2022年銀行業理財年度報告：波瀾之中破浪前行-230320（31頁）.pdf

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1、 金融產品年度報告金融產品年度報告 1.1.分析師：分析師：張菁張菁 執業證書編號：S0890519100001 電話：021-20321551 郵箱： 特別鳴謝：徐佳媛 銷售服務電話：銷售服務電話：021-20515355 table_product table_main 華寶基金研究類模板 摘要：摘要：2022 年是理財市場全面凈值化的第一年，理財市場面臨了重大考驗。年是理財市場全面凈值化的第一年，理財市場面臨了重大考驗。從宏觀環境方面看，2022 年中國經濟面臨“需求收縮、供給不足、預期轉弱”的三重壓力，疊加疫情反復、房地產政策調控、產業政策調整、地緣局勢危機、中美摩擦等諸多影響因素，使

2、得資產價格的波動性不斷加劇。從年初開始股市出現的大幅波動，到年末債市的劇烈震蕩均引發了理財產品凈值回撤。在整改過渡期結束之后，銀行理財產品的凈值需直接面對市場波動所帶來的壓力，對資產價格的波動較為敏感。這也暴露了理財市場上存在的問題，包括產品設計不夠完善，銀行及理財公司對于產品售前銷售、售后管理的能力較為缺乏，進行投資者教育的經驗不足等。2023 年，雖然國內經濟走入修復階段，但仍存在較多風險事件，如宏觀經濟增速不及預期、海外通脹高企下加息超預期、地緣風險超預期等。而為了避免再次出現 2022 年的“破凈”事件，銀行理財市場需要在以下幾個方面提升能力。一方面是產品售前，銀行理財機構需要提升自身

3、專業性。一方面是產品售前，銀行理財機構需要提升自身專業性。1）提升產品創設需專業度，包括加強理財公司投研能力的建設，提升對于宏觀、市場與行業的研判，完善大類資產配置與策略框架，提升產品的精細化程度。同時需要避免產品創設時投資的資產或是投資策略的過度聚集，需要根據資產本身的價值以及發展潛力，更好地掌握產品發行的時間和節奏；2）做好投資者適當性管理。投資者適當性的匹配是一個動態的過程，一方面，資產的風險會在合理的范圍內上下波動，另一方面，投資者的風險偏好也會隨著投資經歷而調整，因此對于銀行來說，需在每一個時點，做好風險的現狀識別和未來預判，做好投資者的狀態評估，并最終做好合適時間的合適產品匹配；3

4、）完善產品代銷遴選制度，包括全面提升代銷產品篩選專業性、產品銷售適配性和產品評價標準反饋機制；4）建立代銷產品風險管理制度，當前銀行理財市場上并未有標準的代謝產品評級體系，需要銀行及理財公司完善對于代銷理財產品的風險評級標準，包括產品風險評級標準制定、更新及重檢，從而使代銷風險評級匹配客戶適當性管理要求。另一方面是產品售后，包括售后管理及風險預警等方面能力的提升。另一方面是產品售后，包括售后管理及風險預警等方面能力的提升。1）產品售后管理方面，不能單單改善產品售前方面的專業性，也需要關注產品售后的表現。同時定期調研客戶投資體驗反饋，并根據反饋結果，解決并改進產品售前遴選及產品創設方面的問題；2

5、）需要建立全面的風險預警機制，將風險進行分類，分為可規避風險和不可規避風險。對于可規避風險，實時跟蹤相關數據，如有發生風險的跡象，提前對于投資者進行風險警示。對于不可規避風險，當在風險發生時及時對于投資者解釋風險事件發生原因并進行投資者教育，使投資者對凈值波動的理解加深；3）投資者教育方面，銀行需要通過定期培訓、發布相關文章等方式，幫助投資者理解市場波動以及風險，并清晰認識風險和收益的關系。風險提示：本報告所載數據為市場不完全統計數據，旨在反應市場趨勢而非準確數量，所載任何建議、意見及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷。相關研究報告相關研究報告 2023 年年 3 月月 20 日日 金融產

6、品年度報告金融產品年度報告 波瀾之中，破浪前行波瀾之中，破浪前行 2022 年銀行理財年銀行理財年度報告年度報告 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 目錄目錄 1.市場與政策回顧市場與政策回顧.4 1.1.凈值化轉型后，政策進一步鞏固理財公司健康發展.4 1.2.現金管理新規過渡期收官，告別“T+0”時代.7 1.3.個人養老金制度落地，個人養老業務揚帆起航.7 2.銀行理財市場概況銀行理財市場概況.9 2.1.全市場理財產品概況.9 2.2.理財子公司產品概況.12 2.3.理財產品銷售情況.14 3.理財產品發行特征理財產品發行特征.20 3.1.加速布

7、局養老產品.20 3.2.現金管理類替代產品.21 4.銀行理財市場銀行理財市場 2022 年年變化變化.23 4.1.銀行理財凈值波動增加，出現兩輪“破凈潮”.23 4.2.理財市場現狀及痛點.27 5.銀行理財發展展望銀行理財發展展望.29 eZfYeUeU8XaVbZbZbR8QbRpNoOoMsRlOnNsReRsQoP7NnMmMwMmOmQvPmNwP 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 圖表目錄圖表目錄 圖 1 2022 年非保本理財產品規模（單位：萬億元）.9 圖 2 2022 年理財產品存續規模同比.10 圖 3 2022 年各機構產品數量

8、及存續規模占比.10 圖 4 不同運作模式產品存續規模占比.11 圖 5 全市場新發封閉式產品期限情況.11 圖 6 2022 年各投資性質產品存續情況占比.11 圖 7 2022 年理財產品資產配置情況.12 圖 8 銀行代銷本行理財公司產品數量占比情況.16 圖 9 銀行代銷他行理財公司產品占比數量情況（降序）.16 圖 10 2022 年理財公司代銷機構數量和母行代銷金額占比情況.16 圖 11 理財公司被代銷理財產品的投資類型分布.19 圖 12 理財公司被代銷理財產品的產品期限分布.19 圖 13 理財公司被代銷固收類產品的風險等級分布.19 圖 14 理財公司被代銷混合類產品的風險

9、等級分布.19 圖 15 短期限銀行理財產品發行數量明顯提升（只）.22 圖 16 2022 年理財產品破凈情況.24 圖 17 2021 年各類機構純固收和固收+存續情況（只）.24 圖 18 2019-2021 年，新發固收+產品數量逐年上漲（只）.24 圖 19 基金重倉指數跌幅較大.25 圖 20 白酒、新能源板塊跌幅較大.25 圖 21 中證 500 指數走勢（2021.07-2022.06）.26 圖 22 中證 1000 指數走勢（2021.07-2022.06）.26 圖 23 固定收益類產品“底層”資產.26 圖 24 市場資金利率與政策利率（%）.27 圖 25 央行貨幣凈

10、投放量（億元）.27 圖 26 10 年期中債國債到期收益率出現明顯上行（%）.27 圖 27 信用利差大幅走闊（%）.27 表 1 銀行理財監管制度體系（2018-2021）.5 表 2 首批開辦個人養老金業務的機構名單.8 表 3 四類個人養老產品對比.8 表 4 理財公司開業情況.12 表 5 2022 年各銀行理財子公司不同類型產品數量（單位：只）.13 表 6 各銀行理財子公司不同投資類型、不同發行期限的產品數量占比.14 表 7 各銀行理財子公司不同投資類型、不同發行期限的產品平均業績比較基準.14 表 8 代銷他行理財公司產品數量占比 TOP5 的銀行.15 表 9 理財公司被代

11、銷產品數量和渠道分布情況（按非母行代銷數量占比降序排列）.17 表 10 理財公司不同類型代銷渠道分布數量（不含母行）.17 表 11 理財公司直銷渠道建設情況（截至 2023 年 1 月底）.20 表 12 2022 年發行同業存單指數理財產品一覽.22 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 1.市場與政策回顧市場與政策回顧 歷時3年多的資管新規過渡期于2021年底正式結束，理財市場于2022年進入全面凈值化時代。在資產新規過渡期的這幾年中，保本型理財產品規模不斷壓降，凈值型理財產品占比逐步提升，從資管新規發布時的 5%左右提升到了 90%以上。但同樣應該看

12、到，在全球風險事件明顯增多的 2022年，理財市場同樣受到大幅沖擊，理財產品凈值出現劇烈波動。理財行業在有著發展空間和機遇的同時，也面臨著較大的考驗，理財產品的轉型依然任重道遠。1.1.凈值化轉型后，政策進一步鞏固理財公司健康發展凈值化轉型后，政策進一步鞏固理財公司健康發展 從 2018 年 4 月起，央行、銀保監會等監管部門聯合發布了關于規范金融機構資產管理業務的指導意見，也就是資管新規，對于資管行業的整改正式開始。資管新規對資管行業發展提出了包括“破剛兌、去通道、去非標”等諸多規范整改要求。而經歷了三年多的整改，資管新規過渡期于2021 年 12 月 31 日結束。截至 2021 年底，理

13、財存量整改已經基本完成，具有剛性兌付性質的保本理財也已經清零。自 2022 年開始，銀行理財正式進入凈值化時代，各類資管產品重新回到同一起跑線。為了能夠更好地鞏固理財公司健康發展，2022 年又相繼出臺了一系列政策。2022 年 6 月，財政部發布了資產管理產品相關會計處理規定（以下稱規定），對于資管產品的會計處理給出了更加細化的指引，包括對金融資產的分類和計量方式，風險準備金計提以及托管費等費用和管理人報酬的會計處理等方面，并于 2022 年 7 月 1 日起實施。值得注意的是，規定進一步限定了攤余成本計量的范圍，規定實施后對于不同類型的理財產品估值的規定如下。1）現金管理類理財：）現金管理

14、類理財：對于現金管理類產品，仍能采用“攤余成本對于現金管理類產品，仍能采用“攤余成本+影子定價”進行估值。影子定價”進行估值。規定允許貨幣市場基金、現金管理類理財產品等繼續按照相關監管規定采用影子定價和偏離度控制確定金融資產的公允價值，不過需要符合 39 號準則的規定。所以在確?，F金管理類產品資產凈值能夠公允地反映投資組合價值的前提下，可采用攤余成本法對持有的投資組合進行會計核算。采用攤余成本法進行核算的，應當采用影子定價的風險控制手段，對攤余成本法計算的資產凈值的公允性進行評估。（正偏離度 0.5%以內/負偏離度-0.25%以內）。2）封閉式理財產品：）封閉式理財產品：規定對于封閉式產品使用

15、攤余成本法估值做出進一步規定。規定對于封閉式產品使用攤余成本法估值做出進一步規定。資管新規中提及封閉式產品可使用攤余成本進行計量，對攤余成本法的使用并沒有嚴格遵從 SPPI 測試。而此次規定進一步補足了對這些方面監管的缺失，要求封閉式產品所持有的金融資產需滿足：一是合同現金流量特征通過 SPPI 測試，二是業務模式是以收取合同現金流為目的并持有至到期這兩個條件，才能使用攤余成本法計量。而不滿足條件的，需分類為公允價值計量且其變動計入其他綜合收益或以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產，采用市值法估值。3）非現金管理類開放式理財產品）非現金管理類開放式理財產品：規定對于非現金管理類開放式理

16、財產品的計量方法也進行了細化。規定對于非現金管理類開放式理財產品的計量方法也進行了細化。在 2018 年 7 月 20 日央行發布的關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知（簡稱“720 通知”）中提出過渡期內，封閉期在半年以上的定期開放式產品，投資以收取合同現金流量為目的并持有到期的債券，且持有資產組合的久期不長于定開產品封閉期的 1.5 倍的產品也能使用攤余成本 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 法估值。而隨著資管新規過渡期結束，720通知的“優惠”也隨之結束，規定中對于非現金管理類開放式理財產品要求全面采用市值法進行估值。2022

17、 年 8 月，銀保監會發布了理財公司內部控制管理辦法（以下稱辦法），是在關于規范金融機構資產管理業務的指導意見之下，對公司管理層面監管的細化和補充。辦法填補了此前對理財公司內控監管的空白，更好地促進同類資管業務監管標準的統一，促進理財公司構建與自身業務規模、特點和風險狀況相適應的內控合規管理體系。辦法對標海外資管行業的監管標準，并結合國內理財公司特點，進一步細化相關要求，幫助理財公司提升體系建設的完整性和獨立性。其中，針對以下幾個方面，辦法提出了細化要求，包括完善理財公司組織架構、建立切實有效的治理結構和運行機制，并明確管理層、建設部門、執行部門和監督評價部門的定位和職責；加強信息披露，建立完

18、整的人員信息登記和公示制度，并在理財公司官方網站或者中國理財網等行業統一渠道進行信息公示；加強交易監測，設立風險預警機制，前瞻性識別和防范風險，并實行集中交易和交易記錄制度；完善個人信息保護，建立信息隔離制度，強化信息隔離，防止敏感信息不當傳播和使用。表 1 銀行理財監管制度體系（2018-2021）時間時間 發布機構發布機構 政策名稱政策名稱 重要內容重要內容 20180427 人民銀行、銀保監會、證監會、外匯局 關于規范金融機構資產 管 理 業 務 的 指 導 意見 統一法律關系，明確基本原則，統一證券公司、基金管理公司、期貨公司及其子公司等各類證券期貨經營機構私募資管業務監管規則，消除監

19、管套利。系統界定業務形式，厘清資產類別?；窘y一監管標準，強化重點風險防控，補齊制度短板。設置過渡期，整改過渡時間為 2020 年 12 月31 日。20180720 人民銀行 關于進一步明確規范金融就資產管理業務指導 意 見 有 關 事 項 的 通知 投資范圍上，明確公募銀行理財可以投資非標、明確可以發行老產品投資新資產。估值方法上，封閉期在半年以上的定開式理財產品，投資以收取合同現金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計量，但持有資產組合的久期不得長于封閉期的 1.5 倍；現金管理類產品暫參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進行估值。資產處置方面，對需要回表的存量非標提供調整

20、MPA 參數、支持發行二級資本債補充資本；對過渡期結束后難以回表的存量非標以及未到期存量股權采取適當安排妥善處理。20180928 銀保監會、證監會 商業銀行理財業務監督管理辦法 銷售管理上，降低公募理財銷售起點從 5 萬至 1萬，拉近與公募基金距離，投資范圍上，明確公募理財可以投資非標，增加 10%的集中度限制，但投資上市公司股票還需另行制定，銀行理財不得發行分級理財產品。20181202 銀保監會 商業銀行理財子公司管理辦法 要求理財子公司注冊資本大于10億元，一次性實繳貨幣資本，劃分業務范圍和投資范圍，理財子公司可以發行分級理財產品；非標投資不得超過理財產品凈資產的 35%。201911

21、29 銀保監會 商業銀行理財子公司凈 資 本 管 理 辦 法（試行）凈資本管理辦法是理財子公司辦法的配套監管制度，充分借鑒了同類資管機構的凈資本監管要求，并根據資管新規、理財新規提出的新要求和商業銀行理財子公司特點進行了適當調整。根據凈資本管理辦法，理財子公司凈資本管理應當符合兩方面標準：一是凈資本不得低于 5億元人民幣，且不得低于凈資產的 40%；二是凈 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 資本不得低于風險資本，確保理財子公司保持足夠的凈資本水平。自 2020 年 3 月 1 日起施行。20200624 人民銀行、銀保監會、證監會、外匯管理局 標準化債權類

22、資產認定規則 對標準化債權類資產的認定條件提出要求，明確界定標準化債權的認定標準和范圍，在劃定“標債”范圍的基礎上，認定規則對資管新規中的5 條標準進行進一步解釋，并給予認定途徑。明確界定非標準化債權類資產種類，將“非非標”認定為“非標”債權資產，厘清模糊邊界，確認投資“非標”的限制范圍。20201230 財政部、銀保監會 關于進一步貫徹落實新金融工具相關會計準則的通知 理財產品從 2022 年 1 月 1 日起執行新金融工具準則。新準則從原來的會計四分類更改為三分類，要求金融資產減值模型從已發生信用損失減值模型變更為預期信用損失模型。20210511 銀保監會 理財公司理財產品銷售管理暫行辦

23、法 作為商業銀行理財子公司管辦法配套監管制度，對理財產品銷售機構、風險管理與內部控制、理財產品銷售管理、銷售人員管理、投資者合法權益保護、監督法律責任以及附則進行規定。具體來看：1.界定理財銷售機構，理財子公司產品僅能在本公司、其他接受代銷的理財子公司和銀行業金融機構開展；2.堅持“賣方盡責”，保護投資者利益 3.建立產品發行方和銷售方的雙向產品評級制度；4.加強理財銷售人員管理，銷售員人員培訓不得少于 20 小時。20210611 人民銀行、銀保監會 關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知 明確了現金管理類理財產品的定義、發行單位，并明確了其投資范圍、資產久期、運作管理要求等，總體全面

24、對標貨幣基金的監管要求，設置過渡期延長至 2022 年底，過渡期內不可新發可存續，過渡期后不可新發不可存續。20210910 銀保監會 關于開展養老理財產品試點的通知 選擇“四地四家機構”進行養老理財試點：工銀理財、建信理財、招銀理財、光大理財分別面向武漢、成都、深圳、青島四地推出四款養老理財產品。20210910 人民銀行廣州分行、深圳市中心支行,銀保監會廣東監管局、深圳監管局,證監會廣東監管局、深圳監管局 粵港澳大灣區“跨境理財通”業務試點實施細則“跨境理財通”分南向通和北向通。明確北向通及南向通的監管要求。單邊總額度 1500 億元，投資者個人額度為 100 萬元。風險低及相對簡單的理財

25、產品優先涵蓋。20211210 銀保監會 理財公司理財產品流動性風險管理辦法 對理財產品流動性管控重點進行了明確與規范。一是建立有效的公司治理和管控機制，二是強調將流動性風險管理貫穿于理財業務運行的全流程，三是加強理財產品認購、贖回管理，維護投資者合法權益。20220601 財政部 資產管理產品相關會計處理規定 資產管理產品對以攤余成本計量的金融資產，以及分類為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產，以預期信用損失為基礎進行減值會計處理，并確認損失準備。資產管理產品當期實現的利息等收入和發生的托管費、銷售服務費、投資顧問費等費用，無論款項是否收付，均應當計入當期損益；資產管理產品的管

26、理人收取管理人報酬的，資產管理產品應當按照權責發生制原則，在管理人提供相關服務的期間，將當期發生的管理人報酬計入當期損益。20220822 銀保監會 理財公司內部控制管理辦法 對理財產品流動性管控重點進行了明確與規范。一是建立有效的公司治理和管控機制，二是強調將流動性風險管理貫穿于理財業務運行的全流 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 程，三是加強理財產品認購、贖回管理，維護投資者合法權益。資料來源：人民銀行、財政部、銀保監會等政府部門網站，華寶證券研究創新部 1.2.現金現金管理管理新規過渡期新規過渡期收官，告別“收官，告別“T+0”時代”時代 資管新規過

27、渡期結束后的第一年，也是現金新規過渡期的最后一年。從 2021 年開始，監管部門印發關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知，對現金管理類理財業務提出整改要求，主要涉及以下兩個方面。一是存續規模壓降，通知要求銀行機構現金管理類產品的規模不得超過全部理財產品的30%，理財子公司現金管理類產品規模不得超過其風險準備金的 200 倍。因此，通知下發后，金融機構開始壓降現金管理類產品規模。由于現金管理產品投資期限短且靈活性非常高，能夠滿足具有短期靈活投資需求的投資者，為了減少由壓降現金管理類產品規模所造成的客戶流失，銀行以及理財公司紛紛尋找可替代的產品?！翱商娲a品”主要可分為三類：1）一些低風險

28、高流動性的產品，如持有期限、開放周期較短的開放型產品，比如較有代表性的有短債理財產品，這類產品能夠在滿足投資者對于收益率需求的同時具備較好的流動性；2）同業存單類理財產品，其底層資產是流動性較強的同業存單；3）存款類產品，該類產品約 60%-80%倉位是通過保險資管計劃投資銀行協議存款、定期存款或大額存單。二是資產端要符合新規要求，包括投資范圍、申贖規則、集中度和資產久期等方面的整改。新規規定了當日認購的現金管理類理財產品份額應當自下一個交易日起享有該產品的分配權益；當日贖回的現金管理類理財產品份額自下一個交易日起不享有該產品的分配權益。因此，現金管理類產品的申贖確認時效均由“T+0”變為“T

29、+1”。此外，通知還規定了銀行、理財公司對單個投資者在單個銷售渠道持有的單只產品單個自然日的贖回金額設定不高于 1 萬元的上限。對比現金管理類理財新規和貨幣基金整體監管辦法，兩類產品在投資范圍、禁止投資范圍、集中度限制、流動性、杠桿率、組合期限、估值、偏離度、申購贖回方面基本趨同。隨著現金管理新規過渡期結束，現金管理類理財進一步整改，不得投資于長期限、低評級資產，費前收益率最終與貨幣基金將逐漸趨同，利差優勢基本消失。未來持有期限、開放周期較短的開放型產品以及同業存單類理財產品規?；驅⒊掷m增長，逐步承接部分現金理財的溢出資金。1.3.個人養老金制度落地，個人養老業務揚帆起航個人養老金制度落地，個

30、人養老業務揚帆起航 隨著居民財富日益增加，社會對于個人養老的重視程度不斷提升，同時中國養老體制也不斷完善。2022年4月21日，國務院辦公廳發布關于推動個人養老金發展的意見，提出要推動發展適合中國國情、政府政策支持、個人自愿參加、市場化運營的個人養老金，個人養老金制度開始正式實施，開啟了中國養老第三支柱發展的新時代。然而個人養老金制度處于初始階段，覆蓋面大、業務要求高、關系人民群眾切身利益，對參與的商業銀行和理財公司業務經營、客戶服務、風險管理、社會責任等均有較高要求。一系列相關政策的出臺，推動了個人養老金的發展。2022 年 5 月，銀保監會發布關于規范和促進商業養老金融業務發展的通知，明確

31、商業養老金融發展理念，推動更好服務多層次、多支柱養老保險體系建設。11 月，人力資源社會保障部、財政部、銀保監會等五部門聯合發布個人養老金實施辦法，對個人養老金參加流程、資金賬戶管理、機構與產品管理、信息披露、監督管理等方面作出規定。同時，為了進一步規范商業銀行和理財公司個人養老金業務，11 月 18 日，銀保監會制定了商業銀和理財公司個人養老金業務管理暫行辦法（以下稱通知）。通知共六章六十二條，主要內容包括：一是總則。明確了制定目的、個人養老金業務的相關定義、行業平臺功能和監管主體。二是商業銀行個人養老金業務。明確了個人養老金業務范圍等，敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告

32、金融產品年度報告 對個人養老金資金賬戶、個人養老金產品提出具體要求。三是理財公司個人養老金業務。規定了個人養老金理財產品的類型，以及理財公司等參與該業務的機構應滿足的要求。四是信息報送。對商業銀行、理財公司向行業平臺報送信息和向監管部門報告情況等提出要求。五是監督管理及附則。對商業銀行、理財公司及理財產品等實施名單制管理和動態監管。通知確定，截至 2022 年三季度末，一級資本凈額超過 1000 億元、主要審慎監管指標符合監管規定的全國性商業銀行和具有較強跨區域服務能力的城市商業銀行，以及截至 2022 年三季度末已納入養老理財產品試點范圍的理財公司，可以開辦個人養老金業務（包括 6 家大型銀

33、行、12 家股份制銀行、5 家城市商業銀行和 11 家理財公司）。表 2 首批開辦個人養老金業務的機構名單 類別類別 機構名稱機構名稱 商業銀行（23 家）工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵儲銀行 中信銀行、光大銀行、華夏銀行、民生銀行、招商銀行、興業銀行 平安銀行、廣發銀行、浦發銀行、浙商銀行、渤海銀行、恒豐銀行 北京銀行、上海銀行、江蘇銀行、寧波銀行、南京銀行 理財公司（11 家）工銀理財、農銀理財、中銀理財、建信理財、交銀理財、中郵理財 貝萊德建信理財、光大理財、招銀理財、興銀理財、信銀理財 資料來源：中國理財網，華寶證券研究創新部 從產品端來看，個人養老金融產品可分為

34、個人養老公募基金產品、個人養老理財產品、個人養老保險產品以及養老儲蓄。其中養老理財作為商業銀行在資管業務中的重要發展方向，也具備較多優勢，如具有穩健性、長期性、普惠性。與養老基金相比，養老理財產品風險相對偏低。養老基金發行主體為基金公司，能夠通過投資基金產品間接持有較多權益類資產，且收益波動相對較大。而養老理財產品主要投向固定收益類資產，以中低風險等級為主。因此，相較于養老基金產品，養老理財產品的風險較低。從已發行產品的開放期限來看，養老理財多數為封閉式產品，且產品期限相對較長，僅能在申購期內購買，但養老基金產品多數具有開放期，基本為半年至一年開放，所以購買期限相對靈活。與養老保險相比，養老理

35、財起投門檻相對較低。養老保險發行主體為保險公司，保險屬性更強，因此具有更強的安全性。然而養老保險產品封閉時間較養老理財和養老基金更長，當前養老理財產品的最長封閉期為 5 年，且有相應的提前贖回機制，但養老保險產品如果提前退出可能需承擔一定的本金損失。與養老儲蓄相比，養老儲蓄屬于存款類產品，雖然風險相較于養老理財更低，但收益也相對較低，且更加穩定。養老理財業績比較基準一般在 5%-8%，而養老儲蓄利率最低為 3.5%，最高為 4%。此外，從目前已發行的產品來看，產品期限有所不同，銀行養老理財產品期限以 5 年和 10 年居多，養老儲蓄期限有 5 年、10 年、15 年及 20 年。表 3 四類個

36、人養老產品對比 產品產品 產品產品策略策略 收益模式收益模式 產品收益率產品收益率 持有期限持有期限 個人養老公募基金產品 以公募 FOF 形式運作，產品投資策略主要包括目標日期策略、目標風險策略等 非保本 截至 2023 年 2 月初，多數產品的收益率超過2%，最高收益率超 5%開放式，半年至一年開放 個人養老銀行理財產品 主要投向固定收益類資產，投資的權益類資產，主要是符合國家戰略和產業政策、供給側結構性改革需求等領域的權益類資產 非保本，凈值化管理 業績比較基準設定在5%-8%封閉式，當前已發行產品最長封閉期限 5 年，設置提前贖回機制和分紅機制 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金

37、融產品年度報告金融產品年度報告 個人養老保險產品 一個主賬戶下設計“穩健型”和“進取型”兩種投資組合，前者保障穩健收益的下限，后者承受一定的風險去追求更高收益的可能，適合長期養老規劃 保證+浮動 根據已發行試點產品數據，穩健型賬戶的保證利率維持在 2%3%，2021 年年化結算利率均在 4%-6%之間；進取型賬戶的保證利率在 0.5%左右。2021 年年化結算利率均在 5%-6.1%之間。5 年以上，多數為終身持有 養老存款 存款 保本+保息 利率在 3.5%-4%5 年/10 年/15 年/20 年 資料來源：證監會、銀保監會等政府部門網站、普益標準、Wind，華寶證券研究創新部 2.銀行銀

38、行理財市場概況理財市場概況 2.1.全市場理財產品概況全市場理財產品概況 2022 年，由于資產市場波動較多，導致理財產品凈值走勢整體偏弱，理財市場規模有所降低。銀行理財登記托管中心數據顯示，2022 年非保本理財存續余額 27.65 萬億元，同比下降 4.66%。產品發行的情況也不及 2021年，2022年累計新發理財產品 2.94萬只，同比減少 1.82萬只，累計募集資金 89.62 萬億元，同比減少 26.7%。2022 年各家銀行積極推動理財業務回歸本源，理財產品進入全面凈值化轉型時代。在監管部門的推動下，理財行業監管政策日臻完善，理財業務規范化轉型成效顯著，銀行理財市場呈現穩健向好的

39、發展態勢。2022 年理財產品凈值化轉型成效顯著，截至 2022 年底，凈值型理財產品存續規模26.40 萬億元，占比為 95.47%，較去年同期繼續增加 2.52 個百分點。圖 1 2022 年非保本理財產品規模（單位：萬億元）資料來源：銀行業理財登記托管中心，華寶證券研究創新部 2.1.1.產品創設方面已形成理財公司為主、銀行機構為輔的格局產品創設方面已形成理財公司為主、銀行機構為輔的格局 分機構類型看，分機構類型看，除理財公司存續規模仍保持增長外，其余機構存續規模均出現回落除理財公司存續規模仍保持增長外，其余機構存續規模均出現回落，這是由于資管新規中明確商業銀行可以按照自愿原則通過設立理

40、財子公司開展資管業務，將理財業務整合到已開展資管業務的其他附屬機構、子公司后，銀行自身不再開展理財業務（繼續處置存量理財產品除外）。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%051015202530352016201720182019202020212022非保本理財規模非保本理財規模同比增速（右軸）敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 大型銀行存續產品規模繼續下降，同比降 49.26%，但降幅較前一年有明顯收窄。原因在于，6家國有行理財子公司均在 2019 年開業，大多數產品的遷移早已完成，整體存續產品規模占比較低。當前仍存續的產品可能是一些

41、無法進行遷移、仍未到期的產品，等到產品到期后將清出。股份制銀行存續規模在 2022 年出現明顯降低，存續規模同比下降 82.99%。相較于國有行，股份制銀行理財子公司開業時間較晚，民生理財、浦銀理財、渤銀理財和恒豐理財四家理財公司于2022 年下半年獲批開業，股份制銀行將多數存量理財產品遷移至理財子公司，使得股份制銀行存續產品規模出現大幅回落。城商行、農商行產品規模進一步降低，同比分別下降 32.34%和 2.63%。2022 年上銀理財、北銀理財獲批開業，開立理財子公司的城商行進一步增多，截至 2022 年底，已有杭銀理財、寧銀理財、徽銀理財（區域性）、南銀理財、蘇銀理財、青銀理財、上銀理財

42、、北銀理財 8 家。目前開立理財子公司的農商行數量較少，僅有渝農商理財已開業。往后看，未來城商行、農村金融機構的存續規?；驅⑦M一步下降。根據 2021 年底的窗口指導，資管新規過渡期結束后，除理財公司外，其他銀行機構理財產品規模不再增長，已有的產品在到期后逐步清退。整體來看，開立理財子公司的城、農商行并不多。其中僅有 1 家農村金融機構中設立理財子公司，且 2022 年沒有新的農村金融機構理財公司開立，所以產品存續規模同比變化較少。由于開立理財公司的難度不斷增加，許多城、農商行或無法達到開立要求。理財公司存續規模繼續呈上升趨勢，存續規模 22.25 萬億元，占全市場規模的 80.4%，存續規模

43、同比繼續增長 29.36%。隨著理財市場逐步成熟，理財公司承接了銀行的理財產品發行角色，預計未來理財公司產品存續規模將繼續提升。圖 2 2022 年理財產品存續規模同比 圖 3 2022 年各機構產品數量及存續規模占比 資料來源：銀行業理財登記托管中心，華寶證券研究創新部 資料來源：銀行業理財登記托管中心，華寶證券研究創新部 2.1.2.開放式產品為主，產品結構優化調整開放式產品為主，產品結構優化調整 2022 年理財市場上仍以開放式理財產品為主，截至 2022 年底，開放式理財產品存續規模為22.87 萬億元，占全部理財產品存續規模的 82.71%，較去年同期增加 0.71 個百分點。而封閉

44、式理財產品規模較去年有所下降，為 4.78 萬億元，占全部理財產品存續規模的 17.29%。不過新發封閉式產品的結構有所優化調整，期限繼續拉長。2022 年，新發封閉式理財產品期限較長，加權平均期限在 339 至 581 天之間，為市場提供了長期穩定的資金來源。2022 年 12 月份全市場新發封閉式產品加權平均期限 498天，較年初增加3.53%。其中，1年以上的封閉式產品存續規模占比有所上升，截至 2022 年底占全部封閉式產品的比例為 72.60%，較去年同期增 9.64 個百分點。-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%存續規模同比0%20%40%60%80%100%

45、存續規模占比存續產品數量占比 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 圖 4 不同運作模式產品存續規模占比 圖 5 全市場新發封閉式產品期限情況 資料來源：銀行業理財登記托管中心，華寶證券研究創新部 資料來源：銀行業理財登記托管中心，華寶證券研究創新部 2.1.3.2022 年固定收益類產品年固定收益類產品占比再提升占比再提升 根據產品投資性質來看，全市場上主要以固定收益類產品為主，自 2019 年以來，固定收益類產品比例逐年上漲，已超過九成，2022 年占全部理財產品存續規模的比例達 94.50%，較 2021 年提高2.16%。由于 2022 年資本市場波動

46、較大，四季度前債市表現明顯優于股市，所以混合類產品規模進一步下滑，占比為 5.1%，比較去年下降 2.28%。權益類產品和商品及衍生品類產品規模較小，規模分別為 0.09 萬億元和 0.02 萬億元，較去年分別增加 0.01 億元和 182 億元。圖 6 2022 年各投資性質產品存續情況占比 資料來源：銀行業理財登記托管中心，華寶證券研究創新部 2.1.4.理財產品投向理財產品投向信用債信用債資產資產占比有所下滑占比有所下滑 截至 2022 年底，理財產品投資資產合計 29.96 萬億元，較年初下降 3.94%。從理財產品資產配置方面看。目前理財產品仍以投資固收類資產為主，投向債券類資產規模

47、為19.08 萬億元，占總投資資產的 63.68%。其中，截至 2022 年底，理財產品持有信用債 313.68 萬億元，占總投資資產的 45.66%，占比較去年同期減少 2.47%；持有利率債 41.42 萬億元，占總投資資產的 4.74%。投向權益類資產規模為 0.94 萬億元，占比達 3.14%。非標資產投資規模及占比持續壓降。隨著理財市場整改不斷推進，理財產品對于非標準化債權類資產的配置繼續減少。2022 年投資非標準化債權類資產規模為 1.94 萬億元，占比從 2018 年的17.23%降低至 2022 年的 6.48%。0%20%40%60%80%100%銀行機構理財公司合計封閉式

48、開放式84.34%92.34%94.50%0.31%0.29%0.33%15.35%7.38%5.10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022固定收益類占比權益類占比混合類占比 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 圖 7 2022 年理財產品資產配置情況 資料來源：銀行業理財登記托管中心，華寶證券研究創新部 2.2.理財子公司產品概況理財子公司產品概況 資管新規后，理財市場出現較大的變革，產品創設與發行的主體由商業銀行變為理財公司，部分中小銀行已經停止發行新產品，而是通過產品代銷的模式繼續參與理財業務。2.

49、2.1.理財子公司建設情況理財子公司建設情況 自 2018 年 12 月商業銀行理財子公司管理辦法發布實施以來，多數銀行均開始布局理財子公司。截至 2023 年 2 月 15 日，共有 31 家理財公司獲批籌建，其中 30 家獲批開業。其中 6 家國有大行、除浙商銀行外的其余 11 家股份制銀行、8 家城商行、1 家農商行的理財子公司均已開業；獲批籌建中外合資理財子公司有匯華理財、貝萊德建信理財、施羅德交銀理財、高盛工銀理財、法巴農銀理財五家，當前除法巴農銀理財外均已開業。不過理財公司設立的速度逐漸趨緩，主要是設立理財公司的門檻提高，對于資本金、理財規模、準入條件、凈值化等方面均存在監管要求。

50、而多數中小銀行較難達到要求，所以也難以取得籌建理財子公司的資格。越來越多的中小銀行選擇通過代銷參與理財市場。中小銀行理財業務的轉型與近年來地方銀行回歸本源的監管思路一脈相承，通過代銷參與理財市場一方面可以維護好存量客戶，滿足客戶的投資需求，另一方面可以通過代銷賺取中間業務收入，彌補自身產品線缺失的劣勢。表 4 理財公司開業情況 時間時間 機構數量機構數量 機構名稱機構名稱 2019 年 11 工銀理財、建信理財、交銀理財、農銀理財、中銀理財、中郵理財、光大理財、興銀理財、招銀理財、杭銀理財、寧銀理財 2020 年 9 平安理財、信銀理財、華夏理財、徽銀理財、南銀理財、蘇銀理財、青銀理財、渝農商

51、理財、匯華理財 2021 年 2 廣銀理財、貝萊德建信理財 2022 年 8 浦銀理財、施羅德交銀理財、上銀理財、民生理財、高盛工銀理財、恒豐理財、渤銀理財、北銀理財 獲批籌建 1 法巴農銀理財（2022 年 10 月獲批籌建）資料來源：中國理財網，華寶證券研究創新部，資料截至 2023 年 2 月 15 日 2.2.2.理財產品發行情況理財產品發行情況 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 銀行理財子公司產品規模不斷增長，產品類型逐漸豐富，成為理財市場上銀行理財子公司產品規模不斷增長，產品類型逐漸豐富，成為理財市場上產品存續產品存續規模最大的規模最大的機構類

52、型。機構類型。截至 2022 年底，理財公司共存續產品 13947 只，存續規模 22.24 萬億元，同比增長29.36%，占全市場的比例達到 80.44%。2.2.3.產品類型產品類型 考慮到理財產品信息披露平臺數據仍在優化階段，暫不具備多維度的細化查詢功能，因此，我們選用普益標準數據，對于理財市場發行數量的數據進一步拆分。需要說明的是，官方數據和普益標準數據存在一定誤差，后續若無注明，規模及數量數據均來自官方年報，普益標準數據用于補充描述理財市場結構情況。根據普益標準數據顯示，按產品發行數量統計，2022 年不同投資類型的產品發行數量占比分別為：固定收益類 90.55%、混合類 7.02%

53、、權益類 1.2%、商品及金融衍生品類 1.23%。2022 年固定收益類產品仍為主要發行產品類型，且占比較 2021 年增長。根據各機構的產品發行情況來看，建信理財、中銀理財、信銀理財等幾家理財公司發行產品較多，分別為 905 只、696 只和 631 只理財產品。而幾家合資理財公司發行產品數量相對較少，僅有匯華理財發行產品數量過百，共發行 117 只。表 5 2022 年各銀行理財子公司不同類型產品數量（單位：只）銀行類型銀行類型 理財子公司名稱理財子公司名稱 固定收益類固定收益類 混合類混合類 權益類權益類 商品及金融衍商品及金融衍生品類生品類 總計總計 國有行國有行 工銀理財 490

54、10 10 510 建信理財 791 114 905 交銀理財 150 3 153 農銀理財 185 57 242 中銀理財 603 54 39 696 中郵理財 199 7 1 207 股份行股份行 光大理財 207 16 3 226 廣銀理財 70 5 75 恒豐理財 33 1 34 華夏理財 177 13 1 191 民生理財 77 6 4 87 平安理財 251 52 303 浦銀理財 97 1 98 信銀理財 607 20 4 631 興銀理財 430 4 3 4 441 招銀理財 332 41 5 51 429 城商行城商行 杭銀理財 206 10 15 231 寧銀理財 93 9

55、 40 142 徽銀理財 350 1 351 南銀理財 251 9 1 261 蘇銀理財 177 56 1 234 青銀理財 517 5 2 524 上銀理財 187 18 205 北銀理財 29 9 38 農商行農商行 渝農商理財 315 8 323 外資控股外資控股 匯華理財 111 6 117 貝萊德建信 2 1 3 高盛工銀理財 1 1 施羅德交銀理財 30 6 36 總計總計 6967 540 92 95 7694 資料來源：普益標準，華寶證券研究創新部 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 2.2.4.產品期限產品期限 產品期限方面，根據普益標準數

56、據，2022 年新發理財子公司理財產品平均期限約在 481 天，主要是封閉式產品數量較多，約占 75%，且整體期限較長，平均期限約在 530 天。整體來看，時間期限在 1-3 年的理財產品發行數量占比最高，為 48%，其次是期限在 6-12 月的產品，為 25%。不同投資類型的產品期限之間也存在較大差異，固收類產品分布較為均勻，但主要產品期限仍集中在一年以上，占比達 53%?；旌项惣皺嘁骖惍a品均以 1-3 年期為主，占比均為 58%?；旌项惣皺嘁骖惍a品一年以上占比達到 80%以上，主要是由于這兩種類型的產品以封閉式為主。表 6 各銀行理財子公司不同投資類型、不同發行期限的產品數量占比 產品類型

57、產品類型 1 個月以內個月以內 1-3 月月 3-6 月月 6-12 月月 1-3 年年 3 年以上年以上 未公布未公布 總總計計 固定收益類 3%4%13%27%47%6%1%100%混合類 1%2%4%11%58%24%0%100%權益類 1%0%0%13%58%26%2%100%商品及衍生品類 0%14%0%0%14%0%71%100%總計 2%4%12%25%48%8%1%100%資料來源：普益標準，華寶證券研究創新部 2.2.5.新發理財產品新發理財產品業績比較基準業績比較基準 業績比較基準方面，2021 年理財子公司發行理財產品的平均收益率為 4.28%。固定收益類產品的平均發行業

58、績比較基準為 4.22%，混合類產品的平均發行業績比較基準為 5.08%，權益類產品的平均發行業績比較基準為 5.31%。表 7 各銀行理財子公司不同投資類型、不同發行期限的產品平均業績比較基準 產品類型產品類型 1 個月以內個月以內 1-3 個月個月 3-6 月月 6-12 月月 1-3 年年 3 年以上年以上 未公布未公布 平均平均 固定收益類 2.85%3.21%3.45%3.94%4.46%5.11%4.34%4.22%混合類 2.75%3.63%3.58%4.30%5.11%5.39%5.21%5.08%權益類 4.50%5.12%6.84%4.90%5.31%總計 2.84%3.2

59、5%3.45%3.94%4.51%5.21%4.43%4.28%資料來源：普益標準，華寶證券研究創新部 2.3.理財產品銷售情況理財產品銷售情況 目前，理財產品的銷售主要有三大渠道：一是銀行母行，作為傳統的銷售渠道，母行仍是理財產品的最主要銷售渠道；二是母行之外的其他銀行，29 家已開業并在 2022 年有發行產品的理財公司中，已有 23 家理財公司開通了他行銷售渠道；三是理財公司直銷渠道，根據銀行業理財登記托管 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 中心數據顯示，已有 13 家理財公司開展了直銷業務，其中華夏理財、青銀理財、信銀理財和招銀理財推出了直銷 AP

60、P，寧銀理財直銷 APP 也在籌備中。2.3.1.理財產品代銷渠道持續擴容理財產品代銷渠道持續擴容 隨著理財業務公司制改革的穩步推進，銀行機構在市場引導下回歸本源、專注主業。特別是對于中小銀行，受限于資產管理與投研能力不足，理財業務發展面臨更大的競爭壓力，越來越多的中小銀行選擇通過代銷業務繼續參與理財市場。中國銀行業理財市場年度報告(2022 年)顯示，2022 年，理財公司發行的理財產品累計代銷金額 53.59 萬億元。具體來看，4 家理財公司的理財產品僅由母行代銷，25 家理財公司的理財產品除母行代銷外，還打通了其他銀行的代銷渠道（其中渤銀理財由于開業時間較晚，于 2022 年下半年開業，

61、并未在 2022 年發行產品）。從代銷產品數量上看，根據普益標準，截至 2023年 1月底，共有 25410款產品被代銷，其中由理財公司發行 21988 款，數量占比達 87%。（本文在統計理財公司被代銷產品數量時，按照產品登記編碼唯一性進行統計，即同一產品登記編碼的理財產品被視為 1 款產品進行計數。統計非母行渠道代銷產品總數時，同一產品登記編碼的理財產品被多家渠道代銷計數為 1 款。）2.3.2.商業銀行代銷產品情況商業銀行代銷產品情況 80%已成立理財公司的商業銀行以代銷本行理財子公司產品為主，20%以代銷他行理財產品為主。通過已成立理財公司的商業銀行引入理財公司發行的產品代銷數量分布看

62、，約五成商業銀行代銷本行理財公司產品數占比在 80%以上。剔除理財公司在 2022 年后開業的商業銀行，代銷他行理財公司產品數量占比 TOP5 的銀行為江蘇銀行 65%、興業銀行 51%、杭州銀行 41%、廣發銀行 37%、寧波銀行 34%。表 8 代銷他行理財公司產品數量占比 TOP5 的銀行 發行機構發行機構 引入代銷他行理財公司引入代銷他行理財公司 代銷他行產品數量占比代銷他行產品數量占比 江蘇銀行 杭銀理財,信銀理財,平安理財,中銀理財,招銀理財,寧銀理財,光大理財,華夏理財,興銀理財,浦銀理財,青銀理財,徽銀理財,交銀理財,渝農商理財,中郵理財 65%興業銀行 南銀理財,招銀理財,中

63、銀理財,青銀理財,蘇銀理財,杭銀理財,平安理財,光大理財,中郵理財,寧銀理財,交銀理財,信銀理財,恒豐理財 51%杭州銀行 興銀理財,南銀理財,渝農商理財,華夏理財,光大理財,浦銀理財,信銀理財,青銀理財,徽銀理財,蘇銀理財 41%廣發銀行 中銀理財,招銀理財,興銀理財,交銀理財 37%寧波銀行 中銀理財,平安理財,交銀理財,興銀理財,信銀理財,光大理財,華夏理財,招銀理財,建信理財,浦銀理財 34%資料來源：普益標準，華寶證券研究創新部 從數據上看，國有行中，郵儲銀行、工商銀行、農業銀行、建設銀行代銷本行理財公司產品數量占比在 90%以上，中國銀行、交通銀行代銷本行理財產品數量占比為 77%

64、和 67%，相對更為開放，代銷布局更為積極。股份行中，華夏銀行、光大銀行、平安銀行代銷本行理財公司產品數量占比在80%以上，渤海銀行的理財公司于 2022 年 8 月后開業，理財公司開業時間較短可能是代銷本行理財公司產品數占比較小的主要原因。敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 圖 8 銀行代銷本行理財公司產品數量占比情況 圖 9 銀行代銷他行理財公司產品占比數量情況（降序）資料來源：普益標準，華寶證券研究創新部 資料來源：普益標準，華寶證券研究創新部 2.3.3.理財公司發力拓展他行代銷渠道，母行代銷占比有所下降理財公司發力拓展他行代銷渠道，母行代銷占比有所

65、下降 從代銷渠道拓展情況來看，2022 年理財公司合作代銷機構數量逐步上升，由母行代銷的金額占比整體呈現下降態勢。根據中國銀行業理財市場年度報告（2022年）顯示，2022年，剔除母行代銷的情況，理財公司合作代銷機構數量逐步上升，12 月有 328 家機構代銷了理財公司發行的理財產品，較 1 月多出 212 家。圖 10 2022 年理財公司代銷機構數量和母行代銷金額占比情況 資料來源：銀行業理財登記托管中心，華寶證券研究創新部 不同類型理財公司渠道拓展方向上存在差異。不同類型理財公司渠道拓展方向上存在差異。國有行理財公司非母行代銷產品數量相對較少，更為依賴母行銷售渠道。城商行理財公司和股份行

66、理財公司對非母行渠道拓展較為積極，被代銷產品數量較多。具體來看，國有行理財公司非母行代銷拓展差異較大，交銀理財非母行渠道的產品銷售數量占比最高，達到 42%，中銀理財次之，為 28%，建信理財、中郵理財、農銀理財、工銀理財的非母行代銷數量占比在 10%以內，工銀理財目前僅有 7 款產品被他行渠道代銷。股份行中，非母行代銷占比 TOP5 為華夏理財、平安理財、興銀理財、光大理財、招銀理財，占比分別為 51%、70%75%80%85%90%95%100%0501001502002503003502022年1月2022年4月2022年7月2022年10月母行以外的代銷機構數量（家）由母行代銷金額占比

67、（右軸）敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 47%、45%、43%和 39%。整體來看，非母行代銷占比 TOP5 的理財公司為杭銀理財、渝農商理財、南銀理財、華夏理財、平安理財。表 9 理財公司被代銷產品數量和渠道分布情況（按非母行代銷數量占比降序排列）發行機構發行機構 被代銷產品（款）被代銷產品（款）被代銷產品（款）被代銷產品（款）非母行非母行 被代銷產品占比被代銷產品占比 非母行非母行 被代銷產品占比被代銷產品占比 僅母行僅母行 杭銀理財 988 702 71%29%渝農商理財 338 229 68%32%南銀理財 686 417 61%39%華夏理財

68、1101 562 51%49%平安理財 1029 483 47%53%興銀理財 1626 737 45%55%蘇銀理財 647 289 45%55%光大理財 472 204 43%57%青銀理財 656 283 43%57%交銀理財 895 375 42%58%招銀理財 2572 993 39%61%寧銀理財 526 175 33%67%中銀理財 2003 570 28%72%信銀理財 2320 561 24%76%恒豐理財 151 36 24%76%浦銀理財 1054 209 20%80%徽銀理財 604 107 18%82%廣銀理財 213 18 8%92%中郵理財 483 35 7%93

69、%建信理財 1260 81 6%94%農銀理財 511 14 3%97%民生理財 490 4 1%99%工銀理財 1378 7 1%99%匯華理財 176 11 100%施羅德交銀理財 36 26 100%上銀理財 755 100%北銀理財 16 100%貝萊德建信理財 5 100%高盛工銀理財 1 100%資料來源：普益標準，華寶證券研究創新部 代銷渠道拓展逐步成熟，理財公司布局下沉市場代銷渠道拓展逐步成熟，理財公司布局下沉市場。具體從拓展代銷銀行類型看，股份行理財公司偏重拓展股份行和城商行銷售渠道，城商行理財公司偏重拓展城商行和農村金融機構銷售渠道。我們看到，部分股份行理財子公司在完成大中

70、銀行渠道擴展之后，正迅速搶占城商行、農村金融機構等中小銀行的下沉市場。目前興銀理財代銷機構數一騎絕塵，達到 320 家，其中開拓了 49 家城商行和 244 家農村金融機構。表 10 理財公司不同類型代銷渠道分布數量（不含母行）發行機構發行機構 被代銷產被代銷產品（款）品（款）代銷機構代銷機構（家）（家）國有行國有行 股份行股份行 城商行城商行 農村金農村金融機構融機構 外資外資行行 民 營 銀民 營 銀行行 直 銷 銀直 銷 銀行行 招銀理財 993 19 6 7 4 2 興銀理財 737 320 5 10 49 244 3 7 2 杭銀理財 702 99 1 3 33 50 4 6 2 中

71、銀理財 570 21 3 9 6 1 2 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 華夏理財 562 36 3 7 14 4 2 4 2 信銀理財 561 28 3 6 9 5 1 2 2 平安理財 483 54 4 5 7 31 2 4 1 南銀理財 417 68 2 25 32 1 6 2 交銀理財 375 25 3 8 9 2 2 1 蘇銀理財 289 54 1 2 10 38 2 1 青銀理財 283 18 2 8 6 2 渝農商理財 229 30 1 12 12 3 2 浦銀理財 209 15 1 3 5 3 2 1 光大理財 204 20 4 7 5

72、2 2 寧銀理財 175 19 1 2 8 2 3 2 1 徽銀理財 107 6 3 2 1 建信理財 81 4 1 2 1 恒豐理財 36 8 2 3 1 1 1 中郵理財 35 7 3 1 1 2 施羅德交銀理財 26 1 1 廣銀理財 18 4 1 1 1 1 農銀理財 14 3 3 匯華理財 11 1 1 工銀理財 7 3 2 1 民生理財 4 1 1 資料來源：普益標準，華寶證券研究創新部 2.3.4.產品層面：產品層面：固定收益類、中等風險以下是主要代銷理財產品固定收益類、中等風險以下是主要代銷理財產品 總體來看，理財公司被代銷的主要是固定收益類、中等風險以下的銀行理財產品?？傮w來

73、看，理財公司被代銷的主要是固定收益類、中等風險以下的銀行理財產品。被代銷產品的屬性特征與理財公司存續產品的屬性特征基本相符。截至 2023 年 1 月底，根據普益標準數據統計，由理財公司發行并存續理財產品中，63.7%為二級（中低）風險等級產品，87.5%為固定收益類產品。理財公司被代銷的結構分布和產品供給的結構分布基本吻合。產品期限方面，中長期限的理財產品被代銷占比較高，1-3 年期限產品的代銷數量占比較高，為 46%。敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 圖 11 理財公司被代銷理財產品的投資類型分布 圖 12 理財公司被代銷理財產品的產品期限分布 資料來

74、源：普益標準，華寶證券研究創新部 資料來源：普益標準，華寶證券研究創新部 風險等級方面，中等風險以下代銷產品數量占比達風險等級方面，中等風險以下代銷產品數量占比達 98%。分產品類別來看分產品類別來看來看，來看，理財公司被他行代銷的固定收益類產品中，僅有一級（低）、二級（中理財公司被他行代銷的固定收益類產品中，僅有一級（低）、二級（中低）和三級（中）風險三類。低）和三級（中）風險三類。四級（中高）和五級（高）風險等級的固定收益類產品目前僅通過母行渠道進行銷售?，F階段，被他行代銷的固收類產品中風險等級為二級（中低）的產品數量較多，占比達 88.69%。目前代銷他行的固收類產品的發行風險等級較低，

75、可能是考慮到理財產品客群的風險偏好，選擇投資范圍比例相對穩健、投資策略相對保守、凈值波動幅度相對可控的產品進行代銷，能夠在代銷過程中更好的把控產品風險。（注：通過普益標準查驗產品信息，四級（中高）和五級（高）風險等級的固定收益類產品均為私募類產品，但通過中國理財網驗證，未能查詢到四級及五級風險的固收類理財產品信息，由于數據無法相互驗證，因此僅觀測風險等級為一級、二級、三級的固定收益類理財產品）理財公司被他行代銷的混合類理財公司被他行代銷的混合類產品中，僅有二級（中低）和三產品中，僅有二級（中低）和三級（中）風險兩類級（中）風險兩類。四級（中高）和五級（高）風險等級的混合類產品目前僅通過母行渠道

76、進行銷售。圖 13 理財公司被代銷固收類產品的風險等級分布 圖 14 理財公司被代銷混合類產品的風險等級分布 資料來源：普益標準，華寶證券研究創新部 資料來源：普益標準，華寶證券研究創新部 2.3.5.理財公司試水直銷渠道建設理財公司試水直銷渠道建設 銀行理財公司的直銷渠道建設仍處于起步階段。根據中國銀行業理財市場年度報告顯示，從發行機構情況來看，2022 年，共有 16 家理財公司開展了直銷業務，全年累計直銷金額 0.26 萬億元，直銷金額較小。87.5%10.6%1.4%0.5%固定收益類混合類權益類商品及金融衍生品類2%3%4%12%26%46%7%1%T+01個月（含）以內1個月-3個

77、月（含）3個月-6個月（含）6個月-1年（含）1年（不含)-3年（含）3年以上未披露2.29%72.69%24.95%0.06%0.01%一級（低）二級（中低）三級（中）四級（中高）五級（高）0.0%0.99%94.92%3.62%0.47%一級（低）二級（中低）三級（中）四級（中高）五級（高）敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 直銷渠道建設方式上，多數理財公司已建立微信公眾號和網站，但自建 APP 直銷渠道的理財公司屈指可數。已開業的 30家理財公司中：29家理財公司建立了微信公眾號，其中信銀理財、青銀理財可以直接通過公眾號鏈接進行購買，建信理財、華夏理財

78、、施羅德交銀理財則在產品展示信息中附帶二維碼鏈接，客戶可跳轉至銀行 APP 購買；17 家理財公司建立了專屬網站；目前僅有招銀理財、信銀理財、華夏理財、青銀理財 4 家理財公司自建了 APP。表 11 理財公司直銷渠道建設情況（截至 2023 年 1 月底）機構名稱機構名稱 微信公眾號微信公眾號 官網官網 APPAPP 工銀理財 有產品介紹，無購買鏈接 無 無 建信理財 有產品介紹，可跳轉銀行 app 購買 無 無 交銀理財 有產品介紹，無購買鏈接 有 無 中銀理財 有產品介紹，無購買鏈接 無 無 農銀理財 有產品介紹，無購買鏈接 無 無 中郵理財 有產品介紹，無購買鏈接 有 無 光大理財 有

79、產品介紹，無購買鏈接 有 無 招銀理財 有產品介紹，無購買鏈接 有 有 興銀理財 有產品介紹，無購買鏈接 無 無 信銀理財 有 有 有 平安理財 有產品介紹，無購買鏈接 有 無 華夏理財 有產品介紹，可跳轉銀行 app 購買 有 有 廣銀理財 有產品介紹，無購買鏈接 無 無 浦銀理財 有產品介紹，無購買鏈接 有 無 民生理財 有產品介紹，無購買鏈接 無 無 渤銀理財 有公眾號，但無產品介紹及購買鏈接 無 無 恒豐理財 無 無 無 杭銀理財 有產品介紹，無購買鏈接 有 無 寧銀理財 有產品介紹，無購買鏈接 有 無 徽銀理財 有產品介紹，無購買鏈接 無 無 南銀理財 有產品介紹，無購買鏈接 有 無

80、 蘇銀理財 有產品介紹，無購買鏈接 有 無 青銀理財 有 有 有 上銀理財 有產品介紹，無購買鏈接 無 無 北銀理財 有產品介紹，無購買鏈接 無 無 渝農商理財 有產品介紹，無購買鏈接 有 無 匯華理財 有產品介紹，無購買鏈接 有 無 貝萊德建信理財 有產品介紹，無購買鏈接 無 無 施羅德交銀理財 有產品介紹，可跳轉銀行 app 購買 有 無 高盛工銀理財 有產品介紹，無購買鏈接 有 無 資料來源：各銀行官方網站、公眾號等，華寶證券研究創新部整理 3.理財產品發行特征理財產品發行特征 中國理財市場經歷了一段時期的快速發展，在這個過程中，隨著配套監管政策的不斷完善，銀行理財“保本”的特性消失，面

81、臨與基金、信托等各類產品的同臺競爭。為了更好的吸引投資者，銀行理財開始從快速擴張期轉向精細化發展期，多元化、創新性的產品利于提升理財的競爭力，滿足各類投資者的需求。3.1.加速布局養老產品加速布局養老產品 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 隨著我國人口老齡化進程不斷加快，居民財富水平逐年提升的背景下，投資者對于個人養老金融的需求也在上升，養老理財產品成為銀行理財公司的重大發展機遇。從 2020 年起，養老主題理財產品就已推出，且數量持續增長。不過當時并未出臺對于養老理財的具體政策指導，市場上帶有“養老”字樣的理財產品魚龍混雜，部分產品有“養老之名”但并無“

82、養老之實”，養老屬性并不突出。同年，監管部門窗口指導要求，銀行及其理財子公司發行產品的名稱中不得含有“養老”二字，若發行含有“養老”字樣的理財產品，須獲得監管部門許可，為后續養老理財產品的發展打下基礎。而 2022 年 4 月，國務院辦公廳發布關于推動個人養老金發展的意見，以及同年 11 月人力資源和社會保障部、財政部等五部委發布了個人養老金實施辦法，標志著市場關注已久的個人養老金制度正式落地，開啟了“個人養老金新時代”，也為個人養老金融提供了更廣闊的市場空間。截至 2023 年 1 月，目前參與試點的 11 家理財公司中共有 10 家已經發行養老理財產品，僅有信銀理財暫未發行養老理財產品。發

83、行產品數量共 52 只，其中建信理財 11 只、工銀理財 11 只、光大理財 10 只、招銀理財 5 只、中銀理財 3 只、興銀理財 3 只、交銀理財 3 只、農銀理財 2 只、中郵理財 2 只、以及貝萊德建信理財 1 只。2022 年發行養老理財產品實際募集規模為 966 億元?？偟膩砜?，總的來看，銀行養老理財產品銀行養老理財產品具有更高具有更高穩健性、長期性、普惠性穩健性、長期性、普惠性。（1）穩健穩健性：性：以固定收益類產品為主以固定收益類產品為主 銀行養老理財產品主要投向固定收益類資產，以中低風險等級為主。目前已發行的 51 只產品中有 39 只為固定收益類產品，占全部養老理財產品的

84、76.5%，另有混合類產品 12 只。且當前發行的養老理財產品的業績比較基準相對較高，基本高于 5%。而普通理財產品業績比較基準超過 5%的產品數量較少，多數為高風險或是私募產品。（2）長期性：）長期性：期限較長期限較長與分紅設計與分紅設計 產品運作模式方面，大多數產品為封閉式凈值型，有 3 只產品為開放式凈值型，其中 2 只具有最短持有期（5 年），以及 1 只不設贖回交易產品（可在重大疾病以及管理人認定的其他重大支出事項等特殊情形下對理財產品進行提前贖回）。養老理財的產品期限相對較長，封閉式產品期限最長為 5 年，體現出養老理財產品引導投資者合理規劃養老理財投資，樹立長期投資、合理回報的投

85、資理念。不過設置了提前贖回機制和分紅機制，如遭遇重大疾病以及管理人認定的其他重大支出事項等特殊情形下，可申請提前贖回，此外還具有定期分紅。（3）普惠性：低參與門檻）普惠性：低參與門檻與與低綜合費率低綜合費率 整體來看，已發行養老理財產品的綜合費率較低。從費率結構上看，多數養老理財產品不設置認購費與銷售服務費，僅有中郵理財的 2 只產品及貝萊德建信理財的 1 只產品設有銷售服務費，分別為 0.01%和 0.125%。固定管理費方面也基本較低，其中農銀、交銀的產品管理費率為 0%，興銀理財的產品管理費率由 0.1%下調至 0%，中銀理財由 0.5%下調至 0%。而中郵、建信、招銀、光大、工銀的產品

86、固定管理費僅收取 0.1%，貝萊德建信理財的產品固定管理費略高，為 0.125%。同時，養老理財一般申購起點較低，多為 1 元或 1 分起購。當前發行的產品中，中郵理財和中銀理財的產品為 1 分起購，其余均為 1 元起購。整體投資門檻較低，強調作為養老理財產品的普惠金融屬性。3.2.現金管理類替代產品現金管理類替代產品 2022 年是現金理財整改的最后一年，現金管理類產品規模出現明顯下降，截至 2022 年末現金管理類理財產品存續規模為 8.76 萬億元，較年初下降 5.75%，現金管理類產品規?；驅⒗^續在調整中下降。同時，隨著整改的推進，現金管理類產品與貨幣基金的監管要求基本拉平，兩類產品的

87、收 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 益率水平也在逐步靠近，現金管理類理財產品的吸引力或將下降。銀行和理財公司不斷探索多類型產品，以分流目前配置現金管理類產品的客戶，防止客戶流失?，F金管理類產品作為滿足投資者短期靈活投資需求的產品，具有安全性和靈活性。所以短期內銀行及理財公司推出用于替代部分現金管理類的產品可分為三類，一是具有低風險且高流動性的理財產品，如持有期限較短的開放式產品、開放周期較短的周期性開放式產品等，根據普益標準數據來看，從 2022 年 5 月開始，期限為 1 個月以內及 1-3 個月的短期限產品新發數量明顯提升（產品期限根據產品運作周期計

88、算，產品運作周期在 31天（含）以內的計入 1個月以內，產品運作周期在 31天至 92 天（含）計入 1-3 個月）。這類產品能夠匹配投資者對于流動性的要求。二是推出同業存單指數理財產品。同業存單資管指數產品也是近幾年市場關注度較高的產品，其中同業存單指數理財產品快速擴容，2022 年共發行 21 只同業存單指數理財產品，主要投向于主體評級較高的的同業存單。同時，2022 年發行的同業存單指數理財產品中每日開放產品占比達 75%，投資者每個工作日均可申購，具備“高流動、費率低、到賬快”的特點，能較好地滿足投資者對流動性的需求。三是加大存款類產品的發行。理財子公司自 2020 年開始發行一類通過

89、購買保險資管計劃間接投資三年期協議存款、定期存款或者大額存單等存款類資產的產品。該類產品波動率低、收益穩定，即使是 2022 年“破凈潮”時期，表現也明顯優于大多數產品，收益率普遍穩定在 3%-4%之間。因此受到投資者的關注，同時也成為能夠承接現金管理類產品整改后外溢資金的替代產品。值得注意的是，理財公司理財產品流動性風險管理辦法規定單只開放式公募理財產品和每個交易日開放的私募理財產品直接投資于流動性受限資產的市值在開放日不得超過該產品資產凈值的 15%，但該類產品通過保險資管購買流動性受限資產的比例明顯高于規定限額，容易造成流動性風險。通常存款類理財產品期限較短，但底層資產卻是三年期協議存款

90、、定期存款或大額存單等期限較久的資產，存在嚴重期限錯配的情況。當市場出現理財產品大面積贖回的情況，底層資產容易出現難以處置的情況，或引發系統性流動性風險。圖 15 短期限銀行理財產品發行數量明顯提升（只）資料來源：普益標準，華寶證券研究創新部 表 12 2022 年發行同業存單指數理財產品一覽 發行機構發行機構 產品名稱產品名稱 投資策略投資策略 期限類型期限類型 風險等級風險等級 中銀理財 中銀理財-穩富高信用等級同業存單指數 7 天持有期理財產品 固定收益類 T+0 二級（中低）招銀理財 招銀理財招?；铄X管家(同業存單及存款)1 號固定收益類理財計劃 固定收益類 T+0 二級（中低）050

91、10015020025030021年1月21年6月21年11月22年4月22年9月1個月以內1-3個月 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 農銀理財 農銀安心天天利同業存單及存款增強人民幣理財產品 固定收益類 T+0 二級（中低）農銀匠心天天利同業存單及存款增強人民幣理財產品 農銀進取靈動30 天同業存單及存款增強人民幣理財產品 農銀安心靈動60 天同業存單及存款增強人民幣理財產品(鄉村振興惠農)農銀進取靈動90 天同業存單及存款增強人民幣理財產品 交銀理財 交銀理財穩享日開(同業存單及存款)理財產品 固定收益類 T+0 二級（中低）華夏理財 華夏理財純債日

92、開 1 號(同業存單及存款)H 固定收益類 T+0 一級（低）工銀理財 工銀理財天天鑫添益同業存單及存款固定收益類開放式法人理財產品 固定收益類 T+0 二級（中低）工銀理財天天鑫添益同業存單及存款固定收益類開放式理財產品 一級（低）工銀理財天天鑫核心優選同業存單及存款固定收益類開放式理財產品 工銀理財如意人生天天鑫核心優選同業存單及存款固定收益類開放式理財產品 工銀理財天天鑫核心優選同業存單及存款固定收益類開放式法人理財產品 工銀理財天天鑫穩悅私銀尊享同業存單及存款固定收益類開放式理財產品 工銀理財天天鑫添益私銀尊享同業存單及存款固定收益類開放式理財產品 工銀理財核心優選同業存單及存款固定收

93、益類封閉式理財產品系列 6-12 個月、1-3 年 工銀理財核心優選私銀尊享同業存單及存款固定收益類封閉式理財產品系列 1-3 年 資料來源：中國理財網，普益標準，華寶證券研究創新部 4.銀行理財市場銀行理財市場 2022 年變化年變化 4.1.銀行理財凈值波動增銀行理財凈值波動增加，出現兩輪“破凈潮”加，出現兩輪“破凈潮”2022 年，資管新規過渡期正式收官，理財產品估值方法從“攤余成本法”向“市值法”切換。再加上，全球宏觀環境復雜多變，既有俄烏沖突、經濟制裁這樣的“黑天鵝”事件，也有新冠疫情等“灰犀?！笔录?，理財產品凈值波動顯著擴大，在 3 月和 11 月理財市場分別經歷了兩輪較大的理財產

94、品“破凈潮”。2022 年 3 月，受到權益市場大幅震蕩影響，大面積理財產品凈值出現大幅波動，引發第一輪“破凈潮”，直到 5 月份，隨著權益市場逐步修復，理財“破凈”情況出現緩和跡象。但同年 11 月，由于債市震蕩，理財市場再次面臨“破凈潮”。其影響明顯大于前一輪，所波及的產品數量也大幅增加，到 12 月已有超過 6000 只理財產品出現“破凈”情況。敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 圖 16 2022 年理財產品破凈情況 資料來源：Wind，華寶證券研究創新部 這兩輪“破凈潮”發生的背景大不相同。第一輪“破凈潮”中破凈的理財產品約有九成都是“固收+”或混

95、合類產品，主要因為以下幾個原因引起。1）固收）固收+產品發行數量逐年增多。產品發行數量逐年增多。從 2019 年開始到 2021 年，A 股經歷了 3 年的牛市。在資管新規趨嚴，加上利率較低的背景下，純固收產品收益呈下行趨勢。為了增加收益率，銀行紛紛開始把目光轉向“固收+”產品，以便在提升收益率的同時，滿足資產穩定的需求，固收+理財產品迎來了黃金發展時期。從存續情況來看，各機構類型在這兩年中存續的“固收+”理財產品數量均高于純固收理財產品。此外，2021 年純固收類產品存續數量有所下滑，但得益于“固收+”理財產品存續產品數量顯著增多（尤其是 2021 年下半年），固收類理財產品存續數量仍保持了

96、增長。當前市場上已經發行的“固收+”產品主要以投資權益類資產和衍生品資產為主，其中投資權益類資產的產品主要采取直接投向股票或是通過權益型基金間接投資兩種投資策略。對于投資衍生品資產的產品，2021年下半年理財公司紛紛發行固收+“雪球”結構的掛鉤指數產品。圖 17 2021 年各類機構純固收和固收+存續情況（只）圖 18 2019-2021 年，新發固收+產品數量逐年上漲（只）資料來源：普益標準，華寶證券研究創新部 資料來源：普益標準，華寶證券研究創新部 2）2022 年上半年權益市場年上半年權益市場出現明顯出現明顯震蕩震蕩。2022 年年初開始至 4 月 26 日，權益市場出現大幅回撤，上證指

97、數跌幅達 20.5%。在年初開始疫情不斷、A股市場估值較高、市場對于一季度業績增速放緩的擔憂以及對未來的信心偏弱等幾方因素的作用下，A 股從 2022 年開年開始回調，疊加前期基金抱團現象明顯，成長板塊顯著承壓，而此輪市場的大幅快速下行導致投資者出現擔憂情緒，造成基金大面積贖回，進一步引發“下跌-贖回-被動賣出-下跌”的惡性循環。0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月破凈產品數量（只）占全理財產品比例（右）0100020003000400

98、05000600070008000900010000純固收固收+純固收固收+純固收固收+全國性機構城商系機構農商系機構2020202101002003004005006001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201920202021 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 同時，國內外事件沖擊不斷，對經濟的壓制作用持續增強。從 2 月開始，地緣沖突加劇，引發全球股市明顯震蕩。此外，由于俄烏沖突下能源供給走弱推升歐美國家的通脹，也嚴重影響了外需，對于國內出口有明顯壓制作用，一定程度上影響國內經濟修復進程。3 月份，俄烏沖突的影響

99、逐漸擴大至 A 股市場。再加上國內經濟受到疫情和地產兩大因素壓制，存在較大下行壓力，A 股下跌幅度不斷增大。除此之外，接連不斷的制裁，加劇了全球避險情緒，加上中國對俄烏沖突所持的中立態度被海外國家無端質疑，進一步加大了中國資產的波動。從 3 月 7 日到 15 日，A 股大幅下跌，其中上證50、滬深 300 和中證 500 等寬基指數跌幅均較高，分別達 9.1%、8.5%和 10.4%。同時，此前外資持有較多的消費板塊也出現明顯下跌，這幾日跌幅達 8%。權益市場的震蕩也造成了理財市場的大幅波動。再加上理財產品發行時經常存在“追高”、“追熱”的行為，如多數投資于權益類基金的“固收+”產品存在持有

100、基金抱團股的情況、多數直接投資股票的“固收+”理財產品主要投資了以新能源為代表的成長板塊，所以對于這些“固收+”理財產品來說，這幾輪下跌也使得前期收益全部跌空，出現了破凈現象。對于投資衍生品資產的產品來說，3 月 A 股跌趨勢下跌引發敲入的風險相對偏小。不過進入 4 月后，各指數進一步下跌，包括多數雪球產品掛鉤的中證 500 和中證 1000 指數，使得多數產品跌破敲入點位，觸發了大量雪球結構產品的密集敲入，平倉行為進一步加劇了相應寬基指數的下跌，推動這些掛鉤指數或是配置雪球產品的“固收+”理財出現破凈現象。圖 19 基金重倉指數跌幅較大 圖 20 白酒、新能源板塊跌幅較大 資料來源：Wind

101、，華寶證券研究創新部 資料來源：Wind，華寶證券研究創新部 -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%基金重倉指數上證50滬深300中證500萬得全A2022年4月2022年3月8000900010000110001200013000140001500016000650007000075000800008500090000950001000002021-08-112021-11-112022-02-112022-05-11白酒新能源（右）敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 圖 21 中證 500 指數走勢（2021.07-2022.06）圖 22 中證

102、1000 指數走勢（2021.07-2022.06）資料來源：Wind，華寶證券研究創新部 資料來源：Wind，華寶證券研究創新部 理財市場上理財市場上發生發生如此大面積的理財產品破凈事件，也造成了理財投資者的擔憂。如此大面積的理財產品破凈事件，也造成了理財投資者的擔憂。市場發行和存續最多的固定收益類產品的風險等級以 PR2 或者是 PR3 為主，風險相對偏低，相應的投資者對波動的承受力和可容忍度也偏低。所以所以 2022 年年 11 月的第二輪“破凈潮”影響更廣、波及范圍更大，也月的第二輪“破凈潮”影響更廣、波及范圍更大，也出現了出現了空前且持續的理財“贖回潮”?？涨扒页掷m的理財“贖回潮”。

103、其發生原因主要為：1）固定收益類產品數量多，且大部分倉位投向債市。）固定收益類產品數量多，且大部分倉位投向債市。目前市場上超過九成都是固定收益類產品，而根據固定收益類產品的投資策略來看，大多數以信用債持有至到期策略為主，并附帶一定倉位的利率債及收益增強策略投資。圖 23 固定收益類產品“底層”資產 資料來源：華寶證券研究創新部 2）債券市場震蕩，引發理財產品凈值波動增大。債券市場震蕩，引發理財產品凈值波動增大。此前經濟下行壓力較大，央行一直維持寬松的貨幣政策，向市場投放較多流動性。但信用傳導鏈條受阻，流動性向實體經濟的流入有限，金融市場流動性十分充裕，而充裕的流動性在 A 股市場開年即表現不佳

104、的情況下，主要被債市吸收，市場資金利率水平因此持續顯著低于政策利率。但隨著海外緊縮預期升溫以及國內經濟修復預期的增強，疊加股債性價比達到歷史高峰，10 月中旬開始，央行對流動性的邊際收緊成為觸發資金利率向政策利率靠攏的導火索，債市也啟動了持續多日的下跌。雖然 11 月債券市場大幅震蕩后，央行采取了流動性投放的維護措施，穩定了利率債走勢，從下跌開始轉向震蕩。但信用債作為前期流動性紅利的核心收益主體，并未因為利率債的止跌而同步止跌，而是繼續下行，修正超漲的部分。在此過程中，理財“贖回潮”和信用債下跌形成了一定的負反饋，帶動信用利差持續走高。固定收益類產品的持倉中信用債的配置比例較高，所以信用債的波

105、動進一步擴大了理財“破凈”的面積。50005500600065007000750050005500600065007000750080008500 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 圖 24 市場資金利率與政策利率（%）圖 25 央行貨幣凈投放量（億元）資料來源：Wind，華寶證券研究創新部 資料來源：Wind，華寶證券研究創新部 圖 26 10 年期中債國債到期收益率出現明顯上行（%）圖 27 信用利差大幅走闊（%）資料來源：Wind，華寶證券研究創新部 資料來源：Wind，華寶證券研究創新部 4.2.理財市場現狀理財市場現狀及痛點及痛點 總的來看，理財

106、市場在全面凈值化的第一年就遭受到了全球市場波動所帶來的沖擊，理財產品經歷了一整年的波動。同時，2022 年也面臨現金管理新規過渡期的結束，理財公司也整改的過程中不斷尋找能夠承接現金管理產品規模壓降后溢出資金的產品，發行了不少如短債類理財產品以及同業存單指數理財產品，但當前仍處于探索階段，尚未找到合適的替代產品。4.2.1.理財產品銷售端理財產品銷售端 當前理財市場呈現出以理財公司為主、銀行機構為輔的格局。自理財公司成立以來，逐步吸納銀行機構的理財存量，成為理財市場的主力軍。理財公司不光在產品創設方面不斷提升能力，同時也在積極拓展代銷渠道。前期率先打開代銷市場局面的理財公司具備一定的先發合作優勢

107、，后進入合作的理財機構也開始提升在產品策略、投資主題、凈值表現等硬實力方面的競爭力，協助銀行渠道提供更為全面豐富的銀行理財產品貨架。不過需要關注銀行理財銷售業務中存在的幾大痛點難題。一是一是缺乏專業缺乏專業銷售人員。銷售人員。在過去很長一段時間，理財市場上以預期收益型產品為主，因其具有相對穩定的收益曲線以及隱性的保本承諾，銷售難度整體較低。再加上客戶銷售時的核心買點就是1.21.41.61.82.02.22.42.62021-07-012021-11-012022-03-012022-07-012022-11-01DR007逆回購利率:7天-10000-8000-6000-4000-20000

108、2000400060008000100002022-01-072022-04-072022-07-072022-10-072.502.552.602.652.702.752.802.852.902.952022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042.02.22.42.62.83.00.20.71.21.72021-03-222021-09-222022-03-222022-09-22中短期票據信用利差(AAA):3年中短期票據信用利差(AA):3年中債國債到期收益率:3年（右）敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 客戶最關心

109、的收益率，因此大部分理財銷售對于產品本身的了解不夠充分。在凈值化轉型后，理財產品的風險和收益與產品所投資資產、采用的投資策略以及所處的宏觀和市場環境等多種因素掛鉤，導致理財產品凈值波動增加。與此同時，由于客戶對不確定性的天然規避，使得他們在選擇產品的時候會更加謹慎。所以對于銷售人員的能力要求較高，需要對產品有充分的了解，并將產品特征全面清晰地傳達給客戶。二是缺乏產品代銷遴選的科學評價體系。二是缺乏產品代銷遴選的科學評價體系。目前不同銀行機構都在監管的要求下逐步開展代銷售前準入的制度化建設。但在產品代銷業務實際開展過程中，代銷機構的市場部門發現在引入代銷產品時，不同理財機構在產品要素表述有所不同

110、，包括對資產范圍的定義、投資策略的描述等方面，代銷機構往往需要將不同產品的同一要素信息進行規范收集整理，再進行下一步的比對。所以如何通過理財產品的基本要素和對市場未來的分析判斷選擇符合客戶需求的理財產品，如何更好做好客戶投資適當性管理，提升資產配置匹配度，都是擺在各家銀行面前急需解決的難題。三是對于代銷產品的風險管理把控有限。三是對于代銷產品的風險管理把控有限。2022 年一季度資產價格的大幅波動引發理財產品凈值的回撤，當時多家銀行發布“致投資者的一封信”作為對產品凈值回撤的解釋和對投資者情緒的安撫。然而事后的彌補往往無法緩解投資者的焦慮和贖回，如何將代銷產品風險管理把控“事前化”，做好風險識

111、別和風險管理，增加投資者信任度和滿意度也是代銷業務面臨的一大難題。四是缺乏售后管理和評價能力。四是缺乏售后管理和評價能力。引入代銷后，產品的售后管理缺乏定性和定量相結合的評價體系。相對而言，在代銷評價時，對于定性環節的評價各家銀行相對熟悉，但是相對缺乏基于收益表現、凈值波動、回撤大小、風險調整后的收益數據等凈值表現指標，和策略穩定性、風險收益特征、交易擁擠度等風險控制指標的定量評價方法及能力，多數銀行并不具備一套完整、有效的售后評價管理工具。4.2.2.理財產品創設理財產品創設 隨著開業理財子公司數量不斷增加，擴容速度持續加快，理財公司承接了銀行機構產品創設與發行的角色。不過由于理財公司的專業

112、能力有限，在產品創設時仍存在以下問題：1）產品同質化。產品同質化。目前理財市場上雖然產品數量十分充足，但創新產品較少。存在同類產品多期發行的情況，而產品投資策略、投資方向、期限結構等方面相似性較高，缺乏創新性。雖然當前已發行部分熱點題材理財產品，如 ESG、FOF、綠色、養老、專精特新等主題，但整體來看，主題產品數量仍然較少。2）產品投資策略設計以及發行時間選取的能力有限。產品投資策略設計以及發行時間選取的能力有限。因為理財公司的專業能力較為缺乏，通常難以即時捕捉到宏觀及市場環境等方面的變化，同時對于資產上漲或下跌反應較為鈍化。理財公司發現機會并發行相關產品時，通常相關資產已上漲至較高水平，所

113、以理財市場上容易出現“追高”、“追熱”行為。例如從 2019 年開始，權益類資產經歷了較長一段時間上漲，“固收+”產品數量也呈現出逐年上漲的趨勢，到了 2021年新發的“固收+”產品數量達到了 2019年的兩倍多，并有越來越多是投向權益類資產。值得注意的是，2021 年全市場已經出現明顯的公募抱團現象，且多數板塊的股價和估值都已經漲到歷史較高位置，但仍有很多新發行理財投資于權益市場，無疑是在“追高”、“追熱”。無獨有偶，2022 年的寬松環境下，債券市場整體表現較好，理財市場又把目光轉到純固收產品上。當債券也漲到較高位置，且股債性價比也到達極值的時候，仍選擇大量發行純固收產品。而追高”、“追熱

114、”行為極其容易引發市場波動風險，產生較大損失，如 2022 年發生的兩輪“破凈潮”。4.2.3.銀行管理機制銀行管理機制 目前，國內的金融機構開展財富管理業務主要有產品驅動、流量變現和資金賬戶三種模式。資金賬戶模式作為商業銀行的代表模式，需通過與投資者建立基礎賬戶后，圍繞投資者的需求為進行 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 金融產品配置。不過當前該模式仍存在部分問題，首先是專業人員配置數量有限、效率整體偏低；其次是“以客戶為中心”的服務體系尚未完善。為解決該問題，需要健全銀行內部機制，包括多條線的分工與配合。合適的組織架構和體制機制是推動銀行開展財富管理業

115、務的關鍵。過去 2 年多數銀行機構紛紛開展組織架構調整，包括招商銀行、平安銀行、中信銀行等，且已有部分銀行逐步找到合適的組織架構。但仍有部分銀行按照業務條線劃分各部室，導致財富管理鏈條上的前、中、后臺在業務職能及考核機制上，均存在一定程度的割裂。5.銀行理財發展展望銀行理財發展展望 2022 年是理財市場全面凈值化的第一年，理財市場面臨了重大考驗。從宏觀環境方面看，2022年中國經濟面臨“需求收縮、供給不足、預期轉弱”的三重壓力，疊加疫情反復、房地產政策調控、產業政策調整、地緣局勢危機、中美摩擦等諸多影響因素，使得資產價格的波動性不斷加劇。從年初開始股市出現的大幅波動，到年末債市的劇烈震蕩均引

116、發了理財產品凈值回撤。在整改過渡期結束之后，銀行理財產品的凈值需直接面對市場波動所帶來的壓力，對資產價格的波動較為敏感。這也暴露了理財市場上存在的問題，包括產品設計不夠完善，銀行及理財公司對于產品售前銷售、售后管理的能力較為缺乏，進行投資者教育的經驗不足等。2023 年，雖然國內經濟走入修復階段，但仍存在較多風險事件，如宏觀經濟增速不及預期、海外通脹高企下加息超預期、地緣風險超預期等。而為了避免再次出現 2022 年的“破凈”事件，銀行理財市場需要在以下幾個方面提升能力。一方面一方面是產品是產品售前售前，銀行理財機構需要提升自身專業性。，銀行理財機構需要提升自身專業性。一是產品創設一是產品創設

117、需提升專業度需提升專業度。在理財產品凈值走勢與大類資產走勢密切掛鉤的當下，為了預防銀行理財市場再次出現劇烈震蕩，理財機構需尋找問題的根源，從產品創設方面入手。首先是提升產品創設的專業性，包括加強理財公司投研能力的建設，提升對于宏觀、市場與行業的研判，完善大類資產配置與策略框架，提升產品的精細化程度。同時需要避免產品創設時投資的資產或是投資策略的過度聚集，需要根據資產本身的價值以及發展潛力，更好地掌握產品發行的時間和節奏。其次是要提升產品創設的效率，雖然銀行理財的額度管理為產品創設提供靈活的空間，但銀行僵化的和以風控為核心的管理思維慣性使得理財產品發行審批時間較長，導致產品創設相對滯后。所以需要

118、進一步提升理財公司產品發行審批效率，增強產品創設實效性。二是做好投資者適當性管理。二是做好投資者適當性管理。2022 年所經歷的兩輪“破凈潮”中，多數出現“破凈”現象的產品為固定收益類產品。而當前市場上固定收益類產品的風險等級在 2 至 3 級，也就意味著投資者對于風險的厭惡程度偏高。而資產波動率是動態變化的，所以產品等級和實際所投資的資產等級在某些時間可能出現錯位。對于部分風險偏好較低的投資者來說，考慮到權益類資產可能波動風險較大，尤其是在權益市場已經經歷過較長時間的增長后，市場波動概率提升，權益類資產以及配置權益類資產的理財產品的風險都隨之增加，所以 2021 年被市場熱議的“固收+”產品

119、可能與他們的訴求并不匹配。同理，雖然固定收益類資產相對穩定，但當債券市場上漲到較為危險的時候，風險也會相應增大。所以對于一些本身風險偏好較低的投資者，并不適合在這種場景下給他們推薦這些產品。因此投資者適當性的匹配是一個動態的過程，一方面，資產的風險會在合理的范圍內上下波動，另一方面，投資者的風險偏好也會隨著投資經歷而調整，因此對于銀行來說，需在每一個時點，做好風險的現狀識別和未來預判，做好投資者的狀態評估，并最終做好合適時間的合適產品匹配。三三是是完善完善產品代銷產品代銷遴選遴選制度。制度。包括全面提升代銷產品篩選專業性、產品銷售適配性和產品評價標準反饋機制。由于過去銀行理財機構以銷售自家產品

120、為主，無需過多的銷售標準設計。不過在理財新格局下，理財公司發行產品，銀行機構銷售產品，權責拆分后信息同步不及以往，銀行機構需 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 要在新的監管要求下，做好代銷業務的標準化建設。綜合考慮主客觀因素，采取定性+定量的方式，包括對于未來市場走勢的判斷，選擇符合未來資產配置方向的理財產品，篩選產品策略、業績表現等等要素，多維度對產品進行考察。四四是是建立建立代銷產品風險管理代銷產品風險管理制度。制度。當前在產品代銷業務實際開展過程中，代銷機構的市場部門發現在引入代銷產品時，存在不同理財機構對于同一產品等給予不同風險評級的情況，而當前銀

121、行理財市場上并未有標準的代謝產品評級體系，需要銀行及理財公司完善對于代銷理財產品的風險評級標準，包括產品風險評級標準制定、更新及重檢，從而使代銷風險評級匹配客戶適當性管理要求。另一方面另一方面是產品售后，包括是產品售后，包括售后售后管理管理及及風險預警風險預警等方面能力的等方面能力的提升提升。銀行理財市場的銷售模式發生了較大轉變，整改過渡之前，銀行理財產品不需要直接面對市場波動帶來的壓力，收益率穩定上漲，所以銀行及理財公司只需要把產品賣給客戶，后續的組合管理及投資者教育等服務需求較弱。但整改過渡之后，各類資產的價格波動都會體現在凈值上，凈值管理能力面臨檢驗：一方面，多數理財產品風險偏低，對凈值

122、回撤較為敏感；另一方面，銀行理財應對凈值波動下客戶的大幅贖回經驗還不足，導致其行為一定程度加劇了市場的波動。而解決的方法是提升銀行及理財公司的售后管理和風險預警等方面的能力。首先是首先是產品售后產品售后管理方面，不能單單改善產品售前方面的專業性，也需要關注產品售后的表現。管理方面，不能單單改善產品售前方面的專業性，也需要關注產品售后的表現。具體包括 1）對于產品表現實時跟蹤：銀行及理財公司需要通過跟蹤代銷產品的凈值走勢變化與業績表現，結合宏觀環境、大類資產表現等外部影響因素，定期追蹤理財產品投資經理的投資觀點和投資操作匹配度，如遇風險需及時預警；2）對產品進行售后評價：通過產品業績歸因、績效考

123、核等方式對于已代銷理財產品進行定期評價，并定期更新優選核心代銷產品池。同時定期調研客戶投資體驗反饋，并根據反饋結果，解決并改進產品售前遴選及產品創設方面的問題。其次是需要建立全面的風險預警機制，其次是需要建立全面的風險預警機制，將將風險進行分類，分為可規避風險和不可規避風險。風險進行分類，分為可規避風險和不可規避風險。對于可規避風險，通過跟蹤相關數據，如金融數據、經濟數據等，關注全球宏觀背景，監測風險事件發生概率，如有發生風險的跡象，提前對于投資者進行風險警示。對于不可規避風險，如系統性風險，或是黑天鵝事件等，應當在風險發生時及時對于投資者解釋風險事件發生原因并進行投資者教育，使投資者對凈值波

124、動的理解加深。最后是最后是投資者教育方面投資者教育方面，需要幫助投資者提升對于凈值波動的認識。，需要幫助投資者提升對于凈值波動的認識。2022 年理財市場的“破凈潮”發生后，也引發了“贖回潮”，形成進一步的負反饋。很大一部分原因是仍有很多投資者還沒有從投資理財能夠獲取穩定收益的思維模式轉變，所以當理財產品凈值出現較大波動時，他們會存在擔憂心理。這時候需要銀行及理財公司對于投資者進行投資者教育，幫助他們了解波動的原因。但由于銀行及理財公司缺乏相關經驗，且更關注短期投資者大幅拋售銀行理財產品給銀行及理財公司帶來的風險，所以銀行及理財公司發布“致投資者的一封信”作為對產品凈值回撤的解釋和對投資者情緒

125、的安撫，并尋找更多的方法來平滑產品凈值波動，如推出較多以攤余成本法估值的封閉式產品，并將客戶注意力吸引到鎖定票息、凈值在持有期內相對平穩這些方面。不過從長期來看，僅靠單一方式安撫投資者并不能解決理財投資者對于理財產品發生波動的擔憂心理，被動被客戶需求牽著走并不能改善投資者的行為。如果未來再次出現理財凈值大幅波動的情況，理財市場或將再度面臨“贖回潮”。所以銀行及理財公司應該從根本上解決問題，進行投資者教育，通過定期培訓、發布相關文章等方式，幫助投資者理解市場波動以及風險，并清晰認識風險和收益的關系。敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 風險提示及免責聲明風險提示

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