《湖南裕能-公司研究報告-國內最大磷酸鐵鋰正極材料生產商-230209（13頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《湖南裕能-公司研究報告-國內最大磷酸鐵鋰正極材料生產商-230209（13頁）.pdf（13頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|20232023年年0202月月0909日日湖南裕能（湖南裕能（301358.SZ301358.SZ）國內最大磷酸鐵鋰正極材料生產商國內最大磷酸鐵鋰正極材料生產商核心觀點核心觀點公司研究公司研究新股研究新股研究證券分析師：黃盈證券分析師：黃盈證券分析師：姜明證券分析師：姜明021-60893313021-S0980521010003S0980521010004基礎數據發行前股本56793.99 萬股發行股本18931.32 萬股發行后股本75725.31 萬股公司第一大股東湘潭電化集團有限公司第一大股東持股比例10.11%注

2、:數據更新日期為 2023 年 02 月 08 日市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理公司主要從事磷酸鐵鋰公司主要從事磷酸鐵鋰、三元正極材料生產三元正極材料生產，磷酸鐵鋰出貨量全國第一磷酸鐵鋰出貨量全國第一。公司的股權結構分散，無控股股東和實際控制人，第一大股東電化集團持股 13.48%。目前主要從事磷酸鐵鋰、三元材料的研發、生產及銷售，用于鋰電池制備，廣泛應用于新能源汽車、儲能等下游領域。2021 年公司在國內磷酸鐵鋰正極材料領域市占率 25%，出貨量排名第一。橫向比較國內其他主要磷酸鐵鋰生產企業，公司產品性能處于行業領先位置。匹配需求的產能擴張，帶動公司業績快速增長。匹配需求

3、的產能擴張，帶動公司業績快速增長。公司幾乎全部收入均來自磷酸鐵鋰，2019 至 1H22 分別實現收入 5.84/9.56/70.7/140.9 億元，收入的高增長主要由產量增長與原材料價格大漲所致，截至 2022 年 6 月30 日，公司已建成產線設計年產能合計為 34.3 萬噸，產能利用率與產銷率均維持高位。實現歸母凈利潤 0.55/0.39/11.84/16.33 億元。毛利率在 20%上下波動，隨著產銷規模的擴大，公司盈利能力持續提升，凈利率與毛利率之差已縮小至 7%。頭部電池廠入股，保障公司部分原材料供應與訂單。頭部電池廠入股，保障公司部分原材料供應與訂單。公司采用直銷模式，與下游客

4、戶合作穩定，已成為寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、蜂巢能源、遠景動力、贛鋒鋰電、瑞浦能源、寧德新能源、南都電源、中興派能、鵬輝能源等眾多知名鋰電池企業的供應商。2020 年 12 月，公司增資擴股并引入了主要客戶寧德時代、比亞迪作為戰略投資者入股，分別持有公司上市前 10.54%、5.27%股份。此后，公司與寧德時代、比亞迪等部分客戶簽署了產能合作協議，約定了未來三年對公司的保底采購量及公司對客戶的供貨能力保證。同時，公司也從寧德時代、比亞迪等關聯方處采購原材料。磷酸鐵鋰需求保持高增長，公司規劃產能并無過剩磷酸鐵鋰需求保持高增長，公司規劃產能并無過剩。磷酸鐵鋰電池具有安全性高、循環壽命長的優勢，成

5、本低于三元鋰，作為新能源汽車動力電池與儲能電池具有優勢。2021 年國內磷酸鐵鋰電池裝車量超過三元鋰電池，2019-2021 年中國儲能鋰電池出貨量中磷酸鐵鋰電池占比持續在 92%以上，三元電池等占比較低。公司主要客戶 2021 年以來新能源電池產能擴張計劃合計超過 1654GWh，根據下游動力/儲能電池出貨量占比、磷酸鐵鋰電池裝車量、儲能用量等數據計算，2025 年磷酸鐵鋰正極材料需求約 244 萬噸。公司在行業內市場份額約 25%，預計能拿到的訂單量約61 萬噸。根據公司目前的產能規劃，2025 年將建成產能 75.1 萬噸，全部建成后產能達 89.3 萬噸，能夠覆蓋需求?？杀裙厩闆r可比

6、公司情況：公司主要從事磷酸鐵鋰與三元正極材料生產制造。國內鋰電池正極材料生產商較多，綜合考慮產品結構以及行業地位后，選擇德方納米、萬潤新能、當升科技、容百科技為可比公司。風險提示：風險提示：原材料價格波動風險，新建產能消化風險，正極材料優化等行業主要技術路線發生重大變化的風險，應收賬款回款風險；產業支持政策變化風險；內控上，無實控人風險。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告2內容目錄內容目錄公司概況公司概況.4 4股東結構.4湖南裕能：國內最大磷酸鐵鋰正極材料生產商.4公司公司經營表現經營表現：.5 5聚焦磷酸鐵鋰業務，公司業績實現快速增長.5頭部電池廠入股，保

7、障公司部分原材料供應與訂單.7行業簡析行業簡析.7 7磷酸鐵鋰需求保持高增長，公司規劃產能并無過剩.7募投項目募投項目.1010可比公司情況可比公司情況.1010風險提示風險提示.1010hZlYtVpZkU8ZfYaXvY9YaQ9RbRoMqQtRpMlOnNpNeRmNpP7NrRzQNZmMxPMYnRwP請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告3圖表圖表目錄目錄圖1：湖南裕能近期營收利潤表現（百萬元，左軸）與增速（右軸）.5圖2：湖南裕能近期銷售毛利率、歸母凈利率、攤薄 ROE 水平.5圖3：湖南裕能主營業務收入按項目拆分（億元）.6圖4：湖南裕能磷酸鐵鋰

8、產能、產量、產銷率情況（萬噸）.6圖5：2021 年國內主要磷酸鐵鋰廠商銷售情況.6圖6：德方納米與公司磷酸鐵鋰產品毛利率比較.6圖7：中國新能源乘用車動力電池裝車量（GWh）.8圖8：2017-1H22 我國儲能鋰離子出貨量(GWh).8圖9：2020-2025 年中國磷酸鐵鋰材料產能及出貨量（單位：萬噸/年）.9表1：2021 年中國主要磷酸鐵鋰生產商產銷量（噸）與市占率情況.4表2：公司主要產品品類與相關信息.4表3：主要磷酸鐵鋰廠商的產品參數比較.5表4：公司碳酸鋰采購均價情況（萬元/噸）.6表5：公司從經常性關聯方采購物料與占期內采購原材料的價值比重（萬元）.7表6：1H22 公司主

9、要客戶（按合并后口徑）.7表7：市場中相對主流的鋰離子電池特征.8表8：公司主要客戶擴產計劃.9表9：湖南裕能募投項目.10表10：可比公司財務數據與估值表現（億元，截至 2023 年 2 月 8 日收盤數據）.10請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告4公司概況公司概況股東結構股東結構公司的股權結構分散，無控股股東和實際控制人，第一大股東電化集團持股13.48%。2020 年 12 月，公司增資擴股并引入了主要客戶寧德時代、比亞迪作為戰略投資者入股，分別持有公司上市前 10.54%、5.27%股份。湖南裕能：國內最大磷酸鐵鋰正極材料生產商湖南裕能：國內最大磷酸鐵

10、鋰正極材料生產商公司主要從事磷酸鐵鋰、三元材料的研發、生產及銷售，用于鋰電池制備，廣泛應用于新能源汽車、儲能等下游領域。2020、2021 年公司在國內磷酸鐵鋰正極材料領域市占率 25%，磷酸鐵鋰出貨量排名第一。1H22 公司已建成產線設計年產能合計為 34.3 萬噸，新增產能將在 2022-2025 年逐步釋放，全部建成后公司磷酸鐵鋰總設計年產能將達 89.3 萬噸。表1：2021 年中國主要磷酸鐵鋰生產商產銷量（噸）與市占率情況排名排名公司名公司名磷酸鐵鋰產量磷酸鐵鋰產量磷酸鐵鋰銷量磷酸鐵鋰銷量磷酸鐵鋰正極材料領域市占率磷酸鐵鋰正極材料領域市占率1 1湖南裕能123973.78121327

11、.2625%2 2德方納米98297.0091225.9420.21%3 3貝特瑞（龍蟠科技）31121.0030505.108.67%4 4湖北萬潤39720.1840035.678.54%資料來源:公司招股意向書，國信證券經濟研究所整理表2：公司主要產品品類與相關信息產品類型產品類型技術指標技術指標主要應用領域主要應用領域產品電鏡圖產品電鏡圖高能量型磷酸鐵鋰高能量型磷酸鐵鋰比容量156mAh/g；壓實密度 2.45-2.65g/cm新能源汽車儲能型磷酸鐵鋰儲能型磷酸鐵鋰比容量156mAh/g；壓實密度 2.25-2.55g/cm3儲能多晶三元材料多晶三元材料比容量167mAh/g數碼電池、

12、充電寶等單晶三元材料單晶三元材料比容量179mAh/g新能源汽車等資料來源:公司招股意向書，國信證券經濟研究所整理橫向比較國內其他主要磷酸鐵鋰生產企業，公司產品性能整體處于行業領先位置。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告5表3：主要磷酸鐵鋰廠商的產品參數比較客戶名稱客戶名稱產品型號產品型號壓實密度（壓實密度（g/cmg/cm）比容量（比容量（mAh/gmAh/g）循環壽命（次）循環壽命（次）湖南裕能湖南裕能YN（5/6/7）2.45-2.65156CN（3/4/5）2.25-2.41561000（容量保持率 90%以上）萬潤新能萬潤新能A8-42.201586

13、000（容量保持率 80%以上）A8-4C2.351554000（容量保持率 80%以上）A8-4E2.401563500（容量保持率 80%以上）A8-4F22.401573500（容量保持率 80%以上）A8-4G2.51543000（容量保持率 80%以上）德方納米德方納米DY-12.2-2.41506000（容量保持率 80%以上）DY-32.35-2.401505000（容量保持率 80%以上）DF-52.45-2.501545000（容量保持率 80%以上）龍蟠科技龍蟠科技（常州鋰源（常州鋰源）P198-S132.3154P198-S202.38154P198-S272.5154P

14、198-S302.25157T2（鐵鋰一號）2.05156資料來源:湖南裕能、萬潤新能招股意向書，德方納米、常州鋰源官網，國信證券經濟研究所整理公司公司經營表現經營表現：聚焦磷酸鐵鋰業務，公司業績實現快速增長聚焦磷酸鐵鋰業務，公司業績實現快速增長公司 2019 至 1H22 分別實現收入 5.84/9.56/70.7/140.9 億元，18 至 21 年復合增速 252%，1H22 同比增長 875%；實現歸母凈利潤 0.55/0.39/11.84/16.33 億元，復合增速 366%，1H22 同比增長 682.5%。毛利率在 20%上下波動，隨著產銷規模的擴大，公司盈利能力持續提升，凈利率

15、與毛利率之差已縮小至 7%。圖1：湖南裕能近期營收利潤表現（百萬元，左軸）與增速（右軸）圖2：湖南裕能近期銷售毛利率、歸母凈利率、攤薄 ROE 水平資料來源：公司招股意向書，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司招股意向書，國信證券經濟研究所整理公司幾乎全部收入均來自磷酸鐵鋰，收入的高增長主要由產銷量增長與原材料價格大漲所致。2019 年公司產能僅 1.42 萬噸，截至 1H22 已快速攀升至 34 萬噸，從產銷量角度看，公司產能較為緊張。無水磷酸鐵、碳酸鋰與磷酸為生產磷酸鐵鋰的主要原材料。2020 年 99.5%電池級碳酸鋰均價低至 4.7 萬元/噸，2022 年初價格已達 30 萬元/噸，2

16、 月突破 50 萬元/噸。受此影響，公司的磷酸鐵鋰銷售單價由 2020 年的 2.96 萬元/噸漲至 22 年上半年的 12.29 萬元/噸。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告6圖3：湖南裕能主營業務收入按項目拆分（億元）圖4：湖南裕能磷酸鐵鋰產能、產量、產銷率情況（萬噸）資料來源：公司招股意向書，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司招股意向書，國信證券經濟研究所整理從毛利率上看，21 年公司略低于同行水平，或因年內碳酸鋰采購均價偏高所致。1H22 公司毛利率低于德方納米，主要因 21 年末德方納米存貨中原材料（主要為碳酸鋰）金額較高，同時 22 年較 21

17、年碳酸鋰市場價格上漲帶來的庫存收益所致。表4：公司碳酸鋰采購均價情況（萬元/噸）類型類型項目項目20212021 年度年度20202020 年度年度20192019 年度年度磷酸鐵鋰廠商磷酸鐵鋰廠商德方納米碳酸鋰采購均價6.20（為 1-9 月數據）3.285.55萬潤新能碳酸鋰采購均價10.053.155.22碳酸鋰供應商碳酸鋰供應商永興材料碳酸鋰銷售均價10.893.29未披露江特電機碳酸鋰銷售均價10.793.354.26第三方數據第三方數據上海有色網電池級碳酸鋰平均報價10.743.896.06高工鋰電碳酸鋰平均價格10.464.306.10上海有色網工業級碳酸鋰均價10.213.32

18、5.24本公司本公司碳酸鋰采購均價碳酸鋰采購均價11.1611.163.293.295.435.43資料來源:關于湖南裕能新能源電池材料股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復（2022/3/31），國信證券經濟研究所整理圖5：2021 年國內主要磷酸鐵鋰廠商銷售情況圖6：德方納米與公司磷酸鐵鋰產品毛利率比較資料來源：公司招股意向書，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司招股意向書，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告7頭部電池廠入股，保障公司部分原材料供應與訂單頭部電池廠入股，保障公司部分原材料供應與訂單公

19、司采用直銷模式，與下游客戶合作穩定，已成為寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、蜂巢能源、遠景動力、贛鋒鋰電、瑞浦能源、寧德新能源、南都電源、中興派能、鵬輝能源等眾多知名鋰電池企業的供應商。由于鋰電池行業 CR5 達 88%，且公司引入寧德時代、比亞迪為公司股東加深合作，因此前五大客戶十分集中。2020 年 12 月，公司增資擴股并引入了主要客戶寧德時代、比亞迪作為戰略投資者入股，分別持有公司上市前 10.54%、5.27%股份。公司與寧德時代、比亞迪等部分客戶簽署了產能合作協議，約定了未來三年對公司的保底采購量及公司對客戶的供貨能力保證。同時，公司也從寧德時代、比亞迪等關聯方處采購原材料。2021 年

20、公司向寧德時代、湖南邦普采購了 24975 萬元碳酸鋰，采購均價 10 萬元/噸，同期碳酸鋰(99.2%工業零級/國產)市場價格平均為 10.14 萬元/噸。1H22 公司向寧德時代、湖南邦普、寧波邦普、比亞迪汽車以及貴陽弗迪采購的碳酸鋰價格較市場均價低 3.34%。表5：公司從經常性關聯方采購物料與占期內采購原材料的價值比重（萬元）磷酸鐵磷酸鐵20222022 年年 1-61-6 月月20212021 年度年度20202020 年度年度20192019 年度年度廣西裕寧、四川裕寧、湘潭電化新能25472.00（31.16%）13035.37（29.07%）電化集團1555.18（3.47%）

21、寧德時代、寧波邦普、湖南邦普197864.82（17.28%）24975.00（4.80%）比亞迪汽車、貴陽弗迪183139.16（16.00%）三元前驅體三元前驅體寧德時代、寧波邦普、湖南邦普1514.80（0.13%）6698.45（1.29%）14.77（0.02%）電化厚浦9.49（0.01%）合計（占比）合計（占比）382518.78382518.78（33.41%33.41%）31673.4631673.46（6.08%6.08%）25496.2625496.26（31.19%31.19%）14590.5514590.55（32.53%32.53%）資料來源:關于湖南裕能新能源電池

22、材料股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復（2022/3/31），國信證券經濟研究所整理表6：1H22 公司主要客戶（按合并后口徑）序號序號客戶名客戶名金額（萬元）金額（萬元）占比占比1 1寧德時代626542.8644.46%2 2比亞迪（深圳）559618.0739.72%3 3億緯鋰能100947.717.16%4 4中創新航1107.641.95%5 5青山控股（蘭鈞新能源）27166.191.93%合計合計1341822.241341822.2495.23%95.23%資料來源:公司招股意向書，國信證券經濟研究所整理行業簡析行業簡析磷酸鐵鋰需求保持

23、高增長，公司規劃產能并無過剩磷酸鐵鋰需求保持高增長，公司規劃產能并無過剩公司的核心產品磷酸鐵鋰與三元材料與屬于正極材料，用于涂敷在鋁箔上作為鋰離子電池正極。磷酸鐵鋰（LiFePO4）是一種具有三維空間網狀橄欖石結構的無機請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告8化合物，在充電過程中，LiFePO4 逐漸脫離出鋰離子，鋰離子在電場力的作用下，依次經過電解液、穿過聚合物隔膜，最后嵌入負極石墨晶格中。目前負極材料放電容量基本達到 350mAh/g 以上，高于各類正極材料，因此正極材料的比容量決定了整個電池的能量密度。正極材料目前相對主流的鋰離子電池包括錳酸鋰電池、磷酸鐵鋰

24、電池、三元（鎳鈷錳酸鋰）電池。錳酸鋰電池成本較低，但比容量及循環壽命均明顯不及磷酸鐵鋰及三元電池，綜合來看更適合用于單體價值較低的產品。實踐中，錳酸鋰電池主要用于電動自行車、數碼電子產品等領域。新能源車與儲能對電池的安全性、比容量與循環壽命要求較高，因此主流方案采用磷酸鐵鋰與三元電池。表7：市場中相對主流的鋰離子電池特征指標指標錳酸鋰電池錳酸鋰電池磷酸鐵鋰電池磷酸鐵鋰電池三元鋰電池三元鋰電池材料結構材料結構尖晶石結構橄欖石結構層狀氧化物比容量（比容量（mAh/gmAh/g）100-120130-150150-220循環壽命（次）循環壽命（次）50020001000熱穩定性熱穩定性優秀優秀中（鎳

25、鈷錳酸鋰相對較好，鎳鈷鋁酸鋰相對較差）安全性安全性較好優秀較好成本成本低低中主要優點主要優點錳資源豐富，價格較低高安全性高安全性循環壽命長高能量密度主要缺點主要缺點能量密度低低溫性能較差因使用鈷元素，成本較高主要應用領域主要應用領域電動自行車、低端電動車、數碼電子產品新能源汽車、儲能新能源汽車資料來源:關于湖南裕能新能源電池材料股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復（2022/3/31），國信證券經濟研究所整理2021 年起我國新能源汽車動力電池裝車量開始顯著提升，主要因新能源車年內產銷量快速增長所致。由于補貼退坡，動力電池追求降低降本，CTP、刀片電池等結

26、構優化技術應運而生，2021 年起磷酸鐵鋰電池裝車量超過三元電池。相比動力電池，儲能電池更關注安全性和經濟性，更多考慮電池成本、循環性能、全生命周期成本等因素。根據高工鋰電統計數據，2019-20212019-2021 年中國儲能鋰電池出貨量中年中國儲能鋰電池出貨量中磷酸鐵鋰電池占比持續在磷酸鐵鋰電池占比持續在 92%92%以上，三元電池等占比較低以上，三元電池等占比較低。圖7：中國新能源乘用車動力電池裝車量（GWh）圖8：2017-1H22 我國儲能鋰離子出貨量(GWh)資料來源：高工鋰電，國信證券經濟研究所整理資料來源：高工鋰電，國信證券經濟研究所整理供給側，據高工產研鋰電研究所（GGII

27、）通過公開數據統計顯示，2021 年中國主要磷酸鐵鋰材料企業公布的總產能達 95 萬噸/年，考慮到產能釋放時間、產能爬坡的節奏、產線的稼動率、產品的良率等因素，2021 年行業實際釋放的有效產能請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告9僅 49 萬噸，行業內企業基本處于滿產滿銷狀態。到 2022 年底行業規劃產能將達到 302 萬噸，預計實際投放的有效產能在 95 萬噸。到 2025 年實際能夠釋放的產能預計在 365 萬噸。圖9：2020-2025 年中國磷酸鐵鋰材料產能及出貨量（單位：萬噸/年）資料來源：GGII，國信證券經濟研究所整理2021 年國內磷酸鐵鋰正

28、極材料出貨量 48 萬噸，同期磷酸鐵鋰電池產量、銷量、裝機量分別為 219.7GWh、186GWh、154.5GWh。1H22 我國磷酸鐵鋰正極材料廠商出貨量 44.5 萬噸，同期磷酸鐵鋰電池產量、銷量、裝機量分別為 206.4 GWh、205.4GWh、110.1GWh?？梢娨阅壳暗募夹g路線以目前的技術路線，生產生產 1GWh1GWh 磷酸鐵鋰電池需耗用磷酸鐵鋰電池需耗用約約0.220.22 萬噸磷酸鐵鋰正極材料萬噸磷酸鐵鋰正極材料。需求側，根據 GGII 預計，2025 年全球動力電池出貨量 1550GWh，儲能電池出貨量416GWh。按此結構計算，假設公司主要客戶 2021 年以來新能源

29、電池產能擴張計劃中動力電池和儲能電池的比例分別為 79%與 21%。公司主要客戶 2021 年以來新能源電池產能擴張計劃合計超過 1654GWh。表8：公司主要客戶擴產計劃客戶名稱客戶名稱擴產計劃（擴產計劃（GWhGWh）具體情況具體情況寧德時代寧德時代300寧德時代 2021 年公告的新建電池產能項目投資額合計達 920 億元，按 3 億元/GWh 的投資強度測算，新增產能超過 300GWh比亞迪比亞迪1802021 年以來擴產信息合計超過 180GWh億緯鋰能億緯鋰能2782021 年以來公告的新建電池產能項目合計超過 278GWh蜂巢能源蜂巢能源2402021 年以來擴產信息合計超過 2

30、40GWh遠景動力遠景動力862021 年以來擴產信息合計超過 86GWh中創新航中創新航2852021 年以來擴產信息合計超過 285GWh瑞浦能源瑞浦能源1702021 年以來擴產信息合計超過 170GWh贛鋒鋰電贛鋒鋰電152021 年以來公告的新建電池產能項目合計超過 15GWh欣旺達欣旺達802021 年以來公告的新建電池產能項目合計超過 80GWh鵬輝能源鵬輝能源202021 年以來公告的新建電池產能項目合計超過 20GWh合計合計16541654資料來源:關于湖南裕能新能源電池材料股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復（2022/3/31），國

31、信證券經濟研究所整理22 年 1-11 月中國新能源汽車動力電池裝車中，有約 61.4%為磷酸鐵鋰電池。據中國化學與物理電源行業協會儲能應用分會出品的 2022 儲能產業應用研究報告，21 年全球電化學儲能裝機規模 21.1GW。其中鋰電池儲能技術裝機規模 19.85GW，請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告10功率規模占比 93.9%。由此測算得出，2025 年主要客戶擴產計劃帶來的磷酸鐵鋰正極材料需求約 244 萬噸。公司在行業內市場份額約 25%，預計能拿到的訂單量約 61 萬噸。根據公司目前的產能規劃，2025 年將建成產能 75.1 萬噸，全部建成后產

32、能達 89.3 萬噸，能夠覆蓋需求。募投項目募投項目本次 IPO，公司計劃募集資金 22.23 億元，投入 2 個建設項目。兩項目實施主體為子公司四川裕能，建設地點為四川遂寧安居經濟開發區安東大道鋰電產業園。項目建設內容主要包括：（1）新建磷酸鐵鋰生產車間、倉庫及附屬設施；（2）購置并安裝磷酸鐵鋰生產設備；（3）招募一批技術熟練度較高的生產作業人員。兩期共新增 12 萬噸磷酸鐵鋰產能，緩解產能不足。表9：湖南裕能募投項目序號序號項目名稱項目名稱總投資金額（萬元）總投資金額（萬元）擬投入募集資金（萬元擬投入募集資金（萬元）項目建設周期項目建設周期1 1四川裕能三期年產 6 萬噸磷酸鐵鋰項目847

33、86600002 年2 2四川裕能四期年產 6 萬噸磷酸鐵鋰項目87558700002 年3 3補充流動資金5000050000-合計合計222344222344180000180000-資料來源:公司招股意向書，國信證券經濟研究所整理可比公司情況可比公司情況公司屬于“計算機、通信和其他電子設備制造業（C39）”之“C3985 電子專用材料制造業”，主要從事磷酸鐵鋰與三元正極材料生產制造。國內鋰電池正極材料生產商較多，綜合考慮產品結構以及行業地位后，選擇德方納米、萬潤新能、當升科技、容百科技為可比公司。截至 2023 年 2 月 8 日，可比公司 2021 年平均靜態市盈率為 42.6 倍，2

34、022 年一致預期平均 PE 為 16.1 倍。表10：可比公司財務數據與估值表現（億元，截至 2023 年 2 月 8 日收盤數據）股票代碼股票代碼公司簡稱公司簡稱20212021 年年營收營收近三年營收近三年營收復合增速復合增速20212021 年歸年歸母凈利潤母凈利潤近三年歸母近三年歸母復合增速復合增速2222 年前三季度年前三季度營收營收2222 年前三季度年前三季度歸母凈利潤歸母凈利潤靜態靜態 PEPE20212021（倍（倍）靜態靜態 PEPE2022E2022E（倍倍）總市值總市值（億元）（億元）股價（元）股價（元）300769.SZ300769.SZ德方納米德方納米48.426

35、6.3%8.01101.3%144.1618.2855.3719.88443.26253.12688275.SH688275.SH萬潤新能萬潤新能22.2933.4%3.53405.5%74.407.9246.3112.56163.28191.70300300073073.SZ.SZ當升科技當升科技82.5836.0%10.9151.1%140.8714.7830.1515.89328.9766.5168868800005.SH5.SH容百科技容百科技102.5950.0%9.1162.4%192.809.1838.7622.94353.0978.05平均平均42.6542.6516.1116

36、.11301358.SZ301358.SZ湖南裕能湖南裕能70.68252.0%11.84365.9%265.2121.18資料來源:WIND，國信證券經濟研究所整理；注：靜態 PE2022E 采用 WIND 一致預期數據風險提示風險提示風險提示 1：經營上，原材料價格波動風險，新建產能消化風險，正極材料優化等行業主要技術路線發生重大變化的風險，應收賬款回款風險；請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告11風險提示 2：政策上，產業支持政策變化風險；風險提示 3：內控上，無實控人風險。證券研究報告證券研究報告免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數

37、據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別說明說明股票股票投資評級投資評級買入股價表現優于市場指數 20%以上增持股價表現優于市場指數 10%-20%之間中性股價表現介于市場指數 10%之間賣出股價表現弱于市場指數 10%以上行業行業投資評級投資評級超配行業指數表現優于市場指數 10%以上中性行業指數表現介于市場指數 10%之間低配行業指數表現弱于市場指數 10%以上

38、重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本

39、報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判

40、斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。證券研究報告證券研究報告國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路 125 號國信金融大廈 36 層郵編：518046總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓 12 層郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街 6 號國信證券 9 層郵編：100032