華寶新能-公司研究報告-便攜式儲能龍頭以品牌為核心筑牢高增長-230109（32頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 公公 司司 研研 究究 公公司司跟跟蹤蹤 報報告告 證券研究報告證券研究報告 industryIdindustryId 電力設備電力設備 審慎增持審慎增持 (首次首次 ）marketDatamarketData 市場數據市場數據 市場數據日期市場數據日期 2023-01-06 收盤價（元）203.09 總股本（百萬股）96.00 流通股本（百萬股）23.27 總市值（百萬元）19496.64 流通市值（百萬元）4726.80 凈資產（百萬元）6370 總資產（百萬元）7482 每股凈資產（元）66.36 來源：WI

2、ND，興業證 券經濟與金融 研究院整理 relatedReportrelatedReport 相關報告相關報告 分析師：王帥 S0190521110001 assAuthor 主要財務指標主要財務指標 zycwzb|主要財務指標 會計年度會計年度 2 2021021 20202 22E2E 20202 23E3E 20202 24E4E 營業收入營業收入(百萬元百萬元)2315 3694 6029 9721 同比增長同比增長 116.4%59.6%63.2%61.2%歸母凈利潤歸母凈利潤(百萬元百萬元)279 374 716 1176 同比增長同比增長 19.5%33.8%91.6%64.2%

3、毛利率毛利率 47.4%40.1%40.2%39.6%凈利率凈利率 12.1%10.1%11.9%12.1%凈資產收益率凈資產收益率 54.6%5.8%10.0%14.2%每股收益每股收益(元元)2.91 3.89 7.46 12.25 每股經營現金流每股經營現金流(元元)1.40 2.69 4.07 9.74 來源：WIND，興業證券經濟與金融研究院整理 投資要點投資要點 summary 便攜儲能產品領跑者。由充電寶起家，率先推出便攜儲能產品，精準補位便攜儲能市場。國外打造“Jackery”、“GENEVERSE”品牌、國內打造“電小二”品牌，與多平臺、多品牌建立合作關系，通過“線上+線下”

4、的模式銷售便攜儲能產品、太陽能板及配件。公司 2019 年到 2021 年營收分別為3.19 億元、10.7 億元、23.15 億元，呈現爆發式增長的趨勢。2021 年公司出貨量和營收占比均處于全球首位，分別為 17%和 21%。便攜儲能市場空間廣闊、滲透率低，華寶新能已率先搶占市場份額。全球便攜式儲能行業的市場規模已由 2016 年的 0.6 億元提升至 2021 年的111.3 億元，CAGR 高達 184%，根據第三方機構測算，預計 2026 年市場規模將達到 882.3 億元；同時，便攜儲能產品在戶外和應急領域的滲透率均小于 3%，成長空間巨大。產品具有輕質低價的優點，上下游供應鏈穩定

5、。公司采用 M2C 的經營模式、“以產定采”的采購模式和“以銷定產”的生產模式，供應商穩定，疊加客戶結構分散，帶動成本與產品售價分布較為均勻。盈利預測與投資建議：在新興的便攜儲能高增速市場，公司享受先發優勢，通過深耕產品、渠道、品牌充分受益。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 3.74、7.16、11.76 億元，公司 1 月 6 日收盤價為 203.09 元，對應的 PE 分別為 52.2、27.2、16.6 倍，首次覆蓋給予“審慎增持”評級。風險提示風險提示：市場競爭加劇導致盈利能力下降；海外政策波動；原材料價格上漲，市場競爭加劇導致盈利能力下降；海外政策波動；原材料價格

6、上漲，壓縮盈利空間；宏觀經濟影響消費品市場壓縮盈利空間；宏觀經濟影響消費品市場 dyCompany華寶新能華寶新能 301327.SZ301327.SZ title 便攜式儲能龍頭，以品牌為核心筑牢高增長便攜式儲能龍頭，以品牌為核心筑牢高增長 createTime1 20232023 年年 0101 月月 0 09 9 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -2-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 目目 錄錄 1、綠色便攜儲能領跑者.-4-1.1、充電寶公司成長為便攜儲能產品領跑者.-4-1.2、股權結構集中，下屬公司業務劃分明確.-4-1.3、集中發力便攜

7、儲能及其配套產品.-5-1.4、境內外市場、線上線下相結合的 M2C 模式.-6-1.5、營收及利潤持續上升，毛利率、凈利率略有下滑.-7-2、專注便攜儲能，精準補位藍海市場.-14-2.1、便攜儲能市場空間廣闊，華寶新能已率先搶占市場份額.-14-2.2、積累供應商和客戶資源，優化經營模式.-19-2.3、加大技術及研發投入，打造自有品牌.-27-3、盈利預測與投資建議.-30-4、風險提示.-30-圖目錄圖目錄 圖 1、主營業務從充電寶向便攜儲能升級.-4-圖 2、公司實際控制人為孫中偉、溫美嬋夫婦，下屬子公司分工明確.-5-圖 3、營業收入高速增長（百萬元）.-7-圖 4、凈利潤高速增長

8、（百萬元）.-7-圖 5、2021 年鋰價上漲（萬元/噸）.-8-圖 6、2021 年中國出口集運箱運價指數上升.-8-圖 7、2021 年美元兌人民幣貶值.-8-圖 8、2021 年日元兌人民幣貶值.-9-圖 9、2021、22 H1 毛利率、凈利率相比 2020 年存在一定程度下滑.-9-圖 10、便攜儲能產品收入高速增長（百萬元）.-10-圖 11、便攜儲能產品營收占比超過 80%.-10-圖 12、境外收入占比超 85%（百萬元）.-11-圖 13、2019-2021 年境外收入占比超 85%，美國超 45%.-11-圖 14、線上收入占比超 65%（百萬元）.-12-圖 15、201

9、9-2021 年線上收入占比超 65%.-12-圖 16、大容量便攜儲能電源漲價最快，小容量價格下降（元/臺）.-13-圖 17、2019 年 500Wh-1000Wh 產品的收入占比最大.-13-圖 18、2021 年 1000Wh 以上產品的收入占比最大.-13-圖 19、市場便攜式儲能市場規模高速增長（億元）.-14-圖 20、戶外活動領域市場廣闊.-15-圖 21、應急用電領域市場廣闊.-15-圖 22、戶外運動領域滲透率有望突破 16%.-15-圖 23、應急領域滲透率有望突破 19%.-15-圖 24、2020 年中國是便攜儲能產品的主要生產國.-16-圖 25、全球戶外用品營收規

10、模不斷上升.-16-圖 26、2021 年全球戶外用品交易總額按國家分布.-16-圖 27、全球重大自然災害發生數增加.-17-圖 28、日本地震發生頻次增加.-17-圖 29、預計 2026 年新增需求將以美、日、中為主.-18-圖 30、2020 年華寶新能出貨量占比 17%.-18-2XoWbVhUeVqRwOoM6M9R7NnPrRoMsRiNpPoPlOrQpP6MqRrRxNoOtPwMtPqO 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -3-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 圖 31、2020 年華寶新能營收占比 21%.-18-圖 32、便攜儲能產品

11、成本分布較為均勻（百萬元）.-20-圖 33、華寶新能銷售渠道多元.-21-圖 34、華寶新能各產品單位容量售價均較低.-26-圖 35、華寶新能儲能產品具有更好的便攜性.-26-圖 36、公司斬獲多項國際大獎.-28-圖 37、華寶新能三種專利數均高于正浩科技、德蘭明海.-28-圖 38、研發費用逐年提升（百萬元）.-29-圖 39、研發人員逐年提升.-29-表目錄表目錄 表 1、產品包括便攜儲能產品、太陽能板、充電寶和配件.-6-表 2、Jackery 產品月銷量及月銷售額均在亞馬遜美國站排名第一.-19-表 3、Jackery 在各境外社交平臺上的關注度均較高.-19-表 4、公司擁有較

12、為穩定、多元的電芯、逆變器供應商.-21-表 5、第三方平臺及公司官網是公司主要銷售平臺（百萬元）.-22-表 6、公司客戶集中度逐漸降低，主要客戶以線下為主（百萬元）.-23-表 7、快充是正浩科技便攜儲能產品的突出優勢.-24-表 8、德蘭明海小容量便攜儲能擁有更大的功率.-25-表 9、華寶新能便攜儲能產品單位價格、單位重量均優于可比公司.-26-表 10、預計公司營收及盈利將持續增長.-30-附表.-31-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -4-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 報告正文報告正文 1 1、綠色便攜儲能領跑者、綠色便攜儲能領跑者 1.1

13、1.1、充電寶公司成長為便攜儲能產品領跑者、充電寶公司成長為便攜儲能產品領跑者 深圳市華寶新能源股份有限公司的發展分為三個階段。華寶新能成立于 2011 年 7月 25 日，最初以充電寶的 ODM 業務為主，積累了工藝技術及供應鏈資源；2015年、2016 年分別成立了“電小二”、“Jackery”品牌，2016 年 11 月成功推出公司首款鋰電池便攜儲能產品，創造性的開拓出國內便攜儲能產品新領域，2018 年成功推出了配套的太陽能板；2020 年起公司營收高速增長，營業總收入達到 10.70億元，增速達到 235%，2021 年營業總收入達到 23.15 億元。圖圖 1 1、主營業務從充電寶

14、向便攜儲能升級、主營業務從充電寶向便攜儲能升級 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 1.1.2 2、股權結構集中，下屬公司業務劃分明確、股權結構集中，下屬公司業務劃分明確 公司股權結構集中。公司實際控制人為孫中偉、溫美嬋夫婦，孫中偉直接持有公司 24.53%的股份，通過鉅寶信泰、嘉美盛間接持有公司 33.18%的股份；溫美嬋直接持有公司 7.87%的股份，通過鉅寶信泰、嘉美盛、嘉美惠、成千億間接持有公司 23.48%的股份，孫中偉、溫美嬋夫婦合計直接及間接持有公司 89.06%的股份；孫中偉擔任發行人董事長，溫美嬋擔任發行人的副董事長、副總經理，對發行人重大事項決策能夠產生實質性

15、影響。公司擁有 3 家一級子公司、8 家二級子公司。子公司電小二主要負責發行人“電 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -5-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 小二”品牌的便攜儲能產品及其配套產品在國內的線上與線下銷售。子公司香港華寶主要負責“Jackery”、“GENEVERSE”便攜儲能產品及其配套產品在海外的銷售，華寶新能先將完工產品或零部件統一出口銷售給子公司香港華寶，之后由香港華寶將其銷售至海外的銷售子公司（美國、日本及澳洲子公司），并通過該子公司在當地進行銷售。子公司華寶儲能于 2021 年 1 月成立，截至 2021 年 12 月 31日，尚未開

16、展實際業務，未聘用員工。圖圖 2 2、公司實際控制人為孫中偉、溫美嬋夫婦，下屬子公司分工明確、公司實際控制人為孫中偉、溫美嬋夫婦，下屬子公司分工明確 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 1.1.3 3、集中發力便攜儲能及其配套產品、集中發力便攜儲能及其配套產品 公司基于國內外消費者文化背景、品牌認知的差異打造了三大自主品牌，其中“Jackery”、“GENEVERSE”品牌面向海外市場，“電小二”品牌面向中國市場。公司的主要產品為不同容量規格的便攜儲能產品及充電寶，以及可與便攜儲能產品配套使用的太陽能板及相關配件。便攜儲能產品為公司的核心產品，可應用于戶外旅行、應急備災等場景，為

17、客戶提供綠色低碳的能源解決方案。公司的便攜儲能產品適用于自駕露營、房車旅行、釣魚、打獵等戶外旅行場景，可為智能手機、平板電腦、無人機、投影儀、照明燈、車載冰箱、電飯煲等設備進行供電，能夠滿足戶外旅行中多樣化的便攜電力需求。在地震、海嘯、颶風、大火、暴雪等自然災害多發的地區，便攜儲能產品能解決災害缺電、停電、應急救援等電力短缺問題。公司便攜儲能產品與太陽能板組合形成小型太陽能發電系統，在災后電網癱瘓及毀壞情況下，為災后生活實現持續離網發電，保障災民的基本生活需求。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -6-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 表表 1 1、產品包括便

18、攜儲能產品、太陽能板、充電寶和配件產品包括便攜儲能產品、太陽能板、充電寶和配件 產品類別“電小二”主要型號“Jackery”主要型號“GENEVERSE 主要型號 產品簡介 品牌產品圖示 便攜儲能產品 電源 80 戶外電源小方 戶外電源 300 戶外電源 500 戶外電源 1000 戶外電源 1800戶外電源 2200等 Powerbar 83 Explorer 240 Explorer 300 Explorer 500 Explorer 1000 Explorer 1500 等 HomePower ONE HomePower One PRO HomePower Two PRO HomePow

19、er 2 容量范圍：80Wh-2000Wh；輸出功率范圍：100W-2200W；產品具有 AC/USB/車充等輸出方式，兼容性強，可為手機、無人機、筆記本電腦、車載冰箱、電飯煲等數碼設備及小家電供電。太陽能板 60W 太陽能板100W 太陽能板 200W 太陽能板 SolarSaga 60 SolarSaga 100 SolarSaga 200 SolarPower ONE、SolarPower 2 單片輸出功率范圍：60W-200W；適配公司便攜儲能產品，可多片并聯使用，實現輸出功率疊加，為便攜儲能產品 快速充電；與便攜儲能產品組合形成小型太陽能發電系統，實現持續離網發電。充電寶 鋒 6-5

20、000 鋒 6S-10000 鋒 7-10000 等 Jackery Mini Jackery Bolt Jackery Giant+Jackery Thunder X 等 容量范圍：3000mAh-20000mAh；可為手機、平板電腦等電子設備充電。資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 1.1.4 4、境內外市場、線上線下相結合的、境內外市場、線上線下相結合的 M M2C2C 模式模式 公司依托“Jackery”、“GENEVERSE”和“電小二”品牌布局境內外市場，通過線上、線下相結合的模式，實現在中國、美國、日本、英國、德國、加拿大等全球多個國家銷售，已成為便攜儲能垂直領域的

21、領先品牌。在 Google、亞馬遜、日本樂天、日本雅虎、天貓、京東等搜索引擎或電商平臺的搜索榜單中，公司品牌在便攜儲能產品關鍵詞的檢索熱度中排名領先。公司主要通過線上銷售平臺開展業務，借助集研發、生產、品牌、銷售一體的全價值鏈經營的 M2C 模式，使公司能夠深入調研市場需求、消費者偏好，減少中間 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -7-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 環節、降低營銷成本、快速響應用戶需求，實現精準創新和價值創造。此外，公司正積極布局自主品牌的多元銷售渠道，已與 JVC、Canon、Harbor Freight Tools、Home Depo

22、t、Lowes、Sams Club 等全球知名品牌商或零售商建立合作關系。1.1.5 5、營收及利潤持續上升，毛利率、凈利率略有下滑、營收及利潤持續上升，毛利率、凈利率略有下滑 公司在 2019 年、2020 年、2021 年營業收入分別為 3.19 億元、10.7 億元、23.15億元，呈現爆發式增長的趨勢。公司銷售收入快速增長主要受行業因素及企業因素兩大方面因素同時作用的影響，其中便攜儲能行業因鋰電池技術進步及成本下降等供給端因素的改善，激發了戶外或家庭場景下的便捷離網用電需求，加之“新冠”疫情加速線上消費習慣的養成并提升了對戶外露營、家庭備災的關注，從而推動便攜儲能行業的市場規?？焖僭鲩L

23、，而公司率先進軍便攜儲能行業，充分發掘便攜儲能產品市場需求，憑借 M2C 模式實現公司精準創新和價值創造，進一步驅動公司銷售收入快速增長。2022 年 1-6 月，公司營業收入為 13.15 億元，同比增加 35.77%，凈利潤為 1.60億元，同比增加 2.20%，歸母凈利潤為 1.60 億元，同比增加 2.20%。公司營業收入有所上升，主要系 2021 年以來，公司海外市場產品品牌影響力增加及市場滲透率增加，銷售規模有所增長所致。凈利潤增幅小于營業收入增幅主要系受市場競爭加劇、原材料價格上漲、國際海運物流成本增加、人民幣升值、增加線下門店等不利因素導致公司毛利率下降、期間費用增加和資產減值

24、損失上升等因素的影響。電小二線下門店的布局有利于品牌的建設。2021 年底，電小二已入駐三夫戶外門店、落成品牌形象店；2022 年，電小二進一步入駐深圳、上海、蘇州、北京、廣州、成都等城市的 22 家高端數碼商超順電門店，方便用戶以更直接的形式了解和選購戶外電源。圖圖 3 3、營業收入高速增長（百萬元）、營業收入高速增長（百萬元）圖圖 4 4、凈利潤高速增長（百萬元）、凈利潤高速增長（百萬元）資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 215.4 205.5319.01070.02315.21314.7-50%0%50%100%150%2

25、00%250%050010001500200025002017 2018 2019 2020 2021 22H1營業收入同比(%)（右軸）6.33.236.5233.8279.3160.4-500%0%500%1000%1500%01002003002017 2018 2019 2020 2021 22H1凈利潤同比(%)（右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -8-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 圖圖 5 5、2 2021021 年鋰價上漲年鋰價上漲（萬元萬元/噸噸）資料來源：鑫鑼鋰電，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 6 6、2 2021021 年

26、中國出口集運箱運價指數上升年中國出口集運箱運價指數上升 資料來源：上海航運交易所，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 7 7、2 2021021 年美元兌人民幣貶值年美元兌人民幣貶值 資料來源：xe，興業證券經濟與金融研究院整理 3132333435363732020-05-152020-05-292020-06-122020-06-262020-07-102020-07-242020-08-072020-08-212020-09-042020-09-182020-10-022020-10-162020-10-302020-11-132020-11-272020-12-112020-12-25

27、2021-01-082021-01-222021-02-052021-02-192021-03-052021-03-192021-04-022021-04-162021-04-302021-05-142021-05-282021-06-112021-06-252021-07-092021-07-232021-08-062021-08-202021-09-032021-09-172021-10-012021-10-152021-10-292021-11-122021-11-262021-12-102021-12-242022-01-072022-01-212022-02-042022-02-18

28、2022-03-042022-03-182022-04-012022-04-152022-04-292022-05-132022-05-272022-06-102022-06-242022-07-082022-07-222022-08-052022-08-192022-09-022022-09-162022-09-302022-10-142022-10-282022-11-112022-11-25氫氧化鋰碳酸鋰(電池)鈷酸鋰 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -9-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 圖圖 8 8、2 2021021 年日元兌人民幣貶值年日元兌

29、人民幣貶值 資料來源：xe，興業證券經濟與金融研究院整理 近三年公司綜合毛利率分別為 48.66%、56.10%和 47.35%，公司毛利率保持較高水平，主要系公司持續產品創新，不斷優化產品結構，提高產品質量及完善銷售渠道所致。2022 年 1-6 月，公司綜合毛利率為 47.02%，同比下滑約 4.27 個百分點，公司 2021 年度及 2022 年 1-6 月的綜合毛利率水平相比 2020 年度存在一定程度下滑。圖圖 9 9、20212021、2222 H1H1 毛利率、凈利率相比毛利率、凈利率相比 20202020 年存在一定程度下滑年存在一定程度下滑 資料來源：Wind，興業證券經濟與

30、金融研究院整理 公司預計 2022 年 1-9 月營業收入為 21.10 億元至 28.04 億元，同比增長 36.59%至 81.55%；預計凈利潤為 2.13 億元至 2.91 億元，同比增長 0.11%至 36.94%。公司 2022 年 1-9 月預測營業收入與凈利潤同比均有所上漲，主要因為便攜儲能行業市場規?？焖僭鲩L，且公司是行業領先的便攜儲能品牌企業，產品滲透率不斷提升所致。近三年公司便攜儲能產品銷售金額分別為 2.50 萬元、8.93 億元和 18.35 億元，2019 年至 2021 年的年均復合增速達 171.10%。34%33%49%56%47%3%2%11%22%12%0

31、%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021銷售毛利率銷售凈利率 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -10-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 圖圖 1010、便攜儲能產品收入高速增長（百萬元）、便攜儲能產品收入高速增長（百萬元）圖圖 1111、便攜儲能產品營收占比超過、便攜儲能產品營收占比超過 8 80%0%公司境外業務覆蓋全球多個國家和地區，并設有多家境外子公司，負責海外市場的銷售、售后服務等。近三年公司境外銷售占當期主營業務收入的比例分別為87.27%、90.09%和 92.55%。其中，美國系公司主要收入來源之一，近三

32、年公司在美國市場的主營業務收入占比分別為 45.69%、42.62%和 48.40%。249.7892.51835.1290%257%106%525%936%183%-200%0%200%400%600%800%1000%05001000150020002500201920202021便攜儲能產品太陽能板充電寶便攜儲能yoy（右軸）太陽能板yoy（右軸）充電寶yoy（右軸）79%19%便攜儲能產品太陽能板資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -11-公司跟

33、蹤報告公司跟蹤報告 圖圖 1212、境外收入占比超、境外收入占比超 8 85%5%（百萬元）（百萬元）資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 1313、2 2019019-20212021 年年境外收入占比超境外收入占比超 85%85%，美國超，美國超 45%45%公司主要通過亞馬遜、日本樂天、日本雅虎、天貓及京東等國內外知名第三方電商平臺銷售產品，近三年公司通過第三方電商平臺開展的線上銷售的銷售額占主營業務收入比重分別為 67.83%、75.99%和 73.67%。144.7455.41112.8125.7488.6812.33.22.4133.645.37123.56256

34、.45-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%05001000150020002500201920202021美國日本歐洲其他美國同比（右軸）日本同比（右軸）歐洲同比（右軸）其他同比（右軸）48%35%6%11%美國日本歐洲其他資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -12-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 圖圖 1414、線上收入占比超、線上收入占比超 6 65%5%（百萬元）（百萬元）圖圖 1515、2 2019019-20212021 年年線上收入占比超線上收入占比超 6

35、65%5%2019 年至 2021 年便攜儲能產品平均單價持續上漲。大容量便攜儲能電源單價保持較高位置，小容量便攜儲能電源單價有所下降。2019 年至 2021 年，容量大于1000Wh 的便攜儲能電源單價上漲最多，從 3657 元上漲到 5739 元；容量小于 100Wh的便攜儲能電源單價下降最多，從 555 元下降到 231 元。216.36813.061594.91102.61256.90720.24276%96%150%180%0%50%100%150%200%250%300%05001000150020002500201920202021線上線下線上同比（右軸）線下同比（右軸）69%

36、31%線上線下資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -13-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 圖圖 1616、大容量便攜儲能電源漲價最快，小容量價格下降（元大容量便攜儲能電源漲價最快，小容量價格下降（元/臺）臺）資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 2019 年至 2021 年，大容量便攜儲能產品的收入占比持續提升，成為推動收入增長的核心產品。容量大于1000Wh的便攜儲能產品收入占比由1.45%提升至55.53%；容量小于 100Wh 的便攜儲能產品

37、收入占比由 7.03%下降至 0.01%，未來會逐漸退出。圖圖 1717、2 2019019 年年 500W500Wh h-1000W1000Wh h 產品的收入占比最大產品的收入占比最大 圖圖 1818、2 2021021 年年 1 1000W000Wh h 以上產品的收入占比最大以上產品的收入占比最大 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01000200030004000500060007000201920202021容量1000Wh單價500Wh容量1000Wh單價

38、100Wh容量500Wh單價容量100Wh單價平均單價容量1000Wh單價變化率（右軸）500Wh容量1000Wh單價變化率（右軸）100Wh容量500Wh單價變化率（右軸）容量100Wh單價變化率（右軸）平均單價變化率（右軸）1.45%50.37%41.15%7.03%容量1000Wh500Wh容量1000Wh100Wh容量500Wh容量100Wh55.53%22.50%21.96%0.01%容量1000Wh500Wh容量1000Wh100Wh容量500Wh容量100Wh 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -14-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 2 2、

39、專注便攜儲能，精準補位藍海市場、專注便攜儲能，精準補位藍海市場 2 2.1 1、便攜儲能市場空間廣闊，華寶新能已率先搶占市場份額、便攜儲能市場空間廣闊，華寶新能已率先搶占市場份額 便攜儲能市場維持快速增長趨勢，市場發展潛力較大。根據中國化學與物理電源行業協會的報告數據，全球便攜式儲能行業的市場規模已由 2016 年的 0.6 億元快速提升至 2021 年的到 111.3 億元，年均復合增速高達 184%，預計到 2026 年市場規模將達到 882.3 億元人民幣，年均復合增速還將維持 51%。圖圖 1919、市場便攜式儲能市場規模高速增長（、市場便攜式儲能市場規模高速增長（億億元）元）資料來源

40、：中國化學與物理電源行業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 便攜儲能電源主要應用于戶外活動和應急電源兩個場景。戶外活動場景下，公司的便攜儲能產品適用于自駕露營、房車旅行、釣魚、打獵等，可為智能手機、平板電腦、無人機、投影儀、照明燈、車載冰箱、電飯煲等設備進行供電，能夠滿足戶外旅行中多樣化的便攜電力需求。應急電源場景下，在地震、海嘯、颶風、大火、暴雪等自然災害多發的地區，便攜儲能產品能解決災害缺電、停電、應急救援等電力短缺問題，公司便攜儲能產品與太陽能板組合形成小型太陽能發電系統，在災后電網癱瘓及毀壞情況下，為災后生活持續離網發電，保障災民的基本生活需求。0.61.24.713.442.6111

41、.3208.1329.7458.3636.2882.312.9166666671.851063832.1791044781.6126760560.8697214730.5843344550.3900515620.3881736850.3868280410%50%100%150%200%250%300%350%0100200300400500600700800900100020162017201820192020202122E23E24E25E26E全球便攜式儲能市場規模(億元)全球便攜式儲能市場規模增長率（右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -1

42、5-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 圖圖 2020、戶外活動領域市場廣闊、戶外活動領域市場廣闊 圖圖 2121、應急用電領域市場廣闊、應急用電領域市場廣闊 資料來源：中國化學與物理電源行業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：中國化學與物理電源行業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 便攜儲能設備將在戶外和應急領域取代小型燃油發電機，滲透率不斷提升。小型燃油發電機噪音大、操作復雜且污染環境，而由鋰電池衍生出的便攜儲產品朝安全化、大容量、輕量化、智能化的方向發展，性能將得到進一步提升。一方面，技術進步及工藝改進將推動鋰電池安全性能及能量密度的提升，使得便攜儲能產品在電池容量提升的同時具備更強的安

43、全性及便攜性；另一方面，萬物互聯時代下無線傳輸、大數據及云計算等技術的發展則將推動便攜儲能產品的智能化，便攜儲能產品將可與其他智能終端實現連接，實現對產品的實時監控、數據分析及遠程控制，提升用戶的使用體驗；加之“雙碳”政策目標推動新能源電池儲能設備的整體市場需求持續提升，便攜儲能產品的滲透率將進一步提升。相比于傳統的小型燃油發電機，便攜儲能設備更加便攜，重量大都在 20kg 以下；可以手提移動，噪聲更小，舒適性更好；通過充放電供能，不涉及燃料，更加安全；鋰電池可回收再利用，更具有環保性。圖圖 2222、戶外運動領域滲透率有望突破、戶外運動領域滲透率有望突破 1 16%6%圖圖 2323、應急領

44、域滲透率有望突破、應急領域滲透率有望突破 1 19%9%資料來源：中國化學與物理電源行業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：中國化學與物理電源行業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 346532712997135565110881596225030690%5%10%15%20%0100020003000400022E23E24E25E26E戶外活動領域戶外活動領域需求增量（萬臺）需求存量（萬臺）滲透率（右軸）375525685870115566711041588208027160%5%10%15%20%25%010002000300022E23E24E25E26E應急用電領域應急用電

45、領域需求增量（萬臺）需求存量（萬臺）滲透率（右軸）1500015500160001680018000193000.0230.0420.0680.0950.1250.1590%5%10%15%20%0500010000150002000025000202122E23E24E25E26E全球戶外運動市場空間（萬戶）便攜儲能產品滲透率（右軸）1100011500120001250013000140000.030.0580.0920.1270.160.1940%5%10%15%20%25%050001000015000202122E23E24E25E26E全球應急市場空間（萬戶）便攜儲能產品滲透率（右

46、軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -16-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 全球便攜式儲能主要生產國家為中國。便攜儲能產品屬于制造類產品，對上游零部件包括電芯、電子元器件、逆變器、結構件的成本以及人工成本較為敏感。中國供給相對充足，在原材料和零部件的供應上具有一定優勢，同時中國消費電子制造業上下游配套齊全，基礎設施完善，制造業在全球產業鏈中成本、技術、質量、配套產業鏈等綜合優勢明顯。因此中國占據了全球便攜儲能產品 90%以上的生產量和出貨量。其次美國和日本作為最大的應用市場，萌生出一些自有品牌，占據小部分市場，但其部分品牌，例如 Goal Zero 等選

47、擇采用中國企業代工的生產模式，其他部分品牌也采用自主研發和生產的模式。圖圖 2424、2 2020020 年年中國是便攜儲能產品的主要生產國中國是便攜儲能產品的主要生產國 資料來源：中國化學與物理電源行業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 戶外用品領域，2020 年全球戶外用品行業營收規模近 1600 億美元，同比增長28.33%，預計 2025 年將突破 2300 億美元，美國、歐洲將達到 525 億美元、312 億美元；滲透率已經在 2019 年超過 10%，2023 年提升至 17.3%。應急電源領域，近年來，全球自然災害、大規模斷電事件頻繁，各國居民的應急備災意識不斷增強。圖圖 252

48、5、全球戶外用品營收規模不斷上升、全球戶外用品營收規模不斷上升 圖圖 2626、2 2021021 年年全球戶外用品交易總額按國家分布全球戶外用品交易總額按國家分布 資料來源：華經產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：敦煌網，興業證券經濟與金融研究院整理 91.9%3.2%2.1%2.8%中國美國日本其他124615991812200221562264236328%13%10%8%5%4%0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025002019 2020 21E22E23E24E25E全球營收規模（億美元）增速（右軸）50.3%13.5%10.3%5

49、.9%5.0%2.7%2.1%1.3%1.2%1.1%1.0%5.6%美國英國法國加拿大西班牙意大利愛爾蘭荷蘭德國 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -17-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 圖圖 2727、全球重大自然災害發生數增加、全球重大自然災害發生數增加 圖圖 2828、日本地震發生頻次增加、日本地震發生頻次增加 資料來源：聯合國，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：中國地震臺網，興業證券經濟與金融研究院整理 便攜儲能產品目前的主要市場是美國、日本等發達國家。目前，美國是全球最大的便攜式儲能的應用市場，主要是由于美國用戶的戶外出游比例較高，202

50、0 年美國在全球的應用端占比達到 47.3%，其中戶外活動領域的出貨量約 80 萬臺，應急領域出貨不到 10 萬臺，其他應用領域出貨 10 萬臺左右；其次，日本在全球應急領域的應用端占比達到 29.6%，主要由于日本地震等災害事故頻發，應急電力設備的需求較高，2020 年應急領域出貨約 50 萬臺，戶外應用領域出貨量 5 萬臺左右，其他應用領域也有部分出貨。而在歐洲和加拿大等地，主要需求仍以戶外活動和應急為主，但由于歐洲地區多選擇自行車等輕便出游方式，對便攜式儲能的需求較少。而中國目前戶外市場尚處于起步階段，而隨著中國經濟的持續發展，城市化程度、人均消費能力進一步提高，戶外消費習慣日趨成熟，便

51、攜儲能市場潛力巨大。根據中國化學與物理電源行業協會預測，2026 年戶外運動市場美國新增需求將達到 600 萬臺，中國新增需求達到 260 萬臺左右，歐洲新增需求達到 165 萬臺左右，日本新增需求 130 萬臺左右；應急領域日本新增需求將達到 330 萬臺，美國新增需求約為 200 萬臺，中國和歐洲的新增需求分別達到 190 萬臺和 120 萬臺，而非洲和南亞等國家的新增需求可能達到 40 萬臺以上，其他國家和地區對應急領域的新增需求也將超過 230 萬臺。42127348020004000600080001980-19902000-2019近40年全球重大自然災害發生頻次177142932

52、27-100%-50%0%50%100%150%0102030402016201720182019202020212016-2021年日本5級以上地震發生頻次增長率（右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -18-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 圖圖 2929、預計、預計 2 2026026 年新增需求將以美、日、中為主年新增需求將以美、日、中為主 資料來源：中國化學與物理電源行業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 目前便攜儲能市場行業格局較分散，出貨量、營收規?？趶降?CR5 分別為 36%、50%。2020 年行業前五大企業分別為華寶新能、正浩科技、G

53、oal Zero、德蘭明海、安克創新。從企業出貨量來看，華寶新能市場份額最大，2020 年占據 16.6%的市場份額，其次是正浩科技、德蘭明海和安克創新等，海外企業中 Goal Zero 市場份額最大，其主要由國內的豪鵬科技和博力威為其代工。從企業營收規模來看，2020 年華寶新能營收占比最大，占比達 21%，正浩科技、Goal Zero 的占比分別為 10.2%、9.5%。隨著頭部企業的量價齊升，行業集中度將會進一步提升。圖圖 3030、2 2020020 年年華寶新能出貨量占比華寶新能出貨量占比 1 17%7%圖圖 3131、2 2020020 年年華寶新能營收占比華寶新能營收占比 2 2

54、1%1%資料來源：中商情報局，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：中商情報局，興業證券經濟與金融研究院整理 Jackery 在全球便攜儲能市場的銷量和銷售額均處于第一位。2021 年，全球便攜式儲能的線上銷售比例已超過 80%，作為覆蓋主要便攜儲能市場的亞馬遜線上購物平臺，其銷量和銷售額具有較高的參考價值。在亞馬遜美國站便攜電源品類中，Jackery 的月銷量及月銷售額均排名第一，其中月銷量更是接近排名第二的亞馬600200800130330460260190450165120285200270470050010001500200025003000戶外運動新增需求（萬臺）應急領域新增需求（

55、萬臺）總新增出貨（萬臺）美國日本中國歐洲其他17%6%6%5%2%64%全球便攜式儲能競爭格局（出貨量口徑）全球便攜式儲能競爭格局（出貨量口徑）華寶新能正浩科技Goal Zero德蘭明海安克創新其他21%10%10%7%3%50%全球便攜式儲能競爭格局（營收規?？趶剑┤虮銛y式儲能競爭格局（營收規?？趶剑┤A寶新能正浩科技Goal Zero德蘭明海安克創新其他 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -19-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 遜自營品牌 Westinghouse Outdoor Power Equipment 的 3 倍，GMV 維持在 50%以上增

56、長速度；亞馬遜日本站 BSR（Best Seller Ranking）排名前 4 分別是Jackery、EcoFlow、Anker、BLUETTI。根據京東和淘寶榜單數據，Jackery 在國內的銷量也處于大幅領先地位。表表 2 2、JacJackerykery 產品月銷量及月銷售額均在亞馬遜美國站排名第一產品月銷量及月銷售額均在亞馬遜美國站排名第一 亞馬遜美國站排名前十的儲能電源品牌（2022 年 6 月 6 日至 2022 年 7 月 6 日）排名 品牌 月銷量（件）月銷售額（美元）1 Jackery 17,742 6,506,648 2 Westinghouse Outdoor Powe

57、r Equipment 6,838 2,596,679 3 Wen 3,859 1,607,286 4 BLUETTI 3,712 1,970,588 5 Champion Power Equipment 3,647 3,074,691 6 Duro Max 3,248 3,742,691 7 EcoFlow 2,736 6,050,464 8 MARBERO 2,613 257,421 9 Honda 1,821 2,437,379 10 Snow Joe 1,630 53,823 資料來源：雨果跨境，興業證券經濟與金融研究院整理 在品牌關注度方面 Jackery 也處于領先地位。在境外社交

58、媒體上，BLUETTI 在TikTok 平臺上一枝獨秀，Jackery 在其他平臺的粉絲數均處于領先地位；在京東平臺上，電小二擁有 45.4 萬粉絲數，EcoFlow 則擁有 11.7 萬粉絲數，鉑陸帝有5.3 萬粉絲。表表 3 3、J Jackeryackery 在各境外社交平臺上的關注度均較高在各境外社交平臺上的關注度均較高 境外社交平臺上品牌粉絲數（萬人）Facebook Instagram Twitter TikTok Youtube Jackery 13.9 15 12 7.6 1.9 EcoFlow 9.4 7.7 3.9 6 1.1 BLUETTI 6.8 3.1 1.2 100

59、 0.7 資料來源：雨果跨境，興業證券經濟與金融研究院整理 2 2.2 2、積累供應商和客戶資源，優化經營模式、積累供應商和客戶資源，優化經營模式 公司主要采取 M2C（Manufacturers to Consumer）的經營模式，即生產廠家直接對消費者提供產品，集研發、生產、品牌、銷售于一體的全價值鏈的經營模式。通過 M2C 模式，公司能夠深入調研市場需求、消費者偏好，減少中間環節、降低渠道成本、快速響應用戶需求，實現精準創新和價值創造。公司采用“以產定采”的采購模式和“以銷定產”的生產模式，每月根據銷售預測、在手訂單、成品庫存情況等制定出生產計劃并統計物料需求，再組織采購，可以有效調整產

60、量。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -20-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 公司產品的主要采購項包括電芯、電子元器件、逆變器、結構件、太陽能板等，近三年公司主營業務成本中材料成本金額為 1.50 億元、4.12 億元和 1.10 億元，占主營業務成本的比例分別為 92.44%、87.96%和 91.07%，占比較高；但各部分占比較為均勻，不會因為某種部件的價格變動出現過大的成本變動，有利于穩定利潤。公司便攜儲能產品生產的核心工序主要系自主完成，近三年公司外協加工的采購金額占采購總額比例分別為 2.3%、1.2%和 1.7%。圖圖 3232、便攜儲能產品成

61、本分布較為均勻（百萬元）、便攜儲能產品成本分布較為均勻（百萬元）資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 公司擁有較為穩定、多元的電芯、逆變器供應商。比克電池持續為公司供應電芯及電池組，拓邦股份持續為公司提供逆變器，深圳市光瑞實業有限公司持續為公司提供太陽能板，達成了較為穩定的合作關系。同時，公司在 2020 年及之后比克電池的采購金額占比控制在 15%以下，2021 年拓展了新的電芯供應廠商，有利于穩定采購價格。389.1207.3251141218.211002004006008001000120014001600201920202021電芯逆變器太陽能板結構件電子元器件配件包材外

62、協加工其他 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -21-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 表表 4 4、公司擁有較為穩定、多元的電芯、逆變器供公司擁有較為穩定、多元的電芯、逆變器供應商應商 前五家供應商排名 年份 排序 供應商名稱 主要采購內容 采購額(百萬元)占比 2021 1 比克電池 電芯、電池組 184 13.2%2 橫店集團東磁股份有限公司 電芯、電池組 141 10.1%3 拓邦股份 逆變器 127 9.1%4 深圳市光瑞實業有限公司 太陽能板 101 7.2%5 深圳市高斯寶電氣技術有限公司 逆變器 67 4.8%合計 620 44.5%2020

63、 1 拓邦股份 逆變器 66 13.5%2 比克電池 電芯、電池組 64 13.1%3 深圳市光瑞實業有限公司 太陽能板 60 12.3%4 深圳市躍成能源科技有限公司 電芯 47 9.6%5 東莞藍谷 結構件 34 6.9%合計 271 55.4%2019 1 比克電池 電芯、電池組 43 20.9%2 樂金化學（南京）信息電子材料有限公司 電芯 22 10.6%3 拓邦股份 逆變器 18 8.9%4 東莞藍谷 結構件 16 7.70%5 惠州市威的盛科技有限公司 逆變器 13 6.40%合計 112 54.5%資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 公司主要采用線上、線下相結合的

64、模式實現全球化銷售，其中銷售模式以線上銷售為主，近三年公司主營業務線上銷售收入占比分別為 68%、84%、87%；銷售區域以境外市場為主，報告期內公司主營業務境外銷售收入占比為 87%、90%、93%。銷售方式包括 B2B、B2C、ODM、雙品牌、自主品牌、直銷、經銷等多種渠道。圖圖 3333、華寶新能銷售渠道多元、華寶新能銷售渠道多元 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 公司境外線上銷售主要為線上 B2C 模式，公司先向香港華寶銷售產品，香港華寶銷售給 Jackery US、Jackery Japan 等海外子公司，再由海外子公司通過亞馬遜、日本樂天、日本雅虎等第三方電商平臺或

65、品牌官網進行銷售。另外，公司境外線上 B2C 銷售的具體模式包括 FBA、自發貨模式。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -22-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 公司境外線下銷售以 ODM 模式為開端，通過雙品牌方式逐步擴大線下品牌影響力，最終實現自主品牌的線下銷售。近三年公司的便攜儲能產品、充電寶的境外線下銷售模式主要為 ODM 模式；2019 年以來，公司與日本知名廠商 JVC 建立穩定的合作關系，在 ODM 模式的基礎上，采取“JVC”和“Jackery”雙品牌的合作模式，有利于快速提升公司“Jackery”品牌在日本的知名度。此外，公司正積極布局自主

66、品牌的多元銷售渠道，已與 JVC、Canon、Harbor Freight Tools、Home Depot、Lowes、Sams Club 等全球知名品牌商或零售商建立合作關系。公司境內線上銷售包括線上 B2C 模式、線上 B2B 模式，其中線上 B2C 模式主要通過天貓、京東 POP 等第三方電商平臺進行，主要采取自發貨模式；公司在京東自營平臺及京東 FCS 平臺系采取線上 B2B 模式。公司境內線下銷售模式包括 ODM、線下經銷及直銷。近三年公司的境內線下主營業務收入分別為 12.2 百萬元、37.3 百萬元和 54.3 百萬元，占主營業務收入比例分別為 3.8%、3.5%和 2.4%，

67、占比較小。第三方平臺及公司官網是公司主要銷售平臺。公司在第三方平臺銷售占比超過60%，其中亞馬遜占比超過 50%，2020 年建立品牌官網后，品牌官網銷售金額迅速擴大到 15%。2021 年，公司在第三方平臺和品牌官網的銷售占比超過 80%，因此，B2C 模式是其主要的銷售模式。表表 5 5、第三方平臺及公司官網是公司主要銷售平臺（百萬元）第三方平臺及公司官網是公司主要銷售平臺（百萬元）銷售平臺 2021 年度 2020 年度 2019 年度 金額 占比 金額 占比 金額 占比 第三方平臺 Amazon 1191.05 52%585.04 55%176.17 56%日本樂天 190.79 8%

68、117.84 11%10.52 3%日本雅虎 78.87 3%40.72 4%-天貓 62.33 3%39.86 4%19.66 6%京東 53.47 2%27.85 3%8.29 3%其他 7.24 0%0.80 0%0.21 0%品牌官網 345.69 15%80.50 8%-客戶官網經銷 67.39 3%-ODM 153.36 7%145.26 14%85.05 27%經銷 54.78 2%26.10 2%7.42 2%直銷 94.07 4%4.67 0%9.41 3%合計 2299.05 100%1068.63 100%316.74 100%資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院

69、整理 隨著線上銷售規模擴大，客戶集中度不斷降低。公司的主要客戶群體包括終端消費者、線上 B2B 模式下的電商平臺、經銷商以及采購 ODM 定制產品的客戶。公司前五大客戶除北京京東世紀貿易有限公司、Home Depot、Lowes 外均為線下客戶，隨著公司線上銷售規模逐年增長，客戶集中度呈逐年下降的趨勢。近兩年公 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -23-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 司線下銷售收入主要來源于公司與JVC在ODM模式的基礎上采取“JVC”和“Jackery”雙品牌的合作，這同時表現了公司正在向雙品牌、自主品牌轉型。表表 6 6、公司客戶集中

70、度逐漸降低，主要客戶以線下為主公司客戶集中度逐漸降低，主要客戶以線下為主（百萬元）（百萬元）前五家客戶排名 年份 排序 客戶名稱 主要采購內容 銷售模式 銷售額 占比 2021 1 JVC 便攜儲能、太陽能板 ODM 128.7 5.5%2 Home Depot 便攜儲能、太陽能板 線上 B2B、線下直銷 33.4 1.4%3 Harbor Freight Tools 便攜儲能 線下直銷 33.1 1.4%4 Lowes 便攜儲能、太陽能板 線上 B2B 25.3 1.1%5 Kashima Trading Company 便攜儲能 ODM 21.3 0.9%合計 240.8 10.4%202

71、0 1 JVC 便攜儲能、太陽能板 ODM 101.1 9.5%2 Kashima Trading Company 便攜儲能 ODM 30.7 2.9%3 沃太能源南通有限公司 便攜儲能 ODM 9 0.8%4 北京京東世紀貿易有限公司 便攜儲能、太陽能板 線上 B2B 5.8 0.5%5 惠州市創艦實業有限公司 便攜儲能、充電寶 線下經銷 3.7 0.3%合計 150.3 14.0%2019 1 Kashima Trading Company 便攜儲能 ODM 46.2 14.5%2 JVC 便攜儲能 ODM 26 8.2%3 TRA Company LTD 充電寶、便攜儲能 ODM 4 1

72、.3%4 Klein Tools Inc 便攜儲能 ODM 3.5 1.1%5 廣州英得爾實業發展有限公司 便攜儲能 ODM 3.1 1.0%合計 82.9 26.0%資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 華寶新能便攜儲能產品單位容量價格、平均單位容量重量具有競爭優勢。根據京東第三方購物平臺統計數據，華寶新能便攜儲能產品覆蓋容量 550Wh 1879Wh、功率 500W 2200W 的產品，平均單位容量價格為 4056 元/度，平均單位容量重量為 11.1kg/Wh，均低于正浩科技及德蘭明海的便攜儲能產品，但電芯循環壽命較短、個別產品的市電充電時間較長。相比之下，正浩科技公司的便攜

73、儲能產品容量范圍更大，為 210Wh 3600Wh，且搭配快充轉換器后充電時間均維持在 12 h；德蘭明海公司除 716Wh、1500Wh 兩款，便攜儲能產品單位容量價格更低外，沒有明顯的競爭優勢。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -24-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 表表 7 7、快充是正浩科技便攜儲能產品的突出優勢快充是正浩科技便攜儲能產品的突出優勢 正浩科技正浩科技 德 DELTA Pro 德 DELTA 2000 德 DELTA 1600 德 DELTA 1300 圖片 容量 3600Wh 2016Wh 1612Wh(450000mAh)1260

74、Wh(350000mAh)功率 額定 3600W 額定 2400W 額定 2000W 額定 1800W 適用場景 緊急備電、汽車補電 自駕遠行 自駕露營、長途自駕 近郊露營、自駕露營 京東售價（元）19,819 9,499 7,299 5499 單位價格（元/度）5505 4712 4528 4364 市電充電(h)2.1 1.6 1.6 1.6 太陽能板充電(h)4 3.2 2 3.5 重量(kg)45 21.6 21.6 14 電芯 磷酸鐵鋰 三元鋰電池 三元鋰電池 NCM 鋰電池 循環壽命 3500 次 80%+800 次 80%+500 次 80%+800 次 80%以上 德 DELT

75、A 2 睿 RIVER 2 Pro 睿 RIVER 2 Max 睿 RIVER 2 圖片 容量 1024Wh 768Wh 512Wh 256Wh 功率 額定 1800W 800W 額定 500W 300W 適用場景 近郊露營、自駕露營 近郊露營 近郊露營 常用消費電子設備 京東售價（元）4799 3699 2,299 1199 單位價格（元/度）4685 4816 4490 4684 市電充電(h)1.3 1.2 1 1 太陽能板充電(h)3 3 3 重量(kg)12 7.8 6 3.5 電芯 磷酸鐵鋰電池 磷酸鐵鋰 磷酸鐵鋰 磷酸鐵鋰 循環壽命 3000 次 80%+3000 次 80%+3

76、000 次 80%+3000 次 80%+資料來源：京東，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -25-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 表表 8 8、德蘭明海小容量便攜儲能擁有更大的功率德蘭明海小容量便攜儲能擁有更大的功率 德蘭明海德蘭明海 鉑陸帝 AC200MAX 鉑陸帝 AC200P 鉑陸帝 EB150 圖片 容量 2048Wh 2000Wh 1500Wh(404000mAh)功率 2200W 2000W 1000W 適用場景 自駕游、露營、戶外作業 房車自駕游、長途旅行、路演 戶外作業、露營電源 售價（京東）11,639 1

77、0,999 5,499 單位價格（元/度）5683 5500 3600 元/度 市電充電(h)4.6 5.5 8 太陽能板充電(h)1 月 3 日 3 11 重量(kg)28.1 27.5 17.2 電芯 磷酸鐵鋰 磷酸鐵鋰 LG 鋰離子 循環壽命 3500 次+3500 次+鉑陸帝 EB70 鉑陸帝 EB55 鉑陸帝 EB3A 圖片 容量 716Wh（22400mAh）537Wh（168000mAh）268Wh(84000mAh)功率 1000W 700W（峰值 1400W）600W 適用場景 露營、外景攝影、家庭應急 露營筆記本、相機 常用消費電子設備 售價（京東）2639 2,769 1

78、,979 單位價格（元/度）3686 5156 7384 市電充電(h)4.1 3 1.5 太陽能板充電(h)4.1 8 1.8 重量(kg)9.7 7.5 4.6 電芯 磷酸鐵鋰 磷酸鐵鋰 磷酸鐵鋰 循環壽命 2500 次+2500 次+2500 次+資料來源：京東，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -26-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 表表 9 9、華寶新能便攜儲能產品單位價格、單位重量均優于可比公司華寶新能便攜儲能產品單位價格、單位重量均優于可比公司 容量(Wh)額定功率(W)市電充電(h)售價(元)重量(kg)單位價

79、格(元/度)單位重量(kg/Wh)華寶新能 550 500 7.2 1,999 6.3 3634 11.5 605 600 4 2,299 6.5 3800 10.7 708 590 5 3,299 6.8 4660 9.6 751 800 1.7 2,999 10.5 3748 14.0 1002 1000 1.8 4,699 11.5 4650 11.5 1003 1000 7.8 3,799 10.6 3788 10.6 1534 1800 6.5 5,999 16 3911 10.4 1879 2200 2.6 7,999 19.6 4257 10.4 平均值 4056 11.1 正浩

80、科技 210 300 1.5 1,659 2.9 7900 13.8 256 300 1 1,199 3.5 4684 13.7 512 500 1 2,299 6 4490 11.7 720 600 1.6 2,799 7.6 3888 10.6 768 800 1.2 3,699 7.8 4816 10.2 1024 1800 1.3 4,799 12 4687 11.7 1260 1800 1.6 5,499 14 4364 11.1 1612 2000 1.6 7,299 21.6 4528 13.4 2016 2400 1.6 9,499 21.6 4712 10.7 3600 36

81、00 2.1 19,819 45 5505 12.5 平均值 4957 12 德蘭明海 268 600 1.5 1,979 4.6 7384 7.7 537 700 3 2,769 7.5 5156 10.7 716 1000 4.1 2,639 9.7 3686 9.7 1500 1000 8 5,499 17.2 3666 17.2 2000 2000 5.5 10,999 27.5 5500 13.8 2048 2200 4.6 11,639 28.1 5683 12.8 平均值 5179 12 資料來源：京東，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 3434、華寶新能各產品單位容量售價均較

82、低、華寶新能各產品單位容量售價均較低 圖圖 3535、華寶新能儲能產品具有更好的便攜性、華寶新能儲能產品具有更好的便攜性 資料來源：京東，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：京東，興業證券經濟與金融研究院整理 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00005001000150020002500售價（元）容量（Wh）正浩科技德蘭明海華寶新能線性(正浩科技)指數(德蘭明海)線性(華寶新能)05101520253005001000150020002500重量（kg）容量（Wh）正浩科技德蘭明海華寶新能線性(正浩科技)線性(德蘭明海)線性(華寶新能)請務必閱讀正文

83、之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -27-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 公司有產品擴產規劃及市場拓展規劃。公司將進一步改善公司原有生產工藝，提升生產自動化和智能化水平，逐步有序地擴大儲能產品的產能，提供更多規格、更高質量、更加先進的便攜儲能產品，滿足客戶的不同需求。公司將樹立品牌形象，提高品牌認知度，不斷加大品牌的宣傳和推廣力度，與各大電商平臺進行深度合作，利用平臺流量提升公司產品和品牌的知名度，逐步提高國內便攜儲能產品的市場份額；公司將立足現有海外業務的優勢及美國和日本市場的成功經驗，通過媒體和社交平臺加大品牌推廣力度，利用優質的產品和服務進一步提高現有市場的滲透率

84、，并借助新設的歐洲與澳洲子公司，挖掘新市場潛力。公司將大力搭建家庭儲能品牌平臺，加快產品研發和品牌營銷培育。2 2.3 3、加大技術及研發投入，打造自有品牌、加大技術及研發投入，打造自有品牌 公司業務模式由 ODM 向雙品牌及自主品牌發展。2015 年公司打造境內自主品牌“電小二”、2016 年公司打造國際品牌“Jackery”，實現在美國、日本、英國、德國、加拿大等全球多個國家銷售，已成為便攜儲能垂直領域的領先品牌。公司入選多項著名榜單，斬獲多項國際大獎，品牌全球影響力持續提升。2020 年以來，公司被廣東省科學技術廳認定為“廣東省分布式太陽能智能小型儲能工程技術研究中心”，作為主要單位完成

85、的 高安全移動式鋰離子電池儲能電源關鍵技術開發及產業化 項目獲評“2020 年度廣東省科技進步二等獎”；便攜儲能產品持續入選亞馬遜平臺最暢銷產品（Best Seller）、亞馬遜之選（Amazons Choice），連續兩年獲得日本“防災安全 協會推獎”獎章，獲得日本亞馬遜頒發的 2021 年度創新品牌獎，先后入選 CNET、紐約時報年度最佳便攜儲能榜單，登上福布斯、華爾街日報、今日美國等媒體；產品多次獲得全球消費電子領域的國際設計類大獎，包括美國創新獎 2 項、德國紅點設計獎 6 項、漢諾威工業（IF）設計獎 2 項、A設計大獎賽（ADesign Award&Competition）設計獎

86、7 項、當代好設計獎4 項，產品設計實力獲得國際工業設計領域的廣泛認可。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -28-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 圖圖 3636、公司斬獲多項國際大獎、公司斬獲多項國際大獎 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 公司擁有多項核心技術和專利。公司核心技術包括便攜儲能電源結構技術、電池模組安全技術、電源管理系統技術、鋰電池組能量均衡系統技術、儲能電源模塊化技術、并聯大功率輸出技術等，均來源于自主研發。公司及其子公司擁有境內專利 167 項（其中發明專利 25 項）、境外專利 87 項（其中發明專利 6 項）、計算機軟

87、件著作權 16 項；發明專利、實用新型專利和外觀設計專利均高于正浩科技、德蘭明海。圖圖 3737、華寶新能三種專利數均高于正浩科技、德蘭明海、華寶新能三種專利數均高于正浩科技、德蘭明海 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 公司不斷拓展儲能電源相關技術的研發與應用，已經在安全性、智能性等方面取得了相應的技術突破和技術儲備。安全性方面，公司的便攜儲能電源結構技術、電池模組安全技術和電源管理系統技術，能夠針對電芯溫度進行有效監控和高效降溫，自動隔絕故障電芯，實現過充、過放、過載、短路等情況下的多重保護。智能性方面，公司儲備了鋰電池組能量均衡系統技術、儲能電源模塊化技術和并3183140

88、10695085344020406080100120140160發明專利實用新型專利外觀設計專利華寶新能正浩科技德蘭明海 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -29-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 聯大功率輸出技術等，智能性方面的電池技術提高了多電池單元的均衡效率，實現了模塊化生產，保障了便攜儲能電源的多場景應用，從而有效滿足了客戶需求。公司對研發費用、研發人員持續增加。2019 年，由于公司研發方向及產品品類相對聚焦，且盈利規模有限，研發費用和研發人員有限；2020 年，公司業務及盈利規模增加，公司的研發費用增至 23.4 百萬元，同比增長 159%，營業

89、收入的同比增長 235%，研發費用增速低于營業收入增速導致研發費用率下降；2021 年，公司加大對便攜儲能電源研發的投入，聚焦大容量產品的研發，研發費用率增加至64.5 百萬元；研發人員從 2019 年的 44 人增加值 2021 年的 197 人，占公司總員工數的 23%。圖圖 3838、研發費用逐年提升（百萬元）、研發費用逐年提升（百萬元）圖圖 3939、研發人員逐年提升、研發人員逐年提升 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 公司注重培養人才、優待人才、獎勵人才，目前正在進行多項技術研發項目，未來將建立數據中心、針對便攜儲能和

90、家庭儲能產品的安全性、形態小型化和應用智能化加大研發投入及產品升級。目前，華寶新能正在研發 5-10 度電的移動式家庭儲能產品。華寶新能的便攜儲能產品的容量主要在 2 度電以下，輸出功率在 2200W 以下，整體重量小于 20Kg，同時具備抗震防摔等屬性；移動式家庭儲能產品的容量主要在 2 度電以上，輸出功率可超過 3000W，可通過并聯實現擴功擴容，滿足更大容量及輸出功率的備電需求。由于近年來美國自然災害頻發，當地家庭普遍有臨時應急備電的需求，公司率先在美國市場推出容量更大、可通過并聯增加容量的家庭儲能產品；由于當前歐洲面臨能源危機，公司預計明年將進入歐洲地區的市場；未來公司將會持續推出高容

91、量段的移動式家庭儲能產品，并逐步實現在全球多個地區銷售。923.464.52.8%2.2%2.8%3.4%3.1%4.0%0%2%4%6%020406080201920202021研發費用占營收比例（右軸）占母公司營收比例（右軸）4410119718%22%23%0%5%10%15%20%25%050100150200250201920202021研發技術人員占總員工比例(右軸)請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -30-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 3 3、盈利預測與投資建議、盈利預測與投資建議 在新興的便攜儲能高增速市場，公司享受先發優勢，通過深耕產品

92、、渠道、品牌充分受益。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 3.74、7.16、11.76 億元，公司 1 月 6 日收盤價為 203.09 元，對應的 PE 分別為 52.2、27.2、16.6 倍，首次覆蓋給予“審慎增持”評級。表表 1010、預計公司營收及盈利將持續增長預計公司營收及盈利將持續增長 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 便攜儲能 產品 1000Wh 營收/百萬元 3.7 339.5 1015.2 1969.4 3741.9 6735.4 營收 YOY 9183%199%94%90%80%毛利率 53%67%56%45%47%47

93、%500Wh1000Wh 營收/百萬元 125.8 349.9 413.0 557.5 752.7 1016.1 營收 YOY 178%18%35%35%35%毛利率 49%58%52%43%38%32%100Wh500Wh 營收/百萬元 102.7 197.7 403.1 411.2 370.1 296.1 營收 YOY 92%104%2%-10%-20%毛利率 47%54%40%23%17%17%100Wh 營收/百萬元 17.6 5.2 0.2 營收 YOY -70%-97%毛利率 52%33%-11%太陽能板 營收/百萬元 15.0 155.4 439.5 711.9 1089.2 1

94、568.5 營收 YOY 934%183%62%53%44%毛利率 46%48%40%33%26%18%配件 營收/百萬元 2.0 10.1 24.5 44.1 74.9 104.8 營收 YOY 414%141%80%70%40%毛利率 85%70%59%55%53%52%匯總 營收/百萬元 266.8 1057.9 2295.4 3694.1 6028.8 9721.0 營收 YOY 297%117%61%63%61%毛利率 52%59%50%40%40%40%資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 4 4、風險提示風險提示 市場競爭加劇導致盈利能力下降。市場競爭加劇導致盈利能力

95、下降。若便攜式儲能市場競爭加劇，終端銷售價格受影響，公司盈利能力水平下降。海外政策波動。海外政策波動。若海外市場對中國產品出口政策限制，將影響公司海外業務的正常進行。原材料價格上漲，壓縮盈利空間。原材料價格上漲，壓縮盈利空間。若原材料價格持續上漲，將壓縮公司產品盈利空間。宏觀經濟影響消費品市場。宏觀經濟影響消費品市場。若宏觀經濟出現較大波動影響終端消費品購買能力，將影響公司業績。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -31-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 附表附表 gscwbb|公司財務報表 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計

96、年度會計年度 2 2021021 20202 22E2E 20202 23E3E 20202 24E4E 會計年度會計年度 2 2021021 20202 22E2E 20202 23E3E 20202 24E4E 流動資產流動資產 1249 7690 9213 11845 營業收入營業收入 2315 3694 6029 9721 貨幣資金 447 6316 6982 8233 營業成本 1219 2212 3606 5869 交易性金融資產 0 0 0 0 稅金及附加 4 6 7 10 應收票據及應收賬款 74 111 181 292 銷售費用 565 924 1447 2139 預付款項

97、50 88 144 235 管理費用 95 148 235 369 存貨 632 1106 1803 2934 研發費用 65 107 178 292 其他 46 69 102 152 財務費用 46 -137 -274 -314 非流動資產非流動資產 156 193 276 438 其他收益 11 12 12 12 長期股權投資 0 0 0 0 投資收益 0 0 0 0 固定資產 31 29 25 21 公允價值變動收益 0 0 0 0 在建工程 4 2 1 1 信用減值損失-1 -2 -2 -2 無形資產 1 0 -2 -6 資產減值損失-17 -25 -35 -45 商譽 1 1 1 1

98、 資產處置收益-0 -0 -0 -0 長期待攤費用 12 12 12 12 營業利潤營業利潤 315 420 805 1321 其他 107 150 240 410 營業外收入 0 0 0 0 資產總計資產總計 1404 7883 9489 12284 營業外支出 0 0 0 0 流動負債流動負債 847 1408 2288 3897 利潤總額利潤總額 315 420 805 1321 短期借款 50 0 0 0 所得稅 36 46 89 145 應付票據及應付賬款 702 1261 2019 3404 凈利潤 279 374 716 1176 其他 95 147 269 493 少數股東損益

99、 0 0 0 0 非流動負債非流動負債 46 55 66 78 歸屬母公司凈利歸屬母公司凈利潤潤 279 374 716 1176 長期借款 0 0 0 0 EPS(EPS(元元)2.91 3.89 7.46 12.25 其他 46 55 66 78 負債合計負債合計 893 1463 2354 3975 主要財務比率主要財務比率 股本 71 96 96 96 會計年度會計年度 2 2021021 20202 22E2E 20202 23E3E 20202 24E4E 資本公積 18 5531 5531 5531 成長性成長性 未分配利潤 370 714 1387 2516 營業收入增長率 1

100、16.4%59.6%63.2%61.2%少數股東權益 0 0 0 0 營業利潤增長率 13.9%33.3%91.6%64.2%股東權益合計股東權益合計 511 6421 7135 8309 歸母凈利潤增長率 19.5%33.8%91.6%64.2%負債及權益合計負債及權益合計 1404 7883 9489 12284 盈利能力盈利能力 毛利率 47.4%40.1%40.2%39.6%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率 12.1%10.1%11.9%12.1%會計年度會計年度 2 2021021 20202 22E2E 20202 23E3E 20202 24E4E ROE 54.6%5

101、.8%10.0%14.2%歸母凈利潤 279 374 716 1176 償債能力償債能力 折舊和攤銷 8 6 8 9 資產負債率 63.6%18.6%24.8%32.4%資產減值準備 0 -4 0 0 流動比率 1.47 5.46 4.03 3.04 資產處置損失 0 0 0 0 速動比率 0.73 4.68 3.24 2.29 公允價值變動損失 0 0 0 0 營運能力營運能力 財務費用 38 -137 -274 -314 資產周轉率 233.3%79.5%69.4%89.3%投資損失-0 0 0 0 應收帳款周轉率 3119%3912%4134%4115%少數股東損益 0 0 0 0 存貨

102、周轉率 292.6%254.5%247.9%247.8%營運資金的變動-202 48 -2 168 每股資料每股資料(元元)經營活動產生現金經營活動產生現金流量流量 135 258 391 935 每股收益 2.91 3.89 7.46 12.25 投資活動產生現金投資活動產生現金流量流量 -57 6 4 4 每股經營現金 1.40 2.69 4.07 9.74 融資活動產生現金融資活動產生現金流量流量 16 5605 272 312 每股凈資產 5.33 66.88 74.32 86.55 現金凈變動 68 5869 667 1250 估值比率估值比率(倍倍)現金的期初余額 110 447

103、6316 6982 PE 69.8 52.2 27.2 16.6 現金的期末余額 179 6316 6982 8233 PB 38.1 3.0 2.7 2.3 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -32-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類

104、別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A股市場以上證綜指或深圳成指為基準，香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%審慎增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不

105、確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投

106、資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不

107、保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作

108、為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業

109、證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32層01-08單元 郵編：100020 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓 郵編：518035 郵箱：