阿里巴巴：利潤端體現韌性扎根實體經濟行穩致遠-20221119（15頁）.pdf

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1、 海外公司海外公司報告報告|公司動態研究公司動態研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 阿里巴巴阿里巴巴-SW（09988）證券證券研究報告研究報告 2022 年年 11 月月 19 日日 投資投資評級評級 6 個月評級個月評級 買入（維持評級）作者作者 孔蓉孔蓉 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521020002 張爽張爽 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517070004 秦和平秦和平 聯系人 蘇燕妮蘇燕妮 聯系人 相關報告相關報告 3 阿里巴巴-SW-公司點評:互聯網金融監管政策日趨明朗，螞蟻金服有待重估，堅定看好阿里長期價值 2022-06-24 FY23Q2

2、 業績：業績：利潤端利潤端體現體現韌性韌性，扎根扎根實體經濟實體經濟行穩行穩致遠致遠 收入端穩健、利收入端穩健、利潤表現超預期，潤表現超預期，降本增效降本增效持續提升公司利潤率水平持續提升公司利潤率水平。公司披露 FY23Q2（9 月底季度）業績，本季度阿里實現營收 2072 億元（RMB，下同），yoy+3.2%，低于彭博一致預期 1.2%。經調整歸屬股東凈利潤為 343.5 億元，yoy+12.6%，大幅超出彭博一致預期 11.2%。本期收入同比增速轉正（FY23Q1 為-0.1%），環比增速為 0.8%維穩，在國內消費受疫情影響、通脹加劇和匯率波動導致跨境電商業務放緩的情況下，仍然保持穩

3、健的增長態勢。利潤端得益于公司運營效率持續提升和成本優化，22Q3 成本及費用總額占收入比例同比下降 5pct，其中銷售費用率同比縮減 3pct 至 11%。剔除所持上市公司股權投資價值波動產生的虧損和權益法核算下投資損益下降影響，經調整歸屬股東凈利潤為 16.6%，同比/環比分別提升 1.4pct/1.3pct。核心電商業務核心電商業務持續持續修復修復，菜鳥收入增長強勁，菜鳥收入增長強勁。分業務看，各項業務經調整 EBITA 利潤率均有改善，其中國際商業/本地生活服務/數字媒體及娛樂經調整 EBITA 利潤率提升明顯，同比分別變動 10.3pct/33.8pct/10.1pct，環比分別變動

4、 4.0pct/1.9pct/7.3pct；菜鳥經調整 EBITA 利潤率首次轉正達0.9%，同比環比分別變動 4.1pct/2.5pct；中國商業/云業務經調整 EBITA 利潤率維穩，同比分別變動 2.1pct/0.1pct，環比分別變動 1.8pct/0.7pct。1）中國商業中國商業：收入同比下滑-1%至 1354 億元，其中客戶管理收入同比下降 7%至 665 億元，直營及其他收入同比增長 6%至 647 億元。淘寶和天貓的 GMV（剔除未支付訂單）同比錄得低單位數下降，但 GMV 降幅相較于6 月份季度有所收窄。截止 2022 年 9 月 30 日的 12 個月，阿里中國商業體系中

5、核心消費人群（淘寶和天貓消費超過 1 萬元）本季度仍維持 1.24 億人，并且具有 98%的留存率，具有強購買力和消費忠誠度的消費者維持了阿里基本盤的穩定。同時，公司堅持對戰略性業務的精細運營，淘特通過優化用戶獲取的投入，淘菜菜過優化定價策略、提高采購能力、減少運營和履約成本，兩項業務均實現了有效減虧。2）國際商業國際商業：收入同比增長 4%至 157 億元，主要收益于 Trendyol 訂單量同比增長超 65%和補貼效率提升，以及來自于跨境服務相關的增值服務收入增長。3）本地生活服務本地生活服務：收入同比增長 21%至 131 億元，主要來源于高德強勁訂單增長帶動訂單量同比增長 5%，到家方

6、面餓了么的平均訂單金額同比提升。此外，餓了么錄得正數 GMV 增長，在持續優化用戶獲取的投入及降低每單派送成本下，UE 持續錄得正數。4）菜鳥菜鳥：收入同比增長 36%至 134 億元，其中有 73%來自外部客戶。收入增長主要來自于境內和跨境的消費物流服務增長，公司通過購買服務商的服務直接對接終端客戶，以及提供更多服務體驗，收入端模型有所提升。5）云業務云業務：收入同比增長 4%至 208 億元（抵消跨分部交易影響）。非互聯網行業的客戶收入同比增長 28%，占比達到 58%（22Q2 為 53%），主要由金融服務、電訊及公共服務行業所驅動。6）數字媒體及娛樂數字媒體及娛樂：收入同比增長 4%至

7、 83.9 億元，22Q3 優酷日均付費用戶規模同比增長 8%，主要受到來自 88VIP 會員計劃的持續貢獻，以及優質內容所帶動。優酷審慎投資內容和制作能力，同時改善運營，連續 6個季度虧損同比收窄。雙重主要上市雙重主要上市目標目標不改但時間因故推遲不改但時間因故推遲，加大回購金額彰顯管理層信加大回購金額彰顯管理層信心心。根據公司公告，在完成雙重主要上市前，公司還需要制定并向股東提交審批一份新的員工持股計劃，故公司將不會按原計劃在 2022 年底完成主要上市，后期如有進展會進一步向市場公告?；刭彿矫?，截至 2022 年 海外公司報告海外公司報告|公司動態研究公司動態研究 請務必閱讀正文之后的信

8、息披露和免責申明 2 11 月 16 日，在現行 250 億美元回購計劃下，公司已回購了約 180 億美元的股份。此外，公司將現有的股份回購計劃另外增加 150 億美元，并將有效期延長至 2025 年 3 月底前，加大股權回購彰顯管理層信心。投資建議投資建議：考慮到宏觀經濟、消費修復的不確定性，我們將 FY2023-FY2025 收入由 9338/10701/11959 億元下調為 9116/10567/11686 億元，調整后分別同比增長 6.9%/15.9%/10.6%；公司在利潤端降本增效顯著，調整后 歸 屬 股 東 凈 利 潤（Non-GAAP）由 1353/1559/1805 億 元

9、 上 調 為1423/1585/1847 億元，調整后分別同比變化-0.8%/11.4%/16.5%。2022 年 11 月 17 日港股收盤價對應 FY2023-FY2025 年 PE 分別為 11.2/10.1/8.6 倍，維持“買入”評級。風險風險提示提示：疫情反復風險；宏觀經濟壓力；海外市場上市底稿審查不確定性事項風險；戰略業務發展增速不及預期；公司利潤增長不及預期。海外公司報告海外公司報告|公司動態研究公司動態研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 內容目錄內容目錄 1.財務數據財務數據.5 1.1.收入.5 1.2.毛利潤及毛利率.5 1.3.經營利潤.6 1.4.利潤結

10、構.6 1.5.經調整歸屬股東凈利潤（Non-GAAP）.7 1.6.現金、現金等價物及短期投資余額.7 1.7.股票回購.7 2.分業務情況分業務情況.8 2.1.中國商業業務.8 2.1.1.中國零售商業.8 2.1.2.中國批發商業.9 2.2.國際商業.9 2.2.1.國際零售商業.9 2.2.2.國際批發商業.10 2.3.本地生活服務.10 2.4.菜鳥.10 2.5.云計算.11 2.6.數字媒體及娛樂.12 2.7.創新業務.13 圖表目錄圖表目錄 圖 1：阿里巴巴總收入及同比增速（CY1Q19A-CY3Q22A）.5 圖 2：阿里巴巴總收入結構（CY1Q19A-CY3Q22A

11、）.5 圖 3：阿里巴巴毛利及毛利率（CY1Q19A-CY3Q22A）.6 圖 4：阿里巴巴經營利潤及同比增速情況（CY1Q19A-CY3Q22A）.6 圖 5：阿里巴巴經調整歸屬股東凈利潤及凈利率（CY1Q19A-CY3Q22A）.7 圖 6：中國商業營業收入、經調整 EBITA 及經調整 EBITA 利潤率.8 圖 7：客戶管理收入及同比增速（CY1Q20A-CY3Q22A）.8 圖 8：直營及其他收入及同比增速（CY1Q20A-CY3Q22A）.8 圖 9：阿里巴巴國際商業收入構成（CY1Q19A-CY3Q22A）.9 圖 10：國際商業營業收入、經調整 EBITA 及經調整 EBITA

12、 利潤率.9 圖 11：本地生活營業收入、經調整 EBITA 及經調整 EBITA 利潤率.10 圖 12：阿里巴巴菜鳥收入、經調整 EBITA 及 EBITA 利潤率.11 圖 13：云計算業務收入及同比增速（CY1Q20A-CY3Q22A）.12 圖 14：云計算業務經調整 EBITA 及 EBITA 利潤率.12 海外公司報告海外公司報告|公司動態研究公司動態研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 圖 15：阿里巴巴數字媒體與娛樂服務收入及同比增速（CY1Q19A-CY3Q22A）.12 圖 16：阿里巴巴數字媒體與娛樂服務經調整 EBITA 及 EBITA 利潤率（CY1Q2

13、0A-CY3Q22A）.13 圖 17：阿里巴巴盈利預測及估值（百萬元）.14 海外公司報告海外公司報告|公司動態研究公司動態研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 1.財務數據財務數據 1.1.收入收入 FY23Q2（對應 CY22Q3）總收入 2071.76 億元，同比提升 3%，彭博一致預期為 2095.98億元，低于彭博一致預期 1.2%。圖圖 1：阿里巴巴總收入及同比增速（CY1Q19A-CY3Q22A）資料來源：公司公告，天風證券研究所 收入結構方面，阿里收入主要來源于中國商業、國際商業、本地生活服務、菜鳥業務、云計算業務收入、以及數字媒體及娛樂服務、創新業務及其他這七方

14、面業務。本季度國內商業收入占總收入 65%，國際商業業務占比 8%。云計算業務、數字媒體及娛樂服務收入占比同比維持穩定，分別保持 10%、4%，本地生活服務、菜鳥業務收入占比小幅上升，分別從上一季度 5%/6%上升到本季度 6%/7%。創新業務及其他收入的占比同比從 1%下降至0%水平。圖圖 2：阿里巴巴總收入結構（CY1Q19A-CY3Q22A）資料來源：公司公告，天風證券研究所 注：圖中 CY4Q21A-CY3Q22A 核心電商業務收入為中國商業收入，原核心商務業務劃分后的國內商業業務為整體收入的主要來源。1.2.毛利潤及毛利率毛利潤及毛利率 本季度阿里巴巴毛利為 760 億元，同比上升

15、7.08%；毛利率為 36.67%，同比提升 1.3pct，環比下降 0.3pct。935 1,149 1,190 1,615 1,143 1,538 1,551 2,211 1,874 2,057 2,007 2,426 2,041 2,056 2,072-20%0%20%40%60%80%050010001500200025003000總收入（億元）同比增速82.8%85.5%85.1%87.7%84.4%86.6%85.0%87.6%82.1%86.7%84.4%88.4%86.1%87.6%85.3%71.0%68.8%69.0%65.4%7.1%5.8%6.7%5.6%8.3%6.8

16、%7.8%6.6%10.7%8.0%9.6%7.3%8.9%7.8%10.0%8.1%9.3%8.6%10.0%8.5%7.4%7.0%5.5%6.1%5.5%6.1%4.6%5.2%4.5%5.2%3.7%4.3%3.9%4.0%3.3%3.9%3.5%4.1%6.8%7.0%7.5%7.6%5.0%5.1%5.2%6.3%5.4%5.7%5.9%6.5%0%20%40%60%80%100%核心電商業務收入云計算業務收入數字媒體及娛樂服務收入創新業務及其他國際商業本地生活服務菜鳥 海外公司報告海外公司報告|公司動態研究公司動態研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 圖圖 3：阿里巴

17、巴毛利及毛利率（阿里巴巴毛利及毛利率（CY1Q19A-CY3Q22A）資料來源：公司公告，天風證券研究所 1.3.經營利潤經營利潤 本季度經營利潤為人民幣 251.37 百萬元，同比增長 68%；主要是由于經調整 EBITA 增加以及股權激勵費用下降。EBITDA 增加主要由于餓了么的單位經濟效益改善致使本地生活服務分部的經調整 EBITA 虧損收窄;及主要由于淘特和淘菜菜提升了運營效率令其虧損收窄（部分被客戶管理收入下降所抵銷），致使中國商業部分經調整 EBITA 增加。圖圖 4：阿里巴巴阿里巴巴經營經營利潤及利潤及同比增速情況同比增速情況（CY1Q19A-CY3Q22A）資料來源：公司公告

18、，天風證券研究所 1.4.利潤結構利潤結構 本季度經調整 EBITA 為 433.11 億元，同比上升 24%，按七個分部拆分：中國商業部分為439.80 億元，同比上升 6%。云業務為 4.34 億元，同比上升 10%，菜鳥為 1.25 億，同比扭虧為盈。此外，國際商業、本地生活服務、數字媒體及娛樂虧損收窄，創新業務則虧損同比拉大。379 549 535 771 418 692 651 998 619 816 709 959 651 759 760-10%0%10%20%30%40%50%60%020040060080010001200毛利（億元）毛利率毛利同比增速88 244 204 39

19、6 71 347 136 490(77)308 150 71 167 249 251-4.9%203.9%50.8%47.6%-18.6%42.4%-33.0%23.9%-207.5%-11.1%10.1%-85.6%318.2%-19.1%67.5%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-200-1000100200300400500600經營利潤（億元）同比增速 海外公司報告海外公司報告|公司動態研究公司動態研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 1.5.經調整歸屬股東凈利潤（經調整歸屬股東凈利潤（Non-GAAP）本季度經調整歸屬股東凈利潤為 343

20、.47 億元，同比上升 12.6%，環比增加 9.5%，高于彭博一致預期 12.9%；經調整歸屬股東凈利率為 16.6%，比去年同期上升 1.4 個百分點，比上一季度上升 1.3 個百分點。圖圖 5：阿里巴巴經調整歸屬股東凈利潤及凈利率（阿里巴巴經調整歸屬股東凈利潤及凈利率（CY1Q19A-CY3Q22A）資料來源：公司公告，天風證券研究所 1.6.現金、現金等價物及短期投資余額現金、現金等價物及短期投資余額 截至 22 年 9 月 30 日為 4848.77 億元，環比增加 6.99%；22 年 3-9 月現金、等價物、短期投資余額增長主要來自經營活動產生的自由現金流（人民幣 578.82

21、億元）和由于美元兌人民幣升值所產生的匯率變動的影響（人民幣 195.88 億元），部分被股份回購的現金支出人民幣 376.80 億元和投資和收購活動所用的現金流量淨額人民幣 42.08 億元所抵銷。1.7.股票回購股票回購 截止 2022 年 9 月 30 日，公司以約 21 億美元回購了約 2430 萬股美國存托股。截至 2022 年 9 月 30 日，公司流通的普通股為約 210 億股。截至 2022 年 11 月 16 日，公司在現行 250 億美元回購計劃下已回購了約 180 億美元的股份，并計劃另外增加 150 億美元，并將有效期延長至 2025 年 3 月底前。225 331 34

22、5 486 251 406 493 794 284 457 305 458 215 313.55343.4724.1%28.8%29.0%30.1%22.0%26.4%31.8%27.4%15.1%22.2%15.2%18.9%10.5%15.3%16.6%0%10%20%30%40%02004006008001000Non GAAP 歸屬股東凈利潤（億元）歸母凈利率 海外公司報告海外公司報告|公司動態研究公司動態研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 2.分業務情況分業務情況 2.1.中國商業業務中國商業業務 中國商業分部主要包括淘寶、天貓、淘特、淘菜菜、盒馬、天貓超市、高鑫零售、

23、天貓中國商業分部主要包括淘寶、天貓、淘特、淘菜菜、盒馬、天貓超市、高鑫零售、天貓國際及阿里健康等中國零售商業業務，以及包括國際及阿里健康等中國零售商業業務，以及包括 1688 在內的批發業務。在內的批發業務。中國商業整體業務本季度收入為 1354.31 億元，同比下滑 1%；經調整 EBITA 為 439.8 億元，同比上升 6%，經調整 EBITA 利潤率為 32%，同比上升 2pct。圖圖 6：中國商業營業收入、經調整中國商業營業收入、經調整 EBITA 及經調整及經調整 EBITA 利潤率利潤率 資料來源：公司公告，天風證券研究所 2.1.1.中國零售商業中國零售商業 中國零售商業分為客

24、戶管理、直營及其他兩項，其中，直營及其他主要來自直營業務中國零售商業分為客戶管理、直營及其他兩項，其中，直營及其他主要來自直營業務（主要包括高鑫零售、天貓超市、盒馬）（主要包括高鑫零售、天貓超市、盒馬）。本季度中國零售商業收入為 1312.22 億元，同比下降 1%，占總收入的 63%；其中：1）客戶管理（CMR）：收入為 664.97 億元，同比下降 7%，主要由于消費需求減少，新冠肺炎疫情反復和競爭持續所影響，引致淘寶和天貓的線上實物商品 GMV（剔除未支付訂單）同比錄得低單位數下降。2）直營及其他：收入為 647.25 億元，較去年同期增長 6%，增長主要來自盒馬及阿里健康的直營業務收入

25、。圖圖 7：客戶管理客戶管理收入及同比增速（收入及同比增速（CY1Q20A-CY3Q22A）圖圖 8：直營及其他直營及其他收入及同比增速（收入及同比增速（CY1Q20A-CY3Q22A）資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 1304 14401361 1722 1403 14191354 395 508414 578 321 436440 30%35%30%34%23%31%32%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200400600800100012001400160018002000CY21Q1ACY21Q2ACY21Q3ACY21Q4AC

26、Y22Q1ACY22Q2ACY22Q3A營業收入(億元)經調整 EBITA(億元)經調整 EBITA 利潤率71269310146328047171001634723665665-20%-10%0%10%20%30%40%50%020040060080010001200營業收入(億元)同比增速259301261560638597608679725647 6470%20%40%60%80%100%120%140%160%0100200300400500600700800營業收入(億元)同比增速 海外公司報告海外公司報告|公司動態研究公司動態研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 2.1

27、.2.中國批發商業中國批發商業 本季度收入為人民幣 42.09 億元，相較 2021 年同期同比增長 1%，占總收入 2%。2.2.國際商業國際商業 國際商業主要包括國際零售與批發業務，如國際商業主要包括國際零售與批發業務，如 Lazada、速賣通、速賣通、Trendyol、Daraz 及及A。本季度國際商業收入為 157.47 億元，同比增長 4%，環比增長 2%，占總收入的 8%。經調整 EBITA 為-9.60 億元，同比上升 61%，經調整 EBITA 利潤率為-6%。圖圖 9：阿里巴巴國際商業收入構成（阿里巴巴國際商業收入構成（CY1Q19A-CY3Q22A）資料來源：公司公告，天風

28、證券研究所 圖圖 10：國際商業營業收入、經調整國際商業營業收入、經調整 EBITA 及經調整及經調整 EBITA 利潤率利潤率 資料來源：公司公告，天風證券研究所 2.2.1.國際零售商業國際零售商業 本季度收入為人民幣 107.38 億元，同比增長 3%；主要由于 Trendyol 電商業務的訂單量增長強勁和補貼效率提升，促使其收入貢獻有所增加，部分被歐元兌美元貶值、速賣通訂單量下降所導致的收入減少所抵銷。24.9%27.0%30.1%23.0%10.4%30.8%33.9%41.3%71.8%48.8%33.6%18.2%6.9%1.6%4.3%0%10%20%30%40%50%60%7

29、0%80%02000400060008000100001200014000國際商品-零售（百萬元）國際商品-批發（百萬元）國際商業-同比增長139134152164143155157-14-25-10-29-26-16-10-10.4%-18.5%-6.8%-17.7%-17.9%-10.1%-6.4%-20%-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%-50050100150200CY20Q4ACY21Q1ACY21Q2ACY21Q4ACY22Q1ACY22Q3ACY22Q3A營業收入(億元)經調整 EBITA(億元)經調整 EBITA 利潤率 海外公司報告海外公司報

30、告|公司動態研究公司動態研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 2.2.2.國際批發商業國際批發商業 本季度收入為人民幣 50.09 億元，同比增長 6%；主要是來自與跨境業務相關的增值服務收入的增長。2.3.本地生活服務本地生活服務 本地生活業務為阿里戰略性投資業務之一，包括基于位置服務，如餓了么、高德（此前本地生活業務為阿里戰略性投資業務之一，包括基于位置服務，如餓了么、高德（此前屬于創新業務及其他）、飛豬、淘鮮達。屬于創新業務及其他）、飛豬、淘鮮達。本季度收入為 130.73 億元，同比增長 21%，占總收入的 6%；主要由于高德訂單的強勁增長，以及餓了么的平均訂單金額提升和

31、被視作收入沖減項的補貼效率的提升。本季度經調整 EBITA 為-34.93 億元，同比提升 47%，經調整 EBITA 利潤率為-27%。主要是由于餓了么的單位經濟效益改善致使本地生活服務分部的經調整 EBITA 虧損收窄。圖圖 11：本地生活本地生活營業收入、經調整營業收入、經調整 EBITA 及經調整及經調整 EBITA 利潤率利潤率 資料來源：公司公告，天風證券研究所 2.4.菜鳥菜鳥 菜鳥業務包括國內及國際一站式物流服務及供應鏈管理解決方案。菜鳥業務包括國內及國際一站式物流服務及供應鏈管理解決方案。本季度收入為 133.67 億元，同比增長 36%，占總收入的 7%；主要是由于自 20

32、21 年年底服務模式升級，而菜鳥在整個物流過程中承擔更多責任，以更好地服務消費者和提升消費者體驗，促使本地消費者物流服務收入增加以及國際物流履約解決方案服務收入增加所致。在抵消跨分部交易的影響前菜鳥總收入（當中包括服務其他阿里巴巴業務的跨分部交易收入）合計為 182.82 億元，相較 2021 年同期的 145.59 億元增長 26%。該增長反映了向公司的中國零售商業（如天貓、淘寶和淘特）提供的物流履約解決方案和增值服務的增長。菜鳥業務本季度經調整 EBITA 為 1.25 億元，去年同期則虧損 3.15 億元。8381101108121104106131-43-66-48-65-50-55-

33、30-35-51.8%-82.0%-47.2%-60.5%-41.1%-52.5%-28.6%-26.7%-100%-80%-60%-40%-20%0%-100-50050100150CY20Q4A CY21Q1A CY21Q2A CY21Q3A CY21Q4A CY22Q1A CY22Q2A CY22Q3A營業收入(億元)經調整 EBITA(億元)經調整 EBITA 利潤率 海外公司報告海外公司報告|公司動態研究公司動態研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 圖圖 12：阿里巴巴菜鳥收入及同比增長（：阿里巴巴菜鳥收入及同比增長（CY1Q19A-CY3Q22A）資料來源：公司公告，

34、天風證券研究所 圖圖 12：阿里巴巴菜鳥收入、經調整：阿里巴巴菜鳥收入、經調整 EBITA 及及 EBITA 利潤率利潤率 資料來源：公司公告，天風證券研究所 2.5.云計算云計算 云業務由阿里云及釘釘組成。云業務由阿里云及釘釘組成。抵消跨分部交易的影響后的云業務總收入同比增長 4%至 207.57 億元（29.18 億美元），主要由公共云的收入健康增長所驅動，部分被混合云收入下跌所抵銷。來自非互聯網行業的客戶收入增長持續改善，同比增長 28%及占阿里云總收入的 58%。非互聯網行業的強勁收入增長主要由金融服務、電訊及公共服務行業所驅動。截至 2022 年 9 月 30 日止三個月的經調整 E

35、BITA 為 4.34 億元，2021 年同期為 3.96 億元。35.4%50.4%48.4%67.4%28.2%54.1%72.9%51.1%101.2%50.4%19.7%15.1%16.3%4.7%35.8%0%20%40%60%80%100%120%0200040006000800010000120001400016000菜鳥物流收入（百萬）同比增長114 100 116 108 131 116 121 134(2.4)(5.9)(1.5)(3.2)(0.9)(9.1)(1.9)1.3-2.1%-5.9%-1.3%-2.9%-0.7%-7.9%-1.5%0.9%-10.0%-8.0%

36、-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%-20020406080100120140160CY20Q4A CY21Q1A CY21Q2A CY21Q3A CY21Q4A CY22Q1A CY22Q2A CY22Q3A營業收入(億元)經調整 EBITA(億元)經調整 EBITA 利潤率 海外公司報告海外公司報告|公司動態研究公司動態研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 圖圖 13：云計算業務收入及同比增速（云計算業務收入及同比增速（CY1Q20A-CY3Q22A）圖圖 14：云計算業務云計算業務經調整經調整 EBITA 及及 EBITA 利潤率利潤率 資料來源：公司公告，天風證

37、券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 2.6.數字媒體及娛樂數字媒體及娛樂 數字媒體及娛樂業務包括優酷、阿里影業，以及其他內容平臺和線上游戲業務。數字媒體及娛樂業務包括優酷、阿里影業，以及其他內容平臺和線上游戲業務。本季度收入為 83.92 億元，同比增長 4%，占總收入的 4%。圖圖 15：阿里巴巴數字媒體與娛樂服務收入及同比增速（阿里巴巴數字媒體與娛樂服務收入及同比增速（CY1Q19A-CY3Q22A）資料來源：公司公告，天風證券研究所 本季度經調整 EBITA 為-1.17 億元，2021 年同期為-9.31 億元，主要是由于優酷的虧損通過審慎投資于內容及制作能力和收入的增加而收

38、窄，以及阿里影業內容品質提高，促使其收入有所增加。122 123 150 161 168 161 200 195 190 177 208 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%050100150200250云計算業務收入（億元）同比增速-2-3-2 0 3 3 4 1 3 2.474-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%-4-20246云計算經調整EBITA（Non GAAP）云計算經調整EBITA Margin（Non GAAP）57 63 73 74 72 70 81 81 80 81 81 81 80 72 84

39、7.6%5.6%22.8%13.9%4.8%10.8%10.6%9.2%11.8%15.4%0.2%0.4%-0.5%-10.4%3.8%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0102030405060708090數字媒體及娛樂服務收入（億元）同比增速 海外公司報告海外公司報告|公司動態研究公司動態研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 圖圖 16：阿里巴巴數字媒體與娛樂服務阿里巴巴數字媒體與娛樂服務經調整經調整 EBITA 及及 EBITA 利潤率利潤率（CY1Q20A-CY3Q22A）資料來源：公司公告，天風證券研究所 2.7.創新業務創新業務 創新業務包括天貓

40、精靈及達摩院等業務。創新業務包括天貓精靈及達摩院等業務。本季度收入為 4.09 億元，同比下降 45%。-34-13-7-14-27-4-9-14-20-6.3-1-56.8%-18.9%-8.8%-17.2%-33.5%-5.2%-11.5%-16.9%-24.6%-8.7%-1.4%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%-40-35-30-25-20-15-10-50數字媒體及娛樂經調整EBITA（Non GAAP）數字媒體及娛樂經調整EBITA Margin（Non GAAP）海外公司報告海外公司報告|公司動態研究公司動態研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14

41、圖圖 17：阿里巴巴：阿里巴巴盈利預測及估值（百萬元）盈利預測及估值（百萬元）資料來源：公司公告，天風證券研究所 海外公司報告海外公司報告|公司動態研究公司動態研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資

42、咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬?/p>

43、當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證

44、券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期恒 生指數的漲跌幅

45、 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期恒 生指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：