機床&刀具行業專題報告：工業母機自主可控加速政策組合拳帶動機床行業投資-221108（41頁）.pdf

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1、 行業及產業 行業研究/行業深度 證券研究報告 機械設備/通用設備 2022 年 11 月 08 日 工業母機自主可控加速，政策組合拳帶動機床行業投資 看好 機床&刀具行業專題報告 證券分析師 王珂 A0230521120002 李蕾 A0230519080008 劉建偉 A0230521100003 研究支持 蘇萌 A0230122080001 聯系人 蘇萌(8621)23297818 本期投資提示：制造業復蘇跡象已現，設備投資迎來上行周期。機床作為工業母機，其景氣度隨著通用自動化行業呈現周期性波動，當前通用自動化周期已至底部，拐點將至。22Q3 中長期貸款余額 83.86 萬億元，同比+1

2、2.7%，增速比上半年高 0.7pct。從中觀數據來看，機床、工業機器人和叉車等數據均有反彈跡象：22 年 9 月日本出口中國機床訂單額 327 億日元，同比增長 26.3%，已連續 2 個月正增長。我國機床行業大而不強，進出口機床技術水平差異懸殊。我國是世界上最大的機床生產國、消費國和出口國，2021 年我國機床行業產值/消費額分別為 218/236 億歐元，分別占據全球機床行業的 31%/34%。然而，我國機床行業大而不強，目前高端數控機床設備大量依賴進口，進口數控機床均價遠高于出口均價。2021 年中國數控機床進口均價為 19.55 萬美元/臺，出口均價為 1.92 萬美元/臺，均價差值

3、為 17.63 萬美元/臺。我國機床出口集中在中低端市場，高端數控機床進口依賴較大，技術水平差異懸殊。西方國家對高端裝備實行技術封鎖，高端機床國產化迫在眉睫。高端機床裝備的研制需要具備一流的精密機床設計和制造技術，以及尖端的數控技術密切配合，核心技術的研發和產業化能力的形成難度極大。近年來我國工業結構的優化升級，對機床的加工精度、效率、穩定性等精細化指標要求逐漸提升，中高端產品的需求日益增加。而西方發達國家對高端五軸聯動數控機床實行出口許可證制度，對包括中國在內的諸多國家實行了嚴格的技術封鎖。面對技術封鎖，高端機床國產化的需求日益迫切，我國機床行業急需產品結構升級，向更高端高技術含量機床市場突

4、破。政策刺激加碼，自主可控最受益。22Q4 以來政策層面不斷加大制造業投資重視程度，系列組合拳推動力度較大，將充分拉動通用設備需求量。1）再貸款和財政貼息政策：制造業企業 Q4 更新改造設備，中長期貸款利率不高于 3.2%；人民銀行按貸款本金的 100%予以專項再貸款，額度 2000 億元；中央財政貼息 2.5%，Q4 更新改造設備的實際貸款成本不高于 0.7%；2）稅收優惠：高新技術企業于 Q4 購置設備和器具，允許當年稅前一次性扣除+100%加計扣除；3）國內首批機床 ETF 獲得證監會批復正式面世，助力機床產業加速成熟；4）消費刺激有利于提高制造業整體的投資信心，增加本次投資上行周期的延

5、續性。在政策引導和鼓勵下，具備核心技術優勢的企業將會獲得融資便利和資源傾斜，進一步助力我國機床行業自主可控、高質量發展。建議關注：1）五軸數控機床廠商：科德數控、拓斯達、豪邁科技；2）立式臥式加工中心廠商：紐威數控、海天精工、創世紀、秦川機床；3）數控系統供應商：華中數控；4）刀具加工廠商：恒而達、泰嘉股份、中鎢高新、歐科億、華銳精密。風險提示：疫情反復風險；政策效果不及預期的風險；行業競爭加劇的風險；技術迭代升級風險；上游原材料、零部件供給不足的風險；下游行業及海外市場需求減弱的風險。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁

6、 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 結論和投資分析意見 政策組合拳推動下，加速工業母機自主可控進程，機床及刀具行業將顯著受益。1）我國機床行業大而不強，國產機床廠商與海外品牌技術差異較大，同時高端數控機床設備大量依賴進口。隨著國內企業持續進行技術研發，目前科德數控為代表的國產廠商已經可以實現部分五軸聯動數控機床的生產，逐漸實現部分核心零部件的自制。隨著一系列政策組合拳出臺，高端數控機床及數控系統被日益重視，推動工業母機自主可控進程，高端機床國產替代空間廣闊，建議關注：五軸數控機床：科德數控、拓斯達、豪邁科技；立式臥式加工中心：紐威數控、海天精工、創世紀、秦川機床；2）數控系統：當前國

7、產數控機床的數控系統大多購自海外發那科、西門子等品牌，未來在自主可控趨勢下，國產數控系統廠商將迎來發展機會。建議關注：華中數控；3）刀具：刀具作為機床加工的耗材，機床行業投資將帶動刀具需求，利好刀具加工廠商：恒而達、泰嘉股份、中鎢高新、華銳精密、歐科億。原因及邏輯 當前通用自動化周期已至底部，拐點將至。機床作為工業母機，處于制造業產業鏈條的前端，其景氣度隨著通用自動化行業呈現周期性波動，或將最先受益于新一輪的景氣周期。22Q4 以來政策層面不斷加大制造業投資重視程度，系列組合拳推動力度較大，將充分拉動通用設備需求量。1）再貸款和財政貼息政策：制造業企業 Q4 更新改造設備，中長期貸款利率不高于

8、 3.2%；中央財政貼息 2.5%，Q4 更新改造設備的實際貸款成本不高于 0.7%；2）稅收優惠：高新技術企業于 Q4 購置設備和器具，允許當年稅前一次性扣除+100%加計扣除。有別于大眾的認識 市場認為高端機床國產替代進程尚早。而我們認為，在當前西方國家對高端裝備實行技術封鎖的情況下，高端機床國產化迫在眉睫。近年來我國工業結構的優化升級，對機床的加工精度、效率、穩定性等精細化指標要求逐漸提升，中高端產品的需求日益增加。而西方發達國家對高端五軸聯動數控機床實行出口許可證制度，對包括中國在內的諸多國家實行了嚴格的技術封鎖。面對技術封鎖，高端機床國產化的需求日益迫切，我國機床行業急需產品結構升級

9、，向更高端高技術含量機床市場突破。UWcZlXiX9YnXoO3XkXoZ8OaOaQtRqQpNsQiNqRpOiNnNzQaQnNwPNZmOmNNZrQpN 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 1.制造業復蘇周期將至，機床行業有望受益.7 1.1 工業母機，行業競爭者眾多.7 1.2 自動化行業拐點將至，機床投資或將迎來上行周期.10 2.我國機床市場大而不強，自主可控迫在眉睫.12 2.1 我國機床市場大而不強，高端數控仍依賴進口.12 2.2 進口均價遠高于出口均價，產品技術水平差異懸殊.15 2.2 政策刺激加碼下，自

10、主可控最受益.17 3.重點標的.20 3.1 五軸數控機床廠商.20 3.1.1 科德數控.20 3.1.2 拓斯達.21 3.1.3 豪邁科技.23 3.2 立式臥式加工中心廠商.24 3.2.1 紐威數控.24 3.2.2 海天精工.26 3.2.3 創世紀.27 3.2.4 秦川機床.29 3.3 數控系統供應商：華中數控.30 3.4 刀具加工廠商.32 3.4.1 恒而達.32 3.4.2 泰嘉股份.33 3.4.3 中鎢高新.34 3.4.4 華銳精密.36 3.4.5 歐科億.37 4重點公司估值表.39 5風險提示.39 目錄 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與

11、聲明 第 4 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：機床作為工業母機，代表了一國工業發達程度.7 圖 2：機床分為金屬切削機床和金屬成形機床.8 圖 3：2021 年全球機床行業總產值達到 709 億歐元，同增 20%.8 圖 4：2021 年我國機床產值 218 億歐元，同增 29%.9 圖 5：2021 年我國機床消費額 236 億歐元，同增 27%.9 圖 6：2021 年我國機床產值占全球 31%.9 圖 7：2021 年我國機床消費額占全球 34%.9 圖 8：2021 年我國金屬切削機床/金屬成形機床產量 60.2/21 萬臺.10 圖 9：企業中長期貸款形成上行

12、趨勢.11 圖 10：9 月金屬切削機床產量降幅收窄.11 圖 11：叉車月銷量增速降幅收窄.11 圖 12：工業機器人月產量 9 月增速轉正.11 圖 13：2022 年 9 月日本對華機床訂單達 327 億日元，同比+26.3%.12 圖 14：數控機床行業上下游產業鏈.12 圖 15：我國數控機床行業格局.13 圖 16：2021 年我國數控機床產量 29.4 萬臺.14 圖 17：我國高檔機床國產化率處于較低水平.14 圖 18：2021 年我國金屬切削機床數控化率達 44.9%.14 圖 19：五軸數控機床的三大增長點.15 圖 20：2021 年我國進口數控機床 1.37 萬臺.1

13、6 圖 21：2021 年我國出口數控機床 5.82 萬臺.16 圖 22：2021 年我國數控機床進出口差值 4.45 萬臺.16 圖 23：2021 年我國數控機床進出口均價差值 17.63 萬美元.16 圖 24：我國數控機床進口集中（2021 年）.17 圖 25：我國數控機床出口較為分散（2021 年）.17 圖 26：中央與地方持續出臺相關政策，助力產業發展.17 圖 27：科德數控六大系列數控機床產品.20 圖 28：公司 2022Q1-Q3 營收 2.07 億元，同增 28.5%.20 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 41 頁 簡單金融 成

14、就夢想 圖 29：公司 2022Q1-Q3 歸母凈利 0.33 億元，同降 28.5%.20 圖 30：公司 2022Q1-Q3 營收 32.9 億元，同增 43.7%.22 圖 31：公司 2022Q1-Q3 歸母凈利 1.4 億元，同增 5.7%.22 圖 32：公司 2022Q1-Q3 營收 48.1 億元，同增 6.2%.23 圖 33：公司 2022Q1-Q3 歸母凈利 8.7 億元，同增 3.2%.23 圖 34：直驅轉臺、加工中心等亮相 2022 年青島國際機床展.24 圖 35：紐威數控七大系列產品.25 圖 36：公司 2022Q1-Q3 營收 13.5 億元，同增 5.5%

15、.25 圖 37：公司 2022Q1-Q3 歸母凈利 1.9 億元，同增 65.1%.25 圖 38：紐威數控產品主要應用領域.26 圖 39：海天精工主要產品.26 圖 40：公司 2022Q1-Q3 營收 23.7 億元，同增 17.8%.27 圖 41：公司 2022Q1-Q3 歸母凈利 3.9 億元，同增 48.3%.27 圖 42：創世紀主要產品.28 圖 43：公司 2022Q1-Q3 營收 38.8 億元，同降 5.8%.28 圖 44：公司 2022Q1-Q3 歸母凈利 4.4 億元，同增 7.7%.28 圖 45：創世紀產業布局示意圖.29 圖 46：秦川機床主要業務板塊及相

16、關產品.29 圖 47：公司 2022Q1-Q3 營收 21.39 億元.30 圖 48：公司 2022Q1-Q3 歸母凈利 1.69 億元.30 圖 49：華中數控產品矩陣.30 圖 50：公司 2022Q1-Q3 營收 9.7 億元，同降 6.3%.31 圖 51：2022Q1-Q3 歸母凈利-0.54 億元，同降 83.3%.31 圖 52：華中 8 型五軸數控系統.31 圖 53：公司 2022Q1-Q3 營收 3.8 億元，同增 8.6%.33 圖 54：公司 2022Q1-Q3 歸母凈利 0.7 億元，同降 19.4%.33 圖 55：公司 2022Q1-Q3 營收 4.6 億元，

17、同增 17.6%.34 圖 56：公司 2022Q1-Q3 歸母凈利 0.96 億元，同增 105.2%.34 圖 57：中鎢高新實現產業鏈上中下游全覆蓋經營.35 圖 58：2021 年株鉆數控刀片產量位居國內第一.35 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 圖 59：2021 年株鉆/歐科億/華銳精密數控刀片單價分別為 10/5.9/5.85 元.35 圖 60：公司 2022Q1-Q3 營收 99.7 億元，同增 2.9%.36 圖 61：公司 2022H1 歸母凈利 4.0 億元，同增 0.3%.36 圖 62：公司 202

18、2Q1-Q3 營收 4.0 億元，同增 12.0%.37 圖 63：公司 2022Q1-Q3 歸母凈利 1.1 億元，同降 12.1%.37 圖 64：公司 2022Q1-Q3 營收 8.0 億元，同增 5.4%.39 圖 65：公司 2022Q1-Q3 歸母凈利 1.9 億元，同增 10.8%.39 表 1：全球機床領先企業多分布于日德.8 表 2：我國機床數控系統主要外購自海外公司.14 表 3：2016-2021 年機床行業相關政策及規劃匯總.17 表 4：科德數控核心技術及應用領域.21 表 5：拓斯達主要產品及服務.21 表 6：拓斯達研發實力強勁.23 表 7：海天精工產品下游應用

19、領域.26 表 8：恒而達主營模切、鋸切、裁切工具及智能數控裝備.32 表 9：公司產品包括高速鋼雙金屬帶鋸條和硬質合金帶鋸條.33 表 10：華銳精密布局車削、銑削、鉆削三大領域.36 表 11：歐科億主要產品簡介.38 表 12：重點公司估值表.39 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 1.制造業復蘇周期將至，機床行業有望受益 1.1 工業母機，行業競爭者眾多 機床是將金屬毛坯加工成機器零部件的機器，是制造機器的機器，亦稱作工業母機、工作母機或工具機。機床的品種、質量和加工效率直接影響著其他機械產品的生產技術水平，因此，機床工

20、業的現代化水平和規模是一個國家工業發達程度的重要標志之一?，F代機械制造中加工機械零件的方法包括：切削加工、鑄造、鍛造、焊接、沖壓、擠壓等。一般機械制造中，機床承擔的加工工作量占機器制造工作總量的 40%-60%。在國民經濟現代化建設中起重要作用。圖 1：機床作為工業母機，代表了一國工業發達程度 資料來源：紐威數控官網，申萬宏源研究 根據加工方式的差異，機床可分為金屬切削機床和金屬成形機床。金屬切削機床是我國機床工具行業中經濟規模最大、地位最顯著的工業領域。金屬切削機床是用切削、磨削等方法加工各種金屬工件，使之獲得所要求的幾何形狀、尺寸精度和表面質量的機床，包含車床、銑床、鏜床、鉆床、磨床等眾多

21、不同用途的細分品類。金屬成形機床即鍛壓設備，通過對金屬施加壓力使之成形，包括液壓機、機械壓力機、沖壓機、折彎機、冷鍛機等。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 圖 2：機床分為金屬切削機床和金屬成形機床 資料來源：浙海德曼招股書、紐威數控招股書、申萬宏源研究 全球機床行業產值波動上升，日德為主要機床大國。根據德國機床制造商協會數據，2021 年全球機床行業產值達到 709 億歐元，同比增長 20%，從 2002 年至今，機床行業產值整體呈現波動上升的態勢。德國重視數控機床和配套件的高精尖和實用性，各種功能部件研發生產高度專業化，在質

22、量、性能上位居世界前列；日本重點發展數控系統，機床企業注重向上游材料、部件布局，一體化開發核心產品。圖 3：2021 年全球機床行業總產值達到 709 億歐元，同增 20%資料來源：德國機床制造商協會，申萬宏源研究 表 1：全球機床領先企業多分布于日德 機床公司 國家/地區 公司介紹 海德漢 德國 分支機構遍布 43 個國家，1948 年在德國 Traunreut 重建；高質量標準經過 ISO9001 質量體系和德國標準服務（DAkkS）針對長度和角度檢查工序認證 馬扎克 日本 全球知名的機床生產制造商。1919 年創立，在全球擁有日本、美國、英國、新加坡和中國多家生產基地。車削中心類產品涵蓋

23、近 20 個產品系列，數控機床的技術水平和市占率均在業內領先 大隈 日本 日本最大數控機床廠之一，設立于 1898 年，主營各類通用數控機床，年產量超過 7,000 余臺，其中 50供出口，其產品以剛性好、切削效-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600700800900全球機床產值（億歐元）yoy（%）行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 機床公司 國家/地區 公司介紹 率高、精度高、壽命長、操作方便著稱 德馬吉森精機 德國&日本 全球領先的機床制造企業，原德國德馬吉公司和日

24、本森精機公司合并而成，在全球多達 159 個銷售和服務中心 西門子 德國 西門子數控系統是西門子集團旗下自動化與驅動集團的產品，西門子數控系統 SINUMERIK 發展了很多代。目前在廣泛使用的主要有 802、810、840 等幾種類型，840D 主要應用于五軸聯動數控機床 哈默 德國 德國最著名的機床制造商之一，中小型五軸精密加工領域專家，成立于1938 年。五軸立式加工中心在國際市場處于領先地位，其產品在復雜曲面加工、負角度加工、高精密度加工和高速加工等方面具有極為明顯的優勢 資料來源：科德數控招股書，申萬宏源研究 我國機床行業規模迅速擴張，目前已成為世界最大的機床生產國和消費國。我國機床

25、行業起步晚，但整體發展迅速，政府在產業政策等方面積極引導機床行業創新發展，目前我國已經成為世界最大的機床生產國和消費國。國內機床企業處于世界最大的機床消費市場，對市場具備較高的敏感度和較快的銷售和服務響應時間。2021 年我國機床產值 218.14億歐元，占全球機床行業總產值的 31%；消費額 235.88 億歐元，占據全球 34%的份額。圖 4：2021 年我國機床產值 218 億歐元，同增 29%圖 5：2021 年我國機床消費額 236 億歐元，同增27%資料來源：德國機床制造商協會，申萬宏源研究 資料來源：德國機床制造商協會，申萬宏源研究 圖 6：2021 年我國機床產值占全球 31%

26、圖 7：2021 年我國機床消費額占全球 34%資料來源：德國機床制造商協會，申萬宏源研究 資料來源：德國機床制造商協會，申萬宏源研究-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250201620172018201920202021產值（億歐元）yoy（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%050100150200250300201620172018201920202021消費額（億歐元）yoy（%）行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 10 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 機床產量周期性波動，金屬切削機床占據

27、主要地位。我國機床行業產量與制造業發展情況密切相關，從 21 世紀初到 2014 年，受益于加入 WTO 后帶來的貿易增長，我國機床行業產量迅速上升，2011 年達到頂峰并持續在高位波動；2015 年起由于機床存量的快速提升以及更新需求不足，機床產量逐漸下滑；2020 年后，機床產量觸底反彈，主要系疫情后國內工業生產迅速恢復推動制造業恢復，2021 年我國機床產量合計 81.2 萬臺，同比增長 25.3%。在我國機床行業當中，金屬切削機床占比最大，2021 年我國金屬切削機床產量60.2 萬臺，同比增長 35.0%，約占機床總產量的 74.14%，金屬成形機床 21 萬臺，同比增長 4.0%。

28、圖 8：2021 年我國金屬切削機床/金屬成形機床產量 60.2/21 萬臺 資料來源：Wind，申萬宏源研究 1.2 自動化行業拐點將至，機床投資或將迎來上行周期 信貸數據是制造業資本開支的領先指標，資本開支與流動性緊密相關，目前企業中長期貸款數據已形成上行趨勢。企業中長期貸款主要為金融機構向實體部門的投資規模，反映經濟復蘇情況，從歷史數據來看，一般領先通用自動化行業需求指標 6-12 個月。根據人民銀行數據，中長期貸款增速明顯提升，企事業單位 2022Q3 貸款余額 137.08 萬億元，同比+13.1%，增速比上半年高 0.5pct；其中，中長期貸款余額 83.86 萬億元，同比+12.

29、7%，增速比上半年高 0.7pct。工業中長期貸款提升趨勢延續，2022Q3 余額 16.08 萬億元，同比+23.3%，比上半年高 2.1pct。從中觀數據來看，機床、工業機器人和叉車等數據均有反彈跡象。1）機床是工業母機，機床的需求變動和資本開支相關性較強。根據國家統計局數據，2022 年 9 月金屬切削機床產量 4.4 萬臺，同比下降 12%，降幅環比收窄 1.5pcts。2）日本機床訂單是國內通用制造業復蘇的前瞻性指標，反映了制造業資本開支，變化幅度更大：根據日本工作機械工業會數據，2022 年 9 月中國機床訂單額 327 億日元，同比增長 26.3%，已連續 2 個月正增長。3）叉

30、車銷量增速降幅收窄：9 月叉車月銷量 8.6 萬臺，同比-5.5%；1-9 月累計銷量80.8 萬臺，同比-4.58%，2022Q2 以來同比增速連續為負，9 月數據降幅明顯收窄。4）9月規模以上企業工業機器人產量 4.2 萬臺，同比增長 15.1%，環比增長 4.2%，從 22 年 3月以來首次恢復正增長。-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01020304050607080901002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021

31、金屬切削機床產量(萬臺)金屬成形機床產量(萬臺)切削機床yoy(%)成形機床yoy(%)行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 圖 9：企業中長期貸款形成上行趨勢 圖 10：9 月金屬切削機床產量降幅收窄 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 圖 11：叉車月銷量增速降幅收窄 圖 12：工業機器人月產量 9 月增速轉正 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：iFind、申萬宏源研究 日本對華機床訂單連續 2 月正增長，9 月同比增加 26%。日本工作機械工業會發布數據顯示，9 月來自中國的機床

32、訂單額（確報值）同比增加 26.3，達到 327 億日元，已實現連續 2 個月正增長。8 月日本對華機床訂單額為 298.48 億日元，同比增長 24.9%，1-8月日本對華機床累計訂單額為 2539.37 億日元，yoy+0.7%。雖然經濟增速放緩導致建筑機械相關領域和智能手機領域需求暫時告一段落，但半導體和純電動汽車（EV）及電池等相關領域的設備投資正在擴大，高精度切削金屬機床的洽購增加。-100%-50%0%50%100%150%200%250%0500010000150002000025000企業中長期貸款（億元）同比（%）-30-20-1001020304050012345678金屬

33、切削機床產量（萬臺）同比（%）-60-40-200204060801001201400200004000060000800001000001200001400002022-092022-052022-012021-092021-052021-012020-092020-052020-012019-092019-052019-012018-092018-052018-01叉車當月全行業銷量（臺）同比（%）-40-2002040608010005000100001500020000250003000035000400004500050000工業機器人產量（臺）同比（%）行業深度 請務必仔細閱讀正文

34、之后的各項信息披露與聲明 第 12 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 圖 13：2022 年 9 月日本對華機床訂單達 327 億日元，同比+26.3%資料來源：日本工作機械工業會，申萬宏源研究 2.我國機床市場大而不強，自主可控迫在眉睫 2.1 我國機床市場大而不強，高端數控仍依賴進口 我國數控機床產業鏈被海外掣肘多年，亟需推動國產替代進程。數控機床產業鏈可分為上、中、下游：1）上游原材料及零部件，核心零部件包括數控系統、鑄件、傳動系統部件、功能部件、鈑焊件等，其中高檔數控系統價值約占數控機床成本的 20%-40%，目前國內高檔數控系統主要依賴于國外進口，但國外高檔數控系統的功能通常無法

35、完全開放，使我國高端數控機床產業受制于國外；2）中游數控機床行業，以金屬切削機床和金屬成形機床為主；3）下游廣泛應用于汽車制造、航空航天、工程機械、模具、船舶制造等行業。圖 14：數控機床行業上下游產業鏈 資料來源：智研咨詢，申萬宏源研究 核心技術壁壘極高，高端數控機床受制于人。高端機床裝備的研制需要具備一流的精密機床設計和制造技術，以及尖端的數控技術密切配合，核心技術的研發和產業化能力的 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 13 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 形成難度極大。長期以來，我國高端數控機床設備大量依賴進口。從過去的“巴統清單”到“瓦森納協定”，西方發達

36、國家一直把五軸數控系統及五軸聯動數控機床作為戰略物資，實行出口許可證制度，對包括中國在內的諸多國家實行了嚴格的技術封鎖。近年來，隨著中國綜合國力的快速崛起和全球產業鏈的價值重配，中國和西方發達國家之間的競爭逐漸演變成新一輪科技和產業的全方位競爭。當前我國工業母機瓶頸仍然突出，中國機床行業大而不強。我國是世界上最大的機床生產國、消費國和出口國，2021 年我國機床行業產值/消費額分別為 218/236 億歐元，分別占據全球機床行業的 31%/34%。隨著工業結構的優化升級，我國正在經歷從高速發展向高質量發展的重要階段，對機床的加工精度、效率、穩定性等精細化指標要求逐漸提升，中高端產品的需求日益增

37、加。在此大背景下，中國機床行業急需產品結構升級，向更高端高技術含量機床市場突破。從當前競爭格局來看，我國機床企業集中在中低端產品，高端機床產品仍以國外品牌為主。圖 15：我國數控機床行業格局 資料來源：浙海德曼招股書，申萬宏源研究 數控機床產量逐年增長，高檔機床國產化率有待提升。我國數控機床產量逐年增長，2021 年數控金屬切削機床產量 27 萬臺，數控金屬成形機床 2.4 萬臺，數控機床總產量 29.4萬臺，同比增長 39.3%。但是我國數控機床企業主要定位于中低端市場，高端產品滲透率雖在提升但仍處于較低水平。根據前瞻研究院資料，2018 年我國低檔數控機床國產化率約82%，中檔數控機床國產

38、化率約 65%，高檔數控機床國產化率僅約 6%。目前國內高端功能部件基本依賴進口，使得我國機床行業核心零部件對外依存度較高，特別是高檔數控機床配套的數控系統 90%以上均為西門子、發那科等國外廠商所壟斷。在我國機床市場的轉型升級過程中，國產高端機床的市場潛力巨大。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 14 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 圖 16：2021 年我國數控機床產量 29.4 萬臺 圖 17：我國高檔機床國產化率處于較低水平 資料來源：智研咨詢，申萬宏源研究 資料來源：前瞻產業研究院，申萬宏源研究 表 2：我國機床數控系統主要外購自海外公司 公司 外購/自制

39、 外購廠商 紐威數控 外購 主要采購發那科、西門子 浙海德曼 外購 主要購自西門子 國盛智科 外購 90%購自發那科 拓斯達埃弗米 外購 主要購自海德漢 豪邁科技 外購 主要購自海德漢 科德數控 自制 資料來源：紐威數控、浙海德曼、國盛智科、科德數控招股書，申萬宏源研究 金屬切削機床數控化要求大幅提升，數控系統國產化空間廣闊。我國機床行業正處于數控化的轉型升級階段，根據國家統計局數據，2021 年我國金屬切削機床和金屬成形機床產量分別為 60.2 萬臺和 21 萬臺，其中數控金屬切削機床產量為 27 萬臺，數控化率達到44.9%，相較于 2013 年的 28.8%有大幅提高，但仍遠低于日韓等制

40、造業強國 60%以上水平。圖 18：2021 年我國金屬切削機床數控化率達 44.9%資料來源：中國機床工具工業協會、申萬宏源研究 我國五軸數控機床行業面臨制造業轉型升級、軍工需求旺盛和新能源汽車行業爆發等重大機遇，行業實現快速發展。1）我國制造業向自動化、高端化轉型升級，下游行業對加-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202530352018201920202021數控金屬成形機床（萬臺）數控金屬切削機床（萬臺）數控機床總產量yoy（%）0%20%40%60%80%100%20142015201620172018低檔數控機床(%)中檔數控機床(%)高檔數控機床(%)

41、0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0102030405060708090100201320142015201620172018201920202021數控金屬切削機床產量(萬臺)金屬切削機床產量(萬臺)數控化率(%)/右軸 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 15 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 工精度、加工質量和加工效率的要求日益提高。五軸機床對三軸機床既有補充也有替代：當加工零部件的層次結構、曲面比較復雜時，三軸機床無法滿足加工要求，五軸機床則可對多線型、異形曲面等特點的高復雜性零件進行高效高動態、高速高節拍的加工；當五軸機床可以替代

42、多臺三軸機床工作時，一致性、穩定性、加工效率和降低物料損耗方面的性能更優，推動部分下游客戶用五軸替代三軸。2）軍工需求不斷增加，軍工領域的加工要求較高。在航空航天、軍工等特殊領域，許多關鍵零件的材料、結構、加工工藝都有一定的特殊性和加工難度，高速、高精度的五軸數控機床是唯一的加工方式，并且國內外對相關產品和技術的來源屬地有所限制，催生了大量國產化需求。3）汽車電動化浪潮推動五軸數控機床需求爆發。相比傳統燃油車，新能源汽車制造工序更加精細化、高難度，隨著汽車輕量化趨勢，傳統由多個零件組成的部件向單一零件整合，零件加工特征由平面轉向空間，如電池托盤、副車架、一體化車身、控制器殼體、電機殼體等，催生

43、了大量五軸數控機床加工需求。圖 19：五軸數控機床的三大增長點 資料來源：申萬宏源研究整理 2.2 進口均價遠高于出口均價，產品技術水平差異懸殊 數控機床進口量波動下降，出口量整體呈上升趨勢。2020 年受疫情影響，我國數控機床進出口皆出現下滑。隨著 2021 年疫情形勢緩解，數控機床進口數量回升至 13694 臺，同比增加 37.10%；進口金額為 26.77 億美元，同比增加 12.74%。2021 年中國數控機床出口數量為 58231 臺，同比變化 8.13%；出口金額為 11.17 億美元，同比增加 34.96%。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 16 頁 共

44、41 頁 簡單金融 成就夢想 圖 20：2021 年我國進口數控機床 1.37 萬臺 圖 21：2021 年我國出口數控機床 5.82 萬臺 資料來源：智研咨詢，申萬宏源研究 資料來源：智研咨詢，申萬宏源研究 數控機床進出口量差值逐年上升，進口均價遠高于出口均價。作為數控機床的出口大國，我國數控機床出口數量遠高于進口數量，且差值呈逐年上升趨勢，2021 年中國數控機床進出口數量差值達 44537 臺。我國進口數控機床以高端機為主，出口數控機床則多是中低端產品。2021 年中國數控機床進口均價為 19.55 萬美元/臺，出口均價為 1.92 萬美元/臺，均價差值為 17.63 萬美元/臺?？梢?，

45、我國機床出口集中在中低端市場，高端數控機床進口依賴較大，技術水平差異較大。圖 22：2021 年我國數控機床進出口差值 4.45 萬臺 圖 23：2021 年我國數控機床進出口均價差值 17.63萬美元 資料來源：智研咨詢，申萬宏源研究 資料來源：智研咨詢，申萬宏源研究 我國進口機床主要集中在日本、德國及中國臺灣等地區，出口較為分散。我國數控機床進口較為集中，主要來自于日本、德國及中國臺灣，分別占比 28.80%、15.20%、8.70%，來自三個地區的合計進口金額占比高達 52.70%。同時，我國作為數控機床出口大國，出口國眾多，比例分散。其中，出口金額占比較大的國家有越南、美國、印度及俄羅

46、斯，分別占比 8.00%、7.40%、7.20%、6.20%。05101520253035400200040006000800010000120001400016000180002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021進口數量（臺）進口金額（億美元）/右軸024681012010000200003000040000500006000070000800002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021出口數量（臺）出口金額（億美元）/右軸010000200003000040000500006000002000040000600

47、00800002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021進口數量（臺）出口數量（臺）進出口差值（臺）/右軸0510152025300510152025302014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021進口均價（萬美元/臺）出口均價（萬美元/臺）進出口均價差值（萬美元/臺）/右軸 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 17 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 圖 24：我國數控機床進口集中（2021 年）圖 25：我國數控機床出口較為分散（2021 年）資料來源：智研咨詢，申萬宏源研究 資料來源：德國機床工

48、業協會，申萬宏源研究 2.2 政策刺激加碼下，自主可控最受益 政策扶持全產業鏈補足短板，擺脫海外的技術限制。2016 年 3 月，“十三五”規劃將高端數控機床列入高端裝備創新發展工程，而后中央及地方密集出臺相關政策。政策覆蓋全產業鏈環節、零部件性能、產業目標等全方面，助力我國數控機床全產業鏈快速崛起，逐漸縮短與日德等發達國家之間的差距。圖 26：中央與地方持續出臺相關政策，助力產業發展 資料來源：華經情報網、智研咨詢、浙海德曼招股書，申萬宏源研究 表 3：2016-2021 年機床行業相關政策及規劃匯總 時間 頒布部門 政策名稱 主要內容 2016 年3 月 國務院 “十三五”規劃 將高端數控

49、機床列入高端裝備創新發展工程。要求研制精密、高速、柔性數控機床與基礎制造裝備及集成制造系統。以提升可靠性、精度保持性為重點，開發高檔數控系統、軸承等主要功能部件及關鍵應用軟件 28.80%15.20%8.70%4.30%4.20%38.80%日本德國中國臺灣韓國瑞士其他8.00%7.40%7.20%6.20%4.70%3.80%3.80%3.50%3.30%3.30%48.80%越南美國印度俄羅斯聯邦韓國泰國德國日本土耳其墨西哥其他 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 18 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 時間 頒布部門 政策名稱 主要內容 2016 年5 月 國務

50、院 國家創新驅動發展戰略綱要 提出面向 2020 年，繼續加快實施已部署的國家科技重大專項，聚焦目標、突出重點，攻克高端通用芯片、高檔數控機床等方面的關鍵核心技術，形成若干戰略性技術和戰略性產品，培育新興產業 2016 年8 月 工信部和發改委等 7 部 工業強基工程實施指南(2016-2020 年)重點突破高檔智能型、開放型數控系統、數控機床主軸、絲杠、導軌、大型精密高速數控機床軸承、機器人專用擺線針輪減速器和諧波濾速器及軸承、智能活塞壓力計、高速高性能機器人伺服控制器和伺服驅動器、高精度機器人專用伺服電機和傳感器、變頻智能電動執行器等核心基礎零部件；開發針對數控機床和機器人的全系列配套傳感

51、器及系統；加快推廣伺服電機在機器人、數控機床、注塑機中的應用 2016 年12 月 國務院 “十三五”國家 戰略性新興產業發 展規劃 加快高檔數控機床與智能加工中心研發與產業化，突破多軸、多通道、高精度高檔數控系統、伺服電機等主要功能部件及關鍵應用軟件，開發和推廣應用精密、高速、高效、柔性并具有網絡通信等功能的高檔數控機床、基礎制造裝備及集成制造系統 2016 年12 月 工信部、財政部 智能制造發展規劃（2016-2020 年）圍繞新一代信息技術、高檔數控機床與工業機器人、航空裝備等重點領域，推進智能化、數字化技術在企業研發設計、生產制造、物流倉儲、經營管理、售后服務等關鍵環節的深度應用 2

52、017 年4 月 科技部 “十三五”先進制造技術領域科技 創新專項規劃 聚焦航空航天和汽車兩個重點服務領域，重點攻克高檔數控系統和功能部件等瓶頸，完成 150 種以上智能、精密、高速、復合型高端制造業裝備的研制和示范應用，大幅提升國家重點工程、國民經濟重點領域關鍵制造裝備國產化率 2017 年9 月 國務院 關于開展質量提升行動的指導意見 提出為提升裝備制造競爭力，應加快裝備制造業標準化和質量提升，提高關鍵領域核心競爭力手段之一是發展智能制造，提高工業機器人、高檔數控機床的加工精度和精度保持能力，提升自動化生產線、數字化車間的生產過程智能化水平 2017 年10 月 工信部 高端智能再制造行動

53、計劃(2018-2020 年)推動工業綠色發展，聚焦盾構機、航空發動機與燃氣輪機、醫療影像設備、重型機床及油氣田裝備等關鍵件再制造 2017 年11 月 國務院 關于深化“互聯網+先逬制造業”發展工業互聯網的指導意見 重點提出研發推廣關鍵智能網聯裝備，圍繞數控機床、工業機器人、大型動力裝備等關鍵領域，實現智能控制、智能傳感、工業芯片與網絡通信模塊、中間件產品的集成創新 2017 年12 月 工信部 促進新一代人工智能產業發展三年行動規劃（2018-2020）提高高端數控機床與工業機器人的自檢測、自校正、自適應、自組織能力和智能化水平。2018 年8 月 工信部、國家標準化管委會 國家智能制造標

54、準體系建 設指南（2018 年版）明確基礎共性、關鍵技術、行業應用三個層次構成的國家智能制造標準體系；建設智能制造標準試驗驗證平臺，提升公共服務能力，提高標準應用水平和國際化水平。圍繞新一代信息技術、高端數控機床和機器人、航空航天裝備等十大重點領域，優先在重點領域實現突破，并逐步覆蓋智能制造全應用領域。2018 年11 月 統計局 戰略性新興產業分類（2018）將金屬切削機床、金屬成形機床、工業機器人制造等列入高端裝備制造產業大類中的智能制造裝備產業。2019 年1 月 工信部、發改委 制造業設計能力提升專項行動計劃（2019-2022 年）總體目標在高端數控機床、工業機器人、汽車等行業，以及

55、節能環保、人工智能等領域實現原創設計突破。2019 年10 月 發改委 產業結構調整指導目錄（2019 年本）將“高檔數控機床及配套數控系統：五軸及以上聯動數控機床，數控系統，高精密、高性能的切削刀具、量具量儀和磨料磨具”列為鼓勵發展項目 2019 年10 月 工信部、發改委等 13部 制造業設計能力提升專頂行動計劃(2019-2022 年)到 2022 年在高檔數控機床等行業實現原創設計突破 2021 年3 月 國務院 十四五規劃 推動機器人、先進軌道交通裝備、先進電力裝備、工程機械、高端數控機床、醫藥及醫療設備等產業創新發展 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 19

56、頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 時間 頒布部門 政策名稱 主要內容 2021 年4 月 工信部、發改委等 8 部 “十四五”智能制造發展規劃 立足制造本質，緊扣智能特征，以工藝、裝備為核心，以數據為基礎，依托制造單元、車間、工廠、供應鏈等載體，構建虛實融合、知識驅動、動態優化、安全高效、綠色低碳的智能制造系統，推動制造業實現數字化轉型、網絡化協同、智能化變革 2021 年8 月 國資委 國資委黨委擴大會議 針對工業母機等加強關鍵核心技術攻關努力打造原創技術“策源地經情局質定產業鏈“鏈主”責任，開展補鏈強鏈專項行動，加強上下游產業協同。2021 年11 月 工信部 “十四五信息化和工業化深

57、度融合發展規劃 加速制造業數字化轉型，持續做好兩化深度融合；圍繞融合發展的關鍵環節提出定量目標，包括企業經營管理數字化普及率達 80%,數字化研發設計工具普及率達85%，關鍵工序數控化率達 68%，工業互聯網平臺普及率達 45%資料來源：華經情報網、智研咨詢、浙海德曼招股書，申萬宏源研究 系列組合拳推動力度較大，充分拉動通用設備需求量。本輪制造業刺激的組合拳基本形成再貸款和財政貼息政策、稅收優惠政策、明確政策目標和方向等一系列組合拳，將有效激發制造業企業的新增設備投資和存量設備更新替代需求。1）設備更新改造轉向再貸款有望擴大制造業需求。2022 年 9 月 13 日，國務院常務會議確定專項再貸

58、款與財政貼息配套支持部分領域設備更新改造：對制造業、社會服務領域和中小微企業、個體工商戶等第四季度更新改造設備，支持銀行以不高于 3.2%利率投放中長期貸款。人民銀行按貸款本金的 100%予以專項再貸款。再貸款額度 2000 億元，期限 1 年、可展期兩次。落實已定中央財政貼息 2.5%政策，今年第四季度內更新改造設備的貸款主體實際貸款成本不高于 0.7%。該政策有效降低了制造業企業的融資成本，緩解資金壓力，加速其進行設備投資和更新，進而推動制造業投資的增長。2）三部門聯合發布稅收優惠政策，支持高新技術企業設備投資。2022 年 9 月 22 日，財政部、稅務總局、科技部三部門聯合發布 關于加

59、大支持科技創新稅前扣除力度的公告，公告指出，高新技術企業在 2022 年 10 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期間新購置的設備、器具，允許當年一次性全額在計算應納稅所得額時扣除，并允許在稅前實行 100%加計扣除。當年不足扣除的，可結轉以后年度按現行有關規定執行。該政策將有效刺激高新技術企業的設備投資，帶來固定資產投資加速。3）國內首批機床 ETF 獲得證監會批復正式面世，助力機床產業加速成熟。9 月 18 日，華夏基金、國泰基金申報的機床 ETF 獲證監會批復，成為國內首批機床 ETF。相關機床 ETF將為科創能力突出、擁有核心技術的機床企業提供直接融資便利，進一步服務國家戰

60、略，推動機床行業高質量發展。4）消費刺激有利于提高制造業整體的投資信心，增加本次投資上行周期的延續性。2022年 10 月 26 日，國務院常務會議再次強調財政金融政策工具支持中大項目建設和設備更新改造，部署加快釋放擴消費政策效應:生產端和消費端供需雙振，制造業需求擴大，預期引導向上。1）生產端：會議指出財政金融政策工具支持重大項目建設、設備更新改造，要在四季度形成更多實物工作量；推動項目加快開工建設，確保工廠質量；支持民間投資參與重大項目；加快設備更新改造貸款投放，同等支持采購國內外設備，擴大制造業需求并引導預期。2）消費端：促進消費恢復成為經濟主拉動力。擴大以工代賑以促就業增收入帶消費，將

61、消 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 20 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 費類設備更新改造納入專項再貸款和財政貼息支持范圍。消費端刺激有利于消除制造業擴產時對產能消化的顧慮，提高制造業整體的投資信心，引導制造業復蘇預期。3.重點標的 3.1 五軸數控機床廠商 3.1.1 科德數控 專注于研發生產多譜系五軸聯動數控機床，提供復雜曲面加工解決方案。公司于 2011年突破并掌握了高檔數控系統的相關技術，并于 2013 年成為國內少數實現生產自主數控系統的五軸聯動數控機床企業之一。通過多年的技術攻關和積累，公司形成了高檔數控系統技術、高性能伺服驅動技術、高性能電機技術等

62、核心技術能力，產品矩陣涵蓋 4 大通用加工中心（包括五軸立式加工中心、五軸臥式加工中心、五軸臥式銑車復合加工中心、五軸龍門加工中心）及 2 大專用加工中心（包括五軸葉片銑削加工中心和五軸工具磨削中心）。圖 27：科德數控六大系列數控機床產品 資料來源：科德數控招股書，申萬宏源研究 圖 28：公司 2022Q1-Q3 營收 2.07 億元，同增28.5%圖 29：公司 2022Q1-Q3 歸母凈利 0.33 億元，同降 28.5%資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050100150200250300營業收入

63、（百萬元）營收yoy（%）/右軸-800%-600%-400%-200%0%200%400%-60-40-20020406080歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤yoy（%）/右軸 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 21 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 核心技術應用于產品生產環節，下游廣泛應用于航空航天、模具、汽車、軍工等領域?？频聰悼負碛型暾募夹g鏈和產業鏈，其五軸數控機床 85%以上的關鍵功能部件均為自主研發。公司高性能數控系統技術、通用及專用五軸數控機床技術等已應用于主要產品的生產工藝中，分布于公司高檔數控系統、五軸聯動數控機床等主要產品的各個環節中，各系列高端

64、數控機床在航空、航天、清潔能源、汽車等國家重點領域實現了應用，形成了規?；倪M口替代。表 4：科德數控核心技術及應用領域 核心技術 應用產品 主要用途 高性能數控系統技術 GNC6x系列數控系統 適配多類高端五軸數控機床，廣泛應用于航空、航天、汽車制造等領域 通用五軸數控機床技術 五軸立式車銑復合加工中心 主要用于航空、航天、模具、汽車、軍工等制造領域，適用于整體葉盤、葉輪，機匣類零件的高效加工 五軸臥式銑車復合加工中心 主要用于航空、航天、模具、汽車、軍工等制造領域，適用于葉片、長軸類、同類、盤類零件的車銑復合高效加工 五軸龍門加工中心 主要用于航空、航天、模具、汽車、軍工等制造領域，適用于

65、箱體類、壁板類、通用大尺寸結構件的鏜銑削高效加工 五軸臥式加工中心 主要用于航空、航天、模具、汽車、軍工等制造領域，適用于箱體類、整體葉片類、機匣類零件的高效加工 專用五軸數控機床技術 五軸工具磨床 主要用于通用、專用刀具的精密磨削加工，配有科德數控自研發工件磨削軟件和工藝系統，達到國外同類產品先進水平 五軸葉片銑削加工中心 專為葉片高效加工設計，應用于航空航天、能源、國防等領域 資料來源：科德數控招股書，申萬宏源研究 3.1.2 拓斯達 國內智能裝備供應商龍頭，聚焦工業機器人、注塑機、數控機床三大核心產品。堅持“讓工業制造更美好”的企業使命，深度研發控制器、伺服驅動、視覺系統三大底層技術，不

66、斷打磨以工業機器人、注塑機、數控機床為核心的智能裝備，打造以核心技術驅動的智能硬件平臺，為制造企業提供智能制造工廠整體解決方案。主營四大業務：工業機器人及自動化應用系統，注塑機、配套設備及自動供料系統業務，數控機床，智能能源及環境管理系統，已形成制造業生產前端、中端、后端的智能制造整廠綜合服務能力。表 5：拓斯達主要產品及服務 產品類別 產品示意圖 產品簡介 工業機器人及自動化應用系統 工業機器人單機是面向工業領域的多關節機器人或多自由度的機器裝置，能自動執行工作，靠自身動力和控制能力來實現各種功能。主要包括多關節機器人、直角坐標機器人。工業機器人自動化應用系統以工業機器人配套視覺系統、傳感器

67、等輔助設備，規劃成套解決方案，以實現降本增效的目的。具有操作靈活便捷、功能多樣化、能夠持續開發升級等諸多優勢。廣泛應用于新能源、光電、汽車零部件制造等領域。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 22 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 注塑機、配套設備及自動供料系統業務 主要包括注塑機以及三機一體、模溫機等多個系列注塑配套設備產品。注塑機主要包括 TM中小型伺服機鉸式注塑機、TH全自動伺服節能液壓鎖模注塑機、TE全電動精密注塑機三個系列，產品鎖模力覆蓋范圍 90T5500T。廣泛應用于家電、光電、醫療、精密電子、汽車行業等。數控機床 以子公司埃弗米為主。埃弗米研發并投入市

68、場的產品主要包括五軸聯動數控機床、高速加工中心、數控磨床等數控機床產品，以及主軸、轉臺、擺頭、齒輪頭、動力刀塔等核心零部件。加工難題。主要應用于航空航天、軍工、精密模具、汽車零部件等制造領域。智能能源及環境管理系統 采用分層分布式系統體系結構，對生產系統的電力、氣、水、倉儲物料、成品等各分類數據進行采集、處理，并分析項目運行能源、資源消耗狀況，分解到單位產品，以便進行能耗分析，實現能源在線監控、節能改造及生產數據的互通互聯。下游以 3C、鋰電、光伏等行業為主線，拓展至整個制造業。資料來源：拓斯達公司公告，申萬宏源研究 圖 30：公司 2022Q1-Q3 營收 32.9 億元，同增43.7%圖

69、31：公司 2022Q1-Q3 歸母凈利 1.4 億元，同增5.7%資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 掌握三大核心技術，研發實力強勁。公司是國家高新技術企業，自主研發掌握了控制器、伺服驅動、視覺系統的核心底層技術，逐步實現核心零部件進口替代，市場競爭力進一步提升。公司核心零部件底層技術研發均由具有研究所、產業等綜合背景的行業博士專家主導，研究方向涵蓋路徑規劃、運動控制、圖像處理、工藝集成、網絡通信、人機交互等。截止 2022 年 6 月 30 日，公司擁有已獲得授權專利 659 項，其中發明專利 63 項，另有處于實審階段的發明專利 202 項；各類軟件著作權

70、 77 項。公司 2022Q1-Q3 實現營業收入 32.88 億元，同比增長 43.66%；實現歸母凈利潤 1.40 億元，同比增長 5.71%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0500100015002000250030003500營業收入（百萬元）營業收入yoy（%）/右軸-150%-100%-50%0%50%100%150%200%0100200300400500600歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤yoy（%）/右軸 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 23 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 表 6：拓斯達研發實力強勁 主要領域 主要

71、進展情況 底層研發領域 控制器 TMCR 系列控制器平臺已批量應用于自研 SCARA 和六軸機器人上，并針對 3C 和包裝開發了具有行業特色的工藝包；TMCP 系列注塑機控制器平臺目前已小批量應用于客戶，并與自研機械手、模溫機、冰水機和三機一體完成數據的互聯互通，可實現機械手跟隨注塑機 開模精度自行補償功能。伺服驅動 機械手五合一伺服驅動器處于批量量產階段；三合一伺服驅動器開始小批量試產；液壓注塑機22KW 伺服驅動器目前處于客戶測試階段；37KW 電液伺服驅動器項目已通過 TR3 評審；模塊化伺服開始關鍵技術預研，在體系結構、通信技術、分布控制等方面取得階段性成果。視覺系統 持續更新迭代，完

72、成 3C 氣泡缺陷檢測算法開發，并驗證成功，預計下半年量產；視覺增加深度學習模塊、多品牌相機支持、MES 系統數據上傳功能。產品研發領域 機器人 新增 SCARA 高速機型 TRH002-400-150A，在速度、精度、負載性能、使用體驗和調試維護方面均做了全面提升；新增兩款六軸機器人拓星云系列機器人 TRV007-910-A、R081-08-T；新推出MBW130 系列機械手，擴展性強，抗干擾能力強，定位精度高。注塑機 公司研發的核心產品之一，上半年成功在星耀會展出，已經和多個客戶簽訂試用試銷合同。數控機床 新推出 GMU600 天車式五軸聯動加工中心，應用于精密模具、航空航天鈦合金及高溫合

73、金結構件、高精度通用機械零部件等加工領域；下半年將推出 DMU300 立式五軸聯動加工中心，應用于醫療、汽車零部件、葉輪等高效高精度等加工領域；HMU1500 臥式五軸聯動加工中心目前處于研發階段，預計 2023 年推出，主要應用于較大規格葉輪、新能源汽車副車架等加工領域。資料來源：拓斯達公司公告、申萬宏源研究 3.1.3 豪邁科技 全球輪胎模具龍頭，大型鑄造業務快速增長，利潤率進入改善周期。公司自 2014 年起崛起為輪胎模具全球龍頭，2021 年全球市占率達 21%，世界前十大輪胎企業均為公司客戶。同時，公司作為國內風電鑄件行業第一梯隊廠商，鑄件營收規模逐年提升，鑄件產能由 2019 年的

74、 9 萬噸提升為 2022 年的 24 萬噸，單噸營收優勢有望長期保持。22Q1-Q3公司營收 48.1 億元，同比增長 6.2%；歸母凈利潤 8.7 億元，同比增長 3.2%，凈利率為18.05%。隨著原材料和匯兌等影響因素改善，公司利潤率預計將進入改善周期。圖 32：公司 2022Q1-Q3 營收48.1 億元，同增6.2%圖 33：公司 2022Q1-Q3 歸母凈利 8.7 億元，同增3.2%資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002017A 2018

75、A 2019A 2020A 2021A 2022H1營業收入（百萬元）營收yoy（%）/右軸-10%-5%0%5%10%15%20%02004006008001,0001,2002017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H1歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤yoy（%）/右軸 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 24 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 目前公司生產的機床以自用為主，未來存在對外銷售的可能?，F役專用裝備占公司數千臺裝備總量的 70%以上，種類涵蓋數控金切機床、激光和電火花機床等，其中 80%以上是五軸類機床。公司自成立起即研發機床，

76、目前 60%以上高精尖加工設備自主研發，存在外銷可能：1）機床自研技術水平高，大幅提升加工效率。公司自研的大部分機床已達到國際先進水平。實現機床自動化生產后，人工操作的機床數量由 1-2 臺變為 8-10 臺，并且可實現夜班無人值守、黑燈作業，每年節省人員成本 200 多萬，加工效率提升 40%以上；2）主業優勢或存在外溢可能。公司在發展輪胎模具和大型零部件業務的同時，也積極發揮在技術研發方面的優勢，有望憑借多年積累的工藝理解和能力，在機床領域獲得下游客戶認可；3）積極參展以開拓市場，對外銷售指日可待。2022 年 8 月 3-7 日，全資子公司山東豪邁數控機床有限公司參加“第 25 屆青島國

77、際機床展”，推出的直驅轉臺、精密加工中心、五軸聯動加工中心三類產品首次亮相，自主研發的轉臺核心部件已達行業先進水平，公司五軸類機床等產品或通過此次展會，吸引更多的客戶。圖 34：直驅轉臺、加工中心等亮相 2022 年青島國際機床展 資料來源：豪邁集團公眾號、金諾機床展，申萬宏源研究 3.2 立式臥式加工中心廠商 3.2.1 紐威數控 定位中高端數控機床的研發生產，提供全套切削技術解決方案以及設備全生命周期服務。公司主要產品包括七大系列：PM 系列龍門加工中心、HM/HE 系列臥式加工中心、VM系列立式加工中心、VNL 系列立式數控車床、NL 系列臥式數控車床、PB/HB/FB 系列數控銑鏜床、

78、FMS 系列加工自動線，是國內數控機床型號最豐富的廠家之一。產品出口美國、英國、俄羅斯等近 60 多個國家和地區，外銷占比接近 25%左右。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 25 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 圖 35：紐威數控七大系列產品 資料來源：紐威數控官網，申萬宏源研究 圖 36：公司 2022Q1-Q3 營收 13.5 億元，同增5.5%圖 37：公司 2022Q1-Q3 歸母凈利 1.9 億元，同增65.1%資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 公司研發能力強勁，產品下游行業覆蓋廣泛。公司掌握六大核心技術，包括故障分期解

79、決領域、功能部件制作研發領域、高速運動領域、復雜零件加工領域，以及精度控制領域。部分核心功能部件的自控比例較高，如龍門直角頭自控比例達 95%、臥式加工中心展臺自控比例超過 60%等。下游行業覆蓋廣泛，包括工程機械、汽車（占比約 30%）、船舶、航空航天（占比約 10%）、模具（占比約 8%-9%）、消費電子等。0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800營業收入（百萬元）營業收入yoy（%）/右軸-50%0%50%100%150%200%250%050100150200歸母凈利潤（百萬元）凈利潤yoy（%）/右軸 行業深

80、度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 26 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 圖 38：紐威數控產品主要應用領域 資料來源：紐威數控官網，申萬宏源研究 3.2.2 海天精工 公司專注于中高端數控機床，是國內數控機床民營企業龍頭。公司致力于高端數控機床的研發、生產和銷售，主要產品包含各類立式加工中心、龍門加工中心、臥式加工中心、數控車床、車削中心等產品系列，功能范圍涉及金屬切削機床的車削、銑削、鏜、鉆、磨及其他，廣泛應用于汽車、航空航天、軌道交通、模具制造、船舶柴油機、工程機械、機械制造等行業。擁有寧波大港、寧波堰山、大連海天精工三大制造基地，共計 30 余萬平方米的現代化恒溫

81、加工裝配廠房。圖 39：海天精工主要產品 資料來源：海天精工官網，申萬宏源研究 表 7：海天精工產品下游應用領域 行業 針對零件 需求機型 航空工業 飛機機翼、機身、尾翼等和發動機零件 大批高速五軸加工中心、龍門移動式高速加工中心、精密數控車床、精密臥式加工中心、多坐標鏜銑中心、精密齒輪和螺紋加工數控機床等 鐵路機車制造業 高鐵機車車體、車軸、車輪等 大中型數控機床：數控車床、立臥式加工中心、五軸加工中心、龍門鏜銑床、鏜銑加工中心等 兵器制造業 坦克、裝甲車輛、彈、炮、引芯等 數控車床、立臥式加工中心、五軸加工中心、龍門鏜銑床、鏜銑加工中心、齒輪加工機床等 模具制造業 汽車覆蓋件模具，壓鑄模具

82、，成型擠壓模具等 高速數控銑床、精密電加工機床、高精度加工中心、精密磨床 電子信息設備制造業 高端電子產品外殼、電機轉子定子、電機殼蓋等 小型精密數控機床：高速銑削中心、高速加工中心、小型精密車床、小型精密沖床、精密和超精密加工專用數控機床及精密電加工機床 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 27 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 電力設備制造業 發電設備 重型數控龍門鏜銑床、大型落地鏜銑床、大型數控車床、葉根槽專用銑床和葉片數控加工機床等 輸變電設備 數控車床、加工中心、數控鏜床 冶金設備制造業 連鑄連軋成套設備 大型龍門銑床、大型數控車床 工程機械制造業 變速箱、

83、挖掘臂、車體、發動機等 中小型數控機床：數控車床、中型加工中心、數控銑床和齒輪加工機床等 造船工業 柴油機體 重型、超重型龍門銑鏜床和重型數控落地鏜銑床以及大型數控車床和車銑中心、大型數控磨齒機、曲軸鏜銑床、大型曲軸車銑中心和曲軸磨床等 汽車制造業 整車部件：發動機 高效、高性能、專用數控機床和柔性生產線 零配件加工 數控車床、立臥式加工中心、數控高效磨床等 資料來源：海天精工招股書、申萬宏源研究 國產替代趨勢下營收凈利增長迅速，海外市場拓展成效顯著。公司抓住國產替代窗口期，根據市場需求不斷完善產品結構、豐富產品系列，持續進行功能部件的開發和驗證，核心部件高速電主軸和五軸頭實現批量交付，產品綜

84、合性能進一步提升。公司 2022Q1-Q3實現營業收入23.67億元，同比增長17.81%；實現歸母凈利潤3.90億元，同比增長48.29%。海外市場拓展成效顯著，2021 年海外銷售收入同比增長 38.21%。圖 40：公司 2022Q1-Q3 營收 23.7 億元，同增17.8%圖 41：公司 2022Q1-Q3 歸母凈利 3.9 億元，同增48.3%資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 3.2.3 創世紀 立足中高端數控機床產業，提供高端智能裝備整體解決方案。公司產品布局：1）核心產品：高速鉆銑攻牙加工中心、立式加工中心；2）擴展產品：龍門加工中心、臥式加工

85、中心、數控機床、精雕機；3）種子產品：五軸加工中心等高端機床；4）整體解決方案：“機床云”平臺、高端機床數字化解決方案、新能源汽車行業加工解決方案。主要應用場景面向高端領域（高精密、復雜零件等）、新能源領域（新能車、光伏、風電等）、通用領域（汽車零部件、模具、醫療器械、軌道交通等）、3C 供應鏈的核心零部件加工等。公司作為同類型企業中技術寬度最廣、產品寬度最全的企業之一，在 3C 領域的市場占有率領跑行業，核心產品鉆攻機已經實現進口替代。2022Q1-Q3 公司實現營業收入 38.81 億元，同比下降 5.77%；歸母凈利潤 4.41 億元，同比增長 7.69%。-20%-10%0%10%20

86、%30%40%50%60%70%80%05001,0001,5002,0002,5003,000營業收入（百萬元）營業收入yoy（%）/右軸-50%0%50%100%150%200%050100150200250300350400450歸母凈利潤（百萬元）凈利潤yoy（%）/右軸 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 28 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 圖 42：創世紀主要產品 資料來源：創世紀公司公告，申萬宏源研究 圖 43：公司 2022Q1-Q3 營收 38.8 億元，同降5.8%圖 44：公司 2022Q1-Q3 歸母凈利 4.4 億元，同增7.7%資料來源

87、：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 產業布局完善，積極推進高端產品研發。公司建有東莞、蘇州、湖州、宜賓四大自有產業基地，全面覆蓋國內核心制造業產業聚集地，產能規模也處于行業領先地位（2021 年出貨量超 25000 臺）。同時公司基于深厚的技術積累，依托“一站一室兩中心”，提高產品附加值，實現高端化升級，穩步攻占高端市場。旗下品牌“赫勒”具備高效、高精特點的立式五軸系列機床已批量下線，廣泛應用于 3C 零部件、VR眼鏡、醫療器械等復雜工序零件的加工。-60%-40%-20%0%20%40%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000營業

88、收入（百萬元）營業收入yoy（%）/右軸-25000%-20000%-15000%-10000%-5000%0%5000%-3,500-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,000歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤yoy（%）/右軸 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 29 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 圖 45：創世紀產業布局示意圖 資料來源：創世紀公司公告，申萬宏源研究 3.2.4 秦川機床 中國機床工具行業龍頭，專注高端數控機床及相關零部件等業務。公司形成了四大業務板塊：主機業務（通用數控車床及加工中心等）、高端制造業務（

89、機器人關節減速器等）、核心零部件業務（精密齒輪、鑄件、銑削刀具等）和智能制造業務，廣泛服務于汽車、新能源、工程機械、航空航天、船舶、軌道交通、能源、新興產業等主要領域。公司產業鏈完整、產品線眾多、系統集成能力強大、綜合競爭優勢顯著，以主機業務為引領，以高端制造與核心部件為支撐，以智能制造為新的突破口，致力于成為“國內領先，國際知名”的高端裝備制造領域的系統集成服務商和關鍵部件供應商。2022Q1-Q3，公司實現營業收入 21.39 億元；歸母凈利潤 1.69 億元。圖 46：秦川機床主要業務板塊及相關產品 資料來源：秦川機床官網，申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲

90、明 第 30 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 圖 47：公司 2022Q1-Q3 營收 21.39 億元 圖 48：公司 2022Q1-Q3 歸母凈利 1.69 億元 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 不斷突破核心技術，攻堅智能機床與關鍵零部件“卡脖子”瓶頸。2021 年度秦川集團共申報核心技術攻關項目 24 項，其中：五軸加工中心核心功能部件精度達到國內技術領先水平，可替代進口，解決航空、航天企業關鍵工序制造的“卡脖子”問題；引進西班牙 GMTK五軸車銑復合加工中心，可實現在飛機起落架、航空發動機中軸、大型船舶曲軸和凸輪軸、風電減速機零件加工等多個領域

91、加工設備的國產化，打破國外機床的長期壟斷。3.3 數控系統供應商：華中數控 以數控系統技術為核心，打造中國先進高端制造裝備“大腦”。華中數控是國產數控系統行業首家上市公司，主營業務包括數控系統配套、工業機器人及智能制造、工程職業教育、新能源汽車配套、紅外人體測溫設備等。公司研制了華中 8 型系列高檔數控系統新產品，已有數百臺套與列入國家重大專項的高檔數控機床配套應用；具有自主知識產權的伺服驅動和主軸驅動裝置性能指標達到國際先進水平，自主研制的 5 軸聯動高檔數控系統已有數百臺在汽車、能源、航空等領域成功應用。公司研制的 60 多種專用數控系統，應用于紡織機械、木工機械、玻璃機械、注塑機械。圖

92、49：華中數控產品矩陣 資料來源：華中數控官網，申萬宏源研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,00020172018201920202021 2022H1營業收入（百萬元）營業收入yoy（%）/右軸-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%-400-300-200-100010020030040020172018201920202021 2022H1歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤yoy（%）/右軸 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 31 頁 共 41 頁 簡

93、單金融 成就夢想 圖 50：公司 2022Q1-Q3 營收 9.7 億元，同降 6.3%圖 51：2022Q1-Q3 歸母凈利-0.54 億元，同降83.3%資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 用中國“大腦”，裝備中國制造。公司成功研制出具有自主知識產權的華中 8 型高性能數控系統，攻克了高速高精、多軸聯動、多通道控制等關鍵核心技術，功能、性能和可靠性達到國際先進水平。面向國家戰略需求，華中 8 型在航天航空等重點領域、船舶、發電、汽車、3C 制造等領域批量應用，在 2000 多家企業累計推廣應用近 15 萬余臺套，年售中高端數控系統 2 萬余臺套、伺服電機近

94、20 萬臺套。公司將制造技術與人工智能深度融合，首創將 AI 芯片嵌入數控系統，成功研制出華中 9 型數控系統，以華中 9 型為平臺，華中數控與江西佳時特、寶雞機床、秦川機床等機床企業一起，研制了智能精密加工中心、智能五軸加工中心、智能高速輪轂加工中心等一批智能機床，推動機床智能化創新發展。圖 52：華中 8 型五軸數控系統 資料來源：華中數控官網，申萬宏源研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800營業收入（百萬元）營收yoy（%）/右軸-100%-50%0%50%100%150%200%-60-40-2

95、002040歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤yoy（%）/右軸 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 32 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 3.4 刀具加工廠商 3.4.1 恒而達 國內金屬切削工具領域領先企業，主營產品包括模切、鋸切、裁切工具及智能數控裝備。恒而達具備金屬熱處理工藝、金屬材料加工技術和自動化專用裝備制造三大核心技術優勢，從事模切工具、鋸切工具、裁切工具等金屬切削工具的研發、生產和銷售，并逐步延伸至產業鏈下游，為客戶提供配套智能數控裝備。公司產品包括模切工具、鋸切工具、裁切工具及配套智能數控裝備，向客戶提供產品系列化及裝備配套一體化的切削加工方案，推動智

96、能制造和工具、裝備的進口替代。三大核心技術支撐一體化切削加工方案。金屬熱處理工藝是通過改變金屬切削工具的內部組織或表面化學成分，從而提高金屬切削工具的硬度、韌性、耐磨性等性能；金屬材料加工技術直接影響金屬切削工具的精度和物理性能的好壞；專用的自動化生產裝備可使上述工藝技術實現產業化應用，恒而達在自動化專用裝備制造領域長期的技術積累也支撐了配套數控裝備的研發與生產。表 8：恒而達主營模切、鋸切、裁切工具及智能數控裝備 產品類別 具體產品 圖示 產品特征及應用 模切工具 輕型模切工具（刀身厚度 2.0mm 以下）刀體較輕薄，適用于材料層數少、載荷輕的模切加工，主要用于包裝印刷、電子信息、工藝品等領

97、域 重型模切工具（刀身厚度超過 2.0mm）直接冷彎成型制成刀模，適用于材料層數多、載荷重的模切加工，主要用于箱包、鞋服、汽車內飾件等領域的皮革、織物多層模切 鋸切工具 雙金屬帶鋸條 具有柔韌性好、抗疲勞性強、能承受巨大張力、齒部韌度高等優點，適用于切割截面尺寸 2000mm 以下碳素鋼、合金鋼、有色金屬等較難加工的金屬材料，廣泛應用于建筑建材、裝備制造、汽車、電子信息等領域 冷切金屬圓鋸片 適用于截面尺寸 250mm 以下黑色及有色金屬的實心棒料及型材的切割，主要應用于裝備制造、建筑建材、汽車等領域 裁切工具 美工刀 適用于墻壁紙、卡紙、發泡塑料、裝飾紙和薄型板材等材料切割，主要用于輕工業、

98、建筑建材(裝飾材料等)、汽車(內飾件)等領域 智能數控裝備 CNC 全自動圓鋸機 與圓鋸片配套使用，適用于棒材、型材的自動化快速下料，具有進給量大、加工效率高、減少加工余料，以及切削質量高，工件平整度、一致性高等優點 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 33 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 柔性材料智能裁切機 主要應用于輕工領域，針對織物、皮革、紙板、塑料等柔性材料的裁切，通過智能分析、智能排版和自動裁切，提高原材料利用率，具有高效率高穩定性切割、裁切尺寸精密等優點 資料來源：恒而達招股書、申萬宏源研究 營收穩步增長，凈利潤受短期因素擾動出現下滑。公司 2022Q1

99、-Q3 實現營業收入 3.76億元，同比增長 8.63%；歸母凈利潤 0.71 億元，同比下降 19.36%。2022 年上半年，長三角、珠三角經濟區集中爆發的區域性新冠疫情影響公司主營產品的銷售和新品推廣，疊加公司主要原材料鋼材價格波動，下游客戶生產經營階段性停擺，公司業績出現下滑。圖 53：公司 2022Q1-Q3 營收 3.8 億元，同增 8.6%圖 54：公司 2022Q1-Q3 歸母凈利 0.7 億元，同降19.4%資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 3.4.2 泰嘉股份 國內鋸切工具企業龍頭，積極布局消費電子領域打造新增長極。公司主要從事鋸切材料、鋸

100、切產品、鋸切工藝和鋸切裝備等領域的研發、制造與銷售，提供鋸切整體解決方案。公司主要產品分為高速鋼雙金屬帶鋸條和硬質合金帶鋸條兩大類，包括 6 大品牌、百余種齒型規格。帶鋸條作為金屬切割耗材，應用領域覆蓋機械加工、汽車零部件、鋼鐵冶金、模具加工、軍工制造、軌道交通、大型鍛造、航空航天、有色金屬、核電等行業。十四五發展規劃明確上升通道：十四五期間，公司將圍繞先進制造發展主軸線，以鋸切業務、消費電子業務、產業投資三曲線發展戰略為核心，積極實施“實業+資本”雙輪驅動，夯實雙主業發展基礎。表 9：公司產品包括高速鋼雙金屬帶鋸條和硬質合金帶鋸條 類型 公司產品 產品特點 高速鋼雙金屬帶鋸條“TANCUT

101、泰鉅”切削精度高，齒部紅韌性、耐磨性和背部疲勞強度好，適合于耐熱鋼、不銹鋼、軸承鋼及工具鋼等難切材料中尺寸較大的材料切削，以及其他材料對精度和效率要求較高的切削“JUSTCUT 嘉鉅”切削精度高，齒部紅韌性、耐磨性和背部疲勞強度好，適合于耐熱鋼、不銹鋼、軸承鋼及工具鋼等難切材料中尺寸較大的材料切削，以及其他材料對精度和效率要求較高的切削 0%5%10%15%20%25%050100150200250300350400450500營業收入（百萬元）營收yoy（%）/右軸-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020406080100120歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤yoy（%）/右

102、軸 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 34 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想“AA”、“Fastre”切削適應性好，尺寸規格和齒型系列齊全，在對軸承鋼、合金鋼、碳結鋼和低合金鋼的常規切削時綜合性能好，是應用最為廣泛的產品之一“FICUT 飛鉅”主要針對以碳素鋼、易切鋼、低合金鋼等一般金屬常規切削，適合一般尺寸及異型結構鋼材切削，在常規切削中有較好的性價比“LEAPCUT 立鉅”主要針對以碳素鋼、易切鋼、低合金鋼等一般金屬等常規切削，適合切削強度不是很高、被切材料經常變化的切削，產品價格有較強的沖擊力 硬質合金帶鋸條“TANCUT 泰鉅”應用于硬度高、尺寸大的耐熱鋼、

103、工具鋼等難切材料切削，軍工和航空材料中的特殊鈦合金、鋁合金切削；有色金屬鋁、銅等材料的高速切削 資料來源：泰嘉股份招股書、申萬宏源研究 營收整體穩步增長，業績波動改善。公司 85%以上的營收由雙金屬帶鋸條產品貢獻，2020 年由于公司主要出口的歐美地區新冠疫情形勢嚴峻，公司營收增長明顯放慢，凈利潤出現下滑。2021 年公司在中高端產品推廣、自有品牌市場開發、新客戶拓展等方面均取得突破，疊加國際疫情影響減弱，收入增速達 30.6%。2022Q1-Q3 實現營收 4.58 億元，同比增長 17.56%，歸屬母凈利潤 0.96 億元，同比增長 105.16%。圖55：公司2022Q1-Q3營收4.6

104、億元，同增17.6%圖 56：公司 2022Q1-Q3 歸母凈利 0.96 億元，同增105.2%資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 3.4.3 中鎢高新 公司是五礦集團旗下鎢產業一體化管理運營的平臺型企業。依托完整的產業鏈競爭優勢，實現了集礦山、冶煉、精深加工于一體的產業鏈全覆蓋經營，專業從事硬質合金、高新材料及高端制造所用工具的生產制造。公司主營硬質合金刀具、鎢鉬制品、鎢粉末等產品，下游應用領域廣泛，重點應用于航天航空、汽車、通用機械、電子信息等領域。0%5%10%15%20%25%30%35%0100200300400500600營業收入（百萬元）營收yo

105、y（%）/右軸-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080100120歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤yoy（%）/右軸 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 35 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 圖 57：中鎢高新實現產業鏈上中下游全覆蓋經營 資料來源：中鎢高新官網、五礦股份債券評級報告、Wind、申萬宏源研究 株鉆公司作為國內領先的硬質合金切削刀具綜合供應商，技術研發實力比肩海外公司。中鎢高新旗下的株洲鉆石公司是國內領先的硬質合金切削刀具綜合供應商，專業生產數控刀片、整體刀具、數控刀具、機夾焊接刀片及提供切削加工全面解決方案服務。目

106、前數控產品占比超 85%，2021 年株鉆公司數控刀片產銷量突破 1 億片，數控刀片單價為 10 元/片，在國內廠商中居于領先位置。株鉆具有世界先進水平的科研裝備及專業研發平臺，在航空領域產品的技術水平與伊斯卡不相上下；開發的第二代“黑金剛”系列 CVD 涂層牌號產品，切削性能達到了歐美涂層刀具牌號水平。圖 58：2021 年株鉆數控刀片產量位居國內第一 圖 59：2021 年株鉆/歐科億/華銳精密數控刀片單價分別為 10/5.9/5.85 元 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：各公司公告、申萬宏源研究 注：株鉆產品單價為 2021 年前三季度均價 02,0004,0006,0008

107、,00010,00012,000024681012株洲鉆石(元/片)歐科億(元/片)華銳精密(元/片)行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 36 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 公司營收穩健增長，凈利潤增長迅速。近年來受益于我國高端制造以及刀具國產替代加速，高性能刀具及硬質合金制品需求快速增長，公司營收增長穩健。而公司同時積極推動國企改革，降費增效推動利潤抬升。2022Q1-Q3，面對外部經濟環境以及國內疫情壓力，同時行業景氣度偏淡，公司營收和凈利潤仍保持增長，營收實現99.71億元，同比增長2.91%，歸母凈利潤 3.98 億元，同比增長 0.25%。圖60：公司2

108、022Q1-Q3營收99.7億元，同增2.9%圖 61：公司 2022H1 歸母凈利 4.0 億元，同增 0.3%資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 3.4.4 華銳精密 數控刀片行業急先鋒，不斷完善品類提升整體解決方案能力。華銳精密主要從事硬質合金數控刀片的研發和生產，現有核心產品為硬質合金數控刀片，包括車削、銑削和鉆削三大系列。截止 2022 年 6 月，公司已取得授權專利 48 項，其中發明專利 21 項。依托研發優勢，公司核心產品在加工精度、加工效率和使用壽命等切削性能方面已處于國內領先水平，部分產品達到國際先進水平，進入了由歐美和日韓刀具企業長期占據國

109、內中高端市場。秉承“集中優勢、單品突破”的研發戰略，公司積極通過募投項目及可轉債項目擴張數控刀具產能，豐富產品種類，培養自身提供整體切削解決方案的能力。表 10：華銳精密布局車削、銑削、鉆削三大領域 產品類別 具體產品 圖示 產品應用 車削系列 普通車削刀片 主要用于鋼(P)、不銹鋼(M)類被加工材料的軸類、環類等零件的切槽、仿形或切斷加工 切斷切槽刀片 主要用于鋼(P)、不銹鋼(M)類被加工材料的軸類、環類等零件的切槽、仿形或切斷加工 螺紋刀片 主要用于不銹鋼(M)類被加工材料緊固連接件的螺紋加工-5%0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,00

110、012,00014,000營業收入（百萬元）營收yoy（%）/右軸-200%0%200%400%600%800%1000%0100200300400500600歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤yoy（%）/右軸 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 37 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 銑削系列 銑削刀片 主要用于鋼(P)、淬硬鋼(H)等被加工材料的型面、平面、方肩、仿形、凹槽等銑削加工 鉆削系列 鉆削刀片 主要用于鋼(P)、不銹鋼(M)類被加工材料的機械加工中孔鉆加工 資料來源：華銳精密招股書、申萬宏源研究 公司業績短期波動承壓，不改國產替代化進程。公司 2022Q1

111、-Q3 實現營業收入 4.02億元，同比增長 11.95%；實現歸屬于公司股東的凈利潤 1.07 億元，同比下降 12.12%。主要系三季度刀具行業景氣度不高，下游需求偏淡，同時公司新產能投產對毛利率造成拖累。隨著公司產品性能持續提升，產能逐步釋放，客戶開發力度加大，渠道日趨完善，未來公司產品性價比將逐步提升，從而推動國產刀具進口替代進程。圖62：公司2022Q1-Q3營收4.0億元，同增12.0%圖 63：公司 2022Q1-Q3 歸母凈利 1.1 億元，同降12.1%資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 3.4.5 歐科億 國產刀具龍頭，專業從事數控刀具產品和

112、硬質合金制品。公司是國內鋸齒刀片生產規模最大的企業，也是國內第二大硬質合金數控刀具供應商，主營硬質合金制品與數控刀具產品兩大系列：硬質合金制品：硬質合金刀具的關鍵原材料，可經加工制成鋸片、圓片銑刀等硬質切削刀具，廣泛應用于切割各種非金屬和金屬材料工件。公司產品包括鋸齒刀片、圓片和硬質合金圓棒，其中鋸齒刀片產品系列齊全，可用于通用級、專業級和工業級鋸片的制造。公司是國內鋸齒刀片生產規模最大的企業，與百得、樂客、金田鋸業、日東工具、永泰鋸業等國內外知名工具企業建立了長期穩定的合作關系。數控刀具產品：數控刀片具有“高精密，高技術，高性能的特點，是數控機床在各類機械加工過程中的易耗品，需求量大。公司的

113、主要數控刀具產品為數控刀片，包括車削、銑削和鉆削三大系列，以車削為主；從工件材料來看，公司核心產品是用于不銹鋼（M）0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600營業收入（百萬元）營收yoy（%）/右軸-20%0%20%40%60%80%100%050100150200歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤yoy（%）/右軸 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 38 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 和鋼件（P）加工的 PVD 涂層刀片和 CVD 涂層刀片，廣泛應用于通用機械、汽車、模具等領域的零部件加工。工藝技術體系成熟，獲得高端領域試

114、刀機會。公司通過長期的技術改進與創新，形成了貫穿硬質合金制造、刀具制造和集成應用全過程的核心工藝技術體系。2022 年 9 月 22日，歐科億公告獲得武器裝備質量管理體系認證證書，質量管理體系認證范圍包括數控刀具、硬質合金刀具的研發和生產。表 11：歐科億主要產品簡介 產品名稱 圖示 產品簡介 用途 硬質合金制品 鋸齒刀片 屬于一種焊接刀片。鋸齒刀片可通過焊接、刃磨等工序制作成硬質合金鋸片 加工對象為實木、膠合板、密度板、刨花板、防火板等木質板材以及塑料、亞克力、鋁制品、黃銅制品、鑄鐵、無縫鋼管、圓鋼、彩鋼瓦等工件，主要應用于家具、家裝、冶金、建筑、園藝等行業。圓片 產品通過刃磨、開齒、拋光等

115、工序制作成整體硬質合金原片銑刀、切刀等 加工對象為不銹鋼、鈦合金、耐熱合金、各類其他鋼材、鋁、銅等有色金屬及亞克力、玻璃纖維、塑料、橡膠、紙板等，主要應用于眼鏡、汽車、造紙、電器、輕紡、食品、輕工等行業 圓棒 產品經磨削、刃口處理、涂層等工序制成整體硬質合金刀具，安裝在數控機床上使用 主要加工對象為碳鋼、合金鋼、不銹鋼、耐熱合金、鈦合金、有色金屬復合材料等材質，被廣泛用于航空航天、汽車制造、模具、3C 電子、機械加工等行業 數控刀具產品 車削刀片 安裝在數控機床上，可用于車削、銑削、鉆削加工。公司能夠提供符合國際標準和客戶要求的數控刀片，包括 PVD/CVD 涂層刀片、行業專用數控刀片、復雜切

116、削刀片等 主要加工材料為鋼(P)、不銹鋼(M)、鑄鐵(K)、有色金屬(N)、耐熱鋼(S)和淬硬鋼(H)等，廣泛應用于通用機械、汽車、模具、軌道交通、航空航天、能源、石油化工等領域 銑削刀片 鉆削刀片 資料來源：歐科億招股書、申萬宏源研究 公司營收穩定，數控刀具業務成未來發展重點。歐科億 2022Q1-Q3 實現營業收入 8.00億元，同比增長 5.37%；實現歸母凈利潤 1.88 億元，同比增長 10.81%。2022Q1-Q3 公司在下游需求偏淡的情況下，積極投入研發提升產品性能，數控刀具產品收入仍保持較快增長，抵消了鋸齒刀片由于疫情原因收入下降的影響。公司當前發展重點為數控刀具業務，在高性

117、能棒材、整刀、數控刀體、金屬陶瓷刀具已完成大量產品系列的開發，已形成數控刀體與現有數控刀片適配，“棒材+整刀”一體化競爭優勢，能一站式為客戶提供整體刀具和可轉位刀具，整體解決方案能力逐步增強。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 39 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 圖 64：公司 2022Q1-Q3 營收 8.0 億元，同增 5.4%圖 65：公司 2022Q1-Q3 歸母凈利 1.9 億元，同增10.8%資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 4重點公司估值表 表 12：重點公司估值表 公司代碼 公司簡稱 2022/11/7 EPS（元

118、/股）PE 收盤價（元/股）21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 688305.SH 科德數控 104.00 0.78 0.98 1.50 2.01 133 106 70 52 300607.SZ 拓斯達 15.45 0.15 0.47 0.63 0.74 101 33 24 21 002595.SZ 豪邁科技*26.03 1.32 1.65 1.90 2.17 20 16 14 12 688697.SH 紐威數控 21.95 0.52 0.81 1.05 1.30 43 27 21 17 601882.SH 海天精工 29.35 0.71 0.97 1.21 1.5

119、2 41 30 24 19 300083.SZ 創世紀 10.20 0.32 0.51 0.72 0.95 31 20 14 11 000837.SZ 秦川機床 10.21 0.31/33 /300161.SZ 華中數控 23.35 0.16/149 /300946.SZ 恒而達 33.59 0.90 1.02 1.28 1.62 37 33 26 21 002843.SZ 泰嘉股份 23.11 0.33 0.67 1.04 1.48 70 35 22 16 000657.SZ 中鎢高新*15.88 0.49 0.56 0.79 0.99 32 28 20 16 688059.SH 華銳精密

120、129.85 3.69 4.15 6.07 8.51 35 31 21 15 688308.SH 歐科億 69.50 2.22 2.71 3.62 4.66 31 26 19 15 資料來源：Wind，申萬宏源研究 注：標*公司盈利預測來自申萬預測，其他來自 Wind 一致預測，幣種統一為 CNY 5風險提示（一）疫情反復風險 新冠肺炎疫情可能會加劇宏觀經濟的不確定性。當前新冠疫情反復的情況下，區域封鎖隔離、疫情防控等可能會影響企業生產、投資擴產進度以及終端產品運輸。同時，相關制造業設備等固定投資意愿減弱，將影響機床行業下游市場需求。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02

121、004006008001,0001,200營業收入（百萬元）營收yoy（%）/右軸0%20%40%60%80%100%120%050100150200250歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤yoy（%）/右軸 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 40 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想（二）政策效果不及預期的風險 機床發展對國家制造能力提升意義重大。近年來，國家出臺了系列支持機床產業的發展政策，內容涉及高端數控機床、數控系統、功能配件等。若國家推進機床產業發展的支持政策實施效果不及預期或支持力度減弱，將對業內企業發展產生不利影響。（三）競爭加劇風險 機床行業高端細分市場仍主

122、要由國外品牌占據。隨著我國企業對高檔數控機床的投入增加、機床技術水平提升，以及國產替代進程加快，可能引起國外競爭對手的重視，加劇市場競爭。同時，潛在新進入者也可能加劇競爭風險。（四）技術迭代升級風險 國內機床技術水平與國外先進機床制造廠商仍有差距，數控系統、伺服電機等核心功能部件進口依賴較強。若國內企業技術突破不及預期，無法跟進或超越國際技術前沿，迭代核心技術，提高機床產品性能，將對市場競爭力以及盈利能力產生不利影響。（五）上游原材料、零部件供給不足風險 機床行業部分原材料、高端零部件（傳動系統、數控系統等）依賴進口。受國際形勢、貿易保護等影響，部分進口原材料、核心零部件可能出現價格大幅波動、

123、市場供給不足的情況，增加國內企業成本壓力，影響國內企業機床供應能力。（六）下游行業及海外市場需求減弱風險 若機床行業下游航空航天、工程機械、汽車、新能源等制造業發展不及預期，對機床等機械設備的需求將減弱。同時，國外也在加強對本土企業的扶持，若海外市場對國內產品需求減少，將影響國內機床行業企業經營業績表現。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 41 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對

124、本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^ 索取有關披露資料或登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人 華東 A 組 陳陶 021-33388362 華東 B 組 謝文霓 18930809211 華北組

125、 李丹 010-66500631 華南組 李昇 0755-82990609 L 股票投資評級說明 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)減持(Underperform)：相對強于市場表現20以上；：相對強于市場表現520；：相對市場表現在55之間波動；：相對弱于市場表現5以下。行業的投資評級：以報告日后的6個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行業超越整體市場表現；：行業與整體市場

126、表現基本持平；：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數：滬深300指數 法律聲明 本報告僅供上海申銀萬國證券研究所有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的

127、短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司 http:/ 網站刊載的完整報告為準，本公司并接受客戶的后續問詢。本報告首頁列示的聯系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報告與客戶的聯絡人，承擔聯絡工作，不從事任何證券投資咨詢服務業務。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、

128、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示,本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。