通信行業產業追蹤（83）：聯通資本開支預期增長利好算力網絡、衛星互聯網等數字經濟賽道-230312（24頁）.pdf

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1、 聯通資本開支預期增長，利好算力網絡、衛星互聯網等數字經濟賽道 Table_Industry 信達通信產業追蹤（83）Table_ReportTime2023 年 3 月 12 日 蔣 穎 通信行業首席分析師 S1500521010002+86 15510689144 石瑜捷 通信行業研究助理+86 17801043822 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 2 證券研究報告 行業研究 行業周報 行業行業名稱名稱 通信通信行業行業 投資評級投資評級 看好看好 上次評級上次評級 看好看好 蔣 穎 通信行業首席分析師 執業編號：S1500521010002 聯系電話：+86 15510

2、689144 郵 箱： 石瑜捷 通信行業研究助理+86 17801043822 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號 樓 郵編：100031 聯通資本開支預期增長，利好聯通資本開支預期增長，利好算力網絡、衛星互聯網算力網絡、衛星互聯網等數字經濟賽道等數字經濟賽道 2023 年 3 月 12 日 周投資觀點周投資觀點 Table_Summary 衛星互聯網是基于衛星通信的互聯網，通過一定數量的衛星形成規模衛星互聯網是基于衛星通信的互聯網，通過一定數量的衛星形成規模組網。衛星互聯網具有覆蓋面積廣、低延時、低成

3、本等優點，尤其適組網。衛星互聯網具有覆蓋面積廣、低延時、低成本等優點，尤其適用于無基站覆蓋的海洋、沙漠及山區等偏遠地區，可作為傳統地面通用于無基站覆蓋的海洋、沙漠及山區等偏遠地區，可作為傳統地面通信的重要補充，未來信的重要補充，未來有望有望成為主流的通信方式之一。成為主流的通信方式之一。低軌道衛星空間軌位和頻譜資源日益緊張，歐美衛星部署領跑，低軌道衛星空間軌位和頻譜資源日益緊張，歐美衛星部署領跑，OneWeb、O3b、SpaceX、Telesat 等多家歐美企業已提出衛星互聯等多家歐美企業已提出衛星互聯網計劃，我國衛星互聯網雖起步較晚但發展迅速，網計劃，我國衛星互聯網雖起步較晚但發展迅速，20

4、17 年以來多個近年以來多個近地軌道衛星星座計劃相繼啟動，并于地軌道衛星星座計劃相繼啟動，并于 2020 年年 4 月納入新基月納入新基建，同時建，同時結合衛星通信與結合衛星通信與 5G 加速融合，加速融合，6G 空天一體化要求的背景，我們判斷空天一體化要求的背景，我們判斷國內衛星互聯網在政策支持和融合通信要求下，產業有望加速跟進。國內衛星互聯網在政策支持和融合通信要求下，產業有望加速跟進。2021 年年 4 月月 26 日，中國衛星網絡集團有限公司正式成立，有望統籌日，中國衛星網絡集團有限公司正式成立，有望統籌我國衛星互聯網建設。從產業鏈布局來看，衛星互聯網由基礎設施建我國衛星互聯網建設。從

5、產業鏈布局來看，衛星互聯網由基礎設施建設、運營以及終端用戶三大部分組成，其中基礎設施又可以分為空間設、運營以及終端用戶三大部分組成，其中基礎設施又可以分為空間段和地面段?？臻g段包括衛星制造和衛星發射，地面段包括地面基礎段和地面段?？臻g段包括衛星制造和衛星發射，地面段包括地面基礎設施（關口站）和終端設備。我們認為，由于我國衛星互聯網起步較設施（關口站）和終端設備。我們認為，由于我國衛星互聯網起步較晚，晚，“十四五十四五”期間我國衛星互聯網發展期間我國衛星互聯網發展有望有望集中于基礎設施建設，其集中于基礎設施建設，其中空間段的衛星制造、地面段的關口站和終端設備有望實現加速放量，中空間段的衛星制造、

6、地面段的關口站和終端設備有望實現加速放量，建議重點關注產業鏈相關投資機會。建議重點關注產業鏈相關投資機會。數字經濟時代，三大運營商是建設國內算力網絡數字經濟時代，三大運營商是建設國內算力網絡的主力軍和直接力量，的主力軍和直接力量，是我國算力的核心底座支撐，在云計算、是我國算力的核心底座支撐，在云計算、AI 應用、應用、5G 等方面持續深等方面持續深化布局。據中國聯通化布局。據中國聯通 2022 年報，年報，2022 年全年資本開支為年全年資本開支為 742 億元；億元；2023 年將進一步擴大投資，預計資本開支為年將進一步擴大投資，預計資本開支為 769 億元，預計同比增長億元，預計同比增長3

7、.64%，其中算網投資占比將超過，其中算網投資占比將超過 19%，預計同比增長超過，預計同比增長超過 20%，著，著力打牢數字底座。我們認為，隨著三大運營商大力投資算力網絡，力打牢數字底座。我們認為，隨著三大運營商大力投資算力網絡，有有望拉動數字經濟全產業鏈發展。望拉動數字經濟全產業鏈發展。行情回顧：行情回顧：2023 年年 3 月月 6 日日-3 月月 10 日，在申萬一級行業中，通信日，在申萬一級行業中，通信（申萬）指數（申萬）指數下跌下跌 1.51%，在，在 TMT 板塊中排名第板塊中排名第二二。周重點周重點公司公司：寶信軟件、寶信軟件、中興通訊、中興通訊、中國電信、中國電信、中國移動、

8、中國移動、中國聯通、中國聯通、中控技術、中控技術、紫光股份、紫光股份、源杰科技、光庫科技、中際旭創、新易盛、天孚源杰科技、光庫科技、中際旭創、新易盛、天孚通信、通信、禾川科技、禾川科技、鋮昌科技、海格通信、鋮昌科技、海格通信、亨通光電、亨通光電、威勝信息、威勝信息、瑞可瑞可達、達、永新光學、永新光學、廣和通廣和通、炬光科技、經緯恒潤、科博達炬光科技、經緯恒潤、科博達、美格智能、移美格智能、移遠通信、和而泰、華大九天、概倫電子遠通信、和而泰、華大九天、概倫電子、容知日新、怡合達、容知日新、怡合達等。等。風險因素風險因素：5G 建設不及預期、新能源汽車發展不及預期、海風發展不建設不及預期、新能源汽

9、車發展不及預期、海風發展不及預期、中美貿易摩擦等及預期、中美貿易摩擦等。bUfYcWaYaV8XaYfV6MbP9PmOrRmOnOfQoOmPlOrQsR9PpPuNxNnPoQxNsOtN 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 3 重點公司主要財務指標重點公司主要財務指標 公司名稱公司名稱 21EPS 22EPS 23EPS 21PE 22PE 23PE 寶信軟件寶信軟件 1.2 1.1 1.3 43.8 50.1 42.0 中興通訊中興通訊 1.4 1.8 2.1 22.4 18.2 15.1 紫光股份紫光股份 0.8 0.8 1.0 36.5 34.3 28.6 中控技術中控

10、技術 1.2 1.5 2.0 84.6 64.3 49.0 禾川科技禾川科技 1.0 1.0 1.6 42.7 43.1 25.5 亨通光電亨通光電 0.6 0.9 1.2 23.9 16.2 12.2 永新光學永新光學 2.4 2.5 3.1 38.7 37.1 29.6 炬光科技炬光科技 0.8 1.3 2.2 164.9 92.3 57.0 經緯恒潤經緯恒潤-W 1.6 1.9 2.6 85.5 74.5 54.1 科博達科博達 1.0 1.2 1.6 59.9 47.6 36.6 瑞可達瑞可達 1.1 2.2 3.4 81.4 38.3 25.5 威勝信息威勝信息 0.7 0.9 1.

11、2 42.8 32.0 24.0 廣和通廣和通 1.0 0.8 1.1 21.7 28.0 18.6 移遠通信移遠通信 2.5 3.2 4.8 46.0 35.7 23.4 美格智能美格智能 0.6 0.8 1.0 47.7 40.7 30.2 資料來源：Wind，信達證券研發中心預測；股價為2023年3月10日收盤價 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 4 目 錄 一、核心觀點.6（一）周投資觀點.6（二）產業數據更新.6（三）重點賽道和標的.8 二、產業數據.9（一）云計算：仍處于逐步復蘇中.9（二）5G：2022 年我國 5G 基站總數達 231.2 萬站；2023 年 1

12、月，5G 套餐用戶數達 11.11 億戶 12（三）物聯網：2022 年 Q3 蜂窩物聯網模塊出貨量同比增 2%.14（四）運營商：2023 年 1 月份 5G 套餐用戶數達 11.11 億戶；創新業務發展強勁.15（五）新能源汽車：2023 年 2 月國內新勢力銷量大部分實現同比正增長.19（六）海纜：2023 年 1 月我國海纜已招標 10.65GW.21 三、風險提示.22 表 目 錄 重點公司主要財務指標重點公司主要財務指標.3 圖 目 錄 圖圖 1：通信核心賽道與標的：通信核心賽道與標的.8 圖圖 2：Aspeed 月度營收情況（百萬新臺幣）月度營收情況（百萬新臺幣）.9 圖圖 3：

13、Intel 數據中心業務季度營收（億美元）數據中心業務季度營收（億美元）.9 圖圖 4：BAT 季度資本開支情況季度資本開支情況.10 圖圖 5：阿里、騰訊、百度單季度資本開支（百萬）：阿里、騰訊、百度單季度資本開支（百萬）.10 圖圖 6：海外云巨頭（亞馬遜、谷歌、蘋果、微軟、海外云巨頭（亞馬遜、谷歌、蘋果、微軟、Meta）資本開支增速相對穩定）資本開支增速相對穩定.10 圖圖 7：Equinix 機柜價格（美元機柜價格（美元/機柜機柜/月）月）.11 圖圖 8：萬國數據機柜價格（元萬國數據機柜價格（元/平米平米/月）月）.11 圖圖 9：世紀互聯機柜價格（元世紀互聯機柜價格（元/機柜機柜/

14、月）月）.11 圖圖 10：移動電話基站建設情況（萬站）移動電話基站建設情況（萬站）.12 圖圖 11：三大運營商三大運營商 5G 用戶數（百萬戶）用戶數（百萬戶）.12 圖圖 12：移動、電信、聯通：移動、電信、聯通 5G 用戶數（百萬戶）用戶數（百萬戶）.13 圖圖 13：國內手機及國內手機及 5G 手機出貨量（萬部）手機出貨量（萬部）.13 圖圖 14：2022Q1 全球蜂窩模組出貨量市場份額全球蜂窩模組出貨量市場份額.14 圖圖 15：2022Q2 全球蜂窩模組出貨量市場份額全球蜂窩模組出貨量市場份額.14 圖圖 16：2022Q2 全球前十大蜂窩物聯網模組出貨量應用全球前十大蜂窩物聯

15、網模組出貨量應用.14 圖圖 17：2022Q3 全球前十大蜂窩物聯網模組出貨量應用全球前十大蜂窩物聯網模組出貨量應用.14 圖圖 18：三大運營商三大運營商 5G 用戶數（百萬戶）用戶數（百萬戶）.15 圖圖 19：移動、電信、聯通：移動、電信、聯通 5G 用戶數（百萬戶）用戶數（百萬戶）.16 圖圖 20：移動：移動+電信電信商寬帶用戶數（百萬戶）商寬帶用戶數（百萬戶）.16 圖圖 21：移動、電信寬帶用戶數（百萬戶）：移動、電信寬帶用戶數（百萬戶）.16 圖圖 22：2022 聯通云營收達聯通云營收達 361 億元，同比增長億元，同比增長 121.0%.16 圖圖 23：2022H1 移

16、動云營收達移動云營收達 234 億元，同比增長億元，同比增長 103.6%.17 圖圖 24：2022H1 天翼云營收達天翼云營收達 281 億元，同比增長億元，同比增長 100.8%.17 圖圖 25：中國聯通：中國聯通 ARPU 值值.17 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 5 圖圖 26：中國移動：中國移動 ARPU 值值.18 圖圖 27：中國電信：中國電信 ARPU 值值.18 圖圖 28：我國新能源汽車月銷量：我國新能源汽車月銷量.19 圖圖 29：我國新能源汽車滲透率：我國新能源汽車滲透率.19 圖圖 30：新能源車企月度銷量（萬輛）新能源車企月度銷量（萬輛）.20

17、 圖圖 31：新能源車企月度銷量同比增速新能源車企月度銷量同比增速.20 圖圖 32：海纜招標節奏（縱向海纜招標節奏（縱向).21 圖圖 33：海纜招標節奏（橫向海纜招標節奏（橫向).21 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 6 一、核心觀點（一）周投資觀點 衛星互聯網是基于衛星通信的互聯網。衛星互聯網是基于衛星通信的互聯網。衛星互聯網通過一定數量的衛星形成規模組網，構建具備實時信息處理能力的大衛星系統，是一種能夠完成向地面和空中終端提供寬帶互聯網接入服務的新興網絡。衛星互聯網具有覆蓋面積廣、低延時、低成本等優點，尤其適用于無基站覆蓋的海洋、沙漠及山區等偏遠地區，可作為傳統地面通信

18、的重要補充，未來有望成為主流的通信方式之一。其中低軌通信衛星由于戰略需求和商業潛力，有望成為重點加速發展方向。低軌衛星空軌和頻譜資源具有戰略稀缺性，歐美多企業領跑衛星部署。低軌衛星空軌和頻譜資源具有戰略稀缺性，歐美多企業領跑衛星部署。國際電聯（ITU）規則規定，軌道星座系統衛星的頻率使用遵循“先占先得”的原則，衛星網絡資料申報得早地位就優先且受到保護，申報較晚的衛星網絡系統不能對前面已登記衛星網絡資料、地位優先的衛星星座系統產生有害干擾，地球近地軌道可容納約 6 萬顆衛星。SpaceX（美國）、OneWeb（英國）、亞馬遜（美國）、Telesat（加拿大）、O3b（歐洲）、Viasat（美國）

19、等多家歐美企業相繼提出 Starlink、OneWeb、Project Kuiper、Lightspeed、O3b、Viasat 衛星互聯網星座計劃。其中 Starlink 星鏈衛星發射數已超 3000 顆。我國衛星互聯網納入新基建，蜂窩通信融合加速產業鏈發展。我國衛星互聯網納入新基建，蜂窩通信融合加速產業鏈發展。2020 年 4 月 20 日，衛星互聯網首次被納入“新基建”范疇。2021 年 11 月 16 日，“十四五”信息通信行業發展規劃中提出加快衛星通信建設，完善高中低軌衛星網絡協調布局，實現 5G 地面蜂窩通信和衛星通信融合，初步建成覆蓋全球的衛星信息網絡，開展衛星通信應用開發和試點

20、示范。2023 年 3 月 8 日，據中國通信標準化協會消息稱，五大運營商已開始聯手構建基于5G 的衛星互聯網技術標準體系。衛星通信與 5G 加速融合的同時，6G 的前瞻性研究已經開啟，ITU、CNDP 等國際標準化組織明確提出了衛星接入是移動通訊的介入手段之一，空天一體化有望進一步加速衛星互聯網產業布局。中國星網統籌牽頭，衛星互聯網產業鏈多環節未來可期。中國星網統籌牽頭，衛星互聯網產業鏈多環節未來可期。2021 年 4 月 26 日，中國衛星網絡集團有限公司正式成立，中國星網有望以“國家隊”的身份統籌、規劃及運營我國低軌衛星互聯網，加速我國衛星互聯網產業鏈上下游協同發展。從產業鏈布局來看，衛

21、星互聯網由基礎設施建設、衛星互聯網運營以及終端用戶三大部分組成，其中基礎設施又可以分為空間段和地面段?？臻g段包括衛星制造和衛星發射，地面段包括地面基礎設施（關口站）和終端設備。我們認為，由于我國衛星互聯網起步較晚，“十四五”期間我國衛星互聯網發展有望集中于基礎設施建設，其中空間段的衛星制造、地面段的關口站和終端設備有望實現加速放量，建議重點關注產業鏈相關投資機會。數字經濟時代，三大運營商是建設國內算力網絡的主力數字經濟時代，三大運營商是建設國內算力網絡的主力軍和直接力量，軍和直接力量，是我國算力的核心底座支撐，在云計算、AI 應用、5G 等方面持續深化布局。據中國聯通 2022 年報，2022

22、 年全年資本開支為 742 億元；2023 年將進一步擴大投資，預計資本開支為 769 億元，預計同比增長 3.64%，其中算網投資占比將超過 19%，預計同比增長超過 20%，著力打牢數字底座。我們認為隨著三大運營商大力投資算力網絡，有望拉動數字經濟全產業鏈發展。（二）產業數據更新【云計算】【云計算】仍處于逐步復蘇中仍處于逐步復蘇中（1）全球服務器管理芯片供應商龍頭全球服務器管理芯片供應商龍頭 Aspeed 2023 年年 2 月營收同比月營收同比增長增長 1.2%，環比下滑環比下滑 33.20%；Intel 數據數據中心中心 2022Q4 營收同比延續下滑趨勢，但環比增速由負轉正為營收同比

23、延續下滑趨勢，但環比增速由負轉正為 2.38%。（2）2022Q4 海外五大云巨頭資本開支為海外五大云巨頭資本開支為 433 億美元，同比增長億美元，同比增長 17%，環比增長，環比增長 4.8%；BAT 2022Q3 總資本總資本開支同比環比均下滑，但環比下滑幅度收窄；阿里開支同比環比均下滑，但環比下滑幅度收窄；阿里 2022Q4 資本開支為資本開支為 68.97 億元，同比下滑億元，同比下滑 48.34%，環比下，環比下滑滑 43.06%；騰訊；騰訊 2022Q3 資本開支為資本開支為 23.77 億元，同比下滑億元，同比下滑 66.34%，環比下滑，環比下滑 21.16%；百度；百度 2

24、022Q4 資本資本開支為開支為 19.29 億元，同比下滑億元，同比下滑 54.47%，環比下滑，環比下滑 11.92%。（3）2022Q4，Equinix 機柜平均價格為機柜平均價格為 2005 美元美元/機柜機柜/月，環比持平；月，環比持平；2022Q3，萬國數據機柜價格為，萬國數據機柜價格為 2237 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 7 元元/平米平米/月，維持穩定，月，維持穩定，2022Q3，世紀互聯機柜價格為，世紀互聯機柜價格為 9287 元元/機柜機柜/月，維持穩定。月，維持穩定?！?G 基建】基建】2022 年我國年我國 5G 基站總數達基站總數達 231.2

25、萬站；萬站；2023 年年 1 月，月，5G 套餐用戶數達套餐用戶數達 11.11 億戶億戶 2022 年，我國年，我國 5G 基站總數達基站總數達 231.2 萬站，比上年末凈增萬站，比上年末凈增 88.7 萬站；萬站；2023 年年 1 月，三大運營商月，三大運營商 5G 套餐用戶套餐用戶數達數達 11.11 億戶；億戶；2022 年年 12 月月 5G 手機出貨手機出貨 2323 萬部，占比萬部，占比 83.4%，同比下滑，同比下滑 14.41%?！疚锫摼W】【物聯網】2022 年年 Q3 蜂窩物聯網模塊出貨量同比增蜂窩物聯網模塊出貨量同比增 2%根據根據 Counterpoint 的全球

26、蜂窩物聯網模塊和芯片組跟蹤器的最新研究顯示，的全球蜂窩物聯網模塊和芯片組跟蹤器的最新研究顯示，2022 年年 Q3，全球蜂窩物聯網模塊，全球蜂窩物聯網模塊出貨量同比僅增長出貨量同比僅增長 2%，本季度中國市場出貨量同比下降，本季度中國市場出貨量同比下降 8%；2022Q3 全球前三大蜂窩物聯網應用分別為智能全球前三大蜂窩物聯網應用分別為智能表計、表計、POS、汽車。、汽車?！具\營商】【運營商】2023 年年 1 月份月份 5G 套餐用戶數達套餐用戶數達 11.11 億戶；創新業務發展強勁億戶；創新業務發展強勁（1）2023 年年 1 月份，三大運營商月份，三大運營商 5G 套餐用戶數達套餐用戶

27、數達 11.11 億戶，其中移動億戶，其中移動 6.22 億戶、電信億戶、電信 2.73 億戶、聯通億戶、聯通2.16 億戶億戶。移動移動+電信固網寬帶用戶數達電信固網寬帶用戶數達 4.57 戶，其中移動戶，其中移動 2.75 億戶、電信億戶、電信 1.82 億戶。截至億戶。截至 2022 年年 12 月，月，聯通固網寬帶用戶數達聯通固網寬帶用戶數達 1.04 億戶。億戶。（2）運營商創新業務方面，）運營商創新業務方面，2022 年年 H1 中國電信和中國移動中國電信和中國移動數據如下：數據如下：1、中國電信：天翼云營收達、中國電信：天翼云營收達 281 億元，同比增長億元，同比增長 100.

28、8%；行業云營收達；行業云營收達 213.18 億元，同比增長億元，同比增長 90.9%；物聯；物聯網營收達網營收達 28.59 億元，同比增長億元，同比增長 31.8%；數字化平臺和大數據營收達；數字化平臺和大數據營收達 224.02 億元，同比增長億元，同比增長 5.4%。2、中國移動：移動云營收達、中國移動：移動云營收達 234 億元，同比增長億元，同比增長 103.6%；DICT 營收達營收達 482 億元，同比增長億元，同比增長 44.3%。截至截至 2022 年年 12 月，中國聯通數據如下：月，中國聯通數據如下：中國聯通：中國聯通：聯通云營收達聯通云營收達 361 億元，同比增長

29、億元，同比增長 121%；產業互聯網營收達；產業互聯網營收達 704.58 億元，同比增長億元，同比增長 28.6%；物聯；物聯網營收達網營收達 86 億元，同比增長億元，同比增長 42%；大數據營收達；大數據營收達 40 億元，同比增長億元，同比增長 58%。（3）三大運營商）三大運營商 ARPU 值方面，值方面，2022 年年 H1 中國電信和中國移動中國電信和中國移動數據如下：數據如下：1、中國電信：移動業務、中國電信：移動業務 ARPU 值為值為 44.4 元元。2、中國移動：移動業務中國移動：移動業務 ARPU 值為值為 52.3 元，較元，較 2021 年年 48.8 元有所提升元

30、有所提升 截至截至 2022 年年 12 月，中國聯通數據如下：月，中國聯通數據如下：中國聯通：移動業務中國聯通：移動業務 ARPU 值為值為 44.3 元，較元，較 2021 年年 43.9 元有所提升元有所提升?！拘履茉雌嚒俊拘履茉雌嚒?023 年年 2 月國內新勢力銷量大部分實現同比正增長月國內新勢力銷量大部分實現同比正增長（1）2023 年年 1 月，我國新能源汽車月產量為月，我國新能源汽車月產量為 42.5 萬輛，月銷量為萬輛，月銷量為 40.8 萬輛，同比分別下降萬輛，同比分別下降 6.9%和和 6.3%，市場占有率達市場占有率達24.7%；2022年，新能源汽車產銷分別達年，

31、新能源汽車產銷分別達705.8萬輛和萬輛和688.7萬輛，同比分別增長萬輛，同比分別增長96.9%和和93.4%，市場占有率達市場占有率達 25.6%。（2）截至目前，比亞迪、埃安、小鵬、理想、蔚來等公布了）截至目前，比亞迪、埃安、小鵬、理想、蔚來等公布了 2023 年年 2 月新能源車銷量數據，比亞迪、埃安、月新能源車銷量數據，比亞迪、埃安、小鵬、理想、蔚來小鵬、理想、蔚來 2 月新能源汽車銷量為月新能源汽車銷量為 19.4 萬輛、萬輛、3 萬輛、萬輛、0.6 萬輛、萬輛、1.66 萬輛、萬輛、1.22 萬輛，同比增速分別萬輛，同比增速分別為為 119.4%、252.9%、-3.5%、97.

32、5%、98.3%?！竞＠|】【海纜】2023 年年 1 月我國海纜已招標月我國海纜已招標 10.65GW（1）截至）截至 2023 年年 1 月末，國內月末，國內“十四五十四五”已招標已招標 21 個海纜項目，合計容量個海纜項目，合計容量 10.65GW。已中標。已中標 19 個項目，合個項目，合計計 9.69GW。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 8（2）縱向看，）縱向看，2021 年，海纜招標年，海纜招標 5 個項目，個項目，3.97GW。2022 年，海風纜招標年，海風纜招標 20 個項目，個項目，10.141GW，中標，中標 18個項個項目，目，9.391GW。2023 年

33、年 1 月，招標月，招標 1 個項目，個項目，0.51GW，同比增長，同比增長 82.14%。（3）橫向看，總量上，國內）橫向看，總量上，國內“十四五十四五”已中標量占招標量已中標量占招標量 90.99%，占已公開項目容量，占已公開項目容量 24.20%，占規劃量，占規劃量 12.70%。地區上，規劃量占總規劃量，廣東最高，地區上，規劃量占總規劃量，廣東最高，22.28%；公開項目量占規劃量，浙江最高，；公開項目量占規劃量，浙江最高，91.87%；招標量占公開項；招標量占公開項目量，山東最高，目量，山東最高，47.26%；中標量占公開項目量，廣東最高，；中標量占公開項目量，廣東最高，46.27

34、%；中標量占招標量，廣東、江蘇、浙江、；中標量占招標量，廣東、江蘇、浙江、遼寧均達遼寧均達 100%。（三）重點賽道和標的 圖圖 1：通信核心賽道與標的通信核心賽道與標的 資料來源：信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 9 二、產業數據（一）云計算：仍處于逐步復蘇中（1）全球全球服務器管理芯片服務器管理芯片供應商龍頭供應商龍頭 Aspeed 2023 年年 2 月營收月營收同比增長同比增長 1.2%，環比下滑環比下滑 33.20%；Intel 數據數據中心中心 2022Q4 營收同比營收同比延續下滑趨勢延續下滑趨勢，但環比，但環比增速由負轉正為增速由負轉正為 2.3

35、8%。（2）2022Q4 海外五大云巨頭資本開支為海外五大云巨頭資本開支為 433 億美元，同比增長億美元，同比增長 17%，環比增長，環比增長 4.8%；BAT 2022Q3 總資本總資本開支同比環比均下滑，但環比下滑幅度收窄開支同比環比均下滑，但環比下滑幅度收窄；阿里；阿里 2022Q4 資本開支為資本開支為 68.97 億元，同比下滑億元，同比下滑 48.34%，環比下，環比下滑滑 43.06%；騰訊騰訊 2022Q3 資本開支為資本開支為 23.77 億元，同比下滑億元，同比下滑 66.34%，環比下滑，環比下滑 21.16%；百度；百度 2022Q4 資本資本開支為開支為 19.29

36、 億元，同比下滑億元，同比下滑 54.47%，環比下滑，環比下滑 11.92%。（3）2022Q4，Equinix 機柜平機柜平均價格為均價格為 2005 美元美元/機柜機柜/月，月，環比持平；環比持平；2022Q3，萬國數據機柜價格為萬國數據機柜價格為 2237元元/平米平米/月，維持穩定，月，維持穩定，2022Q3，世紀互聯機柜價格為世紀互聯機柜價格為 9287 元元/機柜機柜/月，維持穩定月，維持穩定。1、云計算：Aspeed 2023 年 2 月營收同比略增，環比下滑；Intel 數據中心 2022Q4 季度營收同比仍下滑，但環比轉正 圖圖 2：Aspeed 月度營收情況（百萬新臺幣）

37、月度營收情況（百萬新臺幣）資料來源：Aspeed官網，信達證券研發中心 圖圖 3：Intel 數據中心業務季度營收（億美元）數據中心業務季度營收（億美元）資料來源：wind，信達證券研發中心-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600營收（百萬新臺幣）QoQYoY-60%-40%-20%0%20%40%60%010203040506070802015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q

38、12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4數據中心收入（億美元）YOYQoQ 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 10 2、云計算：阿里、百度 2022 年 Q4 資本開支同比環比均下滑；圖圖 4：BAT 季度資本開支情況季度資本開支情況 資料來源：阿里、騰訊、百度公告，信達證券研發中心 圖圖 5：阿里、騰訊、百度單季度資本開支（百萬）阿里、騰訊、百度單季度資本開支（百萬）資料來源：阿里、騰訊、百度公告，信達證券研發中心 3、云計算：2022Q

39、4 海外五大云巨頭資本開支為 433 億美元，同比增長 17%，環比增長 4.8%圖圖 6：海外云巨頭（亞馬遜、谷歌、蘋果、微軟、海外云巨頭（亞馬遜、谷歌、蘋果、微軟、Meta）資本開支增速相對穩定）資本開支增速相對穩定 資料來源：wind，信達證券研發中心 -100%-50%0%50%100%150%050001000015000200002500030000BAT資本開支（百萬元）YOYQoQ-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500云巨頭資本開支（億美元）YOYQoQ 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 11 4、云計算：2022Q4

40、 Equinix 機柜價格穩定 圖圖 7：Equinix 機柜價格（美元機柜價格（美元/機柜機柜/月）月）資料來源：Equinix公告，信達證券研發中心 圖圖 8：萬國數據機柜價格（元萬國數據機柜價格（元/平米平米/月）月）圖圖 9：世紀互聯機柜價格（元世紀互聯機柜價格（元/機柜機柜/月）月）資料來源：萬國數據公告，信達證券研發中心 資料來源：世紀互聯公告，信達證券研發中心 0200040006000800010000北美EMEA亞太平均（美元/機柜/月）05001000150020002500300035002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3

41、2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q30100020003000400050006000700080009000100002016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 請閱讀最后

42、一頁免責聲明及信息披露 http:/ 12（二）5G：2022 年我國 5G 基站總數達 231.2 萬站；2023 年 1 月，5G 套餐用戶數達 11.11 億戶 2022 年年，我國我國 5G 基站總數達基站總數達 231.2 萬站，比上年末凈增萬站，比上年末凈增 88.7 萬站萬站；2023 年年 1 月，三大運營商月，三大運營商 5G 套餐用戶套餐用戶數達數達 11.11 億戶億戶；2022 年年 12 月月 5G 手機出貨手機出貨 2323 萬部，占比萬部，占比 83.4%，同比下滑，同比下滑 14.41%。移動移動+電信固網寬帶電信固網寬帶用戶數達用戶數達 4.57 戶，其中移動

43、戶，其中移動 2.75 億戶、電信億戶、電信 1.82 億戶。截至億戶。截至 2022 年年 12 月，聯通固網寬帶用戶數達月，聯通固網寬帶用戶數達 1.04 億億戶。戶。1、5G 基建：2022 年，我國 5G 基站總數達 231.2 萬站，比上年末凈增 88.7 萬站 圖圖 10：移動電話基站建設情況（萬站）移動電話基站建設情況（萬站）資料來源：工信部，信達證券研發中心 2、5G 基建：2023 年 1 月，三大運營商 5G 套餐用戶數達 11.11 億戶 圖圖 11：三大運營商三大運營商 5G 用戶數（百萬戶）用戶數（百萬戶）資料來源：三大運營商公告，信達證券研發中心 020040060

44、080010001200201420152016201720182019202020212022年移動電話基站數4G基站數5G基站數0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%02004006008001,0001,2005G用戶總數（百萬）QoQ 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 13 圖圖 12：移動、電信、聯通移動、電信、聯通 5G 用戶數（百萬戶）用戶數（百萬戶）資料來源：三大運營商公告，信達證券研發中心 3、5G 基建：2022 年 12 月 5G 手機出貨 2323 萬部，占比 83.4%，同比下滑 14.41%圖圖 13：國內手機及國內手機及 5G 手機出貨量（萬

45、部）手機出貨量（萬部）資料來源：中國信通院，信達證券研發中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0500100015002000250030003500400045005G手機出貨量（萬部）國內手機出貨量（萬部）5G手機出貨量占比 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 14（三）物聯網：2022 年 Q3 蜂窩物聯網模塊出貨量同比增 2%根據根據 Counterpoint 的全球蜂窩物聯網模塊和芯片組跟蹤器的最新研究顯示，的全球蜂窩物聯網模塊和芯片組跟蹤器的最新研究顯示，2022 年年 Q3，全球蜂窩物聯網模塊，全球蜂窩物聯網模塊出貨量同比僅增長出貨量同比僅增

46、長 2%，本季度中國市場出貨量同比下降，本季度中國市場出貨量同比下降 8%；2022Q3 全球前三大蜂窩物聯網應用分別為智能全球前三大蜂窩物聯網應用分別為智能表計、表計、POS、汽車。、汽車。圖圖 14：2022Q1 全球蜂窩模組全球蜂窩模組出貨量出貨量市場份額市場份額 圖圖 15：2022Q2 全球蜂窩模組全球蜂窩模組出貨量出貨量市場份額市場份額 資料來源：Counterpoint，信達證券研發中心 資料來源：Counterpoint，信達證券研發中心 圖圖 16：2022Q2 全球前十大蜂窩物聯網全球前十大蜂窩物聯網模組出貨量模組出貨量應用應用 圖圖 17：2022Q3 全球前十大蜂窩物聯

47、網全球前十大蜂窩物聯網模組出貨量模組出貨量應用應用 資料來源：Counterpoint，信達證券研發中心 資料來源：Counterpoint，信達證券研發中心 38.1%8.6%3.2%4.6%5.7%4.6%3.7%3.2%2.2%2.2%23.9%移遠通信廣和通美格智能中國移動日海智能TelitThalesSierra wirelessU-blox富士康Others38.9%8.7%5.6%5.5%5.5%4.6%4.0%3.3%3.0%2.4%18.4%移遠通信廣和通美格智能中國移動日海智能TelitThalesSierra wireless有方科技U-bloxOthers0%5%10%

48、15%20%智能表計POS工業路由器/CPE資產追蹤自動駕駛遠程信息處理企業醫療住宅0%5%10%15%20%智能表計POS汽車工業路由器/CPE遠程信息處理資產追蹤醫療住宅企業 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 15（四）運營商：2023 年 1 月份 5G 套餐用戶數達 11.11 億戶；創新業務發展強勁（1）2023 年年 1 月份，三大運營商月份，三大運營商 5G 套餐用戶數達套餐用戶數達 11.11 億戶，其中移動億戶，其中移動 6.22 億戶、電信億戶、電信 2.73 億戶、聯通億戶、聯通2.16 億戶億戶。移動移動+電信固網寬帶用戶數達電信固網寬帶用戶數達 4.57

49、 戶，其中移動戶，其中移動 2.75 億戶、電信億戶、電信 1.82 億戶。截至億戶。截至 2022 年年 12 月，月，聯通固網寬帶用戶數達聯通固網寬帶用戶數達 1.04 億戶億戶。（2）運營商創新業務方面，）運營商創新業務方面，2022 年年 H1 中國中國電信和電信和中國中國移動數據如下移動數據如下：1、中國電信：天翼云營收達、中國電信：天翼云營收達 281 億元，同比增長億元，同比增長 100.8%；行業云營收達；行業云營收達 213.18 億元，同比增長億元，同比增長 90.9%；物聯；物聯網營收達網營收達 28.59 億元，同比增長億元，同比增長 31.8%；數字化平臺和大數據營收

50、達；數字化平臺和大數據營收達 224.02 億元，同比增長億元，同比增長 5.4%。2、中國移動：移動云營收達、中國移動：移動云營收達 234 億元，同比增長億元，同比增長 103.6%；DICT 營收達營收達 482 億元，同比增長億元，同比增長 44.3%。截至截至 2022 年年 12 月，月，中國中國聯通數據如下：聯通數據如下：中國聯通：中國聯通：聯通云營收達聯通云營收達 361 億元，同比增長億元，同比增長 121%；產業互聯網營收達；產業互聯網營收達 704.58 億元，同比增長億元，同比增長 28.6%；物聯；物聯網營收達網營收達 86 億元，同比增長億元，同比增長 42%；大數

51、據營收達；大數據營收達 40 億元，同比增長億元，同比增長 58%；（3）三大運營商）三大運營商 ARPU 值方面，值方面，2022 年年 H1 中國中國電信和電信和中國中國移動數據如下移動數據如下：1、中國電信：移動業務、中國電信：移動業務 ARPU 值為值為 44.4 元。元。2、中國移動：移動業務、中國移動：移動業務 ARPU 值為值為 52.3 元，較元，較 2021 年年 48.8 元有所提升。元有所提升。截至截至 2022 年年 12 月，中國聯通數據如下：月，中國聯通數據如下：中國聯通：移動業務中國聯通：移動業務 ARPU 值為值為 44.3 元，較元，較 2021 年年 43.

52、9 元有所提升元有所提升。1、運營商：三大運營商 5G 套餐用戶數達 11.11 億戶；2022 年三大運營商固網寬帶用戶數達 5.56億戶 圖圖 18：三大運營商三大運營商 5G 用戶數（百萬戶）用戶數（百萬戶）資料來源：三大運營商公告，信達證券研發中心 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%02004006008001,0001,2005G用戶總數（百萬）QoQ 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 16 圖圖 19：移動、電信、聯通移動、電信、聯通 5G 用戶數（百萬戶）用戶數（百萬戶）資料來源：三大運營商公告，信達證券研發中心 圖圖 20：移動移動+電信電信商商寬帶用

53、戶數寬帶用戶數（百萬戶）（百萬戶）資料來源：三大運營商公告，信達證券研發中心 圖圖 21：移動、電信寬帶用戶數（百萬戶）移動、電信寬帶用戶數（百萬戶）資料來源：運營商公告，信達證券研發中心 2、運營商：2022H1 天翼云/移動云同比分別增長 103.6%/100.8%，2022 聯通云同比增長 121.0%圖圖 22：2022 聯通云營收達聯通云營收達 361 億元，同比增長億元，同比增長 121.0%資料來源：中國聯通公告，信達證券研發中心 01002003004005002020M12020M22020M32020M42020M52020M62020M72020M82020M92020M

54、102020M112020M122021M12021M22021M32021M42021M52021M62021M72021M82021M92021M102021M112021M122022M12022M22022M32022M42022M52022M62022M72022M82022M92022M102022M112022M122023M1固網寬帶用戶總數（移動+電信）0%50%100%150%010020030040020212022聯通云YOY 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 17 圖圖 23：2022H1 移動云營收達移動云營收達 234 億元，同比增長億元，同比增長

55、103.6%資料來源：中國移動公告，信達證券研發中心 圖圖 24：2022H1 天翼云營收達天翼云營收達 281 億元，同比增長億元，同比增長 100.8%資料來源：中國移動公告，信達證券研發中心 3、運營商：2022H1 移動和電信 ARPU 保持穩定，2022 聯通 ARPU 保持穩定 圖圖 25：中國聯通中國聯通 ARPU 值值 資料來源：中國聯通公告，信達證券研發中心 0%50%100%150%200%250%300%350%400%0501001502002503002019202020212022H1移動云YOY0%20%40%60%80%100%120%0501001502002

56、50300202020212022H1天翼云YOY02040602016201720182019202020212022中國聯通移動ARPU固網寬帶ARPU 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 18 圖圖 26：中國移動中國移動 ARPU 值值 資料來源：中國移動公告，信達證券研發中心 圖圖 27：中國電信中國電信 ARPU 值值 資料來源：中國電信公告，信達證券研發中心 0204060802016201720182019202020212022H1中國移動移動ARPU（元/戶/月）固網寬帶ARPU02040602016201720182019202020212022H1中國電信移

57、動ARPU固網寬帶接入ARPU 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 19（五）新能源汽車：2023 年 2 月國內新勢力銷量大部分實現同比正增長（1）2023 年年 1 月，我國新能源汽車月產量為月，我國新能源汽車月產量為 42.5 萬輛，月銷量為萬輛，月銷量為 40.8 萬輛，同比分別下降萬輛，同比分別下降 6.9%和和 6.3%，市場占有率達市場占有率達24.7%；2022年，新能源汽車產銷分別年，新能源汽車產銷分別達達705.8萬輛和萬輛和688.7萬輛，萬輛，同比分別增長同比分別增長96.9%和和93.4%，市場占有率達市場占有率達 25.6%。（2）截至目前，比亞迪、埃安

58、、小鵬、理想、蔚來等公布了截至目前，比亞迪、埃安、小鵬、理想、蔚來等公布了 2023 年年 2 月新能源車銷量數據，比亞迪、埃安、月新能源車銷量數據，比亞迪、埃安、小鵬、理想、蔚來小鵬、理想、蔚來 2 月新能源汽車銷量為月新能源汽車銷量為 19.4 萬輛、萬輛、3 萬輛、萬輛、0.6 萬輛、萬輛、1.66 萬輛、萬輛、1.22 萬輛，同比增速分別萬輛，同比增速分別為為 119.4%、252.9%、-3.5%、97.5%、98.3%。1、新能源汽車：2023 年 1 月我國新能源汽車月產量為 42.5 萬輛，月銷量為 40.8 萬輛，同比分別下降 6.9%和 6.3%，滲透率為 24.7%圖圖

59、28：我國新能源汽車月銷量我國新能源汽車月銷量 資料來源：中汽協，wind，信達證券研發中心 圖圖 29：我國新能源汽車滲透率我國新能源汽車滲透率 資料來源：中汽協，wind，信達證券研發中心 01020304050607080902021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-102021-112021-122022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-102022-112022-122023-1新能源汽車月產量（萬輛）新能源汽車月銷量（萬輛）0%5%

60、10%15%20%25%30%35%40%2021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-102021-112021-122022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-102022-112022-122023-1 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 20 2、新能源汽車：2023 年 2 月大部分車企銷量實現同比正增長 圖圖 30：新能源車企月度銷量（萬輛）新能源車企月度銷量（萬輛）資料來源：wind，信達證券研發中心 圖圖 31：新能源車企

61、月度銷量同比增速新能源車企月度銷量同比增速 資料來源：wind，信達證券研發中心 0510152025比亞迪埃安哪吒小鵬理想蔚來-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%比亞迪YOY埃安YOY哪吒YOY小鵬YOY理想YOY蔚來YOY 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 21（六）海纜：2023 年 1 月我國海纜已招標 10.65GW（1）截至）截至 2023 年年 1 月末，國內“十四五”已招標月末，國內“十四五”已招標 21 個海纜項目，合計容量個海纜項目，合計容量 10.65GW。已中標。已中標 19 個項目，合個項目，合計計 9

62、.69GW。（2）縱向看，）縱向看，2021 年，海纜招標年，海纜招標 5 個項目，個項目，3.97GW。2022 年，海風纜招標年，海風纜招標 20 個項目，個項目，10.141GW，中標，中標 18個項目，個項目，9.391GW。2023 年年 1 月，招標月，招標 1 個項目，個項目，0.51GW，同比增長，同比增長 82.14%。（3）橫向看，總量上，國內“十四五”已中標量占招標量）橫向看，總量上，國內“十四五”已中標量占招標量 90.99%，占已公開項目容量，占已公開項目容量 24.20%，占規劃量，占規劃量 12.70%。地區上，規劃量占總規劃量，廣東最高，地區上，規劃量占總規劃量

63、，廣東最高，22.28%；公開項目量占規劃量，浙江最高，；公開項目量占規劃量，浙江最高，91.87%；招標量占公開項；招標量占公開項目量，山東最高，目量，山東最高，47.26%；中標量占公開項目量，廣東最高，；中標量占公開項目量，廣東最高，46.27%；中標量占招標量，廣東、江蘇、浙江、；中標量占招標量，廣東、江蘇、浙江、遼寧均達遼寧均達 100%。圖圖 32：海纜招標節奏（縱向海纜招標節奏（縱向)資料來源：wind，信達證券研發中心 圖圖 33：海纜招標節奏（橫向海纜招標節奏（橫向)資料來源：wind，信達證券研發中心 00.20.40.60.811.22022M12022M22022M32

64、022M42022M52022M62022M72022M82022M9 2022M10 2022M11 2022M12 2023M1海纜已中標容量（GW）競標中海纜項目容量（GW）024681012141618廣東海南山東江蘇廣西浙江福建遼寧河北上海天津海纜已中標容量（GW）競標中海纜項目容量（GW）待招標海纜標項目容量（GW）待開發規劃容量（GW）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 22 三、風險提示 1）5G 建設不及預期建設不及預期 若運營商資本開支和 5G 建設不及預期，會影響到整個 5G 產業鏈的推進，車聯網、工業互聯網等 5G 應用的發展也會低于預期，從而影響到相關公司

65、業績。2）新能源汽車新能源汽車&海風海風發展不及預期發展不及預期 若新能源汽車&海風不及預期，會影響到激光雷達、車載導航、模組、連接器、控制器、車載鏡頭等細分行業發展，以及會影響海纜行業發展，從而影響到相關公司業績。3）中美貿易摩擦）中美貿易摩擦 若中美貿易摩擦加劇，會影響到相關產業的推進。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 23 研究團隊簡介研究團隊簡介 蔣穎，通信行業首席分析師，中國人民大學經濟學碩士、理學學士，商務英語雙學位。蔣穎，通信行業首席分析師，中國人民大學經濟學碩士、理學學士，商務英語雙學位。2017-2020 年，先后就職于華創證券、招商證券，2021 年 1 月加

66、入信達證券研究開發中心，深度覆蓋智能制造&云計算 IDC產業鏈、海纜&通信新能源產業鏈、智能汽車&智能電網產業鏈、5G 產業鏈等。曾獲 2022 年 wind“金牌分析師”通信第 4 名；2020 年 wind“金牌分析師”通信第 1 名；2020 年新浪金麒麟“新銳分析師”通信第1 名；2020 年 21 世紀“金牌分析師”通信第 3 名；2019 年新浪金麒麟“最佳分析師”通信第 5 名。石瑜捷，通信行業研究助理，北京外國語大學金融學碩士，英語專業八級。石瑜捷，通信行業研究助理，北京外國語大學金融學碩士，英語專業八級。曾就職于上海鋼聯 MRI 研究中心，負責汽車板塊研究。2020 年 12

67、 月加入信達證券研究開發中心，從事通信行業研究工作，主要覆蓋物聯網、車載導航、智能電網、運營商、5G 應用等領域。陳光毅，通信組成員，北京大學物理學博士，凝聚態物理專業。陳光毅，通信組成員，北京大學物理學博士，凝聚態物理專業。2021 年 12 月加入信達證券研究開發中心，從事通信行業研究工作，主要覆蓋海纜&通信新能源、激光雷達、車載控制器、云計算&5G 等領域。機構銷售聯系人機構銷售聯系人 區域區域 姓名姓名 手機手機 郵箱郵箱 全國銷售總監 韓秋月 13911026534 華北區銷售總監 陳明真 15601850398 華北區銷售副總監 闕嘉程 18506960410 華北區銷售 祁麗媛

68、13051504933 華北區銷售 陸禹舟 17687659919 華北區銷售 魏沖 18340820155 華北區銷售 樊榮 15501091225 華北區銷售 秘僑 18513322185 華北區銷售 李佳 13552992413 華北區銷售 張斕夕 18810718214 華東區銷售總監 楊興 13718803208 華東區銷售副總監 吳國 15800476582 華東區銷售 國鵬程 15618358383 華東區銷售 朱堯 18702173656 華東區銷售 戴劍簫 13524484975 華東區銷售 方威 18721118359 華東區銷售 俞曉 18717938223 華東區銷售

69、李賢哲 15026867872 華東區銷售 孫僮 18610826885 華東區銷售 賈力 15957705777 華東區銷售 石明杰 15261855608 華東區銷售 曹亦興 13337798928 華南區銷售總監 王留陽 13530830620 華南區銷售副總監 陳晨 15986679987 華南區銷售副總監 王雨霏 17727821880 華南區銷售 劉韻 13620005606 華南區銷售 胡潔穎 13794480158 華南區銷售 鄭慶慶 13570594204 華南區銷售 劉瑩 15152283256 華南區銷售 蔡靜 18300030194 華南區銷售 聶振坤 15521067

70、883 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 24 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決

71、策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法

72、，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機

73、構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地

74、區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。