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1、 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。1 20242024 年年 0707 月月 2929 日日 中國軟件中國軟件(600536.SH)(600536.SH)公司動態分析公司動態分析 基礎軟件龍頭，基礎軟件龍頭，乘風乘風信創與稅改信創與稅改大勢大勢 證券研究報告證券研究報告 行業應用軟件行業應用軟件 投資評級投資評級 買入買入-A A 首次首次評級評級 6 6 個月目標價個月目標價 39.0639.06 元元 股價股價 (2024(2024-0707-26)26)30.6530.65 元元 交易數據交易數據 總市值總市值(百萬元百萬元)26,057.72 流通市值流通市

2、值(百萬元百萬元)25,836.57 總股本總股本(百萬股百萬股)850.17 流通股本流通股本(百萬股百萬股)842.95 1212 個月價格區間個月價格區間 24.07/55.33 元 股價表現股價表現 資料來源：Wind 資訊 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相對收益相對收益 6.8 9.9-26.9 絕對收益絕對收益 4.7 5.0-39.7 趙陽趙陽 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450522040001 楊楠楊楠 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450522060001 相關報告相關報告 事件概述事件概述 7 月 23 日，國家電網南瑞集團有限公司發布

3、2024 年應用軟件、國產操作系統及數據庫框架成交公告，中國軟件控股子公司麒麟軟件作為第一順位成交人中標包 1 國產操作系統，采購規模為 33560 套。中國軟件是央企核心資產，自主可控基礎軟件龍頭中國軟件是央企核心資產，自主可控基礎軟件龍頭 公司深耕“基礎軟件和黨政高新核心應用解決方案”兩大方向，聚焦自主軟件產品、行業解決方案、服務化業務三大主營業務。作為央企中國電子計算產業核心資產，其超前布局并研發國產操作系統麒麟Kylin（對標 windows 系統），是中國電子“PK”計算體系核心組成。今年年初，公司面向中國電子集團定增 20 億元，加強操作系統研發投入，彰顯了對基礎軟件的發展決心。信

4、創勢在必行，麒麟承載國產化操作系統發展使命信創勢在必行，麒麟承載國產化操作系統發展使命 近年來，以信創為代表的科技自立自強上升為國家戰略。安全事件頻發印證了信創的重要性和迫切性，也堅定了推進自主可控的決心。公司控股的麒麟軟件是國產操作系統龍頭，達到國內最高安全等級，在多個方面具備領先優勢，并為黨政、關基行業及國家重大工程建設提供安全可信的操作系統支撐。根據賽迪顧問統計，麒麟操作系統產品連續 12 年位列中國 Linux 市場占有率第一名。近年來，麒麟軟件注重核心技術創新和生態體系建設。截至 2024 年6 月 30 日，已與 24800 多家廠商建立合作，軟硬件適配總量超過 467萬項，生態適

5、配官網累計注冊用戶數超 7.1 萬人。2023 年以來持續中標大單彰顯了其市場競爭力。稅改謀定待發，攜金稅工程積淀全面布局數字財稅稅改謀定待發，攜金稅工程積淀全面布局數字財稅 三中全會對財稅體制改革提出明確要求，新一輪稅改或將帶動數字財稅需求。中國軟件是“金稅工程”的全程參與者和重要推動者，核心承擔了國家稅務總局金稅三期工程系統推廣上線運行工作，在“金稅四期”項目中也取得戰略性新進展，未來有望持續擴大數字財稅優勢。投資建議：投資建議：中國軟件是國產基礎軟件和稅務領域信息化龍頭，旗下兩個資產麒麟軟件和達夢數據庫在各自領域具備稀缺性。我們認為，基礎軟件行業在國產替代大背景具備確定性的滲透率提升趨勢

6、，疊加三中全會后財稅體制改革催生的數字財稅需求，中國軟件未來幾年或將迎來新一輪發展機遇，預計公司 2024-2026 年實現營業收入 74.25/85.44/97.87億元，實現歸母凈利潤 1.16/2.19/3.49 億元。首次覆蓋，給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價 39.06 元。-54%-39%-24%-9%6%2023-072023-112024-032024-07中國軟件中國軟件滬深滬深300300 998685600 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。2 公司動態分析公司動態分析/中國軟件中國軟件 風險提示：風險提示：產品研發不及預期；信創政策落地

7、不及預期；生態建設不及預期等，盈利預測不及預期。(百萬元百萬元)20202222A A 2022023 3A A 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 主營收入主營收入 9,640.2 6,723.3 7,425.5 8,543.8 9,787.4 凈利潤凈利潤 45.3 -232.7 116.5 218.7 348.9 每股收益每股收益(元元)0.07 -0.27 0.14 0.25 0.41 每股凈資產每股凈資產(元元)5.39 3.99 4.55 5.25 6.22 盈利和估值盈利和估值 20202222A A 2022023 3A A 20220

8、24 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 市盈率市盈率(倍倍)849.23 -133.94 228.08 121.49 76.14 市凈率市凈率(倍倍)15.45 13.68 10.77 10.03 9.06 凈利潤率凈利潤率 0.5%-3.5%1.6%2.6%3.6%凈資產收益率凈資產收益率 1.8%-9.8%4.9%8.5%12.5%股息收益率股息收益率 0.1%0.1%-0.3%0.1%0.3%R ROICOIC 3.6%-0.3%9.2%12.2%14.9%數據來源：Wind 資訊，國投證券研究中心預測 eZaVdXeU9W8XdXfV8O8QbRnPmMpN

9、sOjMqQrOfQtQmM7NqRrRxNpNuMwMoMpQ公司動態分析公司動態分析/中國軟件中國軟件 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。3 內容目錄內容目錄 1.中國軟件是央企核心資產，自主可控基礎軟件龍頭.4 2.信創勢在必行，麒麟承載國產化操作系統發展使命.6 3.稅改謀定待發，攜金稅工程積淀全面布局數字財稅.9 4.投資建議.12 4.1.基本假設與營收預測.12 4.2.估值分析.13 4.3.投資建議.14 風險提示.14 圖表目錄圖表目錄 圖 1.中國軟件產品體系愿景圖.4 圖 2.中國電子“十四五”規劃產業發展布局.4 圖 3.受影響的 Windo

10、ws 設備在啟動時會卡在藍屏中無法繼續.6 圖 4.麒麟軟件發展歷程.7 圖 5.麒麟軟件品牌授權.8 圖 6.2023 年麒麟軟件部分中標大單.8 圖 7.國家電網南瑞集團 2024 年基礎軟件招標及成交信息.8 圖 8.2023 年度中央預算執行和其他財政收支的審計工作報告.9 圖 9.金稅一期到金稅四期梳理.10 圖 10.中國軟件數字化政務服務平臺.11 圖 11.業財稅一體類用戶規模分布.11 圖 12.業財稅一體類市場容量與成長空間倍數（億元）.11 表 1：中國軟件 2024 年度定向增發募投項目.5 表 2：2022-2026E 中國軟件營收拆分預測.12 表 3：可比公司估值

11、表（2024-07-29）.13 表 4：中國軟件重要財務數據和盈利預測.14 公司動態分析公司動態分析/中國軟件中國軟件 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。4 1.1.中國軟件是央企核心資產，自主可控基礎軟件龍頭中國軟件是央企核心資產，自主可控基礎軟件龍頭 中國軟件系信息產業集團有限公司（簡稱“中國電子”）實際控制的大型高科技上市企業，其發展歷史可追溯至 1980 年，是國內軟件行業的先行者之一。公司深耕“基礎軟件和黨政高新公司深耕“基礎軟件和黨政高新核心應用解決方案”兩大方向，核心應用解決方案”兩大方向，聚焦聚焦自主軟件產品、行業解決方案、自主軟件產品、行業解決方

12、案、服務化業務三大主營業服務化業務三大主營業務。務。其中，自主軟件產品包括以麒麟操作系統為代表的基礎軟件產品、以鐵路專用通信產品為核心的軟硬一體產品、以中軟防水壩數據防泄漏系統為代表的數據安全產品；行業解決方案主要涵蓋網信業務和政企數字化業務；服務化業務圍繞稅務、金融監管等行業領域開展信息系統服務。圖圖1.1.中國軟件中國軟件產品體系愿景圖產品體系愿景圖 資料來源：中國軟件官網，國投證券研究中心 中國電子作為我國民族電子工業的搖籃，是以網信事業為核心主業的中央企業。近年來，中國電子加快打造國家網信事業核心戰略科技力量，聚焦重構計算產業體系，統籌發展計算產業、集成電路、網絡安全、數據應用、高新電

13、子等重點業務。計算產業的核心即操作系統（基礎軟件）和中央處理器 CPU（基礎硬件），這一點從 Windows+Intel（Wintel）體系在全球范圍內近乎壟斷的地位可見一斑。中國軟件中國軟件作為中國電子計算產業的核心資產作為中國電子計算產業的核心資產，其超前布局并研發了具有完全自主知識產權的麒麟 Kylin 操作系統（對標 windows 系統），是中國電子打造的“PK”（“P”代表飛騰 CPU，“K”代表麒麟操作系統）計算體系核心組成。圖圖2.2.中國電子“十四五”規劃產業發展布局中國電子“十四五”規劃產業發展布局 資料來源：中國電子社會價值報告，國投證券研究中心 公司動態分析公司動態分析

14、/中國軟件中國軟件 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。5 20232023 年年以來以來，中國軟件持續中國軟件持續對基礎軟件、稅務等核心業務進行投入。對基礎軟件、稅務等核心業務進行投入。在基礎軟件領域，公司的核心技術架構已基本形成，麒麟桌面操作系統和服務器操作系統等產品不斷優化升級并在黨政機關、金融、央國企等多個領域廣泛深入應用，國產化自主安全能力不斷增強。除了國產操作系統龍頭麒麟軟件，公司參股的達夢數據（持股比例 18.91%）已于 2024 年 6 月 12 日登錄科創板，是國內領先的數據庫產品開發服務商。根據賽迪顧問數據顯示，達夢數據庫多年蟬聯國產數據庫市場占有

15、率第一。在稅務領域，公司積極把握稅務行業轉型的重大歷史機遇，努力打造國內領先的行業競爭力，為稅務業務建設提供平臺化技術支撐。定增加強操作系統研發投入，彰顯中國軟件和中國電子對基礎軟件的定增加強操作系統研發投入，彰顯中國軟件和中國電子對基礎軟件的發展決心和發展決心和重視重視程度程度。2024 年 2 月 25 日，中國軟件發布2024 年度向特定對象發行 A 股股票預案，擬向特定對象（實際控制人中國電子及其全資子公司中電金投）發行 A 股股票，擬募集資金總額（含發行費用）不超過 20 億元?？鄢l行費用后的募集資金凈額擬全部投入操作系統相關的產品研發。根據上市公司的投資者問答信息，本次向特定對象

16、發行事項已經中國電子批準，并經公司股東大會審議通過，公司目前正在準備向上交所報送方案。表表1 1：中國軟件中國軟件 20242024 年度定向增發募投項目年度定向增發募投項目 序號序號 項目名稱項目名稱 實施主體實施主體 項目投資總額項目投資總額 （萬元）（萬元）募集資金擬投入額募集資金擬投入額 （萬元）（萬元）1 1 移固融合終端操作系統產品研發移固融合終端操作系統產品研發 麒麟軟件麒麟軟件 150000150000 100000100000 2 2 面向云化的服務器操作系統產品研發面向云化的服務器操作系統產品研發 麒麟軟件麒麟軟件 120000120000 8000080000 3 3 嵌

17、入式操作系統能力平臺建設嵌入式操作系統能力平臺建設 麒麟軟件麒麟軟件 3000030000 2000020000 合計合計 300000300000 200000200000 資料來源：公司定增公告，國投證券研究中心 公司動態分析公司動態分析/中國軟件中國軟件 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。6 2.2.信創勢在必行，麒麟承載國產化操作系統發展使命信創勢在必行，麒麟承載國產化操作系統發展使命 近年來，伴隨著經濟高質量發展和內外部環境的變化，以信創為代表的科技自立自強近年來，伴隨著經濟高質量發展和內外部環境的變化，以信創為代表的科技自立自強上升為上升為國家戰略。國家戰

18、略。2021 年初，“十四五規劃”首次強調科技自立自強在國家發展中的戰略支撐作用，這是在國際形勢不確定不穩定因素增大背景下的重大戰略抉擇。2022 年，黨的二十大報告首次把國家安全作為報告的獨立一部分作了前所未有的系統闡述，強調國家安全是民族復興的根基，經濟安全是持續發展的基礎，要“確保重要產業鏈供應鏈安全”。今年 7 月 21 日，黨的二十屆中央委員會第三次全體會議發布了中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定（以下簡稱 決定），提出“抓緊打造自主可控的產業鏈供應鏈，健全強化儀器儀表、基礎軟件、工業軟件等重點產業鏈發展體制機制”、“發揮我國超大規模市場引領作用，加強創新資源統籌

19、和力量組織，推動科技創新和產業創新融合發展”。我們認為，以信創產業為代表的自主可控正成為應對復雜國際環境的重要安全基石。安全事件頻發印證了信創產業的重要性和迫切性。安全事件頻發印證了信創產業的重要性和迫切性。2008 年微軟“黑屏”事件、2013 年美國“棱鏡門”事件、2018 年中興華為被制裁、2023 年美國針對我國信息產業的芯片法案和出口管制新規進一步加碼，以上外部事件的相繼發生，是對我國國家安全和產業安全的重大挑戰。今年 7 月下旬，一場突如其來的微軟“藍屏風波”席卷全球，大量 Windows 設備遭遇離線，據微軟初步估計，大約有 850 萬臺 Windows 設備在啟動過程中遭遇藍屏

20、死機（BSoD）問題，影響到全球眾多銀行、航空公司、廣電企業、超市乃至各類組織機構。微軟系統故障引發“全球大宕機”的同時，我國各行業基本未收到影響，原因正是我們近年來一直大力發展本土信息技術和基礎軟硬件產業，國內越來越多的政企客戶用國產基礎軟硬件替代進口產品，避免依賴外國系統以加強國家安全。我們認為，安全事件頻發印證了科技自立自強的重要性和迫切性，更堅定了推進自主可控的決心，信創產業后續有望迎來新發展機遇期。圖圖3.3.受影響的受影響的 Windows 設備在啟動時會卡在藍屏中無法繼續設備在啟動時會卡在藍屏中無法繼續 資料來源：微軟官網，國投證券研究中心 信創產業發展的核心在于通過應用拉動構建

21、國產化信息技術軟硬件底層架構體系和全周期生態體系、解決核心技術關鍵環節受制于人的問題，為中國未來數字化發展奠定堅實基礎。從近幾年信創產業發展來看，通過應用牽引與產業培育，國產軟硬件產品綜合能力不斷提升，操作系統、數據庫等基礎軟件在部分應用場景中實現了“可用”，正在向“好用”邁進。我們認為，信創作為一個涉及面廣、產業鏈長、推進難度大、戰略意義深遠的大賽道，必須在多個維度同時發生系列催化，才有望形成多種影響因子的共振，進而從量變走向質變，推動產業發展出現顯著邊際改善和進程加速，并最終影響資本市場的投資預期。麒麟軟件是中國軟件控股、中國電子旗下科技企業，2019 年 12 月由天津麒麟和中標軟件強強

22、整合而成。以安全可信操作系統技術為核心，面向通用和專用領域打造安全創新操作系統產品，現已形成桌面操作系統、服務器操作系統、萬物智聯操作系統、工業操作系統、智算 公司動態分析公司動態分析/中國軟件中國軟件 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。7 操作系統產品等為代表的產品線，達到國內最高的安全等級，全面支持飛騰、鯤鵬、龍芯等國產主流 CPU，在系統安全、穩定可靠、好用易用和整體性能等方面具有領先優勢，并為黨政、行業信息化及國家重大工程建設提供安全可信的操作系統支撐。根據賽迪顧問統計，麒根據賽迪顧問統計，麒麟軟件旗下操作系統產品連續麟軟件旗下操作系統產品連續 1212 年位

23、列中國年位列中國 LinuxLinux 市場占有率第一名。市場占有率第一名。圖圖4.4.麒麟軟件發展歷程麒麟軟件發展歷程 資料來源：國投證券研究中心整理 2002 年，國防科技大學牽頭，中國軟件、浪潮、聯想、中科院軟件所等國內領先的機構和企業權威專家、研究人員齊聚長沙，共同承接國家 863 研究計劃，啟動建國以來最大的軟件項目國產服務器操作系統內核的研發。經過 4 年的努力，研發完成的國產服務器操作系統最終被定名為“銀河麒麟”。2009 年，“核高基”重大專項啟動，旨在加強“核心電子器件、高端通用芯片以及基礎軟件產品”的研發攻堅。銀河麒麟系統項目作為“核高基”的重要組成，再次獲得國家大力支持，

24、實現繼續迭代。2010 年 12 月 16 日，民用的“中標 Linux”操作系統和國防科大研制的“銀河麒麟”操作系統在上海正式宣布合并，雙方將共同以“中標麒麟”的新品牌統一出現在市場上，并攜手開發軍民兩用的操作系統。政務、軍隊管理以及大型國企等眾多部門，也逐步替換為銀河麒麟系統。對于黨政軍和大企業專網系統而言，麒麟系統也已具備了更可靠的替換條件。伴隨著在更多商用領域攻城略地，銀河麒麟系統首次獲得國家級的重大肯定：2018 年獲得國家科技進步一等獎。公司動態分析公司動態分析/中國軟件中國軟件 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。8 圖圖5.5.麒麟軟件品牌授權麒麟軟件品

25、牌授權 資料來源：麒麟軟件官網，國投證券研究中心 麒麟軟件注重核心技術創新和生態體系建設。麒麟軟件注重核心技術創新和生態體系建設。公司 2023 年發布的“開放麒麟 1.0”被國資委評為“2023 年度央企十大國之重器”，近年來通過 CMMI 5 級評估，現有博士后工作站、省部級企業技術中心、省部級基礎軟件工程中心等，先后申請專利 964 項，其中授權專利 504 項，登記軟件著作權 648 項，主持和參與起草國家、行業、聯盟技術標準 70 余項。截至 2024 年6 月 30 日，麒麟軟件已與 24800 多家廠商建立合作，硬件適配數超 72 萬項，軟件適配數超395 萬項，總量超過 467

26、 萬項，生態適配官網累計注冊用戶數超 7.1 萬人。此外，麒麟軟件正式成為開放原子開源基金會白金捐贈人；作為 openEuler 開源社區發起者，以 Maintainer身份承擔 80 個項目，除華為公司外貢獻第一。積極推進產品應用落地，持續中標大單彰顯實力。積極推進產品應用落地，持續中標大單彰顯實力。2023 年，麒麟操作系統持續賦能行業客戶和各級黨政機關的數智化轉型升級，在全國范圍內的黨政機關、央國企和關基行業多次中標桌面和服務器操作系統項目。在政府側，麒麟軟件 2023 年中標四川瀘州、山東日照、湖南常德、湖北孝感應城區縣等多個黨政機關項目；在央國企，麒麟軟件的中標客戶包括中交集團、郵政

27、集團、中儲糧、中國一汽、中國電信、內蒙古電力等，遍布金融、交通、能源、制造、消費品等多個關基領域。7 月 23 日，國家電網南瑞集團有限公司發布2024 年應用軟件、國產操作系統及數據庫框架成交公告，麒麟軟件作為第一順位成交人中標包 1 國產操作系統，采購規模為 33560 套。圖圖6.6.2023 年麒麟軟件部分中標大單年麒麟軟件部分中標大單 圖圖7.7.國家電網南瑞集團國家電網南瑞集團 2024 年基礎軟件招標及成交信息年基礎軟件招標及成交信息 資料來源：麒麟軟件微信公眾號，國投證券研究中心 資料來源：招標網，國投證券研究中心 公司動態分析公司動態分析/中國軟件中國軟件 本報告版權屬于國投

28、證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。9 3.3.稅改謀定待發，攜金稅稅改謀定待發，攜金稅工程工程積淀全面布局數字財稅積淀全面布局數字財稅 新一輪財稅體制改革迫在眉睫。新一輪財稅體制改革迫在眉睫。新一輪財稅改革一大背景是經濟下行壓力加大，2013 年之后，GDP 名義增速和財稅收入增速持續下行，財稅政策持續發力。近十年減稅降費退稅超 10 萬億元，對推動經濟起到重要作用，同時對財稅收入造成較大挑戰。2015 年之后，財稅收入增長率低于 GDP 名義增長率，財稅可持續性面臨挑戰，財稅政策空間縮小。另一方面，為了穩經濟，彌補減稅降費等政策性減收和擴大政府投資，近些年地方政府舉債規?？焖倥噬?，地

29、方政府負債率和債務率快速攀升。增強財稅可持續性、激發地方政府積極性、防范化解地方政府債務風險等問題，都亟需財稅體制改革去解決。2 2023023 年審計工作報告建議年審計工作報告建議謀劃新一輪財稅體制改革。謀劃新一輪財稅體制改革。2024 年 6 月 25 日，審計署受國務院委托，向十四屆全國人大常委會第十次會議作了國務院關于 2023 年度中央預算執行和其他財政收支的審計工作報告，其中披露 2023 年中央一般公共預算收入總量 107416.7 億元、支出總量 149016.7 億元，赤字 41600 億元，與調整后的預算持平。報告指出，謀劃新一輪財稅體制改革，完善中央與地方財政事權和支出責

30、任劃分，加大均衡性轉移支付力度，健全轉移支付定期評估和動態調整、退出機制，對地方稅費優惠政策進行評估和清理。圖圖8.8.2023 年度中央預算執行和其年度中央預算執行和其他財政收支的審計工作報告他財政收支的審計工作報告 資料來源：審計署，國投證券研究中心 三中全會對財稅三中全會對財稅體制體制改革提出明確要求，新一輪稅改改革提出明確要求，新一輪稅改或將帶動數字財稅需求或將帶動數字財稅需求。財政是國家治理的基礎和重要支柱，黨的二十屆三中全會圍繞深化財稅體制改革，從健全預算制度（大力推進財政科學管理，提升系統化、精細化、標準化、法治化水平），健全稅收制度（優化稅制結構，促進高質量發展、社會公平、市場

31、統一），完善中央和地方財政關系（增加地方自主財力，更好調動兩個積極性）三個方面作出了重要部署。數字財稅是財稅體制改革的重要技術手段，不僅能夠推動財稅管理的科學化、規范化，強化預算約束，嚴格預算執行和財稅監督；還能實現精細化管理，催生新的財稅管理模式，賦能財稅管理變革?！敖鸲惞こ探鸲惞こ獭苯ㄔO”建設從標準化到精細化，從標準化到精細化，是數字財稅的是數字財稅的重要抓手。重要抓手。1994 年，我國工商稅收制度進行了重大改革，核心內容是建立以增值稅為主體的流轉稅制度。與此同時，國務院指示要盡快建設實施以加強增值稅管理為主要目標的“金稅工程”，引入現代化技術手段以加強對增值稅的監控管理。2008 年啟

32、動的“金稅三期”作為國家電子政務是國家電子政務十二金工程之一，投資金額 70 余億，工程規模居十二金之首，實現了“一個平臺、兩級處理、三個覆蓋、四個系統”的工作目標。2021 年啟動建設實施的“金稅四期”核心是從“以票控稅”邁向“以數治稅”，通過“推行全電發票”和“建設智慧稅務”來實現稅收的收取、協查、管理、稽核環節全數據、全業務、全流程打通，讓稅務系統的每個環節形成一張在線的網。公司動態分析公司動態分析/中國軟件中國軟件 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。10 圖圖9.9.金稅一期到金稅四期梳理金稅一期到金稅四期梳理 資料來源：標普云，國投證券研究中心 “金稅四期金

33、稅四期”強調利用大數據和人工智能技術進行稅收管理強調利用大數據和人工智能技術進行稅收管理。智慧稅務系統通過大數據應用，聚合各方數據資源，搭建“稅警關銀”四部門聯合作戰指揮平臺，以信息化指揮平臺為依托，推動相關政府部門基于稅收法定義務提供涉稅方信息，實現數字政府和稅收共治。此外，利用大數據比對和監控技術，建立以“數據監測、數據研判”為核心的稽查機制，能夠發現企業未按時確認收入的情況，從而觸發增值稅風險預警，實現精確執法和精準監管。中國軟件是“金稅工程”的全程參與者和重要推動者。中國軟件是“金稅工程”的全程參與者和重要推動者。自 2010 年起，中國軟件積極履行央企責任，承擔了國家稅務總局金稅三期

34、工程系統推廣上線運行工作，并將該項目列為中國軟件的“一號工程”，最大限度地投入人力、物力、財力及技術支持等各方面資源，努力實現國家稅務總局提出的“金三”工程要達到“國際先進、中國特色、十五年不落后”的建設目標。根據國資委官網披露的信息，經過中國軟件 5 年的努力，金稅三期工程已建成覆蓋率達 100%，覆蓋國地稅所有稅種、所有稅務征收管理工作環節和各級國、地稅機關的全國稅收管理信息系統。該系統每年為 80 萬稅務干部、3500 萬納稅法人、5 億自然人提供 7X24 小時稅費服務，為國家稅收管理提供強有力的技術保障，對實現稅收管理更加統一規范、納稅服務更加優質便捷、國地稅合作具有重要意義。憑借長

35、期服務稅務領域信息化的沉淀，中國軟件在“金稅四期”項目中也取得戰略性新進展憑借長期服務稅務領域信息化的沉淀，中國軟件在“金稅四期”項目中也取得戰略性新進展，數字化全電票服務平臺、新電子稅務局、稅務智慧辦公平臺等系統的上線和應用，進一步奠定了公司在稅務行業全面發展的基礎。2023 年，公司成功保障了核心征管、數據資源平臺、電子稅務局、社保征收、出口退稅等業務系統的平穩運行，完成了重點工作業務指標任務；順應稅務行業網信化發展，組織專業技術隊伍完成系統設計及功能開發，保證工程系統試點及全面推廣上線運行，積極推動稅務企業端服務化業務的拓展。公司動態分析公司動態分析/中國軟件中國軟件 本報告版權屬于國投

36、證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。11 圖圖10.10.中國軟件中國軟件數字化政務服務平臺數字化政務服務平臺 資料來源：中國軟件官網，國投證券研究中心 財稅服務的需求圍繞針對財稅服務的需求圍繞針對G G端客戶的稅局涉稅服務市場和針對端客戶的稅局涉稅服務市場和針對B B端客戶的企業財稅服務市場端客戶的企業財稅服務市場這兩類，這兩類，未來市場潛力有望呈未來市場潛力有望呈量級釋放。量級釋放。從業財稅一體化用戶規模分布來看，2021 年用戶規模已達到 333 萬家，未來五年將保持快速增長，預計到 2025 年可達到 501 萬家。從業財稅一體化市場規模和市場容量來看，2021 年市場規模達 1

37、42 億元，但市場容量可以達到 322 億元，至少仍有 2 倍以上的提升空間。根據甲子光年的預測數據，到 2025 年業財稅一體化市場規模將達到 448 億元，市場容量可達 533 億元。中國軟件作為多年服務金稅工程的綜合型廠商，或將受益于財稅服務市場需求的增長。圖圖11.11.業財稅一體類用戶規模分布業財稅一體類用戶規模分布 圖圖12.12.業財稅一體類市場容量與成長空間倍數（業財稅一體類市場容量與成長空間倍數（億元）億元）資料來源：甲子光年，國投證券研究中心 資料來源：甲子光年，國投證券研究中心 104333501業財稅一體類用戶規模分布業財稅一體類用戶規模分布(單位單位:萬家萬家)142

38、207254326448180177143115852.271.851.561.351.19-2.5-2.5-1.5-1.5-0.5-0.50.50.51.51.52.52.50 02002004004006006008008002021202120222022202320232024202420252025市場規模市場規模潛在市場規模潛在市場規模市場空間倍數市場空間倍數 公司動態分析公司動態分析/中國軟件中國軟件 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。12 4.4.投資建議投資建議 4.1.4.1.基本假設與營收預測基本假設與營收預測 行業解決方案行業解決方案：在科技自

39、立自強的大背景下，未來今年我國信創產業將呈現出穩步增長的態勢，中國軟件作為信創解決方案龍頭，或將維持過去的平均增速。我們預計該業務 2024-2026年收入分別為 36.15/37.96/39.86 億元，同比增速分別為 4.75%/5.00%/5.00%。服務化業務服務化業務：三中全會之后，新一輪財稅體制改革有望在明年開始帶動數字財稅的需求加速提升，今年數字財稅產業增速相對穩健?？紤]到公司的服務化業務中稅務領域收入占大頭，我們預計該業務 2024-2026 年收入分別為 16.45/17.27/18.14 億元，同比增速分別為2.82%/5.00%/5.00%。自主軟件自主軟件產品產品：從今

40、年到 2027 年是信創產業發展的關鍵期，黨政客戶信創下沉到區縣和關基行業客戶加速國產替代的需求，很大程度上將會帶動基礎軟件產業加速發展?？紤]到麒麟軟件的收入在自主軟件產品線的收入占比接近 80%，且麒麟軟件作為國產操作系統龍頭，產品穩定成熟的情況下市占率低，我們預計該業務未來三年有望迎來加速增長，2024-2026 年收入分別為 21.29/29.83/39.49 億元，同比增速分別為 30.05%/40.12%/32.39%。表表2 2：2 202022 2-2022026 6E E 中國軟件中國軟件營收拆分預測營收拆分預測 營收營收拆分拆分 （億元）（億元）2 202022 2A A 2

41、 202023 3A A 2 202024 4E E 2 202025 5E E 2 202026 6E E 總營業收入總營業收入 96.40 96.40 67.23 67.23 74.25 74.25 85.44 85.44 97.87 97.87 YOY（%）-6.88%-30.26%10.44%15.06%14.56%綜合毛利率 31.42%36.89%39.45%43.43%47.03%行業解決方案行業解決方案 57.91 57.91 34.51 34.51 36.15 36.15 37.96 37.96 39.86 39.86 YOY（%）-10.01%-40.41%4.75%5.0

42、0%5.00%服務化業務服務化業務 22.2422.24 16.0016.00 16.4516.45 17.2717.27 18.1418.14 YOY（%）-3.68%-28.06%2.82%5.00%5.00%自主軟件產品自主軟件產品 15.96 15.96 16.37 16.37 21.29 21.29 29.83 29.83 39.49 39.49 YOY（%）1.40%2.57%30.05%40.12%32.39%資料來源：Wind，國投證券研究中心預測 2024 年 7 月 11 日，中國軟件發布 2024 年中報業績預告，預計 2024 年半年度實現歸屬于母公司所有者的凈利潤-3

43、0000 萬元到-25000 萬元，2024 年半年度虧損是由于公司業務主要集中在下半年結算驗收，并受到市場競爭加劇等因素影響。公司預計 2024 年半年度實現歸屬于母公司所有者的凈利潤與上年同期相比，將減虧 21534 萬元到 26534 萬元，大幅減虧主要是由于本報告期內，公司聚焦主責主業，新簽合同毛利率提升，產品競爭力加強，同時持續推進降本增效，嚴控成本費用支出。公司動態分析公司動態分析/中國軟件中國軟件 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。13 4.2.4.2.估值分析估值分析 考慮到中國軟件的主營業務中，既包含了盈利能力不穩定，毛利率不高的集成類和解決方案考慮

44、到中國軟件的主營業務中，既包含了盈利能力不穩定，毛利率不高的集成類和解決方案供給類供給類業務（行業解決方案和服務化業務）；又包含了增速較快，市場空間較大，毛利率較業務（行業解決方案和服務化業務）；又包含了增速較快，市場空間較大，毛利率較高，市占率較低且處于成長期的產品型業務（自主軟件產品），我們認為宜采用分部估值法高，市占率較低且處于成長期的產品型業務（自主軟件產品），我們認為宜采用分部估值法進行估值。進行估值。針對行業解決方案和服務化業務，鑒于過去幾年其盈利能力不穩定，亦非處于成長期，未來針對行業解決方案和服務化業務，鑒于過去幾年其盈利能力不穩定，亦非處于成長期，未來盈利能力也存在不確定性，

45、因此采用盈利能力也存在不確定性，因此采用 PBPB 估值法。估值法。2023 年，歸屬上市公司中國軟件股東的凈資產為 22.79 億元，麒麟軟件的凈資產為 14.65 億元，上市公司中國軟件對麒麟軟件的持股比例為 40.25%，因此上市公司剔除麒麟軟件后的凈資產為 16.89 億元。結合 2024 年中報業績預告，公司利潤呈現出大幅減虧的趨勢，我們參考 2023 年的凈資產對中國軟件行業解決方案和服務化業務的未來凈資產作保守估計，預計 2024-2026 年公司剔除麒麟軟件的凈資產與 2023 年一致，為 16.89 億元，相當于 1 倍的動態市凈率，對應市值為 17 億元。針對麒麟軟件為代表

46、的自主軟件業務（麒麟軟件在其中的營收占比接近針對麒麟軟件為代表的自主軟件業務（麒麟軟件在其中的營收占比接近 80%80%），考慮到信創產），考慮到信創產業發展的確定性趨勢，公司相關業務仍然處于研發高強度投入期和業績快速成長期，且國產業發展的確定性趨勢，公司相關業務仍然處于研發高強度投入期和業績快速成長期，且國產基礎軟件未來空間廣闊，因此采用基礎軟件未來空間廣闊，因此采用 PSPS 估值。估值。我們選取同處于基礎軟硬件領域的兩家公司：達夢數據（基礎軟件數據庫典型標的）和海光信息（基礎硬件 CPU 典型標的）作為可比公司。2024 年可比公司平均 PS 為 19，假設與麒麟軟件估值相同，相當于 2

47、024 年 19 倍的動態市銷率，對應市值為 315 億。表表3 3：可比公司估值表（可比公司估值表（2 202024 4-0707-2 29 9）可比公司可比公司 總市值總市值 （億元）（億元）營業收入營業收入（億元）（億元）市市銷銷率率 P P/S/S（x x）2022023 3 2022024 4E E 2022025 5E E 2 202026 6E E 2022023 3 2022024 4E E 2022025 5E E 2 202026 6E E 達夢數據 159 7.94 9.32 11.13 13.32 20 17 14 12 海光信息 1717 60.12 84.35 11

48、4.09 150.03 29 20 15 12 平均值平均值 24 24 19 19 15 15 12 12 麒麟軟件/12.73 16.56 23.20 30.91 /19 15 12 資料來源：Wind，國投證券研究中心（注：兩家可比公司均采用 Wind 一致預期）將兩部分估值合并后，我們預計將兩部分估值合并后，我們預計 20242024 年中國軟件的目標總市值為年中國軟件的目標總市值為 17+315=33217+315=332 億元。億元。公司動態分析公司動態分析/中國軟件中國軟件 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。14 4.3.4.3.投資建議投資建議 中國軟

49、件是國產基礎軟件和稅務領域信息化龍頭，旗下兩個資產麒麟軟件和達夢數據庫在各自領域具備稀缺性。我們認為，基礎軟件行業在國產替代大背景具備確定性的滲透率提升趨勢，疊加三中全會后財稅體制改革催生的數字財稅需求，中國軟件未來幾年或將迎來新一輪發展機遇，預計公司 2024-2026 年實現營業收入 74.25/85.44/97.87 億元，實現歸母凈利潤1.16/2.19/3.49 億元。首次覆蓋，給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價 39.06 元。表表4 4：中國軟件中國軟件重要財務數據和盈利預測重要財務數據和盈利預測 摘要（百萬元）摘要（百萬元）2 202022A2A 2 202023 3A

50、A 2 202024 4E E 2 202025 5E E 2 202026 6E E 營業收入營業收入 9,640.2 6,723.3 7,425.5 8,543.8 9,787.4 凈利潤凈利潤 45.3 -232.7 116.5 218.7 348.9 每股收益（元）每股收益（元）0.07 -0.27 0.14 0.25 0.41 每股凈資產（元）每股凈資產（元）5.39 3.99 4.55 5.25 6.22 盈利和估值盈利和估值 2 202022A2A 2 202023 3A A 2 202024 4E E 2 202025 5E E 2 202026 6E E 市盈率（倍）市盈率（

51、倍）849.23 -133.94 228.08 121.49 76.14 市凈率（倍）市凈率（倍）15.45 13.68 10.77 10.03 9.06 凈利潤率凈利潤率 0.5%-3.5%1.6%2.6%3.6%凈資產收益率凈資產收益率 1.8%-9.8%4.9%8.5%12.5%股息收益率股息收益率 0.1%0.1%-0.3%0.1%0.3%ROICROIC 3.6%-0.3%9.2%12.2%14.9%資料來源：Wind，國投證券研究中心預測 風險提示風險提示 產品研發不及預期；信創政策落地不及預期；生態建設不及預期；盈利預測不及預期等。公司動態分析公司動態分析/中國軟件中國軟件 本報

52、告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。15 Table_Finance2 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 利潤表利潤表財務指標財務指標（百萬元）（百萬元）202220232024E2025E2026E（百萬元）（百萬元）202220232024E2025E2026E營業收入營業收入9,640.26,723.37,425.58,543.89,787.4成長性成長性減:營業成本6,611.64,243.04,495.94,833.45,184.8營業收入增長率-6.9%-30.3%10.4%15.1%14.6%營業稅費54.641.445.852.760.3

53、營業利潤增長率12.3%-104.6%-5223.8%53.5%42.3%銷售費用530.8522.7371.3427.2489.4凈利潤增長率-40.0%-613.4%150.0%87.7%59.6%管理費用2,652.72,362.72,004.92,392.32,740.5EBITDA增長率27.9%-55.0%215.8%44.5%37.7%財務費用37.736.320.058.163.6EBIT增長率12.6%-92.9%3004.1%49.6%40.3%資產減值損失-84.4137.5193.0180.1239.9NOPLAT增長率-24.3%-108.5%3347.8%49.6%

54、40.3%加:公允價值變動收益102.439.80.00.00.0投資資本增長率10.0%0.7%5.1%19.3%12.6%投資和匯兌收益59.5271.50.00.00.0凈資產增長率7.5%-3.7%14.2%15.3%18.6%營業利潤營業利潤248.5-11.5590.4906.31,289.7加:營業外凈收支12.50.40.00.00.0利潤率利潤率利潤總額利潤總額261.0-11.2590.4906.31,289.7毛利率31.4%36.9%39.5%43.4%47.0%減:所得稅16.9-3.3176.3270.7385.2營業利潤率2.6%-0.2%8.0%10.6%13.

55、2%凈利潤凈利潤45.3-232.7116.5218.7348.9凈利潤率0.5%-3.5%1.6%2.6%3.6%EBITDA/營業收入5.2%3.4%9.7%12.1%14.6%資產負債表資產負債表EBIT/營業收入3.0%0.3%8.7%11.3%13.8%（百萬元）（百萬元）202220232024E2025E2026E運營效率運營效率貨幣資金2,364.61,945.52,148.72,472.32,832.2固定資產周轉天數21271771交易性金融資產2.42.42.42.42.4流動營業資本周轉天數190237294243279應收帳款3,106.12,897.53,733.1

56、3,896.14,843.6流動資產周轉天數280343400349384應收票據86.184.293.0107.1122.6應收帳款周轉天數103163163163163預付帳款244.1331.5366.1421.3482.6存貨周轉天數114109109109109存貨976.61,704.51,177.81,914.00.0總資產周轉天數401530497471455其他流動資產617.6-652.5610.0-640.42,023.8投資資本周轉天數180260248257252可供出售金融資產0.00.00.00.00.0持有至到期投資0.00.00.00.00.0投資回報率投資回

57、報率長期股權投資1,032.01,092.71,092.71,092.71,092.7ROE1.8%-9.8%4.9%8.5%12.5%投資性房地產ROA0.4%-2.5%1.1%2.0%2.6%固定資產570.3435.8253.994.4-45.4ROIC3.6%-0.3%9.2%12.2%14.9%在建工程0.00.00.00.00.0費用率費用率無形資產160.3267.1434.4648.0920.6銷售費用率5.5%7.8%5.0%5.0%5.0%其他非流動資產1,115.41,147.31,067.71,067.71,067.7管理費用率27.5%35.1%27.0%28.0%2

58、8.0%資產總額資產總額10,275.49,256.110,979.911,075.613,342.9財務費用率0.4%0.5%0.3%0.7%0.7%短期債務574.3693.6531.2902.7821.0三費/營業收入33.4%43.5%32.3%33.7%33.7%應付帳款4,230.93,135.34,546.93,579.54,995.5償債能力償債能力應付票據0.00.00.00.00.0資產負債率65.4%63.0%65.1%60.0%60.5%其他流動負債1,054.61,153.61,222.41,314.11,409.7負債權益比188.6%169.9%182.5%147

59、.1%150.8%長期借款630.0676.0676.0676.0676.0流動比率1.261.271.291.411.43其他非流動負債225.5168.6168.6168.6168.6速動比率1.001.071.021.211.16負債總額負債總額6,715.25,827.07,145.06,640.98,070.7利息保障倍數4.860.3910.0113.8517.60少數股東權益1,068.01,150.31,447.81,864.82,420.3分紅指標分紅指標股本660.0859.8859.8859.8859.8DPS(元)0.040.02-0.080.040.08留存收益1,8

60、32.21,419.01,606.81,789.82,071.7分紅比率33.6%30.7%30.7%30.7%30.7%股東權益股東權益3,560.13,429.03,914.44,514.35,351.8股息收益率0.1%0.1%-0.3%0.1%0.3%（百萬元）（百萬元）202220232024E2025E2026E202220232024E2025E2026E凈利潤244.1-7.8414.0635.6904.5EPS(元)0.07-0.270.140.250.41加:折舊和攤銷125.426.772.972.374.0BVPS(元)5.393.994.555.256.22資產減值準

61、備-84.4137.5193.0180.1239.9PE(X)849.23-133.94228.08121.4976.14公允價值變動損失-102.4-39.80.00.00.0PB(X)15.4513.6810.7710.039.06財務費用37.736.320.058.163.6P/FCF170.345355.20201.5073.9462.23投資損失-59.5-271.50.00.00.0P/S3.994.643.583.112.71少數股東損益198.7224.9297.6416.9555.5EV/EBITDA78.70143.2438.7127.1519.66營運資金的變動-838

62、.9-601.1-625.0-1,190.7-1,058.4CAGR(%)-18.5%-60.3%-73.1%經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量-479.4-494.7372.5172.3779.1PEG-21.220.221.521.381.28投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量-720.4125.9-58.3-126.4-206.9ROIC/WACC0.40-0.031.011.341.63融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量276.9-6.8-111.1277.7-212.4REP21.01-212.335.463.492.54資料來源：Wind資訊，安信證券研究中心預測

63、現金流量表現金流量表業績和估值指標業績和估值指標 公司動態分析公司動態分析/中國軟件中國軟件 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。16 公司評級體系公司評級體系 收益評級：買入 未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 15%及以上；增持 未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 5%（含）至 15%；中性 未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-5%（含）至 5%；減持 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 5%至 15%（含）；賣出 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 15%以上；風險評級：A 正常風險

64、，未來 6 個月的投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6 個月的投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 國投證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投

65、資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。公司動態分析公司動態分析/中國軟件中國軟件 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。17 免責聲明免責聲明 。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報

66、告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也

67、可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處

68、為“國投證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。國投證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。國投國投證券研究中心證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田區深圳市福田區福華一路福華一路 1 11 19 9 號安信金融大廈號安信金融大廈 3333 層層 郵郵 編：編：518046518046 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口區楊樹浦路上海市虹口區楊樹浦路 168168 號國投大廈號國投大廈 2828 層層 郵郵 編：編：200082200082 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 1515 層層 郵郵 編：編：100034100034