游戲行業：AIGC技術發展+政策修復雙擊-230207（54頁）.pdf

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1、中信建投證券CHINA SECURITIES證券研究報告行業深度報告游戲：AIGC技術發展+政策修復雙擊分析師：武超則分析師：楊艾莉SAC編號：S1440513090003SAC編號：S1440519060002SFC編號：BEM208SFC編號：BQ1330研究助理：楊曉瑋發布日期：2023年2月7日本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明#page#核心觀點當下，游戲行業正迎來，政策修復+科技創新的雙擊。1、政策：版號節奏常態

2、化，1月版號超預期，大量重點產品獲版號，如騰訊黎明覺醒：生機（2月上線）、米哈游消壞：星宮鐵道（預約破千萬）等。2、科技創新：AIGC技術將對游戲行業帶來：1）輔助制作，降本增效：2）交互升級，提升體驗；3）降低門檻，推動創新。頭部公司已有布局：據虎，米哈游投入人工智能，以解放美術人力、提升卡通渣染能力，騰訊/網易也有自研工具輔助部分制作環節。3、估值：主要公司當前市值對應23年預計凈利潤估值仍在15左右。隨著游戲產品的版號獲取和陸續上線，將明確改善行業景氣度；AIGC技術創新，進一步釋放行業創新活力，提振產品流水。行業有望迎來，業績和估值的雙重提升。推薦騰訊、網易、三七互娛、吉比特、昆侖萬維

3、，關注完美世界、愷英網絡。中信建投證券CHINASECURITIE#page#摘要，*享一“利州/互不工“中摩業本-短時間”的不可能三角，而生成式AI技術的引入，有望從3個方面賦能游戲行業：1）階段1：輔助制作流程，實現降本增效：如原畫生成、地圖渣染、聲音素材、NPC設計等，均可以引入生成式AI技術，降低游戲制作成本，提升項目效率。2）階段2：交互元素升級，提升沉漫體驗：類似于ChatGPT與人類智能對話，游戲內的各種交互元素都可以更加智能化，如千人千面的聲音動效、隨玩家動態變化的美術場景、更加智能化的NPC對話等，整體沉浸感更強。3）階段3：降低制作門檻，推動游戲創新。解放游戲制作傳統的龐大

4、工作量，降低制作門檻，驅動更多設計創意誕生，甚至實現個人用戶自定義游戲制作的能力。2、海內外游戲大廠已有布局1）米哈游：現階段點投入人工智能，以解放美術人力、提升卡通渣染能力。2）騰訊：自研一站式角色動畫管線工具集Superman，將語音口型制作周期從1.5周降低至1秒；GCloud游戲研發出AI自動蒙皮GoSkinning3）網易：網易互娛AILab實現AI輔助原畫線稿上色、基于人臉線稿生成圖像；伏義游戲AI已經實現AI機器人開發及劇情動畫制作等。4）動視暴雪：旗下休閑游戲子公司King在22年收購人工智能軟件公司Peltarion，有望幫助在游戲設計與運營方面做出創新；此外，22年動視暴雪

5、申請用戶自定義音樂專利，制定千人千面的音樂。5）EA：與加拿大不列顏哥倫比亞大學（UBC）合作，在不使用傳統編程和動畫制作的情況下，生成可控的足球運動員角色，行動基本符合人類的運動模式。中信建投證券CHINA SECURITIES#page#摘要（2）3、政策修復，景氣度改善：1月國產游戲版號順利發放，除版號節奏穩定外，此次騰訊、網易、米哈游等頭部公司的更多重點產品獲批，包括騰訊黎明覺醒：生機、米哈游崩壞：星宮鐵道等。春節假期帶動下，手游市場月度表現有望邊際回暖，龍頭公司儲備豐富，且主要公司當前市值對應23年預計凈利潤的估值仍在15x左右，隨重點產品上線及流水、業績兌現，游戲公司EPS與估值均

6、有提升空間。1）騰訊：關注黎明覺醒：生機上線。黎明覺醒：生機作為準3A級別手游，將于2月開啟不限號不刪檔測試，目前全網預約人數已超7000萬人；其他游戲包括無是契約，代理游戲命運方舟等。2）三七互娛：關注凡人修仙傳等新品類游戲。已獲版號自研產品包括霸業、凡人修仙傳：人界篇、扶搖一夢，其他研發中的游戲類型包括古風MMORPG、中世紀SLG等。3）完美世界：關注天龍2定檔上線情況。公司游戲儲備聚焦“MMO+”和“卡牌+”。天龍八部2：飛龍戰天已于1月獲得版號，關注一拳超人：世界女神異聞錄5百萬亞瑟王朝與夜之國。4）吉比特：關注超喵星計劃M66等。自研養成類游戲超喵星計劃，以及多款代理游戲：模擬經營

7、類新莊園時代、策略養成類超進化物語2等。關注自研M66今年海外上線、國內獲取版號的進展。投資建議：隨著游戲產品的版號獲取和陸續上線，將明確改善行業景氣度：AIGC技術創新，進一步釋放行業創新活力，提振產品流水。行業有望迎來，業績和估值的雙重提升。推薦騰訊、網易、三七互娛、吉比特、昆侖萬維，關注完美世界、愷英網絡。中信建投證券AECHINASECURITIE#page#目錄第一章游戲制作：流程復雜、高度工業化，有望系統性受益于生成式AI第二章階段1：輔助制作流程，實現降本增效第三章階段2：交互元素升級，提升沉浸體驗第四章階段3：降低制作門檻，推動游戲創新第五章海外內公司布局：動視暴雪、EA、騰訊

8、、網易游戲板塊：政策修復，景氣度改善第六章中信建投證券CHINASECURITIE#page#1.1游戲制作：流程復雜，高度工業化，受不可能三角的限制傳統游戲制作存在“質量、速度、成本”中只能有兩個的不可能三角。在保證游戲質量的前提下，游戲制作只有兩條路徑可選，一是大量開發人員同時制作一款游戲，而大型團隊管理、開發效率較低，開發成本勢必提高：二是精簡團隊成員，制作周期長達幾年甚至十幾年。通常優質3A大作的開發時間成本和金錢成本均很高。以銷量超4600萬份的荒野大鑲客：教賦2為例，游戲擁有超過28平方英里接近真實景象的地圖和1000個NPC，即使專職開發人員超1200人，也用了8年完成，成本近3

9、億美元。專職開發人員少于荒野大客：教跌2的星際公民，已開發10年之久，仍處于Alpha版本測試階段，預計還需要較長時間才能完整上線。表：大型3A游戲規模及制作成本圖：傳統游戲制作的不可能三角游戲荒野大鎳客：教賦2星際公民陸地面積地圖規模28平方英里超100萬平方公里NPC數量超1000個質量一2018年發售時間暫未發售8年制作周期貴10年以上慢X超3000人貢獻人員151開發人員速度成本約1200人已超700人（不含外包）差開發成本已眾籌5.3億美元2.4-3億美元（不含營銷）銷量4600萬份皖中信建投證券15CHINASECURITIE中信建投資料表源：venturebeat，Rocksta

10、rgames，Take-Two.#page#1.2游戲制作：優秀手游制作成本直逼3A端游米哈游原神初期開發成本達1億美元：據SensorTower，自2020年9月28日全球發售以來，原神全球累計銷售額超過了40億美元，2022年（1月1日至12月20日），原神總收入路身全球收入第三高的手游，僅次于騰訊的王者榮耀和PUBGM。米哈游披露，原神初期開發成本達1億美元。騰訊黎明覺醒：生機作為準3A級別手游，開發團隊達300人：騰訊光子工作室群自研新品黎明覺醒：生機將于2月開啟不限號不刪檔測試，目前全網預約人數已超7000萬人，作品由300人研發團隊開發。圖：原神上線以來i0S暢銷榜排名圖：黎明覺醒

11、：生機票明覺醒200400600800100012002月1400不限號不刪檔中信建投證券CHINASECURITIES，黎明覺醒生機，中信建報#page#1.3游戲制作：流程復雜，要素齊全游戲制作流程復雜，設計開發環節最為關鍵。游戲的制作一般包括“產品立項-目標規劃-設計開發-發布運營”四個環節，制作周期一般以年為單位，制作流程的復雜程度和時間成本遠超娛樂媒體領域的其他內容。在游戲的制作流程中，設計開發環節決定了規劃的落地程度，極大程度上影響游戲質量以及玩家體驗，是最為關鍵的一環。圖：游戲制作流程版本周期產品立項設計開發發布運營目標規劃方案設計前景規劃框架玩法渠道SDK程序編碼市場調研風格規

12、范運營活動美術繪圖Demo預演版本計劃宣傳推廣配置聯調中信建投證券ACHINASECURITIES資料未源：gametestcaseslibrary、中信建報#page#1.3游戲制作：流程復雜，要素齊全（2）游戲是娛樂及媒體行業中最復雜的形式，構成要素包含娛樂媒體領域內容的所有形式。游戲包含文本、圖像、音效、音樂、3D模型、動畫、電影、代碼等多種類型的資源，涵蓋了娛樂及媒體行業所有的內容形式。圖：游戲構成要素游戲引攀3D模型動畫圖像NPC文本你們一定都聽說過關于他的故事You must have heard stories about111中信建投證券CHINASECURITIE游戲科學，中

13、信建投#page#1.4生成式AI將影響游戲制作，有望打破不可能三角（1）游戲是娛樂及媒體行業中對實時交互要求最高的形式。游戲強調玩家交互的實時體驗，要求即時反饋，是所有娛樂形式中綜合復雜程度最高的。游戲的要素復雜、制作門檻高也決定了生成式AI對游戲制作的影響是其他娛樂及媒體領域的合力，創造的機會也是最大的。生成式AI帶來的生產力提升，將打破游戲制作的不可能三角。生成式AI能夠根據已有文本進行續寫、根據文本生成語音、根據主題生成音樂、根據文本生成圖像、根據二維圖像生成三維模型、根據文本生成代碼等，對游戲的策劃、音頻、美術、程序等環節的工作均帶來極大的生產力提升，大幅降低游戲制作成本，打破不可能

14、三角。以二維游戲原畫為例，傳統原畫師根據策劃內容完成設計稿需要花費數周時間，而使用生成式AI僅需要輸入關鍵詞便能得到大量設計初稿，后續進行篩選、修改即可，時間降低至幾個小時。圖：生成式AI對游戲制作的影響是所有娛樂媒體內容領線最大復雜十程度游戲動畫電影真人電影電視節目音樂美術書新聞中信建投證券實時性CHINASECURITIE資料未源：vcgamers，a16z，中信建投#page#1.4生成式Al將影響游戲制作，有望打破不可能三角（2）階段1：輔助游戲制作流程，實現降本增效。文字生成或輔助編輯游戲原畫、圖像轉為3D模型、文字修改3D模型、文字生成3D模型、音視頻生成動畫、文字智能編輯視頻、游

15、戲音樂音效智能生成、NPC和玩家角色智能創建等方式輔助游戲資產的制作，將大幅度降低游戲制作門檻，為游戲生成者降本增效。階段2：升級現有的游戲體驗。數據、算力的進一步提升將帶來具有更強生成效果的Al，并且AI生成內容達到專人業內容生產者水平且具有獨特新穎的創意，如游戲的聲音動效、美術場景根據玩家實時表現進行動態生成，NPC更加智能地與玩家進行對話等。階段3：進一步降低制作門檻，推動游戲創新活躍。通過進一步解放游戲制作在傳統流程上的龐大工作量，推動游戲制作門檻降低，進一步驅動更多游戲產品設計創意誕生，為玩家帶來更佳的游戲體驗。圖：生成式AI為游戲領域帶來變革輔助游戲資產制作改進內容生產人工操作流程

16、，生成內容初稿機器降低游戲制作門檻，為游戲生成者降本增效輔助人AI生成內容達到專業水準機器替代部分專業游戲資產制作者“替代”人實現游戲品類創新，為玩家帶來更佳的游戲體驗基至實現個人用戶擁有自定義游戲制作的能力未來展望中信建投證券10CHINASECURITIE資料來源：a16z，中信建投#page#目錄第一章游戲制作：流程復雜、高度工業化，有望系統性受益于生成式A第二章階段1：輔助制作流程，實現降本增效第三章階段2：交互元素升級，提升沉浸體驗第四章階段3：降低制作門檻，推動游戲創新第五章海外內公司布局：動視暴雪、EA、騰訊、網易游戲板塊：政策修復，景氣度改善第六章中信建投證券11CHINASE

17、CURITIE#page#page#2.1輔助游戲制作流程：圖像、3D模型、動畫、音頻、NPC（2）3D模型：網易互娛AILab通過人臉圖像生成人頭的3D模型，批量為游戲生成人頭模型；Runway通過文本為3D模型添加紋理：OpenAI開源3D模型生成器Point-E實現由文字生成3D模型，且可以在單塊NvidiaV100GPU上在一到兩分鐘內生成3D模型，速度大大提升。圖：網易互娛AILab由圖像生成3D模型圖：Runway通過文本為3D模型添加紋理圖：0penAI由文字生成3D模型red！Pampkin中信建投證券1F13CHINASECURITIE資料雜源：RunwayOpenAI.中信

18、建報#page#2.1輔助游戲制作流程：圖像、3D模型、動畫、音頻、NPC（3）動畫：網易互娛AILab實現了由視頻、音頻生成動畫，大幅降低了動畫捕捉成本；Runway實現了去除視頻背景，為動畫制作背景替換帶來便利。圖：網易互娛AILab通過視頻、音頻生成動畫手機拍攝視頻動捕數據重定向結果成片輸入音頻輸入視頻圖：Runway去除視頻背景中信建投證券CHINASECURITIE資料未源：Runway，網易互娛、中信建投#page#2.1輔助游戲制作流程：圖像、3D模型、動畫、音頻、NPC（4）音頻：Soundful實現了通過用戶自定義輸入生成音樂。NPC和玩家角色：小冰成立的游戲工作室通過AI技

19、術完成虛擬人的創建、驅動和內容生成，并具備感知、表達等無需人工干預的自動交互能力，降低NPC和游戲角色創建成本并帶來更多的交互性和細節。圖：Soundful音樂生成圖：小冰虛擬人CHOOSEA GENRECUSTOMIZEITCREATE YOURTRACK中信建投證券AE15CHINASECURITIE資料表源：小味，中信建投#page#2.2實測效果：二次元主題游戲原畫設計及生成生成式AI使得沒有任何游戲設計或者經驗的人能夠制作出游戲原畫。ChatGPT強大的AI問答功能，能夠在輸入要求后給出文字創意，將文字輸入DALL-E2后生成游戲原畫，全過程無需專業設計或者美術技能。二次元主題游戲原

20、畫：ChatGPT根據需求給出“一個城市的風景，摩天大樓林立，交通繁忙。一個少年手持古劍，身著學生制服，神態懂?！钡奈淖衷O計，將第一部分文字設計輸入DALL-E2即可生成如下游戲原畫。圖：二次元主題游戲原畫文字創意圖：二次元主題游戲原畫我想要在DALL-E2中生成一幅二次元主題游戲的原畫，詳細描述我應該輸入的關鍵詞山甲家如果您想要在DALL-E2中生成一幅二次元主題游戲的原畫，您可以輸入以下文本描述：二次元游戲原畫：一個城市的風景，摩天大樓林立，交通繁忙。一個少年手持古劍，身著學生制服，神態懂。日式游戲原圖：一個田園的景色，綠樹成萌，花香四溢，一個少女身著和服，手持攜塵，神態燜靜。動漫游戲原圈

21、：一個森林的背景，枝葉茂密，烏語花香。一個少女手持古劍，身著紫衣，神態迷人。游戲角色原畫：一個師氣的仙俠男子，身著黑色龍袍，手持紫金玉枚，臉上露出堅定的神情。游戲背景原圈：一個仙俠世中信建投證券116CHINASECURITIES資料未源：OpenA，中信建投#page#2.2實測效果：中國傳統仙俠主題游戲原畫設計及生成仙俠主題游戲原畫：ChatGPT根據需求給出“中國傳統仙俠游戲原畫：一個仙俠世界的風景，山川清晰可辨，云霧緣繞，一個仙女站在山頂上，手持青龍低月刀，臉上露出堅定的表情：古典仙俠游戲原畫：一個仙俠世界的景色，碧水藍天，翠竹綠草，一個道士身著青衫，手持扇子，神情淡然：二次元仙俠游戲

22、原畫：一個仙俠世界的背景，月亮懸掛在天空，星辰閃爍，一個美少女手持古劍，身著唐裝，神態述人?！钡任淖衷O計，將第一部分文字設計輸入DALL-E2即可生成如下游戲原畫。圖：中國傳統仙俠主題游戲原畫圖：中國傳統仙俠主題游戲原畫文字創意我想要在DALL-E2中生成一幅中國傳統仙俠主題游戲的原畫，詳細描述我應該輸入的關鍵詞樂如果您想要在DALL-E2中生成一幅中國傳統仙俠主題游戲的原畫，您可以輸入以下文本描述：中國傳統仙快游戲原畫：一個仙俠世界的風景，山川清晰可辨，云霧續繞。一個仙女站在山頂上，手持青龍假月刀，臉上露出堅定的表情。古典仙俠游戲原畫：一個仙俠世界的景色，碧水藍天，翠竹綠草。一個道士身著青衫

23、，手持扇子，神情淡然。二次元仙快游戲原畫：一個仙快世界的背景，月亮懸掛在天空，星辰閃爍。一個美少女手持古劍，身著唐裝，神態迷人。中信建投證券CHINASECURITIES資料未源：OpenAL，中信建投#page#2.2實測效果：山海經異獸主題卡牌游戲原畫設計及生成改心一間業，能上dOO此酸的景色，山峰險峻，河流深滾，一個異獸在山間空中盤旋，手持古劍，神態雄??；古典神話卡牌游戲原畫：一個古代神話世界的背景，云霧續繞，水鳥飛翔，一個神仙站在天涯海角，手持權杖，神態慈祥?！钡任淖衷O計，將第一部分文字設計輸入DALL-E2即可生成如下游戲原畫。普通生成式AI創作的上述游戲原畫仍存在部分瑕癌且畫質需要

24、提升，但已經能夠為游戲策劃人員、美術人員提供足夠的創意及素材，隨著技術的發展，針對游戲制作的專業生成式AI將帶來更多的創意、素材，極大提升游戲制作的生產力。圖：山海經異獸主題卡牌游戲原畫文字創意圖：山海經異獸主題卡牌游戲原畫我想要在DALL-E2中生成一幅山海經異獸主題的卡牌游戲的原畫，詳細描述我應該輸入的關鍵詞S如果您想要在DALL-E2中生成一幅山海經異曾主題的卡牌游戲的原西，您可以輸入以下文本描述：山海經異曾卡牌游戲原畫：一個古代神話世界的景色，山峰險酸，河流深逐。一個異曾在山間空中盤旋，手持古劍，神態雄健?！惫诺渖裨捒ㄅ朴螒蛟嫞阂粋€古代神話世界的背景，云霧續繞，水鳥飛翔。一個神仙站在

25、天涯海角，手持權權，神態慈祥。二次元異曾卡牌游戲原畫：一個古代神話世界的景色，山川清晰可辨，云霧繞。一個異魯女神身著紫衣，手持銀燈，神態娜靜。異曾角色原畫：一個異曾男子，身著紅衣，手持紫金玉枚，臉上露出堅定的神情。異獸背景原畫：一個古代神話世界的景色，山峰秀麗，溪流清激。一座高算的山峰上，有一座仙宮，景色宜人。通過這樣的文本描述，DALL-E2可以生成一每次生成的結果都是不同的中信建投證券8CHINA SECURITIE資料來源：OpenAL中信建報#page#page#3升級現有制作環節，提升游戲體驗游戲內互動是提升玩家體驗的重要方面。玩家在游戲中的良好體驗，除了游戲內角色外形、色彩、動畫、

26、背景、配音等刺激感官的元素，也需要與游戲內元素更好的互動和反饋。例如眾多游戲均開放了PVP（玩家VS玩家）的玩法，實現游戲內社交或競技體驗：或在PVE（玩家VS敵人）中設置劇情，要求玩家與劇情中的NPC角色進行互動，來推動情節發展；或需要客服解答操作疑問等。但當前，涉及到與用戶互動反饋的游戲元素，除了玩家間互動，其余多按照固定的模式、選擇或者路徑進行推演。例如玩家與NPC的對話基本限定在給定的選項中，玩家可操作的空間少：游戲操作的常規問題，可輸入關鍵詞后查看相應的回答，但更為復雜或個性化的問題往往仍需人工客服解決。圖：玩家在游戲中常見的互動NPC推動劇情但游戲場景/聲音相對固定選項固定中信建投

27、證券CHINASECURITIE#page#3升級現有制作環節，提升游戲體驗我們展望未來，隨著生成式AI技術的升級選代，游戲內的NPC、客服或其他可產生實時交互的元素，有望更加智能化、個性化，為玩家提供千人千面的、實時反饋，從而提升玩家體驗。圖：生成式AI有望升級用戶在游戲中的互動體驗生成式AI與NPC互動其他實時交互元素更加智能與NPC對話可按需生成動態游戲場景對戰手段更加靈活可按需生成背景音樂互動方式更多樣可按需生成個性化道具中信建投證券21CHINASECURITIE資料未源：中信建投#page#page#4.1生成式AI突破專業技術、經驗的限制，大幅降低游戲制作門檻游戲的綜合復雜程度決

28、定游戲開發具有很高的專業技術、經驗門檻，資金投入和傳統AI算法積累的重要性降低。以字節跳動為例，字節2018年組建大中型游戲研發團隊，公司在推薦算法、用戶數據積累、資金、流量渠道等方面的優勢未能讓其在游戲制作領域復刻抖音、今日頭條的成功，即使投入了數百億資金，雖然推出了表現不錯的航海王熱血航線，但仍未有自研S級游戲面世。我們認為主要原因是公司后期進入游戲市場，缺乏游戲制作經驗豐富、技術專精的管理人員和技術人員，據報道，公司試圖以技術優勢建立游戲中臺加速游戲研發，但其開發人員對游戲不夠熟悉導致中臺偏代碼思維，在便利性、使用效果方面不及網易的編輯器。生成式AI制作游戲內容價格很低且不需要大量的專業

29、技術人員，大幅降低游戲制作門檻，微型游戲制作工作室走進現實，同時縮短游戲制作周期。生成式AI制作游戲內容具有一次開發調試能夠多次長期復用的特點，并有專業生成式模型開發公司提供B端產品，將設計人員的創意轉化設計初稿，大幅度降低內容制作的時間和金錢成本，同時減少對專業技術人員的需求，微型游戲制作工作室成為現實。5人組成的Innersloth工作室開發出了AmongUs，Steam銷量超2000萬，全球玩家約5億人。隨著生成式AI的不斷發展，微型游戲制作工作室的數量和能夠開發的游戲規模將不斷上升。圖：5人開發的AmongUs圖：生成式AI降低游戲制作門檻數百甚至上千極高N大幅降低低至個位數技術、經驗

30、要求開發人員數量中信建投證券23CHINASECURITIES資料未源：LalePost，科創核日報，Innersloth，中信建投#page#4.1降低游戲制作門檻，游戲數量、創新品類有望增加游戲成功與否的核心是玩家體驗，本質因素則是為玩家帶來的情緒價值。從表層看，決定游戲成功與否的關鍵因素包括游戲的IP、玩法、數值體系、畫質、世界觀、自由度、交互形式等，但這些因素僅是玩家體驗的外在集合，優秀的玩家體驗是一款游戲成功的核心，而游戲滿足玩家情緒需求帶來的情緒價值是玩家體驗的本質。2021年，全球iOS+GooglePlay上線移動游戲30萬款，Steam上新發行游戲11585款，截止2022年

31、11月29日，Steam上2022年發行的游戲數量已經超過2021年的總和。預計未來全球新游戲發行數量將持續增加。圖：游戲成功的關鍵因素圖：新發行的游戲數量（萬款）Steam游戲移動游戲（iOS+GooglePlay）60情緒價值優秀的玩家體驗3020熱門IP玩法新穎10高清畫質世界觀優秀20182019202020212025E自由度高交互性強中信建投證券24CHINASECURITIES資料未源：Steamdb。游戲設計理論，中信建損#page#4.2游戲創新：AI生成內容降本增效，產能提升實現既有創意游戲的創新表現在多個方面，主要受到創意和產能兩個因素的限制。策劃是游戲的起點，美術設計是

32、到游戲形象、畫面的關鍵，游戲創新依賴于策劃、美術人員的創意，而從創意到成品要經過漫長的開發過程，產能也是限制游戲創新的關鍵一環。生成式AI提高生產力突破產能限制實現游戲創新：AI生成3D模型助力飛行模擬器實現3D高清全球地圖：微軟的飛行模擬器計劃開始于1976年，一直在向著高清、3D、全球地圖努力，最新版本通過與blackshark.ai合作，使用AI從2D衛星圖像生成3D模型，構建了超過15億的3D建筑模型，突破了產能的限制，飛行區域包括整個地球、超過24000個機場，且主要地標和熱門城市的地景越來越豐富。AI賦能NPC打造原神高品質開放世界：開放世界游戲在上世紀80年代便出現，原神開發中使

33、用AI賦予了每個NPC不同的個性及特殊能力，打造了更為完備的高品質開放世界，獲得成功。圖：原神圖：飛行模擬器真實3D地圖中信建投證券25CHINASECURITIE資料未源：blacksharkai，4Gamer.原種，中信建接#page#4.2游戲創新：AI創作突破個人創意局限，拓寬策劃設計邊界生成式Al通過轉型性創作、組合性創作等方式突破個人創意的局限性，拓寬游戲策劃設計的邊界：繼續性創作：學習部分完成的要素的特征，進行繼續性創作，最常見的是AI續寫文案、生成同一風格系列的圖片等，適用于游戲策劃、設計完成部分但是想象力枯竭的情況，能夠通過大量繼續性創作擴展人的想象力。組合性創作：將不同領域

34、、不同維度的原本無關的概念元素進行組合，創造出新的概念元素，能對游戲的關卡設計、地圖設計、玩法設計、原畫設計等提供全新的思路。目前圖像生成算法能夠根據輸入的文字要素生成各種風格的圖像以及超出想象的超現實動物、植物、人物形象，為游戲原畫設計打開了想象空間。2021年，AnuragSarkar和SethCooper使用變分自編碼器（Variationalauto-encoder）將不同的游戲關卡進行組合，創造出新的游戲關卡。圖：DALLE2基于同一要素風格生成的圖像圖：VAE生成的一個融合了塞爾達、銀河戰士、洛克人的關卡中信建投證券店26CHINA SECURITIE資料未漆：OpenAl，Dun

35、geonandPlatfommmerLevelBlendingandGeneratiionusingCondiitionalVAES，中信建投#page#4.3長期展望，有望出現個人定制化游戲生成式AI有望帶來游戲數量和玩法品類的增加，增加玩家的選擇空間，帶來更好的游戲體驗，長期看可能出現玩家根據自身經歷、情緒狀態制作的個人專屬游戲，深度滿足情緒需求，甚至個人可以通過一句或者幾句文字生成直接可玩的游戲。2021年8月OpenAl基于GPT-3推出Codex，具有將注釋變成代碼、為代碼生成注釋、代碼自動補全、查找可用庫或API、代碼檢查、代碼重構、代碼語言轉換等功能，已經能夠通過具體文字指令生成

36、小游戲。圖：Codex由英文生成太空小游戲/+Record start time andScore:228mhether the player has alreadymon.*/var startTimevar playerwonfalse；points，theywin?。?）clearw long it took in seconds，ingreen./varwincheckssetInterval（function（）if（score25088playerwon）（val（asteroidoverlapcclearInteheck）：clearInterval（asteroidcol1is

37、ionCheck）；Once the playerreaches 250 points，they win!（1）Cleartrue；whilethe document,（2） Tell them howlong it took in secondsment.body.firstchild）in green.veChildent.body中信建投證券27CHINA SECURITIE資料雜源：OpenA，中信建投#page#4.4用時6小時由AI制作的未來地獄繪圖未來地獄繪圖由AI工具生成大部分游戲資產，如劇本、角色立繪、美術背景等，最后由人工完成素材的組合，第一章制作時長僅6個小時，游玩時長1

38、0分鐘左右。其中劇本使用彩云小夢AI，立繪和場景使用NovleAl，BGM使用AIVAAI，角色配音使用聲咖Al。圖：未來地獄繪圖效果西裝男“不過我可以把這條街的廢品回收權包給你，只收五成中信建投證券28CHINASECURITIE資料未源：報絲檸揮制作組，GameRes.中信建接#page#目錄第一章游戲制作：流程復雜、高度工業化，有望系統性受益于生成式A第二章階段1：輔助制作流程，實現降本增效第三章階段2：交互元素升級，提升沉浸體驗第四章階段3：降低制作門檻，推動游戲創新第五章海外內公司布局：動視暴雪、EA、騰訊、網易第六章游戲板塊：政策修復，景氣度改善中信建投證券29CHINASECUR

39、ITIE#page#5生成式AI：游戲領域產業鏈圖譜目前，多家國內外公司布局游戲領域的生成式AI，包括海外的動視暴雪、EA，國內的騰訊、網易（互娛AILab）、小冰游戲工作室、Spellbrush等綜合型AI游戲工作室，以及專注于2D圖形、3D資產、紋理、動畫、建筑、NPC、聊天機器人、音樂、對話等領域的初創公司。圖：游戲領域生成式AI產業鏈圖譜游戲圖形3D資產紋理AI游戲工作室2D圖形SAA好你網易互娛A世界建筑動畫興CW6EEAER小冰游戲W音頻角色對話音樂NPce聊天機器人RconwiR中信建投證券1F30CHINASECURITIE資料來源；公司常網，a162，中信建投#page#5.

40、1動視暴雪：子公司收購人工智能公司，申請“玩家自定義音樂”專利2022年動視暴雪子公司King收購人工智能軟件公司。2022年6月，動視暴雪子公司King在官網發布聲明，宣布收購來自瑞典斯德哥爾摩的人工智能軟件公司Peltarion。Peltarion于2004年創立，有望幫助King創新游戲設計與運營。King方面表示，通過此次投資，公司將繼續打造頂級的人工智能和機器學習團隊，賦能新一代創新游戲設計、開發和服務運營能力。據Exputer，2022年動視暴雪申請“玩家自定義音樂”專利。據Exputer報道，22年動視暴雪以“基于游戲事件、玩家資料和/或玩家反應動態生成和調制音樂的系統和方法”提

41、交了申請；專利申請中寫道：“雖然游戲的許多功能已經高度可定制化，但所有玩家聽的音樂仍是相同的，玩家無法為他們在游戲中遇到的各種情況自定義音樂”圖：動視暴雪子公司King旗下的主要休閑游戲圖：人工智能公司PeltarionACIViSiONBIZZARDn1ngsupe中糖果傳奇狂暴騎士農場超級傳奇中信建投證券31資料未源：動視暴雪，peltarion，中信建投CHINASECURITIE#page#5.2藝電：由MotionVAES/ACM生成游戲角色美國游戲公司藝電（EA）正在與加拿大不列頻哥倫比亞大學（UBC）合作，通過強化學習和深度生成模型MotionVAE（變分自動編碼器），在沒有使用

42、傳統編程和動畫制作的情況下，生成了可控的足球運動員角色，行動基本符合人類的運動模式。圖：藝電AI生成的折返跑和頭球動作中信建投證券132CHINASECURITIES中信建報資料未源：DeepTech，#page#5.3騰訊：一站式角色動畫管線工具集Superman泰工上“工回一uBuodns通用鏈路，適合各類高精度角色項目開發，能夠幫助美術師在虛擬角色的五官刻畫、情緒、口型、肢體這幾個維度上充分地發揮與標準化，支持角色綁定、角色定制、動畫表情、動畫語音驅動、動畫動捕支持等功能，助力游戲業務提升研發效能。圖：Superman結合AI提臉技術由用戶照片生成游戲人臉標準游戲人臉個性化游戲人臉用戶照

43、片Facenvatar智能捏臉系統中信建投證券88CHINASECURITIES資料來源：騰訊游戲GCloud，中信建投#page#5.3騰訊：一站式角色動畫管線工具集Superman（2）以騰訊自研的一站式角色動畫管線工具集Superman為例：角色綁定：傳統3D游戲角色虛擬角色動起來，就需要通過綁定，傳統的手工綁定也許需要一位美術師一周左右的時間，Superman在表情和肢體動作能力上實現了自動化綁定，只需要4個步驟，就可以在任意的3D角色上快速完成綁定數據的存儲、傳遞、重建的過程，綁定流程降至2分鐘。語音口型制作：游戲中一個角色可能需要做數十個口型資產，需要的開發周期基本在1至2周，同時

44、效果不3可控，一般游戲的NPC數量不會很少，這也意味著項目組要面對巨大制作成本，Superman設計了FACS到口型與情緒的智能轉化節點，取代了傳統的手動制作方式，制作效率從1.5周提升到0秒。圖：Superman為游戲制作降本增效項目傳統用時Superman加速后用時1周游戲角色表情和肢體動作綁定2分鐘1.5周0秒內游戲角色口型驅動CTCCTGstep2step1CTECTGIEEWWWstep3中信建投證券3034CHINASECURITIE資料未源：騰訊游戲GCloud，中信建損#page#5.3騰訊：AI自動蒙皮GoSkinning騰訊游戲GCloud游戲研發出AI自動蒙皮GoSkin

45、ning，利用人工智能技術，對包含骨格與面片的網格進行智能蒙皮，解放了傳統模式下人工手動蒙皮的大量人力，將蒙皮的工作模式優化為自動蒙皮工具完成蒙皮的主要步驟，輔以后期人工微調的模式，實現“一鍵換裝”，支持Maya與3dsMax，目前已成功應用到和平精英、QQ炫舞等多個游戲制作中。圖：GoSkinning整體蒙皮后處理配器營皮局部紫賣型151素體類壓在場景中選擇模型在場景中選擇關節選定青空開始蒙皮【合并蒙皮】操作成功：蒙皮已完成中信建投證券CHINA SECURITIE資料未源：騰訊游戲GCloud.，中信建投#page#page#5.4網易：伏游戲AI已應用于多款產品目前，網易伏義游戲AI已經

46、應用于永劫無間逆水寒倩女幽魂天詢絕對演經忘川風華錄超激斗夢境等網易旗下產品，合作過野變人大作戰2夢三國2灌籃高手正版手游生死組擊魔獸世界守望先鋒爐石傳說多款產品。圖：網易伏裁游戲AI網易伏游戲AI解決方案A機器人開發安全風控劇情動畫制作游戲場景解決方案A陪玩機器人反外掛反垃級反拉人A競技機器人語音驅動表情語音驅動動作A外呼機器人語音合成音色遷移A托管機器人打金工作室防控治理A閑聊機器人A問答機器人全渠道奧情監控音樂驅動舞蹈音樂創作智能測試虛擬人/NPC精細化運營任務回歸測試平衡性測試全場景推薦匹配機制優化智能提臉智能對話兼容性測試數值系統優化用戶畫像表情遷移動作遷移精準拉新召回游戲AI平臺核心

47、算法研究河圖引等強化學習視覺計算伏魔引擎分布式FLEaso自然語言處理引玄天引掌方向用戶畫像虛擬交互虛擬人詢聽引分布式MLEase技術算法引擎底層CVCDAOP面向智能體編程低代碼平臺數源大數據平臺架構靈活用工平臺鷹眼監控平臺ACEA云引擎丹爐云計算平臺中舊建投證券37CIDCHINASECURITIES資料未源：游戲日報，中信建投#page#5.5啟元世界：跨品類游戲AI整體解決方案2022年，通用人工智能平臺公司啟元世界面向游戲行業推出跨品類的AI整體解決方案，該解決方案主要面向SLG、FPS等游戲品類，提供離線數值設計與優化、在線智能體等AI賦能產品。目前，AI數值設計優化功能已被應用到

48、了靈屏互娛三國志戰略版、莉莉絲萬國覺醒等旗艦手游，以及多款戰棋游戲、卡牌游戲中；在線智能體已經應用到了莉莉絲的開放世界3DFPSFarlight84中。圖：啟元世界游戲AI解決方案啟元世界游戲AI解決方案AI BeingsAI勢力NPC/數字人掉線托管AIBot陪玩在線陪玩顯著降低投訴提升策略樂趣提升玩家留存沉浸式對話交互AI數值平衡數值測試陣容挖掘角色數值平衡性驗證設計優化提升選代效率深度運營平衡輔助策劃創作大規模推演輔助設計攻略指引商城推薦匹配優化精準運營AI個性化方案提升付費轉化提升匹配效率提升留存轉化加強拉新留存企業級一站式AI訓練推理云平臺：高性能單性調用、成本可控中信建投證券38C

49、HINASECURITIES資料來源：啟無世界，中信建投#page#5.5啟元世界：與DeepMind全球唯二能夠用AI擊敗星際頂級選手的公司y上爆“不業國中上0:x中“900機對抗的歷史最高成績，啟元也和DeepMind一同成為了全球唯二的兩家能夠用AI擊敗星際頂級選手的公司。2021年7月啟元世界宣布完成3億元人民幣A輪融資，本輪融資由GGV紀源資本領投，嘉御基金跟投，高格資本、莉莉絲游戲等老股東持續加注。圖：啟元AI智能體VS中國星際冠軍李培楠（TIME）三有國中信建投證券1FCHINASECURITIE資料未源：啟元世界，中信建投#page#目錄第一章游戲制作：流程復雜、高度工業化，有

50、望系統性受益于生成式A第二章階段1：輔助制作流程，實現降本增效第三章階段2：交互元素升級，提升沉浸體驗第四章階段3：降低制作門檻，推動游戲創新第五章海外內公司布局：動視暴雪、EA、騰訊、網易第六章游戲板塊：政策修復，景氣度改善中信建投證券40CHINASECURITIE#page#6.1版號節奏常態化，看好全年新品供給恢復（1）經歷22年4月的版號重啟、10月的暫停，以及11-12月的正常發放，23年游戲版號的發放節奏恢復穩定。2022年4月游戲版號恢復發放以來，除5月和10月未發放版號外，其他月份國產游戲版號均正常發放，2022年每次平均發放版號67個，較2021年每次平均發放的版號97個減

51、少30個。12月28日，進口游戲版號發放，數量為44個，較2021年發放的進口游戲版號76個減少32個。雖然22年版號恢復后過審的國產游戲版號數量和進口游戲版號數量均有所下降，但我們認為，22年版號審批節奏已經基本恢復了常態化，5月和10月兩次暫停為偶發因素影響。1月17日，23年1月版號下發，共88款國產游戲過審，略多于11月、12月的70款、84款。22年4月版號發放恢復以來，過審的國產游戲版號數量整體呈上升趨勢。圖：22年版號恢復發放前后數量對比口國產游戲版號進口游戲版號18016621年版號停發1601401201008686848060一F4020中信建投證券1F41資料來源：國家聞

52、出版署，中信建按CHINASECURITIES#page#6.2版號節奏常態化，看好全年新品供給恢復（2）12月發放的游戲版號中，主要公司均有獲得。騰訊代理的寶可夢大集結、網易自研的藏峰極速代理的幻想生活、吉比特自研的淵海王座代理的這個地下城有點怪、完美世界代理的雙點醫院筑夢頌等均獲得了版號。表：2022年12月國產、進口游戲版號主要公司版號公司名稱游戲名稱版號類型游戲類型寶可夢大集結進口騰訊移動、游戲機-Switch進口網易幻想生活移動進口移動劍與騎士因阿里靈屏互娛原界之罪進口移動字節朝鄉光年進口筑夢頌客戶端完美世界雙點醫院進口完美世界客戶端網易峰極速國產移動鐵路時代國產移動字節巨量引掌西行

53、紀燃魂國產移動快手慕遠淵海王座國產移動吉比特雷定這個地下城有點怪國產移動吉比特雷建中信建投證券42CHINASECURITIE資料來源：國家新聞出版署，中信建損#page#6.2近期1月版號超預期，大量重點產品獲得版號本次版號有較多頭部公司的重點產品獲批。主要包括米哈游崩壞：星宮鐵道，騰訊黎明覺醒：生機白夜極光，心動公司火炬之光：無限，三七互娛凡人修仙傳萬乘之國扶搖一夢故土與新世界，吉比特雷霆超進化物語2，完美世界天龍八部2：飛龍戰天，祖龍娛樂以閃亮之名等。表：1月版號重點公司獲批游戲游戲公司游戲名類型游戲名類型游戲公司黎明覺醒：生機移動超凡先鋒移動網易騰訊元夢之星移動逆水寒增報移動白夜極光米

54、哈游移動崩壞：星宮鐵道移動+客戶端天龍八部2：飛龍凡人修仙傳移動完美世界移動戰天扶據一夢移動祖龍以閃亮之名移動+客戶端三七互娛萬乘之國移動心動火炬之光：無限移動故土與新世界移動慕光幻想移動冰川網絡超進化物語2移動吉比特愷英網絡龍神八部之西行紀移動中信建投證券資料未源：國家新聞出版署，中信建技CHINASECURITIE#page#6.322年手游市場承壓，但12月以來環比恢復國內手游市場與出海市場22年均承壓，但12月以來環比修復。國內手游市場方面，2022年中國移動游戲市場實際銷售收入1930.58億元，同比下降14.40%：但2022年12月為138.87億元，已有環比增長2.87%，同比

55、下降24.92%。游戲出海方面，2022年中國自主研發游戲海外市場實際銷售收入173.46億美元，同比下降3.70%；2022年12月為13.81億美元，環比增長1.47%，同比下降8.91%。圖：中國移動游戲市場每月實際銷售收入圖：中國白主研發游戲海外市場每月實際銷售收入中國移動市場實際銷售收入（億元）中國自主研發游戲海外市場實際銷售收入（億美元同比增長率同比增長率-環比增長率環比增長率25030%1830%20%25%1620020%1410%15%121500%10%Y1059-10%1000%6-20%5950-10%0-15%-40%6-20%20210620211020201220

56、210820211220210220210420220220220620220820201中后建漢批券4CI資料來源：你馬數據，中信建損CHINASECURITIES#page#6.4春節期間新游表現較好，看好全年新品上線、景氣度回暖春節期間iOS游戲暢銷榜前10中，除王者榮耀、和平精英原神等傳統大型高流水游戲外，網易蛋仔派對、詩悅長安幻想表現亮眼，春節期間均進入暢銷榜前5名。這兩款游戲分別在22年5月、22年12月上線，均是上線時間不超過1年的新游戲，我們看好全年新品上線的常態化，帶動行業景氣度回暖。網易蛋仔派對：休閑競技派對游戲，憑借上手簡單、畫風可愛、社交屬性強爆火，幾乎穩居暢銷榜前三名

57、，具有強社交屬性的游戲具有易分享、傳播快的特點，春節期間聚會增多有利于用戶人數和時長的提升，關注國內首款狼人殺游戲太空行動后續表現。詩悅長安幻想：國風回合制卡牌新游，CP方廣州詩悅曾開發出仙靈覺醒、云上城之歌、斗3羅大陸：武魂覺醒，均由三七互娛發行，并具有優異表現。圖：春節期間i0S暢銷榜前10名排名除夕初一初二初三初四初五初六1王者榮耀王者榮耀王者榮耀王者榮耀王者榮耀王者榮耀王者榮耀2和平精英和平精英和平精英和平精英和平精英和平精英和平精英3原神蛋仔派對蛋仔派對蛋仔派對蛋仔派對蛋仔派對蛋仔派對原神原神原神原神4蛋仔派對三國志戰略版三國志戰略版穿越火線：槍戰王穿越火線：槍戰王穿越火線：槍戰王5

58、長安幻想長安幻想原神原神者者者穿越火線：槍戰王穿越火線：槍戰王穿越火線：槍戰王穿越火線：槍戰王6金鏟鏟之戰長安幻想火影忍者者者者者7金鏟鏟之戰金鏟鏟之戰金鏟鏟之戰長安幻想長安幻想長安幻想英雄聯盟手游8英雄聯盟手游火影忍者英雄聯盟手游英雄聯盟手游英雄聯盟手游英雄聯盟手游英雄聯盟手游金鏟鏟之戰長安幻想火影忍者夢幻西游夢幻西游金鏟鏟之戰火影忍者10金鏟鏟之戰QQ飛車夢幻西游夢幻西游三國志戰略版夢幻西游三國志戰略版中信建投證券45資料未源：七麥數據，中信建投CHIINASECURITIIES#page#6.5.1騰訊：黎明覺醒：生機2月上線，預約人數已超7000萬根據我們的整理，騰訊目前儲備已有版號產

59、品有超10款。其中重點游戲包括自研游戲黎明覺醒：生機無“NO我事“水“）后續版號獲取及公測進展。黎明覺醒：生機：準3A級別手游，將于2月開啟不限號不刪檔測試，目前全網預約人數已超7000萬人。無是契約：據Newzoo，僅2022年1月-11月無是契約美國流水總額超過3.1億美元命運方舟：海外熱度高，Steam最高同時在線人數132萬人，排名歷史第二，僅次于絕地求生。表：騰訊自研/代理游戲項目儲備自研/代理類型版號（獲得時間，如有）進度產品名稱/代號題材自研FPS端游無畏契約（VALORANT）2022年12月10日海外已上線自研MOBA寶可夢寶可夢大集結2022年12月10日海外已上線命運方舟

60、（LostArk）代理MMORPG端游中世紀暗黑2022年12月10日海外已上線自研MMORPG開放世界生存2023年1月17日測試黎明覺醒：生機合金彈頭：覺醒自研橫版動作射擊手游2022年11月16日測試代理白夜極光2023年01月17日海外已上線二次元養成第三人稱視角射擊pve端代理全境封鎖22021年6月28日海外已上線潔動樂幻想自研社交換裝音游2021年7月22日測試代理模擬經營國風田園桃源深處有人家2022年7月30日測試2023年01月17日元夢之星動作操作類的實時競技無自研NBA研發最強美職籃2籃球手游地下城與勇士手游代理橫版ARPG待上線我們的星球代理太空無探索沙盒測試無白研童

61、年寵物洛克王國手游休閑養成研發自研無逆戰手游射擊研發自研無策略對戰王者ip研發王者萬象棋自研無研發王者榮耀世界開放世界RPG王者ip中信建投證券1CHINASECURITIE資料來源：騰訊游戲發布會，TaoTao.，Newzo0，#page#6.5.2三七互娛：關注凡人修仙傳霸業扶據一夢等新品公司儲備產品豐富，題材和類型多元化。已獲版號自研產品包括霸業、凡人修仙傳：人界篇、扶據一夢，其他研發中的游戲類型包括古風MMORPG、中世紀SLG、Q版3D風格的異世界冒險題材MMORPG等，建議關注后續測試和上線情況。凡人修仙傳：MMO+放置，是公司首次嘗試修仙題材的放置+MMO游戲，據DataEye，

62、上線首周港臺市P場總收入略高于一念逍遙。霸業：SLG+三國，主打新中式寫實美術風格，22年1月于港澳臺上線，關注國內上線進展及表現。扶據一夢：MMO+女性向，是公司第一款女性向游戲，目前沒有上線海外，關注游戲上線進展及表現。表：三七互娛自研/代理游戲項目儲備類型題材進度產品名稱/代號自研/代理版號（獲得時間，如有）自研MMORPG修仙凡人修仙傳：人界篇2023年1月17日海外已上線自研扶搖一夢MMORPG古風女性向霸業自研SLG三國2022年7月30日港澳臺已上線自研SLG無Bugtopia海外已上線自研SLG無海外測試EraofGlory中世紀歷史中信建投證券AE47資料來源：公司公告，Ta

63、pTap，DataEye，中信建投CHINASECURITIE#page#6.5.3完美世界：關注天龍2上線情況及女神異聞錄5等版號獲取公司游戲儲備聚焦“MMO+”和“卡牌+”。天龍八部2：飛龍戰天已于1月獲得版號。建議關注以下產品的版號進展情況：朝與夜之國（自研/核心二次元/海外已部分授權）和3款已測試自研產品一拳超人：世界女神異聞錄5百萬亞瑟王。圖表：完美世界自研/代理游戲項目儲備產品名稱/代號類型題材版號（獲得時間，如有）進度自研/代理武俠天龍八部2：飛龍戰天代理RPG2023年1月17日海外已上線仙俠無鐵仙世界自研測試MMORPG端游無自研MMORPG端游Perfect New Wor

64、ld完美新世界無自研MMORPGARPG無一拳超人：世界自研測試無百萬亞瑟王自研回合制卡牌測試無神魔大陸2自研MMORPG無朝與夜之國自研二次元動作Have a Nice Death自研端游+主機無中信建投證券1F48資料來源：公司公告，TapTap，中信建投CHINASECURITIE#page#6.5.4吉比特：關注超喵星計劃M66等新品上線情況公司目前已獲版號游戲儲備豐富，關注2023年產品上線情況。目前公司已有多款自研或代理產品獲得版號，且游戲類型豐富，包括1款自研養成類游戲超喵星計劃，以及多款代理游戲：模擬經營類新莊園時代、策略養成類超進化物語2等。關注自研項目M66明年海外上線、國

65、內獲取版號的進展。超喵星計劃：3D捏貓抽卡養成類手游，目前TapTap評分9.2，預約數16.8萬。新莊園時代：歐洲莊園模擬經營類手游，為莊園時代頁游的手游版本。超進化物語2：怪獸策略養成手游，前代產品超進化物語TapTap評分8.1，下載量189萬。表：吉比特自研/代理游戲項目儲備類型題材進度產品名稱/代號自研/代理版號（獲得時間，如有）自研超喵星計劃抽卡養成類3D捏貓2022年7月30日三測完成新莊園時代代理模擬經營類歐洲莊園2021年4月27日2月計費剔檔測試代理策略養成怪獸世界超進化物語22023年1月17日重裝前明自研FPS端游生存、探索、建造無三測完成海外版本計劃于2023年未取得

66、（已于2021年下半年MG6自研放置經營類家族養成初在部分國家或地區進申請）行付費測試中信建投證券49資料來源：公司公告，TapTap，中信建投CHINASECURITIES#page#6.6相關標的梳理目前國內已有騰訊、網易、三七互娛、完美世界、昆侖萬維等游戲公司探索生成式AI，主要圍繞游戲角色外觀、圖案、動畫、音樂等內容的生成或設計中。隨著游戲產品的版號獲取和陸續上線，將明確改善行業景氣度；AIGC技術創新，進一步釋放行業創新活力，提振產品流水。行業有望迎來，業績和估值的雙重提升。推薦騰訊、網易、三七互娛、吉比特、昆侖萬維，關注完美世界、悅英網絡。表：各游戲公司在生成式AI（或AI）的相關

67、布局梳理盈利預測（億）PE公司生成式AI或AI相關布局2022E2023E2024E2022E2023E2024E自研一站式角色動畫管線工具集Superman，騰訊游戲騰訊控股21.701.152.651.458.251.737.4727.4518.21GCloud游戲研發出AI自動蒙皮GoSkinning網易互娛AILab已經實現生成式AI輔助原畫線稿上色網易212.68211.63231.9819.0119.1017.43基于人臉線稿生成圖像并編輯；伏游戲AI已經實現AI機器人開發及劇情動畫制作等；開發AI研發平臺“丘比特”，開展“基于3D關鍵點檢測的AI動作捕捉”的技術研究，對視頻進行空

68、間建模29.5034.2038.3514.0112.50三七互娛16.25利用AI算法實現高精度、高性能動作捕捉及數字人的開發據投資者平臺，公司稱已在游戲研發過程中使用AI繪完美世界14.0017.5021.0020.0516.0413.37圖，用于開拓設計思路與創意靈感、提升研發效率StarXMusicXLab音樂實驗室已游戲、音樂、汽車、等昆侖萬維10.6412.5914.7020.5617.3714.88多個行業的頭部達成AIGC范晴的協作愷英網絡10.7412.5910.2514.4517.7416.94切入超寫實數字人方向吉比特13.3016.3019.0819.2215.6813.

69、40中信建投證券資料來源：Wind，各公司公告或新聞，中信建投50CHINASECURITIES#page#風險提示生成式AI技術發展不及預期；生成式AI在游戲領域應用進展不及預期；算力支持程度不及預期；數據質量及數量支持程度不及預期；用戶需求不及預期；技術星斷風險；原始訓練數據存在偏見風險；算法偏見與歧視風險；算法魯棒性風險算法透明度風險；增加監管難度風險；政策監管風險；商業化能力不及預期；相關法律法規完善不及預期；版權歸屬風險；深度造假風險；人權道德風險；影響互聯網內容生態健康安全風險；企業風險識別與治理能力不足風險；用戶偏好發生變化的風險。中信建投證券51CHINASECURITIE#p

70、age#分析師介紹武超則：中信建投證券研究所所長兼國際業務部負責人，董事總經理，TMT行業首席分析師。新財富白金分析師，2013-2020年連續八屆新財富最佳分析師通信行業第一名：2014-2020年連續七屆水晶球最佳分析師通信行業第一名。專注于5G、云計算、物聯網領域研究。中國證券業協會證券分析師、投資顧問與首席經濟學家委員會委員。楊艾莉：傳媒互聯網行業首席分析師，中國人民大學傳播學碩士，曾任職于百度、新浪，擔任商業分析師、戰略分析師。2015年起，分別任職于中銀國際證券、廣發證券，擔任傳媒與互聯網分析師、資深分析師。2019年4月加入中信建投證券研究發展部擔任傳媒互聯網首席分析師。曾榮獲2

71、019年wind資訊傳播與文化行業金牌分析師第一名；2020年Wind資訊傳播與文化行業金牌分析師第二名：2020年新浪金麒麟評選傳媒行業新銳分析師第二名。研究助理楊曉瑋，評級說明投資評級標準評級說明買入相對漲幅15%以上增持相對漲幅5%15%股票評級中性相對漲幅-5%-5%之間也即報告發布或行業減持相對跌幅5%15%指相對同，卷市場代表性指數藥賣出漲跌福價為深300招相對跌幅15%以上數作為新場以三板成指為基茶強于大市相對漲幅10%以上場以恒生帶場以粽善500指數為基準行業評級中性相對漲幅-10-10%之間弱于大市相對跌幅10%以上中信建投證券52CHINASECURITIE#page#分析

72、師聲明（i）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補您。法律主體說明韓業“日）中理導中甲“（中）/好理部中甲游求香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報帶署名分析師所持中國證券業協會投予的證券投資咨詢執業資格證書編號已被露在報告首頁。本報告由中信建報（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視共為中信建投客戶。日是我到的中可“9號建中該分析師的判斷，該等觀點、評估和

73、預測可能在不或出通知的情況下有所變更，亦有可能國使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證養或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何我身音如是排水生排中“補基的套長和取上考當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建報都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資

74、損失。中信建報不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承把責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份就其他財產權益，也可能在過去12個月、目前成者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直揉或間接與其所據寫報告中的具體觀點和聯系，分析師亦不會因接寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書

75、面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報普全部或部分內容。版權所有，違者必完。中信建投證券研究發展部中信建投（國際）上海深圳北京香港東城區朝內大街2號凱恒中心B上海浦東新區浦東南路528號南塔2106福田區益田路6003號榮超商務中心B座中環交易廣場2期18樓座12層室22層電話：（8610）8513-0588電話：（8621）6882-1600電話：（86755）8252-1369電話：（852）3465-5600聯系人：李扯瑤聯系人：翁起帆聯系人：曾堂聯系人：劉泓麟郵箱：郵箱：郵箱：charleneliucscihk中信建投證券AE89CHINASECURITIE#page#