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1、加強中東能源合作加強中東能源合作 關注石化投資機會關注石化投資機會 證券研究報告證券研究報告 （優于大市，維持）（優于大市，維持）分析師：鄧分析師：鄧 勇（勇（SAC號碼：號碼：S0850511010010）分析師：朱軍軍（分析師：朱軍軍（SAC號碼：號碼：S0850517070005）分析師：胡分析師：胡 歆（歆（SAC號碼：號碼：S0850519080001）分析師：劉分析師：劉 威（威（SAC號碼：號碼：S0850515040001）聯系人：張海榕聯系人：張海榕 2023年年7月月31日日 主要內容主要內容 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.中東油氣資源豐富，加強中東能源合

2、作中東油氣資源豐富，加強中東能源合作 油氣儲量占全球40%-50%；中東地區貢獻我國原油進口49%；加強中東能源合作：油氣開發與進口，煉化等。2.沙特阿美：全球油氣龍頭，加強煉化布局沙特阿美：全球油氣龍頭，加強煉化布局 上游資源稟賦優勢：低成本，原油產量占全球10%以上；加強下游煉化布局，積極布局亞太等境外市場。3.投資建議：關注煉化、油氣開采、油服、投資建議：關注煉化、油氣開采、油服、LNG接收站等接收站等 4.風險提示風險提示 2UuX3XQYgYNAbRdN7NnPpPmOmPeRoOuMfQmMpN8OpOqQuOnNrPMYmQmP中東：油氣資源豐富，加快煉化布局中東：油氣資源豐富，

3、加快煉化布局 中東油氣儲量：分別占全球中東油氣儲量：分別占全球48%、40%；中東油氣產量：分別占全球中東油氣產量：分別占全球31%、18%；我國占中東原油出口的我國占中東原油出口的31%；中東貢獻我國原油進口的中東貢獻我國原油進口的49%；加強與中東能源合作：油氣開發與進口，煉化等。加強與中東能源合作：油氣開發與進口，煉化等。3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 中東地區：坐擁豐富油氣資源中東地區：坐擁豐富油氣資源 中東是全球油氣資源最豐富的地區。中東是全球油氣資源最豐富的地區。2020年，全球原油儲量年，全球原油儲量1.7萬億桶，中東占萬億桶，中東占比比48%（沙特、伊朗、伊拉克分別

4、占（沙特、伊朗、伊拉克分別占17%、9%、8%）；全球天然氣儲量）；全球天然氣儲量188萬萬億立方米，中東占億立方米，中東占40%（伊朗、卡塔爾、沙特分別占（伊朗、卡塔爾、沙特分別占17%、13%、3%）。）。圖圖 全球原油儲量分布（全球原油儲量分布（2020年）年）注：含凝析油、注：含凝析油、NGLs等等 資料來源：資料來源：BP能源統計（能源統計（2022），海通證券研究所），海通證券研究所 圖圖 全球天然氣儲量分布（全球天然氣儲量分布（2020年）年）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 中南美中南美 19%北美北美 14%獨聯體國家獨聯體國家 8%非洲非洲 7%亞太亞太 3%歐洲

5、歐洲 1%中東中東 48%沙特 17%伊朗 9%伊拉克 8%科威特 6%阿聯酋 6%其他 2%獨聯體國家獨聯體國家 30%亞太亞太 9%北美北美 8%非洲非洲 7%中南美中南美 4%歐洲歐洲 2%中東中東 40%伊朗 17%卡塔爾 13%沙特 3%阿聯酋 3%伊拉克 2%其他 2%中東地區：坐擁豐富油氣資源中東地區：坐擁豐富油氣資源 2021年，全球原油產量年，全球原油產量8988萬桶萬桶/天，中東占比天，中東占比31%（沙特、伊拉克、阿聯酋分（沙特、伊拉克、阿聯酋分別占別占12%、5%、4%）；全球天然氣產量）；全球天然氣產量4萬億立方米，中東占萬億立方米，中東占18%（伊朗、卡（伊朗、卡塔

6、爾、沙特分別占塔爾、沙特分別占6%、4%、3%）。）。圖圖 全球原油產量分布（全球原油產量分布（2021年）年）注：含凝析油、注：含凝析油、NGLs等等 資料來源：資料來源：BP能源統計（能源統計（2022），海通證券研究所），海通證券研究所 圖圖 全球天然氣產量分布（全球天然氣產量分布（2021年）年）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 北美北美 27%獨聯體國家獨聯體國家 15%亞太亞太 8%非洲非洲 8%中南美中南美 7%歐洲歐洲 4%中東中東 31%沙特 12%伊拉克 5%阿聯酋 4%伊朗 4%科威特 3%其他 3%北美北美 28%獨聯體國家獨聯體國家 22%亞太亞太 17%非

7、洲非洲 6%歐洲歐洲 5%中南美中南美 4%中東中東 18%伊朗 6%卡塔爾 4%沙特 3%阿聯酋 2%阿曼 1%其他 2%我國是中東地區最大的原油出口國我國是中東地區最大的原油出口國 中東地區原油出口占全球貿易量中東地區原油出口占全球貿易量40%，其中沙特、阿聯酋、伊拉克是最主要的三個出口，其中沙特、阿聯酋、伊拉克是最主要的三個出口國。國。2021年，中東對外出口原油年，中東對外出口原油8.2億噸（約億噸（約1638萬桶萬桶/天），其中出口中國占天），其中出口中國占31%。天然。天然氣方面，氣方面，2021年中東對外出口天然氣年中東對外出口天然氣1374億立方米，出口亞太占億立方米，出口亞太

8、占72%，其中中國占，其中中國占11%。圖圖 2021年中東地區原油出口分布年中東地區原油出口分布 資料來源：資料來源：BP能源統計（能源統計（2022），海通證券研究所），海通證券研究所 圖圖 2021年中東地區天然氣出口分布年中東地區天然氣出口分布 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 歐洲歐洲 9%北美北美 4%非洲非洲 2%其他其他 0%亞太亞太 85%中國 31%印度 16%日本 14%其他亞太 24%歐洲歐洲 23%其他其他 5%亞太亞太 72%韓國 17%印度 15%日本 12%中國 11%其他 17%中東地區是我國油氣最重要的進口地區之一中東地區是我國油氣最重要的進口地區

9、之一 2021年，我國進口原油年，我國進口原油5.3億噸，其中億噸，其中49%來自中東，沙特、伊拉克、阿聯酋分來自中東，沙特、伊拉克、阿聯酋分別占比別占比17%、10%、6%；進口天然氣；進口天然氣1627億立方米，其中億立方米，其中10%來自中東，主要來自中東，主要為卡塔爾（占比為卡塔爾（占比8%）。）。圖圖 2021年我國原油進口地區分布年我國原油進口地區分布 資料來源：資料來源：BP能源統計（能源統計（2022），海通證券研究所），海通證券研究所 圖圖 2021年我國天然氣進口地區分布年我國天然氣進口地區分布 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 獨聯體國家獨聯體國家 34%亞太亞

10、太 44%北美北美 8%其他其他 4%中東中東 10%卡塔爾 8%阿曼 1%阿聯酋 1%獨聯體國家獨聯體國家 16%非洲非洲 13%中南美中南美 11%亞太亞太 4%歐洲歐洲 4%北美北美 3%中東中東 49%沙特 17%伊拉克 10%阿聯酋 6%科威特 6%其他中東國家 10%中東：加快下游煉化布局中東：加快下游煉化布局 中東地區坐擁豐富油氣資源，近年來加強下游煉化布局。中東地區坐擁豐富油氣資源，近年來加強下游煉化布局。2011-2021年，中東煉年，中東煉油能力從油能力從819萬桶萬桶/天提升至天提升至1080萬桶萬桶/天，年均復合增速天，年均復合增速2.8%，為全球增速最快，為全球增速最

11、快的地區。到的地區。到2021年，中東地區煉油能力占全球年，中東地區煉油能力占全球11%，其中沙特、伊朗分別占，其中沙特、伊朗分別占3%、2%。圖圖 全球煉油能力分布（全球煉油能力分布（2021年）年）資料來源：資料來源：BP能源統計（能源統計（2022），海通證券研究所），海通證券研究所 圖圖 中東地區煉油產能及增速中東地區煉油產能及增速 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 亞太亞太 36%北美北美 21%歐洲歐洲 15%獨聯體國家獨聯體國家 8%中南美中南美 6%非洲非洲 3%中東中東 11%沙特 2.85%伊朗 2.46%科威特 1.40%阿聯酋 1.22%其他 2.66%-10

12、%-5%0%5%10%15%20%0200040006000800010000120001965196819711974197719801983198619891992199519982001200420072010201320162019中東煉油能力（千桶中東煉油能力（千桶/天，左軸）天，左軸）增速（右軸）增速（右軸）加強中東能源合作加強中東能源合作 中東是全球最重要的油氣生產地區，而我國是全球最主要的煉油國之一，也是全球化工中東是全球最重要的油氣生產地區，而我國是全球最主要的煉油國之一，也是全球化工品重要的消費市場之一，為我國和中東合作奠定基礎。品重要的消費市場之一，為我國和中東合作奠定基

13、礎。2022年年12月月7日日-12月月10日，國家主席習近平赴沙特利雅得出席首屆中國阿拉伯國家日，國家主席習近平赴沙特利雅得出席首屆中國阿拉伯國家峰會、首屆中國海灣阿拉伯國家合作委員會峰會并對沙特進行國事訪問。習總書記提峰會、首屆中國海灣阿拉伯國家合作委員會峰會并對沙特進行國事訪問。習總書記提出，中國將繼續從海合會國家出，中國將繼續從海合會國家擴大進口原油、液化天然氣擴大進口原油、液化天然氣，加強，加強油氣開發、清潔低碳能油氣開發、清潔低碳能源技術合作源技術合作，開展，開展油氣貿易人民幣結算油氣貿易人民幣結算。中沙兩國聯合聲明提出，中國歡迎沙特作為中。中沙兩國聯合聲明提出，中國歡迎沙特作為中

14、國原油的主要可靠來源國，雙方一致同意共同探索國原油的主要可靠來源國，雙方一致同意共同探索石化領域石化領域的投資機遇，開發石油轉石的投資機遇，開發石油轉石化技術領域富有前景的項目?；夹g領域富有前景的項目。9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 加強中東能源合作加強中東能源合作 我們認為我國與“一帶一路”沿線國家在石化領域的合作主要包括：（我們認為我國與“一帶一路”沿線國家在石化領域的合作主要包括：（1）油氣合作，包）油氣合作，包括油氣勘探開發、油服、進口管道及括油氣勘探開發、油服、進口管道及LNG接收站等基礎設施建設等；（接收站等基礎設施建設等；（2）煉化合作等。）煉化合作等。10 請務必

15、閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 我國與中東重點合作項目梳理我國與中東重點合作項目梳理 資料來源：中國石化、沙特阿美官網、阿美亞洲公眾號，資料來源：中國石化、沙特阿美官網、阿美亞洲公眾號，中海油服：關于自愿披露簽訂日常經營重要合同的公告中海油服：關于自愿披露簽訂日常經營重要合同的公告20221024，石化油服：海外工石化油服：海外工程中標公告程中標公告20221109，中油工程中油工程:關于子公司簽訂關于子公司簽訂EPCC承包合同暨日常關聯交易公告承包合同暨日常關聯交易公告20221018，中曼石油：關于簽訂沙特鉆井項目合同的中曼石油：關于簽訂沙特鉆井項目合同的公告公告20210330，

16、榮盛石化：關于引入戰略投資者暨簽訂戰略合作協議的公告榮盛石化：關于引入戰略投資者暨簽訂戰略合作協議的公告，榮盛石化：關于與戰略合作方簽訂戰略合作協議項下原油采購榮盛石化：關于與戰略合作方簽訂戰略合作協議項下原油采購等一攬子協議暨關聯交易的公告等一攬子協議暨關聯交易的公告等，海通證券研究所等，海通證券研究所 業務領域業務領域 股票代碼股票代碼 公司簡稱公司簡稱 合作方合作方 近期重點中東合作項目近期重點中東合作項目 油服工程油服工程 601808.SH 中海油服中海油服-2022年10月，與中東地區一流國際石油公司簽署多份鉆井平臺服務長期合同，合同金額總計約人民幣140億元。600871.SH

17、石化油服石化油服 科威特科威特 2022年11月，中標科威特石油公司（KOC）14部開發井鉆修井機和1部深井鉆機項目，合同期均為5+1年，總金額約8.3億美元。600339.SH 中油工程中油工程 伊拉克伊拉克 與巴士拉能源公司簽署伊拉克魯邁拉油田Mishrif Qurainat新建原油處理設施設計、采購、施工及試運投產服務合同，合同金額約3.86億美元（約27.75億元人民幣）。合同生效時間2022年11月16日，履行期限36個月。603619.SH 中曼石油中曼石油 沙特、伊拉克等沙特、伊拉克等（1）沙特：2021年3月，與沙特阿美簽訂鉆井項目合同，合同金額預計1.20億美元（約7.87億

18、人民幣），合同期限5+2年；2021年9月，與沙特阿美簽訂修井合同，合同金額預計4980萬美元（約3.22億人民幣），合同期限3+1年。（2）伊拉克：2021年3月，與伊拉克巴士拉石油公司簽訂伊拉克馬季努恩油田油服工程合同，合同金額預計6950萬美元（約4.52億人民幣），合同有效期2+1年。煉化煉化 002493.SZ 榮盛石化榮盛石化 沙特沙特 2023年3月27日，公司控股股東榮盛控股與戰略合作方沙特阿美的全資子公司AOC簽署股權買賣協議，擬將其持有的公司10.13億股通過協議轉讓方式轉讓給AOC，轉讓價24.3元/股。轉讓完成后，榮盛控股持有公司股權51.46%，AOC持有約10%。雙

19、方就原油供應、化工品購銷、原油儲存及技術研發等進行合作。600028.SH 中國石化中國石化 沙特沙特（1）2022年12月9日，中國石化與沙特阿美就福建古雷二期項目簽署合作框架協議，二期項目計劃建設1600萬噸/年煉油、150萬噸/年乙烯裂解及下游衍生物一體化裝臵，預計2025年底建成投產。（2）同時，中國石化與沙特阿美、沙特基礎工業公司簽署了合作諒解備忘錄，擬在沙特延布聯合開發將液體原料轉化成化工產品的大型項目，該項目將與延布煉廠實現協同優化。-山東能源集團山東能源集團 沙特沙特 2022年12月，山東能源集團與沙特阿美簽署諒解備忘錄，其中包括原油供應、化學品采購等，并涉及氫、可再生能源和

20、碳捕捉及儲存相關技術的合作。000059.SZ 華錦集團華錦集團 沙特沙特 2023年3月29日，1500萬噸/年華錦阿美煉化項目舉行開工儀式。項目選址遼寧省盤錦市，由沙特阿美、北方工業集團與盤錦鑫誠實業集團共同出資設立，三方持股比例分別為30%、51%和19%。項目預計2026年投入全面運營。其他其他 002206.SZ 海利得海利得 沙特等沙特等 光伏反射膜首個訂單已批量應用于中東高溫沙漠地區光伏電站，推進沙特推廣應用。沙特阿美：沙特阿美：全球油氣龍頭，加強煉化布局全球油氣龍頭，加強煉化布局 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 上游資源稟賦優勢：低成本，原油產量占全球上游資源稟賦

21、優勢：低成本，原油產量占全球10%以上；以上；加強下游煉化布局，積極布局亞太等境外市場。加強下游煉化布局，積極布局亞太等境外市場。沙特阿拉伯國家石油公司（簡稱“沙特阿美”，沙特阿拉伯國家石油公司（簡稱“沙特阿美”，Saudi Aramco），是全球），是全球最大的綜合油氣生產商。公司起源于最大的綜合油氣生產商。公司起源于1933年，由美國加利福尼亞標準石油年，由美國加利福尼亞標準石油公司同沙特政府簽訂石油勘探開采特許經營協議；公司同沙特政府簽訂石油勘探開采特許經營協議；1980年，沙特政府完成年，沙特政府完成收購公司收購公司100%股權。股權。2019年年12月月11日，沙特阿美于沙特國內證券

22、交易所上市，發行價格每股日，沙特阿美于沙特國內證券交易所上市，發行價格每股32沙特里亞爾，發行股數沙特里亞爾，發行股數30億股（占總股本億股（占總股本1.5%），通過），通過IPO籌集籌集256億美元億美元，創下當時歷史上金額最大，創下當時歷史上金額最大IPO記錄，發行價對應公司估值約記錄，發行價對應公司估值約1.7萬億美元。萬億美元。圖圖 沙特阿美上市時估值與其他國際石油龍頭對比沙特阿美上市時估值與其他國際石油龍頭對比 資料來源：資料來源：S&P GlOBAL COMMODITY INSIGHTS，海通證券研究所海通證券研究所 12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 沙特阿美簡介沙特阿

23、美簡介 2016-2022年沙特阿美營業收入和歸母凈利潤整體呈現上升趨勢。年沙特阿美營業收入和歸母凈利潤整體呈現上升趨勢。2022年，公年，公司營業收入達司營業收入達6044億美元，歸母凈利潤達億美元，歸母凈利潤達1593億美元，同比均增長億美元，同比均增長51%左右，左右，為為2016年以來新高，歸母凈利率年以來新高，歸母凈利率26.4%。資產負債方面，。資產負債方面，2022年總資產年總資產6648億億美元，凈資產美元，凈資產4443億美元，資產負債率億美元，資產負債率33%，同比下降，同比下降7.6個百分點。個百分點。圖圖 沙特阿美收入、歸母凈利潤變化沙特阿美收入、歸母凈利潤變化 資料來

24、源：沙特阿美招股說明書、資料來源：沙特阿美招股說明書、2020年報、年報、2022年報，海通證券研究所年報，海通證券研究所 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2022年營業收入、歸母凈利潤創年營業收入、歸母凈利潤創2016年以來新高年以來新高 圖圖 沙特阿美資產變化沙特阿美資產變化 13462630355932982299400560441297551110882493105415930%5%10%15%20%25%30%35%010002000300040005000600070002016201720182019202020212022營業收入（億美元，左軸）歸母凈利潤（億美元

25、，左軸）凈利率（右軸）250929403590398451055767664819612204274227902936341544430%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%010002000300040005000600070002016201720182019202020212022總資產（億美元，左軸）凈資產（億美元，左軸）資產負債率（右軸）從利潤構成看，沙特阿美上游（油氣勘探開發）貢獻主要盈利，從利潤構成看，沙特阿美上游（油氣勘探開發）貢獻主要盈利，2022年上游收年上游收入占比入占比49%，EBIT占比占比90%以上。以上。圖圖 沙特阿美收入分布（沙特阿美收入分

26、布（2022）上游業務為利潤主要來源上游業務為利潤主要來源 資料來源：沙特阿美資料來源：沙特阿美2022年報，海通證券研究所年報，海通證券研究所 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 沙特阿美沙特阿美EBIT分布（分布（2022年，億美元）年，億美元）49%51%0%上游下游其他2913 211 -59 -5000500100015002000250030003500上游 下游 其他 根據沙特阿美招股說明書，根據沙特阿美招股說明書，Ghawar、Khurais、Safaniyah、Shaybah、Zuluf為沙特阿為沙特阿美主要的五大油田（美主要的五大油田（2018年儲量占公司總

27、儲量年儲量占公司總儲量60%以上）。以上）。2022年，公司總儲量年，公司總儲量2588億億桶油當量；其中，原油儲量桶油當量；其中，原油儲量1974億桶，天然氣儲量億桶，天然氣儲量328億桶油當量（約億桶油當量（約5.7萬億立方米）。萬億立方米）。圖圖 沙特阿美油氣田主要分布（綠色）沙特阿美油氣田主要分布（綠色）資料來源：沙特阿美資料來源：沙特阿美2022年報，海通證券研究所年報，海通證券研究所 15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 沙特阿美沙特阿美2022年儲量（億桶油當量）年儲量（億桶油當量）上游勘探開采：油氣儲量豐富上游勘探開采：油氣儲量豐富 油氣種類油氣種類 儲量儲量 原

28、油 1974.10 天然氣 328.26 凝析油 33.93 NGL 251.53 合計合計 2587.82 公司大多數油田每年折耗率在公司大多數油田每年折耗率在1%-2%，截至，截至2018年底，公司年底，公司80%以上油田折耗以上油田折耗率低于率低于40%。從原油品種分布看，公司原油儲量以輕質、重質為主。從原油品種分布看，公司原油儲量以輕質、重質為主。圖圖 公司油田折耗率分布（公司油田折耗率分布（2018年）年）資料來源：沙特阿美招股說明書，海通證券研究所資料來源：沙特阿美招股說明書，海通證券研究所 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 公司不同品質原油儲量分布（公司不同品質

29、原油儲量分布（2018年）年）上游勘探開采：油田折耗率低上游勘探開采：油田折耗率低 折耗率折耗率0%-20%49%折耗率折耗率20%-40%32%折耗率折耗率40%-60%9%折耗率折耗率60%-80%7%折耗率折耗率80%-100%3%超輕質超輕質 1%特輕質特輕質 12%輕質輕質 34%中質中質 18%重質重質 35%公司天然氣處理能力快速提升，公司天然氣處理能力快速提升，2022年處理能力達年處理能力達183億立方英尺億立方英尺/天（約天（約1892億立方米億立方米/年）。年）。圖圖 沙特阿美天然氣處理能力沙特阿美天然氣處理能力 資料來源：沙特阿美招股說明書，海通證券研究所資料來源：沙特

30、阿美招股說明書，海通證券研究所 17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 上游勘探開采：沙特阿美天然氣處理能力持續增長上游勘探開采：沙特阿美天然氣處理能力持續增長 2012-2021年，沙特阿美原油產量基本穩定在年，沙特阿美原油產量基本穩定在900-1000萬桶萬桶/天左右，約占全球天左右，約占全球10%-11%。2022年，沙特阿美總產量年，沙特阿美總產量1362萬桶萬桶/天，其中石油液體天，其中石油液體1154萬桶萬桶/天（含原油、天（含原油、NGL、凝、凝析油），原油產能為析油），原油產能為1200萬桶萬桶/天，公司預計天，公司預計2027年產能提升至年產能提升至1300萬桶萬桶/天

31、。公司開采成天。公司開采成本全球領先，本全球領先，2022年開采成本（年開采成本（lifting cost）僅）僅3.05美元美元/桶油當量。桶油當量。圖圖 沙特阿美原油產量及占比沙特阿美原油產量及占比 資料來源：沙特阿美招股說明書、資料來源：沙特阿美招股說明書、2020-2021年報，年報，BP能源統計（能源統計（2022），海通證券研究所），海通證券研究所 18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 上游勘探開采：原油產量大、成本低上游勘探開采：原油產量大、成本低 8.2 8.7 9.2 9.7 9.5 9.6 10.1 10.6 10.1 10.3 9.9 9.2 9.2 0%2%4%

32、6%8%10%12%14%0246810122009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021原油產量（百萬桶原油產量（百萬桶/天，左軸）天，左軸）全球占比（右軸）全球占比（右軸）2021年，沙特阿美原油年，沙特阿美原油68%用于出口，主要出口亞洲、北美、歐洲等地，其中用于出口，主要出口亞洲、北美、歐洲等地，其中亞洲是最大的出口市場，占總出口亞洲是最大的出口市場，占總出口81%。圖圖 沙特阿美原油銷售市場（沙特阿美原油銷售市場（2021）資料來源：沙特阿美資料來源：沙特阿美2021年年報，海通證券研究所年年報，海通證

33、券研究所 19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 上游勘探開采：亞洲是最主要的銷售地區上游勘探開采：亞洲是最主要的銷售地區 亞洲55%北美洲5%歐洲6%其他出口地區2%國內32%沙特阿美加強上下游一體化布局，提升產業鏈附加值，減小油價波動影響。沙特阿美加強上下游一體化布局，提升產業鏈附加值，減小油價波動影響。2019-2022年，公司用于自身下游煉化的原油產量占比從年，公司用于自身下游煉化的原油產量占比從38%提升至提升至44%。下游煉化：下游煉化：加強一體化布局加強一體化布局 圖圖 上游原油產量用于下游煉化占比上游原油產量用于下游煉化占比 資料來源：沙特阿美資料來源：沙特阿美2022年

34、年報，海通證券研究所報，海通證券研究所 20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 公司下游煉油產能穩步擴張。公司下游煉油產能穩步擴張。2022年，公司參控股煉油總產能年，公司參控股煉油總產能710萬桶萬桶/日，權日，權益產能益產能410萬桶萬桶/天。公司境內、境外同時布局煉油產能，天。公司境內、境外同時布局煉油產能，2022年境外煉廠權益年境外煉廠權益產能約產能約150萬桶萬桶/天，占比天，占比37%。圖圖 沙特阿美煉油總產能及權益產能沙特阿美煉油總產能及權益產能 資料來源：沙特阿美資料來源：沙特阿美2019-2022年報，沙特阿美招股說明書，海通證券研究所年報，沙特阿美招股說明書，海通證

35、券研究所 21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 下游煉化：煉油產能穩步提升下游煉化：煉油產能穩步提升 圖圖 沙特阿美煉油權益產能分布（沙特阿美煉油權益產能分布（2022）資料來源：沙特阿美資料來源：沙特阿美2022年年報，海通證券研究所年年報，海通證券研究所 境內煉廠境內煉廠 63%境外煉廠境外煉廠 37%3.1 3.6 3.6 4.0 4.1 4.9 6.4 6.4 6.8 7.1 0.01.02.03.04.05.06.07.08.020182019202020212022權益產能（百萬桶權益產能（百萬桶/日）日）總煉油能力（百萬桶總煉油能力（百萬桶/日）日）2020年，沙特阿美作

36、價年，沙特阿美作價691億美元收購億美元收購SABIC 70%股權，化工品權益產能大幅股權，化工品權益產能大幅提升。提升。2022年，沙特阿美化工品權益產能達到年，沙特阿美化工品權益產能達到5630萬噸萬噸/年，主要包括烯烴、芳年，主要包括烯烴、芳烴、聚烯烴等產品。烴、聚烯烴等產品。下游煉化：下游煉化：收購收購SABIC，完善化工布局，完善化工布局 圖圖 沙特阿美化工品權益產能（萬噸）沙特阿美化工品權益產能（萬噸）資料來源：沙特阿美資料來源：沙特阿美2019-2022年年年年報，沙特阿美招股說明書，海通證券研究所報，沙特阿美招股說明書，海通證券研究所 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲

37、明 4050055063013301450167021705310538056300100020003000400050006000199220102012201420162017201820192020202120222022年，年，SABIC實現收入實現收入/凈利潤分別為凈利潤分別為532/47億美元，凈利率億美元，凈利率8.75%；總資產；總資產/凈資產分別為凈資產分別為977/714億美元，資產負債率億美元，資產負債率27%。下游煉化：收購下游煉化：收購SABIC，完善化工布局，完善化工布局 圖圖 SABIC收入、凈利潤及凈利率收入、凈利潤及凈利率 資料來源：沙特阿美資料來源：沙特阿美

38、2022年年報，海通證券研究所報，海通證券研究所 23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 SABIC總資產、凈資產及資產負債率總資產、凈資產及資產負債率 466 532 69 47 0%2%4%6%8%10%12%14%16%010020030040050060020212022營業收入（億美元，左軸）營業收入（億美元，左軸）凈利潤（億美元，左軸）凈利潤（億美元，左軸）凈利率（右軸）凈利率（右軸）1009 977 714 714 0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001000120020212022總資產（億美元，左軸）總資產（億美元，左軸）凈資產（

39、億美元，左軸）凈資產（億美元，左軸）資產負債率（右軸）資產負債率（右軸）2022年年12月，習主席出訪沙特以來，沙特阿美加強與中國合作，包括與中石化月，習主席出訪沙特以來，沙特阿美加強與中國合作，包括與中石化合作古雷煉化二期、與山東能源集團簽署合作備忘錄、入股榮盛石化、啟動盤合作古雷煉化二期、與山東能源集團簽署合作備忘錄、入股榮盛石化、啟動盤錦煉化項目、與廣東省政府簽署合作備忘錄等。錦煉化項目、與廣東省政府簽署合作備忘錄等。下游煉化：下游煉化：加碼中國市場加碼中國市場 表表 沙特阿美近期與中國主要合作沙特阿美近期與中國主要合作 資料來源：資料來源：中國石化、沙特阿美官網、阿美亞洲微信公眾號等中

40、國石化、沙特阿美官網、阿美亞洲微信公眾號等，海，海通證券研究所通證券研究所 24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 時間時間 合作方合作方 事件事件 2022年12月9日 中國石化（1）中國石化與沙特阿美就福建古雷二期項目簽署合作框架協議，二期項目計劃建設1600萬噸/年煉油、150萬噸/年乙烯裂解及下游衍生物一體化裝臵，預計2025年底建成投產。（2）同時，中國石化與沙特阿美、沙特基礎工業公司簽署了合作諒解備忘錄，擬在沙特延布聯合開發將液體原料轉化成化工產品的大型項目，該項目將與延布煉廠實現協同優化。2022年12月 山東能源集團 2022年12月，山東能源集團與沙特阿美簽署諒解備忘錄

41、，其中包括原油供應、化學品采購等，并涉及氫、可再生能源和碳捕捉及儲存相關技術的合作。2023年3月26日 廣東省政府 阿美中國與廣東省政府簽署了一份非約束性合作備忘錄，以探索在廣東省內的戰略合作機會。備忘錄為多個領域內的投資機會提供了框架，涵蓋能源合作、研究與創新、產業項目、金融合作、人才交流等。2023年3月27日 榮盛石化 榮盛控股與戰略合作方沙特阿美的全資子公司AOC簽署股權買賣協議，擬將其持有的榮盛石化10%股權轉讓給AOC，轉讓價24.3元/股。同時，雙方就原油供應、化工品購銷、原油儲存及技術研發等進行合作。2023年3月29日 兵器集團 1500萬噸/年華錦阿美煉化項目舉行開工儀式

42、。項目選址遼寧省盤錦市，由沙特阿美、北方工業集團與盤錦鑫誠實業集團共同出資設立，三方持股比例分別為30%、51%和19%。項目預計2026年投入全面運營。先進技術及高端化工材料先進技術及高端化工材料 25 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 沙特阿美技術致力于原油直接制化學品技術，主要包括熱催化原油直接制化學品技術（沙特阿美技術致力于原油直接制化學品技術，主要包括熱催化原油直接制化學品技術（TC2CTM）、催化原油直接制化學品技術（）、催化原油直接制化學品技術（CC2CTM）。）。2019年年1月，沙特阿美與月，沙特阿美與Axens、TechnipFMC簽署聯合開發協議，共同開發簽署聯合開

43、發協議，共同開發CC2CTM 技術，該技術，該技術的化學品轉化率有望超過技術的化學品轉化率有望超過60%。2018年年1月，沙特阿美與月，沙特阿美與CB&I、雪佛龍魯姆斯（、雪佛龍魯姆斯（CLG）簽署聯合開發協議，共同開發）簽署聯合開發協議，共同開發TC2CTM 技技術。根據閆鴻飛等術。根據閆鴻飛等原油直接制化學品技術進展原油直接制化學品技術進展，該技術化學品轉化率有望達到，該技術化學品轉化率有望達到70%-80%。2023年年3月，該技術首次大規模商業部署沙欣項目在韓國蔚山舉行開工奠基儀式，項目耗資月，該技術首次大規模商業部署沙欣項目在韓國蔚山舉行開工奠基儀式，項目耗資70億億美元，由沙特阿

44、美子公司美元，由沙特阿美子公司S-OIL開發建設，項目預計開發建設，項目預計2026年完工。年完工。此外，沙特阿美在高端聚烯烴產業鏈（如此外，沙特阿美在高端聚烯烴產業鏈（如POE、-烯烴等）、合成橡膠等高端化工材料領域也有烯烴等）、合成橡膠等高端化工材料領域也有所布局。所布局。圖圖 沙特阿美的沙特阿美的TC2CTM技術流程示意圖技術流程示意圖 資料來源：閆鴻飛等資料來源：閆鴻飛等原油直接制化學品技術進展原油直接制化學品技術進展，海通證券研究所，海通證券研究所 投資建議投資建議 26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 油氣勘探開發；油氣勘探開發；油服設備；油服設備；進口管道及進口管道及LN

45、G接收站；接收站；煉化等。煉化等。投資建議投資建議 關注“一帶一路”能源合作投資機會：關注“一帶一路”能源合作投資機會：（1）石化央企：中國石油、中國石化、中國海油等；）石化央企：中國石油、中國石化、中國海油等；（2）油服工程：海油工程、中海油服、中油工程等；）油服工程：海油工程、中海油服、中油工程等；（3）LNG接收站：新奧股份、廣匯能源、九豐能源等；接收站：新奧股份、廣匯能源、九豐能源等；（4）煉化企業：榮盛石化、恒力石化、東方盛虹、桐昆股份、新）煉化企業：榮盛石化、恒力石化、東方盛虹、桐昆股份、新鳳鳴、華錦股份等；鳳鳴、華錦股份等；（5）煉化設備：卓然股份等。）煉化設備：卓然股份等。我們

46、認為我國與“一帶一路”沿線國家在石化領域的合作主要包我們認為我國與“一帶一路”沿線國家在石化領域的合作主要包括：（括：（1）油氣合作，包括油氣勘探開發、油服、進口管道及）油氣合作，包括油氣勘探開發、油服、進口管道及LNG接收站等基礎設施建設等；（接收站等基礎設施建設等；（2）煉化合作等。）煉化合作等。27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 風險提示風險提示 原油價格回落。原油價格回落。石化產品價格、價差下降。石化產品價格、價差下降。與中東合作進度低于預期。與中東合作進度低于預期。28 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 沙特阿美油氣產量下滑、煉化布局進度較慢等。沙特阿美油氣產量下滑、

47、煉化布局進度較慢等。分析師聲明分析師聲明 鄧勇、朱軍軍、胡歆、劉威鄧勇、朱軍軍、胡歆、劉威 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。的研究觀點，結

48、論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師聲明和研究團隊分析師聲明和研究團隊 29 海通證券石油化工研究團隊：海通證券石油化工研究團隊：分析師：鄧分析師：鄧 勇勇 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850511010010 電電 話：話：021-23219404 Email： 分析師：胡分析師：胡 歆歆 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850519080001 電電 話：話：021-23154505 Email： 分析師：朱軍軍分析師：朱軍軍 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850517070005 電電 話：話：021-23154143 Email： 聯系人：張海榕聯系人

49、：張海榕 電電 話：話：021-23219635 Email： 信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明 投資評級說明投資評級說明 法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有

50、風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載

51、本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評級行業投資評級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。30