科技行業弘則硬科技：新能源打開國產鋁電解電容高端應用空間-230306（44頁）.pdf

《科技行業弘則硬科技：新能源打開國產鋁電解電容高端應用空間-230306（44頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《科技行業弘則硬科技：新能源打開國產鋁電解電容高端應用空間-230306（44頁）.pdf（44頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、弘則彌道（上海）投資咨詢有限公司 消費傳媒 醫療健康 科技 能源制造2023年年3月月弘則硬科技新能源新能源打開國產鋁電解電打開國產鋁電解電容高端應用空間容高端應用空間弘則研究科技組電話：021-6194-6708核心觀點提示核心觀點提示 鋁電解電容作為電子行業上游基礎元器件，全球市場規模相對穩定，過去5年年均增速維持在1%2%左右，受益于20212022年光伏及新能源車需求爆發帶來高端鋁電解電容缺貨漲價，整體規模提升至約70億美金。傳統鋁電解電容主要應用于手機、PC、節能照明、家電等消費類領域，市場份額合計占比超過一半，但需求逐漸飽和，規模增長有限；近兩年光伏及新能源車需求持續提升，2022

2、年份額分別提升至10%左右，其中新能源車相對燃油車單車鋁電解電容價值量提升至少35倍，將成為鋁電解電容行業主要增長點。鋁電解電容龍頭廠商集中，長期被日系品牌把控，貴彌功、尼吉康、紅寶石、松下、TDK等日系龍頭占據全球接近一半市場，高端領域技術門檻高，汽車、高端工控等領域幾乎為日系所壟斷。中低端鋁電解電容市場格局分散，產品玩家眾多、利潤率低、競爭激烈，海外龍頭幾乎退出中低端市場，以中國廠商占主要份額。江海、艾華等國內廠商經過幾十年技術積累，從消費類、低端工業、家電等領域逐步切入，依托其成本優勢，不斷搶占海外廠商份額，已成為國內鋁電解電容龍頭，產品線從中低端不斷向高端市場滲透，目前在光伏領域已具有

3、絕對優勢。近兩年國內新能源車行業蓬勃發展，國產化述求日益強烈，通過與車企及tier 1配合，國內鋁電解電容龍頭廠商已在新能源車領域實現突破，有望在高端領域繼續搶占海外品牌份額，市場空間相對中低端領域更加廣闊。鋁電解電容行業周期特征顯著，呈現約4年一次的需求波動周期，最近一次周期從2019年末開啟上漲區間，至2021年底達到需求頂點，2022年盡管光伏、新能源車需求持續景氣，但消費類、工業等下游已進入去庫存階段。從渠道調研反饋及日系龍頭廠商營收增速變化判斷，預計2023年上半年去庫存將逐步接近尾聲，光伏、新能源車在政策驅動下需求維持穩定。其中，國內龍頭艾華集團傳統消費類業務下行趨勢預計跟隨行業周

4、期觸底企穩，同時公司不斷向工業、新能源車領域轉型，高價值量工業類產品占比不斷提升，在國產替代趨勢下有望在高端領域實現份額的突破，進一步提升全球市場地位。1mMnMWW9YbZdXuYdUyX9PaO9PpNrRmOtQeRoOoNlOpPtMbRnNvNwMmRmMuOpNtP弘則彌道（上海）投資咨詢有限公司國產品牌在中高端領國產品牌在中高端領域開始嶄露頭角域開始嶄露頭角01鋁電解電容占整體電容行業約三分之一市場，適用于家電、照鋁電解電容占整體電容行業約三分之一市場，適用于家電、照明、新能源等產品中大容量、中低頻電路明、新能源等產品中大容量、中低頻電路3全球電容市場規模約220億美元，其中鋁電

5、解電容占三分之一，約70億美元左右規模。鋁電解電容器相對其他類型電容的特點是體積小且容量大、性價比高；但是漏電大，誤差大，穩定性差，常用作交流旁路和濾波，在要求不高時也用于信號耦合；同時有正、負極之分，使用時不能接反。分類分類優點優點缺點缺點容值范圍容值范圍尺寸尺寸主要應用主要應用主要終端市場主要終端市場鋁電解鋁電解電容電容小體積、高容值、小體積、高容值、性價比高，中高壓性價比高，中高壓大容量領域具有獨大容量領域具有獨特優勢特優勢穩定特性較差，穩定特性較差，具有極性，高頻具有極性，高頻特性不佳，等效特性不佳，等效串聯電阻較高串聯電阻較高1F-100mF中中適合大容量、中低頻電路，適合大容量、中

6、低頻電路，如低頻旁路、電源濾波如低頻旁路、電源濾波新能源車、光伏、新能源車、光伏、風電、家電、照明、風電、家電、照明、工業等工業等薄膜電容穩定性好，耐高壓、高頻難以小型化，容值小0.3pF-1F大應用于對損耗低、高頻特性好、耐電壓要求高的電路新能源車、光伏、風電、工業等陶瓷電容體積小，高頻特性好、耐高壓、穩定性好電容量相對偏小0.3pF-10F小噪聲旁路、電源濾波、振蕩電路等高頻電路手機、PC、汽車等鉭電容穩定性較高產量低、價格貴0.1F-1mF大低頻旁路、儲能、低壓電源濾波軍工、工業等來源：中國電子元件行業協會陶瓷電容52.0%鋁電解電容33.0%鉭電容7.0%薄膜電容8.0%全球各類電容器

7、占比全球各類電容器占比不同類型電容器特性對比不同類型電容器特性對比鋁電解電容技術成熟、應用廣泛，全球市場規模預計小幅、穩鋁電解電容技術成熟、應用廣泛，全球市場規模預計小幅、穩定增長定增長全球鋁電解電容行業20192022年維持高景氣度，需求顯著回暖，市場規模增速整體高于過往年份。據中國電子元件行業信息統計，2022年全球鋁電解電容器需求量約為1620億只，同比增長6.8%；經過2021年需求高峰，2022年起逐漸恢復常態增長，增速預計逐步下行維持小幅提升趨勢，預計2025年需求量達1730億只，20222025年三年平均增長率約2.2%。4來源：艾華集團財報、中國電子元器件行業協會67.5 6

8、6.1 64.7 63.3 62.7 62.1 61.5 60.9 60.3 59.2 2.2%2.2%2.2%2.2%1.0%1.0%1.0%1.0%1.9%0%1%1%2%2%3%5456586062646668702024E2023E2022E2021E202020192018201720162015全球鋁電解電容市場規模預測（億美元）全球鋁電解電容市場規模預測（億美元）規模增速139012801320151016201680171017305.5%-7.9%3.1%14.7%6.8%4.0%1.8%1.0%-10%-5%0%5%10%15%20%02004006008001000120

9、014001600180020002018201920202021e2022f2023f2024f2025f全球鋁電解電容器市場需求及預期（億只）全球鋁電解電容器市場需求及預期（億只）需求量同比增長中國鋁電解電容市場快速增長，增速顯著高于全球平均中國鋁電解電容市場快速增長，增速顯著高于全球平均由于鋁電解電容市場需求大部分集中在中國大陸市場，國內鋁電解電容規模維持超過全球市場的增長趨勢。2020年以來在政策驅動下，一方面新能源車滲透率開始提升，國內造車新勢力需求開始起量；其次光伏、風電等清潔能源在全球開始普及，中國是上游零組件主要生產地，均帶動鋁電解電容需求二次爆發。需求國產化驅動供給端國產替代

10、不斷加速，均使得國內鋁電解電容市場以超過全球增速的速度快速增長。國內相關龍頭企業積極對標國外同業，搶占入市先機，繼續助推國產化進程。5來源：華經產業研究院1502482612652964.80%1.50%11.70%0%2%4%6%8%10%12%14%05010015020025030035020102017201820192020中國鋁電解電容市場規模及增長（億元）中國鋁電解電容市場規模及增長（億元）市場規模增長率884.896069.1%72.7%67%68%69%70%71%72%73%84086088090092094096098020192020中國鋁電解電容器銷量情況（億只）中國

11、鋁電解電容器銷量情況（億只）銷量占全球市場份額素子是鋁電解電容的核心素子是鋁電解電容的核心陽極鋁箔電介質陽極鋁箔表面形成的氧化膜（Al2O3)陰極真正的陰極是電解液鋁電解電容根據形態、尺寸不同具有不同分類，總體特征為鋁電解電容根據形態、尺寸不同具有不同分類，總體特征為體體積小、容量大、性價比高積小、容量大、性價比高，應用廣泛，應用廣泛鋁電解電容器是由陽極箔、陰極箔、中間隔著電解紙卷繞后，再浸漬工作電解液，然后密封在鋁殼中而制成的電容器；根據形態和應用不同，可分為貼片電容、引線電容、牛角/螺栓電容。鋁電解電容器在電子線路中的基本作用一般概括為：通交流、阻直流，具有濾波、旁路、耦合和快速充放電的功

12、能，并具有體積小、儲存電量大、性價比高的特性。隨著現代科技的進步與電容器性能的不斷提高，鋁電解電容器已廣泛應用于消費電子產品、通信產品、電腦及周邊產品、新能源、自動化控制、汽車工業、光電產品、高速鐵路與航空及軍事裝備等。6鋁電解電容按結構分類鋁電解電容按結構分類貼片型貼片型引線型引線型牛角牛角/螺栓螺栓素子的基本構造素子的基本構造來源：NCC官網主要液態鋁電解電容產品示例主要液態鋁電解電容產品示例7引線型引線型鋁電解電容鋁電解電容容值與電壓范圍從低到高，分布廣泛可應用于照明及消費電子產品貼片型貼片型鋁電解電容鋁電解電容容值與電壓范圍從低到高，分布廣泛可應用于照明及消費電子產品牛角型牛角型電容電

13、容大尺寸，高容值，高電壓主要應用于能源與動力系統產品螺栓型螺栓型電容電容高容值與高電壓的大型電容主要應用在工業電源供應與新能源領域來源：艾華集團官網終端產品性能不斷提升，終端產品性能不斷提升，鋁電解電容形態鋁電解電容形態從傳統液態電容及固從傳統液態電容及固態電容向固液混合電容發展態電容向固液混合電容發展鋁電解電容根據電解質形態不同可以分為液態鋁電解電容和固態鋁電解電容，前者擁有更好的成本優勢，后者則擁有更強的穩定性和長壽命。根據引出方式不同分為引線式、焊針式、焊片式、螺栓式和貼片式。傳統液態鋁電解電容介電材料為電解液，固態電容的介電材料則為導電性高分子材料，導電高分子材料的導電能力通常要比電解

14、液高23個數量級，應用于鋁電解電容可以大大降低ESR、改善溫度頻率特性，目前主要用于對穩定性要求較高的顯卡和主板等方面。固液混合電容在固態電容基礎上加入適當的電解液，通過電解液的修復氧化膜作用，提高了電容的耐壓效果，又保持了固態電容低ESR和高壽命的優點，隨著新能源車需求的放量，混合電容的特性很好的滿足了車規級應用的需求；由于汽車電子對高溫下的可靠性要求較高，而混合電容的高溫壽命，能做到125或135度4000H的水準，開始在汽車領域逐步普及。8分類分類液態電容液態電容固態電容固態電容混合電容混合電容電解質電解液導電高分子導電高分子+電解液容量較大最小較小電壓極高最低較低ESR高低低漏電流LC

15、低高低高溫壽命較短長較長失效模式開路短路開路分類分類螺栓螺栓牛角牛角引線引線貼片貼片電壓200700V100550V6.3450V450V容量100033000F471800F0.122000F0.11200F體積大中等小非常小來源：知乎、易容網按產品形態分類按產品形態分類按介質形態分類按介質形態分類消費電子及消費電子及PC仍是鋁電解電容主要應用市場，光伏、新能源維仍是鋁電解電容主要應用市場，光伏、新能源維持快速增長趨勢持快速增長趨勢鋁電解電容按應用大類劃分，可分為消費類、工業類和特種應用等。消費類鋁電解電容器主要用于節能照明、電視機、顯示器、計算機及空調等；工業類鋁電解電容器主要用于工業和通

16、訊電源、專業變頻器、數控和伺服系統、風力發電及汽車等；特種鋁電解電容器主要應用于軍事、航空航天以及其他特殊領域。9消費電子35%PC及外設22%工業/電力/照明18%汽車10%通信8%其他7%全球鋁電解電容細分應用結構占比全球鋁電解電容細分應用結構占比鋁電解電容新興應用增長方向鋁電解電容新興應用增長方向來源：尼吉康財報、業績說明會材料鋁電解電容的主要應用領域鋁電解電容的主要應用領域消費電子消費電子/消費電源消費電源10汽車汽車風電、光伏、儲能風電、光伏、儲能工業、通信及其他工業、通信及其他占比：占比：50%60%占比：占比：20%25%占比：約占比：約10%占比：約占比：約10%主要包括照明、

17、消費類產品電源、家電變頻器、PC及外設電源等應用。主要包括工業自動化電源、智能電網、工業機器人、工業變頻器、軌道交通、醫療等應用；通信部分包括通信基站、服務器電源等；其他包括航空航天、軍事等應用。主要包括光伏、儲能逆變器，變頻器，風電設備逆變器等應用。主要包括新能源車OBC、BMS、電驅、充電樁，以及汽車多媒體等外圍部件應用。來源：尼吉康、江海股份官網、弘則研究消費類市場規模巨大，是鋁電解電容主要應用市場；但需求偏消費類市場規模巨大，是鋁電解電容主要應用市場；但需求偏中低端，受宏觀經濟影響整體規模有所收縮中低端，受宏觀經濟影響整體規模有所收縮LED照明照明鋁電解電容器產品普遍應用于LED燈照明

18、領域。過去10年隨著世界各國禁用白熾燈，推廣LED燈、節能燈，全球主要國家均出臺了鼓勵使用節能照明產品的政策，全球節能照明市場穩步增長。目前中國已成為全球LED燈等節能照明產品生產大國，產量占全球總產量的80%以上，產品出口到100多個國家和地區，隨著節能燈逐步實現100%替換，目前照明市場規模維持穩定。消費電源消費電源隨著消費者生活水平的不斷提高，手機、數碼相機、平板電腦、筆記本電腦等電子產品的更換速度也在加快，規模巨大的手機充電器、數碼相機充電器、平板電腦電源適配器和筆記本電腦電源適配器等市場，同時產品不斷升級。2017年以來隨著手機快充的興起，帶動消費電源應用需求持續增長；2020年疫情

19、下使得PC需求爆發，再次促進鋁電解電容需求的提升。消費電子消費電子在消費電子領域，高清數字電視、空調、冰箱、機頂盒、數碼相機及音響等都是鋁電解電容器的使用大戶，如一臺高清數字電視機中鋁電解電容器的需求量是普通電視機的3倍?？照{、冰箱變頻機型占比穩步提升，進一步推動了鋁電解電容用量增長。但近兩年疫情下家電市場需求萎縮，導致消費電子應用需求有所下滑。11來源：艾華集團財報工業控制市場應用領域廣泛工業控制市場應用領域廣泛工業領域應用主要包括激光加工、逆變焊機、電梯、石油勘探、太陽能發電、風力發電等行業，計算機集成制造系統、數字加工中心、自動裝配機、自動機器人等應用的日益廣泛，需要大量使用開關電源、不

20、間斷電源（UPS）、逆變電源、變頻電源、UPS電源、穩壓電源、整流電源等，都需使用大量的鋁電解電容器。工業應用市場與工業發展驅動的資本投資趨勢有關，包括各行業的工業自動化，采用人工智能和物聯網的智能工廠，以及環境友好型逆變器等。其他還包括用于火車、飛機和其他形式的公共交通、建筑機械、用于保持城市安全的安全設備、生命線和其他形式的基礎設施設備的產品。12主要工業應用場景及工業電容器示例主要工業應用場景及工業電容器示例來源：艾華集團財報、尼吉康光伏、風電市場快速發展，已成為鋁電解電容的最主要增長點光伏、風電市場快速發展，已成為鋁電解電容的最主要增長點根據國家能源局公布的數據，2022年，我國光伏發

21、電新增并網裝機容量約為87.4GW，同比2021年的54.88GW增長近60%。截至2022年底，光伏發電并網裝機容量已達3.92億千瓦，向4億千瓦邁進。根據CPIA的預測，2025年中國新增并網裝機容量可達到90110GW，未來3年新增裝機容量CAGR約為7%。根據IRENA的預測，到2030年，全球光伏加權平均電力成本將降至0.04美元/千瓦時，光伏將成為最經濟的電源，并將持續帶動新增光伏裝機容量需求發展。風電作為清潔能源的另一種形式，2021年以來設備裝機容量快速增長，過去兩年均維持2位數增長趨勢；根據國家能源局數據，2022年風電新增裝機容量37GW，累計裝機容量約3.65億千瓦，同比

22、增長約11%，預計2225年CAGR維持在17%左右，帶動鋁電解電容需求持續提升。13來源：國家能源局16367184262100528153328483654412.6%14.0%34.0%16.7%11.3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500010000150002000025000300003500040000201720182019202020212022中國風電全口徑發電設備累計容量（萬千瓦）中國風電全口徑發電設備累計容量（萬千瓦）絕對量絕對同比2966506162637823107511576210054123841416717288198482344234

23、.0%17.1%22.9%21.9%28.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500010000150002000025000201720182019202020212022中國光伏累計裝機容量規模變化（萬千瓦）中國光伏累計裝機容量規模變化（萬千瓦）分布式集中式合計增速光儲市場鋁電解電容規模預計未來光儲市場鋁電解電容規模預計未來3年維持約年維持約24%CAGR增長，增長，2025年可達年可達61億億元元/年，相對年，相對2022年翻倍年翻倍14來源：中國光伏行業協會（CPIA）、固德威招股書、賢集網機構件24.8%電感12.8%半導體器件10.6%電容8.4%集成電路4.6

24、%控制組件3.2%PCB線路板5.0%其他30.6%電容在逆變器成本中約占電容在逆變器成本中約占8%左右（左右（2019年）年）年度年度22年年23年年24年年25年年光伏裝機量（GW）228305330355單價（億元/GW）1.41.41.41.4儲能裝機量（GW）21 35 56 90 單價（億元/GW）3.63.232.9逆變器總需求量（億元）395 539 630 757 電容需求量（億元）32 43 50 61 同比增長37%17%20%光伏及儲能鋁電解電容需求規模預測（根據光伏及儲能鋁電解電容需求規模預測（根據CPIA預測裝機量）預測裝機量）前提假設：前提假設：根據固德威2019

25、年招股說明書披露，其逆變器成本結構中電容占比約8.4%，其中鋁電解電容暫以8%占比計算。2020年中國集中式和組串式逆變器均價約為0.11元/W和0.18元/W，大型地面光伏系統和工商業屋頂分布式系統逆變器成本平均約0.10.2元/W，據此整體逆變器投資成本取均值按0.14元/W計算，未來下降幅度較小。儲能逆變器2021年單價約0.4元/W，2223年每年下降10%，2425年每年下降5%。新能源車滲透率快速提升帶動車規級鋁電解電容需求景氣，車新能源車滲透率快速提升帶動車規級鋁電解電容需求景氣，車規級認證限制了汽車類電容供應商范圍，導致持續供不應求規級認證限制了汽車類電容供應商范圍，導致持續供

26、不應求在汽車電子領域，汽車電子化涉及了十大電子系統，包括：電子儀表盤、電子噴油系統、汽車音響系統、發動機管理系統、全球定位系統、剎車防抱死系統、安全氣囊系統、自動駕駛系統、自動窗系統、自動鎖系統等。汽車電子鋁電解電容主要應用于控制電路例如引擎、轉向、安全氣囊、空調和前大燈等；尤其近年來汽車電動化快速發展，以應對碳中和的要求。車規級鋁電解電容需通過AEC-Q200方能夠運用于汽車，其中AEC是Automotive Electronics Council（美國汽車電子委員會）的縮寫，是一家由美國的主要汽車廠商和電子零部件廠商倡導成立的行業團體，目前由各家電裝和零部件制造公司的代表組成。該團體負責電

27、子零部件等可靠性試驗以及認定基準試驗的標準化。AEC-Q200是針對被動部件認定用的可靠性試驗規格，針對各零部件規定了試驗項目以及試驗數量等。準入門檻的限制，導致2021年新能源車需求爆發式增長下，車規級鋁電解電容僅日系等少數幾家廠商能夠供應，行業出現嚴重供不應求狀態，國產化需求變得越來越迫切。由于新能源車企大多集中在中國，也為國產鋁電解電容切入汽車應用提供了潛在需求市場，目前江海、艾華等國內鋁電解電容龍頭廠商已開始陸續與新能源車企合作，在國產化大背景下，有望進一步打開成長空間。15車規級鋁電解電容車規級鋁電解電容新能源車預計新能源車預計2025年以前年以前CAGR維持維持35%增長，鋁電解電

28、容市增長，鋁電解電容市場空間場空間60億元，整體汽車市場規模預計億元，整體汽車市場規模預計2025年可達年可達100億元億元全球新能源汽車銷量快速增長，根據EV Tank數據，2021年全球新能源汽車銷量為670萬輛，同比增長102%，2025年預計將提升至2240萬輛，CAGR約35%。中汽協數據顯示，2021年，中國新能源汽車銷量352.1萬輛，同比增長1.6倍，增速達到2016年以來的最高水平；2022國內新能源汽車銷量達688.7萬輛，同比增長接近100%，持續維持高速增長趨勢。據長安汽車預測，2025年國內新能源汽車銷量將突破1000萬輛。根據調研數據，預計新能源車鋁電解電容單車價值

29、量超300元，隨著汽車電子化占比的提升，未來還將持續增長，保守估算至2025年全球新能源車鋁電解電容規?？沙^60億元/年。燃油車單車鋁電解電容需求量約幾十顆左右，以均價0.5元左右普通小尺寸電容為主，合計價值量約幾十至100元不等；2021年全球燃油車銷量約7500萬輛，未來預計每年呈小幅下滑趨勢，但燃油車電子化將帶來單車電容價值量提升，以50元/車計算，粗略估算燃油車鋁電解電容市場規模穩定在3540億元左右。16來源：EVTank、Statista49.6%34.3%29.6%19.1%15.2%0%10%20%30%40%50%60%2030E2020201020001990汽車電子占整

30、車制造成本比重加汽車電子占整車制造成本比重加速提升速提升全球新能源車銷量及預期（萬輛）全球新能源車銷量及預期（萬輛）固液混合電容在新能源車領域具有不可替代的作用，將進一步固液混合電容在新能源車領域具有不可替代的作用，將進一步打開鋁電解電容需求空間打開鋁電解電容需求空間早期新能源車都是采用液態鋁電解電容，隨著固液混合電容技術的發展，車企越來越多采用高溫固液混合電容的作為直流支撐電容。固液混合電容結合了液態電容和固態電容兩者的優勢，即在相同體積和性能參數下，既能夠提高電容的耐壓效果，還能保持固態電容低ESR和高壽命的優點，并且紋波電流更小。另一方面，隨著汽車電子集成度的提升，如果電容體積過大，可能

31、無法放進新能源車的部分模塊，而固液混合電容滿足同樣電氣性能條件下比液態電容體積更小，也是其優勢之一。價值量上，固液混合電容價格是普通電容價格的數倍，以日系品牌某型號車規級35V固液混合電容為例，其單價約1.5元，同等電氣參數下液態鋁電解電容僅0.5元。當前固液混合電容主流供應商仍是尼吉康、貴彌功、松下等日系品牌，國內龍頭廠商江海股份、艾華集團也開始布局固液混合電容產品，混合電容依托其高技術含量、高價值量優勢，有望成為提升公司利潤率的新增長點。17隨著汽車集成度的提升，引擎ECU逐步向機電一體化發展，對鋁電解電容耐高溫、耐振需求越來越高，傳統液態鋁電解電容已無法滿足需求，固液混合電容成為新的替代

32、方案。引擎引擎ECU（行車電腦）不同安裝方案對鋁電解電容的品質要求（行車電腦）不同安裝方案對鋁電解電容的品質要求來源：尼吉康、弘則研究調研汽車電子中鋁電解電容具體應用（以尼吉康產品為例）汽車電子中鋁電解電容具體應用（以尼吉康產品為例）18傳動系統傳動系統底盤、安全裝置底盤、安全裝置外飾品外飾品內飾品內飾品來源：尼吉康行業格局：日系廠商把控主要份額，國產品牌占比初具規模行業格局：日系廠商把控主要份額，國產品牌占比初具規模19公司名稱公司名稱地區地區主要產品主要產品營收（億營收（億RMB）毛利率毛利率全球市占率全球市占率NCC日本鋁電解電容、陶瓷電容等75.123.71%18.5%尼吉康日本引線電

33、解電容器、貼片電解電容器、電氣雙層電容器等44.819.12%11.1%紅寶石日本基板自立型鋁電解電容、貼片電解電容器等31.4-7.8%松下日本電解電容、陶瓷電容等24.3（估算）-6.0%TDK-EPCOS日本片狀陶瓷電容、高壓陶瓷電容、安規電容等，電感，壓電保護裝置15.8（估算）-3.9%三瑩韓國薄膜電容、高壓瓷片電容、貼片陶瓷電容等17.615.33%4.3%江海中國大陸鋁電解電容、薄膜電容、超級電容等28.526.97%7.0%艾華中國大陸鋁電解電容器30.830.23%7.6%東陽光中國大陸鋁電解電容、腐蝕箔、化成箔等5.029.95%1.2%立隆中國臺灣電解電容器、高壓電容、晶

34、片型電容等14.729.42%3.6%全球主要鋁電解電容廠商介紹全球主要鋁電解電容廠商介紹（財務數據為（財務數據為2021年自然年，全球規模按年自然年，全球規模按405億人民幣計算）億人民幣計算）來源：各公司官網、Bloomberg、弘則研究整理陽極鋁箔和電解液是鋁電解電容的核心材料，其制造工藝決定陽極鋁箔和電解液是鋁電解電容的核心材料，其制造工藝決定了電容器的特性，目前全球領先技術仍被日系廠商把控了電容器的特性，目前全球領先技術仍被日系廠商把控鋁箔是鋁電解電容器主要材料鋁箔是鋁電解電容器主要材料，將鋁箔設置為陽極將鋁箔設置為陽極，在電解液中通電后在電解液中通電后，鋁箔鋁箔的表面會形成氧化膜的

35、表面會形成氧化膜(Al2O3)，即電介質即電介質。陽極鋁箔：陽極鋁箔：為了擴大表面積，將鋁箔材料置于氯化物水溶液中進行電化學蝕刻。然后在硼酸銨溶液中施加高于額定電壓的電壓后，在鋁箔表面形成電介質氧化層（Al2O3），這個電介質層是很薄很致密的氧化膜，大概1.11.5nm/vot,絕緣電阻大約為108109/m。氧化層的厚度和耐壓成正比。為了增加擴大表面積的效率，根據額定電壓的不同，而蝕刻形狀也不同。陰極鋁箔：陰極鋁箔：同陽極箔一樣，陰極鋁箔同樣有蝕刻的程序，但是沒有氧化的程序。因此，陰極鋁箔表面只有少量的自然氧化形成的(Al2O3)，能承受的電壓只有0.5V左右。電解液：電解液：電解液是由離子

36、導電的液體，是真正意義上的陰極，起著連接陽極鋁箔表面電介質層的作用。而陰極鋁箔類似集電極一樣起著連接真正陰極和內部電路的作用。電解液是決定電容器特性（溫度特性，頻率特性，使用壽命等）的關鍵材料。電解紙：電解紙：電解紙主要起著均衡電解液的分布并保持陰極箔和陽極箔間隔的作用。鋁殼和封口材料：鋁殼和封口材料：鋁殼和由橡膠制成的封口材料主要作用是保持電容器氣密性。20來源：NCC官網鋁箔刻蝕橫截面鋁箔刻蝕橫截面21鋁電解電容制造工藝流程鋁電解電容制造工藝流程蝕刻蝕刻化成化成裁剪裁剪卷繞卷繞含浸含浸密封密封老化老化全檢，全檢，包裝包裝出貨出貨檢查檢查蝕刻的作用是擴大鋁箔表面積。蝕刻是在氯化物溶液中施加交

37、流或直流電流的電化學過程?；墒窃陉枠O鋁箔表面形成電介質層（Al2O3）的過程。一般將化成過的鋁箔作為陽極使用。按照不同產品的尺寸要求將鋁箔（陰極箔和陽極箔）和電解紙剪切為需要的尺寸。將陰極箔和陽極箔之間插入電解紙，然后卷繞成圓柱形，在卷繞工藝上陰極箔和陽極箔上連接端子。含浸是將素子浸入電解液中的過程。電解液能對電介質層進一步修復。密封是將素子裝入鋁殼中后用封口材料（橡膠，橡膠蓋等）密封的過程。出貨出貨老化是對密封后的電容器在高溫下施加電壓的過程。這個過程能將裁剪和卷繞過程時電介質層的一些受損進行修復。老化之后，將對所有產品進行電氣特性檢查。并進行端子加工，編帶等。最后進行包裝。根據產品檢驗標

38、準進行出貨檢驗。來源：NCC官網“刻蝕”與“化成”是制造陽極鋁箔的核心工藝環節，也是體現鋁電解電容廠商核心技術水平的關鍵。鋁電解電容上游產業鏈集中于中國大陸企業，為國內鋁電解電鋁電解電容上游產業鏈集中于中國大陸企業，為國內鋁電解電容廠商帶來供應鏈及成本優勢，陽極箔制造技術也不斷突破容廠商帶來供應鏈及成本優勢，陽極箔制造技術也不斷突破22來源：前瞻產業研究院鋁電解電容上游電子鋁箔行業在中國集中度較高，主要生產廠家是新疆眾和與廣東東陽光，這兩家企業占到了國內電子鋁箔供應的60%以上。在電極箔領域方面，同時具備腐蝕和化成技術且能較大規模生產中高壓腐蝕箔、化成箔的企業主要有：東陽光科、新疆眾和、南通海

39、星和華峰股份等，在國內初步形成壟斷格局。在電解紙方面，能夠系列化生產中高、低壓電解電容器紙產品的企業僅有我國的浙江凱恩特種材料股份有限公司和日本的NKK公司。國內鋁電解電容企業主要包括艾華集團、江海股份、綠寶石、豐賓電子、東陽光電容器有限公司等企業，其中艾華集團和江海股份為我國鋁電解電容器龍頭企業。上游中游下游原材料供應高純鋁光箔、電極箔電解液電解紙加工制造應用市場鋁電解電容器消費類電子OPPO、DELL、VIVO、聯想、三星、華為、小米等工業電源及照明產業歐普照明、松下、飛利浦、富士照明、佛山照明、陽光照明等電新能源及汽車工業蔚小理、比亞迪等新勢力車企，陽光電源、江蘇林洋新能源等光伏企業，風

40、電、儲能企業等其他產業日系廠商供應鏈成本劣勢明顯，國產廠商不斷推出高端產品，日系廠商供應鏈成本劣勢明顯，國產廠商不斷推出高端產品，規?？焖俪砷L，未來有望與日企在中高端市場競爭規?？焖俪砷L，未來有望與日企在中高端市場競爭日系廠商因其主要工廠在日本當地，成本端劣勢明顯，近年來盈利壓力凸顯，逐步向通訊、工業、汽車等高端領域收縮。前期電容器強勢廠家及技術源發地已經進入戰略收縮階段，產業轉移給國內龍頭將帶來巨大的成長空間。由于日系廠商的戰略調整，大陸企業則借助整機制造基地、成本和地區產業鏈協同優勢快速崛起，提升產能搶占市場。近兩年隨著國產廠商固態電容、固態疊層高分子電容（MLPC）等高端產品的量產，有望

41、突破中高端市場，電容器市場未來逐步替代日系產品是大勢所趨。從國內鋁電解電容龍頭江海、艾華及全球龍頭品牌尼吉康、貴彌功財務數據比較來看，國內廠商無論在收入增長率，還是毛利率方面均顯著高于日系品牌，國產廠商依托其成本優勢，正快速占領市場，未來將繼續在中高端領域與日系品牌競爭。230%5%10%15%20%25%30%35%40%22Q320212020201920182017201620152014201320122011國內外龍頭公司毛利率對比國內外龍頭公司毛利率對比江海艾華尼吉康貴彌功-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20212020201920182017201620152

42、014201320122011國內外龍頭公司營收增速比較國內外龍頭公司營收增速比較江海艾華尼吉康貴彌功來源：Bloomberg日系龍頭貴彌功過去日系龍頭貴彌功過去30年依托海外市場維持穩定增長趨勢，目年依托海外市場維持穩定增長趨勢，目前產品重心已轉向汽車電子及高端工業、信息通信等領域前產品重心已轉向汽車電子及高端工業、信息通信等領域貴彌功成立于1931年，以開發鋁電解電容為出發點，在此基礎上展開了各種電子元器件的開發工作。公司產品從小型電器應用起家，受益于二戰后日本經濟高速發展，及1970s1980s年代家電和汽車在發達國家爆發式增長，公司業務快速擴大，并在全球主要國家和地區陸續成立了事業部。

43、公司2002年成立無錫子公司，正式登陸中國市場，但隨著中國鋁電解電容廠商的崛起，在中低端市場依托成本優勢大量搶占海外品牌份額，貴彌功業務重心逐步轉向汽車、工業、ICT等高端應用領域。2428%29%30%30%28%29%26%24%26%22%21%23%24%23%23%27%27%31%28%26%27%27%31%30%10%9%9%11%10%10%9%9%3%3%5%3%4%4%3%3%6%6%7%7%7%7%8%7%0%20%40%60%80%100%20212020201920182017201620152014貴彌功產品應用領域占比變化貴彌功產品應用領域占比變化汽車電子工業逆

44、變器ICT家電新能源其他海外業務逐步成為貴彌功收入主要增長驅動力海外業務逐步成為貴彌功收入主要增長驅動力來源：NCC官網貿易戰及國產化浪潮下國產品牌鋁電解電容逐步崛起，江海及貿易戰及國產化浪潮下國產品牌鋁電解電容逐步崛起，江海及艾華市場份額已躋身全球艾華市場份額已躋身全球Top 5國內電容器制造行業經過幾十年的不斷精進努力，近兩年受益于中美貿易戰及國產化浪潮驅動，取得了突破發展。主要核心原材料和生產設備的持續性國產化，讓國內企業的優勢進一步凸顯，鋁電解電容器國產替代滲透率出現高速增長。而過去兩年新冠疫情反復、主要原材料供應緊張、能源價格不斷上漲的疊加影響，鋁電解電容器行業迎來洗牌，客戶資源和世

45、界產能不斷向中國擁有規模保障、生產穩定、產品品類多元化發展的制造商傾斜。目前，我國鋁電解電容行業下游領域主要應用于消費類和工業類，其中消費類鋁電解電容主要包括手機、家電、照明等領域，普及率較高，市場較為成熟，近兩年受全球經濟不景氣影響，需求所有收縮。而工業類鋁電解電容主要包括風電、光伏等，目前是鋁電解電容主要增長點；新能源車作為新興應用市場，目前總體占比還不高，但增速最快，還未完全國產化，未來對于國內廠商需求潛力較大。25來源：觀研報告網、弘則研究整理消費電子45.0%工業23.0%資訊13.0%通信7.0%汽車5.0%其他7.0%中國鋁電解電容行業下游應用分布情況中國鋁電解電容行業下游應用分

46、布情況貴彌功18.5%尼吉康11.1%紅寶石7.8%艾華集團7.6%江海股份7.0%松下6.0%三瑩4.3%TDK-EPCOS3.9%立隆3.6%東陽光1.2%其他29.0%全球鋁電解電容廠商格局（全球鋁電解電容廠商格局（2021）國內龍頭江海及艾華均從鋁電解電容起家，隨后布局上游產業國內龍頭江海及艾華均從鋁電解電容起家，隨后布局上游產業鏈，并進一步向其他電容業務拓展鏈，并進一步向其他電容業務拓展26公司公司主要業務主要業務收入規模收入規模毛利率毛利率凈利率凈利率員工人數員工人數人均創收人均創收研發費用研發費用江海江海股份股份鋁電解電容、薄膜電容、超級電容、電極箔35.5億25.9%12.3%

47、3868人91.8萬元1.97億艾華艾華集團集團鋁電解電容、薄膜電容（在建）、電極箔32.3億29.6%15.2%5176人62.5萬元1.74億鋁電解電容82.4%薄膜電容6.5%超級電容4.9%化成箔及加工費5.2%其他1.0%江海股份業務結構（江海股份業務結構（22H1）電容器94.5%化成箔5.5%腐蝕箔0.03%艾華集團業務結構（艾華集團業務結構（22H1）來源：iFinD江海與艾華主要財務指標比較（江海與艾華主要財務指標比較（2021年度）年度）艾華集團與江海股份主要發展歷程比較艾華集團與江海股份主要發展歷程比較27前身“平湖鎮福利社”成立與日本日立AIC合資成立南通海立電子有限公

48、司吸納香港億威投資成立中外合資南通江海電容器有限公司更名為南通江海電容器廠四川綿陽江海電子有限公司成立與日本日立AIC合資成立內蒙古海立電子材料有限公司1958197019911997199920072011更名為南通縣平湖無線電元件廠，開始研制生產鋁電解電容器2013公司在深圳證券交易所上市來源：公司官網、iFinD2002改制為南通江海電容器有限公司200520102014201620172018與日本ELNA合資成立南通海潤電子有限公司；投資設立全資子公司“南通新江海動力電子有限公司”并購“江蘇榮生電子有限公司”（占60%股份），發展腐蝕箔業務公司非公開發行股票募資12億元；投資設立全資

49、子公司“海成電子有限公司”與美國KEMET公司合資成立“南通海美電子有限公司”公司出資200萬美元購VOLTA公司8%股份收購優普電子（蘇州)有限公司，成為南通新江海動力電子有限公司的全資子公司艾立華創立艾華，依托于四川長虹發展起家鋁電解電容銷售收入排名全球第4，全國第1，約占世界市場份額的7%出資5000萬成立全資子公司新疆華湘電子材料有限公司；實現營業總收入32.3億，同比增長28.51%，增幅創9年新高艾華集團在上交所掛牌上市；公司項目“LED照明用耐高溫、長壽命、小型固態鋁電解電容”項目中標國家2015年工業轉型升級強基工程項目實現毛利率、凈利率、ROE顯著高于同行業上市公司在中國電子

50、元件百強排名中位居第27位1985200920152017201820202021資江電子完成股權轉讓，湖南艾華投資有限公司投資占注冊資本總額的85.78%2021引線式電容、牛角電容繼續擴產；子公司新疆榮澤計劃新增20條化成箔項目，項目達產后，可實現年產450萬平方化成箔江江海海股股份份艾艾華華集集團團公司歷史沿革公司歷史沿革鋁電解電容周期特征顯著，基本呈現鋁電解電容周期特征顯著，基本呈現4年一個完整周期波動，年一個完整周期波動，行業整體行業整體21年底年底22年初見頂，但汽車、光伏需求仍景氣年初見頂，但汽車、光伏需求仍景氣從全球鋁電解電容龍頭廠商貴彌功及尼吉康收入增速變化來看，過去10年呈

51、現出顯著的4年一個完整周期的特征。2012年隨著全球經濟復蘇，家電、工業等需求開始恢復，龍頭廠商營收增長逐步轉負為正。2016年以來，快充產品開始快速普及，對鋁電解電容需求大增，疊加通訊產品進入換代周期，同時汽車需求開始復蘇，驅動鋁電解電容行業整體需求開始向上。2020年在新能源車及光伏帶動下，開啟新一輪景氣周期，2022年開始進入下行階段。但受益于新能源車及光伏等高端電容持續供不應求，日系廠商仍維持較高增速，并未像2014年及2018年那樣觸頂后快速下滑。從渠道調研反饋信息來看，2022年下半年后受疫情以及全球經濟下滑影響，普通工業、消費類需求已明顯疲軟，相關終端客戶及代理商已進入去庫存階段

52、，需求下滑預計將延續至2023年末；汽車、光伏景氣周期至少延續至2023年下半年。28-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010020030040050022Q4e22Q221Q421Q220Q420Q219Q419Q218Q418Q217Q417Q216Q416Q215Q415Q214Q414Q213Q413Q212Q412Q2貴彌功季度營收變化（億日元）貴彌功季度營收變化（億日元）營收同比增長-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05010015020025030022Q322Q121Q321Q120Q320Q119Q319Q118Q318Q11

53、7Q317Q116Q316Q115Q315Q114Q314Q113Q313Q112Q312Q1尼吉康電子應用季度營收變化（億日元）尼吉康電子應用季度營收變化（億日元）電子應用同比增長來源：Bloomberg鋁電解電容渠道調研主要觀點（鋁電解電容渠道調研主要觀點（22Q4）汽車類鋁電解電容需求22年持續供不應求，22年下半年后供給緊張狀態逐步緩解。根據日系品牌廠反饋，汽車領域鋁電解電容目前以消化21年下半年訂單為主，原廠產能持續滿產，但供給緊張狀態有所緩解；受訪者手中21年中旬訂單量達到高峰，持續至22年春節后新增訂單同比開始減少，目前在手訂單仍有10個月左右交期，預計23年上半年原廠仍維持滿載

54、出貨，但增量訂單減少，供需將逐步恢復平衡。光伏、儲能整體市場22年下半年加速增長，其中海外儲能需求開始放量，預計23年仍維持高增長趨勢。受訪代理商22年下半年收入同比增長約30%40%，環比加速且Q4訂單仍在增加，海外需求增長較快；目前受訪代理商客戶23年意向訂單規模已與22年持平，預計23Q1Q2仍維持增長趨勢，其中儲能占比不斷提升。目前光伏領域鋁電解電容基本實現國產替代，隨著國內廠商持續擴產，供需緊張程度已有明顯緩解。工業領域中工業電腦、工控等22年需求較好，其他應用國內市場需求普遍下滑，終端客戶庫存較高。家電、照明22年同樣下滑幅度較大，對23年預期仍悲觀。渠道庫存方面，代理商22年下半

55、年水位有所上升，Q3以來工業、消費類客戶拿貨節奏放緩甚至砍單，導致代理商庫存積壓。日系品牌庫存以工業應用為主，韓系品牌如三瑩的光伏和消費類產品庫存較高；國產品牌交期短，通常代理商不會備貨，但受下游客戶砍單影響，目前渠道仍有一部分庫存。鋁電解電容價格今年以來總體變化不大，進口品牌基本維持21年水平未有調整，國產品牌部分價格Q3略有松動；目前海外代理商價格穩定，未出現降價拋貨行為，預計日系原廠23Q1將有降價動作。核心原材料鋁箔價格22年7月份起開始回落，12月再次下調，預計23年還有降價空間。因此綜合來看，23年鋁電解電容行業不太會出現漲價行情，隨著成本壓力下降，原廠有進一步降價空間。29來源：

56、弘則研究弘則彌道（上海）投資咨詢有限公司艾華集團：產品艾華集團：產品結構結構升級帶來新升級帶來新一輪一輪成長成長機遇機遇02艾華集團股權結構艾華集團股權結構31其他基本養老保險基金一二零一組合農行-大成產業基金艾立宇基本養老保險基金八零二組合建行-信澳新能源基金香港中央結算有限公司湖南艾華有限控股公司2.34%47.38%1.31%1.17%1.02%0.99%艾華集團艾華集團大成基金2.27%全國社?；鹨蝗M合2.27%0.88%江蘇立富益陽艾華富賢新疆榮澤四川艾華綿陽高新資江香港艾華60%持股王安安15.78%公司股權結構圖（公司股權結構圖（22H1）96.67%持股100%持股100%

57、持股100%持股100%持股24.59%來源：iFinD新疆華湘100%持股湖南祥和江蘇力清源河南嘉榮益陽艾華鴻運100%持股20%持股20%持股28.5%持股艾華集團是中國規模最大的鋁電解電容廠商，業務覆蓋上游核艾華集團是中國規模最大的鋁電解電容廠商，業務覆蓋上游核心產業鏈，并從消費類、工業應用逐步向新能源、車載轉型心產業鏈，并從消費類、工業應用逐步向新能源、車載轉型艾華集團成立于1985年，公司作為國內第一家切入照明市場的鋁電解電容廠商，在2000年前后抓住國內照明市場快速發展的機會，不斷擴大規模，成為全球照明市場龍頭，是中國鋁電解電容器規模最大的企業。公司早期以自研核心技術為主，隨后引入

58、臺資企業技術，并不斷吸收高新技術人才，業務從LED照明向消費電源、消費電子拓展，目前已覆蓋工業控制、光伏、車載、智能機器人、5G通訊、數據處理中心、電源、照明等多維度應用市場，近兩年開始逐步把業務重心向工控、汽車領域發展，并持續擴大牛角、螺栓等大尺寸電容占比，2021年公司工業類用牛角及螺栓電容同比增長73%，車載及光伏市場也已打入頭部企業供應鏈。公司過去幾年對原材料進行重點布局，積極擴張新疆化成箔廠、江蘇腐蝕箔廠產能，逐步提高主要原材料的自供率，目前工藝上陽極箔有效利用率可達98%，在鋁電解電容龍頭品牌中原材料成本控制優秀，同時公司在固定資產、員工工資方面成本均相較同行更低，具有較強的成本優

59、勢。32來源：公司招股書、公告公司業務在鋁電解電容產業鏈中所覆蓋環節公司業務在鋁電解電容產業鏈中所覆蓋環節艾華集團主要業務結構艾華集團主要業務結構根據產品外觀結構，艾華鋁電解電容產品包括焊針式、焊片式、螺栓式、引線式及垂直片式液態鋁電解電容器，引線式、垂直片式及疊層片式固態鋁電解電容器等。目前固態、固液混合、疊層電容發展態勢良好，尤其工控類電容訂單數量和訂單金額2122年快速增長。33業務類型業務類型主要應用主要應用營業收入營業收入毛利率毛利率照明類照明類低端遙控器、玩具、節能燈、手機充電器等7.0431.74%工控類工控類包括牛角、螺栓電容，主要用于大功率家電、光伏等7.0424.85%電源

60、電源/電子電子類類3C產品、快充、手機、與腦適配器和變頻產品，醫療和高端照明等16.7231.87%腐蝕箔腐蝕箔鋁電解電容加工核心材料，對光箔分別進行腐蝕、化成工藝后所得0.449.26%化成箔化成箔1.0514.66%主營業務按應用類別劃分（主營業務按應用類別劃分（2021年財報，億元）年財報，億元）來源：公司財報艾華集團主要經營情況艾華集團主要經營情況349.8%28.5%11.6%4.1%20.8%15.4%18.7%11.5%11.3%21.7%-1.0%5.7%-5%0%5%10%15%20%25%30%0510152025303522Q32021202020192018201720

61、1620152014201320122011公司營收規模及增速（億元）公司營收規模及增速（億元）營業收入同比增速-4.7%28.1%12.7%13.0%2.4%10.4%17.1%25.1%11.9%60.3%4.0%31.9%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%012345622Q320212020201920182017201620152014201320122011公司凈利潤規模及增速（億元）公司凈利潤規模及增速（億元）歸母凈利潤同比增速25.4%29.6%32.4%33.3%30.3%33.9%34.9%34.7%35.2%32.6%28.7%26.1%13.1%15

62、.2%15.2%14.9%13.8%16.3%17.0%17.4%15.6%15.6%11.6%10.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%22Q320212020201920182017201620152014201320122011公司盈利能力變化公司盈利能力變化毛利率凈利率11.2%17.1%15.6%15.6%15.2%16.3%15.2%16.5%26.0%26.4%19.4%23.0%0%5%10%15%20%25%30%22Q320212020201920182017201620152014201320122011公司公司ROE水平變化水平變化ROE-加權來源：i

63、FinD公司從公司從LED業務起家，產品品類不斷完善，市場地位不斷提升業務起家，產品品類不斷完善，市場地位不斷提升359.8%28.5%11.6%4.1%20.8%15.4%18.7%11.5%11.3%21.7%-1.0%5.7%-5%0%5%10%15%20%25%30%0510152025303522Q320212020201920182017201620152014201320122011艾華集團營收規模及增速（億元）艾華集團營收規模及增速（億元）營業收入同比增速16年，智能手機快充應用興起，公司在電源、快充領域取得突破。來源：公司公告、弘則研究整理19年，由于貿易戰對需求造成影響及1

64、8年下游客戶囤貨導致庫存較高，上半年下游客戶集中去庫存，導致被動元器件需求下滑；下半年去庫存步入尾聲，疊加傳統需求旺季到來以及5G換機潮的帶動，行業開始逐步恢復。21年，在新能源車、光伏帶動下行業整體缺貨，國產替代開始加速；公司大力發展工業領域產品，工業市場占有率快速提升，同時在行業整體漲價行情下，全年收入實現較快增長。18年，上半年需求旺盛，供不應求導致漲價；下半年中美貿易戰下需求放緩，Q4起競爭壓力加大。15年，艾華在上交所上市，同時成立新疆榮澤鋁箔廠；依托低價策略拓展LED及消費電源業務，擴大國際市場份額。15年：公司上市前階段年：公司上市前階段依托消費類及照明業務快速成長，打開市場。1

65、619年：完善產業布局階段年：完善產業布局階段上游持續擴大鋁箔產能，下游向中高端消費類及工業產品發展。20年年：產業升級階段：產業升級階段國產替代加速背景下，公司開始向車規、大尺寸、固態等高端應用升級。公司14年以前80%收入來自國內，節能照明電容器收入占比40%+；鋁電解電容下游產業不斷向中國轉移，LED照明的普及為公司帶來成長契機。13年，全球經濟復蘇，下游行業需求恢復，疊加節能照明在全球推廣，公司業務大幅增長。電源與消費電子類產品仍是公司主要收入來源，預計工業類電電源與消費電子類產品仍是公司主要收入來源，預計工業類電容份額將持續提升，成為公司主要增長驅動力容份額將持續提升，成為公司主要增

66、長驅動力鋁電解電容器作為電子電路核心元件，被廣泛應用于各類下游市場，國產替代空間巨大，有望推動國內企業在工業、汽車等高端市場突破，獲得較好的成長性。2019年以前，中國在中高檔鋁電解電容器產品方面，仍主要依賴進口日本產品。隨著2019年一系列“斷供”事件刺激，下游主要大客戶對于元器件國產化自主可控的需求大幅增強，意愿持續提升。從公司主要下游市場來看，節能照明因受到中美貿易糾紛影響及LED燈滲透率較高的影響，行業市場變化整體趨于穩定；工業類在經過多年沉淀積累后有望迎來高速增長；消費類產品升級的持續推進，疫情影響下，國際消費類產品需求向中國大陸轉移，直接推動消費類產品電容器需求上升，低壓引線產品、

67、高/低壓大尺寸引線式電容需求量亦穩步提高。36電源/電子類51.7%節能照明電容器21.8%工業類電容器21.8%化成箔3.2%腐蝕箔1.4%其他0.2%艾華集團收入結構占比（艾華集團收入結構占比（2021）16.7213.07 11.079.247.197.046.00 6.60 5.255.477.044.073.566.224.50 1.051.440.810.370.230510152025303520212020201920182017艾華主營業務收入結構（億元）艾華主營業務收入結構（億元）電源/電子類節能照明電容器工業類電容器化成箔腐蝕箔其他來源：iFinD節能照明領域已做到全球市

68、占率第一，未來預計維持穩定規模節能照明領域已做到全球市占率第一，未來預計維持穩定規模公司下游涉及領域廣泛，目前主要集中于照明、消費電子、工業領域。照明領域作為公司傳統主要市場之一，不僅為世界三大照明產品制造商（德國歐司朗、荷蘭飛利浦、美國GE）提供高品質、長壽命專用鋁電解電容器，而且向國內外其他知名照明企業，如松下、陽光照明、佛山照明、歐普照明、雷士等，提供照明專用、LED專用鋁電解電容器，公司在節能照明領域已經形成絕對影響力。公司在消費電子領域滲透逐漸增強，客戶包括賽爾康、比亞迪、光寶、oppo、vivo、三星，Lenovo、Dell、美的、格力、海爾、海信等；工業客戶主要有英威騰、伊頓集團

69、等。公司產品中節能照明用鋁電解電容器產銷量全球市場占有率排名第一。公司量產的照明專用鋁電解電容壽命長達130 5000小時（相當于105 20000小時），性能達到日本同行水平，處于世界領先地位，獲得眾多國內外知名客戶的認可。近幾年隨著全球節能燈對白熾燈替代的完成，LED需求逐漸趨于平穩，公司照明業務預計將長期維持穩定出貨規模，未來公司“電源/電子”類業務預計將主要靠消費類行業需求帶動。37來源：公司財報典型典型LED終端產品應用示例終端產品應用示例重新整合事業部業務劃分，專注于拓展新能源車、工控等領域重新整合事業部業務劃分，專注于拓展新能源車、工控等領域專用電容器，提升高端產品競爭力專用電容

70、器，提升高端產品競爭力近幾年牛角、螺栓電容成為公司發展重心，公司業務逐步向工控方面轉型，工業類電容整體維持高增長趨勢。艾華集團很多家電行業的客戶也會用到牛角電容，只是過去公司重心不在這塊，現在開始轉型，客戶群上仍具有穩定需求。公司2021年起實施“全生命周期技術主導制”，根據市場類別設立不同事業部，針對市場需求研發新能源車、工控等領域專用電容器，提升高端市場競爭力。長期來看，艾華集團在新能源車、光伏領域還將進一步拓展薄膜電容產品，其需求比鋁電解電容更大，是未來公司發展方向，主要用于光伏和新能源車，公司產品中焊針式鋁電解電容應用在新能源汽車、充電樁、光伏相關領域。從艾華現有客戶來看，超過一半客戶

71、群體都會用到薄膜電容，因此薄膜電容對艾華來說具有明確的客戶需求，長期看將成為鋁電解電容之外的另一個增長極。38來源：公司財報工控事業部新能源汽車事業部家電事業部消費電源事業部照明事業部艾華集團五大艾華集團五大事業部劃分事業部劃分包括牛角螺栓等產品。牛角螺栓主要用于大功率家電及光伏等領域。18年開始籌劃新能源汽車業務，19年成立研究院和專門的公關小組技術團隊，在消費電源事業部開始打樣，并在20年4月設立分廠獨立出來。包括低端遙控器、玩具、節能燈、手機充電器等。3C產品、快充、手機、與腦適配器和變頻產品，醫療和高端照明等。各類傳統及智能化家電、變頻器等應用。公司在新能源領域已開始批量出貨，產品已能

72、夠滿足終端應用公司在新能源領域已開始批量出貨，產品已能夠滿足終端應用條件，目前以繼續升級現有產線及提升產品品質為主條件，目前以繼續升級現有產線及提升產品品質為主艾華依托其可以根據客戶需求快速切換設計方案、響應客戶快速交付時間的需要等傳統優勢，并且產品性能不斷提升，已能夠部分滿足車規級應用條件，未來放量可期。艾華當前在新能源車領域初步切入，國內車企市占率約5%10%，公司在新能源領域有一定基礎，當前消費電源的產能未來也可用作新能源車，產能上暫不存在瓶頸?？蛻舴矫?，目前公司已經切入華為、比亞迪等龍頭車企供應鏈，在控制面、控制臺、儀表臺和音響產品等領域有絕對實力供貨，與“三電”相關應用也有幾個型號小

73、批量供貨。39來源：公司公告、調研、弘則研究整理光伏、風電國內供應商仍以江海為主，艾華的產能也已經建起來，目前以優化產線為主，先提升產品質量和產線效率，然后再做設備升級技改。2023年計劃新增2條光伏的全自動生產線，用于替代現有人工產線，每條投入約1000萬元，暫沒有直接新增產線大幅擴產計劃。新增產線預計產出效率相對現有產線，每分鐘可多產出1015只，每天2022小時，稼動率85%，可進一步減少人工成本。光伏領域2023年重點把產能變現，暫時不會追加其他投入，全年預計光伏產品出貨增長50%以上。新能源車新能源車光伏、風電光伏、風電高端產品拓展：固態鋁電解電容高端產品拓展：固態鋁電解電容高分子固

74、態鋁電解電容器作為成長性較好的電容器產品，有著良好的應用前景。固態鋁電容器采用導電率高、熱穩定性好的高分子材料取代傳統電解質，與普通液態鋁電解電容器相比，有可靠性高、使用壽命長，高頻、低阻抗、耐特大紋波電流等特性，每一顆固態鋁電解電容器可替代23顆普通鋁電解電容器，有利于電子產品的集成化和小型化，并可以克服液態鋁電解電容器容易漏液等弊端。目前固態電容主要應用于筆記本電腦、LCD、TV、3D顯示器、游戲機等領域。隨著5G逐步切換、電子信息產業發展及消費結構升級，固態高分子電容器的應用領域將不斷擴大，尤其是其核心原材料成本下降及國產產品逐步推出市場，預計應用普及率還將進一步提升。艾華集團的固態電容

75、產品目前處于初級階段，主要應用于高端領域，對公司來說屬于增量市場，不會與現有應用形成競爭關系，目前預計23年春節后可以看到產出，具有實質性收入貢獻將在Q2之后。40引線型固態電容高容值，低ESR，極佳的頻率特性。應用于消費電子與照明產品。產品特性產品特性尺寸:4 10電壓:2.5V 200V容值:4.7F 3,300FESR:最低可至 5m壽命:最高可達 10,000 hours(105C)2,000 hours(85C)或1,000 hours(150C)貼片型固態電容高容值，低ESR，極佳的頻率特性。應用于消費電子與照明產品。產品特性產品特性尺寸:4 10電壓:2.5V 200V容值:4.

76、7F 3,300FESR:最低可至 5m壽命:最高可達 10,000 hours(105C)2,000 hours(85C)或 1,000 hours(150C)疊層固態電容固態聚合物疊層貼片型電容。產品特性產品特性高度:2.8 1.1電壓:2V 35V容值:6.8F 470FESR:最低可至 3m工作溫度:-55C to 105C壽命:最高可達 2,000 hours(105C)來源：公司官網、公告艾華集團當前推出的固態電容示例艾華集團當前推出的固態電容示例公司通過原材料自產、優化生產流程等，在原材料上漲時能夠公司通過原材料自產、優化生產流程等，在原材料上漲時能夠有效控制成本，頂住漲價壓力，

77、凸顯公司競爭力有效控制成本，頂住漲價壓力，凸顯公司競爭力電解電容器中，原材料成本占所有生產成本的比重較高，艾華原材料成本占比歷年均在70%左右。2122年國際市場鋁、銅、紙、包材、橡膠、化工材料等大宗商品價格波動較大，公司主要原材料價格也呈現一定波動，直接影響生產成本。但公司在近年對原材料進行重點布局，逐漸對生產鏈從上至下全面集成掌控，通過生產供應鏈管理提效、內部管理效率提升等方法，一定程度消除了原材料價格上漲所帶來的風險。艾華原材料成本占比總體低于同行，受益于公司的成本優勢，自21年以來搶占了很多日企的訂單，在期貨市場貴金屬漲價導致鋁價暴漲的背景下，尼吉康21年提價2次，漲幅均在10%15%

78、；但艾華有自己的鋁箔廠，人工成本也更低，頂住了漲價壓力，在市場上競爭力凸顯。41來源：iFinD17.2 11.8 10.5 11.1 8.6 7.2 6.3 1.7 1.3 1.7 1.7 1.4 1.1 0.6 2.7 2.2 1.7 1.5 1.2 1.1 1.5 79.8%77.5%75.4%77.6%77.2%76.0%75.4%73%74%75%76%77%78%79%80%81%05101520252021202020192018201720162015艾華電子元件成本結構（億元）艾華電子元件成本結構（億元）原材料直接人工制造費用原材料占比20.6 14.8 11.1 1.6 1

79、.0 0.9 2.0 1.3 0.8 84.3%85.7%85.5%84%84%85%85%86%86%051015202530202120202019江海電子元件成本結構（億元）江海電子元件成本結構（億元）原材料直接人工動力制造費用原材料占比陽極箔69.0%電解紙7.5%化學品5.6%鋁殼4.8%陰極箔4.1%其他9.0%鋁電解電容原材料成本結構鋁電解電容原材料成本結構電力40.4%中高壓光箔14.3%低壓光箔9.1%磷酸1.3%硝酸1.3%其他33.6%化成箔中電力成本占比超過化成箔中電力成本占比超過40%公司主要成本優勢公司主要成本優勢成本優勢成本優勢1：核心原材料自研核心原材料自研，優

80、化提升材料利用率優化提升材料利用率艾華的核心原材料陽極箔2021年就已經實現了70%自供，在新疆設的腐蝕箔廠2022年自供率達80%以上。公司通過計劃排查和訂單切換，陽極箔利用率可以達到98%，不論中低壓還是高壓，陽極箔成本占電容器40%以上，提升陽極箔利用率能夠大幅降低原材料成本。成本優勢成本優勢2：獲取更優惠電費政策獲取更優惠電費政策，優化改造設備降低能耗優化改造設備降低能耗電極箔生產過程中消耗的主要能源為電力，電費是影響電極箔價格和鋁電解電容廠商生產成本的關鍵因素，2022年在全球流動性增加疊加雙碳政策的形勢下，電力供應緊張，各地電價面臨上調，如果電力價格大幅波動，將對相關公司毛利率產生

81、下行壓力。艾華通過保持與電力部門長期穩定的合作關系，在新疆建廠以獲取更低成本的電力，以及通過技術升級、設備改造等方式降低設備能耗等，一定程度降低了電費波動帶來的影響。42來源：江海股份招股書、海星股份招股書、艾華集團財報弘則彌道（上海）投資咨詢有限公司公司地址：上海市浦東新區世紀大道210號21世紀中心大廈1206室歡迎指正歡迎指正THANKS，不會僅因接收人/接受機構收到本報告而將其視為客戶。本報告根據國際和行業通行的準則，以合法渠道獲得這些信息，盡可能保證可靠、準確和完整，但并不保證報告所述信息的準確性和完整性，也不保證本報告所包含的信息或建議在本報告發出后不會發生任何變更。本報告中所提供的信息僅供參考。報告中的內容不對投資者做出的最終操作建議做任何的擔保，也沒有任何形式的分享投資收益或者分擔投資損失的書面或口頭承諾。不作為客戶在投資、法律、會計或稅務等方面的最終操作建議，也不作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證，無論是否已經明示或者暗示。在任何情況下，本公司不對客戶/接受人/接受機構因使用報告中內容所引致的一切損失負責任，客戶/接受人/接受機構需自行承擔全部風險。免責聲明免責聲明本報告中所有數據和資料除特別注明外來源于Wind,Global Insight,CEIC,Bloomberg,Haver,BEA,NBER,和HZI估計。