社會服務行業：乙類乙管正式實施出入境有序恢復線下消費場景恢復望提速-230109（30頁）.pdf

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1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。證券研究報告證券研究報告行業動態行業動態 乙類乙管正式實施出入境有序恢乙類乙管正式實施出入境有序恢復復，線下消費場景恢復望提速線下消費場景恢復望提速 行業動態信息行業動態信息 本周（12.30-1.6）中信消費者服務行業漲跌幅、商業貿易行業漲跌幅分別為 0.63%、-2.38%，相對上證綜指，分別跑輸 1.58pct、跑輸 4.59pct，相對滬深 300 分別跑輸 2.19pct、跑輸

2、 5.2pct，在中信一級行業中排名第24、30。板塊表現：板塊表現：社服：社服：免稅板塊漲跌幅第一（+3.27%），餐飲出境游景區酒店，漲跌幅分別為+3.04%、+0.62%、+0.19%、-1.11%。商貿：商貿：專營連鎖板塊漲跌幅第一（+0.75%），專業市場經營一般零售貿易電商及服務，漲跌幅分別為-2.49%、-5.12%、-0.10%、-0.22%。板塊跟蹤板塊跟蹤：行業動態：行業動態：1、2023 春運預計客流總量約 20.95 億人次，同比增長 99.5%，從客流構成看，預計探親流約占春運客流的 55%，務工流約占 24%，旅游和商旅出行約占 10%。2、1 月 5 日，國務院港

3、澳事務辦公室今日發布關于優化內地與港澳人員往來措施的通知。其中提出，自 2023 年 1月 8 日起，根據香港、澳門疫情形勢和各方面服務保障能力，有序恢復內地居民赴香港、澳門旅游。3、香港公布與內地通關首階段安排，將開放 7 個出入境口岸。免稅：免稅：?？诤ｊP 3 日晚發布數據稱，2023 年元旦假期，海關共監管離島免稅購物金額 4.22 億元、購物旅客 4.3 萬人次、件數 47.6 萬件。餐飲：餐飲：1、喜茶發布十周年報告：會員人數超 6300 萬，2022 年 6 月以來喜茶日店均銷量和月度總銷量同比去年分別平均增長 20%。2、蜜雪冰城相關人士：公司上市工作正常推進中。電商：電商：1、

4、盒馬 CEO 侯毅日前發布全員內部信，盒馬業績保持高速增長，其中主力業態盒馬鮮生實現盈利。2、京東對外公布了“春曉計劃”，自 2023 年 1 月 1 日起，京東針對個人商家開放入駐通道，自然人可以注冊“京東小店”。珠寶：珠寶：1、據 Rapaport 統計數據，十二月鉆石價格跌幅縮小，其中 0.30克拉的價格指數上升了 1.2%，中游裸鉆庫存量依舊較大。2、迪阿股份發布公告，2022 年 12 月新增自營門店合計 22 家。風險提示：風險提示：旅游景氣度及異地復制進度低預期，酒店加盟儲備增長低于預期，渠道擴張不及預期，居民邊際消費傾向下降等。維持維持 強于大市強于大市 劉樂文 SAC 執證編

5、號:S1440521080003 SFC 中央編號:BPC301 陳如練 SAC 執證編號:s1440520070008 SFC 中央編號:BRV097 于佳琪 SAC 執證編號:S1440521110003 發布日期：2023 年 01 月 09 日 市場表現市場表現 相關研究報告相關研究報告 -22%-12%-2%8%2021/12/302022/1/302022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/30社會服務上證指數社會服務社會服務 社會服務社會服務 行

6、業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 板塊表現及投資建議.1（一）重點數據跟蹤.1（二）投資建議.1（三）板塊行情.5（四）子行業表現.6 公司動態.12（一）休閑服務板塊.12（二）商業貿易板塊.14 行業動態.16（一）休閑服務板塊.16（二）商業貿易板塊.19 風險分析.21 2XvZbViXaZmNuMpN7NcM9PsQnNpNpMlOqQoPiNoPnN8OqRqQMYrQnQwMqRoM 1 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 板塊表現及投資建議板塊表現及投資建議（一）重點數據（一）重點數據跟蹤跟蹤 韓國免稅外國游客：韓國免稅外國游客：11 月銷售

7、額達 9.54 億美元，同比-43.3%/-32.3%(同比為 2019 年/2021 年，下同。上月為-21.7%/-5.5%）：其中購物人次同比-86.6%/+291.0%，客單價同比+323.1%/-82.7%達到 4137.03 美元。整體市整體市場場：11 月銷售額 10.63 億美元，同比-45.78%/-28.64%（上月為-28.3%/-15.8%）；年初至今累計銷售額 127.43 億美元，同比-34.23%/-11.8%。自中國出境有序放開后，韓國有部分免稅店宣布從今年 1 月 1 日開始施行 SG（老模式）模式，取消現在的SMG 模式（大客戶直郵），即再度回歸以往代購模式

8、。品牌不允許韓國運營商在中國做直郵和電商模式。首先從初期恢復來看，整體出行成本都不會直接降到疫情前，所以代購的成本是在提升的；其次價格體系在疫情期間已經重構，C 端售價也無法回歸疫情前，因此原返點機制下的盈利模型已經被打破，代購業態很難回歸原水平。因此即使出境放開，預計也不會對中免免稅形成外流壓力，同時疊加市內店政策預期，免稅行業仍有亮點可期。圖圖 1:韓國免稅市場韓國免稅市場 數據來源：KDFA，中信建投 全國全國 11 月入住率月入住率 51.88%（同比（同比 2019 年年-16.06pct，10 月為月為-20.34pct），房價同比），房價同比 2019 年年-18.32%（10

9、月月為為-18.11%），綜合），綜合 RevPAR 恢復至恢復至 2019 年的年的 62.37%（10 月為月為 57.50%），降幅環比有所收窄，入住率先于房），降幅環比有所收窄，入住率先于房價有所回升。價有所回升。相比19年：一線城市經濟型/中高端RevPAR增速-29.06%/-41.67%，二線城市經濟型/中高端RevPAR增速-26.50%/-24.31%，一線城市中高端恢復不明顯，經濟型以及二線城市恢復較好。2 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 2:STR 酒店情況（酒店情況（%，同比，同比 2019 年）年）數據來源：STR Global，中信建

10、投 11 月消費受到明顯沖擊月消費受到明顯沖擊。11 月社零總額 38615 億元（-5.9%），低于 wind 預期(-2.5%)，除汽車以外同比-6.1%。1-11 月，全國網上零售額 124585 億元（+4.2%），其中，實物商品網上零售額 108098 億元（+6.4%），占社會消費品零售總額的比重為 27.1%。11 月份，餐飲收入同比-8.4%（上月-8.1%）；限額以上單位商品零售同比-5.7%，其中，糧油、食品類同比+3.9%，飲料類同比-6.2%，中西藥品類同比+8.3%，化妝品類同比-4.6%，金銀珠寶類增長-7.0%，服裝、鞋帽、針紡織品類-15.6%。按零售業態分，1

11、-11 月，限額以上零售業單位中的超市、便利店、專業店、專賣店零售額同比分別增長 3.1%、4.3%、3.6%、0%，百貨店下降 8.0%，超市、便利店、專業店、專賣店、百貨累計零售額分別環比-0.6 pct、-0.3 pct、-1 pct、-0.7 pct、-1.2 pct。11 月消費受到明顯沖擊，基本為 2022 年以來次差月份，如果剔除汽車拉動，基本與 4 月份情況相差不多。不過，我們認為不必過度悲觀，11 月整體仍處于疫情優化前的封控狀態，收入和消費難以向好，市場應該對此有所預期。高層大力度調整疫情防控，出臺擴大內需政策。即便疫情防控優化，也不應對接下來幾個月的消費復蘇抱有太高預期，

12、消費反彈修復仍需一定時間，不過于 2023 年復蘇本身是確定的。圖圖 3:社會零售總額月度同比增速社會零售總額月度同比增速 圖圖 4:CPI 同比變化同比變化 數據來源：Wind，中信建投 數據來源：Wind，中信建投 3 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 5:糧油、食品類零售額同比增速糧油、食品類零售額同比增速 圖圖 6:煙酒類零售額同比增速煙酒類零售額同比增速 數據來源：Wind，中信建投 數據來源：Wind，中信建投 圖圖 7:服裝鞋帽針紡織品類零售額同比增速服裝鞋帽針紡織品類零售額同比增速 圖圖 8:化妝品類零售額同比增速化妝品類零售額同比增速 數據來源：

13、Wind，中信建投 數據來源：Wind，中信建投 圖圖 9:金銀珠寶類零售額同比增速金銀珠寶類零售額同比增速 圖圖 10:日用品類零售額同比增速日用品類零售額同比增速 數據來源：Wind，中信建投 數據來源：Wind，中信建投 4 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 11:家具類零售額同比增速家具類零售額同比增速 圖圖 12:汽車類零售額同比增速汽車類零售額同比增速 數據來源：Wind，中信建投 數據來源：Wind，中信建投 圖圖 13:通訊器材類零售額同比增速通訊器材類零售額同比增速 圖圖 14:家電類零售額同比增速家電類零售額同比增速 數據來源：Wind，中信建

14、投 數據來源：Wind，中信建投 一線城市地鐵客流一線城市地鐵客流基本回升至正?？土鲄^間基本回升至正?？土鲄^間。一線城市均已度過疫情感染高峰期，本地出行陸續恢復。北京、深圳、上海地鐵客流已經恢復至正常區間，廣州已經達到正常狀態下的區間下限。隨著本地出行逐漸恢復，預計本地消費迎來復蘇。圖圖 15:上海地鐵客流量（萬）上海地鐵客流量（萬）數據來源：Wind，中信建投 5 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 16:北京地鐵客流量（萬）北京地鐵客流量（萬）數據來源：Wind，中信建投 圖圖 17:深圳地鐵客流量（萬）深圳地鐵客流量（萬）數據來源：Wind，中信建投 圖圖 1

15、8:廣州地鐵客流量（萬）廣州地鐵客流量（萬）數據來源：Wind，中信建投 1 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明（二）投資建議（二）投資建議 免稅板塊：邊際端：免稅板塊：邊際端：（1）美蘭機場運輸架次看，至 12 月 30 日的 7 日平均架次 321，較 12 月 23 日的 7 日平均基本持平；鳳凰機場至 12 月 30 日的 7 日平均架次 326，較 12 月 23 日的 7 日平均提升 8.7%，2023 元旦假期海南三大機場預計運送旅客近 32 萬人次，其中美蘭機場運送 13.7 萬人次，鳳凰機場運送 17.7 萬人次；（2）元旦 3 天離島免稅購物金額 4.

16、22 億，去年同期為 6 億銷售額。2022 年 1-11 月，?？诤ｊP共監管離島免稅銷售金額 322 億元，4594 萬件，購物旅客 390 萬人次，分別同比下滑 27%、27%、36%；（3）?？厝蚓?2022年銷售額近38億元；數據端：數據端：（1）韓國免稅11月數據。外國游客：外國游客：11月銷售額達9.54億美元，同比-43.3%/-32.3%(上月為-21.7%/-5.5%）：其中購物人次同比-86.6%/+291.0%，客單價同比+323.1%/-82.7%達到 4137.03 美元。這個月銷恢復情況是自 2020 年下半年以來最差的水平，反映了較為明顯的疲軟態勢；整體市場：

17、整體市場：11 月銷售額 10.63億美元，同比-45.78%/-28.64%（上月為-28.3%/-15.8%）；年初至今累計銷售額 127.43 億美元，同比-34.23%/-11.8%。假設 12 月跟 11 月差不多，那最終就是 140 億美元不到，同比去年萎縮了 12%左右。觀點：觀點：自出境有序放開后，韓國有部分免稅店宣布從 2023 年 1 月 1 日開始施行 SG（老模式）模式，取消現在的 SMG 模式（大客戶直郵），即再度回歸以往代購模式。品牌不允許韓國運營商在中國做直郵和電商模式。從初期恢復來看，整體出行成本都不會直接降到疫情前，所以代購成本在提升，其次價格體系在疫情期間已

18、經重構，C 端售價也無法回歸疫情前，因此原返點機制下的盈利模型已被打破，代購業態很難回歸原水平。因此即使出境放開，預計也不會對國內免稅形成外流壓力，同時疊加市內店政策預期，免稅行業仍有亮點可期。元旦以來，離島免稅消費穩健修復，預計元旦后至春節修復逐步向好，疊加傳統旺季，海南也成為春節出行的重要目的地之一，疊加離島免稅跨年狂歡活動，預計對客流修復產生良好過渡作用。元旦及春節假期，預計海南成為國內游重點復蘇目的地。前 11 月離島免稅銷售額下滑幅度比較符合預期，疊加 Q4 整體有所回暖，預計整體銷售額為 2023 年增長打開較好空間。當前市場環境下，公司在各場景和格局端維持較穩健的優勢，或帶來較強

19、防守屬性。后續展望主要關注 23Q1 客流修復情況，?？诿舛惓浅跗诘臓I業額驗證，客源和銷售結構、客單價、件單價等，海南自貿港商業環境建設、免稅渠道品類和品牌數量提升速度、國貨占比等。龍頭在主要場景端競爭格局均維持或向好，短中期均不太需要過度擔心格局端的問題，且在出入境穩健修復的大環境之下，在防守屬性穩健情況下疊加?？诿舛惓强赡艿膬炠|表現，具備短期的彈性預期。年內業績受影響較大，但市場已有預期，關注是否有超目前預期可能性。核心在于今年海港城的繼續驗證，海南銷售額目標的實現，以及業績區間對估值的影響。關注市內店政策等相關預期。酒店板塊：疫后主要關注各龍頭拓店和儲備成長性、行業供需格局變化、中高端市

20、場競爭品牌力和創新力、酒店板塊：疫后主要關注各龍頭拓店和儲備成長性、行業供需格局變化、中高端市場競爭品牌力和創新力、集團化賦能能力對效率和降費能力的提升。集團化賦能能力對效率和降費能力的提升。短期建議關注近兩年凈出清物業的結構以及可能的短期房價議價權。短期建議關注近兩年凈出清物業的結構以及可能的短期房價議價權。疫情沖擊下仍有環比下滑，但修復大趨勢疊加龍頭酒店供需格局的邏輯產生共振，需求端仍與疫情控制程度緊疫情沖擊下仍有環比下滑，但修復大趨勢疊加龍頭酒店供需格局的邏輯產生共振，需求端仍與疫情控制程度緊密相關。預計密相關。預計 2022 年在年在周期波動中酒店板塊貝塔疊加阿爾法的屬性仍將持續。行業

21、在供給出清和龍頭集中趨勢周期波動中酒店板塊貝塔疊加阿爾法的屬性仍將持續。行業在供給出清和龍頭集中趨勢下具備較強疫后反彈和長期成長邏輯，關注各家拓店及儲備數量和質量，疫情下中高端爬坡和簽約占比提升，下具備較強疫后反彈和長期成長邏輯，關注各家拓店及儲備數量和質量，疫情下中高端爬坡和簽約占比提升，且費用率下降趨勢下關注業績彈性。且費用率下降趨勢下關注業績彈性。全國 11 月入住率 51.88%（同比 2019 年-16.06pct，10 月為-20.34pct），房價同比 2019 年-18.32%（10 月為-18.11%），綜合 RevPAR 恢復至 2019 年的 62.37%（10 月為 5

22、7.50%），降幅環比有所收窄，入住率先于房價有所回升。相比 19 年：一線城市經濟型/中高端 RevPAR 增速-29.06%/-41.67%，二線城市經濟型/中高端 RevPAR 增速-26.50%/-24.31%，一線城市中高端恢復不明顯，經濟型以及二線城市恢復較好；錦江酒店：擬收購錦江酒店：擬收購 gpp 至至 100%持股，增加供應鏈協同能力。擬收購持股，增加供應鏈協同能力。擬收購 Wehotel 65%股權，對價股權，對價 8.5 億，億，即即 Wehotel 整體對應整體對應 13.1 億估值，本次收購含業績承諾，對應億估值，本次收購含業績承諾，對應 22-24 年年 wehot

23、el 的承諾業績不低于的承諾業績不低于2,806.35/4,020.70/5,792.69 萬元，不滿足情況下大股東會進行補償，因此對公司的利潤貢獻直接且穩健。境內萬元，不滿足情況下大股東會進行補償，因此對公司的利潤貢獻直接且穩健。境內 2 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 Q3 業績符合預期，開店穩定且完成年內目標概率較大。效率恢復穩定，開店目標擬下調至業績符合預期，開店穩定且完成年內目標概率較大。效率恢復穩定，開店目標擬下調至 1200 家，擬發行家，擬發行GDR。征用房、社保補貼、提效降費等作用較明顯。征用房、社保補貼、提效降費等作用較明顯。疫情下征用門店數多于此

24、前高峰。境外修復較快，盧浮 7月超 19 年 RevPAR，境內組織架構進一步調整，BD 團隊模式迭代，會員及直銷占比繼續發展。公司組織管理整合及疫情下效率恢復領先行業，關注降費彈性。近年管理、運營、品牌等綜合能力逐步接近行業領先，預計在正常發展狀態下對估值中樞有提振。年內開店目標受疫情影響預計或略有下調；華住集團華住集團-S：Q3 經營數據修經營數據修復明顯領先行業，表現亮復明顯領先行業，表現亮眼，建議重點關注。眼，建議重點關注。中報后各類邊際向好，領先行業的效率優勢再度凸顯；中后臺降費等措施初見成效，中高端及以上由品牌事業部調整為全國六大區，但中后臺人員數量仍有明顯下降；未來更注重質量發展

25、，清退怡萊等部分軟品牌；中央渠道加盟費抽成望優化；海外效率恢復較好，會員體系逐步整合。加盟比提升也將帶來凈利率結構性提升。整體向好，后續重點驗證其優質效率對于中高端酒店市場競爭的助力作用；首旅酒店：仍主要依托輕管理模式拓店，首旅酒店：仍主要依托輕管理模式拓店，Q3 凈關店主要系收購相關公司停止了凈關店主要系收購相關公司停止了 100 多家輕管理模式酒多家輕管理模式酒店。年內開店目標下調至店。年內開店目標下調至 1300-1400 家家，關注下，關注下沉輕管理在長尾物業出清大環境下的議價空間沉輕管理在長尾物業出清大環境下的議價空間。人房比優化明顯。開發團隊將擴容且改善激勵，周期性疊加成長性共振。

26、輕管理模式仍是近年重要的開店支撐，在下沉市場的拓展邏輯相對較順暢。關注整合后增長彈性充足，且聚焦中高端精細化管理的君亭酒店，君亭酒店定增情況君亭酒店，君亭酒店定增情況及募集資金落地，關注后續契合行業趨勢的成長勢能及募集資金落地，關注后續契合行業趨勢的成長勢能。當前酒店板塊在疫情逐步控制后仍具有疊加的預期，當前酒店板塊在疫情逐步控制后仍具有疊加的預期，主要體現在：主要體現在：（1）疫情下中小供給持續出清，尤其 22Q2 力度較大的沖擊下，利于龍頭集中度提升；（2）酒店業龍頭競爭優勢較大，馬太效應強；（3）需求彈性較強，疫情后需求快速恢復，龍頭領先行業，疊加結構改善帶來 ADR 提價空間；（4）精

27、細化管理、中臺能力提升帶來費用率下降預期，業績敏感度較高；（5）平臺化運作，輕資產疊加會員權益開發，品牌效應得到強化；（6）國內連鎖化率提升空間仍較大，長線發展邏輯順暢。當前預期下，我們仍認為酒店業長線發展邏輯具備，短期仍需考慮國內中高端物業有限，需求提升速度有限，或帶來近幾年供需緊平衡態勢，以及降費提效存在循序漸進過程，當前龍頭在酒店檔次金字塔爬坡中，中高端品牌打造及體系建立仍需較多投入，連鎖化率和總需求須結合近幾年消費趨勢和城鎮化率演變綜合判斷。從疫從疫情后酒店行業的發展趨勢判斷，中高端酒店的品牌矩陣儲備、研發以及培育或成為行業大方向和龍頭的重要發情后酒店行業的發展趨勢判斷，中高端酒店的品

28、牌矩陣儲備、研發以及培育或成為行業大方向和龍頭的重要發力點，由于中高端酒店市場對于需求的細分度要求更高，部分小眾需求和個性需求也需要特定的品牌支撐力點，由于中高端酒店市場對于需求的細分度要求更高，部分小眾需求和個性需求也需要特定的品牌支撐，不同酒店使用目的帶來更專業化的要求，故市場對品牌豐富度的要求更多，市場或可容納較經濟型更多的酒店品牌和優質精品酒店，當前中高端市場競爭格局尚存不確定性，龍頭優勢更大，但市場仍可容納更多精品酒店品牌的規模發展、數字化發展、體驗改善等要求，中高端市場的品牌驗證為疫后重要關注方向，傳統市場也存在房價和品質同步提升的態勢，建立較強的消費者心智。疫情的周期性沖擊減弱，

29、拓店和儲備的健康以及品牌建設重要性提升，建議重點關注優質性價比產品、中高端品牌發展。同時疫后對于龍頭來說，也將是重要的發展目標和拓店簽約速度驗證期，疫后核心關注經濟型和中端市場提速能力和發展質量，以及中高端及以上品牌創新能力和市場驗證。餐飲板塊：短期關注恢復預期和港股消費餐飲板塊：短期關注恢復預期和港股消費提振提振周期，疫后關注成長性及龍頭標的的模式升級、品牌創新等周期，疫后關注成長性及龍頭標的的模式升級、品牌創新等邏輯，有望打開新成長空間。關注一級市場年內降溫情況下，邏輯，有望打開新成長空間。關注一級市場年內降溫情況下，今年今年修復中細分賽道龍頭的集中度提升邏輯修復中細分賽道龍頭的集中度提升

30、邏輯，同，同時降費預期和效率提升重要性也在逐步提升時降費預期和效率提升重要性也在逐步提升。部分龍頭受疫情持續影響，線下場景消費傾向恢復主要一定周期，部分龍頭受疫情持續影響，線下場景消費傾向恢復主要一定周期，但本地生活恢復韌性強，龍頭基礎能力迭代升級。成本控制力、創新準確度、組織管理提升成關鍵，餐飲部分但本地生活恢復韌性強，龍頭基礎能力迭代升級。成本控制力、創新準確度、組織管理提升成關鍵，餐飲部分新趨勢明顯，企業對于產業鏈全環節、用戶全消費周期、場景及品類延伸等適應程度較為重要，私域流量留存新趨勢明顯，企業對于產業鏈全環節、用戶全消費周期、場景及品類延伸等適應程度較為重要，私域流量留存以及創新和

31、賽道認知較關鍵，關注中式快餐等優勢賽道以及創新和賽道認知較關鍵，關注中式快餐等優勢賽道 IPO 機會。九毛九：機會。九毛九：創始人訂立協議購買物業事宜預計不會對公司后續拓店和供應鏈建設等節奏產生影響，且其出售少量股份預計亦對公司經營無不利影響。兩大品牌年內開店及運營在疫情擾動下仍然優質穩健，供應鏈建設順利推進且布局漸廣泛，慫的 Mall 店驗證較好，培育紅利期一定程度對沖了疫情的影響，目前上廣深等地門店排隊時長均呈提升態勢，控費能力較強帶來成本結構穩定，預計未來兩年迎來明顯加速開店。多品牌邏輯漸跑通，細分賽道具較強壁壘。近兩年核心邏輯仍為太二和慫的主力品牌貢獻，太二基數仍較低、恢復較好的月份數

32、據已驗證恢復能力、主要商場坪效領先、具備一 3 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 定下沉能力，且下沉市場利潤率略優，模型有調整預期，逐步做一些加法，空間仍較充足。當前綜合壁壘和基本面在行業中較突出，建議關注估值性價比；同慶樓：同慶樓：優質底層能力疊加未來 3-5 年持續穩健業績成長能力。濱湖富茂 8 月入住率 90%+。公司核心優勢在于大酒樓細分賽道中物業議價能力，同時護城河壁壘餐飲服務能力、數字化能力、管理能力均較突出，為大酒樓賽道龍頭。旗下富茂酒店結合了餐飲+客房的模式，突出公司優勢，經營面積、年營收體量和盈利能力均較突出，未來 3 年自營富茂持續落地和培育有望帶來

33、較大增量彈性，品牌輸出的路徑讓其在地產紅利減弱、外資品牌退出較多、國內綜合體大餐飲能力缺乏的背景下面對競爭較弱，有望實現類似中高端酒店輕資產的發展路徑。同時食品業務預制菜等穩健發展，拓展線上+線下渠道，也具備較大發展空間，聚焦餐飲+酒店+食品；奈雪的茶：奈雪的茶：通過自動化制茶設備及自動排班，有較強的降費預期，預計疫情影響逐步控制后有穩定的盈利能力，拓展模式將更加穩健高效，在行業中競爭格局逐步改善向好，核心能力增強，賽道認知能力提升，產品價格帶矩陣逐步豐富；海倫司：海倫司：持續關注新模型的營收和利潤率相較老店的驗證情況。細分賽道競爭格局及成本優勢仍較大，成本端公司憑借上游規模+下游精細管理，有

34、主動降價趨近極致性價比的策略，新入局者較難挑戰。數字化系統領先，門店的標準化提升拓店管理的成功率。5 月下沉市場新模型推出，放開合作及加盟，且單店模型營收規模和利潤率均較高線略優，后續拓店也主要以新模型為主，利用性價比和差異化優勢，對下沉市場預計有較好的滲透力。公司層面推進降保本點措施取得明顯成效。年內開店速度受到疫情一定的沖擊，同時可能存在 100 多家關停門店的一次性減值影響，此類關店主要系前期選址的重新評估、老店迭代新模型等原因，后續優勢資源或集中應對下沉市場；百勝中國：百勝中國：完成雙重主要上市進入港股通，Q3 業績較超預期，供應鏈、數字化等能力持續提升，小店模型具備更優的回收期和盈利

35、能力，相較中式快餐更強的外帶屬性助擴大單店覆蓋范圍。景區及休閑度假游板塊：線下消費場景和跨景區及休閑度假游板塊：線下消費場景和跨省游預計仍存在情緒修復期，但擴大內需大背景下，省游預計仍存在情緒修復期，但擴大內需大背景下，2023 年將年將進入穩健修復期。進入穩健修復期。元旦數據同比微增，但較元旦數據同比微增，但較 19 年仍有差距，不過預計主要城市達峰后修復速度加快，春節旺季年仍有差距，不過預計主要城市達峰后修復速度加快，春節旺季可期?？善?。出入境已進入穩健修復期，關注修復周期及港澳等旅游和消費機會。出入境已進入穩健修復期，關注修復周期及港澳等旅游和消費機會。關注優質景區在疫情后快速修復，關注

36、優質景區在疫情后快速修復，且關注輕資產模式對業務發展的提振?？缡÷糜谓洜I不再與風險區聯動管理。部分龍頭標的且關注輕資產模式對業務發展的提振?？缡÷糜谓洜I不再與風險區聯動管理。部分龍頭標的 Q3 盈利能力和內盈利能力和內生改善生改善優質且超預期。國慶受就地過節趨勢沖擊，修復大趨勢不變，優質標的差異化顯現。邊際預期有改善，優質且超預期。國慶受就地過節趨勢沖擊，修復大趨勢不變，優質標的差異化顯現。邊際預期有改善，政策支持長線供給側改革，板塊貝塔邊際恢復的預期較強，上海、重慶外資旅行社可經營出境游業務。天目湖：政策支持長線供給側改革，板塊貝塔邊際恢復的預期較強，上海、重慶外資旅行社可經營出境游業務。天

37、目湖：內生改善明顯，Q3 預計迎較好業績釋放。長期期待外延釋放彈性。中青旅：中青旅：烏鎮客流穩健優質，疫后客流及滲透率逐步提升可期，涉房企業融資或受益，關注改善趨勢。積極關注中青旅、天目湖中青旅、天目湖等具備擴張邏輯、旅游產品及內容優質標的在年內的恢復彈性。博彩板塊：博彩板塊：1 月 8 日后內地入境港澳無需核酸檢測，對于客流修復以及重要客源地香港的修復提振作用明顯。隨著港澳通關以及后續出入境的有序恢復，預計澳門博彩業從 2022 年客流和博彩毛收入的低位穩健快速修復的預期較確定。賭牌和未來 10 年投資計劃確認后，中長期發展格局逐步穩定，各牌照未來預計將重點提升非博彩業務的質量和規模，且各牌

38、照普遍在疫情下持續投資建設新物業和設施，提升自身服務體驗和疫后非博彩業務的成長空間。博彩業務穩健復蘇，貴賓業務預計疫后有一定收縮，高端中場和普通中場的賭臺利用率和消費者服務成為關鍵。前期估值仍存修復空間。金沙中國：金沙中國：物業規模和非博彩占營收比領先，為澳門營收規模最大的博彩企業，后續持續受益路氹高端物業的培育，非博彩業務和中場業務的提前布局等；銀河娛樂：銀河娛樂：疫情下控費提效能力較突出，現金流及在手資金充足，未來兩年受益三期和四期逐步落地帶來非博彩業務的彈性空間，運營優勢較穩定?？蛇x消費板塊：可選消費板塊：線下消費整體恢復預計提速，性價比消費較突出，社零中尤其是餐飲、金銀珠寶、化妝品等業

39、態表現良好。當中仍建議關注可選消費中運營效率優質、控費和創新能力較強的低估值標的。建議關注：建議關注：醫美化妝品賽道短期受到疫情影響，長期景氣度不改，臨近雙十一預售，建議關注經營效率和彈性，珀萊雅珀萊雅、4 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 愛美客愛美客；建議關注細分賽道龍頭的長期發展空間，如黃金珠寶板塊中國黃金、中國黃金、周大生、周大福周大生、周大福；跨境電商板塊：建議關注小商品城，在當前歐美通脹環境和可能的消費降級趨勢下有望持續受益，人民幣跨境電商板塊：建議關注小商品城，在當前歐美通脹環境和可能的消費降級趨勢下有望持續受益，人民幣跨境支付帶來出海業務全面發展的協同預

40、期，支付部分業績有所增厚、年內減免租金預計跨境支付帶來出海業務全面發展的協同預期，支付部分業績有所增厚、年內減免租金預計 2023 年年有所修復增厚有所修復增厚、數據價值逐步提升數據價值逐步提升，估值具備優勢。，估值具備優勢。線下市場經營業務穩定發展，部分存量商位盤活，二區東市場帶來增量收入；線上業務借助 Chinagoods 開啟數字化轉型，收購支付牌照，與中遠海運及普洛斯合作布局物流倉儲，提升貿易履約能力，向國際貿易綜合服務商轉型，貿易履約服務收入及金融業務收入潛在空間廣闊。短期來看，歐美高通脹及消費降級帶來中低端商品出口機遇。建議關注孩子王，深耕會員體系和高客單，黑金會員權益提升孩子王，

41、深耕會員體系和高客單，黑金會員權益提升后增長較快，預計線下店面也將持續穩健開店，細分賽道里渠道、供應鏈、服務體系優勢領先，細分賽道存市后增長較快，預計線下店面也將持續穩健開店，細分賽道里渠道、供應鏈、服務體系優勢領先，細分賽道存市占率提升邏輯占率提升邏輯。表表 1：重點公司預測與估值情況重點公司預測與估值情況 行業 公司 代碼 股價/元 市值 EPS/元 PE 23/1/6 億元 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 景區類 中青旅 600138.SH 15.53 112.41 -0.35 0.51 0.71-30.5 21.9 黃山旅游 600054.SH

42、11.94 73.25 -0.08 0.34 0.49-35.2 24.2 麗江股份 002033.SZ 11.06 60.77 0.05 0.20 0.32 243.1 54.9 34.5 峨眉山 A 000888.SZ 8.80 46.37 -0.02 0.35 0.46-25.0 19.1 宋城演藝 300144.SZ 14.36 375.47 0.05 0.34 0.51 287.2 42.2 28.2 天目湖 603136.SH 25.40 47.32 0.17 0.75 0.90 149.4 33.9 28.2 桂林旅游 000978.SZ 8.52 39.88 -0.43-0.1

43、2 0.00-酒店類 錦江酒店 600754.SH 56.53 538.73 0.10 1.50 2.36 565.3 37.7 24.0 首旅酒店 600258.SH 24.07 269.31 -0.32 0.81 1.07-29.7 22.5 餐飲類 海倫司 9869.HK 16.42 208.03 -0.12 0.33 0.64-49.8 -同慶樓 605108.SH 35.53 92.38 0.48 1.09 1.48 74.0 32.6 -廣州酒家 603043.SH 25.20 143.23 1.08 1.30 1.52 23.3 19.4 16.6 旅游服務 眾信旅游*00270

44、7.SZ 9.51 93.46 -0.30 0.00 0.02-9510.0 466.2 中國中免 601888.SH 224.67 4633.56 3.25 5.80 7.69 69.1 38.7 29.2 醫美 愛美客 300896.SZ 569.19 1231.50 6.44 8.95 11.84 88.4 63.6 48.1 華熙生物 688363.SH 131.48 632.53 2.12 2.74 3.47 62.0 48.0 37.9 朗姿股份 002612.SZ 26.12 115.57 0.27 0.53 0.70 96.7 49.3 37.3 化妝品 上海家化 600315

45、.SH 31.15 211.47 0.84 1.21 1.45 37.1 25.7 21.5 貝泰妮 300957.SZ 144.78 613.29 2.74 3.62 4.68 52.8 40.0 30.9 丸美股份 603983.SH 33.65 135.09 0.64 0.77 0.90 52.9 43.9 37.4 珀萊雅 603605.SH 169.00 479.15 2.68 3.42 4.32 63.1 49.4 39.1 一般零售 永輝超市 601933.SH 3.47 314.90 -0.04 0.07 0.12-46.5 28.2 家家悅 603708.SH 11.76 7

46、1.55 0.64 0.74 0.84 18.4 15.9 14.0 紅旗連鎖 002697.SZ 5.28 71.81 0.37 0.40 0.44 14.3 13.2 12.0 天虹股份 002419.SZ 6.20 72.47 0.19 0.23 0.29 32.7 27.4 21.5 武商集團 000501.SZ 10.60 81.51 0.61 0.68 0.67 17.4 15.5 15.9 重慶百貨 600729.SH 23.15 94.11 2.51 2.81 3.02 9.2 8.2 7.7 5 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 穩健醫療 300888

47、.SZ 71.52 305.03 3.24 3.80 4.41 22.1 18.8 16.2 電商及服務 壹網壹創 300792.SZ 28.45 67.87 1.73 2.33 2.89 16.4 12.2 9.8 潮宏基 002345.SZ 5.41 48.07 0.40 0.50 0.64 13.5 10.8 8.5 珠寶零售 迪阿股份 301177.SZ 61.63 246.53 3.27 5.03 6.86 18.8 12.3 9.0 老鳳祥 600612.SH 44.98 185.23 3.66 4.15 4.69 12.3 10.8 9.6 中國黃金 600916.SH 12.8

48、9 216.55 0.54 0.66 0.79 23.9 19.5 16.3 周大生 002867.SZ 15.00 164.39 1.19 1.38 1.56 12.6 10.9 9.6 跨境電商 安克創新 300866.SZ 61.15 248.53 2.82 2.88 3.64 21.7 21.2 16.8 小商品城 600415.SH 5.11 280.34 0.34 0.36 0.42 15.0 14.2 12.2 專營連鎖 孩子王 301078.SZ 12.41 138.00 0.16 0.27 0.37 77.3 46.0 33.5 華致酒行 300755.SZ 30.35 12

49、6.50 1.63 2.15 2.74 18.6 14.1 11.1 資料來源：Wind，中信建投（三）板塊行情（三）板塊行情 本周消費者服務行業漲跌幅 0.63%，跑輸上證綜指 1.58 pct，跑輸滬深 300 指數 2.19 pct，在中信一級指數排名第 24；商業貿易行業漲跌幅-2.38%，跑輸上證綜指 4.59 pct，跑輸滬深 300 指數 5.20 pct，在中信一級指數排名第 30。圖圖 19:本周各板塊指數漲跌幅（單位，本周各板塊指數漲跌幅（單位，%）數據來源：Wind，中信建投 板塊整體估值：板塊整體估值：截至 2023 年 1 月 6 日，中信消費者服務板塊 PE TTM

50、 為 68.37，較上周的 64.21 上升 4.17。2020-2021 年受疫情影響，休閑服務板塊個股業績普遍出現大幅下滑，同時龍頭中國中免受益海南離島免稅新政，估值在 2020 年內得到大幅提升，共同作用使得休閑服務板塊市盈率水平明顯高于滬深 300 及全部 A 股。中國 6 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 中免三季報發布，業績依賴非日常經營性部分維持，但股價回調明顯，使得板塊估值有所下修，其他標的在疫情下多數也出現回調。2022 年隨疫情好轉休閑服務板塊 TTM 估值將逐步回歸合理，隨著近期疫情防控優化，休閑服務板塊估值有所上升。截至 2023 年 1 月 6

51、 日，中信商貿零售板塊 PE TTM 為 16.39，較上周的 17.82 下降 1.43。2020 年以來，商貿零售板塊企業受到疫情不利影響，板塊凈利潤有所下滑，帶動板塊整體 PE 呈上升趨勢，2022 年以來隨著疫情影響的緩解，PE 呈現震蕩下行的趨勢。圖圖 20:滬深滬深 300、CS 消費者服務、消費者服務、CS 商業貿易板塊市盈率對比商業貿易板塊市盈率對比 數據來源：Wind，中信建投（四）子行業表現（四）子行業表現 休閑服務行業子板塊中，景區板塊本周漲跌幅第一，漲跌幅為+0.19%。其余板塊中，餐飲酒店出境游免稅，漲跌幅分別為+3.04%、-1.11%、+0.62%、+3.27%。

52、酒店板塊估值水平最高，PE 達 287 倍。其余板塊中，免稅餐飲景區，分別為 71、60、37 倍。7 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 21:休閑服務子行業漲跌幅（單位：休閑服務子行業漲跌幅（單位：%）圖圖 22:休閑服務子行業休閑服務子行業 PE（TTM 整體法，剔除負值）整體法，剔除負值）數據來源：Wind，中信建投，注：總市值加權平均 注：由于出境游板塊TTM盈利為負，因此暫不計算剔除負值的估值。商業貿易子板塊漲跌幅及估值：商業貿易子板塊漲跌幅及估值：商貿零售行業子板塊中，電商及服務板塊本周漲跌幅第一，漲跌幅為-0.22%。其余板塊中，一般零售專業市場經營

53、專營連鎖貿易，漲跌幅分別為-5.12%、-2.49%、+0.75%、-0.10%。估值方面，PE 自高而低分別為電商及服務一般零售專營連鎖專業市場經營貿易，PE 分別為 41、28、17、13、9 倍。圖圖 23:商業貿易子行業漲跌幅（單位：商業貿易子行業漲跌幅（單位：%）圖圖 24:商業貿易子行業商業貿易子行業 PE（TTM，剔除負值），剔除負值）數據來源：Wind，中信建投 個股表現：（個股表現：（1）休閑服務：）休閑服務：個股周漲跌幅方面，本周中信消費者服務板塊漲幅前五公司分別為海昌海洋公園、海倫司、九毛九、復星旅游文化、呷哺呷哺；跌幅前五公司分別為張家界、華天酒店、宜昌交運、金陵飯店、

54、西安旅游（2）商業貿易：）商業貿易：個股周漲跌幅方面，本周中信商貿零售板塊漲幅前五公司分別為高鑫零售、零點有數、魯商發展、沃爾德、周大生；跌幅前五公司分別為朗姿股份、紅旗連鎖、家家悅、水羊股份、天虹股份。8 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 25:本周休閑服務板塊個股漲跌幅（本周休閑服務板塊個股漲跌幅（%）數據來源：Wind，中信建投 圖圖 26:本周商業貿易板塊個股漲跌幅（本周商業貿易板塊個股漲跌幅（%）數據來源：Wind，中信建投 表表 2：大盤及社服商貿板塊個股漲跌幅（大盤及社服商貿板塊個股漲跌幅（%）指數指數 消費者服務消費者服務 商業貿易商業貿易 漲幅前

55、五漲幅前五 換手率前五換手率前五 漲幅前五漲幅前五 換手率前五換手率前五 上證綜指 2.21 海昌海洋公園 13.13 西安飲食 36.73 高鑫零售 12.50 奧園美谷 19.95 深證成指 3.19 海倫司 10.80 西安旅游 31.59 零點有數 11.79 麗人麗妝 14.56 上證 50 2.97 九毛九 9.83 曲江文旅 29.98 魯商發展 7.65 零點有數 13.45 滬深 300 2.82 復星旅游文化 4.84 三特索道 28.34 沃爾德 7.23 朗姿股份 10.84 創業板指 3.21 呷哺呷哺 4.50 華天酒店 21.85 周大生 6.91 魯商發展 10

56、.66 消費者服務 0.63 跌幅前五跌幅前五 換手率后五換手率后五 跌幅前五跌幅前五 換手率后五換手率后五 商貿零售-2.38 張家界-9.36 復星旅游文化 0.62 朗姿股份-5.91 安克創新 1.34 道瓊斯 1.46 華天酒店-10.20 同程旅行 0.58 紅旗連鎖-6.22 沃爾德 1.18 9 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 指數指數 消費者服務消費者服務 商業貿易商業貿易 標普 500 1.45 宜昌交運-10.74 華住集團-S 0.20 家家悅-6.59 珀萊雅 0.97 納斯達克 0.98 金陵飯店-12.74 百勝中國-S 0.19 水羊股

57、份-7.47 豫園股份 0.65 USD/CNY-1.05 西安旅游-17.36 全聚德 0.00 天虹股份-9.88 高鑫零售 0.59 資料來源：Wind，中信建投，注：周換手率統計A股中板塊換手情況（基于自由流通股）滬深港通持股：滬深港通持股：休閑服務板塊滬深港通持股仍呈現龍頭集中趨勢。滬港通中持股占總股本比排名前三為中國中免、錦江酒店、廣州酒家。本周中國中免滬港通持股水平較上周上升 0.03 pct 至 10.88%，中國中免較年初上升 0.07 pct。中青旅、黃山旅游滬港通持股占比相較年初有所下降；深港通持股占比中，宋城演藝持股占比較大，本周較上周上升 0.17 pct 至 5.4

58、8%；港股通中持股占比中，九毛九、呷哺呷哺占比較大，本周分別下降 0.59 pct 至 22.13%、上升 0.2 pct 至 18.05%。商業貿易持股：商業貿易持股：滬港通中持股占總股本第一為珀萊雅，其滬港通持股較上周下降 0.31 pct 至 22.60%。持股比例較高的其他標的為重慶百貨、華熙生物、廈門國貿，其中重慶百貨持股比例本周下降 0.07 pct 至 3.17%；深港通持股占比中，紅旗連鎖本周上升 0.16 pct 至 4.93%，華東醫藥本周下降 0.14 pct 至 3.05%；港股通中，高鑫零售本周持股比例上升 0.09 pct 至 1.74%，周大福本周持股比例上升 0

59、.01 pct 至 0.66%。表表 3：休閑服務滬（深）港通持股一覽（截至休閑服務滬（深）港通持股一覽（截至 2023.1.6）分類 證券代碼 股票簡稱 持股數量/萬股 持股占比 上周持股占比 年初持股占比 滬港通 601888.SH 中國中免中國中免 21,254.04 10.88%10.85%10.81%600754.SH 錦江酒店錦江酒店 3,652.55 3.99%3.97%3.92%603043.SH 廣州酒家廣州酒家 1,632.21 2.87%2.67%2.80%600258.SH 首旅酒店首旅酒店 2,827.29 2.64%2.40%2.42%600138.SH 中青旅中青

60、旅 119.07 0.16%0.16%0.16%600054.SH 黃山旅游黃山旅游 54.13 0.10%0.10%0.10%深港通 300144.SZ 宋城演藝宋城演藝 14,348.47 5.48%5.31%5.32%000796.SZ 凱撒旅業凱撒旅業 149.16 0.18%0.18%0.18%002707.SZ 眾信旅游眾信旅游 13.23 0.01%0.01%0.01%000863.SZ 三湘印象三湘印象 3.82 0.00%0.00%0.00%000888.SZ 峨眉山峨眉山 A 2.02 0.00%0.00%0.00%港股通 9922.HK 九毛九九毛九 32,179 22.

61、13%22.72%22.57%0520.HK 呷哺呷哺呷哺呷哺 19,607 18.05%17.85%18.01%0880.HK 澳博控股澳博控股 51,723 7.29%7.00%7.05%2255.HK 海昌海洋公園海昌海洋公園 41,417 5.10%5.17%5.17%0780.HK 同程旅行同程旅行 11,279 5.04%5.12%5.13%6862.HK 海底撈海底撈 23,921 4.30%4.34%4.33%0341.HK 大家樂集團大家樂集團 2,427 4.14%3.98%4.09%0200.HK 新濠國際發展新濠國際發展 4,994 3.30%3.44%3.37%188

62、0.HK 中國中免中國中免 346 2.97%2.88%2.85%10 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 1128.HK 永利澳門永利澳門 14,953 2.85%2.79%2.82%1992.HK 復星旅游文化復星旅游文化 3,455 2.78%2.77%2.79%2282.HK 美高梅中國美高梅中國 9,598 2.52%2.59%2.58%0308.HK 香港中旅香港中旅 10,999 1.98%1.96%1.96%1928.HK 金沙中國有限公司金沙中國有限公司 9,548 1.18%1.10%1.12%0027.HK 銀河娛樂銀河娛樂 3,207 0.73%0

63、.69%0.71%資料來源：Wind，中信建投 表表 4：商業貿易滬（深）港通持股一覽（截至商業貿易滬（深）港通持股一覽（截至 2023.1.6）分類 證券代碼 股票簡稱 持股數量/萬股 持股占比 上周持股占比 年初持股占比 滬港通 603605.SH 珀萊雅珀萊雅 6,361.59 22.60%22.91%22.94%600729.SH 重慶百貨重慶百貨 1,274.83 3.17%3.24%3.17%688363.SH 華熙生物華熙生物 552.50 2.79%2.65%2.77%600755.SH 廈門國貿廈門國貿 5,240.15 2.58%3.03%2.92%600655.SH 豫園

64、股份豫園股份 7,576.71 1.94%1.81%1.79%600612.SH 老鳳祥老鳳祥 574.78 1.81%1.85%1.76%688366.SH 昊海生科昊海生科 99.91 1.72%1.81%1.98%603708.SH 家家悅家家悅 823.65 1.35%1.46%1.35%600415.SH 小商品城小商品城 7,137.06 1.31%1.13%1.22%600223.SH 魯商發展魯商發展 969.18 0.95%0.86%0.93%600811.SH 東方集團東方集團 3,348.00 0.91%1.01%1.05%600826.SH 蘭生股份蘭生股份 305.9

65、7 0.73%0.73%0.73%601828.SH 美凱龍美凱龍 2,588.21 0.71%0.70%0.68%605266.SH 健之佳健之佳 32.21 0.55%0.55%0.55%600682.SH 南京新百南京新百 590.59 0.50%0.50%0.50%600315.SH 上海家化上海家化 308.67 0.45%0.46%0.46%601933.SH 永輝超市永輝超市 3,463.39 0.38%0.38%0.38%600859.SH 王府井王府井 351.35 0.32%0.32%0.32%600694.SH 大商股份大商股份 89.17 0.30%0.30%0.30%

66、600738.SH 麗尚國潮麗尚國潮 221.20 0.29%0.29%0.29%600827.SH 百聯股份百聯股份 329.08 0.20%0.20%0.20%600693.SH 東百集團東百集團 179.60 0.20%0.20%0.20%605136.SH 麗人麗妝麗人麗妝 17.08 0.08%0.73%0.29%600828.SH 茂業商業茂業商業 152.71 0.08%0.08%0.08%600814.SH 杭州解百杭州解百 51.50 0.07%0.07%0.07%600838.SH 上海九百上海九百 25.28 0.06%0.06%0.06%600790.SH 輕紡城輕紡城

67、 66.95 0.04%0.04%0.04%603983.SH 丸美股份丸美股份 12.82 0.03%0.03%0.03%601116.SH 三江購物三江購物 11.23 0.02%0.02%0.02%11 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 600628.SH 新世界新世界 9.72 0.01%0.01%0.01%601010.SH 文峰股份文峰股份 26.93 0.01%0.01%0.01%600824.SH 益民集團益民集團 10.69 0.01%0.01%0.01%600778.SH 友好集團友好集團 5.40 0.01%0.01%0.01%600858.SH

68、銀座股份銀座股份 1.41 0.00%0.00%0.00%深港通 002697.SZ 紅旗連鎖紅旗連鎖 6,713.52 4.93%4.77%4.66%002127.SZ 南極電商南極電商 8,755.03 3.56%3.14%3.21%000963.SZ 華東醫藥華東醫藥 5,366.57 3.05%3.19%3.21%300896.SZ 愛美客愛美客 595.95 2.75%2.63%2.58%002867.SZ 周大生周大生 2,697.05 2.46%2.34%2.33%300957.SZ 貝泰妮貝泰妮 923.72 2.18%2.15%2.14%002419.SZ 天虹股份天虹股份

69、2,056.21 1.75%1.35%1.29%000626.SZ 遠大控股遠大控股 694.39 1.36%1.43%1.43%000501.SZ 武商集團武商集團 1,001.80 1.30%1.59%1.45%002416.SZ 愛施德愛施德 1,280.43 1.03%1.15%1.16%000829.SZ 天音控股天音控股 891.91 0.87%0.93%0.95%300755.SZ 華致酒行華致酒行 319.96 0.76%0.55%0.54%300792.SZ 壹網壹創壹網壹創 165.81 0.69%0.86%0.80%002612.SZ 朗姿股份朗姿股份 278.86 0.

70、63%0.92%0.68%000785.SZ 居然之家居然之家 2,869.40 0.43%0.45%0.43%000861.SZ 海印股份海印股份 978.51 0.38%0.42%0.42%002818.SZ 富森美富森美 235.05 0.31%0.40%0.37%002251.SZ 步步高步步高 254.05 0.29%0.29%0.29%002024.SZ 蘇寧易購蘇寧易購 2,242.81 0.24%0.24%0.24%300740.SZ 水羊股份水羊股份 48.11 0.12%0.21%0.20%000882.SZ 華聯股份華聯股份 209.36 0.07%0.07%0.07%0

71、02277.SZ 友阿股份友阿股份 85.01 0.06%0.06%0.06%300785.SZ 值得買值得買 5.33 0.04%0.04%0.04%002344.SZ 海寧皮城海寧皮城 14.80 0.01%0.01%0.01%港股通 6808.HK 高鑫零售高鑫零售 16,574 1.74%1.65%1.65%1929.HK 周大福周大福 6,605 0.66%0.65%0.65%資料來源：Wind，中信建投 12 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 公司動態公司動態（一）休閑服務板塊（一）休閑服務板塊 1.【天目湖】（代碼：603136.SH）關于使用部分閑置募集

72、資金進行現金管理的公告：關于使用部分閑置募集資金進行現金管理的公告：公司審議通過關于使用閑置募集資金進行現金管理的議案，同意在確保募集資金投資項目正常進行和保證募集資金安全的前提下，使用本金總金額不超過 21500.00萬元閑置募集資金進行現金管理，使用期限不超過 12 個月，在上述額度及決議有效期內，可以循環滾動使用。閑置募集資金現金管理到期后歸還至募集資金專戶。2.【峨眉山】（代碼：000888.SZ）關于對外投資設立控股子公司的進展公告關于對外投資設立控股子公司的進展公告：公司與四川富潤產業發展投資有限公司簽訂峨眉山金頂球幕影院文旅綜合體項目戰略合作協議書，雙方共同出資 8000 萬元建

73、設運營“峨眉山金頂球幕影院文化旅游綜合體”項目。項目實施主體為設立的控股子公司負責，公司出資 5200 萬元人民幣，持股 65%。近日，標的公司已完成工商注冊登記手續，并取得了峨眉山市行政審批局頒發的營業執照。3.【中國中免】（代碼：601888.SH）關于聘任公司總經理的公告：關于聘任公司總經理的公告：因工作調整，陳國強先生不再擔任公司總經理職務。根據公司法等相關法律法規及公司章程的規定，董事會同意聘任王軒先生為公司總經理，任期自董事會審議通過之日起至第四屆董事會任期屆滿之日止。關于修訂公司章程的公告：關于修訂公司章程的公告：增設副董事長 1 人，公司副董事長協助董事長工作，董事長不能履行職

74、務或者不履行職務的，由副董事長履行職務。關于增選公司第四屆董事會非獨立董事的公告：關于增選公司第四屆董事會非獨立董事的公告：經公司第四屆董事會第三十七次會議審議通過，公司擬增選李剛先生為公司第四屆董事會非獨立董事候選人，任期自股東大會審議通過之日起至第四屆董事會任期屆滿之日止。4.【嶺南股份】（代碼：002717.SZ）關于第四季度可轉換公司債券轉股情況的公告關于第四季度可轉換公司債券轉股情況的公告：2022 年第四季度“嶺南轉債”因轉股，金額減少 44900 元(449 張)。轉股數量為 13086 股。截至 2022 年 12 月 30 日，“嶺南轉債”剩余金額為 657227000 元(

75、6572270 張)。5.【海南發展】（代碼：002163.SZ）關于三鑫科技為建筑設計院及關聯方?？刂心芙ㄌ峁┞募s擔保的公告關于三鑫科技為建筑設計院及關聯方?？刂心芙ㄌ峁┞募s擔保的公告：公司控股子公司三鑫科技與?？刂心芙?、中國建筑設計研究院有限公司組成聯合體擬承接營歌唱晚驛站項目(一期)工程總承包(EPC)暨關聯交易事項，以及按照發包人要求，三鑫科技作為聯合體牽頭人提供施工合同的履約扣保，擔保范圍為施工合同項下三鑫科技及?？刂心芙?、建筑設計院的合同履約事項，?？刂心芙?、建筑設計院向三鑫科技提供同等履約擔保金額的反扣保。13 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 6.【廣州

76、酒家】（代碼：603043.SH）關于第一期股票期權激勵計劃第三個行權期關于第一期股票期權激勵計劃第三個行權期 2022 年第四季度自主行權結果的公告：年第四季度自主行權結果的公告：公司第一期股票期權激勵計劃第三個行權期可行權股票期權數量為 1546764 份，行權有效期為 2022 年 12 月 25 日2023 年 12 月 24日，行權方式為自主行權。截至 2022 年 12 月 31 日，公司第一期股票期權激勵計劃第三個行權期累計行權且完成股份過戶登記數量為 1131901 股。7.【三特索道】（代碼：002159.SZ）關于收購崇陽雋水河公司股權暨關聯交易事項的進展公告：關于收購崇陽

77、雋水河公司股權暨關聯交易事項的進展公告：近日，根據股權轉讓協議等相關文件的約定，崇陽旅業公司在光大銀行武漢分行的貸款余額已償還完畢，同時公司為該筆貸款提供的連帶責任擔保及雋水河公司為該筆貸款提供的抵押擔保已全部解除。雋水河公司已完成了股權轉讓的相關變更登記并取得了換發的營業執照，同時公司全資子公司崇陽三特文旅開發有限公司核心旅游資產權證在外的風險也隨著雋水河公司的過戶完成而全部化解。8.【金馬游樂】（代碼：300756.SZ）關于部分募投項目結項并將節余募集資金用于其他募投項目建設的公告：關于部分募投項目結項并將節余募集資金用于其他募投項目建設的公告：公司擬對首次公開發行股票募投項目“游樂設施

78、建設項目”予以結項，并將該募投項目的節余募集資金預計 3,839.05 萬元（最終以資金結轉當日募集資金專戶結息余額及存放在募集資金總戶中尚未注資的募集資金余額，并扣除待支付款 192.89 萬元后的實際金額為準）全部轉至用于公司在建募投項目的建設。關于公司部分股東股份減持計劃提前終止的公告：關于公司部分股東股份減持計劃提前終止的公告：公司于 2022 年 8 月 11 日披露了副總經理林澤釗先生等6 名公司股東計劃以集中競價、大宗交易方式減持部分公司股份的公告。截至本公告披露日，林澤釗先生決定提前終止其本人已預披露的股份減持計劃。在上述減持計劃的可減持期內，林澤釗先生通過集中競價方式減持了公

79、司股票 553,000 股，占公司總股本的 0.39%，未超出其減持計劃中的擬減持額度。14 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明（二）商業貿易板塊（二）商業貿易板塊 1.【魯商發展】（代碼：600223.SH）關于關于為下屬公司提供擔保的進展公告為下屬公司提供擔保的進展公告：經公司股東大會批準，公司 2022 年擔保預計額度 60 億元。截止本披露日，對控股公司和參股公司的累計擔保余額為 321830 萬元(含控股公司之間的擔保)，占上市公司 2021 年末經審計的歸屬干母公司所有者權益的 68.08%。擔保金額自前次擔保進展披露日至本披露日新增擔保發生額1000 萬元，

80、擔保到期額 8160 萬元，擔保凈減少額 7160 萬元。2.【豫園股份】（代碼：600655.SH）關于獲取房地產項目的公告：關于獲取房地產項目的公告：公司全資子公司上海復地復景實業發展有限公司于 2023 年 1 月 6 日參加了云南省澄江市土地交易市場國有建設用地使用權公開出讓活動，分別以人民幣 14383 萬元、12925 萬元、9359 萬元、12937 萬元競得澄江市 CTC（2022）12 號、13 號、14 號、15 號地塊（地塊公告號：CJS-TDPM20228 號）國有建設用地使用權，公司擁有項目 100%權益。3.【壹網壹創】（代碼：300792.SZ）關于轉讓控股子公司

81、部分股權暨關聯交易的公告：關于轉讓控股子公司部分股權暨關聯交易的公告：公司擬將控股子公司浙江上佰 12.75%的股權轉讓給寧波好貝企業管理咨詢合伙企業（有限合伙），交易金額以目標公司 2022 年 12 月 31 日（基準日）的暫定評估值70,000 萬元作為依據，初步確定為 8,925 萬元（最終交易金額以經評估后的公允價值為基礎確定）。關于回購公司股份的進展公告：關于回購公司股份的進展公告：截至 2022 年 12 月 31 日，公司通過股份回購專用證券賬戶以集中競價交易方式回購公司股份 1,197,950 股，占公司總股本的比例為 0.5021%，最高成交價為 38.23 元/股，最低成

82、交價為 26.56元/股，成交總金額為 41,299,861.46 元（不含交易費用）。4.【永輝超市】（代碼：601933.SH）關于以集中競價交易方式回購公司股份的進展公告：關于以集中競價交易方式回購公司股份的進展公告：2022 年 9 月 21 日公司首次回購公司股份至 2022 年 12月 31 日，公司累計通過股份回購證券專用賬戶以集中競價交易方式回購公司股份 85,604,728 股，占公司總股本的 0.94%，最高成交價為 3.39 元/股，最低成交價為 2.86 元/股，已支付的總金額為 263,483,654.25 元（含交易費用）。5.【珀萊雅】（代碼：603605.SH）

83、關于公司可轉債轉股結果暨股份變動公告：關于公司可轉債轉股結果暨股份變動公告：珀萊轉債自 2022 年 6 月 14 日開始轉股，截至 2022 年 12 月 31日,累計共有人民幣 776,000 元珀萊轉債轉換為珀萊雅化妝品股份有限公司 A 股股票，因轉股形成的股份數量為5,517 股，占可轉債轉股前公司已發行股份總額的 0.0020%。6.【迪阿股份】（代碼：301177.SZ）關于公司關于公司 2022 年年 12 月新增自營門店情況的公告：月新增自營門店情況的公告：根據深圳證券交易所上市公司自律監管指引第 3 號行業信息披露的要求，公司將 2022 年 12 月新增自營門店情況進行公告

84、，在河南省、上海市等地合計新增自營門店 22 家。15 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 7.【潮宏基】（代碼：002345.SZ）關于控股股東股份質押和解除質押的公告：關于控股股東股份質押和解除質押的公告：公司近日接到公司控股股東汕頭市潮鴻基投資有限公司函告，獲悉潮鴻基投資將其所持有的公司部分股份辦理了解除質押和股權質押手續，本次質押及解質 4700 萬股。16 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 行業動態行業動態（一）休閑服務板塊（一）休閑服務板塊 1.2023 春運預計客流總量約春運預計客流總量約 20.95 億人次，同比增長億人次，同比增長

85、 99.5%交通運輸部副部長徐成光表示，今年春運從 1 月 7 日開始，到 2 月 15 日結束，共 40 天。春運各項準備工作已基本就緒。隨著“乙類乙管”措施加快落地，跨區域人員流動加速釋放，加之疫情三年來人民群眾累積的回鄉過年、探親訪友、旅游觀光等出行需求將集中釋放，春運客流將從長期低位運行到快速恢復攀升，交通運輸組織將從低負荷狀態到滿負荷運行狀態。初步分析研判，春運期間客流總量約為 20.95 億人次，比去年同期增長 99.5%，恢復到 2019 年同期（29.8 億人次）的 70.3%。從客流構成看，預計探親流約占春運客流的 55%，務工流約占 24%，旅游和商旅出行約占 10%。資料

86、來源：央視新聞，https:/ 2.香港公布與內地通關首階段安排，將開放香港公布與內地通關首階段安排，將開放 7 個出入境口岸個出入境口岸 1 月 5 日，香港特區行政長官李家超召開記者會，公布香港與內地“通關”首階段安排。李家超表示，1 月8 日起將實施首階段“通關”，每日最多 6 萬名港人從海陸空不同口岸“過關”進入內地，其中約 5 萬人可經陸路口岸前往內地。港澳碼頭、機場、港珠澳大橋不設人數限制。李家超表示，首階段將開放 7 個出入境口岸，包括深圳灣、文錦渡及落馬洲口岸 3 個現在正在運作的口岸。資料來源：大灣區之聲，https:/ 3.1 月月 5 日起，國內航線燃油附加費大幅下調日起

87、，國內航線燃油附加費大幅下調 近日，中國國航、首都航空、幸福航空等多家航空公司相繼宣布將下調國內航線燃油附加費。自 2023 年 1月 5 日（含）起銷售的客票，800 公里（含）以下航線燃油附加費每航段為人民幣 40 元；800 公里以上航線燃油附加費每航段為人民幣 80 元。資料來源：環球旅訊，https:/ 4.有序恢復內地居民赴港旅游，春節假期赴港機票預訂同比增長有序恢復內地居民赴港旅游，春節假期赴港機票預訂同比增長 18 倍倍 1 月 5 日，國務院港澳事務辦公室今日發布關于優化內地與港澳人員往來措施的通知。其中提出，自2023 年 1 月 8 日起，根據香港、澳門疫情形勢和各方面服

88、務保障能力，有序恢復內地居民赴香港、澳門旅游。攜程數據顯示，12 月 27 日至今，內地城市中，上海、北京、杭州用戶赴香港的機票預訂最多；同期，預訂今年春節假期內地至香港的機票訂單量同比去年增長 18 倍。香港入境內地的機票預訂中，則是赴上海、成都、北京的預訂最多。資料來源：環球旅訊，https:/ 17 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 5.攜程：元旦跨境機票預訂量同比增長攜程：元旦跨境機票預訂量同比增長 145%隨著 1 月 8 日入境免隔離措施實施在即，以及去年以來國際航班運力的不斷恢復調整，元旦出境游成為旅行發燒友的選擇之一。攜程數據顯示，元旦跨境機票預訂量同比

89、增長 145%，春運跨境游熱度則更高，預訂量同比增長超過 260%。攜程平臺數據顯示，元旦至春節前夕期間，臺北、澳門、首爾、新加坡、香港、曼谷、東京、倫敦、洛杉磯、悉尼是熱門跨境目的地 TOP10 城市。資料來源：環球旅訊，https:/ 6.海南離島免稅消費持續回暖，元旦假期日均銷售額海南離島免稅消費持續回暖，元旦假期日均銷售額 1.4 億元億元 ?？诤ｊP 3 日晚發布數據稱，2023 年元旦假期（2022 年 12 月 31 日至 2023 年 1 月 2 日），海關共監管離島免稅購物金額 4.22 億元、購物旅客 4.3 萬人次、件數 47.6 萬件。人均購物金額 9816 元，逐步恢復

90、到去年同期水平(2022 年元旦假期三天共監管離島免稅購物金額 6 億元、購物旅客 6.2 萬人次、件數 73.9 萬件、人均消費9740 元)。資料來源：免稅視野，https:/ 7.迪拜國際機場免稅店迪拜國際機場免稅店 2022 年銷售額達到年銷售額達到 17.3 億美元，同比增長億美元，同比增長 78%隨著客流量的復蘇，迪拜國際機場免稅店 2022 年的銷售額達到了 17.3 億美元，同比增長 78%。迪拜機場公司預計，其管理的迪拜國際機場 2022 年的客流量達到 6430 萬人次，相比 2022 年 8 月份的預期增長了 3%。為跟上運營業績的增長步伐，迪拜國際機場免稅店 2022

91、年在持續招聘員工，員工數量從 2022 年 1 月的 4000 人增長到目前的 4663 人。該免稅店 2022 年的交易量超過 1730 萬筆。資料來源：環球旅訊，https:/ 8.GDF 免稅城元旦假期銷售增長免稅城元旦假期銷售增長 77%，2022 年銷售額同比增長年銷售額同比增長 105%達近達近 38 億元億元 為助力全省旅游消費持續回暖，?？厝蚓访舛惓窃凇昂Ｄ想x島免稅跨年狂歡季”期間推出系列重磅促銷活動，2023 年元旦 3 天假期，GDF 免稅城銷售金額同比 2022 年元旦假期增長 77%，離島免稅消費業態復蘇態勢進一步增強。作為海南離島免稅業務重要的經營主體之一，GDF

92、 免稅城始終將“引進新品牌，主推新產品，同步新上市”作為經營離島免稅業務的重要抓手，截至 2022 年 12 月底，GDF 免稅城內經營的品牌數量近 600多個，營業面積近 4 萬平方米；克服新冠疫情等不利因素影響，全年銷售額近 38 億元，同比 2021 年增長 105%。資料來源：免稅零售專家，https:/ 9.蜜雪冰城蜜雪冰城相關人士：公司上市工作正常推進中相關人士：公司上市工作正常推進中 日前有市場消息稱，監管部門將對核準制下的主板申報進行了行業限制，限制行業涉及食品、餐飲連鎖、白酒、防疫、學科培訓、殯葬、宗教事務等，并稱正在深交所主板 IPO 的蜜雪冰城已經撤材料。1 月 5 日，

93、接近蜜雪冰城相關人士回應，“公司的上市工作正常推進中，暫時沒有接到任何相關通知?！辟Y料來源：億邦動力，https:/ 18 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 10.元旦堂食交易額增長超元旦堂食交易額增長超 1 倍，江浙滬回暖最快倍，江浙滬回暖最快 1月2日，美團發布的元旦假期消費數據顯示，生活服務業正加速回歸，日均消費規模同比2019年增長75%。其中，廣東、江蘇、北京、浙江、上海、四川等地消費規模位居全國前列。美團數據顯示，假期前兩日，全國堂食線上交易額較上周增長超 1 倍，其中，江蘇、浙江相關交易額增長超 230%，堂食消費最旺。資料來源：聯商網，https:/ 1

94、9 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明（二）商業貿易板塊（二）商業貿易板塊 1.盒馬鮮生實現盈利，今年發力好商品盒馬鮮生實現盈利，今年發力好商品 日前，盒馬 CEO 侯毅發布全員內部信，表示 2022 年是盒馬新零售的成熟期，通過運營效率的提升和商品力的建設，盒馬業績保持高速增長，其中主力業態盒馬鮮生實現盈利，“盒馬作為一個新零售業態完成了第一階段的目標”。侯毅表示，“商品力是盒馬唯一的核心競爭力”，2023 年將持續打造好商品，并加大 App 的經營職能，實現更加全面的互聯網化。資料來源：聯商網，https:/ 2.2023 年華中地區擬開業購物中心年華中地區擬開業購物

95、中心 71 個個 據聯商網零售研究中心統計，2023 年華中擬開業的商業項目數量 71 個(不含專業市場、酒店及寫字樓，商業建筑面積2 萬方)。新增商業建筑面積 658.57 萬方，平均單體建筑面積 9.28 萬方。其中湖北擬開業項目數量最多，共有 29 個，占華中 2023 年擬開業商業項目的 41%。武漢成為 2023 年華中地區最受歡迎的城市，以 15個擬開業項目的成績斷層式領先。資料來源：聯商網，https:/ 3.十二月鉆石價格跌幅縮小，中游裸鉆庫存量依舊較大十二月鉆石價格跌幅縮小，中游裸鉆庫存量依舊較大 據 Rapaport 統計數據，2022 年 12 月成品鉆石的價格指數繼續下

96、降，降幅相比 11 月有所減小，其中 0.30克拉的價格指數上升了 1.2%。值得注意的是，RapNet 上 0.30ct、DH 色、IFVS 凈度等級的鉆石數量在 2022年下降了 60%左右，供應量的下降對該區段的價格上升起到了重要的作用。中游的裸鉆庫存達到了歷史性的高度，其中 RapNet 庫存量為 177 萬粒，與上一年同期相似，但比 2020 年 1 月 1 日高了 46%。資料來源：鉆石觀察，https:/ 4.國內彩妝市場規模有望達到國內彩妝市場規模有望達到 800 億億 據數據和分析公司 GlobalData 最新報告顯示，隨著人們工作和日常生活逐漸恢復正常，中國彩妝市場規模有

97、望在 2026 年以 7.4%的復合年增長率增長至 117 億美元（約合 800 億元人民幣），中國的人均化妝支出也將從 2016 年的 1.2 美元增加到 4.1 美元（約合人民幣 8 元至 28 元）。資料來源：36 氪未來消費，https:/ 5.京東開放個人賣家入駐京東開放個人賣家入駐 近日，京東對外公布了“春曉計劃”。自 2023 年 1 月 1 日起，京東針對個人商家開放入駐通道，自然人可以注冊“京東小店”。京東小店是針對個體工商戶和自然人商家入駐的 POP 店鋪模式，可在京東 APP、京麥APP、京東招商小程序等渠道操作，僅需身份證和手機號即可申請入駐。資料來源：36 氪未來消費

98、，https:/ 20 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 6.喜茶發布十周年報告：會員人數超喜茶發布十周年報告：會員人數超 6300 萬萬 1 月 3 日，喜茶發布品牌十周年報告。在這份報告中，喜茶披露了 2022 年部分經營數據，包括 2022 年喜茶在 37 個城市開出新店、喜茶 GO 會員人數已經突破了 6300 萬、2022 年進入新城市后首店單日最高銷量達 5400杯、2022 年 6 月以來喜茶日店均銷量和月度總銷量同比去年分別平均增長 20%。這些數據也向外界展示了喜茶作為新茶飲第一品牌，依靠產品和品牌優勢，持續穩健增長。資料來源：聯商網，https:/

99、7.強生提交強生提交 Kenvue 上市計劃上市計劃 日前強生提交了將其消費者健康業務 Kenvue 申請作為一家獨立公司上市的計劃。根據其向美國證監會提交的文件，Kenvue 股票代碼為“KVUE”，上市完成后，強生將繼續持有公司至少 80.1%的股份表決權，高盛和摩根大通為此次發行承銷商，擬議的股份出售條款將在稍后的文件中披露。資料來源：化妝品觀察，https:/ 21 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 風險分析風險分析 1、離島免稅客單價、滲透率、品牌數量提升可能的不及預期。2、旅游產業鏈恢復不及預期或疫情持續影響，將影響相應公司業績。3、酒店行業在疫情期間明確供

100、給出清，但物業和加盟商的爭取依舊激烈，頭部企業如果簽約和儲備門店數量增速不足以支撐后續展店，也會在成長屬性上受到極大壓制。4、行業競爭加?。毫闶燮髽I一方面面臨同業間競爭，另一方面面臨互聯網巨頭的競爭?；ヂ摼W巨頭憑借其資金和體量優勢，在某一細分賽道的加碼布局會導致競爭加劇。5、渠道擴張不及預期；企業渠道擴張中面臨諸多不確定因素，有可能導致擴張進不及預期。6、居民邊際消費傾向下降：在 20 年疫情影響下，居民消費支出可能更加保守，導致邊際消費傾向下滑。22 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 分析師介紹分析師介紹 劉樂文劉樂文 美國約翰霍普金斯大學金融碩士學位，現任中信建投商

101、貿社服行業首席分析師。擁有六年證券研究從業經驗，主要研究領域社會服務、商貿零售、醫美化妝品等多個服務類板塊。陳如練陳如練 社服商貿行業分析師，上海財經大學國際商務碩士，2018 年加入中信建投證券研究發展部，曾有 2 年國有資本風險投資經驗。目前專注于免稅、餐飲、酒店、旅游等細分板塊研究。?2018、2019、2020 年 Wind 金牌分析師團隊成員，2019、2022 年新浪金麒麟最佳分析師團隊成員。于佳琪于佳琪 上海財經大學統計學學士、碩士，現任中信建投社服商貿行業分析師。擁有四年證券研究從業經驗，主要覆蓋方向有免稅、酒店、旅游、化妝品等多個服務類板塊。研究助理研究助理 孫英杰孫英杰 2

102、3 社會服務社會服務 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后 6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深300 指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5之間 減持 相對跌幅 5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲

103、幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明 本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證

104、券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部

105、門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否

106、根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書

107、面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 東城區朝內大街2 號凱恒中心B座 12 層 上海浦東新區浦東南路528號南塔 2106 室 福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 座 22 層 中環交易廣場 2 期 18 樓 電話：（8610）8513-0588 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk