漢得信息-公司研究報告-中國“埃森哲”踏信創浪潮-230208（42頁）.pdf

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1、華西計算機團隊華西計算機團隊2023年2月8日漢得信息：中國“埃森哲”踏信創浪潮請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明僅供機構投資者使用證券研究報告|公司深度研究報告分析師：劉澤晶SAC NO：S1120520020002郵箱：聯系人：劉波郵箱： 核心邏輯 中國“埃森哲”，企業數字化綜合供應商。公司經過數年發展變革，已從單純的ERP實施服務商轉變為一家更符合大企業市場需求的數字化綜合供應商。全球來看，IT咨詢實施服務行業天花板高，已有埃森哲、印度塔塔等大市值公司。公司是我國IT咨詢實施服務龍頭，擁有優質客戶基礎、經驗豐富的技術團隊和強大實施交付能力，是成長中的

2、“中國埃森哲”。自主產品逐步成熟，信創國產化多重受益。核心ERP系統替代：公司作為ERP咨詢實施龍頭，具有比肩“四大”的實施服務能力，后續有望對接國產ERP廠商，實現雙贏。非核心系統替代：公司在商旅報銷、采購協同等方面已有較為成熟的自主產品；通過融合技術中臺為各領域的自主產品賦能，在產業數字化、財務數字化等領域積極發展自主產品，隨著自主產品逐步成熟，國產替代有望加速。自主產品的成熟疊加交付方法變革，將有利于整體交付效率的提升，毛利率有望持續改善。陣痛期已過，業績反轉在即。2018年以前，公司保持快速增長。2019年公司全面向自主產品轉型，營收增速放緩。經過2-3年的調整，2021年營收重回增長

3、，公司2021年營業收入28.11億元，同比增長12.74%；2022年前三季度實現營收22.30億元，同比增長9.11%。2022年前三季度公司整體毛利率業績已逐漸回轉，達到30.01%，后續毛利率有望持續提升。我們認為，隨著后續營收增長加速和毛利率提升，公司盈利能力已進入上升通道。投資建議：我們預計22-24年公司實現營業收入分別為30.34/37.45/46.00億元，同比增長8.0%/23.4%/22.8%；實現歸母凈利潤分別為4.55/2.93/4.88億元，同比131.1%/-35.8%/66.8%，每股收益（EPS）分別為0.52/0.33/0.55元，對應2023年2月6日10

4、.45元/股收盤價，PE分別為20.3/31.6/18.9倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：疫情導致全球經濟下行的風險，行業競爭加劇導致盈利水平下降，核心技術突破進程低于預期，公司核心人才團隊流失風險。1資料來源：華西證券研究所 3ZlWuZiWsVbWwOyQ8OaO8OsQmMmOtQkPmMpNkPrRuN8OpPyRxNsPpOMYpPqP目錄201 中國“埃森哲”，企業數字化綜合供應商02 自主產品逐步成熟，信創國產化多重受益03 陣痛期已過，業績反轉在即04 投資建議05 風險提示 01 中國“埃森哲”，企業數字化綜合供應商3 1.1 漢得信息：ERP咨詢實施服務龍頭，已轉

5、型為數字化綜合供應商公司專注于為企業客戶提供信息化、數字化建設服務。經過數年發展變革，已從單純的ERP實施服務商轉變為一家更符合大企業市場需求的數字化綜合供應商。其前身可追溯至1996年成立的“上海漢得計算機服務有限公司”，并于2011年在深交所創業板上市，系IT咨詢實施領域的首家A股上市公司。經過數年發展，目前已具備全面的企業數字化服務能力：聚焦“產業數字化”、“財務數字化”、“泛ERP”和“ITO”四大核心業務，持續打磨自主技術平臺+自主應用產品+全面實施服務/運維能力體系。4 漢得信息業務概覽 1.2 業務分解：發力產業數字化&財務數字化，從“咨詢實施”走向“綜合服務”2021年，公司明

6、確未來會以產業數字化+財務數字化作為主要發展方向。目前已形成產業數字化、財務數字化、泛ERP、ITO四大業務組成的整體能力版圖，其中產業數字化與財務數字化貢獻主要的銷售收入。產業+財務數字化：2021年收入占比為40.0%，2022年前三季度上升至47.7%，比重明顯上升。IT外包業務：2021年收入占比為17.9%，2022年前三季度下降至16.4%，比重略有下降。泛ERP業務：2021年收入占比為41.1%，2022年前三季度下降至的35.3%，比重略有下降。從收入結構來看，泛ERP作為漢得信息的基礎業務，近些年來比重不斷下降；產業+財務數字化業務增速在2022年前三季度表現依然亮眼。5

7、2021年各業務線收入占比2022年Q3各業務線收入占比24.51%23.14%16.42%35.26%0.67%產業數字化財務數字化IT外包泛ERP其他業務20.10%19.91%17.93%41.13%0.91%產業數字化財務數字化IT外包泛ERP其他業務 1.3 四大主線業務布局，為企業提供一站式數字化服務泛ERP、產業數字化、財務數字化組成三大核心業務，ITO助力打造一站式數字化服務。泛ERP業務作為基礎服務，滿足企業客戶管理信息化及管理復制推廣的需求，與客戶形成長期合作關系。以產業數字化+財務數字化業務來滿足企業當前及未來數年核心的數字化需求。ITO將作為這三大業務的重要支撐和輔助，

8、滿足企業配套的各類服務需求，以獲得更完整的一站式數字化服務。融合技術中臺，是公司自主軟件產品研發及迭代的技術基礎平臺，是公司自研軟件產品快速開發、快速迭代更新及快速融合應用外部數字化原生技術的重要支撐，同時在實施服務中也扮演越來越重要的角色，是公司不斷優化交付效率的重要工具。融合中臺預置了大量的通用技術組件，將應用產品共同需要的能力（如數據處理能力、AI能力、低代碼等等）進行統一建設。融合中臺也是融合生態合作伙伴數字化技術的總入口，將各類原生技術封裝為能夠便捷調用的公共組件。6 漢得信息主營業務布局 1.4 產業數字化：智能制造實現“供應鏈協同”和“研發制造協同”公司智能制造業務主要包括生產制

9、造管理、供應鏈制造協同、研發管理三部分能力。生產制造管理：漢得協同制造（HCM）包括高級計劃排程、制造執行、倉儲物流、質量管理、設備資產管理以及工業物聯等。供應鏈制造協同：公司圍繞頭部核心企業的管理需求，將數字化服務能力延伸到核心企業對上游企業的連接及管理，以子公司上海甄一科技有限公司研發并運營的智能制造軟件“一步制造云”為主。研發管理：子公司上海漢得甄創科技有限公司，利用數字化技術提升企業研發與創新能力，推出協同研發管理平臺 One-CP。7 智能制造解決方案總體架構 1.4 產業數字化：數字營銷，致力打造全域營銷一站式體驗公司數字營銷以“渠道數字化建設、終端數字化管理、消費者數字化、交易數

10、字化管理”四大板塊為抓手，幫助企業構建全面的數字化體系。構建全域營銷數字化平臺，實現對公域、私域以及線下全方位流量的高效對接及利用，助力企業實現線上、線下全域消費者運營。搭建品牌自主的數字化商城（私域電商），提升品牌自主可控的線上營銷、交易達成以及品牌數字化建設。立足于數字化的全場景交易，幫助企業構建全場景交易中臺，實現企業數字化交易的高效對接、快速交付以及閉環業財管理。以渠道數字化和終端數字化對傳統線下模式進行全面升級，提升渠道鏈條的整體協同能力及流通效率。鏈接供應鏈/制造職能，實現品牌高效C2M能力，集成財務能力，實現營銷端的業財一體化。8 數字化營銷業務構成 1.4 產業數字化：智協供應

11、鏈，重視“降本增效”與“生態建設”漢得智協供應鏈板塊主要包括數字采購（SRM）和倉儲物流（SCM）業務，服務于企業供應鏈管理中供應管理和物流管理兩大職能領域。數字采購SRM，聚焦企業的供應管理領域的數字化服務，以關聯企業上海甄云信息科技有限公司自主研發的甄采云SRM軟件平臺的產品為主要依托，為大型企業建立數字化采購體系。倉儲物流領域，公司致力于應用數字化幫助企業提高庫存周轉率，降低倉儲運輸成本。公司以自主融合技術中臺為底座打造倉儲運輸一體化應用軟件產品EI-SCM，為企業提供領先的物流數字化解決方案。9 甄云信息采購數字化體系EI-SCM物流管理套件 1.5 財務數字化：實現結算自動化、業財一

12、體化公司財務數字化自主軟件和實施服務旨在降低企業內部溝通協作成本，提高企業經營效率，優化企業業財銜接系統，實現結算自動化、業財流程規范化、業財一體化，幫助企業實現業財資源的整合與共享。智慧財務：擁有全業務智能報賬、共享服務、資金管理、稅務管理、電子檔案&影像、工作流引擎和會計引擎等諸多系統和功能組件。清分結算：解決企業收入管理和業財融合管理過程中的分賬、對賬、收入及相關成本費用計算、催收、資金稽核與認領、結算、核算、業財融合分析等關鍵問題。管理會計：涵蓋全面預算、合并報表、管理績效和經營分析、風險管控、數據治理與數據資產管理等。10 漢得智慧財務套件 1.6 泛ERP業務：比肩四大、走向海外該

13、業務主要基于Oracle、SAP、Microsoft和Siemens等廠商的成熟套裝軟件，提供包括ERP(企業資源計劃)/CRM(客戶關系管理)/HRMS（人力資源管理系統）等在內的企業信息化套裝軟件的咨詢實施。咨詢實施服務涵蓋企業信息化建設全生命周期(業務咨詢、系統規劃、流程梳理、藍圖設計、軟件部署、系統上線等)，以及實施過程中的用戶培訓、系統配置、定制開發、系統優化。漢得在中國區域外，在海外包括日本、新加坡、歐洲、美國等地都建有分子公司或辦事處，擁有全球ERP實施交付能力。在涉外業務方向上出現了明顯的增長趨勢：一是中企出海；第二個是漢得在海外區域客戶的全球ERP系統推進。11 漢得泛ERP

14、業務部分事業部概覽漢得中企出海服務能力建設架構 1.7 IT外包業務：數字時代企業IT的新定位公司IT外包（簡稱ITO）服務能夠為客戶提供包括運維支持、軟件外包、離岸開發等服務。運維支持服務：探索并發展出成熟運營管理體系，擁有整套自主研發的智能運維管理平臺，形成完備的運維管理標準和嚴謹的運維服務流程，建立形成覆蓋日本、新加坡、美國、印度、荷蘭、中國臺灣及國內10大城市的全球化區域化運維服務體系。軟件外包業務：包括IT人員需求外包及開發測試外包業務，主要由公司負責招聘人才規劃、雇主品牌維護、招聘管理系統優化、招聘流程實施、應用和改進以及第三方供應商管理等。離岸開發業務：主要集中在日本市場，基于日

15、本本土企業的ERP套件產品的離岸開發業務，以及與大型日企在中國的分支公司直接合作。12 漢得信息提供全面的運營管理服務 1.8 IT咨詢實施行業天花板高，已有埃森哲、印度塔塔等大市值公司全球來看，IT咨詢實施服務行業天花板高，已有埃森哲、印度塔塔等大市值公司。咨詢實施服務范圍廣，覆蓋企業信息化、數字化建設全生命周期(業務咨詢、系統規劃、流程梳理、藍圖設計、軟件部署、系統上線等)，以及實施過程中的用戶培訓、系統配置、定制開發、系統優化，市場空間極為廣闊。埃森哲2022財年營業收入61.6億美元；其中Consulting業務34.1億美元，同比增長25%；Outsourcing業務27.5億美元，

16、同比增長19%。13 埃森哲主營業務2022財年埃森哲主營業務組成（億美元）34.1 27.5 ConsultingOutsourcing 1.8 五大核心競爭力，成長中的中國“埃森哲”客戶基礎優質，吸引優秀的生態合作伙伴傾斜資源。一方面，客戶與公司建立了高合作粘性，服務復購率極高，公司自成立以來，每年營業收入平均70%來自于老客戶。另一方面，新興業務目標客戶群體與傳統泛ERP業務幾乎完全重疊，有著非常好的客戶基礎。轉型面向自主軟件，研發基礎實力雄厚。積淀深厚的ERP領域實力賦予了漢得底層中后臺的設計和打造能力，同時基于歷史眾多優秀企業服務的大量項目實戰經驗，從而借力漢得自主融合技術中臺來打造

17、公司自主軟件產品。強勁實施交付能力，推動自研產品順利開拓與維護。豐富的項目實施經驗造就公司強大的交付能力，同時公司也在實戰基礎上不斷優化調整實施方法，提升效率和質量。伴隨著公司的技術平臺及產品應用逐步成熟，交付項目數量規?；鶖递^大，公司也在逐漸加大交付模式改革的力度。順應中企出海浪潮，海外優勢日趨放大。迄今為止，漢得在全球80+國家具有實施經驗，覆蓋亞洲、北美、歐洲、東南亞、大洋洲和非洲等多個國家與地區。核心成員穩定度高，人才培養機制完善。主要管理人員均是行業資深從業人員，核心管理人員及核心業務骨干大部分司齡超過10年以上，忠誠度及認同度高。同時始終重視人才隊伍的建設和培養，內部用人體系及外部

18、引進體系不斷健全。14 客戶產品人才交付能力交付能力+實施能力實施能力 02自主產品逐步成熟，信創國產化多重受益15 2.1 ERP應用：從集中走向解耦我國的ERP應用大致經歷了如下階段：ERP核心應用：伴隨著先進管理思想的引入，規模企業開始采用ERP來管理企業的人財物產供銷。該階段的主要目的是業務流程化、流程電子化，通過信息系統規范管理流程。大集中的ERP：隨著核心ERP系統的應用深入，ERP已成為企業基座式的信息系統，功能不斷擴展（比如費用報銷、營銷管理等）。ERP解耦：隨著企業對數字化的需求進一步深入，ERP系統的定位重回核心功能，相關擴展需求通過專業系統、模塊承載。16資料來源：華西證

19、券研究所綜合我國ERP應用的幾個階段ERP核心應用大集中ERPERP解耦 2.1 ERP應用：從集中走向解耦的主要原因ERP應用從集中走向解耦的主要原因如下：降低許可費用：隨著大集中ERP系統的應用，ERP用戶數量快速增加，同時由于大型企業一般采用SAP/Oracle等國外ERP軟件，軟件許可單價較高，企業軟件許可費用壓力激增，通過解耦替換減少用戶數量，將有效降低許可費用壓力。提升用戶感受：管理范圍、用戶數量的增加也增加了系統負載，對系統性能、穩定性提出更高要求；同時ERP系統注重業務流程的管理，用戶體驗一般，解耦將有效解決系統性能、用戶體驗的問題?？焖夙憫枨螅篍RP系統屬于穩態系統，不太滿

20、足前端業務快速變化的需求。在數字技術與業務深入融合的當下，各類創新層出不窮，前端業務系統需要快速響應業務需求，解耦將有利于快速響應業務需求。17 Gartner Pace-Layered模型 2.1 ERP應用：從集中走向解耦順應數字化轉型的要求根據波士頓咨詢的報告，企業數字化轉型在信息技術應用上具有這樣的特點：面向企業內外的用戶，以用戶體驗為中心，不斷創新數字化產品。整合企業內外部數據，用數據分析形成業務洞察。大量的業務流程實現了智能化、自動化。業務能力表現為模塊化、可被調用的服務，在企業內外被快速整合，支持平臺型組織和平臺商業模式的轉型。在數字環境下對核心系統進行升級換代。當今大多數企業信

21、息技術架構的敏捷化程度不夠，不能滿足數字化轉型的要求：傳統豎井式建設的信息系統修改困難、集成混亂；數據被割裂深鎖在各個系統內，不能被自由利用；企業缺乏自有的技術開發能力，無法快速響應業務需求。因此，企業迫切需要建設下一代信息技術架構。下一代信息技術架構具有如下特點：模塊化、平臺化、分層級、新技術能力、需要組織變革支持。18 數字化轉型需要不斷提升技術體系的敏捷性 2.2 ERP應用：廠商和實施商各司其職經過多年發展，我國ERP市場已經形成非常成熟的模式，ERP廠商、咨詢實施商各司其職，共同為客戶提供完整解決方案。ERP廠商：比如SAP/Oracle/用友網絡/金蝶國際等，其重點是提供標準化的產

22、品。咨詢實施商：比如IBM/埃森哲/漢得信息等，其重點為基于標準化的產品，為客戶提供咨詢實施服務（含業務流程梳理、解決方案設計、二次開發、培訓輔導等）。咨詢實施商深耕行業，熟悉客戶行業特點和個性化需求，與客戶粘性高。19資料來源：華西證券研究所綜合ERP市場的主要參與者ERP廠商咨詢實施商客戶 2.3 信創國產化大背景下，公司多重受益在信創國產化大背景下，公司將多重受益。核心ERP系統替代：國產ERP軟件與國外廠商相比，其劣勢之一是高水平咨詢實施合作伙伴的缺乏。公司作為ERP咨詢實施龍頭，具有比肩“四大”的實施服務能力，后續公司有望對接國產ERP廠商，實現雙贏。非核心系統替代：在ERP解耦的背

23、景下，公司提出漸進式替代模式。在商旅報銷、采購協同等方面公司已有較為成熟的自主產品；通過融合技術中臺為各領域的自主產品賦能，在產業數字化、財務數字化等領域積極發展自主產品，滿足客戶替代需求。20資料來源：華西證券研究所綜合信創國產化大背景下，公司多重受益國產替代ERP解耦核心系統替代非核心系統替代軟件實施軟件實施對接國產ERP廠商，實現雙贏發展自主軟件，實現解耦替代基于自主軟件，提供實施服務 2.4 信創國產化：屢獲信創大獎，未來有望與國產ERP廠商實現強強聯手公司屢獲信創大獎。根據上海市軟件行業協會的消息，漢得信息在2022信創應用排行榜單上排名第15位，并榮獲2022年中國信創產業拳頭獎。

24、未來有望與國產ERP廠商實現強強聯手。公司作為國內領先的ERP咨詢實施龍頭，未來有望對接國產ERP廠商，實現強強聯手，加速國產ERP的替代進程。21 2022年信創應用排行榜2022年中國信創產業拳頭獎 2.4 信創國產化：自主產品積極對接信創生態由漢得財務數智化團隊支持建設的國內知名上市證券公司費控系統信創建設項目，在中國信息通信研究院發起的“2022（第二屆）金信通金融科技創新應用案例”活動中榮獲“最佳實踐案例獎”。公司致力于打造國產信創拳頭產品，提供信創環境遷移服務，多款產品已實現多場景配置，多行業支持，在功能性、兼容性、易用性、可靠性、穩定性和安全性方面均達到國家標準要求。22 信創國

25、產化費控系統落地效果目前可適配的國產化軟硬件產品 2.5 自主產品：中臺賦能，多點開花漢得信息的自主產品孵化大致經歷了如下兩個階段。甄匯&甄云：根據2021年11月公司第三季度報告交流會會議紀要，公司2016-2018年左右孵化甄匯和甄云，其中甄匯專注商旅報銷，甄云專注SRM。這兩個產品也和SAP的Concur（商旅報銷）和Ariba（SRM）形成直接競爭。截至2021年末，甄匯已積累3000+家客戶及100+合作伙伴；根據公司年報，甄云2021年營業收入已達到9302.92萬元。據公司在上述交流會上介紹，由于SaaS產品投入較大，實現盈利尚需較長時間，目前上述產品已獨立發展，公司通過上述產品

26、的孵化積累了產品孵化、推廣經驗。中臺賦能，多點開花。公司2019年開始全面推進自主產品戰略，打造了自主的技術基礎平臺“融合中臺”，并以此為底座，研發了智能制造、數字營銷、智享財務、智協供應鏈等自主軟件產品。經過4年的發展，公司自主產品已基本成型，中臺賦能的架構也符合企業數字化轉型帶來的融合、協同的需求。23 漢得自主產品的發展 2.5 自主產品逐步成熟，交付效率提升助力盈利能力持續改善我們認為，公司自主產品逐步成熟，有助于抓住國產化和數字化疊加的歷史機遇，提升公司整體盈利能力。自主產品的成熟將帶來客戶接受度的提高，在國產化、數字化的大背景下，公司將成為國產替代的高性價比、低風險的現實之選，營收

27、有望加速。自主產品的成熟疊加交付方法變革，將有利于整體交付效率的提升，毛利率有望持續改善。24 自主產品快速迭代 03陣痛期已過，業績反轉在即25 3.1 股權結構較分散，大規模股權激勵使員工利益與股東利益更趨一致26 漢得信息（漢得信息（300170.SZ300170.SZ）陳迪清范建震百度網訊香港中央結算社?；?7022其他6.10%6.10%4.96%3.21%3.11%76.52%實控人根據公司公告，截至2022年12月2日，公司的實際控制人為陳迪清、范建震，兩人合計持有公司 12.20%股份，第三大股東北京百度網訊科技有限公司直接持有公司 4.96%股權，第四大股東香港中央結算有限

28、公司持有公司3.21%股權，第五大股東全國社?；?7022組合持有公司3.11%的股權。陳迪清、范建震二人均畢業于復旦大學電子工程系，陳迪清自2016年起接替范建震為公司董事長。公司2021-2022年兩期大規模股權激勵，總股數超1億股，大規模股權激勵使員工利益與股東利益更趨一致。漢得信息的主要股東 3.2 營收、利潤表現：陣痛期已過，盈利能力有望持續改善27 2016-2022Q3營業收入及同比2016-2022Q3扣非凈利潤及同比2018年以前，公司保持較快增長。2018年7月SAP解除與公司的合作關系后，公司全面向自主產品轉型，營收增速放緩。經過2-3年的調整，2021年營收重回增長。

29、公司2021年營業收入28.11億元，同比增長12.74%；2022年前三季度實現營收22.30億元，同比增長9.11%。歸母凈利潤大幅增加：公司2021年實現歸母凈利潤1.97億元，2022年前三季度實現歸母凈利潤4.42億元，主要是子公司增資擴股交割完成后，公司不再對其有重大影響，公司對其剩余股權按照金融資產核算帶來的投資收益?？鄯莾衾麧櫭黠@改善：2022年前三季度實現扣非凈利潤0.81億元，同比增長200.93%，主要原因是自主產品毛利率的提升。-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.005.0010.0015.0020.00

30、25.0030.0035.002016201720182019202020212022Q3營業收入（億元）同比-600.00-500.00-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.002016201720182019202020212022Q3扣非凈利潤（億元）同比（%）3.3 主營業務構成：新興業務（產業數字化、財務數字化）為主要增長動力28 新興業務（產業數字化、財務數字化）增速迅猛，是公司主要收入增長動力。2021年公司開始調整業務結構，新

31、興業務（產業數字化、財務數字化）在2021年實現營收11.25億元，2022年前三季度營收達到10.63億元，占比47.7%。傳統業務泛ERP收入占比逐漸下降，2021年實現營收11.56億元，2022年前三季度為7.86億元，占比35.3%，占比下降主要系公司對業務方向進行調整。IT外包業務保持平穩，2022年前三季度實現營收3.66億元，收入占比達16.4%。公司2021年各業務線收入占比2022年Q3公司各業務線收入占比24.51%23.14%16.42%35.26%0.67%產業數字化財務數字化IT外包泛ERP其他業務20.10%19.91%17.93%41.13%0.91%產業數字化

32、財務數字化IT外包泛ERP其他業務 3.4 毛利率后續有望持續回升29 公司整體毛利率情況公司整體毛利率較為平穩。2016-2021年公司開始轉型，陣痛期毛利率有所下滑。2022年前三季度公司整體毛利率業績已逐漸回轉，達30.01%：2022年由于公司自主軟件產品逐漸成熟并且推動實施交付模式的改革，從而實現交付效率的提升與成本的降低。2022年前三季度新興業務即產業數字化與財務數字化毛利率均有顯著提升，同比分別增加9.79%和4.83%。2022年前三季度傳統泛ERP及IT外包服務維持平穩，毛利率分別為33%和16%。我們認為，隨著公司自主產品更趨成熟，公司毛利率有望持續回升。分業務毛利率情況

33、0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2016201720182019202020212022Q3銷售毛利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%2021Q320212022Q3產業數字化財務數字化IT外包泛ERP其他業務 3.5 費用控制良好，業績反轉在即30 公司各項費用占比各項費用管控良好，隨著公司向自主產品轉型，研發費用占比逐步提高并趨于穩定；銷售、管理費用占比保持穩定，2022年前三季度分別為5.86%、9.80%。公司凈利率在2016年至2018年保持穩定，2019年至2020年受公司業務轉型影響處于低位，2021-2022年由于投資收益影響增長較快。

34、我們認為，隨著后續營收增長加速，同時自主產品逐漸成熟帶來的毛利提升，公司盈利能力已進入上升通道。公司凈利率情況0%2%4%6%8%10%12%20182019202020212022Q3銷售費用占比管理費用占比研發費用占比13.56%13.11%13.55%3.17%2.46%6.76%19.60%0%5%10%15%20%25%2016201720182019202020212022Q3凈利率 3.6 公司重視技術研發，技術人員占比、研發費用支出保持高位31 公司近幾年業務轉型升級，從單一的實施服務商轉變為“自主軟件+實施服務”的數字化綜合服務商，研發重視程度日益提高。2021年研發費用2.

35、23億元，研發費用占比保持穩定，為7.94%。2019年至2021年公司技術人員數量增長較快，分別為3632、4022、4289人，占比分別為35.07%、45.11%、44.63%。公司研發費用（萬元）及占比公司技術人員數量及占比27,309.4024,081.2422,321.010%2%4%6%8%10%12%050001000015000200002500030000201920202021研發費用（萬元）研發費用率3,632 4,022 4,289 35.07%45.11%44.63%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%3,2003,4003,6003,80

36、04,0004,2004,400201920202021技術人員數量技術人員占比 3.7 人員結構持續優化，人均創收持續增長32 2021年公司人員結構公司員工人數及人均創收 2021年公司人員專業構成中技術人員和生產人員為主要人員構成，占比分別為44.63%與52.08%。公司發展較快，2021年員工人數增長至9611人，人均創收整體也呈現上升趨勢，2021年實現人均創收29.24萬元，公司經營情況較好。44.63%2.09%0.88%52.08%0.32%技術人員銷售人員行政人員生產人員財務人員798795701035589159611242526272829303102000400060

37、008000100001200020172018201920202021員工總人數人均創收（萬元）04投資建議33 4 投資建議基于公司基本面情況，對公司未來經營作如下假設：收入方面：泛ERP業務受益于下游需求恢復，我們預計22-24年增速分別為-5.0%/15.0%/10.0%。產業數字化業務受益于智能制造和數字化營銷的高景氣，我們預計22-24年增速分別為30.0%/40.0%/40.0%。財務數字化業務受益于國產替代，我們預計22-24年增速分別為20.0%/30.0%/30.0%。IT外包業務受益于下游需求恢復，我們預計22-24年增速分別為0.0%/10.0%/10.0%。其它業務非

38、公司主營業務，我們預計22-24年增速保持在0.0%左右。毛利率方面：泛ERP業務較為成熟，22-24年將保持在33.2%左右。隨著自主產品成熟度提升，產業數字化業務毛利率提升，22-24年分別為34.1%/38.1%/41.1%。隨著自主產品成熟度提升，財務數字化業務毛利率提升，22-24年分別為29.0%/33.0%/36.0%。IT外包業務較為成熟，22-24年分別為15.3%/16.3%/16.3%。其它業務相對穩定，22-24年將保持在15.8%左右。34資料來源：Wind、華西證券研究所公司收入拆分預測（百萬元）得到公司收入拆分預測如下圖。4 投資建議綜上所述，結合公司經營狀況，我

39、們對于公司的盈利預測如下表所示。公司是IT咨詢實施龍頭，短期（2022-2024年）我們看好自主產品成熟帶來的營收增長及毛利率提升，中長周期（2025-2030年）我們看好企業數字化轉型帶來的需求增長。我們預計22-24年公司實現營業收入分別為30.34/37.45/46.00億元，同比增長8.0%/23.4%/22.8%；實現歸母凈利潤分別為4.55/2.93/4.88億元，同比131.1%/-35.8%/66.8%，每股收益（EPS）分別為0.52/0.33/0.55元，對應2023年2月6日10.45元/股收盤價，PE分別為20.3/31.6/18.9倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。35

40、 漢得信息盈利預測表可比公司估值表注：凈利潤來自Wind一致預期。05風險提示36 風險提示 疫情導致全球經濟的下行的風險：疫情蔓延全球，宏觀經濟下滑導致企業IT支出增長放緩，下游客戶對軟件企業的需求下降的風險。行業競爭加劇導致盈利水平下降的風險：國外巨頭擴張、下游企業下場進一步加劇行業競爭格局，導致行業盈利水平下降。核心技術突破進程低于預期的風險：核心技術突破困難，進程低于預期導致的產品性能更新放緩，競爭力下降。公司核心人才團隊流失風險：公司核心技術人才可能因激勵不足等原因流失。37 附錄-三張表及主要財務比例38 免責聲明39分析師分析師與研究助理簡介與研究助理簡介劉澤晶（首席分析師）20

41、14-2015年新財富計算機行業團隊第三、第五名，水晶球第三名，10年證券從業經驗劉波（聯系人）17年計算機產業經驗，主要覆蓋工業軟件方向分析師承諾分析師承諾作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明評級說明評級說明公司評級標準公司評級標準投資評級投資評級說明說明以報告發布日后的6個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過15%增持分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在5

42、%15%之間中性分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間減持分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數5%15%之間賣出分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過15%行業評級標準行業評級標準以報告發布日后的6個月內行業指數的漲跌幅為基準。推薦分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過10%中性分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間回避分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過10%華西證券研究所：華西證券研究所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園11號豐匯時代大廈南座5層網址：http:/ 免責聲明40華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司

43、”）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司客戶。本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。在任何情況下，本報告

44、僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。THANKS