【研報】銀行業：硅谷銀行高科技企業的專業服務銀行-20200131[17頁].pdf

《【研報】銀行業：硅谷銀行高科技企業的專業服務銀行-20200131[17頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【研報】銀行業：硅谷銀行高科技企業的專業服務銀行-20200131[17頁].pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 行業行業研究研究 Page 1 證券研究報告證券研究報告深度報告深度報告 銀行銀行 專題報告專題報告 超配超配 （維持評級） 2020 年年 01 月月 31 日日 一年該行業與一年該行業與上證綜指上證綜指走勢比較走勢比較 行業專題行業專題 硅谷銀行： 高科技硅谷銀行： 高科技企業的專業服務企業的專業服務 銀行銀行 硅谷銀行是硅谷銀行是專注服務高成長專注服務高成長行業的小型行業的小型商業商業銀行銀行 雖然硅谷銀行一直以投貸聯動等創新業務聞名于世，但從收入結構、資 產負債結構等來看，它本質上仍然是一家傳統的商業銀行，只是目標

2、客 群有別于其他商業銀行。 硅谷銀行主要服務 PE/VC 和高成長企業，以及這些企業的高管等高凈值 客戶。其主要貸款分為三類：科技和生命科學/醫療健康貸款（包括 Investor dependent loans、 Balance sheet dependent loans和Cash flow dependent loans，服務于從初創期、成長期到成熟期的各階段企業） 、 PE/VC 貸款（絕大部分都是 capital call lines of credit） 、私人銀行消費 貸款。 硅谷銀行是高成長企業貸款這一“利基市場”的龍頭硅谷銀行是高成長企業貸款這一“利基市場”的龍頭 硅谷銀行崛起受

3、益于美國風險投資行業的繁榮。綜合多方數據，我們估 計硅谷銀行對美國高成長企業的貸款市占率約 46%，是當之無愧的高成 長企業貸款市場龍頭。另一方面，硅谷銀行這么小的總資產體量（2018 年末約 570 億美元）就已經達到一半的市占率，說明這是一個空間不大 的“利基市場” 。 長期專注帶來存貸款優勢長期專注帶來存貸款優勢 硅谷銀行通過長期專注于高成長企業貸款，在這一大家普遍認為風險高 的行業取得了良好的風控效果；此外，硅谷銀行也具有極強的存款優勢。 從最終財務結果來看，硅谷銀行的 ROE、ROA 均都高于行業整體水平。 國內實踐國內實踐 雖然國內高成長企業貸款這一市場仍未成熟，但參與者已有不少，

4、比如 浦發硅谷銀行，其他銀行也多有參與，未來該領域競爭可能較為激烈。 投資建議投資建議 我們維持前期觀點不變，維持行業“超配”評級。個股方面繼續推薦工 商銀行、農業銀行、郵儲銀行+寧波銀行、常熟銀行的“啞鈴組合” 。 風險提示風險提示 若宏觀經濟大幅下行，可能從多方面影響銀行業。 重點公司盈利預測及投資評級重點公司盈利預測及投資評級 公司公司 公司公司 投資投資 昨收盤昨收盤 總市值總市值 EPS PE 代碼代碼 名稱名稱 評級評級 （元）（元） （十億元）（十億元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601398 工商銀行 買入 5.72 1974 0.86 0.91 6.6

5、6.3 601288 農業銀行 買入 3.52 1211 0.60 0.63 5.9 5.6 01658 郵儲銀行 買入 4.54 471 0.67 0.76 6.8 6.0 002142 寧波銀行 買入 26.93 152 2.32 2.70 11.6 10.0 601128 常熟銀行 增持 8.34 23 0.64 0.77 13.0 10.9 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測 相關研究報告：相關研究報告： 2020 年銀保監會工作會議點評： 完善機構恢 復處置機制，首提負債質量管理 2020-01-13 專題報告：中小銀行風險：事前識別與事后 處置 2020-01-10 202

6、0年 1月銀行業投資策略： 關注后續 LPR 走勢 2020-01-02 貸款定價基準切換點評：切換影響有限，關 注后續 LPR 走勢 2019-12-30 2019 年 12 月銀行業投資策略：行業監管持 續推進 2019-12-09 證券分析師：王劍證券分析師：王劍 電話： 021-60875165 E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980518070002 證券分析師：陳俊良證券分析師：陳俊良 電話： 021-60933163 E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980519010001 證券分析師：李錦兒證券分析師：李錦兒 電話： 021-60933164

7、 E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980518070003 獨立性聲明：獨立性聲明： 作者保證報告所采用的數據均來自合規渠 道，分析邏輯基于本人的職業理解，通過合 理判斷并得出結論，力求客觀、公正，其結 論不受其它任何第三方的授意、影響，特此 聲明 0.6 1.1 1.6 2.1 J/19M/19M/19J/19S/19N/19 上證綜指農林牧漁 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 2 內容目錄內容目錄 序言序言 . 4 硅谷銀行概況：專注細分領域的商業銀行硅谷銀行概況：專注細分領域的商業銀行 . 4 基本情況 . 4 本質上仍然是一家商業銀行 . 5 目標客群與傳

8、統商業銀行差別很大 . 6 三類貸款 . 7 利基市場龍頭利基市場龍頭 . 8 硅谷銀行崛起受益于美國 VC 行業的繁榮 . 8 硅谷銀行是高成長企業貸款市場龍頭 . 9 專注帶來存貸款優勢專注帶來存貸款優勢 . 10 國內實踐：浦發硅谷銀行等國內實踐：浦發硅谷銀行等 . 12 投資建議投資建議 . 14 風險提示風險提示 . 14 國信證券投資評級國信證券投資評級 . 16 分析師承諾分析師承諾 . 16 風險提示風險提示 . 16 證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明 . 16 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 3 圖圖表表目錄目錄 圖圖 1：硅谷銀行全球布局情況：硅谷

9、銀行全球布局情況 . 4 圖圖 2：硅谷銀行硅谷銀行 2018 年收入結構年收入結構 . 5 圖圖 3：硅谷銀行：硅谷銀行 2018 年資產結構年資產結構 . 5 圖圖 4：硅谷銀行：硅谷銀行 2018 年負債結構年負債結構 . 5 圖圖 5：硅谷銀行：硅谷銀行 2018 年收入分板塊結構年收入分板塊結構 . 6 圖圖 6：硅：硅谷銀行谷銀行 2018 年稅前利潤分板塊結構年稅前利潤分板塊結構 . 6 圖圖 7：硅谷銀行：硅谷銀行 2018 年末貸款結構：主要投向三類客戶年末貸款結構：主要投向三類客戶 . 7 圖圖 8：硅谷銀行：硅谷銀行 2018 年末非應計貸款率年末非應計貸款率 . 8 圖

10、圖 9：美國：美國 VC AUM 穩定增長穩定增長 . 9 圖圖 10：美國：美國 VC 投資額在全球比重大幅下降，但仍占一半投資額在全球比重大幅下降，但仍占一半 . 9 圖圖 11：按債務：按債務/權益權益=7%測算的硅谷銀行高成長企業貸款歷年市占率測算的硅谷銀行高成長企業貸款歷年市占率 . 9 圖圖 12：硅谷銀行貸款投向結構變化：硅谷銀行貸款投向結構變化 . 10 圖圖 13：硅谷銀行信貸成本率與富國銀行不相上下：硅谷銀行信貸成本率與富國銀行不相上下 . 10 圖圖 14：認股權證凈收益：認股權證凈收益/貸款總額大致在貸款總額大致在 0.35%附近波動附近波動 . 11 圖圖 15：硅谷

11、銀行：硅谷銀行“（貸款利息收入（貸款利息收入+認股權證凈收益）認股權證凈收益）/貸款總額貸款總額”高于富國銀行貸款收益高于富國銀行貸款收益 率率 . 11 圖圖 16：硅谷銀行看起來像一家虛擬的：硅谷銀行看起來像一家虛擬的“創投圈集團創投圈集團”的財務公司的財務公司 . 12 圖圖 17：硅谷銀行：硅谷銀行 ROE 超過行業平均水平超過行業平均水平 . 12 圖圖 18：但硅谷銀行盈利能力超過行業平均水平：但硅谷銀行盈利能力超過行業平均水平 . 12 圖圖 19：杭州銀行的選擇權貸款業務介紹：杭州銀行的選擇權貸款業務介紹 . 13 圖圖 20：浦發硅谷銀行：浦發硅谷銀行 2018 年末貸款行業

12、分布年末貸款行業分布 . 13 圖圖 21：浦發硅谷銀行：浦發硅谷銀行 2018 年末貸款地區分布年末貸款地區分布 . 14 表表 1：硅谷銀行硅谷銀行 2018 年末業務板塊劃分年末業務板塊劃分 . 6 表表 2：硅谷銀行硅谷銀行 2018 年末貸款按規模和投向的分布年末貸款按規模和投向的分布 . 7 表表 3：浦發硅谷銀行主要財務數據：浦發硅谷銀行主要財務數據 . 13 表表 4：重點個股估值表：重點個股估值表 . 15 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 4 序言序言 目前，我國正處于經濟結構轉型的關鍵時期，傳統產業式微，新興產業崛起。 很多新興產業有著截然不同的商業模式，且前

13、景不確定性較大，如何為它們提 供金融服務尤其是融資服務，成為了擺在傳統金融機構面前的課題。本報 告以美國硅谷銀行為樣本，介紹了現代銀行業在服務高成長企業方面的探索與 創新，并可以為我國銀行介入新興產業金融服務提供參考。 硅谷銀行概況：專注細分硅谷銀行概況：專注細分領域的商業銀行領域的商業銀行 基本情況基本情況 硅谷銀行金融集團 （SVB Financial Group） 是一家銀行控股公司。 該集團是 1999 年在硅谷銀行（Silicon Valley Bank）的基礎上組建而成，硅谷銀行則是 1983 年成立的一家區域性銀行。由于硅谷銀行是硅谷銀行金融集團的主體，因此我 們在后文當中不再對

14、兩者進行區分，即當我們說到硅谷銀行時，多數是指硅谷 銀行金融集團，也可能是指硅谷銀行這一主體公司。 硅谷銀行是一家專注于服務高成長企業的小型銀行。 硅谷銀行成立于 1983 年， 于 1988 年在納斯達克上市。2018 年末硅谷銀行總資產約 570 億美元，在全部 美國商業銀行中排名第 37 位， 規模比較小。 2018 年末公司有約 2900 名員工， 人均管理規模比較大 （硅谷銀行人均資產約 2000 萬美元， 而全行業平均為 870 萬美元） 。 公司雖小，但其在高成長企業中的市占率卻很高。根據公司官網披露的數據， VC 投資過的美國科技和生命科學公司中有大約 50%是其客戶，VC 投

15、資并在 2018 年成功 IPO 的公司中有 67%是其客戶。 由于國內市場份額已經很大， 因此公司也在積極進行海外布局， 不過截止目前， 美國仍然是其主要業務區域，2018 年末硅谷銀行有約 87%的資產投向美國境 內。 圖圖 1：硅谷銀行全球布局情況硅谷銀行全球布局情況 資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理 股權結構方面，硅谷銀行無控股股東和實際控制人，最大兩家股東均為機構投 資者，分別是 Vanguard 和 Blackrock。公司自 1995 年至今經歷過三任行長兼 CEO：John C. Dean（任職于 1993-2001 年） 、Kenneth P. Wilcox（任職于

16、 2001-2011 年） 、Greg W. Becker（2011 年至今） 。 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 5 本質上仍然是一家商業銀行本質上仍然是一家商業銀行 雖然公司一直以投貸聯動等創新業務聞名于世，但事實上，它仍然是一家傳統 的商業銀行。 公司收入結構是一家傳統的商業銀行收入結構，只是在細節上有所不同。2018 年硅谷銀行實現營業凈收入 26.4 億美元， 其中利息凈收入占 72%， 非息收入則 占 28%（而美國的部分大型綜合化商業銀行集團，兩類收入各占一半左右，因 此硅谷銀行的收入結構其實是偏傳統的） 。2018 年利息收入中，貸款利息收入 占 69%，因此公司

17、利息收入主要來自貸款業務。手續費收入跟其他商業銀行有 所區別，比如硅谷銀行的外匯業務收入最多，還有認股權證收入等其他銀行沒 有的收入，與其特殊的業務模式有關，我們將在后文介紹。 圖圖 2：硅谷銀行硅谷銀行 2018 年收入結構年收入結構 資料來源：硅谷銀行定期報告，國信證券經濟研究所整理 公司的資產負債表也是一家典型的傳統商業銀行資產負債表，即存貸款占據資 產負債的大頭，而且公司的負債端幾乎都是存款，是非常傳統、穩健的負債結 構。不僅 2018 年，公司在 1995 年的資產負債表結構跟現在也差不多。不過與 其他銀行不一樣，硅谷銀行的存款主要是從其目標企業中吸收，而不像其他銀 行一樣從眾多的個

18、人客戶中吸收。 圖圖 3：硅谷銀行硅谷銀行 2018 年資產結構年資產結構 圖圖 4：硅谷銀行硅谷銀行 2018 年負債結構年負債結構 資料來源：硅谷銀行定期報告，國信證券經濟研究所整理 資料來源：硅谷銀行定期報告，國信證券經濟研究所整理 從業務劃分來看， 硅谷銀行將其業務劃分為四大板塊： Global Commercial Bank （GCB） 、SVB Private Bank、SVB Capital、SVB Leerink。各個板塊的具體情 利息凈收入 72% 非息收入 28% 現金及同業資產 6% 證券投資 43% 貸款 49% 其他 2% 無息存款 76% 有息存款 20% 有息借款

19、 2% 其他負債 2% 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 6 況如下： 表表 1：硅谷銀行硅谷銀行 2018 年末業務板塊劃分年末業務板塊劃分 業務板塊業務板塊 子板塊子板塊 主要產品或服務主要產品或服務 GCB Commercial Bank 為客戶提供傳統商業銀行服務，包括信貸、現金管理、 外匯交易、代客理財等 Private Equity Division 專門為 PE/VC 提供銀行服務 SVB Wine 專門為高端釀酒企業提供服務 SVB Analytics 提供研究服務 Debt Fund Investments 戰略性投資債權基金 SVB Private Bank -

20、 為 PE/VC 以及他們所投企業的高管等提供私人銀行服 務，包括存貸款、理財顧問等 SVB Capital - 進行風投基金管理，基金進行股權直投或以及以 fof 形 式投資其他風投基金，2018 年末管理規模約 45 億美 元。公司通過基金的形式進行股權直投，主要是出于監 管要求 SVB Leerink - 2019年收購。 專門在生命科學/醫療健康領域從事股權、 可轉債、并購、股票研究與銷售交易等投資銀行業務 資料來源：硅谷銀行定期報告，國信證券經濟研究所整理 不管從收入角度還是稅前利潤角度，GCB 都是硅谷銀行的核心業務，即硅谷銀 行本質上仍然是一家商業銀行。 圖圖 5：硅谷銀行硅谷銀

21、行 2018 年收入年收入分分板塊結構板塊結構 圖圖 6：硅谷銀行硅谷銀行 2018 年稅前利潤年稅前利潤分分板塊結構板塊結構 資料來源： 硅谷銀行定期報告， 國信證券經濟研究所整理。 注： SVB Leerink 系 2019 年收購，因此未反映在 2018 年報表中。 資料來源： 硅谷銀行定期報告， 國信證券經濟研究所整理。 注： SVB Leerink 系 2019 年收購，因此未反映在 2018 年報表中。 目標客群與傳統商業銀行差別很大目標客群與傳統商業銀行差別很大 硅谷銀行的收入結構、資產負債表結構等財務數字看起來都是傳統商業銀行的 結構，但其所服務的客戶卻與傳統商業銀行差別非常大

22、。硅谷銀行主要服務 PE/VC 和高成長企業，以及這些企業的高管等高凈值客戶。硅谷銀行將其客戶 分為如下幾類： 科技和生命科學/醫療健康客戶。包括硬件、軟件/互聯網企業、生命科學/ 醫療健康等細分行業企業客戶。所服務客戶從初創期（一般收入低于 500 萬美元甚至還沒有收入） 、成長期（一般收入在 500-7500 萬美元之間，少 數公司可能已經公開上市）到成熟期（一般收入超過 7500 萬美元，往往 已經上市或者雖未上市但規模非常大）都有。 PE/VC 客戶。 硅谷銀行自成立以來就一直維持著與 PE/VC 圈的密切關系。 高端釀酒客戶。主要是美國西部地區的葡萄園和葡萄酒莊。 私人銀行/財富管理

23、客戶。主要是順帶滿足前述目標客戶高管的私人銀行服 務需求。 GCB 92% SVB Private Bank 3% SVB Capital 5% GCB 91% SVB Private Bank 3% SVB Capital 6% 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 7 表表 2：硅谷銀行硅谷銀行 2018 年末貸款按規模和投向的分布年末貸款按規模和投向的分布 資料來源：硅谷銀行定期報告，國信證券經濟研究所整理。注：M 指百萬美元。 三類三類貸款貸款 考慮到高端釀酒企業貸款占比較低， 我們將其并入其他貸款中， 不再單獨分析。 這樣在全部貸款中，比較大的是三類：科技和生命科學/醫療健康

24、、PE/VC、私 人銀行消費貸款。 圖圖 7：硅谷銀行硅谷銀行 2018 年末貸款結構年末貸款結構：主要投向三類客戶：主要投向三類客戶 資料來源：硅谷銀行定期報告，國信證券經濟研究所整理 （1）向科技和生命科學/醫療健康企業發放的貸款占全部貸款的 35%。它包括 三個細分類別貸款： Investor dependent loans：占全部貸款的 11%。這類貸款主要投向初創期 和成長期的企業，這些企業往往沒有盈利，因此貸款償還主要依靠后續股 權融資、被收購或 IPO。也就是說，這類貸款的后續償還依賴于后續投資 者，因此被稱為 investor dependent loans； Balance

25、sheet dependent loans：占全部貸款的 8%。這類貸款主要投向 成長期和成熟期的企業，對客戶的資產負債表有要求，要求流動資產（包 括現金及現金等價物、應收賬款及存貨）能夠覆蓋貸款本息； 5M510M1020M2030M30M 商業貸款：商業貸款： 軟件/互聯網5%3%5%4%4% 硬件1%1%1%1%1% PE/VC3%4%7%7%28% 生命科學/醫療健康1%2%2%1%2% 高端釀酒0%0%0%0%0% 其他1%0%0%0%0% 房地產抵押貸款：房地產抵押貸款： 高端釀酒1%1%1%0%0% 消費貸款8%1%0%0%0% 其他0%0%0%0%0% 其他貸款：其他貸款： 建

26、筑貸款0%0%0%0%0% 消費貸款1%0%0%0%0% 貸款合計貸款合計20%11%18%16%35% 科技與生命科學/醫 療健康 35% PE/VC 49% 私人銀行消費貸 11% 其他 5% 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 8 Cash flow dependent loans： 占全部貸款的16%， 其中有一半是并購貸款。 這類貸款主要依靠企業經營現金流或被收購企業經營現金流來償還貸款， 金額往往較大 （2） 向 PE/VC發放的貸款占全部貸款的約 50%。 這些貸款絕大部分都是capital call lines of credit。 由于 PE/VC 成立的基金一般要

27、運作好幾年， 陸續進行投資， 所以投資者并不是一次性全額付款給這個基金，而是先期支付一定數額，并對 后期付款做出承諾。PE/VC 以這些承諾為擔保向銀行申請授信，所獲得的授信 額度稱為 capital call lines of credit。 （3）消費貸款占全部貸款的 11%，全都是向私人銀行客戶發放的貸款。硅谷 銀行發放的消費貸款中，86%都有房地產作為抵押。 最后，從非應計貸款情況來看，前述貸款中風險最高的是科技與生命科學/醫療 健康貸款，而其他類別貸款的風險相對較低。 圖圖 8：硅谷銀行硅谷銀行 2018 年末非應計貸款率年末非應計貸款率 資料來源：硅谷銀行定期報告，國信證券經濟研究

28、所整理。注：不良貸款絕大部分會被列為非應計貸款，極 少部分仍然列為應計貸款，通常是有足夠安全保障的貸款，因此非應計貸款可以粗略等價為不良貸款 利基市場龍頭利基市場龍頭 硅谷銀行崛起受益于美國硅谷銀行崛起受益于美國 VC 行業的繁榮行業的繁榮 硅谷銀行之所以能從事這類特殊金融業務，與美國發達的風險投資行業不無關 系，即有了相應的需求，才有硅谷銀行的發展。根據 National Venture Capital Association（NVCA）數據，2018 年全球 VC（注：NVCA 所稱的 VC 包括了 PE）投資規模達到 2540 億美元，其中美國 1310 億美元，占比約 50%（2004

29、 年這一比例更是高達 84%） 。 根據 NVCA 數據，截止 2018 年底，美國共有 1047 家 VC，管理著 1884 只風 投基金，擁有 4030 億美元 AUM。從美國國內地域分布來看，加州、紐約合計 占到美國全部 VC AUM 的 70%， 而硅谷銀行貸款中有約 40%投向加州和紐約。 0.87% 0.03% 0.13% 0.05% 0.00% 0.10% 0.20% 0.30% 0.40% 0.50% 0.60% 0.70% 0.80% 0.90% 1.00% 科技與生命科學/醫療健康 PE/VC 私人銀行消費貸 其他 非應計貸款率 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page

30、 9 圖圖 9：美國美國 VC AUM 穩定增長穩定增長 圖圖 10：美國美國 VC 投資額在全球比重大幅下降，但仍占一半投資額在全球比重大幅下降，但仍占一半 資料來源：NVCA，國信證券經濟研究所整理 資料來源：NVCA，國信證券經濟研究所整理 硅谷銀行是高成長企業貸款市場龍頭硅谷銀行是高成長企業貸款市場龍頭 根據硅谷銀行的研究，美國高成長企業的債務/權益大約為 7%，而根據 NVCA 數據，2018 年末美國 VC AUM 中投出資產約 3028 億美元，這意味著美國整個 高成長企業的債務融資總額約為 212 億美元，而硅谷銀行對高成長企業的貸款 余額約 98 億美元，市占率約 46%，接

31、近一半。 不過從另一個方面來講，硅谷銀行這么小的總資產體量就已經達到了接近一半 的市占率，說明這是一個空間不大的“利基市場” 。從歷史數據來看，按照高成 長企業的債務/權益為 7%的假設推算，硅谷銀行在高成長企業貸款中的市占率 自 2013 年之后基本穩定在 50%左右，而后其貸款則越來越傾向于直接投給 PE/VC。 圖圖 11：按債務按債務/權益權益=7%測算的硅谷銀行高成長企業貸款歷年市占率測算的硅谷銀行高成長企業貸款歷年市占率 資料來源：硅谷銀行定期報告，NVCA，國信證券經濟研究所整理 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 美國VC

32、 AUM/億美元 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 美國VC投資額占全球比重其他國家合計 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 硅谷銀行高成長企業貸款市占率 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 10 圖圖 12：硅谷銀行貸款投向結構變化硅谷銀行貸款投向結構變化 資料來源：硅谷銀行定期報告，國信證券經濟研究所整理 專注帶來存貸款優勢專注帶來存貸款優勢 硅谷銀行通過長期專注于高成長企業貸款，在這一大家普遍認為風險高的行業 取得了良好的風控效果。與另一家經營穩健的大型商業銀行富國銀行對比，我 們發現硅谷銀行的信貸成本率與

33、富國銀行不相上下。 圖圖 13：硅谷銀行信貸成本率與富國銀行不相上下硅谷銀行信貸成本率與富國銀行不相上下 資料來源：硅谷銀行、富國銀行定期報告，國信證券經濟研究所整理 硅谷銀行所從事的貸款業務本質上就是 Venture Debt， 其貸款除了正常貸款外， 往往還會附帶認股權證（認股權證的期權價格經攤銷后記為貸款利息收入） ，將 來可以選擇行權來獲得被投企業的股票，從而在高利率之外進一步補償自身所 面臨的風險。我國國內現在也有類似的產品，稱為“選擇權貸款” 。 認股權證的公允價值變動、行權收益或到期未行權損失合并計入認股權證凈收 益，這部分凈收益波動性很大，但 2001 年之后年均約占貸款總額的

34、 0.35%。 我們可以將這部分用于進行風險補償的非息收入視為貸款利息收入，進而計算 硅谷銀行的綜合貸款收益率。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2018201720162015201420132012201120102009200820072006 科技類PE/VC高端釀酒消費貸其他 -1.00% -0.50% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年

35、2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 信貸成本率：硅谷銀行信貸成本率：富國銀行 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 11 圖圖 14：認股權證凈收益認股權證凈收益/貸款總額貸款總額大致在大致在 0.35%附近波動附近波動 資料來源：硅谷銀行定期報告，國信證券經濟研究所整理 圖圖 15：硅谷銀行“ （貸款利息收入硅谷銀行“ （貸款利息收入+認股權證凈收益認股權證凈收益）/貸款總額貸款總額”高于富國銀行貸款”高于富國銀行貸款 收益率收益率 資料來源：硅谷銀行、富國銀行定期報告，國信證券經濟研究所

36、整理 除貸款結構與其他商業銀行差別很大外，硅谷銀行的存款也與其他銀行有別， 硅谷銀行存款中無息存款占比遠遠高于其他銀行。 2018 年末硅谷銀行存款中有 79%是無息存款，而全部商業銀行中這一比例僅為 23%。而且，硅谷銀行無息 存款占比高并非其刻意壓低有息存款導致，而的確是因為存款吸收能力強，因 為硅谷銀行的無息存款/凈資產高達 7.4x， 而全部商業銀行的無息存款/凈資產僅 有 1.6x。 這主要是因為硅谷銀行專注 PE/VC 行業與高成長性公司， 因此其服務 更加貼合這些企業的需求，比如賬戶辦理手續更加簡便等，從而獲得了大量客 戶青睞，帶來很多低成本存款。 整體來看，硅谷銀行與傳統商業銀

37、行的最大區別在于目標客群不同，即硅谷銀 行瞄準的是高成長企業和 PE/VC，這導致其貸款行業分布與其他銀行迥異，而 長期專注這一細分市場也給硅谷銀行帶來極強的貸款和存款優勢。從這個角度 來講，硅谷銀行比較類似于一個虛擬的“創投圈集團”的財務公司。 -0.10% 0.00% 0.10% 0.20% 0.30% 0.40% 0.50% 0.60% 0.70% 0.80% 認股權證凈收益/貸款日均余額 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00% 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 硅谷銀行（貸款利息收入+認股權證凈收益）/貸款總額富國銀行貸款收益率 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 12 圖圖 16：硅谷銀行硅谷銀行看起來像一家看起來像一家虛擬的“創投虛擬的“創投圈圈集團”的財務公司集團”的財務公司 資料來源：國信證券經濟研究所整理 從最終財務結果來看，與行業平均水平相比，硅谷銀行的盈利能力也更強，其 2001 年以來的 ROE、ROA 平均水平都高于行業整體。 圖圖