系統市場規模達10億元。衛星平臺：衛星平臺：姿軌控與電源為核心，市場規

102、模達百億級姿軌控與電源為核心，市場規模達百億級姿控系統（含推進系統）,40%電源系統,22%結構系統,12%星務系統,10%測控系統,9%熱控系統,7%表表 1616：我國低軌衛星星座對應衛星平臺市場規模測算：我國低軌衛星星座對應衛星平臺市場規模測算2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E 衛星發射數（顆）5307011050100200300400 單顆衛星成本（萬元/kg）202018181515151313 單星重量（kg）500500700700800800100010001000新發射衛星總成本（億元）5.0 30.0 88.2 13

103、8.6 60.0 120.0 300.0 390.0 520.0 其中：衛星平臺成本占比（%）33%衛星平臺成本（億元）1.7 10.0 29.4 46.2 20.0 40.0 100.0 130.0 173.3 姿軌控分系統0.7 4.0 11.8 18.5 8.0 16.0 40.0 52.0 69.3 電源分系統0.4 2.2 6.5 10.2 4.4 8.8 22.0 28.6 38.1 結構分系統0.2 1.2 3.5 5.5 2.4 4.8 12.0 15.6 20.8 星務分系統0.2 1.0 2.9 4.6 2.0 4.0 10.0 13.0 17.3 測控分系統0.2 0.9

104、 2.6 4.2 1.8 3.6 9.0 11.7 15.6 熱控分系統0.1 0.7 2.1 3.2 1.4 2.8 7.0 9.1 12.1 資料來源：鋮昌科技招股說明書，艾瑞咨詢，國信證券經濟研究所整理及預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 5555：通信衛星互聯網組網示意圖：通信衛星互聯網組網示意圖資料來源：嚴康等Ka以上頻段星間鏈路的頻率使用現狀及展望【J】，國信證券經濟研究所整理圖圖 5454：傳統衛星通信載荷中天線和轉發器功能示意：傳統衛星通信載荷中天線和轉發器功能示意資料來源：創智聯衡，國信證券經濟研究所整理通信載荷：通信衛星的核心組件通信載荷：通信衛星的核心組

105、件雷達/相控陣天線轉發器u 通信載荷是用于通信衛星通信功能的部件，是通信衛星的核心組件。傳統通信載荷主要包括相控陣天線和轉發器，衛星互聯網在傳統通信通信載荷是用于通信衛星通信功能的部件，是通信衛星的核心組件。傳統通信載荷主要包括相控陣天線和轉發器，衛星互聯網在傳統通信載荷基礎上增加了星間鏈路：載荷基礎上增加了星間鏈路：星載天線是衛星系統的星載天線是衛星系統的“眼睛眼睛”和和“耳朵耳朵”，負責實現空間電磁波信號與衛星輸出，負責實現空間電磁波信號與衛星輸出/接收信號的轉換。接收信號的轉換。星載天線分系統是衛星上裝載的將輸出信號轉換成空間電磁波或者將空間電磁波轉換成接收信號的裝置。星載轉發器負責完成

106、信號的中繼轉發。星載轉發器負責完成信號的中繼轉發。星載轉發器將地面站發送的上行信號經輸入濾波，經過接收機中的低噪聲放大器進行寬帶放大，利用接收機中的變頻器將信號頻率轉變為下行信號，完成信號的中繼轉發任務。轉發器包括模擬電路和數字處理芯片。星間激光通信是搭建星間鏈路的核心。星間激光通信是搭建星間鏈路的核心。星間激光通信終端是一種光機電綜合系統，星間激光建鏈主要依賴捕獲、跟蹤和瞄準三個步驟。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 5858：LaserFleetLaserFleet星間激光通信機星間激光通信機資料來源：LaserFleet，國信證券經濟研究所整理及預測圖圖 5656：Sta

107、rlinkStarlink 星載相控陣天線星載相控陣天線資料來源：SpaceX，國信證券經濟研究所整理通信載荷：核心組件價值量分析通信載荷：核心組件價值量分析圖圖 5757：星載轉發器（一次變頻）示意圖：星載轉發器（一次變頻）示意圖資料來源：李靜Ku，Ka波段衛星轉發器，國信證券經濟研究所整理星載天線多工器低噪聲放大器（LNA）混頻功率放大器（PA）本振地球方向地球方向上上行行下下行行u 不同衛星通信載荷功能不同，量產數量不同，其元器件占整體占比有所不同，通信衛星的通信載荷中成本占比由大到小依次為相控陣天線、通信衛星的通信載荷中成本占比由大到小依次為相控陣天線、轉發器、星間激光通信等。轉發器、

108、星間激光通信等。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 隨著衛星通信容量快速增長及多目標區通信的發展需求，多波束天線開始應用，主要可分為反射面多波束天線隨著衛星通信容量快速增長及多目標區通信的發展需求，多波束天線開始應用，主要可分為反射面多波束天線、透鏡式多波束天線及相控透鏡式多波束天線及相控陣多波束天線。陣多波束天線。u 相控陣天線低軌應用優勢顯著，有望成為低軌通信衛星標配。相控陣天線低軌應用優勢顯著，有望成為低軌通信衛星標配。低軌衛星所處軌道低，星地傳輸距離短，自由空間損耗小，要求天線具備較大掃描角；且大規模星座建設對發射亦有較高要求。而相控陣天線具有寬掃描角、低輪廓、低功耗、重量

109、輕，可實現靈活的多波束、波束調整重構，以及波束凝視、等通量覆蓋等優點，在低軌衛星應用優勢顯著。（1 1）相控陣天線：有望）相控陣天線：有望成為低軌通信衛星標配成為低軌通信衛星標配表表 1818：三種多波束天線比較：三種多波束天線比較圖示優點缺點反射面多波束天線反射面多波束天線重量輕、結構簡單、設計技術成熟、性能優良等寬角掃描性能劣于相控陣天線；需采用偏置結構以避免饋源陣的阻擋透鏡式多波束天線透鏡式多波束天線相比反射面天線，有更大的設計自由度，具有很好的旋轉對稱性，保留了良好的光學特性，無口徑遮擋在低頻段具有重量大，損耗大等致命缺點，導致其在星上應用嚴重受限相控陣多波束天線相控陣多波束天線寬掃描

110、角、低輪廓、低功耗、重量輕，可實現靈活的多波束、波束調整重構，以及波束凝視、等通量覆蓋等存在饋電網絡損耗、頻帶窄、結構復雜、成本高等缺點資料來源：陳修繼、萬繼響通信衛星多波束天線的發展現狀及建議J，KA-SAT，國信證券經濟研究所整理表表 1919：相控陣有望成為：相控陣有望成為LEOLEO通信衛星標配通信衛星標配衛星軌道衛星軌道衛星星座天線IGEOInmarsat-4/-5(星座)、MUOS(星座)、Thuraya-2/-3、DBSD-G1、SkyTerra-1/-2、Alphasat-I-XL、TeereStar-1/-2、MEXSAT-1/-2/-3單口徑大型展開式反射面天線GEODir

111、eCTV-14/-15、EUTELSAT-65 West A、ABS-2/-3A、Eutelsat-3B、AsiaSat-6/-8、MEXSAT-3b、Express-AM5/-AM7、Amos-3/-4、Intelsat-19/-22、SATMEX-7、Astra-2E/-5B、YahSat-1A/-1B多口徑反射面天線GEOWINDS、WGS（星座）、AEHF（星座）、Spaceway3相控陣天線MEOO3b（星座）、ICO（星座）反射面天線LE0LE0Iridium-NEXT(Iridium-NEXT(星座星座)、Globalstar-1/-2(Globalstar-1/-2(星座星座)

112、、Orbcomm2(Orbcomm2(星座星座)、“靈巧靈巧”通信試驗衛星、通信試驗衛星、StarlinkStarlink（星（星座）、虹云計劃、銀河座）、虹云計劃、銀河 GalaxyGalaxy相控陣天線相控陣天線資料來源：陳修繼、萬繼響通信衛星多波束天線的發展現狀及建議J，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 6060：有源相控陣：有源相控陣每個陣元采用獨立每個陣元采用獨立T/RT/R組件組件資料來源：上海墨石，國信證券經濟研究所整理u 相控陣即相位補償相控陣即相位補償(或延時補償或延時補償)基陣，其特點是可通過計算機控制各輻射單元的相位?；?，其特點是可

113、通過計算機控制各輻射單元的相位。相控陣天線每個輻射單元的饋電相位和幅度都可以靈活控制，能夠通過控制輻射單元個數從而控制天線增益，通過控制各個輻射單元的相位實現波束的電控掃描。u 相控陣可分為有源相控陣（相控陣可分為有源相控陣（AESAAESA）和無源相控陣（）和無源相控陣（PESAPESA）。PESA僅有一個中央發射機和一個接收機，發射機產生的高頻能量，經計算機主動分配給天線陣的各個單元，目標反射信號也是經各個天線單元送達接收機統一放大；AESA的每個天線單元都配裝有一個發射/接收組件（T/R組件），每一個T/R組件都能自己發射和接收電磁波。AESAAESA在頻寬、功率、效率以及冗度設計方面均

114、比在頻寬、功率、效率以及冗度設計方面均比PESAPESA有巨大優勢，由于有巨大優勢，由于具有故障弱化的特點，可靠性大大提高，非常適合星載應用。具有故障弱化的特點，可靠性大大提高，非常適合星載應用。u 國內相控陣天線供應商國內相控陣天線供應商包括中電科集團相關研究院所、航天科工集團相關研究院所、民營銀河航天、廣州程星等公司。相控陣天線：相控陣天線：原理、分類及主要供應商原理、分類及主要供應商天線單元移相器T/R組件T/R組件天線單元移相器圖圖 5959：無源相控陣：無源相控陣多個陣元公用一個多個陣元公用一個T/RT/R組件組件資料來源：上海墨石，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明

115、及其項下所有內容圖圖 6161：相控陣系統示意圖：相控陣系統示意圖資料來源：鋮锠科技招股說明書，國信證券經濟研究所整理圖圖 6262：典型有源相控陣：典型有源相控陣T/RT/R組件工作原理示意圖組件工作原理示意圖資料來源：國博電子招股說明書，國信證券經濟研究所整理u T/RT/R組件是有源相控陣天線的核心。組件是有源相控陣天線的核心。T/R組件負責信號的發射和接收并控制信號的幅度和相位，從而完成波束賦形和波束掃描，其指標直接影響天線的指標，對性能其至關重要的作用；此外，相控陣雷達的探測能力與T/R組件數量也密切相關。根據低成本有源相控陣天線研究（圖63）數據，T/RT/R組件成本可以占據有源相

116、控陣天線模塊成本的組件成本可以占據有源相控陣天線模塊成本的50-60%50-60%。u 根據雷達的不同工作環境和不同的性能要求，有源相控陣T/R組件的構成形式不盡相同，但其基本結構一致，主要由數控移相器、數控衰減器、功率放大器、低噪聲放大器、限幅器、環形器以及相應的控制電路、電源調制電路組成。u 國內國內T/RT/R組件和組件和T/RT/R芯片供應商：芯片供應商：主要中電科集團相關研究院所、國博電子、鋮昌科技等；相控陣天線：相控陣天線：T/RT/R組件為組件為有源相控陣天線系統核心有源相控陣天線系統核心請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 低軌衛星低軌衛星T/RT/R組件市場規模將超

117、百億元組件市場規模將超百億元。其中，衛星發射數量、衛星重量、單價假設及衛星載荷成本占比參考前文衛星平臺市場規模測算；其中，T/R組件占天線系統成本的50-60%，另據國博電子招股說明書，有源相控陣天線系統約占相控陣雷達成本的70-80%?；诖?，假設T/R組件占通信載荷成本的45%，對應2025年國內低軌衛星T/R組件市場規模超40億元，22-25年CAGR超200%。T/RT/R組件市場規模：有望隨星座建設快速增長組件市場規模：有望隨星座建設快速增長圖圖 6363：有源相控陣天線成本構成：有源相控陣天線成本構成資料來源：低成本有源相控陣天線研究，衛星互聯網產業發展白皮書，鋮昌科技招股說明書，

118、國信證券經濟研究所整理T/R組件,53%饋電網絡,6%波控器,7%電源調制器,10%電源調制器,8%結構,11%天線陣面,5%表表 2020：我國低軌衛星星座對應：我國低軌衛星星座對應T/RT/R組件市場規模測算組件市場規模測算2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E 衛星發射數（顆）5307011050100200300400 單顆衛星成本（萬元/kg）202018181515151313 單星重量（kg）500500700700800800100010001000新發射衛星總成本（億元）5.0 30.0 88.2 138.6 60.0 12

119、0.0 300.0 390.0 520.0 其中：衛星載荷成本占比（%）67%衛星載荷市場規模（億元）3.3 20.0 58.8 92.4 40.0 80.0 200.0 260.0 346.7 T/R組件占載荷成本（%）45%T/R組件市場規模（億元）1.5 9.0 26.5 41.6 18.0 36.0 90.0 117.0 156.0 資料來源：鋮昌科技、國博電子招股說明書，艾瑞咨詢，國信證券經濟研究所整理及預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 整體來看，目前我國整體來看，目前我國T/RT/R組件市場主要參與者包括國博電子、中電科集團、臻鐳科技、雷電微力等，其余相關組件市場

120、主要參與者包括國博電子、中電科集團、臻鐳科技、雷電微力等，其余相關T/RT/R組件產業鏈環節相組件產業鏈環節相關供應商包括關供應商包括T/RT/R芯片廠商如鋮锠科技、相控陣天線廠商如天箭科技等。芯片廠商如鋮锠科技、相控陣天線廠商如天箭科技等。u 我國目前低軌衛星規模不大，過往幾年發射規模為雙位數，行業發展仍然處在起步階段，當前具備Ku/Ka等低軌通信衛星常用頻段的T/R組件或射頻芯片/模塊積累的公司或將具有先發部署優勢。具有先發部署優勢。T/RT/R組件競爭格局組件競爭格局表表 2121：T/RT/R組件主要供應商及相關產品定位組件主要供應商及相關產品定位T/RT/R組件相關公司組件相關公司相

121、關產品相關產品覆蓋頻段覆蓋頻段2121年年T/RT/R相關產品收入相關產品收入國博電子（688375.SH）有源相控陣T/R完整組件蓋X、Ku、Ka等頻段（12-40GHz）16.9億元中電科某所有源相控陣T/R完整組件覆蓋C、S、L等頻段（1-8GHz）-鋮昌科技（001270.SZ）射頻放大類芯片、低噪聲放大器芯片、射頻幅相控制芯片覆蓋K、Ka頻段（18-40GHz）1.9億元雷電微力（301050.SZ）有源相控陣微系統覆蓋X-W頻段（8-100GHz）7.2億元天箭科技（002977.SZ）固態發射機、有源相控陣天線覆蓋Ku頻段（12-18GHz）2.8億元臻鐳科技（688270.SH

122、）終端射頻T/R微系統與模組；射頻收發芯片、電源管理芯片覆蓋X、Ku、Ka等頻段（12-40GHz）1.6億元資料來源：Wind，國博電子、鋮昌科技、雷電微力、天箭科技、臻鐳科技招股說明書，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 6464：KaKa波段衛星通信轉發器設計框圖波段衛星通信轉發器設計框圖資料來源：王培章等Ka 波段衛星通信轉發器總體設計與仿真J，國信證券經濟研究所整理u 依據是否對信號進行處理，轉發器分為透明轉發器和處理轉發器。依據是否對信號進行處理，轉發器分為透明轉發器和處理轉發器。透明轉發器透明轉發器收到地面發來的信號，除進行低噪聲放大、變頻及功

123、率放大外不作任何加工處理，只單純完成轉發任務，所有交換和協議處理都在地面完成；處理轉發器處理轉發器（又稱再生式轉發器）除了進行轉發信號外，還具有信號處理功能。星上的信號處理，主要包括對信號進行解調再生和其它的信號變換和處理。因此，對于構建星間鏈路的因此，對于構建星間鏈路的低軌衛星星座系統，處理轉發器是大勢所趨。低軌衛星星座系統，處理轉發器是大勢所趨。u 轉發器系統可分為接收端、發射端及信號處理裝置（處理轉發器）。轉發器系統可分為接收端、發射端及信號處理裝置（處理轉發器）。系統關鍵部件包括低噪音接收機、PA、輸入多工器、輸出多工器等。低噪音接收機由LNA、變頻器（含混頻器和本振）、驅動放大器組成

124、，LNA為關鍵。u 轉發器信號處理部分已有國產供應商逐步嶄露頭角。轉發器信號處理部分已有國產供應商逐步嶄露頭角。（2 2）星載轉發器：系統架構與分類）星載轉發器：系統架構與分類表表 1616：透明轉發器對比處理轉發器：透明轉發器對比處理轉發器分類分類簡介簡介透明轉發器單變頻把接收到的上行信號，經過放大，直接變為下行頻率，在經功率放大后通過天線發回地面雙變頻先把接收到的上行信號經下變頻為中頻，經放大、限幅后再上變頻為下行信號，再進行功放和發射處理轉發器載波處理轉發器衛星以載波為單位直接對RF（射頻）信號進行處理，而不對信號進行解調/再調制和其他基帶處理比特流處理轉發器將RF信號變換為IF（中頻）

125、信號，然后對已調信號進行解調，從而得到數字比特流，之后，再把解調的比特流重新調制到一個IF或RF載波上全基帶處理轉發器 不僅具有星上處理再生能力，而且還具有星上基帶信號處理和交換能力。全基帶處理轉發器至少具有解調、譯碼、存儲、交換、重組幀、重編碼和重調制等功能。資料來源：衛星交換與組網關鍵技術研究，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 6565：TWTATWTA主要應用于高頻（主要應用于高頻（KuKu、KaKa）領域）領域資料來源：馮西賢等星載功率放大器：TWTA和SSPA的過去、現狀與未來J，國信證券經濟研究所整理u 功率放大器是星載轉發器的關鍵部件之一。功

126、率放大器是星載轉發器的關鍵部件之一。功率放大器不僅是星載轉發器的必備器件，其能量轉化效率也直接影響星上熱處理和有效載荷容量，最終影響飛行器的重量和體積，是重要的星上關鍵設備。u 行波管放大器（行波管放大器（TWTATWTA）和固體功率放大器（）和固體功率放大器（SSPASSPA）是星上主要使用的兩種放大器。）是星上主要使用的兩種放大器。過去星上微波功率發射器多用TWTA，從80年代開始，SSPA開始在低頻低功率的應用中取代TWTA。發展至今，在低頻率、低功率領域，SSPA已占據優勢；在低頻率、中等功率（幾十瓦）領域內，TWTA和SSPA均為可選技術；而在高頻率（Ku、Ka、Q/V）、大功率等領

127、域，TWTA使用仍具有優勢。衛星通信主要運行在衛星通信主要運行在KuKu、KaKa及及Q/VQ/V等高頻領域，行波管放大器具有應用優勢。等高頻領域，行波管放大器具有應用優勢。星載轉發器星載轉發器：功率放大器為轉發器功率放大器為轉發器核心之一核心之一，行波管放大器具優勢，行波管放大器具優勢0%10%20%30%40%50%60%70%80%LSCKuKaSSPA-2013TWTA-2013SSPA-2016TWTA-2016圖圖 6666：TWTATWTA在大功率端在大功率端領域領域應用較多應用較多資料來源：馮西賢等星載功率放大器：TWTA和SSPA的過去、現狀與未來J，國信證券經濟研究所整理0

128、50100150200250300LSCXKuKaSSPATWTA請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 6868：國光電氣行波管產品圖示：國光電氣行波管產品圖示資料來源：國光電氣招股說明書，國信證券經濟研究所整理圖圖 6767：行波管工作原理圖：行波管工作原理圖資料來源：國光電氣招股說明書，國信證券經濟研究所整理u 行波管是靠調制電子注的速度來實現放大功能的微波電子管，作用在于將微波信號放大。行波管是靠調制電子注的速度來實現放大功能的微波電子管，作用在于將微波信號放大。其工作原理為，待放大的微波信號經輸入能量耦合器進入慢波電路、并沿慢波電路行進，電子與行進的微波場進行能量交換、使微

129、波信號得到放大。行波管的特點是工作在真空環境，這意味著電子運動過程中，不與半導體晶格發生碰撞并產生熱量；并且行波管可以使用“多級降壓收集極”部件，獲取互作用后電子的剩余能量，將其回收，進一步提升放大器總效率。星載轉發器星載轉發器：行波管放大器行波管放大器概念及原理概念及原理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 基于以下假設，預計我國低軌衛星行波管市場規模有望突破基于以下假設，預計我國低軌衛星行波管市場規模有望突破5 5億元：億元：隨著通信載荷功能提升，單顆衛星行波管使用量增加；假設2021年行波管單價為50萬元，隨后隨著發射量增加逐年下降。u 我國具備行波管等微波電真空器件生產、科研

130、能力的主要是國家重點研究院所。上市公司中，國光電氣我國具備行波管等微波電真空器件生產、科研能力的主要是國家重點研究院所。上市公司中，國光電氣在連續波行波管（主要用于電子對抗）、捷變頻磁控管、充氣微波開關管方面有技術優勢。行波管放大器行波管放大器市場規模與競爭格局市場規模與競爭格局表表 2222：我國低軌衛星星座對應行波管市場規模測算：我國低軌衛星星座對應行波管市場規模測算2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E衛星發射數（顆）5307011050100200300400行波管用量（個/顆）334455666行波管單價（萬元/個）45.0 42.

131、8 40.6 36.6 32.9 29.6 26.6 24.0 21.6 行波管市場規模（億元）0.1 0.4 1.1 1.6 0.8 1.5 3.2 4.3 5.2 資料來源：國光電氣招股說明書，國信證券經濟研究所整理及預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 6969：LaserFleetLaserFleet 星間鏈路示意星間鏈路示意資料來源：2018全球航天年中報告，LaserFleet，國信證券經濟研究所整理（3 3）星間鏈路：激光技術或用于衛星間通信）星間鏈路：激光技術或用于衛星間通信u 星間鏈路通過激光實現。激光通信承載星間傳輸的優勢主要有：星間鏈路通過激光實現。激光通

132、信承載星間傳輸的優勢主要有：衛星激光通信具有頻率更高且方向性更強的特點，可以實現快速和高體量的數據傳輸；星間激光通信不需要向國際電聯申請特定頻段，使得頻道使用更加便捷；激光通信終端體積、重量和功耗優勢，符合當今衛星平臺有效載荷要求；u 美國、歐洲和日本等國家對衛星激光通信的研究起步較早，技術發展較為全面及成熟。美國、歐洲和日本等國家對衛星激光通信的研究起步較早，技術發展較為全面及成熟。u 國內衛星激光通信研究起步較晚。國內衛星激光通信研究起步較晚。2020年，“行云”系列衛星搭載了由 LaserFleet 公司開發的激光通信載荷，并于2020年發射成功，是我國第一次進行低軌衛星星間激光鏈路技術

133、試驗,該激光通信載荷的通信距離大于 3000km，通信速率可以達到100Mbps。資料來源：張德鵬等衛星激光網絡應用技術研究【J】，國信證券經濟研究所整理及預測國家國家系統系統年份年份通信鏈路通信鏈路通信波長通信波長/nmnm通信速率通信速率美國LLCD2013月一地1550（下行）1558（上行）622.000 Mbit/sPPM（下行）20.000 Mbit/sPPM（上行）OPALS2014空間站一地1550（下行）3050.000 Mbit/sIM/DD LCRD2020高一地15502.880 Gbit/sDPSK 622.000 Mbit/sPPM ILLUMA-T2022低一高1

134、5501.244 Gbit/sDPSK（上行）51.000 Mbit/s（下行）TBIRD2022低一地1550（下行）200.000 Gbit/s（下行）5.000 Kbit/sPPM（上行）DSOC2022火一地1550（下行）1060（上行）264.000 Mbit/sPPM（下行）2.000 Kbit/s（上行）LOCNESS2025高一高/地/低/100.000Gbit/s（高軌-高軌/地面）10.000Gbit/s（離軌-低軌）歐洲EDRS-A2016高一高/低10641.800 Gbit/sBPSKEDRS-C2019高一高10641.800 Gbit/sBPSKEDRS-D20

135、25高一高1064/15503.600-10.000 Gbit/sBPSKHydRON2025高一低/地1064/1550100.000 Gbit/s日本SOTA2014低一地980/1 5501.000-10.000 Mbit/sOOKJDRS2020高一低1540（上行）1560（下行）1.8.000 Gbit/sRZ-DPSK（上行）50.000 Mbit/sIM/DD（下行）HICALI2021高一地1500（下行）10.000 Gbit/sDPSK（下行）表表 2323：美國、歐洲和日本衛星激光典型研究計劃：美國、歐洲和日本衛星激光典型研究計劃 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所

136、有內容u 目前，國內衛星總裝目前，國內衛星總裝單位單位以國家隊為主，民營力量快速以國家隊為主，民營力量快速發展中：發展中：國家隊：主要包括航天科技集團、航天科工集團、國家隊：主要包括航天科技集團、航天科工集團、中科院系統等。中科院系統等。商業衛星公司：包括銀河航天、時空道宇、長光衛商業衛星公司：包括銀河航天、時空道宇、長光衛星、微納星空等。民營企業近期正在快速發展，包星、微納星空等。民營企業近期正在快速發展，包括銀河航天、時空道宇等已有批產衛星入軌。括銀河航天、時空道宇等已有批產衛星入軌。例如20年1月銀河航天首顆低軌寬帶通信衛星成功發射，2022年3月銀河航天首次批量研制的6顆低軌寬帶通信衛

137、星送入預定軌道；2022年6月時空道宇首軌九星在西昌衛星發射中心以一箭九星方式成功發射，衛星順利進入預定軌道。衛星總裝：國家隊為主，民營快速發展衛星總裝：國家隊為主，民營快速發展表表 2424：我國衛星部分總裝單位：我國衛星部分總裝單位公司名稱成立簡介航天科技集團五院-中國空間技術研究院中國空間技術研究院是我國最早從事衛星研制的高科技單位，通信衛星事業部成立于2008年7月18日，是中國空間技術研究院為實現通信衛星領域研制能力跨越式發展而新組建的科研單位，主要負責通信衛星領域的業務發展規劃，各類通信衛星的研發、總體設計及系統集成。中國衛星（600118.SH）-五院子公司，在小衛星及微小衛星研

138、制方面，已成功開發了以CAST968(CAST1000)平臺為代表的多個系列小衛星和微小衛星公用平臺。研制的典型通信衛星包括嫦娥四號中繼星“鵲橋”、“鴻雁”全球衛星星座通信系統首發星等。八院-上海航天技術研究院，在應用衛星領域，抓總研制了以風云系列氣象衛星為代表的應用衛星，部分衛星技術水平領跑或并跑世界一流，有力支撐了國家空間基礎設施建設航天科工集團-提出虹云工程、行云工程兩項低軌窄帶、寬帶通信星座計劃，已成功發射天鯤一號衛星、首顆低軌寬帶互聯網衛星（虹云工程首顆星）、行云二號01/02星并實現在軌穩定運行中科院微小衛星創新研究院-主要從事小衛星、微、納、皮衛星及相關技術的科學研究、技術開發和

139、科學實驗，是我國科學衛星領域的主力軍、應用衛星領域的方面軍，已成功發射包括北斗三號組網衛星、暗物質粒子探測衛星、量子科學實驗衛星、天宮二號伴隨衛星、太極一號衛星等82顆衛星。，設立通信衛星總體研究所開展通信衛星總體設計研究。銀河航天20182022年3月5日，銀河航天02批6顆低軌寬帶通信衛星成功送入預定軌道，與銀河航天首發星共同組成我國首個低軌寬帶通信試驗星座。銀河航天02批衛星單星設計通信容量超過40吉比特每秒，衛星平均重量約為190千克。時空道宇2018臺州衛星工廠具備10公斤-3000公斤的衛星批量化制造能力，年產能可達500顆。2022年6月首軌九星成功發射送入預定軌道。長光衛星20

140、14中科院長光所背景，我國第一家商業遙感衛星公司。目前，公司成功通過16次發射將54顆“吉林一號”衛星送入太空，建成了我國目前最大的商業遙感衛星星座。微納星空2017主要從事衛星星座系統及衛星整星的研發制造業務并提供衛星在軌交付服務，已成功完成14顆衛星的研制和發射任務。九天微星20152018年實現民營百公斤級衛星的設計研制和在軌驗證，迄今已發射共計9顆衛星。2019年起，公司參與國家衛星互聯網新型基礎設施建設；2021年，首個由發改委核準建設的民營衛星工廠完成一期工程建設，工廠投產后，將具備年產100顆衛星的能力。零重空間2016靈鵲星座計劃是由靈鵲一號、靈鵲二號、靈鵲三號組成160多顆衛

141、星混合組網遙感星座。目前，公司已經成功將10顆衛星送入太空，預計23年將完成一期共48顆衛星組網資料來源：各公司官網，國信證券經濟研究所整理及預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 7171：動力系統成本占比高：動力系統成本占比高資料來源：艾瑞咨詢，國信證券經濟研究所整理圖圖 7070：火箭發射成本對比（美元：火箭發射成本對比（美元/kg/kg）資料來源：Visual Capitalist，國信證券經濟研究所整理衛星發射衛星發射：我國火箭成本有較大降低空間：我國火箭成本有較大降低空間u 成本側，我國商業航天火箭發射成本高于成本側，我國商業航天火箭發射成本高于SpaceXSpace

142、X。據Visual Capitalist數據，SpaceX成本最高的獵鷹9號發射費用不到3000美元/kg，若實現全箭回收（星艦）則可降低到200美元/kg。作為對比，國家隊方面，長征11號的商業發射單價為每公斤1萬美元，航天科技集團17年提出未來低軌發射成本降低到5000美元/kg左右的目標。u 火箭回收是降低成本的關鍵舉措火箭回收是降低成本的關鍵舉措。動力系統占全箭成本的70-80%，而火箭的動力系統隨著火箭發射任務的結束，再不對一級火箭進行回收的情況下，動力系統將被一次性消耗。因此，火箭回收技術是降低發射成本的關鍵。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%獵鷹9號長征五

143、號發動機成本占比請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 7272：信關站在衛星通信中的應用：信關站在衛星通信中的應用資料來源：銀河航天，國信證券經濟研究所整理地面站地面站：信關站所需數量相對有限：信關站所需數量相對有限u 地面站主要指信關站，作為衛星通信星地系統的數據中心節點，負責衛星通信業務數據的分發與收集。地面站主要指信關站，作為衛星通信星地系統的數據中心節點，負責衛星通信業務數據的分發與收集。信關站可完成衛星通信網絡內部數據的交換和對外網絡的數據路由；同時具備網絡管理和運行控制功能，負責完成全網資源調度、系統設備管理和用戶服務管理。用戶想成功使用衛星上網,除了要使用衛星終端連上

144、衛星，還需要信關站中轉這顆衛星的數據到地面公共網絡。u 信關站所需數量有限。信關站所需數量有限。一方面，據鵬鵠物宇，最少只需要三個地面站即可以實現國內全覆蓋；另一方面，未來星間激光鏈路的構建趨勢也減少了地面信關站的設置數量。圖圖 7373：最少僅需：最少僅需3 3個地面站可實現全國覆蓋個地面站可實現全國覆蓋資料來源：鵬鵠物宇，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 7575：混合集成與單片集成關系示意圖：混合集成與單片集成關系示意圖資料來源：射頻百花潭，國信證券經濟研究所整理圖圖 7474：微系統在地面雷達使用示例：微系統在地面雷達使用示例資料來源：臻鐳科技，國

145、信證券經濟研究所整理地面站：天線陣列微系統成為發展趨勢地面站：天線陣列微系統成為發展趨勢u 天線陣列微系統是有源陣列天線發展趨勢。天線陣列微系統是有源陣列天線發展趨勢。傳統的有源陣列天線是磚塊式結構,是由無源天線陣面、多種功能模塊與無源天線集成在一起，天線陣列微系統采用多芯片組裝和先進3D封裝技術，將功放、低噪放、移相衰減器、ADC/DAC 等器件與電源管理芯片、基帶處理等芯片進行異構集成。u 微系統未來可廣泛應用于星載、機載、艦載、車載等載荷系統中，微系統未來可廣泛應用于星載、機載、艦載、車載等載荷系統中，微系統高集成度的優勢，未來有望在地面雷達、終端等方面廣泛使用。u 天線陣列微系統通常是

146、基于天線陣列微系統通常是基于三維異構混合集成技術，系統級封裝(SiP)技術較為典型。芯片和可能的無源元件構成的高性能系統集成于一個封裝內，形成一個功能性器 件。SiP 能夠在集成電路和封裝中，提供最優化的功能、尺寸、價格，縮短市場 周期。圖圖 7676：微系統輻射面與背面圖示：微系統輻射面與背面圖示資料來源：射頻百花潭，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 7878：航天馭星商業衛星測控網：航天馭星商業衛星測控網資料來源：航天馭星官網，國信證券經濟研究所整理測控站測控站：商業測控有望受益：商業測控有望受益u 地面基礎設施除信關站外，還需要測控站。地面基礎設施除

147、信關站外，還需要測控站。測運控是保障衛星在軌正常運行的關鍵因素，尤其是壽命相對更有限的低軌衛星，需要通過高可靠的測控管理實現衛星在軌安全運行并穩定開展業務，最大限度延長衛星使用時間，實現衛星價值的高效利用。u 第三方商業測控公司有望受益低軌衛星星座建設。第三方商業測控公司有望受益低軌衛星星座建設。一方面，隨著低軌衛星建設啟動，迅速增加的在軌衛星數量釋放更多的測控需求；另一方面，自建測控站的初期投入、運營費用等是較大的成本壓力，尤其對于一些民營商業衛星公司。相關廠商包括中科星圖相關廠商包括中科星圖（688568.SH688568.SH）、航天馭星、天鏈測控、寰宇衛星、中科天塔、宇航智科、屹信航天

148、等。）、航天馭星、天鏈測控、寰宇衛星、中科天塔、宇航智科、屹信航天等。圖圖 7777：不同類型的測控地面站：不同類型的測控地面站資料來源：航天馭星官網，國信證券經濟研究所整理多功能一體化衛星地面站UHF/VHF遙測遙控地面站機動式地面站車載地面站請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 7979：StarlinkStarlink網絡架構示意圖網絡架構示意圖資料來源：FCC，國信證券經濟研究所整理衛星終端：終端形態各異，遠期市場空間廣闊衛星終端：終端形態各異，遠期市場空間廣闊u 從形態來看，衛星寬帶通信目前主要以固定業務為主，終端形態與移動衛星終端有較大差異。從形態來看，衛星寬帶通信目前

149、主要以固定業務為主，終端形態與移動衛星終端有較大差異。由于功率限制，在低軌寬帶通信應用中，目前用戶需要使用接收天線連上衛星，并通過路由器構建家庭局域網絡接收天線連上衛星，并通過路由器構建家庭局域網絡。以Starlink為例，其用戶需要購買Starlink Dish用于使用星鏈服務，完整的硬件設備目前售價599美元。作為對比，典型的移動衛星通信如衛星電話典型的移動衛星通信如衛星電話，終端形態差異較大。u 長遠來看，隨著我國低軌衛星建設逐步推進，產業鏈價值重心將逐步向衛星終端與運營應用環節轉移，終端側前景廣闊。長遠來看，隨著我國低軌衛星建設逐步推進，產業鏈價值重心將逐步向衛星終端與運營應用環節轉移

150、，終端側前景廣闊。2021年MWC上，馬斯克曾透露目前星鏈終端成本在1000美元以上，遠期來看，其希望終端價格能降低到250-300美元?；谏鲜鰞r格，目前星鏈40萬用戶對應實際終端市場空間已達4億美元；遠期來看，目前國內寬帶用戶約遠期來看，目前國內寬帶用戶約5.75.7億戶，以億戶，以6 6億戶、億戶、5%5%滲透率估算，對應國內低軌寬帶衛星用滲透率估算，對應國內低軌寬帶衛星用戶數達到戶數達到30003000萬人，衛星終端市場規?？蛇_約萬人，衛星終端市場規?？蛇_約7575億美元（億美元（ASP 250ASP 250美元）美元）。圖圖 8080：國內固網用戶數（億戶）及同比增速國內固網用戶數（

151、億戶）及同比增速資料來源：工信部，國信證券經濟研究所整理信關站信關站衛星衛星終端：天線終端：天線+路由器路由器0%2%4%6%8%10%12%4.84.955.15.25.35.45.55.65.721/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07固定互聯網寬帶接入用戶總數(億戶)YoY(%)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 8181：Starlink DishStarlink Dish實際應用示意實際應用示意資料來源：Starlink，國信證券經濟研究所整理衛星終端：衛星寬

152、帶通信終端采用相控陣天線衛星終端：衛星寬帶通信終端采用相控陣天線u 在用戶側衛星終端中，相控陣天線亦有應用。在用戶側衛星終端中，相控陣天線亦有應用。據天銳星通依托Ken Keiter的Starlink dish拆機視頻的分析，Starlink Dish相控陣天線單元陣元數量為1264，射頻電路包括79顆多通道beamformer芯片和632顆射頻前端芯片，即1個射頻通道對應2個天線輻射單元。u 后續隨著星座建設推進及用戶段應用落地，對比衛星應用，終端側射頻電路要求降低，相關后續隨著星座建設推進及用戶段應用落地，對比衛星應用，終端側射頻電路要求降低，相關T/RT/R芯片及組件廠商亦有望受益用戶側

153、終芯片及組件廠商亦有望受益用戶側終端需求。端需求。圖圖 8282：Starlink DishStarlink Dish內部相控陣天線芯片側布局內部相控陣天線芯片側布局資料來源：天銳星通，國信證券經濟研究所整理891、時鐘相關電路2、基帶部分，包含波控和應用單元的功能3、POE電源電路4、接插件，一個用來驅動兩個電機，一個連接外部路由器的POE網口5、電機驅動電路6、電源，主要給板卡中間的射頻芯片供電7、GPS電路其他重復部分均為射頻電路，包括：其他重復部分均為射頻電路，包括：8、beamformer芯片9、射頻前端芯片請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 8383：天通衛星通用業務

154、終端：天通衛星通用業務終端資料來源：天通衛星行業應用，國信證券經濟研究所整理衛星終端衛星終端：消費電子終端衛星通信開始落地：消費電子終端衛星通信開始落地u 目前，衛星通信移動終端產品主要用于應急等場景。目前，衛星通信移動終端產品主要用于應急等場景。例如我國天通衛星移動通信系統，是我國軍民融合的衛星移動通信系統,采用GEO衛星，多波束覆蓋，提供話音、傳真、數據和圖像等業務，在保證軍事應用的同時，為民用提供應急通信和邊遠、海洋等地區通信。2018年天通一號1740號段正式推出，天通一號系統正式商用。其用戶通用業務終端包括衛星手持終端、雙網手持終端、應急手持終端、寬帶便攜通信終端、移動車載通信終端等

155、，相關終端制造廠商包括海格通信、華力創通、盛洋科技等相關終端制造廠商包括海格通信、華力創通、盛洋科技等。u 消費電子產品衛星通信功能已逐步開始落地，短期內主要為應急通信服務。消費電子產品衛星通信功能已逐步開始落地，短期內主要為應急通信服務。例如，華為Mate 50將搭載北斗短報文應用；SpaceX與T-Mobile在美國計劃使用配備大型天線陣列的第二代星鏈（Starlink）衛星為手機提供基礎服務，以基本消除全美各地的盲區。圖圖 8484：華為：華為Mate 50Mate 50將搭載北斗短報文功能將搭載北斗短報文功能資料來源：華為終端，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下

156、所有內容圖圖 8585：衛星通信芯片研發流程：衛星通信芯片研發流程資料來源：中科晶上招股說明書，國信證券經濟研究所整理衛星終端衛星終端：現有衛星通信芯片供應商或有望受益：現有衛星通信芯片供應商或有望受益u 除射頻部分外，衛星基帶芯片部分由于需要通信算法和協議棧的積累，現有供應商有望延續優勢，或受益于后續大規模應用。除射頻部分外，衛星基帶芯片部分由于需要通信算法和協議棧的積累，現有供應商有望延續優勢，或受益于后續大規模應用。衛星通信芯片主要用于衛星信號的調制解調和協議棧的處理工作，因此一般需要熟悉通信算法和協議棧的單位才有能力研制。目前具備相應衛星通信芯片技術能力的供應商包括華力創通、海格通信、

157、中國電科、中科晶上以及紫光展銳、海思華力創通、海格通信、中國電科、中科晶上以及紫光展銳、海思等，請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 8787：全球衛星服務市場規模（億美元）及價值占比：全球衛星服務市場規模（億美元）及價值占比資料來源：SIA，國信證券經濟研究所整理圖圖 8686：20212021年全球衛星產業價值分布年全球衛星產業價值分布資料來源：SIA，國信證券經濟研究所整理運營與應用：仍有待星座建設完成，前景廣闊運營與應用：仍有待星座建設完成，前景廣闊u 衛星產業成熟的情況下，運營服務將是產業價值鏈的另一大重心。衛星產業成熟的情況下，運營服務將是產業價值鏈的另一大重心。根據S

158、IA數據，與用戶側相關的地面制造（終端）、衛星服務等為衛星產業的重心所在，2021年衛星服務實現收入1180億美元，占衛星產業的比重達到42.3%。因此，隨著星座建設逐步完成，產業鏈重心將逐漸由上游的衛星制造、衛星發射環節向中下游的地面設備及運營服務轉移。u 目前，我國衛星通信運營商包括中國星網、中國衛通、中交通信（盛洋科技擬收購）、中國電信、中國聯通、亞太星通等。目前，我國衛星通信運營商包括中國星網、中國衛通、中交通信（盛洋科技擬收購）、中國電信、中國聯通、亞太星通等。衛星制造5%衛星發射2%地面設備51%衛星服務42%0%10%20%30%40%50%60%0200400600800100

159、012001400201620172018201920202021衛星服務市場規模（億美元）衛星服務占比（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容小結：衛星制造率先受益，建議關注小結：衛星制造率先受益，建議關注T/RT/R組件環節組件環節u 隨著我國低軌衛星建設帷幕逐漸拉開，衛星制造作為上游產業鏈將率先受益。其中重點關注通信載荷中隨著我國低軌衛星建設帷幕逐漸拉開，衛星制造作為上游產業鏈將率先受益。其中重點關注通信載荷中T/RT/R組件環節，主要因素包括：組件環節，主要因素包括：（1 1）批量衛星制造的成本節約將主要在衛星平臺側，衛星載荷的成長空間和確定性更高。）批量衛星制造的成本節約將

160、主要在衛星平臺側，衛星載荷的成長空間和確定性更高。衛星載荷與衛星功能穩定性與任務息息相關，因此批量衛星成本節約將主要集中在衛星平臺側，根據艾瑞咨詢，理想狀態下，衛星平臺的成本占比在20%-30%之間，理論上比現在可以節約全星的四分之一成本。因此，平臺側供應商雖然也受益于衛星制造放量，但相對來說長期增長的空間和確定因此，平臺側供應商雖然也受益于衛星制造放量，但相對來說長期增長的空間和確定性較載荷側有限性較載荷側有限。（2 2）T/RT/R組件是低軌通信衛星載荷中相控陣天線的關鍵、必備零部件，是衛星載荷中價值占比最高的組件環節。組件是低軌通信衛星載荷中相控陣天線的關鍵、必備零部件，是衛星載荷中價值

161、占比最高的組件環節。通信衛星載荷主要分為天線和轉發器兩大分系統，其中，低軌衛星將主要采用相控陣天線系統，其占載荷的價值占比可以達到70-80%；而T/R組件是相控陣天線的核心零部件，T/R組件成本可以占據有源相控陣天線模塊成本的50-60%，價值占比超過行波管等其他載荷組件價值占比超過行波管等其他載荷組件。（3 3）未來來看，隨著通信衛星功能增強，實際單星）未來來看，隨著通信衛星功能增強，實際單星T/RT/R組件用量和總價值量有望提升組件用量和總價值量有望提升。雖然隨著大規模建設啟動，T/R組件價格將隨之下降；但低軌通信衛星功能將逐漸增強，單星T/R組件用量將提升，抵抗價格降低。u 目前低軌衛

162、星建設處于起步階段，當前具備目前低軌衛星建設處于起步階段，當前具備Ku/KaKu/Ka等低軌通信衛星常用頻段的等低軌通信衛星常用頻段的T/RT/R組件或射頻芯片組件或射頻芯片/模塊積累的公司將具有先發優勢。模塊積累的公司將具有先發優勢。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容四四、StarlinkStarlink（星鏈）：低軌衛星互聯網領先者（星鏈）：低軌衛星互聯網領先者請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 8989：StarlinkStarlink服務范圍服務范圍資料來源：Starlink官網，國信證券經濟研究所整理圖圖 8888：StarlinkStarlink累計發射衛星

163、數量（截止累計發射衛星數量（截止20222022年年8 8月月1212日）日）資料來源：Jonathans Space Report，國信證券經濟研究所整理簡介與歷史：低軌衛星互聯網領先者簡介與歷史：低軌衛星互聯網領先者u StarlinkStarlink（星鏈）是（星鏈）是SpaceXSpaceX推出的一項通過近地軌道衛星群，提供覆蓋全球的高速互聯網接入服務。推出的一項通過近地軌道衛星群，提供覆蓋全球的高速互聯網接入服務。星鏈屬于衛星固定業務，不同于銥星等移動通信衛星系統，需要安裝天線終端接入互聯網?！靶擎湣彪m然不是最早進入近地軌道寬帶互聯網領域，但卻是迄今為止成功發射衛星最多最快、獲得落地

164、批準國家最多、用戶數量規模最大、全球影響力最高的衛星星座。u 從發展歷史來看，2015年，SpaceX提出了大規模巨型星座計劃，目標是為美國以及全球的消費者提供高速、低時延寬帶接入服務。2018年星鏈2顆原型實驗星送入預定軌道，同年3月、11月，星鏈第一代LEO星座計劃和VLEO星座計劃先后獲得美國FCC批準。20192019年，星年，星鏈第一批鏈第一批v0.9v0.9衛星發射進入預定軌道，開啟星座建設衛星發射進入預定軌道，開啟星座建設；2020年開始于北美啟動公測服務。截止2022年5月底，SpaceX公司對外宣稱已在全球36個國家/地區可以實現業務落地，提供互聯網接入服務，并計劃2023年

165、將服務擴展到亞洲、非洲和中東地區。050010001500200025003000350019/0520/0521/0522/05累計發射衛星數累計發射衛星數請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容業務模式：提供四大業務類型，月租費為主要商業模式業務模式：提供四大業務類型，月租費為主要商業模式u 星鏈最主要為如偏遠地區等無法接入高速互聯網的用戶提供寬帶接入服務，目前共提供四大類業務，除硬件終端一次性收費外，每星鏈最主要為如偏遠地區等無法接入高速互聯網的用戶提供寬帶接入服務，目前共提供四大類業務，除硬件終端一次性收費外，每月網絡服務費為主要盈利模式：月網絡服務費為主要盈利模式：（1 1）住宅

166、版（）住宅版（ResidentResident）：）：星鏈最基本的服務類型，在2022年調價后，目前終端硬件費用為599美元，用戶月租費用為110美元，預計下行速率在50-200Mbps，預計上行速率在10-20Mbps。（2 2）商用版（）商用版（StarlinkStarlink Business Business）：）：2022年2月首次推出，為高級版本，為小型商業用戶和超級用戶提供更加堅固耐用且性能更好的終端設備，包括更大尺寸的矩形天線以及升級版路由器，同時承諾提供全天候優先服務，可享受寬帶接入服務。終端應屆費用為2500美元，用戶月租費用為500美元，預計下行速率在100-350Mbp

167、s，預計上行速率在10-40Mbps。（3 3）房車版（）房車版（StarlinkStarlink for RVs for RVs）：）：2022年5月推出，面向房車等專為喜歡公路旅行或露營的用戶。終端費用與普通版一致，月租費用為135美元。不過房車版優先級較低，在高峰時段將有明顯的速率下降（預計下行速率從50-200Mbps下降至5-100Mbps，上行速率從10-20Mbps下降至1-10Mbps）。（4 4）海事版（）海事版（StarlinkStarlink Maritime Maritime）：）：2022年7月推出，月租費為5000美元，配套兩套終端設備，終端硬件費用為10000美元

168、，預計下行速度為100-350Mbps，預計上行速度為20-40Mbps，但該服務的網絡延遲較普通星鏈服務高，為99毫秒。表表 2525：StarlinkStarlink提供的寬帶接入服務提供的寬帶接入服務服務類型服務類型簡介簡介延遲（延遲（msms）預計下行速率（預計下行速率（MbpsMbps）預計上行速率（預計上行速率（MbpsMbps）定價定價（美國地區，美元）（美國地區，美元）住宅版（Resident）普通版本20-4050-20010-20終端：599運費和手續費：50月租費：110商用版（Starlink Business）為小型商業用戶和超級用戶提供包括更大尺寸的天線以及升級版路

169、由器，同時承諾提供全天候優先服務20-40100-35010-40終端：2500運費和手續費：50月租費：500房車版（Starlink for RVs）面向房車應用，允許用戶支付更多費用跳過候補名單以在沒有固定地址的情況下連接到其寬帶衛星20-4050-200;5-100*10-20;1-10*終端：599運費和手續費：50月租費：135海事版（Starlink Maritime）海上應用99100-35020-40終端*2:10000運費和手續費：100月租費：5000資料來源：Starlink官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容衛星規劃與部署情況：全球

170、最大低軌衛星星座計劃（衛星規劃與部署情況：全球最大低軌衛星星座計劃（1 1）u 目前星鏈計劃的規劃低軌衛星數量為全球第一，實目前星鏈計劃的規劃低軌衛星數量為全球第一，實際在軌運行低軌衛星數量也為全球第一：際在軌運行低軌衛星數量也為全球第一：從規劃來看從規劃來看，根據Starlink向FCC提交的規劃，第一代星鏈星座（Starlink Gen1）在經過3次修訂后，LEO總規劃衛星數量4408顆，VLEO總規劃衛星數7518顆；第二代星鏈星座（Starlink Gen2）規劃衛星數量近3萬顆。在軌運行數量方面在軌運行數量方面，Starlink自2019年5月首次發射以來（不含TinTin實驗星），

171、已發射超3000顆衛星；據Jonathans Space Report數據，目前Gen1已累計發射2993顆衛星，目前實際在軌衛星數量為2792顆。表表 2626：StarlinkStarlink星座計劃及發射情況星座計劃及發射情況類別類別軌道高度（軌道高度（kmkm）軌道傾角（軌道傾角（）計劃總衛星數量（顆）計劃總衛星數量（顆）發射衛星數量（顆）發射衛星數量（顆）實際在軌衛星數量（顆）實際在軌衛星數量（顆）StarlinkStarlink Gen 1-LEO Gen 1-LEOGroup 155053.0 158416651523Group 257070.0 7205151Group 356

172、097.6 348151141Group 454053.2 158411261077Group 556097.6 17200小計小計440844082993299327922792StarlinkStarlink Gen 1-VLEO Gen 1-VLEO1335.942.0 24932340.848.0 24783345.653.0 2547小計小計75187518StarlinkStarlink Gen 2 Gen 2134053.0 5280234546.0 5280335038.0 5280436096.9 3600552553.0 3360653043.0 3360753533.0

173、33608604148.0 1449614115.7 324小計小計2998829988合計合計4191441914資料來源：FCC，Jonathans Space Report，國信證券經濟研究所整理；注：發射衛星數不超過3000顆系未涵蓋首次發射的60顆v0.9衛星請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 9090：StarlinkStarlink用戶數用戶數資料來源：FCC，Starlink，國信證券經濟研究所整理圖圖 9191：StarlinkStarlink部分信關站分布部分信關站分布資料來源：FCC，Satellitemap，國信證券經濟研究所整理衛星規劃與部署情況：全球最

174、大低軌衛星星座計劃（衛星規劃與部署情況：全球最大低軌衛星星座計劃（2 2）u 從用戶和地面信關站的情況來看：從用戶和地面信關站的情況來看：用戶規模：用戶規模：Starlink用戶規?？焖僭鲩L，根據SpaceX于2022年5月向FCC提交的一份文件顯示，StarlinkStarlink用戶數已突破用戶數已突破4040萬萬，對比年初14.5萬呈現快速增長態勢。Starlink已在全球36個國家/地區可以實現業務落地，提供互聯網接入服務，并計劃2023年將服務擴展到亞洲、非洲和中東地區。信關站：信關站：由于目前v1.0星鏈衛星仍廣泛使用，在v1.5 Starlink衛星星間鏈路激活之前，Starli

175、nk對外提供服務的區域主要與地面關口站部署位置有關地面終端必須與地面關口站同時位于Starlink衛星覆蓋范圍內才能實現衛星互聯網接入。據據SatellitemapSatellitemap統計，統計，StarlinkStarlink目前信關站布局已突破目前信關站布局已突破100100個，主要位于歐洲、北美、南美及大洋洲。個，主要位于歐洲、北美、南美及大洋洲。0510152025303540452021.22021.62021.82022.12022.32022.5用戶數（萬名）南南/北美洲北美洲大洋洲大洋洲歐洲歐洲請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 9292：20202020年年

176、StarlinkStarlink實現每月制造實現每月制造120120顆衛星顆衛星資料來源：Starlink，CNBC，國信證券經濟研究所整理技術顛覆與創新：使大規模部署成為可能技術顛覆與創新：使大規模部署成為可能u StarlinkStarlink在衛星研發設計制造、發射模式等方面的創新大幅削減衛星制造和發射的成本，使低軌衛星大規模部署成為可能：在衛星研發設計制造、發射模式等方面的創新大幅削減衛星制造和發射的成本，使低軌衛星大規模部署成為可能：衛星方面，衛星方面，StarlinkStarlink采用了如采用了如1 1）平板式設計；）平板式設計；2 2）氪離子電推進器；）氪離子電推進器；3 3）

177、單面太陽能電池板等設計用于降低衛星成本。）單面太陽能電池板等設計用于降低衛星成本。Starlink拋棄了實驗星的箱式設計，在v0.9及隨后的衛星版本中采用平板式設計增加單次發射衛星數量，使“獵鷹-9”號運載火箭一次可發射60枚1.0版本衛星或53顆1.5版本衛星，大大降低了生產與發射成本。Starlink創新性采用氪氣作為霍爾推進器的助推劑，如前文所述，價格低廉的氪氣價格進一步削減成本；采用單面太陽能電池板的設計也有助于減少機械組件數量。高度自研，持續迭代高度自研，持續迭代。除此以外，Starlink堅持獨立研發路線，涵蓋硬件側的PCB、FPGA到平臺、載荷子系統以及配套軟件等環節；且持續迭代

178、，從實驗星至v1.5，Starlink已完成四個版本的衛星迭代，2.0版本正在研發中。制造上，星鏈實現批量生產衛星制造上，星鏈實現批量生產衛星，2020年即達到了每月制造120顆“星鏈”衛星的速度。表表 2727：StarlinkStarlink衛星迭代衛星迭代版本版本演進演進設計設計重量重量(kg)(kg)首次發射時間首次發射時間TinTin原型試驗衛星，配置了Ku頻段相控陣天線載荷，支持開展星地寬帶體制的測試箱體設計4002018.2v0.9搭載1副太陽能電池陣列、4副相控陣天線、霍爾推力器、星敏感器和自主避撞系統，僅支持Ku頻段通信平板式結構設計2272019.5v1.0增加Ka頻段，后

179、期加裝遮陽板、深色涂層；再入大氣層可完全燒蝕平板式結構設計2602019.11v1.5增加星間激光鏈路載荷；不再使用此前加裝、影響激光通信的星載遮光板，但仍采用改進涂層以降低其可視度平板式結構設計2952021.9v2.0（計劃）通信能力較v1.0高出10倍平板式結構設計1250資料來源：Starlink，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 9494：火箭重復發射降低發射費用：火箭重復發射降低發射費用資料來源：小火箭，國信證券經濟研究所整理圖圖 9393：星箭一體化設計實現一箭：星箭一體化設計實現一箭6060星星資料來源：Starlink，CNBC，國信證券

180、經濟研究所整理技術顛覆與創新：使大規模部署成為可能技術顛覆與創新：使大規模部署成為可能發射模式方面，星箭一體化與火箭回收大幅降低衛星發射成本：發射模式方面，星箭一體化與火箭回收大幅降低衛星發射成本：星箭一體化設計可以最大程度綜合利用整流罩包絡空間、火箭運載能力，使單發火箭可以發射更多的衛星；而火箭回收技術是降低發射成本的關鍵，獵鷹9號火箭充分復用后，每批星鏈衛星發射費用在3000萬美元以下，平攤到每顆衛星，發射費用在50萬美元以內，對應每公斤發射成本僅為0.19萬美元（v1.0衛星）。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0100020003000400050006

181、00070001234567891011報價（萬美元）占獵鷹9號首次報價比例請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 9595：中國就星鏈衛星兩次險些撞上中國空間站，向聯合國提交的文件：中國就星鏈衛星兩次險些撞上中國空間站，向聯合國提交的文件資料來源：聯合國，國信證券經濟研究所整理圖圖 9696：在對金星和昴星團的觀測中出現了明顯的星鏈衛星軌跡：在對金星和昴星團的觀測中出現了明顯的星鏈衛星軌跡資料來源：American Astronomical Society，國信證券經濟研究所整理質疑一：空間安全與天文觀測污染質疑一：空間安全與天文觀測污染u StarlinkStarlink面臨的一

182、大質疑點是空間安全與對天文觀測的污染：面臨的一大質疑點是空間安全與對天文觀測的污染：空間安全方面，空間安全方面，低軌衛星的大量部署加大了航天器的碰撞風險，例如Starlink衛星曾兩次危險接近中國空間站，NASA也對Starlink衛星對國際空間站的安全威脅表達擔憂。天文觀測污染方面天文觀測污染方面，根據Science的報告，一方面，Starlink衛星的光反射對光學和紅外天文臺產生負面影響；另一方面，通信衛星的無線電信號也會對射電望遠鏡產生干擾。SpaceX在嘗試解決這一問題，例如降低衛星反光等。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 9898：StarlinkStarlink寬帶

183、連接的速率波動明顯寬帶連接的速率波動明顯資料來源：太空與網絡，國信證券經濟研究所整理圖圖 9797：22Q122Q1 StarlinkStarlink在美國和加拿大的平均下行在美國和加拿大的平均下行/上行速率明顯下降上行速率明顯下降資料來源：Ookla，國信證券經濟研究所整理質疑二：收費高與速率下降質疑二：收費高與速率下降u FCCFCC取消取消StarlinkStarlink美國農村數字機會基金項目（美國農村數字機會基金項目（RDOFRDOF）的支持是一大體現。）的支持是一大體現。美國、澳大利亞等農村地區是Starlink目前最主要的用戶群體。美國農村數字機會基金項目（RDOF）是2020年

184、美國聯邦通信委員會投票通過的一個重磅項目，該基金共計204億美元，旨在確保美國農村地區的居民能夠接入寬帶互聯網。而在今年的RDOF競標中，星鏈并未取得基金支持，FCC主席提出了對星鏈速率和價格的質疑一方面由于用戶增加，星鏈出現性能下降，且星鏈的連接速率波動較大一方面由于用戶增加，星鏈出現性能下降，且星鏈的連接速率波動較大，Ookla的數據顯示Starlink在美國的平均上行速率在22Q1已降低到9.3Mbps，平均下行速率也環比下降到90.55Mbps；另一方面，漲價后，另一方面，漲價后，599599美元的終端費用和美元的終端費用和110110美元的月費，價格高昂。美元的月費，價格高昂。請務必

185、閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容五五、投資建議、投資建議請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容投資建議投資建議u 我國低軌衛星建設蓄勢待發，上游衛星制造環節率先受益。其中，我國低軌衛星建設蓄勢待發，上游衛星制造環節率先受益。其中，T/RT/R組件環節組件環節具有 1）批量衛星建設成本節約主要在衛星平臺側，載荷成本占比有望提升；2）T/R組件是低軌通信衛星載荷中相控陣天線的關鍵必備零部件，價值占比高；3）通信衛星功能增強，實際單星T/R組件用量和總價值量提升等特點。u 因此載荷側因此載荷側T/RT/R組件環節的受益確定性和成長性更為顯著，組件環節的受益確定性和成長性更為顯著，建議關注

186、建議關注T/RT/R組件相關產業環節如國博電子等。組件相關產業環節如國博電子等。表表 2828：重點公司盈利預測及估值：重點公司盈利預測及估值代碼代碼簡稱簡稱投資評級投資評級股價股價（1010月月1111日）日）EPSEPS（元）（元）PEPEPB(LF)PB(LF)總市值總市值（億元）（億元）202120212022E2022E2023E2023E202120212022E2022E2023E2023E688375.SH國博電子增持90.90 1.021.331.93-80.655.48.2454資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理和預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u

187、國內稀缺有源相控陣收發（國內稀缺有源相控陣收發（T/RT/R）組件和射頻集成電路供應商，已深耕行業）組件和射頻集成電路供應商，已深耕行業2020多年。多年。T/R組件是相控陣雷達核心元器件。公司擁有完整的T/R組件各模塊產研技術，該產品經營規模大幅領先同行業上市公司；其射頻集成電路已進入通信設備龍頭企業供應鏈，與國際大廠同臺競爭。公司繼承了中電科55所核心技術和客戶資源，正受益軍用雷達、衛星、移動通信等行業景氣發展。u 公司產品在軍用與民用市場規模超百億元，衛星市場增速快。公司產品在軍用與民用市場規模超百億元，衛星市場增速快。根據我們測算，1）軍用雷達：有源相控陣T/R組件在軍用雷達市場25年

188、規模約140億元，供應商主要以國博電子（中電科55所）和中電科某所為主。2）低軌衛星：25年有源相控陣T/R組件市場規模超60億元。目前行業正在起步階段，軍工企業為主要上游供應商，鮮有民營企業布局。3）移動通信：25年5G基站和毫米波基站射頻器件全球市場規模近200億元?；旧漕l元器件供應商主要是國際大廠，公司基站射頻模塊全球市占率約4%，國產自主可控發展機遇較大。u 競爭優勢：產品具有稀缺性、工藝領先，芯片自主可控，股東競爭優勢：產品具有稀缺性、工藝領先，芯片自主可控，股東5555所實力雄厚。所實力雄厚。1）稀缺高頻、完整T/R組件供應商。公司Ku/Ka高頻產品差異化定位，設計與生產工藝領先

189、，產品性能好、單品價值高。2）上游芯片自主可控且產能有保障。公司目前自研芯片(Fabless模式)，新基地投產后可自主組裝芯片，產能將大幅擴充。3）創新力強，定型批產型號多，下游應用廣。公司不斷迭代和突破新技術，新品與下游需求高度耦合，研制了數百款產品。4）背靠55所，在客戶、技術等方面形成協同，在執行訂單50億元。u 成長性：衛星通信快速增長、基站和終端射頻芯片受益國產替代。低軌衛星頻段與軌道是不可再生資源，全球競爭激烈；我國正突成長性：衛星通信快速增長、基站和終端射頻芯片受益國產替代。低軌衛星頻段與軌道是不可再生資源，全球競爭激烈；我國正突破核心技術，加速發展低軌衛星行業。公司生產的破核心

190、技術，加速發展低軌衛星行業。公司生產的Ku/KaKu/Ka頻段頻段T/RT/R組件是衛星通信載荷重要元器件，衛星制造企業航天科工、航天科技等組件是衛星通信載荷重要元器件，衛星制造企業航天科工、航天科技等企業是公司主要下游客戶，公司有望受益行業發展。公司自企業是公司主要下游客戶，公司有望受益行業發展。公司自2G2G時代開始與國產頭部通信設備商合作，是通信基站射頻模塊時代開始與國產頭部通信設備商合作，是通信基站射頻模塊/芯片自主可芯片自主可控主要供應商。公司積極布局射頻芯片在終端、車載等領域應用，已有產品獲得認證并取得批量訂單。公司新基地將大幅擴充控主要供應商。公司積極布局射頻芯片在終端、車載等領

191、域應用，已有產品獲得認證并取得批量訂單。公司新基地將大幅擴充GaNGaN等芯等芯片產能，受益國產替代，民用射頻芯片市場有望打開。片產能，受益國產替代，民用射頻芯片市場有望打開。u 盈利預測：盈利預測：預計公司22-24年收入分別為35.6/48.6/64.6億元，歸母凈利潤分別為5.3/7.3/9.7億元，維持“增持”評級。國博電子：稀缺相控陣國博電子：稀缺相控陣T/RT/R組件供應商組件供應商請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 低軌衛星星座建設進度不及預期u 一箭多星、火箭回收等技術發展不及預期，成本過高影響建設進程u 空間軌道資源和頻譜資源被大量占用風險提示風險提示請務必閱讀正

192、文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都

193、不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門

194、以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證

195、券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券

196、投資評級類別類別級別級別定義定義股票投資評級股票投資評級買入預計6個月內，股價表現優于市場指數20%以上增持預計6個月內，股價表現優于市場指數10%-20%之間中性預計6個月內，股價表現介于市場指數10%之間賣出預計6個月內，股價表現弱于市場指數10%以上行業投資評級行業投資評級超配預計6個月內，行業指數表現優于市場指數10%以上中性預計6個月內，行業指數表現介于市場指數10%之間低配預計6個月內，行業指數表現弱于市場指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032