《銀行業：“小眾”的外幣理財-230225（15頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《銀行業：“小眾”的外幣理財-230225（15頁）.pdf（15頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|行業深度報告 2023 年 02 月 25 日 推薦推薦（維持）（維持）總量研究/銀行 本篇報告詳細介紹了“小眾”的外幣理財本篇報告詳細介紹了“小眾”的外幣理財產品產品。目前。目前理財公司理財公司外幣理財規模約外幣理財規模約110 億億美元美元，約占理財公司理財規模的，約占理財公司理財規模的 0.3%；風險偏好較低，主要投向風險偏好較低，主要投向存款類存款類以及中資美元債券。以及中資美元債券。2022 年全年外幣理財平均收益率僅年全年外幣理財平均收益率僅 0.01%?！靶”姟钡耐鈳爬碡敗靶”姟钡耐鈳爬碡?。外幣理財指的是以外幣形式募集的理財產品。但由于普通

2、居民對于外幣理財了解甚少，且經常性持有閑置外匯的居民不多，外幣理財始終是一種“小眾”理財產品。截至 23 年 2 月 9 日，理財公司共存續212 只外幣公募理財，規模約 110.4 億美元，約為理財公司理財規模 0.3%。外幣理財以中低風險固收類美元理財為主。外幣理財以中低風險固收類美元理財為主。從募集幣種來看，美元理財占主導地位，目前美元理財產品規模占比約 99%，英鎊、港元和澳大利亞元規模均不足 1 億美元；從產品類型來看，主要為固收類，僅 1 只混合類；從風險等級來看，主要為中低風險產品，中低風險外幣理財規模占比為 73%；從運作模式來看，以開放式凈值型為主，目前規模占比約 7 成；從

3、期限分布來看，主要在 1 年以內；從發行人來看，全部為國股行理財公司發行。QDII 外幣理財約占外幣理財規模的外幣理財約占外幣理財規模的 22%。傳統外幣理財僅可投資境內資產，無法直接進行跨境投資。而 QDII（合格境內機構投資者）外幣理財產品，可聚集國內投資者的資金投資于境外金融市場。目前理財公司 QDII 外幣理財產品規模約 24.2 億美元，占外幣理財市場的 21.9%。風險偏好較低，主要投向風險偏好較低，主要投向存款存款以及中資美元債券以及中資美元債券。管中窺豹，我們通過重點產品來分析外幣理財資產配置情況。中銀理財美元樂享天天（進階版）與招銀理財招睿美元天添金均主要投境內美元存款及 Q

4、DII 資管計劃，2022 年年均均大幅大幅減配存款資產，增配債券資產減配存款資產，增配債券資產。整體來看，外幣理財產品主要投向存款與中資美元債（央企、城投債、金融債與地產債）。其中，傳統外幣理財產品通過 SPV 間接投資中資美元債。2022 年全年年全年外幣理財外幣理財平均平均收益率僅收益率僅 0.01%，近期收益率明顯提升，近期收益率明顯提升。2022 年完整運作的 62 只外幣理財產品的平均收益率為 0.01%，最大回撤為-1.87%。其中，開放式平均收益率-0.47%，封閉式平均收益率 0.55%。根據我們梳理，截至 2023 年 2 月 15 日，外幣理財產品近 1/3/6/12 月

5、年化收益率分別為 4.3%/3.8%/2.0%/0.3%。近 1/3 月年化收益率顯著高于近 1 年收益率，近期外幣理財收益率明顯提升近期外幣理財收益率明顯提升。招銀理財招睿美元天添金 2019-2022 年收益率分別為 2.4%、1.6%、0.1%和 1.1%，收益率呈現先降后升的走勢。積極看多銀行，把握兩條主線。積極看多銀行，把握兩條主線。我們認為，銀行行情主要取決于市場對經濟的預期。2022 年底以來，防疫顯著優化調整，國內消費穩步好轉，經濟有望走向復蘇。當前，銀行板塊 PB 估值及機構持倉比例仍處于歷史低位，經濟復蘇驅動估值修復，積極看多。把握兩條主線：1）房地產彈性標的，關注房企融資

6、占比相對較高的優質股份行-招行、平安及興業銀行等；2）江浙優質城商行，業績高增長預計仍將延續，主推江蘇、寧波、南京、杭州等。風險提示：風險提示：本報告全部基于理財公司官網與中國理財網披露的客觀數據進行本報告全部基于理財公司官網與中國理財網披露的客觀數據進行統計與分析，理財產品過往業績并不預示其未來表現，亦不構成投資建議統計與分析，理財產品過往業績并不預示其未來表現，亦不構成投資建議；經濟下行超預期，資產質量惡化；經濟下行超預期，資產質量惡化；人民幣匯率上升，人民幣匯率上升，外幣外幣資產資產貶值貶值等等。行業規模行業規模 占比%股票家數（只）39 0.8 總市值（億元）53539 6.3 流 通

7、 市 值（億元）48905 6.9 行業指數行業指數%1m 6m 12m 絕對表現-1.2 6.0-4.0 相對表現 1.7 6.5 6.4 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、招明理財指數報告-2023 年 2月期信用債持續回暖下的理財收益率變化？2023-02-19 2、新資本管理辦法點評新資本管理辦法影響多大？2023-02-18 3、2022 年理財年報點評理財規模收縮，減配債券資產2023-02-18 廖志明廖志明 S1090521010002 戴甜甜戴甜甜 研究助理 -30-20-10010Feb/22Jun/22Oct/22Feb/23(%)銀行滬深300“小眾”

8、的外幣理財“小眾”的外幣理財 敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告 正文正文目錄目錄 一、外幣理財規模穩健.4 二、外幣理財買了啥？.8 三、外幣理財收益率怎么樣？.11 四、投資建議：積極看多銀行，把握兩條主線.13 五、風險提示.14 圖表圖表目錄目錄 圖 1：2002-2023 年外匯存款規模情況（億美元）.4 圖 2：理財公司存續外幣理財產品運作模式（只）.5 圖 3：理財公司存續外幣理財產品運作模式（億美元）.5 圖 4：理財公司外幣理財產品風險等級分布（只）.6 圖 5：理財公司存續外幣理財產品風險等級（億美元）.6 圖 6：理財公司存續外幣理財產品運作模式（只）.6 圖 7：

9、理財公司存續外幣理財產品運作模式（億美元）.6 圖 8：理財公司存續外幣理財產品期限分布（只）.6 圖 9：理財公司存續外幣理財產品期限分布（億美元）.6 圖 10：重點外幣理財產品規模變動情況（億美元）.8 圖 11：招銀理財 R2 等級 6 個月以上外幣理財業績比較基準.12 圖 12：招銀理財 R1 等級 6-12 月外幣理財業績比較基準.12 圖 13：外幣理財年化收益率情況（截至 2023 年 2 月 15 日）.12 圖 14：招銀理財招睿美元天添金凈值走勢.12 圖 15：2017-2022 年招銀理財招睿美元天添金收益率情況.12 圖 16：中銀理財美元樂享天天（進階版）凈值走

10、勢.13 圖 17：18-22 年中銀理財美元樂享天天（進階版）收益率.13 圖 18：招銀理財招睿美元金葵一年定開 1 號凈值走勢.13 圖 19：20-22 年招銀理財招睿美元金葵一年定開 1 號收益率.13 表 1：外幣理財監管文件梳理.4 表 2：各理財公司存續外幣理財情況（只、億美元）.7 XXmVqVhVvW8VzRyQ9PdN8OmOoOmOtQiNmMtRjMsQsN9PoPmMMYmRtRNZoOrM 敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業深度報告 表 3：各理財公司 QDII 額度情況表（截至 2023 年 1 月 31 日）.7 表 4：重點外幣理財產品基本信息.8 表 5：中

11、銀理財美元樂享天天（進階版）資產投向.9 表 6：22Q3 中銀理財美元樂享天天（進階版）前十大持倉情況（億人民幣）.9 表 7：招銀理財招睿美元天添金資產投向情況.9 表 8：22Q3 招銀理財招睿美元天添金前十大持倉情況（億美元）.10 表 9：22Q3 中銀理財-海外優選固收增強（美元 1 年最短持有期）前十大持倉情況（億人民幣）.10 表 10：22Q3 招銀理財招銀理財招睿海外 QDII（美元）月開 1 號前十大持倉情況（萬美元）.10 敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業深度報告 一、一、外幣理財外幣理財規模穩健規模穩健 外幣理財外幣理財歷史悠久，歷史悠久，發展緩慢。發展緩慢。外幣理財

12、指的是以美元、英鎊等外幣形式募集的的理財產品。我國銀行業外幣理財業務最早可追溯到 2003 年，中國銀行發行首支外幣理財產品“匯聚寶”。當時的外幣理財產品主要是一種結構性產品。隨著對外開放的不斷深入，外匯存款整體呈現波動上升的態勢，對外幣理財的需求日漸旺盛。截至 2022 年 12月末，外匯存款規模 8539 億元，較 2003 年末增長了將近 5 倍。其中，境內外匯存款 6341 億美元。但由于普通居民對于外幣理財產品了解甚少，且經常性持有閑置外匯的居民不多，外幣理財始終是一種“小眾”的理財產品。圖圖 1：2002-2023 年年外匯存款規模外匯存款規模情況（億美元）情況（億美元）資料來源：

13、Wind、招商證券 根據中國外匯雜志銀行外幣理財前景可期，截至 2020 年 12 月，全行業銀行外幣理財資產管理規模約 1300 億元人民幣，折合人民幣規模較 2019 年同比有所下降，在銀行理財資產管理規模中的占比約為 0.5%。據我們梳理，據我們梳理，截至截至 2023 年年 2 月月 9 日，理財公司共存續日，理財公司共存續 212 只外幣公募理財產品，規模合計只外幣公募理財產品，規模合計約約 110.43 億美元億美元1，較，較 2022 年年 4 月月末增長末增長 10.80%，規模保持穩健增長，規模保持穩健增長。2022 年末理財公司理年末理財公司理財規模財規模 22.24 萬億

14、元，外幣理財規模在理財公司理財規萬億元，外幣理財規模在理財公司理財規模中，占比僅模中，占比僅 0.33%。外幣理財監管要求持續完善。外幣理財監管要求持續完善。2005 年 9 月，銀監會發布商業銀行個人理財業務風險管理指引，規定個人外幣理財起點金額應在 5000 美元（或等值外幣）以上。2006 年 4 月，央行、外管局與銀監會聯合發布商業銀行開辦代客境外理財業務管理暫行辦法，規定了外幣理財的業務準入管理、業務管理及外匯額度管理。2007 年 1 月，外匯局出臺個人外匯管理辦法實施細則，規定個人年度結匯、購匯 5 萬美元額度，若超過年度總額，則需提供相關的真實性材料進行辦理。中國銀監會發布中國

15、銀監會辦公廳關于調整商業銀行代客境外理財業務境外投資范圍的通知，將商業銀行代客境外理財業務境外投資范圍調整為“不得投資于商品類衍生品、對沖基金及國際公認評級BBB 及以下證券”。表表 1：外幣理財監管文件梳理外幣理財監管文件梳理 時間 監管機構監管機構 文件標題文件標題 內容內容 2005/9/29 銀監會 商業銀行個人理財業務風險管理指引 明確商業銀行應建立健全個人理財業務風險管理體系，并規定個人外幣理財起點金額應在 5000 美元（或等值外幣）以上 2006/4/18 央行、外匯局與銀監會 商業銀行開辦代客境外理財業務管理暫行辦法 由銀監會負責商業銀行代客境外理財業務準入管理和業務管理，由

16、外管局負責商業銀行代客境外理財業務的外匯額度管理。2006/6/21 銀監會 關于商業銀行開展代客境外理財業務有關問題的通知 明確外資銀行可開展代客境外理財業務；以人民幣購匯辦理代客境外理財業務，應事先向國家外匯管理局申請額度；以客戶的自有外匯進行境外理財投資，應符合國家的有關外匯管理規定。2007/1/8 外匯局 個人外匯管理辦法實施細則 明確境內個人年度購匯總額由以前的 2 萬美元大幅提高到 5 萬美元 1 理財公司外幣理財產品規模情況，不含商業銀行發行的理財產品，部分產品規模數據為募集規模/22Q3 規模/22Q4 規模。0200040006000800010000120002002-0

17、62003-032003-122004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-09金融機構:外匯各項存款余額 敬請閱讀末頁的重要說明 5 行業深度報告 時間 監管機構監管機構 文件標題文件標題 內容內容 2007/5/11 銀監會 調整商業銀行代客境外理財業務境外投資范圍的通知 調整投資范圍為：不得投

18、資于商品類衍生產品，對沖基金以及國際公整投資范圍為：不得投資于商品類衍生產品，對沖基金以及國際公認評級機構評級認評級機構評級 BBB 級以下的證券。級以下的證券。2008/10/23 銀監會 關于進一步加強商業銀行代客境外理財業務風險管理的通知 設計和銷售代客境外理財產品必須嚴格做到成本可算、風險可控、信息充分披露。2013/8/21 外匯局 合格境內機構投資者境外證券投資外匯管理規定 合格投資者可以自有資金或募集境內機構和個人資金，投資于法規及相關部門允許的境外市場及產品（銀行自有資金境外運用除外）。外匯局對合格投資者境外投資的投資額度、資金賬戶、資金收付及匯兌等實施監督、管理和檢查。資料來

19、源：銀保監會官網、外匯局官網、證監會官網、招商證券 外幣理財主要為美元理財外幣理財主要為美元理財，目前產品數量占比約，目前產品數量占比約 92%，規模占比約，規模占比約 99%。我國外幣理財涵蓋美元、英鎊、港元和澳大利亞元，其中，美元理財為外幣理財主要募集幣種。從理財公司存續外幣理財產品數量來看，截至 2023 年 2 月 9日，美元、英鎊、港元、澳大利亞元理財產品數量分別為 195、4、11、2 只，分別占 92%、2%、5%、1%。從理財公司存續外幣理財產品規模來看，截至 2023 年 2 月 9 日，美元理財規模約 109.66 億美元，占理財公司存續外幣理財產品規模的 99%，而澳元、

20、港元、英鎊理財的存續產品規模較小，均不到 1 億美元。圖圖2：理財公司理財公司存續外幣存續外幣理財理財產品產品運作模式運作模式（只）（只）圖圖3：理財公司理財公司存續外幣存續外幣理財理財產品產品運作模式（億美元運作模式（億美元）資料來源：中國理財網、各銀行官網、各理財公司官網、招商證券 注：截至 2023 年 2 月 9 日，部分產品規模為 22Q3/Q4 數據 資料來源：中國理財網、各銀行官網、各理財公司官網、招商證券 注：截至 2023 年 2 月 9 日，部分產品規模為 22Q3/Q4 數據 外幣理財產品外幣理財產品主要為主要為固收類固收類中低風險產品。中低風險產品。理財公司存續公募外幣

21、理財產品主要為固收類，混合類外幣理財產品僅一只，為工銀理財全球添益混合類雙周定期開放凈值型美元理財產品。從風險等級來看，主要為低風險和中低風險產品。截至 2023 年 2 月 9 日，一級（低）、二級（中低）、三級（中）產品數量分別為 76、131、5 只，占比分別為 36%、62%、2%。從各風險等級規模情況來看，截至 2023 年 2 月 9 日，一級（低）、二級（中低）、三級（中）產品規模分別為 26.11、80.38、3.93 億美元，占比分別為 24%、73%、3%。美元(USD),195,92%澳大利亞元(AUD),2,1%港元(HKD),11,5%英鎊(GBP),4,2%美元(U

22、SD),109.66,99%澳大利亞元(AUD),0.40,1%港元(HKD),0.27,0%英鎊(GBP),0.10,0%敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 圖圖4：理財公司理財公司外幣外幣理財理財產品產品風險等級風險等級分布分布（只）只）圖圖5：理財公司理財公司存續外幣存續外幣理財理財產品產品風險等級風險等級（億美元（億美元）資料來源：中國理財網、各銀行官網、各理財公司官網、招商證券 注：截至 2023 年 2 月 9 日，部分產品規模為 22Q3/Q4 數據 資料來源：中國理財網、各銀行官網、各理財公司官網、招商證券 注：截至 2023 年 2 月 9 日，部分產品規模為 22Q3

23、/Q4 數據 從運作模式來看，開放式外幣理財產品規模占比達 7 成。從外幣理財產品運作模式來看，封閉式凈值型產品數量更多，截至 2023 年 2 月 9 日，封閉式凈值型、開放式凈值型產品數量分別為 137、75 只，分別占比約 65%、35%；而開放式凈值型產品規模更高，截至 2023 年 2 月 9 日，封閉式、開放式凈值型產品規模分別為 33、78 億美元，分別占比為 30%、70%。圖圖6：理財公司理財公司存續外幣存續外幣理財理財產品產品運作模式運作模式（只）（只）圖圖7：理財公司理財公司存續外幣存續外幣理財理財產品產品運作模式（億美元運作模式（億美元）資料來源：中國理財網、各銀行官網

24、、各理財公司官網、招商證券 注：截至 2023 年 2 月 9 日，部分產品規模為 22Q3/Q4 數據 資料來源：中國理財網、各銀行官網、各理財公司官網、招商證券 注：截至 2023 年 2 月 9 日，部分產品規模為 22Q3/Q4 數據 從期限分布來看，從期限分布來看，外幣理財期限分布主要在外幣理財期限分布主要在 1 年以內。年以內。從外幣理財產品期限分布來看，截至 2023 年 2 月 9 日，T+0、3 個月內、3-12 個月、1 年以上產品數量分別為 14、15、130、53 只，占比分別為 7%、7%、61%、25%。從各期限外幣理財產品規模來看，截至 2023 年 2 月 9

25、日，T+0、3 個月內、3-12 個月、1 年以上產品規模分別為 31.39、30.29、38.95、9.79 億美元，占比分別為 28%、28%、35%、9%。圖圖8：理財公司理財公司存續外幣存續外幣理財理財產品期限分布產品期限分布（只）（只）圖圖9：理財公司理財公司存續外幣存續外幣理財理財產品期限分布產品期限分布（億美元（億美元）一級(低),76,36%二級(中低),131,62%三級(中),5,2%一級(低),26.11,24%二級(中低),80.38,73%三級(中),3.93,3%封閉式凈值型,137,65%開放式凈值型,75,35%封閉式凈值型,32.63,30%開放式凈值型,77

26、.80,70%T+0產品,14,7%3個月以內,15,7%3-12個月(含),130,61%1年以上,53,25%T+0產品,31.39,28%3個月以內,30.29,28%3-12個月(含),38.95,35%1年以上,9.79,9%敬請閱讀末頁的重要說明 7 行業深度報告 資料來源：中國理財網、各銀行官網、各理財公司官網、招商證券 注：截至 2023 年 2 月 9 日，部分產品規模為 22Q3/Q4 數據 資料來源：中國理財網、各銀行官網、各理財公司官網、招商證券 注：截至 2023 年 2 月 9 日，部分產品規模為 22Q3/Q4 數據 從從發行人發行人來看，來看，外幣理財全部為國股

27、行理財公司發行，外幣理財全部為國股行理財公司發行，其中，招銀理財和中銀理財外幣理財產品規模相對較大。截至 2023 年 2 月 9 日，共 8 家理財公司存續外幣理財產品，其中，招銀理財存續外幣理財產品規模 50.57 億美元，居理財公司首位；中銀理財產品數量達 101 只，為理財公司最多。表表 2：各理財公司存續外幣理財情況：各理財公司存續外幣理財情況（只、億美元）（只、億美元）發行人發行人 產品數量產品數量 產品規模產品規模 招銀理財 56 50.57 中銀理財 101 44.58 工銀理財 19 7.61 興銀理財 19 3.28 建信理財 10 2.49 光大理財 4 1.26 交銀理

28、財 2 0.43 農銀理財 1 0.21 總計總計 212 110.43 資料來源：中國理財網、各銀行官網、各理財公司官網、招商證券 注：截至 2023 年 2 月 9 日，部分產品規模為 22Q3/Q4 數據 根據根據資產是否資產是否直接直接出境，外幣理財出境，外幣理財可分類為可分類為資金資金不能直接不能直接出境出境的的傳統外幣理財傳統外幣理財與與 QDII（合格境內機構投資者）（合格境內機構投資者）理財理財產品產品。QDII 理財，是由具有 QDII 資格的銀行及理財公司，聚集國內投資者的資金（包括人民幣和外幣），直接投資于境外金融市場的理財產品。截至 2023 年 1 月末，理財公司（與

29、母行共用額度）共獲得 QDII 額度 112 億美元，其中，中銀、工銀和招銀理財額度相對較高，分別為 31、28 和 23 億美元。根據我們梳理，截至 2022 年 2 月 9 日，理財公司理財公司 QDII 產品的整體規模不大產品的整體規模不大，合計，合計 26.55 億美元，億美元，其中，其中，以人民幣募集的以人民幣募集的 QDII 產品相對較少，僅產品相對較少，僅 5 只，募只，募集規模合計集規模合計 15.82 億人民幣；以外幣募集的億人民幣；以外幣募集的 QDII 理財產品共理財產品共 88 只，規模只，規模約約 24.22 億美元。億美元。表表 3：各理財公司各理財公司 QDII

30、額度情況額度情況表表（截至（截至 2023 年年 1 月月 31 日）日）機構名稱機構名稱 最新批準日期最新批準日期 累計批準額度累計批準額度（億億美元）美元）中國銀行（中銀理財）2023.01.11 30.9 工商銀行（工銀理財）2021.03.18 28.0 交通銀行（交銀理財）2020.04.10 5.0 建設銀行（建信理財）2020.06.01 5.0 招商銀行（招銀理財）2021.03.18 23.0 興業銀行（興銀理財）2022.06.29 7.2 光大銀行（光大理財）2021.01.06 2.0 農業銀行(農銀理財）2020.10.09 2.0 中郵理財 2020.09.22 2

31、.0 寧銀理財 2023.01.11 3.1 杭銀理財 2021.03.18 1.0 貝萊德建信理財 2022.06.29 1.2 高盛工銀理財 2023.01.11 0.9 施羅德交銀理財 2023.01.11 0.9 理財公司合計 112.2 外資銀行合計 147.0 內資銀行合計 5.1 銀行類合計 264.3 資料來源：外匯局官網、招商證券 QDII 外幣理財約占外幣理財規模的外幣理財約占外幣理財規模的 22%。截至 2023 年 2 月 9 日，理財公司 QDII 外幣理財產品規模合計 24.22 億美元，約占整個外幣理財市場的 21.9%。QDII 外幣理財產品資金可直接出境投資境

32、外資產，但其不僅有額度限制，敬請閱讀末頁的重要說明 8 行業深度報告 還需在境外開立境外托管賬戶，且投資范圍有嚴格的限制，不得投資于商品類衍生產品，對沖基金以及國際公認評級機構評級 BBB 級以下的證券。傳統外幣理財產品只能投資境內的美元存款、美元拆借和美元債券等資產，并不能直接投資境外市場。若想投資境外市場，只能通過 QDII 資管計劃、QDII 基金等 QDII 資管產品實現。二、二、外幣外幣理財買了啥？理財買了啥？我們分析了重點外幣理財產品的資產配置情況。首先，我們分析了兩只規模最大的外幣理財產品。從規模來看，近兩年，招銀理財招睿美元天添金整體呈現逐季下行的趨勢，中銀理財美元樂享天天（進

33、階版）規模呈現先上升后下降的態勢。22Q3 規模分別為 17.74、22.08 億美元，分別較 21Q1 下降 53%、33%。兩只產品規模均呈現較大幅度下降，或由于外幣理財產品種類日漸豐富，資金向其他外幣理財產品分流。圖圖 10：重點外幣理財產品規模變動情況（億美元）：重點外幣理財產品規模變動情況（億美元）資料來源：Wind、招商證券 從產品類型來看，兩只產品均為固定收益類產品，風險等級均為二級（中低風險），產品期限均為每日開放型，募集幣種均為美元，起購金額僅 1 美元，可作為閑置美元的流動性管理可作為閑置美元的流動性管理工具工具。表表 4：重點外幣理財產品基本信息：重點外幣理財產品基本信息

34、 招銀理財招睿美元天添金招銀理財招睿美元天添金 中銀理財美元樂享天天（進階版）中銀理財美元樂享天天（進階版）募集幣種 美元 美元 產品類型 固定收益類 固定收益類 運作方式 開放式，每個工作日開放 開放式，每個工作日開放 業績比較 招商銀行美元三個月定期存款利率 中國銀行三個月美元存款利率 認/申購起 1 美元 1 美元 認購上限 500 萬美元 500 萬美元 風險等級 R2（中低風險）R2（中低風險）份額類別 A：現匯；J：現鈔 A：中行現匯；B：中行現鈔 C：招行現匯；D：招行現鈔 投資范圍 固定收益類美元金融資產和金融工具，包括但不限于債券回購、銀行存款、同業借款、結構性存款、結構性票

35、據、美元債券、資產支持證券以及主要投資于固定收益金融資產的公募基金（含香港互認基金、QDII 基金、境外證券投資基金等）、基金專戶、信托計劃、資產管理計劃等資產管理產品（含 QDII 資產管理產品）本理財產品將募集的美元資金投資于流動性較強的貨幣市場類和固定收益類資產，包括但不限于存款、債券以及債券型基金和貨幣市場型基金。資料來源：招銀理財招睿美元天添金產品說明書、中銀理財美元樂享天天（進階版）產品說明書、招商證券 05101520253035404521Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3招銀理財招睿美元天添金規模中銀理財美元樂享天天（進階版）規模 敬請閱讀末頁的重要說明 9

36、 行業深度報告 從資產投向來看，中銀理財美元樂享天天（進階版）主要投境內美元存款及從資產投向來看，中銀理財美元樂享天天（進階版）主要投境內美元存款及 QDII 資管計劃。資管計劃。2022 年該產品大幅減配存款類資產，增配 QDII 資管計劃投資，或與美債利率持續走強有關。22Q3 該產品現金及銀行存款占比 37%，較21Q4 大幅下降 26 個百分點。表表 5：中銀理財美元樂享天天（進階版）中銀理財美元樂享天天（進階版）資產投向資產投向 資產類別資產類別 21Q4 穿透前穿透前 21Q4 穿透后穿透后 22Q3 穿透前穿透前 22Q3 穿透后穿透后 現金及銀行存款 62.62%63.01%3

37、6.16%36.93%同業存單 0.00%0.00%0.00%0.00%拆放同業及買入 4.71%4.71%0.00%0.00%債券 0.00%0.00%0.00%0.00%境外投資資產 0.00%32.28%0.00%63.07%資產管理產品 32.68%0.00%63.84%0.00%合計 100%100%100.00%100.00%資料來源：中銀理財美元樂享天天（進階版）投資運作報告、招商證券 前十大資產前十大資產剩余期限剩余期限較短。較短。根據中銀理財美元樂享天天（進階版）22Q3 前十大持倉，該產品主要投向境內美元存款以及 QDII 資管計劃。其中，境內美元存款主要為托管賬戶銀行存款

38、以及同業定期存放，境外投資資產穿透后主要為中行澳門分行、國貿控股以及江寧經開等發行的境外美元債券。前十大持倉中，除中行澳門分行美元債外，其余資產剩余期限均較短。同業存放定期期限在 14-17 天以內，中行澳門分行美元債剩余期限為 2.5 年，國貿控股美元債剩余期限為 0.3 年，江寧經開剩余期限為 0.1 年。表表 6：22Q3 中銀理財美元樂享天天（進階版）中銀理財美元樂享天天（進階版）前十大持倉情況（億人民幣）前十大持倉情況（億人民幣）序號序號 資產名稱資產名稱 持倉持倉規模規模 持倉比例持倉比例 1 CNY：現金及銀行存款 15.45 9.83%2 TRADE_5334368：14 日存

39、放同業定期 14.20 9.03%3 TRADE_5317943：15 日存放同業定期 7.10 4.52%4 TRADE_5322742：14 日存放同業定期 7.10 4.52%5 TRADE_5334365：17 日存放同業定期 7.10 4.52%6 TRADE_5320153：14 日存放同業定期 7.10 4.52%7 MO000A3KYLL5：XMITGH 2.15 5.11 3.25%8 XS2335063116：BCHINA 3.45 12/21/23 5.01 3.19%9 XS2361565679：BCHINA 2.25 07/10/24 3.95 2.51%10 XS2

40、381154009：JNJK0S 2.9 10/19/22 3.36 2.14%資料來源：中銀理財美元樂享天天（進階版）2022 年三季度投資運作情況報告、招商證券 22 年年招銀理財招睿美元天添金招銀理財招睿美元天添金減配存款資產，增配債券資產減配存款資產，增配債券資產。招銀理財主要投資現金及銀行存款、境外理財投資和公募基金資產。22Q3 現金及銀行存款資產占比 29%，較 21Q4 的 77%大幅下降 48 個百分點。境外資產和公募基金均通過 QDII 的資產管理計劃間接投資。2022 年年，兩個產品均，兩個產品均減配債減配債存款資產，增配債券資產存款資產，增配債券資產。2021 年末，美

41、國處于加息周期起點，持有存款類資產可避免加息時債券價值波動；2022 年年 9 月月末末，美國加息周期已接近美國加息周期已接近尾聲尾聲，美，美國債國債券券利率利率已已處于較高水平處于較高水平，美元，美元債券債券迎來較好的配置價值。迎來較好的配置價值。表表 7：招銀理財招睿美元天添金招銀理財招睿美元天添金資產投向情況資產投向情況 資產類別資產類別 21Q4 穿透前穿透前 21Q4 穿透后穿透后 22Q3 穿透前穿透前 22Q3 穿透后穿透后 現金及銀行存款 74.41%76.85%23.12%29.04%債券 6.23%20.45%0.00%0.00%代客境外理財投資 0.84%0.84%0.0

42、0%67.62%公募基金 0.00%1.86%0.00%3.34%資產管理產品 18.52%0.00%76.88%0.00%合計 100.00%100.00%100.00%100.00%資料來源：招銀理財招睿美元天添金投資運作報告、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業深度報告 根據招銀理財招睿美元天添金 22Q3 前十大持倉，主要為中信證券相關債券、定期存款以及中行澳門分行發行的 1.5年期金融債。表表 8：22Q3 招銀理財招睿美元天添金招銀理財招睿美元天添金前十大持倉情況（億美元）前十大持倉情況（億美元）序號序號 資產名稱資產名稱 持倉持倉規模規模 持倉比例持倉比例 1 SD663

43、B 1.93 10.88%2 中信證券 2022-F021 1.67 9.42%3 中信證券 2021-F101 1.55 8.76%4 中信證券 2021-F105 1.51 8.50%5 中信證券 2022-F011 1.47 8.27%6 SD788C 0.97 5.47%7 中信證券 2022-F032 0.82 4.61%8 BCHINA5.909/14/23 0.31 1.74%9 定期存款 1220018350141 0.26 1.45%10 定期存款 12200183501 0.26 1.45%資料來源：招銀理財招睿美元天添金 2022 年三季度投資運作情況報告、招商證券 我們

44、還分析了（債券全球配置）中銀理財-海外優選固收增強（美元 1 年最短持有期）的 資產配置情況，該產品該產品主要主要通過債券通“南向通”投向香港市場債券。通過債券通“南向通”投向香港市場債券。22Q3 該產品主要投向境外投資資產（82%）和銀行存款（18%）。從22Q3 前十大持倉來看，主要為銀行存款、同業定期存放、美國國庫券和中資美元債券。中資美元債券包括中行澳門分行金融債、農銀香港金融債、中國五礦永續債、招行永續債、鄭州地產債等。表表 9：22Q3 中銀理財中銀理財-海外優選固收增強（美元海外優選固收增強（美元 1 年最短持有期）年最短持有期）前十大持倉情況（億人民幣）前十大持倉情況（億人民

45、幣）序號序號 資產名稱資產名稱 持倉持倉規模規模 持倉比例持倉比例 1 CNY：現金及銀行存款 3.29 17.53%2 TRADE_5205923：360 日存放同業定期 2.13 11.33%3 US912796YE34：CMB 10/18/22 1.42 7.54%4 US912796V631：B10/20/22 1.42 7.54%5 XS2471616271：BCHINA 4.4 2011/3/26 1.29 6.88%6 XS1713666318：MINMET 3.75 PERP 0.99 5.28%7 XS1679508686：CHINAM 4.4 PERP 0.94 5.02%

46、8 XS2499924962：AGRBK 2 2001/11/23 0.92 4.89%9 XS2051351893：ZZREAL_3_95_10_09_22 0.89 4.72%10 XS2509735606：AGRBK 3.3 01/26/23 0.71 3.78%資料來源：中銀理財-海外優選固收增強（美元 1 年最短持有期）2022 年三季度投資運作情況報告、招商證券 根據招銀理財招銀理財招睿海外 QDII（美元）月開 1 號固定收益類理財計劃 22Q3 投資運作報告，其主要投資銀行存款（17.6%）及代客境外理財投資 QDII（82.4%）。從前十大持倉來看，前九大持倉均為交銀國際債券

47、，第十大持倉為中行澳門分行金融債。表表 10：22Q3 招銀理財招銀理財招睿海外招銀理財招銀理財招睿海外 QDII（美元）月開（美元）月開 1 號號前十大持倉情況（萬美元）前十大持倉情況（萬美元）序號序號 資產名稱資產名稱 持倉持倉規模規模 持倉比例持倉比例 1 BOCOMI3.603/04/25 491 4.47%2 BOCOMI3.811/18/25 490 4.46%3 BOCOMI3.209/24/26 480 4.36%4 BOCOMI3.5809/23/25 475 4.32%5 BOCOMI2022036 299 2.72%6 BOCOMI2022038 297 2.70%7 B

48、OCOMI2022040 295 2.68%8 BOCOMI2022034 264 2.40%9 BOCOMI2022039 263 2.39%10 BCHINA4.403/04/25 262 2.38%資料來源：招銀理財招銀理財招睿海外 QDII（美元）月開 1 號 2022 年三季度投資運作情況報告、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業深度報告 外幣理財產品風險等級主要為低風險和中低風險，其產品資產投向風險偏好較低，主要為銀行存款和定期存放以及外幣理財產品風險等級主要為低風險和中低風險，其產品資產投向風險偏好較低，主要為銀行存款和定期存放以及中資中資美元美元債券資產債券資產。1、固

49、定收益類資產：固定收益類資產：1）銀行存款。銀行存款。如中銀理財美元樂享天天（進階版）21Q4 第一大持倉是美元現金及銀行存款，占比達 63%。2）美元定期美元定期存放。存放。傳統外幣理財產品可投資境內美元定期存款，QDII 外幣理財產品可投資境外美元定期存款。中銀理財美元樂享天天（進階版）產品 22Q3 前十大持倉中第 2-6 項資產均為同業定期存放資產。中銀理財-海外優選固收 QDII（美元封閉式）2022 年 01 期理財產品，期限 285 天，100%投向對應期限的境外美元定期存款。3）大額存單大額存單。發行人一般為信用資質較高的中資銀行，比如中國銀行、建設銀行、交通銀行、浦發銀行、興

50、業銀行等。4）央企及城投央企及城投美元債。美元債。中銀理財-穩匯固收增強 QDII（美元封閉式）2021 年 03 期前十大持倉中，有鄭州地產、中國化工、中國建筑債券以及中國電建永續債等。5）美元金融債美元金融債。工銀理財 全球添益混合類雙周定期開放凈值型美元理財產品 22Q3 前十大持倉中，有中國銀行(香港)永續債（5163.HK）和招商銀行永續債（G17102502.HK）。建信理財“海鑫”固收類最低持有1 年美元產品 22Q3 前十大持倉中，有中國銀行（香港）永續債（5163.HK）。2、權益類資產權益類資產：1）金融機構優先股金融機構優先股。發行人為信用資質較高的中資金融機構，例如中國

51、銀行、建設銀行、交通銀行、郵儲銀行、信達資產等。2）股票股票資產資產。部分外幣理財產品通過 SPV 實現對境外權益市場暴露。22Q3 工銀理財全球添益混合類雙周定期開放凈值型美元理財產品（QQWJ02）直接投資比例為 28.79%，間接投資比例為 71.21%。其中直接投資 100%投向固收類；間接投資固收類 75.83%、權益類 24.03%、公募基金 0.14%。3、公募基金公募基金：招銀理財招睿美元金葵季季開 3 號固定收益類理財計劃通過 SPV 投向境外 SD786A 與 CSIFP-2021-F100公募基金。20 年末招商銀行美元金葵一年定開 1 號理財計劃投資上投摩根基金-摩根亞

52、洲債券美元累計與天弘基金-東亞聯豐亞洲債券及貨幣美元累積。三、三、外幣外幣理財收益率怎么樣？理財收益率怎么樣？2022 年初以來，隨著美聯儲加息，美元理財業績比較基準年初以來，隨著美聯儲加息，美元理財業績比較基準持續持續上行上行。我們梳理了招銀理財業績比較基準情況，招銀理財中低風險等級、期限在 6 個月以上的外幣理財產品共 18 只，發行產品的業績比較基準呈現波動上行的態勢。招銀理財低風險等級（R1）、期限在 6-12 個月的外幣理財產品共 11 只，發行產品的業績比較基準上限與下限基本相同，且同樣呈現波動上行的態勢。敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業深度報告 圖圖11：招銀理財招銀理財 R2

53、 等級等級 6 個月以上外幣理財業績比較基準個月以上外幣理財業績比較基準 圖圖12：招銀理財招銀理財 R1 等級等級 6-12 月外幣理財業績比較基準月外幣理財業績比較基準 資料來源：中國理財網、招商證券 資料來源：中國理財網、招商證券 根據我們梳理的 167 只外幣理財收益率情況來看，截至 2023 年 2 月 15 日，近 1 月、近 3 月年化收益率分別為4.28%、3.82%，遠高于近 6 月和近 1 年的年化收益率，近期外幣理財收益率明顯提升。我們認為，一方面，美元我們認為，一方面，美元存款利率處于相對高位存款利率處于相對高位，根據南京銀行官網，根據南京銀行官網，2022 年年 11

54、 月月 23 日日，南京銀行，南京銀行鑫匯添個人鑫匯添個人一年期一年期美元存款美元存款利率為利率為 5%。另一方面另一方面，中資美元債中資美元債估值逐漸估值逐漸修復修復。圖圖 13：外幣理財年化收益率情況（截至：外幣理財年化收益率情況（截至 2023 年年 2 月月 15 日）日）資料來源：中國理財網、招商證券 注：數據為截至 2023 年 2 月 15 日的年化收益率 我們梳理我們梳理了了 2022 年完整運作的外幣理財產品，年完整運作的外幣理財產品，2022 年全年，年全年，62 只只外幣理財產品外幣理財產品的平均收益率為的平均收益率為 0.01%，最大回，最大回撤為撤為-1.87%。其中

55、，。其中，開放式平均收益率開放式平均收益率-0.47%，最大回撤最大回撤-1.69%；封閉式平均收益率封閉式平均收益率 0.55%，最大回撤，最大回撤-2.61%。從主要產品凈值走勢來看，招銀理財招睿美元天添金的凈值在 2016-2020 年期間保持穩健增長，收益率保持在1.5%-2.5%之間，2021 年全年基本平穩，2021 年全年收益率為 0.09%，2022 年收益率回升，全年收益率為 1.14%。圖圖14：招銀理財招睿美元天添金招銀理財招睿美元天添金凈值走勢凈值走勢 圖圖15：2017-2022 年年招銀理財招睿美元天添金招銀理財招睿美元天添金收益率情況收益率情況 0%1%2%3%4

56、%5%6%業績比較基準上限業績比較基準下限0%1%2%3%4%5%6%業績比較基準上限業績比較基準下限0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%近1月收益率近3月收益率近6月收益率近1年收益率外幣理財收益率情況1.001.021.041.061.081.101.121.141.161.182016-01-272016-04-072016-06-142016-08-152016-10-282017-01-042017-03-202017-05-242017-07-282017-09-292017-12-112018-02-222018-0

57、4-272018-07-042018-09-062018-11-192019-01-252019-04-082019-06-142019-08-162019-10-292020-01-032020-03-172020-05-222020-07-282020-09-292020-12-142021-02-242021-04-282021-07-082021-09-092021-11-232022-01-272022-04-112022-06-17招銀理財招睿美元天添金產品凈值0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%201720182019202020212022招銀理財招睿美

58、元天添金收益率 敬請閱讀末頁的重要說明 13 行業深度報告 資料來源：中國理財網、招商銀行官網、招商證券 資料來源：中國理財網、招商銀行官網、招商證券 從中銀理財美元樂享天天（進階版）凈值走勢來看，與招銀理財招睿美元天添金走勢基本相同，2019 年-2021 年收益率呈現下降態勢，2022 年有所回升。我們認為，2021 年年收益率相對較低，主要收益率相對較低，主要由于由于美國貨幣美國貨幣政策政策寬松，寬松，美元流美元流動性充裕，動性充裕，存款存款資產利率較低資產利率較低。圖圖16：中銀理財美元樂享天天（進階版）中銀理財美元樂享天天（進階版）凈值走勢凈值走勢 圖圖17：18-22 年年中銀理財

59、美元樂享天天（進階版）中銀理財美元樂享天天（進階版）收益率收益率 資料來源：中國理財網、中國銀行官網、招商證券 資料來源：中國理財網、中國銀行官網、招商證券 從招銀理財招睿美元金葵一年定開 1 號固定收益類理財計劃凈值走勢來看，2020 年收益率相對較高，達 2.84%，2021 年收益率僅 0.29%，2022 年有所回升，為 0.86%。圖圖18：招銀理財招睿美元金葵一年定開招銀理財招睿美元金葵一年定開 1 號號凈值走勢凈值走勢 圖圖19：20-22 年年招銀理財招睿美元金葵一年定開招銀理財招睿美元金葵一年定開 1 號號收益率收益率 資料來源：中國理財網、招商銀行官網、招商證券 資料來源：

60、中國理財網、招商銀行官網、招商證券 四、四、投資建議：投資建議：積極看多銀行，把握兩條主線積極看多銀行，把握兩條主線 銀行與宏觀經濟緊密相連。銀行與宏觀經濟緊密相連。銀行與各行各業通過存貸款等發生聯系，經營情況反映實體經濟形勢。我們認為，銀行業基本面取決于經濟，銀行板塊行情的核心是經濟預期。復盤過去 12 年銀行股行情，銀行板塊上漲的關鍵在于經濟，由于股價反應的前瞻性，銀行股行情的關鍵在于市場對經濟復蘇的預期。銀行財富管理業務主要分為產品代銷與資產管理，而銀行的資產管理業務主要是理財業務?？梢哉f，理財業務是銀行財富管理業務的重要抓手。理財業務發展好的銀行估值有望提升。由于 2022 年市場波動

61、較大，財富管理業務陷入暫時性的低迷狀態。隨著近期股市回暖、債市修復，2023 年財富管理業務有望復蘇。我們認為，隨著人民幣匯率波動的加大，各類涉匯主體對于外幣資產保值增值的需求將日趨旺盛，外幣理財規模有望保持增長勢頭。積極看多銀行，把握兩條主線。積極看多銀行，把握兩條主線。2022 年底以來，防疫顯著優化調整，國內消費穩步好轉，經濟有望走向復蘇。當前，1.001.011.021.031.041.051.061.072018-12-172019-02-112019-03-272019-05-162019-07-022019-08-152019-10-082019-11-222020-01-092

62、020-03-042020-04-202020-06-082020-07-242020-09-042020-10-282020-12-112021-01-282021-03-192021-05-102021-06-242021-08-092021-09-272021-11-172022-01-042022-02-252022-04-132022-06-022022-07-202022-09-012022-10-262022-12-122023-02-03中銀理財美元樂享天天（進階版）凈值0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%2019202020212022中銀理財美元樂享

63、天天（進階版）收益率0.991.001.011.021.031.041.051.062019-11-142019-12-182020-01-232020-03-112020-04-152020-05-202020-06-242020-07-292020-09-102020-10-192020-11-182020-12-232021-01-212021-03-032021-05-192021-08-042021-09-082021-10-122021-11-052021-12-152022-02-102022-03-162022-04-202022-05-252022-07-072022-08-

64、102022-09-212022-11-022022-12-07招銀理財招睿美元金葵一年定開1號0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%202020212022招銀理財招睿美元金葵一年定開1號固定收益類理財計劃 敬請閱讀末頁的重要說明 14 行業深度報告 銀行板塊 PB 估值及機構持倉比例仍處于歷史低位，經濟復蘇驅動估值修復，積極看多。把握兩條主線：1）房地產彈性標的，關注房企融資占比相對較高的優質股份行-招行、平安及興業銀行等；2）江浙優質城商行，業績高增長預計仍將延續，主推江蘇、寧波、南京、杭州銀行等。近期核心標的-招行、寧波、平安等股價回調明顯，我們建議積極關注。五、五、

65、風險提示風險提示 本報告全部基于理財公司官網與中國理財網披露的客觀數據進行統計與分析，理財產品過往業績并不預示其未來表現，亦不構成投資建議；經濟下行超預期，資產質量惡化；人民幣匯率上升，外幣資產貶值等。敬請閱讀末頁的重要說明 15 行業深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。廖志明：廖志明：招商證券銀行業首席，研究發展中心董事，籍貫江西。東京大學經濟學碩士，且為全額獎學金獲得者。曾就職于民生銀行、交通銀行等金融機構，具有

66、商業銀行總行的觀察視角與分行的業務能力，對金融監管、流動性以及銀行資產負債配置等有獨到見解。賣方研究從業多年，曾任天風證券銀行業首席，2021 年初加入招商證券。2018 年 WIND 金牌分析師銀行業第一名，第一財經最佳金融分析師第二名，新財富銀行業第五名；2019 年 WIND金牌分析師銀行業第一名，新浪金麒麟最佳分析師第四名，上證報最佳分析師第三名，新財富金融產業研究第三名，銀行業入圍；2020 年上證報最佳分析師第二名，WIND 金牌分析師銀行業第二名，新浪金麒麟最佳分析師第五名；2022 年金麒麟銀行業白金分析師。邵春雨：邵春雨：招商證券銀行業分析師。北京大學金融碩士，電子科技大學工

67、學學士，曾獲學生最高榮譽“成電杰出學生”。2020 年加入招商證券，曾就職于上海銀行總行，對銀行信貸業務、風險控制有深刻理解。戴甜甜：戴甜甜：招商證券銀行業研究員。中國人民大學經濟學碩士，華中科技大學經濟學學士。2021 年加入招商證券，曾就職于上海銀行總行，對銀行金融市場板塊有較深認識。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司

68、股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。