交通運輸行業2023年春運專題系列一：2023年需要密切關注的數據~春運-230108.pdf（16頁）

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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|20232023年年0101月月0808日日超配超配交通運輸交通運輸20232023 年春運專題系列一年春運專題系列一20232023 年需要密切關注的數據年需要密切關注的數據-春運春運核心觀點核心觀點行業研究行業研究行業專題行業專題交通運輸交通運輸超配超配維持評級維持評級證券分析師：姜明證券分析師：姜明證券分析師：曾凡喆證券分析師：曾凡喆021-60933128010-S0980521010004S0980521030003市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理相關研究報告交通運輸行業 2023 年 1 月投資

2、策略-看好快遞、出行板塊的疫后復蘇 2023-01-022022 年 11 月交運行業數據觀察-無懼短期疫情擾動，看好復蘇趨勢 2023-01-01交運中小盤行業周報-快遞無懼達峰擾動，出行客流即將重回升勢 2022-12-26交運中小盤行業周報-民航航班量持續回升，看好消費復蘇后的快遞表現 2022-12-19交運中小盤行業周報-出行政策優化不停步，快遞件量快速復蘇 2022-12-1120232023 春運數據觀測具備顯著意義。春運數據觀測具備顯著意義。2023 月 1 月 8 日起，新冠病毒感染正式降級“乙類乙管”，居民出行的桎梏被徹底移除。2023 年春運于 1 月7 日正式開啟，2

3、月 15 日結束，共計 40 天，積壓三年的返鄉需求將由此刻逐步釋放。春運期間的出行客流表現是部分消費領域表現的先導指春運期間的出行客流表現是部分消費領域表現的先導指標，因此對復蘇的斜率及高度的預判及觀測仍具備顯著意義。標，因此對復蘇的斜率及高度的預判及觀測仍具備顯著意義?？土髌椒€恢復客流平穩恢復，航空超預期的可能更大航空超預期的可能更大。我們認為春運客流或呈現前低后高的走勢，整體客流量和交通部的預測數據或差異不大，航空數據超預期的可能更大。春運期間，預計國內航線日均客運航班量將恢復至 2019年同期的 86.5%，實際復蘇節奏可能更快，國際地區航線日均客運航班量的恢復比例為 15%左右。價格

4、方面，我們對民航春運票價表現整體表價格方面，我們對民航春運票價表現整體表示樂觀示樂觀。我們認為春運中后期，尤其是節后，學生開學疊加返程客流有望形成客流高峰，需求相比節前有望進一步復蘇，而當前國內航線客運航班量已經接近民航局設置的上限，在民航局的航班總量限制及各航司的實際保障能力的約束下航班量可能難以進一步提高，供給受到限制，需求回暖有望轉化為更高的客座率和強勢的價格。行業力爭盈虧平衡的預期或意味著票價走勢更為樂觀。行業力爭盈虧平衡的預期或意味著票價走勢更為樂觀。民航局提出了 2023年客流恢復至 2019 年同期的 70%，行業力爭實現盈虧平衡的展望。美國奧密克戎沖擊后，在亞太航線尚未顯著恢復

5、之時，客流復蘇比例便可達到 90%以上，疫情前我國民航需求增速明顯高于美國，因此我們認為民航全年客流恢復目標或不難達到。在七成客流、盈虧平衡的假設基礎上，預計整體票價水平相比 2019 年或需要提升 10%左右，其中國內航線或許需要提高 20%左右。綜上所述，我們對客流恢復的節奏更為樂觀，對于價格，我們認為票價彈性達到上述水平或許還需要一段時間。投資建議：投資建議：20-22 年民航飛機引進速度大幅放緩，23 年考慮到全行業整體或盈虧平衡，資產負債表修復仍需時日，飛機引進難以加速，行業理論供給仍將保持低增速。伴隨著疫情褪去、疫苗藥物研發加速，疊加消費刺激政策可能陸續出臺，民航需求穩步復蘇是大概

6、率事件，樞紐機場也將顯著受益于國際線客流顯著復蘇帶來的業績修復。隨著疫情防控政策的徹底優化，未來交運出行板塊的股價驅動力或逐步從量的恢復轉變為價格的上行。2023 年量的恢復尚不完整，價格的堅挺或意味著 2024景氣周期的全面到來。繼續看好民航業周期反轉的大方向和樞紐機場的投資價值，推薦春秋航空、吉祥航空、中國國航、上海機場、白云機場。風險提示風險提示:宏觀經濟下滑，油價匯率劇烈波動，安全事故，疫情反復重點公司盈利預測及投資評級重點公司盈利預測及投資評級公司公司公司公司投資投資昨收盤昨收盤總市值總市值EPSEPSPEPE代碼代碼名稱名稱評級評級（元）（元）（百萬元）（百萬元）20202222E

7、 E20202323E E20202222E E20202323E E601021春秋航空買入62.1560817-2.300.12-27.0517.9603885吉祥航空買入16.1335712-1.63-0.20-9.9-80.7601111中國國航買入10.62154254-2.37-0.70-4.5-15.2600009上海機場買入57.00141843-0.980.02-58.22850.0600004白云機場買入14.5934530-0.330.06-44.2243.2資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告2內

8、容目錄內容目錄核心觀點核心觀點.4 420232023 年民航春運展望年民航春運展望.5 5交通部、民航局對春運及 2023 年恢復指標做出預測.5春運客流或呈現前低后高走勢，民航復蘇有望超預期.6春運國內線日均客運航班量有望恢復至 2019 年同期的 85%以上.6春運中后程航班量有望轉向穩定，價格預期樂觀.8區域結構上，“一南一北”當前表現亮眼，未來值得期待.11民航局預期的 2023 年行業客流和盈利情況意味著什么？.12投資建議投資建議.1313風險提示風險提示.14143WuYeYhUcXpOwOnP8O9R9PsQoOoMtQjMnNrQeRqQvM7NoPqRvPpMoNvPnM

9、pN請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告3圖表圖表目錄目錄圖1：民航國內航線客運航班量.7圖2：民航國內-國際（含地區）航線客運航班量.7圖3：“第一波沖擊”前后民航國內線客運航班量走勢情況.8圖4：美國 22 年初疫情情況及民航客流情況.9圖5：中美奧密克戎疫情沖擊后復蘇速度對比（T 為奧密克戎毒株沖擊峰值日期）.10圖6：歷年春運鐵路運輸客流（萬人次）走勢.10圖7：歷年春運民航客流（萬人次）走勢.10圖8：2019 年春運前后三大航平均座公里收益（元）走勢.11圖9：2023 年 1 月 8 日千萬級機場航班恢復比例.12圖10：海南?？?、三亞機場近期復蘇

10、情況.12圖11：美國民航業復蘇比例走勢.12圖12：疫情前中美民航旅客運輸量同比增速對比.12圖13：歷年民航業整體營收利潤走勢.13圖14：歷年民航業細分盈利走勢（利潤總額，億元）.13表1：交通部歷年春運前對春運客流的預測與春運實際客流對比.6請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告4核心觀點核心觀點2023 月 1 月 8 日起，新冠病毒感染正式降級“乙類乙管”，持續三年之久的嚴格防疫政策終于迎來根本性松動，居民出行的桎梏被徹底移除。2023 年春運于 1 月7 日正式開啟，并將于 2 月 15 日結束，共計 40 天，積壓三年的返鄉需求將由此刻逐步釋放。春

11、運期間的出行客流表現是部分消費領域表現的先導指標，因此對復蘇的斜率及高度的預判及觀測仍具備顯著意義。1 月 6 日交通運輸部、民航局分別對春運整體客流、民航春運航班規劃、2023 年民航計劃目標做出展望。春運客流：春運客流：預計 2023 年春運期間客流總量約為 20.95 億人次，同比增長 99.5%，恢復到 2019 年的 70.3%。民航航班量民航航班量：預計 2023 年春運民航客流將實現明顯增長，全民航日均安排客運航班 11000 班，恢復至 2019 年春運期間的 73%左右。20232023 年民航計劃目標年民航計劃目標：2023 年力爭完成運輸總周轉量 976 億噸公里，旅客運

12、輸量4.6 億人次，恢復至 2019 年同期 70%的水平，貨郵運輸量 617 萬噸，總體恢復至疫情前 75%的水平，力爭實現盈虧平衡。力爭實現盈虧平衡。我們傾向于認為：我們傾向于認為：疫情前，2017-2019 年交通部對春運客流數據的預測整體準確，但疫情期間，2022年對民航客流的預測存在低估。當前“第一波沖擊”剛剛接近尾聲，結合美國 2022年初奧密克戎毒株疫情峰值前后的民航客流表現，出行數據從沖擊達峰到復蘇至穩態階段大概需要 40 天時間（我國春運開始之日為第 21 天），疊加部分學生可能已經在春運開始前放假返鄉，我們認為春運客流或呈現前低后高的走勢，整體客流量和交通部的預測數據或差異

13、不大，航空數據超預期的可能更大。春運民航航班量方面，我們通過對國內、國際（含地區）航線航班量進行分拆和估算，認為在民航局對整體客運航班量恢復至 2019 年同期 73%的假設下，國內航線日均客運航班量將恢復至 2019 年同期的 86.5%，國際地區航線日均客運航班量恢復比例為 15%左右。1 月 8 日，春運第二天國內線客運航班量已經突破一萬班，恢復至 2019 年同期的 82.5%，或意味著春運中后程國內線客運航班量很可能觸及民航局前期考慮到安全問題設置的每日 11667 班的上限。價格方面，我們對民航春運票價表現整體表示樂觀。價格方面，我們對民航春運票價表現整體表示樂觀。我們認為春運中后

14、期，尤其是節后，學生開學疊加返程客流有望形成客流高峰，需求相比節前有望進一步復蘇，而當前國內航線客運航班量已經接近民航局設置的上限，在民航局的航班總量限制及各航司的實際保障能力的約束下航班量可能難以進一步提高，供給受到限制，需求回暖有望轉化為更高的客座率和強勢的價格。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告5從我國民航業 2023 年的計劃目標預期來看，民航局提出了 2023 年客流恢復至2019 年同期的 70%，行業力爭實現盈虧平衡的展望。美國奧密克戎沖擊后，在亞太航線尚未顯著恢復之時，客流復蘇比例便可達到 90%以上，考慮到疫情前也就是 2019 年以前我國民

15、航需求增速明顯高于美國，因此我們認為民航全年客流目標或不難達到。在客流量恢復至 2019 年同期 70%的假設基礎上，結合國內、國際地區航線的運量、價格差異，我們測算如航空公司可實現盈虧平衡，整體票價水平相比 2019 年或需要提升 10%左右，其中國內航線或許需要提高 20%左右。綜上所述，我們對客流恢復的節奏更為樂觀，對于價格，我們認為票價彈性達到上述水平或許還需要一段時間。投資建議投資建議我們認為 2023 年春運整體數據與官方指導或基本匹配，具體呈現出前低后高的特征。對比美國航空業在奧密克戎毒株沖擊達峰后的復蘇節奏，春運期間我國民航業的復蘇速度可能超預期，民航國內航線日均航班量可能恢復

16、至 2019 年同期的近九成，且我們對春運中后程的票價表現更為樂觀。如從更長的周期來看，20-22 年民航飛機引進速度大幅放緩，23 年考慮到全行業整體或實現盈虧平衡，資產負債表修復仍需時日，飛機引進難以加速，行業理論供給仍將保持低位增長。伴隨著疫情褪去、疫苗藥物研發加速，疊加消費刺激政策可能陸續出臺，民航需求穩步復蘇是大概率事件，樞紐機場也將顯著受益于國際線客流顯著復蘇帶來的業績修復。從股價的層面看，隨著疫情防控政策的徹底優化，未來交運出行板塊的股價驅動力或逐步從量的恢復轉變為價格的上行。2023 年量的恢復尚不完整，價格的堅挺或意味著 2024 景氣周期的全面到來。繼續看好民航業周期反轉的

17、大方向和樞紐機場的投資價值，推薦春秋航空、吉祥航空、中國國航、上海機場、白云機場。20232023 年民航春運展望年民航春運展望交通部、民航局對春運及交通部、民航局對春運及 20232023 年恢復指標做出預測年恢復指標做出預測2023 年 1 月 6 日，國新辦新聞發布會上交通部副部長徐成光、民航局總飛行師萬向東分別對 2023 年春運客流數據、民航日均航班量做出預測。此外，中新網記者也咨詢到了民航局對 2023 年民航運營數據計劃目標的展望。春運客流：春運客流：預計 2023 年春運期間客流總量約為 20.95 億人次，同比增長 99.5%，恢復到 2019 年的 70.3%。民航航班量民

18、航航班量：預計 2023 年春運民航客流將實現明顯增長，全民航日均安排客運航班 11000 班，恢復至 2019 年春運期間的 73%左右。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告620232023 年民航計劃目標年民航計劃目標：2023 年力爭完成運輸總周轉量 976 億噸公里，旅客運輸量4.6 億人次，恢復至 2019 年同期 70%的水平，貨郵運輸量 617 萬噸，總體恢復至2019 年同期 75%的水平，力爭實現盈虧平衡。力爭實現盈虧平衡。春運客流或呈現前低后高走勢，民航復蘇有望超預期春運客流或呈現前低后高走勢，民航復蘇有望超預期從交通部歷年在春運開始前對當

19、年春運客流數據預判的準確程度來看，疫情前，2017-2019 年預測客流基本與實際情況一致，其中對道路、鐵路、民航客流的預估數據誤差均在 2%以內；疫情三年，2020-2022 年預測客流傾向于高估，其中 2022年實際客流相比預測值低 11%，但民航實際旅客量相比預估值高 13.8%。表1：交通部歷年春運前對春運客流的預測與春運實際客流對比預測（預測（億億人次）人次）20172017201820182019201920202020202120212022202220232023全部全部29.7829.8029.9030.0017.0011.8020.95道路道路25.2024.8024.61

20、24.30鐵路鐵路3.563.894.134.402.962.80民航民航0.580.650.730.790.390.35水運水運0.440.460.430.45實際（實際（億億人次）人次）201720172018201820192019202020202021202120222022全部全部29.8129.7029.8014.778.7110.50道路道路25.2124.8024.607.50鐵路鐵路3.573.824.102.112.182.50民航民航0.590.650.730.380.350.40水運水運0.440.410.410.16偏離度（偏離度（實際實際/預測預測）2017201

21、7201820182019201920202020202120212022202220232023全部全部0.1%-0.3%-0.3%-50.8%-48.8%-11.0%道路道路0.0%0.0%0.0%鐵路鐵路0.3%-1.9%-0.7%-52.1%-26.3%-10.7%民航民航0.4%0.6%0.0%-51.4%-9.3%13.8%水運水運1.1%-10.9%-4.7%資料來源：交通部網站，國信證券經濟研究所整理考慮到“第一波沖擊”剛剛接近尾聲，居民出行的意愿修復需要時間修復，疊加部分學生可能已經在春運開始前放假返鄉，我們認為 2023 年春運客流或呈現前低后高的走勢，整體客流量和交通部的

22、預測數據或差異不大。對比美國航空業在奧密克戎毒株沖擊達峰后的復蘇節奏，春運期間我國民航業的復蘇速度可能超預期。春運國內線日均客運航班量有望恢復至春運國內線日均客運航班量有望恢復至 20192019 年同期的年同期的 85%85%以上以上2023 年 1 月 6 日，國新辦新聞發布會上，民航局總飛行師萬向東表示，2023 年春運民航客流將實現明顯增長，全民航日均安排客運航班 11000 班，恢復至 2019年春運期間的 73%左右。由于 1 月 8 日起入境航班隔離方才取消，且居民護照更新、簽證辦理，航空公司排班均需要時間，國際航班量的恢復速度或慢于國內航線?？紤]到當前國際地區線執行航班量僅為每

23、天不到 300 班，因此春運期間日均航班量 11000 班中的絕大部分仍將為國內航線航班。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告7飛常準數據顯示，2019 年春運期間民航日均客運航班量 14979 班，其中國內航線日均客運航班 12259 班，國際（含地區）航線日均客運航班 2720 班。中國民航報信息顯示，截至 1 月 5 日，民航局已批復春運期間港澳臺地區航線客運航班 13230班，折每日約 331 班，約為 2019 年冬春航季周計劃航班量的 19.8%；民航資源網數據顯示，南航集團春運國際及港澳臺地區航線每周總計劃航班量將達到 373 班，折每日約 53

24、班，大概為 2019 年冬春航季周計劃航班量的 12.5%。圖1：民航國內航線客運航班量資料來源：飛常準，國信證券經濟研究所整理圖2：民航國內-國際（含地區）航線客運航班量資料來源：飛常準，國信證券經濟研究所整理20232023 年春運，估算日均年春運，估算日均 1060010600 班班，恢復至疫情前的約恢復至疫情前的約 86.5%86.5%。20232023 年春運年春運，估算日均估算日均 400400 班班，恢復至疫情前的約恢復至疫情前的約 15%15%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告8我們估算春運期間國內始發的國際地區航班量相比當前每天 250 班

25、的水平或顯著提高，或達到每日 400 班左右（雙向為 800 班左右），恢復至 2019 年同期的約15%。按照民航局預期，扣除國際地區航線航班后，國內航線日均客運航班量有望恢復至單日 10600 班左右，約為 2019 年同期的 86.5%。春運中后程航班量有望轉向穩定，價格預期樂觀春運中后程航班量有望轉向穩定，價格預期樂觀2022 年 12 月 7 日出臺的“新十條”顯著優化防疫政策，我國也不可避免的迎來“第一波沖擊”，航班量受其影響階段性走低。從百度搜索指數上來看，全國的沖擊峰值可能出現在 12 月 17 號前后，與民航航班量開始階段性走低的時間基本一致，但隨著沖擊過峰，民航國內客運航班

26、量在三周左右的時間內迅速爬升至單日 10000 班以上，其中 1 月 8 日單日航班量已經達到 10109 班，恢復至 2019 年同期的 82.5%。圖3：“第一波沖擊”前后民航國內線客運航班量走勢情況資料來源：飛常準，國信證券經濟研究所整理回顧美國 2022 年初奧密克戎對民航業帶來的沖擊，2022 年 1 月 15 日前后美國新冠病毒感染確診數量達到峰值，而民航客流量也在此時開始顯著下降，按照 2019年同期基數的恢復比例在 10 天左右的時間從約 90%下降至不足 75%。沖擊過后，美國民航在大約美國民航在大約 4040 天后，客流量重新恢復至奧密克戎毒株沖擊前的穩態水平。天后，客流量

27、重新恢復至奧密克戎毒株沖擊前的穩態水平。我國的沖擊峰值發生于 2022 年 12 月 17 日，國內航線客運航班量同樣于 10 天后觸底并逐步回升，并于 2023 年 1 月 8 日，春運第 2 天，也是疫情達峰后的第 22天，重新突破 10000 班大關。民航局權衡民航各部門的安全保障能力，限制航班數量，自 2023 年 1 月 7 日春運開始至 2023 年 3 月 25 日，單日最高航班量不超過請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告913667 班，其中國內客運航班不超過 11667 班，大概為 2019 年同期航班量的 95%左右?？紤]到我國奧密克戎毒株沖

28、擊達峰和回落相比美國更為迅速，復蘇節奏或也應該更快（或短于 40 天），據此預計民航客運航班量有望在春節前后逐步觸及民航局的航班量限制（春節日期為 1 月 22 日，為沖擊達峰后的第 35 天），航班量轉向平穩運行。圖4：美國 22 年初疫情情況及民航客流情況資料來源：TSA，OWID，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告10圖5：中美奧密克戎疫情沖擊后復蘇速度對比（T 為奧密克戎毒株沖擊峰值日期）資料來源：飛常準，TSA，OWID，國信證券經濟研究所整理價格方面，不同于鐵路運輸，常規年份春運期間除了除夕、春節當日及前后幾日外，其余時段航班

29、量及客流量整體相對穩定，峰谷之間差異不大，其中 2019 年國內航線峰谷差距在 6%左右，客流量峰谷差距大概在 18%左右，需求波動對航司盈利能力的影響更多的體現于客座率和價格。常規年份，春節前后的去程返程客流高峰之時，民航機票平均票價相比春運起止前后的平穩階段有顯著溢價，如 2019 年春運春節落于 2 月 5 日，2 月 1-14 日客流高峰階段三大航平均座收約為 0.565 元，比春運接近尾聲的 2 月底高出近 30%。圖6：歷年春運鐵路運輸客流（萬人次）走勢圖7：歷年春運民航客流（萬人次）走勢資料來源：交通部，國信證券經濟研究所整理資料來源：交通部，國信證券經濟研究所整理12 月 7

30、日（T-10）“新十條”出臺后航班量開始回升。12 月 17 日（T）“第一波沖擊”達峰，航班量出現下降，并于 10 天后企穩回升。1 月 8 日（T+22）國內航線單日航班量已經達到 10109 班，恢復至 2019 年同期的 82.5%。2 月 15 日（T+60）春運結束時單日航班量如達到在 11667 班，將恢復至 2019 年同期的 95%左右。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告11圖8：2019 年春運前后三大航平均座公里收益（元）走勢資料來源：航指數，國信證券經濟研究所整理我們對春運民航票價表現尤其是春運中后程的價格走勢表示樂觀。我們對春運民航票

31、價表現尤其是春運中后程的價格走勢表示樂觀。正月初六前后、十五前后，從時間上看距離“第一波沖擊”的峰值已經過去了 40-50 天，居民的出行意愿屆時或已經顯著提升。學生開學疊加返程客流有望形成客流高峰，需求相比節前有望進一步復蘇，而國內航線客運航班量在民航局的航班總量限制及各航司的實際保障能力的約束下可能難以進一步提高，供給受到限制，需求回暖有望轉化為更強勢的價格。區域結構上，區域結構上，“一南一北一南一北”當前表現亮眼，未來值得期待當前表現亮眼，未來值得期待目前我國各地出行客流均已明顯回升，從千萬級機場來執行航班量數據來看，復蘇較好的區域呈現“一南一北”分布。北方地區，長春、哈爾濱、烏魯木齊機

32、場恢復比例最高，分別為 117%、98%、94%，南方地區，海南市場表現亮眼，三亞、?？跈C場航班恢復比例分別為 106%、102%，均已超越 2019 年同期。隨著春節臨近，各地航班量及客流量有望進一步提升，海南、東北等冬季旅游旺季客流有望再上臺階，拉動相關消費持續回暖。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告12圖9：2023 年 1 月 8 日千萬級機場航班恢復比例圖10：海南?？?、三亞機場近期復蘇情況資料來源：飛常準，國信證券經濟研究所整理資料來源：飛常準，國信證券經濟研究所整理民航局預期的民航局預期的 20232023 年行業客流和盈利情況意味著什么？年行業

33、客流和盈利情況意味著什么？中新網記者從民航局獲取的消息稱，民航局 2023 年力爭完成運輸總周轉量 976億噸公里，旅客運輸量 4.6 億人次，貨郵運輸量 617 萬噸，總體恢復至 2019 年同期 75%的水平，力爭實現盈虧平衡。上述預測的重點在于上述預測的重點在于 20232023 年民航客流量恢復年民航客流量恢復至至 4.64.6 億人次，恢復至億人次，恢復至 20192019 年年 70%70%的水平，并在此基礎上力爭實現盈虧平衡。的水平，并在此基礎上力爭實現盈虧平衡。從客流的角度看，2019 年民航客流中國內航線占比約為 87%，國際航線占比約為11%，地區航線占比約為 2%。我們預

34、計春運期間國內線日均航班量復蘇至 2019 年同期的 86.5%，國際及地區航線日均航班量恢復至 2019 年同期的 15%，考慮到復蘇階段初期客座率相比于 2019 年同期略低，則行業客流可能大致為 2019 年同期的近 7 成。參考美國奧密克戎沖擊后，在亞太航線尚未顯著恢復之時，客流復蘇比例便可達到 90%以上，考慮到疫情前我國民航需求增速明顯高于美國，我們認為民航全年客流目標或不難達到。圖11：美國民航業復蘇比例走勢圖12：疫情前中美民航旅客運輸量同比增速對比資料來源：TSA，國信證券經濟研究所整理資料來源：TSA，CAAC，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有

35、內容證券研究報告證券研究報告13從盈利的角度看，民航業可分為航空公司、機場和保障企業。從歷史盈利的情況來看，疫情前航空公司盈利波動較大，機場盈利穩定增長，疫情期間航空公司、機場均出現明顯虧損，但保障企業仍實現盈利。2023 年民航局提出行業力爭實現盈虧平衡，或意味著航空公司和機場整體顯著減虧，虧損幅度合計收窄至 100 億元左右。圖13：歷年民航業整體營收利潤走勢圖14：歷年民航業細分盈利走勢（利潤總額，億元）資料來源：CAAC，國信證券經濟研究所整理注：2018 年統計口徑有所改變，收入增速為 18.5%資料來源：CAAC，國信證券經濟研究所整理對于上市的幾家航空公司而言，常規年份營業收入中

36、的 90%以上為客運收入，客運收入則取決于運量和價格?；诋斍?80 美金左右的油價和 6.85 左右的美元兌人民幣匯率，在全年客流復蘇至 2019 年同期 70%的預期下，如航空公司可以實現盈虧平衡，則對應的運價水平相比 2019 年或許應當顯著上漲，我們測算其平均票價漲幅或許應該在 10%左右，而如進一步考慮到國內線和國際線歷史平均票價和復蘇節奏上的差異，則國內線平均票價漲幅可能需要達到 20%左右方可實現平均票價 10%的漲幅。綜上所述，因此我們對客流恢復的節奏更為樂觀，對于價格，我們認為票價彈性達到上述水平或許還需要一段時間。投資建議投資建議我們認為 2023 年春運整體數據與官方指導

37、或基本匹配，具體呈現出前低后高的特征。對比美國航空業在奧密克戎毒株沖擊達峰后的復蘇節奏，春運期間我國民航業的復蘇速度可能超預期，民航國內航線日均航班量可能恢復至 2019 年同期的近九成，且我們對春運中后程的票價表現更為樂觀。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告14如從更長的周期來看，20-22 年民航飛機引進速度大幅放緩，23 年考慮到全行業整體或實現盈虧平衡，資產負債表修復仍需時日，飛機引進難以加速，行業理論供給仍將保持低位增長。伴隨著疫情褪去、疫苗藥物研發加速，疊加消費刺激政策可能陸續出臺，民航需求穩步復蘇是大概率事件，樞紐機場也將顯著受益于國際線客流顯著

38、復蘇帶來的業績修復。從股價的層面看，隨著疫情防控政策的徹底優化，未來交運出行板塊的股價驅動力或逐步從量的恢復轉變為價格的上行。2023 年量的恢復尚不完整，價格的堅挺或意味著 2024 景氣周期的全面到來。繼續看好民航業周期反轉的大方向和樞紐機場的投資價值，推薦春秋航空、吉祥航空、中國國航、上海機場、白云機場。風險提示風險提示宏觀經濟超預期下滑，油價大幅上漲，匯率貶值，安全事故，疫情反復證券研究報告證券研究報告免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者

39、在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別說明說明股票股票投資評級投資評級買入股價表現優于市場指數 20%以上增持股價表現優于市場指數 10%-20%之間中性股價表現介于市場指數 10%之間賣出股價表現弱于市場指數 10%以上行業行業投資評級投資評級超配行業指數表現優于市場指數 10%以上中性行業指數表現介于市場指數 10%之間低配行業指數表現弱于市場指數 10%以上重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（

40、以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯

41、機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資

42、咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。證券研究報告證券研究報告國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路 125 號國信金融大廈 36 層郵編：518046總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓 12 層郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街 6 號國信證券 9 層郵編：100032