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1、 1|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 行業專題報告行業專題報告|銀行銀行 資本新規如何影響公募基金？新資本辦法細節剖析系列（二）核心結論核心結論 行業評級行業評級 超配超配 前次評級 超配 評級變動 維持 近一年近一年行業行業走勢走勢 相對表現相對表現 1 個月個月 3 個月個月 12 個月個月 銀行-4.30 2.97-13.88 滬深 300-2.88 7.56-11.20 分析師分析師 張曉輝張曉輝 S0800523020003 13126655378 聯系人聯系人 劉呈祥劉呈祥 15201463935 相關研究相關研究 銀行：揭秘資本考核銀行行為變化“說明書”新資本辦法細節

2、剖析系列（一）2023-02-24 銀行：重磅資本新規落地，銀行業務影響幾何？商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）深度解讀 2023-02-20 銀行：銀行業周度高頻數據跟蹤（02.13-02.17）2023-02-18 新資本辦法如何影響新資本辦法如何影響銀行銀行基金投資首先要看賬簿分類?；鹜顿Y首先要看賬簿分類。對于基金投資來說，若劃至銀行賬簿則計量信用風險，劃至交易賬簿則計量市場風險。對于銀行賬簿中的基金投資，其影響主要體現在風險權重的調整上，對于交易賬簿中的基金投資，主要受市場風險計量規則的修訂影響。根據披露持有基金投資持有目的的上市銀行數據來看，多數銀行持有基金并非以交易為目的，因此銀

3、行自營基金投資多劃至銀行賬簿，計量信用風險。因此銀行自營基金投資多劃至銀行賬簿，計量信用風險。銀行賬簿銀行賬簿資管產品資管產品三種計量方法三種計量方法：穿透法、授權基礎法和穿透法、授權基礎法和 1250%風險權風險權重重。1）如能獲取底層資產詳細情況，采用穿透法計量，目前國內實踐已根據監管指導對基金投資盡量穿透計量，新資本辦法新增“商業銀行所獲取的基礎資產信息能夠被獨立第三方確認”要求，對基礎資產穿透監管要求進一步提升。2）授權基礎法下，需假設基金投資在投資范圍內，按照底層資產風險權重從高到底的順序，依次投資至對應資產的最高投資額度，此外，如果同類風險暴露擁有多個風險權重時，應采用最高的風險權

4、重?；甬a品說明書對投資標的規定應盡量清晰，同時對高風險權重資產投資范圍上限盡量接近實際占比，可節約資本占用。3)如前述兩種方法均無法適用，則適用 1250%風險權重，該類基金產品商業銀行將審慎介入。杠桿調整：對基金產品加杠桿形成資本約束杠桿調整：對基金產品加杠桿形成資本約束，債基受影響大，債基受影響大。新資本辦法規定，商業銀行應對資產管理產品的平均風險權重進行杠桿調整，調整后杠桿率越高的基金產品其資本占越高。其中貨基杠桿率較低影響不大，2022Q3 中長期純債型基金產品的杠桿率近 120%，主要源于攤余成本法定開債基杠桿率較高，杠桿調整后資本占用提升幅度大，或將減弱銀行自營配置動力。在基金產

5、品加杠桿受到資本約束的情況下，基金產品信用下沉意愿或將上行，通過提高信用債投資比例來增厚收益。新資本辦法落地對公募基金影響：新資本辦法落地對公募基金影響：貨基：貨基：重點在于重點在于資產投向的精細化管理。資產投向的精細化管理。由于貨基投資范圍較大、交易活躍度較高，底層資產穿透難度大，大概率采用授權基礎法，即根據投資范圍進行資產分類按風險權重由高到低加權計量。在新資本辦法落地后，貨基金資產投向管理將更加精細化，做好季末資產投向的監測，避免落入“1250%風險權重”范疇。債基：債基：增持投資級信用債，減持金融債增持投資級信用債，減持金融債。商業銀行通過投資債基間接持有債券，主要源于公募基金的免稅效

6、應，其中金融債和企業信用債免稅效應更為突出，拆解 22H1 關聯人口徑銀行自營持有債基的底層資產來看，政金債占比高達 59.14%，其次則是信用債和其他金融債，各占 16.90%。伴隨新資本辦法落地后各類債券風險權重的變動，債基或將增持投資級信用債，減持金融債，以減少資本占用，提升產品對銀行自營吸引力?；甬a品設計導向：基金產品設計導向：銀行偏好“更清晰”的資管產品，嵌套層級越少越好，資產投向范圍越小越好，對指數型債基和定制債基構成利好。投資建議：投資建議：新資本辦法落地后對銀行資本管理提出更高要求，輕型化轉型是大勢所趨，輕資本和輕運營能力領先的銀行有望長期勝出，重點關注招商銀行和寧波銀行的長

7、期機會。風險提示：宏觀經濟增速下行，新資本辦法實際執行規則變動等。-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%2022-022022-062022-10銀行滬深300證券研究報告證券研究報告 2023 年 02 月 25 日 行業專題報告|銀行 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 25 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 索引 內容目錄 一、新資本辦法賬簿分類.3 1.1 嚴格銀行賬簿和交易賬簿分類標準.3 1.2 基金投資多劃至銀行賬簿，計量信用風險.4 二、新資本辦法計量方法.5 2.1 銀行賬簿：首次明確三種計量方法.5 2.2 杠桿調整：對基金產品加杠

8、桿形成約束.8 2.3 交易賬簿：修訂市場風險計量框架，資本占用小幅提升.9 三、新資本辦法落地影響.9 3.1 基金產品資產配置行為變化.9 3.2 基金產品設計導向：提高底層資產透明度.11 四、投資建議.12 五、風險提示.12 圖表目錄 圖 1：基金投資賬簿分類規則.4 圖 2：上市銀行基金投資情況（22H1）.4 圖 3：部分上市銀行基金投資持有目的分類.5 圖 4：各類基金產品杠桿率（%）.8 圖 5：貨幣基金資產配置以銀行存款和債券為主（2022Q4）.9 圖 6：貨基債券投資結構（2022Q4）.9 圖 7：銀行自營基金投資結構（2022H1，關聯人口徑）.10 圖 8：銀行自

9、營投資債基.10 表 1：新資本辦法交易賬簿定義.3 表 2：各類型上市銀行基金投資情況（億元）.4 表 3：新資本辦法金融投資資管產品投資風險權重計量規則.5 表 4：新資本辦法穿透法計量法要求.6 表 5：新老資本辦法穿透計量法下加權風險權重測算.6 表 6：新資本辦法授權基礎法計量要求.6 表 7：授權基礎法下投資標的規定約清晰，資本占用越少.7 表 8：授權基礎法下高風險權重資產投資范圍上限越接近實際占比，資本占用越少.7 表 9：新資本辦法對資產產品 RWA 計量附加.8 表 10：新資本辦法銀行業金融機構分類標準.10 表 11：銀行自營和公募基金投資債券稅收對比.11 表 12：

10、金融債和信用債風險權重變動概覽.11 3ZiZqViWvWaXyQvN7NcM9PoMmMpNpMiNnNnPeRsQqP9PrQrQMYqQrRuOmRrO 行業專題報告|銀行 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 25 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 一、一、新資本辦法新資本辦法賬簿分類賬簿分類 1.1 嚴格嚴格銀行賬簿和交易賬簿分類標準銀行賬簿和交易賬簿分類標準 2023 年 2 月 18 日，銀保監會發布商業銀行資本管理辦法（征求意見稿），對商業銀行商業銀行投資基金在內的資管產品的資本計量首次做了詳細的規定。新資本辦法如何影響新資本辦法如何影響銀行銀行基金

11、投資基金投資首先要看賬簿分類首先要看賬簿分類。對于基金投資來說，若劃至銀行賬簿則計量信用風險，劃至交易賬簿則計量市場風險。對于銀行賬簿中的基金投資，其影響主要體現在風險權重的調整上，對于交易賬簿中的基金投資，主要受市場風險計量規則的修訂影響。嚴格賬簿分類與調整，嚴格賬簿分類與調整，明確提出交易賬簿應符合“明確提出交易賬簿應符合“能夠每日進行公允價值計量，變動計能夠每日進行公允價值計量，變動計入損益入損益”的條件”的條件。新資本辦法對交易賬簿的定義更加明確要求“能夠每日進行公允價值計量，變動計入損益”，對應會計準則分類中的“以公允價值計量且其變動計入當期損益”的金融資產（FVTPL）。且較為詳細

12、地列出了銀行賬簿和交易賬簿的金融工具清單，監管更加細化，銀行套利操作空間更小。此外，新資本辦法規定商業銀行賬簿轉換應經高級管理層批準并經銀保監會認可，不得通過賬簿轉換進行監管套利。若因賬簿轉換導致資本計提要求下降，應將減少的資本部分重新加回。表 1：新資本辦法交易賬簿定義 交易賬戶現行資本辦法交易賬戶現行資本辦法 交易賬簿新資本辦法交易賬簿新資本辦法 交易賬戶包括為交易目的或對沖交易賬戶其他項目的風險而持有的金融工具和商品頭寸。前款所稱為交易目的而持有的頭寸是指短期內有目的地持有以便出售，或從實際或預期的短期價格波動中獲利，或鎖定套利的頭寸，包括自營業務、做市業務和為執行客戶買賣委托的代客業務

13、而持有的頭寸。交易賬簿包括為交易目的或對沖交易賬簿其它項目的風險而持有的金融工具、外匯和商品頭寸及經銀保監會認定的其他產品。前款所稱以交易目的持有的頭寸是指短期內有目的地持有以便出售，或從實際或預期的短期價格波動中獲利，或鎖定套利的頭寸，包括自營業務、做市業務，以及為滿足客戶需求提供的對客交易及對沖其相關風險等情況而持有的頭寸。交易賬戶中的金融工具和商品頭寸原則上還應滿足以下條件：（一）在交易方面不受任何限制，可以隨時平盤。（二）能夠完全對沖以規避風險。（三）能夠準確估值。（四）能夠進行積極的管理 交易賬簿中的金融工具、外匯和商品頭寸原則上應同時滿足以下條件：1在交易方面無法律障礙，可以隨時平

14、盤或能夠完全對沖以規避風險；2能夠每日進行公允價值計量，變動計入損益；能夠每日進行公允價值計量，變動計入損益；3能夠進行積極的管理。資料來源：商業銀行資本管理辦法（征求意見稿），西部證券研發中心 關于關于基金投資基金投資銀行賬簿與交易賬簿的劃分：銀行賬簿與交易賬簿的劃分：基金投資可劃到銀行賬簿或交易賬簿，現有資本管理辦法并未做詳細說明，新資本辦法中對包括基金投資在內的資管產品如何劃分銀行賬簿與交易賬簿則有了更為具體的要求。主要根據持有目的、以及基金資產結構是否可穿透、能否獲取基金每日報價等因素來劃分。具體來看，在會計準則上分類為 AC和 FVOCI 的基金投資均需計入銀行賬簿，計量信用風險；滿

15、足“交易目的持有”的推定條件下的 FVTPL，同時合下列標準之一的資產管理產品，可以劃入交易賬簿。（1）銀行能夠穿透資產管理產品的基礎資產,且能充分、及時地獲得由獨立第三方確認并提供的資產管理產品的基礎資產信息，可滿足資本計量頻率要求；“獨立第三方”應為獨立于商業銀行與資產管理產品管理人的其他機構，如托管人、會計師事務所。（2）銀行能夠獲取資產管理產品的每日報價,且可獲得資產管理產品交易說明書或監管規定的披露信息。行業專題報告|銀行 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 25 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 1：基金投資賬簿分類規則 資料來源：商業銀行資本管理

16、辦法（征求意見稿），西部證券研發中心 1.2 基金投資基金投資多劃至銀行賬簿，計量信用風險多劃至銀行賬簿，計量信用風險 從目前上市銀行基金投資的情況來看，22H1 上市銀行共持有 5.37 萬億基金，按最新會計準則均分類至“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產”（FVTPL），基金投資占 FVTPL 的比例約 51.85%，其中股份行和城商行交易盤參與基金投資更為積極，占比均在 60%以上。表 2：各類型上市銀行基金投資情況（22H1，億元）基金投資基金投資 FVTPLFVTPL 占比占比 國有行 13904 38206 36.39%股份行 25647 41843 61.30%城商行

17、12954 21154 61.24%農商行 1223 2421 50.53%上市銀行 53729 103624 51.85%資料來源：公司公告，西部證券研發中心 圖 2：上市銀行基金投資情況（22H1）資料來源：公司公告，西部證券研發中心 根據持有目的來看，上市銀行基金投資多劃至銀行賬簿，計量信用風險。根據持有目的來看，上市銀行基金投資多劃至銀行賬簿，計量信用風險。根據披露持有0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01000200030004000500060007000工商銀行建設銀行農業銀行中國銀行郵儲銀行交通銀行招商銀行興業銀行浦發銀行中信銀行民生銀行光大銀行

18、平安銀行華夏銀行浙商銀行北京銀行上海銀行江蘇銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行長沙銀行成都銀行重慶銀行貴陽銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行齊魯銀行蘭州銀行西安銀行廈門銀行渝農商行滬農商行青農商行常熟銀行紫金銀行無錫銀行張家港行蘇農銀行江陰銀行瑞豐銀行國有行股份行城商行農商行基金投資（億元）占FVTPL比例（右軸）行業專題報告|銀行 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 25 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 基金投資持有目的的上市銀行數據來看，多數銀行持有基金并非以交易為目的，22H1 工商銀行、建設銀行、農業銀行、招商銀行、民生銀行和華夏銀行基金投資中 90%以上不是以“交

19、易”為目的所持有，不滿足基金投資劃至交易賬簿的基本條件。國有大行和主要股份行在基金投資過程中主動交易的情況尚且較少，判斷投研能力較弱的區域性銀行基金投資也多以持有至到期獲取收益為主，因此銀行自營基金投資多劃至銀行賬簿，計量信用風險。圖 3：部分上市銀行基金投資持有目的分類（2022H1）資料來源：公司公告，西部證券研發中心 二、二、新資本辦法新資本辦法計量方法計量方法 2.1 銀行賬簿：首次明確三種計量方法銀行賬簿：首次明確三種計量方法 新資本辦法修訂首次明確了商業銀行投資資管產品的資本計量標準，引導銀行落實新資本辦法修訂首次明確了商業銀行投資資管產品的資本計量標準，引導銀行落實穿透管理要求。

20、穿透管理要求。參照新巴 III標準，提出三種計量方法，分別是穿透法、授權基礎法和 1250%風險權重。其中，如能獲取底層資產詳細情況，可穿透至相應底層資產，適用相應權重；如不滿足穿透計量要求，可適用授權基礎法，利用資管產品募集說明書等信息劃分底層資產大類，適用相應權重；如前述兩種方法均無法適用，則適用 1250%風險權重。表 3：新資本辦法金融投資資管產品投資風險權重計量規則 金融投資金融投資 金融投資產品金融投資產品 商業資本管理辦商業資本管理辦法法2012-06 新巴新巴 III 商業銀行資本管理辦法（征求意見稿商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）2023-02 資管產品資管產品 投資投資

21、基金投資/理財產品等 實質重于形式 穿透計量 LTV法：法：可清晰獲取底層資產明細，則按底層資產分類權重加權匯總。MBA法：法：部分可穿透，則結合各類風險權重最高的資產與可能投資的最高比例加權匯總。FBA法：法：完全不可穿透，1250%。穿透法：穿透法：可清晰獲取底層資產明細，則按底層資產分類權重加權匯總。授權基礎法：授權基礎法：利用資產管理產品募集說明書等信息劃分底層資產大類，適用相應權重。其他：其他：1250%。資料來源：巴塞爾銀行監管委員會，商業銀行資本管理辦法（征求意見稿），西部證券研發中心 穿透法穿透法計量計量：在新資本辦法出臺之前，多數商業銀行在計量基金投資風險權重時，已根據監管指

22、導對基金投資盡量穿透計量，由基金公司于季度末報送基金持倉明細。相較于現行管理辦法，新資本辦法新增“商業銀行所獲取的基礎資產信息能夠被獨立第三方確認”要求，對基礎資產穿透監管要求進一步提升。此外，若商業銀行缺乏足夠的數據或信息計量資產管理產品風險加權資產的，可以通過獨立第三方計算資產管理產品的風險權重，但監管對該種計量方式賦予了 1.2 倍的懲罰系數。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%工商銀行建設銀行農業銀行招商銀行興業銀行民生銀行華夏銀行其他交易持有 行業專題報告|銀行 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 25 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評

23、級說明和聲明 表 4：新資本辦法穿透法計量法要求 穿透穿透法法計量要求（產品管理人提供基礎資產信息）計量要求（產品管理人提供基礎資產信息）穿透穿透法法計量要求（獨立第三方提供基礎資產信息）計量要求（獨立第三方提供基礎資產信息）（1）資產管理產品管理人應向商業銀行提供足夠、充分的基礎資產信息，用于計算基礎資產的風險權重。商業銀行缺乏足夠的數據或信息計量資產管理產品風險加權資產的，可以通過獨立第三方計算資產管理產品的風險權重，但應執行以下計量規則：（2）商業銀行所獲取的基礎資產信息能夠被獨立第三方確認。（1）獨立第三方應采用權重法計量資產管理產品的風險加權資產。前款所稱“獨立第三方”是指應獨立于資

24、產管理產品管理人的其他機構，如托管人、會計師事務所。（2）獨立第三方所采用的風險權重應為商業銀行直接持有資產管理產品基礎資產適用的風險權重的 1.2倍。資料來源：商業銀行資本管理辦法（征求意見稿），西部證券研發中心 案例：案例：設銀行自營投資某類基金產品，該基金產品底層資產投向為國債（10%）、一般政府債券（10%）、A 級銀行發行的 3M 以上同業存單（20%）、投資級企業債（30%）、A級銀行發行的 3M 以上普通金融債（30%），基金產品的杠桿率為 110%。若該基金產品可實現底層資產的穿透計量，則銀行自營投資該基金產品在新資本辦法落地執行后，其加權風險權重將由 45%上行至 48%。表

25、 5：新老資本辦法穿透計量法下加權風險權重測算 產品分類產品分類 穿透計量法（現行資本辦法）穿透計量法（現行資本辦法）穿透計量法（新資本辦法）穿透計量法（新資本辦法）風險權重風險權重 實際投資占比實際投資占比 風險權重風險權重 實際投資占比實際投資占比 國債 0%10%0%10%地方政府債（一般債券）20%10%10%10%同業存單（3M 以上，A 級商業銀行）25%20%40%20%企業債（投資級）100%30%75%30%金融債（3M 以上，A 級商業銀行）25%30%40%30%加權風險權重 45%45%48%48%資料來源：商業銀行資本管理辦法（征求意見稿），西部證券研發中心 授權基礎

26、法計量：授權基礎法計量：在授權基礎法下，對于表內風險暴露，商業銀行在進行資本計量時，需假設基金投資在投資范圍內，按照底層資產風險權重從高到底的順序，依次投資至對應資產的最高投資額度，此外，如果同類風險暴露擁有多個風險權重時，商業銀行應采用最高的風險權重。相較于穿透法，授權基礎法計量的風險加權資產將明顯上升。對于采用授權基礎法的基金產品來說，對高風險權重的資產配置需要更加精細化的管理，避免其投資范圍過于寬泛造成不必要的資本消耗。表 6：新資本辦法授權基礎法計量要求 授權基礎法計量要求授權基礎法計量要求 授權基礎法計量過程授權基礎法計量過程 1.不滿足采用穿透法計量資產管理產品風險加權資產的實施條

27、件。表內風險暴露：商業銀行假設資產管理產品的投資組合在授權投資范圍內，按照風險權重由高到低的順序，依次投依次投資對應的資產至最高投資額度資對應的資產至最高投資額度，以此進行風險加權資產計量。如果同類風險暴露擁有多個風險權重時，商業銀行應采用最高的風險權重。2.可以利用資產管理產品募集說明書、定期報告、資產管理產品披露的其他信息或管理此類資產管理產品的國家法律法規，計量資產管理產品的風險加權資產。資料來源：商業銀行資本管理辦法（征求意見稿），西部證券研發中心 案例：案例：設銀行自營投資上文案例中基金產品，但無法實現底層資產的穿透計量，采用其產品說明書或定期報告中披露信息用授權基礎法進行資本計量。

28、在實際投資中，該基金產品底層資產投向為國債（10%）、一般政府債券（10%）、A 級銀行發行的 3M 以上同業 行業專題報告|銀行 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 25 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 存單（20%）、投資級企業債（30%）、A 級商業銀行發行的 3M 以上普通金融債（30%），基金產品的杠桿率為 110%。但由于其產品說明書披露信息的精細化程度不同，也會形成該基金產品的資本占用情況不同。1）當產品說明書的投資標的規定越清晰時，當產品說明書的投資標的規定越清晰時，可避免“如果同類風險暴露擁有多個風險權重時，商業銀行應采用最高的風險權重”，例如

29、若產品說明書中只說明資產投向為同業存單，而并沒有對交易對手作詳細說明，則同業存單適用對商業銀行風險暴露的最高 150%風險權重，當在產品說明書中明確了其交易對手為 A 類商業銀行時，其風險權重降低至40%。針對上文同一個基金產品，當投資標的規定更清晰時，其加權風險權重由 135%降至 54%。表 7：授權基礎法下投資標的規定約清晰，資本占用越少 產品說明產品說明 說明書的資說明書的資產占比產占比 授權基礎法授權基礎法采用的占比采用的占比 授權基礎法采授權基礎法采用的風險權重用的風險權重 產品說明產品說明 說明書的資說明書的資產占比產占比 授權基礎法授權基礎法采用的占比采用的占比 授權基礎法采用

30、的授權基礎法采用的風險權重風險權重 國債 0-10%0%0%國債 0-10%0%地方政府債 0-20%0%20%地方政府債（一般債券）0-20%10%同業存單 10%-30%30%150%同業存單（3M 以上，A級商業銀行）10%-30%20%40%企業債 20%-40%30%100%企業債（投資級）20%-40%40%75%金融債 10%-40%40%150%金融債（3M 以上，A級商業銀行）10%-40%40%40%加權風險權重 135%135%加權風險權重 54%54%資料來源：商業銀行資本管理辦法（征求意見稿），西部證券研發中心 2）當當高風險權重資產投資范圍上限越接近實際占比時，高風

31、險權重資產投資范圍上限越接近實際占比時，可避免“按照底層資產風險權重從高到底的順序，依次投資至對應資產的最高投資額度”帶來的資本消耗。例如實際投資中，投資級企業債占比為 30%，產品說明中說的投資范圍上限也規定為 30%，會進一步減少該基金產品的資本占用。當產品說明書中高風險權重資產的投資范圍上限盡量與實際投資占比一致時，該基金產品加權風險權重由 54%降至 49%。表 8：授權基礎法下高風險權重資產投資范圍上限越接近實際占比，資本占用越少 產品說明產品說明 說明書的資產占比說明書的資產占比 授權基礎法采用的授權基礎法采用的占比占比 授權基礎法采用的風險授權基礎法采用的風險權重權重 國債 0-

32、10%0%地方政府債（一般債券）0-20%20%10%同業存單（3M 以上，A 級商業銀行）10%-20%20%40%企業債（投資級）20%-30%30%75%金融債（3M 以上，A 級商業銀行）10%-30%30%40%加權風險權重 49%資料來源：商業銀行資本管理辦法（征求意見稿），西部證券研發中心 不可穿透：不可穿透：100%1250%，該類基金產品，該類基金產品商業商業銀行將審慎介入。銀行將審慎介入。對于不可穿透計量的基金產品來說，現行資本辦法賦予 100%的風險權重，新資本辦法提升至 1250%，同時提出“商業銀行直接投資的資產管理產品嵌套其他資產管理產品中，對于嵌套的第三層及以上層

33、級，僅可采用 1250%的風險權重計量”。行業專題報告|銀行 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 25 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 2.2 杠桿杠桿調整調整：對基金產品加杠桿形成約束對基金產品加杠桿形成約束 杠桿率高的基金產品資本占用提升。杠桿率高的基金產品資本占用提升。在銀行自營進行基金投資的過程中，一部分動力在于通過基金投資間接加杠桿和信用下沉實現增厚收益的目的。新資本辦法落地后對于銀行委外投資間接加杠桿的行為進行了約束。根據新資本辦法規定，商業銀行采用穿透法或授權基礎法計算資產管理產品的風險加權資產的，應對資產管理產品的平均風險權重進行杠桿調整，即杠桿

34、率越高的基金產品其資本占越高。表 9：新資本辦法對資產產品 RWA 計量附加 指標指標 計算過程計算過程 RWA（資管產品的風險加權資產）資管產品平均風險權重*杠桿率*銀行投資資管產品金額 商業銀行投資資管產品金額 商業銀行持有的資產管理產品份額占比*資產管理產品凈資產 資管產品平均風險權重 資管產品風險加權資產/資管產品總資產 資料來源：商業銀行資本管理辦法（征求意見稿），西部證券研發中心 貨基影響較小，銀行自營配置中長期純債型基金動力有所減弱貨基影響較小，銀行自營配置中長期純債型基金動力有所減弱。銀行自營投資的資金主要來源于以存款為主的負債，本已經具有較高的經營杠桿，因此銀行自營資金在投資

35、過程中往往不會再進行杠桿操作。而基金經理可以根據基金合同的約定以及對市場行情的判斷，通過“債券正回購”適當進行杠桿操作，以獲取超過債券本身的超額收益。根據各類型基金產品杠桿率的算數平均值來看，貨基杠桿率較低，維持在 110%以下，新資本辦法杠桿率調整對其影響不大；而債券型基金杠桿率普遍在 110%以上，或將加劇資本占用，其中中長期純債型基金產品的杠桿率最高，接近 120%，主要源于其中包含了一些攤余成本法定開債基（杠桿率上限為 200%，高于其他開放式債基的杠桿率上限140%），資本新規落地后，杠桿率較高的債基雖然收益率高于其他基金產品，但由于其資本占用的增加，銀行自營配置動力或將有所減弱。圖

36、 4：各類基金產品杠桿率（%）資料來源：Wind，西部證券研發中心 注：取各類債券型基金杠桿率的算數平均值 加杠桿加杠桿受資本新規制約受資本新規制約，品種品種下沉意愿或有所提升。下沉意愿或有所提升。銀行自營資金通過基金投資增厚收益的途徑主要是間接實現加杠桿和信用下沉，在加杠桿受到資本約束的情況下，或將推動基金產品進一步信用下沉，提高信用債投資比例來增厚收益，同時在新資本辦法95100105110115120125被動指數型債券短期純債型混合債券型二級混合債券型一級中長期純債型貨幣市場型基金2022Q32022Q2 行業專題報告|銀行 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 25 日日 9

37、|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 資本計量框架下，投資級企業發行的信用債風險權重由 100%下降至 75%，資本占用的下降對基金產品投資信用債品種起到進一步推動作用。2.3 交易賬簿：交易賬簿：修訂市場風險計量框架，資本占用小幅提升修訂市場風險計量框架，資本占用小幅提升 部分基金產品劃至交易賬簿計量市場風險，新資本辦法落地后資本占用小幅提升。部分基金產品劃至交易賬簿計量市場風險，新資本辦法落地后資本占用小幅提升。當銀行自營持有基金產品是處于“交易性目的”，且銀行能夠穿透資產管理產品的基礎資產，或銀行能夠獲取資產管理產品的每日報價同時可獲得產品交易說明書或監管規定的披露信息時，基金產

38、品劃至交易賬簿，計量市場風險。在新資本辦法規定下，商業銀行可采取標準法、內部模型法和簡化標準法計量市場風險加權資產。整體來看，新資本辦法提高了市場風險計量的精細度，新規落地執行后市場風險資本占用或將小幅提升。1）標準法：標準法：全面修訂，計量規則細化。新資本辦法對計量市場風險的標準法從計量框架、基礎指標、風險因子體系等多維度均進行了修改，修改后的新標準法下，資本要求由基于敏感度方法的資本要求、違約風險資本和剩余風險附加資本要求三部分組成。2）內部模型）內部模型法：法：以預期損失（ES）取代了風險價值（VaR），更好的捕捉肥尾風險，同時充分考慮流行性因素，關注風險因子的流動性差異，提高了計量精細

39、度。三、三、新資本辦法新資本辦法落地落地影響影響 3.1 基金基金產品產品資產配置行為變化資產配置行為變化 貨幣基金：貨幣基金：對于貨幣基金來說，由于其投資范圍較大、交易活躍度較高，底層資產難以穿透明細，從而使用穿透法來計量風險加權資產的難度較大，大概率采用授權基礎法，即根據投資范圍進行資產分類按風險權重由高到低加權計量。在新資本辦法落地后：1）資產投向管理精細化。）資產投向管理精細化。一方面貨基或將強化投資范圍的精細化管理，對于風險權重較高的資產，其產品說明書中的投資區間盡量縮小，在實踐投資中投資比例盡量達到投資范圍上限，以減少資本占用。圖 5：貨幣基金資產配置以銀行存款和債券為主（2022

40、Q4）圖 6：貨基債券投資結構（2022Q4）資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：Wind，西部證券研發中心 2）資本占用小幅提升，預計影響不大。）資本占用小幅提升，預計影響不大。從貨基底層資產的拆分來看，2022Q4 貨基主要投向銀行存款、債券和買入返售，債券投資中主要以同業存單為主。伴隨新資本辦法落地后，3M 以上同業存單根據其發行商業銀行的主體評級適用 30%-150%的風險權重，根據監管規則評定標準，大部分銀行將落在 A 級，即 3M 以上同業存單風險權重將由 25%債券債券42.16%現金現金35.74%其他資產其他資產0.32%買入返售買入返售21.78%債券現金其他資

41、產買入返售國債3.09%其他金融債1.39%政策性金融債8.70%企業短期融資券8.67%同業存單同業存單75.87%資產支持證券0.48%行業專題報告|銀行 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 25 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 提升至 40%，貨基資本占用也隨之提升。但銀行自營投資貨幣基金過程中綜合考慮流動性管理、收益率、稅收節約等多方面因素，且銀行自營直接投資同業存單資本占用也會上行，因此預計新資本辦法落地后對貨基資產配置影響不大，重點是做好季末資產投向的監測，避免落入“1250%風險權重”計量的范疇。表 10：新資本辦法銀行業金融機構分類標準 風險權

42、重風險權重 分類規則分類規則 分類結果分類結果 分類分類 原始期限原始期限3M 原始期限原始期限3M A+20%30%A 級基礎上，另外滿足核心一級資本充足率14%，杠桿率5%少部分農商行與外資行 A 20%40%信用風險較低的商業銀行，即使在不利的經濟周期和商業環境下，也具備充足的償債能力。應同時滿足以下條件：（1）滿足所在國家或地區監管部門的最低資本要求。（2）滿足所在國家或地區監管部門公開發布的監管法規中關于緩沖資本要求，包括儲備資本要求、逆周期資本要求以及系統重要性銀行附加資本要求。（3）上述最低資本要求和緩沖資本要求，不包括針對單家銀行的第二支柱資本要求。大部分銀行 B 50%75%

43、信用風險較高的商業銀行，償債能力依賴于穩定的商業環境。儲備資本+逆周期資本+系統重要性銀行監管標準有任一項不達標。少部分資本未達標銀行 C 150%150%（1）不滿足上述 A+級、A 級、B 級標準。（2）在擁有外部審計報告的情況下，外部審計師出具了否定意見或無法表示意見，或者對銀行持續經營能力表示懷疑。極少部分高風險銀行 資料來源：商業銀行資本管理辦法（征求意見稿），西部證券研發中心 債基：債基：銀行自營以配置中長期純債型基金為主，22H1 關聯人口徑中銀行自營基金投資中中長期純債型基金占比達 47.40%。在目前國內實踐中，多數債基在季度末可實現由基金公司根據商業銀行要求報送持倉明細，實

44、現穿透計量。新資本辦法落地后，預計債券型基金仍可實現穿透計量，但其底層資產明細需要經“能夠被獨立第三方確認”，穿透計量的難度或有所上行，不能滿足穿透計量條件的債基或將退一步采用授權基礎法計量。圖 7：銀行自營基金投資結構（2022H1，關聯人口徑）圖 8：銀行自營投資債基底層資產結構（22H1，關聯人口徑）資料來源：Wind，西部證券研發中心 注：按基金份額 資料來源：Wind，西部證券研發中心 銀行自營投資債基底層資產以金融債和信用債為主。銀行自營投資債基底層資產以金融債和信用債為主。商業銀行投資債券型基金間接持有債券，而非直接進行債券投資，一方面是源于公募基金具有更強的投研能力，能更好把握

45、市場波段獲取不錯的收益；另一方面則是源于公募基金的免稅效應，其中金融債和企業信用債免稅效應較利率債等其他債券更為突出，因此拆解 22H1 關聯人口徑銀行自營持有債基的底層資產來看，政金債占比高達 59.14%，其次則是信用債和其他金融債，各貨幣市場型貨幣市場型基金基金,46.22%46.22%中長期純債型基金中長期純債型基金,47.40%47.40%債券型基金債券型基金,53.45%53.45%國債,1.60%同業存單,2.12%金融債(不含政金債）,16.90%政金債,59.14%信用債,16.90%行業專題報告|銀行 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 25 日日 11|請務必仔

46、細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 占 16.90%，利率債占比則較低。表 11：銀行自營和公募基金投資債券稅收對比 投資類型投資類型 銀行自營銀行自營投資投資 公募基金公募基金投資投資 增值稅增值稅 所得稅所得稅 增值稅增值稅 所得稅所得稅 利息收入利息收入 資本利得資本利得 利息收入利息收入 資本利得資本利得 利息收入利息收入 資本利得資本利得 利息收入利息收入 資本利得資本利得 國債 免 6%免 25%免 免 免 免 地方政府債 免 6%免 25%免 免 免 免 政策性金融債 免 6%25%25%免 免 免 免 鐵道債 6%6%減半 25%3%免 免 免 商業銀行債券 免 6%25%25

47、%免 免 免 免 企業信用債 6%6%25%25%3%免 免 免 資料來源：財政部，稅務總局，西部證券研發中心 債基資產配置變化：增持投資級信用債，減持金融債。債基資產配置變化：增持投資級信用債，減持金融債。新資本辦法落地后，滿足“投資級”標準的企業發行的信用債風險權重由原來的 100%降至 75%，資本占用減少；政策性金融債風險權重維持不變，3M 以上銀行普通金融債風險權重多由 25%提升至 40%?？紤]到風險權重的邊際變化，后續債基在資產配置時或將加大對投資級企業/非銀機構發行的信用債/普通金融債，而對商業銀行發行的金融債配置意愿邊際減弱。利率債層面，雖然一般政府債的風險權重由 20%降至

48、 10%，但商業銀行一般通過自營資金直接持有利率債，較少通過債基間接投資，判斷對債基影響不大。表 12：金融債和信用債風險權重變動概覽 債券投資債券投資 現行資本辦現行資本辦法法20122012-0606 新巴新巴 IIIIII 新資本辦法新資本辦法20232023-0202 備注備注 金融債金融債 政策性金融債 0%0%0%銀行普通金融債 25%40%-150%40%-150%大部分執行 40%，極少滿足條件銀行發行的金融債可執行 30%（核心一級資本充足率14%，杠桿率5%）二級資本債/TLAC債務工具/非銀次級債 100%150%150%永續債 250%250%/400%250%銀行自營

49、大多將投資永續債計入股權 非銀普通金融債 100%投資級 65%投資級 75%非投資級 100%非投資級 100%企業信用債企業信用債 企業信用債 100%投資級 65%投資級 75%同企業貸款認定標準 非投資級 100%非投資級 100%資料來源：商業銀行資本管理辦法（征求意見稿），西部證券研發中心 3.2 基金產品設計基金產品設計導向導向：提高底層資產透明度：提高底層資產透明度 銀行偏好“更清晰”的資管產品，嵌套層級越少越好，資產投向范圍越小越好，對指數銀行偏好“更清晰”的資管產品，嵌套層級越少越好，資產投向范圍越小越好，對指數型型債債基基和定制債基和定制債基構成利好。構成利好。新資本辦法

50、落地后，對銀行自營投資包括基金產品在內的資管產品提出了較高的底層資產穿透管理要求，底層資產清晰可穿透計量的基金產品將受到銀行青睞，指數型債基和定制債基的優勢凸顯。對于指數型債基來說，由于其投資范圍僅限于標的指數的成分券，基金組合中債券投資品種和比例明確，使用穿透法計量的難度較小，對銀行自營吸引力有所提升；對于定制債基來說，由于定制債基是公募 行業專題報告|銀行 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 25 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 基金根據商業銀行風險、收益、流動性等個性化訴求而專門設計的產品，具有較高的定制化和個性化特征，商業銀行對產品組合底層資產通常比較

51、了解，可有效實現穿透管理，在新資本辦法落地執行后，定制債基的需求或將有所提升。四、四、投資建議投資建議 伴隨我國經濟環境的變化和新資本辦法落地，商業銀行重資產經營模式已難以維持高盈利，輕型化轉型是大勢所趨，輕資本和輕運營能力領先的銀行有望長期勝出，憑借經營模式的優化和輕型化轉型帶來的 ROE 提升獲取估值溢價，重點關注招商銀行和寧波銀行的長期機會。五、五、風險提示風險提示 宏觀經濟增速下行，新資本辦法實際執行規則變動等。行業專題報告|銀行 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 25 日日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明 超配：

52、超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過市場基準指數 10%以上 行業評級行業評級 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于市場基準指數-10%到 10%之間 低配：低配：行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過市場基準指數 10%以上 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 20%以上 公司評級公司評級 增持：增持：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于

53、5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體

54、路 276 號 12 層 北京市西城區豐盛胡同 28 號太平洋保險大廈 513 室 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進

55、行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交

56、易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為

57、做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使

58、用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。