航運港口行業：春節后集運運價仍在承壓SeaLead宣布退出美西航線-230207（25頁）.pdf

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1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。證券研究報告證券研究報告行業動態行業動態 春節春節后集運運價仍在承壓后集運運價仍在承壓，SeaLead 宣宣布退出布退出美西航線美西航線 核心觀點核心觀點 1）主干航線運價仍在承壓狀態，部分次干航線運價有所反彈。本周歐地航線和北美航線節后貨運需求仍較為低迷，南美東航線節后大面積航次停航，艙位供給臨時性收縮，即期市場訂艙價格大幅上漲。2）多家新加入長線運輸的承運人逐步退出，其中新加坡海領船

2、務（Sea Lead Shipping-全球班輪排名第 22 位）近日已暫停其遠東至美西航線服務。該公司于 2021 年 8 月進入跨太平洋航線運營，運營天數累計約 500 天。行業動態信息行業動態信息 行業綜述：行業綜述：從交運各子板塊相對滬深 300 的表現來看，本周（1 月 30 日-2月 3 日）交運板塊整體穩定。本周航運板塊上漲 3.15%、港口板塊上漲 0.78%。航運港口航運港口：春節后集運運價仍在承壓，春節后集運運價仍在承壓，SeaLead 宣布退出美西航宣布退出美西航線線 主干航線運價仍在承壓狀態，部分次干航線運價有所反彈。主干航線運價仍在承壓狀態，部分次干航線運價有所反彈。

3、根據寧波航運交易所數據，歐地航線市場鮮有新出貨源，且節前囤積貨量有限，雖然目前臨時停航船舶較多，但裝載率依然不理想，市場運價跌幅擴大。北美航線：節后貨運需求低迷，市場競價攬貨，航線運價繼續下跌。而南美東航線節后大面積航次停航，艙南美東航線節后大面積航次停航，艙位供給臨時性收縮，即期市場訂艙價格大幅上漲。位供給臨時性收縮，即期市場訂艙價格大幅上漲。全球班輪排名第全球班輪排名第 22 位的的航運公司位的的航運公司 SeaLead Shipping（新加坡（新加坡海領船務）已暫停其遠東海領船務）已暫停其遠東-美西航線服務。此前貨運需求大幅下美西航線服務。此前貨運需求大幅下降，降，多家多家新加入的班輪

4、公司已退出了該航線運營。新加入的班輪公司已退出了該航線運營。SeaLead從2021年 8 月開通美西直航航線代碼為 ALX（南沙-寧波-長灘），該船公司在美西航線運營了約 500 天，Sealead 是眾多新船公司中較晚退出的，此前多家新加入長線運輸的承運人也退出了此類服務。集運：繼續維持中遠?？?、東方海外國際和海豐國際“買入”評集運：繼續維持中遠?？?、東方海外國際和海豐國際“買入”評級，建議關注級，建議關注 ZIM、美森。、美森。干散貨運：建議關注太平洋航運、干散貨運：建議關注太平洋航運、STARBULK、金海洋集團。、金海洋集團。油運：建議關注油運：建議關注 TEEKAY、TEEKAYT

5、ANKE、前線海運、前線海運、Euronav、北歐美國油輪、北歐美國油輪、ScorpioTankers、Ardmore、TORM LNG 運輸：建議關注運輸：建議關注 GOLAR 海運、海運、FLEXLNG。LPG 運輸：建議關注運輸：建議關注 DorianLPG。維持維持 強于大市強于大市 韓軍韓軍 SAC 編號:S1440519110001 SFC 編號:BRP908 發布日期：2023 年 02 月 07 日 市場表現市場表現 相關研究報告相關研究報告 -16%-6%4%14%2022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/7

6、2022/9/72022/10/72022/11/72022/12/72023/1/7航運港口上證指數航運港口航運港口 1 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 核心觀點.1 一、行情綜述：航運港口板塊有所回調.3 1.1 國內市場：航運港口板塊小幅上漲.3 1.2 港股及海外市場：整體有所上漲，集運板塊繼續回調.4 二、PMI 指數：發達經濟體和新興經濟體 PMI 漲跌不一.6 2.1 發達經濟體制造業與非制造業 PMI 擴張放緩.6 2.2 金磚國家 PMI 漲跌不一.9 2.3 中國 PMI 有所回落.9 三、航運港口：全球疫情形勢仍然嚴峻，SCFI 指

7、數小幅下跌.10 3.1 集運：節后市場恢復緩慢，多數航線運價下跌.10 3.2 干散貨運：運價環比漲跌不一.13 3.3 油運：原油運價與成品油運價環比繼續下降.13 3.4 港口：12 月上旬主要港口集裝箱吞吐量同比增加 5.8%.15 3.5 造船：2023 年造船業或將迎來長期置換大周期.17 四、投資評價和建議.18 4.1 航運：繼續配置中遠?？?、東方海外國際與海豐國際.18 4.2 港口：估值已經降至歷史底部，優質港口具備配置價值.21 五、風險分析.22 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：交通運輸行業各子板塊與滬深 300 的超額收益.3 圖表 2：交通運輸行業漲跌幅股票排名前十（單

8、位：%）.3 圖表 3：航運港口板塊漲跌幅股票排名前五（單位：%）.3 圖表 4：航運港口板塊主要標的股價表現及估值.4 圖表 5：航運港口板塊主要標的股價表現及估值.5 圖表 6：發達國家制造業 PMI.6 圖表 7：發達國家非制造業 PMI.7 圖表 8：主要發達經濟體工業生產指數同比增速.7 圖表 9：主要發達經濟體零售銷售總額同比增速（%）.8 圖表 10：美國耐用消費品和非耐用消費品變化趨勢.8 圖表 11：新興國家制造業 PMI 走勢.9 圖表 12：中國 PMI 走勢.9 圖表 13：集運主干航線運價表現.10 圖表 14：集運次干航線運價表現.11 圖表 15：內貿集裝箱運價表

9、現.11 圖表 16：全球集裝箱海運市場供需平衡表.12 gYkZsUpZhZ8ZfY9UqVdU7NdNaQnPnNpNmPfQqQoMkPoOuMbRoOwPuOtOqRxNqMnO 2 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表 17：全球集裝箱海運航線月度運量運價數據.12 圖表 18：BDI 干散貨運價格指數.13 圖表 19：各干散貨船型價格指數.13 圖表 20：BDTI（原油）和 BCTI（成品油）運輸價格指數.13 圖表 21：全球原油油輪供需分析.15 圖表 22：中國沿海主要港口吞吐量.15 圖表 23：港口行業主要公司經營數據（單位：萬噸/萬 T

10、EU）.16 圖表 24：歷次 TPM 大會美線長協價談判情況.20 圖表 25：2020-2022 年歐線長協價、即期價變化.20 3 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 一、行情綜述：航運港口板塊有所回調一、行情綜述：航運港口板塊有所回調 1.1 國內市場：航運港口板塊小幅國內市場：航運港口板塊小幅上漲上漲 從交運各子板塊相對滬深 300 的表現來看，本周（1 月 30 日-2 月 3 日）交運板塊整體穩定。本周航運板塊上漲 3.15%、港口板塊上漲 0.78%。圖表圖表1：交通運輸行業各子板塊與滬深交通運輸行業各子板塊與滬深 300 的超額收益的超額收益 資料來

11、源：Wind，中信建投 本周（1 月 30 日-2 月 3 日）海南高速、天順股份和韻達股份領漲，漲幅分別為 18.3%、11.5%和 11.4%；南方航空、吉祥航空和中國國航本周跌幅分別為 8.9%、7.7%和 6.8%。上周航運港口板塊中遠海特、招商輪船和重慶港分別上漲 10.5%、7.1%和 6.1%，青島港、中國外運和上港集團分別下跌 1.2%、1.0%和 0.8%。圖表圖表2：交通運輸行業漲跌幅股票排名前十（單位：交通運輸行業漲跌幅股票排名前十（單位：%）圖表圖表3：航運港口板塊漲跌幅股票排名前五（單位：航運港口板塊漲跌幅股票排名前五（單位：%）資料來源：Wind，中信建投 資料來源

12、：Wind，中信建投 排名股票名稱漲幅股票名稱跌幅1中遠海特10.5青島港-1.22招商輪船7.1中國外運-1.03重慶港6.1上港集團-0.84盛航股份5.9招商港口-0.45中遠海能5.4唐山港-0.4 4 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表4：航運港口板塊主要標的股價表現及估值航運港口板塊主要標的股價表現及估值 細分行業細分行業 上市公司上市公司 股票代碼股票代碼 市值（億元）市值（億元）周漲跌幅周漲跌幅 年初至今漲幅年初至今漲幅 PE（TTM）PB EV/EBITDA 航運 渤海輪渡 603167.SH 34.95 1.09%1.22%21.28 0

13、.97 8.18 招商輪船 601872.SH 551.77 7.10%21.47%9.36 1.72 9.54 中遠海能 600026.SH 609.62 5.38%25.23%-15.06 2.37 海峽股份 002320.SZ 128.16 0.35%4.55%86.83 3.26 24.30 中遠?？?601919.SH 1601.23 2.21%3.50%1.44 0.91 中遠海發 601866.SH 285.81 1.20%4.96%5.92 1.19 8.80 中遠海特 600428.SH 153.27 10.53%19.80%23.35 1.45 14.51 長航鳳凰 000

14、520.SZ 33.70 1.83%2.15%48.25 6.12 21.65 招商南油 601975.SH 224.68 4.04%17.51%22.74 3.23 21.28 中國外運 601598.SH 257.33-1.00%3.65%7.01 0.87 3.54 寧波海運 600798.SH 46.21 0.52%2.96%19.19 1.19 5.41 港口 錦州港 600190.SH 65.85 2.97%-1.70%108.18 1.05 11.58 重慶港九 600279.SH 51.27 6.14%8.82%73.55 0.92 15.43 廈門港務 000905.SZ 5

15、6.82 0.00%6.09%23.33 1.18 6.32 廣州港 601228.SH 241.43-0.31%1.59%19.94 1.25 10.02 南京港 002040.SZ 35.91 2.06%1.50%23.16 1.19 10.10 上港集團 600018.SH 1229.40-0.75%-1.12%7.08 1.08 6.23 秦港股份 601326.SH 142.65 1.08%2.55%13.30 0.92 5.84 寧波港 601018.SH 710.09 0.27%1.96%16.65 0.99 7.89 唐山港 601000.SH 167.70-0.35%3.28

16、%9.71 0.89 3.29 青島港 601298.SH 341.89-1.22%1.07%8.48 1.01 4.19 日照港 600017.SH 87.35 0.71%0.71%10.66 0.64 7.89 珠海港 000507.SZ 54.36 1.37%5.35%14.47 1.04 8.45 北部灣港 000582.SZ 133.44 0.80%1.89%12.64 1.07 8.31 恒基達鑫 002492.SZ 28.11 3.89%11.58%25.68 1.80 12.63 天津港 600717.SH 120.68-0.24%1.71%11.47 0.67 3.67 招商

17、港口 001872.SZ 356.42-0.40%3.20%12.33 0.70 5.10 遼港股份 601880.SH 338.37 0.00%0.62%24.02 1.02 7.71 連云港 601008.SH 63.15 1.39%4.52%38.78 1.53 12.84 資料來源：Wind，中信建投 1.2 港股及海外市場：整體有所上漲，集運板塊繼續回調港股及海外市場：整體有所上漲，集運板塊繼續回調 本周（1 月 30 日-2 月 3 日）港股及海外市場郵輪板塊有所上漲，其中挪威游輪控股、ROYALCARIBBEAN和嘉年華郵輪（CARNIVAL）分別上漲 10.4%、7.3%和 7

18、.1%。箱船租賃、集運、油運、LPG 板塊整體有所上漲。箱船租賃板塊中環球租船公司、ShipFinance 和 AtlasCorp.分別上漲 5.3%、2.4%和 1.3%；集運板塊中以星綜合航運、美森和 APMOLLERMAERSKB 分別上漲 22.8%、11.4%和 10.3%；油運板塊 TEEKAYTANKERS、招商輪船和 Scorpio 油輪分別上漲 9.0%、7.1%和 5.6%；干散貨板塊中 STARBULKCARRIERS 和金海洋集團分別下跌 5.2%和 0.5%；LPG 板塊 DORIANLPG 上漲 19.4%。LNG 板塊較為平穩。5 航運港口航運港口 行業動態研究報

19、告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表5：航運港口板塊主要標的股價表現及估值航運港口板塊主要標的股價表現及估值 細分行業細分行業 上市公司上市公司 股票代碼股票代碼 市值（億美元）市值（億美元）周漲跌幅周漲跌幅 年初至今漲幅年初至今漲幅 PE（TTM）PB EV/EBITDA 集運 APMOLLERMAERSKB 0O77.L 440.21 10.3%-0.9%1.41 0.70 2.95 赫伯羅特 HLAG.DF 413.71 7.3%20.3%2.18 1.38 4.27 中遠?？?601919.SH 237.63 2.2%3.5%1.44 0.77 1.90 中遠?？兀℉ 股）1919.

20、HK 237.63 6.9%6.5%0.99 0.53 1.90 長榮海運 2603.TW 253.78 3.0%-3.7%0.91 0.62 2.29 東方海外國際 0316.HK 113.15 4.4%-4.7%1.13 0.86 1.47 日本郵船 9101.T 123.02 2.1%-0.2%1.27 0.66 6.58 萬海 2615.TW 74.92 8.0%-0.7%1.81 0.95 3.09 陽明海運 2609.TW 55.56 2.6%-2.9%1.00 0.67 1.22 海豐國際 1308.HK 60.94 4.9%2.6%3.27 2.76 7.09 商船三井 910

21、4.T 92.67 4.1%0.2%1.26 0.62 15.51 現代商船 011200.KS 90.28-3.0%15.6%0.97 0.50 1.55 以星綜合航運 ZIM.N 27.36 22.8%32.9%0.07 0.47 0.05 美森 MATX.N 26.93 11.4%14.0%2.10 1.17 3.12 箱船租賃 AtlasCorp.ATCO.N 42.25 1.3%-1.3%9.00 1.04 6.81 達那俄斯（Danaos）DAC.N 12.43 1.1%13.9%1.91 0.50 5.79 Costamare CMRE.N 12.80 0.6%12.5%2.87

22、 0.63 7.25 ShipFinance SFL.N 14.22 2.4%11.3%7.24 1.21 10.50 環球租船公司 GSL.N 7.06 5.3%16.3%2.61 0.77 6.20 中船租賃 3877.HK 10.17-1.5%12.1%5.05 0.73 15.98 干散貨 STARBULKCARRIERS SBLK.O 21.55-5.2%15.3%2.92 1.10 3.89 太平洋航運 2343.HK 18.92 6.8%6.8%1.50 0.93 2.21 金海洋集團 GOGL.O 18.64-0.5%6.8%3.48 0.97 4.32 油運 招商輪船 601

23、872.SH 81.89 7.1%21.5%9.35 1.72 8.36 中遠海能 600026.SH 90.47 5.4%25.2%2.37 中遠海能 1138.HK 90.47 3.7%28.1%1.04 EURONAV EURN.N 35.29 1.9%-5.9%16.12 1.49 9.49 Scorpio 油輪 STNG.N 29.80 5.6%-6.7%8.08 1.33 25.18 前線海運 FRO.N 29.67 4.6%20.1%12.46 1.60 24.64 TEEKAYTANKERS TNK.N 10.98 9.0%5.1%33.44 1.19 223.06 北歐美國油

24、輪 NAT.N 6.45 3.3%1.0%1.22 TEEKAY TK.N 4.91 2.9%7.7%13.63 0.84 LNG GOLAR 海運 GLNG.O 24.95-1.4%1.1%3.07 1.02 7.98 FLEXLNG FLNG.N 17.09 0.9%-6.5%7.63 1.86 9.07 LPG DORIANLPG LPG.N 8.98 19.4%17.5%7.62 1.09 6.68 郵輪 嘉年華郵輪（CARNIVAL）CCL.N 131.39 7.1%46.4%2.10 ROYALCARIBBEAN RCL.N 174.65 7.3%38.5%5.45 挪威游輪控股

25、NCLH.N 69.83 10.4%35.4%17.47 資料來源：Bloomberg，Wind，中信建投注：中遠?？?、東方海外國際、海豐國際EV/EBITDA指標為中信建投測算 6 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 二、二、PMI 指數：發達經濟體和新興經濟體指數：發達經濟體和新興經濟體 PMI 漲跌不一漲跌不一 2.1 發達經濟體制造業與非制造業發達經濟體制造業與非制造業 PMI 擴張放緩擴張放緩 2023 年 1 月 30 日，國際貨幣基金組織發布最新一期世界經濟展望更新報告顯示，預計預計 2023 年全球經年全球經濟增長為濟增長為 2.9%，預計，預計 20

26、24 年將升至年將升至 3.1%。這一預期比 2022 年 10 月世界經濟展望報告中的預測值提高了0.2 個百分點。報告指出，新冠疫情在中國的快速蔓延抑制了 2022 年的增長，但最近的快速重新開放為經濟活動的迅速反彈鋪平了道路。報告將 2023 年中國經濟增長預期從此前的年中國經濟增長預期從此前的 4.4%上調至上調至 5.2%。在發達經濟體，增長。在發達經濟體，增長放緩將更加明顯，從去年的放緩將更加明顯，從去年的 2.7%下降到今明兩年的下降到今明兩年的 1.2%和和 1.4%。九成的發達經濟體很可能會遭遇經濟減速。隨著美聯儲加息對經濟產生影響，美國的經濟增速將在美國的經濟增速將在 20

27、23 年放緩至年放緩至 1.4%。在歐元區，盡管有跡象表明其對能源危機展現了韌性，且今年適逢暖冬加之財政給予了慷慨支持，但其處境仍然更加艱難。鑒于歐央行收緊了貨幣政策以及進口能源價格上漲導致了負面貿易條件沖擊，預計今年經濟增速將觸底，為預計今年經濟增速將觸底，為 0.7%。新興市場和發。新興市場和發展中經濟體作為一個整體已經觸底反彈，預計今明兩年的經濟增速將小幅回升至展中經濟體作為一個整體已經觸底反彈，預計今明兩年的經濟增速將小幅回升至 4%和和 4.2%。美國美國 1 月月 Markit 綜合綜合 PMI 終值終值 46.8，預期，預期 46.6，前值，前值 46.6，仍然連續七個月萎縮，其

28、中輸出價格分項指數終值降至 54.5，創 2020 年 10 月份以來新低；Markit 制造業制造業 PMI 終值終值 46.9，預期，預期 46.8，前值，前值 46.8，其中新訂單分項指數終值上升至 2022 年 6 月份以來新高，就業分項指數終值降至 50.3，創 2022 年 1 月份以來終值新低；Markit 服務業服務業 PMI 終值終值 46.8，預期，預期 46.6，前值，前值 46.6，連續七個月陷入萎縮，連續七個月陷入萎縮，其中物價支付分項指數終值降至 54，創 2020 年 10 月份以來新低。1 月份的調查還傳遞了關于通脹的復雜信息。雖然工資壓力上升部分推高了成本，反

29、映出勞動力市場緊張，但激烈的競爭再次限制，以更高價格的形式將更高的成本，轉嫁給客戶的能力。歐元區歐元區 1 月服務業月服務業 PMI 終值終值 50.8，為，為 6 個月以來新高；歐元區個月以來新高；歐元區 1 月綜合月綜合 PMI 終值終值 50.3，為，為 7 個月以來新個月以來新高，預期高，預期 50.2，初值，初值 50.2，為歐元區 2022 年 6 月以來首次進入擴張區間。制造業制造業 PMI 初值初值 48.8，高于預期值，高于預期值48.5，雖仍處于榮枯線下，但連續回升 4 個月也顯示出歐元區制造業活動萎縮程度正在放緩；服務業 PMI 初值超預期升至 50.7，為 2022 年

30、 8 月以來首次升破榮枯線。圖表圖表6：發達國家制造業發達國家制造業 PMI 資料來源：Wind，中信建投 7 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表7：發達國家非制造業發達國家非制造業 PMI 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表8：主要發達經濟體工業生產指數同比增速主要發達經濟體工業生產指數同比增速 資料來源：Wind，中信建投 美國美國 1 月密歇根大學消費者信心指數終值月密歇根大學消費者信心指數終值 64.9，為，為 2022 年年 4 月來新高，好于預期的月來新高，好于預期的 64.6，初值為，初值為 64.6，12月前值為月前值為 59.7。消費者

31、對當前狀況的看法出現大幅改善，當前狀況指數較去年 12 月飆升 15%至 68.4，也是去年4 月以來的最高值。這一指標已經從去年 6 月的歷史最低點攀升了 27%以上。美國消費者認為通脹正在放緩，美國 1 月密歇根大學 1 年通脹預期終值為 3.9%，低于預期及初值的 4%。8 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表9：主要發達經濟體零售銷售總額同比增速（主要發達經濟體零售銷售總額同比增速（%）資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表10：美國耐用消費品和非耐用消費品變化趨勢美國耐用消費品和非耐用消費品變化趨勢 資料來源：Wind，中信建投 9 航運港口航運港口

32、 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 2.2 金磚國家金磚國家 PMI 漲跌不一漲跌不一 2023 年 1 月俄羅斯 Markit 制造業采購經理人指數 PMI 為 52.6，前月為 53.0。1 月印度制造業采購經理人指數 PMI 為 55.4，前月為 57.8。圖表圖表11：新興國家制造業新興國家制造業 PMI 走勢走勢 資料來源：Wind，中信建投 2.3 中國中國 PMI 有所回落有所回落 據國家統計局數據，據國家統計局數據，1 月份中國制造業采購經理指數為月份中國制造業采購經理指數為 50.1%，比上月上升，比上月上升 3.1 個百分點，升至臨界點以上，個百分點，升至臨界點以

33、上，制造業景氣水平明顯回升。制造業景氣水平明顯回升。從分類指數看，在構成制造業 PMI 的 5 個分類指數中，新訂單指數高于臨界點，生產指數、原材料庫存指數、從業人員指數和供應商配送時間指數均低于臨界點。生產指數為 49.8%，比上月上升 5.2 個百分點，表明制造業生產景氣水平較快回暖。新訂單指數為 50.9%，比上月上升 7.0 個百分點，表明制造業市場需求有所回升。原材料庫存指數為 49.6%，比上月上升 2.5 個百分點，表明制造業主要原材料庫存量降幅明顯收窄。從業人員指數為 47.7%，比上月上升 2.9 個百分點，表明制造業企業用工景氣度有所上升。供應商配送時間指數為 47.6%，

34、比上月上升 7.5 個百分點，表明制造業原材料供應商交貨時間延長情況有所改善。圖表圖表12：中國中國 PMI 走勢走勢 資料來源：Wind，中信建投 10 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 三、航運港口：全球疫情形勢仍然嚴峻，三、航運港口：全球疫情形勢仍然嚴峻，SCFI 指數小幅下跌指數小幅下跌 3.1 集運：節后市場恢復緩慢，多數航線運價下跌集運：節后市場恢復緩慢，多數航線運價下跌 春節長假后的中國出口集裝箱運輸市場表現略顯疲軟，運輸需求恢復情況較為緩慢，供需基本面不理想，春節長假后的中國出口集裝箱運輸市場表現略顯疲軟，運輸需求恢復情況較為緩慢，供需基本面不理想，

35、多數遠洋航線市場運價下行，拖累綜合指數繼續下跌。多數遠洋航線市場運價下行，拖累綜合指數繼續下跌。隨著中國優化防疫措施，節后市場有望穩步恢復。2 月 3日，上海航運交易所發布的上海出口集裝箱綜合運價指數為 1006.89 點，較上期下跌 2.2%。歐洲航線，據德國聯邦統計局公布的數據顯示，德國 2022 年 12 月零售銷售環比下降 5.3%，大幅低于前值及市場預期。消費數據大幅下滑，顯示經濟增長動力不足，加之歐洲地區制造業 PMI 連續處于 50 榮枯線之下，經濟前景不容樂觀。此外，俄烏沖突持續，導致地緣政治風險高企，也給歐元區帶來較大的不確定性。節后市場運輸需求恢復情況一般，供求平衡情況不理

36、想，市場運價小幅走低。2 月 3 日，上海港出口至歐洲基本港市場運價（海運及海運附加費）為 961 美元/TEU，較上期小幅下跌 5.2%。地中海航線，市場行情與歐洲航線保持同步，即期市場訂艙價格繼續調整走勢。2 月 3 日，上海港出口至地中?；靖凼袌鲞\價（海運及海運附加費）為 1754 美元/TEU，較上期下跌 3.4%。北美航線，據美國 ADP 研究院公布的報告顯示，美國 1 月 ADP 就業人數增加 10.6 萬人，該數據為 2021年 1 月以來最小增幅，顯示美國就業市場持續放緩。本周美聯儲為了遏制居高不下的通脹，繼續實施加息措施，面對貨幣政策進一步的收緊，美國未來經濟發展形勢不佳。

37、節后運輸需求表現不佳，恢復情況不理想，供求關系面臨壓力，市場運價繼續下行。2 月 3 日，上海港出口至美西和美東基本港市場運價（海運及海運附加費）分別為 1363 美元/FEU 和 2706 美元/FEU，分別較上期下跌 2.9%和 2.8%。圖表圖表13：集運主干航線運價表現集運主干航線運價表現 資料來源：Wind，中信建投 11 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表14：集運次干航線運價表現集運次干航線運價表現 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表15：內貿集裝箱運價表現內貿集裝箱運價表現 資料來源：Wind，中信建投 12 航運港口航運港口 行業動態研

38、究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表16：全球集裝箱海全球集裝箱海運運市場供需平衡表市場供需平衡表 預測機構 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024（f）（f）Clarkson 需求增速 4.09%2.66%4.13%5.48%4.33%2.13%-0.77%5.95%-2.79%1.21%3.25%供給增速 6.66%7.92%1.25%3.82%5.61%4.00%2.92%4.52%3.72%6.90%5.61%供需差-2.57%-5.27%2.87%1.67%-1.28%-1.88%-3.69%1.42%-6.

39、50%-5.69%-2.37%資料來源：Clarkson，中信建投 圖表圖表17：全球集裝箱海運航線月度運量運價數據全球集裝箱海運航線月度運量運價數據 注：遠東-美國航線運價選擇SCFI美西航線，運價單位為美元/FEU，遠東-歐洲航線運價選擇SCFI歐洲航線（基本港）資料來源：PIERS，CTS，Drewry，上海航運交易所，中信建投 13 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 3.2 干散貨運：運價環比漲跌不一干散貨運：運價環比漲跌不一 2 月 3 日 BDI 指數為 621 點，環比下降 2.97%，同比下降 56.42%。分指數方面，BPI 指數（巴拿馬型）為94

40、0 點，環比下降 4.86%，同比下降 46.92%；BCI 指數（好望角型運費指數）為 429 點，環比下降 3.60%，同比下降 66.77%；BSI 指數（超大靈便型）為 682 點，環比下降 0.29%，同比下降 56.59%；BHSI 指數（靈便型）為 436 點，環比與前期持平，同比下降 55.87%。本期市場受中國春節假期的傳統淡季影響，貨盤偏少，部分船東急于節前成交，市場運價和租金持續低迷，本期市場受中國春節假期的傳統淡季影響，貨盤偏少，部分船東急于節前成交，市場運價和租金持續低迷，BDI 逼近逼近 2020 年同期低位。年同期低位。3.3 油運：原油運價與成品油運價環比繼續下

41、降油運：原油運價與成品油運價環比繼續下降 本周（1 月 30 日-2 月 3 日）BDTI（原油運輸）指數為 1239 點，環比下降 1.35%，同比上升 82.47%。BCTI（成品油運輸）指數為 629 點，環比上升 0.48%，同比上升 7.16%。圖表圖表18：BDI 干散貨運價格指數干散貨運價格指數 圖表圖表19：各干散貨船型價格指數各干散貨船型價格指數 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表20：BDTI（原油）和（原油）和 BCTI（成品油）運輸價格指數（成品油）運輸價格指數 資料來源：Wind，中信建投 14 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請

42、參閱最后一頁的重要聲明 航運的分析核心在于既定時間段的供需邊際差。年度數據不僅滯后，也容易造成誤判。例如 2018 年供需邊際差雖為正，但運價卻跌入歷史底部，2019 年供需邊際差雖未負，但運價卻創出歷史新高。因此我們用月度數據擬合供需邊際差與運價的關系發現，月度數據能夠很好的解釋運價的起伏變化。復盤過去 24 年的油運歷史，我們發現：（1）供需邊際差是油運運價的決定因素（2）油運運價水平與全球原油產量增速、OPEC 原油產量增速、OECD 國家的原油庫存水平高度正相關（3）運價與運力增速呈高度負相關（4）每一次的 OPEC 原油減產都會對油運市場產生負面沖擊。展望未來，根據國際能源署（IEA

43、）的數據，預計 2022 年全球石油需求將同比增長 320 萬桶/日，到 2022年第四季度將達到 101.6 萬桶/日，全球石油需求將恢復到疫情之前的水平。Omicron 變種的出現可能在短期內暫時減緩需求的恢復，特別是由于它對國際旅行的影響，盡管預計它不會破壞 2022 年的整體復蘇。對油輪市場更重要的是，由于歐佩克由于歐佩克+集團計劃在集團計劃在 2022 年年 9 月前解除剩余的原油供應削減，全球石月前解除剩余的原油供應削減，全球石油產量將在油產量將在 2022 年期年期間大幅增加，而非歐佩克間大幅增加，而非歐佩克+集團的產量將因美國、加拿大和巴西的供應增加而增加。根據國際能源署的數據

44、，集團的產量將因美國、加拿大和巴西的供應增加而增加。根據國際能源署的數據，如果所有供應都按計劃上線，如果所有供應都按計劃上線，2022 年全球石油供應可能增加多達年全球石油供應可能增加多達 630 萬桶萬桶/日，這將對原油油輪的需求產生重日，這將對原油油輪的需求產生重大推動作用。大推動作用。供給方面，由于缺乏新造船訂單、油輪訂單減少和報廢增加，油輪船隊供應基本面持續向好。供給方面，由于缺乏新造船訂單、油輪訂單減少和報廢增加，油輪船隊供應基本面持續向好。截至 2022年 1 月，油輪訂單占現有船隊規模的 7.3%，這是自 1996 年以來的最低水平，遠低于 20%左右的長期平均水平。新造船訂單水

45、平仍然很低，2021 年下半年只有 340 萬載重噸（mdwt），是自 2009 年上半年以來六個月內新訂單的最低水平。預計新造船價格的上漲，以及船舶技術的持續不確定性，新油輪訂單水平在短期內仍將保持在低位。當前俄烏沖突持續下油運市場繼續波動，布倫特原油價格維持高位，雖然IEA宣布從其戰略儲備中釋放6000萬桶，而歐佩克+決定堅持其最初的產量計劃，認為最新的價格上漲是由地緣政治而非市場基本面推動的。與俄羅斯和沖突地區直接相關的原油交易猛增，其他地方的運費也在不同程度上走強。全球貿易流動的根本變化需要時間，這一過程中運價或產生非線性突變。若俄烏沖突的影響趨于穩定，市場的主導影響因素將逐步轉變為供

46、需基本面。15 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表21：全球原油油輪供需分析全球原油油輪供需分析 資料來源：Bloomberg，Wind，中信建投 3.4 港口：港口：12 月上旬主要港口集裝箱吞吐量同比增加月上旬主要港口集裝箱吞吐量同比增加 5.8%12 月上旬，沿海八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比增加月上旬，沿海八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比增加 5.8%，其中外貿同比增加，其中外貿同比增加 5.5%，內貿增加，內貿增加 6.8%。長三角地區樞紐港口外貿重箱同比下降約 13%，珠三角地區樞紐港口外貿重箱同比下降約 20%。上海航交所 9日發布的中國出口集裝箱運

47、價指數環比下降 3.7%。12 月上旬，秦皇島港與神華黃驊港煤炭吞吐量同比減少 18.2%。港口庫存方面，12 月 10 日，兩港庫存同比增加 8.9%，較 11 月 30 日下降 9.0%，秦皇島港港存量 560 萬噸。沿海重點港口原油吞吐量同比下降 0.5%，12 月 10 日重點港口庫存同比增加 4.8%，較 11 月 30 日增加 1.8%。圖表圖表22：中國沿海主要港口吞吐量中國沿海主要港口吞吐量 資料來源：Wind，中信建投 16 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表23：港口行業港口行業主要公司經營數據（主要公司經營數據（單位單位：萬萬噸噸/萬萬

48、 TEU）2022 年年 1 月月 2022 年年 2 月月 2022 年年 3 月月 2022 年年 4 月月 2022 年年 5 月月 2022 年年 6 月月 2022 年年 7 月月 2022 年年 8 月月 2022 年年 9 月月 2022 年年 10 月月 2022 年年 11 月月 2022 年年 12 月月 2023 年年 1 月月 上港集團 貨物吞吐量 4,773 4,375 4,557 3,217 3,683 4,017 4,810 4,566 4,195 4,394 4,529.50 4,566.10 同比增速 5.1%20.1%0.0%-31.4%-22.0%-16.

49、9%13.7%-8.4%-2.5%-4.8%2.5%4.4%集裝箱吞吐量 435 400 411 309 340 379 430 417 387 419 411.00 410.90 同比增速 7.8%17.5%5.5%-17.0%-10.2%-7.4%16.2%-3.4%0.9%0.1%1.2%3.1%寧波港 貨物吞吐量 9651 7550 8551 8986 9401 8960 8688 8799 8072 8570 8142 7292 9143 同比增速 12.9%4.4%0.3%2.2%3.2%0.9%16.3%3.0%1.0%-1.3%0.3%-4.2%-4.9%集裝箱吞吐量 362

50、273 318 361 397 381 387 358 322 322 300 269 352 同比增速 14.5%0.2%4.0%8.8%14.5%9.8%23.6%10.2%2.0%-3.4%5.6%-1.4%-2.6%北部 灣港 貨物吞吐量 2,368 1,826 2,324 2,506 2,391 2,392 2,268 2,104 2,210 2,363 2,575 2,637 2,382.07 同比增速 7.7%1.0%6.3%13.7%4.8%7.2%-3.7%-10.2%-7.3%11.4%13.4%5.0%0.61%集裝箱吞吐量 49 39 53 59 60 61 63 56

51、 62 60 65 78 55.81 同比增速 3.7%10.6%19.7%25.1%30.8%37.5%25.4%8.6%11.8%3.1%5.6%25.9%15.00%資料來源：Wind，中信建投 17 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 3.5 造船：造船：2023 年造船業或將迎來長期置換大周期年造船業或將迎來長期置換大周期 造船業需求的影響因素為航運運費、二手船價格、市場預期與情緒與貨幣流動性。供給因素主要是可用造船船塢規模、造船成本、匯率、補貼等素。其中運費、市場預期與情緒是影響當下造船業的核心變量。全球船舶資產價值 1.2 萬億美金，集裝箱船 2900

52、億美金、干散船 2700 億美金、油輪 2300 億美金，合計近8000 億美金，占整體比重為 66%?？偭可细缮⒇洿?1.2 萬艘，集裝箱船 5400 艘，油輪 VLCC800 多艘，其余 1300艘。自 2020 年以來，集裝箱船、干散貨船價格漲幅超過 20%，油輪漲幅超過 10%。集裝箱船 15 年+以上有運力占比 20%，艘數占比 35%，干散貨占運力 16%，艘數 20%，油輪占運力 27%，艘數 30%。2023 年 IMOCII、EEXI 標準開始執行，18 歲以上的老齡船或將受限，以現在船齡推演，受限比重較大。造船成本端鋼材成本占比 20%，其余設備輔材與鋼材價格有聯動，自 2

53、020 年以來船用鋼板價格漲幅超過50%，意味著船價上漲更多是由于成本驅動。船廠目前沒有議價能力。從結算方式來看，合同生效支付 10%，第一塊鋼板切割 10%，船舶龍骨鋪設 10%，船舶下水支付 10%，船舶交付支付支付 60%。船廠存在資金被占用壓力。造船需求分為擴張性需求與更新換代需求。從目前新訂單的屬性來看更多屬于更新換代需求，從現在手持訂單規模與老齡船比例來看是完全匹配的。目前造船產能已經飽和，2023 年船臺已排滿，甚至 2024 年船臺也已經基本排滿?，F行運費市場對 23 年之前造船價格沒有映射。新訂單的規模取決于對 2023 年以后的運費市場預期。從訂單節奏來看，船公司訂單以漸進

54、式為主，這與2007 年激進式大不相同。2023 年 IMOCII、EEXI 標準開始執行，18 歲以上的老齡船或將受限，以現在船齡推演，受限比重較大。目前船舶是無法徹底滿足碳中和終極要求。2023 年以后造船業或將迎來一輪長期船舶置換大周期。18 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 四、投資評價和建議四、投資評價和建議 4.1 航運：繼續配置中遠?？?、東方海外國際與海豐國際航運：繼續配置中遠?？?、東方海外國際與海豐國際（1）繼續配置全球班輪巨頭中遠?？兀├^續配置全球班輪巨頭中遠?？?二季度歸母凈利潤二季度歸母凈利潤 371 億元，大超市場預期。億元，大超市場預期。公

55、司 2022 年上半年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約人民幣 647.16 億元，同比增長約 74.45%；息稅前利潤（EBIT）約人民幣 952.45 億元，同比增長約 92.08%。二季度二季度歸屬于上市公司股東的凈利潤約人民幣歸屬于上市公司股東的凈利潤約人民幣 370.99 億元，同比增長億元，同比增長 71.39%。即便在上海疫情影響下仍取得較為亮。即便在上海疫情影響下仍取得較為亮點的業績，大超市點的業績，大超市場預期。場預期。疫情解封后恢復逐步加快，運價回調幅度有限。疫情解封后恢復逐步加快，運價回調幅度有限。上海疫情解封后恢復加快，中東、南美次干等航線運價大幅反彈，近一個月時間上漲

56、1000 美元/TEU。歐美航線近期表現不佳，運費出現 100-200 美元回調，主要是由于俄烏戰爭以及能源價格高漲抑制歐洲需求；美國航線運力邊際大幅釋放，疊加減免關稅預期貨主延遲發貨影響。預計預計 7 月船公司航線運力調整后美線運價或將企穩回升，有望再創歷史新高；歐線港口罷工此起彼伏，港口擁月船公司航線運力調整后美線運價或將企穩回升，有望再創歷史新高；歐線港口罷工此起彼伏，港口擁堵加劇，運價有望修復至前期高點。堵加劇，運價有望修復至前期高點。競爭格局大于供需格局，長約體系下運價更加穩定。競爭格局大于供需格局，長約體系下運價更加穩定。航運業為應對需求沖擊而采取的策略比需求本身的相航運業為應對需

57、求沖擊而采取的策略比需求本身的相對增減更為重要。對增減更為重要。參考參考 4 月上海疫情期間海洋聯盟取消了高達月上海疫情期間海洋聯盟取消了高達 55.6%的航次。同時，長約比例持續提高，即期的航次。同時，長約比例持續提高，即期價格波動將進一步下降。價格波動將進一步下降。參考馬士基預計參考馬士基預計 2022 年長約貨比例已提升至年長約貨比例已提升至 70%，即期可用艙位持續下降，運價穩，即期可用艙位持續下降，運價穩定性將持續提升。定性將持續提升。預計年底預計年底 A 股將破凈，長期價值深度低估。弱市背景勇敢跳入“價值陷阱”，強大的絕對估值保護是對抗股將破凈，長期價值深度低估。弱市背景勇敢跳入“

58、價值陷阱”，強大的絕對估值保護是對抗弱市的最有力武器。弱市的最有力武器。截至 2022 年 7 月 6 日，根據 2022 年一季度數據，中遠?？?A 股凈現金/凈資產為 1.11，凈現金/凈市值為 0.86，PB 僅為 1.52；中遠?？馗酃?PB 已破凈至 0.88。預計 2022 年底 A 股將破凈至 0.96，港股PB 將深度破凈至約 0.59，港股賬面凈現金約為市值的 2 倍，企業價值已經為負，處于深度低估狀態。繼續維持“買入”評級。繼續維持“買入”評級。具體內容詳見 2022 年 7 月 7 日發布的中遠?？兀憾径葮I績大超預期，長期價值深度低估。（2）繼續配置全球班輪績優生東方海

59、外國際）繼續配置全球班輪績優生東方海外國際 二季度收入再創單季度新高，貨運量受疫情影響有限。二季度收入再創單季度新高，貨運量受疫情影響有限。二季度貨運量環比增長二季度貨運量環比增長 2.4%，受上海疫情影響有限；，受上海疫情影響有限；單箱收入與一季度持平，主要受亞歐航線單箱收入環比下降單箱收入與一季度持平，主要受亞歐航線單箱收入環比下降 8.6%影響。影響。2022 年公司二季度預計取得航線收入為 52.85 億美元，環比增長 2.4%，同比增長 52.4%，約合人民幣 354.68 億元。二季度預計完成貨運量二季度預計完成貨運量 183.91 萬萬TEU，環比增加，環比增加 2.4%，同比下

60、降，同比下降 5.6%；平均單箱收入為；平均單箱收入為 2873.7 美元，環比持平，同比增長美元，環比持平，同比增長 61.5%。分航線來看，公司亞洲區域內航線貨運量環比增長 4.7%，同比僅下降 3.0%，RCEP 推動作用顯著；跨太平洋航線單箱收入繼續環比增長 10.1%，俄烏沖突影響下亞歐航線運價環比下降 8.6%。預計預計 2022 年半年期股息率年半年期股息率 11.5%以上，一年期股息率約以上，一年期股息率約 26.4%。公司具有歷史高分紅傳統，2019、2020和 2021 年中派息率分別為 90%、100%和 100%，承諾分紅比率不低于 40%。預計預計 2022 年上半年

61、凈利潤在年上半年凈利潤在 340億人民幣以上，以最低派息率億人民幣以上，以最低派息率 40%計算，并不考慮特別派息，年中隱含股息率在計算，并不考慮特別派息，年中隱含股息率在 11.5%以上；預計以上；預計 2022 年全年全 19 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 年凈利潤年凈利潤 108.3 億美元，約在億美元，約在 700 億人民幣以上，一年期股息率預計約億人民幣以上，一年期股息率預計約 26.4%。納入納入 MSCI、恒生指數，弱市背景勇敢跳入“價值陷阱”。、恒生指數，弱市背景勇敢跳入“價值陷阱”。東方海外國際于 2022 年 5 月 31 日收盤后調整入 M

62、SCI 新興市場指數，6 月 13 日起成為恒生指數成份股，獲被動資金大量配置。強大的絕對估值保護是強大的絕對估值保護是對抗對抗弱市的最有力武器，公司估值仍處于歷史底部區域。預計弱市的最有力武器，公司估值仍處于歷史底部區域。預計 2022-2023 年年 EV/EBITDA 為為 0.59、0.29 倍，處于全倍，處于全行業低位；預計行業低位；預計 2022-2023 年年 PE 為為 1.63 和和 2.05 倍。倍。繼續維持東方海外國際“買入”評級，目標價繼續維持東方海外國際“買入”評級，目標價 407 港元。預計港元。預計 2022-2023 年公司營業收入為年公司營業收入為 232.3

63、3、192.11億美元，同比增長億美元，同比增長 38.03%、-17.31%；凈利潤為；凈利潤為 108.31、86.21 億美元，同比增長億美元，同比增長 51.94%、-20.40%。具體內容詳見 2022 年 7 月 7 日發布的東方海外國際：二季度收入再創新高，貨運量受疫情影響有限。（3）繼續配置亞洲區域龍頭海豐國際）繼續配置亞洲區域龍頭海豐國際 二季度業績再創歷史新高，成本優勢持續凸顯。二季度業績再創歷史新高，成本優勢持續凸顯。2022 年上半年公司凈利潤為 11.70 億美元（約 79.05 億人民幣），同比增長 139.80%，超越 2021 年全年業績。主要歸因于：1）202

64、2 年上半年公司平均運費為 1239.1 美元/TEU，同比增長 60.8%，疊加 4 月 1 日部分新簽約價開始執行。2）公司持續在亞洲市場擴展業務以及有效的成本控制，上半年運力規模微降 1.1%，但是集裝箱運量同比增長 8.1%；自有運力比例較自有運力比例較 2021 年底提升年底提升 10.2pct至至 82.6%，隨著后續運力持續交付，預計，隨著后續運力持續交付，預計 2023 年或將提升至年或將提升至 90%以上，成本優勢持續凸顯。以上，成本優勢持續凸顯。3）上半年公司出）上半年公司出售售 1 艘集裝箱船和艘集裝箱船和 5 艘干散貨船，處置收益約艘干散貨船，處置收益約 4300 萬美

65、元，完全退出干散貨業務。預計下半年公司將繼續出售萬美元，完全退出干散貨業務。預計下半年公司將繼續出售3 艘集裝箱船以優化船隊結構。艘集裝箱船以優化船隊結構。2022 年中期派息率維持年中期派息率維持 70%，年化股息率近，年化股息率近 20%。2022 年中期公司股息為 2.4 港幣，以 2022 年 8 月 17日收盤價計算，對應股息率為 9.82%，年化股息率近 20%。公司具有歷史高分紅傳統，2019-2021 年派息率分別為 117%、80%和 95%；公司自有現金流覆蓋資本支出后仍較為充裕，公司自有現金流覆蓋資本支出后仍較為充裕，特別股息值得期待。特別股息值得期待。2022 年下半年

66、旺季即將到來，周期成長屬性凸顯。年下半年旺季即將到來，周期成長屬性凸顯。展望 2022 年下半年傳統旺季，貨量有望于 8 月下旬回升，帶動即期運價回升，漲幅或低于去年同期。中長期來看，公司受益于中長期來看，公司受益于 RCEP 與中國產業鏈外遷，周期成長與中國產業鏈外遷，周期成長屬性凸顯。屬性凸顯。RCEP 將推動東南亞產業轉移進一步深化，產業鏈上的互補關系將帶動貿易運輸需求大幅增長。將推動東南亞產業轉移進一步深化，產業鏈上的互補關系將帶動貿易運輸需求大幅增長。繼續維持海豐國際“買入”評級，目標價繼續維持海豐國際“買入”評級，目標價 52 港元。預計公司港元。預計公司 2022/2023/20

67、24 年營業收入分別為年營業收入分別為 48.31 億、億、43.99 億和億和 38.74 億美元，同比變化億美元，同比變化 53.77%、-5.03%和和-11.94%；凈；凈利潤分別為利潤分別為 22.46 億、億、20.11 億和億和 15.17 億美億美元，同比增長元，同比增長 92.39%、-10.42%和和-24.61%。對應。對應 PE 分別為分別為 3.61、4.03、5.34 倍。倍。具體內容詳見 2022 年 8 月19 日發布的海豐國際：年化股息率近 20%，周期成長屬性凸顯。20 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表24：歷次歷次 T

68、PM 大會美線長協價談判情況大會美線長協價談判情況 資料來源：Xeneta，中信建投 注：泛太平洋海運大會（TPM）是每年3月份在美國長灘市舉辦的國際港航會議。過去船東會在TPM會前釋放第一輪長約價格，試探客戶的意圖，然后在TPM會上詳談，是美線船東和直客談判的關鍵節點。圖表圖表25：2020-2022 年歐線長協價、即期價變化年歐線長協價、即期價變化 資料來源：Xeneta，中信建投 注：歐線長協價中包含3個月期限的季度約 21 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 4.2 港口：估值已經降至歷史底部，優質港口具備配置價值港口：估值已經降至歷史底部，優質港口具備配置價

69、值 受制于港口費率下調，2017 年后港口行業整體估值水平持續下移，港口行業 PB 水平已經降至歷史底部。隨著全球經濟的逐步回暖，中國港口行業的吞吐量增速有望迎來修復空間，疊加港口資源整合的效果逐步顯現，港口在價格領域的競爭緩解，港口行業有望迎來量和價的共振，優質港口如上港集團、寧波港、青島港、中遠優質港口如上港集團、寧波港、青島港、中遠海運港口、招商局港口等具備極好的配置價值。海運港口、招商局港口等具備極好的配置價值。由于港口受政策主題驅動，后續自貿區的升級、中美貿易緩和、RCEP、中日韓自貿區、中歐投資協定等多項貿易協議都將成為港口行業的股價驅動力。22 航運港口航運港口 行業動態研究報告

70、 請參閱最后一頁的重要聲明 五、風險分析五、風險分析 全球班輪聯盟監管政策變化帶來的政策風險全球班輪聯盟監管政策變化帶來的政策風險 面對集運市場運價高漲狀況，美國國家工業運輸聯盟（NITL）等曾施壓以干預班輪聯盟的反壟斷豁免權。短期來看，鮮有證據表明班輪聯盟存在壟斷定價行為；歐盟方面始終拒絕對班輪公司采取干預行動，歐盟認為托運人享受到了班輪聯盟帶來的航班密度增加、航線覆蓋廣度增加以及減少中轉次數等好處。中長期來看，若集運行業運價高漲的情況持續存在，美國政府或者歐盟或將重新審視全球班輪聯盟的存在，或因全球班輪聯盟監管政策變化而帶來的集運市場波動風險。俄烏沖突演變超出預期俄烏沖突演變超出預期 俄烏

71、沖突演變存在超出預期風險，若演變為全面戰爭，將嚴重影響歐洲、俄羅斯相關航線貿易，帶來全球航運體系崩潰，全球化進程甚至存在倒退風險。疫情再次加劇造成全球經濟的大面積崩潰疫情再次加劇造成全球經濟的大面積崩潰 南非新冠變異毒株“Omicron”來勢兇猛，后續新冠變異病毒仍存在其他發展的可能性，或帶來疫情再次嚴重加劇，造成全球經濟的大面積崩潰，類似于 2020 年初新冠疫情爆發的情形，屆時全球海運貨物運輸需求或大幅下降。燃油成本大幅度上漲燃油成本大幅度上漲 受國際原油價格波動影響，船公司燃料成本存在大幅度上漲的風險。其次，新加坡是全球燃料油最大的消費地和集散地，疫情的再次加劇或將對新加坡燃料油的產量造

72、成影響，進而導致燃油成本大幅度上漲。最后，IMO 和各國政府的環保法規政策可能大幅提升船公司的燃油成本。從歷史上看，2020 年全球限硫令對保稅船用油市場的消費結構帶來巨大的變化，低硫燃料油、MGO、LNG 清潔能源等替代燃料均大幅增加了船用燃料成本，進而帶來劇烈的價格波動。由于疫情影響造成貨物和設備運輸成本大幅度上漲由于疫情影響造成貨物和設備運輸成本大幅度上漲 后續新冠疫情發展仍存在其他可能性，或帶來疫情再次嚴重加劇風險。在防疫防控要求再次趨嚴的情況，相關防疫成本或大幅上漲，供應鏈各環節效率或大幅下降，導致船公司的貨物和設備運輸成本大幅度上漲，壓制船公司的盈利能力。23 航運港口航運港口 行

73、業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 分析師介紹分析師介紹 韓軍：韓軍：交通運輸行業首席分析師，曾供職于上海國際航運研究中心，3 年政府規劃與市場咨詢經驗，曾負責或參與為交通運輸部、上海市交通委、港航企業等提供決策咨詢服務二十余項。7 年交通運輸行業證券研究經驗，深入覆蓋航運、港口、高鐵、快遞、物流板塊，擅長把握周期性和政策性投資機會。2021 第十九屆新財富最佳分析師交通運輸行業第五名。研究助理研究助理 李琛李琛 13122770135 24 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日

74、后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5之間 減持 相對跌幅 5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用

75、合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明 本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作

76、者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，

77、而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直

78、接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平

79、臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 東城區朝內大街2號凱恒中心B座 12 層 上海浦東新區浦東南路 528 號南塔 2106 室 福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 座 22 層 中環交易廣場 2 期 18 樓 電話：（8610）8513-0588 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk