基礎化工行業深度報告：農藥步入景氣修復期龍頭α與β有望共振-230107.pdf（39頁）

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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 農藥步入景氣修復期，龍頭 與 有望共振 Table_IndNameRptType 基礎化工基礎化工 行業研究/深度報告 行業評級：增持行業評級：增持 報告日期：2023-01-07 Table_Chart 行業指數與滬深行業指數與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師分析師：王強峰：王強峰 執業證書號：S0010522110002 電話：13621792701 郵箱： Table_Report 相關報告相關報告 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 2023 年年看多農藥：供需再平衡，龍頭有望迎來看多農藥：供需

2、再平衡，龍頭有望迎來 與與 共振共振 隨著農藥行業落后產能加速出清以及糧食安全問題對農藥需求的提振，農藥供需格局持續優化，農藥產品保持較好的盈利能力。同時，由于農藥需求具有周期性，上半年往往是農藥需求旺季，我們預計，隨著逐步進入 Q1 農藥需求旺季，農藥價格下降空間有限，有望維持較好的盈利能力。2023 年，成本端壓力逐步緩解，供給端格局繼續優化，需求端有望延續增長，我們認為農藥行業有望迎來供需再平衡，景氣度將出現明顯修復，尤其是農藥龍頭企業有望實現 與 共振。建議重點關注具有結構性機會的農藥單品和具有明確成長性的公司，在農藥品種上，與轉基因種子形成了作物系統的草甘膦、草銨膦，具有殺蟲譜廣、效

3、果好、低殘留等優點的擬除蟲菊酯類殺蟲劑，以及市場份額靠前的嘧菌酯、代森錳鋅、吡唑醚菌酯和丙硫菌唑等品種有望實現景氣回升。同時國內農藥龍頭企業繼續完善產業鏈條，加強一體化布局，提升海外登記能力，強化供應鏈管理能力等，都將進一步增強國內農藥企業的全球競爭力水平。供給端：供給端：農藥農藥落后產能正加速出清，產業集中度進一步提升落后產能正加速出清，產業集中度進一步提升 隨著行業競爭加劇以及安全環保壓力加大，我國農藥行業處于新一輪整合期，落后的中小企業逐漸退出，頭部企業加速擴張，市場份額穩步提升。2011 年-2020 年，農藥企業數量下降為 1,705 家，降幅為26.76%，企業數量逐年減少，行業集

4、中度逐步提升。同時，2021 年前十大農藥企業總銷售額 1007.88 億元，同比增長 27.03%，占百強企業銷售總額的 39.62%，較 2020 年上漲 1.6pct，產業整體集中度持續提升。需求端：需求端：農藥需求相對剛性，糧食農藥需求相對剛性，糧食及供應鏈安全保障農藥需求穩增長及供應鏈安全保障農藥需求穩增長 根據 FAO 的統計，世界人均耕地面積在不斷減少，2020 年人均耕地面積僅為 0.2 公頃，我國人均耕地面積僅有 0.09 公頃。未來全球人均耕地面積或持續減少，提高作物的畝產量顯得尤為重要，精細化耕作的需求推動全球農藥行業的規模迅速發展。2000-2019 年期間，全球農藥使

5、用量增加了 36%，2019 年達到 420 萬噸，其中中國 2019年農藥使用量為 139.17 萬噸，占世界總消費量的 33.2%；全球每農田面積的農藥使用量增加了 31%，從 2.06 公斤/公頃增加到 2.69 公斤/公頃。同時由于局部地區戰爭影響，糧食及供應鏈安全尤為重要，俄烏沖突使烏克蘭約有 240 萬公頃作物無法收割，根據烏克蘭農業經濟研究所預測，2022 年烏克蘭小麥、玉米和向日葵預計分別同比減產 37.5%、23%和 36%。我國完整的農藥產業鏈在全球范圍內具有競爭優勢。-37%-27%-17%-8%2%12%1/224/227/2210/22基礎化工滬深300Table_C

6、ompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/39 證券研究報告 政策端：轉基因商業化繼續推進，政策端：轉基因商業化繼續推進，草甘膦、草銨膦草甘膦、草銨膦需求有望增長需求有望增長 據 AgroPages 統計，2020 年全球批準的轉基因作物品種多具備耐草甘膦、耐草銨膦、耐 2,4-D 或者耐麥草畏的性狀。全球轉基因作物種植面積增加，將帶動相關除草劑市場規模增長。從國內范圍看，2022年 6 月 8 日，國家農作物品種審定委員會發布國家級轉基因大豆玉米品種審定標準，國內轉基因商業化再進一步，我國目前批準的轉基因種子涵蓋的性狀轉 g10evo-epsps 基因、轉 e

7、psps 和 pat 基因代表了抗草甘膦、抗草銨膦的性狀。若轉基因作物種植放開，草甘膦和草銨膦有望受益，預計到 2025 年草甘膦、草銨膦新增轉基因需求分別為 6.25、1.25 萬噸。投投資建議資建議 2023 年農藥行業有望迎來供需再平衡，景氣度有望回升，龍頭企業將出現 與 共振。我們認為成本控制能力和選品與產能落地能力構成農藥公司的核心競爭力，建議關注細分領域龍頭企業以及產品布局符合行業發展方向并具備成本把控能力的公司。除草劑：建議關注已經和轉基因種子形成了作物系統的草甘膦、草銨膦，建議關注興發集團興發集團、新安股份新安股份、江山股份江山股份、利爾化學利爾化學等；殺蟲劑：建議關注具有殺蟲

8、譜廣，效果好、低殘留，無蓄積作用等優點的擬除蟲菊酯類殺蟲劑，推薦關注揚農化工揚農化工等；殺菌劑：建議關注市場份額靠前的嘧菌酯、代森錳鋅、吡唑醚菌酯和丙硫菌唑，建議關注廣信股份廣信股份、海利爾海利爾、利民股份利民股份等；同時建議關注具有領先的海外登記能力，供應鏈管理能力突出的潤豐潤豐股份股份。風險提示風險提示 原材料價格波動風險；下游農產品價格波動風險；環保和安全生產風險；企業新項目進度不及預期風險。相關相關公司盈利預測與評級：公司盈利預測與評級：Table_IndProfit公司公司 EPS（元）（元）PE 評級評級 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 揚農

9、化工 3.9 6.1 7.5 26.9 17.3 14.2 買入 廣信股份 2.3 3.6 3.9 13.0 8.3 7.7 買入 潤豐股份 2.9 5.9 6.7 30.4 14.8 13.0 未評級 興發集團 3.8 5.6 6.1 7.7 5.3 4.8 買入 利爾化學 1.3 2.4 2.6 13.9 7.9 7.2 買入 江山股份 2.7 3.8 4.4 16.6 11.7 10.2 未評級 新安股份 2.3 1.0 1.2 6.8 15.6 13.5 未評級 1UrV8WkZfUrQuMmObR9RbRoMrRtRpMkPoOqRfQqQvM8OqRmNvPrQrRwMpPmOTa

10、ble_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/39 證券研究報告 利民股份 0.8 3.1 3.6 12.1 3.2 2.8 未評級 海利爾 1.3 1.7 2.4 20.1 15.6 11.2 未評級 資料來源：wind，華安證券研究所 注：揚農化工、利爾化學、廣信股份、興發集團 EPS、PE 均為華安證券預測，其余為 wind 一致預期，股價截止 2023 年 1 月 6 日收盤 Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/39 證券研究報告 正文正文目錄目錄 1 農藥景氣度有望修復，龍頭企業有望實現農藥景氣

11、度有望修復，龍頭企業有望實現 與與 共振共振.7 1.1 短期農藥價格處于底部區間，需求旺季價格有望修復.7 1.2 龍頭企業成本控制能力和產能落地能力較強，盈利結構不斷優化.8 1.3 建議關注供需格局較好、景氣度有望修復的農藥產品草甘膦、草銨膦、嘧菌酯等.11 2 農藥需求相對剛性，糧食安全及供應鏈安全保障農藥需求穩定農藥需求相對剛性，糧食安全及供應鏈安全保障農藥需求穩定.11 2.1 供給端：落后產能正加速出清，龍頭企業強者恒強.11 2.2 需求端：農藥需求相對剛性，市場規模穩步增長.14 2.3 政策端：糧食及供應鏈安全政策有望保障農藥需求穩定增長.16 3 重點關注草甘膦、草銨膦、

12、擬除蟲聚酯及嘧菌酯等產品重點關注草甘膦、草銨膦、擬除蟲聚酯及嘧菌酯等產品.18 3.1 除草劑：草甘膦、草銨膦需求量有望增長，國內轉基因商業化再進一步.18 3.2 殺蟲劑：擬除蟲菊酯性能優異，市場份額穩步提升.24 3.3 殺菌劑：殺菌劑需求逐年遞增，國內有望迎來快速發展期.28 4 投資建議投資建議.32 4.1 揚農化工：國內農藥綜合性龍頭企業.34 4.2 廣信股份：國內農藥+精細化工領先企業.34 4.3 潤豐股份：領先的全球農藥自主登記企業.34 4.4 興發集團：磷化工龍頭企業，草甘膦產能國內第一.35 4.5 利爾化學：全球草銨膦龍頭企業.35 4.6 江山股份：國內草甘膦生產

13、龍頭企業.35 4.7 新安股份：“草甘膦+有機硅”產業鏈優勢企業.36 4.8 利民股份：國內殺菌劑龍頭企業.36 4.9 海利爾：新煙堿類殺蟲劑龍頭，一體化優勢明顯.36 風險提示：風險提示：.38 Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/39 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 中國化工產品價格指數中國化工產品價格指數及農藥制造及農藥制造 PPI 當月同比（上年同月當月同比（上年同月=100）.7 圖表圖表 2 農藥原藥價格指數（基數為農藥原藥價格指數（基數為 2014/7/1 的的 100 點）點）.7 圖表圖表 3 不同農藥價

14、格指數（基數為不同農藥價格指數（基數為 2014/7/1 的的 100 點）點）.8 圖表圖表 4 草甘膦原藥價格（萬元草甘膦原藥價格（萬元/噸）噸）.8 圖表圖表 5 廣信股份產業鏈布局廣信股份產業鏈布局.9 圖表圖表 6 不同農藥公司銷售毛利率不同農藥公司銷售毛利率.9 圖表圖表 7 農藥行業資本開支情況（億元農藥行業資本開支情況（億元）.10 圖表圖表 8 部分公司近部分公司近 5 年資本開支復合增長率（年資本開支復合增長率（%）.10 圖表圖表 9 揚農化工優嘉四期產能規劃揚農化工優嘉四期產能規劃.10 圖表圖表 10 利爾化學部分產能規劃利爾化學部分產能規劃.10 圖表圖表 11 我

15、國化我國化學農藥生產量及同比學農藥生產量及同比.12 圖表圖表 12 高效低毒低殘留農藥使用量顯著提升高效低毒低殘留農藥使用量顯著提升.12 圖表圖表 13 我國農藥企業數量（家）我國農藥企業數量（家）.13 圖表圖表 14 每年度新增農藥登記數量（個）每年度新增農藥登記數量（個）.13 圖表圖表 15 2020 年、年、2021 年農藥銷售額年農藥銷售額 TOP10.13 圖表圖表 16 農藥使用可提高農作物產量農藥使用可提高農作物產量.14 圖表圖表 17 世界耕地面積及人均耕地面積世界耕地面積及人均耕地面積.15 圖表圖表 18 2020 年人均耕地面積排名年人均耕地面積排名 TOP10

16、 及我國及我國.15 圖表圖表 19 不同地區除害劑使用量（百萬噸）不同地區除害劑使用量（百萬噸）.15 圖表圖表 20 不同地區單位耕地農藥使用量（不同地區單位耕地農藥使用量（KG/HA）.15 圖表圖表 21 我國農藥使用量及同比我國農藥使用量及同比.15 圖表圖表 22 全球農藥市場規模（億美元）及增速全球農藥市場規模（億美元）及增速.15 圖表圖表 23 2020 年主要大麥出口國出口量（萬噸）年主要大麥出口國出口量（萬噸）.16 圖表圖表 24 2020 年主要玉米出口國出口量（萬噸）年主要玉米出口國出口量（萬噸）.16 圖表圖表 25 2020 年主要小麥出口國出口量（萬噸）年主要

17、小麥出口國出口量（萬噸）.16 圖表圖表 26 2020 年主要葵花籽出口國出口量（萬噸）年主要葵花籽出口國出口量（萬噸）.16 圖表圖表 27 2022 年烏克蘭主要出口糧食作物預計減產比例年烏克蘭主要出口糧食作物預計減產比例.17 圖表圖表 28 俄羅斯相關糧食安全新聞俄羅斯相關糧食安全新聞.17 圖表圖表 29 國際主要糧食作物期貨結算價（美分國際主要糧食作物期貨結算價（美分/蒲式耳）蒲式耳）.18 圖表圖表 30 全球轉基因作物種植面積（百萬公頃）全球轉基因作物種植面積（百萬公頃）.19 圖表圖表 31 2019 年轉基因種子轉基因性狀分布年轉基因種子轉基因性狀分布.19 圖表圖表 3

18、2 2020 年全球轉基因作物品種的批準情況年全球轉基因作物品種的批準情況.19 圖表圖表 33 2020-2021 年農業轉基因生物安全證書（生產應用）批準清單年農業轉基因生物安全證書（生產應用）批準清單.21 圖表圖表 34 全球氨基酸類除草劑市場規模（億美元）全球氨基酸類除草劑市場規模（億美元）.22 圖表圖表 35 全球草甘膦產能統計（萬噸）全球草甘膦產能統計（萬噸）.22 圖表圖表 36 全球草銨膦產能統計（萬噸）全球草銨膦產能統計（萬噸）.23 圖表圖表 37 草甘膦原藥價格走勢（萬元草甘膦原藥價格走勢（萬元/噸）噸）.24 圖表圖表 38 草銨膦原藥價格走勢（萬元草銨膦原藥價格走

19、勢（萬元/噸）噸）.24 圖表圖表 39 草甘膦原藥毛利走勢（元草甘膦原藥毛利走勢（元/噸）噸）.24 圖表圖表 40 草銨膦原藥毛利走勢（元草銨膦原藥毛利走勢（元/噸）噸）.24 圖表圖表 41 全球殺蟲劑發展歷程全球殺蟲劑發展歷程.25 Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/39 證券研究報告 圖表圖表 42 2019 年全球殺蟲劑整體分布情況年全球殺蟲劑整體分布情況.25 圖表圖表 43 2019 年全球十五大殺蟲劑銷售額（億美元）年全球十五大殺蟲劑銷售額（億美元）.25 圖表圖表 44 中國殺蟲劑產量變化趨勢（萬噸）中國殺蟲劑產量變化趨

20、勢（萬噸）.26 圖表圖表 45 推薦用于草地貪夜蛾防治的單劑推薦用于草地貪夜蛾防治的單劑.26 圖表圖表 46 推薦用于草地貪夜蛾防治的復配藥劑推薦用于草地貪夜蛾防治的復配藥劑.26 圖表圖表 47 衛生菊酯主要下游消費比例衛生菊酯主要下游消費比例.27 圖表圖表 48 功夫菊酯價格走勢（萬元功夫菊酯價格走勢（萬元/噸）噸）.27 圖表圖表 49 聯苯菊酯價格走勢（萬元聯苯菊酯價格走勢（萬元/噸）噸）.27 圖表圖表 50 氯氰菊酯價格走勢（萬元氯氰菊酯價格走勢（萬元/噸）噸）.28 圖表圖表 51 高效氯氰菊酯價格走勢（億美元）高效氯氰菊酯價格走勢（億美元）.28 圖表圖表 52 殺菌劑發

21、展歷程殺菌劑發展歷程.28 圖表圖表 53 常見殺菌劑分類常見殺菌劑分類.28 圖表圖表 54 全球作物用殺菌劑市場規模（億美元）全球作物用殺菌劑市場規模（億美元）.29 圖表圖表 55 2019 年全球十五大殺菌劑銷售額（億美元）年全球十五大殺菌劑銷售額（億美元）.29 圖表圖表 56 2019 年全球殺菌劑市場按作物分布情況年全球殺菌劑市場按作物分布情況.30 圖表圖表 57 2010-2020 年我國果蔬面積年我國果蔬面積.30 圖表圖表 58 2020 年全球年全球 TOP18 作物用農藥市場排行榜作物用農藥市場排行榜.30 圖表圖表 59 國內主要嘧菌酯產能（噸）國內主要嘧菌酯產能（

22、噸）.31 圖表圖表 60 嘧菌酯價格走勢（萬元嘧菌酯價格走勢（萬元/噸）噸）.31 圖表圖表 61 國內主要代森錳鋅產能（萬噸）國內主要代森錳鋅產能（萬噸）.31 圖表圖表 62 代森錳鋅價格走勢（萬元代森錳鋅價格走勢（萬元/噸）噸）.31 圖表圖表 63 國內主要吡唑醚菌酯產能（噸）國內主要吡唑醚菌酯產能（噸）.32 圖表圖表 64 吡唑醚菌酯價格走勢（萬元吡唑醚菌酯價格走勢（萬元/噸）噸）.32 圖表圖表 65 國內主要丙硫菌唑產能（噸）國內主要丙硫菌唑產能（噸）.32 圖表圖表 66 丙硫菌唑價格走勢（萬元丙硫菌唑價格走勢（萬元/噸）噸）.32 圖表圖表 67 農藥農藥(申萬申萬)(8

23、50333.SI)-PE/PB BANDS.33 圖表圖表 68 農藥農藥(申萬申萬)(850333.SI)-歷歷史史 PE/PB.33 圖表圖表 69 相關相關上上市公司及估值情況市公司及估值情況.37 Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/39 證券研究報告 1 農藥農藥景氣度有望修復，龍頭企業有望實現景氣度有望修復，龍頭企業有望實現 與與 共振共振 1.1 短期農藥價格處于底部區間，短期農藥價格處于底部區間，需求旺季價格有望修復需求旺季價格有望修復 受能耗雙控政策影響，受能耗雙控政策影響，2021 年農藥價格普漲，價格指數創歷史新高。年農

24、藥價格普漲，價格指數創歷史新高。2021 年8 月起，國家發改委陸續發布了多項“能耗雙控”政策，全國各地區陸續出臺舉措積極響應能耗雙控政策。受此影響，我國高耗能工業品產量收縮，價格普遍上漲。農藥行業受此影響，原藥價格快速上漲，農藥行業步入高景氣周期。中農立華農藥原藥價格指數由 2021 年 8 月 15 日的 130.70 點最高上漲至 2021 年 11 月 28 日的 209.59點。其中草甘膦價格從 5 萬元/噸漲價至 8 萬元/噸，價格漲幅 60%。受需求受需求下滑下滑、成本下跌影響，、成本下跌影響，2022 年農藥價格普跌，目前價格處于底部區間。年農藥價格普跌，目前價格處于底部區間。

25、“能耗雙控”政策的影響并不是一直持續的，受成本下跌影響，農藥原藥的價格在普漲沖高后迎來了跌價回調，農藥價格指數同比大幅下滑。截至 2023 年 1 月 1 日，中農立華原藥價格指數報 137.53 點，逐漸接近能耗雙控政策前價格水平。2022 年以來，農藥指數下跌 33%，目前處于歷史 8.4%分位（以 2021 年 8 月 15 日作為能耗雙控起點計算），草甘膦價格下跌 40%，已經回到能耗雙控前的價格水平。同時，由于農藥需求具有周期性，上半年往往是農藥需求旺季，我們預計，隨著逐步進入 Q1農藥需求旺季，農藥價格有望迎來修復。圖表圖表 1 中國化工產品中國化工產品價格價格指數指數及農藥制造及

26、農藥制造 PPI 當月同比當月同比（上年同月（上年同月=100）圖表圖表 2 農藥原藥價格指數（基數為農藥原藥價格指數（基數為 2014/7/1 的的 100 點）點）資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：中農立華，華安證券研究所 02040608010012014016018080901001101201301402014-012015-042016-072017-102019-012020-042021-072022-10PPI:農藥制造:當月同比（左軸）中國化工產品價格指數(CCPI)：當月同比（右軸）5070901101301501701902102302015/102016/

27、102017/102018/102019/102020/102021/102022/10Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/39 證券研究報告 圖表圖表 3 不同農藥不同農藥價格指數（基數為價格指數（基數為 2014/7/1 的的 100 點）點）圖表圖表 4 草甘膦原藥價格草甘膦原藥價格（萬元萬元/噸噸）資料來源：中農立華，華安證券研究所 資料來源：中農立華，華安證券研究所 1.2 龍頭企業龍頭企業成本控制能力和產能落地能力較強成本控制能力和產能落地能力較強，盈利結構不，盈利結構不斷優化斷優化 成本把控能力和選品及產能落地能力構成公司核心競

28、爭力。成本把控能力和選品及產能落地能力構成公司核心競爭力。農藥是相對成熟的行業，需求具有剛性但增速有限，2016 年-2021 年復合增速約 4%，因此我們在關注行業 的同時更應該關注農藥公司的競爭力。而農藥作為精細化工行業，產業鏈條較長，價格傳導具有一定的滯后性，因此對于成本的控制力是公司的第一競爭力；另一方面，農藥產品眾多，不同品種的農藥因為氣候等因素的不同存在不確定性，同時除了草甘膦這種大宗農藥產品，很多農藥產品市場空間較小，因此選品能力和持續的產能落地能力是保證公司成長的第二競爭力。第一競爭力我們可以從公司的產業鏈布局來分析，以廣信股份為例，作為光氣法農藥龍頭企業，公司從光氣到農藥產品

29、實現全產業鏈布局，同時打通光氣上游離子膜燒堿技術，通過該技術可以解決光氣原材料液氯的運輸問題，因此廣信股份可以做到更好的成本控制能力，2022 年前三季度年實現銷售毛利率 42.95%。公司規劃的新增農藥產能也都是以光氣為原料，未來將充分受益產業鏈一體化帶來的成本優勢。501001502002503002015/102016/102017/102018/102019/102020/102021/102022/10除草劑價格指數殺蟲劑價格指數殺菌劑價格指數01234567892015/102016/102017/102018/102019/102020/102021/102022/10Table

30、_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/39 證券研究報告 圖表圖表 5 廣信股份廣信股份產業鏈布局產業鏈布局 資料來源：公司公告，公司環評，華安證券研究所 圖表圖表 6 不同農藥公司銷售毛利率不同農藥公司銷售毛利率 資料來源：WIND，華安證券研究所 第二競爭力可以根據公司的資本開支和產能布局來分析。資本開支方面：整體來看，農藥行業近兩年資本開支提速，截至 2022 年 Q3，在建工程和固定資產總和同比增長 19.2%，近 5 年復合增長率 10.7%。其中，利爾化學、揚農化工、利民股份、廣信股份、潤豐股份、海利爾、蘇利股份等近 5 年復合增長率分別為

31、24%、14%、32%、11%、39%、38%、28%，均高于行業整體水平，持續的資本開支一定程度反應了公司的規模成長。產能布局方面：產能布局往往能體現一家公司的選品思路，一個產品能否落地，落地之后是否能給公司帶來合適的利潤需要考慮諸多因素，往0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/39 證券研究報告 往公司會首先考慮公司具有相對優勢的品種和競爭格局比較明朗的單品。以揚農化工、利爾化學和廣信股份為例，揚農化工和廣信股份都有布局競爭格局比較明朗，最容易享受行業紅利的大單品草甘膦。此外，

32、揚農化工作為菊酯類農藥龍頭，選品會以菊酯類農藥為主，優嘉四期共布局 7310 噸擬除蟲菊酯類農藥產能；廣信股份作為光氣法農藥龍頭，在農藥品種的選擇上更多的選擇光氣產業鏈下游產品，新布局的 1500 噸噁草酮、5000 噸噻嗪酮、1000 噸的茚蟲威和 2500 噸的嘧菌酯項目會在2023 年開始逐步貢獻業績；利爾化學作為草銨膦龍頭企業，改進后的生產工藝具備明顯的成本優勢，公司依托自身優勢布局 3 萬噸草銨膦項目和 10 萬噸精草銨膦項目。未來隨著產能落地，可以保證公司成長性。圖表圖表 7農藥行業資本開支情況（億元）農藥行業資本開支情況（億元）圖表圖表 8部分公司部分公司近近 5 年年資本開支資

33、本開支復合增長率復合增長率（%）資料來源：WIND，華安證券研究所 注：剔除部分數據缺失的公司 資料來源：WIND，華安證券研究所 注：剔除部分數據缺失的公司 圖表圖表 9揚農化工優嘉四期產能規劃揚農化工優嘉四期產能規劃 項目投產情況項目投產情況 投產時間投產時間 產品類別產品類別 細分產品細分產品 產能（年產能（年/噸）噸）優嘉四期 預計 2022 年年底 殺蟲劑 聯苯菊酯（已投產）3800 功夫菊酯 3000 其他菊酯 510 羥哌酯 200 虱螨脲 1000 DV 異丙酯(增效劑）100 己二酸異丙酯（增效劑）400 除草劑 硝磺草酮（已投產）6000 殺菌劑 丙環唑 2000 氟啶胺（

34、已投產）1000 苯醚甲環唑（已投產）3000 資料來源：環評報告，華安證券研究所 圖表圖表 10利爾化學部分產能規劃利爾化學部分產能規劃 企業 產能 備注 草銨膦項目 廣安利爾化學-2021 年 12 月,廣安市生態環境局對廣安利爾化學有限公司 30000噸/年草銨膦原藥及水劑建設項目環境影響報告表作出了審批決定 01002003004005006007008002017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q120

35、22Q22022Q3在建工程固定資產-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%國光股份潤豐股份海利爾先達股份中旗股份利民股份百傲化學蘇利股份利爾化學諾普信聯化科技揚農化工長青股份湖南海利廣信股份安道麥A安道麥B行業平均雅本化學江山股份ST紅太陽藍豐生化輝豐股份Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/39 證券研究報告 精草銨膦項目 廣安利爾化學 40000 2022 年 4 月,第一次環評公示 荊州三才堂 50000 2022 年 7 月,項目第一次環評公示 荊州三才堂 10000 2022 年 4 月,搬遷改造升級項目

36、第一次環評公示 資料來源：環評報告，華安證券研究所 1.3 建議關注供需格局較好、景氣度有望修復的農藥產品草甘建議關注供需格局較好、景氣度有望修復的農藥產品草甘膦、草銨膦、嘧菌酯等膦、草銨膦、嘧菌酯等 結合以上分析，我們認為當前農藥行業景氣度已經接近底部，即將進入景氣修復期，但由于不存在“能耗雙控”這種強勁的利好因素，因此我們需要尋找農藥產品中更符合行業發展方向，可以更好享受到景氣修復紅利的農藥產品，以及具有核心競爭力的農藥公司，把握農藥行業 與 的共振。除草劑方面：建議關注草甘膦、草銨膦等已經和轉基因種子形成了作物系統的單品，我國轉基因種子商業化進度加快，或對此類除草劑農藥產品的需求量有一定

37、幅度的增長。根據 USDA 數據，美國在轉基因作物推廣 10-15 年之后，滲透率可達到 90%左右。根據國內玉米、大豆和棉花的種植面積，假設轉基因作物 2030 年滲透率可達到 70%，預計帶來 6.25 萬噸的草甘膦需求和 1.25 萬噸的草銨膦需求。殺蟲劑方面：高效、低毒、低殘留、無污染是殺蟲劑的發展方向，建議關注具有殺蟲譜廣，效果好、低殘留，無蓄積作用等優點的擬除蟲菊酯類殺蟲劑，而殺蟲劑最大單品康寬，由于國內企業布局情況并不明朗，行業格局變數較大，需謹慎關注。殺菌劑方面：建議關注市場份額靠前的嘧菌酯、代森錳鋅、吡唑醚菌酯和丙硫菌唑。2 農藥需求相對剛性，糧食安全及供應鏈安全保農藥需求相

38、對剛性，糧食安全及供應鏈安全保障農藥需求穩定障農藥需求穩定 2.1 供給端：供給端：落后產能正加速出清，落后產能正加速出清，龍頭企業強者恒強龍頭企業強者恒強 我國農藥產量呈現快速上漲和逐漸回落兩個階段。我國農藥產量呈現快速上漲和逐漸回落兩個階段。近年來我國農藥年產量呈現兩個明顯階段。第一階段為 2000-2014 年，化學農藥年產量處于快速增長階段，從2000 年的 60.7 萬噸，增長到 2014 年的 374.4 萬噸。隨后我國環保安檢各項政策持續推行，農藥生產受到較大沖擊，落后的中小產能陸續退出，表現為 2015 年至 2019年的第二階段，期間年產量逐漸回落，從 2015 年的 374

39、 萬噸降到 2019 年的 211.81萬噸，復合年均下降 13.25%。2019 年之后我國農藥產量趨于穩定。2020 年我國農藥產量為 214.8 萬噸，與 2019 年相比略有上升；2021 年我國化學農藥產量為 249.85萬噸，同比增長 16.32%?？傮w上農藥產量穩健發展并有上升態勢。Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/39 證券研究報告 圖表圖表 11 我國化學農藥生產量及同比我國化學農藥生產量及同比 資料來源：國家統計局，華安證券研究所 低毒、高效、環境友好農藥是大勢所趨低毒、高效、環境友好農藥是大勢所趨。隨著農藥使用量的增

40、加、人們對食品安全及環境保護意識的增強，世界各國越來越重視農藥使用對環境的潛在不利影響。國際上通過實施國際公約以管控高毒、高風險農藥的生產、貿易和使用。世界多國結合本國實際情況，履行國際公約，陸續采取禁限用措施。國務院發布的“十四五”推進農業農村現代化規劃提出要積極穩妥推進高毒高風險農藥淘汰，加快推廣低毒低殘留農藥和高效大中型植保機械，因地制宜集成應用病蟲害綠色防控技術。到2025 年，主要農作物化肥、農藥利用率均達到 43%以上?？傮w來看，發展環境友好型農藥將是未來全球農藥行業大勢所趨，農藥企業將從化合物、劑型、農藥應用方式等方面順應環保的要求。圖表圖表 12 高效低毒低殘留農藥使用量顯著提

41、升高效低毒低殘留農藥使用量顯著提升 資料來源：農藥資訊網，華安證券研究所 企業數量逐年減少，行業集中度逐步提升。企業數量逐年減少，行業集中度逐步提升。我國農藥企業多、規模小，產業集-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250300350400我國化學農藥產量（萬噸）同比（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20102011201220132014201520162017201820192020微毒低毒中等毒高毒Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/39 證券研究報告

42、 中度低，一半以上的企業沒有進入化工園區，規模以下企業數量占 60%，部分企業處于環保敏感區域。淘汰高污染高能耗產能任務重，部分企業從東部向中西部遷移，給當地生態環境帶來不確定性風險。安全生產、環境保護、產品質量、銷售渠道等標準的提高，使得小企業面臨的經營環境更加困難。隨著行業競爭加劇以及安全環保壓力加大，我國農藥行業處于新一輪整合期，落后的中小企業逐漸退出，頭部企業加速擴張，市場份額穩步提升。此外，“十四五”全國農藥產業發展規劃制定了生產集約化的目標：推進農藥生產企業兼并重組、轉型升級、做大做強，培育一批競爭力強的大中型生產企業。到2025 年，著力培育 10 家產值超 50 億元企業、50

43、 家超 10 億元企業、100 家超 5 億元企業、園區內農藥生產企業產值提高 10 個百分點。2011 年，我國農藥企業數量為 2,328 家；2020 年，農藥企業數量下降為 1,705 家，降幅為 26.76%，企業數量逐年減少，行業集中度逐步提升。同時，據中國農藥工業協會發布的“2022 全國農藥行業銷售 TOP100”顯示，2021年農藥行業百強企業總銷售額 2544.14 億元，同比增長 23.38%；前十企業總銷售額 1007.88 億元，同比增長 27.03%，占百強企業銷售總額的 39.62%，較 20 年上漲1.6pct；銷售額超過 10 億元的企業達 68 家，較上年增加

44、 4 家，產業整體集中度持續提升。圖表圖表 13我國農藥企業數量（家）我國農藥企業數量（家）圖表圖表 14 每年度新增農藥登記數量（個）每年度新增農藥登記數量（個）資料來源：中國農藥信息網，“十四五”全國農藥產業發展規劃，華安證券研究所 資料來源：2021 年我國農藥登記情況和特點分析，華安證券研究所 圖表圖表 15 2020 年、年、2021 年農藥銷售額年農藥銷售額 TOP10 名次 2020 年農藥銷售額 TOP10 銷售額（億元）2021 年農藥銷售額 TOP10 銷售額(億元)1 安道麥股份有限公司 257.58 安道麥股份有限公司 280.47 2 江蘇揚農化工股份有限公司 97.

45、54 江蘇揚農化工股份有限公司 117.1 3 山東濰坊潤豐化工股份有限公司 72.36 山東濰坊潤豐化工股份有限公司 96.81 4 中農立華生物科技股份有限公司 66.11 中農立華生物科技股份有限公司 88.06 5 北京穎泰嘉和生物科技股份有限公司 61.86 浙江新安化工集團股份有限公司 76.4 6 浙江新安化工集團股份有限公司 60.81 連云港立本作物科技有限公司 75.99 7 連云港立本作物科技有限公司 46.98 湖北興發化工集團股份有限公司 75.48 8 利爾化學股份有限公司 46.44 北京穎泰嘉和生物科技股份有限公司 72.88 05001000150020002

46、5002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20200500100015002000250030003500400045005000201320142015201620172018201920202021Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/39 證券研究報告 9 湖北興發化工集團股份有限公司 43.87 四川省樂山市福華通達農藥科技有限公司 64.7 10 南京紅太陽股份有限公司 39.86 利爾化學股份有限公司 59.99 TOP100 2085.31 TOP100 2544.14 TO

47、P10 銷售額占比 38.05%TOP10 銷售額占比 39.62%資料來源：中國農藥工業協會，華安證券研究所 2.2 需求端：需求端：農藥需求相對剛性，市場規模穩步增長農藥需求相對剛性，市場規模穩步增長 農藥可提高農作物產量，保障人類需求。農藥可提高農作物產量，保障人類需求。聯合國糧食及農業組織數據顯示，全世界由于病、蟲、草、鼠害而損失的農作物收成相當于潛在收成的三分之一，一旦停止用藥或嚴重的用藥不當，一年后將減產 25%-40%（與正常用藥相比），兩年后將減產 40%-60%甚至絕產。據聯合國糧農組織（FAO）估計，全球作物蟲害每年導致高達 40%的全球糧食損失，僅以經濟價值衡量，植物疫病

48、和入侵性害蟲分別導致全球經濟每年分別付出約 2,200 億美元和 700 億美元的代價。農藥的使用已經成為現代農業生產必不可少的一環。農藥在農業生產過程中對提高農產品生產效率、保障產量方面起到了至關重要的作用，人口增長和對農產品需求的持續擴大為農藥使用帶來較為剛性的需求。圖表圖表 16 農藥使用可提高農作物產量農藥使用可提高農作物產量 資料來源：Phillips McDougall，華安證券研究所 世界世界“人多地少人多地少”，糧食需求增加帶來農藥市場持續增長。，糧食需求增加帶來農藥市場持續增長。根據 FAO 的統計，世界人均耕地面積在不斷減少，2020 年人均耕地面積僅為 0.2 公頃，我國

49、人均耕地面積僅有 0.09 公頃。未來全球人均耕地面積或持續減少，提高作物的畝產量顯得尤為重要。人口增長和耕地緊張的矛盾持續加劇，耕地單位產出的重要性日益體現，精細化耕作的需求導致全球農藥消費量的增長和農藥行業規模的迅速發展。農藥消費量方面，2000-2019 年期間，全球農藥使用量增加了 36%，2019 年達到 420 萬噸，其中中國 2019 年農藥使用量為 139.17 萬噸，占世界總消費量的 33.2%；全球每農田面積的農藥使用量增加了 31%，從 2.06 公斤/公頃增加到 2.69 公斤/公頃。農藥行業規模方面，根據 PhillipsMcDougall 的統計，全球作物用農藥銷售

50、額從 1960 年的8.5 億美元增長到 1990 年的 264 億美元，增長了約 30 倍。2011 年以來，全球農藥行業進入成熟發展階段，銷售額隨全球氣候、產品結構和宏觀經濟情況出現波動，在 2015 年作物用農藥銷售額一度同比下降 9.61%。2016 年以來，受益于全球農藥Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/39 證券研究報告 企業的整合和產能布局的調整，全球作物用農藥銷售額恢復了增長，在 2021 年達到653.1 億美元。圖表圖表 17世界耕地面積及人均耕地面積世界耕地面積及人均耕地面積 圖表圖表 18 2020 年人均耕地面積

51、排名年人均耕地面積排名 TOP10 及我國及我國 資料來源：FAO，華安證券研究所 資料來源：FAO，華安證券研究所 圖表圖表 19 不同地區除害劑使用量（百萬噸）不同地區除害劑使用量（百萬噸）圖表圖表 20 不同地區單位耕地農藥使用量（不同地區單位耕地農藥使用量（kg/ha）資料來源：FAOSTAT，華安證券研究所 資料來源：FAOSTAT，華安證券研究所 圖表圖表 21 我國農藥使用量及同比我國農藥使用量及同比 圖表圖表 22 全球農藥市場規模（億美元）及增速全球農藥市場規模（億美元）及增速 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：Phillips McDougall，華安證券研究所

52、 0.000.050.100.150.200.250.30144146148150152154156158200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020世界耕地總面積（萬公頃）世界人均耕地面積（公頃）0.00.51.01.52.02.53.0人均耕地面積（公頃）05010015020025030035040045020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019A

53、siaAmericasEuropeAfricaOceania00.511.522.533.54AfricaAmericasAsiaEuropeOceaniaWorld2000200520102019-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%02040608010012014016018020020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019我國農藥使用量（萬噸）同比（%）-10%-5%0%5%10%15%0100200300400500600700800作物農藥非作用農藥農

54、藥總計增速（%）Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/39 證券研究報告 2.3 政策端：糧食及供應鏈安全政策有望保障農藥需求穩定增政策端：糧食及供應鏈安全政策有望保障農藥需求穩定增長長 烏克蘭和俄羅斯是世界范圍內重要的糧食出口國。烏克蘭和俄羅斯是世界范圍內重要的糧食出口國。烏克蘭素有“歐洲糧倉”之稱，是世界第三大糧食出口國。在俄烏沖突爆發前，烏克蘭每年向全球市場供應 4500 多萬噸谷物，其中約 90%的谷物出口通過輪船運出。根據聯合國糧食及農業組織的數據，烏克蘭和俄羅斯兩國出口了世界30%的谷物和67%的葵花籽油。烏克蘭的小麥、玉米、葵花

55、籽油出口分別占全球市場的 12%、15%和 50%，為全球 4 億人提供食物供應。2021 年，55 個發生糧食危機的國家中，36 個國家從烏克蘭和俄羅斯進口的小麥占其小麥進口總額的 10%以上，甚至一些國家的小麥進口幾乎全部來自烏克蘭和俄羅斯。根據聯合國世界糧食計劃署的說法，36 個國家超過 50%的糧食是通過烏克蘭港口進口。俄烏沖突爆發后，約 2000 萬噸糧食無法由烏克蘭運往中東、北非和亞洲部分地區，使本已攀升的世界糧食價格進一步飆升。圖表圖表 23 2020 年主要大麥出口國出口量（萬噸）年主要大麥出口國出口量（萬噸）圖表圖表 24 2020 年主要玉米出口國出口量（萬噸）年主要玉米出

56、口國出口量（萬噸）資料來源：iFind，華安證券研究所 資料來源：iFind，華安證券研究所 圖表圖表 25 2020 年主要小麥出口國出口量（萬噸）年主要小麥出口國出口量（萬噸）圖表圖表 26 2020 年主要葵花籽出口國出口量（萬噸）年主要葵花籽出口國出口量（萬噸）資料來源：iFind，華安證券研究所 資料來源：iFind，華安證券研究所 俄烏戰爭將導致俄烏戰爭將導致 2022 年烏克蘭主要出口糧食作物產量大幅下降。年烏克蘭主要出口糧食作物產量大幅下降。2022 年烏克蘭冬小麥播種面積為 600 多萬公頃。但是由于俄烏沖突等原因，迄今只收獲了 460萬公頃小麥。烏克蘭國家氣象預報機構稱，由

57、于天氣不佳，2022 年播種的冬季谷物只有不到三成是在最佳時間播種，明顯低于前幾年的比例。此外，10 月份播種的作物可能在發育初始階段就進入冬季，這使得作物容易受到冬季不利條件的影響。根010020030040050060070080001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000020406080100120140160Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/39 證券研究報告 據烏克蘭農業政策和糧食部 6 月 15 日公布的數據

58、，俄烏沖突使烏克蘭約有 240 萬公頃作物無法收割，價值估計為 14.35 億美元。根據烏克蘭農業經濟研究所預測，2022 年烏克蘭小麥產量預計為 2000 萬噸，同比減產 37.5%；玉米產量預計 3000萬噸，同比減產 23%；向日葵 1050 萬噸，同比減產 36%。圖表圖表 27 2022 年烏克蘭主要出口糧食作物預計減產比例年烏克蘭主要出口糧食作物預計減產比例 資料來源：烏克蘭農業經濟研究所，華安證券研究所 俄羅斯出臺相關糧食政策，世界糧食安全危機加劇。俄羅斯出臺相關糧食政策，世界糧食安全危機加劇。2022 年 10 月 29 日，俄羅斯方面提出將暫停參與執行從烏克蘭港口運輸農產品的

59、協議。盡管俄羅斯總統普京 11 月2 日在俄聯邦安全會議上表示，已指示俄羅斯國防部恢復參與糧食交易，但如果烏克蘭違反黑海糧食走廊不被用于軍事目的承諾，俄羅斯保留退出該交易的權利。圖表圖表 28 俄羅斯俄羅斯相關糧食安全新聞相關糧食安全新聞 來源 時間 相關禁令或新聞 俄羅斯聯邦政國家海關委員會 2022/3/10 俄羅斯聯邦政府國家海關委員會決定，至今年 8 月 31 日前，禁止向歐亞經濟聯盟國家出口谷物，其中包括小麥、黑麥、大麥和玉米等。此外，決定還要求至 8月 31 日前禁止出口糖類，包括白糖和原蔗糖等，但向歐亞經濟聯盟國家的出口可憑俄農業部許可進行。農工漁業綜合體和相關產業發展視頻會議

60、2022/4/5 俄羅斯總統普京 5 日表示，俄今年將對糧食出口采取更加謹慎的態度，尤其是出口到“明顯對俄采取敵視態度”的國家。俄農業部 2022/6/30 俄羅斯農業部發表聲明稱，從 7 月 1 日至 12 月 31 日，俄羅斯將暫時限制出口氨基酸飼料和大米。俄羅斯聯邦政府 2022/7/1 俄羅斯聯邦政府當地時間 7 月 1 日公布命令，規定將小麥、玉米、葵花籽油等農產品的出口稅改用盧布結算。同時，俄方的命令還規定，將用盧布支付出口葵花籽油和葵花籽關稅的命令延長一年，至 2023 年 8 月 31 日。俄羅斯國防部 2022/10/29 考慮到 10 月 29 日基輔政權在英國專家參與下，

61、對保證“糧食走廊”安全的黑海艦隊船只和民用船只進行的恐怖襲擊，俄羅斯方面將暫停參與執行從烏克蘭港口運輸農產品的協議。01小麥玉米向日葵同比減產37.5%同比減產23%同比減產36%Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/39 證券研究報告 俄聯邦安全會議 2022/11/3 俄羅斯總統普京 2 日在俄聯邦安全會議上表示，已指示俄羅斯國防部恢復參與糧食交易，但如果烏克蘭違反黑海糧食走廊不被用于軍事目的承諾，俄羅斯保留退出該交易的權利。資料來源：人民日報，中國新聞網，華安證券研究所 高糧價背景下，全球農藥需求有望提升。高糧價背景下，全球農藥需求有望

62、提升。2020 年以來，新冠疫情在全球范圍內迅速擴散，疊加近期發生的俄烏沖突，引發全球對糧食問題的擔憂，國際糧食價格全面走高，糧食供需矛盾進一步加劇。根據國際主要糧食作物期貨結算價數據，可看出 CBOT 玉米、CBOT 大豆、CBOT 小麥期貨結算價在 2022 年均出現了上漲行情，截至 2022 年 12 月 28 日，2022 年，CBOT 玉米平均期貨結算價為 685.02美分/蒲式耳，同比增長 20.43%；CBOT 大豆平均期貨結算價 1512.47 美分/蒲式耳，同比增長 11.07%；CBOT 小麥平均期貨結算價 906.13 美分/蒲式耳，同比增長 28.88%。糧食價格攀升將

63、有利于提高農民種糧積極性，進一步提振農藥需求。圖表圖表 29 國際主要糧食作物期貨結算價（美分國際主要糧食作物期貨結算價（美分/蒲式耳）蒲式耳）資料來源：國家統計局，華安證券研究所 3 重點關注草甘膦、草銨膦、擬除蟲聚酯及嘧菌重點關注草甘膦、草銨膦、擬除蟲聚酯及嘧菌酯等產品酯等產品 3.1 除草劑除草劑：草甘膦、草銨膦需求量有望增長，草甘膦、草銨膦需求量有望增長，國內國內轉基因轉基因商商業化業化再進一步再進一步 全球轉基因作物種植面積增加，將帶動全球轉基因作物種植面積增加，將帶動相關相關除草劑市場規模增長。除草劑市場規模增長。根據國際農業生物技術應用服務組織發布的報告顯示，全球轉基因作物種植面

64、積已由 2011 年的160 百萬公頃增長至 2019 年的 190.4 百萬公頃。從性狀表現看，據 ISAAA 數據顯示，2019 年，全球復合性狀增長了 6%，相當于 8510 萬公頃，覆蓋了全球 45%的轉基因作物種植面積；耐除草劑作物種植面積減少至 8150 萬公頃，占比為 43%；抗蟲性狀占比為 12%。隨著轉基因作物在主要種植國家的高滲透率以及種植面積持續增長，除草劑的市場規模將快速增長?？梢灶A見，除草劑在未來很長一段時間內02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002015-012016-012017-012018-012019-0120

65、20-012021-012022-01CBOT玉米CBOT大豆CBOT小麥Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/39 證券研究報告 會在農藥品種中保持絕對領先地位。目前全球范圍內看，主要有草甘膦、草銨膦、麥草畏、2,4-D 等除草劑和轉基因種子形成了作物系統。據 AgroPages 統計，2020 年全球批準的轉基因作物品種多具備耐草甘膦、耐草銨膦、耐 2,4-D 或者耐麥草畏的性狀。圖表圖表 30 全球轉基因作物種植面積（百萬公頃）全球轉基因作物種植面積（百萬公頃）圖表圖表 31 2019 年轉基因種子轉基因性狀分布年轉基因種子轉基因性狀分

66、布 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：ISAAA，前瞻產業研究院，華安證券研究所 圖表圖表 32 2020 年全球轉基因作物品種的批準情況年全球轉基因作物品種的批準情況 公司 產品 性狀 國家或地區 批準用途 科迪華 玉米1,2（DP202216）耐草銨膦，增產 美國 使用、飼用或加工，種植 加拿大 食用或加工 玉米1（MON89034TC1507NK603DAS40278）耐草銨膦、草甘膦和 2,4-D，抗鱗翅目害蟲 伊朗 飼用或加工 玉米1（DAS40278NK603）耐草甘膦和 2,4-D 伊朗 飼用或加工 EnlistTM玉米（DAS40278）耐 2,4-D 伊朗 飼用或

67、加工 中國3 飼用或加工 玉米1（TC1507MON810）耐草銨膦，抗鱗翅目害蟲 伊朗 飼用或加工 先正達 玉米1(Bt11xMIR162xMON89034x GA21)耐草甘膦和草銨膦,抗麟翅目害蟲,甘露糖代謝 菲律賓 種植 大豆1(SYHTOH2)耐草銨膦和硝磺草酮 尼日利亞 食用、飼用或加工 AgrisureDuracade玉米(5307)多重抗蟲,甘露糖代謝 中國3 飼用或加工 AgrisureTMGT/CB/LL 玉米(Bt11xGA21)耐草甘膦和草銨膦,抗鱗翅目害蟲 中國3 飼用或加工 AgrisureTMViptera 玉米(MIR162)抗鱗翅目害蟲,甘露糖代謝 中國3 飼

68、用或加工 拜耳 AG GlytolTMxTwinlinkTMxVIPCOTTM棉花(GHB614xT304-40 xGHB119xCOT102)耐草甘膦和草銨膦,抗鱗翅目害蟲,抗生素抗性 菲律賓 食用、飼用或加工 玉米12(MON87429)澳大利亞 食用或加工 1401451501551601651701751801851901952011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年43%12%45%耐除草劑抗蟲復合Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/39 證券研究報告 耐草銨膦、麥草

69、畏、2,4-D 和芳氧苯氧丙酸酯類(FOPs)除草劑,組織特異性草甘膦耐受性 新西蘭 加拿大 大豆1(MON87708xMON89788x A5547-127)耐草甘膦、草銨膦和麥草畏 歐盟 食用、飼用或加工 玉米1(MON87427xMON87419x NK603)耐草甘膦、草銨膦和麥草畏 韓國 食用或加工 Vistive GoldTM大豆(MON87705)耐草甘膦,油酸/脂肪酸改良 馬來西亞 食用、飼用或加工 中國3 飼用或加工 Roundup ReadyTM油菜(GT73(RT73)耐草甘膦 馬來西亞 食用、飼用或加工 玉米1(MON87411)耐草甘膦,抗鞘翅目害蟲 馬來西亞 食用、

70、飼用或加工 玉米12(MON87427xMON89034xMON74）耐草甘膦和草銨膦,抗鱗翅目害蟲 AG 韓國 食用、飼用或加工 玉米1(MON87427xMON89034x MIR162xMON87419xNK603)耐草甘膦、草銨膦和麥草畏,抗鱗翅目害蟲,甘露糖代謝 韓國 食用、飼用或加工 大豆1(MON87751)抗麟翅目害蟲 中國 飼用或加工 Roundup ReadyTM玉米(MON87427)耐草甘膦 中國3 飼用或加工 巴斯夫 大豆12(GMB151)耐異惡唑草酮,抗線蟲 澳大利亞 食用或加工 新西蘭 棉花1(GHB811)耐草甘膦和異惡唑草酮 馬來西亞 食用、飼用或加工 油菜

71、12(MS11xRF3xMON88302)耐草甘膦和草銨膦,雄性不育,育性恢復 韓國 食用、飼用或加工 油菜12(MS11xRF3)耐草銨膦,雄性不育,育性恢復 韓國 食用、飼用或加工 拜耳和巴斯夫 Genuity DroughtGardTM玉米(MON87460)耐旱,抗生素抗性 A 馬來西亞 食用、飼用或加工 大北農 大豆1(DBN 09004-6)耐草甘膦和草銨膦 中國 飼用或加工 注釋:*如果沒有商品名,只展示作物種類;1 無商品名；2 2020 年首次獲得批準的轉基因新品種；3 2020 年批準更新 資料來源：AgroPages，華安證券研究所 政策加速中國轉基因種子市場變革政策加速

72、中國轉基因種子市場變革，對以草甘膦、草銨膦為主的大宗除草劑農對以草甘膦、草銨膦為主的大宗除草劑農藥產品的需求量有一定幅度的增長藥產品的需求量有一定幅度的增長。2022 年 6 月 8 日，國家農作物品種審定委員會發布關于印發國家級轉基因大豆玉米品種審定標準的通知；通知指出：國家級轉基因大豆品種審定標準（試行）和國家級轉基因玉米品種審定標準（試行）已經印發，要求國家農作物品種審定委員會各專業委員會自發之日起遵照執行。我國目前批準的轉基因種子涵蓋的性狀轉 g10evo-epsps 基因、轉 epsps 和 pat 基因代表了抗草甘膦、抗草銨膦的性狀。轉基因作物通常擁有除草劑的抗性基因，與之配套的除

73、草劑需求通常伴隨種子的推廣放量。我國目前玉米、大豆種植面積常年在40000 千公頃、900 千公頃，若轉基因作物種植放開，有望拉動相關除草劑、種子處理劑等農藥的需求。而且伴隨新性狀的轉基因種子的商業化推廣，不斷將有新的農Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21/39 證券研究報告 藥品種搭乘上轉基因種子的東風。圖表圖表 33 2020-2021 年農業轉基因生物安全證書（生產應用）批準清單年農業轉基因生物安全證書（生產應用）批準清單 批準品種 應用區域 申報單位 轉 epsps 和 pat 基因耐除草劑玉米 DBN9858 北方春玉米區、黃淮海夏

74、玉米區、南方玉米區、西南玉米區、西北玉米區 北京大北農生物技術有限公司 轉 g2-epsps 和 gat 基因耐除草劑大豆中黃6106 黃淮海夏大豆區、北方春大豆區 中國農業科學院作物科學研究所 轉 cry1Ab 和 epsps 基因抗蟲耐除草劑玉米DBN9936 黃淮海夏玉米區、南方玉米區、西南玉米區、西北玉米區 北京大北農生物技術有限公司 轉 vip3Aa19 和 pat 基因抗蟲耐除草劑玉米DBN9501 北方春玉米區 北京大北農生物技術有限公司 轉 epsps 和 pat 基因耐除草劑大豆 DBN9004 北方春大豆區 北京大北農生物技術有限公司 轉 mcry1Ab 和 mcry2Ab

75、 基因抗蟲玉米 ND207 北方春玉米區、黃淮海夏玉米區 北京大北農生物技術有限公司 轉 cry1Ab 和 cry2Ab 基因抗蟲玉米浙大瑞豐 8 南方玉米區 杭州瑞豐生物科技有限公司 聚合 cry1Ab、epsps，vip3Aa19、pat 基因的抗蟲耐除草劑玉米 DBN3601T 西南玉米區 北京大北農生物技術有限公司 轉 cry1Ab/cry2Aj 和 g10evo-epsps 基因抗蟲耐除草劑玉米瑞豐 125 黃淮海夏大豆區、西北玉米區 杭州瑞豐生物科技有限公司 轉 CdP450 和 cp4epsps 基因耐除草劑玉米nCX-1-中國種子集團有限公司 聚合 cry1Ab、pat，mep

76、sps 基因抗蟲耐除草劑玉米 Bt11GA21-中國種子集團有限公司 聚合 cry1Ab、pat,vip3Aa20,mepsps 基因抗蟲耐除草劑玉米 Bt11MIR162GA21-中國種子集團有限公司 轉 mepsps 基因耐除草劑玉米 GA21-中國種子集團有限公司 資料來源：中國農業農村部，華安證券研究所 草甘膦是全球第一大除草劑，草甘膦是全球第一大除草劑，草銨膦市占率逐步提升草銨膦市占率逐步提升。草甘膦是全球第一大除草劑，其具有廣譜滅生性，起初并未得到普及，但隨著轉基因技術的不斷發展，使農作物對草甘膦表現出抗性，草甘膦迅速得到廣泛使用。草甘膦主要施用于耐草甘膦的轉基因玉米、大豆、棉花等

77、作物，2020 年全球批準的轉基因作物品種中，絕大部分都具有抗草甘膦的性狀。據國際農業生物技術應用服務組織統計，大豆、玉米、棉花三種轉基因作物面積占比約 94%。根據 PhillipsMcDougall 公司統計，過去 10 年草銨膦市場價值穩居行業首位，2020 年，草甘膦市場價值達 56 億美元。草銨膦是一種高效低毒的滅生性除草劑，且易降解，屬于生物友好型除草劑。草銨膦有殺草譜廣、低毒、活性高和環境相容性好等特點，其發揮活性作用的速度比百草枯慢而優于草甘膦，成為與草甘膦和百草枯并存的非選擇性除草劑，應用前景廣闊。許多雜草對草銨膦敏感，在草甘膦產生抗性的地區可以作為草甘膦的替代品使用。根據P

78、hillipsMcDougall 公司統計，過去 10 年草銨膦市場價值穩步提升，2020 年，草銨膦市場價值達 10.5 億美元，2011-2020 年 CAGR 達到 13.2%，草銨膦已經憑借其安全性、Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/39 證券研究報告 持效性實現了其自身市場占有率的華麗擴張。2016 年至 2020 年，滅生性除草劑市場中草甘膦、草銨膦“雙草并行”的新格局開始形成。草銨膦市占率逐步提升，現已成為第二大滅生性除草劑品種。全球草甘膦供應較為穩定全球草甘膦供應較為穩定，國內呈雙寡頭格局，國內呈雙寡頭格局。全球絕大部分草

79、甘膦由美國孟山都（現屬拜耳）和中國企業生產，拜耳、中國草甘膦企業幾乎占有了草甘膦原藥市場。目前全球草甘膦產能約 118 萬噸/年，海外只有拜耳具備 37 萬噸/年產能，其余約 81 萬噸/年產能均在中國。而國內呈現雙寡頭壟斷格局，興發集團和樂山福華產能分別為 23 萬噸和 15 萬噸，CR2=46.9%。圖表圖表 35 全球全球草甘膦產能統計草甘膦產能統計（萬噸萬噸）所屬上市公司 企業 工藝名稱 產能（萬噸）國內-樂山福華 甘氨酸路線 15 興發集團 泰盛化工 甘氨酸路線 13 興發科技 甘氨酸路線 10 新安股份 新安化工 甘氨酸路線 8-好收成韋恩 IDAN 路線 7 江山股份 南通江山

80、IDAN 路線 4 南通江山 甘氨酸路線 3 廣信股份 安徽廣信 甘氨酸路線 6 和邦生物 四川和邦 IDAN 路線 5 揚農化工 揚農化工 IDAN 路線 4-河南紅東方 甘氨酸路線 3-中國其他(草甘膦)IDAN 路線 3 國外 拜爾 拜爾 IDAN 路線 37 資料來源：百川盈孚，PhillipsMcDougall，華安證券研究所 圖表圖表 34 全球氨基酸類除草劑市場規模全球氨基酸類除草劑市場規模（億美元）（億美元）資料來源：PhillipsMcDougall，華安證券研究所 0102030405060708020092010201120122013201420152016201720

81、1820192020草甘膦（億美元）草銨膦（億美元）雙丙銨膦（億美元）Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 23/39 證券研究報告 規劃或建設草銨膦項目的企業超過規劃或建設草銨膦項目的企業超過 13 家，總產能超過家，總產能超過 16.2 萬噸。萬噸。我國自 2016年禁用百草枯后，國內廠商開始積極布局草銨膦生產線。2018-2019 年是草銨膦新產能集中釋放時期，國外產能主要以巴斯夫和 UPL 為主，合計產能 1.8 萬噸。國內產能約 3.64 萬噸，占全球產能的 67%。目前仍有大量產能在規劃中或建設中，近兩年，規劃或建設草銨膦項目的企業超過

82、 13 家，總產能超過 15.8 萬噸。圖表圖表 36 全球草銨膦產能統計（萬噸）全球草銨膦產能統計（萬噸）企業 產能（萬噸）擬建產能（萬噸）備注 國外 巴斯夫 1.2-0.4 巴斯夫計劃關閉其位于美國密歇根州馬斯基貢的基地 UPL 0.6-國內 利爾化學 1.54-2021 年 12 月,廣安市生態環境局對 廣安利爾化學有限公司 30000噸/年草銨膦原藥及水劑建設項目環境影響報告表作出了審批決定 山東億盛 0.6 2 2022 年 5 月,建設項目建設工程規劃許可證獲批 永農化工 0.5-河北瑞凱 0.5-樂山福華 0.3 2 2022 年 7 月,福華先進材料產業園項目投資協議簽訂 河北

83、威遠 0.2 0.5 預計 2022 年三季度末建成投產 內蒙古圣靈-5 2022 年,項目啟動建設 安徽國星-2 建設中 內蒙古犇星-2 2022 年 5 月,項目獲得節能審查批復 甘肅濱農-1 2021 年 9 月,一次性開車成功 濰坊新綠-0.3 2021 年 12 月,竣工環保驗收公示,3000 噸 97%草銨膦原藥+11000 噸 50%草銨膦母液 寧夏新安-0.6 一期 3000 噸近期投產 長青(湖北)-0.35 計劃 2022 年開工建設 山東中石藥業-0.45 2021 年 12 月,由 500 噸/年擴大到 4500 噸/年的擴建項目第一次環評公示 總計 5.44 15.8

84、-資料來源：百川盈孚，世界農化網，華安證券研究所 草甘膦、草銨膦價格草甘膦、草銨膦價格逐漸回歸合理價格區間，盈利水平良好逐漸回歸合理價格區間，盈利水平良好。受限電政策和“艾達”颶風的影響，2021 年草甘膦和草銨膦價格一路高漲，據中農立華數據，草甘膦價格最高漲至 8.4 萬元/噸，草銨膦價格最高漲至 38 萬元/噸。2022 年初，“兩草”價格開始回落，截至 2022 年 12 月 28 日，草甘膦和草銨膦價格分別為 5.0 萬元/噸和 18萬元/噸，逐漸回歸合理價格區間。從產品毛利水平來看，據百川盈孚數據，草甘膦甘氨酸法和 IDA 法毛利水平分別為 2.22 萬元/噸和 1.07 萬元/噸，

85、草銨膦毛利水平約為 9.86 萬元/噸，仍然保持較好的盈利水平。Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 24/39 證券研究報告 圖表圖表 37 草甘膦原藥價格走勢（萬元草甘膦原藥價格走勢（萬元/噸）噸）圖表圖表 38 草銨膦原藥價格走勢（萬元草銨膦原藥價格走勢（萬元/噸）噸）資料來源：中農立華，華安證券研究所 資料來源：中農立華，華安證券研究所 圖表圖表 39 草甘膦原藥草甘膦原藥毛利毛利走勢（元走勢（元/噸）噸）圖表圖表 40 草銨膦草銨膦原藥毛利走勢（元原藥毛利走勢（元/噸）噸）資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 資料來源：百川盈孚，華安證券研

86、究所 3.2 殺蟲劑殺蟲劑：擬除蟲菊酯性能優異，市場份額穩步提升擬除蟲菊酯性能優異，市場份額穩步提升 高效、低毒、低殘留、無污染是殺蟲劑的發展方向高效、低毒、低殘留、無污染是殺蟲劑的發展方向，新煙堿類、擬除蟲菊酯類、雙新煙堿類、擬除蟲菊酯類、雙酰胺類已成為殺蟲劑新的三大支柱酰胺類已成為殺蟲劑新的三大支柱。殺蟲劑按物質組成分類可分為新煙堿類、擬除蟲菊酯類、雙酰胺類、有機磷類、有機氯類、氨基甲酸酯類、吡啶類等 10 多個類別。自 1938年瑞士科學家米勒發現了滴滴涕（DDT）的殺蟲活性后，有機合成農藥迅速發展，早期的三大殺蟲劑產品包括有機氯類、氨基甲酸酯類、有機磷類；此后由于有機氯類殺蟲劑的高殘留

87、性逐漸被禁用淘汰，以及雙酰胺類殺蟲劑氯蟲苯甲酰胺（康寬）等迅速崛起，新煙堿類、擬除蟲菊酯類、雙酰胺類已成為殺蟲劑新的三大支柱。2019 年，在全球殺蟲劑市場中，前三類殺蟲劑銷售額之和占殺蟲劑總銷售額的41.3%，其中新煙堿類殺蟲劑銷售額占總銷售額的 17.3%，屬于第一大殺蟲劑。2019 年全球十五大殺蟲劑中，新煙堿類殺蟲劑有噻蟲嗪（10.7 億美元）、吡蟲啉（9.3 億美元）、噻蟲胺（4.2 億美元）、啶蟲脒（3.1 億美元）；擬除蟲菊酯類有高效氯氟氰菊酯（6.32 億美元）、氯氰菊酯（3.57 億美元）、溴氰菊酯（3.45 億美元）、聯苯菊酯（2.65 億美元）；雙酰胺類有氯蟲苯甲酰胺（1

88、7.50 億美元）和氟苯蟲酰胺（5.07 億美元）。01234567892015/102016/102017/102018/102019/102020/102021/102022/1005101520253035402015/102016/102017/102018/102019/102020/102021/102022/10-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002019/112020/62021/12021/82022/32022/10草甘膦-甘氨酸路線草甘膦-IDAN路線050,000100,000150,0

89、00200,000250,000300,0002019/112020/62021/12021/82022/32022/10Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 25/39 證券研究報告 圖表圖表 41 全球殺蟲劑發展歷程全球殺蟲劑發展歷程 資料來源：中國產業信息網，華安證券研究所 圖表圖表 42 2019 年年全球殺蟲劑整體分布情況全球殺蟲劑整體分布情況 圖表圖表 43 2019 年全球十五大殺蟲劑銷售額（億美元）年全球十五大殺蟲劑銷售額（億美元）資料來源：農藥資訊網，華安證券研究所 資料來源：農藥資訊網，華安證券研究所 在環保政策的高壓下，國內殺

90、蟲劑產量呈下降趨勢。在環保政策的高壓下，國內殺蟲劑產量呈下降趨勢。近年來，環保政策趨嚴，國家相關部門陸續出臺限用或禁用高毒農藥的政策和措施，對高毒農藥的監管和監測力度日趨嚴格，高毒高污染的殺蟲劑逐漸淘汰。在實行環保政策的高度壓力下，一方面企業生產成本增加，另一方面新研發的殺蟲劑進入市場的門檻越來越高，多因素疊加導致行業內部分高成本、落后產能退出，國內殺蟲劑產量由此出現了下滑趨勢。2012 年中國殺蟲劑原藥產量達到峰值 81.34 萬噸，隨后呈下降態勢。截至2020 年，中國殺蟲劑原藥產量已降至 30.2 萬噸，較 2012 年的峰值減少了 51.14 萬噸。十四五期間隨著環保政策的驅動以及人們

91、環保意識的增強，對農藥的生物合理性和環境相容性提出了更高要求。高效、低毒、低殘留殺蟲劑正在代替高毒、高殘留殺蟲劑進入市場。新煙堿類,17.30%菊酯類,15.80%雙酰胺類,12.80%有機磷殺蟲劑,12.70%其他類,10.10%發酵產品,8.20%氨基甲酸酯類,5.20%殺螨類,4.80%微生物類殺蟲劑,3.70%苯甲酰脲類,2.90%昆蟲生長激素,2.20%植物提取物,0.70%天敵生物類,1.10%有機氯類,0.10%02468101214161820Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 26/39 證券研究報告 圖表圖表 44 中國殺蟲劑

92、產量變化趨勢（萬噸）中國殺蟲劑產量變化趨勢（萬噸）資料來源：國家統計局，華安證券研究所 擬除蟲菊酯類和雙酰胺類部分產品可以防控草地貪夜蛾。擬除蟲菊酯類和雙酰胺類部分產品可以防控草地貪夜蛾。草地貪夜蛾原發生于美洲地區，具有遷飛性、適生性和繁殖力強等特點。其于 2019 年 1 月入侵云南，經過一年就已擴散蔓延到我國西南、華南、江南、長江中下游、黃淮、西北和華北地區，2020 年在玉米上發生面積為 134.6 萬 hm2，同 2019 年相比增加 11.6%，在部分地區發生量大，發生面積廣，危害性大，給我國維持正常的農業生產活動帶來了極大挑戰。目前，國內對草地貪夜蛾防控技術的研究和應用尚不成熟，仍

93、采用以化學農藥為主的防治思路。農業農村部在農業農村部辦公廳關于做好草地貪夜蛾應急防治用藥有關工作的通知中發布了草地貪夜蛾防治的推薦藥劑（單劑），其中，復配藥劑則是以甲氨基阿維菌素苯甲酸鹽和高效氯氟氰菊酯為主。圖表圖表 45 推薦用于草地貪夜蛾防治的單劑推薦用于草地貪夜蛾防治的單劑 類型 藥劑 有機磷類 敵百蟲、毒死蜱、辛硫磷、乙酰甲胺磷 擬除蟲菊酯類 氟氯氰菊酯、高效氯氟氰菊酯、溴氰菊酯、甲氰菊酯 雙酰胺類 四氯蟲酰胺、氯蟲苯甲酰胺 氨基甲酰肟類 硫雙滅多威 氨基甲酸酯類 甲萘威、茚蟲威 苯甲酰脲類 虱螨脲 資料來源：國內草地貪夜蛾發生、為害及防治現狀，華安證券研究所 圖表圖表 46 推薦用于

94、草地貪夜蛾防治的復配藥劑推薦用于草地貪夜蛾防治的復配藥劑 藥劑名稱 復配藥劑名稱 甲氨基阿維菌素苯甲酸鹽 茚蟲威、氟鈴脲、高效氯氟氰菊酯、蟲螨腈、虱螨脲、蟲酰肼 高效氯氟氰菊酯 氯蟲苯甲酰胺、除蟲脲、甲氨基阿維菌素苯甲酸鹽 資料來源：國內草地貪夜蛾發生、為害及防治現狀，華安證券研究所 菊酯類是衛生殺蟲劑的主要原料，下游需求穩定增長。菊酯類是衛生殺蟲劑的主要原料，下游需求穩定增長。擬除蟲菊酯可分為農用菊酯和衛生菊酯，衛生菊酯主要用于公共衛生殺蟲。衛生殺蟲劑品類眾多，其中應用需求最高的產品類型是衛生菊酯，在常見的家用殺蟲劑中，高達八成的產品含有菊酯成分。電010203040506070809020

95、10年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 27/39 證券研究報告 熱蚊香液、電熱蚊香片、蚊香、氣霧劑是我國主要的家用衛生殺蟲劑，經過長期發展，我國衛生殺蟲劑市場銷售規模平穩增長，其中電蚊香液所主打的安全、綠色、環保的理念受到了消費者的認可，其銷售額從 2013 年的 15.4 億元迅速增長至 2019 年的 43 億元，是該領域增速最快的產品類型。圖表圖表 47 衛生菊酯主要下游消費比例衛生菊酯主要下游消費比例 資料來源：中國農藥信息網，華安證券

96、研究所 擬除蟲菊酯類農藥高位回落，逐漸擬除蟲菊酯類農藥高位回落，逐漸回歸穩定回歸穩定。2021 年，安全環保、能耗雙控等政策相繼出臺，新冠疫情蔓延刺激全球對糧食安全的擔憂，原材料價格大幅上漲，眾多因素刺激擬除蟲菊酯類農藥產品價格高漲。2021 年 Q4，隨著化工原料價格回落，擬除蟲菊酯類產品價格直接回歸正常區間，據中農立華數據，截至 2022 年 1 月 1 日，功夫菊酯、聯苯菊酯、氯氰菊酯、高效氯氰菊酯分別為 18.20 萬元/噸、24.50 萬元/噸、8.40 萬元/噸、4.40 萬元/噸。圖表圖表 48 功夫菊酯價格走勢（萬元功夫菊酯價格走勢（萬元/噸）噸）圖表圖表 49 聯苯菊酯價格走

97、勢聯苯菊酯價格走勢（萬元萬元/噸噸）資料來源：中農立華，華安證券研究所 資料來源：中農立華，華安證券研究所 0204060801001202013201420152016201720182019電熱蚊香液電熱蚊香片蚊香氣霧劑05101520253035402015/10/42017/2/42018/6/42019/10/42021/2/42022/6/40510152025303540452015/10/42017/2/42018/6/42019/10/42021/2/42022/6/4Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 28/39 證券研究報告

98、 圖表圖表 50 氯氰菊酯價格走勢（萬元氯氰菊酯價格走勢（萬元/噸）噸）圖表圖表 51 高效氯氰菊酯價格走勢高效氯氰菊酯價格走勢（億美元）（億美元）資料來源：中農立華，華安證券研究所 資料來源：中農立華，華安證券研究所 3.3 殺菌劑殺菌劑：殺菌劑需求逐年遞增，國內有望迎來快速發展期殺菌劑需求逐年遞增，國內有望迎來快速發展期 殺菌劑的發展歷程主要可分為四個階段，是從無機殺菌劑向有機轉變的過程。殺菌劑的發展歷程主要可分為四個階段，是從無機殺菌劑向有機轉變的過程。殺菌劑是指用于防治由各種病原微生物引起的植物病害的農藥，主要施用作物果樹和經濟作物。殺菌劑的發展歷程主要可分為四個階段，第一階段是 18

99、82 年之前以硫元素為主的無機殺菌劑時期，主要的殺菌劑為升汞、石硫合劑等。第二階段為 1882 年至1942 年，以銅元素為主的無機殺菌劑時期，這個階段的代表是波爾多液，并且從這個階段開始，殺菌劑逐漸從無機向有機階段過渡。第三階段是 1943 年至 1966 年，這個階段是保護性有機殺菌劑時期，主要代表為福美類殺菌劑和代森類殺菌劑。第四階段是 1996 年至今，萎銹靈、托布津及苯并咪唑類殺菌劑的出現標志著內吸性殺菌劑時代的開始。1977 年甾醇類抑制劑的出現標志著第二代內吸性殺菌劑開始進入市場，三唑類殺菌劑也逐漸成為殺菌劑市場的主要產品。之后，嘧菌酯成功商品化，甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑開始成為近

100、十年殺菌劑市場的主體地位。圖表圖表 52 殺菌劑發展歷程殺菌劑發展歷程 資料來源：農藥快訊信息網，華安證券研究所 圖表圖表 53 常見殺菌劑分類常見殺菌劑分類 02468101214162015/10/42017/2/42018/6/42019/10/42021/2/42022/6/4012345672015/10/42017/2/42018/6/42019/10/42021/2/42022/6/4Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 29/39 證券研究報告 項目項目 類別類別 具體產品具體產品 保護性殺菌劑 硫及無機硫化合物 硫黃懸浮劑、固體石

101、硫合劑等 有機硫化合物 福美雙、代森鋅、代森銨、代森錳鋅等 銅制劑 波爾多液、銅氨合劑等 抗生素類 井岡霉素、滅瘟素、多氧霉素等 酞酰亞胺 克菌丹、敵菌丹、滅菌丹等 其他保護性殺菌劑 葉枯靈、葉枯凈、百菌清、葉穗寧等 內吸性殺菌劑 三唑類 苯醚甲環唑、戊唑醇、氟環唑、腈菌唑、腈苯唑等 苯并咪唑類 苯菌靈、多菌靈、噻菌靈、硫菌靈、甲基硫菌靈等 甲氧基丙烯酸酯類 嘧菌酯、吡唑醚菌酯、啶氧菌酯、肟菌酯等 二甲酰亞胺 異菌脲、乙烯菌核利等 有機磷類 稻瘟凈、異稻瘟凈、三乙膦酸鋁等 苯基酰胺 甲霜靈等 甾醇生成抑制劑 甲菌啶、十三嗎啉、嗪胺靈、丁硫啶等 其他內吸性類 噁唑菌酮等 資料來源：華安證券研究所

102、整理 近年來全球殺菌劑市場呈現出較快的發展趨勢，市場規模不斷擴大。近年來全球殺菌劑市場呈現出較快的發展趨勢，市場規模不斷擴大。據 Phillips McDougall 數據顯示，2010-2020 年全球殺菌劑市場規模從 111.37 億美元增長至168.04 億美元，年均復合增長率為 4.2%。其中，2019 年全球殺菌劑銷售額排名前5 名為嘧菌酯（14.89 億美元）、代森錳鋅（10.80 億美元）、吡唑醚菌酯（10.15 億美元）、肟菌酯（8.42 億美元）、丙硫菌唑（8.25 億美元）。圖表圖表 54 全球作物用殺菌劑市場規模全球作物用殺菌劑市場規模（億美元）（億美元）圖表圖表 55

103、2019 年全球十五大殺菌劑銷售額（億美元）年全球十五大殺菌劑銷售額（億美元）資料來源：Phillips McDougall，華安證券研究所 資料來源：農藥資訊網，華安證券研究所 果蔬面積逐漸增加，我國殺菌劑市場逐年擴大。果蔬面積逐漸增加，我國殺菌劑市場逐年擴大。殺菌劑主要用于果蔬的保護，2020 年全球農藥市場中，最大的農藥/作物組合為果蔬用殺菌劑，其銷售額為 63.07億美元，增長最快的農藥/作物組合為玉米用殺菌劑，同比增長 6.6%。我國蔬菜及果0204060801001201401601802010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201

104、9 20200246810121416Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 30/39 證券研究報告 園面積基本上維持低速增長的趨勢，蔬菜面積從 2010 年的 1620.2 萬公頃增長到2020 年的 2148.5 萬公頃，果園面積從 2010 年的 1068.1 萬公頃增長至 2020 年的1264.6 萬公頃。我國國內果蔬面積的穩定增長，有望帶動殺菌劑的需求上升。圖表圖表 56 2019 年全球殺菌劑市場按作物分布情況年全球殺菌劑市場按作物分布情況 圖表圖表 57 2010-2020 年我國果蔬面積年我國果蔬面積 資料來源：Phillips

105、McDougall，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 圖表圖表 58 2020 年全球年全球 TOP18 作物用農藥市場排行榜作物用農藥市場排行榜 排序 農藥/作物 2019 年 同比(%)2020 年 1 果蔬用殺菌劑果蔬用殺菌劑 61.82 2 63.07 2 谷物田除草劑 52.39 2.6 53.75 3 玉米田除草劑 46.36 5.8 49.03 4 果蔬用殺蟲劑 45.78 2.5 46.91 5 大豆田除草劑 43.47 3.3 44.91 6 果蔬田除草劑 34.56 1.6 35.1 7 谷物用殺菌劑 31.82 0.3 31.09 8 大豆用殺菌劑 25

106、.86 4.1 26.92 9 水稻田除草劑 23.85 3.9 24.79 10 大豆用殺蟲劑 22.52 4.1 23.45 11 水稻用殺蟲劑 21.45 4.9 22.51 12 棉花用殺蟲劑 15.47 0.6 15.37 13 水稻用殺菌劑 14.94 2.6 15.33 14 玉米用殺蟲劑 13.41 5.7 14.18 15 甘蔗田除草劑 11.92 1.3 12.07 16 谷物用殺蟲劑 8.79 3.2 9.07 17 玉米用殺菌劑玉米用殺菌劑 6.05 6.6 6.45 18 油菜用殺菌劑 4.99 0.8 5.03 資料來源：Phillips McDougall，華安證

107、券研究所 嘧菌酯嘧菌酯是先正達公司在 1992 年開發的甲氧基丙烯酸酯類化合物，是甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑中的龍頭產品。作為一種從蘑菇中分離出的-甲氧基丙烯酸酯類天然殺菌劑，具有高效、廣譜且具有內吸性的特點，對幾乎所有真菌病害都具有保護、治療和鏟除作用，可用于莖葉噴霧、種子及土壤處理，且與其他殺菌劑無交互抗性。34.40%16.50%14.30%10.40%8.10%7.30%9.00%果樹和蔬菜谷物大豆非作物水稻其他作物其他05,00010,00015,00020,00025,000蔬菜播種面積（千公頃）果園面積（千公頃）Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明

108、及評級說明 31/39 證券研究報告 其現已成為全球殺菌劑市場的領袖產品。在谷物上，嘧菌酯可有效防治白粉病、銹病、穎枯病、葉斑病、網斑病等。目前，大豆是嘧菌酯最重要的應用作物，其后分別為：谷物、果蔬、水稻、玉米、馬鈴薯、油菜、棉花、葡萄等。目前國內嘧菌酯主要產能約 1.43 萬噸，市場價格約 27 萬元/噸。圖表圖表 59 國內國內主要主要嘧菌酯產能（噸）嘧菌酯產能（噸）圖表圖表 60 嘧菌酯價格走勢（萬元嘧菌酯價格走勢（萬元/噸）噸）資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 資料來源：中農立華，華安證券研究所 代森錳鋅代森錳鋅屬有機硫類、廣譜性、保護型殺菌劑，于 1961 年由美國羅門哈斯公司開發

109、，到目前為止，代森錳鋅雖然使用了 60 年，具有高效、低毒、病菌不易產生抗性等特點，且對作物的缺錳、缺鋅癥有治療作用。對多種作物的霜霉病，茄果類蔬菜的早疫病、晚疫病、葉斑病、疫病等均有很好的預防效果，是對多種病菌具有有效預防的廣譜性殺菌劑之一。目前利民股份是國內最大的代森錳鋅生產商，具有 4.5 萬噸產能，市場價格約 2.7 萬元/噸。圖表圖表 61 國內國內主要主要代森錳鋅產能（代森錳鋅產能（萬萬噸）噸）圖表圖表 62 代森錳鋅代森錳鋅價格走勢（萬元價格走勢（萬元/噸）噸）資料來源：AgroPages，華安證券研究所 資料來源：中農立華，華安證券研究所 吡唑醚菌酯吡唑醚菌酯是巴斯夫 1993

110、 年研發的廣譜甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑，目前全球銷售規模排名前五，專利期已于 2015 年 6 月到期。吡唑醚菌酯在全球市場主要銷售集中于南美區域，約占七成，最主要應用于大豆和谷物以及水果蔬菜經濟作物。近幾年，隨著國內產品和市場的不斷開發，市場用量逐步增長。目前國內吡唑嘧菌5000,35%3000,21%3000,21%2000,14%800,6%500,3%內蒙古靈圣江陰蘇利江蘇新河上虞穎泰廣東立威河北威遠0510152025303540452015/102016/102017/102018/102019/102020/102021/102022/104.5,74%0.7,11%0.5,8%0

111、.4,7%利民股份揚農化工西安近代陜西安德瑞普0123452015/102016/102017/102018/102019/102020/102021/102022/10Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 32/39 證券研究報告 酯原藥總產能 10000 噸，行業內生產廠商較多，規模相對較小，市場價格約 28 萬元/噸。圖表圖表 63 國內國內主要吡唑醚菌酯主要吡唑醚菌酯產能（噸）產能（噸）圖表圖表 64 吡唑醚菌酯吡唑醚菌酯價格走勢（萬元價格走勢（萬元/噸）噸）資料來源：AgroPages，華安證券研究所 資料來源：中農立華，華安證券研究所

112、丙硫菌唑丙硫菌唑是一種新型廣譜三唑硫酮類殺菌劑，主要用于防治谷類、豆類作物等眾多病害。通過大量的田間藥效試驗，結果表明丙硫菌唑對作物不僅具有良好的安全性，防病治病效果好，而且增產明顯。目前，國內僅有山東海利爾化工有限公司和安徽久易農業股份有限公司于 2019 年初拿到了丙硫菌唑原藥的國內登記證，市場價格約 46 萬元/噸。圖表圖表 65 國內主要國內主要丙硫菌唑丙硫菌唑產能（噸）產能（噸）圖表圖表 66 丙硫菌唑丙硫菌唑價格走勢（萬元價格走勢（萬元/噸）噸）資料來源：AgroPages，華安證券研究所 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 4 投資建議投資建議 農藥行業處于低估值區間，農藥行業處

113、于低估值區間，建議關注一體化程度較高具有成本控制能力的農藥建議關注一體化程度較高具有成本控制能力的農藥公司公司。根據 WIND 數據，截至 2022 年 12 月 29 日，申萬一級農藥行業指數收盤價為 4230.04 點，市盈率 TTM 為 14.39 倍，位于近三年估值底部。同時，成本控制能力和選品與產能落地能力構成農藥公司的核心競爭力，建議關注細分領域龍頭企業以及產品布局符合行業發展方向并具備成本把控能力的公司。除草劑：建議關注已經和轉基因種子形成了作物系統的草甘膦、草銨膦，相關公司建議關注興發集團、新安股份、江山股份、利爾化學興發集團、新安股份、江山股份、利爾化學等；1500,17%1

114、200,14%1000,11%1000,11%1000,11%800,9%600,7%600,7%600,7%500,6%康喬生物成悅化工海利爾新農化工揚農化工永城化工巴菲特化工托球農化武穴旭日金元菜05101520253035402015/102016/102017/102018/102019/102020/102021/102022/102000,67%1000,33%海利爾久易0102030405060702020/4/212020/11/212021/6/212022/1/212022/8/21Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 33/3

115、9 證券研究報告 殺蟲劑：建議關注具有殺蟲譜廣，效果好、低殘留，無蓄積作用等優點的擬除蟲菊酯類殺蟲劑，相關公司建議關注揚農化工揚農化工等；殺菌劑：建議關注市場份額靠前的嘧菌酯、代森錳鋅、吡唑醚菌酯和丙硫菌唑，相關公司建議關注廣信股份、海利爾、利民股份廣信股份、海利爾、利民股份等；同時，潤豐股份潤豐股份作為國內領先的農藥自主登記企業，在糧食安全備受全球關注的背景下，公司憑借領先的海外登記能力，對接全球農藥市場，具有更為廣闊的發展空間，同樣值得關注。圖表圖表 67 農藥農藥(申萬申萬)(850333.SI)-PE/PB Bands 資料來源：WIND，華安證券研究所 圖表圖表 68 農藥農藥(申萬

116、申萬)(850333.SI)-歷史歷史 PE/PB 資料來源：WIND，華安證券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,0002018-01-082019-04-042020-07-012021-09-172022-12-16收盤價13.53x18.36x23.19x28.02x32.85x0100020003000400050006000101520253035402018-01-122019-01-042019-12-272020-12-182021-12-032022-12-02市盈率TTM-左危險值-左中位數-左機會值-左指數點位-右Table_Compan

117、yRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 34/39 證券研究報告 4.1 揚農化工揚農化工：國內農藥綜合性龍頭企業：國內農藥綜合性龍頭企業 公司深耕菊酯，布局除草劑，延伸殺菌劑，從菊酯供應商到三大農藥全覆蓋的綜合農藥龍頭，也是目前國內唯一的一家從基礎化工原料開始，合成中間體并生產擬除蟲菊酯原藥的生產企業。公司生產菊酯產品的關鍵中間體均自成體系、配套完善，資源得到充分利用，與國內同行業企業相比，基于產業鏈配套完整的成本優勢明顯。目前公司擬除蟲菊酯殺蟲劑產能 14225 噸/年，是國內規模最大的擬除蟲菊酯生產基地，優嘉四期 3800 噸聯苯菊酯產能已經于 2022 年年初進行試

118、生產，四期項目計劃于 2022 年年底投產，屆時公司將新增 7310 噸擬除蟲菊酯產能。公司在維持菊酯業務主營地位的同時，拓展了除草劑和殺菌劑產品，除草劑方面，公司擁有 3 萬噸草甘膦產能和 2 萬噸麥草畏產能，麥草畏產能位居全球第一位。同時公司優創項目有序推進，該項目總投資 100 億元，有望將延續優嘉項目的高速成長模式。2022 年 9月，公司公告優創項目已完成選址、公司注冊等工作，現在一期項目正在報批。優創項目的推進有助于解決子公司沈陽科創目前面臨的瓶頸問題，優化公司的生產布局，形成南北均衡布局，打開遠期成長空間，鞏固公司龍頭地位。4.2 廣信股份廣信股份：國內農藥：國內農藥+精細化工領

119、先企業精細化工領先企業 公司是光氣法農藥龍頭企業，擁有 32 萬噸/年光氣許可產能，位居農藥類民營企業首位。堅持以光氣在農藥領域應用為業務核心，持續提升工藝技術水平和產品質量，陸續規劃了殺菌劑、除草劑、殺蟲劑新增產能，同時布局公司農藥產品上游中間體對（鄰）硝基氯化苯和鄰苯二胺等，形成農藥原藥和精細化工品雙輪驅動格局。此外，公司繼續上沿下拓完善公司產業鏈，向上布局光氣上游離子膜燒堿來降低成本，向下繼續豐富農藥產品類型，同時布局對氨基苯酚、香蘭素等產品進軍醫藥中間體和新材料領域。未來隨著公司戰略布局推進，競爭力將進一步提升。公司當前的主營產品為多菌靈、甲基硫菌靈、敵草隆、草甘膦等。其中，公司多菌靈

120、產品的 DAP 和 HAP 兩項重要指標均優于 FAO 的標準，可進入歐美高端農藥市場。甲基硫菌靈產品的含量可達到 97%以上，產品質量處于國內同類產品領先水平。先進的光氣化反應合成技術顯著提高了敵草隆產品的質量。三個產品在技術和規模上均處于行業領先水平。同時，公司繼續發揮光氣資源優勢，擬開拓茚蟲威、噻嗪酮、噁唑菌酮、嘧菌酯、噁草酮等高價值或高應用產品，產品結構進一步豐富。目前已有多項在建及規劃項目，大部分項目預計在 2022-2023 年落地投產，屆時將為帶來公司豐厚的凈利潤。4.3 潤豐股份：潤豐股份：領先的全球農藥自主登記企業領先的全球農藥自主登記企業 公司依托高壁壘、差異化的境外自主登

121、記產品，構建以“快速市場進入”為特點的全球營銷網絡，致力于成為全球領先的作物保護公司。截止 2021 年底，公司共擁有242 項中國國內登記，4,007 項海外登記，在國內登記證數量遙遙領先，可媲美海外農藥龍頭企業安道麥。公司上市后三年預計申請登記 171、197、215 項，同時目前有 3000 余個產品注冊登記申請仍在進程中，并計劃在全球主要農藥市場巴西、阿根廷新增登記合計 277 項。與此同時，公司不斷完善全球營銷網絡，截至 2021 年底，公司已經擁有 62 家海外子公司，3204 名全球員工，并在全球 80 多個國家和地區開展業務，同時在山東濰坊、青島、寧夏平羅及南美阿根廷四處設立制

122、造基地，擁有制劑產能 18 萬噸，同時配套 1 萬噸莠去津、1 萬噸 2,4-D、6000 噸莠滅凈。此外，公Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 35/39 證券研究報告 司加快一體化布局以樹立全產業鏈優勢。2022 年 10 月，發布公告稱擬投資建設年產 25000 噸草甘膦連續化技改項目與 30000 噸/年草甘膦可溶粒劑項目。同時公司IPO 募投項目計劃新建 2 萬噸 2,4-D、2000 噸烯草酮、500 噸高效蓋草能、1000 噸高效殺菌劑等原藥年產能。4.4 興發集團：興發集團：磷化工龍頭企業，磷化工龍頭企業，草甘膦草甘膦產能國內第一

123、產能國內第一 公司是國內草甘膦龍頭企業，其控股子公司泰盛公司現有 23 萬噸/年草甘膦產能（含其全資子公司內蒙興發 10 萬噸/年產能），產能規模居國內第一。泰盛公司具備顯著的原材料保障優勢，主要表現在：自身配套 10 萬噸/年甘氨酸產能；公司本部及子公司擁有規?；狞S磷產能，能夠就近供應；宜昌園區內有機硅裝置副產的鹽酸，也是草甘膦生產所需原料。此外，有機硅裝置可以有效消耗泰盛公司生產草甘膦副產的氯甲烷，既降低了草甘膦環保風險，又提升了草甘膦綜合經濟效益。通過多年發展，公司掌握了先進的草甘膦生產工藝和環保治理技術，綜合實力居國內領先水平。此外，公司在草甘膦原藥的基礎上，將進一步制造高附加值的草

124、甘膦水劑產品并出口海外。4.5 利爾化學利爾化學：全球草銨膦龍頭企業：全球草銨膦龍頭企業 利爾化學是國內草銨膦龍頭企業，現有草銨膦產能 1.85 萬噸/年，擬通過廣安利爾 30000 噸/年草銨膦原藥及水劑項目建設 2 萬噸/年草銨膦原藥產能，進一步鞏固公司龍頭地位。此外公司在草銨膦生產工藝方面具有相對優勢，可大幅降低生產成本。同時公司積極布局精草銨膦，在“精草”板塊工藝技術持續突破，處于行業領先地位，已儲備了酶法及生化法制備 L-草銨膦工藝。精草銨膦除草活性為普通草銨膦的兩倍，畝施用量僅為草銨膦的一半，符合國家農藥減量化政策要求。目前，利爾化學廣安基地 3,000 噸精草銨膦正在試生產階段，

125、預計年內投產，公司還在綿陽、廣安、荊州分別規劃了 3 萬噸、4 萬噸、5 萬噸精草銨膦產能。未來公司有望成為“精草”行業領先者。4.6 江山股份江山股份：國內國內草甘膦生產龍頭企業草甘膦生產龍頭企業 公司是國家農藥生產重點骨干企業、中國農藥工業乙草胺協作組以及草甘膦協作組組長單位，擁有 60 多年的農藥生產歷史，積累了豐富的農藥生產經驗和高素質的生產經營人才隊伍，是國內草甘膦生產龍頭企業之一，擁有草甘膦原藥產能 7 萬噸/年，其中甘氨酸路線產能 3 萬噸/年，IDAN 路線產能 4 萬噸/年。公司敵敵畏（1.5萬噸）、敵百蟲（0.5 萬噸）產品使用的清潔生產工藝路線國內領先。公司酰胺類除草劑生

126、產工藝引進全套國外甲叉法先進技術。公司研制的高效、低毒、低殘留、綠色環保型殺蟲劑氯噻啉（200 噸）、烯啶蟲胺是國家農藥創制及產業化示范項目，殺蟲效果優于同類產品。同時公司另有甲草胺 2000 噸、乙草胺 22000 噸、丁草胺 15000噸、（精）異丙甲草胺 2000 噸、二嗪磷 5000 噸原藥產能，生產包括水劑、乳油、水乳劑、水溶性粒劑、水分散粒劑等制劑品種。此外，公司以農藥、化工產品為主線，上下游建有自備電廠、水廠、萬噸級長江碼頭、氯堿化工、農藥及其中間體、農藥制劑加工、納米絕熱保溫新材料、阻燃劑、三廢治理等工業設施，產業鏈配套完善，配套優勢明顯。公司農藥業務穩定，熱電、氯堿、化工也已

127、經形成了穩定的利潤貢獻。Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 36/39 證券研究報告 4.7 新安股份：新安股份：“草甘膦草甘膦+有機硅有機硅”產業鏈優勢產業鏈優勢企業企業 公司是國內為數不多的同時生產草甘膦和有機硅，并形成協同效應的企業之一。公司運用草甘膦生產過程中產生的副產物氯甲烷，進行有機硅生產，圍繞有機硅單體合成，搭建從硅礦開采、金屬硅冶煉、硅粉加工、單體合成、特種硅烷、下游制品加工的完整產業鏈，能夠較好滿足客戶特別是大客戶對產品質量、供貨穩定性及行業整體解決方案的需求，也能從一定程度上平抑基礎端原料價格周期性波動對公司業績造成的影響。公

128、司現有草甘膦產能 8 萬噸，每年另外購草甘膦原藥生產制劑，年銷售量折合草甘膦原藥近 10 萬噸。公司不斷豐富產品品類與規模，依托新安、星宇、穎泰的除草、殺蟲、殺菌等產品與渠道資源，打造極具市場競爭力的核心產品群；通過穩定裝置平穩運行，提高產品產量，根據市場情況優化產品結構，發揮進出口平臺、國外重點區域市場優勢，提升資源整合能力。4.8 利民股份：利民股份：國內殺菌劑龍頭企業國內殺菌劑龍頭企業 利民股份是國內殺菌劑龍頭企業，具有國內最大的代森錳鋅、霜脲氰、三乙膦酸鋁、嘧霉胺和威百畝產能，其中代森錳鋅產能 4.5 萬噸/年，效價、產品質量上優勢明顯；代森錳鋅、三乙膦酸鋁市場占有率高達 70%左右。

129、公司加快除草劑與獸藥布局，參股公司新河公司具有全球最大的百菌清產能。獸藥方面，子公司威遠藥業是國內集研發、生產、銷售于一體的原料藥、制劑和飼用添加劑大型獸藥 GMP 企業，依托伊維菌素、乙酰氨基阿維菌素、泰妙菌素等獸用原料藥及相關產品優勢，與眾多國際知名動保企業建立了合作關系。在建工程完成后，公司將新增年產 500 噸多殺霉素、500 噸泰樂菌素以及 5000 噸草銨膦產能，并完成 12000 噸三乙膦酸鋁原藥技改。2021 年，公司發行 9.8 億可轉債，募集資金已全部到位，將助力年產 10,000 噸水基化環境友好型制劑等五個項目。此外，公司具有獨特的技術優勢，公司完成了對代森錳鋅原藥及可

130、濕性粉劑國際標準的更新，于 2021 年被正式認定為聯合國糧農組織標準；威遠生化在國內率先實現阿維菌素工業化生產，在生物發酵領域具有領先的技術積累。目前，子公司卓邦新能源投資建設兩期新能源項目，包括年產 2萬噸雙氟電解質、年產 3 萬噸六氟磷酸鋰、年產 5 千噸功能添加劑、年產 10 萬噸電解液，為公司創造新的利潤增長點。4.9 海利爾海利爾：新煙堿類殺蟲劑龍頭，一體化優勢明顯新煙堿類殺蟲劑龍頭，一體化優勢明顯 海利爾是國家定點農藥生產企業，公司吡蟲啉和啶蟲脒產能穩居前列，現有吡蟲啉產能 2500 噸/年，啶蟲脒產能 3000 噸/年（包括青島凱源祥 1500 噸）、吡唑醚菌酯原藥 1000

131、噸/年，丙硫菌唑 2000 噸/年。公司在現有基礎上，新增開發第二代煙堿類殺蟲劑原藥噻蟲嗪、噻蟲胺及第三代煙堿類殺蟲劑原藥呋蟲胺，進一步深化了公司制劑、原藥和中間體一體化戰略。2022 年 6 月青島恒寧一期項目殺蟲劑丁醚脲原藥、溴蟲腈原藥和殺菌劑苯醚甲環唑原藥、丙環唑原藥進入試生產，青島恒寧二期項目進入建設階段。青島奧迪斯生物科技有限公司 2 萬噸農用化學品制劑及肥料制造項目，預計 2022 年建設完工；5 萬噸農用化學品制劑及肥料制造項目正在實施過程中，預計 2024 年建設完工。同時公司加強對國外市場的開拓力度公司積極布局海外市場，已取得澳大利亞、新西蘭等 64 個國家 1400 多個產

132、品的支持登記和自主登記。公司海外業務擴張明顯，2015-2021 年，公司出口額從 1.52 億元增至 13.32億元，年復合增長率達到 43.59%。未來，公司會做精做強現有吡蟲啉、啶蟲脒、吡唑醚菌酯、甲維鹽、丙硫菌唑、噻蟲胺、噻蟲嗪、呋蟲胺等產品；將恒寧工廠建設成Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 37/39 證券研究報告 為智能化、綠色化的原藥生產基地；形成完整的 QHSE 體系，有效運行達到一流跨國公司水平。圖表圖表 69 相關相關上上市公司及估值情況市公司及估值情況 股票代碼 公司名稱 市值（億元）EPS PE 2023/1/6 202

133、1 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 600486.SH 揚農化工 329.1 3.9 6.1 7.5 8.1 26.9 17.3 14.2 13.1 603599.SH 廣信股份 192.9 2.3 3.6 3.9 4.5 13.0 8.3 7.7 6.6 301035.SZ 潤豐股份 243.3 2.9 5.9 6.7 8.0 30.4 14.8 13.0 11.0 600141.SH 興發集團 326.8 3.8 5.6 6.1 6.4 7.7 5.3 4.8 4.6 002258.SZ 利爾化學 149.1 1.3 2.4 2.6 2.8

134、 13.9 7.9 7.2 6.7 600389.SH 江山股份 135.9 2.7 3.8 4.4 5.1 16.6 11.7 10.2 8.7 600596.SH 新安股份 181.1 2.3 1.0 1.2 1.4 6.8 15.6 13.5 11.6 002734.SZ 利民股份 37.2 0.8 3.1 3.6 4.2 12.1 3.2 2.8 2.4 603639.SH 海利爾 90.2 1.3 1.7 2.4 2.9 20.1 15.6 11.2 9.0 資料來源：wind，華安證券研究所 注：揚農化工、利爾化學、廣信股份、興發集團 EPS、PE 均為華安證券預測，其余為 win

135、d 一致預期，股價截止 2023 年 1 月 6 日收盤 Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 38/39 證券研究報告 風險提示：風險提示：原材料價格波動風險；下游農產品價格波動風險；環保和安全生產風險；企業新項目進度不及預期風險。Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 39/39 證券研究報告 Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具

136、本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況

137、下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引

138、用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數

139、為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。