大飛機行業深度報告：大飛機產業鏈景氣度高漲C919開啟民航新時代-230119（37頁）.pdf

《大飛機行業深度報告：大飛機產業鏈景氣度高漲C919開啟民航新時代-230119（37頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《大飛機行業深度報告：大飛機產業鏈景氣度高漲C919開啟民航新時代-230119（37頁）.pdf（37頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 公司深度報告 http:/ 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：強于大市強于大市（維持維持）報告日期：報告日期：2022 年年 01 月月 19 日日 分析師：于夕朦 S1070520030003 010-88366060-8831 聯系人（研究助理）：付浩 S1070121030005 0755-23820694 聯系人（研究助理）：孫培德 S1070121050045 021-31829829 數據來源：iFind 大飛機大飛機產業鏈景氣度高漲產業鏈景氣度高漲 C919 開啟開啟民航新時代民航新時代 大飛機大飛機行業行業深度報告深度報告 航空裝備板塊經營狀況趨于穩定，抵

2、抗宏觀經濟壓的力能力較強航空裝備板塊經營狀況趨于穩定，抵抗宏觀經濟壓的力能力較強：航空裝備是國防軍工行業的細分板塊之一，也是近年支撐軍工行業發展的“主線”之一，與其他板塊相比增速較快。2021 年末由于市場風格再平衡，行業內部分上市公司業績增速放緩，以及部分軍工產品降價等多方面因素導致軍工行業經歷近四個月的下跌。雖行業短期受制于市場風格再平衡，但基本面邏輯并未發生太大變化。相比一般工業領域，行業最大的特性在于規劃屬性較強，在“十四五”期間產業鏈相關企業未來五年需求基本明確，外部干擾因素極少。航空裝備板塊在 2020 年三季度至 2022 年三季度期間僅出現一次歸母凈利潤增速為負數的情況，在盈利

3、穩定性方面僅次于白酒板塊。從 ROE 方面來看，航空裝備板塊 20Q3-22Q3 凈資產收益率始終為正。2020 年受疫情影響，全年平均 ROE 為4.12%；2021 年的 ROE 增加為 6.62%，單季度及全年指標均呈現出增長趨勢。這反映出：航空裝備行業經營水平較穩定，抵抗宏觀不利因素的能力較強，盈利能力具備相對較高確定性。C919 助力大飛機行業“起飛”助力大飛機行業“起飛”：大飛機是國之重器，是一個國家科技能力、工業水平和綜合實力的集中體現，被譽為“工業皇冠上的明珠”。大飛機項目具有產業鏈長、關聯度高、輻射帶動作用大等特點，發展和研制大飛機項目能夠有效地推動我國經濟快速增長，推動產業

4、結構調整，帶動產業技術升級，在提高航空工業制造能力、管理能力、創新能力的同時，推進我國民用航空產業化進程，全面帶動我國航空產業化發展。日本通產省戰略報告中提到：“飛機工業是高增值的工業和技術先進的部門，是知識密集工業領域的典型，能對其他工業起帶動作用?！?007 年，大型客機 C919 研制項目啟動。C919 大型客機是中國按照國際民航規章自行研制、具有自主知識產權的大型噴氣式民用飛機，座級 158-168 座，航程 4075-5555 公里。作為國家中長期科學與技術發展規劃綱要（2006-2020）確定的重大專項，C919 大飛機項目旨在與波音、空客并立，在民航客機市場中占據一席之地。202

5、2 年 9 月 C919 成功取得適航證，且首架機已于去年 12 月正式交付東航，有望于 2023 年一季度投入商業運營。大飛機行業相關原材料產品有望受益大飛機行業相關原材料產品有望受益：原材料方面，大飛機行業的原材料主要為發動機高溫合金、鈦合金、炭及其復合材料、錸材料以及高性能鋁材。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%21/921/1222/322/722/10航空裝備滬深300核心觀點核心觀點 行業表現行業表現 相關報告相關報告 行行業業深深度度報報告告 行行業業報報告告 國國防防軍軍工工 行業行業研究報告研究報告 分析師分析師 行業深度報告 長城證券2 請參考最后一頁評

6、級說明及重要聲明 1）高溫合金材料屬是制造航空航天發動機熱端部件的關鍵材料，主要用于發動機渦輪葉片、渦輪盤、燃燒室、導向器及部分機匣和封嚴件。我國發展自主航空航天產業研制先進發動機，將帶來市場對高端和新型高溫合金的需求增加。2）高溫鈦合金具有密度低、比強度高、良好的高溫力學性能等特點，能提高航空發動機的推重比，被廣泛應用于航空領域中。我國極為重視鈦行業的發展，2021 年，國內鈦行業市場整體向好，中低端產品市場受益于 PTA、化工行業需求推動，同比呈現明顯增長態勢，高端產品市場受益于航空航天等領域升級換代、國產化提升影響，需求旺盛，未來鈦合金在航空發動機等航空航天領域有較大的市場發展機遇。3）

7、航空復合材料按增強基體可分為樹脂基復合材料、碳基復合材料、陶瓷基復合材料和金屬基復合材料。樹脂基復合材料是目前航空復合材料家族中應用量最大、技術成熟的材料，廣泛應用于民機、軍機、發動機領域，對推動航空裝備升級換代起到關鍵作用。4）錸是重要國防戰略物資，在高溫合金材料中有重要地位，近年發展的含錸單晶高溫葉片被用于新一代飛機發動機中。隨著全球民用航空市場的擴大以及低成本航空公司在世界各地的持續擴張，民用航空發動機的數量將保持增長。由于全球區域緊張局勢，軍用航空發動機和火箭發動機的需求激增。據行業預測未來 10 年，全球錸資源的需求出現超過 2 倍以上的增長。5）高性能鋁材是一種超高強度變形鋁合金，

8、目前廣泛應用于航空工業。其具有較好的力學和加工性能，固溶處理后塑性好，熱處理強化效果好，一般在 150（甚至更高）以下有高的強度，韌性好，是理想的結構材料。此外航空鋁材質量輕，輕量化效果顯著，已經取代鋼材并占據當前航空材料的主導地位。航空裝備對鋁材的要求較高，是鋁材的重要高端應用市場。第三代鋁鋰合金材料、先進復合材料在 C919 機體結構用量分別達到 8.8%和 12%。由此可見，隨著我國航空工業的發展，各行各業相互融合，軍民共建，工業制造逐步步入高端制造行業，鋁合金、鎂合金、鈦合金、碳纖維復合材料等各種新型輕量合金材料的涌現，在交相輝映中自然助力 C919 大飛機的順利制造。大飛機行業未來發

9、展邏輯大飛機行業未來發展邏輯：二十大報告中明確了要統籌加強各方向各領域軍事斗爭，大抓實戰化軍事訓練，大刀闊斧深化國防和軍事改革，重構人民軍隊領導指揮體制、現代軍事力量體系、軍事政策制度，加快國防和軍隊現代化建設。上述文件對我國未來數十年航空航天行業的發展提供了基礎性的規劃，預示著未來航空裝備行業或將有較大的發展潛力和前景。根據中國 GDP 年均增長速度預測，中國的旅客周轉量年均增長率為 5.6%，機隊年均增長率為 5.1%。未來二十年，中國航空運輸市場將接收噴氣客機 9,284 架，其中支線客機 958 架，單通道客機 6,288架，雙通道客機 2,038 架。到 2041 年，中國的機隊規模

10、將達到 10,007架，占全球客機機隊 21.1%。中國航空市場將成為全球最大的單一航空市場。隨著國產飛機產業鏈更加成熟，民用航空未來更新換代需求增加，2XqU9XgVdWmNzRtR8O8Q8OtRoOmOtQiNmMpOlOmOmP6MmNyRNZsPtNxNmRzQ 行業深度報告 長城證券3 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 大飛機產業鏈發展前景十分廣闊，行業景氣度充足。未來若能成功開拓海外市場，行業成長確定性將進一步提高。投資建議：投資建議：“十四五”規劃綱要強調，要加快軍用先進航空發動機研發驗證/民用渦扇發動機產品研制，推動 C919 落地運營和國產支線客機系列化發展。航空行業或將迎

11、來發展的黃金期。我們認為，作為高景氣度賽道，大飛機行業中行業壁壘較高、核心競爭力較強的相關標的在其各自的細分賽道擁有較高的市場占有率，未來發展確定性較強，或將擁有較強且持續的增長動力，因此我們維持“強于大市”評級。風險提示：風險提示：C919 投入運營不及預期、行業競爭加劇風險、相關標的業績不及預期、原材料產品價格波動的風險、國際局勢不穩定風險、貿易壁壘加劇風險、技術泄密的風險。行業深度報告 長城證券4 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 目錄目錄 1.行業增長潛力大，抵抗宏觀壓力能力強.6 1.1 經營狀況趨于穩定，抵抗宏觀經濟壓力.6 1.2 行情分析.8 2.C919 助力大飛機行業“起飛

12、”.11 2.1 高增值行業代表，產業附加值較高.11 2.2 國產大飛機發展歷程.11 2.3 大飛機對相關產業鏈的帶動作用.14 2.4 國產大飛機有望打破西方對民機行業的壟斷.15 2.4.1 雙寡頭壟斷下的競爭格局.15 2.4.2 波音與空客的發展歷程.16 2.4.3 C919 或將成為破局者，撬動“A+B”壟斷局面.16 2.5 C919 制造采取“主制造商-供應商”模式.17 3.大飛機相關原材料產品有望受益.20 3.1 發動機高溫合金：航空工業中的關鍵部分.20 3.2 鈦合金：大飛機關鍵部件原材料.21 3.3 航空復合材料：在航空工業中使用比重不斷提高.22 3.4 錸

13、材料：幫助突破飛機性能瓶頸.24 3.5 高性能鋁材：抗沖擊、輕量化.26 4.大飛機行業未來增長邏輯.28 5.投資建議.31 5.1 重點相關標的.31 航發動力：航發產業的中流砥柱.31 航發控制：航空發動機控制系統壟斷企業，增長確定性較高.32 中航重機：航空鍛件龍頭，行業高景氣度推動業績增長.33 圖南股份：高溫合金核心供應商，發展前景廣闊.34 海特高新：中國最大的民用飛機維修企業.35 5.2 風險提示.36 圖表目錄圖表目錄 圖 1：近五年航空裝備板塊市盈率-TTM.8 圖 2：大市值行業 20Q3-22Q3 股價漲跌幅情況（單位：%）.8 圖 3：大市值行業 20Q3-22Q

14、3 區間平均 PE-TTM.8 圖 4：第三架 ARJ-21 交付成都航空.11 圖 5：C919 亮相珠海航展.12 圖 6：珠海航展 C919 再添訂單.13 圖 7：大飛機產業鏈結構.15 圖 8：波音 747 與空客 A380 飛機合照.15 圖 9：2020 年全球民機制造商交付量（單位：架）.16 圖 10：C919 面臨的競爭對手.32 行業深度報告 長城證券5 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖 11：C919 國內供應商.18 圖 12：含錸高溫合金葉片.25 圖 13：ARJ-21 鋁合金應用實例.26 圖 14：2017-2021 年國內民航旅客運輸量.28 圖 15：

15、2017-2021 年國內民航旅客周轉量.28 圖 16：全球各地客機隊預測（單位：架）.29 圖 17：中國將在 2041 年成為全球最大的單一航空市場（外圈為 2041 年；內圈為 2021年）.30 圖 18：2022-2041 年中國各類型客機交付量預測（單位：架）.30 圖 19：航發動力歷年營收及增速.32 圖 20：航發動力歷年歸母凈利潤及增速.32 圖 21：航發控制歷年營收及增速.32 圖 22：航發控制歷年歸母凈利潤及增速.32 圖 23：中航重機歷年營收及增速.33 圖 24：中航重機歷年歸母凈利潤及增速.33 圖 25：圖南股份歷年營收及增速.34 圖 26：圖南股份歷

16、年歸母凈利潤及增速.34 圖 27：海特高新歷年營收及增速.35 圖 28：海特高新歷年歸母凈利潤及增速.35 表 1：2023 年大市值行業列表（申萬三級指數包含 275 個行業）.6 表 2：大市值行業 20Q3-22Q3 單季度及全年歸母凈利潤同比增長率(%).7 表 3：大市值行業 20Q3-22Q3 單季度及全年 ROE(%).7 表 4：不同產業單位重量價值及附加率.11 表 5：我國大型噴氣式客機發展歷程.12 表 6：C919 外國供應商.21 表 7：變形高溫合金主要制造公司的近年營收情況.21 表 8：鑄造高溫合金主要制造公司的近年營收情況.21 表 9：粉末高溫合金主要制

17、造公司（鋼研高納）的近年營收情況.21 表 10：鈦合金主要制造公司的近年營收情況.22 表 11：碳纖維主要制造公司的近年營收情況.24 表 12：高性能鋁材主要制造公司的近年營收情況.27 表 13：C919 產業鏈重點公司盈利預測.31 行業深度報告 長城證券6 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 1.行業增長潛力大，抵抗宏觀壓力能力強行業增長潛力大，抵抗宏觀壓力能力強 1.1 經營狀況趨于穩定，抵抗宏觀經濟壓力經營狀況趨于穩定，抵抗宏觀經濟壓力 根據 IATA 的官方數據，客運方面，隨著接種新冠疫苗的人口在全球范圍內不斷擴大、各國旅行禁令逐步解除和更多航線恢復通航，全年航空旅行需求（收入

18、客公里或 RPKs）持續回升，2020 年較 2019 年 RPKs 下降 65.8%，而 2021 年相較 2019 年降幅縮小至 58.4%，航空旅行需求預計將在 2023 年底恢復至疫情前水平。航空裝備是國防軍工行業的細分板塊之一，也是近年支撐軍工行業發展的“主線”之一，與其他板塊相比增速較快。2021 年末由于市場風格再平衡，行業內部分上市公司業績增速放緩，以及部分軍工產品降價等多方面因素導致軍工行業經歷近四個月的下跌。雖行業短期受制于市場風格再平衡，但基本面邏輯并未發生太大變化。相比一般工業領域，行業最大的特性在于規劃屬性較強，在“十四五”期間產業鏈相關企業未來五年需求基本明確，外部

19、干擾因素極少。圖圖 1：近五年航空裝備板塊市盈率近五年航空裝備板塊市盈率-TTM 資料來源：Wind，長城證券研究院 我們匯總了目前為止申萬前十五大市值行業（三級）在 2020 年三季度至 2022 年三季度期間一些反映公司盈利情況的業績指標，如下表所示：表表 1：2023 年年大市值行業列表（申萬大市值行業列表（申萬三級三級指數指數包含包含 275 個行業個行業）排序排序 行業行業 總市值（總市值（2023-01-01）（億元）（億元）1 白酒 43,141.17 2 國有大型銀行 33,436.55 3 證券 25,293.93 4 股份制銀行 21,639.86 5 保險 17,664.

20、93 6 煉油化工 16,058.49 7 鋰電池 14,115.28 48.503317.028374.632112.823627.45901020304050607080 行業深度報告 長城證券7 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 排序排序 行業行業 總市值（總市值（2023-01-01）（億元）（億元）8 化學制劑 11,403.58 9 住宅開發 10,582.41 10 中藥 10,271.31 11 消費電子零部件及組裝 9,670.96 12 動力煤 9,612.42 13 城商行 9,256.67 14 IT 服務 8,652.73 15 航空裝備航空裝備 8,078.99 資

21、料來源：Wind，長城證券研究院 表表 2：大市值行業大市值行業 20Q3-22Q3 單季度及全年歸母凈利潤同比增長率單季度及全年歸母凈利潤同比增長率(單位：單位：%)行業行業（序號）（序號）2020Q3 2020Q4 2020A 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021A 2022Q1 2022Q2 2022Q3 1 13.39 19.65 11.90 17.87 26.20 15.90 12.77 17.74 26.28 12.94 21.45 2-4.15 55.25 1.93 2.53 24.88 15.24 7.72 11.78 7.34 4.60 7.33

22、3 71.84 8.95 36.57 16.76 25.49 14.16 66.92 31.46 -45.23 -12.40 -39.26 4-4.68 14.82 -3.32 8.37 23.45 11.46 14.53 13.70 9.42 7.52 11.01 5 24.47 86.54 -10.32 26.89 43.86 -50.00 -42.09 -11.32 -36.35 12.03 -17.43 6 264.26 -6.90 -36.97 265.93 622.78 -45.97 45.54 159.20 23.55 26.31 -10.77 7 39.69 -8.24 19.

23、31 234.56 167.05 55.95 154.99 132.76 -13.52 93.82 161.94 8 34.95 32.77 13.68 20.65 -7.19 5.29 319.89 24.94 -10.37 2.15 -7.08 9 3.18 -15.97 -13.39 -16.90 -23.95 -52.10 -156.71 -71.55 -74.29 -73.55 -133.67 10 11.72 -330.26 -104.23 15.92 53.98 -4.27 157.61 1470.35 3.28 -24.63 -1.03 11 15.43 73.10 33.36

24、 59.68 -23.66 -8.14 -15.36 -4.91 -14.18 16.02 33.24 12 5.34 18.07 -8.38 48.30 59.77 50.65 175.22 72.56 85.61 111.45 20.50 13-11.44 28.65 3.97 10.45 20.80 22.56 13.16 16.55 14.98 14.47 16.44 14-2.83 27.71 -39.29 1049.92 -5.36 -15.25 151.02 68.19 -38.26 -18.56 -33.95 15 航空裝備航空裝備 22.10 90.77 34.05 67.1

25、1 42.98 43.91 51.33 51.48 36.39 1.63 -4.08 資料來源：Wind，長城證券研究院 表表 3：大市值行業大市值行業 20Q3-22Q3 單季度及全年單季度及全年平均平均 ROE(單位：單位：%)行業行業（序號）（序號）2020Q3 2020Q4 2020A 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021A 2022Q1 2022Q2 2022Q3 1 6.13 6.23 25.89 8.94 5.48 6.00 5.94 26.14 9.53 5.25 6.24 2 2.68 2.64 10.80 2.96 2.65 2.81 2.56

26、10.93 2.86 2.51 2.75 3 2.52 1.35 8.49 2.24 2.87 2.55 2.01 9.59 1.09 2.22 1.38 4 2.74 1.96 10.00 3.14 2.43 2.71 2.01 10.22 3.10 2.38 2.77 5 5.16 3.10 14.75 4.56 3.49 2.29 1.65 11.95 2.76 3.76 1.84 6 4.66 1.22 3.65 2.60 2.59 2.36 1.68 9.24 3.11 3.09 2.01 7 3.31 3.58 10.02 2.80 3.69 3.66 6.87 16.35 1.7

27、8 4.54 5.10 8 2.45 -1.07 6.35 2.75 2.31 2.39 1.00 8.82 2.21 2.31 1.97 9 2.26 4.28 11.15 0.96 2.44 1.02 -2.72 2.37 0.31 0.72 -0.32 行業深度報告 長城證券8 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 10 2.34 -7.23 -0.16 2.96 3.37 2.30 4.61 13.33 2.73 2.30 2.04 11 4.58 3.90 14.28 2.74 2.47 3.40 2.77 11.33 2.03 2.51 4.10 12 3.58 1.63 10.49

28、3.49 4.54 5.15 4.34 17.39 5.78 8.42 5.39 13 2.50 2.51 11.19 3.16 3.10 2.70 2.42 11.13 3.06 3.00 2.69 14 1.35 -2.15 1.01 0.67 1.62 1.09 0.32 3.78 0.51 1.20 0.89 15 航空裝備航空裝備 1.41 0.07 4.12 1.42 2.30 1.85 1.43 6.62 1.46 2.14 1.81 資料來源：Wind，長城證券研究院 從各行業比較來看，截至 2023 年 1 月 1 日，航空裝備板塊總市值在申萬三級行業分類中排名第 15/27

29、5 位。航空裝備板塊在 2020 年三季度至 2022 年三季度期間僅出現一次歸母凈利潤增速為負數的情況，在盈利穩定性方面僅次于白酒板塊。同時航空裝備行業 2020年歸母凈利潤同比增長率為 34.05%，在大市值行業中排名第二。從 ROE 方面來看，航空裝備板塊 20Q3-22Q3 凈資產收益率始終為正。2020 年受疫情影響，全年平均 ROE 為4.12%；2021 年的 ROE 增加為 6.62%，單季度及全年指標均呈現出增長趨勢。這反映出：航空裝備行業經營水平較穩定，抵抗宏觀不利因素的能力較強，盈利能力具備相對較高確定性。1.2 行情分析行情分析 為進一步探究近年大市值行業的行情表現，我

30、們選取了 20Q3-22Q3 收盤價與 PE 倍數，統計出各大市值行業的股價與 PE 漲跌幅數據，如下圖中所示：圖圖 2：大市值行業大市值行業 20Q3-22Q3 股價漲跌幅股價漲跌幅情況情況（單位：（單位：%）資料來源：Wind，長城證券研究院 48.72-50050100150200 行業深度報告 長城證券9 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 3：大市值行業大市值行業 20Q3-22Q3 區間平均區間平均 PE-TTM 資料來源：Wind，長城證券研究院 20Q3-22Q3，15 個大市值行業中有 6 個收益率為正，前三名分別為動力煤（154.12%）、鋰電池（99.72%）、航空裝

31、備（48.72%）；15 個行業的區間平均 PE-TTM 為正，前兩名為鋰電池（115.81 倍）與航空裝備（68.19 倍）。2020 年下半年航空裝備板塊經歷了兩次大漲。第一次漲幅是由于 2020 年 6 月 30 日中央全面深化改革委員會第十四次會議審議通過了國企改革三年行動方案（20202022年）。該會議指出，2020 年至 2022 年這三年是國企改革關鍵階段，要推進國有經濟布局優化和結構調整，國企改革要求加大優質資產注入上市公司力度，有利于軍工企業實現優勢資源整合，提高軍工企業的活力。行業指數方面，航空裝備行業指數的收盤價由2020 年 6 月 26 日的 6229.08 點漲至

32、 2020 年 8 月 7 日的 10138.35 點。（中央全面深化改革委員會第十四次會議審議通過國企改革三年行動方案（2020-2022 年）等文件）第二次漲幅受益于黨的十九屆五中全會以及十九屆六中全會，會議中進一步提出“加快國防和軍隊現代化，實現富國和強軍相統一”，“要提高國防和軍隊現代化質量效益，促進國防實力和經濟實力同步提升，構建一體化國家戰略體系和能力，推動重點區域、重點領域、新興領域協調發展，優化國防科技工業布局”等國防建設指導方向。十九屆六中全會于 2021 年 11 月 8 日至 11 日在北京召開，會議通過了中共中央關于黨的百年奮斗重大成就和歷史經驗的決議，決議中指出“到

33、2027 年實現建軍一百年奮斗目標、到 2035 年基本實現國防和軍隊現代化、到本世紀中葉全面建成世界一流軍隊的國防和軍隊現代化新三步走戰略?！眱纱沃卮髸h中明確了國防和軍隊建設的發展戰略與預期目標，拉動航空裝備行業指數收盤價由 2020 年 11 月 13 日的 8738.75 點漲至 2020年 12 月 4 日的 9720.68 點?；仡櫷?，國家制定的航空裝備行業相關政策是航空裝備行業能夠實現平穩增長的重要原因之一?！笆奈濉币巹澗V要指出，要加快軍用先進航空發動機研發驗證/民用渦扇發動機產品研制，加強科技科研對軍備建設戰略支撐作用，快速發展國防科技創新能力和應用水平，推動 C919 落

34、地運營和國產支線客機系列化發展。背靠“十四五”期間國家的多項利好政策，航空裝備板塊未來景氣度有望進一步提高。68.19 020406080100120140鋰電池航空裝備IT服務白酒化學制劑消費電子零部件中藥證券煉油化工保險住宅開發動力煤股份制銀行城商行國有大型銀行 行業深度報告 長城證券10 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 整體來說，目前疫情和資源品漲價對軍工板塊影響較為有限。由于軍工企業多分布于西北、西南和東北，軍工行業的生產經營整體未受到明顯沖擊。但由于跨地區交流受限，物流效率下降，產品交付和招投標活動有所放緩（并未消失）。由于裝備采購具有較強的計劃性和長期穩定性，我們認為，隨著疫情趨

35、穩向好，行業的收入確認將迅速回補并釋放。此外，全球正經受通貨膨脹，除軍工材料領域外，大部分軍工企業因較高的毛利率水平，對上游資源品價格變化并不敏感，疊加定價機制制約了軍工行業的短期價格傳導，因此通貨膨脹對行業影響也較為有限。行業深度報告 長城證券11 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 2.C919 助力助力大飛機大飛機行業行業“起飛”“起飛”2.1 高增值行業代表，產業附加值較高高增值行業代表，產業附加值較高 大飛機一般定義為起飛重量超過 100 噸的運輸類飛機，包括擁有 150 座以上的民用客機和一次航程達到 3000 公里的軍用飛機。通常所說的大飛機，主要指民航大飛機，也就是民用領域的干線

36、客機。目前，壟斷國際干線客機市場的只有美國波音公司以及英、法、德、西班牙四國合辦的空客公司。日本通產省戰略報告中提到：“飛機工業是高增值的工業和技術先進的部門，是知識密集工業領域的典型，能對其他工業起帶動作用?！币环矫?，大飛機工業是高增值的代表，投入產出比高，大飛機相關的產業園能帶動區域經濟、臨空經濟高速增長；另一方面，其產能帶動強，能帶動設計、研發、新材料、新工藝、先進制造、計算機集成制造和信息網絡化智能化等領域整體發展。表表 4：不同產業單位重量價值及附加值率不同產業單位重量價值及附加值率 產業產業 單位重量價值單位重量價值 輪船 1 小轎車 9 電子計算機 300 大飛機 800 航空發

37、動機 1400 產業產業 附加值率附加值率 航空產品 44%鋼鐵 29%汽車 25%資料來源：我國大飛機產業發展戰略研究，長城證券研究院 2.2 國產大飛機發展歷程國產大飛機發展歷程 中國的大飛機研制之路走過了一段艱難、坎坷的歷程。1980 年 9 月 26 日，中國人自主研制的第一架大型噴氣式客機運十首飛成功。在隨后的上世紀 80 年代末和 90 年代，我國又進行了幾次國際合作來發展民用飛機，但是最終這些嘗試都未能持續推進。隨著中國經濟的快速增長和民航業的不斷發展，航空運輸產業展現出巨大的市場需求。2002 年，我國的 ARJ21 新支線飛機項目立項。經過十余年的努力，ARJ21 在 201

38、6 年正式投入航線運營，目前累計運營 300 多條航線，通航 100 多座城市，安全運送旅客超 560 萬人次。行業深度報告 長城證券12 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 4：第三架第三架 ARJ-21 交付成都航空交付成都航空 資料來源：搜狐網，長城證券研究院 2007 年，大型客機 C919 研制項目啟動。C919 大型客機是中國按照國際民航規章自行研制、具有自主知識產權的大型噴氣式民用飛機，座級 158-168 座，航程 4075-5555 公里。作為國家中長期科學與技術發展規劃綱要（2006-2020）確定的重大專項，C919 大飛機項目旨在與波音、空客并立，在民航客機市場中占

39、據一席之地。2022 年 9 月 C919 成功取得適航證，且首架機已于去年 12 月正式交付東航，有望于 2023 年一季度投入商業運營。圖圖 5：C919 亮相珠海航展亮相珠海航展 資料來源：CCTV節目官網，長城證券研究院 表表 5：我國大我國大型型噴氣式噴氣式客機客機發展歷程發展歷程 行業深度報告 長城證券13 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 階段階段 時間時間 各階段重點事件各階段重點事件 圖例圖例 自主研發階段 1970 年 運 10 開始研制 1972 年 運 10 設計方案通過 1975 年 運 10 設計圖紙完成 1980 年 運 10 試飛成功 1985 年 運 10 正

40、式停飛 引進外資階段 1985 年 制定“民航三步走”計劃 1985 年 與麥道合作的組裝項目啟動 1994 年 開始與空客合作 AE100 項目 1996 年 波音收購麥道，上海組裝線關閉 1998 年 空客中止 AE100 項目 國產替代階段 2006 年 大飛機研制列入國家中長期科學與技術發展規劃綱要 2007 年 C919 大飛機項目立項 2008 年 中國商飛公司成立，C919 開始研制 2010 年 中國民航局正式受理 C919 型號合格證申請 2013 年 C919 項目系統驗證工作正式啟動 2017 年 C919 完成試飛 2022 年 C919 取得適航證 2022 年 C9

41、19 成功交付中國東方航空 資料來源：智研咨詢，長城證券研究院 2022 年 11 月 8 日，國產大飛機 C919 亮相珠海航展。航展期間共 7 家租賃公司與中國商飛簽署了 300 架 C919 訂單。訂單簽署后 C919 已有 35 家客戶，累計訂單 1115 架。大額訂單下達同時表明了我國航空產業鏈未來景氣度十足，發展不斷向好。圖圖 6：珠海航展珠海航展 C919 再添訂單再添訂單 資料來源：財新周刊，長城證券研究院 行業深度報告 長城證券14 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 2.3 大飛機大飛機對相關產業鏈的帶動作用對相關產業鏈的帶動作用 大飛機是國之重器，是一個國家科技能力、工業水

42、平和綜合實力的集中體現，被譽為“工業皇冠上的明珠”。大飛機項目具有產業鏈長、關聯度高、輻射帶動作用大等特點，發展和研制大飛機項目能夠有效地推動我國經濟快速增長，推動產業結構調整，帶動產業技術升級，在提高航空工業制造能力、管理能力、創新能力的同時，推進我國民用航空產業化進程，全面帶動我國航空產業化發展。中國民用航空網資料顯示，大飛機項目對產業鏈及國家制造業升級具有重大意義：1.給產業鏈企業增加就業機會：根據中國民用航空網數據，大飛機項目一旦形成產業，1 名飛機制造廠工人的背后，需要 80 名下游零部件領域的工人。同時，民機項目將為相關產業提供 12 倍于從業人數的就業機會。因此，發展民機項目將為

43、上下游企業提供更多的就業機會。2.對經濟發展有巨大輻射作用：聯合國相關數據顯示，向航空工業每投入 1 億美元，10年后航空及相關產業能產出 80 億美元。民機單位重量的產出價值較一般產品高很多。如果船舶的單位重量創造的價值為 1，那么小汽車為 9，電子計算機為 300，噴氣客機為800。在美國，出口一架波音 747 客機，可以彌補進口 12000 輛小汽車造成的貿易逆差。3.對科技發展具有巨大的帶動輻射作用。民機是“工業皇冠上的明珠”，位于產業鏈的最高端，對其他科學技術具有帶動作用，這實際上反映了航空技術與其他科學技術之間的互動關系。這種互動一方面將其他技術吸納到航空領域，另一方面將航空技術擴

44、散、轉移到其他領域。一架民機由 300 萬500 萬個零部件組成。這些零部件需要數千個供應商生產。從航空工業發展歷程來看，航空科學技術曾經有力地帶動了力學、材料科學、自動控制、電子技術、信息技術、制造技術、冶金、醫學、氣象學等基礎科學技術的發展，推動了新材料、新能源、高效計算機技術、先進微電子技術等新興科學技術的誕生，催生出一大批新工藝和新方法。日本曾做過一次 500 余項技術擴散案例分析，發現居然有 60%的技術源自于航空工業。正是由于航空工業突出的技術帶動作用，許多國家都將航空技術產業作為引領本國技術發展的關鍵產業。美國在海灣戰爭之后，就將航空技術列為“國家關鍵技術”的六大領域之一，日本將

45、航空航天技術產業列為 21 世紀三大戰略產業之一，與之并列的是計算機和代用能源。4.帶動工業產值增長：據美國波音公司測算，民用飛機銷售額每增長 1%，對國民經濟增長拉動 0.714%。對于航空制造業來說，航空工業產出的增加，首先會使這個部門的就業和收入增加。航空工業部門產出的增加，會對地方其他部門的產品，如機械工具、材料制造、電氣設備、內部裝飾等部門的產品形成需求，通過所謂的“后向關聯”途徑，這些部門又會進一步刺激本地區其他部門生產的增加;其次，航空工業以及其他相關產業部門人員收入的增加又會對消費品和政府服務產生進一步的需求，這又會激發又一輪的地區經濟活動增加;最后，生產、收入和人口的增加又會

46、產生對其他形式資本投資的需求，如新的商業建筑、產業設備、房地產，這又會進一步引致建筑業的增長。因此，航空工業部門的投資會引起一系列的連鎖反應，引致地方經濟成倍增長。因此，民機項目具有其他工業產品所不可比擬的高價格，可實現可觀的工業產值。5.促進航空產業集群形成。發展大型民機項目有利于航空制造企業集聚，形成民用航空產業集群。航空產業集群從上游到下游主要涵蓋了航空材料供應商、航空配件供應商、飛機總裝工廠、檢修與服務商和航空服務商，共五大環節。行業深度報告 長城證券15 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 7：大飛機產業鏈結構大飛機產業鏈結構 資料來源：前瞻產業研究院，長城證券研究院 2.4 國

47、產大飛機有望打破西方國產大飛機有望打破西方對對民機行業的壟斷民機行業的壟斷 2.4.1 雙寡頭壟斷下的競爭格局雙寡頭壟斷下的競爭格局 民用飛機產業是資金、技術與高素質人才密集的產業，也是規模經濟與范圍經濟特征均十分顯著的現代產業。無論是研發、生產、總裝、試飛、適航認證、交付運營，還是貫穿飛機全生命周期的技術服務與配套支持等，都凝聚著大當量資金投入和前沿及成熟科技，更離不開產業鏈和供應鏈的高度整合與完美協調。同時，該行業也是工程師文化深度沉淀的高科技產業，屬于典型的自然壟斷行業。其產業準入與競爭門檻極高，主制造商只有在規模生產、成本控制與質量安全等方面保持著極高的水準才有可能取得預期的成功?；仡?/p>

48、全球民機產業競爭與發展史，自 1949 年 7 月 27 日英國二戰王牌飛行員約翰康寧厄姆駕駛該國德哈維蘭公司的“彗星”客機成功首飛，引領人類民航業進入噴氣式飛機時代以來，在過往的 70 余年里真正有實力的長期競爭者只有兩家，即波音與空客。洛克希德、麥道等有一定實力的參與主體或者中途退出民機領域，或者被波音收購，最終形成了今日相對比較穩固的雙寡頭壟斷格局。圖圖 8：波音波音 747 與空客與空客 A380 飛機合照飛機合照 資料來源：KN AVIATION，長城證券研究院 行業深度報告 長城證券16 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 2.4.2 波音與空客的發展歷程波音與空客的發展歷程 創建于

49、 1916 年的波音公司是全球最大的航空航天業公司之一，長期被視為美國高端制造業的最杰出代表。其在 100 余年的發展史中曾創造了一連串世界紀錄。在空客于 1974 年正式進入全球干線飛機市場之前，以波音為首的美國飛機制造企業幾乎壟斷了全球干線飛機市場。2018 年，波音年收入首次突破 1000 億美元大關，2019 年 3 月 29 日，波音股價觸及 435.56 美元的歷史最高點，市值一度超過 3000 億美元，在美國道瓊斯指數 30 只成分股中舉足輕重。面對波音長期壟斷全球航空制造產業的格局，作為全球噴氣式客機發源地且航空工業基礎雄厚的歐洲決定聯合自強。1970 年 12 月，在法國和前

50、聯邦德國政府的推動下，空中客車工業公司在巴黎正式成立，隨后，西班牙宇航公司于 1974 年加入，英國航空航天公司于 1979 年加入，整合效應逐漸得到體現。2003 年，空客的飛機交付量首次超過波音，標志著民機產業競爭的雙寡頭格局正式形成，此后空客與波音的市場份額交替領先，競爭日趨白熱化。圖圖 9：2020 年年全球民機制造商交付量（單位：架）全球民機制造商交付量（單位：架）資料來源：智研咨詢，長城證券研究院 預計從現在到 21 世紀 30 年代中期，國際民機產業競爭格局仍將在很大程度上延續波音與空客的雙寡頭壟斷。波音將在美國政府的支持下，依托美國依然強大的產業競爭優勢，加大對新一代機型研發、

51、可持續航空燃料（SAF）應用、產品質量提升與財務風險控制等方面的投入與管理，以期重新贏得市場聲譽并擴大份額?？湛蛣t期望在鞏固已有市場份額優勢的同時，基于低碳排放乃至凈零碳排放的目標指引，通過擴大可持續航空燃料（SAF）的應用和加大對氫能燃料的研發，實現對波音的全面超越。2.4.3 C919 或將成為破局者，撬動“或將成為破局者，撬動“A+B”壟斷局面”壟斷局面 民用飛機的自然壟斷特征日趨明顯，產業準入門檻與技術或非技術壁壘越來越高，導致后來者進入的成本與風險不斷上升，加上波音、空客業已形成并不斷得到鞏固的先發優勢，又在全球范圍內形成了對后來者在該領域的戰略鎖定，進而構筑起一道難以逾越的產業與技

52、術高墻。55115444201717148空客公司波音公司巴西航空中國商飛蘇霍伊公司龐巴迪ATR德哈維蘭德 行業深度報告 長城證券17 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 中國想要發展民機產業離不開國家層面的支持。2021 年 12 月，中國民航局、國家發展改革委、交通運輸部發布“十四五”民用航空發展規劃，要求持續推進 CR929、C919、CJ-1000A 等產品適航審定工作；加快開展國產航空零部件、先進通信導航裝備等適航審定工作，支持產業化應用；重點推動歐美對我國航空產品和零部件的適航認可，支持國產航空產品和零部件出口；對國產飛機海外運營提供適航支持；深化與共建“一帶一路”國家雙邊適航合作，

53、支持推動國產航空產品、技術服務和規章標準走出去。2022 年 1 月，國務院發布了“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃，重點推動 C919 大型客機示范運營和 ARJ21 支線客機系列化發展。圖圖 10：C919 面臨的競爭對手面臨的競爭對手 資料來源：長城證券研究院，維科網 據上海證券報預計，中國商飛有望在 2040 年獲得干線客機市場 15%左右的份額，構筑民機產業的“ABC”格局。我們認為，隨著以 C919 為代表的中國民用飛機陸續投入商業化運營，依托國內市場的寬度與增量需求，結合研發制造能力的不斷提升，中國商飛或將成為全球民機行業的破局者，成為全球干線飛機產業的第三大力量。2.5 C

54、919 制造采取“主制造商制造采取“主制造商-供應商”模式供應商”模式 根據人民網數據，目前 C919 實現了近 60%國產化，國產化率是按照飛機的十大系統的成本構成計算出的（結構系統 36%、發動機系統 22%、航電系統 17%、機電系 統 13%等，其余 12%為起落架、液壓、燃油及環控系統）。C919 飛機在各項重要技術上依然對國外有一定程度上的依賴，飛機的動力系統、航電飛控系統、燃油系統、電源系統、起落架等領域或直接采用國外成熟的產品和技術、或是由中外合資企業制造；中國國內航空工業部門參與設計制造的主要是機身、機翼、尾翼、內飾等部分。C919 目前選定的發動機是美國通用電氣和法國賽峰集

55、團合資生產的 LEAP-X1C 型渦扇發動機。由中國航發研制的 CJ-1000A 預計將于 2023 年開始換裝，2025 年批量化生產。至于國際適航認證，C919 目前采取的是漸進式雙邊認證，爭取早日取得歐洲航空安全局（EASA）和美國聯邦航空管理局（FAA）頒發的適航認證。但要最終獲得美歐適航許可，不僅需要在技術、質量與安全等方面達到世界一流水準，更需要政治氣候與國際大環境的配合。行業深度報告 長城證券18 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 11：C919 國內供應商國內供應商 資料來源：第一財經日報，長城證券研究院 雖然 C919 仍對外國技術存在一定程度上的依賴，但并不能因此全盤

56、否定國產大飛機的技術創新能力。從嚴格意義上說，當今世界沒有任何一個國家能夠做到民用干線飛機的全產業鏈自主配套和完全國產化，因為這樣做既不經濟也不符合產業發展規律。波音公司進入 21 世紀以來全面推行全球供應鏈模式，旗下的 787 機型有高達 90%的零部件由供應商制造，波音只負責少數零部件生產任務和總裝任務。且波音公司尤其嚴重依賴來自日本的供應鏈，無論是波音 767、777 還是 787，來自日本制造的零部件份額占比都很大，波音 787 甚至被稱為“準日本制造”。同樣，波音和空客也大量使用來自中國生產的零部件?？湛凸驹谥袊旖虻目傃b基地可以交付 A320、A330 以及 A350 系列客機，

57、覆蓋了空客的主力機型。波音則在中國舟山建立了 737 完工和交付中心?？梢哉f，民用飛機是當今世界產品內分工最精細、國際合作最緊密的產業。常態化條件下，各分工合作主體一般不會主動選擇脫鉤。表表 6：C919 外國供應商外國供應商 供應商供應商 供應供應設備設備/系統系統 公司性質公司性質/總總部部 CFM 國際公司 LEAP-1C 發動機 美國通用電氣與法國賽峰合作 通用電氣航空集團(GE Aviation)核心航電系統、顯示系統、機載維護系統和航電系統綜合服務 總部設在俄亥俄州 派克漢尼汾(Parker Hannifin)旗下的派克宇航公司 液壓系統、主飛控作動系統、燃油系統和油箱惰化系統 總

58、部設在俄亥俄州 霍尼韋爾(Honeywell)飛行控制系統、機輪和剎車系統、輔助動力裝置及導航系統 總部設在北卡羅萊納州 漢勝公司(Hamilton Sundstrand)電源系統 總部設在康涅狄克州 行業深度報告 長城證券19 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 供應商供應商 供應供應設備設備/系統系統 公司性質公司性質/總總部部 羅克韋爾柯林斯(Rockwell Collins)綜合監視系統、通信與導航系統和全動模擬機 總部設在愛奧華州 穆格公司(Moog)高升力系統 總部設在紐約州 資料來源：Airframer，長城證券研究院 綜上所述，國際民機產業要真正形成以空客、波音和中國商飛為核心制

59、造商的“ABC”格局，一是取決于中國航空業者在復雜產品制造與復雜系統管理領域躋身世界級水平的進度，尤其是在發動機、航電、飛行控制系統等關鍵領域的技術突破與成熟化應用。二是有賴于系統集成能力的根本性提升，尤其需要通過航線的大范圍運營，來驗證 C919等國產飛機的可靠性、服務支持體系的成熟配套。三是取決于美歐和中國等三大經濟體在關鍵產業領域的競合與協調。行業深度報告 長城證券20 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 3.大飛機相關大飛機相關原材料原材料產品產品有望受益有望受益 原材料方面，大飛機行業的原材料主要為發動機高溫合金、鈦合金、炭及其復合材料、錸材料以及高性能鋁材。3.1 發動機高溫合金：航

60、空工業中的關鍵部分發動機高溫合金：航空工業中的關鍵部分 高溫合金材料屬于航空航天材料中的重要組成部分，是制造航空航天發動機熱端部件的關鍵材料，主要用于發動機渦輪葉片、渦輪盤、燃燒室、導向器及部分機匣和封嚴件。高溫合金材料在航空發動機上的應用有較為悠久的歷史。根據鑄造高溫合金與純凈化熔煉技術發展現狀資料，鑄造高溫合金最初應用在航空噴氣發動機上是在 20 世紀 40年代。伴隨著鑄造高溫合金性能提高，現如今其仍然在航空發動機中起著重要的作用。目前，雖有人研究用復合材料和鋁鈦合金等代替，但還不能完全實現，這也說明了高溫合金材料在航空發動機制造過程中不可替代的作用。1940 至 1960 年之間，高溫合

61、金研究進步明顯，美國、蘇聯也相繼研制開發鑄造高溫合金。而我國高溫合金也正是從 1956年開始研制，是在“獨立自主，自力更生”方針的指引下發展起來的。自 1956 年第一爐高溫合金 GH3030 試煉成功，迄今為止，我國高溫合金的研究、生產和應用已歷經 60余年的發展歷程，目前高溫合金材料產品主要分為變形高溫合金、鑄造高溫合金和粉末高溫合金，其中以變形高溫合金為主。目前我國在高溫合金的研發方面已經取得了較大的成果，以 C919 高溫合金的供應商鋼研高納為例，該公司是我國高溫合金及輕質合金領域技術水平最為先進、生產種類最為齊全的企業之一，是國內航空、航天、兵器、艦船和核電等行業重要的研發生產基地。

62、公司持續優化科研體系，各技術板塊陸續組建了工程中心，近年來開發了高代次變形和粉末高溫合金、3D 打印用高性能高溫合金、可焊接 Ni3Al 合金、新型石化裂解管用抗結焦合金等新材料，并發展出了變形高溫合金三聯冶煉、高溫合金構件殘余應力預測與控制技術、真空水平連鑄集成技術和成套裝備、大規格薄壁復雜結構鑄造技術、雙聯單晶葉片制備技術、高潔凈度球形粉末制備、熱等靜壓近凈成形、粉末高溫合金大規格棒材擠壓、等溫鍛造成型、3D 打印大型構件形性調控等關鍵技術，促進了我國高溫合金制造技術的提升。需求方面，高端和新型高溫合金需求增加主要來自于幾個方面，第一，我國發展自主航空航天產業研制先進發動機，將帶來市場對高

63、端和新型高溫合金的需求增加。第二，我國上海電氣、東方電氣、哈爾濱汽輪機廠等大型發電設備制造集團在生產規模和生產技術等方面近年來有了較大提高，拉動了對發電設備用的渦輪盤的需求。正在進行國產化研制的新一代發電裝備大型地面燃機（也可作艦船動力）取得了顯著進展，實現量產后將帶動對高溫合金的需求。同時，核電設備的國產化，也將拉動對國產高溫合金的需求。第三，“一帶一路”經過多個新興國家，如東盟、中亞、印度等，這些國家處于經濟的發展階段，對于石化、冶金、建材等基礎工業產品需求很大，可以帶動我國的相關產品和設備的出口，同時也帶動相關技術的輸出和合作。綜上所述，未來高溫合金的市場需求或將不斷增大，我國高溫合金行

64、業相關企業隨著技術和產能不斷提升，在高溫合金相關業務方面業績可能會有提升，總體來看未來高溫合金行業景氣度或將保持在較高的水平。行業深度報告 長城證券21 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 目前從事變形高溫合金的上市公司主要有：圖南股份、鋼研高納、撫順特鋼、西部超導、隆達股份、中洲特材等。整體來看，變形高溫合金業務的營業收入近三年呈現穩步上升，公司毛利率變化有一定波動。表表 7：變形高溫合金主要制造公司的近年營收情況變形高溫合金主要制造公司的近年營收情況 公司 2021 年產能（噸）營收（億元）毛利率（%）2019 年 2020 年 2021 年 2019 年 2020 年 2021 年 圖南股

65、份-1.84 1.88 1.97 24.41%25.65%28.11%鋼研高納-3.63 3.99 5.04 19.92%28.52%21.34%撫順特鋼 5900 10.48 11.60 13.04 37.98%40.38%42.65%西部超導-0.10 0.34 1.02 -28.38%-11.42%4.01%隆達股份 3000 1.09 1.84 3.06 30.48%28.79%29.52%中洲特材 4000（總）2.57 2.57 3.00 17.65%19.96%18.44%資料來源：iFinD，長城證券研究院，其中隆達股份的營收及毛利率為變形和鑄造高溫合金的總和，中洲特材的產能為

66、變形和鑄造高溫合金的總產能 目前從事鑄造高溫合金的上市公司主要有：圖南股份、鋼研高納、隆達股份、中洲特材等。整體來看，變形高溫合金業務的營業收入近三年呈現穩步上升，公司毛利率變化有一定波動。表表 8：鑄造鑄造高溫合金主要制造公司的近年營收情況高溫合金主要制造公司的近年營收情況 公司 2021 年產能（噸）營收（億元）毛利率（%）2019 年 2020 年 2021 年 2019 年 2020 年 2021 年 圖南股份-1.91 2.00 2.91 49.22%45.09%51.13%鋼研高納-8.99 9.94 12.01 33.32%34.58%24.45%隆達股份 3000-中洲特材 4

67、000（總）2.13 1.76 1.93 27.25%27.25%12.55%資料來源：iFinD，長城證券研究院 目前從事粉末高溫合金的上市公司主要為鋼研高納，公司粉末高溫合金的近三年營收穩步上升，毛利率也有較大上升，預計未來公司在粉末高溫合金相關業務上或將有較大提升。表表 9：粉末高溫合金主要制造公司（鋼研高納）的近年營收情況粉末高溫合金主要制造公司（鋼研高納）的近年營收情況 公司 營收（億元）毛利率（%）2019 年 2020 年 2021 年 2019 年 2020 年 2021 年 鋼研高納 1.71 1.85 2.85 37.64%47.30%54.94%資料來源：iFinD，長城

68、證券研究院 3.2 鈦合金鈦合金：大飛機關鍵部件原材料大飛機關鍵部件原材料 高溫鈦合金具有密度低、比強度高、良好的高溫力學性能等特點，能提高航空發動機的推重比，被廣泛應用于航空領域中。據航空用高溫鈦合金的研究進展一文介紹，1954 年，美國開發研究出了世界上第一個高溫鈦合金：TC4（名義成分為 Ti-6Al-4V），開啟了高溫鈦合金的研究歷程。此后，英國和蘇聯也相繼自主研發高溫鈦合金產品，鈦合金的蠕變強度和持久強度逐漸提升。1950 年開始，航空飛機的飛行速度取得關鍵性的突破，超音速飛機的時代來臨。在更高飛行速度的要求下，對飛機結構材料的要求也越來越嚴格。傳統的鋼結構、鋁結構在更高的材料要求下

69、已經不能滿足性能要求。而鈦合 行業深度報告 長城證券22 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 金具有低密度，高比強度，耐腐蝕，耐高溫，耐低溫，焊接性能好等優點，非常適合在航空領域應用。從 1960 年開始，鈦合金應用于軍用飛機的主要受力結構件上；到了 70年代，鈦合金材料開始應用到民用飛機上；1980 年以后，民用飛機的鈦使用量大大增加，而且鈦合金材料用量已經超過軍用飛機的使用。對航空飛機來說，飛機發動機是航空飛機最重要的關鍵部件之一。航空發動機的葉片和高壓壓氣機盤件，都需要在高溫下使用，而且在工作時要承受很大的應力。在如此苛刻的服役條件下，鈦合金以其優異的性能：高溫強度高、抗蠕變、抗氧化、比強

70、度高，非常適合在航空發動機上進行應用。近年來，鈦合金材料在航空發動機制造過程中的地位越來越重要，根據航空用高溫鈦合金的研究進展一文中介紹，目前鈦合金材料在國外先進飛機航空發動機上的用量占其總重量的 25%-40%，并且隨著技術的發展，鈦合金材料用量越來越多。我國第三代航空飛機發動機的鈦合金材料用量為 25%，第四代航空飛機發動機的鈦合金材料用量為 40%。鈦合金行業在國民經濟發展中具有重要的地位，對國防、經濟及科技的發展具有戰略意義，是支撐尖端科學技術進步的重要原材料產業，也是國民經濟發展和產業升級換代的基礎產業。我國極為重視鈦行業的發展，2021 年，國內鈦行業市場整體向好，中低端產品市場受

71、益于 PTA、化工行業需求推動，同比呈現明顯增長態勢，高端產品市場受益于航空航天等領域升級換代、國產化提升影響，需求旺盛，鈦行業市場延續穩定增長態勢，但同時鈦行業市場高端產品產能不足，中低端產品競爭激烈、產品趨同化、同質化矛盾依然明顯，供需結構繼續仍有待進一步改善?？傮w來看，未來鈦合金在航空發動機等航空航天領域有較大的市場發展機遇。目前國內生產航空用鈦合金相關產品的企業主要有三家，分別為西部超導、寶鈦股份和西部材料。整體來看，鈦合金制品業務近三年的營收和毛利率都有一定提升，主要受下游行業需求上升推動。以寶鈦股份為例，公司是我國最大的以鈦及鈦合金為主的專業化稀有金屬生產科研基地，主導產品鈦材年產

72、量位居世界同類企業前列，2021 年公司實現鈦產品銷售量為 2.66 萬噸。公司在國內市場處于領先地位，連續三屆獲得中國航天科技集團優秀供應商，同時也是美國波音、法國空客、法國斯奈克瑪、美國古德里奇、加拿大龐巴迪、英國羅爾斯羅伊斯等公司的戰略合作伙伴，公司所在地寶雞被譽為“中國鈦城”、“中國鈦谷”。公司擁有多項國際領先的具有自主知識產權的核心技術，研發實力雄厚，未來產能提升空間較為廣闊。我們認為隨著鈦行業市場的航空發動機等高端產品需求持續增加，預計國內航空用鈦合金的相關制造企業或將通過提高產能來滿足市場需求，提升自身業績。表表 10：鈦合金主要制造公司的近年營收情況鈦合金主要制造公司的近年營收

73、情況 公司 2021 年產能（噸）營收（億元）毛利率（%）2019 年 2020 年 2021 年 2019 年 2020 年 2021 年 西部超導 7100（鈦合金）12.00 17.83 24.58 38.54%43.03%45.31%寶鈦股份 27800（鈦制品）34.25 37.13 47.43 21.34%25.90%23.38%西部材料 5800（鈦制品）8.75 8.74 12.22 15.92%17.17%20.52%資料來源：iFinD，長城證券研究院 3.3 航空航空復合材料：復合材料：在航空工業中在航空工業中使用比重不斷提高使用比重不斷提高 我國航空復合材料技術始于 2

74、0 世紀 70 年代。目前，航空復合材料按增強基體可分為樹脂基復合材料、碳基復合材料、陶瓷基復合材料和金屬基復合材料。樹脂基復合材料是 行業深度報告 長城證券23 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 目前航空復合材料家族中應用量最大、技術成熟的材料。目前，聚酰亞胺樹脂已成為航空發動機和高溫飛機上應用最廣泛的航空復合材料基體，且相關技術還正在不斷發展提升，以進一步提高聚酰亞胺復合材料的耐熱特性，從而可以使該材料在航空發動機上的應用范圍進一步擴大至足以覆蓋鈦合金材料的使用溫度范圍，進一步減輕航空裝備的結構重量。從這一點來看，未來航空用復合材料或將一定程度上取代鈦合金材料，未來發展潛力巨大。碳纖維是一

75、種含碳量在 95%以上的高強度、高模量纖維的新型纖維材料。碳纖維“外柔內剛”，質量比金屬鋁輕，但強度卻高于鋼鐵，并且具有耐腐蝕、高模量的特性，在國防軍工和民用方面都是重要材料。它不僅具有碳材料的固有本征特性，又兼備紡織纖維的柔軟可加工性，是新一代增強纖維，其近年來廣泛應用于航空發動機的風扇葉片制作。為了提升航空發動機的推力、降低噪聲和單位推力油耗，必須采用較大尺寸的風扇。風扇段質量約占發動機總質量的 30%35%，減小風扇段質量是減小發動機整體質量和提高發動機效率的關鍵手段，因此采用更大、更輕的風扇葉片已成為航空發動機的發展趨勢。因此，采用復合材料風扇葉片是目前實現發動機更大推力和減重最有效的

76、途徑，目前大飛機 C919 的發動機就采用了 18 片碳基復合材料制作的風扇葉片。復合材料具有高比強度、高比剛度、耐高溫及力學性能可設計等優點，可顯著提升新一代航空渦扇發動機的綜合性能。樹脂基復合材料近年來廣泛應用于民機、軍機、發動機領域，對推動航空裝備升級換代起到關鍵作用。目前，聚酰亞胺樹脂已成為航空發動機和高溫飛機上應用最廣泛的航空復合材料基體，且相關技術還正在不斷發展提升，以進一步提高聚酰亞胺復合材料的耐熱特性，從而可以使該材料在航空發動機上的應用范圍進一步擴大至足以覆蓋鈦合金材料的使用溫度范圍，進一步減輕航空裝備的結構重量。從這一點來看，未來航空用復合材料或將一定程度上取代鈦合金材料，

77、未來發展潛力巨大。充分利用航空復合材料是實現飛機輕量化的重要途徑之一，民用飛機復合材料結構用量已超過 50%，無人機已實現主體結構用量 100%。未來航空復合材料在航空飛行器上的用量會繼續增加，而且這一增加趨勢將是長久和持續的。C919 客機大規模采用先進材料，因此整體減重約 7%。對于國產客機的研制，關鍵之一就是要提高先進材料的應用水平，而復合材料用量是判斷民用客機先進性的重要標志。C919 外殼上，第三代鋁鋰合金材料、先進復合材料的用量分別達到 88.8%和 12%，而這兩種材料在 ARJ-21 客機上的應用量僅為 1%。ARJ-21 客機上的新材料，應用于非承力結構，而 C919 使用在

78、機身后段以及平尾等承力部位。對標波音 737 和空客 A320 兩種型號的飛機，C919 上先進復合材料的使用量也更多。從全球市場分布來看，航空復合材料在北美市場占比約為 58%，在歐洲市場占比為38%，亞太地區僅占市場份額的 4%5%，亞太地區的市場份額占比較低。經過多年發展，我國高性能樹脂基復合材料技術已取得巨大突破，例如在增強材料方面，國產 T300 級碳纖維已實現了千噸級產業化生產，其復合材料性能達到國際頂尖水平，完全實現了航空航天用 T300 級碳纖維的自主保障；國產 T700 級碳纖維實現了百噸級批產，并已實現產品應用；國產 T800 碳纖維關鍵制備技術也已取得突破，已實現百噸級穩

79、定性生產。以上的技術突破足以說明我國雖然距離國際頂尖水平仍有一定的差距，但航空復合材料技術已初具規模，開始進入較大比例應用的階段，已初步形成了航空復合材料設計、研發、制造、檢測等技術和工藝裝備體系。預計到 2035 年世界航空航天復合材料市場規模將達到 500 億美元，其中民航產業占比達到 60%，軍用產業占比達到 30%，航天產業將占 10%。北美仍將是最大的市場，預計 行業深度報告 長城證券24 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 市場份額將占全球總市場的 40%45%。亞太地區受地緣政治影響，以及中、印等國經濟發展的推動，其航空復合材料市場將會超越歐洲成為全球第二大市場。我們認為，未來中國

80、航空用復合材料市場巨大，國內航空復合材料企業或將憑借其對原材料透徹深入的了解、精湛的復合材料制造技術以及廣泛的應用和工程技能融入國際市場，同時以其航空技術與產業能力優勢發揮產業溢出效應，并且積極融入國際產業鏈。目前生產碳纖維復合材料的公司如下表所示。整體來看，航空用碳纖維相關業務營收近三年呈增長態勢，其中中簡科技 2022 年營收預計將隨著產能的大幅提高而實現較大增長，營收預計同比增長超 100%；中復神鷹近年來營收也有大幅上升，產能提升迅速，預計 2022 年營收也將有較大提升。未來碳纖維等新型復合材料市場需求呈不斷增長的態勢，預計相關企業或將通過提高產能，加快生產以滿足市場需求，營收或將有

81、較大提升。表表 11：碳纖維碳纖維主要制造公司的近年營收情況主要制造公司的近年營收情況 公司 年產量（噸）營收（億元）毛利率（%）2019 年 2020 年 2021 年 2019 年 2020 年 2021 年 光威復材 2021 年：5030 7.98 10.78 12.75 79.29%75.28%70.05%博云新材-1.20 1.26 1.72 35.02%34.11%40.51%中簡科技 2021 年：146 1.78 3.29 3.20 81.81%84.15%76.57%中復神鷹 2022H1：14500 4.11 5.28 11.63 25.54%43.15%-資料來源：iF

82、inD，長城證券研究院 注：由于中復神鷹于2022年3月在A股上市，表中產能為2022上半年數據 3.4 錸錸材料材料：幫助突破：幫助突破飛機飛機性能瓶頸性能瓶頸 預計到 2035 年世界航空航天復合材料市場規模將達到 500 億美元，其中民航產業占比達到 60%，軍用產業占比達到 30%，航天產業將占 10%。北美仍將是最大的市場，預計市場份額將占全球總市場的 40%45%。亞太地區受地緣政治影響，以及中、印等國經濟發展的推動，其航空復合材料市場將會超越歐洲成為全球第二大市場。我們認為，未來中國航空用復合材料市場巨大，國內航空復合材料企業或將憑借其對原材料透徹深入的了解、精湛的復合材料制造技

83、術以及廣泛的應用和工程技能融入國際市場，同時以其航空技術與產業能力優勢發揮產業溢出效應，并且積極融入國際產業鏈。1872 年，門捷列夫根據元素周期律預言，在自然界中存在一個尚未發現的，原子量為190 的“類錳”元素。直到 1925 年，德國化學家諾達克用光譜法在鈮錳鐵礦中發現了這個元素，取萊茵河稱謂將其命名為“錸”。據蘭氏化學手冊，除高熔點外，錸有極高的強度且塑形很好（俗稱“既結實又難以開裂”），在高溫、急速冷卻和猛烈加熱并帶有強烈機械沖擊和振動的條件下，“錸”也具備極佳的長時間工作抵御變形和開裂能力。錸材料主要用作超耐熱合金與催化劑，是典型的新材料，其供給集中且彈性相對較小。由于錸在地殼中豐

84、度很低，主要是在鉬精礦、銅精礦的焙燒煙塵中回收，2019-2021 世界錸產量穩定在 59.1 噸/年。2014 年以來，由于用于生產航空發動機的錸需求持續低迷，錸價連續 8 年下降。從供給方面看，錸產量呈持續上升趨勢。從市場需求方面看，錸主要作為石油加氫催化劑，需求基本保持穩定，有小幅度上升，且替代錸金屬的加氫催化劑方面的研究還沒有大規模應用。但隨著飛機發動機超級合金方面的科技水平不斷進步，研發出的新型超級合金將錸含量降低到原來用量的一半，是錸價格從 2008 年以來有所降低的原因之一。錸制品價格的下降，有利于錸的推廣和應用。行業深度報告 長城證券25 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 錸是

85、重要國防戰略物資，在高溫合金材料中有重要地位，近年發展的含錸單晶高溫葉片被用于新一代飛機發動機中。渦輪葉片為現代航空發動機中一個關鍵部件，在發動機工作時不僅需同時承受約 1600 度高溫、數十個大氣壓和以每分鐘數萬的轉速，還要承受強大離心力的持續作用?！叭绱藝揽恋墓ぷ鳁l件，發動機所用材料仍需做到不能熔化，不能變形，不能斷裂。而錸的一系列特性，使之成為極佳選材之一?！北本┨祢満娇债a業投資有限公司創新研究院副院長王光秋說，比起上一代航空發動機采用的定向結晶的普通葉片，新一代則普遍采用單晶葉片，這可增加 200 攝氏度左右的渦輪燃燒溫度，有錸加入單晶葉片，可以增強材料各方面的性能。同時，隨著全球民用

86、航空市場的擴大以及低成本航空公司在世界各地的持續擴張，民用航空發動機的數量將保持增長。由于全球區域緊張局勢，軍用航空發動機和火箭發動機的需求激增。據行業預測未來 10 年，全球錸資源的需求出現超過 2 倍以上的增長。圖圖 12：含錸高溫合金葉片含錸高溫合金葉片 資料來源：亞洲金屬網，長城證券研究院 目前國內主要從事錸材料業務的企業主要為煉石航空。煉石航空煉石航空：公司主要業務為航空精密零部件、結構件的生產和銷售，公司的全資子公司主要有陜西煉石礦業有限公司、成都航宇超合金技術有限公司和 Gardner Aerospace Holdings Limited，參股公司主要有成都中科航空發動機有限公司

87、、朗星無人機系統有限公司等，公司構建了“高溫合金單晶葉片航空零部件航空發動機大型無人機整機”較完整的產業布局。公司 2020 全年到 2022 年前三季度的營收分別為 11.31、9.86、9.1 億元，對應同比增長-42.85、-12.86、26.92 個百分點。公司的經營收入主要來自于全資公司 Gardner，該公司是歐洲一家先進的航空航天零部件生產及系統集成的大型跨國企業，業務包括航空航天零部件的生產、制造、裝配、維修等?？偛吭谟?，其在英國、法國、波蘭、印度及國內均建立了工廠。公司立足于高溫合金材料及航空發動機單晶渦輪葉片生產技術，大力發展航空制造業務，從高溫合金、單晶渦輪葉片，到航空

88、發動機、無人機整機及航空零部件制造的航空產業布局，提高了公司產業鏈的集成度和內生協同效應，增強了公司整體的競爭力，對公司在航空制造業關鍵技術的突破及未來國際航空產業的整合具有重要意義。公司子公司成都航宇采用與歐美同步的單晶葉片制造技術，成熟可靠的制造工藝，高效率的研發能力，核心設備定制，擁有高溫合金、單晶鑄件、葉片機加、表面涂層一體化的制造能力，可提供成品葉片交付一站式服務的企業。錸合金高溫材料對于我國航發及大飛機產業鏈具有深遠意義。我們認為，全球航空、航天制造業的復蘇、軍工裝備的升級換代，尤其是我國國產大飛機等項目的實施，同時歐 行業深度報告 長城證券26 請參考最后一頁評級說明及重要聲明

89、洲及日本等國錸的需求不斷增長，未來錸的需求有望提高并上升至新的臺階，美國主導的錸需求格局正在悄然改變，全球錸市場有望迎來新的供需格局，錸價亦有望穩步上升。3.5 高性能鋁材：高性能鋁材：抗沖擊、輕量化抗沖擊、輕量化 高性能鋁材是一種超高強度變形鋁合金，目前廣泛應用于航空工業。其具有較好的力學和加工性能，固溶處理后塑性好，熱處理強化效果好，一般在 150（甚至更高）以下有高的強度，韌性好，是理想的結構材料。此外航空鋁材質量輕，輕量化效果顯著，已經取代鋼材并占據當前航空材料的主導地位。航空裝備對鋁材的要求較高，是鋁材的重要高端應用市場。國外航空用鋁從 1912 年德國人漢斯雷斯涅爾設計成功了世界上

90、第一架用鋁制成的全金屬單翼飛機開始，大約 8 年以后，德國率先開發出了“杜拉鋁”2017 合金，并應用于Junker F13 機身結構上，從此航空工業才進入高速發展時期。在這 100 多年來，鋁合金在飛機機體材料方面的主導地位一直沒有改變，一批批新型鋁合金的誕生推動航天事業的不斷發展，從 2024、7075 這兩個主力航天鋁合金到 2124、2224、2324、7050、7010等傳統鋁合金的研究，也包括開展鋁鋰合金、快速凝固鋁合金、鋁基復合材料等非傳統材料的研究。目前第三代鋁-鋰合金即美國鋁業公司的 Al-Li-Lp-I(25-100mm 厚板)和 Al-Li-Tp-2(25-100mm)合

91、金正在研發中，用于制造 20152025 年的飛機，它們的比屈服強度比 C85T-T76 合金的還高 5%左右，并有非常高抗腐蝕性能。第三代鋁-鋰合金正在研發與試生產中。鋁合金在飛機上主要是用作結構材料，如：蒙皮、框架、螺旋槳、油箱、壁板和起落架支柱等。在現代飛機結構件中，利用了 15002000 種鋁鑄件，根據飛機不同的使用條件和部位，主要用了三種基本的鋁合金：即高強鋁合金、耐熱鋁合金、耐蝕鋁合金。1、高強鋁合金主要用于飛機機身部件、發動機艙、座椅、操縱系統等，2、耐熱鋁合金零件主要用于靠近電動機的機艙、空氣交換系統等，3、耐蝕鋁合金具有足夠高的性能指標，其強度、塑性、沖擊韌性、疲勞性能和可

92、焊性都很好，主要具有耐蝕性，這樣就可用于水上飛機。航天航空用大型擠壓型材主要有：整體帶筋壁板、工字大梁、機翼大梁、梳狀型材、空心大梁型材等。主要用作飛機、宇宙飛船等航天航空器的受力結構部件以及直升飛機異形空心旋翼大梁和飛機跑道等。鋁合金厚板是現代航天航空工業重要的結構材料，其廣泛應用于飛機框架、整體壁板、起落架、蒙皮等。行業深度報告 長城證券27 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 13：ARJ-21 鋁合金應用實例鋁合金應用實例 資料來源：國恒工業云平臺，長城證券研究院 第三代鋁鋰合金材料、先進復合材料在 C919 機體結構用量分別達到 8.8%和 12%。由此可見，隨著我國航空工業的發

93、展，各行各業相互融合，軍民共建，工業制造逐步步入高端制造行業，鋁合金、鎂合金、鈦合金、碳纖維復合材料等各種新型輕量合金材料的涌現，在交相輝映中自然助力 C919 大飛機的順利制造。C919 是目前采用先進金屬材料最多的一種機型，所采用的全部是世界上最好的鋁合金。C919 的“機殼”全部由我國自主設計、制造?！皺C殼”中鋁合金材料約占材料總重量的 70%。為了減輕自重、降低油耗，飛機的重量會精確到克，C919 實現比 B737、A320 等同類機型輕 5%10%的目標，這得益于鋁鋰合金。鋰元素雖然只占鋁合金重量的 2%左右，但在同等承載條件下，比常規鋁合金減輕重量 5%以上。目前生產高性能鋁材的主

94、要公司如下表所示。整體來看，高性能鋁材業務營收近三年呈增長態勢，神火股份近年來營收也有大幅上升，產能提升迅速，預計 2022 年營收也將有較大提升。未來高性能鋁材市場需求呈不斷增長的態勢，預計相關企業或將通過提高產能，加快生產以滿足市場需求，營收或將有較大提升。表表 12：高性能鋁材高性能鋁材主要制造公司的近年營收情況主要制造公司的近年營收情況 公司 2021 年氧化鋁產量（萬噸）營收（億元）毛利率（%）2019 年 2020 年 2021 年 2019 年 2020 年 2021 年 中國鋁業 1,623 1,900.74 1,859.94 2,697.48 7.27%8.24%10.43%

95、南山鋁業 227.22 215.09 222.99 287.25 21.51%23.72%24.63%云鋁股份 140 242.84 295.73 416.69 13.36%14.20%20.37%神火股份 170 176.18 188.09 344.52 14.80%21.50%35.69%資料來源：iFinD，長城證券研究院 行業深度報告 長城證券28 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 4.大飛機大飛機行業未來增長邏輯行業未來增長邏輯 國家創新驅動發展戰略綱要中明確提出 2050 年建成世界科技創新強國“三步走”目標;中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標的建

96、議中也再一次提出將航空航天作為戰略新興產業大力發展，堅定不移建設制造強國、質量強國、網絡強國、數字中國，推進產業基礎高級化產業鏈現代化，提高經濟質量效益和核心競爭力。二十大報告中也明確了要統籌加強各方向各領域軍事斗爭，大抓實戰化軍事訓練，大刀闊斧深化國防和軍事改革，重構人民軍隊領導指揮體制、現代軍事力量體系、軍事政策制度，加快國防和軍隊現代化建設。上述文件對我國未來數十年航空航天行業的發展提供了基礎性的規劃，預示著未來航空裝備行業或將有較大的發展潛力和前景。據民航局統計，2012-2019 年我國民航旅客運輸量逐年增長，旅客運輸量從 3.19 億人次增長至 6.6 億人次，2020 年受全球影

97、響，旅客運輸量下降至 4.18 億人次，同比下降36.7%，疫情對我國民航運輸業影響的深度和持續性超出預期，但整體逐步回暖，2021年我國民航旅客運輸量為 4.41 億人次，同比增長 5.5%。圖圖 14：2017-2021 年年國內民航旅客運輸量國內民航旅客運輸量 資料來源：中國民用航空局，長城證券研究院 我國民航旅客周轉量從 2012 年的 5025.74 億人公里增長至 2019 年的 11705.3 億人公里，2020 年下降至 6311.28 億人公里，截至 2021 年我國民航旅客周轉量為 6529.68 億人公里，同比增長 3.46%。5.526.126.64.184.41-40

98、-30-20-10010200123456720172018201920202021旅客運輸量(億次）同比YOY(%)行業深度報告 長城證券29 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 15：2017-2021 年年國內民航旅客周轉量國內民航旅客周轉量 資料來源：中國民用航空局，長城證券研究院 回顧疫情以來，中國航空市場需求韌性突顯，歷經數次探底，均實現曲折復蘇。未來，若疫情的影響在 2022 年底至 2023 年初逐步消退、國際旅行政策進一步放松，則航空市場需求有望得到快速恢復。此外，中國航空市場過去 20 年高速發展，2019 年已成為世界第二大航空市場（按國家承運人 ASK 統計），“十

99、四五”期間中國民航發展目標將進一步從高速發展轉向高質量發展，更加注重效率的提升，航空業供需結構有望得到改善，中國民航長期發展向好的基本面仍未改變。中國商飛公司披露，根據中國 GDP 年均增長速度預測，中國的旅客周轉量年均增長率為 5.6%，機隊年均增長率為 5.1%。未來二十年，中國航空運輸市場將接收噴氣客機9,284 架，其中支線客機 958 架，單通道客機 6,288 架，雙通道客機 2,038 架。到 2041年，中國的機隊規模將達到 10,007 架，占全球客機機隊 21.1%。中國航空市場將成為全球最大的單一航空市場。圖圖 16：全球各地客機隊預測全球各地客機隊預測（單位：架）（單位

100、：架）資料來源：中國商飛，長城證券研究院 注：中國包含港澳臺地區；亞太不包含中國 9513.0410712.3211705.36311.286529.68-50-40-30-20-10010200200040006000800010000120001400020172018201920202021旅客周轉量(億人公里）同比YOY(%)36952752401712171081612410316461000792119322341230489467153815260200040006000800010000120002021年客機隊2041年客機隊 行業深度報告 長城證券30 請參考最后一頁評級說

101、明及重要聲明 圖圖 17：中國將在中國將在 2041 年成為全球最大的單一航空市場（外圈為年成為全球最大的單一航空市場（外圈為 2041 年；內圈為年；內圈為 2021 年）年）資料來源：中國商飛，長城證券研究院 注：中國包含港澳臺地區；亞太不包含中國 未來二十年，現有機隊中將有約 75.2%左右（15,460 架）的飛機退出商業運營服務，他們將被改裝成公務機、貨機和其他用途飛機，或者是永久退役，這部分客機將被新機替代。此外，全球機隊市場預計還將需要 25,824 架新增客機。因此，未來二十年預計將有約 42,428 架新機交付，價值約 6.4 萬億美元，用于替代和支持機隊的發展，其中 71.

102、6%為單通道噴氣客機。以 2021 年目錄價格為基礎，中國的航空公司將接收其中的 9,284 架新機，市場價值約 1.5 萬億美元，折合人民幣 10.3 萬億（USD/CNY=6.8513）。圖圖 18：2022-2041 年中國各類型客機交付量預測（單位：架）年中國各類型客機交付量預測（單位：架）資料來源：中國商飛，長城證券研究院 我們認為，隨著國產飛機產業鏈更加成熟，民用航空未來更新換代需求增加，大飛機產業鏈發展前景十分廣闊，行業景氣度充足。未來若能成功開拓海外市場，行業成長確定性將進一步提高。中國亞太歐洲拉美中東北美俄羅斯和獨聯體非洲95862882038渦扇支線客機單通道噴氣客機雙通道

103、噴氣客機 行業深度報告 長城證券31 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 5.投資建議投資建議 我國目前正在向軍事強國邁進，航空航天將迎來長期的發展。整體來看，大飛機行業相關產品生產研發的技術要求較高，有一定技術積累的企業具有一定優勢。我們認為，作為高景氣度賽道，大飛機行業中行業壁壘較高、核心競爭力較強的企業在其各自的細分賽道擁有較高的市場占有率，未來發展確定性較強，或將擁有較強且持續的增長動力。以下為大飛機產業重點公司盈利預測一覽：表表 13：C919 產業鏈重點公司盈利預測產業鏈重點公司盈利預測 公司 歸母凈利潤（億元）PE 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E

104、 2023E 2024E 通達股份 0.24 1.09 2.01 2.64 140.02 42.58 23.19 17.63 航發動力 11.88 15.20 20.00 26.22 142.44 81.30 61.68 47.05 中航重機 8.91 12.89 17.51 23.70 59.62 37.72 27.75 20.51 圖南股份 1.81 2.41 3.27 4.26 77.75 59.71 44.09 33.82 光威復材 7.58 9.40 12.32 14.94 57.74 36.26 27.66 22.80 海特高新 7.36 0.72 1.00 1.41 14.00

105、101.33 70.15 48.00 中國鋁業 50.80 56.52 86.20 107.37 20.41 14.55 9.54 7.66 西部超導 7.41 10.82 14.58 18.76 57.69 45.33 33.63 26.13 寶鈦股份 5.60 7.54 9.86 12.14 61.21 28.63 21.90 17.79 西部材料 1.33 2.01 2.79 3.67 67.96 37.04 26.86 20.32 航發控制 4.88 6.77 9.03 11.91 81.67 55.15 41.36 31.35 鋼研高納 3.05 3.82 5.48 7.53 91.

106、89 66.69 46.46 33.84 中簡科技 2.01 4.56 6.86 8.90 122.98 52.21 34.68 26.72 中復神鷹 2.79 5.81 8.83 12.32 -72.99 48.06 34.44 資料來源：iFinD機構一致預測，長城證券研究院 5.1 重點重點相關相關標的標的 航發動力：航發產業的中流砥柱航發動力：航發產業的中流砥柱 航發動力是國內唯一能夠研制渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞等全譜系軍用航空發動機的企業。在國際上，公司是能夠自主研制航空發動機產品的少數企業之一。公司擁有先進的航空發動機研制技術、能力、經驗、數據積累以及完備的產品譜系，是國內領先

107、的航空發動機研發制造企業。航發動力是我國航空發動機產業的中流砥柱，是國內唯一掌握全譜系航空發動機從零部件到整機加工制造技術的企業，在航空發動機整機制造行業具有壟斷地位，具備引領、拉動行業的綜合能力。目前，公司以智能制造統領產業轉型升級，大力推動信息化與工業化深度融合，CAPP、MBD 和 PDM 技術在工藝設計中得到了普遍應用，正在向數字化轉型加速邁進，說明公司工藝技術管理體系正在持續完善。隨著目前行業高景氣度的維持，公司主營業務業績預計或將穩健增長，行業領先地位繼續保持。隨著研發技術的提升，公司在世界軍民用各類航空發動機市場或將提升自己的競爭力，縮小與在國際市場上具有壟斷地位的歐美航空發動機

108、先進企業之間的差距。行業深度報告 長城證券32 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 財務指標方面，2021 年公司營收 341.02 億元，同比+19.10%，歸母凈利潤 11.88 億元，同比+3.63%；2022 年前三季度公司實現營收 224.12 億元，同比+22.18%，歸母凈利潤 9.68億元，同比+23.67%。圖圖 19：航發動力歷年營收及增速航發動力歷年營收及增速 圖圖 20：航發動力歷年歸母凈利潤及增速航發動力歷年歸母凈利潤及增速 資料來源：同花順iFinD，長城證券研究院 航發控制：航空發動機控制系統壟斷企業，增長確定性較高航發控制：航空發動機控制系統壟斷企業，增長確定性較

109、高 中國航發動力控制股份有限公司（下稱“航發控制”）是中央直屬軍工企業中國航發的核心業務板塊之一在，航空發動機控制系統細分領域處于行業領先地位，全方位參與航空發動機控制系統“探索一代、預研一代、研制一代、生產一代、保障一代”工作，經過多年積累競爭優勢顯著。公司主營業務為發動機控制系統及衍生產品，2021 年，公司營業收入為 41.57 億元，同比+18.25%；分產品來看，發動機控制系統及衍生產品實現營收 35.40 億元，同比+19.00%，在總營收中占比達 85.17%。公司是國家航空動力控制系統及燃氣輪機控制系統產品的研制、生產基地，擁有行業領先的研制技術和能力，且航空發動機產業行業壁壘

110、高，技術難度大，公司所面臨的競爭壓力較小，未來成長的確定性高。公司是中央直屬軍工企業中國航發的核心業務板塊之一，依靠集團特有的央企戰略地位和品牌優勢，享有政策支持及資源保障。大力拓展國內外市場，客戶廣泛分布于軍隊、軍工集團等領域，信用級別高、合作關系牢，為公司的持續壯大提供了有力保障。募投方面，公司正在推進“兩機”專項等條件建設項目和新一期募投項目實施工作，補全補齊科研生產關鍵能力。推進生產制造體系數字化轉型升級，加快實現科研生產、運營管理數據貫通。整體來看，航空發動機行業景氣度保持在較高水平，公司未來業務增長較為明確。-10%-5%0%5%10%15%20%25%05010015020025

111、0300350400201720182019202020212022Q1-Q3營收(億元）同比YOY（%）0%5%10%15%20%25%02468101214201720182019202020212022Q1-Q3歸母凈利潤(億元）同比YOY（%）行業深度報告 長城證券33 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 21：航發航發控制控制歷年營收及增速歷年營收及增速 圖圖 22：航發航發控制控制歷年歸母凈利潤及增速歷年歸母凈利潤及增速 資料來源：同花順iFinD，長城證券研究院 中航重機：中航重機：航空鍛件龍頭，行業高景氣度推動業績增長航空鍛件龍頭，行業高景氣度推動業績增長 中航重機股份有限

112、公司（下稱“中航重機”）主要從事鍛鑄、液壓環控等業務，其中航空鍛造業務是公司的主要收入來源，在航空發動機產業鏈中處于中游零部件產業。分行業來看，2021 年公司鍛鑄產業實現營業收入 66.99 億元，同比+34.49%，營業收入在公司總營收中占比達 76.21%。其中，航空業務實現收入 57.31 億元，同比+37.02%，占鍛鑄板塊收入比為 85.55%。圖圖 23：中航重機歷年營收及增速中航重機歷年營收及增速 圖圖 24：中航重機歷年歸母凈利潤及增速中航重機歷年歸母凈利潤及增速 資料來源：同花順iFinD，長城證券研究院 在航空業務方面，公司以滿足客戶需求為牽引，不斷增強服務意識，提升客戶

113、滿意度，國內市場份額穩步增長，有效支撐了全年生產經營任務。在民用航空市場，公司子公司宏遠公司成功開發波音 737max 機型 3 項新產品，連續四年獲得賽峰起落架公司“亞洲最佳供應商獎”。公司子公司安大公司成功開發商發某型低壓渦輪機匣及前后安裝節平臺產品，市場份額不斷擴大。鍛鑄造業作為機械制造基礎性行業，對裝備制造和國防建設具有重要意義，是關系到國家安全和國家經濟命脈不可或缺的戰略性基礎行業。鍛件是裝備制造行業的基礎，在航0%5%10%15%20%25%051015202530354045201720182019202020212022Q1-Q3營收(億元）同比YOY（%）0%5%10%15%

114、20%25%30%35%40%0123456201720182019202020212022Q1-Q3歸母凈利潤(億元）同比YOY（%）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0102030405060708090100201720182019202020212022Q1-Q3營收(億元）同比YOY（%）-50%0%50%100%150%200%012345678910201720182019202020212022Q1-Q3歸母凈利潤(億元）同比YOY（%）行業深度報告 長城證券34 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 空、船舶、電力設備等領域都有大量使用。鍛件業務方面，公司

115、國內產品主要是飛機機身機翼結構鍛件、中小型鍛件，航空發動機盤軸類和環形鍛件、中小型鍛件，航天發動機環鍛件、中小型鍛件，汽輪機葉片，核電葉片，高鐵配件，礦山刮板，汽車曲軸等產品。國外產品主要為羅羅、IHI、ITP 等公司配套發動機鍛件，為波音、空客等公司配套飛機鍛件。公司在航空鍛造產品的研制生產方面積累了雄厚的技術實力。在整體模鍛件、特大型鈦合金鍛件、難變形高溫合金鍛件、環形鍛件精密軋制、等溫精鍛件、理化檢測等方面的技術居國內領先水平，擁有多項專利；在高技術含量的航空材料（如各種高溫合金、鈦合金、特種鋼、鋁合金和高性能復合材料）應用工藝研究方面，居行業領先水平。整體來看，公司航空鍛造產品業務的核

116、心競爭力突出，在行業內處于領先地位，且隨著未來軍用飛機和民航機需求量的上升，該行業的市場規?；驅U大，公司未來有望鞏固自身的行業領先地位，成為鍛造行業龍頭。圖南股份：高溫合金核心供應商，發展前景廣闊圖南股份：高溫合金核心供應商，發展前景廣闊 江蘇圖南合金股份有限公司（下稱“圖南股份”）主要從事高溫合金、特種不銹鋼等高性能合金材料及其制品的研發、生產和銷售。其中，高溫合金是公司的主要收入來源。分產品來看，2021 年公司鑄造高溫合金營收 2.91 億元，同比+45.41%，營業收入在總營收中占比 41.69%；變形高溫合金營收 1.97 億元，同比+4.90%，在總營收中占比28.21%；特種不

117、銹鋼營收 0.87 億元，同比+60.42%，在總營收中占比 12.53%。圖圖 25：圖南股份歷年營收及增速圖南股份歷年營收及增速 圖圖 26：圖南股份歷年歸母凈利潤及增速圖南股份歷年歸母凈利潤及增速 資料來源：同花順iFinD，長城證券研究院 公司在航空發動機行業產業鏈中位于產業鏈上游，主要產品為制造航空發動機的原材料。公司主營業務為高溫合金、特種不銹鋼等高性能合金材料及其制品的研發、生產和銷售。公司擁有先進的特種冶煉、精密鑄造、制管等裝備，建立了特種熔煉、鍛造、熱軋、軋拔、鑄造的全產業鏈生產流程，是國內少數能同時批量化生產變形高溫合金、鑄造高溫合金產品的企業之一。公司制造的鑄造高溫合金和

118、變形高溫合金產品主要應用于航空領域，其中精密鑄件是應用于航空發動機的關鍵部件。公司產品主要應用于航空發動機、燃氣輪機、核電裝備等軍用及高端民用領域。先進金屬材料行業是國家重點支持的產業之一，其下游客戶主要分布在飛機、航空發動機、燃氣輪機、核電裝備等軍品及高端民用產品制造領域，其所屬行業均為國家政策重點支持行業。先進金屬材料是這些下游產品的重要組成部分，因此先進金屬材料行業在未來很0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%012345678201720182019202020212022Q1-Q3營收(億元）同比YOY（%）0%20%40%60%80%100%120%140%160

119、%180%200%00011111222201720182019202020212022Q1-Q3歸母凈利潤(億元）同比YOY（%）行業深度報告 長城證券35 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 長一段時間內還將繼續受到資金和政策等方面的大力支持。出于國防安全以及國家競爭地位的考慮，公司在國內市場的相關應用領域與國際競爭對手沒有直接競爭關系。綜合以上因素，公司未來主營業務或將有較大增長。海特高新：海特高新：中國最大的民用飛機維修企業中國最大的民用飛機維修企業 四川海特高新技術股份有限公司（下稱“海特高新”）是我國第一家民營航空裝備研制與技術服務公司，是國內目前唯一同時擁有運輸飛機、公務機、航空部

120、附件 CAAC、EASA、FAA 等許可的民營航空工程技術服務企業。在航空工程技術與服務領域，公司是中國最大的民用飛機維修企業。公司主營業務為航空工程技術與服務，2021 年公司在該業務實現營收 4.08 億元，同比+6.18%，營收在總營業收入中占比為 48.52%。圖圖 27：海特高新海特高新歷年營收及增速歷年營收及增速 圖圖 28：海特高新海特高新歷年歸母凈利潤及增速歷年歸母凈利潤及增速 資料來源：同花順iFinD，長城證券研究院 公司的航空工程技術與服務業務在航空發動機產業鏈中處于下游的維修產業，公司在航空工程技術與服務方面積累了豐富的經驗和技術，在行業內具有優勢。公司是國內第一家取得

121、中國民航局 CAAC 維修資格許可的民營航空維修企業，已經取得 FAA、EASA、JMM、DOT 等多種資質認證和 OEM 認證，服務機型涵蓋波音、空客、中航工業、中商飛、龐巴迪、巴航工業、灣流等系列民用客機、各型公務機及通用飛機機型。公司引進有 ATEC5000、ATEC6000、AVTRON、TESTEK 等系列國際先進自動檢測設備，具有波音和空客等系列的大型客貨機、通用飛機、公務機等各類機型的整機、航空部附件檢測維修能力。航空發動機維修方面，公司主要開展渦軸、渦槳類中小型航空發動機大修，涵蓋國內外主流航空發動機廠商 7 個系列 20 余種型號，且具備多型 APU 大修能力，對應機型包括波

122、音 737、EMB145、Mi171 等。2002 年被國家經貿委確定為國家指定中小型航空發動機大修保障基地。隨著全球化趨勢加強，商旅等社會活動日益頻繁，航空產業發展迅速。航空工程技術與服務行業的發展潛力較大，未來或將迎來較快發展。根據 Global jet Capital(GJC)在 2021年年中發布的預測，到 2025 年，新公務機和二手公務機市場的總交易量預計將達到1621 億美元，復合年增長率(CAGR)為 7.4%,在 2021 年，北美及亞洲公務機交易市場已開始增長，中國的公務機運營及維修公司應提前準備應對未來幾年國際公務機市場的增長趨勢。海特高新作為航空維修方面的領先企業，未來

123、將有廣闊的發展空間。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%024681012201720182019202020212022Q1-Q3營收(億元）同比YOY（%）7.362220.94%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%012345678201720182019202020212022Q1-Q3歸母凈利潤(億元）同比YOY（%）行業深度報告 長城證券36 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 5.2 風險提示風險提示 C919 投入運營不及預期、行業競爭加劇風險、相關標的業績不及預期、原材料產品價格波動的風險、國際局勢不穩定風險、貿易壁壘加劇風險

124、、技術泄密的風險。公司深度報告 http:/ 研究員研究員承諾承諾 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年 7 月 1 日起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上

125、述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。免責聲明免責聲明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版權屬于長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證

126、券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務

127、關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。長城證券投資評級說明長城證券投資評級說明 公司評級：公司評級：買入預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅 15%以上 增持預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%15%之間 持有預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間 賣出預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 行業評級：行業評級：強于大市預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場 中性預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步 弱于大市預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 長城證券長城證券研究院研究院 深圳辦公地址：深圳市福田區福田街道金田路 2026 號能源大廈南塔樓 16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 北京辦公地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 上海辦公地址：上海市浦東新區世博館路 200 號 A 座 8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681 網址：http:/