【研報】非銀行金融行業《關于優化保險公司權益類資產配置監管有關事項的通知》等政策的專題評析：險企權益類投資空間釋放發揮長期資金穩定器作用-20200718[32頁].pdf

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1、險企權益類投資空間釋放，發揮長期資金穩險企權益類投資空間釋放，發揮長期資金穩定器作用定器作用關于優化保險公司權益類資產配置監管有關事項的通知關于優化保險公司權益類資產配置監管有關事項的通知等政策的專題評析等政策的專題評析1長城證券研究所長城證券研究所非銀行金融行業非銀行金融行業分析師：劉文強分析師：劉文強執業證書編號：執業證書編號：S1070517110001聯系人（研究助理聯系人（研究助理)：張文珺：張文珺從業證書編號：從業證書編號：S10701191200462020.7.18近日，險資權益類投資迎來重要舉措：1）7月15日李克強在國務院常務會議上提出，“取消保險資金開展財務性股權投資行取

2、消保險資金開展財務性股權投資行業限制業限制，在區域性股權市場開展股權投資和創業投資份額轉讓試點”；2）7月17日銀保監會發布關于優化保險公司權益類關于優化保險公司權益類資產配置監管有關事項的通知資產配置監管有關事項的通知（以下簡稱通知），明確八檔權益類資產監管比例，最高可到占上季末總資產的45%。保險資金運用余額穩步增長。保險資金運用余額穩步增長。截至2020年一季度末，保險資金運用余額達194,255.19億元，較2019年末增長4.85%。銀行存款、債券、股票和證券投資基金、其他投資占比分別為14.73%、34.37%、12.82%、38.08%。保險保險資金權益類資產配置較為穩健。資金權

3、益類資產配置較為穩健。截至2020年一季度末，保險公司權益類資產余額為4.38萬億元，占保險資金運用余額的22.57%。其中，長期股權投資1.95萬億元，占比10.05%；股票1.54萬億元，占比7.95%；股票型及混合型基金0.54萬億元，占比2.76%。預計放開財務性股權投資行業限制后預計放開財務性股權投資行業限制后，保險機構股權投資范圍將大幅擴大保險機構股權投資范圍將大幅擴大，拓寬保險資金投資的自主決策空間拓寬保險資金投資的自主決策空間，把握機遇將把握機遇將獲得更高的投資回報獲得更高的投資回報。鼓勵險資以股權形式參與實體企業融資，為實體經濟發展提供長期資金支持，優化企業融資結構，降低實體

4、經濟杠桿。通知通過設置差異化監管比例，賦予公司更多自主投資權。根據2019年各上市保險公司償付能力充足率，估算出主要上市險企將有逾萬億元權益配置空間可逐步釋放。上市險企中，權益配置空間比例由大到小依次為中國太保新華保險中國平安中國人壽中國人保中國太平。在IFRS9會計準則下，險資釋放將比較謹慎。這次差異化的政策松綁預計短期的信號意這次差異化的政策松綁預計短期的信號意義強于實質意義義強于實質意義，更注重長期服務于資本市場的改革，為實體經濟和資本市場帶來更多資本性資金，真正發揮長期資金的資本市場穩定器、壓艙石的作用。對保險公司來說，將有助于其化解低利率環境之下的利差損問題，通過加大優質資產投資，如

5、高分紅標的與舉牌行為，減少周期性的波動。投資建議：投資建議：監管不斷落實高層精神，相繼推出政策促進保障型產品發展。同時，隨著寬信用不斷推進，從目前測算的數據，與目前10年期國債收益率約2.95%的水平以及中國長期穩健的經濟基本面相比，當前股價反映的無風險利率預期過于悲觀，監管層穩定市場策略逐步推出，高分紅低估值的保險股配置價值凸顯，繼續看好估值修復。操作與節奏層面上，可以回顧15年的市場走勢，券商帶動權重股走了波瀾壯闊的行情，還需密切關注海外地區的疫情發展。個個股角度股角度，繼續優先推薦中國人壽，受益于公司業務布局，負債端業績持續領先；重點推薦關注新華保險，估值處于低位疊加Margin改善，預

6、計相對收益比較明顯；關注中國太保，GDR發行超預期，高位穩定分紅具有長期吸引力；中長期推薦中國平安，以營運利潤為基數的分紅確定性較高，壽險轉型未來成效可期。風險風險提示：提示：中美貿易摩擦波動風險；市場大幅下跌風險；政策改革不及預期風險；宏觀經濟下行風險；肺炎疫情持續蔓延中美貿易摩擦波動風險；市場大幅下跌風險；政策改革不及預期風險；宏觀經濟下行風險；肺炎疫情持續蔓延風風險險等等 | 2核心核心觀點及投資建議觀點及投資建議pOqPoOqPrOsQuMsNnRqPmP8OdN6MoMmMtRoOeRmMqPiNmOqR6MpPvMxNmQrRNZmRsQ取消投資行業取消投資行業限制，鼓勵險資參與實

7、體企業融資限制，鼓勵險資參與實體企業融資 | 32010年之前，保險資金可投資范圍較為有限，更多投資于風險較低、收益較為穩定的類型。2010年原保監會發布保險資金投資股權暫行辦法保險資金投資股權暫行辦法，允許保險資金投資未上市企業股權和私募股權基金，保險資金進行股權投資的閘門終于打開。但其中對保險資金投資做出限制性規定“保險資金直接投保險資金直接投資股權的行業，限于保險類企業、非保險類金融企業和與保險業務相關的養老、醫療、汽車服務等資股權的行業，限于保險類企業、非保險類金融企業和與保險業務相關的養老、醫療、汽車服務等企業的企業的股權股權”。2018年末，銀保監會發布關于保險資產管理公司設立專項

8、產品有關事項的通知 和 保險資金投資股權管理辦法（征求意見稿） ，鼓勵保險資金直接增持優質股票，不再限制財務性股權投資不再限制財務性股權投資和重大股權投資的行業范圍和重大股權投資的行業范圍。鼓勵險資增持上市公司股票，通過“負面清單+正面引導”機制提升保險資金服務實體經濟能力。2019年2月份，銀保監會在進一步加強金融服務民營企業有關工作的通知中再一次提出，“加快研究取消保險資金開展財務性股權投資行業范圍限制”。據中國保險資管協會最新數據顯示，2020年1-6月，29家保險資產管理機構注冊債權投資計劃和股權投資計劃共150只，合計注冊規模2533.07億元。其中，基礎設施債權投資計劃109只，注

9、冊規模2029.75億元；不動產債權投資計劃38只，注冊規模479.12億元；股權投資計劃3只，注冊規模24.2億元。運用到股權投資中的險資規模仍有很大提升空間。預計放開預計放開財務性股權投資行業限制財務性股權投資行業限制后，保險機構股權投資范圍將大幅擴大，后，保險機構股權投資范圍將大幅擴大，拓寬保險資金投資的自拓寬保險資金投資的自主主決策空間決策空間，把握機遇將獲得更高的投資回報。鼓勵險資以股權形式參與實體企業融資，為實體經，把握機遇將獲得更高的投資回報。鼓勵險資以股權形式參與實體企業融資，為實體經濟發展提供長期資金支持，優化企業融資結構，降低實體經濟杠桿率。濟發展提供長期資金支持，優化企業

10、融資結構，降低實體經濟杠桿率。設置差異化權益投資比例設置差異化權益投資比例，最高可以達到上季末總，最高可以達到上季末總資產資產45% | 47月17日，銀保監會在關于優化保險公司權益類資產配置監管有關事項的通知中，對保險公司投權益類產品，依據償付能力充足率，給出了八檔比例監管，保險公司投權益類資產最高可以達到上季末總資產的45%。通過通過設置差異化監管比例設置差異化監管比例，賦予公司更多自主投資權賦予公司更多自主投資權，提高監管政策的精準性和提高監管政策的精準性和針對性針對性。上季末償付能力充足率上季末償付能力充足率權益投資比例上限權益投資比例上限不足100%不得高于本公司上季末總資產的10%

11、，立即停止新增權益類資產投資100%150%不得高于本公司上季末總資產的20%150%200%不得高于本公司上季末總資產的25%200%250%不得高于本公司上季末總資產的30%250%300%不得高于本公司上季末總資產的35%300%350%不得高于本公司上季末總資產的40%350%以上不得高于本公司上季末總資產的45%人身險公司責任準備金覆蓋率不足100%等6種情形不得高于本公司上季末總資產的15%根據2019年末數據， 91家財險公司中有61家償付充足率達到250%以上，91家壽險公司中有25家償付充足率在250%以上，這部分險資均滿足提高權益類投資上限的條件。償二代體系下，各保險公司償

12、付能力將進一步提升。主要上市險企預計釋放逾萬億元權益主要上市險企預計釋放逾萬億元權益配置配置空間空間 | 5根據2019年各上市保險公司償付能力充足率，估算出中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險、中國人保和中國太平將分別釋放權益投資空間4496.1億元、4753.7億元、3127.8億元、1457.7億元、1640.1億元和1275.7億港幣。上市險企中，權益配置空間比例由大到小依次為中國太保新華保險中國平安中國人壽中國人保中國太平。在IFRS9會計準則下，險資釋放將比較謹慎?？梢詾閷嶓w經濟和資本市場帶來更多資本性資金，將積極影響市場預期。主要上市險企主要上市險企中國平安中國平安中國人壽中國

13、人壽中國太保中國太保新華保險新華保險中國人保中國人保中國太平中國太平2019年末償付能力充足率229.8%276.6%295.0%283.6%299.6%230%權益投資比例上限30%35%35%35%35%30%2019年末總資產34,026.037,267.315,283.38,789.711,327.79,194.0權益投資上限10,207.813,043.65,349.23,076.43,964.72,758.22019年末投資資產合計32,088.435,749.3 14,192.6 8,394.5 9,782.1 7,602.542019年末權益投資總額5,711.78,289.9

14、2,221.41,618.72,324.61,482.52019年末權益投資比例17.8%23.2%15.7%19.3%23.8%19.5%權益配置空間4,496.14,753.73,127.81,457.71,640.11275.7權益配置空間比例12.2%11.8%19.3%15.7%11.2%10.5%資料來源：公司財報，wind，長城證券研究所，注權益投資=基金+股票+其他權益類投資；中國平安2019年末總資產=平安人壽總資產+平安財險總資產；中國平安權益投資=股權金融資產+長期股權投資;中國太平數據為億港幣單位：億元/億港幣/%規定投資規定投資單一上市公司單一上市公司股票不超過總股票

15、不超過總股本的股本的10% | 62020年以來，資本市場中保險資金動作頻頻。截至7月14日，今年保險公司舉牌次數已達16次，超越2019年全年的10次。農業銀行、工商銀行、中廣核電力、中國光大控股、大悅城、國創高新、顧家家居等11只股票備受險資青睞。通知增加集中度風險監管指標。針對以往出現的盲目投資、投資沖動帶來的過度投資、頻繁舉牌等不理性行為，在現有集中度指標基礎上，進一步規定保險公司投資單一上市公司股票的股份總規定保險公司投資單一上市公司股票的股份總數數，不得超過該上市公司總股本的不得超過該上市公司總股本的10%；經銀保監會批準的除外。保險公司被舉牌公司舉牌時間太平人壽中聯重科2020.

16、7百年人壽顧家家居2020.6中國人壽工行(H股)2020.6中信保誠中集集團2020.6中國人壽農行(H股)2020.6太保壽險錦江資本(H股)2020.4中信保誠中集集團(H股)2020.4中信保誠光大控股(H股)2020.3太平人壽農行(H股)2020.3太保壽險錦江資本(H股)2020.3中國人壽中廣核電力(H股)2020.3太保集團贛鋒鋰業(H股)2020.2太保壽險錦江資本(H股)2020.2中國人壽農行(H股)2020.2華泰資產國創高新2020.1太平人壽大悅城2020.1數據來源：中國保險行業協會，長城證券研究所這次差異化的政策松綁預計短期的信這次差異化的政策松綁預計短期的信

17、號意義強于實質意義號意義強于實質意義，更注重長期服更注重長期服務于資本市場的改革務于資本市場的改革，為實體經濟和為實體經濟和資本市場帶來更多資本性資金資本市場帶來更多資本性資金，真正真正發揮長期資金的資本市場穩定器發揮長期資金的資本市場穩定器、壓壓艙石的作用艙石的作用。對保險公司來說對保險公司來說，將有將有助于其化解低利率環境之下的利差損助于其化解低利率環境之下的利差損問題問題，通過加大優質資產投資通過加大優質資產投資，如高如高分紅標的與舉牌行為分紅標的與舉牌行為，減少周期性的減少周期性的波動波動。強化分類監管機制強化分類監管機制：銀保監會依法對六家機構實施接管，應理性看待：銀保監會依法對六家

18、機構實施接管，應理性看待 | 7接管單位接管單位接管接管組織組織接管接管原因原因接管內容接管內容天安財產保險股份有限公司中國太平洋財產保險股份有限公司托管組違反中華人民共和國保險法規定的經營行為，觸發了中華人民共和國保險法第一百四十四條規定的接管條件從接管之日起，被接管機構股東大會、董事會、監事會停止履行職責，相關職能全部由接管組承擔。接管組行使被接管機構經營管理權，接管組組長行使被接管機構法定代表人職責。華夏人壽保險股份有限公司國壽健康產業投資有限公司托管組天安人壽保險股份有限公司新華人壽保險股份有限公司托管組易安財產保險股份有限公司中國人民財產保險股份有限公司托管組新時代信托股份有限公司中

19、信信托有限責任公司托管組存在違法違規經營行為，觸發了中華人民共和國銀行業監督管理法第三十八條和信托公司管理辦法第五十五條規定的接管條件新華信托股份有限公司交銀國際信托有限公司托管組資料來源： 銀保監會官方網站，長城證券研究所銀保監會決定于2020年7月17日起，對以下六家機構實施接管，接管期限為一年。如接管工作未達到預期效果，接管期限依法延長，體現了實行差異化和“扶強限劣”的分類監管思路。接管組將按照“依法合規、維護穩定、分類施策、市場化、守住底線”的原則，穩妥化解被接管機構的風險。優先采取股權重組的方式，通過引入新股東加強公司治理，聘請專業團隊提升專業管理能力，加快盤活存量資產、加大司法催收

20、力度，依法維護信托當事人和其他債權人合法權益。我們認為，應理性看待，不排除監管機構后續進一步托管其他風險機構，引導機構有效出清。近年來險資監管政策梳理近年來險資監管政策梳理 | 8出臺時間出臺時間政策名稱政策名稱發文單位發文單位核心觀點核心觀點2020/7/17關于優化保險公司權益類資產配置監管有關事項的通知中國銀保監會險企配置權益類資產最高可占到上季末總資產的45%。2020/7/15國務院總理李克強主持召開國務院常務會議國務院常務會議取消保險資金開展財務性股權投資行業限制，在區域性股權市場開展股權投資和創業投資份額轉讓試點。2020/7/1中國銀保監會發布保險資金參與國債期貨交易規定，并同

21、步修訂保險資金參與金融衍生產品交易辦法和保險資金參與股指期貨交易規定中國銀保監會允許保險公司進入國債期貨市場；明確保險資金運用衍生品的目的，刪除期限限制；新增保險資金參與衍生品交易的總杠桿率要求；調整股指期貨對沖期限、賣出及買入合約限額和流動性管理相關要求。2019/7/1中國銀保監會發布中國銀保監會辦公廳關于保險資金投資集合資金信托有關事項的通知中國銀保監會進一步加強保險機構投資集合資金信托業務管理，規范投資行為，防范資金運用風險2019/5/15中國銀保監會發布關于保險資金參與信用風險緩釋工具和信用保護工具業務的通知中國銀保監會促進保險資金服務實體經濟發展，豐富保險資金運用工具2018/1

22、0/26中國銀保監會就保險資金投資股權管理辦法（征求意見稿）公開征求意見中國銀保監會取消了保險資金開展直接股權投資的行業范圍限制，賦予保險機構更多的投資自主權2018/10/25中國銀保監會發布關于保險資產管理公司設立專項產品有關事項的通知中國銀保監會允許保險資產管理公司設立專項產品，發揮保險資金長期穩健投資優勢2018/8/17中國銀保監會辦公廳關于進一步做好信貸工作提升服務實體經濟質效的通知中國銀保監會險資可通過債權、股權、股債結合、基金等多種形式，積極服務國家重大戰略、重點工程和項目2017/5/16中國保監會關于債權投資計劃投資重大工程有關事項的通知原中國保監會投資與國家戰略一致的重大

23、工程2017/5/4關于保險業支持實體經濟發展的指導意見原中國保監會鼓勵保險資金投資關系國計民生的各類基礎設施項目和民生工程資料來源： 銀保監會官方網站，長城證券研究所近年來險資監管政策梳理（近年來險資監管政策梳理（續續） | 9出臺時間出臺時間政策名稱政策名稱發文單位發文單位核心觀點核心觀點2017/4/27關于保險業服務“一帶一路”建設的指導意見 原中國保監會鼓勵險資投資一帶一路建設2016/8/31關于印發中國保險業發展“十三五”規劃綱要的通知原中國保監會拓寬保險資金服務領域，創新保險資金運用方式，加強保險資金運用風險管控2015/12/3關于保險業服務京津冀協同發展的指導意見原中國保監

24、會支持險資為京津冀產業升級轉移提供資金支持2015/9/24國家改革發改委 中國保監會關于保險業支持重大工程建設有關事項的指導意見國家改革發改委原中國保監會鼓勵險資在發展、拓寬和創新重大工程建設投資基金2015/9/10中國保監會關于設立保險私募基金有關事項的通知原中國保監會規范保險私募基金的投資范圍、發起人、注冊制度及監管要求2015/7/9中國保監會關于保險資產管理產品參與融資融券債權收益權業務有關問題的通知原中國保監會參與融資融券債權收益權業務后可以協商還款期限，不得單方強制要求證券公司提前還款。2015/7/8中國保監會關于提高保險資金投資藍籌股票監管比例有關事項的通知原中國保監會符合

25、條件的保險公司可提高保險資金投資藍籌股票比例2015/6/29國務院關于中國保險投資基金設立方案的批復國務院同意設立保險投資基金，并將其用于支持國家戰略發展2015/3/27中國保監會關于調整保險資金境外投資有關政策的通知原中國保監會進行境外投資的投資主體、投資品種、信用等級、風險責任人等的要求2014/12/12中國保監會關于保險資金投資創業投資基金有關事項的通知原中國保監會保險資金可以投資非首只的創業投資基金，規范基金管理機構、保險公司投資資質要求2014/10/17中國保監會關于保險資金投資優先股有關事項的通知原中國保監會規范保險資金投資優先股事項2014/5/5關于保險資金投資集合資金

26、信托計劃有關事項的通知原中國保監會規范保險資金投資集合資金信托計劃業務資料來源： 銀保監會官方網站，長城證券研究所近年來險資監管政策梳理（近年來險資監管政策梳理（續續） | 10出臺時間出臺時間政策名稱政策名稱發文單位發文單位核心觀點核心觀點2014/2/28中國保監會關于規范保險資金銀行存款業務的通知原中國保監會規范保險資金銀行存款業務2014/1/7中國保監會關于保險資金投資創業板上市公司股票等有關問題的通知原中國保監會險資可投資創業板股票，投資股票資產統一計算比例2012/10/12關于印發保險資金參與金融衍生產品交易暫行辦法的通知原中國保監會允許險資參與金融衍生產品交易，但僅為對沖風險

27、2012/10/12關于印發保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則的通知原中國保監會規范境外投資的資質條件、投資規范、風險控制、監督管理2012/10/12關于印發基礎設施債權投資計劃管理暫行規定的通知原中國保監會規范設立債權投資計劃資格條件、能力要求、發行時間和方式2012/7/16關于保險資金投資股權和不動產有關問題的通知原中國保監會降低投資股權或者不動產盈利規定，擴大投資范圍和規模2012/7/16中國保監會關于印發保險資金投資債券暫行辦法的通知原中國保監會規范險資投資債券的基礎資產2010/9/5中國保監會關于印發保險資金投資股權暫行辦法的通知原中國保監會規范保險資金投資股權行為。保險資

28、金不得投資不符合國家產業政策、不具有穩定現金流回報預期或者資產增值價值，高污染、高耗能、未達到國家節能和環保標準、技術附加值較低等企業股權；保險資金不得投資創業、風險投資基金。不得投資設立或者參股投資機構；保險資金直接投資股權的行業，限于保險類企業、非保險類金融企業和與保險業務相關的養老、醫療、汽車服務等企業的股權。資料來源： 銀保監會官方網站，長城證券研究所 | 11險資規模穩步增長，提升入市上限可撬動二級市場險資規模穩步增長，提升入市上限可撬動二級市場近年來，保險資金運用余額穩步增長。截至2020年一季度末，保險資金運用余額達194,255億元，較2019年末增長4.85%。銀行存款、債券

29、、股票和證券投資基金、其他投資占比分別為14.73%、34.37%、12.82%、38.08%。數據來源： wind，長城證券研究所0%5%10%15%20%25%050000100000150000200000250000險資運用余額（億元）同比增速(%)0%20%40%60%80%100%銀行存款債券股票和證券投資基金其他投資 | 12持股市值排名第四，話語權有望進一步提升持股市值排名第四，話語權有望進一步提升機構投資者已形成公募、保險、私募和外資等多元化結構。截至2020年一季度末，險資持股市值達到1.2萬億，排名第四，但除了排名第一的一般法人外，排名二、三的基金和陸股通與險資占比相差不

30、大，分別占5.58%、4.64%和4.50%。投資權益類資產上限提高有望進一步提升險資在二級市場的話語權，發揮長期資金壓艙石的作用。數據來源： wind，長城證券研究所，下圖去除一般法人0%50%100%2008200920102011201220132014201520162017201820192020Q1一般法人基金陽光私募保險公司非金融類上市公司社?；鹑剃懝赏≦FII財務公司券商集合理財銀行信托公司企業年金基金管理公司0%20%40%60%80%100%2008200920102011201220132014201520162017201820192020Q1基金陽光私募保險公司非

31、金融類上市公司社?；鹑剃懝赏≦FII財務公司券商集合理財銀行信托公司企業年金基金管理公司險資持股行業配置情況（險資持股行業配置情況（2020Q1） | 13數據來源： wind，長城證券研究所申萬行業分類申萬行業分類持股市值（億元）持股市值（億元）市值占比市值占比持股數量（億股）持股數量（億股）數量占比數量占比銀行4575.1537.06%477.3650.40%房地產914.327.41%71.237.52%醫藥生物212.321.72%8.870.94%公用事業328.082.66%27.912.95%綜合10.250.08%1.660.18%機械設備38.750.31%5.530.5

32、8%建筑裝飾190.381.54%37.763.99%建筑材料34.640.28%6.790.72%家用電器68.230.55%3.130.33%汽車51.510.42%5.230.55%食品飲料127.981.04%3.030.32%電子49.650.40%6.470.68%計算機66.550.54%3.370.36%輕工制造5.350.04%0.670.07%通信15.690.13%0.370.04%傳媒27.000.22%4.390.46%農林牧漁12.920.10%1.240.13%商業貿易70.600.57%9.230.97%化工70.600.57%12.441.31%有色金屬64.

33、170.52%18.031.90%交通運輸54.820.44%4.990.53%非銀金融5152.2941.74%201.2721.25%電氣設備104.630.85%11.201.18%休閑服務8.260.07%0.950.10%國防軍工25.480.21%2.000.21%采掘36.900.30%4.950.52%紡織服裝2.820.02%0.340.04%鋼鐵25.250.20%16.721.77%合計12344.58100.00%947.14 100.00%中國平安持股明細（中國平安持股明細（2020Q1） | 14名稱名稱持股機構名稱持股機構名稱持股數量持股數量(萬股萬股)持股市值持

34、股市值(萬元萬元) 占流通占流通A股比例股比例(%)華夏幸福中國平安人壽保險股份有限公司-分紅-個險分紅25,225.90526,968.998.47中國天楹中國平安人壽保險股份有限公司-分紅-個險分紅9,646.0144,564.574.07久遠銀海中國平安人壽保險股份有限公司-分紅-個險分紅41616,203.202.19華夏幸福中國平安人壽保險股份有限公司31,863.33665,625.0410.7云南白藥中國平安人壽保險股份有限公司6,129.31524,362.4710.18平安銀行中國平安人壽保險股份有限公司118,610.051,518,208.626.11華夏幸福中國平安人壽

35、保險股份有限公司-萬能-個險萬能18,320.67382,718.896.15上海銀行中國平安人壽保險股份有限公司-萬能-個險萬能49,527.07408,103.073.73平安銀行中國平安保險(集團)股份有限公司961,854.0212,311,731.5049.57德聯集團中國平安人壽保險股份有限公司-投連-個險投連1,364.717,328.483.08平安銀行中國平安人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品44,047.87563,812.752.27上海家化中國平安人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品1,756.7944,042.692.62工商銀行中國平安人壽保險股份有限公司

36、-傳統-普通保險產品368,733.071,898,975.301.37長江電力中國平安人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品98,807.611,708,383.654.49數據來源： wind，長城證券研究所中國人壽持股明細（中國人壽持股明細（2020Q1） | 15名稱名稱持股機構名稱持股機構名稱持股數量持股數量(萬股萬股)持股市值持股市值(萬元萬元)占流通占流通A股比例股比例(%)中國鋁業中國人壽保險股份有限公司67,188.26193,502.205.14杭州銀行中國人壽保險股份有限公司28,459.20219,135.846.07深南電路中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅9

37、9.136319,571.491通威股份中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅12,013.84139,480.682.8安琪酵母中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅653.103422,989.240.79三角輪胎中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅278.3463,512.730.35中興通訊中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅1,692.7772,450.480.49東山精密中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅2,178.5544,899.911.78世嘉科技中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅248.27228,865.801.87志邦家居中國人壽保險股份有限公司

38、-分紅-個人分紅1603,262.401.46京能電力中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅43,143.25118,212.516.39交控科技中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅301,468.500.87白云機場中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅4,037.3550,668.801.95福耀玻璃中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅2,920.2956,011.111.46萬科A中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅12,742.07326,833.981.31今天國際中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅1009740.61粵高速A中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人

39、分紅3,633.0524,559.442.79生益科技中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅1,028.2427,217.440.45數據來源： wind，長城證券研究所中國人壽持股明細（中國人壽持股明細（2020Q1）（）（續表續表1） | 16名稱名稱持股機構名稱持股機構名稱持股數量持股數量(萬股萬股)持股市值持股市值(萬元萬元)占流通占流通A股比例股比例(%)勝宏科技中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅1,449.2725,970.881.91農業銀行中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅252,275.24850,167.550.86南方傳媒中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人

40、分紅409.66324,117.120.46招商蛇口中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅17,162.88282,844.262.17中國石化中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅48,060.70212,908.920.5招商輪船中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅5,437.8734,747.981.03中國銀行中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅95,445.49332,150.320.45帝爾激光中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品12.211,410.010.74京能電力中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品29,958.9882,087.604.44貴州

41、茅臺中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品374.1204415,647.760.3白云機場中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品2,035.4125,544.430.98福耀玻璃中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品2,698.9251,765.341.35五糧液中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品3,423.28394,362.310.9會暢通訊中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品99.9944,600.720.72上海機場中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品2,148.99130,680.081.97粵高速A中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保

42、險產品3,622.5824,488.672.78堅朗五金中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品311.822617,081.642.01工商銀行中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品47,259.98243,388.890.18萬達信息中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品15,648.85311,881.5213.44數據來源： wind，長城證券研究所中國人壽安持股明細（中國人壽安持股明細（2020Q1）（）（續表續表2） | 17名稱名稱持股機構名稱持股機構名稱持股數量持股數量(萬股萬股)持股市值持股市值(萬元萬元)占流通占流通A股比例股比例(%)農業銀行中國人壽保險股

43、份有限公司-傳統-普通保險產品276,151.70930,631.240.94拓邦股份中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品549.98752,980.930.67招商蛇口中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品16,633.09274,113.382.1上汽集團中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品6,938.41142,237.350.59中國石化中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品44,930.15199,040.550.47復星醫藥中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品2,677.2887,975.291.33格力電器中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保

44、險產品4,061.80212,025.820.68申萬宏源中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品24,872.00109,685.521.1亞士創能中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品148.48354,112.992.15工業富聯中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品2,260.8329,865.571.23中國銀行中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品70,454.14245,180.390.33中炬高新中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品660.058531,550.800.83滬電股份中國人壽保險(集團)公司-傳統-普通保險產品690.3416,347

45、.250.41贏合科技中國人壽保險(集團)公司-傳統-普通保險產品667.921335,166.062.32華大基因中國人壽保險(集團)公司-傳統-普通保險產品496.239742,031.502.03世嘉科技中國人壽保險(集團)公司-傳統-普通保險產品149.65385,344.141.12數據來源： wind，長城證券研究所新華保險持股明細（新華保險持股明細（2020Q1） | 18名稱名稱持股機構名稱持股機構名稱持股數量持股數量(萬股萬股) 持股市值持股市值(萬元萬元) 占流通占流通A股比例股比例(%)瑞豐光電新華人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品1,299.996,694.953

46、.06工業富聯新華人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品1,830.5824,181.961鋼研高納新華人壽保險股份有限公司-分紅-團體分紅993.413614,215.752.36瀾起科技新華人壽保險股份有限公司-分紅-團體分紅73.85165,892.620.93拉卡拉新華人壽保險股份有限公司-分紅-團體分紅47.193,408.531.18寶鈦股份新華人壽保險股份有限公司-分紅-團體分紅1,225.0828,176.802.85維爾利新華人壽保險股份有限公司-分紅-團體分紅1,049.317,628.451.44兗州煤業新華人壽保險股份有限公司-分紅-團體分紅1,279.3711,05

47、3.760.43中青旅新華人壽保險股份有限公司-分紅-團體分紅589.99225,717.020.82遼寧成大新華人壽保險股份有限公司-分紅-團體分紅4,762.6286,441.483.11國電南瑞新華人壽保險股份有限公司-分紅-團體分紅3,895.8376,942.721.33潞安環能新華人壽保險股份有限公司-分紅-團體分紅3,136.3118,284.681.05海格通信新華人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅7,350.7882,916.843.46維爾利新華人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅1,327.409,650.231.82兗州煤業新華人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅2,

48、195.7918,971.620.74云南白藥新華人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅573.180149,035.560.95浙江永強新華人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅1,228.844,288.650.65數據來源： wind，長城證券研究所新華保險持股明細（新華保險持股明細（2020Q1）（）（續表）續表） | 19名稱名稱持股機構名稱持股機構名稱持股數量持股數量(萬股萬股)持股市值持股市值(萬元萬元)占流通占流通A股比例股比例(%)雅化集團新華人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅1,206.318,444.171.43東方園林新華人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅1,496.4

49、67,946.210.91威華股份新華人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅899.747,197.921.83嘉元科技新華人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅82.83993,825.551.49中國人保新華人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅4,718.8529,728.760.84國軒高科新華人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅817.9914,298.470.81威華股份新華人壽保險股份有限公司-新分紅產品426.48863,411.910.87數據來源： wind，長城證券研究所中國人保持股明細（中國人保持股明細（2020Q1） | 20名稱名稱持股機構名稱持股機構名稱持股數量持股數量

50、(萬股萬股)持股市值持股市值(萬元萬元)占流通占流通A股比例股比例(%)先導智能中國人民財產保險股份有限公司-傳統-普通保險產品749.318828,069.480.88興業銀行中國人民財產保險股份有限公司-傳統-普通保險產品94,800.001,508,268.004.98博世科中國人民財產保險股份有限公司-傳統-普通保險產品609.1026,773.211.85萬里揚中國人民財產保險股份有限公司-傳統-普通保險產品2,048.5116,531.501.75華帝股份中國人民財產保險股份有限公司-傳統-普通保險產品1,512.6016,805.001.93航天發展中國人民財產保險股份有限公司-

51、傳統-普通保險產品2,716.5736,537.922.25航天電子中國人民財產保險股份有限公司-傳統-收益組合2,800.8717,841.561.16長城汽車中國人民財產保險股份有限公司-傳統-收益組合1,268.6311,278.090.21藍光發展中國人民財產保險股份有限公司-傳統-收益組合1,809.0910,908.810.6四創電子中國人民財產保險股份有限公司-傳統-收益組合196.7417,287.291.44東珠生態中國人民人壽保險股份有限公司-萬能-個險萬能295.335,971.571.93金智科技中國人民人壽保險股份有限公司-萬能-個險萬能489.81494,266.2

52、91.23興業銀行中國人民人壽保險股份有限公司-萬能-個險萬能47,400.00754,134.002.49光明乳業中國人民人壽保險股份有限公司-萬能-個險萬能1,400.0016,226.031.14長城汽車中國人民人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品1,421.6912,638.820.24榮盛發展中國人民人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品4,571.0035,425.251.17藍光發展中國人民人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品2,911.4317,555.940.97數據來源： wind，長城證券研究所中國人保持股明細（中國人保持股明細（2020Q1）（）（續表）續表）

53、 | 21名稱名稱持股機構名稱持股機構名稱持股數量持股數量(萬股萬股)持股市值持股市值(萬元萬元)占流通占流通A股比例股比例(%)先導智能中國人民人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品726.384127,210.350.86博世科中國人民人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品236.88122,634.120.72航天發展中國人民人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品3,466.1046,619.002.88華東電腦中國人民人壽保險股份有限公司-分紅-個險分紅482.1910,531.031.13新開普中國人民人壽保險股份有限公司-分紅-個險分紅437.804,312.321.38東珠

54、生態中國人民人壽保險股份有限公司-分紅-個險分紅413.448,359.722.7金智科技中國人民人壽保險股份有限公司-分紅-個險分紅484.65814,221.371.21興業銀行中國人民人壽保險股份有限公司-分紅-個險分紅80,164.001,275,409.204.21博世科中國人民人壽保險股份有限公司-分紅-個險分紅518.655,767.411.57四創電子中國人民人壽保險股份有限公司-分紅-個險分紅323.586811,985.662.37大立科技中國人民人壽保險股份有限公司-分紅-個險分紅234.3984,547.320.66九陽股份中國人民人壽保險股份有限公司-分紅-個險分紅2

55、36.10826,646.450.31中鋼國際中國人民人壽保險股份有限公司-分紅-個險分紅455.80161,887.020.36光明乳業中國人民人壽保險股份有限公司-分紅-個險分紅779.3799,033.000.64烽火電子中國人民健康保險股份有限公司-分紅保險產品119.3801727.020.2華夏銀行中國人民財產保險股份有限公司256,325.511,658,426.0319.99烽火電子中國人民健康保險股份有限公司-萬能保險產品147.6921899.440.25數據來源： wind，長城證券研究所中國太保持股明細（中國太保持股明細（2020Q1） | 22名稱名稱持股機構名稱持股

56、機構名稱持股數量持股數量(萬股萬股)持股市值持股市值(萬元萬元) 占流通占流通A股比例股比例(%)廈門空港中國太平洋人壽保險股份有限公司-分紅-團體分紅1402,437.400.47廈門空港中國太平洋人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅358.30866,238.151.2密爾克衛中國太平洋人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅391.300219,604.145.75華致酒行中國太平洋人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅941.76319,485.087.91奧佳華中國太平洋人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅600.77917,119.231.79德賽電池中國太平洋人壽保險股份有限公司-分紅

57、-個人分紅83.24322,838.590.41興發集團中國太平洋人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅1,121.3911,427.001.57建發股份中國太平洋人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅6,638.4950,784.452.34海南橡膠中國太平洋財產保險股份有限公司-傳統-普通保險產品2,392.6712,776.860.56杭州銀行中國太平洋人壽保險股份有限公司23,520.00181,104.005.02光弘科技中國太平洋人壽股票主動管理型產品(個分紅)委托投資165.14584,491.971.01廈門空港中國太平洋人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品333.54795,

58、807.071.12建發股份中國太平洋人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品9,682.9874,074.803.42中國銀行中國太平洋人壽股票紅利型產品(壽自營)委托投資38,223.86133,019.030.18數據來源： wind，長城證券研究所中國太平持股明細（中國太平持股明細（2020Q1） | 23名稱名稱持股機構名稱持股機構名稱持股數量持股數量(萬股萬股)持股市值持股市值(萬元萬元)占流通占流通A股比例股比例(%)正邦科技太平人壽保險有限公司-傳統-普通保險產品1,468.9827,998.720.66工商銀行太平人壽保險有限公司-傳統-普通保險產品38,780.72199,

59、720.680.14建設銀行太平人壽保險有限公司-傳統-普通保險產品16,878.35107,008.731.76淳中科技太平人壽保險有限公司-分紅-個險分紅149.99675,873.871.7密爾克衛太平人壽保險有限公司-分紅-個險分紅291.07414,582.814.28當虹科技太平人壽保險有限公司-分紅-個險分紅34.98693,057.862.12冰輪環境太平人壽保險有限公司-分紅-個險分紅999.97936,219.871.34廣電計量太平人壽保險有限公司-分紅-團險分紅159.99485,631.821.94我樂家居太平人壽保險有限公司-分紅-團險分紅490.84948,810

60、.757.63金山辦公太平人壽保險有限公司-分紅-團險分紅89.080519,998.571.34設研院太平人壽保險有限公司60979.20.5我樂家居太平人壽保險有限公司195.733,513.353.04徐工機械太平人壽保險有限公司4,448.3822,464.300.64數據來源： wind，長城證券研究所國華人壽持股明細（國華人壽持股明細（2020Q1） | 24名稱名稱持股機構名稱持股機構名稱持股數量持股數量(萬股萬股)持股市值持股市值(萬元萬元)占流通占流通A股比例股比例(%)天通股份國華人壽保險股份有限公司1,403.4410,806.491.41北部灣港國華人壽保險股份有限公司

61、1,646.8614,937.041.3包鋼股份國華人壽保險股份有限公司156,111.11179,527.784.93同達創業國華人壽保險股份有限公司-傳統一號534.81536,615.673.84天宸股份國華人壽保險股份有限公司-傳統一號1,306.267,680.841.9廣晟有色國華人壽保險股份有限公司-傳統一號1,437.4639,745.744.76西部建設國華人壽保險股份有限公司-傳統二號1,351.2813,553.341.09新鋼股份國華人壽保險股份有限公司-傳統二號2,283.119,292.260.72旺能環境國華人壽保險股份有限公司-傳統二號911.535911,91

62、3.773.39銅陵有色國華人壽保險股份有限公司-傳統二號32,490.9764,657.043.09天宸股份國華人壽保險股份有限公司-自有二號4,766.2128,025.296.94騰達建設國華人壽保險股份有限公司-分紅三號2,777.059,108.731.74龍宇燃油國華人壽保險股份有限公司-分紅三號2,523.8717,490.456.06長江證券國華人壽保險股份有限公司-分紅三號24,217.33154,748.754.38東寶生物國華人壽保險股份有限公司-萬能三號573.042,813.631.13三泰控股國華人壽保險股份有限公司-萬能三號1,100.004,928.000.8太

63、陽能國華人壽保險股份有限公司-萬能三號5,286.0617,073.982.59數據來源： wind，長城證券研究所國華人壽持股明細（國華人壽持股明細（2020Q1）（）（續表）續表） | 25名稱名稱持股機構名稱持股機構名稱持股數量持股數量(萬股萬股)持股市值持股市值(萬元萬元)占流通占流通A股比例股比例(%)新世界國華人壽保險股份有限公司-萬能三號5,318.0063,284.168.22天宸股份國華人壽保險股份有限公司-萬能三號10,408.8361,203.9415.16海航科技國華人壽保險股份有限公司-萬能三號41,556.54113,033.7916.15鴻達興業國華人壽保險股份有

64、限公司-萬能三號6,812.1026,567.182.67數據來源： wind，長城證券研究所個個股角度股角度，監管不斷落實高層精神，相繼推出政策促進保障型產品發展。同時，隨著寬信用不斷推進，從目前測算的數據，與目前10年期國債收益率約3.0%的水平以及中國長期穩健的經濟基本面相比，當前股價反映的無風險利率預期過于悲觀，監管層穩定市場策略逐步推出，高分紅低估值的保險股配置價值凸顯，繼續看好估值修復。操作與節奏層面上，可以回顧15年的市場走勢，券商帶動權重股走了波瀾壯闊的行情，但還需密切關注海外地區的疫情發展。我們重點推薦關注中國人壽（公司穩步推進“鼎新工程”，2020Q1NBV以8.3%的增速

65、延續強勁領跑態勢、未調整2020年公司業務發展指標且指引NBV增速有望實現兩位數增長、投資體系改革紅利有望持續釋放、自有流通市值?。?；重點推薦關注新華保險（連續高速增長且超越太平集團居第5位，2020年以來保費銷售超預期，目前估值仍較低，存在補漲空間）；關注中國太保（全面推進轉型2.0，聚焦價值、聚焦隊伍、聚焦賦能，隊伍方面致力于做大核心人力，科技賦能協同加速，打造“保險+科技+健康+養老”生態閉環；推進發行GDR超預期，高位穩定分紅具有長期吸引力）；中長期推薦關注中國平安（在業務節奏、產品策略、銷售隊伍及總部架構方面均做出了改革調整，隊伍方面以提高新業務價值為導向；邁向更高階的閉環體系，穩定

66、分紅提升長期投資價值）；關注中國人保（看好財險改革下的發展前景，公司堅定推進“3411”工程，上半年產險累計保費收入增速4.38%，6月當月保費收入增速達8.69%，產險結構優化，非車險比重提高；壽險堅定做大個險期繳業務，新業務價值快速增長）；港股建議關注極低估值的中國太平，人民幣口徑下NBV同比-18.8%（港幣口徑NBV-20.6%、EV+21.3%），NBV margin28.4%。 | 26投資建議投資建議保險板塊保險板塊PBPB估值處于低位估值處于低位 | 27數據來源：wind，長城證券研究所，上圖為A股PB，下圖為港股PB，截至2020年7月17日0.00.51.01.52.02

67、.53.02019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-06中國人壽中國平安中國太保中國人保新華保險0.00.51.01.52.02.52019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-06中國人壽中國平安中國太保新華保險中國太平中國人保保險板塊保險板塊PEVPEV估值處于低位估值處于低位 | 28數據來源：wind，長城證券研究所，上圖為A股PEV，下圖為港股PEV，截至2020年7月17日0.00.20.40.60.81.01.21.41.62

68、019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-06中國人壽中國平安中國太保新華保險0.00.20.40.60.81.01.21.42019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-06中國人壽中國平安中國太保新華保險中國太平 | 29研究員承諾研究員承諾本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾

69、因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。長城證券投資評級說明長城證券投資評級說明公司評級：公司評級：強烈推薦預期未來6個月內股價相對行業指數漲幅15%以上；推薦預期未來6個月內股價相對行業指數漲幅介于5%15%之間；中性預期未來6個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間；回避預期未來6個月內股價相對行業指數跌幅5%以上。行業評級：行業評級：推薦預期未來6個月內行業整體表現戰勝市場；中性預期未來6個月內行業整體表現與市場同步；回避預期未來6個月內行業整體表現弱于市場。 | 30特別聲明特別聲明證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理

70、實施指引（試行）已于2017年7月1日 起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。 | 31免責聲明免責聲明長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版權屬于長城證券。未經長城證券事先

71、書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。長城證券研究所長城證券研究所非銀行金融研究團隊非銀行金融研究團隊 | 32長城研究長城研究 與您共成長與您共成長