《石油化工行業專題報告：石化行業增長主線-230128（16頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《石油化工行業專題報告：石化行業增長主線-230128（16頁）.pdf（16頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 行業研究/化工/石油化工 證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 2023 年 01 月 28 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市優于大市 維持維持 市場表現市場表現 Table_QuoteInfo-17.75%-12.72%-7.68%-2.65%2.39%7.43%2022/12022/42022/72022/10石油化工海通綜指 資料來源：海通證券研究所 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 11月OPEC日產量環比減少74.4萬桶 OPEC 月報點評2022.12.15 9月OP

2、EC日產量環比增加14.6萬桶，OPEC 下調原油需求增速OPEC 月報點評2022.10.16 海通化工投資組合（10 月份）2022.09.29 Table_AuthorInfo 分析師:鄧勇 Tel:(021)23219404 Email: 證書:S0850511010010 分析師:朱軍軍 Tel:(021)23154143 Email: 證書:S0850517070005 分析師:胡歆 Tel:(021)23154505 Email: 證書:S0850519080001 分析師:劉威 Tel:(0755)82764281 Email: 證書:S0850515040001 聯系人:張海

3、榕 Tel:(021)23219635 Email: 證書:S0850122070051 石化行業石化行業 2023 年增長年增長主線主線 Table_Summary 投資要點：投資要點：核心結論。核心結論。隨著擴內需、穩增長政策陸續出臺，我國經濟將延續高質量發展。結合海通宏觀預測，我們認為 2023 年國內實際 GDP 同比增速有望接近 5%。對于石油化工行業而言，2023 年可以關注三條增長主線：天然氣、滌綸長絲、成品油。受疫情影響，受疫情影響，我我國國 2022 年年 1-10 月天然氣消費量略有下降。月天然氣消費量略有下降。天然氣作為一次能源中相對清潔的能源，在我國需求保持持續增長。2

4、000 年至 2021 年，我國天然氣年需求量從 247 億立方米增至 3787 億立方米，年均需求增速達 13.88%。2022 年，疫情導致下游需求偏弱，天然氣消費受到影響，1-10 月我國天然氣表觀消費量合計為 2360 億方，同比下降 1.5%。2023 年天然氣需求將實現兩位數增長。年天然氣需求將實現兩位數增長。天然氣下游主要消費領域為居民、工商業、發電、化工等。根據華經產業研究百家號，中國天然氣 38%用于城燃，36%用于工業，18%用于發電，8%用于化工。2023 年隨著擴內需政策陸續出臺、經濟恢復增長，天然氣需求也將恢復增長，我們預計 2023 年天然氣需求增速在 10%以上。

5、受疫情影響，受疫情影響，2022 年我國滌綸長絲的需求增速僅不到年我國滌綸長絲的需求增速僅不到 3%。2022 年 1-11 月，我國滌綸長絲表觀消費量 3196 萬噸，同比增長 2.7%。雖然繼續增長，但增速明顯低于過去十年的平均增速。2023 年長絲需求有望實現較快增長。年長絲需求有望實現較快增長。2022 年 12 月后，隨著疫情政策優化，下游織機原料備貨逐步提升至 17 天，滌綸長絲企業庫存從 2022 年 11 月初 30天以上降至 2022 年底 25 天左右。2023 年，我們預計伴隨著經濟的穩步增長、居民出行的增加，紡織服裝需求有望恢復增長，進而帶動長絲等聚酯產品的需求提升。受

6、疫情影響，我國成品油需求量大幅下降。受疫情影響，我國成品油需求量大幅下降。2020 年，受國內成品油需求不振等因素影響，各大煉廠紛紛下調成品油收率，全年成品油產量 34916 萬噸，同比下降 6.9%；2021 年成品油產量為 35738 萬噸，同比增長 2.4%，但較 2019年下降 1774 萬噸（約 4.73%）。與此同時，成品油消費量降幅明顯，2020 年下降至 30420 萬噸，同比下降 6.4%；2021 年成品油消費量為 31943 萬噸，同比增長 3.3%，但較 2019 年下降 553 萬噸（約 1.73%）。2023 年成品油需求有望恢復增長。年成品油需求有望恢復增長。20

7、22 年 1-11 月份，成品油表觀消費量累計30588 萬噸，較上年同期增加 1712 萬噸，同比增長 5.9%。目前，在柴油需求量恢復帶動下，成品油需求量逐步恢復。我們預計，2022 年全年，成品油全年表觀消費量為 33528 萬噸，同比增加 5.0%。我們認為，2023 年我國成品油市場向常態回歸，市場秩序顯著好轉。投資建議：投資建議：隨著石化產品需求的恢復性增長，相關產品的價格和價差有望提升，從而帶動相關公司盈利的增長。我們建議關注：（1）天然氣產業鏈，新奧股份、新奧股份、廣匯能源廣匯能源；（2）煉化產業鏈，中國石化、華錦股份、榮盛石化、恒力石化中國石化、華錦股份、榮盛石化、恒力石化；

8、（3）聚酯產業鏈，新鳳鳴、桐昆股份新鳳鳴、桐昆股份。風險提示：風險提示：石化行業需求恢復程度低于預期。原油價格持續回落。原材料成本回落等。行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 目目 錄錄 1.天然氣：受益需求復蘇，有望實現價量齊升.5 2.滌綸長絲：長絲需求有望實現較快增長.7 3.成品油：出行增加帶動需求增長.9 3.1 2023 年我國成品油市場向常態回歸.9 3.2 2023 年汽油需求有望恢復常態.10 3.3 2023 年煤油需求有較大恢復空間.12 4.投資建議.14 5.風險提示.15 lVlYsUoYgYcV9W9UpWeXaQbPbRmOnNsQp

9、MfQnNoPeRmOxO8OoPmMNZpPsRwMnNvN 行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 圖目錄圖目錄 圖 1 2000 年至 2021 年中國天然氣消費量.5 圖 2 2008 年至 2022 年中國天然氣表觀消費量.5 圖 3 2021 年中國天然氣需求結構.5 圖 4 中國 LNG 需求結構.5 圖 5 2025、2030 年中國天然氣需求量預測.6 圖 6 我國滌綸長絲表觀消費量及同比增速.7 圖 7 下游織機開工率（%）.7 圖 8 織造企業原料庫存（天）.7 圖 9 滌綸長絲產銷率（%）.8 圖 10 滌綸長絲企業庫存（天）.8 圖 11 滌

10、綸長絲價格、單噸凈利潤.8 圖 12 2000 年至 2021 年，我國煉油能力、原油加工量、原油消費量變化情況.9 圖 13 2002 年至 2021 年，我國成品油產量、消費量變化情況.9 圖 14 2019 年至 2022 年，我國成品油消費量月度變化.10 圖 15 2013 年至 2022 年公路貨物周轉量變化.11 圖 16 2013 年至 2022 年公路旅客周轉量變化.11 圖 17 2002 年至 2021 年，我國汽油年產量、消費量變化及增速.11 圖 18 2019 年至 2022 年，我國汽油月均需求變化量及增速.11 圖 19 2002 年至 2021 年，我國柴油年

11、產量、消費量變化及增速.12 圖 20 2019 年至 2022 年，我國柴油月均需求變化量及增速.12 圖 21 2002 年至 2021 年，我國煤油年產量、消費量變化及增速.13 圖 22 2019 年至 2022 年，我國煤油月均需求變化量及增速.13 行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 表目錄表目錄 表 1 疫情期間，中國民航運輸總周轉量變化情況.13 行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5 1.天然氣：受益需求復蘇，天然氣：受益需求復蘇，有望實現價量齊升有望實現價量齊升 受疫情影響，受疫情影響，2022 年年 1-10 月月我

12、我國國天然氣消費量略有下降。天然氣消費量略有下降。天然氣作為一次能源中相對清潔的能源，在我國需求保持持續增長。2000 年至 2021 年，我國天然氣年需求量從 247 億立方米增至 3787 億立方米，年均需求增速達 13.88%。2022 年，疫情導致下游需求偏弱，天然氣消費受到影響，1-10 月我國天然氣表觀消費量合計為 2360 億方，同比下降 1.5%。圖圖1 2000 年至年至 2021 年中國天然氣消費量年中國天然氣消費量-25%-20%-15%-10%-5%0%05001000150020002500300035004000中國天然氣消費量（億方，左軸）同比增速（右軸）資料來源

13、：Wind，海通證券研究所 圖圖2 2008 年至年至 2022 年年 1-10 月月中國天然氣表觀消費量中國天然氣表觀消費量-0.0500.050.10.150.20.2505001000150020002500300035004000中國天然氣表觀消費量（億方，左軸）同比增速（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 預計預計 2023 年天然氣需求將實現兩位數增長。年天然氣需求將實現兩位數增長。天然氣下游主要消費領域為居民、工商業、發電、化工等。根據華經產業研究百家號，2021 年中國天然氣 38%用于城燃，36%用于工業，18%用于發電，8%用于化工。2023 年隨著擴內需政策陸續出臺

14、、經濟恢復增長，天然氣需求也將恢復增長，我們預計 2023 年天然氣需求增速在 10%以上。圖圖3 2021 年中國天然氣需求結構年中國天然氣需求結構 城市燃氣,38%工業用氣,36%發電用氣,18%化工用氣,8%資料來源：華經產業研究百家號，海通證券研究所 圖圖4 中國中國 LNG 需求結構需求結構 工業（發電、陶瓷、玻璃、車用）,51%運輸,31%居民,19%資料來源：百川盈孚，海通證券研究所 碳中和驅動下，中國天然氣需求將長期保持增長。碳中和驅動下，中國天然氣需求將長期保持增長。天然氣作為我國 2030 碳達峰過程中的重要過度能源，預計需求仍將長期保持增長。根據中國能源報百家號援引國家能

15、源局預測，預計 2025 年中國天然氣消費量將達到 4300-4500 億方，2030 年中國天然氣消費量將達到 5500-6000 億方。行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 圖圖5 2025、2030 年中國天然氣需求量預測年中國天然氣需求量預測（億方）（億方）3787440057500100020003000400050006000700020212025E2030E 資料來源：中國能源報百家號援引國家能源局預測，Wind，海通證券研究所 注：需求量預測取平均值 2023 年城燃企業綜合價差存在提升空間。年城燃企業綜合價差存在提升空間。在價差方面，在商業、工業

16、、居民等城市燃氣企業終端客戶中，商業用戶毛差較大。我們預計 2023 年隨著餐飲服務等行業逐步改善、以及順價機制逐步完善，城燃企業綜合價差存在提升空間。行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7 2.滌綸長絲：滌綸長絲：長絲需求有望實現較快增長長絲需求有望實現較快增長 滌綸長絲作為聚酯的重要品種，在過去幾年保持了穩定的需求增長。滌綸長絲作為聚酯的重要品種，在過去幾年保持了穩定的需求增長。2021 年我國滌綸長絲表觀消費量達到 3474 萬噸，同比增長 10.55%；2012-2021 年均復合增速達到6.70%。受疫情影響，受疫情影響，2022 年我國滌綸長絲的需求增速僅

17、不到年我國滌綸長絲的需求增速僅不到 3%。2022 年 1-11 月，我國滌綸長絲表觀消費量 3196 萬噸，同比增長 2.7%。雖然繼續增長，但增速明顯低于過去十年的平均增速。圖圖6 我國滌綸長絲表觀消費量我國滌綸長絲表觀消費量及同比增速及同比增速-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%05001000150020002500300035004000表觀消費量（萬噸，左軸）同比增速（右軸）資料來源：卓創資訊，海通證券研究所 2022 年下游織機開工率低，織造企業原料庫存低。年下游織機開工率低，織造企業原料庫存低。2022 年，受疫情以及高溫限電等因素影響，織機開工率整體

18、較低，全年平均開工率僅約 55%，低于 2021 年 69%的水平，也低于疫情前 2019 年平均 74%的水平。此外，受下游需求不足以及上游原材料價格高位影響，織造企業采用低原料庫存戰略，從 2022 年 4 月開始維持平均 13-14 天原料庫存，較年初 25 天以上的平均水平明顯降低。圖圖7 下游織機開工率（下游織機開工率（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22 資料來源：卓創資訊，海通證券研究所 圖圖8 織造企業原料庫存織造企業原料庫存（天）（天）05101520253035Jan-22Mar-22May-

19、22Jul-22Sep-22Nov-22 資料來源：卓創資訊，海通證券研究所 2022 年長絲產銷率低，庫存維持高位。年長絲產銷率低，庫存維持高位。2022 年，由于下游織機開工率較低，且原料庫存維持低位，滌綸長絲整體產銷率處于近五年底部區域，全年平均產銷率僅 60%，低于 2021 年 75%水平，也低于疫情前 80%以上的水平。長絲企業全年庫存維持高位，2022 年 POY 平均庫存 29 天，遠高于 2021 年 12 天的水平。行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8 圖圖9 滌綸長絲產銷率（滌綸長絲產銷率（%）2030405060708090100110120

20、JAN FEB MarAprMayJunJulAug SepOctNov Dec20182019202020212022 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖10 滌綸長絲企業庫存（天）滌綸長絲企業庫存（天）-505101520253035Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22 資料來源：中纖網，海通證券研究所 2022 年年滌綸長絲價差低位。滌綸長絲價差低位。歷史上滌綸長絲單噸凈利潤相對穩定，2012-2021 年平均單噸凈利潤近 270 元/噸。2022 年，由于下游需求疲軟，滌綸長絲盈利處于歷史低位，全年平均單噸凈

21、利潤僅 119 元/噸，同比下滑 72%。圖圖11 滌綸長絲價格、單噸凈利潤滌綸長絲價格、單噸凈利潤-400-20002004006008001000120002000400060008000100001200014000Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23單噸凈利潤（元/噸，右軸）價格（元/噸，左軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 2023 年長絲需求有望實現較快增長。年長絲需求有望實現較快增長。2022 年 12 月后，隨著疫情政策優化，下游織機原料備貨逐步提升至 17 天，滌綸

22、長絲企業庫存從 2022 年 11 月初 30 天以上降至2022 年底 25 天左右。2023 年，我們預計伴隨著經濟的穩步增長、居民出行的增加，紡織服裝需求有望恢復增長，進而帶動長絲等聚酯產品的需求提升。行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 9 3.成品油：成品油：出行增加帶動需求增長出行增加帶動需求增長 受疫情影響受疫情影響，我國原油加工量、原油需求量下降。，我國原油加工量、原油需求量下降。2000 年，我國煉油能力 2.38 億噸，伴隨我國經濟發展，煉油能力逐年增長，2021 年增加至 8.77 億噸，年均復合增速達 6.4%。原油加工量同步增加，2000 年，

23、我國原油加工量 2.02 億噸，2021 年增加至7.20 億噸，年均復合增速達 6.2%。2000 年，原油消費量 2.21 億噸，2021 年增加至7.18 億噸，年均復合增速達 5.8%。2022 年，伴隨盛虹煉化（1600 萬噸煉化一體化項目）等陸續投產，我國煉油能力預計增加至 9.14 億噸，同比增加 4.2%。原油加工量方面，2022 年前 11 個月，我國原油加工量 6.16 億噸，同比下降 4.5%。我們預計，全年原油加工量同比下降 4%以上。原油需求方面，2022 年前 11 個月，我國原油表觀消費量為 6.41 億噸，同比下降 1.2%。圖圖12 2000 年至年至 202

24、1 年，我國煉油能力、原油加工量、原油消費量變化情況年，我國煉油能力、原油加工量、原油消費量變化情況 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%01234567891020002002200420062008201020122014201620182020煉油能力（億噸，左軸）原油加工量（億噸，左軸）原油消費量（億噸，左軸）煉油能力同比(%，右軸)原油加工量同比(%，右軸）原油消費量同比(%，右軸）資料來源：根據 BP，國家統計局數據，卓創資訊，海通證券研究所 3.1 2023 年年我國成品油市場向常態回歸我國成品油市場向常態回歸 受疫情影響受疫情影響，我國成品油需求量大幅下降。

25、，我國成品油需求量大幅下降。近二十年來，我國成品油產量、消費量總體上保持增長。2002 年，我國成品油產量 12853 萬噸，2021 年增至 35738 萬噸，年均復合增速 5.5%。2002 年，我國成品油消費量 12335 萬噸，2021 年增至 31392 萬噸，年均復合增速 5.1%?！笆濉逼陂g，在國內經濟和成品油需求增速放緩，但化工品需求仍有一定增長的新形勢下，國內多家煉廠進行結構調整。在“降油增化”的大趨勢下，成品油收率較“十二五”期間降幅明顯，但由于煉油能力繼續快速增長,且獲原油配額的傳統地方煉廠汽柴油收率較高，成品油產量、消費量整體上仍保持逐年增長的趨勢。疫情期間，受需求

26、端影響，成品油產量、消費量首次出現下降。2020 年，受國內成品油需求不振等因素影響，各大煉廠紛紛下調成品油收率，全年成品油產量 34916 萬噸，同比下降 6.9%；2021年成品油產量為 35738 萬噸，同比增長 2.4%，但較 2019 年下降 1774 萬噸（約 4.73%）。與此同時，成品油消費量降幅明顯，2020 年下降至 30420 萬噸，同比下降 6.4%；2021年成品油消費量為 31943萬噸，同比增長 3.3%，但較 2019年下降 553萬噸（約 1.73%）。圖圖13 2002 年年至至 2021 年，年，我國成品油產量、消費量變化情況我國成品油產量、消費量變化情況

27、 行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10-10%-5%0%5%10%15%20%05000100001500020000250003000035000400002002年2008年2014年2020年成品油消費量（萬噸，左軸）成品油產量（萬噸，左軸）需求增速（%，右軸）生產增速（%，右軸）資料來源：國家統計局數據，海通證券研究所 2023 年年我國成品油市場向常態回歸。我國成品油市場向常態回歸。2022 年 1-11 月份，成品油表觀消費量累計30588 萬噸，較上年同期增加 1712 萬噸，同比增長 5.9%。目前，在柴油需求量恢復帶動下，成品油需求量逐步恢復。我

28、們預計，2022 年全年，成品油全年表觀消費量為 33528萬噸，同比增加 5.0%。我們認為，2023 年我國成品油市場向常態回歸，市場秩序顯著好轉。圖圖14 2019 年至年至 2022 年年，我國，我國成品油消費量成品油消費量月度變化月度變化-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001000150020002500300035002019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07成品油（萬噸/月，左軸）需求增速（%，右軸）資料來源：國家統計局，海通證券研究所 3.2 2023 年年汽油汽油需求需求有

29、望恢復有望恢復常態常態 公路貨運周轉量基本恢復至疫情前水平，公路客運周轉量仍有較大差距。公路貨運周轉量基本恢復至疫情前水平，公路客運周轉量仍有較大差距。2020 年，我國公路貨運周轉量降至 60172 億噸公里，較疫情前期 2019 年正常水平下降了 3.9%；我國公路旅客周轉量降至 4641 億人公里，較疫情前期 2019 年正常水平下降了 47.6%。2022 年前 11 個月，公路貨運周轉量恢復至 62923 億噸公里，預計全年恢復至 68643 億噸公里，基本恢復至疫情前水平；公路旅客周轉量下降至 2249 億人公里，預計全年 2453億人公里，較疫情前 2019 年正常水平仍有較大差

30、距。行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 11 圖圖15 2013 年年至至 2022 年年公路公路貨物貨物周轉量變化周轉量變化-15%-10%-5%0%5%10%15%20%010000200003000040000500006000070000800002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E公路貨物周轉量(億噸公里，左軸)增速（%,右軸）資料來源：國家統計局，海通證券研究所 圖圖16 2013 年年至至 2022 年年公路旅客周轉量變化公路旅客周轉量變化-50%-45%-40%-35%-30%-25%-2

31、0%-15%-10%-5%0%0200040006000800010000120002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E公路旅客周轉量(億人公里，左軸)增速（%,右軸）資料來源：國家統計局，海通證券研究所 2023 年年汽油汽油消費消費量量有望有望恢復至正常水平恢復至正常水平。2002 年至 2019 年，我國汽油產量從 4321萬噸增至 14881 萬噸，復合增速達 7.5%；汽油消費量從 3749 萬噸增至 13628 萬噸，復合增速達 7.9%。汽油消費降速主要與乘用車銷量及其結構變化有關。2020 年受新冠疫情影響，汽油產

32、量降至 14257 萬噸，同比下降 4.2%；汽油消費量降至 12767 萬噸，同比下降 6.3%。圖圖17 2002 年至年至 2021 年，我國汽油年產量、消費量變化及增速年，我國汽油年產量、消費量變化及增速-10%-5%0%5%10%15%20%0200040006000800010000120001400016000180002002年2008年2014年2020年汽油消費量（萬噸，左軸）汽油產量（萬噸，左軸）需求增速（%，右軸）生產增速（%，右軸）資料來源：國家統計局，海通證券研究所 2022 年 1-11 月份，汽油累計消費量 12353 萬噸，較上年同期減少 413 萬噸，同比下

33、降 3.2%。我們預計，2022 年，汽油全年消費量為 13402 萬噸。目前公路旅客周轉量尚未有明顯改善，2023 年隨著出行的增加，對汽油的需求有望恢復到正常水平。圖圖18 2019 年至年至 2022 年年，我國汽油月均需求變化量及增速，我國汽油月均需求變化量及增速-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%020040060080010001200140016002019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06汽油（萬噸/月，左軸）需求增速（%，右軸）資料來源：國家統計局，海通證券研究所 行業研究石油化工行業

34、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 12 2023 年年柴油柴油需求穩步增長需求穩步增長。柴油作為國民經濟重要的生產資料，與制造業、采掘業、建筑業等傳統行業生產活動密切相關。2002 年至 2019 年，我國柴油產量從 7706 萬噸增至 17308 萬噸，年均復合增速達 4.9%；消費量從 7667 萬噸增至 14918 萬噸，復合增速達 4.0%。2020 年受新冠疫情影響，柴油產量降至 16530 萬噸，同比下降 4.5%。柴油消費量降至 14283 萬噸，同比下降 4.3%。圖圖19 2002 年至年至 2021 年，我國柴油年產量、消費量變化及增速年，我國柴油年產量、消費量變化及

35、增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%020004000600080001000012000140001600018000200002002年2008年2014年2020年柴油消費量（萬噸，左軸）柴油產量（萬噸，左軸）需求增速（%，右軸）生產增速（%，右軸）資料來源：國家統計局，海通證券研究所 2022 年 1-11 月份，柴油累計消費量 16379 萬噸，較上年同期增加 3349 萬噸，同比增長 26%。我們預計，2022 年，柴油全年消費量為 18079 萬噸，高于疫情前水平，2023年柴油需求有望穩步增長。圖圖20 2019 年至年至 2022 年年，我國柴油月均需求變化量

36、及增速，我國柴油月均需求變化量及增速-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02004006008001000120014001600180020002019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06柴油（萬噸/月，左軸）需求增速（%，右軸）資料來源：國家統計局，海通證券研究所 3.3 2023 年年煤油煤油需求需求有較大恢復空間有較大恢復空間 新冠肺炎疫情對民航運輸生產影響深度超出預期。新冠肺炎疫情對民航運輸生產影響深度超出預期。2020 年，全行業完成運輸總周轉量 798.51 億噸公里，同比下降 38.3%。國內航線

37、完成運輸總周轉量 587.67 億噸公里，同比下降 29.2%，其中，港澳臺航線完成 3.19 億噸公里，同比下降 81.1%；國際航線完成運輸總周轉量 210.83 億噸公里，同比下降 54.5%。2021 年，全行業完成運輸總周轉量 856.75 億噸公里，同比增長 7.3%。國內航線完成運輸總周轉量 641.14 億噸公里，同比增長 9.1%，其中，港澳臺航線完成 3.01 億噸公里，同比下降 5.5%；國際航線完成運輸總周轉量 215.61 億噸公里，同比增長 2.3%。行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 13 表表 1 疫情疫情期間期間，中國民航中國民航運輸

38、總周轉量變化情況運輸總周轉量變化情況 項目項目 2020 年年 同比同比 2021 年年 同比同比 全行業完成運輸總周轉量全行業完成運輸總周轉量 798.51 億噸公里 下降 38.3%856.75 億噸公里 增長 7.3%國內航線完成運輸總周轉量國內航線完成運輸總周轉量 587.67 億噸公里 下降 29.2%641.14 億噸公里 增長 9.1%國際航線完成運輸總周轉量國際航線完成運輸總周轉量 210.83 億噸公里 下降 54.5%215.61 億噸公里 增長 2.3%資料來源：2020 年，2021 年民航行業發展統計公報，海通證券研究所 在經濟增長，以及近年民航業發展的帶動下，200

39、2 年至 2019 年，我國煤油產量從826 萬噸增至 5323 萬噸，年均復合增速達 11.6%；消費量從 919 萬噸增至 3950 萬噸，保持快速增長態勢，年均復合增速達 9.0%。2020 年受新冠疫情影響，煤油產量降至 4129萬噸，同比下降 22.4%。煤油消費量降至 3325 萬噸，同比下降 15.1%。圖圖21 2002 年至年至 2021 年，我國煤油年產量、消費量變化及增速年，我國煤油年產量、消費量變化及增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01000200030004000500060002002年2008年2014年2020年煤油消費量（萬噸，左軸）煤

40、油產量（萬噸，左軸）需求增速（%，右軸）生產增速（%，右軸）資料來源：國家統計局，海通證券研究所 2022 年 1-11 月份，我國煤油累計消費量 1857 萬噸，較上年同期減少 1224 萬噸，同比下降 39.7%。我們預計，2022 年，煤油全年消費量為 2047 萬噸，較疫情前消費量水平仍有較大差距，2023 年煤油需求后續有較大恢復空間，伴隨商旅出行逐步恢復和航空運輸設施不斷完善，需求量仍將繼續保持較快增長。圖圖22 2019 年至年至 2022 年年，我國煤油月均需求變化量及增速，我國煤油月均需求變化量及增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%

41、0501001502002503003504004502019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06煤油（萬噸/月，左軸）需求增速（%，右軸）資料來源：國家統計局，海通證券研究所 行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 14 4.投資建議投資建議 投資建議：投資建議：隨著石化產品需求的恢復性增長，相關產品的價格和價差有望提升，從而帶動相關公司盈利的增長。我們建議關注：（1）天然氣產業鏈，新奧股份、廣匯能源新奧股份、廣匯能源；（2）煉化產業鏈，中國石化、華錦股份中國石化、華錦股份、榮盛石化、恒力石化、榮盛石化、恒力石化；（

42、3）聚酯產業鏈，新鳳鳴、新鳳鳴、桐昆股份桐昆股份。新奧股份新奧股份：受益于天然氣消費量的恢復增長，我們認為：（1）分銷業務改善。隨著天然氣行業恢復增長，公司天然氣分銷業務量也將有所改善；隨著餐飲服務等行業盈利逐步改善，價格機制逐步理順，公司燃氣綜合價差仍有提升空間。（2）接駁業務改善。2022年公司接駁業務受到一定影響，隨著房地產需求逐步改善，公司燃氣接駁業務也將實現增長。（3）直銷氣業務有望增長。2022 年公司執行的長協量約 45 萬噸，我們預計 2023 年長協量將大幅增長，且還有提升空間。風險提示：天然氣價格大幅波動；天然氣消費增速不及預期。廣匯能源：廣匯能源：油煤氣綜合能源供應商。（

43、1）擁有石油、煤炭、天然氣資源，受益于一次能源價格上漲。（2）公司預計，2022 年凈利潤預計 113 至 115 億元，同比增長 126%至 130%。公司發布業績預增公告稱，在煤炭及 LNG 產品價格、銷售量增長的拉動下，公司 2022 年業績預計實現同比大幅增長。（3）隨著新項目投產以及現有產能擴張，我們認為，未來兩年公司煤炭、LNG 產銷量仍有增長動能。（4）穩定的分紅收益。公司公告稱，擬將 20222024 年現金分紅比例大幅提升，且每股實際分配現金股利不低于 0.70 元/股（含稅）。風險提示：產品價格大幅波動；項目進展不及預期等。中國石化：中國石化：低估值煉化龍頭。（1）目前公司

44、每年原油加工量 2.5 億噸左右，是國內最大煉化企業。我們認為，隨著成品油需求恢復，公司將受益。（2）目前公司 PB 僅 0.69倍，低于海外同行業公司估值水平。（3）“油氣氫電服”的發展戰略，在鞏固傳統油氣業務基礎上，大力發展氫能、光伏等清潔能源。風險提示：產品價格大幅波動；項目進展不及預期等。華錦股份：華錦股份：業績彈性大。關注未來增量。（1）2022 年上半年，雖然國際油價大幅上漲，但公司通過機會油種采購、長約油種提取、計價期選擇、輕油油種優選、增加低價 E油采購量等措施，節約原料成本。上半年，公司原油加工及石油制品業務實現收入 170.08億元，同比 39.02%；毛利 43.62 億

45、元，同比增加約 20 億元（88%）。（2）具備 800 萬噸原油加工能力。隨著石化產業盈利能力底部回升，公司盈利也有望改善。（3）擁有 180萬噸柴油、80 萬噸航煤產能。隨著成品油需求提升，我們認為，公司成品油銷售業務也將受益。風險提示：產品價格大幅波動；項目進展不及預期等。榮盛石化：榮盛石化：浙石化項目順利投產，助力石化行業需求增長。（1）浙石化一期工程已實現穩定滿負荷運行，二期工程于 2022 年 1 月全面投產，煉化項目總體產量穩步攀升中，為公司貢獻業績增量。（2）該項目位于油品和化工產品消費集中區，消費國內 40%的石化化工產品，塑料和化纖產能占比全國 90%。成品油銷售渠道路徑多

46、，政策支持力度大，競爭優勢明顯。此外，浙石化與浙能集團聯手成立浙石油，率先布局成品油零售業務，計劃在浙江省內布局 700 座加油站，目前約超 200 座加油站已投入運營。（3）在新能源方面，浙石化 30 萬噸/年 EVA 裝臵在 2022 年 5 月份恢復了滿負荷生產，圓滿實現光伏 EVA生產計劃。風險提示：原油價格下跌；產品價格下跌；項目進度不及預期。行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 15 恒力石化：恒力石化：需求回暖價差修復。實控人增持彰顯公司信心。（1）公司在上游具備年產 450 萬噸 PX 和 40 萬噸醋酸生產能力，中游擁有 1660 萬噸 PTA 產能和

47、 180 萬噸纖維級乙二醇產能，下游化工新材料產品定位于中高端市場需求，涵蓋民用滌綸長絲、工業滌綸長絲、BOPET 等新材料產品。2022 年三季度，公司預計，隨著煉廠負荷提升至正常水平和產品價差修復，后續盈利能力將快速回升。（2）基于對公司未來發展前景的信心和長期投資價值的認可，公司實施實際控制人、控股股東及其一致行動人增持計劃。2022年 10 月，控股股東之一致行動人恒峰投資有限公司累計增持公司股份占公司總股本的0.01%。后續，實際控制人等將在約定期限內繼續推進股份增持計劃。風險提示：原油價格下跌；產品價格下跌；項目進度不及預期。新鳳鳴：新鳳鳴：民用滌綸行業龍積極向全產業鏈邁進。（1）

48、近年來，按滌綸長絲年產量計，公司穩居國內民用滌綸長絲行業前三。2021 年，公司滌綸長絲庫存量 19.6 萬噸，同比增加 85.42%。伴隨下游需求恢復，企業庫存壓力逐步釋放，我們認為，長絲單噸利潤將逐步恢復。（2）此外，公司正積極打造滌綸長絲完整產業鏈，向上游原材料環節延伸。PTA擴產項目在持續推進中，目前已規劃了 400 萬噸的 PTA 項目，預計到 2025 年，公司 PTA產能將達到 1000 萬噸。風險提示：原油價格下跌；產品價格下跌；長絲產能擴張不及預期；煉化項目進度不及預期。桐昆股份：桐昆股份：庫存壓力釋放。投資收益增長。（1）2021 年，企業滌綸絲庫存量 38.5萬噸，同比增

49、加 103.49%。伴隨市場成交氣氛回暖，訂單需求將逐步增加，庫存壓力得到釋放。（2）截至 2022 年上半年，公司 PTA 產能 420 萬噸/年；聚合產能 900 萬噸/年，滌綸長絲產能 950 萬噸/年，位列行業第一。根據公司現有項目規劃，未來公司 PTA 產能將達到 920 萬噸/年，長絲（短纖）產能超過 1500 萬噸/年。（3）此外，公司向上游延伸參股投資浙石化 20%股權，形成煉化-PTA-聚酯-紡絲-加彈-紡織全產業鏈布局。2022 年 1月浙石化二期項目全面投產后，同年 6 月，該項目為公司上半年盈利貢獻了 17.08 億元的投資收益。市場需求回暖后，隨著浙石化二期工程相關裝

50、臵負荷的穩步爬升，預計將持續為公司貢獻較為豐厚的投資收益。風險提示：原油價格下跌；產品價格下跌；長絲產能擴張不及預期；煉化項目進度不及預期。5.風險提示風險提示 石化行業需求恢復程度低于預期。如果石化產品的需求增速低于預期，將不僅影響銷量，也會對價差有一定的抑制。原油價格持續回落。如果油價持續回落，會使企業面臨較大的庫存壓力。原材料成本回落。原材料成本的快速下移從長期來看有利于改善滌綸長絲行業整體經營利潤，但在短期會給行業內企業的現有庫存帶來一定的減值壓力。行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 16 信息披露信息披露 分析師聲明分析師聲明 Table_Analysts

51、鄧勇 石油化工行業 朱軍軍 石油化工行業 胡歆 石油化工行業 劉威 基礎化工行業 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師負責的股票研究范圍分析師負責的股票研究范圍 Table_Reports 重點研究上市公司：恒力石化,衛星化學,揚農化工,濱化股份,百傲化學,七彩化學,東華能源,上海石化,東方盛虹,魯西化工,巨化股份,卓越新能,賽輪輪胎,桐昆股份,興化股份

52、,和邦生物,廣匯能源,安道麥 A,永東股份,華潤材料,中國石化,元利科技,新鳳鳴,三維股份,永和股份,中油工程,泰和新材,嘉化能源,新安股份,華錦股份 投資投資評級評級說明說明 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合指數為基準。類別類別 評級評級 說明說明 股票投資評股票投資評級級 優于大市 預期個股相

53、對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何

54、內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。