基建行業推薦專題報告：海外投資打開空間、國央企改革預期提升估值推薦低估基建央企-230305（17頁）.pdf

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1、證券研究報告|行業專題|建筑裝飾 http:/ 1/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 建筑裝飾 報告日期：2023 年 03 月 05 日 海外投資打海外投資打開開空間空間、國央企改革預期提升估值，推薦低估基建央企國央企改革預期提升估值，推薦低估基建央企 基建基建行業行業推薦推薦專題專題報告報告 投資要點投資要點 基建基本盤或將加速發力基建基本盤或將加速發力 1）投資端：）投資端：2022 年全年基建固投累計同比+9.4%，較 2021 年提升 9.0pct。穩增長下，基建投資克服疫情等不利因素影響、持續企穩回升，投資維持高位增長。2）資金端：）資金端：7500 億特別國債發行或帶來一定

2、資本金支持，準財政工具發力明顯支撐基建 2022 年高增速；2022 年全國新增專項債 4.03 萬億、約 62.8%投入基建，2023 年以來約 65.3%新增專項債投入基建領域；今年地方政府新增專項債規模及投向基建比例有望維持高基數，帶來資金端支持，我們認為基建或加速發力。3）項目端：）項目端：截至 2 月 21 日（二月初二），全國開復工率 86.1%，周環比+9.6pct，農歷同比+5.7pct，項目開復工加快；華東/華中/西南/華南四大地區開復工率均在80%以上，分別 92.9%/90.8%/85.1%/83.0%。結合十四五”規劃中 102 項重大工程項目建設提速，未來基建項目有活

3、可干。一帶一一帶一路海外投資打開基建空間路海外投資打開基建空間 2023 年是共建年是共建“一帶一路一帶一路”十周年，基礎設施互聯互通為優先領域和重要著眼點。十周年，基礎設施互聯互通為優先領域和重要著眼點。1）總額看，）總額看，2022 年我國在“一帶一路”沿線國家實現對外承包工程項目新簽合同額8718.4 億元，同比+0.8%，占同期我國對外承包工程新簽合同額的 51.2%；實現營業收入 5713.1 億元，同比略降 1.3%，占同期總額的 54.8%?！耙粠б宦贰毖鼐€國家訂單及收入貢獻額均已占我國對外工程承包總額的 50%以上。2）區域分布和基建投資領域看，）區域分布和基建投資領域看，亞洲

4、、非洲和拉美地區為“一帶一路”沿線國家和地區投資較為集中地區。22H1，“一帶一路”沿線國家和地區工程承包項目主要集中在能源、交通、冶金等領域，三大領域金額合計占新承攬大型工程承包業務總額的 82%。2020 年中國對外承包工程企業在“一帶一路”共建國家完成營業額最多的前五大行業分別為交通、電力工程、一般建筑（民建、公建、商業建筑）、石油化工、通信工程，完成營業額合計占比達到 84.1%。國央企改革推進或將帶動估值回歸理性國央企改革推進或將帶動估值回歸理性 2022 年，國有企業改革三年行動圓滿收官，提質增效初現。2023 年新一輪國企改革開始，央企“一利五率”目標為“一增一穩四提升”。當前建

5、筑行業估值普遍偏低：1）從短期估值修復角度看，）從短期估值修復角度看，截至 3 月 3 日收盤，建筑央企所處的基建市政/房建工程二級行業對應 PE-TTM 為 8.3/5.4 倍；對應 PB-LF 為 0.75/0.73 倍。2）從歷史估值分位角度看，）從歷史估值分位角度看，截至 3 月 3 日收盤：基建市政工程二級行業 PE 估值、PB 估值分別處于 2012 年初以來 25.1%、15.6%分位；房建工程二級行業 PE 估值、PB 估值分別處于 2012 年初以來 16.7%、8.2%分位；均仍處估值底部。疊加此前疊加此前提出的中國特色估值體系構建，建筑央提出的中國特色估值體系構建，建筑央

6、國企仍存在較大估值修復空間國企仍存在較大估值修復空間。房建風險降低進一步推進估值回升房建風險降低進一步推進估值回升 1）過去三年房建鏈相關子板塊業績承壓，）過去三年房建鏈相關子板塊業績承壓，主要受到部分房地產行業客戶壞賬影響，2019 年/2020 年/2021 年八大建筑央企減值損失累計達到-286/-330/-490 億元，拖累當期歸母凈利潤比例達到 18%/20%/25%。2）地產地產“三支箭三支箭”政策出臺，加速涉房建筑企業風險收斂政策出臺，加速涉房建筑企業風險收斂。房地產政策后，整個涉房建筑行業，風險大幅收窄。房建業務風險收窄、預期將進一步推動建筑央國企價值提升?；òl力優選兩條主線

7、，基建發力優選兩條主線，推薦低估值基建央企推薦低估值基建央企 當前龍頭當前龍頭基建央企估值水平處近十年歷史低區間，疊加涉房央企房建風險收斂、基建央企估值水平處近十年歷史低區間，疊加涉房央企房建風險收斂、國央企改革深化及中國特色估值體系建立，基建央企價值有望回升?；诨ǚ€國央企改革深化及中國特色估值體系建立，基建央企價值有望回升?；诨ǚ€增長主抓手地位，我們認為基建發力優選兩條主線增長主抓手地位，我們認為基建發力優選兩條主線：行業評級行業評級:看好看好(維持維持)分析師：匡培欽分析師：匡培欽 執業證書號：S1230520070003 研究助理：陳依晗研究助理：陳依晗 相關報告相關報告 1 基

8、建投資適度超前、新型基建加快布局，“壓艙石”助力穩增長建筑裝飾行業專題報告 2023.01.20 2 2023 年經濟工作堅持穩字當頭，基建央企有望持續高景氣建筑裝飾行業分析 2022.12.18 3 中央經濟工作會定調穩增長，重點關注基建央企的估值回歸建筑裝飾行業專題報告 2022.12.17 行業專題 http:/ 2/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1）傳統基建低估值，推薦中國中鐵、中國鐵建、中國建筑；2）新能源基建高景氣，推薦中國電建、中國能建；以及以德才股份為代表的整個建筑裝飾板塊值得重點關注。風險提示風險提示：基建資金落地不及預期，地產鏈修復不及預期，基建項目推進不及預期，

9、國際基建資金落地不及預期，地產鏈修復不及預期，基建項目推進不及預期，國際工程承包業務開展不及預期。工程承包業務開展不及預期。mMoPWWeXbZcWrVeXNA6M9RbRoMmMmOoNkPqQtQfQoOtN6MrQrRvPqQmQxNrNqP行業專題 http:/ 3/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 基建基本盤或將加速發力基建基本盤或將加速發力.5 1.1 基建行業抗跌屬性強、逆周期效果明顯，政策持續加碼助力穩增長.5 1.2 資金端支持不斷，新增地方專項債有望成為基建資金重要來源.6 1.3 節后項目開復工如期恢復，基建加速回暖.7 2 一帶一路海外投資打

10、開基建空間一帶一路海外投資打開基建空間.10 2.1“一帶一路”倡議加快對外承包工程“走出去”進程.10 2.2 基建央企作為“走出去”主力，海外訂單規模持續擴大.11 3 國央企改革推進或將帶動估值回歸理性國央企改革推進或將帶動估值回歸理性.12 3.1 國企改革如期收官，新一輪改革推進更高質量發展.12 3.2 中國特色估值體系構建，建筑央國企估值或真正回歸價值.12 4 房建風險降低進一步推進估值回升房建風險降低進一步推進估值回升.14 5 投資建議投資建議.15 6 風險提示風險提示.16 行業專題 http:/ 4/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2

11、022 年，地產/基建/制造業累計同比-10.0%/+9.4%/+9.1%.5 圖 2：2022 年，交運/水利環保市政投資累計同比+9.1%/+10.3%.5 圖 3：2022 年初以來，建筑裝飾/基建/房建（SW）指數跑贏滬深 300 指數 17.5/24.3/35.3pct.5 圖 4：2023 年至今新增地方專項債額度約 65.3%投入基建領域，1 月/2 月比例分別 67.0%/62.6%.7 圖 5：截至 2023 年 2 月 21 日（二月初二），全國開復工率 86.1%.8 圖 6：截至 2 月 21 日（二月初二），全國勞務到位率 83.9%.8 圖 7：2022 年一帶一路

12、沿線對外承包工程新簽額占比 51.2%.10 圖 8：2022 年一帶一路沿線對外承包工程營收占比 54.8%.10 圖 9：2020 年中國對外承包工程企業在“一帶一路”共建國家完成營業額前二行業為交通、電力.10 圖 10：中國化學、中國鐵建、中國建筑 22H1 境外收入增速位居前三，增速均在 26%以上.11 圖 11：中國中鐵、中國鐵建、中國電建 2022 年境外訂單新簽增速位居前三，增速均在 17%以上.11 圖 12：新一輪國企改革深化提升行動突出高質量發展首要任務，改革重點在國有經濟布局結構、公司治理、體制創新三大領域.12 圖 13：3 月 3 日，建筑板塊 PE/PB 對應僅

13、 10.38/0.97 倍.13 圖 14：3 月 3 日，基建市政/房建板塊 PE 僅 8.27/5.39 倍.13 圖 15：3 月 3 日，基建市政/房建板塊 PB 僅 0.75/0.73 倍.13 圖 16：2019/2020/2021 年八大建筑央企減值損失累計達到-286/-330/-490 億元.14 表 1：政策端繼續適度超前開展投資，加速構建現代化基礎設施體系.6 表 2：“十四五”規劃綱要規劃的 102 項重大工程中，近七成為基建項目.8 表 3：截至 2 月 21 日，華東、華中總開工率達 90%以上領先全國其余區域，開復工率市政基建房建.9 表 4：建筑裝飾板塊個股估值

14、表（2023.3.3）.15 行業專題 http:/ 5/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 基建基本盤或將加速發力基建基本盤或將加速發力 1.1 基建基建行業行業抗跌屬性強抗跌屬性強、逆周期效果明顯，逆周期效果明顯，政策持續加碼助力穩增長政策持續加碼助力穩增長 2022 年基建為全年經濟主要增長動力源，托底經濟效果顯著。年基建為全年經濟主要增長動力源，托底經濟效果顯著。2022 年全年固定資產投資累計同比+5.1%（前值+5.3%）。具體領域看，具體領域看，基建（不含電力）/制造業/房地產投資累計增速分別+9.4%/+9.1%/-10.0%，12 月基建投資單月增速環比大增 3.7p

15、ct，增速創年內新高?；ɑ毞诸I域看細分領域看，2022 年全年，交運倉儲郵政/水利環保市政投資/電熱燃水投資累計同比分別+9.1%/+10.3%/+19.3%。其 中 鐵 路/公 路/水 利 管 理/公 共 設 施 管 理 投 資 分 別+1.8%/+3.7%/13.6%/+10.1%。穩增長背景下，基建穩增長背景下，基建投資克服疫情等不利因素影響、持續企穩投資克服疫情等不利因素影響、持續企穩回升，回升，重大項目投資建設提速重大項目投資建設提速；尤其尤其 2022 年年下半年以來，基建下半年以來，基建投資投資維持高位增長。維持高位增長。圖1：2022 年，地產/基建/制造業累計同比-10

16、.0%/+9.4%/+9.1%圖2：2022 年，交運/水利環保市政投資累計同比+9.1%/+10.3%資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 2022 年全年，建筑裝飾一級行業指數跑贏滬深年全年，建筑裝飾一級行業指數跑贏滬深 300 指數指數 10.68pct，房屋建設房屋建設/基建市政基建市政工程全年展現較強抗跌屬工程全年展現較強抗跌屬性性。2022 年全年，建筑裝飾一級行業指數下跌 10.96%，房建/基建市政工程指數漲跌幅分別+7.68%/-6.45%，大幅跑贏滬深 300 指數 29.32/15.18pct。2023 年初至今年初至今，建筑裝飾一級行業

17、指數，建筑裝飾一級行業指數上升上升 12.7%，跑贏滬深，跑贏滬深 300 指數指數 6.46pct，細分，細分板塊板塊基建市政基建市政/房建房建漲幅居前。漲幅居前。截至 2023 年 3 月 3 日，基建市政工程/房建指數相對 2023 年初上升 14.17%/10.16%，大幅跑贏滬深 300 指數 7.93/3.92pct。圖3：2022 年初以來，建筑裝飾/基建/房建（SW）指數跑贏滬深 300 指數 17.5/24.3/35.3pct 資料來源：Wind，浙商證券研究所 9.10%-10.00%9.40%-40%60%房地產開發投資房地產開發投資:累計同比（累計同比（%）基建固定投資

18、基建固定投資(不含電力不含電力):累計同比累計同比(%)制造業固定資產投資制造業固定資產投資:累計同比累計同比(%)9.1%10.3%19.3%-40%-20%0%20%40%60%交通運輸、倉儲和郵政業投資額累計同比交通運輸、倉儲和郵政業投資額累計同比水利、環境和公共設施管理投資額累計同比水利、環境和公共設施管理投資額累計同比電力、熱力、燃氣及水的生產投資額累計同比電力、熱力、燃氣及水的生產投資額累計同比-8.37%-16.01%1.50%8.29%19.29%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%上證指數上證指數滬深滬深300建筑裝飾建筑裝飾(SW)基建市

19、政工程基建市政工程(SW)房屋建設房屋建設(SW)行業專題 http:/ 6/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 政策端，基建穩增長政策持續加碼，政策端，基建穩增長政策持續加碼，2023 年基建或仍為穩經濟大盤重要抓手。年基建或仍為穩經濟大盤重要抓手。2022 年年底至今，中央多個重磅會議繼續強調穩投資在穩住經濟大盤的重要作用?；仡?2022 年情況，穩投資中，基建穩增長政策落地最迅速、效果最明顯，成為穩就業惠民生最有效手段。短期看，短期看，當前出口承壓、消費疲軟，投資端地產仍處筑底階段，基礎設施投資穩定增長對當前擴大國內需求、應對經濟下行壓力具有重要作用；長期看，長期看，重大基礎設施項目

20、的開工建設對穩增長、穩就業、保民生均具備重要保障作用，既利當前、又利長遠，將有效助力增強投資對優化供給結構的關鍵作用。當前我國經濟復蘇基本面或仍存在強預期弱現實情況，當前我國經濟復蘇基本面或仍存在強預期弱現實情況，我們認為我們認為 2023 年基建投資或仍系穩住經濟大盤主要抓手。年基建投資或仍系穩住經濟大盤主要抓手。表1：政策端繼續適度超前開展投資，加速構建現代化基礎設施體系 發布部門發布部門/會議會議 發布時間發布時間 政策內容政策內容 國家發改委 例行新聞會 2023 年 1月 18 日 會議強調未來基建投資重點領域如下：1）基礎設施等重點領域補短板為重點工作內容。）基礎設施等重點領域補短

21、板為重點工作內容。需圍繞重點領域和薄弱環節，持續釋放投資潛力。聚焦“十四五”規劃 102 項重大工程，著力加快推進重大項目建設。2）適度超前開展基礎設施投資，加強交通、能源、水利等重大基礎設施建設，系統布局新型基礎）適度超前開展基礎設施投資，加強交通、能源、水利等重大基礎設施建設，系統布局新型基礎設施。設施。著力解決經濟社會發展中的實際問題，加強補短板、強弱項、增后勁的重大項目推進力度。國常會 2022 年 12 月 20 日 國務院常務會議召開，部署深入抓好穩經濟一攬子政策措施落地見效，推動經濟鞏固回穩基礎、保持運行在合理區間；部署持續做好穩就業保民生工作，兜牢民生底線。會議指出，實施穩經濟

22、一攬子政策和接續措施，為應對超預期因素沖擊、推動經濟運行由下滑轉為回穩發揮了重要支撐作用。這些政策措施仍有釋放效應空間，特別是重大項目建設和設備更新改造，在當前和未來一段時間對特別是重大項目建設和設備更新改造，在當前和未來一段時間對擴投資帶消費仍將發揮重要作用。擴投資帶消費仍將發揮重要作用。中央經濟 工作會議 2022 年 12月 15-16 日 會議深入闡述了明年我國經濟工作的總體要求和政策取向。會議強調“突出做好穩增長、穩就業工作”，穩增長被置于更突出的位置。明年要堅持穩字當頭、穩中求進，穩增長被置于更突出的位置。明年要堅持穩字當頭、穩中求進，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加大宏

23、觀政策調控力度，加強各類政策協調配合，形成共促高質量發展合力。中央、國務院 2022 年 12 月 14 日 擴大內需戰略規劃綱要（20222035 年）印發并指出，展望展望 2035 年消費和投資規模再上新臺年消費和投資規模再上新臺階階，未來基建行業發展主要關注以下未來基建行業發展主要關注以下 5 大板塊：交通基礎設施建設、能源基礎設施建設、水利基礎大板塊：交通基礎設施建設、能源基礎設施建設、水利基礎設施建設、城市設施規劃建設和城市更新、生態環保設施建設。設施建設、城市設施規劃建設和城市更新、生態環保設施建設。中央財經委員會第十一次會議 2022 年 4 月 26 日 習總書記在中央財經委員

24、會第十一次會議提出，要構建現代化基礎設施體系，為全面建設社會主義現代化國家打下堅實基礎。加強交通、能源和水利等基礎設施建設，要適度超前布局有利于引領產要適度超前布局有利于引領產業發展和維護國家安全的基礎設施業發展和維護國家安全的基礎設施。資料來源：中央、國家發改委、國務院，浙商證券研究所 1.2 資金端支持不斷，資金端支持不斷，新增地方專項債有望成為基建資金重要來源新增地方專項債有望成為基建資金重要來源 1）7500 億特別國債億特別國債發行或帶來一定資本金支持。發行或帶來一定資本金支持。2022 年 12 月，為籌集財政資金，支持國民經濟和社會事業發展，財政部決定發行 2022 年特別國債

25、7500 億元。本次特別國債發行，預期將大力緩解地方政府債券總量壓力，對 2023 年宏觀經濟穩增長起到顯著支撐作用?？紤]到 2023 年穩增長或仍有較強需求，我們認為基建投資作為發力效果最顯著路徑，未來基建重大項目有望獲得資本金落地傾斜。2）準財政工具發力）準財政工具發力明顯支撐基建明顯支撐基建 2022 年高增速。年高增速。2022 年 5 月起，政策性開發性銀行新增 8000 億元信貸額度、并新設 3000 億元金融工具用于支持基礎設施重大項目建設，8 月國常會追加 3000 億政策性金融工具，加大對基建和重大項目支持力度。結合 2022 年全年基建投資增速看，基建投資增速為地產、制造業

26、、基建三大投資領域增速第一，準財政工具發力效果顯著，成為基建投資重要增量支持資金。行業專題 http:/ 7/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3）地方政府新增專項債規模及投向基建比例有望維持高基數。）地方政府新增專項債規模及投向基建比例有望維持高基數。2022 年全國地方政府新增專項債 4.03 萬億、約 62.8%投入基建領域；截至 2023 年 3 月 5 日，約 65.3%新增專項債額度投入基建領域；當前全國當前全國多省份獲得的提前批額度相較多省份獲得的提前批額度相較 2022 年同比明顯增長，預計提年同比明顯增長，預計提前批規模將大于前批規模將大于 2021 年的年的 1.46

27、 萬億，結合發改委對萬億，結合發改委對 2023 年全年專項債規模年全年專項債規模 3 倍把握要求，倍把握要求，今今年專項債規模有望年專項債規模有望維持高位維持高位，同時直接投入基建比例有望維系高水平，考慮專項債對民間，同時直接投入基建比例有望維系高水平，考慮專項債對民間資本的帶動效應，將有效彌補賣地收入缺口，資本的帶動效應，將有效彌補賣地收入缺口，今今年基建資金穩增空間可期。年基建資金穩增空間可期。圖4：2023 年至今新增地方專項債額度約 65.3%投入基建領域，1 月/2 月比例分別 67.0%/62.6%資料來源：財政部，Wind，浙商證券研究所 注：基建類投向市政和產業園區基礎設施、

28、交通基礎設施、農林水利、生態環保、城鄉冷鏈物流和新型基礎設施；社會事業包括醫療衛生、教育、文化旅游等多個項目 1.3 節后節后項目開復工如期恢復項目開復工如期恢復，基建加速回暖，基建加速回暖 擴內需頂層戰略提出，關注交通、能源、水利、城市更新、小區舊造、生態環保、國際擴內需頂層戰略提出，關注交通、能源、水利、城市更新、小區舊造、生態環保、國際工程等細分子板塊工程等細分子板塊。2022 年 12 月 14 日，中央、國務院印發擴大內需戰略規劃綱要（20222035 年），強調持續推進重點領域補短板投資，加快交通、能源、水利、物流、生態環保、社會民生基礎設施建設，系統布局新型基礎設施，推進以人為核

29、心的新型城鎮化；引導民間資本參與新型基礎設施、新型城鎮化、交通水利等重大工程和補短板領域建設；高質量共建“一帶一路”，推進基礎設施互聯互通。此前此前國家發改委表示，今年投資工作將重點聚焦“十四五”規劃國家發改委表示，今年投資工作將重點聚焦“十四五”規劃 102 項重大工程，加強項重大工程，加強交通、能源、水利等重大基礎設施建設，系統布局新型基礎設施。交通、能源、水利等重大基礎設施建設，系統布局新型基礎設施。2 月 24 日，國家發改委召開推動“十四五”規劃 102 項重大工程實施第二次會議，要求持續推動各類要素資源向 102項重大工程項目傾斜配置。從項目類型看，從項目類型看，“十四五”規劃 1

30、02 項重大工程，其中 55 項重大工程項目屬于基礎設施建設項目，分別對應到交通、現代能源體系、國家水網、農村和城鎮建設等工程；其中 25項與雙碳目標直接相關，以能源為核心并分布在交通、城鄉建設、農業等多個具體領域。通常來看，基建工程項目工期多為 3-5 年，2022 年系項目開工旺年，行業投資在未來三年將跑出新速度，更多實物量將加速落地。28.6%34.2%34.7%32.7%58.7%16.2%17.5%18.0%15.4%3.7%4.2%6.3%8.5%7.5%7.0%17.6%15.6%15.9%14.5%8.0%52.8%62.8%67.0%62.6%72.9%0%10%20%30%

31、40%50%60%70%80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021全年全年2022全年全年2023年年1月月2023年年2月月2023年年3月月2021年年、2022年年及及2023年年1-3月月新增專項債投向新增專項債投向（2023年年3月數據為月數據為3月月1-5日發行情況）日發行情況）新型基礎設施建設新型基礎設施建設綜合綜合中小銀行發展中小銀行發展能源能源保障性安居工程保障性安居工程社會事業社會事業城鄉冷鏈物流基礎設施城鄉冷鏈物流基礎設施生態環保生態環保農林水利農林水利交通基礎設施交通基礎設施市政和產業園區基礎設施市政和產業園區基礎設施基建類項目投入

32、比基建類項目投入比-右軸右軸行業專題 http:/ 8/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表2：“十四五”規劃綱要規劃的 102 項重大工程中，近七成為基建項目 專欄名稱專欄名稱 分項分項 專欄專欄 2：科技前沿領域攻關：科技前沿領域攻關 新一代人工智能、深空深地深海和極地探測 專欄專欄 5：交通強國建設工程：交通強國建設工程 戰略骨干通道、高速公路、普通鐵路、城市群和都市圈軌道交通、高速公路、港航設施、現代化機場、綜合交通和物流樞紐。專欄專欄 6：現代能源體系建設工程：現代能源體系建設工程 大型清潔能源基地、沿海核電、電力外送通道、電力系統調節、油氣儲運能力 專欄專欄 7：國家水網骨干

33、工程：國家水網骨干工程 重大引調水、供水灌溉、防洪減災 專欄專欄 8：現代農業農村建設工程：現代農業農村建設工程 高標準農田、現代種業、農業機械化、鄉村基礎設施、農產品冷鏈物流設施、農村人居環境整治提升 專欄專欄 11：新型城鎮化建設工程：新型城鎮化建設工程 都市圈建設、城市更新、城市防洪排澇、縣城補短板、現代社區培育、城鄉融合發展 專欄專欄 14：重要生態系統保護和：重要生態系統保護和修復工程修復工程 青藏高原生態屏障、黃河重點生態區、長江重點生態區、南方丘陵山地帶、東北森林帶、北方防沙帶 專欄專欄 15：環境保護和資源節約：環境保護和資源節約工程工程 大氣污染物減排、水污染防治和水生態修復

34、、醫廢危廢處置和固廢綜合利用、城鎮污水垃圾處理設施 專欄專欄 16：教育提質擴容工程：教育提質擴容工程 普惠性幼兒園、基礎教育、職業技術教育、高等教育 專欄專欄 17：全民健康保障工程：全民健康保障工程 疾病預防控制、國家醫學中心、區域醫療中心、縣級醫院、中醫藥發展、全民建設地設施 專欄專欄 20：經濟安全保障工程：經濟安全保障工程 糧食儲備設施、油氣勘探開發、煤制油氣基地、電力安全保障 資料來源：“十四五”規劃綱要，浙商證券研究所 截至 2 月 21 日（二月初二），全國 12220 個工程項目第四輪開復工率為 86.1%，周環比+9.6pct，農歷同比+5.7pct，項目開復工率較前幾輪有

35、較明顯提升，開復工速度加快；勞務到位率 83.9%，周環比+15.7pct，農歷同比+2.8pct。節后第三周起，項目開復工明顯加快，勞務人員到位情況也有顯著提升，節后項目開復工如期恢復。圖5：截至 2023 年 2 月 21 日（二月初二），全國開復工率 86.1%圖6：截至 2 月 21 日（二月初二），全國勞務到位率 83.9%資料來源：百年建筑網，浙商證券研究所 資料來源：百年建筑網，浙商證券研究所 分區域看，分區域看，截至 2 月 21 日，華東、華中、西南、華南四大地區開復工率均在 80%以上，分別為 92.9%、90.8%、85.1%、83.0%，領先全國其余區域。其中華北、西南

36、及華中三大地區較去年農歷同期提升最為顯著，農歷同比均在 11%以上；東北、華南地區開復工情況表現較弱，開復工率較去年有所降低。勞務人員到位方面，除東北地區到位率較低，其余區域勞務到位率均在 50%以上，華北、華中、華東地區勞務到位率較去年農歷同期提升較多，同比分別+9.5%、6.3%、4.6%。分分項目類型看項目類型看，截至 2 月 21 日，基建/房建/市政開復工率分別 87.3%/84.1%/88.2%，開復工進度上，市政基建房建；勞務到位率方面市政和基建也明顯好于房建項目。2023 年春節假期較早，前兩輪開復工及勞務人員到位表現較弱，恢復節奏較緩慢；節后各地項目施工進程加快，尤其基建、市

37、政項目恢復速度較快，第三輪、第四輪開復工情況顯著好轉，預期基建將加速回暖。23.5%48.7%83.6%96.9%25.7%60.2%70.8%81.2%14.7%43.3%68.2%83.9%0%20%40%60%80%100%120%第一輪第一輪（正月初十）（正月初十）第二輪第二輪（正月十七）（正月十七）第三輪第三輪（正月廿四）（正月廿四）第四輪第四輪（二月初二）（二月初二）全國勞務到位率情況全國勞務到位率情況20212022202317.5%48.6%86.9%93.8%27.3%51.0%69.6%80.4%10.5%38.4%76.5%86.1%0%20%40%60%80%100%第

38、一輪第一輪（正月初十）（正月初十）第二輪第二輪（正月十七）（正月十七）第三輪第三輪（正月廿四）（正月廿四）第四輪第四輪（二月初二）（二月初二）全國開復工率情況全國開復工率情況202120222023行業專題 http:/ 9/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表3：截至 2 月 21 日，華東、華中總開工率達 90%以上領先全國其余區域，開復工率市政基建房建 資料來源：百年建筑網，浙商證券研究所 注：1、項目開復工：指工程項目的工作人員到崗并已開展有效的施工作業，包括新開工項目與復工項目。項目開工率=（新開工項目數+復工項目數）/項目總數；2、勞務到位率：工程項目中已到位務工人員人數/項

39、目務工人員總數 開復工率開復工率周環比周環比農歷同比農歷同比勞務到位率勞務到位率周環比周環比農歷同比農歷同比（%）(%)（%）(%)(%)(%)基建基建房建房建市政市政基建基建房建房建市政市政全國86.1%9.6%5.7%83.9%15.7%2.8%87.3%84.1%88.2%86.5%81.1%85.9%華北63.6%10.1%14.9%66.3%6.8%9.5%58.6%77.6%66.2%61.4%79.9%69.2%東北21.4%7.1%-19.5%31.4%18.6%-17.7%33.3%12.5%-33.3%30.0%-華東92.9%10.4%7.5%89.3%16.5%4.6%

40、96.7%87.2%97.7%93.2%81.7%97.7%華中90.8%7.2%11.8%86.6%9.9%6.3%94.1%66.7%94.6%94.4%63.7%86.8%華南83.0%6.9%-3.4%84.6%13.9%-0.3%77.2%84.8%90.1%84.3%83.9%89.4%西南85.1%14.1%12.1%84.2%28.4%4.0%95.7%66.9%67.9%77.6%50.9%62.6%西北58.7%8.0%-3.4%51.5%13.9%-6.7%50.0%73.6%34.8%48.6%40.7%31.1%省份省份開復工率開復工率(%)勞務到位率勞務到位率(%)

41、行業專題 http:/ 10/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 一帶一路海外投資打開基建空間一帶一路海外投資打開基建空間 2.1“一帶一路一帶一路”倡議加快對外承包工程“走出去”進程”倡議加快對外承包工程“走出去”進程 2023 年是共建年是共建“一帶一路一帶一路”倡議提出十周年，基礎設施互聯互通為優先領域和重要著眼倡議提出十周年，基礎設施互聯互通為優先領域和重要著眼點。點。一帶一路沿線國家在我國對外承包工程業務中貢獻比重持續加大。一帶一路沿線國家在我國對外承包工程業務中貢獻比重持續加大?？傤~看，總額看，2022 年我國在“一帶一路”沿線國家實現對外承包工程項目新簽合同額 1296.

42、2 億美元，同比-3.3%，對應人民幣 8718.4 億元，同比+0.8%，占同期我國對外承包工程新簽合同額的 51.2%；實現營業收入 849.4 億美元，同比-5.3%，對應人民幣 5713.1 億元，同比略降 1.3%，占同期總額的54.8%?！耙粠б宦芬粠б宦贰毖鼐€國家訂單及收入貢獻額均已占我國對外工程承包總額的沿線國家訂單及收入貢獻額均已占我國對外工程承包總額的 50%以上。以上。圖7：2022 年一帶一路沿線對外承包工程新簽額占比 51.2%圖8：2022 年一帶一路沿線對外承包工程營收占比 54.8%資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 我國基礎

43、設施建設“走出去”成效顯著，海外市場不斷拓展、規模及范圍持續擴大，市我國基礎設施建設“走出去”成效顯著，海外市場不斷拓展、規模及范圍持續擴大，市場結構逐步多元。場結構逐步多元。分地區看，分地區看，亞洲、非洲和拉美地區為“一帶一路”沿線國家和地區投資較為集中地區，項目多投向越南、印度尼西亞、菲律賓、泰國、巴基斯坦、阿拉伯聯合酋長國、剛果等多個國家及地區。分分投資領域看，投資領域看，中國投資全球追蹤數據顯示，22H1“一帶一路”沿線國家和地區工程承包項目主要集中在能源、交通、冶金等領域，三大領域金額合計占新承攬大型工程承包業務總額的 82%。根據商務部披露數據，2020 年中國對外承包工程企業在“

44、一帶一路”共建國家完成營業額最多的前五大行業分別為交通、電力工程、一般建筑（民建、公建、商業建筑）、石油化工、通信工程，完成營業額 326.9、282.3、224.5、141.4、103.8 億美元，合計占比達到 84.1%。圖9：2020 年中國對外承包工程企業在“一帶一路”共建國家完成營業額前二行業為交通、電力 資料來源：商務部，浙商證券研究所 7.4%36.0%14.5%-12.8%23.1%-8.7%-5.2%-3.3%44.1%59.5%51.2%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800

45、20152016201720182019202020212022一帶一路沿線對外承包工程新簽額（億美元）一帶一路沿線對外承包工程新簽額（億美元）一帶一路對外承包工程新簽合同額累計同比一帶一路對外承包工程新簽合同額累計同比一帶一路對外承包工程新簽額在累計對外承包工程新簽額占比一帶一路對外承包工程新簽額在累計對外承包工程新簽額占比7.6%9.7%12.6%4.4%9.7%-7.0%-1.6%-5.3%45.0%58.4%54.8%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2002015201620172018201920202021202

46、2一帶一路沿線對外承包工程營收（億美元）一帶一路沿線對外承包工程營收（億美元）一帶一路對外承包工程營收累計同比一帶一路對外承包工程營收累計同比一帶一路對外承包工程營收在累計對外承包工程營收占比一帶一路對外承包工程營收在累計對外承包工程營收占比交通運輸建設交通運輸建設,25.5%電力工程電力工程,22.0%一般建筑一般建筑,17.5%石油化工石油化工,11.0%通信工程通信工程,8.1%其他工程其他工程,15.9%2020年中國對外承包工程企業在“一帶一路”沿線完成營業額年中國對外承包工程企業在“一帶一路”沿線完成營業額的行業分布情況的行業分布情況交通運輸建設交通運輸建設電力工程電力工程一般建筑

47、一般建筑石油化工石油化工通信工程通信工程其他工程其他工程行業專題 http:/ 11/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.2 基建央企作為“走出去”主力，海外訂單規模持續擴大基建央企作為“走出去”主力，海外訂單規模持續擴大 建筑央企作為對外承包工程“走出去”主力軍，海外業務規模持續擴大，一帶一路十周建筑央企作為對外承包工程“走出去”主力軍，海外業務規模持續擴大，一帶一路十周年打開央企境外業務成長新空間。從收入端看，年打開央企境外業務成長新空間。從收入端看，2022 H1，中國建筑、中國交建、中國電建為八大建筑央企中境外業務收入排名前三位，收入分別為 561、511、381 億元，占其總

48、收入比例為 5.3%、14.0%、14.3%，毛利率分別錄得 4.80%、9.74%、9.04%；中國化學、中國鐵建、中國建筑 22H1 境外收入增速位居前三，增速分別 32.0%、27.7%、26.6%；境外收入占比上，中國化學、中國電建、中國交建、中國能建境外收入占比均在 10%以上，分別 23.2%、14.3%、14.0%、13.9%。圖10：中國化學、中國鐵建、中國建筑 22H1 境外收入增速位居前三，增速均在 26%以上 資料來源：Wind，浙商證券研究所 注：按照 22H1 八大建筑央企境外收入絕對值排序 從訂單新簽看，從訂單新簽看，2022 年七大建筑央企（去除中國中冶，2022

49、 年境外新簽訂單尚未披露）境外新簽訂單合計 13286 億元，較 2021 年同比增長 10.0%。境外業務已逐步克服多重不利因素，訂單承接量恢復至疫情前 2019 年情況，建筑央企境外業務走出相對低迷期。從境外從境外新簽訂單絕對額看，新簽訂單絕對額看，中國鐵建、中國能建、中國交建位居前三，2022 年境外新簽訂單合同額分別 3061、2398、2168 億元，在新簽訂單總額中占比分別 9.4%、22.9%、14.1%；從境外新從境外新簽訂單增速看，簽訂單增速看，中國中鐵、中國鐵建、中國電建、中國能建 2022 年境外訂單新簽增速均在10%以上，增速分別 21.1%、18.9%、17.1%、1

50、0.4%。圖11：中國中鐵、中國鐵建、中國電建 2022 年境外訂單新簽增速位居前三，增速均在 17%以上 資料來源：Wind，浙商證券研究所 注：按照 2022 年七大建筑央企境外新簽訂單額絕對值排序，中國中冶境外新簽訂單尚未披露，未列示 561 511 381 277 266 219 175 96 26.6%6.4%11.0%10.4%27.7%10.2%32.0%-7.6%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0100200300400500600中國建筑中國建筑中國交建中國交建中國電建中國電建中國中鐵中國中鐵中國鐵建中國鐵建中國能建中國能建中國化學中國化學中國中冶中

51、國中冶22H1境外營收（億元）境外營收（億元）22H1境外收入同比增速境外收入同比增速3,061 2,398 2,168 1,923 1,838 1,520 379 18.9%10.4%0.4%17.1%21.1%0.2%-23.7%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500中國鐵建中國鐵建中國能建中國能建中國交建中國交建中國電建中國電建中國中鐵中國中鐵中國建筑中國建筑中國化學中國化學2022年境外新簽（億元）年境外新簽（億元）2022年境外新簽同比增速年境外新簽同比增速行業專題 http:

52、/ 12/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 國央企改革推進或將帶動估值回歸理性國央企改革推進或將帶動估值回歸理性 3.1 國企改革如期收官，新一輪改革推進更高質量發展國企改革如期收官，新一輪改革推進更高質量發展 2022 年，國有企業改革三年行動圓滿收官，提質增效初現年，國有企業改革三年行動圓滿收官，提質增效初現；新一輪國企改革深化提升新一輪國企改革深化提升行動行動開始，國企經營質量開始，國企經營質量及核心競爭力或將再獲提升及核心競爭力或將再獲提升。2023 年 1 月，國資委先后召開中央企業和地方國資委負責人會議，明確 2023 年中央企業“一利五率”目標為“一增一穩四提升”，“一

53、增”即確保利潤總額增速高于全國 GDP 增速；“一穩”即資產負債率總體保持穩定；“四提升”即凈資產收益率、研發經費投入強度、全員勞動生產率、營業現金比率 4 個指標進一步提升。建筑央企“一利五率”經營指標體系正式提出，預期現金流、ROE 水平等經營指標將更受重視。我們認為，未來建筑央我們認為，未來建筑央國國企將企將更加更加重重視盈利質量及現金流回款情況，頭部經營效率有望進一步加強。視盈利質量及現金流回款情況，頭部經營效率有望進一步加強。圖12：新一輪國企改革深化提升行動突出高質量發展首要任務，改革重點在國有經濟布局結構、公司治理、體制創新三大領域 資料來源：浙商證券研究所 3.2 中國特色估值

54、體系構建，中國特色估值體系構建，建筑央國企估值或建筑央國企估值或真正回歸價值真正回歸價值 新一輪國企改革啟動，建筑央國企經營質量有望再獲提升新一輪國企改革啟動，建筑央國企經營質量有望再獲提升，疊加此前中國特色估值體系，疊加此前中國特色估值體系構建，建筑央國企估值或迎重塑、回歸真正價值區間構建，建筑央國企估值或迎重塑、回歸真正價值區間。2022 年 11 月 21 日，易會滿主席在2022 金融街論壇年會上作主題演講時指出，要探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮。估值高低直接體現市場對上市公司的認可程度，國有上市公司要“練好內功”，讓市場更好地認識企業內在價值。2023

55、年 3 月 3 日，國務院國資委啟動國有企業對標世界一流企業價值創造行動，行動強調以做強做優做大國有資本和國有企業為根本目標，通過提升核心競爭力和增強核心功能兩個途徑，以價值創造為關鍵抓手，扎實推動企業高質量發展；并對國有企業效益效率、科技創新能力、戰略性新興產業布局等做了相關指示。疊加此前提出的中國特色估值體系構建，建筑央國企仍存在較大估值修復空間。近期建筑板塊估值小幅修復，但仍處底部位置。國企改革“國企改革“1+N”政策體系政策體系聚焦八方面重點任務聚焦八方面重點任務 完善中國特色現代企業制度，形成科學有效的公司治理機制 推進國有資本布局優化和結構調整，聚焦主責主業，發展實體經濟，提升國有

56、資本配置效率 積極穩妥推進混合所有制改革，促進各類所有制企業取長補短、共同發展；要激發國有企業的活力，健全市場化經營機制，加大正向激勵力度 形成以管資本為主的國有資產監管體制，著力從監管理念、監管重點、監管方式、監管導向等多方位實現轉變 推動國有企業公平參與市場競爭，強化國有企業的市場主體地位 推動一系列國企改革專項行動落實落地 加強國有企業黨的領導黨的建設2020年6月30日，中央深改委第十四次會議審議通過國企改革三年行動方案（國企改革三年行動方案（20202022年）年）未來三大領域改革重點未來三大領域改革重點突出高質量發展首要任務，堅持做強做優做突出高質量發展首要任務，堅持做強做優做大國

57、有資本和國有企業的目標，從提高核心大國有資本和國有企業的目標，從提高核心競爭力、增強核心功能“兩大途徑”發力。競爭力、增強核心功能“兩大途徑”發力。加快優化國有經濟布局結構，增強服務國家戰略的功能作用 加快完善中國特色國有企業現代公司治理，真正按市場化機制運營；加快健全有利于國有企業科技創新的體制機制，加快打造創新型國有企業等三個方面的工作。2023年2月23日，國新辦“權威部門話開局”系列主題新聞發布會，提到深入實施新一輪國企改革深化提升行動提到深入實施新一輪國企改革深化提升行動行業專題 http:/ 13/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 從短期估值修復角度看，截至從短期估值修復角度

58、看，截至 3 月月 3 日收盤：日收盤：1）PE 估值：估值：建筑裝飾一級行業 PE-TTM 為 10.38 倍，建筑央企所處的基建市政工程、房建工程二級行業對應 PE-TTM 為 8.3、5.4 倍。2）PB 估值：估值：建筑裝飾一級行業 PB-LF 為 0.97 倍，建筑央企所處的基建市政工程、房建工程二級行業對應 PB-LF 為 0.8、0.7 倍。從歷史估值分位角度看，截至從歷史估值分位角度看，截至 3 月月 3 日收盤：日收盤：1）建筑裝飾一級行業 PE 估值、PB 估值分別處于 2012 年初以來 34.1%、25.0%分位。2）基建市政工程二級行業 PE 估值、PB 估值分別處于

59、 2012 年初以來 25.1%、15.6%分位，仍處估值底部。3）房建工程二級行業 PE 估值、PB 估值分別處于 2012 年初以來 16.7%、8.2%分位，仍處估值底部。圖13：3 月 3 日，建筑板塊 PE/PB 對應僅 10.38/0.97 倍 資料來源：Wind，浙商證券研究所 圖14：3 月 3 日，基建市政/房建板塊 PE 僅 8.27/5.39 倍 圖15：3 月 3 日，基建市政/房建板塊 PB 僅 0.75/0.73 倍 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 10.38 0.97 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04

60、.50510152025303540建筑裝飾建筑裝飾(申萬申萬)PE-TTM建筑裝飾建筑裝飾(申萬申萬)PB-LF5.39 8.27 051015202530354045房屋建設（申萬）房屋建設（申萬）PE-TTM基建市政工程基建市政工程(申萬申萬)PE-TTM5.39 8.27 051015202530354045房屋建設（申萬）房屋建設（申萬）PE-TTM基建市政工程基建市政工程(申萬申萬)PE-TTM行業專題 http:/ 14/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 房建風險降低進一步推進估值回升房建風險降低進一步推進估值回升 房建鏈相關子板塊承壓，短期拖累建筑央企凈利房建鏈相關子

61、板塊承壓，短期拖累建筑央企凈利。從業績角度來看，過去三年地產鏈及房建鏈相關子板塊業績承壓，主要受到部分房地產行業客戶壞賬影響，計提較多損失準備所致。2019 年/2020 年/2021 年八大建筑央企減值損失累計達到-286/-330/-490 億元，拖累當期歸母凈利潤比例達到 18%/20%/25%。地產地產“三支箭三支箭”政策出臺，加速涉房建筑企業風險收斂政策出臺，加速涉房建筑企業風險收斂。2022 年 11 月以來，地產政策組合拳密集出臺，穩樓市“三箭齊發”，信貸、債券、股權支持政策相繼發力，精準定調融資松綁，兼顧保交樓、穩項目、穩主體。市場信心提振，地產鏈信用風險呈現收斂態勢，整個涉房

62、建筑行業風險也大幅收窄，預期將進一步推動建筑央國企價值提升。圖16：2019/2020/2021 年八大建筑央企減值損失累計達到-286/-330/-490 億元 資料來源：Wind，浙商證券研究所 -286-330-490 18.3%19.9%24.6%0%5%10%15%20%25%30%-600-500-400-300-200-1000201920202021八大建筑央企累計減值損失（億元）八大建筑央企累計減值損失（億元）拖累歸母凈利比例拖累歸母凈利比例行業專題 http:/ 15/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 投資建議投資建議 當前當前龍頭龍頭基建基建央企估值水平央企估值

63、水平處處近十年歷史低區間近十年歷史低區間，疊加涉房央企疊加涉房央企房建風險收斂、國央房建風險收斂、國央企改革深化及中國特色估值體系建立，基建央企價值有望回升企改革深化及中國特色估值體系建立，基建央企價值有望回升?；诨ǚ€增長主抓手地基于基建穩增長主抓手地位位，我們認為基建發力優選兩條主線：我們認為基建發力優選兩條主線：1）傳統基建低估值，推薦中國中鐵、中國鐵建、中國建筑；）傳統基建低估值，推薦中國中鐵、中國鐵建、中國建筑；2）新能源基建高景氣，推薦中國電建、中國能建；以及以德才股份為代表的整個建）新能源基建高景氣，推薦中國電建、中國能建；以及以德才股份為代表的整個建筑裝飾板塊值得重點關注。筑

64、裝飾板塊值得重點關注。表4：建筑裝飾板塊個股估值表（2023.3.3）證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 市值市值 PE PB 億元億元 2020A 2021A TTM 2022E 2023E 2024E LF 建筑央企建筑央企 601868.SH 中國能建中國能建 1,042 22.3 16.0 14.2 13.3 11.5 10.0 1.2 601186.SH 中國鐵建中國鐵建 1,206 5.4 4.9 4.7 4.4 4.0 3.6 0.5 601618.SH 中國中冶中國中冶 765 9.7 9.1 8.5 7.8 6.9 6.1 0.9 601669.SH 中國電建中國電建 1,3

65、38 16.8 15.5 12.3 12.3 10.6 9.1 1.2 601390.SH 中國中鐵中國中鐵 1,651 6.6 6.0 5.5 5.3 4.8 4.2 0.7 601668.SH 中國建筑中國建筑 2,562 5.7 5.0 4.5 4.5 4.0 3.6 0.7 601800.SH 中國交建 1,743 10.8 9.7 9.2 8.6 7.7 7.0 0.7 601117.SH 中國化學 623 17.0 13.4 11.4 11.0 8.6 7.4 1.2 600970.SH 中材國際 264 23.3 14.6 13.5 12.4 10.4 8.8 1.5 60161

66、1.SH 中國核建 255 18.7 16.6 14.4 13.5 11.3 9.8 1.5 002051.SZ 中工國際 113-135.2 40.1 29.8 27.0 23.1 18.5 1.0 000065.SZ 北方國際 108 14.3 17.3 17.1 13.0 10.5 8.7 1.4 000928.SZ 中鋼國際 104 17.3 16.0 16.7 16.7 13.9 12.3 1.7 600970.SH 中材國際 264 23.3 14.6 13.5 12.4 10.4 8.8 1.5 建筑建筑地方國地方國企企 600039.SH 四川路橋 822 27.2 14.7

67、10.1 8.3 6.8 5.6 2.1 600170.SH 上海建工 248 7.4 6.6 25.3 9.5 5.9 5.5 0.9 600820.SH 隧道股份 181 8.0 7.6 7.6 5.9 6.1 5.2 0.7 600248.SH 陜西建工 177 6.2 5.1 5.5 4.4 3.8 3.3 1.0 000498.SZ 山東路橋 131 9.8 6.1 5.2 5.2 4.2 3.4 1.0 002061.SZ 浙江交科 115 11.5 11.9 8.9 8.0 7.9 5.9 0.9 600502.SH 安徽建工 105 12.9 9.6 9.1 8.5 6.9 5

68、.8 1.2 600284.SH 浦東建設 74 16.6 13.8 11.6 11.0 8.6 6.8 1.0 建筑裝飾裝修建筑裝飾裝修 605287.SH 德才股份德才股份 25 13.5 17.7 19.2 14.7 10.4 7.3 1.5 002081.SZ 金螳螂 149 6.3-3.0-2.9 11.3 9.4 8.1 1.2 601886.SH 江河集團 88 9.3-8.8-8.2 13.6 10.9 8.6 1.4 資料來源：Wind，浙商證券研究所 備注：加粗數據采用浙商建筑預期，非加粗數據采用 Wind 一致預期 行業專題 http:/ 16/17 請務必閱讀正文之后的

69、免責條款部分 6 風險提示風險提示 1、基建資金落地不及預期基建資金落地不及預期 2、地產鏈修復不及預期地產鏈修復不及預期 3、基建項目推進不及預期基建項目推進不及預期 4、國際工程承包業務開展不及預期。國際工程承包業務開展不及預期。行業專題 http:/ 17/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深

70、300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及

71、風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告

72、中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010 浙商證券研究所：https:/