家居用品行業315營銷事件點評：整家營銷強化市場有望從教育到普及階段過渡-230309（12頁）.pdf

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1、 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分 2023 年年 03 月月 09 日日 行業行業研究研究 評級：推薦評級：推薦(首次覆蓋首次覆蓋)研究所 證券分析師：林昕宇 S0350522110005 聯系人 ：楊蕊菁 S0350122090030 Table_Title 整家營銷強化，市場有望從教育到普及階段過渡整家營銷強化，市場有望從教育到普及階段過渡 家居用品家居用品 315 營銷營銷事件事件點評點評 最近一年走勢 行業相對表現 表現 1M 3M 12M 家居用品 8.1%28.7%-10.0%滬深 300 3.8%14.6%-11.9%相關報告 輕工制造行業雙周報（2023.02.1

2、3-02.26）：營銷活動有序推進，家居終端需求邊際改善（推薦）*輕工制造*林昕宇2023-02-28 輕工制造行業雙周報（2023.1.30-2.12）：家具開門紅營銷有序推進，龍頭優勢持續顯現（推薦）*輕工制造*林昕宇2023-02-13 輕工制造行業事件點評：漿價下行成本優化可期，消費回暖需求復蘇漸近（推薦）*輕工制造*林昕宇2023-02-02 輕工制造行業雙周報(2023.01.16-2023.01.29)：家具春節開門紅活動在即，靜待基本面回暖（推薦）*輕工制造*林昕宇2023-01-30 事件：事件：家居行業 315 大促在即，我們通過公司官方微信公眾號、公司發布會復盤并跟蹤各主

3、要品牌的大促套餐情況，通過對比近幾年的促銷方案，我們認為整家模式處在從市場教育到普及的過渡階段，定位持續提升，頭部企業品牌影響力與競爭優勢凸顯，市場份額有望進一步集中整合。投資要點：投資要點：整家套餐競爭持續強化，精準定位目標市場。整家套餐競爭持續強化，精準定位目標市場。通過對比歐派家居、索菲亞、志邦家居等公司當前推出的 2023 年 315 大促套餐配置，各家公司的整家產品組成的相似度較高，均包含全屋定制、成品家具、櫥柜等，品類配置差別有限。從價格帶劃分來看，多數集中于2980039800 元區間，各品牌搶占市場意愿強烈，充分發揮定制+軟體的協同效應。例如索菲亞推出的 39800 元衣櫥木衛

4、全能整家套餐和顧家家居推出的 39800 元整家套餐，價格相同，套餐內容均是定制+家具的組合，同時搭配家電和家品。從營銷推廣方式及節奏來看，套餐營銷比較迅速，均以直播、公司官網、發布會的形式進行跟進。整家模式從戰術到戰略，定位持續提升。整家模式從戰術到戰略，定位持續提升。隨著行業流量競爭加劇，各公司加速向多品類套系化方向發展，我們認為整家模式正在從消費者教育階段向消費者普及階段過渡。由于不同地區的消費者對于產品的選擇偏好存在區別，整家套餐借助成品家具的品類組合，進一步強化定制家具產品（衣柜+櫥柜+木門）的差異性，我們預計整家模式后續的發展方向將從品類組合升級為品牌組合，突破客單價提升的天花板。

5、展望后續營銷方向，我們認為整家之后的發展或將與家裝服務標準化進行組合搭配，充分滿足消費者對一體化家裝產品與服務需求。頭部企業品牌影響力與競爭優勢凸顯，市場份額有望進一步集中整頭部企業品牌影響力與競爭優勢凸顯，市場份額有望進一步集中整合。合。在渠道拓展方面，整裝大家居從歐派家居的先行探索到逐步成為行業共識的發展方向，從資源投入、對家裝渠道的布局方面快速滲透。在產品營銷與套餐打法方面，各公司推出整家套餐，改變單品類的銷售形態，隨著消費者認可度提升，有望逐步成為市場上的主要選擇類型。我們認為從中長期發展角度來看，品牌影響力疊加渠道運營力的重要性進一步提升，頭部企業競爭優勢凸顯，市場份額有望集中-0.

6、2388-0.1782-0.1177-0.05720.00330.063822/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/8 22/922/1022/1122/1223/1家居用品滬深300 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 2 重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測 重點公司重點公司 股票股票 2023/03/09 EPS PE 投資投資 代碼代碼 名稱名稱 股價股價 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 評級評級 603833.SH 歐派家居 129.77 4.38 4.53 5.33 33.71 28.65 24.35 買入

7、 002572.SZ 索 菲 亞 20.94 0.13 1.2 1.49 165.24 17.45 14.05 增持 603816.SH 顧家家居 45.01 2.63 2.32 2.66 29.31 19.70 17.18 未評級 603008.SH 喜 臨 門 34.00 1.44 1.62 2.04 27.06 21.54 17.14 未評級 001323.SZ 慕思股份 42.28 1.91 1.82 2.16-24.24 20.40 未評級 603801.SH 志邦家居 32.72 1.62 1.74 2.04 18.79 18.80 16.04 增持 1999.HK 敏華控股 7.

8、81 0.57 0.64 0.74 15.01 12.89 11.21 未評級 001322.SZ 箭牌家居 21.98 0.66 0.68 0.87-32.49 25.44 未評級 603180.SH 金牌廚柜 39.74 2.19 2.37 2.91 17.59 16.77 13.66 增持 603208.SH 江山歐派 66.56 2.45-1.4 3.14 25.8-21.56 未評級 300616.SZ 尚品宅配 23.26 0.45 0.58 1.1 94.99 40.07 21.11 未評級 資料來源：Wind 資訊，國海證券研究所 注：未評級公司預測數據取自 2023 年 03

9、 月 09 日 Wind 一致預期，港股貨幣單位為港元 整合。行業評級及投資建議：行業評級及投資建議：地產利好政策在各城市層面進一步推進，2023 年 1-2 月線下客流改善，終端訂單反饋良好，開門紅、315 營銷活動推進將進一步催化需求修復。家居企業 315 大促維持整家套餐戰略，推動客單價提升，同時多品類、多渠道優勢逐漸凸顯，龍頭企業品牌影響力和競爭優勢逐漸收獲成效，未來競爭格局有望進一步集中整合。首次覆蓋，給予家居行業“推薦”評級。推薦標的：推薦標的：歐派家居、志邦家居、索菲亞、金牌廚柜；建議關注：建議關注：顧家家居、喜臨門、慕思股份、敏華控股、尚品宅配等。風險提示：風險提示：原材料價格

10、波動，地產銷售修復不達預期，行業競爭加劇，匯率波動，重點關注公司業績不及預期風險。oOpO3ZdUdXdXuYdUNA6MbP7NnPoOtRnOfQoOpMlOrQsR6MmNoONZoNvNxNpMvN證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 3 內容目錄內容目錄 1、核心觀點.5 2、整家營銷持續推進，套餐產品升級迭代.5 2.1、各公司推出整家套餐拓展市場，價格差異及產品配置區別有限.5 2.2、整家套餐將從市場教育到市場普及階段.6 3、整家有望提供新增長點，頭部企業優勢凸顯.7 3.1、客單價打開提升空間，品類混戰再度升級.7 3.2、頭部企業品牌影響力與競爭優勢凸顯.9 4、投

11、資策略及重點關注個股.10 5、風險提示.10 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2023 年定制家居企業 315 大促活動持續推進（套餐價格：元）.6 圖 2：家裝業務模式劃分為多個層級.7 圖 3：從定制單品到整家模式歷經多次變化.7 圖 4：往年 315 活動以單品類、單套餐為主.7 圖 5：全屋定制的客單價歷經從數量提升到配套品占比的提升（元）.8 圖 6：2022 和 2023 年索菲亞整裝套餐對比（套餐價格：元）.8 圖 7：2022 和 2023 年顧家家居整裝套餐對比（套餐價格：元）.9 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 5 1

12、、核心觀點核心觀點 整家套餐競爭持續強化，精準定位目標市場。整家套餐競爭持續強化，精準定位目標市場。通過對比歐派家居、索菲亞、志邦家居等公司當前推出的 2023 年 315 大促套餐配置，各家公司的整家產品組成的相似度較高，均包含全屋定制、成品家具、櫥柜等，品類配置差別有限。從價格帶劃分來看，多數集中于 2980039800 元區間，各品牌搶占市場意愿強烈，充分發揮定制+軟體的協同效應。例如索菲亞推出的 39800 元衣櫥木衛全能整家套餐和顧家家居推出的 39800 元整家套餐，價格相同，套餐內容均是定制+家具的組合，同時搭配家電和家品。從營銷推廣方式及節奏來看，套餐營銷比較迅速，均以直播、公

13、司官網、發布會的形式進行跟進。整家模式從戰術到戰略，定位持續提升。整家模式從戰術到戰略，定位持續提升。隨著行業流量競爭加劇，各公司加速向多品類套系化方向發展，我們認為整家模式正在從消費者教育階段向消費者普及階段過渡。由于不同地區的消費者對于產品的選擇偏好存在區別，整家套餐借助成品家具的品類組合，進一步強化定制家具產品（衣柜+櫥柜+木門）的差異性，我們預計整家模式后續的發展方向將從品類組合升級為品牌組合，突破客單價提升的天花板。展望后續營銷方向，我們認為整家之后的發展或將與家裝服務標準化進行組合搭配，充分滿足消費者對一體化家裝產品與服務需求。頭部企業品牌影響力與競爭優勢凸顯，市場份額有望進一步集

14、中整合。頭部企業品牌影響力與競爭優勢凸顯，市場份額有望進一步集中整合。在渠道拓展方面，整裝大家居從歐派家居的先行探索到逐步成為行業共識的發展方向，從資源投入、對家裝渠道的布局方面快速滲透。在產品營銷與套餐打法方面，各公司推出整家套餐，改變單品類的銷售形態，隨著消費者認可度提升，有望逐步成為市場上的主要選擇類型。我們認為從中長期發展角度來看，品牌影響力疊加渠道運營力的重要性進一步提升，頭部企業競爭優勢凸顯，市場份額有望集中整合。行業評級及投資建議：行業評級及投資建議：地產利好政策在各城市層面進一步推進，2023 年 1-2 月線下客流改善，終端訂單反饋良好，開門紅、315 營銷活動推進將進一步催

15、化需求修復。家居企業 315 大促維持整家套餐戰略，客單價明顯提升，同時多品類、多渠道優勢逐漸凸顯，龍頭企業品牌影響力和競爭優勢逐漸收獲成效，未來競爭格局有望進一步集中整合。首次覆蓋，給予家居行業“推薦”評級。推薦標的：推薦標的：歐派家居、志邦家居、索菲亞、金牌廚柜；建議關注：建議關注：顧家家居、喜臨門、慕思股份、敏華控股、尚品宅配等。2、整家整家營銷持續推進，套餐產品升級迭代營銷持續推進，套餐產品升級迭代 2.1、各各公司推出整家公司推出整家套餐拓展市場，價格差異及產套餐拓展市場，價格差異及產品配置品配置區別區別有限有限 整家套餐競爭持續強化，精準定位目標市場。整家套餐競爭持續強化，精準定位

16、目標市場。通過對比歐派家居、索菲亞、志邦家居等公司當前推出的 2023 年 315 大促套餐配置，各家公司的整家產品組成的相似度較高，均包含全屋定制、成品家具、櫥柜等，品類配置差別有限。從價格 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 6 帶劃分來看，多數集中于 2980039800 元區間，各品牌搶占市場意愿強烈，充分發揮定制+軟體的協同效應。例如索菲亞推出的 39800 元衣櫥木衛全能整家套餐和顧家家居推出的 39800 元整家套餐，價格相同，套餐內容均是定制+家具的組合，同時搭配家電和家品。從營銷推廣方式及節奏來看，套餐營銷比較迅速，均以直播、公司官網、發布會的形式進行跟進。各家公司套

17、餐基于定位與優勢差異，主打不同賣點。各家公司套餐基于定位與優勢差異，主打不同賣點?；诟髌髽I定位和優勢差異，315 套餐設置略有不同，如索菲亞通過與芝華仕、舒達等軟體家居品牌合作，建立多龍頭品牌合作+衣櫥木衛全包含的優勢打造索菲亞整裝定制賣點；顧家家居以全顧家系品牌為主，以自產優勢+零增項+無套路消費突出顧家家居整家優勢。圖圖 1：2023 年定制家居企業年定制家居企業 315 大促活動持續推進大促活動持續推進（套餐價格：套餐價格：元）元）資料來源：各公司官網，各公司官方公眾號，國海證券研究所 2.2、整家套餐將從市場教育到市場普及階段整家套餐將從市場教育到市場普及階段 家具行業將從品類擴張向

18、整家定制方向延展并打開增量空間。家具行業將從品類擴張向整家定制方向延展并打開增量空間。家裝家居消費主力人群變更，對品牌認知與理解程度持續提升。家裝家居市場消費主力群體從60-70 后向 80-90 后調整，消費者強調便捷與效率，偏好整裝模式，需求變化加速行業變革。往年 315 大促基本以單品類單套餐為主，2021 年下半年至今，整家 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 7 定制成為定制行業甚至家裝領域的大熱話題，縱觀各大企業的整家套餐，全面搶占各個流量入口，2023 年 315 套餐在即，整家套餐營銷方案及相關設置已陸續在終端鋪開，成為被消費者廣為接受的一種家居消費模式。整家模式從戰術

19、到戰略，定位持續提升。整家模式從戰術到戰略，定位持續提升。隨著行業流量競爭加劇，各公司加速向多品類套系化方向發展，我們認為整家模式正在從消費者教育階段向消費者普及階段過渡。由于不同地區的消費者對于產品的選擇偏好存在區別，整家套餐借助成品家具的品類組合，進一步強化定制家具產品（衣柜+櫥柜+木門）的差異性，我們預計整家模式后續的發展方向將從品類組合升級為品牌組合，突破客單價提升的天花板。展望后續營銷方向，我們認為整家之后的發展或將與家裝服務標準化進行組合搭配，充分滿足消費者對一體化家裝產品與服務需求。圖圖 2：家裝業務模式劃分為多個層級：家裝業務模式劃分為多個層級 圖圖 3：從定制單品到整家模式歷

20、經多次變化從定制單品到整家模式歷經多次變化 資料來源：貝殼研究院，艾瑞咨詢，國海證券研究所 資料來源：貝殼研究院，艾瑞咨詢，國海證券研究所 圖圖 4：往年：往年 315 活動以單品類、單套餐為主活動以單品類、單套餐為主 資料來源：歐派家居官方公眾號，歐派櫥柜公眾號，國海證券研究所 3、整家有望提供新增長點，頭部企業優勢凸顯整家有望提供新增長點，頭部企業優勢凸顯 3.1、客單價客單價打開提升空間打開提升空間，品類混戰再度升級，品類混戰再度升級 基于套餐內容、價格設置、推出時間基本一致，各梯度品牌間價格和產品配置區別有限，各品牌需要從渠道、品牌積累和營銷實力等各個方面搶奪消費者。1）引流：）引流：

21、整家套餐符合消費者一站式購物的需求，套系化作為整家定制最新的產品體系和營銷手段，一定程度的價格優惠助力各品牌覆蓋更廣闊的大眾市場，各品牌在營銷端的協同發力，有利于完成客戶由進店到簽約的轉化并提升營銷效 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 8 率，并逐步搶占市場份額。2）客單價提升：）客單價提升：定制家具營銷方式歷經多年發展，從面積計價方式（典型營銷案例為索菲亞 799 元/）、到定制單品類空間計價（典型營銷案例為歐派家居等各家公司推出的 19800 元/22），再到當前依托于整家套餐的整體居住空間的計價（29800 元/39800 元等），對于單個消費者的價值挖掘持續推進，并逐步提升客

22、單價水平。3）品類混戰升級：）品類混戰升級：整家趨勢下，定制與軟體家居品牌之間積極相互滲透品類并拓展整家套系化，315 大促套餐層出不窮，以高性價比吸引消費者，對比索菲亞2022 和 2023 年 39800 元整裝套餐，今年的配套品部分增加 1 件家具家品，并提供櫥柜、智能馬桶等品類；顧家家居從 2022 年的 49800 元的主打套餐演變為2023 年的 39800 元主打套餐，進一步向消費者釋放優惠空間。定制、軟體等公司基于提升規模等多方面的考慮，在品類端布局持續延展，品類之間競爭升級。圖圖 5：全屋定制的客單價歷經從數量提升到配套品占比的提升（元）全屋定制的客單價歷經從數量提升到配套品

23、占比的提升（元）資料來源：索菲亞年報，國海證券研究所 圖圖 6：2022 和和 2023 年索菲亞整裝套餐對比年索菲亞整裝套餐對比（套餐價格：套餐價格：元）元）資料來源：索菲亞官網，國海證券研究所 0200040006000800010000120001400016000201620172018201920202021索菲亞衣柜柜子數量增加，計價向套餐的突破 定制+配套的突破 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 9 圖圖 7：2022 和和 2023 年顧家家居整裝套餐對比年顧家家居整裝套餐對比（套餐價格：套餐價格：元）元）資料來源：顧家家居官網，國海證券研究所 3.2、頭部企業品牌影

24、響力與競爭優勢凸顯頭部企業品牌影響力與競爭優勢凸顯 頭部企業品牌影響力與競爭優勢凸顯，市場份額有望進一步集中整合。頭部企業品牌影響力與競爭優勢凸顯，市場份額有望進一步集中整合。在渠道拓展方面，整裝大家居從歐派家居的先行探索到逐步成為行業共識的發展方向，從資源投入、對家裝渠道的布局方面快速滲透。在產品營銷與套餐打法方面，各公司推出整家套餐，改變單品類的銷售形態，隨著消費者認可度提升，有望逐步成為市場上的主要選擇類型。我們認為從中長期發展角度來看，品牌影響力疊加渠道運營力的重要性進一步提升，頭部企業競爭優勢凸顯，市場份額有望集中整合。1）品牌端：）品牌端：對于消費者來說，品牌的背書是選擇一站式購買

25、的重要因素，品牌一定程度上代表品質、服務、售后的保障，對于上下游供應商來說，強大的品牌影響力是優秀的合作能力和資源整合能力的重要基礎。2）渠道端：渠道端：套系化打法對于經銷商綜合運營與一體化服務能力提出更大的挑戰，非頭部經銷商可能存在自身實力參差不齊、資金實力不足、資源調配不齊等問題，強大的終端經銷商能夠助力市場逐步推進，落實套餐營銷推進與落地。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 10 4、投資策略及重點關注個股投資策略及重點關注個股 行業評級及投資建議：行業評級及投資建議：地產利好政策在各城市層面進一步推進，2023 年 1-2 月線下客流改善，終端訂單反饋良好，開門紅、315 營銷

26、活動推進將進一步催化需求修復。家居企業 315 大促維持整家套餐戰略，推動客單價提升，同時多品類、多渠道優勢逐漸凸顯，龍頭企業品牌影響力和競爭優勢逐漸收獲成效，未來競爭格局有望進一步集中整合。首次覆蓋，給予家居行業“推薦”評級。推薦標的推薦標的：歐派家居、志邦家居、索菲亞、金牌廚柜；建議關注建議關注：顧家家居、喜臨門、慕思股份、敏華控股、尚品宅配等。重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測 重點公司重點公司 股票股票 2023/03/09 EPS PE 投資投資 代碼代碼 名稱名稱 股價股價 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 評級評級 603833.SH

27、歐派家居 129.77 4.38 4.53 5.33 33.71 28.65 24.35 買入 002572.SZ 索 菲 亞 20.94 0.13 1.2 1.49 165.24 17.45 14.05 增持 603816.SH 顧家家居 45.01 2.63 2.32 2.66 29.31 19.70 17.18 未評級 603008.SH 喜 臨 門 34.00 1.44 1.62 2.04 27.06 21.54 17.14 未評級 001323.SZ 慕思股份 42.28 1.91 1.82 2.16-24.24 20.40 未評級 603801.SH 志邦家居 32.72 1.62

28、 1.74 2.04 18.79 18.80 16.04 增持 1999.HK 敏華控股 7.81 0.57 0.64 0.74 15.01 12.89 11.21 未評級 001322.SZ 箭牌家居 21.98 0.66 0.68 0.87-32.49 25.44 未評級 603180.SH 金牌廚柜 39.74 2.19 2.37 2.91 17.59 16.77 13.66 增持 603208.SH 江山歐派 66.56 2.45-1.4 3.14 25.8-21.56 未評級 300616.SZ 尚品宅配 23.26 0.45 0.58 1.1 94.99 40.07 21.11 未

29、評級 資料來源：Wind 資訊，國海證券研究所 注：未評級公司預測數據取自 2023 年 03 月 09 日 Wind 一致預期，港股貨幣單位為港元 5、風險提示風險提示 1）原材料價格波動的風險。）原材料價格波動的風險。在成本結構中，原材料占比相對較高，若下游價格傳導受限，則公司盈利能力有所波動。2）地產銷售修復不達預期的風險。）地產銷售修復不達預期的風險。受多方面的影響，房地產市場整體表現相對低迷，若后續修復不達預期則可能對地產后周期板塊的需求端進一步承壓。3）行業競爭加劇的風險。）行業競爭加劇的風險。輕工各個細分板塊根據發展階段不同，處在從分散到集中的過程中，若行業競爭加劇，則可能對競爭

30、格局變化產生預期之外影響。4）匯率波動的風險。）匯率波動的風險。部分原材料及產品結算價格以外幣計算，若匯率出現明顯波動，則可能影響結算成本，進而對經營成果造成壓力和沖擊。5）重點關注公司業績不及預期風險。）重點關注公司業績不及預期風險。國海證券股份有限公司 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分【輕工小組介紹】【輕工小組介紹】林昕宇：輕工行業首席分析師，6 年賣方研究工作經驗，中國人民大學金融學碩士，曾就職于國泰君安證券研究所。緊密跟蹤輕工各細分領域并進行深入研究，擅長自上而下及運用國際比較等研究方法。2016 年、2017 年新財富造紙印刷行業第 2 名團隊核心成員，2020 年“In

31、stitutional Investor財新”家電與家具行業第 3 名團隊核心成員。楊蕊菁：輕工行業研究員，西南財經大學本科，南開大學碩士，擁有社服、輕工等大消費行業研究經驗?！痉治鰩煶兄Z】【分析師承諾】林昕宇,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償?！緡ＷC券投資評級標準】【國海證券投資評級標準】行業投資評級 推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數；中性：行

32、業基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數。股票投資評級 買入：相對滬深 300 指數漲幅 20%以上；增持：相對滬深 300 指數漲幅介于 10%20%之間；中性：相對滬深 300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深 300 指數跌幅 10%以上?！久庳熉暶鳌俊久庳熉暶鳌勘緢蟾娴娘L險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司

33、的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發

34、的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?！撅L險提示】【風險提示】國海證券股份有限公司 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分 市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公

35、司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任?！距嵵芈暶鳌俊距嵵芈暶鳌勘緢蟾姘鏅鄽w國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。