【研報】醫藥行業數據蒼穹系列報告~藥品研發專題分析報告：國內巨頭競爭優勢明確海外巨頭靜待新品上市小高潮-20200709[18頁].pdf

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1、醫藥數據蒼穹系列報告醫藥數據蒼穹系列報告藥品研發專題分析報告藥品研發專題分析報告 國內巨頭競爭優勢明確，海外巨頭靜待新品上市小高潮國內巨頭競爭優勢明確，海外巨頭靜待新品上市小高潮 中信證券研究部中信證券研究部 醫藥組醫藥組/數據科技組數據科技組 陳竹，劉澤序，張若海陳竹，劉澤序，張若海 2020年年7月月9日日 1 核心觀點核心觀點 藥品受理審核與概覽藥品受理審核與概覽：截至2020年6月30日，根據CDE數據披露，2020年新增藥品申請4596項，其中新藥申請516項、進 口申請388項、仿制申請451項。其中化藥領域在審IND、NDA、ANDA分別為31、20、180項。比較2015年至今

2、，我們清 晰看到，CDE月均的審核能力從25項，提升至2020年6月的944項，環比2019年H2，2020年H1在審項目提升近89%。整 體看，癌癥、糖尿病與心血管適應癥方向是今年在審申報主要聚焦方向。 受理審核申請與海外巨頭動態：群雄逐鹿競爭未來受理審核申請與海外巨頭動態：群雄逐鹿競爭未來，頭部藥企有望迎接新藥上市頭部藥企有望迎接新藥上市。截至2020年6月30日，根據CDE數據披 露，整體藥品在審核2699項，其中新藥申請264項、進口申請263項、仿制申請450項。其中進口新藥申請的Top5的海外 巨頭為諾華、羅氏、安若維他、阿斯利康、默沙東研發。從臨床試驗數看，對于正在進行中狀態下的

3、項目，數量Top5的 海外公司依次為羅氏（80）、阿斯利康（48）、百時美施貴寶（44）、默沙東研發（35）、賽諾菲（24）。在實驗進入 、階段后，海外Top5巨頭的進度排名羅氏（24）、百時美施貴寶（20）、默沙東研發（19）、阿斯利康（9）、賽諾 菲（2）、諾華（2）、默克（2）。 國產創新藥審核與巨頭動態：頭部公司高筑未來競爭壁壘國產創新藥審核與巨頭動態：頭部公司高筑未來競爭壁壘，新藥上市小高潮有望逐步開啟新藥上市小高潮有望逐步開啟。截至2020年6月30日，根據 CDE的數據觀察，在新增的審批申請中，從國內公司的排名角度看，共有71家公司參與增新藥申請334項，其中Top5的排 名依次

4、為恒瑞醫藥（54）、正大天晴（22）、眾合生物（15）、澤璟生物（12）、齊魯制藥（9）。從臨床試驗數看，對 于正在進行中的項目，數量Top10的國內公司依次為恒瑞醫藥（201）、正大天晴（137）、東陽光、信達生物、海正藥業、 豪森藥業、百濟神州、君實生物、麗珠集團、人福醫藥等。從臨床實驗數據結合看藥品癥狀分布看，在抗癌，心血管疾病， 糖尿病等重要領域相關占比30%、10%、8%；在明確披露的臨床實驗階段的項目中，I期-IV期占比分別為57%、24%、 18%、1%，在實驗進入、階段后，國內Top5巨頭的進度排名恒瑞醫藥（29）、百濟神州（20）、君實生物（15）、 復宏漢霖（10）、信達生

5、物（10） ，巨頭公司的布局顯著高于其他重點領域的階段性占比。 熱點新藥臨床實驗競爭格局觀察：熱點新藥臨床實驗競爭格局觀察：PD1與與PD-L1，巨頭三期試驗數量大優巨頭三期試驗數量大優。根據2017年至今的臨床實驗數據，在整體抗癌 方向，有1527個項目目前為官方登記記錄，其中PD1與PD-L1占其中216個。整體看，總共有超過25家國內外公司在此賽 道實現臨床實驗項目布局，其中Top5國內重點關注公司臨床實驗數量排名為恒瑞醫藥（29）、百濟神州（20）、君實生 物（15）、復宏漢霖（10）、信達生物（10） ，其三期階段占比，顯著高于國內其他重點領域藥研的階段性占比。 風險因素風險因素：藥

6、品評審中心數據披露方式變更風險：藥品評審中心數據披露方式變更風險、藥品招標降價風險藥品招標降價風險、個股業績不達預期的風險個股業績不達預期的風險。 投資策略：投資策略：結合全國的藥審數據看，一方面，在研發供給側，國內頭部公司均持續加大布局投入，研發供給持續提升，而 在評審端，審批規模不斷提升，新藥有效供給紅利有望不斷釋放，利好持續投入的頭部公司。我們重點推薦仿創結合我們重點推薦仿創結合、研研 發管線豐富的龍頭藥企恒瑞醫藥發管線豐富的龍頭藥企恒瑞醫藥、中國生物制藥中國生物制藥、翰森制藥翰森制藥、復星醫藥復星醫藥等以及等以及小而美的生物科技公司百濟神州等小而美的生物科技公司百濟神州等，并建議并建議

7、 關注君實生物關注君實生物、復宏漢霖復宏漢霖、信達生物等信達生物等。 oPtMqOyQrRqPrRqPoQpRtQ7NbPbRoMqQnPpPeRmMpQkPnMrR7NoOzQvPsQnMuOpPyR 目錄目錄 CONTENTS 2 1.化藥申報化藥申報/獲批統計總覽獲批統計總覽 2.海外巨頭進口化藥申報/獲批數據矩陣 3.國內巨頭進口化藥申報/獲批數據矩陣 4.風險因素 3 3 1.1 2020年全國藥品新增審核申請概覽年全國藥品新增審核申請概覽 截至2020年6月30日，根據CDE數據披露， 2020年新增藥品申請4596項，其中新藥申請 516項，進口申請388項，仿制申請451項。其

8、中 化藥領域在審IND、NDA、ANDA分別為31、20、 180項。整體看，審核申報主要聚焦方向于癌癥 (10%)、心血管(6%)與糖尿病(5%) 適應癥。 資料來源：NMPA，CDE，中信證券研究部數據科技組 2020年全國醫藥審核數據分月統計年全國醫藥審核數據分月統計 全國醫藥審核數據適應癥與類型矩陣全國醫藥審核數據適應癥與類型矩陣 月份月份新藥新藥仿制仿制進口進口進口再注冊進口再注冊補充申請補充申請復審復審 1月月818951213681 2月月568462214044 3月月827046383741 4月月786056314622 5月月907976383940 6月月1296997

9、367752 總計總計516451388185277710 ANDAINDNDA總計總計 1月月 癌癥癌癥100010 呼吸呼吸130013 糖尿病糖尿病5005 心血管心血管180119 2月月 癌癥癌癥5016 呼吸呼吸3014 糖尿病糖尿病8008 心血管心血管9009 3月月 癌癥癌癥6028 呼吸呼吸3003 糖尿病糖尿病90211 心血管心血管120113 4月月 癌癥癌癥82010 呼吸呼吸8008 糖尿病糖尿病3003 心血管心血管5038 5月月 癌癥癌癥710219 呼吸呼吸7108 糖尿病糖尿病7108 心血管心血管100010 6月月 癌癥癌癥614626 呼吸呼吸70

10、07 糖尿病糖尿病3003 心血管心血管83112 總計總計1803120231 4 4 1.2 2020年全國藥品在審審核概覽年全國藥品在審審核概覽 截至2020年6月30日，根據CDE數據披露，整體 藥品在審核2699項，其中新藥申請264項，進口 申請263項，仿制申請450項。其中進口新藥申 請的Top5的海外巨頭為，諾華，羅氏，安若維 他，阿斯利康，默沙東研發。 根據CDE數據披露， 2015年至今每月在審項目 數量持續上漲，從2015年的每月20-30件，上漲 到2020年6月的945件。 2020年全國醫藥在審審核數據分月統計年全國醫藥在審審核數據分月統計 2015年至今全國醫藥

11、在審數量逐月統計年至今全國醫藥在審數量逐月統計 月份月份新藥新藥仿制仿制進口進口進口再注冊進口再注冊 補充申補充申 請請 復審復審 1月月5942791800 2月月67812181881 3月月117016381060 4月月225738331941 5月月848276362360 6月月1366994316122 總計總計26445026316515164 資料來源：NMPA，CDE，中信證券研究部數據科技組 目錄目錄 CONTENTS 5 1.化藥申報/獲批統計總覽 2.海外巨頭進口化藥申報海外巨頭進口化藥申報/獲批數據矩陣獲批數據矩陣 3.國內巨頭進口化藥申報/獲批數據矩陣 4.風險因

12、素 6 6 2.1 海外藥研海外藥研頭部有望大面積迎來新藥上市階段頭部有望大面積迎來新藥上市階段 截至2020年6月30日，根據CDE數據披露，在新增的審批申請中，從海外公司的排名角度看，共有75家 公司參與新藥進口申請388項，其中Top5的排名依次為諾華、羅氏、安若維他、阿斯利康、默沙東研發。 從海外巨頭的在審數據看，綜合化藥與生物制品、IND、NDA與ANDA分別為51、60、49，共涉及43家 公司，其中按照總量排名看，Top5依次為安若維他、諾華、阿斯利康、輝瑞、瑞迪。 海外巨頭新增審核公司海外巨頭新增審核公司Top10總覽總覽海外巨頭新增在審公司海外巨頭新增在審公司Top10總覽總

13、覽 資料來源：NMPA，CDE，中信證券研究部數據科技組 7 7 2.2 海外重點領域藥研海外重點領域藥研多公司賽跑競爭未來多公司賽跑競爭未來 從新增審核的藥品癥狀分布看(新藥部分)，在抗癌、糖尿病、心血管等重要領域，僅根據CDE臨床試驗 登記信息，Top5的海外公司依次為阿斯利康（19%）、安若維他（12%）、羅氏（12%）、默沙東研 發（12%）、衛材（12%）。 從臨床試驗數看，對于正在進行中狀態下的項目，數量Top5的海外公司依次為羅氏（80）、阿斯利康 （48）、百時美施貴寶（44）、默沙東研發（35）、賽諾菲（24）。 重要領域海外巨頭新增審核重要領域海外巨頭新增審核Top10公司

14、公司海外巨頭臨床實驗進行中海外巨頭臨床實驗進行中Top5公司公司 資料來源：NMPA，CDE，中信證券研究部數據科技組 8 8 2.3 海外重點領域在審藥研海外重點領域在審藥研整體處于三期落地階段整體處于三期落地階段 結合全量臨床實驗數據看，截至2020年6月底，海外公司累計共擁有144項正在進行項目，其中，按照的 藥品癥狀分布看，在抗癌、呼吸、糖尿病等重要領域相關占比35%、6%、5%，對于這些重點領域的藥 品研發海外公司占比Top5排名依次為羅氏、阿斯利康、默沙東研發、百時美施貴寶、賽菲諾。 在明確披露的臨床實驗階段的項目中，I期-IV期占比分別為17%、17%、60%、6%。 海外巨頭海

15、外巨頭2020年年臨床實驗臨床實驗方向統計方向統計海外巨頭海外巨頭2020年年臨床實驗臨床實驗階段統計階段統計 資料來源：NMPA，CDE，中信證券研究部數據科技組 9 9 2.4 海外重點藥品在審藥研海外重點藥品在審藥研巨頭三期試驗數量大優巨頭三期試驗數量大優 截至2020年6月底，對于重點藥品的臨床實驗，如PD1與PD-L1，海外Top5巨頭的整體臨床實驗數量排 名為羅氏（24）、百時美施貴寶（22）、默沙東研發（19）、阿斯利康（9）、諾華（2）。 在實驗進入、階段后，海外Top5巨頭的進度排名羅氏（24）、百時美施貴寶（20）、默沙東研發 （19）、阿斯利康（9）、賽諾菲（2）、諾華（

16、2）、默克（2）。 海外海外Top5巨頭巨頭2020年年臨床實驗項目臨床實驗項目數量排名數量排名 觀察觀察 醫藥公司醫藥公司臨床臨床II期期臨床臨床III期期總計總計 羅氏羅氏32124 百時美施貴寶百時美施貴寶21820 默沙東研發默沙東研發(中國中國)11819 阿斯利康阿斯利康189 賽諾菲賽諾菲022 諾華諾華202 默克默克202 海外海外Top5巨頭巨頭2020年年臨床實驗臨床實驗進度進度 資料來源：NMPA，CDE，中信證券研究部數據科技組 目錄目錄 CONTENTS 10 1.化藥申報/獲批統計總覽 2.海外巨頭進口化藥申報/獲批數據矩陣 3.國內巨頭進口化藥申報國內巨頭進口化

17、藥申報/獲批數據獲批數據矩陣矩陣 4.風險因素 1111 截至2020年6月30日，在新增的審批申請中，從國內公司的排名角度看，共有71家公司參與增新藥申請 334項，其中Top5的排名依次為恒瑞醫藥（54）、正大天晴（22）、眾合生物（15）、澤璟生物（12）、 齊魯制藥（9）。 從國內巨頭的在審數據看，綜合化藥、生物制藥與中藥，IND、NDA分別為113、12，共涉及41家公司， 其中按照總量排名看，Top10依次為恒瑞醫藥（15）、齊魯制藥（8）、正大天晴（8）、澤璟生物（6）、 德琪醫藥（5）。 國內公司國內公司新增審核公司新增審核公司Top10總總覽覽國內公司新增在審公司國內公司新增

18、在審公司Top10總覽總覽 3.1 國內藥研國內藥研頭部公司有望迎來新藥上市小高潮頭部公司有望迎來新藥上市小高潮 資料來源：NMPA，CDE，中信證券研究部數據科技組 1212 從新增審核的藥品癥狀分布看(新藥部分)，在抗癌、糖尿病、心血管等重要領域，僅根據CDE臨床試驗 登記信息，Top10的公司依次為恒瑞醫藥（34%）、眾合生物（14%）、正大天晴（13%）、澤璟生物 （11%）、應世生物（10%）、康寧杰瑞、瑞石生物、信達生物、云衍醫藥等。 從臨床試驗數看，對于正在進行中的項目，數量Top10的國內公司依次為恒瑞醫藥（201）、正大天晴 （137）、東陽光、信達生物、海正藥業豪森藥業、百

19、濟神州、君實生物、麗珠集團、人福醫藥等。 重要領域國內巨頭新增審核重要領域國內巨頭新增審核Top10公司公司國內巨頭臨床實驗進行中國內巨頭臨床實驗進行中Top10公司公司 3.2 國內重點領域藥研國內重點領域藥研頭部公司高筑未來競爭壁壘頭部公司高筑未來競爭壁壘 資料來源：NMPA，CDE，中信證券研究部數據科技組 1313 3.3 國內重點領域在審藥研國內重點領域在審藥研整體處于一期試驗探索整體處于一期試驗探索 結合全量臨床實驗數據看，截至2020年6月底，國內公司累計共擁有738項正在進行項目，其中按照的藥 品癥狀分布看，在抗癌、心血管疾病、糖尿病等重要領域相關占比30%、10%、8%，對于

20、這些重點領域 的藥品研發國內公司占比Top5排名依次為恒瑞醫藥、正大天晴、信達生物、豪森藥業、君實生物、科倫 藥業。 在明確披露的臨床實驗階段的項目中，I期-IV期占比分別為57%、24%、18%、1%。 國內巨頭國內巨頭2020年年臨床實驗臨床實驗方向統計方向統計國內巨頭國內巨頭2020年年臨床實驗臨床實驗階段統計階段統計 資料來源：NMPA，CDE，中信證券研究部數據科技組 1414 3.4 國內重點藥品在審藥研國內重點藥品在審藥研巨頭三期試驗數量占優巨頭三期試驗數量占優 截至2020年6月底，對于重點藥品的臨床實驗，如PD1與PD-L1，國內Top5巨頭的整體臨床實驗數量排 名為恒瑞醫藥

21、（30）、百濟神州（22）、君實生物（18）、信達生物（11）、復宏漢霖（10）。 在實驗進入、階段后，國內Top5巨頭的進度排名恒瑞醫藥（29）、百濟神州（20）、君實生物 （15）、復宏漢霖（10）、信達生物（10） ，顯著高于其他重點領域的階段性占比。 國內國內Top5巨頭巨頭2020年年臨床實驗項目臨床實驗項目數量排名數量排名 醫藥公司醫藥公司臨床臨床II期期臨床臨床III期期總計總計 恒瑞醫藥恒瑞醫藥151429 百濟神州百濟神州71320 君實生物君實生物51015 復宏漢霖復宏漢霖4610 信達生物信達生物3710 正大天晴正大天晴347 基石藥業基石藥業246 嘉和生物嘉和生物

22、606 科倫博泰科倫博泰303 神州細胞神州細胞123 康方天成康方天成123 國內國內Top10巨頭巨頭2020年年臨床實驗臨床實驗進度進度 資料來源：NMPA，CDE，中信證券研究部數據科技組 1515 4風險因素風險因素 藥品評審中心數據披露方式變更風險； 藥品招標降價風險； 個股業績不達預期的風險。 感謝您的信任與支持！感謝您的信任與支持！ THANK YOU 陳竹陳竹（首席醫療健康產業分析師首席醫療健康產業分析師） 執業證書編號：S1010516100003 劉澤序劉澤序（醫藥分析師醫藥分析師） 執業證書編號：S1010516090001 張若海張若海（數據科技組首席分析師數據科技組

23、首席分析師） 執業證書編號：S1010518060001 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地 與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。 評級說明評級說明 其他聲明其他聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSA group of companies），統稱為“中信證券”。 法

24、律主體聲明法律主體聲明 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由CLSA Limited分 發；在中國臺灣由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分發；在澳大利亞由CLSA Australia Pty Ltd.（金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下稱“CLSA Americas”）除外）分發；在新加坡由C

25、LSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐盟與英國由CLSA Europe BV或 CLSA （UK）分發；在印度由CLSA India Private Limited分發（地址：孟買（400021）Nariman Point的Dalamal House 8層；電話號碼：+91-22-66505050； 傳真號碼：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118；印度證券交易委員會注冊編號：作為證券經紀商的INZ000001735，作為商人銀行的INM000010619，作為研究分析商的INH0000011

26、13）；在印度尼西亞由PT CLSA Sekuritas Indonesia分發；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分發；在韓國由CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分發；在菲律賓由CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發； 在泰國由CLSA Securities (Thailand) Limited分發。 針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國：中國：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務

27、許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。 美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）僅向符合美國1934年證券交易法下15a-6規則定義且CLSA Americas提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本 研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。任何從中信證券與CLSA group of companies獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas。 新加坡：新

28、加坡：本研究報告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（資本市場經營許可持有人及受豁免的財務顧問），僅向新加坡證券及期貨法s.4A（1）定義下的“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。根據新加坡財務顧問法下財務顧問（修 正）規例（2005）中關于機構投資者、認可投資者、專業投資者及海外投資者的第33、34及35 條的規定，財務顧問法第25、27及36條不適用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如對本報告存有疑問，還請聯系CLSA Singapore Pte Ltd.（電話：+65 6416 7888）。MCI (P) 086/12/2019。 加拿大：加拿大

29、：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。 歐盟與英國：歐盟與英國：本研究報告在歐盟與英國歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在歐盟與英國由CLSA （UK）或CLSA Europe BV發布。CLSA （UK） 由（英國）金融行為管理局授權并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷蘭金融市場管理局授權并接受其管理，本研究報告針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士，且涉及到的任何投

30、資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業 經驗，請勿依賴本研究報告。對于由英國分析員編纂的研究資料，其由CLSA （UK）與CLSA Europe BV制作并發布。就英國的金融行業準則與歐洲其他轄區的金融工具市場指令II，本研究報告被制作并意圖作為實質性研究資料。 澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159) 受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及CHI-X的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由CAPL僅向“批發客戶”發布及分發。 本研究報告未考慮收件人的具體投

31、資目標、財務狀況或特定需求。未經CAPL事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第761G條的規定。CAPL研究覆蓋范圍包括研究部門管理層 不時認為與投資者相關的ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。 一般性聲明一般性聲明 本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何

32、證券、金融工具的要約 或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具， 本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。 本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能 不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響

33、而波動。過往的業績并不能代表未來的表現。 本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他 材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬 由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬

34、可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。 若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及 中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。 未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。 中信證券中信證券2020版權所有。保留一切權利。版

35、權所有。保留一切權利。 免責聲明免責聲明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發 布日后6到12個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價（或行業 指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基 準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準； 香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準； 韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。 股票評級 買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅20%以上 增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%20%之間 持有相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間 賣出相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上 行業評級 強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上 中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上 證券研究報告證券研究報告2020年年7月月9日日