直升機行業深度報告：航空業軍民通用代表國內市場需求逐步釋放發展前景廣闊-230220（33頁）.pdf

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1、 公司深度報告 http:/ 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：強于大市強于大市（維持維持）報告日期：報告日期：2023 年年 2 月月 20 日日 分析師：于夕朦 S1070520030003 010-88366060-8831 聯系人（研究助理）：付浩S1070121030005 0755-23820694 聯系人（研究助理）：孫培德S1070121050045 021-31829829 數據來源：iFind 航空業軍民通用代表，國內市場需求航空業軍民通用代表，國內市場需求逐步釋放，發展前景廣闊逐步釋放，發展前景廣闊 直升機直升機行業行業深度報告深度報告 宏觀經濟壓力下

2、航空裝備盈利能力保持平穩增長，航空市場未來可期宏觀經濟壓力下航空裝備盈利能力保持平穩增長，航空市場未來可期：國防軍工是關乎國家安定的重點行業，一直以來都是國家優先發展、重點發展的行業。隨著科技進步，航空裝備成為世界各國重點競爭的行業，航空裝備的先進程度往往可以顯示國家科技發展的程度，因此，各國競相發展航空科技，在各領域世界先進科技都取得了重點突破，航空裝備的發展也日新月異。航空裝備行業在經歷了 2020 年和 2021 年兩次的大幅波動后，市場逐漸步入后疫情時代。2022 年作為過渡的一年，航空裝備在 2022 年表現逐漸趨于平穩，前三季度整體略有下跌，呈波動后平穩、下跌后增長的趨勢。航空裝備

3、行業 2022 年前三季度凈資產收益率為 5.73%，同比下跌 0.25pct；前三季度歸母凈利潤同比增長 12.11%。整體來看，航空裝備行業盈利能力 2022 年前三季度保持平穩增長趨勢，但增速較 2021 年有所下降。根據波音發布 2022 年中國民用航空市場展望預測，中國的民用飛機機隊規模在未來 20 年中將增長一倍以上。中國在未來 20 年將需要價值 1.5 萬億美元的 8485 架新飛機來服務乘客出行和貿易發展，該需求占到了同期全球飛機交付量的五分之一以上，三分之二以上新飛機用于滿足增長需求，中國的航空公司正尋求用更加高效的機型。直升機具備強大的產業帶動能力和直升機具備強大的產業帶

4、動能力和高度軍民通用性，國內市場供不應求高度軍民通用性，國內市場供不應求依賴進口形勢下國產直升機前景廣闊依賴進口形勢下國產直升機前景廣闊：直升機產業鏈條長，包括上下游產業，覆蓋幾乎所有工業門類，集成近百種科學和千余項技術。據中國直升機產業的現狀及發展建議顯示，直升機是以平臺研發為基礎，通過改型改裝實現特定的功能，因此從平臺研發技術角度出發，直升機技術具有很好的復制性。直升機產業發展需要各行各業的技術支持，而這也是帶動相關產業行業發展的契機，利用直升機產業萬億的市場規模，以直升機產業發展為引領，可帶動關聯產業技術創新，實現產業轉型升級。直升機應用領域的通用性在搶險救災方面表現得淋漓盡致，軍用運輸

5、直升機在搶險救災行動中的表現足以說明一切。警用直升機作為維護社會安定、打擊犯罪的有力武器，是軍民協作最好的典范。世界直升機技術來源于歐美，且一直由歐美主導。我國的直升機行業一直以來都在學習和跟蹤歐美先進的直升機技術，歷經數十年發展已取得一定成果，但由于基礎薄弱、低空空域管制嚴格等原因，我國直升機裝備發展尚處于起步階段，機隊規模較小、直升機技術較落后。除此之外，在技術體系、產品體系、客戶服務體系、供應商體系等各個方面都存在不足，與一些歐美軍事強國相比存在發展起步晚、研究機構較少、典型-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%21/1222/322/722/1023/1航

6、空裝備滬深300核心觀點核心觀點 行業行業表現表現 相關報告相關報告 行行業業深深度度報報告告 行行業業報報告告 國國防防軍軍工工 行業行業研究報告研究報告 分析師分析師 行業深度報告 長城證券2 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 機型性能較差、裝備數量較少等差距。因此，我國民用直升機市場主要依賴進口，且以羅賓遜、空客直升機、貝爾等高端國外制造商為主。國內直升機產業發展的羸弱造成了今天國內民用直升機保有量小，國產直升機在民用直升機領域幾乎沒有立足之地的尷尬境地。當前隨著我國經濟社會的快速發展，直升機產業的發展得到了全社會的廣泛關注，給我國的直升機產業提出了新的要求，同時也提供了良好的發展機遇和

7、挑戰。在過去一段較長時期內，中國對民用直升機開放空域并開始生產自主設計的民用直升機，對中國市場直升機需求的擴張做出有力貢獻，國產直升機產業逐漸迸發出新的活力。我國直升機保有量上升加之對產業鏈完整性要求提高，下游通用機場、我國直升機保有量上升加之對產業鏈完整性要求提高，下游通用機場、航空維修等航空服務產業值得關注航空維修等航空服務產業值得關注：隨著經濟全球化趨勢加強及國內低空經濟發展，商旅社會活動、航空運輸日益頻繁，航空產業發展迅速，航空維修、航空服務等下游產業迎來機遇。在經濟快速發展形勢下，我國航空業發展迅猛，機隊規模逐年上升，直升等航空器保有量不斷上升。隨著機隊規模的增加及機齡的增加，航空維

8、修、飛行培訓、航空租賃、客機改貨機、飛機拆解等市場需求不斷釋放，據波音公司預測，未來 20年，中國的民航服務市場機遇將達到 1.8 萬億美元。此外，在航空器規模上升的同時，為培育具有活力的通航市場，統籌發展，國家加強通用機場建設，優化通用機場服務，促進國內通航市場及低空經濟健康發展的同時，也符合國家發展交通設施，建設交通強國的需求。國產直升機規模較歐美發達國家上升空間大，我國加快通航體系建設，國產直升機規模較歐美發達國家上升空間大，我國加快通航體系建設，國產直升機產業獲益有望加速發展國產直升機產業獲益有望加速發展：據World Air Forces 2022報告顯示，我國軍用直升機保有量僅為

9、912 架，全球占比僅 5%，而美國擁有5463 架，占比全球 27%，俄羅斯擁有 1543 架，占比 8%。我國軍用直升機保有量雖位列世界第三，但僅為美國的六分之一，與俄羅斯也有600架的差距。因此，我國軍用直升機數量上與美國、俄羅斯還有不小的差距，仍有很大的發展空間。民用直升機方面，近年來，隨著國民經濟發展對通用航空器需求的不斷增長，我國通航市場航空器規模持續擴大。據中國民航局統計，2020 年末，我國通航在役機隊規模達到 2892 架，其中民用直升機機隊規模為923 架，約占我國通航市場的 32%。2020 年，我國民用直升機飛行小時總數為 19.9 萬小時，占比為 20.2%。根據中國

10、航空工業發展研究中心的預測，到 2027 年中國民用直升機規模將達到 3500 架以上，并以此為基礎產生巨大的溢出效應和帶動效應。為了完成國家加快產業升級轉型的目標，在 2050 年達到中等發達國家水平，我國目前正加快直升機產業發展，以直升機技術發展、產品發展和市場開發為基礎，憑借直升機產業的軍民通用及產業帶動的特性，促進產業轉型升級?！笆奈濉眹覒斌w系規劃指出國家支持用好現有資源，統籌長遠發展，加快構建應急反應靈敏、功能結構合理航空應急救援力量體系，鼓勵增強航空應急能力，增加森林航空消防直升機數量?！笆奈濉泵裼煤娇瞻l展規劃指出，我國民航發展要錨定新時代民航強國戰略目標，加快構建更為安全

11、、更高質量、更有效率、更加公平、更可持續的現代民航體系，更好服務國家發展戰略，更好滿足人民群眾對美好生活的需求，為實現由單 2YkXvYgUsVaXwOyQ7NbP6MmOrRsQoNkPoOsQeRtRnR7NqRnNNZmNvMMYrQqR 行業深度報告 長城證券3 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 一民航運輸強國向多領域民航強國跨越奠定堅實基礎。上述文件為我國民航及直升機產業發展作出了相應指引規劃，預示著我國直升機等通航產業發展具有較大潛力和前景。投資建議：投資建議：國防軍工是國家重點行業，我國重視國防建設，以建設現代化軍事強國為目標，行業相關扶持政策陸續推出。其中航空裝備作為軍工行業代

12、表，未來長期發展前景廣闊。直升機行業具備強大的產業帶動能力及軍民通用性，具有帶動基礎產業技術進步，促進我國產業轉型升級、結構優化等優勢。直升機作為軍民融合性的代表，有助于國家完善通航體系，促進社會有序發展，同時是建設交通強國的重要部分。我們認為，直升機行業符合國家發展方略，行業發展具有較高正外部性，加之當下國內直升機需求大，且依賴進口，國產直升機國內市場占有率較小，因此，國產直升機具有較大的發展空間，前景廣闊，維持“強大于市”評級。原材料：原材料：直升機產業鏈上游，產業鏈交集較明顯，行業壁壘高，發展較穩定，可大致分為金屬材料、非金屬材料及復合材料。金屬材料：鈦金屬、鈦合金方面相關標的，寶鈦股份

13、，產品主要用于航天方面的液體燃料發動機燃燒艙、對接件、發動機吊臂，飛機上的發動機葉片、防護板、肋、翼、起落架等。鈦合金材料、超導材料、高溫合金方面標的，西部超導。高溫合金方面相關標的，萬澤股份、圖南股份。非金屬材料：航空新材料方面相關標的，中航高科，主要產品為航空復合材料原材料、民用航空結構件、民航飛機用航空器材等。復合材料：碳纖維復合材料相關標的，光威復材，主要產品為航天航空領域的高端碳纖維材料。零部件零部件：直升機產業鏈中游，由于眾多航空器結構復雜，且零部件通用，因此參與公司較多，行業競爭較為激烈。葉片、機身、旋翼、尾槳等相關標的，中直股份。零部件鍛鑄件方面，相關標的中航重機。發動機、發動

14、機控制方面，相關標的，航發動力、航發控制。機輪、剎車裝置相關標的中航高科。航空軸承方面相關標的，航發科技、龍溪股份。整機：整機：直升機產業鏈下游，行業壟斷程度較高，具備確定的長期成長性，相關標的，中直股份。中直股份是國內直升機制造業中規模最大、產值 行業深度報告 長城證券4 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 最高、產品系列最全的主力軍，核心產品既涉及直升機零部件制造業務，又涵蓋民用直升機整機、航空轉包生產及客戶化服務，是國內最為領先的直升機和通用飛機系統集成和整機產品供應商。機載系統機載系統：機載系統主要包括機電系統和航電系統兩類。機電系統相關標的，中航機電、中航電測、晨曦航空、中航電子。航電

15、系統方面相關標的，中航電子、中航機電。航空維修、航空租賃：航空維修、航空租賃：隨著國內機隊規模變大及機齡升高，航空維修、航空租賃等航空服務市場發展潛力凸顯。航空維修方面相關標的，海特高新、航新科技、中信海直。航空租賃相關標的，海特高新。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動風險；政策性風險；市場競爭加劇風險；市場競爭加劇風險；產品質量與安全生產風險；原材料短缺及價格波動風險；技術風險。行業深度報告 長城證券5 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 目錄目錄 1.行業增長具備較高的穩定性.7 2.直升機四代機型更迭成軍民通用代表.9 3.市場由歐美主導，國產直升機前景可期.10 3.1 市場概況.10 3

16、.2 直升機細分市場概況.11 3.3 我國直升機發展現狀.14 3.4 直升機行業特點及競爭格局.15 4.直升機產業鏈.17 4.1 原材料.18 金屬材料.18 非金屬材料.18 復合材料.19 原材料相關公司營收情況.19 4.2 零部件.19 4.3 機載系統.21 4.4 整機制造.23 4.5 航空維修、航空租賃.23 4.6 通用機場.24 5.直升機行業未來增長邏輯.25 6.投資建議.27 6.1 重點相關標的.28 中直股份：國內直升機制造業的主力軍.28 光威復材：國內碳纖維行業領軍企業，深耕復合材料領域.28 中航重機：航空鍛件技術優勢凸顯，居行業領先水平.29 航發

17、動力：航空發動機領軍企業，增長確定性高.29 中航電子：國內航空系統主要供應商，發展前景廣闊.30 海特高新：下游業務覆蓋廣泛，行業景氣推動公司發展，未來發展潛力大.30 6.2 風險提示.31 行業深度報告 長城證券6 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：2022 航空裝備行業航空裝備行業市場表現市場表現.7 圖圖 2：“十四五十四五”時期總體工作思路時期總體工作思路.8 圖圖 3：“十四五十四五”規劃發展數量指標規劃發展數量指標.8 圖 4：VS-300 直升機.9 圖圖 5：2019-2021 全球民用直升機交付量及規模全球民用直升機交付量及規模.11 圖圖 6

18、：輕型單發直升機輕型單發直升機 貝爾貝爾 407GX.13 圖圖 7：輕型雙發直升機輕型雙發直升機 空客空客 H145.13 圖圖 8：中型直升機中型直升機 奧古斯塔奧古斯塔 AW169.13 圖圖 9：超中型直升機超中型直升機 空客空客 H175.13 圖圖 10：大型直升機大型直升機 空客空客 H225M.13 圖圖 11：珠海航展上的直珠海航展上的直-11.14 圖圖 12：直升機產業鏈直升機產業鏈.17 圖圖 13：通用機場通用機場.25 圖圖 14：截至截至 2021 年底世界主要國家軍用直升機數量全球占比年底世界主要國家軍用直升機數量全球占比.26 表 1：2022-2041 年間

19、針對中國的民用飛機交付預測.8 表 2：直升機的發展歷程.10 表 3：直升機細分市場概況.11 表 4：我國與美國直升機技術發展上的現狀對比.16 表 5：原材料相關公司的近年營收情況.19 表 6：零部件相關公司的近年營收情況.21 表 7：機載系統相關公司的近年營收情況.23 表 8：整機制造相關公司的近年營收情況.23 表 9：下游相關公司的近年營收情況.24 行業深度報告 長城證券7 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 1.行業增長行業增長具具備備較較高的穩定性高的穩定性 2022 年全年，航空裝備行業的行情走勢為波動與平穩結合，總體呈現下跌趨勢。航空裝備行業上半年總體走勢波動較大，受

20、疫情及季節因素影響，前四個月大幅下跌；從五月開始，航空裝備行業開始一改頹勢，呈波動性上漲趨勢；年中較為平穩，波動較小，有兩次較為大幅度的漲跌，總體波動不大；年末小幅波動，略有下跌。2022 年前三季度凈資產收益率為 5.73%，同比下跌 0.25pct；前三季度歸母凈利潤為 125.85 億元，同比增長12.11%。整體來看，航空裝備行業 2022 年前三季度保持平穩增長趨勢，但增速較 2021年有所下降。圖圖 1：2022 航空裝備行業航空裝備行業市場表現市場表現 資料來源：iFinD，長城證券研究院 航空工業是現代大國博弈、強國爭雄的高端平臺，是維護國家安全的戰略性產業，是國家綜合國力的重

21、要組成部分。中國特色社會主義事業進入新時代，建設航空強國已成為國家意志。2022 年 1 月，中國民用航空局、國家發改委、交通運輸部聯合印發“十四五”民用航空發展規劃，全面開啟了多領域民航強國建設新征程?！笆奈濉泵裼煤娇瞻l展規劃堅持安全發展底線和智慧民航建設主線，明確“十四五”時期民航“一二三三四”總體工作思路，堅持安全發展、創新驅動、改革開放、系統觀念和綠色人文的基本原則，確定了“六個新”發展目標，構建六大體系、實施六大工程，加快構建更為安全、更高質量、更有效率、更加公平、更可持續的現代民航體系。-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%2

22、0.00%30.00%2022-01-042022-01-142022-01-262022-02-142022-02-242022-03-082022-03-182022-03-302022-04-132022-04-252022-05-102022-05-202022-06-012022-06-142022-06-242022-07-062022-07-182022-07-282022-08-092022-08-192022-08-312022-09-132022-09-232022-10-122022-10-242022-11-032022-11-152022-11-252022-12-0

23、72022-12-192022-12-29航空裝備漲跌幅 行業深度報告 長城證券8 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 2：“十四五”“十四五”時期總體工作思路時期總體工作思路 圖圖 3：“十“十四四五”五”規劃發展數量指標規劃發展數量指標 資料來源：中國民航大學公眾號平臺，長城證券研究院 航空行業未來發展走勢方面，波音發布的 2022 年中國民用航空市場展望中預測隨著中國經濟的增長，中國的民用飛機機隊規模在未來 20 年中將增長一倍以上。波音預測未來 20 年間，全球機隊年增速在 2.8%左右，代表全球的機隊規模會增長 80%左右。未來 20 年全球航司將需要 41170 架新飛機，單通

24、道客機占 75%，支線噴氣機占 5%，寬體客機占 18%，貨機占 2%。此外，全球機隊規模將近翻倍，一半交付用于替換老飛機。其中，單通道客機 6370 架，支線噴氣機 340 架，寬體客機占 1570 架，貨機 205架，中國在未來 20 年將需要價值 1.5 萬億美元的 8485 架新飛機來服務乘客出行和貿易發展，其中該需求占到了同期全球飛機交付量的五分之一以上，三分之二以上新飛機用于滿足增長需求，中國的航空公司正尋求用更加高效的機型，例如波音 737MAX、787和 777X 來取代舊機型。表表 1：2022-2041 年間針對中國的民用飛機交付年間針對中國的民用飛機交付預測預測 機型機型

25、 數量數量/架架 支線噴氣機 440 單通道飛機 6370 寬體飛機 1570 貨機 205 總計 8485 資料來源：波音公司，長城證券研究院 行業深度報告 長城證券9 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 2.直升機直升機四代機型更迭成四代機型更迭成軍民通用代軍民通用代表表 據中國直升機產業的現狀及發展建議報告表示，直升機在國家建設中發揮著重要作用。我國獨有的自然環境和當前社會發展現狀，相對世界其他國家，直升機為我國國防和國民經濟建設發揮著重大的作用。我國國境線漫長、地理環境復雜、邊防巡邏及守衛任務艱巨、高原與山地眾多、河流縱橫交錯、自然災害頻發，同時廣袤的森林和草原也需要巡查和保護。在國家建

26、設和社會發展中，我國面臨著維持社會穩定、打擊恐怖主義活動、縮小東西部經濟差距等問題，同時需要滿足廣大人民對高科技產品更加貼近于日常生活的美好愿望，因此，從國防建設、反恐維穩到搶險救災、應急救援，到農林作業、地質勘探，再到旅游觀光、飛行培訓，直升機的應用已經滲透到社會的各個環節。該報告還表示，直升機產業具有強大的產業帶動能力和軍民通用性。直升機產業鏈條長，包括上下游產業，覆蓋幾乎所有工業門類，集成近百種科學和千余項技術。直升機產業發展需要各行各業的技術支持，而這也是帶動相關產業行業發展的契機，利用直升機產業萬億的市場規模，以直升機產業發展為引領，可帶動關聯產業技術創新，實現產業轉型升級。直升機無

27、論是技術特點還是應用領域，都具有很好的軍民通用特性。直升機是以平臺研發為基礎，通過改型改裝可以實現特定的功能，因此從平臺研發技術角度出發，直升機技術具有很好的復制性。直升機應用領域的通用性在搶險救災方面表現得淋漓盡致，軍用運輸直升機在搶險救災行動中的表現足以說明一切。警用直升機作為維護社會安定、打擊犯罪的有力武器，是軍民協作最好的典范。因此直升機產業的發展必將成為我國軍民協作發展的新高點。1903 年萊特兄弟創造了世界上第一架可操縱的固定翼飛機。由于直升機技術的復雜和發動機的性能不能滿足要求，所以它的出現比固定翼飛機晚了三十多年。1939年9月14日，美國西科斯基公司研制的 VS-300 直升

28、機成功首飛，被認為是第一架實用的直升機。西科斯基因此被稱為現代直升機之父。圖 4：VS-300 直升機直升機 資料來源：一樹之高武裝直升機發展史（上），長城證券研究院 行業深度報告 長城證券10 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 隨著研制理念和設計制造技術的不斷進步，直升機從誕生到現在，取得了長足的進步。截至目前，航空學家通常把直升機分成四代，這四代直升機都有各自的典型技術特征。表表 2：直升機的發展歷程直升機的發展歷程 直升機類型 發展時期 主要技術特征 典型機型 圖例 第一代直升機 從 VS-300在 1940 年成功首飛至 20 世紀60 年代初期 安裝活塞式發動機；采用金屬/木質混合式

29、旋翼槳葉；機體為由鋼管焊接成的構架式或鋁合金半硬殼式結構；裝有簡易的儀表和電子設備；最大平飛速度在200 千米/時以內，全機振動水平（約 0.20g）、噪聲水平（約 110dB）均較高。典型的機型如米-4、貝爾-47等直升機。第二代直升機 20 世紀 60年代初期到 70 年代中期 安裝了第一代渦輪軸發動機；采用全金屬槳葉與金屬鉸接式槳轂構成的旋翼；機體主要仍為鋁合金半硬殼結構；開始采用最初的集成微電子設備；最大平飛速度約達 250 千米/時；振動水平（約 0.15g）、噪聲水平（約 100dB）有所降低。典型的機型有米-8、“超黃蜂”等直升機。第三代直升機 20 世紀 70年代中期至 80

30、年代末 安裝第二代渦輪軸發動機；采用全復合材料槳葉及帶有彈性元件的槳轂構成的旋翼；機體結構部分使用復合材料；采用大規模集成電路的電子設備和較先進的飛行控制系統；最大飛行速度約 300 千米/時；振動水平（約 0.10g）、噪聲水平（約 90dB）進一步得到控制。典型的機型有“海豚”“黑鷹”“阿帕奇”等直升機。第四代直升機 20 世紀 90年代至今 安裝第三代渦輪軸發動機；裝有進一步優化設計的翼型、槳尖和先進的復合材料旋翼槳葉，無軸承或彈性鉸式等新型槳轂；機體結構大部分或全部使用復合材料；操縱系統改為電傳操縱；采用先進的飛行控制、通信導航、綜合顯示和任務管理系統；最大平飛速度已約達 315 千米

31、/時；振動水平（約 0.05g）、噪聲水平（約 80dB）已得到良好控制。典型的機型有“科曼奇”、NH-90，以及我國研制生產的直20 等直升機。資料來源：澎湃新聞航空百問：直升機是如何劃代的？，長城證券研究院 3.市場由歐美主導，國產直升機前景可期市場由歐美主導，國產直升機前景可期 3.1 市場概況市場概況 近年來，受新冠肺炎疫情反復及其他多重風險因素疊加影響，全球直升機市場表現較為疲軟。據2022WorldAirForces報告顯示，全球軍用直升機約 2.2 萬架。在全球現役的1.9 萬架軍用直升機中，美國擁有 5463 架，占全球軍用機隊的 27%；俄羅斯為 1543架，占全球軍用機隊的

32、 8%。北美依然是軍用直升機最大的市場，共有 5581 架，其次是亞太地區，共有軍用直升機 4876 架，歐洲保有量為 3323 架。民用直升機方面，根據通用航空制造商協會（GAMA）發布的數據顯示，2019 年全球民用直升機交付量為 877 架，其中活塞直升機 179 架，渦輪直升機 698 架。2020 年，全球民用直升機交付量為 709 架，較 2019 年下降 19.2%，其中渦輪直升機交付量為 567 架，行業深度報告 長城證券11 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 活塞直升機 142 架，交易規模達到 34 億美元。2021 年全球民用直升機交付量為 860架，同比上升 21.3%

33、，其中活塞直升機 181 架，渦輪直升機 679 架，交易規模 42 億美元，同比上升 22.6%。2021 年全球民用直升機空客直升機、貝爾、萊奧納多和羅賓遜等4 家制造商的交付量約占全球民用直升機交付量的絕大部分。其中，空客直升機 2021 年交付量為 311 架，位居全球交付量的首位，比爾交付量為 163 架萊昂納多交付量為 115架，羅賓遜交付量為 244 架，其中受歡迎機型為空客直升機的 H125/H125M，2021 年交付量為 135 架。圖圖 5：2019-2021 全球民用直升機交付量及規模全球民用直升機交付量及規模 資料來源：GAMA：Aircraft Shipments&

34、Billing，長城證券研究院 在機隊組成上，據報告全球民用直升機市場研究與分析顯示，渦輪直升機機隊規模約 3 萬架，占比約為 77%，市場主要集中在歐洲、北美以及亞太地區，其中歐洲民用渦輪直升機機隊規模為 205 架，占比約為 32%；北美地區民用渦輪直升機機隊規模為 7457架，占比約為 26%。美國依然是全球最大的單一民用渦輪直升機市場，機隊規模達 5778架。渦輪直升機主要制造商有空中客車直升機公司、萊昂納多公司、貝爾公司、俄羅斯直升機公司和西科斯基公司。這五大公司的直升機產品性能良好、任務能力強、噸位齊全，市場保有量大?；钊鄙龣C方面，全世界大約有 9400 架活塞直升機，主要機型包

35、括 R22 系列、R44 系列、ENSTROM280 系列和 S-300 系列。制造商主要有羅賓遜公司、施韋策和恩斯特龍公司，其中羅賓遜公司占據大部分市場份額。3.2 直升機細分市場概況直升機細分市場概況 表表 3：直升機細分市場概況直升機細分市場概況 直升機細分市場 主要特點及用途 市場現狀 主要參與公司 輕型單發市場 觀光旅游、公安執法、電力巡線、私人運輸 近兩年，空直通過增加有效載荷、升級航電系統等方式不斷提高 H125 直升機的性價比，增強空中作業能力。貝爾公司經過適航認證的最新技術應用到 407 和505 上，407 系列的最新升級款貝爾 407GXi 裝配了先進的 GarminNX

36、i 航電系空直、貝爾 051015202530354045010020030040050060070080090010002019年2020年2021年市場規模/億美元交付量/架2019-2021全球民用直升機交付量及規?？偨桓读繙u輪直升機交付量活塞直升機交付量總市場規模 行業深度報告 長城證券12 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 統，從 2020 年開始，GarminG1000HNXi 航電系統成為批產機的標配，從而改善駕駛員的環境感知能力，減少工作負載。輕型雙發市場 比輕型單發具備更高的安全性，且在同等安全性基礎上，比中型雙發直升機有更佳的運營經濟性；主要應用于緊急醫療救護、警用執法、公

37、務運輸、多用途作業、搜索救援等領域 從 2019 年開始，空直對 H135 和 H145 進行改進。在 H135 上裝備自主研發的Helionix 數字化航電系統，增加 120 千克有效載荷，延長 40 分鐘續航時間，從而增強任務能力，提高飛行安全性，改進型計劃 2020 年年底取得適航認證。AW109 是萊昂納多的一款拳頭產品，實用升限、航程、續航時間等各項性能指標優異，可靠性高、使用維護成本低，市場反饋良好。貝爾 429 也是輕型雙發市場上的一款熱賣機型，客艙空間大，運營成本低，深受醫療救護領域客戶的喜愛?？?226T 和“安薩特”是俄羅斯直升機公司進軍輕型雙發市場的主要產品，這兩型機繼承

38、了俄制直升機性能優良、實惠好用的優點，俄直把營銷重點放在拉美地區，并獲得了顯著的銷售成績?？罩?、萊昂納多、貝爾 中型市場 中型直升機用途廣泛，可用于搜索救援、醫療急救、通用運輸、公安執法、海上巡邏等領域 中型市場是空直、萊昂納多、西科斯基等制造商的傳統優勢市場，現階段主要機型有 AW139、AW169、貝爾 412、S-76、“海豚”系列和 H160。AW139 是中型市場上最暢銷的產品，這型機上市后憑借卓越的性能、超強的任務能力和良好的安全性迅速搶占了市場，打破了貝爾 412、S-76、“海豚”曾經形成的競爭格局。貝爾 412 是貝爾在產民機中噸位最大的機型，也是一款堅固耐用的中型雙發直升機

39、，在同級機型中，它擁有最高的出勤率，市場占有率僅次于 AW139，這型機主要用于搜索救援和各類通航任務，在亞太地區，多國政府選其作為公共安全直升機。曾受用戶歡迎的西科斯基 S-76 系列機和空直 AS365/H155 系列機累計交付量均超過 600 多架，但隨著時間的推移和技術的進步，這兩型機因升級潛力不大、性價比不高而逐漸失去了市場競爭力。為了取代 AS365/H155 系列機，挽回在中型雙發市場失去的份額，空直精心打造出了新一代中型雙發多用途直升機H160，該機采用了空直 68 項專利技術，建立了中型直升機的新標準?？罩?、萊昂納多、西科斯基 超中型市場 噸位介于中型和大型直升機之間，其目標

40、市場是海上油氣勘探平臺運輸 在十多年前，大型直升機便已經開始發展，各公司各款代表機型性能優異，但自2014 年國際油價下跌以來，海上油氣開采企業一直在慘淡經營，導致對直升機運輸作業的需求不斷減少。近幾年，為了減少油氣行業低迷對市場的沖擊，各大制造商紛紛把銷售轉向了搜索救援、私人運輸、消防等領域，香港政府采購了 3架公共服務構型 H175，中國交通部下屬的海上救撈局訂購了 2 架搜救型 H175，英國海岸警衛隊采用搜救型 AW189 替換 S-92，馬來西亞和韓國采購消防型AW189，這無疑為陰云籠罩的市場帶來了一絲光芒。盡管如此，超中型市場前景仍然不確定，海上運輸市場受石油價格再次暴跌的影響可

41、能在短期內一蹶不振，搜索救援與公務運輸領域面臨著與中型直升機的競爭，市場份額不會很大?？罩?、萊昂納多、貝爾 大型市場 載重量大、運輸能力強、任務效率高，適用于人員/物資/外吊運輸、森林消防、搜索救援等領域 目前市場上主要有米-171、卡-32A11BC、S-92 和 H225 等型號。米-171 是俄羅斯大型直升機的經典之作，用戶認可度高。近期，俄直在米-171 的基礎上重新設計航電、發動機、燃油、飛控等重要系統，推出了最新改進型米-171A2，已經獲得俄羅斯、印度等國家的適航證，并將很快獲得中國、韓國和巴西的適航認證。S-92 是西科斯基在民用市場最有競爭力的一款產品，其最大的優點是安全可靠

42、、使用維護成本低?？傮w來看，大型市場機型不多，競爭格局較穩定，但是米-171A2 的上市將給其他機型帶來挑戰。近幾年的石油危機給大型市場帶來了較大的影響，但是森林滅火、搜索救援等應急救援領域對大型直升機的需求在不斷增加。俄直、西科斯基、空直 資料來源：全球民用直升機市場研究與分析，長城證券研究院 行業深度報告 長城證券13 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 6：輕型單發直升機輕型單發直升機 貝爾貝爾 407GX 圖圖 7：輕型雙發直升機輕型雙發直升機 空客空客 H145 資料來源：bell公司官網，長城證券研究院 資料來源：空客公司官網，長城證券研究院 圖圖 8：中型直升機中型直升機 奧

43、古斯塔奧古斯塔 AW169 圖圖 9：超中型直升機超中型直升機 空客空客 H175 資料來源：百度百科，長城證券研究院 資料來源：空客公司官網，長城證券研究院 圖圖 10：大型直升機大型直升機 空客空客 H225M 資料來源：空客公司官網，長城證券研究院 行業深度報告 長城證券14 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 3.3 我國直升機發展現狀我國直升機發展現狀 我國直升機工業創建于 20 世紀 50 年代中期。1956 年 10 月從蘇聯引進米-4 直升機圖樣資料開始生產直 5 型直升機，開啟了中國直升機產業發展歷程。隨后通過引進生產了直 8和直 9 直升機，自行設計研制了直 11 直升機。中

44、國直升機產業始終堅持“一機多型、系列發展”和“自主發展為主、積極開展國際合作”的方針，由已有機型改型發展了幾十個型號，服務于陸、海、空三軍，社會公益和國民經濟建設。尤其是直 10 武裝直升機和某型運輸直升機的研制和生產，使得我國具備了研制生產第三代直升機的能力，并建立第四代直升機研制能力，奠定了產業化發展的技術和物質基礎，形成了跨越式發展的局面。圖圖 11：珠海航展上的直珠海航展上的直-11 資料來源：新浪軍事，長城證券研究院 長期以來，由于基礎薄弱、低空空域管制嚴格等原因，我國直升機裝備尚處于起步階段，機隊規模較小，大量市場份額被歐美制造商搶占。國內直升機產業發展的羸弱造成了今天國內民用直升

45、機保有量小，國產直升機在民用直升機領域幾乎沒有立足之地的尷尬境地。我國自改革開放以來，國家經濟建設快速發展，基礎設施建設規模龐大，整個社會經歷著翻天覆地的變化，然而本應該在此期間發揮著重要作用的直升機產業卻發展緩慢，尤其在民用直升機領域一直沒有獲得實質性突破。為了完成國家加快產業升級轉型的目標，在 2050 年達到中等發達國家水平，必須加快直升機產業發展，以直升機技術發展、產品發展和市場開發為基礎，促進直升機產業轉型升級。世界直升機技術來源于歐美，我國一直以來都在學習和跟蹤歐美先進的直升機技術。最近十多年來，我國直升機技術發展速度明顯加快，現已基本形成研制生產當代直升機的技術基礎和產業化發展的

46、工業基礎。我們已經掌握了直升機總體設計與優化、氣動、動力學、結構設計等直升機設計技術，對直升機各個系統從設計研發到試驗已經建立起一套行之有效的科研管理體系，同時也更加關注直升機前沿技術的發展，包括智能旋翼、復合直升機、直升機電動技術、高速直升機等，保持我國直升機技術的先進性。我國直升機技術體系已經基本形成論證一代、研制一代、生產一代的良好發展勢頭。近年來，隨著國民經濟發展對通用航空器需求的不斷增長，我國通航市場航空器規模持續擴大。據中國民航局統計，截至 2020 年末，我國通航在役機隊規模達到 2,892 架，較 2019 年新增 185 架，其中民用直升機機隊規模為 923 架，約占我國通航

47、市場的 32%。2020 年，我國通航飛行小時總數為 98.4 萬小時，其中民用直升機飛行小時總數為 19.9 萬小時，占比為 20.2%。從作業分布看，我國民用直升機主要服務于空中巡查、航空護林、城市消防等作業類飛行 行業深度報告 長城證券15 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 和石油服務、空中瀏覽、公務飛行等載客類飛行，兩類作業的飛行小時占民用直升機飛行小時總數的 72.3%。隨著我國經濟社會的快速發展，直升機產業的發展得到了全社會的廣泛關注，給我國的直升機產業提出了新的要求和希望，同時也提供了良好的發展機遇和挑戰。在較長時期內，中國對民用直升機開放空域并開始生產自主設計的民用直升機，對中

48、國市場直升機需求的擴張做出有力貢獻。我國政府一直高度重視民用航空工業的發展。國家頒布 中國制造 2025、關于促進通用航空業發展的指導意見、關于建設通用航空產業綜合示范區的實施意見、國內投資民用航空業規定，實施軍民融合戰略、深化國有企業改革、提出加速通用航空發展的規劃，這些重大政策的出臺，給我國直升機產業發展提供了有力的支持。根據 “十四五”國家應急體系規劃，國家支持用好現有資源，統籌長遠發展，加快構建應急反應靈敏、功能結構合理、力量規模適度、各方積極參與的航空應急救援力量體系，引導和鼓勵購置大型、重型航空器，提高快速運輸、綜合救援、高原救援等航空應急能力，增加森林航空消防直升機數量。3.4

49、直升機行業特點及競爭格局直升機行業特點及競爭格局 直升機無論是技術特點還是應用領域，都具有很好的軍民通用特性。據 中國直升機產業的現狀及發展建議 表示，直升機是以平臺研發為基礎，通過改型改裝可以實現特定的功能，因此從平臺研發技術角度出發，直升機技術具有很好的復制性。直升機應用領域的通用性在搶險救災方面表現得淋漓盡致，軍用運輸直升機在搶險救災行動中的表現足以說明一切。警用直升機作為維護社會安定、打擊犯罪的有力武器，是軍民協作最好的典范。除此之外，直升機產業還具有強大的產業帶動能力。直升機產業鏈條長，包括上下游產業，覆蓋幾乎所有工業門類，集成近百種科學和千余項技術。直升機產業發展需要各行各業的技術

50、支持，而這也是帶動相關產業行業發展的契機，利用直升機產業萬億的市場規模，以直升機產業發展為引領，可帶動關聯產業技術創新，實現產業轉型升級。尤其是民用直升機，發展民用直升機產業可以帶動相關高科技產業的升級與轉型。美國有超過10000 架的各類民用直升機，有數千家的通航企業，這些企業的飛行人員、機務人員、管理人員共計上百萬，這類人員處于第三產業的高端，其所帶動的規模效應是其他產業所無法比擬的，而圍繞民用直升機租賃、保險等業務發展起來的產業更是無法計算。同時，圍繞直升機使用將需要大量的機場和起降點，這些機場和起降點的建設又將帶動建筑、通信導航、交通、特種機械等產業的發展，形成又一經濟的增長點。當前世

51、界直升機的競爭格局處于三足鼎立，后起之秀奮起直追的狀態。目前全世界有近20 個國家能夠制造直升機，除美國、歐洲和俄羅斯外，日本、韓國、印度、巴西和波蘭等國也紛紛將直升機制造業列為 21 世紀戰略性產業而競相加速發展。美國是目前全球最大的直升機生產國和使用國，擁有全球最大的直升機市場和西科斯基、貝爾、波音三大直升機制造商。但近年來，美國在直升機技術方面的全球領先地位受到來自歐洲強有力的挑戰。歐洲直升機產業發達，特別在民用直升機研制、生產和服務等領域已經走在世界前列。俄羅斯自 20 世紀 90 年代的經濟危機后，直升機的產量和出口量不斷下降，但近年來俄羅斯直升機制造業取得了一定進步，軍用直升機發展

52、較快，民用產品也取得一定進展。目前，全球各主要直升機制造商正按各自不同的商業戰略應對激烈的市場競爭?？湛椭鄙龣C通過均衡發展的生產線，在民用和軍用市場中取得成功，并通過地區子公司和合資企業覆蓋全球。行業深度報告 長城證券16 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 萊奧納多投入大量資金用于新產品研制與開發，同時加強風險合作。貝爾將主要精力集中在產品的改進改型，并致力于用戶的使用維護保障。波音將生產線集中在少量非常成功的軍用型號上。西科斯基在軍用市場占有優勢，在民用市場針對特定領域成功開發相應機型，并在零部件市場獲得收益。俄羅斯直升機則繼續對其設計、生產、銷售和售后服務體系進行整合，并已開始有選擇地進行

53、產品研制。當前直升機正處于不斷技術革新的發展階段，市場需求正不斷推動直升機技術的進步。目前常規構型直升機已經開始從第三代產品向第四代產品發展，20 世紀 90 年代后投放市場的產品大多屬于此類。最新機型有空客直升機公司的 H160 和貝爾 525 直升機，前者將自動控制和智能化技術發揮到極致，后者將成為世界第一款搭載電傳飛控的民用直升機，同時以高速為主要特征的第五代新構型旋翼機技術加速發展，AW609 傾轉旋翼機取證工作已經進入最后沖刺階段。此外，一些輕小型無人直升機產品也已經投放市場。我國直升機產業雖然歷經數十年發展，已取得一定成果，但是在技術體系、產品體系、客戶服務體系、供應商體系等各個方

54、面都存在諸多不足。根據美國獨立后第一任財政部長漢密爾頓和德國李斯特的經濟學觀點，我國直升機產業仍然屬于幼稚型產業，其基礎和競爭力薄弱，雖然產業出現的時間較早，但是綜合考慮各個方面因素，其尚處于發展初期，與歐美一些國家仍有不小的差距。表表 4：我國與美國直升機技術發展上的現狀對比我國與美國直升機技術發展上的現狀對比 對比項 具體情況 發展起步 世界直升機工業真正的興起始于 20 世紀 40 年代，坐標正是美國。源于對早期歐洲直升機技術基礎的吸收，美國技術積累頗厚，呈現多點開花的局面，而且在實用前已經開展了大量的試驗測試。而當時的中國仍處于戰爭之中，清王朝結束也才 30 年。由于中國直升機技術基礎

55、薄弱，采取了先買直升機使用、然后制造仿制、再自行設計研制的路線；但是受到一些特殊的社會環境影響，以及缺乏連貫的發展規劃，直升機技術在新中國成立初期的十幾年間發展緩慢。研究機構 自 1903 年萊特兄弟發明了世界上第一架飛機后，歐美國家便相繼建立起了航空工業，眾多高等院校也相繼開設航空專業，其中不乏重點研究旋翼類飛行器的公司和學校。中國在 20 世紀 30 年的清華大學、中央大學等學校也開設了航空專業課程，但是中國直升機技術的真正發展始于建國后航空院校的整合調整和相關科研院所的成立。具體而言，美國院校有麻省理工大學、喬治亞理工學院、加州理工學院、斯坦福大學、馬里蘭大學帕克分校、密歇根大學安娜堡分

56、校等，中國院校僅有南京航空航天大學、北京航天航空大學、西北工業大學。工業方面美國有西科斯基、貝爾、波音、卡曼、羅賓遜等世界直升機龍頭企業，中國有中國直升機設計研究所、哈飛、昌飛等。美國從事直升機技術研究的院校和公司分布廣泛，且各自有自己的技術特點，研制了多種技術方向的直升機型號。典型機型：戰術通用型 美國黑鷹和中國直-20（最大起飛重量接近 10 噸）黑鷹直升機可以稱得上美國、甚至是世界上最為典型的通用型直升機，于 1974 年 10 月即完成了首飛，之后衍生出了許多型號和版本，以其至今 4500 多架的生產量成為世界上生產數量最多的直升機之一。中國直-20 直升機或許可以稱為改良版“黑鷹”，

57、2013 年首飛成功，2019 年國慶節公開亮相。源于 1984年 7 月，中國與美國西科斯基公司簽訂合同，購買 24 架黑鷹直升機，之后，中國便開始了研仿之路。雖然直 20 比黑鷹晚了近 40 年，但是總體性能提升不少，包括采用五片槳葉、配備電傳操縱系統、更換大功率發動機、等等。典型機型：武裝型 美國阿帕奇和中國直-10 阿帕奇武裝直升機（AH-64）由美國波音公司研制，最大起飛重量 10 噸，發展自美國陸軍 20 世紀 70年代初的 Advanced Attack Helicopter（AAH)計劃，以作為眼鏡蛇攻擊直升機（AH-1，在阿帕奇之前是美國陸軍主要機型）后繼型號。第一種量產型是

58、 AH-64A，從 1984 年起正式服役。最為著名的是，旋翼槳轂頂部安裝了“長弓”毫米波雷達的 AH-64D“長弓阿帕奇”武裝直升機，該系列型號于 1992 年首 行業深度報告 長城證券17 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 飛。中國直-10 武裝直升機，代號“霹靂火”，最大起飛重量 7 噸。直-10 于 2003 年首飛，2012 年在第九屆中國國際航空航天博覽會中首次曝光。與阿帕奇相比，中國的專用武裝直升機晚了 20 年，而且直-10只能算作是中型武裝直升機，在續航能力、武器攜帶能力方面與阿帕奇存在較大差距。典型機型：重型直升機 美國 CH-47/53 系列和中國直-8 美國有多個型號的

59、重型運輸直升機。其中西科斯基公司的 CH-53 有多種改型，CH-53E 型是美軍現役最大和最重的直升機，最大起飛重量 33 噸，有效載荷可以達到 16 噸以上，原型機于 1974 年首飛，1981 年交付海軍陸戰隊。另外，波音公司的 CH-47 系列直升機經過幾輪的更新換代，最大起飛重量也達到了 22 噸以上，有效載荷達到 10 噸左右。中國現有自主研發的 Z-8 直升機，是以法國“超黃蜂”直升機為基礎仿制改進的 13 噸級多用途直升機，最大起飛重量 13 噸，最大外掛載重可達 5 噸以上。與美國現有的重型運輸機相比，我國的直升機運載能力還是要低不少。裝備數量 在軍用方面，2022 年年全球

60、各型軍用直升機中，美國 5463 架，中國僅 912 架。與美軍相比，我國軍用直升機明顯偏少。在民用方面，美國民用直升機保有量超過一萬架，而中國僅一千架左右。美國通用運輸、服務、救援、特種作業方面應用廣泛，而中國低空空域尚未完全開放，商業運行體系尚需發展。資料來源：中國直升機網中國直升機技術和美國的差距，長城證券研究院 4.直升機產業鏈直升機產業鏈 直升機主要由機身和升力、動力、傳動三大動部件和機載飛行設備組成。機身用來支撐和固定直升機各個部件，將各個系統連成一體，用來運載人員、設備和物資等。機身外部的設計對直升機的飛行性能、操縱性和穩定性均有重要的影響。按照直升機生產制造順序，直升機產業鏈可

61、分為原材料、零部件、子系統、整機以及維修檢測原材料、零部件、子系統、整機以及維修檢測五部分。其中子系統包括動力系統、飛行設備、傳動系統、通信導航系統以及旋翼系統等。圖圖 12：直升機產業鏈直升機產業鏈 上游原材料原材料：金屬材料、非金屬材料、復合材料零部件：發動機、葉片、尾槳、機身、艙門、旋翼等相關公司：寶鈦股份、圖南股份、光威復材、航發動力、中直股份等中游機載系統：航電系統、機電系統相關公司：中航電子、中航機電、中航電測、晨曦航空等下游整機制造、航空維修、航空租賃相關公司：中直股份、海特高新、航新科技、中信海直等 行業深度報告 長城證券18 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 4.1 原材料原

62、材料 直升機及零部件產品對原材料的性能具有較高要求，其用材多選用強度高、重量低、耐腐蝕性強、可塑性好的材料，多為特種鋁材、特種鋼材、鈦合金等特種稀有原材料以及碳纖維、樹脂基等航空復合材料，其中復合材料是重點，因復合材的出現和大規模應用，飛機設計制造正在走向一條變革之道。金屬材料金屬材料 由于材料的發展，鈦合金、特種鋁材、特種鋼材的發展，航空制造金屬材料可用范圍得到顯著拓寬、材料品質也達到了更高的水平。寶鈦股份：寶鈦股份：公司主要從事鈦及鈦合金的生產、加工和銷售，是中國最大的鈦及鈦合金生產、科研基地。公司擁有國際先進、完善的鈦材生產體系，主要產品為各種規格的鈦及鈦合金板、帶、箔、管、棒、線、鍛件

63、、鑄件等加工材和各種金屬復合材產品。公司的產品中鈦材應用于眾多領域，其中航空、航天、船舶方面：主要用作宇宙飛船的船艙骨架，火箭發動機殼件，航天方面的液體燃料發動機燃燒艙、對接件、發動機吊臂，飛機上的發動機葉片、防護板、肋、翼、起落架等，艦船上的水翼、行進器等。2021 年，公司實現營業收入 52.46 億元，同比增加 20.94%。西部超導：西部超導：公司主要從事高端鈦合金材料、超導材料和高性能高溫合金材料及應用的研發、生產和銷售。公司是我國高端鈦合金棒絲材主要研發生產基地；是目前國內唯一實現超導線材商業化生產的企業，也是國際上唯一的鈮鈦鑄錠、棒材、超導線材生產及超導磁體制造全流程企業；也是我

64、國高性能高溫合金材料重點研發生產企業之一。公司主要產品有三類，第一類是高端鈦合金材料，包括棒材、絲材等；第二類是超導產品，包括鈮鈦錠棒、鈮鈦超導線材、鈮三錫超導線材和超導磁體等；第三類是高性能高溫合金材料，包括變形高溫合金和高溫合金母合金等。公司產品以“國際先進、國內空白、解決急需”為定位，始終服務國家戰略，補上了我國新型戰機、大飛機、直升機、航空發動機、艦船制造所需關鍵材料的“短板”。2021 年公司全年累計實現銷售收入 29.27 億元，較同期增長 38.54%，其中高端鈦合金材料產量 7105.12 噸，銷量 6813.49 噸，實現收入 24.58 億元，較同期增長 37.90%。萬澤

65、股份：萬澤股份：公司專注高溫合金材料和核心部件的研發制造，致力于研發、生產具有自主知識產權和國際競爭力的精密鑄造葉片、高溫合金粉末盤件、高溫母合金及其合金粉末等。公司已掌握精密鑄造葉片核心技術，并成功使用自主研發的鎳基高溫母合金試制出高品質的等軸、定向及單晶渦輪葉片，相關產品已應用于航空發動機、燃氣輪機航天動力、機車動力等產業。圖南股份：圖南股份：2 公司從事的業務屬于先進金屬材料行業，主要涉足的先進金屬材料為高溫合金及特種不銹鋼，另外還包括精密合金、耐蝕合金、高電阻電熱合金等材料。公司專注于高溫合金、特種不銹鋼等高性能合金材料及其制品的研發、生產和銷售，致力于為航空發動機、燃氣輪機、核電裝備

66、等軍用及高端民用裝備制造領域提供產品和服務的高新技術企業。非金屬材料非金屬材料 中航高科中航高科：公司主要業務分為“航空新材料”和“高端智能裝備”兩大板塊，業務涵蓋航空新材料、高端智能裝備、軌道交通零部件、汽車零部件、醫療器械等應用領域。公司聚焦新材料生產交付和生產經營任務，加強精益生產管理，確保供應鏈和生產經營平 行業深度報告 長城證券19 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 穩，生產效率和運行質量持續提升。航空工業復材預浸料產品生產管理持續優化，強化全鏈條質量控制，建立重點原輔材料指紋數據庫，完善主要預浸料產品的 PCD 過程控制文件體系。2021 年全年實現營業收入 380762 萬元，同

67、比增長 30.77%；實現凈利潤 59127.77 萬元，同比增長 37.56%。復合材料復合材料 直升機低空低速飛行器的任務特性，與高空高速固定翼飛機存在顯著區別，主要體現在飛行高度一般在 3000m 以下，甚至在一樹之高 1530m 之間，巡航速度約在 280km/h，艦載直升機甚至常低空掠海飛行，因此其服役環境極其惡劣，主要為濕/熱、干/寒、沙塵/雨淋及海水等自然環境條件。直升機結構選用具有較優耐候性和耐腐蝕性的復合材料，是其環境適應性設計的最佳選擇，可滿足在上述不同地域、不同自然環境條件下的苛刻使用要求。同時，直升機的最大特點在于其擁有旋翼，旋翼作為直升機獨有的動部件，其動力響應產生高

68、周疲勞環境，且直升機在地空地循環效應誘發下存在低周疲勞環境，因此選用具有最佳抗疲勞特性的復合材料將是直升機追求結構效益的最有效途徑?；趶秃喜牧细弑葟姸群透弑饶Ａ繋淼臏p重優勢、鋪層剪裁設計性可在不同方向產生所需力學性能、可制備表面高光滑度的復雜雙曲率部件以達到氣動減阻效應、可整體成型減少部件數量降低生產成本及較優耐腐蝕和耐化學物質特性等諸多優點，復合材料在直升機結構設計制造上日趨重要。光威復材光威復材是國內從事復合材料制造的代表性企業。公司借助碳纖維復合材料在軍、民領域應用迅速發展的時機，以募投項目先進復合材料研發中心為依托，進一步增強公司的研發、設計及技術創新能力，與國內科研院所、各主機廠

69、所合作，充分利用公司產業協同資源和各項資質條件以及全產業鏈布局的競爭優勢，向高性能碳纖維復合材料研制領域延伸，跟蹤和開發先進復材制造技術和高端構件，為碳纖維復合材料在軍、民領域的規?；I應用培育和開拓市場，為公司向高端復合材料領域業務發展奠定堅實基礎。原材料相關公司營收情況原材料相關公司營收情況 表表 5：原材料相關公司的近年營收情況原材料相關公司的近年營收情況 公司 營收（億元）凈利潤（億元）/同比增長（%）PE 2021 年 2020 年 2019 年 2021 年 2020 2019 寶鈦股份 52.46 43.38 41.88 6.25 55.67%4.01 43.03%2.81 7

70、0.55%35.59 西部超導 29.27 21.13 14.46 7.45 101.50%3.70 140.96%1.53 14.63%57.13 萬澤股份 6.56 5.53 5.49 0.89 29.11%0.69 32.47%0.52-58.84%94.04 圖南股份 6.98 5.46 4.84 1.81 66.24%1.09 6.99%1.02 37.38%78.23 中航高科 38.08 29.12 24.73 5.91 37.56%4.30-23.85%5.64 56.28%54.46 光威復材 26.07 21.16 17.15 7.56 18.02%6.41 22.80%5

71、.22 38.56%45.85 資料來源：iFinD，長城證券研究院 4.2 零部件零部件 中直股份：中直股份：中直股份是國內直升機制造業中規模最大、產值最高、產品系列最全的主力軍，現有核心產品既涉及直升機零部件制造業務，又涵蓋民用直升機整機、航空轉包生產及客戶化服務，構建了系統與集成級的解決方案優勢，為政府客戶、企業客戶和消費者提供有競爭力的航空產品與服務，成為國內領先的直升機和通用飛機系統集成和整機 行業深度報告 長城證券20 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 產品供應商，同時也是致力于高端裝備制造的現代化工業企業。2021 年公司合并報表實現營業收入 2,178,985.47 萬元，同比

72、增長 10.86%；凈利潤 91,350.17 萬元，同比增長20.53%；歸屬于母公司所有者的凈利潤 91,321.15 萬元，同比增長 20.53%?；久抗墒找?1.5492 元/股，同比增長 20.53%。加權平均凈資產收益率 10.10%，同比增加 1.18 個百分點。航發動力：航發動力：公司是國內唯一能夠研制渦噴、渦扇、渦輪、渦槳、活塞等全譜系軍用航空發動機的企業，是中國航發旗下航空動力整體上市唯一平臺。在國際上，公司是能夠自主研制航空發動機產品的少數企業之一。公司經營模式為多元化經營，堅持聚焦航空發動機及燃氣輪機主業，面向軍用、民用兩大市場。公司主要業務分為三類：航空發動機及衍生

73、產品業務、外貿出口轉包業務、非航空產品及其他業務。主要產品和服務有航空發動機及燃氣輪機整機、部件，維修保障服務以及航空發動機零部件出口轉包等。公司產品用于為航空器、艦船提供動力。2021 年，公司實現主營業務收入 3,366,521.32 萬元，同比增長 19.10%，其中航空發動機及衍生產品業務實現收入 3,188,463.10 萬元，同比增長 21.87%；外貿出口轉包業務實現收入 129,172.75 萬元，同比減少 14.42%；非航空產品及其他業務實現收入 48,885.47 萬元，同比減少 17.55%。中航高科：中航高科：公司主要業務分為“航空新材料”和“高端智能裝備”兩大板塊，

74、業務涵蓋航空新材料、高端智能裝備、軌道交通零部件、汽車零部件、醫療器械等應用領域。截至 2021 年末，公司擁有航空工業復材、優材百慕、京航生物、航智裝備及萬通新材五家全資/控股子公司。航空工業復材（全資子公司）是集復合材料研發、生產、銷售和服務于一體的專業化高科技公司，主要產品為航空復合材料原材料、民用航空結構件和民用領域復合材料零部件，面對國內航空市場和非航空市場領域。優材百慕（控股子公司）主要從事民航飛機用航空器材、軌道車輛制動產品、高溫復合材料制品、特種車輛制動產品的研發、生產、銷售以及民航飛機機輪和剎車裝置的維修業務。公司 2021 年實現營業收入 38.08 億元，同比增長 30.

75、77%；實現凈利潤 5.91 億元，同比增長37.56%。中航重機：中航重機：公司主要從事的業務主要涉及鍛鑄、液壓環控等業務。公司鍛造業務的國內產品主要涉及飛機機身機翼結構鍛件、中小型鍛件，航空發動機盤軸類和環形鍛件、中小型鍛件，航天發動機環鍛件、中小型鍛件，汽輪機葉片等。2021 年，公司鍛鑄業務實現營業收入 66.99 億元，同比+34.49%。公司的液壓環控業務相關產品主要為高壓柱塞泵及馬達以及多種材質、多種形式的熱交換器及環控附件，產品廣泛應用于國內的航空航天、工程機械等領域。對于航空用零部件，公司主要生產民用航空零部件，部分產品批量出口歐美等國家和地區，并為美國 GE、史密斯等公司配

76、套生產民用航空零部件。2021 年，公司液壓環控業務實現營業收入 20.91 億元，同比+21.78%。航發控制航發控制：作為國內主要航空發動機控制系統研制生產企業，公司主要從事航空發動機控制系統及衍生產品、國際合作業務、非航空產品及其他三大業務。其中，航空發動機控制系統及衍生產品主要包括航空發動機控制系統及衍生產品的研制、生產、修理、銷售與服務保障；國際合作業務主要是為國外知名航空企業提供民用航空精密零部件的轉包生產，如航空發動機搖臂、飛控系統和燃油系統滑閥偶件、發動機泵殼體組件及其他精密零件的制造；非航產品及其他業務主要包括以動力控制系統核心技術為依托，重點向兵器、汽車等動力燃油與控制系統

77、及衍生產品研制、生產、試驗、銷售、維修保障拓展。2021 年公司實現營業收入 415,678 萬元，同比增長 18.25%；實現利潤總額 59,570萬元，同比增長 33.37%。行業深度報告 長城證券21 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 海特高新海特高新：公司是以高端核心裝備研制與保障、航空工程技術與服務、高性能第二代/第三代集成電路設計與制造為主營業務的三位一體的高科技企業，是我國第一家民營航空裝備研制與技術服務公司，是國內目前唯一同時擁有運輸飛機、公務機、航空部附件CAAC、EASA、FAA 等許可的民營航空工程技術服務企業。公司主要業務有航空發動機主要零部件的研發與制造、客機機艙氧氣

78、系統研發與制造、航空裝備自動控制系統研發與制造。公司還參與機電一體化系統研發與制造，某型直升機電動救援絞車已實現批量列裝，該產品應用于多型號運輸直升機，是國內首家嚴格按照特種技術公司規范研制程序研發的直升機。航發科技航發科技：公司主要業務為航空發動機及燃氣輪機零部件的研發、制造、銷售、服務，主要分為內貿航空及衍生產品、外貿轉包產品兩個業務板塊。公司現有 500 多種、3600余臺各門類齊全的加工設備及試驗檢測儀器，擁有 25 萬余平方米各類加工廠房；具備航空發動機、燃氣輪機產品研制所需的工程設計、加工制造、理化檢測及各類綜合性能試驗能力。公司另一主要業務為航空軸承，子公司中國航發哈軸所生產的航

79、空軸承，專業性強，附加值高，產品質量好，行業知名度較高。2021 年公司實現營業收入 35.05 億元，同比上漲 28.79%。龍溪股份：龍溪股份：公司業務主要為關節軸承、圓錐滾子軸承、齒輪/變速箱、電腦針織機械的研發、生產與銷售，并通過控股子公司開展供應鏈服務與生產物資貿易，2021 年集團營業收入一半以上來源于母公司關節軸承業務，利潤主要來自母公司的貢獻。關節軸承是母公司的核心業務，產品廣泛應用于國內工程機械、載重汽車、冶金礦山、水利工程等傳統配套市場及國內航空航天、建筑路橋、新能源等高端市場和國家戰略性新興領域。表表 6：零部件相關公司的近年營收情況零部件相關公司的近年營收情況 公司 主

80、要生產零部件 營收（億元）凈利潤（億元）/同比增長（%）PE 2021 年 2020 年 2019 年 2021 年 2020 2019 中直股份 旋翼、葉片、尾翼、尾槳、機身、艙門等 217.90 196.55 157.95 9.14 20.53%7.58 28.83%5.88 15.28%28.55 航發動力 發動機 341.02 286.33 252.10 12.31 5.58%11.66 5.16%11.09 2.34%99.57 中航高科 剎車裝置 38.08 29.12 24.73 5.91 37.56%4.30-23.85%5.64 56.28%54.46 中航重機 葉片、鍛鑄件

81、 87.90 66.98 59.85 9.67 126.81%4.26 33.03%3.20 40.00%47.80 航發控制 發動機、發動機控制 41.57 34.99 30.92 5.15 36.56%3.72 41.48%2.63 2.03%66.65 海特高新 發動機、發動機控制 8.41 9.64 8.08 6.93 9683.26%0.07-86.77%0.54 21.70%9.29 航發科技 航空軸承 35.05 27.21 33.84 0.46 379.24%0.10-74.61%0.38 113.15%319.18 龍溪股份 航空軸承 14.35 11.59 9.46 2.8

82、3 379.24%1.39-74.61%1.37 113.15%10.60 資料來源：iFinD，長城證券研究院 4.3 機載機載系統系統 直升機的機載系統主要包括機電系統和航電系統兩類。航電系統是指飛機上所有電子系統的總和，是飛機平臺實現信息獲取、傳輸、處理和應用的核心系統，其性能和技術水平不僅直接決定和影響著現代戰斗機的作戰性能，也成為先進戰機的重要標志。航電系統具體指安裝在飛機上或懸掛在飛機上的所有電子和機電系統及子系統（含硬件和軟件），包括無線電通信系統、導航系統、飛行控制系統、火力控制系統、偵察監視系統、電子戰系統、數傳系統等。機電系統是飛機上執行飛行保障功能的所有飛機系統的 行業深

83、度報告 長城證券22 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 總稱，國外通常稱為公共設備系統，是通過機、電、氣、液等各種二次能源的產生、傳輸、轉換，利用飛機的相關信息，采取一定的做功方式，完成各種飛行保障功能。其與機體結構、動力系統和航空電子系統一樣，是飛機不可或缺的基本功能系統。機電系統技術水平的高低直接影響到飛機的整體性能，同時對飛機的可靠性、經濟性、安全性產生重要影響。國內的直升機機載系統主要有中航電子、中航機電、中航電測等國有企業和晨曦航空等民營企業。中航電子：中航電子：中航電子是航空工業集團旗下航空電子系統的專業化整合和產業化發展平臺,致力于為客戶提供綜合化的航空電子系統解決方案，業務領域

84、涵蓋防務航空、民用航空、先進制造業三大領域，產品譜系覆蓋飛行控制系統、雷達系統、光電探測系統、座艙顯控系統、機載計算機與網絡系統、火力控制系統、慣性導航系統、大氣數據系統、綜合數據系統、控制板與調光控制系統等十大系統在內的航空電子相關領域，以及為電子信息、智能系統、機電自動化、基礎器件等先進制造業領域提供相關配套系統解決方案、產品及服務。2021 年實現營業收入 98.39 億元，同比增長 10.93 億元，增幅12.5%；實現凈利潤 8.18 億元，同比增長 1.62 億元，增幅 24.8%；實現歸母凈利潤 7.99億元，同比增長 1.68 億元，增幅 26.6%。中航機電：中航機電：公司致

85、力于為防務和民生提供系統解決方案，主要經營航空機電產業相關系統，目前產品譜系覆蓋液壓系統、燃油系統、環境控制系統、航空電力系統、高升力系統、武器與懸掛發射系統及基于航空機電核心技術發展的汽車座椅系統、空調壓縮機、高壓氧艙、等靜壓機等相關領域。公司 2021 年全年實現營業收入 1,499,220.48 萬元，較2020 年 1,222,409.88 萬元增加 276,810.60 萬元，增長 22.64%；實現利潤總額 152,778.37萬元，較 2020 年 134,802.35 萬元增加 17,976.02 萬元，增長 13.34%。公司持續聚焦主業，航空產品營業收入 111.63 億元

86、，占年度營業收入的比重為 74.46%，同比增長23.85%。公司依托軍用航空核心技術優勢大力拓展民用航空產品，隨著 C919 為代表的國產民機產能釋放，以及民機機電系統國產化率進一步提升，民機產品配套從初級向中高級產品發展，從單個產品向系統級產品的發展，未來公司民機機電系統市場規模潛力巨大。中航電測：中航電測：公司目前業務和產品主要涉及飛機測控產品、電阻應變計、應變式傳感器、稱重儀表和軟件、機動車檢測系統、駕駛員智能化培訓及考試系統、智慧物流分揀系統、電磁閥人造寶石及其制品等多個方向及領域，按照業務屬性劃分為航空軍品、傳感控制、智能交通等業務板塊。2021 年公司實現營業收入 194,280

87、.20 萬元，較上年增長10.39%；公司實現利潤總額 34,978.43 萬元，較上年增長 13.74%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為 30,700.79 萬元，較上年增長 16.95%。伴隨著國防和軍隊現代化建設進程推進，跨域能力發展已成為主線，航空軍品業務迎來發展機遇期，“十四五”正式進入裝備放量建設期。航空機載設備專業化發展加速，飛機配電系統向分布式配電系統和負載自動管理系統方向發展；航空裝備向智能化方向發展，基于測控核心技術的駕駛艙控制分系統、直升機吊掛投放系統、旋翼剎車系統等業務未來發展前景廣闊。晨曦航空：晨曦航空：公司立足于航空領域，主營業務為研發、生產、銷售航空機電產品及提

88、供相關專業技術服務，主要產品及服務涉及航空慣性導航、航空發動機電子及無人機領域。其中，航空慣性導航產品包括撓性捷聯慣性綜合導航系統、光纖捷聯慣性綜合導航系統、激光捷聯慣性綜合導航系統、壓電捷聯慣性綜合導航系統和導航計算機組件；航空發動機電子產品包括航空發動機參數采集器、飛控計算機和航空發動機電子控制系統等。公司 2021 年營業收入 22,417.67 萬元，較上年同期 27,075.77 萬元下降 17.20%。主 行業深度報告 長城證券23 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 要原因系 2021 年公司受新型冠狀病毒肺炎疫情影響及響應政府防疫要求，同時部分國產器件采購周期延長使得相關產品交付

89、延期。表表 7：機載系統相關公司的近年營收情況機載系統相關公司的近年營收情況 公司 主要相關產品 營收（億元）凈利潤（億元）/同比增長（%）PE 2021 年 2020 年 2019 年 2021 年 2020 2019 中航電子 航電系統、機電系統 98.39 87.47 83.52 8.18 24.78%6.55 13.26%5.79 19.91%42.64 中航機電 機電系統 149.92 122.24 121.31 13.50 17.90%11.45 8.13%10.59 11.25%32.76 中航電測 航電系統 19.43 17.60 15.45 3.16 16.43%2.72 2

90、3.76%2.20 23.85%101.79 晨曦航空 機電系統 2.24 2.71 2.39 0.27-57.55%0.63 29.54%0.49-24.76%232.86 資料來源：iFinD，長城證券研究院 4.4 整機制造整機制造 目前國內直升機整機總裝、生產制造方面的上市公司中占據最大市場份額的為中直股份。中直股份：中直股份：公司是國內直升機制造業中規模最大、產值最高、產品系列最全的主力軍，現有核心產品既涉及直升機零部件制造業務，又涵蓋民用直升機整機、航空轉包生產及客戶化服務，構建了系統與集成級的解決方案優勢，為政府客戶、企業客戶和消費者提供有競爭力的航空產品與服務，成為國內領先的直

91、升機和通用飛機系統集成和整機產品供應商，同時也是致力于高端裝備制造的現代化工業企業。為推動民用直升機產業發展，大力開拓民用直升機市場，推動天津民用直升機產業基地建設及支持 AC312E、AC332、AC352 等型號在天津研制生產交付，促進 AC313A 直升機在景德鎮研發取證，公司于 2021 年向哈飛航空增資 5.53 億元，向昌河航空增資 5.4 億元，并將天津直升機有限責任公司轉為哈飛航空的全資子公司管理，為將哈飛航空和昌河航空打造成為集研發、制造、銷售、客戶支援、培訓、加改裝為一體的民用直升機產業基地，進一步提供資本支持，增強哈飛航空和昌河航空的資本實力和運營能力，有效提升企業發展后

92、勁與經營效益，充分發揮以上市公司為平臺，引導社會資本聚焦航空主業發展實體經濟的作用。2021 年中直股份合并報表實現營業收入 2,178,985.47 萬元，同比增長 10.86%；凈利潤 91,350.17 萬元，同比增長 20.53%；加權平均凈資產收益率 10.10%，同比增加 1.18個百分點。表表 8：整機制造相關公司的近年營收情況整機制造相關公司的近年營收情況 公司 營收（億元）凈利潤（億元）/同比增長（%）PE 2021 年 2020 年 2019 年 2021 年 2020 2019 中直股份 217.90 196.55 157.95 9.14 20.53%7.58 28.83

93、%5.88 15.28%28.55 資料來源：iFinD，長城證券研究院 4.5 航空維修、航空租賃航空維修、航空租賃 根據 GlobaljetCapital(GJC)在 2021 年年中發布的預測，到 2025 年，新公務機和二手公務機市場的總交易量預計將達到 1621 億美元，復合年增長率(CAGR)為 7.4%,在 2021 年，北美及亞洲公務機交易市場已開始增長，中國的公務機運營及維修公司應提前準備應對未來幾年國際公務機市場的增長趨勢。隨著中國機隊規模的不斷擴張和機齡的增加，將 行業深度報告 長城證券24 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 推動航空維修、飛行培訓、航空租賃、客機改貨機、

94、飛機拆解等市場需求不斷釋放，據波音預測，未來 20 年，中國的民航服務市場機遇將達到 1.8 萬億美元。海特高新：海特高新：公司提供航空技術服務，包括飛機大修、飛機拆解、飛機整機噴漆、航空部附件維修、航空租賃等。航空部附件維修方面，公司積極開拓特定客戶的維修市場和國產大飛機維修能力、產品開發能力。航空租賃方面，為完善航空產業鏈條，公司開展飛機租賃、航空發動機租賃、飛行模擬機租賃等業務，通過設計租賃方案為客戶提供高附加值服務，儲備客機改貨機飛機資源，發揮公司在飛機客機改貨機、航空工程技術與服務、D 級全動飛行模擬機研發等方面的優勢，實現公司航空業務全產業鏈的高度協同，業務涵蓋國內國際優質客戶。航

95、新科技：航新科技：公司業務已覆蓋設備研制及保障、航空維修及服務兩大領域。設備研制及保障業務領域主要涵蓋機載設備研制、檢測設備研制、飛機加改裝業務、大數據業務；航空維修及服務業務領域主要涵蓋部件維修保障、整機維修保障（包括基地維修、航線維護、飛機內飾改裝和飛機噴涂）、航空資產管理業務，近年來，市場從主要集中在中國及東南亞擴展到歐洲、中東、北非等更廣闊的全球市場。中信海直：中信海直：公司作為中國通用航空業的領先企業，一直保持和擴大直升機海上石油服務的發展優勢，積極拓展陸上通用航空和航空維修業務，努力開發通用航空新業務，依托自身的技術能力和強大的品牌資源深入構建通航產業鏈，深耕通航產業細分領域。其中

96、通航維修業務，公司堅持做好自有直升機保障的同時將通航維修優勢推向市場，增進與國內科研院所、原廠的溝通與合作，加大技術交流力度，持續推動聯合 PAM 件等項目研發設計，助力國產民機發展。表表 9：下游相關公司的近年營收情況下游相關公司的近年營收情況 公司 相關業務 營收（億元）凈利潤（億元）/同比增長（%）PE 2021 年 2020 年 2019 年 2021 年 2020 2019 海特高新 航空維修、航空租賃 8.41 9.64 8.08 6.93 9683.26%0.07-86.77%0.54 21.70%9.29 航新科技 航空維修 11.60 12.24 14.35 0.22 105

97、.75%-3.84-679.55%0.66 33.48%124.31 中信海直 航空維修 16.81 15.58 15.67 2.49 16.48%2.14 1.15%2.11 32.66%24.39 資料來源：iFinD，長城證券研究院 4.6 通用機場通用機場 通航是以為政府、企業和個人提供社會公共服務、生產作業服務、商業企劃服務和大眾消費服務的通用航空飛行活動，具有產業鏈長、服務領域廣、帶動作用強的特點。民用機場分為通用機場和公共運輸機場。通用機場就是使用民用航空器從事公共航空運輸以外的民用航空活動而使用的機場，也就是專門為民航的“通用航空”飛行任務起降的機場。包括可供飛機和直升機起飛、

98、降落、滑行、停放的場地和有關的地面保障設施與運輸機場主要承擔客貨運輸功能相比，通用機場功能復雜多樣，包括工業、農業、林業、漁業和建筑業的作業飛行，也包括空中游覽、文化體育、教育訓練等消費類飛行活動，同時還包括醫療救護、應急救援等公益類飛行活動。通用航空是民航業兩翼之一，是衡量民航發展質量的重要指標。作為通用航空的重要載體，加快推進通用機場建設是補足基礎設施短板、解決“落地難”問題的關鍵舉措。隨著我國通用航空利好政策密集出臺，通用航空發展環境逐步改善，通用機場建設推進顯著 行業深度報告 長城證券25 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 加速。2016 年國務院辦公廳下發關于促進通用航空業發展的指導

99、意見以來，國家有關部委“放管服”力度不斷加大，內容不斷深化，法規不斷完善，我國通航基礎設施建設、企業數量規模和相關產業都得到了較快發展。2019 年交通強國建設綱要印發，提出要大力推進革命老區、民族地區、邊疆地區和貧困地區、墾區林區等交通發展，在有條件的地區推進具備旅游、農業作業、應急救援等功能的通用機場建設。2022 年 4 月，中央財經委員會第十一次會議研究全面加強基礎設施建設問題，強調基礎設施是經濟社會發展的重要支撐，要統籌發展。會議指出，要布局建設一批支線機場、通用機場和貨運機場。另外，綱要還指出要培育充滿活力的通用航空市場，完善政府購買服務政策，擴大短途運輸、航空消費等市場規模，推動

100、低空飛行旅游發展，積極發展無人機物流遞送等。由此可見，加強通用機場建設，既是國家發展交通基礎設施、建設交通強國的需要，又是促進通航產業、發展低空經濟的需要。圖圖 13：通用機場通用機場 資料來源：中國航空新聞網，長城證券研究院 近十年，是國家高度重視通用航空發展的十年。在通用航空利好政策推動和市場積極培育的合力作用下，省、地、縣三級政府發展通用航空的積極性被充分調動，我國的通用機場建設進入了嶄新的快速發展時期。這一時期，通用機場從布局、規劃、審批，到建設、運營、支持，各方面工作都取得顯著成效，通用機場建設發展呈現出新的階段性特征，通用機場數量得到快速增長。截至 2021 年底，全國在冊管理的通

101、用機場達到了 370 個，比六年前增加了 70 個；獲得經營許可證的傳統通航企業 599 家，比六年前增加了 318 家。5.直升機直升機行業未來增長邏輯行業未來增長邏輯 為完成國家加快產業升級轉型的目標，在 2050 年達到中等發達國家水平，我國必須加快直升機產業發展，以直升機技術發展、產品發展和市場開發為基礎，促進直升機產業轉型升級，我國直升機產業潛力十足。根據“十四五”國家應急體系規劃，國家支持用好現有資源，統籌長遠發展，加快構建應急反應靈敏、功能結構合理、力量規模適度、各方積極參與的航空應急救援力量體系，引導和鼓勵購置大型、重型航空器，提高快速運輸、綜合救援、高原救援等航空應急能力，增

102、加森林航空消防直升機數量?！笆奈濉泵裼煤娇瞻l展規劃指出，我國民航發展要錨定新時代民航強國戰略目標，按照“十四五”時期“一二三三四”民航總體工作思路，堅持安全發展底線和智慧民航建設主線，以綠色化、國際化、市場化、法治化發展為導向，更加注重創新驅動、質量效益、產業協同，加快構建更為安全、更高質量、更有效率、更加公平、更可持續的現代民航體系，更好服務國家發展戰略，更好滿足人民群眾對美好生活的需求，為實現由單 行業深度報告 長城證券26 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 一民航運輸強國向多領域民航強國跨越奠定堅實基礎。上述文件為我國民航及直升機產業發展作出了相應指引規劃，預示著我國直升機等通航產業發

103、展具有較大潛力和前景。我國軍用直升機數量上與美國、俄羅斯還有不小的差距，根據報告World Air Forces 2022相關數據，美國擁有軍用直升機 5463 架，占全球 27%，俄羅斯擁有軍用直升機1543 架，占全球 8%，中國擁有軍用直升機 912 架，僅占比全球 5%。我國軍用直升機保有量雖位列世界第三，但僅為美國的六分之一，與俄羅斯也有 600 架的差距，因此，我國軍用直升機仍有很大的發展空間。圖圖 14：截至截至 2021 年底世界主要國家軍用直升機數量全球占比年底世界主要國家軍用直升機數量全球占比 資料來源：WorldAirForces2022，長城證券研究院 民用直升機方面，

104、近年來，隨著國民經濟發展對通用航空器需求的不斷增長，我國通航市場航空器規模持續擴大。據中國民航局統計，2020 年末，我國通航在役機隊規模達到2892 架，較 2019 年新增 185 架，其中民用直升機機隊規模為 923 架，約占我國通航市場的 32%。2020 年，我國通航飛行小時總數為 98.4 萬小時，其中民用直升機飛行小時總數為 19.9 萬小時，占比為 20.2%。從作業分布看，我國民用直升機主要服務于空中巡查、航空護林、城市消防等作業類飛行和石油服務、空中瀏覽、公務飛行等載客類飛行，兩類作業的飛行小時占民用直升機飛行小時總數的 72.3%。我國民用直升機市場主要以羅賓遜、空客直升

105、機、貝爾等國外制造商為主。羅賓遜是我國民用直升機領域機隊規模最大的制造商，機隊規模為 340 架，市場份額為 36.8%；空客直升機機隊規模為330 架，貝爾直升機機隊規模為 158 架。三家制造商合計占有我國民用直升機市場份額的 77.4%，市場集中度相對較高。根據中國航空工業發展研究中心的預測，到 2027 年中國民用直升機規模將達到 3500 架以上，并以此為基礎產生巨大的溢出效應和帶動效應。通用機場方面，我國 2022 年全國注冊通用機場共 399 個，其中跑道型機場 186 個，直升機機場 170 個，跑道型機場（兼表面直升機機場）40 個，其他類型機場 3 個。根據美國聯邦航空局（

106、FAA）的國家一體化機場系統計劃 2015-2019，2014 年，美國列入FAA 機場計劃的通用航空機場 2942 個，對比美國，中國通用機場建設規模有較大空間。從結構來看，美國直升機場占通用機場比例達到 73%，而中國通用機場中直升機機場僅占 46.2%，目前直升機場較為欠缺。美國美國29%俄羅斯俄羅斯8%中國中國5%韓國韓國4%日本日本3%土耳其土耳其2%法國法國2%意大利意大利2%埃及埃及2%其他其他43%行業深度報告 長城證券27 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 2025 年，中國基本要實現每一個地級市都要有通用機場的目標。隨著政策可能放寬，通航市場增長潛力非常大?？紤]到中美人口差

107、異、經濟差距，地理特征，按照中國 690 個市和 1420 個縣的行政規劃。我們認為，2025 年，中國通用機場數可能達到 700 個。結合美國直升機占通用機場 73%的比例及我國現有各類通用機場數量，我們預計到 2025年新建直升機機場 260 個，總量約 430 個，占通用機場比例提升到 60%左右。隨著通用機場數量增加，通用航空器需求也將快速提升。截止 2022 年 9 月，中國在冊通用航空器數量 3329 架，平均通用機場擁有的航空器數量從 2018 年的 12.35 下降至2022 年的 8.34。我們預計，2025 年平均通用機場擁有的航空器數量將回升到 11 左右，因此我國通用航

108、空器數量或將達到 7700 架左右，依據 2025 年我國直升機場數量預計，我國到 2025 年直升機數量或將達到 4730 架左右。6.投資建議投資建議 國防軍工是國家重點行業，我國重視國防建設，以建設現代化軍事強國為目標，行業相關扶持政策陸續推出。其中航空裝備作為軍工行業代表，未來長期發展前景廣闊。直升機行業具備強大的產業帶動能力及軍民通用性，具有帶動基礎產業技術進步，促進我國產業轉型升級、結構優化等優勢。直升機作為軍民融合性的代表，有助于國家完善通航體系，促進社會有序發展，同時是建設交通強國的重要部分。我們認為，直升機行業符合國家發展方略，行業發展具有較高正外部性，加之當下國內直升機需求

109、大，且依賴進口，國產直升機國內市場占有率較小，因此，國產直升機具有較大的發展空間，前景廣闊。具體標的如下：原材料：原材料：直升機產業鏈上游，產業鏈交集較明顯，行業壁壘高，發展較穩定，可大致分為金屬材料、非金屬材料及復合材料。金屬材料：鈦金屬、鈦合金方面相關標的，寶鈦股份，產品主要用于航天方面的液體燃料發動機燃燒艙、對接件、發動機吊臂，飛機上的發動機葉片、防護板、肋、翼、起落架等。鈦合金材料、超導材料、高溫合金方面標的，西部超導。高溫合金方面相關標的，萬澤股份、圖南股份。非金屬材料：航空新材料方面相關標的，中航高科，主要產品為航空復合材料原材料、民用航空結構件、民航飛機用航空器材等。復合材料：碳

110、纖維復合材料相關標的，光威復材，主要產品為航天航空領域的高端碳纖維材料 零部件：零部件：直升機產業鏈中游，由于眾多航空器結構復雜，且零部件通用，因此參與公司較多，行業競爭較為激烈。葉片、機身、旋翼、尾槳等相關標的，中直股份。零部件鍛鑄件方面，相關標的中航重機。發動機、發動機控制方面，相關標的，航發動力、航發控制。行業深度報告 長城證券28 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 機輪、剎車裝置相關標的中航高科。航空軸承方面相關標的，航發科技、龍溪股份。機機載系統：載系統：機載系統主要包括機電系統和航電系統兩類。機電系統相關標的，中航機電、中航電測、晨曦航空、中航電子。航電系統方面相關標的，中航電子、

111、中航機電。整機：整機：直升機產業鏈下游，行業壟斷程度較高，具備確定的長期成長性，相關標的，中直股份。中直股份市國內直升機制造業中規模最大、產值最高、產品系列最全的主力軍，核心產品既涉及直升機零部件制造業務，又涵蓋民用直升機整機、航空轉包生產及客戶化服務，是國內最為領先的直升機和通用飛機系統集成和整機產品供應商。航空維修、航空租賃航空維修、航空租賃：隨著國內機隊規模變大及機齡升高，航空維修、航空租賃等航空服務市場發展潛力凸顯。航空維修方面相關標的，海特高新、航新科技、中信海直。航空租賃相關標的，海特高新。6.1 重點重點相關相關標的標的 中直股份：國內直升機制造業的主力軍中直股份：國內直升機制造

112、業的主力軍 中直股份是國內直升機制造業中規模最大、產值最高、產品系列最全的主力軍，現有核心產品既涉及直升機零部件制造業務，又涵蓋民用直升機整機、航空轉包生產及客戶化服務，構建了系統與集成級的解決方案優勢，為政府客戶、企業客戶和消費者提供有競爭力的航空產品與服務，成為國內領先的直升機和通用飛機系統集成和整機產品供應商，同時也是致力于高端裝備制造的現代化工業企業。中直股份是國內直升機制造業的主力軍。公司研制的 AC311A 直升機形成了國內第一部直升機索降作業標準，填補了國內該項飛行驗證科目空白；4 噸級 AC332 直升機部裝生產線并投入使用；運 12F 時間域飛機完成時間域航空電磁測量系統功能

113、試飛，航空物探能力得到全面驗證；JL-4A/1 型螺旋槳取得型號合格證，成為國內首款獲得型號批準的復合材料螺旋槳，填補了我國民用復合材料螺旋槳領域研制的空白；JL-15 空氣螺旋槳項目完成金屬槳聯調試驗和復合材料螺旋槳原理樣機試制；DQ-15 空氣螺旋槳項目通過試制實施方案評審；公司研制的世界最大軸流壓縮機用高功率密度多腔結構復合材料葉片順利通過產品轉批評審，填補了國內多壁腔結構葉片空白。公司秉持“扶搖直上，無所不達”的產品理念，研發制造多型不同噸位、滿足各類用途的 AC 系列民用直升機，以及運 12 和運 12F 系列通用飛機。公司產品結構合理，產品譜系健全，涉足民用直升機、通用飛機、國產直

114、升機零部件制造、航空轉包生產和客戶化服務等多領域，為政府客戶、企業客戶和消費者提供有競爭力的航空產品與服務，成為國內領先的直升機整機產品供應商，同時也是致力于高端裝備制造的現代化工業企業。財務指標方面，2021 年公司實現營業收入 217.8985.47 萬元，同比增長 10.86%；凈利潤91,350.17 萬元，同比增長 20.53%；歸屬于母公司所有者的凈利潤 91,321.15 萬元，同比增長 20.53%。光威復材：國內碳纖維行業領軍企業，深耕復合材料領域光威復材：國內碳纖維行業領軍企業，深耕復合材料領域 公司擁有深厚的產業發展背景和多年的樹脂基復合材料加工制造經驗，近二十年來，致力

115、于碳纖維的國產化和碳纖維產品升級和系列化，以市場需求為導向、以技術為引擎，成功研發高強、高強中模、高模、高強高模系列化碳纖維產品，形成并積累了一系列具 行業深度報告 長城證券29 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 有自主知識產權的工藝制造技術等，并成功應用于產業化生產，產品在航空、航天、兵器、電子通訊、清潔能源、工業制造等領域得到廣泛應用，成為公司在碳纖維及復合材料領域持續創新發展的重要支撐。公司是最早開啟碳纖維國產化的民營企業，率先成功實現了碳纖維及碳纖維預浸料的工程化和產業化技術，實現了碳纖維核心裝備技術完全自主可控。源于技術領先的市場先入優勢為持續的業務開發贏得了空間。國產碳纖維發展以軍

116、用為牽引，追求質量穩定性，不僅需要經歷全面、復雜而漫長的系統性應用驗證過程，并涉及面廣、投入巨大、代價高昂。在國外嚴格封鎖、國防急需的歷史背景下，公司作為民營企業中碳纖維研制的先行者，推進碳纖維等材料的國產化，打破國外壟斷，有力的保障了國防裝備發展所需，形成了穩定的供貨局面并確立了市場先入優勢，在形成持續發展能力的同時，也為后續民品業務的發展贏得了空間。公司 2021 年實現營業收入 26.07 億元，較上年同期增長 23.25%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 7.58 億元，較上年同期增長 18.18%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤 7.13 億元，較上年同期增長 25.95%

117、，營業收入、凈利潤和扣除非經常性損益后的凈利潤均繼續保持穩健增長。中航重機：航空鍛件技術優勢凸顯，居行業領先水平中航重機：航空鍛件技術優勢凸顯，居行業領先水平 中航重機主要從事鍛鑄、液壓環控等業務，其中航空鍛造業務是公司的主要收入來源，在航空器制造產業中位于中游。分行業來看，2021 年公司鍛鑄產業實現營業收入 66.99億元，同比+34.49%，營業收入在公司總營收中占比達 76.21%。其中，航空業務實現收入 57.31 億元，同比+37.02%，占鍛鑄板塊收入比為 85.55%。鍛鑄造業作為機械制造基礎性行業，對裝備制造和國防建設具有重要意義，是關系到國家安全和國家經濟命脈不可或缺的戰略

118、性基礎行業。鍛件是裝備制造行業的基礎，在航空、船舶、工程機械、電力設備、高速列車等均大量使用，在機械裝備中，鍛件在整機中所占比重較高，其中 85%左右的飛機構件為鍛件。公司鍛造業務涉及國內外航空、航天、電力、船舶、鐵路、工程機械、石油、汽車等諸多行業。國內產品主要是飛機機身機翼結構鍛件、中小型鍛件，航空發動機盤軸類和環形鍛件、中小型鍛件，航天發動機環鍛件、中小型鍛件，汽輪機葉片，核電葉片，高鐵配件，礦山刮板，汽車曲軸等產品。國外產品主要為羅羅、IHI、ITP 等公司配套發動機鍛件，為波音、空客等公司配套飛機鍛件。公司在航空鍛造產品的研制生產方面積累了雄厚的技術實力。在整體模鍛件、特大型鈦合金鍛

119、件、難變形高溫合金鍛件、環形鍛件精密軋制、等溫精鍛件、理化檢測等方面的技術居國內領先水平，擁有多項專利；在高技術含量的航空材料（如各種高溫合金、鈦合金、特種鋼、鋁合金和高性能復合材料）應用工藝研究方面，居行業領先水平。整體來看，公司依靠自身技術優勢行業口碑，穩定處于國內鍛造產品領先地位，隨著我國強軍建設推進及通用航空規劃發展有序進行，公司有望繼續擴展市場規模。航發動力：航空發動機領軍企業，增長確定性高航發動力：航空發動機領軍企業，增長確定性高 公司是國內唯一能夠研制渦噴、渦扇、渦輪、渦槳、活塞等全譜系軍用航空發動機的企業，是中國航發旗下航空動力整體上市唯一平臺。航空發動機位于直升機等航空器產業

120、鏈的中游，也是中游產業中最重要的一部分，公司是能夠自主研制航空發動機產品的少數企業之一。公司主要業務分為三類：航空發動機及衍生產品業務、外貿出口轉包業務、非航空產品及其他業務。主要產品和服務有航空發動機及燃氣輪機整機、部件，維修保障服務以及航空發動機零部件出口轉包等。公司產品用于為航空器、艦船提供動 行業深度報告 長城證券30 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 力。公司 2021 年實現主營業務收入 3,366,521.32 萬元，同比增長 19.10%，其中航空發動機及衍生產品業務實現收入 3,188,463.10 萬元，同比增長 21.87%；外貿出口轉包業務實現收入 129,172.75

121、 萬元，同比減少 14.42%；非航空產品及其他業務實現收入48,885.47 萬元，同比減少 17.55%。公司擁有行業內領先的研制技術和能力，具備涵蓋產品全壽命周期的設計、制造、總裝、試車整套技術和發動機綜合服務保障能力。建立了從毛坯生產到零件加工、總裝試車的涵蓋航空發動機全制造過程的國內先進的航空發動機生產線，具備一、二、三代航空發動機及燃氣輪機的總裝試車能力以及四、五代機試制能力。公司掌握全譜系航空發動機及燃氣輪機裝配、試車、修理能力，在精密鑄造、精密鍛造、機匣加工、鈑金成型、整體葉盤、粉末盤制造、熱噴涂涂層制備等領域處于領先水平。整體來說，航發動力是國內唯一具備全譜系航空發動機制造能

122、力的企業，同時具備航空發動機從設計到總裝全產業制造能力，技術優勢明顯，行業地位顯著，加之我國積極推進航空發動機核心技術研發，大力發展低空經濟，且航空發動機行業壁壘高，因此，公司增長能力具有確定性，未來有望繼續擴大市場規模，鞏固行業領先地位。中航電子：國內航空系統主要供應商，發展前景廣闊中航電子：國內航空系統主要供應商，發展前景廣闊 中航電子提供綜合化的航空電子系統解決方案，主營業務是航空電子系統產品，業務領域涵蓋防務航空、民用航空、先進制造業三大領域，產品譜系覆蓋飛行控制系統、雷達系統、光電探測系統、座艙顯控系統、機載計算機與網絡系統、火力控制系統、慣性導航系統、大氣數據系統、綜合數據系統、控

123、制板與調光控制系統等十大系統在內的航空電子相關領域，以及為電子信息、智能系統、機電自動化、基礎器件等先進制造業領域提供相關配套系統解決方案、產品及服務。2021 年實現營業收入 98.39 億元，同比增長 10.93 億元，增幅 12.5%；實現凈利潤 8.18 億元，同比增長 1.62 億元，增幅 24.8%；實現歸母凈利潤 7.99 億元，同比增長 1.68 億元，增幅 26.6%。航空工業是國家的戰略性高技術產業，是國家綜合國力的重要組成部分，是國防現代化建設的重要保障。中航電子作為國內航空電子系統的主要供應商，在航空裝備制造領域具有多年的優勢與積累，產品譜系全面，應用領域廣泛，擁有較為

124、完整的航空電子產業鏈，具有較高的行業美譽度。公司在航空電子系統主要領域具有較大的技術優勢，同時具備較強的新產品、新技術自主研發與創新能力。公司在航空電子系統各專業領域具備系統級、設備級和器件級產品完整產業鏈的研發、制造和試驗驗證體系。在技術實驗方面，通過多方面運作及多渠道融資，大力發展科研技術及實驗驗證能力，多項新研項目通過認證，多型產品達到國際先進水平。公司建設了多個重點實驗平臺，在部分重點技術領域實現了國際水平的驗證能力。整體來說，航空電子系統位于直升機、飛機產業鏈的中游，中航電子主營產品覆蓋廣泛，具備多年積累的技術優勢和行業口碑，是國內航空電子系統的主要供應商，處于行業領先水平。海特高新

125、：海特高新：下游業務覆蓋廣泛，行業景氣推動公司發展，未來發展潛力大下游業務覆蓋廣泛，行業景氣推動公司發展，未來發展潛力大 海特高新是我國第一家民營航空裝備研制與技術服務公司，是國內目前唯一同時擁有運輸飛機、公務機、航空部附件 CAAC、EASA、FAA 等許可的民營航空工程技術服務企業。公司主營業務為航空工程技術與服務，2021 年公司在該業務實現營收 4.08 億元，同比+6.18%，營收在總營業收入中占比為 48.52%。在航空工程技術與服務領域，公司已經成為中國最大的綜合性民營飛機深度大修、客機改貨機、整機噴漆、部附件維修企業，以及大中華區能力最強的民營公務機大修企業。公司的航空工程技術

126、與服務領域，行業深度報告 長城證券31 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 包括航空維修、飛機拆解、航空租賃等業務處于直升機產業鏈的下游，公司在這方面積累了豐富的經驗和技術，在行業內具有顯著優勢。航空維修方面，公司擁有飛機維修、航空部件維修資質，獲得美國 FAA、歐洲 EASA、中國 CAAC、中港澳 JMM 等認證，服務機型眾多，可維修航空零部件廣泛；飛機拆解方面，公司是華北地區首家具有飛機拆解資質的單位，服務機型包括空客 A320 和波音 B737-600/700/800/900；航空租賃方面，為完善航空產業鏈條，公司開展飛機租賃、航空發動機租賃、飛行模擬機租賃等業務，借助公司在飛機客機改貨

127、機、航空工程技術與服務、D 級全動飛行模擬機研發等方面的優勢，通過設計租賃方案為客戶提供高附加值服務，儲備客機改貨機飛機資源，實現公司航空業務全產業鏈的高度協同，業務涵蓋國內國際客戶。隨著全球化趨勢加強，商旅等社會活動日益頻繁，航空產業發展迅速。航空工程技術與服務行業的發展潛力較大，未來或將迎來較快發展。根據 GlobaljetCapital(GJC)在 2021年年中發布的預測，到 2025 年，新公務機和二手公務機市場的總交易量預計將達到1621 億美元，復合年增長率(CAGR)為 7.4%,在 2021 年，北美及亞洲公務機交易市場已開始增長，中國的公務機運營及維修公司應提前準備應對未來

128、幾年國際公務機市場的增長趨勢。海特高新作為航空維修方面的領先企業，未來將有廣闊的發展空間。6.2 風險風險提示提示 宏觀經濟波動風險宏觀經濟波動風險：航空制造業與經濟景氣度密切相關，發展方式的改變要求制造業進行轉型升級，經濟環境和發展方式的變化均可能直接或間接對直升機國內外需求造成不利影響。政策性風險：政策性風險：直升機產業的發展受國家政策、行業發展政策的影響，相關政策的調整變動對直升機全產業鏈的生產和銷售均會產生影響。市場競爭加劇風險：市場競爭加劇風險：航空產業是各國家重點發展產業，且直升機是全球競爭的產業，當前直升機正處于不斷技、術革新的發展階段，常規構型直升機已經開始從第三代向第四代發展

129、。面對技術的不斷更迭和市場的激烈競爭，未來若不能實施有效的競爭策略，加大核心技術研發力度，推進新品研發，積極擴張市場規模，將對直升機行業未來發展造成不利影響。產品質量與安全生產風險：產品質量與安全生產風險：直升機及零部件是高科技產品，具有高精密、高難度、高性能的特征，生產工藝復雜、質量要求苛刻、制造技術要求高，質量管理稍有疏忽，將導致產品超差甚至報廢，重大的質量事故可能引發客戶延緩訂單、企業停產整頓。質量管理不善將導致訂單延緩、取消的風險。原材料短缺及價格波動風險：原材料短缺及價格波動風險：直升機及零部件產品對原材料的性能具有較高要求，其用材多選用強度高、重量低、耐腐蝕性強、可塑性好的材料，多

130、為特種鋁材、特種鋼材、鈦合金等特種稀有原材料以及碳纖維、樹脂基等航空復合材料。如果該部分原材料出現短缺的情況，將會影響產品的按時、按量、保質交付。此外，近年來隨著新材料在直升機制造中的使用程度不斷提 行業深度報告 長城證券32 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 高，由于新材料的質量和加工工藝特性還不穩定，造成新材料制造的成輔件的成本較高，原材料價格的變化對直升機產業有較大影響。技術風險：技術風險：技術風險包括技術升級迭代風險和技術泄密風險。技術升級迭代風險：直升機行業為高新技術行業，技術水平、行業標準及客戶需求日新月異，而國產直升機的發展水平與國際上仍有一定差距。若要達到國際水平，國產直升機還

131、需要在總體方案設計、關鍵新結構、新材料、新工藝研究等多方面取得突破。如果國產直升機未能及時研制出適應市場需求的產品，未能追趕上世界直升機制造業技術進步的步伐，將對國產直升機的發展不利影響。技術泄密風險：直升機產業屬于高新技術產業，關鍵的技術是產業發展的核心競爭力，若核心技術遭到泄露，國產直升機將失去與國際競爭的能力。公司深度報告 http:/ 研究員研究員承諾承諾 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或

132、觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年 7 月 1 日起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。免責聲明免責聲明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健

133、型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版權屬于長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見

134、并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。長城證券投資評級說明長城證券投資評級說明 公司評級：公司評級：買入預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅 15%以上 增持預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%15%之間 持有預期未來 6 個月內股價相對行業指

135、數漲幅介于-5%5%之間 賣出預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 行業評級：行業評級：強于大市預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場 中性預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步 弱于大市預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 長城證券長城證券研究院研究院 深圳辦公地址：深圳市福田區福田街道金田路 2026 號能源大廈南塔樓 16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 北京辦公地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 上海辦公地址：上海市浦東新區世博館路 200 號 A 座 8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681 網址：http:/