軟通動力-公司研究報告-深度受益信創浪潮向產品化公司轉型-230303（35頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main 證券研究報告|公司首次覆蓋 軟通動力(301236.SZ)2023 年 03 月 03 日 買入買入（首次首次）所屬行業：計算機/計算機應用 當前價格(元)：38.17 證券分析師證券分析師 趙偉博趙偉博 資格編號：S0120521090001 郵箱： 研究助理研究助理 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)-4.43 8.50-2.50 相對漲幅(%)-2.92 2.14-8.88 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 軟通動力（軟通動力（301236.SZ）：深度受益）：深度受益信創浪潮

2、，向產品化公司轉型信創浪潮，向產品化公司轉型 投資要點投資要點 軟通動力是我國領先的軟件與信息技術服務商。軟通動力是我國領先的軟件與信息技術服務商。公司主要為通訊設備、互聯網服公司主要為通訊設備、互聯網服務、金融、高科技與制造等多個行業客戶提供端到端的軟件與數字技術服務和數務、金融、高科技與制造等多個行業客戶提供端到端的軟件與數字技術服務和數字化運營服務。字化運營服務。2018-2021 年公司營業收入 CAGR 達 26.9%，歸母凈利潤 CAGR達 45.5%。2021 年實現營業收入 166.23 億元，歸母凈利潤 9.45 億元。軟通作為華為最大外包服務商，與核心大客戶深度綁定。軟通作

3、為華為最大外包服務商，與核心大客戶深度綁定。軟通動力與華為合作歷經軟通動力與華為合作歷經二十余年，二十余年，與華為已建立完整的與華為已建立完整的 IT 外包合作綁定，優勢相當明顯：外包合作綁定，優勢相當明顯：一方面，軟通動力可基于華為各個 BG 提供強針對性的技術服務，合作范圍覆蓋華為全業務線。另一方面，軟通動力基于華為業務打造了領先的技術體系+交付能力。未來軟通外包依托華為業務拓展有望打開增量業務空間。共創華為生態下實現產品化轉型，打開共創華為生態下實現產品化轉型，打開 B/C 端廣闊空間。端廣闊空間。（1）C 端：全棧式開源端：全棧式開源鴻蒙化服務下，自研產品多點開花。鴻蒙化服務下，自研產

4、品多點開花。構建 OpenHarmony 開源生態需要發行版公司的專業投入，軟通動力是貢獻代碼量最大的生態廠商之一。2022 年 3 月，公司出資設立鴻湖萬聯，作為開源鴻蒙科技總部落戶無錫，并與無錫市高新區政府建立戰略合作。在成立子公司的基礎上，以在成立子公司的基礎上，以 SwanLinkOS 發行版為首，軟通基于開源鴻發行版為首，軟通基于開源鴻蒙研發的多款自主產品觸達更為廣闊的蒙研發的多款自主產品觸達更為廣闊的 C 端市場。端市場。2022 年年 7 月月 20 日，鴻湖萬聯日，鴻湖萬聯重磅推出重磅推出 SwanLinkOS 商顯發行版及交通發行版。商顯發行版及交通發行版。2022 上半年，

5、鴻湖萬聯發布了自主研發的第三款開源鴻蒙開發套件“揚帆”富設備開發板，同時與與品冠物聯聯合開發全球首款開源鴻蒙富設備商用產品“靈錫智慧數字哨兵”，公司逐步向產品化轉型。（2）B 端：歐拉操作系統首發，數據庫有望帶來更多市場機遇。端：歐拉操作系統首發，數據庫有望帶來更多市場機遇。短期來看，伴隨開源歐拉服務器操作系統的發布，軟通信創布局逐步完善。2022 年年 12 月月 2日，公司正式對外發布開源歐拉服務器操作系統發行版日，公司正式對外發布開源歐拉服務器操作系統發行版 ISSEL。中長期來看，數據庫市場坐擁良好的競爭格局+穩定增長的規模，華為數據庫產品力強，軟通有望跟隨華為 OpenGauss 斬

6、獲更多業務機遇。給予公司給予公司 2023 年年 30 x 目標目標 P/E，目標價，目標價 62.59 元。元。軟通動力作為領先的軟件與信軟通動力作為領先的軟件與信息技術提供商，與華為深度綁定，公司具備廣泛的行業覆蓋及大客戶基礎，技術實息技術提供商，與華為深度綁定，公司具備廣泛的行業覆蓋及大客戶基礎，技術實力力+交付服務能力打造多領域領先的市場份額。交付服務能力打造多領域領先的市場份額。預計軟通動力 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 10.82/13.26/15.74 億元，對應 EPS 為 1.70/2.09/2.48 元。給予軟通動力 2023 年 30 x 目標 P/E，目標價

7、62.59 元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：客戶集中度較高的風險；疫情背景下項目延遲交付的風險；行業競爭加劇風險 Table_Base 股票數據股票數據 總股本(百萬股)：635.29 流通 A 股(百萬股)：82.08 52 周內股價區間(元)：25.30-46.39 總市值(百萬元)：24,249.18 總資產(百萬元)：15,387.56 每股凈資產(元)：15.40 資料來源：公司公告 Table_Finance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)12,999 16,623 20,556 2

8、5,317 30,861(+/-)YOY(%)22.6%27.9%23.7%23.2%21.9%凈利潤(百萬元)1,259 945 1,082 1,326 1,574(+/-)YOY(%)76.8%-24.9%14.5%22.5%18.8%全面攤薄 EPS(元)1.98 1.49 1.70 2.09 2.48 毛利率(%)27.2%24.7%24.6%24.7%24.9%凈資產收益率(%)30.6%18.6%17.6%17.8%17.6%資料來源：公司年報（2020-2021），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%26%202

9、2-032022-072022-11軟通動力滬深300 公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）2/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.核心觀點.5 2.軟通動力是國內領先的軟件信息技術服務商.6 3.行業視角：信創建設背景下，開源軟件發展提速.11 3.1.數字經濟風起云涌，信創是未來市場的主旋律.11 3.2.開源軟件作為國家戰略，打開技術產業協同發展新局面.14 4.軟通動力：深度綁定核心大客戶，與華為共建生態.17 4.1.華為智聯生態不斷擴大，企業端孵化有望成為新增長點.17 4.2.軟通作為華為最大外包服務商，與核心大客戶深度綁定.19 4.3.

10、共創華為生態下實現產品化轉型，打開 B/C 端廣闊空間.21 4.3.1.C 端：全棧式開源鴻蒙化服務下，自研產品多點開花.22 4.3.2.B 端：歐拉操作系統首發，數據庫有望帶來更多市場機遇.23 4.4.傳統主業實現多行業賦能，深厚積淀打造市場領先地位.25 5.盈利預測與投資建議.29 5.1.預計 2022-2024 年收入分別為 205.56/253.17/308.61 億元.29 5.2.給予公司 2023 年 30 x 目標 P/E，對應目標價 62.59 元.31 6.風險提示.33 fYaVaYfVfYfYbZeU8OdN8OpNmMmOpMlOnNoNeRrRtP9PnN

11、mMxNqNtQvPmNrN 公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）3/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司歷史沿革圖.6 圖 2：公司股權結構圖（截至 2022Q3）.7 圖 3：2017-2022Q1-Q3 軟通動力營業收入及同比增速.8 圖 4：2017-2022Q1-Q3 軟通動力歸母凈利潤情況.8 圖 5：2017-2021 年公司分業務營收占比.8 圖 6：2017-2021 年公司分行業營收占比.8 圖 7：2017-2021 年公司銷售凈利率及銷售毛利率.9 圖 8：2017-2021 年公司銷售毛利率拆分.9 圖 9：2017-2

12、021 年公司銷售費用率、管理費用率及財務費用率.9 圖 10：2017-2021 年公司研發支出及研發費用率.9 圖 11：2017-2021 年公司收現比及經營性現金流凈額/歸母凈利潤.10 圖 12：2017-2021 年公司應收賬款及應收賬款/營業收入.10 圖 13：我國數字經濟規模與數字經濟占 GDP 比重.11 圖 14：我國名義 GDP 增速與數字經濟增速.11 圖 15：十四五數字經濟八大重點任務.11 圖 16：2021-2026 年我國數字化轉型支出規模及預測.12 圖 17：2021-2026 年我國數字化轉型支出結構（按產品細分）.13 圖 18：2021-2026

13、年我國數字化轉型支出結構（按部署模式）.13 圖 19：信創生態產業鏈.13 圖 20：2018-2025 年信創產業規模及預測.14 圖 21：開源軟件主體和開源軟件鏈.14 圖 22：2017-2021 年開源項目數.15 圖 23：2020 年行業代碼庫開源占比.15 圖 24：開源軟件產業圖譜.16 圖 26：HarmonyOS 發布歷程中的相關技術及落地產品.17 圖 27：Harmony3.0 基于 ArkCompiler 開發框架的技術架構.17 圖 28：歐拉平臺框架.18 圖 29：2017-2021 年華為營業收入及同比增速.19 圖 30：2017-2021 年華為消費者

14、業務收入及同比增速.19 圖 31：2017-2021 年華為運營商業務收入及同比增速.19 圖 32：2017-2021 年華為企業端收入及同比增速.19 圖 33：軟通動力為華為提供技術服務等合作進展.19 公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）4/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 34：軟通動力為華為客戶全業務提供深度服務.20 圖 35：軟通動力基于華為的業務服務能力及技術能力.21 圖 36：軟通動力基于云計算的技術體系架構.21 圖 37：OpenHarmony 開源生態構建的合作伙伴.22 圖 38：子公司鴻湖萬聯的股權結構.22 圖 40：發布 openE

15、uler 商業發行版的廠商.23 圖 41：歷年我國數據庫市場規模.24 圖 42：我國數據庫競爭格局.24 圖 43：Gauss DB 200 邏輯架構.24 圖 44：Gauss DB 200 應用案例.24 圖 45：軟通動力覆蓋多行業及具有優質的客戶基礎.25 圖 46：2021 年 1-6 月公司前五大客戶收入結構.25 圖 47：2021 年中國銀行業 IT 解決方案市場份額.27 圖 48：2021 年中國保險業 IT 解決方案市場份額.27 表 1：軟通動力主營業務簡介.7 表 2：歷年數字經濟相關政策匯總.12 表 3：歷年開源軟件相關政策匯總.15 表 4：軟通動力支持技術

16、體系主要核心技術情況.26 表 5：互聯網服務行業營收及毛利預測（單位：百萬元）.29 表 6：通訊設備行業營收及毛利預測（單位：百萬元）.29 表 7：金融行業業務收入及毛利預測（單位：百萬元）.29 表 8：高科技與制造行業業務收入及毛利預測（單位：百萬元）.30 表 9：其他行業業務收入及毛利預測（單位：百萬元）.30 表 10：公司整體收入及毛利率預測（單位：百萬元）.30 表 11：公司費用率及凈利潤預測（單位：百萬元）.31 表 12：可比公司 PE 估值（截止 2023 年 3 月 2 日收盤）.32 公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）5/35 請務必閱讀正文之后的信息

17、披露和法律聲明 1.核心觀點核心觀點 軟通動力是軟通動力是我國領先的我國領先的軟件與信息技術服務商。軟件與信息技術服務商。公司主要為通訊設備、互聯網服務、金融、高科技與制造等多個行業客戶提供端到端的軟件與數字技術服務和數字化運營服務。2018-2021 年公司營業收入 CAGR 達 26.9%，歸母凈利潤CAGR 達 45.5%。2021 年實現營業收入 166.23 億元，歸母凈利潤 9.45 億元。數字經濟風起云涌，信創是未來市場的主旋律數字經濟風起云涌，信創是未來市場的主旋律。根據中國信通院，我國數字經濟體量龐大，2021 年數字經濟規模達 45.5 萬億元，占 GDP 的 39.8%。

18、2022年 1 月，“十四五”數字經濟發展規劃重磅發布，明確到 2025 年數字經濟核心產業增加值占國內生產總值比重達到 10%。根據 IDC 預測，2022 年我國數字化轉型支出總規模有望達到 2.26 萬億元，2026 年有望達到 4.51 萬億元，2021-2026年我國數字化轉型支出規模 CAGR 為 18.8%。我國信創產業鏈龐大，上游以底層硬件及基礎設施為支撐，中游涉及操作系統、數據庫等國產化重點領域，下游覆蓋廣泛。艾媒咨詢預測，2022 年我國信創產業規模有望達到 1.67 萬億元，2018-2025 年 CAGR 預計在 19%，前景廣闊。軟通作為華為最大外包服務商，軟通作為華

19、為最大外包服務商，與核心大客戶深度綁定與核心大客戶深度綁定。軟通動力與華為合作歷經二十余年，是華為最大的 IT 外包技術服務商。目前軟通動力與華為已建立完整的 IT 外包合作綁定，優勢相當明顯：一方面，軟通動力可基于華為各個 BG提供強針對性的技術服務，合作范圍覆蓋華為全業務線。另一方面，軟通動力基于華為業務打造了領先的技術體系+交付能力。未來軟通外包依托華為業務拓展有望打開增量業務空間。共創華為生態下實現產品化轉型，打開共創華為生態下實現產品化轉型，打開 B/C 端廣闊空間端廣闊空間。信創建設背景下，軟通動力深度參與華為鴻蒙、歐拉等各大生態建設，同時通過積極貢獻代碼+強有力的研發支持，逐步從

20、 IT 技術外包廠商向產品化廠商轉型，觸達更為廣闊的 B/C端市場。（1）C 端：全棧式開源鴻蒙化服務下，自研產品多點開花端：全棧式開源鴻蒙化服務下，自研產品多點開花。構建OpenHarmony 開源生態需要發行版公司的專業投入，軟通動力是貢獻代碼量最大的生態廠商之一。2022 年 3 月，公司出資設立鴻湖萬聯，作為開源鴻蒙科技總部落戶無錫，并與無錫市高新區政府建立戰略合作。在成立子公司的基礎上，以SwanLinkOS 發行版為首，軟通基于開源鴻蒙研發的多款自主產品觸達更為廣闊的 C 端市場。2022 年 7 月 20 日，鴻湖萬聯重磅推出 SwanLinkOS 商顯發行版及交通發行版。202

21、2 上半年，鴻湖萬聯發布了自主研發的第三款開源鴻蒙開發套件“揚帆”富設備開發板，同時與與品冠物聯聯合開發全球首款開源鴻蒙富設備商用產品“靈錫智慧數字哨兵”，公司逐步向產品化轉型。（2）B 端：歐拉操作系統端：歐拉操作系統首發，數據庫有望帶來更多市場機遇首發，數據庫有望帶來更多市場機遇。短期來看，伴隨開源歐拉服務器操作系統的發布，軟通信創布局逐步完善。2022 年 12 月 2 日，公司正式對外發布開源歐拉服務器操作系統發行版 ISSEL。中長期來看，數據庫市場坐擁良好的競爭格局+穩定增長的規模，華為數據庫產品力強，軟通有望跟隨華為 OpenGauss 斬獲更多業務機遇。給予公司給予公司 202

22、3 年年 30 x 目標目標 P/E，目標價，目標價 62.59 元。元。軟通動力作為領先的軟軟通動力作為領先的軟件與信息技術提供商，與華為深度綁定，公司具備廣泛的行業覆蓋及大客戶基礎，件與信息技術提供商，與華為深度綁定，公司具備廣泛的行業覆蓋及大客戶基礎，技術實力技術實力+交付服務能力打造多領域領先的市場份額交付服務能力打造多領域領先的市場份額。預計軟通動力 2022-2024年歸母凈利潤分別為 10.82/13.26/15.74 億元，對應 EPS 為 1.70/2.09/2.48 元。2023 年可比公司平均 P/E 為 32x，結合公司自身業務結構及競爭力，我們給予軟通動力 2023

23、年 30 x 目標 P/E，目標價 62.59 元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：客戶集中度較高的風險；疫情背景下項目延遲交付的風險；行業競爭加劇風險 公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）6/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.軟通動力是國內領先的軟件信息技術服務商軟通動力是國內領先的軟件信息技術服務商 軟通動力是一家擁有深厚行業積累和全面技術實力的軟件與信息技術服務商軟通動力是一家擁有深厚行業積累和全面技術實力的軟件與信息技術服務商，主營業務是為通訊設備、互聯網服務、金融、高科技與制造等多個行業客戶提供端到端的軟件與數字技術服務和數字化運營服務。公司業務

24、發展緊跟信息技術產業發展變革，在以客戶為中心的服務理念下，形成了覆蓋信息技術服務全生命周期的多層次服務體系。同時，軟通動力致力成為具有全球影響力的數字技術服務領導企業。數字化創新業務是軟通動力新的增長引擎。在咨詢與解決方案，云智能，智能終端，工業互聯網、信創及開源鴻蒙/歐拉等業務領域進行布局，聚焦重點大客戶，協同生態合作伙伴，整合優勢資源，深入發掘業務場景，通過內外協同拉通，不斷嘗試數字化創新業務模式并積累。公司的發展主要包括四個階段，分別為創業階段、規模階段、轉型階段以及可持公司的發展主要包括四個階段，分別為創業階段、規模階段、轉型階段以及可持續增長階段。續增長階段。創業階段（創業階段（20

25、05-2006 年）：年）：公司每年平均 80%以上增長，員工數目達到將近 3200 人。初具初具規模階段（規模階段（2007-2012 年）：年）：2010 年 12 月，軟通動力在紐交所上市，共融資 1.41 億美元。該階段公司服務于全球眾多世界 500 強企業，平均每年50%以上增長，員工數目達到將近 22,000 人，公司從收益到人員各方面規?？焖贁U大。戰略戰略轉型階段（轉型階段（2013-2017 年）：年）：受國內外政治經濟環境和資本市場發展影響，加之維持境外上市成本較高且較不便利，2013 年軟通動力便開始謀求私有化退市，并于2014 年 4 月宣布達成了確定的私有化協議。201

26、4 年 8 月 29 日，軟通動力宣布已完成了與 NewiSoftStoneAcquisitionLimited 的合并，從而實現私有化，從紐交所退市。2016 年 4 月，軟通動力嘗試通過借殼的方式回歸 A 股上市，然而進展并不順利，三次借殼均以失敗告終。在業務布局方面，2013-2017 年公司在互聯網、高科技、大金融等關鍵行業占據領導地位，該階段公司平均每年 30%以上增長，員工達到 40,000人?？沙掷m增長階段（可持續增長階段（2018-至今）：至今）：公司優化業務組合，聚集企業數字化與 IT 服務，管理效益全面提升，致力于成為數字經濟使能者，該階段公司員工超過九萬人。2022年，公

27、司正式在創業板上市。圖圖 1：公司歷史沿革圖：公司歷史沿革圖 資料來源：公司官網，德邦研究所 公司實際控制人劉天文西門子技術出身，管理團隊經驗豐富。公司實際控制人劉天文西門子技術出身，管理團隊經驗豐富。公司實際控制人及第一大股東為劉天文，截至 2022Q3,劉天文先生直接持有公司股權15090.32 萬股，占總股本比例為 23.75%。劉天文先生曾任西門子商業服務集團系統集成部中國區總經理，在軟件和信息技術服務及技術創新領域擁有超過 20 年管理經驗，現任公司司董事長、總經理，主要負責公司管理和戰略發展。公司其余核心技術人員車俊河先生、黃穎先生以及劉會福先生均在軟件和信息技術服務行業擁有 20

28、 年的項目管理及研發管理經驗。其中車俊河先生在泛金融、地產、能源電力領域有比較深入研究，主導了公司在相應領域的信息技術服務能力建設、解決方案開發、管理咨詢能力建設。而黃穎先生在通訊行業、互聯網行業積累了深厚經驗，對物聯網技術有比較深入研究，主導了公司相應領域的信息技術服務能力建設、解決方案開發。整體來看，公司管理團隊經驗豐富，行業積累深厚。公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）7/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 2：公司股權結構圖（截至：公司股權結構圖（截至 2022Q3）資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 公司公司作為作為 IT 外包領先企業，通用技術服務傳統

29、主業發展下，數字技術服務與外包領先企業，通用技術服務傳統主業發展下，數字技術服務與運營成為公司第二增長極運營成為公司第二增長極。其中軟件與數字技術服務又劃分通用技術服務，數字技術服務以及咨詢與解決方案。通用技術服務通過長期向客戶提供高質量、高頻率、大規模常規技術服務滿足客戶廣泛的信息技術需求，使得公司進入了相關企業核心信息技術服務供應體系，與多個行業龍頭企業建立了長期穩定的合作關系，是公司保持行業優勢地位的基石。數字技術服務通過公司在新興技術領域的技術能力滿足客戶高層次需求，并在服務客戶中積累服務經驗，與客戶共同成長，在增強客戶粘性同時亦保持了公司技術創新活力，是公司持續創新和業務快速增長的推

30、動力。咨詢與解決方案是公司技術沉淀和深度服務客戶的集中體現，成熟的解決方案使得公司可以拓展多個行業，擴大了公司客戶范圍，塑造了公司良好品牌聲譽，在企業數字化轉型大潮下為公司開辟了新的業務增長點。數字化運營服務是公司服務體系的重要組成部分。公司憑借規?；?、專業化和效率管控等優勢，以數字化技術手段、專業技能和規范化操作向客戶提供高質高效的客服服務、數字內容服務和業務流程服務。表表 1：軟通動力主營業務簡介：軟通動力主營業務簡介 業務模塊業務模塊 業務名稱業務名稱 業務內容簡介業務內容簡介 軟件與數字 技術服務 通用技術服務 公司通用技術服務以常規技術為導向，基于成熟的 IT 知識、方法和技能滿 足

31、客戶廣泛的信息技術服務需求。數字技術服務 公司數字技術服務以新興技術為導向，充分發揮自身多年來在云計算、大數據、物聯網、人工智能、區塊鏈、5G、半導體和集成電路、信息安全領域的技術積累和應用經驗，為客戶賦能。咨詢與解決方案 公司咨詢與解決方案以企業數字化轉型為導向，面向客戶實際應用需求，將 自身對行業數字化轉型需求及痛點的深刻認知和解決方案設計開發能力相融合，為行業客戶數字化轉型提供咨詢規劃、設計、開發實施、測試運維一體化的整體解決方案，助力企業在數字化轉型中優化商業流程、重構用戶體驗、創新數字化產品和服務。數字化運營服務 數字化運營服務 數字化運營服務是公司服務體系的重要組成部分。公司憑借規

32、?；?、專業化和效率管控等優勢，以數字化技術手段、專業技能和規范化操作向客戶提供高質高效的客服服務、數字內容服務和業務流程服務。資料來源：公司招股書，德邦研究所 公司營業收入持續高增長，公司營業收入持續高增長，2021年營收同比年營收同比+27.88%，歸母凈利同比，歸母凈利同比-24.94%。2018-2021 年，公司營收分別為 81.39/106.05/129.99/166.23 億元，同比增速為16.1%/30.3%/22.6%/27.9%；公司歸母凈利潤為 3.07/7.12/12.59/9.45 億元，同比增速為 2053.9%/132.2%/76.8%/-24.9%。2021 公司

33、歸母凈利下降的主要原因為公司客戶處于戰略轉型時期，公司基于伴隨客戶成長的長期發展戰略加大相關投入：（1）公司圍繞華為戰略布局的新興領域，通過現有業務團隊技術升級與重點領域人才引進相結合的策略，配合華為進行能力建設和人力投入，2021 年增加人 公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）8/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 力成本投入約 1.19 億元；（2）公司針對服務華為的既有員工推出了專項激勵政策，第四季度增加人力成本投入約 1.95 億元。未來隨著華為轉型策略的逐步實施，公司前期投入產生的規模效應有望逐步體現，技術積累及人力成本逐步轉化為高質量服務收入，技術經驗及生態建設逐

34、步向其他行業復制推廣，公司服務能力及盈利能力有望進一步提升，打造利潤新增長極。圖圖 3：2017-2022Q1-Q3 軟通動力軟通動力營業收入及同比增速營業收入及同比增速 圖圖 4：2017-2022Q1-Q3 軟通動力歸母凈利潤情況軟通動力歸母凈利潤情況 資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 最大業務收入來源主要為通用技術服務業務，其他業務規模逐漸擴大，主要最大業務收入來源主要為通用技術服務業務，其他業務規模逐漸擴大，主要客戶來源于通訊設備、互聯網服務、金融等行業?？蛻魜碓从谕ㄓ嵲O備、互聯網服務、金融等行業。2017 年，公司結合自身業務特點和發

35、展戰略，為了推動持續創新、引入外部融資改善治理結構以及滿足各類業務持續發展的資質要求，對智慧城市業務進行了分拆。自 2020 年起，公司不再發生智慧城市業務收入。分業務看營收情況，公司業務占比最大的為通用技術服務，2017-2021 年通用技術服務占比分別為 70.6%/68.0%/59.9%/56.1%/51.7%。通用技術服務通過長期向客戶提供高質量、高頻率、大規模常規技術服務滿足客戶廣泛的信息技術需求，使得公司進入了相關企業核心信息技術服務供應體系，與多個行業龍頭企業建立了長期穩定的合作關系。2017-2021 年，毛利率相對較高的公司數字技術服務收入占比逐年提高，公司業務結構逐步優化，

36、收入來源更加均衡。分行業看公司營收情況，公司主營業務主要覆蓋通訊設備、互聯網服務、金融科技、高科技與制造等四大領域，其中營收占比最大的為通訊設備行業，2017-2021 年公司通訊設備行業營收占比分別為 53.9%/53.4%/55.5%/55.8%/49.9%。圖圖 5：2017-2021 年公司分業務營收占比年公司分業務營收占比 圖圖 6：2017-2021 年公司分行業營收占比年公司分行業營收占比 資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 銷售毛利率基本保持穩定，凈利率因歸母凈利潤而有所下降，公司盈利能力銷售毛利率基本保持穩定，凈利率因歸母凈利潤

37、而有所下降，公司盈利能力良好。良好。2017-2021 年公司銷售毛利率分別為 23.1%、24.3%、26.9%、27.2%以及 24.7%。2017-2020 年，毛利率呈現逐年上升趨勢，其原因包括：（1）隨著云700981391060512999166231418516.1%30.3%22.6%27.9%18.5%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,000201720182019202020212022Q1-Q3營業收入（百萬元）同比增速（右軸）-163077121,2599456722053.9%132.2%76.8%-24.9%-6.1%-500%0

38、%500%1000%1500%2000%2500%(500)05001,0001,500201720182019202020212022Q1-Q3歸母凈利潤（百萬元）同比增速（右軸）70.6%68.0%59.9%56.1%51.7%17.2%23.8%30.2%33.1%35.8%2.5%3.1%3.8%4.6%4.7%2.8%4.4%5.8%6.1%7.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021通用技術服務數字技術服務咨詢解決方案數字化運營服務智慧城市業務其他業務53.9%53.4%55.5%55.9%49.9%5.7%10

39、.7%14.5%16.2%20.0%15.8%17.5%15.1%14.1%15.5%13.8%13.9%10.7%10.3%11.2%3.8%3.8%3.8%3.3%3.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021通訊設備互聯網服務金融高科技與制造智慧城市業務(行業)其他(行業)公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）9/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 計算、大數據、物聯網、人工智能、區塊鏈、5G 等新興技術領域為客戶的服務過程中發揮著越來越重要的價值，公司毛利率相對較高的數字技術服務收入占比不斷提升，公司業

40、務結構不斷優化，公司主營業務毛利率也有所提升。（2）在持續服務過程中，公司的技術能力與服務水平得到客戶的廣泛認可，客戶粘性不斷增強，客戶報價有所提升。（3）2019 年度，公司大力提倡精細化運營管理，針對部分重點客戶的項目平均進場準備天數由 2018 年度的 14.5 天大幅縮短至 2019 年度的 5.0 天，為公司整體收入帶來了提升。2017-2021 年公司銷售凈利率分別為-0.3%、3.6%、6.7%、9.7%以及 5.6%。圖圖 7：2017-2021 年公司銷售凈利率及銷售毛利率年公司銷售凈利率及銷售毛利率 圖圖 8：2017-2021 年公司銷售毛利率拆分年公司銷售毛利率拆分 資

41、料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 期間費率期間費率有所波動有所波動，銷售費用率位于，銷售費用率位于同行業公司同行業公司較低水平，研發投入持續增較低水平，研發投入持續增加。加。2021 年公司銷售、管理、財務費用率分別為 3.47%/8.51%/0.78%，同比變動分別為 0.61pct/0.66pct/-0.32pct。公司銷售費用率處于同行業公司較低水平，主要由于公司與客戶建立了良好的業務關系，客戶關系較為穩定。隨著服務水平和客戶粘性提高，為獲得新客戶而產生的費用也相對較低，客戶開發及維護費用較低，因此銷售費用較低。除此之外，銷售人員數量占比也

42、較低。2021 年公司繼續加大研發投入，研發投入達 10.01 億元，占營收的 6.02%,研發投入主要應用于數據中臺研發、軟通動力互聯網保險核心系統研發、企業智能運營工具研發等項目。圖圖 9：2017-2021 年公司銷售費用率、管理費用率及財務費用率年公司銷售費用率、管理費用率及財務費用率 圖圖 10：2017-2021 年公司研發支出及研發費用率年公司研發支出及研發費用率 資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 公司經營性現金流充足。公司經營性現金流充足。2018-2021 年經營活動產生的現金流量凈額為2.13/11.26/14.23/6.4

43、7 億元，對應歸母凈利潤為 3.07/7.12/12.59/9.45 億元。2018-2020 年，經營活動產生的現金流量凈額均為正值且逐年上升，反映公司流動性充足，主要原因系公司的收入快速增長，銷售商品、提供勞務收到的現金流量也呈現快速增長趨勢。2021 年，經營活動產生的現金流量凈額同比下降 54.51%，主要系本期業務規模擴大，增加投入導致經營支出同比增加所致。23.1%24.3%26.9%27.2%24.7%-0.3%3.6%6.7%9.7%5.6%-10%0%10%20%30%20172018201920202021毛利率（%）凈利率（%）22.8%23.0%25.8%25.6%24

44、.0%28.6%27.4%29.5%30.6%26.3%35.1%31.9%32.9%31.5%28.8%18.5%21.6%19.6%20.7%19.3%10%20%30%40%20172018201920202021通用技術服務數字技術服務咨詢解決方案數字化運營服務3.7%2.1%2.9%2.9%3.5%9.1%7.7%7.1%7.9%8.5%1.9%2.0%1.5%1.1%0.8%0%2%4%6%8%10%20172018201920202021銷售費用率管理費用率財務費用率5944998208351,0018.5%6.1%7.7%6.4%6.0%0%2%4%6%8%10%0200400

45、6008001,0001,20020172018201920202021研發費用（百萬元）研發費用率 公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）10/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 11：2017-2021 年公司收現比及經營性現金流凈額年公司收現比及經營性現金流凈額/歸母凈利潤歸母凈利潤 資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 應收賬款逐年增多，回款率略有下降。應收賬款逐年增多，回款率略有下降。2019-2021 年公司應收賬款為30.95/33.07/46.46 億元，占營收比重分別為 29.2%/25.4%/28.0%。公司應收賬款客戶主要為國內外資信程度較高的大

46、型企業，歷史回款情況較好。圖圖 12：2017-2021 年公司應收賬款及應收賬款年公司應收賬款及應收賬款/營業收入營業收入 資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 -3832131,1261,42364797%96%103%103%100%70%158%113%69%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%(600)(400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,60020172018201920202021經營活動產生的現金流量凈額（百萬元）銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入(右軸)經營活動產生的現金流量凈額/歸母凈利潤（右

47、軸）2,5093,1943,0953,3074,64635.8%39.2%29.2%25.4%28.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00020172018201920202021應收賬款（百萬元）應收賬款/營業收入（右軸）公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）11/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.行業視角：行業視角：信創建設背景下，開源軟件發展提速信創建設背景下，開源軟件發展提速 3.1.數字經濟風起云涌，信創是未來市場的主旋律數字經濟風起云涌，信創是

48、未來市場的主旋律 我國數字經濟體量龐大，我國數字經濟體量龐大，2021 年年數字經濟數字經濟規模達規模達 45.5 萬萬億元，占億元，占 GDP 的的39.8%。2021 年，我國數字經濟發展取得新突破，數字經濟規模達到 45.5 萬億元，較“十三五”初期擴張了一倍多，同比名義增長 16.2%，占 GDP 比重達到39.8%，較“十三五”初期提升了 9.6 個百分點。在全球經濟增長乏力的背景下，我國數字經濟始終保持高速增長，近幾年數字經濟增速一直高于同期 GDP 名義增速，2021 年數字經濟增速達到 16.2%，高于同期 GDP 名義增速 3.4 個百分點?，F如今各行各業已充分認識到發展數字

49、經濟的重要性，數字經濟在國民經濟中的地位更加穩固、支撐作用更加明顯。圖圖 13：我國數字經濟規模與數字經濟占：我國數字經濟規模與數字經濟占 GDP 比重比重 圖圖 14：我國名義：我國名義 GDP 增速與數字經濟增速增速與數字經濟增速 資料來源：中國信通院，德邦研究所 資料來源：中國信通院，德邦研究所 “十四五”數字經濟發展規劃重磅發布，明確到“十四五”數字經濟發展規劃重磅發布，明確到 2025 年數字經濟核心產年數字經濟核心產業增加值占國內生產總值比重達到業增加值占國內生產總值比重達到 10%?！笆濉睍r期，我國深入實施數字經濟發展戰略，不斷完善數字基礎設施，加快培育新業態新模式，推進數字

50、產業化和產業數字化取得積極成效。步入“十四五”時期，政策持續加碼助力數字經濟發展。2022 年 1 月 12 日國務院印發“十四五”數字經濟發展規劃，隨后 1 月 15日習近平總書記在求是發表文章不斷做強做優做大我國數字經濟，發展數字經濟國家戰略上升至新的高度?！笆奈濉睌底纸洕l展規劃 明確到 2025 年，數字經濟核心產業增加值占國內生產總值比重達到 10%、軟件和信息技術服務業規模達到 14 萬億、工業互聯網平臺普及率達到 45%、電子商務交易規模達到 46萬億，實現數據要素市場體系初步建立，產業數字化轉型邁上新臺階，數字產業化水平顯著提升，數字化公共服務更加普惠均等，數字經濟治理體系更

51、加完善；到 2035 年，力爭形成統一公平、競爭有序、成熟完備的數字經濟現代市場體系，數字經濟發展水平位居世界前列。圖圖 15：十四五數字經濟八大重點任務：十四五數字經濟八大重點任務 資料來源：“十四五”數字經濟發展規劃，德邦研究所 22.627.231.335.839.245.530.30%32.70%34.00%36.30%38.60%39.80%0%10%20%30%40%50%(10)10305070201620172018201920202021數字經濟規模（萬億元）數字經濟占GDP比重（右軸）8.40%11.50%10.50%7.30%3.00%12.80%18.90%20.30%

52、20.90%15.60%9.70%16.20%0%5%10%15%20%25%0%5%10%15%20%201620172018201920202021名義GDP增速（%）數字經濟增速（%）公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）12/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 2：歷年數字經濟相關政策匯總：歷年數字經濟相關政策匯總 發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2020 年 10 月 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃綱要 鍛造產業鏈供應鏈長板，立足我國產業規模優勢、配套優勢和部分領域先發優勢，打造新興產業鏈，推動傳統產業高端化、智能化、綠色

53、化，發展服務型制造。加快數字化發展。發展數字經濟，推進數字產業化和產業數字化，推動數字經濟和實體經濟深度融合，打造具有國際競爭力的數字產業集群 2020 年 12 月 工業互聯網創新發展行動計劃（2021-2023 年）通過發展工業互聯網，促進數字經濟進一步壯大，不斷形成先進生產力，推動工業化與信息化在更廣范圍、更深程度、更高水平上實現融合發展。一方面，發揮新一代信息技術優勢，打造工業全要素、全產業鏈、全價值鏈互聯互通的新型基礎設施、新型應用模式和全新產業生態，激發數據要素作用，促進制造業數字化、網絡化、智能化升級。另一方面，為 5G、云計算、邊緣計算、人工智能等新一代信息通信技術落地開辟更廣

54、闊空間，并帶動自動化軟件、網絡等產業實現高端化突破，不斷培育壯大新技術新產業。2021 年 3 月 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035 年遠景目標綱要 迎接數字時代，激活數據要素潛能，推進網絡強國建設，加快建設數字經濟、數字社會、數字政府，以數字化轉型整體驅動生產方式、生活方式和治理方式變革。充分發揮海量數據和豐富應用場景優勢，促進數字技術與實體經濟深度融合，賦能傳統產業轉型升級，催生新產業新業態新模式，壯大經濟發展新引擎。2021 年 9 月 物聯網新型基礎設施建設三年行動計劃（2021-2023年）明確到 2023 年底，在國內主要城市初步建成物聯網新型基礎設施，物

55、聯網連接數突破 20 億，為物聯網、數字化產業蓬勃興起和全面發展賦能。2021 年 11 月 “十四五”大數據產業發展規劃 提出“十四五”時期，大數據產業發展要以推動高質量發展為主題，以供給側結構性改革為主線，以釋放數據要素價值為導向，圍繞夯實產業發展基礎，著力推動數據資源高質量、技術創新高水平、基礎設施高效能，圍繞構建穩定高效產業鏈，著力提升產業供給能力和行業賦能效應，統籌發展和安全，始育自主可控和開放合作的產業生態，打造數字經濟發展新優勢。到 2025 年，我國大數據產業測算規模突破 3 萬億元，創新力強、附加值高、自主可控的現代化大數據產業體系基本形成。2022 年 6 月 關于加強數字

56、政府建設的指導意見 到 2025 年，與政府治理能力現代化相適應的數字政府頂層設計更加完善、統籌協調機制更加健全，政府履職數字化、智能化水平顯著提升，政府決策科學化、社會治理精準化、公共服務高效化取得重要進展，數字政府建設在服務黨和國家重大戰略、促進經濟社會高質量發展、建設人民滿意的服務型政府等方面發揮重要作用。到 2035 年，與國家治理體系和治理能力現代化相適應的數字政府體系框架更加成熟完備，整體協同、敏捷高效、智能精準、開放透明、公平普惠的數字政府基本建成。2022 年 7 月 關于推進對外文化貿易高質量發展的意見 把握數字經濟發展趨勢和規律，對文化貿易重點領域發展作出部署，從“大力發展

57、數字文化貿易”“提升文化貿易數字化水平”“鼓勵數字文化平臺國際化發展”“創新發展數字內容加工等業務”等不同角度推進文化貿易數字化進程，推動文化和科技深度融合，帶動傳統行業數字化轉型，加快新模式新業態發展，激活文化貿易創新發展新動能。資料來源：艾瑞咨詢、國務院官網、國家互聯網信息辦公室、中國政府網，德邦研究所 預計預計 2022 年年中國數字化轉型支出中國數字化轉型支出將達到將達到 22.63 億元，以億元，以硬件硬件為主導，為主導，軟件軟件和云部署模式增長和云部署模式增長提速。提速。根據 IDC 數據，2021 年我國數字化轉型支出總規模約1.91 萬億元，同比增長 16.7%。其中硬件目前仍

58、然占比最大，2022-2026 年有望一直保持 48.6%左右的份額。同時軟件增長最快，2021-2026 年 CAGR 達到 24.5%。在部署模式上，云部署相關的數字化轉型支出在 2021 年占比為 12.8%，2021-2026 年 CAGR 達到 31.5%，2026 年占數字化轉型支出的占比有望提升到21.2%。根據 IDC 預測，2022 年我國數字化轉型支出總規模有望達到 2.26 萬億元，2026 年有望達到 4.51 萬億元，2021-2026 年我國數字化轉型支出規模 CAGR為 18.8%，整體市場保持穩步增長態勢。圖圖 16：2021-2026 年我國數字化轉型支出規模

59、及預測年我國數字化轉型支出規模及預測 資料來源：IDC，德邦研究所 92621103013179156611854421921698180569387109331272114759282835494471557468778458010,00020,00030,00040,00050,00020212022E2023E2024E2025E2026E人民幣億元硬件服務軟件 公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）13/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 17：2021-2026 年我國數字化轉型支出年我國數字化轉型支出結構（按產品細分）結構（按產品細分）圖圖 18：2021-2

60、026 年我國數字化轉型支出年我國數字化轉型支出結構（按部署模式）結構（按部署模式）資料來源：IDC，德邦研究所 資料來源：IDC，德邦研究所 信創產業鏈龐大，上游以底層硬件及基礎設施為支撐，中游涉及操作系統、信創產業鏈龐大，上游以底層硬件及基礎設施為支撐，中游涉及操作系統、數據庫等國產化重點領域，下游覆蓋廣泛。數據庫等國產化重點領域，下游覆蓋廣泛?！靶艅摗碑a業即信息技術應用創新產業，隨著近年來的國際形勢和國家戰略變化，成為戰略重點發展的產業。信創產業的主要目標是實現信息技術領域的自主可控，保障國家信息安全，而其核心手段在于通過在黨政部門和八大行業的大規模應用，逐步完成國產化信息技術軟硬件底層

61、架構體系和全周期生態體系的構建，最終實現 ICT 產業的全面國產替代，為中國未來發展奠定堅實的數字基礎。信創生態產業鏈涵蓋上游、中游和下游共六大環節，從上游包括以龍芯為代表主要負責硬件層的芯片、固件，以及以華為為代表主要負責網絡、計算、存儲的數據中心、網絡信息和整機；到中游以達夢為代表主要負責基礎軟件部分的操作系統、數據庫和中間件，以及以用友為代表主要負責提供平臺服務的 IaaS、PaaS 和低代碼平臺；再到下游以金蝶、帆軟為代表主要負責企業應用的辦公套件、工業軟件和應用軟件，以及用友、致遠互聯為代表主要負責實際使用場景的解決方案和行業場景，最后是軟硬件安全細分領域。圖圖 19：信創生態產業鏈

62、：信創生態產業鏈 資料來源：海比研究院，德邦研究所 預計預計 2022 年我國信創產業規模達到年我國信創產業規模達到 1.67 萬萬億元億元，2018-2025 年年 CAGR 有有望望在在 19%水平水平，穩步增長，前景廣闊。，穩步增長，前景廣闊。自 2018 年以來，信創產業規模連續四年上漲，并且未來預計還有較大增長空間。信創產業龐大，涉及多個細分產業，包括基礎硬件（芯片、服務器等）、基礎軟件（操作系統、數據庫、中間件等）、應用軟件（OA、ERP、辦公軟件等）、信息安全（邊界安全產品、終端安全產品等）4 個48.6%48.7%48.8%48.7%48.6%48.6%36.6%35.6%34

63、.7%34.0%33.4%32.7%14.8%15.7%16.5%17.3%18.0%18.7%0%20%40%60%80%100%20212022E2023E2024E2025E2026E硬件服務軟件12.8%14.6%16.3%18.0%19.5%21.2%87.2%85.4%83.7%82.1%80.5%78.8%0%20%40%60%80%100%202120222023202420252026云部署相關非云部署相關 公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）14/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 部分，其中芯片、整機、操作系統、數據庫、中間件是更為重要的產業鏈環節。從信

64、創各細分領域市場來看，根據億歐智庫數據，2020-2023 年，國產操作系統將保持 30%以上的年均復合增長率，預計到 2023 年可實現 56 億元的市場規模。數據庫領域，預計到 2025 年，中國數據庫市場總規模將達到 688 億元，年均復合增長率為 23.4%。同時服務器市場需求旺盛，在信創和數字化轉型的雙重推動下，國產服務器出貨量和出貨金額穩步提升，并在多個行業投入使用，如中國電信2020-2021 服務器集采中，標包 8 指定為全國產服務器（基于鯤鵬 920 系列或海光系列），體現對國產服務器性能和穩定性的認可，根據億歐智庫數據，2024 年我國服務器市場規模有望達到 2072 億元

65、。圖圖 20：2018-2025 年信創產業規模及預測年信創產業規模及預測 資料來源：艾媒咨詢，德邦研究所 3.2.開源軟件開源軟件作為國家戰略，打開作為國家戰略，打開技術產業協同發展技術產業協同發展新局面新局面 軟件的“源”即其源代碼，“開源”的核心概念是軟件的編寫者將源代碼免費軟件的“源”即其源代碼，“開源”的核心概念是軟件的編寫者將源代碼免費提供給使用者。提供給使用者。根據艾瑞咨詢，開源軟件理念的前身是美國計算機軟件產業起步之時就在軟件開發者群體中流傳的“自由軟件”理念，彼時這些開發者認為軟件不應該成為一種私有財產，而應該被公開成為公共資源。隨著計算機產業的發展，軟件作為一種產品的商業價

66、值顯著提升，在當時的微軟、IBM 等 IT 龍頭企業的影響下，市場亟需一種結合了自由軟件的創造力和私有軟件的商業性的發展模式，1998 年，“開源軟件”理念在這一背景下應運而生。根據艾瑞咨詢，從產業主體來看，開源軟件產業市場上的主體包括軟件的源作者（個人/企業）、開源基金會、開源社區（包括代碼托管平臺、軟件論壇、行業聯盟）、二次開發者和使用者等。源作者在開源社區中發起開源項目，這意味著將軟件源代碼無償在社區發布，此后二次開發者和使用者作為貢獻方進行迭代，社區中的其他機構提供法律、行業發展等服務和指導，不同角色間互相配合，有效協作，達成技術交流或商業目的。圖圖 21：開源軟件主體和開源軟件鏈：開

67、源軟件主體和開源軟件鏈 8148.49649.811495.813758.816689.420961.924420.627961.605,00010,00015,00020,00025,00030,00020182019202020212022E2023E2024E2025E中國信創產業規模（億元）公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）15/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：艾瑞咨詢，德邦研究所 開源上升為國家級戰略開源上升為國家級戰略，多項政策紛紛出臺響應，多項政策紛紛出臺響應，助推產業發展，助推產業發展。2021 年3 月，開源首次被寫入國民經濟和社會發展五年規

68、劃綱要中，十四五規劃提出支持數字技術開源社區等創新聯合體發展，完善開源知識產權和法律體系，鼓勵企業開放軟件源代碼、硬件設計和應用服務，標志著開源已經成為重構軟件產業生態的國家戰略。隨后浙江、廣東、北京、湖北等各地方政府紛紛出臺開源軟件行業相關政策響應十四五規劃，旨在建設國際化的開源項目和開源社區。2021 年 11 月，工信部印發“十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃，明確提出到 2025 年要建設 2-3 個有國際影響力的開源社區，培育超過 10 個優質開源項目。開源軟件發展前景良好，各行業滲透率不斷加深。開源軟件發展前景良好，各行業滲透率不斷加深。開源軟件在不同行業領域中的滲透率不斷加深，

69、新興領域對開源的態度更加開放，行業代碼庫中開源軟件占比最高的前三個行業分別是物聯網、網絡安全以及制造業、工業與機器人行業，幾乎所有行業代碼庫中開源軟件的占比均達到半數。根據開源社發布的2021 中國開源年度報告 新增開源項目領域分布的前五名與 2020 年相同，值得關注的是鴻蒙相關開源項目在 2021 年飛速增長，新增項目數量占比在所有領域中排在了第六位，OpenHarmony 生態在開源兩年后已經初具雛形保持了高速增長。圖圖 22：2017-2021 年開源項目數年開源項目數 圖圖 23：2020 年年行業代碼庫開源占比行業代碼庫開源占比 表表 3：歷年開源軟件相關政策匯總歷年開源軟件相關政

70、策匯總 發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2021 年 12月“十四五”國家信息化規劃 鼓勵我國相關機構和企業積極加入國際重大核心技術的開源組織，參與國際標準合作共建。加速推進國內開源開放社區建設，引導國內開源創新力量向國際開源社區有序輸出創新成果。2021 年 11月“十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃 加快繁榮開源生態，夯實產業發展基礎。到 2025 年，建設 2-3 個有國際影響力的開源社區，培育超過 10 個優質開源項目。2021 年 10月“十四五”國家知識產權保護和運用規劃 健全大數據、人工智能、基因技術等新領域新業態知識產權保護制度。研究構建數據知識產權保護

71、規則。完善開源知識產權和法律體系。2021 年 9 月 省人民政府關于印發湖北省數字經濟發展“十四五”規劃的通知 打造自主可控軟件信息服務業，推動人工智能相關產業高端化，構建人工智能開源共性技術體系。2021 年 8 月 北京市關于加快建設全球數字經濟標桿城市的實施方案 探索建設國際化開源社區，支持搭建開源開放平臺，培育具有國際競爭力的開源項目和產業生態。2021 年 6 月 浙江省數字經濟發展“十四五”規劃 推進開源開放平臺建設，加強云原生架構、關鍵算法資源、低代碼工具等供給，培育具有國際競爭力的開源生態。2021 年 5 月 廣東省人民政府關于加快數字化發展的意見 支持建設國際化的開源項目

72、和開源社區，共享開源技術、軟件代碼、硬件設計、基礎軟件和開發工具。2021 年 3 月 浙江省數字基礎設施發展“十四五”規 劃 打造智能開放的數據中樞賦能平臺，推動數據工具模型開源平臺、人工智能開源平臺建設，助推省域治理現代化，打造一批具有全國乃至全球影響力的人工智能服務平臺。2021 年年 3 月月 中華人民共和國國民經中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五濟和社會發展第十四個五年規劃和年規劃和 2035 年遠景目年遠景目標綱要標綱要 支持數字技術開源社區等創新聯合體發展，完善開源知識產權和法律體系，鼓勵企業開放軟支持數字技術開源社區等創新聯合體發展，完善開源知識產權和法律體系，鼓勵企業

73、開放軟件源代碼、硬件設計和應用服務。件源代碼、硬件設計和應用服務。2018 年 8 月 廣東省人民政府關于印發廣東省新一代人工智能發展規劃的通知 秉持開放開源理念。倡導開源共享，促進高校、科研院所、企業等創新主體加強對外合作，推進開源軟硬件基礎平臺建設，支持開源社區建設。2018 年 1 月 浙江省人民政府辦公廳關于進一步加快軟件和信息服務業發展的實施意見 支持開源社區發展，構建有利于創新的開放式、協作式、國際化開源生態。2017 年 11月 國務院關于深化“互聯網+先進制造業”發展工業互聯網的指導意見 支持建設一批能夠融入國際化發展的開源社區，提供良好開發環境，共享開源技術、代碼和開發工具。

74、資料來源：艾瑞咨詢、中國政府網、工信部等，德邦研究所 公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）16/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：艾瑞咨詢，德邦研究所 資料來源：開源社：2021 中國開源年度報告，德邦研究所 開源結合開源結合人工智能、大數據、云計算、工業互聯網、區塊鏈等技術領域，呈人工智能、大數據、云計算、工業互聯網、區塊鏈等技術領域，呈現出技術與產業協同發展的新局面?，F出技術與產業協同發展的新局面。眾多開源項目在開源軟件的背景下應運而生，操作系統方面有華為主導的 openEuler 服務器領域操作系統和 OpenHarmony 移動終端、物聯網操作系統，阿里巴

75、巴主導的 OpenAnolis 服務器操作系統、騰訊主導的 OpenCloudOS 服務器操作系統；數據庫方面有由華為在 2020 年開源的關系型數據庫管理系統 openGuess，阿里云自主研發的云原生數據產品 PolarDB-for-PostgreSQL，騰訊基于 PostgreSQL 研發的分布的 HTAP 數據庫 TBase；云原生服務方面，有華為云、騰訊云、阿里云等多種云計算品牌。圖圖 24：開源軟件產業圖譜：開源軟件產業圖譜 資料來源：艾瑞咨詢，德邦研究所 283458514150005001,0001,5002,0002017201820192020項目數（萬個）21.19%15

76、.42%6.89%6.74%5.60%4.68%39.48%程序開發Web應用開發手機/移動開發建站系統應用工具鴻蒙開源項目其他 公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）17/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.軟通動力：軟通動力：深度綁定核心大客戶，與華為共建生態深度綁定核心大客戶，與華為共建生態 4.1.華為智聯生態不斷擴大，企業端孵化有望成為新增長點華為智聯生態不斷擴大，企業端孵化有望成為新增長點 作為開放原子開源基金會重要孵化項目，作為開放原子開源基金會重要孵化項目，OpenHarmony 是構建數字中國的是構建數字中國的技術底座。技術底座。OpenHarmony 是

77、由開放原子開源基金會（OpenAtom Foundation）孵化及運營的開源項目，目標是面向全場景、全連接、全智能時代，基于開源的方式，搭建一個智能終端設備操作系統的框架和平臺，促進萬物互聯產業的繁榮發展。OpenHarmony 采用了組件化的設計方案，可以根據設備的資源能力和業務特征進行靈活裁剪，滿足不同形態的終端設備對于操作系統的要求，將廣泛應用在智能家居物聯網終端、智能穿戴、智慧大屏、汽車智能座艙、音箱等智能終端，提供全場景跨設備的極致體驗。華為于 2020 年、2021 年分兩次把鴻蒙操作系統的基礎能力全部捐獻給開放原子開源基金會。開放原子開源基金會于 2020 年 9 月接受華為捐

78、贈的智能終端操作系統基礎能力相關代碼，隨后進行開源，并根據命名規則為該開源項目命名為 OpenAtom OpenHarmony（簡稱“OpenHarmony”）。HarmonyOS 3.0 重磅發布，是開源鴻蒙生態的一大里程碑。重磅發布，是開源鴻蒙生態的一大里程碑。鴻蒙系統是華為推出的一款面向萬物互聯的全場景分布式操作系統，支持手機、平板、智能穿戴、智慧屏和車機等多種終端設備。HarmonyOS 歷經 1.0 到 3.0 版本的多次更新迭代，在性能、應用范圍等方面持續優化提升。2019 年 8 月，華為首次發布HarmonyOS 1.0，主要應用于華為智慧屏。時隔一年，2020 年 9 月華為

79、發布HarmonyOS 2.0 首個 Beta 版本，相較于 Harmony OS 1.0，該版本支持更多的設備品類，包括華為智慧屏、智能穿戴、車機設備等。2022 年 7 月，華為正式發布HarmonyOS 3 版本。HarmonyOS 3 的超級終端支持包括打印機、智能眼鏡、車機在內的 12 種智能設備組合協同。用戶能在手機、平板、電腦、智慧屏上，使用一拉即合的連接方式，與其他各類設備進行協同，可以快捷開展協同創作、流轉播控音樂和操控家居設備。整體來看，HarmonyOS 3 的應用范圍廣泛，包括智慧辦公、影音娛樂、運動健康、智慧出行、智能家居等領域。圖圖 25：HarmonyOS 發布發

80、布歷程歷程中的相關技術及落地產品中的相關技術及落地產品 資料來源：搜狐網、華為開發者大會，德邦研究所 圖圖 26：Harmony3.0 基于基于 ArkCompiler 開發框架的技術架構開發框架的技術架構 公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）18/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：騰訊網、華為開發者大會，德邦研究所 面向數字基礎建設，歐拉操作系統應用廣泛。面向數字基礎建設，歐拉操作系統應用廣泛。2021 年 9 月，華為正式推出openEuler 歐拉操作系統，該系統支持服務器、云計算、邊緣計算、嵌入式四大應用場景，支持多樣性計算,致力于提供安全、穩定、易用的操

81、作系統。歐拉產業鏈包括歐拉共建者和歐拉下游廠商。歐拉生態的共建者包括算力廠商、操作系統廠商、行業 ISV 廠商等，下游應用廠商包括運營商、金融、政府等各行業主體。歐拉操作系統主流的芯片支持廠商包括Avago、Emulex、Intel、鯤鵬、龍芯、Mellanox、NVIDIA、飛騰等；整機廠商包括百信、新華三、湘江鯤鵬、四川虹信、黃河科技、聯想、寶德、曙光、清華同方、長江計算等。隨著 openEuler 22.03 LTS 版本的發布，麒麟軟件、統信軟件、麒麟信安、SUSE、超聚變、新華三、中科創達、科東軟件等伙伴，也宣布即將推出基于 openEuler 22.03 LTS 的商業發行版，將社

82、區創新成果應用到各行各業，轉化為數字經濟發展的原動力。圖圖 27：歐拉平臺框架：歐拉平臺框架 資料來源：openEuler 21.09 技術白皮書，德邦研究所 華為業績逐步恢復，企業端孵化有望成為新增長點。華為業績逐步恢復，企業端孵化有望成為新增長點。2017-2021 年華為銷售收入整體表現穩定，盡管由于受到嚴峻的外部環境和非市場因素影響，收入承壓，2021 年銷售收入出現下滑，整體經營情況符合預期。2021 年實現銷售收入 6368億元，同比下降 28.56%。其中，企業業務穩健增長，該業務在 2021 年實現收入1024 億元，收入占比 16.1%，同比增加 2.1%。華為企業業務利用

83、AI、云、大數據、物聯網、視頻、數據通信等技術打造支撐數字化的 ICT 基礎設施，為政府及公共事業、金融、能源、交通、汽車等各行業客戶提供數字化轉型相關的產品及服 公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）19/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 務，截至 2021 年底，全球 700 多個城市、267 家世界 500 強企業選擇華為作為數字化轉型的合作伙伴，數字化轉型浪潮將將帶來業務的快速發展和新的突破。華為通過持續的研發投入與數字基礎設施創新，攜手全球客戶、伙伴將 ICT 技術與行業深度融合，加速行業數字化轉型，促進數字經濟發展，共創行業新價值。圖圖 28：2017-2021

84、年華為營業收入及同比增速年華為營業收入及同比增速 圖圖 29：2017-2021 年華為年華為消費者消費者業務收入及同比增速業務收入及同比增速 資料來源：華為財報，德邦研究所 資料來源：華為財報，德邦研究所 圖圖 30：2017-2021 年華為年華為運營商運營商業務收入及同比增速業務收入及同比增速 圖圖 31：2017-2021 年華為年華為企業端企業端收入及同比增速收入及同比增速 資料來源：華為財報，德邦研究所 資料來源：華為財報，德邦研究所 4.2.軟通軟通作為華為最大外包服務商，作為華為最大外包服務商，與核心大客戶深度綁定與核心大客戶深度綁定 軟通動力與華為合作歷經二十余年，是華為最大

85、的軟通動力與華為合作歷經二十余年，是華為最大的 IT 外包技術服務商。外包技術服務商。軟通動力與華為的合作主要分為三個階段，人力型/資源型外包階段（2001-2013 年）：該階段軟通動力是華為 ITS 服務最主要的供應商，2013 年軟通動力與華為成立合資子公司并為華為建立質量、人資管理體系；項目型外包階段（2014-2015 年）：該階段軟通動力持續加強建設華為的質量管理、人資管理、信息安全體系，并于2015 年建立 COE 以及產品與解決方案研發，逐步實現華為資源中心到能力的轉化；外包+產品+解決方案+生態階段（2016 年-至今）：該階段軟通動力由華為 TM（Time&Material

86、s）外包供應商轉變為 FP(Fixed Price)外包供應商。2021 年與華為完成簽約，正式成為華為 RPA 核心服務商，得益于雙方在 RPA 市場的投入和探索，軟通動力與華為聯手開展了一系列重大項目合作，共同賦能汽車、地產、機器人、財險、醫療、教育等行業及領域，助力企業智能化轉型。圖圖 32：軟通動力為華為提供技術服務等軟通動力為華為提供技術服務等合作進展合作進展 6036721285888914636819.48%19.08%3.79%-28.56%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02,0004,0006,0008,00010,000201720182019202

87、02021營業收入（百萬元）同比增速2372348946734829243447.04%33.95%3.34%-49.59%-60%-40%-20%0%20%40%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,00020172018201920202021消費者業務收入（百萬元）同比增長29782858296730262815-4.03%3.80%2.00%-6.99%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%01,0002,0003,0004,00020172018201920202021運營商業務收入（百萬元）同比增長5498268971003102450.31%8.62%1

88、1.85%2.10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,20020172018201920202021企業業務收入（百萬元）同比增長 公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）20/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：軟通動力華為業務介紹，德邦研究所 目前軟通動力與華為已建立完整的目前軟通動力與華為已建立完整的 IT 外包外包合作綁定，優勢相當明顯：合作綁定，優勢相當明顯：一方面一方面，軟通動力可基于華為各個，軟通動力可基于華為各個 BG 提供強提供強針對性針對性的技術服務，合作范圍的技術服務，合作范圍覆蓋華為全業務線。覆蓋華為

89、全業務線。軟通與華為合作的多個行業領域成為核心伙伴，雙方建立高層互動和對標機制并運作良好，未來將與華為在 5G、云計算、大數據、物聯網、移動互聯網、人工智能等領域開展更加全面與深入的合作。其中，在聯合解決方案方面，軟通動力成為 CSSP 首批入選合作伙伴，也是大數據方向的第一家認證合作伙伴。2018 年華為推出 CSSP（華為認證服務解決方案伙伴）計劃，旨在與生態伙伴強強聯合、能力互補，面向不同行業場景，推出華為&CSSP 聯合行業服務解決方案，解決轉型中的問題。以及在軟件服務方面，軟通動力被評為華為優選供應商；在能力發展方面，軟通動力入選華為“供應商發展計劃”項目等。不斷發展的多維度多角度的

90、合作不斷促進軟通動力為華為提供深度服務，服務項目深入華為主要業務線。在運營商業務，軟通動力在核心網、無線和網絡領域為華為提供服務；在企業業務，軟通動力的深度服務涉及企業 IT、網絡能源和 Cloud；在消費者業務中，軟通動力服務覆蓋主要智能終端，如智能手機、筆記本、平板電腦等；并且在新興 Cloud&AI 方面，軟通動力的服務也在 2012、流程 IT 和 GTS有所展現。圖圖 33：軟通動力：軟通動力為華為客戶全業務提供深度服務為華為客戶全業務提供深度服務 資料來源：軟通動力華為業務介紹，德邦研究所 另一方面另一方面，軟通動力軟通動力基于華為業務打造了領先的技術體系基于華為業務打造了領先的技

91、術體系+交付能力。交付能力。公司以深厚的管理能力、技術和業務能力，保證優質的交付，不斷構建與完善“護城河”，打造以客戶為中心、持續創造卓越價值的數字化轉型共同體。業務服務能力方面，公司基于華為業務構建了強大的云計算、大數據、物聯網、區塊鏈、GIS 等新興互聯網技術。1）云計算：從云咨詢到云運維，軟通動力擁有完善的云計算技術體 公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）21/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 系架構。公司擁有自主產權的 SaaS、云工具、云插件等并且建立了遷移、運維等標準化的 SRE 體系。2）大數據：公司具備大數據中臺、共享與分析技術開發能力，挖掘數據價值、釋放數

92、據潛能，為客戶提供數據標準化、可視化、智能化服務，包括數據治理、數據資產管理、大數據實時計算、智能文本分析、智能推薦等應用開發。3）物聯網：公司物聯網（智能終端）操作系統基于鴻蒙生態研發，助力客戶打造安全可信的物聯網（智能終端）生態。目前物聯網技術已應用于ThingWorx、華為、Honeywell 等多種物聯網平臺，可實現設備與人、設備與設備間的互聯。4）區塊鏈：公司基于對區塊鏈技術及行業應用的深刻理解，提供區塊鏈平臺及應用開發和測試服務，包括區塊鏈底層平臺開發、產品追溯、數字資產管理、金融服務等領域的區塊鏈技術應用開發及測試。5）GIS：公司向華為各領域行業應用提供基于 WEB 地理化組件

93、的完整地理化能力解決方案能。服務交付方面，公司擁有集成交付能力并且構建了完整的交付質量看護體系，業務交付部、項目管理部與質量部共同把控交付產品質量。圖圖 34：軟通動力基于華為的業務服務能力及技術能力軟通動力基于華為的業務服務能力及技術能力 資料來源：軟通動力華為業務介紹，德邦研究所 圖圖 35：軟通動力基于云計算的技術體系架構：軟通動力基于云計算的技術體系架構 資料來源：軟通動力華為業務介紹，德邦研究所 4.3.共創共創華為華為生態下實現產品化轉型生態下實現產品化轉型，打開打開 B/C 端端廣闊空間廣闊空間 整體來看，整體來看，軟通動力深度參與華為鴻蒙、歐拉等各大生態建設，同時通過積軟通動力

94、深度參與華為鴻蒙、歐拉等各大生態建設，同時通過積 公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）22/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 極貢獻代碼極貢獻代碼+強有力的研發支持，逐步從強有力的研發支持，逐步從 IT 技術外包廠商向產品化廠商轉型，技術外包廠商向產品化廠商轉型，觸觸達更為廣闊的達更為廣闊的 B/C 端市場端市場。4.3.1.C 端：端：全棧式開源鴻蒙化服務全棧式開源鴻蒙化服務下，自研產品多點開花下，自研產品多點開花 構建構建 OpenHarmony 開源生態需要發行版公司的專業投入，軟通動力是貢獻開源生態需要發行版公司的專業投入，軟通動力是貢獻代碼量最大的生態廠商之一。代

95、碼量最大的生態廠商之一。2021 年 11 月，軟通動力成為開放原子開源基金會白金捐贈人，2022 在開放原子全球開源峰會中，軟通動力作為共建單位，積極投入人力與物力，并將獨立主辦教育專場分論壇，同時和 OpenHarmony 工作委員會聯合主辦 OpenHarmony 分論壇，共同建設 OpenHarmony 生態繁榮。在 2022 開放原子全球開源峰會上，軟通動力被授予 2022 年度“OpenAtom OpenHarmony 代碼 TOP 10 貢獻單位”、“OpenAtom OpenHarmony 百人代碼貢獻單位”、“OpenHarmony 生態領航貢獻單位（軟件發行版）”、“Ope

96、nHarmony 生態領航貢獻單位（商用設備）”、“OpenHarmony 生態領航貢獻單位（開發板）”等多項榮譽，標志著軟通動力從開源鴻蒙的參與者成為開源生態創新隊伍的領跑者。圖圖 36：OpenHarmony 開源生態開源生態構建的合作伙伴構建的合作伙伴 資料來源：開放原子開源基金會，德邦研究所 軟通動力軟通動力成立子公司成立子公司鴻湖萬聯鴻湖萬聯，更加深度布局鴻蒙生態，更加深度布局鴻蒙生態。2022 年 3 月，公司出資設立鴻湖萬聯（江蘇）科技發展有限公司，作為開源鴻蒙科技總部落戶無錫，并與無錫市高新區政府建立戰略合作。鴻湖萬聯是一家專注于智能物聯網操作系統研發和產業化服務的高科技企業，

97、全面承接軟通動力 OpenHarmony 戰略，以創新思維和專業化技術與服務，深耕 OpenHarmony 技術，聚焦垂直行業領域，提供 OpenHarmony 產品全棧服務及解決方案，致力于成為 OpenHarmony 生態的共建者，推動實現世界的萬物互聯。圖圖 37：子公司子公司鴻湖萬聯鴻湖萬聯的股權結構的股權結構 公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）23/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：愛企查，德邦研究所 以以 SwanLinkOS 發行版為首，軟通發行版為首，軟通基于開源鴻蒙研發的多款自主產品觸達基于開源鴻蒙研發的多款自主產品觸達更為廣闊的更為廣闊的 C

98、 端市場。端市場。2022 年 7 月 20 日，鴻湖萬聯重磅推出 SwanLinkOS 商顯及交通發行版，SwanLinkOS 商顯發行版與交通發行版，依托 OpenHarmony技術能力，疊加鴻湖萬聯團隊在多屏顯示、智能交互、AI 識別及分布式管理的技術實力，極大推進了 OpenHarmony 從開源到商業化的進程。SwanLinkOS 交通發行版適配 OpenHarmony3.1Release 版本，擁有廣泛的交通使用場景，可在路況監控、電子監控、路況大數據分析、航運智能終端、航海通訊設備等交通領域廣泛使用，解決交通出行中車端、路端、云端的痛點問題。SwanLinkOS 商顯軟件發行版是

99、基于 OpenHarmony 打造的自主可控、互聯互通的新一代智能商顯行業操作系統，解決商顯行業數據格式不統一、設備廠家數據協議不一致、安全性差等普遍行業痛點。SwanLinkOS 面向行業端拓展，正在覆蓋市場空間更為廣闊的 C 端。目前 SwanLinkOS 已應用于商顯/教育、交通、工業物聯網、環水等多種領域。2022 上半年，鴻湖萬聯還發布了自主研發的第三款開源鴻蒙開發套件“揚帆”富設備開發板，同時與與品冠物聯聯合開發全球首款開源鴻蒙富設備商用產品“靈錫智慧數字哨兵”，公司逐步向產品化轉型，觸達 C 端市場。4.3.2.B 端：端：歐拉操作系統首發，數據庫有望歐拉操作系統首發，數據庫有望

100、帶來更多市場機遇帶來更多市場機遇 短期來看，短期來看，伴隨伴隨開源歐拉服務器操作系統開源歐拉服務器操作系統的發布，軟通信創布局逐步完善。的發布，軟通信創布局逐步完善。2019 年 9 月，服務器操作系統 EulerOS 開源，命名為 openEuler 暨開源歐拉，歐拉開源社區同步上線；2021 年 11 月，開放原子開源基金會接受捐贈的歐拉開源操作系統代碼等相關資產，標志著歐拉從創始企業主導的開源項目演進到產業共建、社區自治。2022 年 12 月 2 日，公司推出的開源歐拉服務器操作系統發行版通過 openEuler 開源社區技術測評相互兼容性測試，并獲 openEuler 技術測評證書。

101、同期，公司正式對外發布開源歐拉服務器操作系統發行版，全稱為ISoftStone Enterprise Linux，簡稱 ISSEL。軟通動力發布開源歐拉服務器操作系統發行版，體現了公司在基礎軟件方面的技術積累和成果，有利于公司聯合生態合作伙伴進行未來的商業化應用探索、數字化轉型和價值提升，增強了公司競爭力，符合公司戰略發展方向。圖圖 38：發布發布 openEuler 商業發行版的廠商商業發行版的廠商 資料來源：openEuler 官網，德邦研究所 中長期來看，中長期來看，數據庫市場坐擁良好的競爭格局數據庫市場坐擁良好的競爭格局+穩定增長的規模穩定增長的規模，華為數據庫華為數據庫產品力強，產品

102、力強，軟通有望跟隨華為軟通有望跟隨華為 OpenGauss 斬獲更多業務機遇：斬獲更多業務機遇：2022 年我國數據庫市場規模有望達年我國數據庫市場規模有望達 368 億元，國產數據庫億元，國產數據庫加速替代加速替代。利用分布式計算和內存計算等新技術設計的分布式數據庫能夠解決數據存儲、計算能力 公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）24/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 受限等根本性架構問題。在當前信息科技背景下，分布式數據庫采用多種模式實現數據的分散存儲，將壓力分散到不同服務器上，并不斷通過增加存儲或計算節點來實現彈性升級，以滿足金融、電信等行業業務量爆發式增長的需求。根據

103、中國信息通信研究院測算，2022 年我國數據庫市場規模將達到 368 億元，同比增速將達到 18.96%，未來伴隨數據庫市場規模的擴大以及國產數據庫加速替代，我國數據庫將大有可為。目前我國的數據庫廠商包含主要包含四類，1）傳統廠商：以達夢數據、人大金倉、南大通用等企業為代表的傳統數據庫廠商，是我國最早參與數據庫研發、應用的企業，在數據庫領域具有深厚的技術沉淀。2）初創廠商：以巨杉、Ping CAP、偶數科技、星環科技等企業為代表的初創廠商，依托于新興的數據庫技術與需求，近年來實現蓬勃發展。3）云廠商：以阿里巴巴、騰訊等企業為代表的云數據庫廠商，得益于互聯網業務和開源技術的快速發展，積極搭建自研

104、云數據庫平臺，迅速占領云數據庫市場份額。4）跨界廠商：以中興、浪潮等企業為代表的跨界廠商，積極布局企業級數據庫市場。圖圖 39：歷年歷年我國數據庫市場規模我國數據庫市場規模 圖圖 40：我國數據庫競爭格局我國數據庫競爭格局 資料來源：中國信息通信研究院，德邦研究所 注：數據統計時間截止 2021 年 6 月 資料來源：艾瑞咨詢、前瞻產業研究院，德邦研究所 華為華為開源數據庫憑借強大的產品力及生態開源數據庫憑借強大的產品力及生態，有望成為軟通未來產品化利潤支有望成為軟通未來產品化利潤支柱。柱。華為云數據庫包括三大板塊，品類豐富。1）關系型數據庫：擁有云數據庫GaussDB、云數據庫 GaussD

105、B(for MySQL)、云數據庫 RDS for MySQL 等五項產品；2）非關系型數據庫：自主創新云數據庫 GaussDB(for Mongo)、云數據庫 GaussDB(for Cassandra)等多個應用多元化場景數據庫；3）數據庫生態工具&中間件：包括數據復制服務 DRS、數據管理服務 DAS 等四項產品。整體來看，華為云數據庫在各方面均具有較強優勢。以華為云數據庫 GaussDB 為例，該數據庫產品具備應對企業級復雜事務混合負載的能力，同時支持分布式事務，同城跨 AZ部署，數據 0 丟失，支持 1000+的擴展能力。同時華為云數據庫 GaussDB 擁有云上高可用，高可靠，高安

106、全，彈性伸縮，一鍵部署，快速備份恢復，監控告警等關鍵能力，能為企業提供功能全面，穩定可靠，擴展性強，性能優越的企業級數據庫服務。未來，軟通動力有望在數據庫領域與華為深入合作，獲得更多產品化利潤來源。圖圖 41：Gauss DB 200 邏輯架構邏輯架構 圖圖 42：Gauss DB 200 應用案例應用案例 240.9309.35368492.75611.05688.0228.41%18.96%33.90%24.01%12.60%0%5%10%15%20%25%30%35%40%010020030040050060070080020202021E2022E2023E2024E2025E中國數據

107、庫市場規模（億元）增長率（%，右軸）公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）25/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：GaussDB 分布式 OLAP 數據庫白皮書，德邦研究所 資料來源：GaussDB 分布式 OLAP 數據庫白皮書，德邦研究所 4.4.傳統主業實現多行業賦能，深厚積淀打造市場領先地位傳統主業實現多行業賦能，深厚積淀打造市場領先地位 除華為之外，軟通動力具備深厚的客戶基礎和廣泛的行業覆蓋。除華為之外，軟通動力具備深厚的客戶基礎和廣泛的行業覆蓋。公司服務超過 1,000 多家客戶，其中超過 200 家客戶為世界 500 強或中國 500 強企業。公司自成

108、立以來，深耕通訊設備、互聯網服務、金融、高科技與制造等多個行業。在長期服務客戶過程中，公司積累了豐富行業經驗，對行業和企業共性和個性需求有較為深刻理解，能夠從行業和企業發展階段為客戶提供各種場景所需的解決方案。在銀行行業，公司為超過 140+家銀行服務，大型國有銀行、股份制銀行覆蓋 100%；在企業金融和證券行業，公司服務 400+家大型金融機構、集團企業，服務中國證監會、上海證券交易所等 10+家機構；在財務公司領域，公司有超過110+家財務公司客戶，占據財務公司市場份額的 70%；在電信行業，公司服務電信公司 15+，并與中國移動合作達 10 年之久。公司廣泛的行業覆蓋及眾多優質頭部客戶，

109、為公司業績持續穩定成長提供了保障。圖圖 43：軟通動力覆蓋多行業及具有：軟通動力覆蓋多行業及具有優質的客戶優質的客戶基礎基礎 資料來源：軟通動力集團介紹數字轉型新動力，德邦研究所 圖圖 44：2021 年年 1-6 月月公司前五大客戶收入結構公司前五大客戶收入結構 公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）26/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：軟通動力招股說明書，德邦研究所 強大的技術實力強大的技術實力+多層次服務能力多層次服務能力+多區域敏捷交付能力打造高壁壘。多區域敏捷交付能力打造高壁壘。首先，公司堅持創新驅動，建立強大的技術實力優勢。圍繞云計算、大數據、物聯網、

110、人工智能、區塊鏈、5G、半導體和集成電路、信息安全領域，匯聚技術專家，結合前沿技術與業務發展，建立不同的能力中心進行技術與業務融合的創新探索，提升公司在相應領域的技術應用能力。在業務開展中，公司通過具備豐富行業知識儲備的高水平架構師團隊，充分利用公司技術成果，構建符合行業和企業實際需求以及反映新興技術特征的技術架構，完成系統和整體方案的設計和開發，確保業務方案的實施效果。其次，公司多年來致力于為客戶提供全方位、穩定可靠、專業高效的信息技術服務，具備端到端的服務能力。在以客戶為中心的服務理念下，形成了覆蓋信息技術服務全類型、多層次的服務體系，可以為客戶提供以常規技術為導向的通用技術服務，以新興技

111、術為導向的數字技術服務，以數字化轉型為導向的咨詢與解決方案及以效率提升為導向的數字化運營服務。再次，公司服務從交付實施到整體方案，貫穿客戶研發到應用各個環節，滲透到數字經濟各個領域。在全球 40 余個城市設有近百個分支機構和超過 20 個全球交付中心，覆蓋北美、日本和中國等全球主要市場。在全國主要城市設有子公司、分公司或辦事處，業務范圍覆蓋全國大部分地區，具備快速響應、多區域同步交付的能力。表表 4：軟通動力：軟通動力支持技術體系主要核心技術情況支持技術體系主要核心技術情況 名稱名稱 技術說明技術說明 技術先進性表征技術先進性表征 對應軟件著作權名稱對應軟件著作權名稱 軟件工程技術 公司根據

112、CMMI 模型及 DevOps 流程建立了完善的軟件工程過程規范與工程技術平臺，用工程化方法構建和維護有效的、適用的、高質量的軟件。軟件工程過程規范包括需求管理、開發工程、測試管理、任務跟蹤、配置管理、質量保證、持續集成、過程優化等方面。工程技術平臺面向技術人員提供代碼托管、流水線、代碼檢查、研發工具鏈引入、編譯構建、部署、自動化測試、發布、運維監控等功能。通過了 CMMI 5級評估 計劃任務管理系統；軟通動力快速開發平臺軟件；軟通研發自動化平臺；軟通動力 starfish 持續集成平臺軟件；軟通動力 iSoftCloud 表單快速開發軟件；軟通動力測試需求分析平臺；軟通動力測試案例設計平臺；

113、軟通動力云端開發測試平臺 V1.0;軟通動力通用 GUI 自動化測試工具軟件；軟通動力移動應用自動化測試平臺；軟通能力測試應用軟件；軟通動力流程管理系統軟件；軟通動力可視化工作流管理平臺軟件；軟通項目度量平臺；軟通動力在線技術交流平臺 V1.0 信息技術服務管理技術 公司根據 ISO20000、ITSS 等標準體系，建立了成熟的信息技術服務標準和工具庫，全面規范了 IT 服務及其組成要素，用于指導實施標準化和可信賴的 IT 服務，包括服務臺、服務級別、服務報告、事件管理、問題管理、配置管理、變更管理、發布管理、知識庫、指標管理、應急響應等 IT 服務標準規范。取得了ISO20000 服務管理體

114、系認證；通過了 ITSS 信息技術服務運行維護能力成熟度二級評估 軟通動力 IT 服務管理平臺；知識庫平臺；軟通動力 iShare 知識管理系統；項目與交付管理技公司交付活動以項目的形式進行，自研了覆蓋項目全生命周期的項目管理信息系統，功能包括項目立項、人力管理、預算管通過了信息系統建設和服務能力軟通項目管理系統；軟通動力客戶關系管理軟件；49.70%7.14%3.53%2.67%2.42%華為阿里巴巴騰訊科技百度中國銀行 公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）27/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 術 理、進度管理、工時管理、項目監控、變更管理、質量管理、文檔管理、結項管理

115、等。實現了公司項目交付全流程的在線化、可視化、可預測，達到降低管理成本、提高管理效率、控制交付風險，為項目目標的達成提供了有力支撐。四級評估；通過了信息系統服務交付能力一級評估 軟通動力進度管理軟件；軟通動力專業服務系統軟件 全面質量管理技術 公司根據 ISO9001 標準構建了以客戶為關注焦點、以領導力為驅動的質量管理體系，將質量體系貫穿于服務交付的各個階段，實施全員、全過程、全價值鏈的全面質量管理，確保公司交付的產品和服務符合行業標準和客戶要求，不斷提升質量競爭力。公司設立了專門的質量管理部門，負責建立、推行和改進質量管理體系；根據不同客戶的實際情況和業務需求制定了詳細全面的質量保證措施；

116、自研了質量管理信息系統，將質量活動固化于業務流程中。取得了 ISO9001質量管理體系認證 軟通動力持續改進管理平臺；風險管理系統；軟通動力質量管理系統 V1.0 信息安全管控技術 公司根據 ISO27001 標準構建了基于風險管理理念的組織級信息安全管理體系，以保障公司及客戶信息資產不受損害，并持續改進組織的安全管理。公司設立了專門的信息安全管理部，信息安全體系涵蓋了信息安全組織、標準與流程制度、信息安全策略、組織管理體系、技術管理體系和運營管控體系等。同時，公司自研了信息安全綜合管理平臺，將信息安全管理策略固化于業務流程中，功能包括知識庫、信息安全培訓考試、高風險項目備案、信息安全事件管理

117、、信息安全檢查、矩陣管理、審計管理等，并集成了防病毒、漏洞掃描、代碼泄露巡查、系統安全評估、可信軟件工程等安全工具。取得了ISO27001 信息安全管理體系認證 軟通信息安全管理系統；軟通動力內容安全智能審核管理平臺 環境健康安全管理技術 公司根據 ISO14001 和 ISO45001 國際標準，結合客戶要求及適用的法律法規建立了 EHS 和 CSR 管理體系，包括分層分級管理組織和管理制度、系統化的預防管理機制等，以保證交付過程中人員健康安全，規避生產過程對環境造成的不良影響，實現零污染、零事故、零傷害的目標。公司建設了 EHS 管理IT 平臺，覆蓋員工體檢管理、心理測評、加班監控、EHS

118、 事件管理、風險員工管理、安全檢視等，將 EHS 的要求有效落實到日常管理流程中。取得了ISO14001 環境管理體系認證；取得了ISO45001 職業健康安全管理體系認證 軟通動力服務小助手平臺；軟通動力心理測評系統 V1.0 業務連續性管理技術 公司根據 ISO22301 標準建立了從公司到客戶的端到端 BCM體系。通過建立管理組織、流程和 IT 平臺，定期進行業務影響分析和風險識別，制定業務連續性計劃及突發事件應急預案，開展 BCM 培訓及演練，提升各級組織 BCM 意識和應對突發事件的能力，確保對日常業務風險的有效管理。取得了ISO22301 業務連續性管理體系認證 企業線上活動管理系

119、統 資料來源：軟通動力招股說明書，德邦研究所 作為擁有深厚行業積累和全面技術實力的軟件與信息技術服務商，軟通動力作為擁有深厚行業積累和全面技術實力的軟件與信息技術服務商，軟通動力占據領先的市場份額。占據領先的市場份額。根據賽迪顧問發布的2018-2019 年中國 IT 服務市場研究年度報告，軟通動力在 2018 年中國 IT 外包市場競爭力（發展能力和市場地位綜合比較）排名中位居第二。根據2021 年度中國銀行業 IT 解決方案市場分析報告，軟通動力市場占有率為 3.15%，市場份額為 15.11 億元，位居第六，主要競爭對手有中電金信、宇信科技、神州信息、天陽科技、長亮科技等，市占率分別為

120、7.81%、6.14%、5.25%、3.32%、3.09%。根據 IDC 數據，2021 年度軟通動力在中國保險業 IT 解決方案市場中市場占有率為 6.0%，位居第二，主要競爭對手為中科軟以及易保網絡，市場占有率分別為 33.9%、2.4%。根據 IDC2021年中國第三方云管理服務市場份額報告，軟通動力憑借自身行業優勢和對云智能服務的持續投入，份額持續提升，市場占有率為 6.4%，市場占比位列第四。圖圖 45：2021 年年中國銀行業中國銀行業 IT 解決方案市場份額解決方案市場份額 圖圖 46：2021 年年中國中國保險保險業業 IT 解決方案市場份額解決方案市場份額 公司首次覆蓋 軟通

121、動力（301236.SZ）28/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：賽迪顧問，德邦研究所 資料來源：IDC，德邦研究所 7.81%6.14%5.25%3.32%3.15%74.33%中電金信宇信科技神州信息天陽科技軟通動力其他33.90%6.00%2.40%57.70%中科軟軟通動力易保網絡其他 公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）29/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 5.1.預計預計 2022-2024 年收入分別為年收入分別為 205.56/253.17/308.61 億元億元 互聯網服務互聯網服務業務：業

122、務：2022-2024 年收入增速有望保持穩定，毛利率分別為21.9%/22.0%/22.0%。目前公司互聯網服務覆蓋阿里所有業務板塊，已成為阿里、騰訊、百度等大廠的核心信息技術服務供應商之一。2021 年，軟通動力與京東達成戰略合作，同時也為字節跳動、京東、新浪、滴滴、美團、網易等知名互聯網企業提供多樣化的服務，客戶覆蓋范圍不斷擴大。運營商領域，公司作為移動云、天翼云重要合作伙伴，圍繞運營商在通用技術、5G 產業垂直應用落地，在云計算、大數據、DICT 等領域發力。我們預計 2022-2024 年公司互聯網服務收入將達39.18/47.01/58.76億 元，同 比 增 長18%/20%/2

123、5%，毛 利 率 分 別 為21.9%/22.0%/22.0%。表表 5：互聯網服務行業互聯網服務行業營收及毛利預測（單位：百萬元）營收及毛利預測（單位：百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 互聯網服務行業 2,108 3,320 3,918 4,701 5,876 yoy 37%57%18%20%25%占總收入比例 16.2%20.0%19.1%18.6%19.0%毛利潤 460 729 860 1,034 1,293 毛利率 21.8%21.9%21.9%22.0%22.0%資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 通訊設備行業通訊設備行業業務：業務：2022

124、-2024 年收入增速有望保持穩定增長，毛利率小幅提升。公司通訊設備業務主要面向華為，目前公司募投項目中的交付中心新建及擴建項目實施后，有望進一步提升公司對華為的服務能力；同時為進一步加強客戶黏性，2021 年第四季度開始，公司針對服務華為的既有員工推出了專項激勵政策。隨著華為轉型策略的逐步實施，公司的前期投入將對公司業績產生的積極影響預計在未來幾年將逐步體現?；谝陨先c，我們認為公司通訊設備業務將穩定增長，預計 2022-2024 年公司通訊設備業務收入將達 99.50/119.40/140.89 億元，同比增長 20%/20%/18%，毛利率分別為 25.8%/26.0%/26.5%。表

125、表 6：通訊設備行業營收及毛利預測（單位：百萬元）：通訊設備行業營收及毛利預測（單位：百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 通訊設備行業 7,264 8,292 9,950 11,940 14,089 yoy 23%14%20%20%18%占總收入比例 55.9%49.9%48.4%47.2%45.7%毛利潤 2,164 2,141 2,569 3,104 3,734 毛利率 29.8%25.8%25.8%26.0%26.5%資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 金融行業業務：金融行業業務：2022-2024 年收入增速有望保持穩定增長，毛利率分別為25.3%

126、/25.3%/25.5%。軟通動力面向泛金融領域的子品牌軟通金科以數字技術服務為手段，深入金融應用場景、支撐金融客戶的數字化轉型同時協助客戶實現平臺化運營和全天候消費者看護。2022H1，軟通動力參加了多個與金融行業重要組織共同發起的信息技術服務領域有關標準的編制工作，同時在銀行、保險、企業金融等細分領域業務拓展順利，我們預計 2022-2024 年公司金融行業收入將達 34.73/45.16/56.44 億 元，同 比 增 長 35%/30%/25%，毛 利 率 分 別 為25.3%/25.3%/25.5%。表表 7：金融行業：金融行業業務業務收收入入及毛利預測（單位：百萬元）及毛利預測（單

127、位：百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）30/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 金融業務 1,832 2,573 3,473 4,516 5,644 yoy 14%40%35%30%25%占總收入比例 14.1%15.5%16.9%17.8%18.3%毛利潤 488 651 879 1,142 1,439 毛利率 26.6%25.3%25.3%25.3%25.5%資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 高科技與制造行業業務：高科技與制造行業業務：軟通動力持續深耕高科技與制造行業，提供專業可信賴的高價值服務

128、。持續服務包括微軟、美的、長城汽車、神龍汽車、VIVO、OPPO 等國內外眾多行業領軍企業。1）智能汽車：盡管疫情反復，軟通動力汽車業務仍實現快速增長，能力大幅提升。公司延續并增強與傳統知名汽車制造廠商的深度合作，新興拓展汽車上下游產業鏈多家客戶，并開展了深度合作。2）智能制造：軟通動力緊跟國家十四五智能制造發展戰略，面向產品、制造單元、車間、工廠、企業、供應鏈，為眾多知名的制造業頭部客戶提供全方位數字化轉型服務和解決方案實施。預計 2022-2024 年公司高科技與制造收入將達 26.16/35.32/45.91 億元，同比增長 40%/35%/30%，毛利率分別為 22.9%/23.0%/

129、23.0%。表表 8：高科技與：高科技與制造制造行業行業業務業務收收入入及毛利預測（單位：百萬元）及毛利預測（單位：百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 高科技與制造業務 1,343 1,869 2,616 3,532 4,591 yoy 18%39%40%35%30%占總收入比例 10.3%11.2%12.7%13.9%14.9%毛利潤 331 427 598 812 1,056 毛利率 24.6%22.9%22.9%23.0%23.0%資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 其他行業業務：其他行業業務：該業務將伴隨著公司營業收入的增長而小幅增長，預計 202

130、2-2024 年公司其他業務收入將達 5.98/6.28/6.60 億元，同比增長 5%/5%/5%。毛利率維持在 26.9%的水平。表表 9：其他：其他行業行業業務收入及毛利預測（單位：百萬元）業務收入及毛利預測（單位：百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 其他行業業務 451 570 598 628 660 yoy 6%26%5%5%5%占總收入比例 3.47%3.43%2.91%2.48%2.14%毛利潤 97 153 161 169 177 毛利率 21.5%26.9%26.9%26.9%26.9%資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 綜上，預計公司整

131、體綜上，預計公司整體 2022-2024 年收入分別為年收入分別為 205.56/253.17/308.61 億元，億元，收入增速分別為收入增速分別為 23.7%/23.2%/21.9%，毛利率分別為，毛利率分別為 24.6%/24.7%/24.9%。表表 10：公司整體收入及毛利率預測（單位：百萬元）：公司整體收入及毛利率預測（單位：百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主營業務收入主營業務收入 12,999 16,623 20,556 25,317 30,861 yoy 22.6%27.9%23.7%23.2%21.9%毛利率 27.2%24.7%24.6%2

132、4.7%24.9%互聯網服務行業互聯網服務行業 2,108 3,320 3,918 4,701 5,876 yoy 37%57%18%20%25%毛利率 21.8%21.9%21.9%22.0%22.0%通訊設備行業通訊設備行業 7,264 8,292 9,950 11,940 14,089 yoy 23%14%20%20%18%毛利率 29.8%25.8%25.8%26.0%26.5%公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）31/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 金融業務收入金融業務收入 1,832 2,573 3,473 4,516 5,644 yoy 14%40%35%3

133、0%25%毛利率 26.6%25.3%25.3%25.3%25.5%高科技與制造業務收入高科技與制造業務收入 1,343 1,869 2,616 3,532 4,591 yoy 18%39%40%35%30%毛利率 24.6%22.9%22.9%23.0%23.0%其他行業業務收入其他行業業務收入 451 570 598 628 660 yoy 6%26%5%5%5%毛利率 21.5%26.9%26.9%26.9%26.9%資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 費用率及凈利潤預測：預計費用率及凈利潤預測：預計 2022-2024 年研發費用率小幅度提升，其他費用年研發費用率小幅度提升，其他

134、費用率保持穩定；預計率保持穩定；預計 2022-2024 年歸母凈利潤增速分別為年歸母凈利潤增速分別為+14%/+23%/+19%。1）管理費用率：）管理費用率：2021 年公司管理費用率為 8.5%，同比上升 0.6pct，管理費用增加主要系為快速響應業務需求，加大人員和場地投入所致。我們認為未來幾年管理費用率有望保持穩定，預計2022-2024年公司管理費用率將為8.5%/8.5%/8.5%。2）研發費用率：）研發費用率：2021 年公司研發費用率為 6.02%，同比下降 0.4pct。軟件和信息技術行業技術升級和更新換代較快，客戶信息化建設的需求也在持續提升，公司必須不斷進行技術創新以適

135、應客戶需求。公司始終重視技術創新，緊跟技術發展趨勢，并不斷加大研發投入，以保持技術與產品的競爭力。我們認為未來幾年 研 發 費 用 率 將 小 幅 度 提 升，預 計 2022-2024 年 公 司 研 發 費 用 率 為7.0%/7.5%/8.0%。3）銷售費用率：）銷售費用率：2021 年公司銷售費用率為 3.47%，同比上升 0.6pct，主要系公司為支持業務擴張，加強區域銷售網絡建設所致。我們認為未來幾年公司銷售費用率將維持穩定，預計 2022-2024 年銷售費用率為 3.5%/3.0%/3.0%。4）財務費用率：）財務費用率：2021 年公司財務費用率為 0.78%，同比下降 0.

136、32pct。我們認 為 公 司 財 務 費 用 率 將 小 幅 下 降，預 計 2022-2024 年 財 務 費 用 率 為0.6%/0.5%/0.4%。5）歸母凈利潤：）歸母凈利潤：預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 10.82/13.26/15.74 億元，同比+14%/+23%/+19%。表表 11：公司費用率及凈利潤預測（單位：百萬元）：公司費用率及凈利潤預測（單位：百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 管理費用管理費用 1,021 1,414 1,749 2,154 2,626 占主營業務收入 7.9%8.5%8.5%8.5%8.5%研發

137、費用研發費用 835 1,001 1,439 1,899 2,469 占主營業務收入 6.4%6.0%7.0%7.5%8.0%銷售費用銷售費用 373 578 714 760 926 占主營業務收入 2.9%3.5%3.5%3.0%3.0%財務費用財務費用 142 130 129 128 125 占主營業務收入 1.1%0.8%0.6%0.5%0.4%歸母凈利潤歸母凈利潤 1,259 945 1,082 1,326 1,574 yoy 77%-25%14%23%19%凈利率凈利率 9.7%5.7%5.3%5.2%5.1%資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 5.2.給予公司給予公司 202

138、3 年年 30 x 目標目標 P/E，對應目標價，對應目標價 62.59 元元 公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）32/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 給予公司給予公司 2023 年年 30 x 目標目標 P/E，目標價，目標價 62.59 元。元。我們預計軟通動力 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 10.82/13.26/15.74 億元，對應 EPS 為 1.70/2.09/2.48元。公司目前商業模式清晰、盈利能力穩定、未來成長空間廣闊、成長路徑相對明確，且已有比較成熟的上市公司作為參照基準，因此選擇 PE 估值方法對公司進行估值。我們選取金山辦公、中國軟件

139、國際、東軟集團、博彥科技作為可比公司，其中博彥科技以及東軟集團均是面向全球的 IT 咨詢、產品、解決方案與服務提供商，與公司業務存在較大相似性；金山辦公是辦公軟件核心標的，與軟通動力同為信創受益公司；中國軟件國際是大型綜合性軟件與信息服務企業，業務包含咨詢、解決方案、外包服務到 IT 人才培養的“端到端”軟件及信息服務，目前已經覆蓋政府、制造流通、金融銀行、保險證券、移動應用、電信、高科技、公用事業、能源等多個行業，與軟通動力可比性相對較高。2023年可比公司平均P/E為32x，結合公司自身業務結構及競爭力，我們給予軟通動力 2023 年 30 x 目標 P/E，目標價 62.59 元，首次覆

140、蓋給予“買入”評級。表表 12：可比公司：可比公司 PE 估值（截止估值（截止 2023 年年 3 月月 2 日收盤）日收盤）證券代碼 證券簡稱 市值（人民幣億元）歸母凈利潤（百萬元）PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 688111.SH 金山辦公 1,409.16 1,041 1,200 1,955 2,783 135 117 72 51 0354.HK 中國軟件國際 152.58 1,137 1,175 1,393 1,737 13 13 11 9 600718.SH 東軟集團 140.32 1,173 408 520 66

141、9 12 34 27 21 002649.SZ 博彥科技 97.62 404 471 606 764 24 21 16 13 平均值 46 46 32 23 301236.SZ 軟通動力 242.49 945 1,082 1,326 1,574 26 22 18 15 資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 注：中國軟件國際、東軟集團、博彥科技為 wind 一致盈利預測數據，金山辦公為德邦研究所預測數據 公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）33/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6.風險提示風險提示（1）客戶集中度較高客戶集中度較高的的風險。風險。公司客戶集中度較高，若下

142、游主要客戶經營情況不佳，則將對公司業務產生不利影響。（2）疫情背景下項目延遲交付的風險疫情背景下項目延遲交付的風險。未來若各地疫情反復，公司項目實施交付或將受到不利影響。（3）行業競爭加劇風險行業競爭加劇風險。軟件服務領域參與者眾多，公司或將面臨競爭加劇而導致市場份額縮小的風險。公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）34/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 每股指標(元)營業總收入 16,623

143、20,556 25,317 30,861 每股收益 1.49 1.70 2.09 2.48 營業成本 12,522 15,489 19,054 23,162 每股凈資產 6.48 7.99 9.70 11.70 毛利率%24.7%24.6%24.7%24.9%每股經營現金流 2.24 1.02 1.03 1.50 營業稅金及附加 113 139 172 209 每股股利 0.00 0.09 0.10 0.12 營業稅金率%0.7%0.7%0.7%0.7%價值評估(倍)營業費用 578 714 760 926 P/E 25.67 22.42 18.29 15.40 營業費用率%3.5%3.5%3

144、.0%3.0%P/B 5.89 4.77 3.94 3.26 管理費用 1,414 1,749 2,154 2,626 P/S 1.46 1.18 0.96 0.79 管理費用率%8.5%8.5%8.5%8.5%EV/EBITDA 15.03 17.39 16.22 13.19 研發費用 1,001 1,439 1,899 2,469 股息率%0.0%0.2%0.3%0.3%研發費用率%6.0%7.0%7.5%8.0%盈利能力指標(%)EBIT 1,151 1,218 1,516 1,759 毛利率 24.7%24.6%24.7%24.9%財務費用 130 129 128 125 凈利潤率 5

145、.7%5.3%5.2%5.1%財務費用率%0.8%0.6%0.5%0.4%凈資產收益率 18.6%17.6%17.8%17.6%資產減值損失-9-12-14-17 資產回報率 9.7%9.5%10.1%10.5%投資收益-0-0-0-0 投資回報率 9.8%11.9%13.1%13.3%營業利潤 1,013 1,161 1,423 1,691 盈利增長(%)營業外收支 5 5 5 5 營業收入增長率 27.9%23.7%23.2%21.9%利潤總額 1,018 1,166 1,429 1,697 EBIT 增長率-19.3%5.8%24.5%16.0%EBITDA 1,395 1,496 1,

146、839 2,135 凈利潤增長率-24.9%14.5%22.5%18.8%所得稅 81 92 113 134 償債能力指標 有效所得稅率%7.9%7.9%7.9%7.9%資產負債率 52.2%49.9%47.4%45.1%少數股東損益 7 8 10 12 流動比率 1.7 1.8 2.0 2.1 歸屬母公司所有者凈利潤 945 1,082 1,326 1,574 速動比率 1.6 1.7 1.8 1.9 現金比率 0.6 0.6 0.6 0.5 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 經營效率指標 貨幣資金 2,995 3,173 3,511 3,56

147、8 應收帳款周轉天數 102.0 100.5 98.5 100.3 應收賬款及應收票據 4,661 5,676 6,851 8,509 存貨周轉天數 20.2 24.6 23.1 22.6 存貨 693 1,028 1,185 1,412 總資產周轉率 1.7 1.8 1.9 2.1 其它流動資產 214 214 214 214 固定資產周轉率 24.2 27.0 30.2 32.2 流動資產合計 8,708 10,282 11,989 13,980 長期股權投資 201 201 201 201 固定資產 730 790 887 1,028 在建工程 0 0 0 0 現金流量表現金流量表(百萬

148、元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 無形資產 287 298 308 317 凈利潤 945 1,082 1,326 1,574 非流動資產合計 1,815 1,886 1,993 2,142 少數股東損益-7-8-10-12 資產總計 10,523 12,168 13,983 16,122 非現金支出 235 281 327 380 短期借款 2,343 2,343 2,343 2,343 非經營收益 130 129 128 126 應付票據及應付賬款 119 171 190 236 營運資金變動-767-827-820-1,296 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金

149、流 647 657 950 772 其它流動負債 182 182 182 182 資產-283-350-430-525 流動負債合計 4,996 5,567 6,119 6,762 投資 26 0 0 0 長期借款 3 3 4 5 其他 36-0-0-0 其它長期負債 498 498 498 498 投資活動現金流-220-350-431-525 非流動負債合計 502 502 502 503 債權募資-3 0 1 1 負債總計 5,497 6,069 6,622 7,266 股權募資 0 0 0 0 實收資本 360 360 360 360 其他-289-129-182-192 普通股股東權

150、益 5,078 6,160 7,432 8,939 融資活動現金流-292-129-181-191 少數股東權益-53-61-71-83 現金凈流量 129 178 338 57 負債和所有者權益合計 10,523 12,168 13,983 16,122 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 3 月 2 日 資料來源：公司年報（2020-2021），德邦研究所 公司首次覆蓋 軟通動力（301236.SZ）35/35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡介簡介 趙偉博：德邦證券計算機行業首席分析師，中國人民大學金融學碩士，中國人民大學經濟

151、學本科，曾就職于東北證券、華泰證券。對網絡安全、金融 IT、云計算、智能駕駛、工業軟件、信創產業鏈均有深入研究。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日

152、后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；

153、弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 本報告僅供德邦證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作

154、參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。