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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 其他非銀金融其他非銀金融 2023 年年 03 月月 09 日日 南華期貨（603093）深度研究報告 推薦推薦（首次）（首次）打造境外業務第二增長曲線打造境外業務第二增長曲線 目標價：目標價：16.1 元元 當前價：當前價：11.80 元元 收入結構：收入結構：當前當前期貨行業收入期貨行業收入主要以主要以經紀業務收入為主。經紀業務收入為主。期貨行業經紀業務收入包括手續費收入及客戶權益資金利息收入。其他業務包括為客戶提

2、供風險對沖的基差業務收入、場外衍生品、財富管理業務等。境內境內業務業務：近年來交易額增長明顯，帶動行業凈利潤增長：近年來交易額增長明顯，帶動行業凈利潤增長。期貨業利潤增長依賴交易額提升，近年境內期貨行業交易額顯著增長，帶動行業凈利潤提升。剔除客戶資金，目前行業杠桿在 1.2 倍左右，杠桿不高。以期貨經紀業務為主的輕資產業務模式帶來 ROE 增長空間。但受風險資本準備掛鉤凈資本的監管限制，ROE 未來存在增長上限?？蛻艚Y構：以產業客戶、金融機構、零售客戶為主。境外業務：近年境外業務：近年業務業務增速快于境內，增速快于境內，內資期貨公司或將增長更快。內資期貨公司或將增長更快。疫情以來，境外期貨業務

3、增速仍快于境內。我們預計內資期貨行業境外業務有望更快增長：（1）客戶交易向內資期貨公司遷移：2022 年期貨和衍生品法要求境內機構境外期貨交易需經內資期貨公司交易。內資客戶境外衍生品交易或將逐步向內資轉移。（2）利息率提升：客戶資金為期貨公司帶來利息收入。美聯儲加息下，利率有望顯著增長。美國通脹壓力仍存，預計未來美聯儲加息步伐雖會放緩，但 20232024 年聯邦利率或將仍處高位，帶動境外期貨公司利息率提升，帶動利息收入增長。公司優勢：公司優勢：境外業務具備增長潛力境外業務具備增長潛力。境內業務：公司合規風控穩健，業務能力較強，2011 年以來長期為 A 類監管評級，2016 年以來持續為 A

4、A 級。2021H12022H1 交易額市占率由 2.1%提升至 2.3%。境外業務：行業快速增長疊加公司阿爾法，我們預計境外業務將提供主要增量：（1）對比同業上市公司，公司境外期貨業務布局早，營業利潤占比高，境外客戶權益規模較高，境外業務存在優勢。境外期貨行業增長能更明顯的帶動公司整體利潤。（2）公司海外清算牌照齊全。牌照優勢有望為客戶提供更全面的期貨業務服務及客戶口碑，更多客戶有望選擇南華期貨作為其境外清算業務的期貨公司。（3）成本剛性，現已基本邁過盈虧平衡點，邊際成本增速平穩，凈利潤率有望明顯提升。盈利空間盈利空間：我們預計 20212024 年公司凈利潤可由 2.4 億元增長至 5.4

5、 億元，主要假設：1、客戶需求增長，客戶權益增長可能會逐步受到凈資本限制?？蛻魴嘁尜Y金/凈資本的限制一般在 15 倍左右；2、美聯儲加息，假設 2023 年聯邦基金利率 4.3%4.6%，假設公司資金利率 2.4%2.7%，帶來利息收入快速增長，帶來業績催化；3、成本不會伴隨收入增長而顯著增長。4、內地業務及境外證券業務平穩增長：境內業務為控制風險基差業務收縮。保守考慮境內業務手續費率下滑，客戶權益規模穩健增長。投資建議：投資建議：估值上：參考截至 2023/3/8，公司估值：（1）參考 PB 估值，南華期貨 PB 估值 2.24 倍，高于永安期貨（2.19X），低于瑞達期貨（2.96X）、弘

6、業期貨（9.81X）。（2）參考 PE(TTM)估值，南華期貨 PE 估值 35.1X，高于永安期貨（28.5X）、瑞達期貨（18.8X）?？紤]到公司成長性，我們給予南華期貨2022/2023/2024 年 EPS 預期：0.37/0.70/0.88 元，BPS 預期：5.38/6.19/7.22 元，ROE：6.8%/11.3%/12.2%。對應 PE 分別為 32.04/16.88/13.44 倍?；?ROE 增長預期，同業比較部分上市期貨公司：以 Wind 一致性預測估算，當前永安期貨 2023 年動態 PE 22.6 倍，瑞達期貨 14.0 倍；展望公司全年表現以及海外業務優勢，我們

7、給予公司 2023 年業績 23 倍 PE 估值，對應目標價 16.1 元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示風險提示：聯儲加息放緩，公司利率預期具備不確定性；交易所減收手續費存在不確定性；監管政策變動風險；期貨市場交易額波動風險。證券分析師：徐康證券分析師：徐康 電話：021-20572556 郵箱： 執業編號：S0360518060005 證券分析師：洪錦屏證券分析師：洪錦屏 電話：0755-82755952 郵箱： 執業編號：S0360516110002 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)61,006.59 已上市流通股(萬股)61,006.59 總市值(億元)71.99 流通市

8、值(億元)71.99 資產負債率(%)91.04 每股凈資產(元)5.26 12 個月內最高/最低價 14.10/8.46 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)-36%-22%-9%5%22/0322/0522/0822/1022/1223/032022-03-082023-03-08南華期貨滬深300華創證券研究所華創證券研究所 南華期貨（南華期貨（603093）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 2 主要財務指標主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 主營收入(百萬)10,514.80

9、 6,671.05 4,581.75 4,500.91 同比增速(%)6.0%-36.6%-31.3%-1.8%歸母凈利潤(百萬)243.60 224.70 426.55 535.56 同比增速(%)158.7%-7.8%89.8%25.6%每股盈利(元)0.40 0.37 0.70 0.88 市盈率(倍)29.55 32.04 16.88 13.44 市凈率(倍)2.37 2.19 1.91 1.63 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2023年3月8日收盤價 pPqR2YfWdXeUvZ9YzWaQcM8OmOqQsQpMfQmMnOjMnMqQaQmNrRwMmMsQuOsRs

10、O 南華期貨（南華期貨（603093）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 挖掘南華期貨境外業務優勢。投資投資邏輯邏輯 催化因素：1、客戶需求增長，公司擁有外資牌照較多。對比永安期貨，公司在清算牌照上有獨特的優勢。產業客戶可能更愿意選擇南華期貨作為其境外清算業務的期貨公司；2、美聯儲加息，帶來利息收入快速增長，帶來業績催化；3、成本相對剛性，不會伴隨收入增長而顯著增長。關鍵關鍵假設假設、估值估值與與盈利預測盈利預測 估值上：參考截至 2023/3/8，公司

11、估值：（1）參考 PB 估值，南華期貨 PB 估值 2.24 倍，高于永安期貨（2.19X），低于瑞達期貨（2.96X）、弘業期貨（9.81X）。（2）參考 PE(TTM)估值，南華期貨 PE 估值 35.1X，高于永安期貨（28.5X）、瑞達期貨（18.8X）。盈利預測：我們預計 20212024 年公司凈利潤可由 2.4 億元增長至 5.4 億元。催化因素來自行業發展疊加公司自身優勢：行業層面：1、客戶需求增長，客戶權益增長可能會逐步受到凈資本限制?？蛻魴嘁尜Y金/凈資本的限制一般在 15 倍左右；2、美聯儲加息，假設 2023 年聯邦基金利率 4.3%4.6%，假設公司資金利率 2.4%2

12、.7%，帶來利息收入快速增長，帶來業績催化；公司層面：1、公司境外業務營業利潤占比較高，在全行業境外業務有望更快發展的背景下，預計公司業績增長更為明顯；2、公司較早布局境外業務，目前形成一定優勢，客戶權益規模較高，牌照齊全；3、前期牌照申請、科技投入成本投入期逐步向成長期過渡，目前公司業務成本以管理費用為主，相對剛性，不會伴隨收入增長而顯著增長。此外，考慮到保守因素，我們假設公司內地業務及境外證券業務平穩增長：境內業務控制風險基差業務收縮。保守考慮境內業務手續費率下滑，客戶權益規模穩健增長?？紤]到公司成長性，我們給予南華期貨 2022/2023/2024 年 EPS 預期：0.37/0.70/

13、0.88 元，BPS 預期：5.38/6.19/7.22 元，ROE：6.8%/11.3%/12.2%。對應 PE 分別為 32.04/16.88/13.44 倍?；?ROE 增長預期，同業比較部分上市期貨公司：以 Wind 一致性預測估算，當前永安期貨 2023 年動態 PE 22.6 倍，瑞達期貨 14.0 倍；展望公司全年表現以及海外業務優勢，我們給予公司 2023 年業績 23 倍 PE 估值，對應目標價 16.1 元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。南華期貨（南華期貨（603093）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號

14、4 目目 錄錄 一、一、收入模式：經紀業務為主收入模式：經紀業務為主.6 二、二、行業背景：境內穩健，境外需求增長行業背景：境內穩健，境外需求增長.8（一）境內期貨業：交易額增長明顯，帶動行業凈利潤增長.8（二）境外期貨業：內資期貨公司境外業務或將快速增長.10 三、三、南華期貨：境外業務優勢明顯南華期貨：境外業務優勢明顯.12 四、四、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.16 五、五、風險提示風險提示.17 南華期貨（南華期貨（603093）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 期貨行業 20

15、20 年收入結構一覽（凈額估算）.6 圖表 2 期貨行業 2021 年收入結構一覽（凈額估算）.6 圖表 3 南華期貨手續費收入拆分（20182020）.7 圖表 4 南華期貨 2020 年境內外手續費率對比.7 圖表 5 南華期貨營業收入結構一覽（20172022Q3）.8 圖表 6 按凈額法計算南華期貨業務收入結構一覽（20172022Q3）.8 圖表 7 境內期貨行業交易額情況一覽（20202022）.8 圖表 8 境內期貨行業凈利潤與對交易額敏感性一覽（20202022）.8 圖表 9 境內期貨行業資產結構一覽.9 圖表 10 風險資本準備折算方式一覽.9 圖表 11 期貨行業 202

16、1 年客戶行業分布.10 圖表 12 期貨行業 2021 年客戶公司性質一覽.10 圖表 13 中國及全球期貨市場成交量對比（20182022）.11 圖表 14 聯邦基金利率一覽（20202023 年 3 月）.11 圖表 15 南華期貨股權結構一覽（截至 2023/2/26）.12 圖表 16 南華期貨監管評級一覽（20112022）.12 圖表 17 部分頭部期貨公司監管評級一覽.12 圖表 18 南華期貨 2022H1 業務收入結構一覽.13 圖表 19 南華期貨境內業務客戶權益規模及其市占率一覽.14 圖表 20 南華期貨境內客戶交易額及其市占率一覽.14 圖表 21 橫華國際營業成

17、本/營業收入與盈虧平衡點的對比（2019-2022H1）.14 圖表 22 南華期貨及永安期貨境外業務營業利潤占比一覽.15 圖表 23 部分期貨公司境外期貨交易資質一覽（截至 2022H1）.15 圖表 24 部分上市期貨公司 PB 估值一覽（2019/9/112023/3/8）.16 圖表 25 部分上市公司 PE（TTM）估值一覽（2019/9/112023/3/8）.16 圖表 26 南華期貨業務收入結構預測表（單位：百萬元）.17 圖表 27 可比公司盈利及動態 PE 一覽（截至 2023/3/8）.17 圖表 28 公司聯儲利率與公司境外利率差值變化影響一覽.17 南華期貨（南華期

18、貨（603093）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、收入收入模式：經紀業務為主模式：經紀業務為主 境內期貨境內期貨行業行業收入結構：經紀業務為主且持續提升。收入結構：經紀業務為主且持續提升。2020 年期貨公司收入主要來自經紀業務。假設風險管理業務毛利率 2%，以此計算經紀業務凈利潤占總利潤的 79.11%，2021年經紀業務收入占比進一步擴大，達到 82.96%。圖表圖表 1 期貨行業期貨行業 2020 年年收入結構一覽（凈額估算）收入結構一覽（凈額估算）圖表圖表 2 期貨行業期貨行業 2021 年年收入結構一

19、覽（凈額估算）收入結構一覽（凈額估算）資料來源：中期協，華創證券測算 資料來源：中期協，華創證券測算 盈利模式：盈利模式：手續費手續費+利息收入利息收入+手續費派返為主要收入來源手續費派返為主要收入來源。（1）經紀業務）經紀業務=手續費收入手續費收入+利息收入利息收入+手續費派返手續費派返。主要是客戶通過期貨公司交易，收取客戶手續費。同時，交易所給予期貨公司一定手續費派返。南華期貨為例，2020 年期貨經紀手續費收入占比 24%，交易所手續費派返占比 72%，其他如財富管理手續費收入占比 4%。期貨行業手續費率整體下滑期貨行業手續費率整體下滑：國內期貨行業的同質化競爭明顯。據中期協：2010

20、年期貨行業整體的平均手續費率為 0.342，到 2015 年已經持續下滑至 0.105。手續費派返：為減輕手續費率下降對經營業績的負面影響，期貨交易所根據各個期貨公手續費派返：為減輕手續費率下降對經營業績的負面影響，期貨交易所根據各個期貨公司收取的手續費情況進行減收。司收取的手續費情況進行減收。2018-2020 年，公司期貨經紀業務+交易所減收手續費占手續費凈收入比重 51%72%。但由于期貨交易所尚未就手續費減收的標準頒布明確規則，因此公司每年收到的手續費減收金額存在較大不確定性。經紀業務經紀業務,79.11%資產管理,3.70%風險管理業務風險管理業務,17.19%經紀業務經紀業務,83

21、.0%資產管理,3.2%風險管理業風險管理業務務,13.8%南華期貨（南華期貨（603093）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 圖表圖表 3 南華期貨手續費收入拆分南華期貨手續費收入拆分（20182020）注：來自南華期貨母公司報表。資料來源：公司公告，華創證券 手續費收入：考慮派返后，手續費收入：考慮派返后，海外手續費率海外手續費率低于境內低于境內：以南華期貨為例，在不考慮境內交易所手續費返還的情況下，境外手續費率可能略高；在考慮返還的情況下，2020 年境內手續費率達到 2.4%，境外手續費率約為 1.6%。圖表圖表

22、 4 南華期貨南華期貨 2020 年境內外手續費率對比年境內外手續費率對比 資料來源：公司公告，華創證券測算（2）風險管理業務風險管理業務收入收入=其他業務收入其他業務成本投資收益公允價值變動凈其他業務收入其他業務成本投資收益公允價值變動凈敞口套期損益。敞口套期損益。風險管理業務主要是客戶購入現貨，公司購買期貨對沖風險獲取基差。貿易額需全額計入利潤表，因此導致公司利潤表中收入及成本都顯著偏高。使用凈額法計算下，公司風險管理業務凈收入占比總體不高，且由于業務有一定波動風險，公司業務規模有所下滑。以南華期貨為例，扣除其他業務成本前，基差業務是公司的主要收入來源，扣除后其他業務成本后，收入占比較低。

23、投資凈收益投資凈收益、公允價值波動公允價值波動、匯兌凈收益、匯兌凈收益主要源自客戶頭寸變化主要源自客戶頭寸變化，因此，因此部分時點出現虧部分時點出現虧損損。20192022 年公司投資凈收益、公允價值變動及匯兌凈收益波動無顯著規律，主要原因是公司在風險管理業務中通過現貨端和期貨端同時配置以達到風險對沖實現盈利，投資凈收益為處置以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產，體現期貨端的盈虧。由于多空頭寸不一致，期貨端可盈可虧，變化無顯著規律。51%58%72%44%34%24%5%7%4%0%20%40%60%80%100%201820192020交易所減收手續費期貨經紀手續費其他0.60%2.

24、37%1.48%1.57%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%不考慮返還考慮返還境內境外 南華期貨（南華期貨（603093）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 5 南華期貨營業收入結構一覽南華期貨營業收入結構一覽（20172022Q3）圖表圖表 6 按凈額法計算南華期貨業務收入結構一覽按凈額法計算南華期貨業務收入結構一覽（20172022Q3）資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券（3）資產管理業務：如持股公募基金獲取管理費等。二、二、行業行業背景背景：境內穩健，境外境

25、內穩健，境外需求需求增長增長（一）（一）境內期貨業：交易額增長明顯，帶動行業凈利潤增長境內期貨業：交易額增長明顯，帶動行業凈利潤增長 行業行業利潤利潤主要由市場交易額驅動。主要由市場交易額驅動。受疫情影響，全球大宗商品價格波動較大，風險對沖需求或有明顯提升。20202021 年期貨行業總交易額由 436 萬億元增長至 579 萬億元。期貨行業業務主要來自手續費收入、利息收入與風險管理業務收入。三塊業務均與期貨行業交易額掛鉤。20202022 年，交易額/期貨行業收入總體穩定在 4200051000 范圍內，即行業交易額每增長 4200051000 元可為期貨行業帶來 1 元凈利潤增長。圖表圖表

26、 7 境內境內期貨行業交易額情況一覽（期貨行業交易額情況一覽（20202022）圖表圖表 8 境內境內期貨行業期貨行業凈利潤凈利潤與對交易額敏感性一覽與對交易額敏感性一覽（20202022）注：數據口徑為母公司報表，不包含境外子公司、資管子公司等。資料來源：中期協，華創證券 注：數據口徑為母公司報表，不包含境外子公司、資管子公司等。資料來源：中期協，華創證券 行業杠桿不高，但行業杠桿不高，但業務增長有所依賴凈資本業務增長有所依賴凈資本。20202022 年行業總資產規模由 0.98 萬億元增至 1.7 萬億元，但主要來自客戶權益規模增長（期間由 0.82 萬億元增長至 1.48 萬億0%20%

27、40%60%80%100%201720182019202020212022Q3風險管理業務收入手續費凈收入利息凈收入0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022Q3風險管理業務收入手續費凈收入利息凈收入1151181333204614010200400600800202020212022商品期貨、期權交易額（萬億元）金融期貨、期權交易額（萬億元）5064742291485160100002000030000400005000060000020406080100120140160202020212022凈利潤交易額/凈利潤（右）南華期貨（南華期貨（6030

28、93）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 元）。剔除客戶權益規模后，自有資產由 1601 億元增長至 2188 億元，與凈資產規?；窘咏?，行業杠桿維持在 1.2 倍左右。主要原因是期貨公司以經紀業務為主，對資產依賴度不高。圖表圖表 9 境內境內期貨行業資產結構一覽期貨行業資產結構一覽 注：數據口徑為母公司報表，不包含境外子公司、資管子公司等。資料來源：中期協，華創證券 收入收入模式雖模式雖不依賴凈資本不依賴凈資本，但但出于風險控制，出于風險控制，監管指標監管指標要求要求客戶權益規?？蛻魴嘁嬉幠Ｅc凈資本掛鉤與凈資本掛鉤。期

29、貨公司風險監管指標：凈資本/風險資本準備不得低于 100%（預警線為 120%）。風險資本準備業務資產規模折算比例折算系數（基于期貨公司分類監管評級）營業部數量300 萬元。如若某 A 類期貨公司凈資本規模為 1.2 億元，則當最大境內客戶權益規模達到 31.3 億元（31.3 億元4%0.8=1 億元）時觸及風險資本準備預警線。圖表圖表 10 風險資本準備折算方式一覽風險資本準備折算方式一覽 基準比例基準比例 折算系數折算系數 項目項目 基準比例基準比例 分類評級分類評級 折算系數折算系數 境內客戶權益境內客戶權益 4%A 0.8 境外客戶權益境外客戶權益 6%B 0.9 定向資管定向資管

30、3%C 1 集合資管集合資管 4%D 1.5 營業部營業部 300 萬元/家（無折算系數）資料來源：證監會，華創證券 客戶畫像：產業客戶、民營企業為主?？蛻舢嬒瘢寒a業客戶、民營企業為主。2021 年，中期協發布全國期貨市場交易者狀況調查：（1）公司類型：機構交易者中產業企業合計占比68.0%（貿易企業39.4%，生產企業28.6%），私募基金客戶占比 20.8%。（2）公司性質：機構交易者中民營企業占比最多，為 83.0%；國有企業其次，占比 11.9%。外商獨資企業占比 1.0%，中外合資企業 0.6%。另有選擇“其他性質”的機構交易者占比3.5%。（3）交易資金規模：有 80.1%的機構交

31、易者少于 5000 萬元，15.1%的機構交易者位于 5000 萬-5 億元之間，4.8%的機構交易者位于 5 億元以上。824711847148091601196521881.171.181.191.201.211.2205000100001500020000202020212022客戶權益（億元）其他自有資產（億元）其他自有資產/凈資產（右）南華期貨（南華期貨（603093）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 圖表圖表 11 期貨行業期貨行業 2021 年客戶行業分布年客戶行業分布 資料來源：中期協，華創證券 圖表圖

32、表 12 期貨行業期貨行業 2021 年客戶公司性質一覽年客戶公司性質一覽 資料來源：中期協，華創證券（二）（二）境外期貨業：境外期貨業：內資期貨公司境外業務或將快速增長內資期貨公司境外業務或將快速增長 境內期貨市場境內期貨市場規模規模雖雖增長增長明顯明顯，但，但增速增速慢于全球。慢于全球。2020 年受疫情等因素影響，2020 年春節開年大宗商品價格三連停板。市場不確定性顯著提升背景下，客戶對風險管理需求明顯提升。20192021 年國內成交量由 39.6 億手增至 75.1 億手。2022 年，地緣沖突、疫情政策等影響，國內期貨市場成交量降低至 67 億手。對比全球市場，2018-2022

33、 年全球期貨市場成交量由 302 億增至 838 億手（增長 177%），同期國內增速為 124%。貿易企業貿易企業,39.40%生產企業生產企業,28.60%私募基金私募基金,20.80%其他其他,5.60%證券公司證券公司,2.90%商業銀行商業銀行,1.50%企業集團財務公企業集團財務公司司,1.20%83%12%4%1%1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%民營企業國有企業其他性質外商獨資中外合資 南華期貨（南華期貨（603093）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 13 中國及

34、全球期貨市場成交量對比（中國及全球期貨市場成交量對比（20182022）資料來源：中期協，FIA，華創證券 資金沉淀疊加美聯儲加息資金沉淀疊加美聯儲加息有望有望帶來帶來內資期貨公司境外業務快速增長：內資期貨公司境外業務快速增長：（1）資金沉淀：）資金沉淀：我國是世界上最大的大宗商品進口國，有強烈的套期保值需求。國際大宗商品貿易大量采用基差定價的方式，中國企業需要在國際期貨市場進行風險管理操作。中美博弈，為更好的保障持倉的保密性以及資金的安全性，大中資企業會遷移至具備清算業務資質的中資企業進行交易。此外，2022 年期貨和衍生品法發布，規定：“境內單位或者個人從事境外期貨交易，應當委托具有境外期

35、貨經紀業務資格的境內期貨經營機構進行，國務院另有規定的除外?！倍删硟绕谪浌巨D委托境外期貨公司進行境外期貨交易的（即，境內期貨公司找境外機構清算），該境外期貨公司需經證監會批準。目前證監會正在研究相關規則，現階段，暫不受理期貨公司境外期貨經紀業務申請。（2）利率提升：）利率提升：2022 年以來，美聯儲加息，呈現梯度趨勢，全年平均聯邦利率達 1.7%，目前聯邦基準利率為 4.58%?？蛻魴嘁尜Y金存入境外期貨公司賬內，公司由此獲取利息收入。此次美聯儲加息或將顯著增加境外利息收入板塊對利潤的貢獻度。圖表圖表 14 聯邦基金利率一覽聯邦基金利率一覽（20202023 年年 3 月）月）資料來源：W

36、ind，華創證券 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.020182019202020212022中國成交量（億手）全球成交量（億手）中國成交量增速%（右）4.58 0123452020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-01 南華期貨（南華期貨（603093）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 三、三、南華期貨南華期貨

37、：境外業務境外業務優勢明顯優勢明顯 股權結構：股權結構：民營企業，民營企業，橫店集團控股。橫店集團控股。公司實控人橫店集團直接持股 69.7%。此外，橫華投資持股 4.01%、橫店東磁持股 1.64%、橫店進出口持股 1.64%。業務布局上，公司期貨經紀業務主要由南華期貨母公司開展；南華資本負責公司風險管理業務；橫華國際負責公司境外業務；南華基金負責公募基金業務。圖表圖表 15 南華期貨股權結構一覽南華期貨股權結構一覽（截至（截至 2023/2/26）資料來源：公司公告，華創證券 監管評級持續監管評級持續 A 類，類，合規風控穩健，合規風控穩健，業務能力或居于行業前列業務能力或居于行業前列。期

38、貨行業監管評級參考公司業務規模、合規風控等指標綜合評價。20172022 年公司監管評級均為 AA 級，2011年以來持續為 A 類。2022 年 150 家期貨公司中，18 家期貨公司為 AA 級評級，11 家期貨公司 2017 年以來持續為 AA 級評級，4 家期貨公司 2011 年以來持續為 A 類。業務綜合能力總體居于行業前列。監管評級較優為公司帶來更低的風險資本準備折算比例，有助于公司提升 ROE，降低業務增長對凈資本的依賴。圖表圖表 16 南華期貨監管評級一覽南華期貨監管評級一覽（20112022）2011 2012 2013 2014 A A A AA 2015 2016 201

39、7 2018 AA A AA AA 2019 2020 2021 2022 AA AA AA AA 資料來源：中期協，證監會，華創證券 圖表圖表 17 部分頭部部分頭部期貨公司期貨公司監管評級監管評級一覽一覽 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 南華期貨南華期貨 A AA AA AA AA AA AA 中糧期貨 AA AA AA AA AA AA AA 永安期貨 AA AA AA AA AA AA AA 南華期貨（南華期貨（603093）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 銀河期貨 AA

40、 AA AA AA AA AA AA 光大期貨 AA AA AA AA AA AA AA 廣發期貨 AA AA AA AA AA AA AA 浙商期貨 BBB AA AA AA AA AA AA 中信期貨 BBB AA AA AA AA AA AA 國泰君安 BBB AA AA AA AA AA AA 資料來源：中期協，證監會，華創證券 收入結構：收入結構：境外業務占比高，境外業務占比高，起步早起步早。橫華國際資本金持續增厚橫華國際資本金持續增厚，境外期貨經紀，境外期貨經紀成為成為公公司當前最主要的增長點司當前最主要的增長點。以收入口徑（凈額法）統計，公司主要收入結構：2022H1 境外業務收

41、入占比 14.7%（主要由橫華國際開展），境內經紀業務占比 73.2%，風險管理業務占比 12.1%（主要由南華資本開展），境外業務持續創造增量。2022 年上半年，南華期貨境外證券、期貨及外匯等經紀業務客戶權益總額為 105.8 億港幣，同比增長 54.7%。2019 年 10 月南華期貨對橫華國際增資 1 億元，增資前凈資產為 7.1億元；2022 年 9 月南華期貨對橫華國際再增資 1 億元，增資前凈資產為 7.0 億元。圖表圖表 18 南華期貨南華期貨 2022H1 業務收入結構一覽業務收入結構一覽 注：境內風險管理業務收入=其他業務收入其他業務成本+投資凈收益+公允價值變動 資料來源

42、：公司公告，華創證券測算 境內業務：境內業務：交易額交易額市占率市占率有所有所提升提升。20202022H1 公司客戶權益規模由 149.3 億元增長至 205.3 億元。增速慢于行業，客戶權益市占率由 1.81%下滑至 1.50%。2021H12022H1南華期貨交易額市占率由 2.07%提升至 2.28%，交易額市占率有所提升。境內手續境內手續費收入費收入,45.1%利息收入利息收入,28.1%境外業務境外業務,14.7%境內風險管理業境內風險管理業務收入務收入,12.1%南華期貨（南華期貨（603093）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（20

43、09）1210 號 14 圖表圖表 19 南華期貨境內業務客戶權益規模及其市占率南華期貨境內業務客戶權益規模及其市占率一覽一覽 圖表圖表 20 南華期貨境內客戶南華期貨境內客戶交易額交易額及其市占率一覽及其市占率一覽 資料來源：中期協，公司公告，華創證券 資料來源：中期協，公司公告，華創證券 南華期貨南華期貨境外業務具備一定優勢，境外業務具備一定優勢，主要體現在以下方面：主要體現在以下方面：（1）成本剛性，境外業務規模增長有望帶來利潤顯著增長。成本剛性，境外業務規模增長有望帶來利潤顯著增長。當前境外內資期貨公司處于業務布局初步階段，由于牌照申請、團隊建設、信息技術投入等往往需要三年左右成本投入

44、期。南華期貨 2006 年開始布局國際業務，起步較早。公司過去境外業務在盈虧平衡點，主要是剛性成本；2019 年2022 年兩次增資后橫華國際業務出現改善，公司資金實力改善，2021 年越過盈虧平衡點。經營杠桿使得業績迅速放大。公司固定成本增長比較穩健。境外業務的擴張導致單位固定成本降低。由于生產規模增加帶來運營效率和協同效應，平均可變成本也隨著業務規模的擴張而下降，產生規模經濟效應。圖表圖表 21 橫華國際橫華國際營業成本營業成本/營業收入與盈虧平衡點的對比營業收入與盈虧平衡點的對比（2019-2022H1）資料來源：公司公告，華創證券（2）對比同業上市公司，公司境外業務營業利潤占比較高對比

45、同業上市公司，公司境外業務營業利潤占比較高，客戶權益規模較大，客戶權益規模較大。20182022H1 永安期貨境外業務營業利潤占比長期維持在 23%之間。南華期貨自 2021年跨過盈虧平衡點以來，境外業務營業利潤占比持續提升，2022H1 為 9.7%。此外，截至 2022H1，永安期貨客戶權益規模 27.9 億元，南華期貨為 87.8 億元。瑞達期貨 2019 年設立瑞達國際，目前境外業務仍在布局期，營業利潤占比不高。1.81%1.76%1.50%0.0050.00100.00150.00200.00250.000.00%0.50%1.00%1.50%2.00%202020212022H1客

46、戶權益規模（億元，右）市占率2.07%2.13%2.28%56000570005800059000600006100062000630001.95%2.00%2.05%2.10%2.15%2.20%2.25%2.30%2021H12021H22022H1交易額（億元）市占率71.1%104.1%107.8%91.8%83.1%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0.020.040.060.080.0100.0120.020182019202020212022H1營業收入（百萬元）營業成本（百萬元）營業成本/營業收入（右）南華期貨（南華期貨（603093）深度

47、研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 22 南華期貨及永安期貨境外業務營業利潤占比一覽南華期貨及永安期貨境外業務營業利潤占比一覽 資料來源：南華期貨、永安期貨公告，華創證券測算（3）境外牌照齊全，具備牌照優勢。境外牌照齊全，具備牌照優勢。橫華國際在中資期貨中牌照齊全，是活躍的交易商。對比永安期貨，橫華國際擁有的牌照數量明顯更多。產業客戶對于期貨貿易對沖需求復雜，不同現貨定價權往往掌握在不同交易所中。金融衍生品對沖需求往往涉及多個交易所期貨產品對沖。橫華國際擁有更多的期貨業務牌照能夠為客戶提供更全面的期貨貿易業務，更有

48、助于其形成規模及品牌效應。圖表圖表 23 部分期貨公司境外期貨交易資質一覽部分期貨公司境外期貨交易資質一覽（截至（截至 2022H1）橫華國際橫華國際 永安期貨永安期貨 廣發期貨廣發期貨 香港資質香港資質 1、第 2 類:期貨合約交易；第 5 類：就期貨合約提供意見 香港證券及期貨事務監察委員會 2、交易所參與者 香港期貨交易所 3、期貨結算參與者 香港期貨結算有限公司的 4、交易權的注冊持有人 香港期貨交易所有限公司 5、直接結算參與者 香港中央結算所 6、交易所參與者 香港聯合交易 7、中華通（滬、深港通）結算參與者 香港中央結算有限公司 8、中華通（滬、深港通）交易所參與者 香港聯合交易

49、所有限公司 其他境外資質其他境外資質 1、交易會員歐洲期貨交易所 2、人民幣合格境外機構投資者。3、NFA 會員，期貨傭金商、品商交易顧問和商品基金經理資格。4、清算會員資格 芝加哥商業交易所集團下屬 4 家交易所芝加哥商品交易所、芝加哥商品期貨交易所、紐約商業交易所和紐約商品交易所 5、清算會員 迪拜商品交易所 6、衍生品市場會員 巴黎泛歐交易所 7、期貨合約交易和杠桿式外匯交易 新加坡金融管理局 8、清算會員資格 新加坡亞太交易所 9、衍生品交易及清算會員資格 新加坡交易所 10、商品期貨、商品期權、杠桿式現貨外匯合約、股票以主事人身份/代理人身份/安排（提供）投資交易/為投資交易 英國金

50、融行為管理局 香港資質香港資質 1、第 2 類：期貨合約交易 2、人民幣合格境外機構投資者。3、交易所參與者 香港聯交所 4、中華通交易及結算所參與者 香港聯交所 5、直接結算參與者 香港交易及結算所 其他境外資質其他境外資質 1、衍生品交易會員 新加坡交易所 2、交易參與者 歐洲期貨交易所 3、衍生品市場交易會員 新加坡交易所 4、綜合會員 新加坡亞太交易所 5、結算公司綜合清算會員 新加坡亞太交易所 香港資質香港資質 1、期交所參與者 香港期貨交易所有限公司 2、期貨結算所參與者 香港期貨結算有限公司 3、第 2 類：期貨合約交易 香港證監會 其他境外資質其他境外資質 1、豁免會員 美國全

51、國期貨協會（NFA）2、會員 洲際交易所 3、英國洲際歐洲清算所 會員 4、交易會員 新加坡衍生品交易所 5、會員 倫敦糖業協會 6、圈內一級會員 倫敦金屬交易所 7、交易會員 迪拜黃金商品交易所 8、非交易會員 倫敦證券交易所 9、資產管理牌照 英國金融行為監管局(FCA)-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%20182019202020212022H1南華期貨永安期貨 南華期貨（南華期貨（603093）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 11、二類會員資格倫敦金屬交易所 資料來源：南華期

52、貨，永安期貨，廣發證券年報，華創證券 四、四、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 估值上：參考截至 2023/3/8，公司估值：（1）參考 PB 估值，南華期貨 PB 估值 2.24 倍，高于永安期貨（2.19X），低于瑞達期貨（2.96X）、弘業期貨（9.81X）。（2）參考 PE(TTM)估值，南華期貨 PE 估值 35.1X，高于永安期貨（28.5X）、瑞達期貨（18.8X）。圖表圖表 24 部分上市部分上市期貨期貨公司公司 PB 估值一覽估值一覽（2019/9/112023/3/8）資料來源：Wind，華創證券 圖表圖表 25 部分上市公司部分上市公司 PE（TTM）估值一覽估值一覽

53、（2019/9/112023/3/8）資料來源：Wind，華創證券 盈利預測：我們預計盈利預測：我們預計 20212024 年公司凈利潤可由年公司凈利潤可由 2.4 億元增長至億元增長至 5.4 億元。億元。催化因素來自行業發展疊加公司自身優勢：行業層面：1、客戶需求增長，客戶權益增長可能會逐步受到凈資本限制?？蛻魴嘁尜Y金/凈資本的限制一般在 15 倍左右；2、美聯儲加息，假設 2023 年聯邦基金利率 4.3%4.6%，假設公司資金利率 2.4%2.7%，帶來利息收入快速增長，帶來業績催化；公司層面：1、公司境外業務營業利潤占比較高，在全行業境外業務有望更快發展的背景下，預計公司業績增長更為

54、明顯；2、公司較早布局境外業務，目前形成一定優勢，客戶權益規模較高，牌照齊全；3、前期牌照申請、科技投入成本投入期逐步向成長期過渡，0.002.004.006.008.0010.0012.00永安期貨南華期貨瑞達期貨弘業期貨0.0050.00100.00150.00200.00250.00永安期貨南華期貨瑞達期貨 南華期貨（南華期貨（603093）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 目前公司業務成本以管理費用為主，相對剛性，不會伴隨收入增長而顯著增長。此外，考慮到保守因素，我們假設公司內地業務及境外證券業務平穩增長：境內

55、業務控制風險基差業務收縮。保守考慮境內業務手續費率下滑，客戶權益規模穩健增長。圖表圖表 26 南華期貨業務收入結構預測南華期貨業務收入結構預測表表（單位：百萬元）（單位：百萬元）2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 手續費收入 220 370 511 543 634 737 利息凈收入 130 167 240 352 643 791 風險管理業務 182 120 171 45 21 17 資料來源：Wind，公司公告，華創證券預測 我們給予南華期貨2022/2023/2024年EPS預期：0.37/0.70/0.88元，BPS預期：5.38/6.19/7.22元，R

56、OE：6.8%/11.3%/12.2%。對應 PE 分別為 32.04/16.88/13.44 倍?；?ROE 增長預期，同業比較部分上市期貨公司：以 Wind 一致性預測估算，當前永安期貨 2023 年動態PE 22.6 倍，瑞達期貨 14.0 倍；展望公司全年表現以及海外業務優勢，我們給予公司 2023年業績 23 倍 PE 估值，對應目標價 16.1 元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。圖表圖表 27 可比公司可比公司盈利及盈利及動態動態 PE 一覽一覽（截至（截至 2023/3/8）凈利潤凈利潤（百萬元）（百萬元）PE 21A 22E 23E 21A 22E 23E 永安期貨 1306.

57、6 869.3 1141.8 19.7 29.6 22.6 瑞達期貨 503.9 376.8 498.5 13.8 18.5 14.0 平均 905.2 623.0 820.1 16.8 24.1 18.3 南華期貨 243.6 224.7 426.6 29.6 32.0 16.9 注：永安期貨及瑞達期貨凈利潤取自Wind一致性預測 資料來源：Wind，華創證券預測 五、五、風險提示風險提示 聯儲加息放緩，公司利率預期具備不確定性：若美聯儲加息節奏有所放緩，若出現見頂，則橫華國際利息業務收入可能會出現下滑。在其他參數不做調整的假設下，我們預計公司利率每下滑 0.2pct，約使公司歸母凈利潤下滑

58、 0.23 億元。目前我們中性假設公司利率低于聯儲利率 1.9pct，對應公司 2023 年歸母凈利潤 4.27 億元。圖表圖表 28 公司公司聯儲利率聯儲利率與與公司公司境外利率境外利率差差值變化影響一覽值變化影響一覽 聯儲利率聯儲利率公司境外公司境外利率利率 歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）較中性假設變化幅度較中性假設變化幅度 3.1%289-32.2%2.9%312-26.9%2.7%335-21.5%2.5%358-16.1%2.3%386-9.6%2.1%404-5.4%1.9%427 0.0%南華期貨（南華期貨（603093）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投

59、資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 1.7%450 5.5%1.5%473 10.9%1.3%496 16.3%1.1%519 21.7%0.9%542 27.1%注：假設2023年聯儲利率由4.3%提升至4.6%。資料來源：公司公告，華創證券預測 境內經紀業務中，交易所減收手續費占總收入比重較大。交易所減收手續費規模及比例具備不確定性。境內外監管政策具備不確定性。期貨市場交易額或存在波動的風險。南華期貨（南華期貨（603093）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 附錄：財務預測表附錄：財務預測

60、表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 現金及存放中央銀行款項 16582.9 19680.0 24469.8 29556.2 營業總收入營業總收入 10514.8 6671.0 4581.8 4500.9 交易性金融資產 1580.2 2747.7 3339.8 4059.6 手續費及傭金凈收入 511.0 542.6 634.1 736.8 應收貨幣保證金 6874.1 10422.0 12958.6 15652.2 利息凈收入 240.2 352.5 643.5 790

61、.6 應收質押保證金 3677.4 3721.5 4627.2 5589.1 利息收入 266.7 386.5 687.7 844.8 預付款項 59.8 74.2 92.3 111.5 利息支出 26.5 34.0 44.3 54.2 其他應收款 146.0 286.0 355.5 429.5 投資凈收益 79.7 -228.0 -94.4 -78.1 存貨 226.8 128.2 159.4 192.5 其中：對聯營企業和合營企業的投資收益-3.3 0.1 2.4 3.5 長期股權投資 20.2 3.4 3.8 4.3 公允價值變動凈收益-19.9 262.2 117.8 99.8 無形資

62、產 164.9 157.6 149.0 141.0 匯兌凈收益 7.4 -13.3 -7.4 -6.6 遞延所得稅資產 0.0 4.8 4.8 4.8 其他業務收入 9630.9 5714.6 3219.1 2857.2 其他資產 732.9 559.0 695.0 839.5 其他收益 65.4 40.4 69.1 101.2 資產總計資產總計 30065.1 37784.2 46855.4 56580.0 營業總成本營業總成本 10175.8 6372.2 4026.5 3804.9 短期借款 718.7 653.2 794.0 965.1 營業稅金及附加 8.5 14.2 8.1 9.4

63、 應付貨幣保證金 20941.8 27095.6 33690.4 40693.3 管理費用 586.4 580.6 714.3 835.6 應付質押保證金 3677.4 3721.5 4627.2 5589.1 信用減值損失 8.9 22.2 17.0 19.9 期貨風險準備金 170.8 194.8 242.2 292.6 資產減值損失-0.1 0.0 0.0 0.0 交易性金融負債 161.6 86.3 107.3 129.6 其他業務成本 9530.0 5690.7 3211.4 2851.4 合同負債 104.3 178.3 221.7 267.8 其他成本 42.1 64.4 75.

64、8 88.7 應付職工薪酬 82.9 64.6 80.4 97.1 營業利潤營業利潤 339.0 298.9 555.3 696.0 應交稅費 51.5 19.7 24.4 29.5 加：營業外收入 0.1 0.9 1.1 1.2 其他應付款 666.8 1468.6 1826.1 2205.7 減：營業外支出 6.5 3.9 2.5 3.0 代理買賣證券款 217.3 274.5 274.5 274.5 利潤總額 332.6 295.8 553.8 694.2 應付債券 0.0 529.8 658.7 795.6 減：所得稅 90.0 70.7 126.6 158.0 遞延所得稅負債 13.

65、6 12.1 15.1 18.2 凈利潤 242.6 225.2 427.2 536.2 其他負債 203.1 195.5 509.7 804.5 歸屬母公司所有者的歸屬母公司所有者的凈利潤凈利潤 243.6 224.7 426.6 535.6 負債合計負債合計 27009.7 34494.6 43071.7 52162.5 減：少數股東損益-1.0 0.5 0.6 0.7 實收資本 610.1 610.1 610.1 610.1 EPS 0.4 0.4 0.7 0.9 其他綜合收益-30.9 -7.3 1.5 3.7 資本公積金 1190.7 1190.7 1190.7 1190.7 盈余公

66、積金 112.0 139.0 190.3 254.6 一般風險準備 139.2 170.3 208.5 255.1 未分配利潤 1016.5 1177.9 1573.0 2092.9 歸屬母公司所有者權歸屬母公司所有者權益合計益合計 3037.6 3280.7 3774.0 4407.1 少數股東權益 17.8 9.0 9.7 10.4 所有者權益合計 3055.4 3289.7 3783.6 4417.5 負債和所有者權益合負債和所有者權益合計計 30065.1 37784.2 46855.4 56580.0 資料來源：公司公告，華創證券預測 南華期貨（南華期貨（603093）深度研究報告）

67、深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 非銀組團隊介紹非銀組團隊介紹 組長、首席分析師：徐康組長、首席分析師：徐康 英國紐卡斯爾大學經濟學碩士。曾任職于平安銀行。2016 年加入華創證券研究所。2017 年金牛獎非銀金融第四名團隊成員，2019 年金牛獎非銀金融最佳分析師團隊成員，2019 年 Wind 金牌分析師非銀金融第五名團隊成員，2020 年新財富最佳金融產業研究團隊第 8 名，2020 年水晶球非銀研究公募榜單入圍，2021 年金牛獎非銀金融第五名，2021 年新浪財經金麒麟非銀金融新銳分析師第二名，2022 年第十屆 Choi

68、ce 非銀最佳分析師，2022 年水晶球非銀研究公募第五名，2022 年第十三屆中國證券業分析師金牛獎非銀最佳分析師團隊成員，2022 年第四屆新浪財經金麒麟非銀金融行業最佳分析師第七名。助理研究員：張慧助理研究員：張慧 澳大利亞莫那什大學銀行與金融專業碩士。2019 年加入華創證券研究所。2019 年金牛獎非銀金融最佳分析師團隊成員，2019 年 Wind 金牌分析師非銀金融第五名團隊成員，2020 年新財富最佳金融產業研究團隊第 8 名，2020 年水晶球非銀研究公募榜單入圍，2021 年金牛獎非銀金融第五名成員，2021 年新浪財經金麒麟非銀金融新銳分析師第二名成員。2022年第十屆 C

69、hoice 非銀最佳分析師團隊成員，2022 年水晶球非銀研究公募第五名團隊成員，2022 年第十三屆中國證券業分析師金牛獎非銀最佳分析師團隊成員，2022 年第四屆新浪財經金麒麟非銀金融行業最佳分析師第七名團隊成員。助理研究員：劉瀟偉助理研究員：劉瀟偉 意大利博科尼大學管理學碩士。2023 年加入華創證券研究所。主要覆蓋證券行業及財富管理領域研究。金融行業研究主管：洪錦屏金融行業研究主管：洪錦屏 華南理工大學管理學碩士。曾任職于招商證券。2016 年加入華創證券研究所。2010 年獲得新財富非銀行金融最佳分析師第二名（團隊），2015 年金牛獎非銀金融第五名，2017 年金牛獎非銀金融第四名

70、，2019 年金牛獎非銀金融最佳分析師，2019 年 Wind 金牌分析師非銀金融第五名，2020 年新財富最佳金融產業研究團隊第 8 名，2020 年水晶球非銀研究公募榜單入圍，2021 年金牛獎非銀金融第五名成員，2021 年新浪財經金麒麟非銀金融新銳分析師第二名成員，2022年第十屆 Choice 非銀最佳分析師，2022 年水晶球非銀研究公募第五名，2022 年第十三屆中國證券業分析師金牛獎非銀最佳分析師團隊成員，2022 年第四屆新浪財經金麒麟非銀金融行業最佳分析師第七名。南華期貨（南華期貨（603093）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可

71、（2009）1210 號 21 華華創證券機構銷售通訊錄創證券機構銷售通訊錄 地區地區 姓名姓名 職務職務 辦公電話辦公電話 企業郵箱企業郵箱 北京機構銷售部 張昱潔 副總經理、北京機構銷售總監 010-63214682 張菲菲 公募機構副總監 010-63214682 侯春鈺 高級銷售經理 010-63214682 劉懿 高級銷售經理 010-63214682 過云龍 高級銷售經理 010-63214682 侯斌 銷售經理 010-63214682 車一哲 銷售經理 蔡依林 銷售經理 010-66500808 劉穎 銷售經理 010-66500821 顧翎藍 銷售助理 010-6321468

72、2 深圳機構銷售部 張娟 副總經理、廣深機構銷售總監 0755-82828570 汪麗燕 高級銷售經理 0755-83715428 董姝彤 銷售經理 0755-82871425 巢莫雯 銷售經理 0755-83024576 張嘉慧 銷售經理 0755-82756804 鄧潔 銷售經理 0755-82756803 王春麗 銷售助理 0755-82871425 上海機構銷售部 許彩霞 總經理助理、上海機構銷售總監 021-20572536 曹靜婷 銷售副總監 021-20572551 官逸超 銷售副總監 021-20572555 黃暢 資深銷售經理 021-20572257-2552 吳俊 資深銷

73、售 021-20572506 張佳妮 高級銷售經理 021-20572585 邵婧 高級機構銷售 021-20572560 蔣瑜 銷售經理 021-20572509 施嘉瑋 銷售經理 021-20572548 朱漲雨 銷售助理 021-20572573 李凱月 銷售助理 私募銷售組 潘亞琪 銷售總監 021-20572559 汪子陽 高級銷售經理 021-20572559 江賽專 高級銷售經理 0755-82756805 汪戈 銷售經理 021-20572559 宋丹玙 銷售經理 021-25072549 南華期貨（南華期貨（603093）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢

74、業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深基準指數滬深 300)公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期

75、未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司

76、在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、

77、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522