國央企融資相對穩健暢通，民企普遍縮表。頭部國央企在融資環境收縮的背景下，公開債務融資渠道基本暢通，財務表現穩健，重點國央企 2024 年有息負債（Wind 計算口徑，下同）同比微增 0.7%，整體負債規模與 2022 年接近。而民企的融資環境仍較困難，2024年重點民企有息負債規模同比減少 8.0%。具體看，華潤置地有息負債增長 11.8%增幅最大；萬科、建發國際集團、招商蛇口有息負債增長。其余重點房企有息負債均有不同程度下降，其中綠城中國、濱江集團下滑超 10%，考慮到這兩家公司融資渠道基本暢通，我們認為更多是公司主動縮表的體現；金地集團同比-20.2%下滑幅度最大。2024 年以來，在中央與地方持續推動城市房地產融資協調機制的背景下，開發房企的融資環境得到邊際改善，而銀行貸款本質上依然跟隨項目，債券市場對于非國央企信心仍欠缺；在目前持續低迷的銷售環境下，房企拿地及開工意愿較弱，我們認為未來行業或延續去杠桿趨勢。