歌力思-公司研究報告：逆勢開店多點發力疫后業績修復可期-230310（14頁）.pdf

《歌力思-公司研究報告：逆勢開店多點發力疫后業績修復可期-230310（14頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《歌力思-公司研究報告：逆勢開店多點發力疫后業績修復可期-230310（14頁）.pdf（14頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/紡織與服裝/服裝與奢侈品 證券研究報告 歌力思歌力思（603808）公司研究報告公司研究報告 2023 年 03 月 10 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市優于大市 首次首次覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 03 月 10 日收盤價（元）10.74 52 周股價波動（元）8.01-14.40 總股本/流通 A 股（百萬股）369/369 總市值/流通市值（百萬元）3964/3964 百秋網絡引入戰略投資，助力上市市場表現市場表現 Table_QuoteInfo-3

2、3.42%-24.42%-15.42%-6.42%2.58%11.58%2022/32022/62022/9 2022/12歌力思海通綜指 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%）3.6 13.5 11.9 相對漲幅（%）7.0 14.8 12.7 資料來源：海通證券研究所 Table_AuthorInfo 分析師:盛開 Tel:(021)23154510 Email: 證書:S0850519100002 分析師:梁希 Tel:(021)23219407 Email: 證書:S0850516070002 聯系人:王天璐 Tel:(021)23219405 Email: 逆勢開店多點

3、發力，疫后業績修復可期逆勢開店多點發力，疫后業績修復可期 Table_Summary 投資要點：投資要點：單季度收入較單季度收入較 19 年降幅趨勢收窄年降幅趨勢收窄，預計，預計 2022 年收入增年收入增 1%-5%。公司2019-2021 年收入 CAGR 為-4.9%，凈利潤 CAGR 為-7.7%，毛利率累計提升 1.15pct，凈利率累計下降 1.55pct。20Q1-22Q3 公司收入較 19 同期降幅趨勢收窄，收入端呈修復趨勢。公司預計 2022 年收入同比增長 1%-5%，歸母凈利潤同比下降 72%-77%，其中 22Q4 受疫情影響利潤端承壓明顯。22Q3 收入增速較存貨增速

4、差距收窄，疫后三費修復空間大。收入增速較存貨增速差距收窄，疫后三費修復空間大。22Q3 存貨同比增長 13.6%，較收入增速高 13.3pct，增速差距較 22Q1 及 22Q2 分別收窄1.2pct 和 11.2pct。疫情期間公司銷售費用率呈增長趨勢，與 2019 年同期相比，2020 年、2021 年、2022 前三季度三費費用率分別增長了 3.98pct、5.35pct和 14.51pct。我們分析，受疫情影響，2020 年后公司剛性費用支出顯著提升，費用修復空間大。隨著防疫放開、疫情好轉、線下零售回暖，我們看好公司2023 年利潤端的修復。直營店數量逆勢增長，線下收入占比超直營店數量

5、逆勢增長，線下收入占比超 80%，疫后盈利彈性強，疫后盈利彈性強。疫情期間公司堅持線下擴張，20H1-22H1 直營店鋪數量持續增長至 413 家，我們認為，公司疫情期間逆勢開店，占領優質商圈，為疫后線下業績增長打下了良好基礎。20H1-22H1，包括線上直營在內，公司直營收入占比提升 10pct 至 79.3%。隨著公司線上業務的拓展，線下收入占比有所下降，但仍保持在 80%以上。我們分析，公司線下及直營業務占比高，經營杠桿較高，隨著疫情好轉，線下零售環境回暖，公司業績有望大幅提升。品牌矩陣覆蓋多元客群，成長期品牌業績亮眼品牌矩陣覆蓋多元客群，成長期品牌業績亮眼。公司通過投資并購引入國際時尚

6、品牌，形成多元化品牌矩陣，公司旗下品牌包括：ELLASSAY、Laurl、Ed Hardy、IRO Paris、self-portrait，覆蓋 20-50 歲主力消費人群。新品牌self-portrait20H1-22H1 收入 CAGR 達 181.8%，毛利率維持在 80%以上。我們認為，公司具備較強的品牌運營能力和渠道拓展能力，近年來對新品牌的打造和老品牌的重塑突破均取得良好成效，為疫后業績復蘇做好了充分準備。盈利預測及估值盈利預測及估值。我們預計公司 2022-2024 年營業總收入為 24.24、28.04、32.21 億元，歸母凈利潤 0.8、2.92、3.45 億元，同比變動-

7、73.24%、259.52%、18.15%；對應 EPS 0.22、0.79、0.94 元/股，對應 PE 分別為 48.76X、13.56X、11.48X，給予 2023 年市盈率估值 13-15X，對應合理價值區間 10.27-11.85元，首次覆蓋給予“優于大市”評級。風險提示。風險提示。疫情反復，零售環境恢復不及預期，開店速度不及預期，國際環境變化影響境外業務。主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）1962 2363 2424 2804 3221(+/-)YoY(%)-24.9

8、%20.4%2.6%15.7%14.9%凈利潤（百萬元）445 304 81 292 345(+/-)YoY(%)24.8%-31.7%-73.24%259.52%18.15%全面攤薄 EPS(元)1.21 0.82 0.22 0.79 0.94 毛利率(%)66.2%67.0%62.4%67.8%68.0%凈資產收益率(%)20.1%10.7%2.9%9.4%10.0%資料來源：公司年報（2020-2021），海通證券研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 公司研究歌力思（603808）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1.財務：收入降幅趨勢收窄，三費修復空間較

9、大.5 2.渠道：線下收入占比超 80%，疫后盈利彈性強.6 3.品牌：品牌矩陣覆蓋多元客群，成長期品牌業績亮眼.7 4.盈利預測與估值.8 5.風險提示.9 財務報表分析和預測.10 bUfYbZfVeZfYfVeU9PcMaQoMmMpNmPfQpPsRlOnMsQaQsQoNMYrMnPNZtRoR 公司研究歌力思（603808）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 20Q1-22Q3 公司收入情況.5 圖 2 20Q1-22Q3 公司歸母凈利潤增速.5 圖 3 19Q1-22Q3 公司毛利率凈利率情況.5 圖 4 19Q1-22Q3 公司費用率變動情況.5

10、圖 5 A 股服飾公司 2020-22Q3 三費費率較 19 年同期提升值.6 圖 6 20Q1-22Q3 公司存貨增速與收入增速對比.6 圖 7 19Q1-22Q3 公司存貨及應收賬款周轉天數.6 圖 8 19Q1-22Q3 公司經營性現金流凈額.6 圖 9 19H1-22H1 公司線上銷售收入.7 圖 10 19H1-22H1 公司線上線下渠道收入.7 圖 11 19H1-22H1 期末門店數量.7 圖 12 19H1-22H1 公司直營加盟渠道收入.7 圖 13 公司旗下多品牌矩陣覆蓋不同細分市場需求.8 圖 14 18H1-22H1 公司分品牌收入（百萬元）.8 圖 15 18H1-2

11、2H1 公司分品牌毛利率.8 公司研究歌力思（603808）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 分項盈利預測表.9 表 2 可比公司估值表.9 公司研究歌力思（603808）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.財務：收入降幅趨勢收窄，三費修復空間較大財務：收入降幅趨勢收窄，三費修復空間較大 單季度收入較單季度收入較 19 年降幅趨勢收窄，凈利潤仍待修復年降幅趨勢收窄，凈利潤仍待修復。公司 2019-2021 年收入 CAGR為-4.9%，凈利潤 CAGR 為-7.7%，毛利率累計提升 1.15pct，凈利率累計下降 1.55pct，22M9 公司收入同

12、比增長 4.4%，較 19 年同期下降 7.4%，歸母凈利潤同比下降 66.5%，較 19 年同期下降 70.3%。分季度看，22Q3 公司收入 5.7 億元，同比增長 0.2%，較 19年同期下降 7.1%，歸母凈利潤同比下降 45.5%，較 19 年同期下降 63.2%。20Q1-22Q1，公司各季度收入較 19 年同期降幅趨勢收窄，22Q3 收入增速環比改善，收入端呈修復趨勢，利潤端修復空間較大。圖圖1 20Q1-22Q3 公司收入情況公司收入情況-60%-40%-20%0%20%40%60%020040060080020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q

13、122Q222Q3收入（百萬元，左軸）Yoy(%，右軸)較19年同期增速(%，右軸)資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖2 20Q1-22Q3 公司歸母凈利潤增速公司歸母凈利潤增速-200%0%200%400%600%010020030020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3歸母凈利潤(百萬元,左軸)Yoy(%，右軸)較19年同期增速(%，右軸)資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖3 19Q1-22Q3 公司公司毛利率凈利率情況毛利率凈利率情況 0%10%20%30%40%50%60%70%80%19Q119Q219Q319Q420Q1

14、20Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3毛利率(%)單季度凈利率(%)資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖4 19Q1-22Q3 公司費公司費用率變動情況用率變動情況-10%0%10%20%30%40%50%60%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3銷售費率(%)管理費率(%)財務費率(%)資料來源：Wind，海通證券研究所 2020-22M9 費用率抬升顯著，疫后三費修復空間大費用率抬升顯著，疫后三費修復空間大。20Q1-22Q3，公司銷售費用率呈增長趨勢，與 20

15、19 年同期相比，2020 年、2021 年、2022 前三季度三費費用率分別增長了 3.98pct、5.35pct 和 14.51pct。我們分析，受疫情影響，2020 年后公司剛性費用支出顯著提升，我們計算了 A 股服飾品牌公司 2020、2021、22Q1-Q3 的三費費用率較 2019 年同期提升的平均值，公司三費費率平均提升 7.9pct，為同業公司中最高，費用修復空間大。隨著防疫放開、疫情好轉、線下零售回暖，我們看好公司 2023 年利潤端的修復。公司研究歌力思（603808）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖5 A 股服飾公司股服飾公司 2020-22Q3 三費費率

16、較三費費率較 19 年同期提升值年同期提升值-4-20246810歌力思比音勒芬地素時尚安正時尚海瀾之家錦鴻集團森馬服飾太平鳥欣賀股份報喜鳥2020-22Q3三費費率較19年同期提升(pct)資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖6 20Q1-22Q3 公司存貨增速與收入增速對比公司存貨增速與收入增速對比-60%-40%-20%0%20%40%60%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3收入增速(%)存貨增速(%)資料來源：Wind，海通證券研究所 22Q3 收入增速較存貨增速差距收窄，現金流情況顯著改善收入增速較存貨增速差距收窄，現金流情況

17、顯著改善。截至 22Q3 期末，公司應收賬款周轉天數 43 天，存貨周轉天數 314 天，存貨同比增長 13.6%，較收入增速高 13.3pct，增速差距較 22Q1 及 22Q2 分別收窄 1.2pct 和 11.2pct。22Q3 經營性現金流凈額同比增長 69.9%，環比增長 663.3%，較 19 年同期增長 59.5%，現金流情況顯著改善。圖圖7 19Q1-22Q3 公司存貨及應收賬款周轉天數公司存貨及應收賬款周轉天數 05010015020025030035040019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q

18、3應收賬款周轉天數(天)存貨周轉天數(天)資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖8 19Q1-22Q3 公司經營性現金流凈額公司經營性現金流凈額-100%-50%0%50%100%150%05010015020019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3經營性現金流凈額(百萬元，左軸)Yoy(%，右軸)資料來源：Wind，海通證券研究所 2.渠道：線下收入占比超渠道：線下收入占比超 80%，疫后盈利彈性強，疫后盈利彈性強 線上業務快速增長，多平臺引流提高品牌聲量線上業務快速增長，多平臺引流提高品牌聲量。2020 年

19、公司線上收入同比增長118%，22H1 線上收入 1.8 億元，同比增長 63.7%，較 19H1 增長 224.4%，占總收入比重從 19H1 的 4.4%提升至 22H1 的 15.4%。2020 年后受疫情影響，線上消費需求增長，公司以天貓店鋪為基礎，輻射京東、唯品會、微信商城、抖音、小紅書等渠道，全平臺運營，自主構建直播運營平臺和營銷團隊，成效顯著，2020 年線上收入提升 118%，2022 年上半年公司保持線上多品牌多平臺突破擴張，積極通過線上平臺、社群營銷、小程序直播等提升銷售，以彌補疫情無法開店造成的影響。我們認為，公司在疫情期間快速反應發力線上渠道，引流手段豐富，成效顯著，體

20、現了公司較強的營銷能力和產品需求的潛力，多平臺的擴張引流提升了品牌的聲量，也為疫后線下銷售的復蘇創造了良好的條件。公司研究歌力思（603808）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖9 19H1-22H1 公司線上銷售收入公司線上銷售收入 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0501001502002019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1線上收入（百萬元，左軸）Yoy(%，右軸)資料來源：公司 2019-22H1 財報及經營公告，海通證券研究所 圖圖10 19H1-22H1 公司線上線下渠道收入公司線上線下渠道收入

21、02004006008001000120014002019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1線下收入（百萬元）線上收入（百萬元）資料來源：公司 2019-22H1 財報及經營公告，海通證券研究所 直營店數量逆勢增長，線下收入占比超直營店數量逆勢增長，線下收入占比超 80%，疫后盈利彈性強，疫后盈利彈性強。除了發力線上渠道，疫情期間公司堅持線下擴張，20H1-22H1，直營店鋪數量持續增長至 413 家，2022 年上半年疫情影響下的弱市中，公司積極保持直營店擴張速度，較年初凈增店鋪 33 家，除 Ed Hardy 外旗下品牌直營門店數量均取得增長，成長

22、期品牌門店有效擴展至新興二線城市頂級商圈，我們認為，公司疫情期間逆勢開店，占領優質商圈，為疫后線下業績增長打下了良好基礎。20H1-22H1，包括線上直營在內，公司直營收入占比提升 10pct 至 79.3%。隨著公司線上業務的拓展，線下收入占比有所下降，但仍保持在 80%以上。我們分析，公司線下及直營業務占比高，經營杠桿較高，隨著疫情好轉，線下零售環境回暖，公司業績有望大幅提升。圖圖11 19H1-22H1 期末門店數量期末門店數量 277325303312338380413300275250238203170158010020030040050019H119H220H120H221H121

23、H222H1直營店(個)加盟店(個)資料來源：公司 2019-22H1 財報及經營公告，海通證券研究所 圖圖12 19H1-22H1 公司直營加盟渠道收入公司直營加盟渠道收入 02004006008001000120014002019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1直營收入（百萬元）加盟收入（百萬元）資料來源：公司 2019-22H1 財報及經營公告，海通證券研究所 3.品牌：品牌矩陣覆蓋多元客群，成長期品牌業績亮眼品牌：品牌矩陣覆蓋多元客群，成長期品牌業績亮眼 多品牌優勢互補，覆蓋多種高端女裝細分市場需求多品牌優勢互補，覆蓋多種高端女裝細分市場需求

24、。上市以來，公司通過投資并購引入國際時尚品牌，形成多元化品牌矩陣，截至 2022 年半年報，公司旗下品牌包括：ELLASSAY（中國）、Laurl（德國）、Ed Hardy（美國）、IRO Paris（法國）、self-portrait（英國）。其中，公司擁有 ELLASSAY、Laurl 和 IRO Paris 的全球所有權，self-portrait在中國大陸地區的所有權，Ed Hardy 在大中華區（含港澳臺）的所有權?，F已形成涉及通勤、社交、休閑、商務、街頭等多種風格的高端品牌矩陣，滿足不同細分市場需求，覆蓋 20-50 歲主力消費人群。多品牌集團化模式也進一步提升了公司對渠道的議價能

25、力，有助于公司在核心商圈獲得高質量的店鋪位臵。公司研究歌力思（603808）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖13 公司旗下多品牌矩陣覆蓋不同細分市場需求公司旗下多品牌矩陣覆蓋不同細分市場需求 資料來源：公司 2022 年半年報，海通證券研究所 疫疫情期間成長期品牌業績表現亮眼情期間成長期品牌業績表現亮眼。公司于 2020 年上半年獲得 self-portrait 中國大陸地區所有權，品牌一經推出便進駐北京 SKP 商場，并在線上全平臺推廣，品牌在疫情期間業績表現亮眼，2021 年、22H1 收入分別同比增長 432.6%、65.9%，毛利率維持在 83%左右的高位，22H1 收

26、入同比增長 65.9%，直營門店數量增至 30 家，有效延伸至福州、?？诘榷€城市的頂級商圈，公司通過在新店開展達人探店、VIP 預約試衣等引流手段，確保品牌新店一炮而紅，從而在門店數量增加的同時保持優秀的單店營收。公司具備強大的品公司具備強大的品牌運營能力和渠道拓展能力，為疫后業績復蘇做好了充分準備牌運營能力和渠道拓展能力，為疫后業績復蘇做好了充分準備。疫情期間公司堅持門店拓展，與 2019 年末相比，22H1 ELLASSAY、Laurl、Ed Hardy、IRO Paris、self-portrait 直營門店分別凈增 18、23、4、27、30 家，各品牌在運營上尋求新突破，其中主打國

27、際業務的 IRO Paris 在已在歐洲、北美、亞洲合計 16 個國家及地區開設專賣店與店中店；主品牌 ELLASSAY 的年輕線 WEEKEND 系列獨立開店，使用全新店鋪形象，針對 Z 世代女性重塑品牌形象；Ed Hardy 年輕化產品線反饋良好，22H1線上收入同比增長 153%。我們認為，公司具備較強的品牌運營能力和渠道拓展能力，近年來對新品牌的打造和老品牌的重塑突破均取得良好成效，為疫后業績復蘇做好了充分準備。圖圖14 18H1-22H1 公司分品牌收入公司分品牌收入（百萬元）（百萬元）0500100015002018H12018H22019H12019H22020H12020H22

28、021H12021H22022H1ELLASSAYLaurlEd Hardy及 Ed Hardy XIRO Parisself-portraitVIVIENNE TAM 資料來源：公司 2018-22H1 財報及經營公告，海通證券研究所 圖圖15 18H1-22H1 公司分品牌毛利率公司分品牌毛利率 40%60%80%100%2018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1ELLASSAYLaurlEd Hardy及 Ed Hardy XIRO Parisself-portraitVIVIENNE TAM 資料來源：公司 2018-2

29、2H1 財報及經營公告，海通證券研究所 4.盈利預測與估值盈利預測與估值 模型假設：根據公司公布 22Q3 經營數據，我們假設 22Q4 各品牌無新開店，ELLASSAY、Laurl、Ed Hardy、IRO Paris、self-portrait 2022 年門店數為 295、81、102、94、36 家，預計 2023-2024 年主品牌開店 5、10 家，其他品牌開店 5、5 家。毛利率方面，由于 22Q4 疫情影響較為嚴重，我們預計全年毛利率較三季報下降 3pct，公司研究歌力思（603808）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 ELLASSAY、Laurl、Ed Hardy、

30、IRO Paris、self-portrait 2022 年毛利率分別為 64.7%、68.2%、48.8%、53.7%、80.4%，預計 2023 年 ELLASSAY、Laurl、Ed Hardy、IRO Paris、self-portrait 毛利率分別提升 6pct、3pct、6pct、6pct、2pct，2024 年各品牌毛利率小幅提升 0.2pct。我們預計公司 2022-2024 年營業總收入為 24.24、28.04、32.21 億元，歸母凈利潤0.8、2.92、3.45 億元，同比變動-73.24%、259.52%、18.15%；對應 EPS 0.22、0.79、0.94 元

31、/股，對應 PE 分別為 48.76X、13.56X、11.48X，給予 2023 年市盈率估值 13-15X，對應合理價值區間 10.27-11.85 元，首次覆蓋給予“優于大市”評級。表表 1 分項盈利預測表分項盈利預測表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主營業務收入（百萬元）主營業務收入（百萬元）1962 2363 2424 2804 3221 yoy-24.9%20.4%2.6%15.7%14.9%分分品牌品牌收入（百萬元）收入（百萬元）Ellasay 939 1012 973 1069 1215 Laurel 146 241 258 290 353 Ed Ha

32、rdy 215 308 266 293 353 IRO Paris 543 592 626 758 836 self-portrait 33 175 300 393 463 毛利率毛利率 69.1%68.4%62.4%67.8%68.0%Ellasay 71.9%72.2%64.7%70.7%70.9%Laurel 71.2%70.9%68.2%71.2%71.4%Ed Hardy 62.4%48.1%48.8%54.8%55.0%IRO Paris 60.6%65.3%53.7%59.7%59.9%self-portrait 82.9%82.9%80.4%82.4%82.6%資料來源：公司

33、2020-2021 年年報，海通證券研究所 表表 2 可比公司估值表可比公司估值表 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 總市值總市值 股價股價 凈利潤（百萬元）凈利潤（百萬元）市盈率（市盈率（X）（億元）（億元）（元（元/股）股）2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 地素時尚 603587.SH 78 16.16 630 689 526 663 12.34 11.28 14.78 11.73 錦泓集團 603518.SH 29 8.25-624 224 232 314-12.79 12.35 9.12 欣賀股份 003016.SZ 50 11.

34、55 178 287 221 321 28.01 17.37 22.56 15.53 平均平均 20.17 13.81 16.56 12.13 資料來源：收盤價為 2023 年 3 月 10 日價格，凈利潤來自 Wind 一致預期，海通證券研究所 5.風險提示風險提示 疫情反復，零售環境恢復不及預期，開店速度不及預期，國際環境變化影響境外業務。公司研究歌力思（603808）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 Table_ForecastInfo 主要財務指標主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元

35、）2021 2022E 2023E 2024E 每股指標（元）每股指標（元）營業總收入營業總收入 2363 2424 2804 3221 每股收益 0.82 0.22 0.79 0.94 營業成本 779 911 904 1029 每股凈資產 7.67 7.64 8.43 9.37 毛利率%67.0%62.4%67.8%68.0%每股經營現金流 0.81 0.44 0.41 0.88 營業稅金及附加 15 19 20 23 每股股利 0.25 0.00 0.00 0.00 營業稅金率%0.6%0.8%0.7%0.7%價值評估（倍）價值評估（倍）營業費用 961 1180 1281 1471 P

36、/E 13.05 48.76 13.56 11.48 營業費用率%40.7%48.7%45.7%45.7%P/B 1.40 1.41 1.27 1.15 管理費用 191 244 283 325 P/S 1.68 1.64 1.41 1.23 管理費用率%8.1%10.1%10.1%10.1%EV/EBITDA 10.59 34.36 9.62 7.51 EBIT 291 24 264 312 股息率%2.3%0.0%0.0%0.0%財務費用-3-17-20-25 盈利能力指標（盈利能力指標（%）財務費用率%-0.1%-0.7%-0.7%-0.8%毛利率 67.0%62.4%67.8%68.0

37、%資產減值損失-39 0 0 0 凈利潤率 12.9%3.4%10.4%10.7%投資收益 54 56 64 74 凈資產收益率 10.7%2.9%9.4%10.0%營業利潤營業利潤 343 97 348 411 資產回報率 6.7%1.8%6.1%6.5%營業外收支 59 0 0 0 投資回報率 6.4%0.5%5.5%6.0%利潤總額利潤總額 402 97 348 411 盈利增長（盈利增長（%）EBITDA 505 100 340 389 營業收入增長率 20.4%2.6%15.7%14.9%所得稅 70 15 56 66 EBIT 增長率 17.1%-91.8%1003.2%18.3%

38、有效所得稅率%17.3%16.0%16.0%16.0%凈利潤增長率-31.7%-73.2%259.5%18.2%少數股東損益 29 0 0 0 償債能力指標償債能力指標 歸屬母公司所有者凈利潤歸屬母公司所有者凈利潤 304 81 292 345 資產負債率 35.0%35.7%33.0%33.1%流動比率 2.15 2.13 2.52 2.63 速動比率 1.33 1.36 1.72 1.78 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 現金比率 0.87 0.92 1.13 1.27 貨幣資金 835 918 1092 1449 經營效率指標經營效率

39、指標 應收賬款及應收票據 304 313 400 420 應收賬款周轉天數 45.82 45.82 45.82 45.82 存貨 696 681 686 870 存貨周轉天數 283.77 272.09 272.09 272.09 其它流動資產 228 226 257 262 總資產周轉率 0.58 0.54 0.60 0.64 流動資產合計 2062 2138 2435 3002 固定資產周轉率 13.39 13.82 17.65 22.97 長期股權投資 401 401 401 401 固定資產 183 168 150 131 在建工程 5 1 0 0 無形資產 629 611 593 5

40、75 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 非流動資產合計 2446 2404 2362 2320 凈利潤 304 81 292 345 資產總計資產總計 4508 4542 4797 5321 少數股東損益 29 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 非現金支出 302 76 76 76 應付票據及應付賬款 190 177 108 217 非經營收益-73-48-57-66 預收賬款 0 97 112 129 營運資金變動-262 52-160-30 其它流動負債 767 728 745 798 經營活動現金流經營活動現金流 300 162 1

41、52 325 流動負債合計 957 1002 965 1143 資產-132 0 0 0 長期借款 121 121 121 121 投資 0-34-34-34 其它長期負債 498 498 498 498 其他-227 56 64 74 非流動負債合計 619 619 619 619 投資活動現金流投資活動現金流-359 22 30 40 負債總計負債總計 1576 1621 1584 1762 債權募資-144 0 0 0 實收資本 369 369 369 369 股權募資 476 0 0 0 歸屬于母公司所有者權益 2831 2821 3113 3458 其他-257-100-8-8 少數

42、股東權益 101 101 101 101 融資活動現金流融資活動現金流 75-100-8-8 負債和所有者權益合計負債和所有者權益合計 4508 4542 4797 5321 現金凈流量現金凈流量 1 83 174 357 備注：（1）表中計算估值指標的收盤價日期為 03 月 10 日；（2）以上各表均為簡表 資料來源：公司年報（2021），海通證券研究所 公司研究歌力思（603808）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分析師聲明分析師聲明 Table_Analysts 盛開 紡織服裝行業 梁希 紡織服裝行業 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤

43、勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師負責的股票研究范圍分析師負責的股票研究范圍 Table_Stocks 重點研究上市公司：361 度,華利集團,新澳股份,偉星股份,李寧,滔搏,開潤股份,浙江自然,新秀麗,波司登,寶勝國際,百隆東方,健盛集團,森馬服飾,安踏體育,申洲國際,太平鳥,盛泰集團,子不語,特步國際 投資評級說明投資評級說明 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6

44、 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期

45、行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。

46、本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡

47、海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。公司研究歌力思（603808）12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_PeopleInfo 海通證券股份有限公司研究所海通證券股份有限公司研究所 路 穎 所長(021)23219403 鄧 勇 副所長(021)23219404 荀玉根 副所長(021)23219658 涂力磊 所長助理(021)23219747 余文心 所長助理(0755)82780398 宏觀經濟研究團隊 梁中華(021)23

48、219820 應鎵嫻(021)23219394 李 俊(021)23154149 聯系人 李林芷(021)23219674 王宇晴 侯 歡(021)23154658 金融工程研究團隊 馮佳睿(021)23219732 鄭雅斌(021)23219395 羅 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 黃雨薇(021)23154387 張耿宇(021)23212231 聯系人 鄭玲玲(021)23154170 曹君豪 021-23219745 金融產品研究團隊 倪韻婷(021)23219419 唐洋運(021)23185680 徐燕紅(021)

49、23219326 談 鑫(021)23219686 莊梓愷(021)23219370 譚實宏(021)23219445 吳其右(021)23185675 聯系人 滕穎杰(021)23219433 章畫意(021)23154168 陳林文(021)23219068 魏 瑋(021)23219645 江 濤(021)23219819 舒子宸 張 弛(021)23219773 固定收益研究團隊 姜珮珊(021)23154121 王巧喆(021)23154142 聯系人 王冠軍(021)23154116 方欣來 021-23219635 藏 多(021)23212041 孫麗萍(021)2315412

50、4 張紫睿 021-23154484 策略研究團隊 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 鄭子勛(021)23219733 吳信坤 021-23154147 楊 錦(021)23154504 聯系人 余培儀(021)23219400 王正鶴(021)23219812 劉 穎(021)23214131 中小市值團隊 鈕宇鳴(021)23219420 潘瑩練(021)23154122 聯系人 王園沁 02123154123 政策研究團隊 李明亮(021)23219434 吳一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪榮(021)2321995

51、3 李姝醒 02163411361 聯系人 紀 堯 石油化工行業 鄧 勇(021)23219404 朱軍軍(021)23154143 胡 歆(021)23154505 聯系人 張海榕(021)23219635 醫藥行業 余文心(0755)82780398 鄭 琴(021)23219808 賀文斌(010)68067998 朱趙明(021)23154120 梁廣楷(010)56760096 孟 陸 86 10 56760096 聯系人 周 航(021)23219671 彭 娉(010)68067998 肖治鍵(021)23219164 汽車行業 王 猛(021)23154017 房喬華 021-

52、23219807 張覺尹 021-23185705 劉一鳴(021)23154145 公用事業 傅逸帆(021)23154398 吳 杰(021)23154113 聯系人 余玫翰(021)23154141 閻 石 批發和零售貿易行業 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 汪立亭(021)23219399 聯系人 張冰清 021-23154126 曹蕾娜 互聯網及傳媒 毛云聰(010)58067907 陳星光(021)23219104 孫小雯(021)23154120 聯系人 崔冰睿(021)23219774 康百川(021)23212208 有色金屬行業 陳曉航(

53、021)23154392 甘嘉堯(021)23154394 陳先龍 02123219406 聯系人 張恒浩(021)23219383 房地產行業 涂力磊(021)23219747 謝 鹽(021)23219436 聯系人 曾佳敏(021)23154399 公司研究歌力思（603808）13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 電子行業 李 軒(021)23154652 肖雋翀(021)23154139 華晉書 02123219748 聯系人 文 燦(021)23154401 薛逸民(021)23219963 煤炭行業 李 淼(010)58067998 王 濤(021)23219760 聯系

54、人 朱 彤(021)23212208 電力設備及新能源行業 房 青(021)23219692 徐柏喬(021)23219171 吳 杰(021)23154113 聯系人 姚望洲(021)23154184 柳文韜(021)23219389 馬菁菁 吳志鵬 基礎化工行業 劉 威(0755)82764281 張翠翠(021)23214397 孫維容(021)23219431 李 智(021)23219392 聯系人 李 博 計算機行業 鄭宏達(021)23219392 楊 林(021)23154174 于成龍(021)23154174 洪 琳(021)23154137 聯系人 楊 蒙(0755)23

55、617756 楊昊翊 通信行業 余偉民(010)50949926 楊彤昕 010-56760095 聯系人 夏 凡(021)23154128 徐 卓 非銀行金融行業 何 婷(021)23219634 孫 婷(010)50949926 聯系人 曹 錕 010-56760090 任廣博(010)56760090 肖 堯(021)23154171 交通運輸行業 虞 楠(021)23219382 陳 宇(021)23219442 羅月江(010)56760091 紡織服裝行業 梁 希(021)23219407 盛 開(021)23154510 聯系人 王天璐(021)23219405 建筑建材行業 馮

56、晨陽(021)23212081 潘瑩練(021)23154122 申 浩(021)23154114 機械行業 趙玥煒(021)23219814 趙靖博(021)23154119 聯系人 劉綺雯(021)23154659 鋼鐵行業 劉彥奇(021)23219391 建筑工程行業 張欣劼 18515295560 聯系人 曹有成 18901961523 郭好格 13718567611 農林牧漁行業 李 淼(010)58067998 鞏 健(021)23219402 食品飲料行業 張宇軒(021)23154172 程碧升(021)23154171 顏慧菁 聯系人 張嘉穎(021)23154019 軍工

57、行業 張恒晅 聯系人 劉硯菲 021-2321-4129 胡舜杰(021)23154483 銀行行業 林加力(021)23154395 聯系人 董棟梁(021)23219356 徐凝碧(021)23154134 社會服務行業 汪立亭(021)23219399 許櫻之(755)82900465 聯系人 毛弘毅(021)23219583 王祎婕(021)23219768 家電行業 陳子儀(021)23219244 李 陽(021)23154382 劉 璐(021)23214390 造紙輕工行業 郭慶龍 高翩然 王文杰 聯系人 呂科佳 環保行業 戴元燦(021)23154146 研究所銷售團隊研究所

58、銷售團隊 公司研究歌力思（603808）14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 深廣地區銷售團隊 伏財勇(0755)23607963 蔡鐵清(0755)82775962 辜麗娟(0755)83253022 劉晶晶(0755)83255933 饒 偉(0755)82775282 歐陽夢楚(0755)23617160 鞏柏含 張馨尹 0755-25597716 上海地區銷售團隊 胡雪梅(021)23219385 黃 誠(021)23219397 季唯佳(021)23219384 黃 毓(021)23219410 胡宇欣(021)23154192 馬曉男 邵亞杰 23214650 楊祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 譚德康 王祎寧(021)23219281 張歆鈺 周之斌 北京地區銷售團隊 殷怡琦(010)58067988 董曉梅 郭 楠 010-5806 7936 楊羽莎(010)58067977 張麗萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 張鈞博 高 瑞 上官靈芝 姚 坦 海通證券股份有限公司研究所 地址：上海市黃浦區廣東路 689 號海通證券大廈 9 樓 電話：（021）23219000 傳真：（021）23219392 網址：