電子行業：MLCC周期觸底企穩靜待需求修復-230324（41頁）.pdf

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1、 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。1 20232023 年年 0303 月月 2424 日日 電子電子 報告類型報告類型 MLCCMLCC：周期觸底企穩，靜待需求修復：周期觸底企穩，靜待需求修復 證券研究報告證券研究報告 投資評級投資評級 領先大市領先大市-A A 維持維持評級評級 首選股票首選股票 目標價（元）目標價（元）評級評級 300408 三環集團 34.05 買入-A 002859 潔美科技 34.34 買入-A 300806 斯迪克 37.04 買入-A 行業表現行業表現 資料來源：Wind 資訊 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相對收益相對

2、收益 8.4 14.5 2.3 絕對收益絕對收益 7.6 19.7-3.0 馬良馬良 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450518060001 相關報告相關報告 半導體瓶頸環節有望迎來價值重估，AIGC 持續拉動算力需求 2023-03-19 光刻機博弈再升級，集成電路發展獲高度重視 2023-03-12 激光雷達報告：開啟百億級市場藍海，為自動駕駛“畫龍點睛”2023-03-10 LED 顯示下游需求復蘇，半導體助力數字中國規劃發展 2023-03-05 英偉達宣布加碼 AI 云服務，生成式 AI 應用有望加速鋪開 2023-02-26 高頻、小尺寸領域優勢突出，“五高一小”技術趨勢

3、明確：高頻、小尺寸領域優勢突出，“五高一小”技術趨勢明確：MLCC（片式多層陶瓷電容）具備高頻特性好、容值范圍大、穩定性高、體積小、無極性等優點，廣泛應用于消費電子、5G 通訊、工業控制、汽車電子、航天軍工等領域。據中商產業研究院，2021 年全球 MLCC市場規模已達到約 1147 億元，其中中國需求占比近半。終端設備便攜性及功能性升級、汽車“三化”、工業自動化、5G 基站以及數據中心建設等，對 MLCC 尺寸及性能提出更高要求，MLCC 技術向“五高一小”方向發展。其中，“五高”指的是高容、高頻、耐高溫、耐高壓、高可靠性，而“一小”即為小型化，0201，01005 等小尺寸 MLCC 市場

4、占比逐步提升。5G5G 換機與汽車電動化驅動行業成長，國產替代大有可為：換機與汽車電動化驅動行業成長，國產替代大有可為：需求端需求端：(1)手機：全球 5G 手機滲透率持續提升，而 5G 手機 MLCC 用量相對 4G 手機大幅增加。我們測算 2022-2025 年全球手機 MLCC 需求量有望從 1.21 萬億顆增至 1.87 萬億顆（CAGR=16%），其中 5G 手機 MLCC 需求量增至 1.62 萬億顆（CAGR=26%）。(2)汽車：汽車電動化、網聯化、智能化加速，高容車規級 MLCC需求快速增長。我們測算 2022-2025 年全球汽車 MLCC 需求量有望從 0.40 萬億顆增

5、至 0.68 萬億顆（CAGR=20%），其中新能源汽車 MLCC 需求量增至 0.42 萬億顆（CAGR=37%）。供給端供給端：(1)技術壁壘：主要在于粉料配方、印刷疊層技術、共燒技術，材料（陶瓷粉體等）、設備（印刷機、疊層機、燒結爐等）的先進性及適配性將直接影響 MLCC 的最終性能，因此實現“材料-設備-工藝”垂直一體化的廠商將具備較大競爭優勢。(2)競爭格局：日韓加速退出中低端市場并在汽車、高端工控/通訊等市場占據絕對優勢，而中低端市場由臺系主導，MLCC 國產化率仍處于較低水平。國內廠商在產能擴張、工藝提升、材料及設備自研等方面持續推進，國產替代大有可為。周期復盤：補庫需求提振，消

6、費復蘇可緩緩歸：周期復盤：補庫需求提振，消費復蘇可緩緩歸：2017-2022 年，MLCC 行業共經歷兩輪周期。第一輪（2017-2019 年）始于國際龍頭產能結構優化導致的供需失衡，止于市場過熱后長達 5個季度的庫存調整。第二輪（2020-2022 年）始于疫情短期催化及新興需求崛起，而 2021 年下半年以來，消費疲軟態勢持續，終端備貨意愿減弱，MLCC 廠商庫存水位居高不下，22Q3 稼動率達到階段性低點。22Q4 受海外黑五、圣誕，以及國內春節備貨拉動，MLCC 短期內-24%-14%-4%6%16%26%36%2022-032022-072022-112023-03電子電子滬深滬深3

7、00300 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。2 行業深度分析行業深度分析/電子電子 需求有一定提振，稼動率及價格均企穩回升。從中期來看，MLCC 行業全面回暖尚需關注下游手機等領域需求回復進展。每年三季度為消費電子傳統旺季，作為上游零部件的 MLCC 的備貨期則一般從二季度初開始，持續到三季度末，因此我們判斷 MLCC 實際需求復蘇或在 23Q2-Q3 左右有所體現。投資建議：投資建議：推薦三環集團（電子陶瓷專家，一體化優勢突出）、潔美科技（國內薄型載帶龍頭，自研離型膜有望加速放量）、斯迪克（功能性涂層復合材料領先企業，深入布局高端材料領域），建議關注風華高科（國內

8、片式容阻龍頭，高端 MLCC 擴產穩步推進）、國瓷材料（國內陶瓷粉體龍頭，高端賽道追趕初見成效）。風險提示：下游需求不及預期，市場競爭加劇，研發進度不及風險提示：下游需求不及預期，市場競爭加劇，研發進度不及預期，設備及材料供給受限預期，設備及材料供給受限，測算不及預期，測算不及預期。bUbUaYeUaVeZaYbZbRaObRtRrRmOtQiNpPnOfQnPrOaQmMrRMYrRsPvPsOpR行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。3 內容目錄內容目錄 1.MLCC 應用廣泛，“五高一小”技術趨勢明確.6 2.新興需求引領發展，國

9、產替代大有可為.8 2.1.產業鏈：技術壁壘較高，垂直一體化為佳.8 2.2.需求端：5G 與汽車電子驅動，MLCC 成長空間廣闊.10 2.3.供給端：日韓主導高端市場，國產化持續推進.15 3.周期復盤：補庫需求提振，消費復蘇可緩緩歸.18 3.1.2017-2019 年：供給側驅動，日韓產能轉移導致缺貨潮.19 3.2.2020-2022 年：需求側驅動，5G 及汽車電子等需求成為行業動力源.23 4.相關標的.28 4.1.三環集團：電子陶瓷專家，一體化優勢突出.28 4.2.風華高科：國內片式容阻龍頭，高端 MLCC 擴產穩步推進.30 4.3.潔美科技：國內薄型載帶龍頭，自研離型膜

10、有望加速放量.33 4.4.斯迪克：功能性涂層復合材料領先企業，深入布局高端材料領域.35 4.5.國瓷材料：國內陶瓷粉體龍頭，高端賽道追趕初見成效.37 5.風險提示.39 圖表目錄圖表目錄 圖 1.MLCC 產品圖示.6 圖 2.MLCC 構造示意圖.6 圖 3.MLCC 是用量最多的被動元件之一.6 圖 4.2019-2022E 全球 MLCC 市場規模.7 圖 5.2016-2021 年中國 MLCC 市場規模.7 圖 6.各尺寸 MLCC 市場占比變化趨勢（%）.8 圖 7.MLCC 產業鏈.8 圖 8.MLCC 成本結構.9 圖 9.全球 MLCC 陶瓷粉體競爭格局.9 圖 10.

11、MLCC 工藝流程.9 圖 11.各類產品 MLCC 用量（顆/臺）.10 圖 12.2G-5G 手機 MLCC 用量（顆/臺）.11 圖 13.歷代 iPhone MLCC 用量（顆/臺）.11 圖 14.各車型 MLCC 用量對比（倍）.13 圖 15.2019-2025E 車載 MLCC 用量增長趨勢.13 圖 16.2022 年全球 MLCC 競爭格局.15 圖 17.MLCC 按容值及品質劃分市場格局.15 圖 18.村田近年產品結構變化（按應用領域）.16 圖 19.太陽誘電近年產品結構變化（按應用領域）.16 圖 20.2017-2022 年中國 MLCC 進出口數量.16 圖

12、21.2017-2022 年中國 MLCC 進出口金額.16 圖 22.2017-2022 年中國 MLCC 進出口 ASP.16 圖 23.MLCC 行業兩輪周期復盤.19 圖 24.17Q1-18Q3 臺系 MLCC 廠商盈利水平大幅改善.21 圖 25.17Q1-18Q3 國內 MLCC 廠商盈利水平大幅改善.21 圖 26.臺系 MLCC 廠商存貨及存貨周轉天數變化.21 行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。4 圖 27.18Q3-19Q4 臺系 MLCC 廠商凈利潤大幅下滑.22 圖 28.2020-2023 年臺系 MLC

13、C 廠商營收情況.23 圖 29.2020-2022 年臺系 MLCC 廠商凈利潤情況.23 圖 30.2020-2025E 5G 基站建設情況.23 圖 31.國內 5G 手機出貨量及滲透率.23 圖 32.2016-2027E 全球新能源汽車銷量（百萬臺）.23 圖 33.2019-2022 年全球 PC 及平板出貨量.23 圖 34.20Q1-22Q4 村田電容業務訂單及銷售情況（百萬日元）.25 圖 35.2012-2022 年臺系 MLCC 廠商存貨情況.25 圖 36.2014-2022 年國內 MLCC 廠商存貨情況.25 圖 37.17Q2-22Q3 手機產業鏈 IC 設計公司

14、存貨周轉天數.26 圖 38.20Q1-23Q1 MLCC 交期及價格趨勢.27 圖 39.三環集團歷史沿革.28 圖 40.2017-22Q3 三環集團營收及歸母凈利潤情況.28 圖 41.2017-22Q3 三環集團毛利率及凈利率情況.28 圖 42.2017-22H1 三環集團分業務營收（億元）.29 圖 43.2017-22H1 三環集團分業務毛利率.29 圖 44.風華高科歷史沿革.30 圖 45.風華高科新產品開發規劃.31 圖 46.2017-22Q3 風華高科營收及歸母凈利潤情況.31 圖 47.2017-22Q3 風華高科毛利率及凈利率情況.31 圖 48.2018-2020

15、 年風華高科分業務營收（億元）.32 圖 49.2017-2020 年風華高科分業務毛利率.32 圖 50.2017-2021 潔美科技營業收入和歸母凈利潤情況.33 圖 51.2017-2021 潔美科技毛利率和凈利率情況.33 圖 52.斯迪克歷史沿革.35 圖 53.2017-2021 斯迪克營業收入及歸母凈利潤.35 圖 54.2017-2021 斯迪克毛利率和凈利率情況.35 圖 55.斯迪克功能性涂層復合材料產品.36 圖 56.國瓷材料歷史沿革.37 圖 57.國瓷材料 MLCC 相關產品.37 圖 58.2017-22Q3 國瓷材料營收及歸母凈利潤情況.38 圖 59.2017

16、-22Q3 國瓷材料毛利率及凈利率情況.38 圖 60.2013-22Q3 國瓷材料研發人員數量以及比重.38 圖 61.2013-22Q3 國瓷材料研發投入金額以及比重.38 表表 1 1：各類電容對比.7 表 2：MLCC 分類.7 表 3：2020-2025E 全球手機、基站、汽車 MLCC 市場規模測算.10 表 4：2020-2025E 全球及中國 5G/4G 手機 MLCC 市場規模測算.11 表 5：2020-2025E 全球及中國 5G 基站 MLCC 市場規模測算.12 表 6：各車型細分系統 MLCC 用量.13 表 7：2020-2025E 全球汽車 MLCC 市場規模測

17、算.13 表 8：MLCC 產業鏈廠商擴產規劃（不完全統計）.17 行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。5 表 9：2016-2018 年日韓 MLCC 廠商停產情況.20 表 10：2017-2018 年臺系及大陸 MLCC 廠商調價及出貨期情況.20 表 11：2017-2018 年國巨 MLCC 終端需求變動情況.20 表 12：18Q4-19Q4 國巨月報重點信息梳理.22 表 13：20Q1-21Q3 國巨月報重點信息梳理.24 表 14：21Q4-23Q1 國巨月報重點信息梳理.25 表 15：三環集團 MLCC 產品介紹

18、.29 表 16：三環集團 MLCC 擴產規劃.30 表 17：風華高科 2021 年定增項目情況.32 表 18：潔美科技核心技術情況.33 表表 1919：潔美科技分業務毛利率情況.34 表 20：2021 年斯迪克公司向特定對象發行股票并在創業板上市方案.36 行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。6 1.1.MLCCMLCC 應用廣泛，“五高一小”技術趨勢明確應用廣泛，“五高一小”技術趨勢明確 MLCCMLCC，全稱全稱 MultiMulti-layer Ceramic Capacitorlayer Ceramic Capaci

19、tor，即片式多層陶瓷電容器即片式多層陶瓷電容器。MLCC 是由印好電極（內電極）的陶瓷介質膜片以錯位的方式疊合起來，經過一次性高溫燒結形成陶瓷芯片，再在芯片的兩端封上金屬層（外電極），從而形成一個類似獨石的結構體，故也叫獨石電容器。MLCC 被廣泛應用于消費電子、5G 通訊、工業控制、汽車電子、航天軍工等領域。圖圖1.1.MLCC 產品產品圖示圖示 圖圖2.2.MLCC 構造示意圖構造示意圖 資料來源：村田官網，安信證券研究中心 資料來源：三星電機官網，安信證券研究中心 MLCCMLCC 具備具備眾多優良眾多優良特性，特性，是用量最多的被動元件之一。是用量最多的被動元件之一。根據是否需要電源

20、來實現其特定功能，電子元器件可分為被動（無源）與主動（有源）兩類。其中，被動元器件主要包括 RCL（阻容感）以及被動射頻元器件（濾波器等）。據 2021-2022 年 Household Application Factory及中研普華數據，電容約占被動元件市場份額的 49%，而陶瓷電容作為應用最廣泛的電容類型，占據電容市場 56%份額。陶瓷電容主要分為單層（SLCC）和多層（MLCC）兩類，其中 MLCC具備高頻特性好、容值范圍大、穩定性高、體積小、無極性等優點，目前已占據市場主流，2021 年前瞻產業研究院數據顯示 MLCC 占比陶瓷電容 93%。據此推算，MLCC 在被動元件市場中占比達

21、到 1/4 左右，是用量最多的被動元件之一。圖圖3.3.MLCC 是用量最多的被動元件之一是用量最多的被動元件之一 資料來源：household application factory，中研普華，前瞻產業研究院，安信證券研究中心 行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。7 表表1 1：各類電容對比 陶瓷電容陶瓷電容 鋁電解電容鋁電解電容 薄膜電容薄膜電容 鉭電解電容鉭電解電容 圖示圖示 優點優點 介質損耗低、容值范圍大、穩定性高、工作溫度范圍寬、體積小、易于片式化，無極性 電容量大、價格低、中高壓大容量領域具有獨特優勢 耐高壓、耐大電流、

22、高頻特性好、介質損耗低、無極性 漏電流小、受溫度影響小、高頻特性好 缺點缺點 電容量小、易碎 ESR 較高、高頻特性差、溫度特性差、漏電流大、介質損耗大 體積大、難以小型化 鉭為資源性材料、生產量小，市場規模小，價格高 作用作用 噪聲旁路、電源濾波、儲能、微分、積分、振蕩 低頻旁路、電源濾波 濾波、積分、振蕩、定時、儲能 低頻旁路、儲能、電源濾波 應用領域應用領域 手機、PC、家電、汽車、LED、軍用等 消費電子、汽車電子等 混合動力汽車、光伏、風電、工控、儲能等 軍工，航天、工業、影視設備、通訊儀表等 市場份額市場份額 56%23%9%9%資料來源：產業信息網，電子之家，松下官網，江海股份公

23、告，宏達電子公告，艾華集團招股書，火炬電子招股書，中研普華，安信證券研究中心 依據不同分類標準，依據不同分類標準，MLCCMLCC 可以可以劃分為各種型號類別劃分為各種型號類別。按照溫度特性、材質、生產工藝、填充介質，MLCC 可以分為 NP0、C0G、Y5V、Z5U、X7R、X5R 等；按照所采用的陶瓷介質不同，MLCC可以分為類陶瓷電容器與類陶瓷電容器；按照材料尺寸封裝大小，MLCC 可以分為 3225、3216、2012、1608、1005、0603、0402、0201、01005 等。表表2 2：MLCCMLCC 分類分類 分類標準分類標準 型號型號 特點特點 溫度特性、材質、生產工藝

24、、填充介質 NP0、C0G 溫度特性平穩、容值小、價格高 Y5V、Z5U 溫度特性大、容值大、價格低 X7R、X5R 介于前二者之間 陶瓷介質 類陶瓷電容器 超穩定型，低損耗 類陶瓷電容器 同體積電容量大 材料尺寸 封裝大小 3225、3216、2012、1608、1005、0603、0402、0201、01005 數值越大，尺寸越寬越厚 資料來源：前瞻產業研究院，安信證券研究中心 全球全球 MLCCMLCC 千億級市場，中國需求占比近半。千億級市場，中國需求占比近半。據中商產業研究院，2021 年全球 MLCC 市場規模為 1147.19 億元，預計 2022 年達到 1204.41 億元。

25、據華經產業研究院，2021 年中國 MLCC 市場規模為 483.5 億元，占全球總規模比例約 42%。圖圖4.4.2019-2022E 全球全球 MLCC 市場規模市場規模 圖圖5.5.2016-2021 年年中國中國 MLCC 市場規模市場規模 資料來源：中商產業研究院，安信證券研究中心 資料來源：華經產業研究院，安信證券研究中心 0 050050010001000150015002019201920202020202120212022E2022E全球全球MLCCMLCC市場規模市場規模(億元億元)0 01001002002003003004004005005006006002016201

26、62019201920212021中國中國MLCCMLCC市場規模市場規模(億元億元)行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。8 終端輕薄化終端輕薄化與與場景多元化驅動場景多元化驅動，MLCCMLCC 向“五高一小”發展向“五高一小”發展?！拔甯摺保焊呷?、高頻、耐高溫、耐高壓、高可靠性；“一小”：小型化，即 0201，01005 等小尺寸 MLCC 的占比提升。圖圖6.6.各尺寸各尺寸 MLCC 市場占比變化趨勢（市場占比變化趨勢（%）資料來源：村田官網，安信證券研究中心 2.2.新興需求引領發展，國產替代大有可為新興需求引領發展，國產替

27、代大有可為 2.1.2.1.產業鏈：技術壁壘較高，垂直一體化為佳產業鏈：技術壁壘較高，垂直一體化為佳 縱觀縱觀 MLCCMLCC 產業鏈產業鏈：上游（材料供應商）上游（材料供應商）：陶瓷粉體是 MLCC 最主要的原材料，約占 20%-45%成本，由日美廠商主導市場。據 2022 年華經產業研究院報告，日本廠商占據 65%的陶瓷粉體市場，其中堺化學占比 28%，是全球最大的陶瓷粉體廠商；美國 Ferro 占比 20%。中游（中游（MLCCMLCC 廠商）廠商）：日韓企業主導高端市場，臺系位于第二梯隊，在中低端市場占比較高，國內公司仍有較大發展空間。下游（終端客戶）下游（終端客戶）：據產業調研，2

28、022 年 MLCC 最大下游為通訊市場（手機、基站等），占比達到 30%，其次為工業（20%），汽車市場占比目前為 12%，但隨著汽車電動化和智能化持續推進，MLCC 單車用量快速提升，汽車已成為最具成長性的下游應用市場。圖圖7.7.MLCC 產業鏈產業鏈 資料來源：各公司官網，安信證券研究中心 行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。9 MLCCMLCC 的技術壁壘主要體現在三個方面：粉料配方、印刷疊層技術、共燒技術。的技術壁壘主要體現在三個方面：粉料配方、印刷疊層技術、共燒技術。（1 1）粉料配方粉料配方：陶瓷粉體的純度、顆粒大小等

29、將很大程度上決定MLCC 成品性能。高容粉體材料是在鈦酸鋇基礎粉中加入添加劑進行改性制成，對配方要求較高。材料性能越好，陶瓷坯拉成的薄片就能越薄。陶瓷粉體市場由日美主導。據華經產業研究院 2022 年報告，全球MLCC 陶瓷粉體市場競爭格局高度集中，CR7 達到 95%；前 7 家廠商中有 5 家為日企，日本堺化學排名第一（28%），其次是美國 Ferro（20%），中國企業國瓷材料市占率達到 10%。圖圖8.8.MLCC 成本結構成本結構 圖圖9.9.全球全球 MLCC 陶瓷粉體競爭格局陶瓷粉體競爭格局 資料來源：前瞻產業研究院，安信證券研究中心 資料來源：華經產業研究院，安信證券研究中心

30、（2 2）印刷疊層技術：）印刷疊層技術：小尺寸高容 MLCC 的制造非常具備挑戰性，需要在極薄極微小的薄膜介質上堆疊幾百上千層。目前日本廠商的產品能夠做到堆疊 1000 層以上，而臺系和國內廠商只能做到 300-500 層左右，印刷疊層技術仍有較大差距。圖圖10.10.MLCC 工藝流程工藝流程 資料來源：華新科公告，安信證券研究中心 （3 3）共燒技術）共燒技術：制作 MLCC 需要在陶瓷粉體上印刷鎳漿（或其他金屬），而其膨脹系數不同，因此燒結時需要考慮到回火溫度、氧含量等多方面因素，以免 MLCC 分層開裂。材料材料（陶瓷粉體等陶瓷粉體等）、）、設備設備（印刷機印刷機、疊層機疊層機、燒結爐

31、等燒結爐等）的先進性及適配性將直接影響到的先進性及適配性將直接影響到MLCCMLCC 產品的最終性能產品的最終性能，因此實現因此實現“設備設備-材料材料-工藝工藝”垂直一體化的廠商將具備較大競爭優勢垂直一體化的廠商將具備較大競爭優勢。28%14%9%8%6%20%10%5%日本堺化學日本堺化學SakaiSakai日本化學日本化學NCLNCL日本富士鈦日本富士鈦FujitiFujiti日本共立日本共立KCMKCM日本東邦日本東邦美國美國FerroFerro國瓷材料國瓷材料其他其他行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。10 2.2.2.2.

32、需求端：需求端：5G5G 與汽車電子驅動，與汽車電子驅動，MLCCMLCC 成長空間廣闊成長空間廣闊 受受 5G5G 普及與汽車電動智能化拉動，普及與汽車電動智能化拉動，MLCCMLCC 市場規模有望穩健增長。市場規模有望穩健增長。據村田披露，平均而言，在各類終端產品中，智能手機與汽車的單臺 MLCC 用量較高，分別為 1000 顆/臺、5000-8000顆/臺。受益于 5G 快速普及、汽車電動智能化加速，智能手機與汽車 MLCC（尤其是高容、小尺寸、高可靠性等高端產品）用量預計會持續提升。據我們測算（詳見后續），2025 年全球手機 MLCC 市場規模有望達到 1.87 萬億顆，3 年 CA

33、GR 為 16%；其中，5G 手機 MLCC 市場規模達到 1.62 萬億顆，3 年 CAGR 為 26%；2025 年全球汽車 MLCC 市場規模有望達到 0.68 萬億顆，3 年 CAGR 為 20%；其中，新能源汽車 MLCC 市場規模達到 0.42 萬億顆，3 年 CAGR 為 37%。圖圖11.11.各類產品各類產品 MLCC 用量（顆用量（顆/臺）臺）資料來源：村田官網，安信證券研究中心 表表3 3：2 2020020-2025E2025E 全球手機、基站、汽車全球手機、基站、汽車 MLCCMLCC 市場規模測算市場規模測算 （單位：億顆）20202020 20212021 202

34、2E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2222-2525 年年 CAGRCAGR 手機手機 96009600 1160911609 1208012080 1288012880 1652016520 1872018720 16%16%-5G 手機 2623 6174 8160 9100 13440 16200 26%-4G 手機 6977 5435 3920 3780 3080 2520-14%5G5G 基站基站 121121 140140 283283 226226 209209 195195 -12%12%汽車汽車 27662766 3173317

35、3 39853985 47704770 57225722 68186818 20%20%-燃油車 1954 1811 1758 1659 1508 1326-9%-輕混車 159 172 316 379 576 667 28%-強混車 101 141 263 364 432 606 32%-插電式混動車 251 386 500 732 944 1152 32%-純電動車 302 663 1149 1636 2263 3068 39%資料來源：產業信息網，中國信通院，IDC，Venkel，工信部，GSA，中商情報網，村田官網，中國電子元件協會，安信證券研究中心測算 10008006005000-

36、80006003500 0100010002000200030003000400040005000500060006000700070008000800090009000行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。11 5G5G 終端側終端側：國內手機市場 5G 手機初步完成滲透，信通院數據顯示 2022 年以來國內 5G手機出貨量比例在 80%左右波動；海外 5G 手機滲透率相對較低，仍有較大提升空間。5G頻段更多更復雜，需要更多 MLCC 參與電路。相對于 4G 手機，5G 手機 MLCC 用量將大幅提升，并對性能提出更高要求。除 5G

37、手機以外，其他終端如智能手表、VR/AR 等可穿戴設備也有望持續發展，相應 MLCC 需求也將快速增長。圖圖12.12.2G-5G 手機手機 MLCC 用量（顆用量（顆/臺）臺）圖圖13.13.歷代歷代 iPhone MLCC 用量（顆用量（顆/臺臺）資料來源：產業信息網，安信證券研究中心 資料來源：搜狐網，安信證券研究中心 關鍵假設：關鍵假設：據產業信息網，2020 年 5G 手機 MLCC 平均用量約為 1000 顆/臺，4G 手機 MLCC 平均用量約為 700 顆/臺。隨著 5G 手機普及度持續提高、性能要求不斷升級，我們假設5G 手機 MLCC 平均用量每年提升 100 顆/臺，4G

38、 手機 MLCC 平均用量保持不變。據 IDC 及中國信通院，2021 年全球 5G/4G 手機出貨量分別為 5.61/7.76 億部,中國5G/4G 手機出貨量分別為 2.66/0.80 億部。IDC 于 2022Q1 發布報告顯示預計 2025年全球 5G/4G 手機出貨量分別約 10.8/3.6 億部?？紤]到海外 5G 手機滲透率后續有望加速提升，我們假設 2023-2025 年中國 5G 手機出貨量占比全球 36%左右，4G 手機出貨量逐步減少。根據上述假設，我們測算 2022-2025 年全球 5G 手機 MLCC 市場規模將從 0.82 萬億顆增長至 1.62 萬億顆，中國 5G

39、手機 MLCC 市場規模將從 0.27 萬億顆增長至 0.58 萬億顆。全球手機 MLCC 市場規模將從 1.28 萬億顆增長至 1.87 萬億顆，中國手機 MLCC 市場規模將從 0.31 萬億顆增長至 0.60 萬億顆。表表4 4：2 2020020-2025E2025E 全球及中國全球及中國 5 5G/4GG/4G 手機手機 MLCCMLCC 市場規模測算市場規模測算 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 5G 手機 MLCC 用量（顆/部）1000 1100 1200 1300 1400 1500 4

40、G 手機 MLCC 用量（顆/部）700 700 700 700 700 700 中國 5G 手機出貨量（億部）1.63 2.66 2.29 2.50 3.46 3.89 中國 4G 手機出貨量（億部）1.36 0.80 0.57 0.33 0.30 0.20 中國中國 5G5G 手機手機 MLCCMLCC 市場規模（億顆）市場規模（億顆）16281628 29282928 27482748 32503250 48384838 58325832 中國 4G 手機MLCC 市場規模（億顆）955 563 399 234 210 140 中國手機中國手機 MLCCMLCC 市場規模（億顆）市場規模

41、（億顆）25822582 34913491 31473147 34843484 50485048 59725972 16619145070010000 020020040040060060080080010001000120012002G2G2.5G2.5G3G3G4G4G5G5G17749666578589010950 02002004004006006008008001000100012001200行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。12 全球 5G 手機出貨量（億部）2.62 5.61 6.80 7.00 9.60 10.80

42、全球 4G 手機出貨量（億部）9.97 7.76 5.60 5.40 4.40 3.60 全球全球 5G5G 手機手機 MLCCMLCC 市場規模（億顆）市場規模（億顆）26232623 61746174 81608160 91009100 1344013440 1620016200 全球 4G 手機MLCC 市場規模（億顆）6977 5435 3920 3780 3080 2520 全球手機全球手機 MLCCMLCC 市場規模（億顆）市場規模（億顆）96009600 1160911609 1208012080 1288012880 1652016520 1872018720 資料來源：產業信

43、息網，中國信通院，IDC，安信證券研究中心 5G5G 基站側基站側：全球 5G 基站建設持續推進，國內基站建設速度相對放緩，海外仍有大量建設需求。隨著 5G 基站建設，在各應用終端的滲透率增加和性能要求的提高，5G 基站對MLCC 的需求也成倍增長。根據太陽誘電官網預測，2023 年全球通信基站 MLCC 需求規模將達到 2019 年的 2.1 倍。關鍵假設：關鍵假設：據 VENKEL，2022 年 5G 基站 MLCC 平均用量為 1.5 萬顆/個，我們假設未來 5G 基站MLCC 平均用量保持不變。據工信部，2022 年 1 月-11 月中國 5G 基站總數為 228.7 萬個，我們預計

44、2022 年全年將達到 249.5 萬個；據 IDC，中國 5G 基站總數預計于 2025 年達到 450 萬個。我們假設 2023/2024 年中國 5G 基站總數增速分別為 35%/20%，對應 2023-2025 年中國5G 基站總數分別達到 336.8 萬個，404.2 萬個，450 萬個。據 GSA，2020 年全球 5G 基站總數為 102 萬個；據中商情報網，2021 年中國 5G 基站總數占全球 73%。2022 年 11 月，中國信息通信研究院院長余曉暉演講中提到，中國建成 5G 基站數量已占全球六成以上。我們假設 2022-2025 年中國 5G 基站總數全球占 比 分 別

45、 為65%/63%/60%/56%，對 應 全 球5G基 站 總 數 分 別 為383.3/534.6/673.6/803.6 萬個。根據上述假設，我們測算 2022-2025 年全球 5G 基站 MLCC 市場規模將維持在 200-300 億顆左右，中國 5G 基站 MLCC 市場規模將從 160.5 億顆逐步降至 68.7 億顆。表表5 5：2 2020020-2025E2025E 全球及中國全球及中國 5G5G 基站基站 MLCCMLCC 市場規模測算市場規模測算 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E

46、5G 基站 MLCC 用量（萬顆/個）1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 中國 5G 基站總數（萬個）71.8 142.5 249.5 336.8 404.2 450 中國 5G 基站新增數（萬個）58.8 70.7 107.0 87.3 67.4 45.8 中國中國 5G5G 基站基站 MLCCMLCC 市場規模（億顆）市場規模（億顆）88.288.2 106.1106.1 160.5160.5 131.0131.0 101.0101.0 68.768.7 全球 5G 基站總數（萬個）102 195.2 383.8 534.6 673.6 803.6 全球 5G 基站新增數（萬個

47、）80.5 93.2 188.6 150.8 139.0 129.9 全球全球 5G5G 基站基站 MLCCMLCC 市場規模（億顆）市場規模（億顆）120.8120.8 139.8139.8 282.9282.9 226.2226.2 208.5208.5 194.9194.9 資料來源：Venkel，工信部，IDC，GSA，中商情報網，安信證券研究中心 行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。13 汽車電子汽車電子：汽車“三化”（電動化、網聯化、智能化）正在逐步實現，xEV 與以 ADAS 為代表的自動駕駛技術持續演進。與傳統燃油車相

48、比，新能源汽車 MLCC 用量成倍增長，尤其是高容 MLCC 需求急劇提升。另一方面，汽車智能化程度的不斷提升也將持續增加 MLCC用量。圖圖14.14.各車各車型型 MLCC 用量對比（倍）用量對比（倍）圖圖15.15.2019-2025E 車載車載 MLCC 用量增長趨勢用量增長趨勢 資料來源：TrendForce，安信證券研究中心 資料來源：村田官網，安信證券研究中心 表表6 6：各各車型細分系統車型細分系統 MLCCMLCC 用量用量 （單位：顆）ICEICE （燃油車燃油車）MildMild HEVHEV （輕（輕混混）StrongStrong HEVHEV （強混強混）PHEVPH

49、EV （插電式混動）（插電式混動）BEVBEV （純電動純電動）PowertrainPowertrain （動力總成系統動力總成系統）300-500 1000-1200 1200-1600 1500-2000 2000-2500 ADASADAS（LvLv3/4/53/4/5）（高級駕駛輔助系統高級駕駛輔助系統）3000-5000 SafetySafety （安全系統安全系統）300-1000 InfotainmentInfotainment （車載信息娛樂系統車載信息娛樂系統）500-2500 OtherOther （nonnon-safetysafety）500-2500 資料來源：村田官

50、網，安信證券研究中心 關鍵假設：關鍵假設：據村田 2022 年數據，燃油車、輕混車、強混車、插電式混動車、純電動車在動力總成系統中的 MLCC 用量依次增加，此外在 ADAS、安全系統、車載信息娛樂系統等環節均會使用較多 MLCC。據官網數據，村田估計汽車 MLCC 平均用量約為 0.3-0.8 萬顆/輛；TDK 認為純電動車 MLCC 平均用量約 1 萬顆/輛；中國電子元件協會數據顯示純電動車 MLCC 平均用量為 1.8 萬顆/輛。我們綜合假設純電動車 MLCC 平均用量將從 2022 年 1.3 萬顆/輛逐步提升至 2025 年 1.5 萬顆/輛，燃油車 MLCC 平均用量保持 0.3

51、萬顆/輛，其他類型汽車用量介于兩者之間。根據上述假設，我們測算 2022-2025 年全球汽車 MLCC 市場規模將從 0.40 萬億顆增長至0.68 萬億顆。表表7 7：2 2020020-2025E2025E 全球全球汽車汽車 MLCCMLCC 市場規模測算市場規模測算 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 燃油車 MLCC 用量（萬顆/輛）0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 輕混車 MLCC 用量（萬顆/輛）0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 0.6 0 00.50.51 11.51.5

52、2 22.52.53 33.53.50.50.51.01.01.51.52.02.02.52.5FY2019FY2019FY2020FY2020FY2021FY2021FY2022FY2022FY2023FY2023FY2024FY2024FY2025FY2025車載高容車載高容MLCCMLCC用量用量車載車載MLCCMLCC總用量總用量汽車產量汽車產量汽車電動化汽車電動化CAGR8%行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。14 強混車 MLCC 用量（萬顆/輛）0.6 0.7 0.8 0.8 0.9 1.0 插電式混動車 MLCC 用量

53、（萬顆/輛）0.8 0.9 0.9 1.0 1.1 1.2 純電動車MLCC 用量（萬顆/輛）1.2 1.3 1.3 1.4 1.4 1.5 全球燃油車產量（萬輛）6513 6035 5859 5530 5025 4419 全球輕混車產量（萬輛）398 429 631 758 960 1111 全球強混車產量（萬輛）168 202 328 455 480 606 全球插電式混動車產量（萬輛）314 429 556 732 859 960 全球純電動車產量（萬輛）251 530 884 1212 1616 2045 全球燃油車MLCC 市場規模（億顆）1954 1811 1758 1659 15

54、08 1326 全球弱混車MLCC 市場規模（億顆）159 172 316 379 576 667 全球強混車MLCC 市場規模（億顆）101 141 263 364 432 606 全球插電式混動車MLCC 市場規模（億顆）251 386 500 732 944 1152 全球純電動車 MLCC 市場規模（億顆）302 663 1149 1636 2263 3068 全球汽車全球汽車 MLCCMLCC 市場規模（億顆）市場規模（億顆）27662766 31733173 39853985 47704770 57225722 68186818 資料來源：村田官網，中國電子元件協會，安信證券研究中

55、心 行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。15 2.3.2.3.供給端：日韓主導高端市場，國產化持續推進供給端：日韓主導高端市場，國產化持續推進 日韓廠商在高端日韓廠商在高端 MLCCMLCC 市場占據絕對優勢。市場占據絕對優勢。據國巨電子 2022 年最新公告，村田占據全球 MLCC市場 31%份額，保持絕對龍頭地位；三星電機緊隨其后，市占率為 19%；國巨（已收購基美）排名第三，占比 15%（包括基美的 2%）；太陽誘電、TDK、AVX 分別占比 13%、3%、3%。盡管國巨憑借產能優勢躍居全球第三，保持中低端 MLCC 市場龍頭地

56、位，但在車用、高端工控等市場的競爭力仍不如日系廠商，臺系及國內企業和日韓廠商還存在較大差距。圖圖16.16.2022 年年全球全球 MLCC 競爭格局競爭格局 資料來源：國巨電子官網，安信證券研究中心 圖圖17.17.MLCC 按容值及品質劃分市場格局按容值及品質劃分市場格局 資料來源：TDK 官網，安信證券研究中心 31%19%13%2%13%3%3%15%村田（村田（MurataMurata）三星電機（三星電機（SEMCOSEMCO）國巨（國巨（YAGEOYAGEO）基美（基美（KEMETKEMET）太陽誘電（太陽誘電（Taiyo YudenTaiyo Yuden）TDKTDKAVXAVX

57、其他其他行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。16 圖圖18.18.村田近年產品結構變化（按應用領域）村田近年產品結構變化（按應用領域）圖圖19.19.太陽誘電太陽誘電近年產品結構變化（按應用領域）近年產品結構變化（按應用領域）資料來源：村田官網，安信證券研究中心 資料來源：太陽誘電官網，安信證券研究中心 國內進口依賴度仍較高。國內進口依賴度仍較高。我國 MLCC（尤其是高端產品）較為依賴進口，據中國海關總署數據，2021 年我國 MLCC 進口數量達到 3.45 萬億顆，出口數量為 2.02 萬億顆，MLCC 進口均價明顯高于出口均價

58、，反映出國內出口產品相對低端化。圖圖20.20.2017-2022 年中國年中國 MLCC 進出口數量進出口數量 圖圖21.21.2017-2022 年中國年中國 MLCC 進出口金額進出口金額 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 圖圖22.22.2017-2022 年中國年中國 MLCC 進出口進出口 ASP 資料來源：Wind，安信證券研究中心 16.8%18.6%21.0%19.5%25.4%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%FY2020FY2020FY2021FY2021FY22Q1FY22Q1FY22Q2F

59、Y22Q2FY22Q3FY22Q3通訊通訊計算機計算機汽車電子汽車電子其他其他21%21%23%25%25%28%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%FY21Q2FY21Q2 FY21Q3FY21Q3 FY21Q4FY21Q4 FY22Q1FY22Q1 FY22Q2FY22Q2 FY22Q3FY22Q3汽車電子汽車電子通訊通訊ITIT設施及工業設備設施及工業設備信息裝備信息裝備消費電子消費電子0 050050010001000150015002000200025002500300030002017-012017-012017-062017-062017-11

60、2017-112018-042018-042018-092018-092019-022019-022019-072019-072019-122019-122020-052020-052020-102020-102021-032021-032021-082021-082022-012022-012022-062022-062022-112022-11MLCCMLCC進口數量（噸）進口數量（噸）MLCCMLCC出口數量（噸）出口數量（噸）0 02 24 46 68 8101012122017-012017-012017-062017-062017-112017-112018-042018-0420

61、18-092018-092019-022019-022019-072019-072019-122019-122020-052020-052020-102020-102021-032021-032021-082021-082022-012022-012022-062022-062022-112022-11MLCCMLCC進口金額（億美元）進口金額（億美元）MLCCMLCC出口金額（億美元）出口金額（億美元）0 01001002002003003004004005005006006007007008008009009002017-012017-012017-042017-042017-072017

62、-072017-102017-102018-012018-012018-042018-042018-072018-072018-102018-102019-012019-012019-042019-042019-072019-072019-102019-102020-012020-012020-042020-042020-072020-072020-102020-102021-012021-012021-042021-042021-072021-072021-102021-102022-012022-012022-042022-042022-072022-072022-102022-10MLC

63、CMLCC進口進口ASPASP（美元（美元/kg/kg）MLCCMLCC出口出口ASPASP（美元（美元/kg/kg）行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。17 國內國內廠商加速擴產，國產替代持續推進廠商加速擴產，國產替代持續推進。隨著 MLCC 下游終端及代工市場逐步向國內轉移，產業鏈的本土配套需求較為迫切；另一方面，海外 MLCC 企業陸續退出中低端市場，轉戰需求旺盛的車規、工控等高端市場。國內廠商在技術上已有一定突破，有望憑借產品性價比、快速響應能力等優勢搶占市場份額。與海外 MLCC 企業相比，國內廠商的產能擴張計劃更為激進。目

64、前 MLCC 國產化率仍處于較低水平，隨著三環、風華、微容等廠商新產能開出，國產化進程有望快速推進。表表8 8：MLCCMLCC 產業鏈廠商擴產規劃（不完全統計）產業鏈廠商擴產規劃（不完全統計）地地區區 企業企業 涉及項目涉及項目 投資金額投資金額 新增產能新增產能 預計投產時間預計投產時間 日日韓韓 村田 泰國 MLCC 新廠房 120 億日元（約 6.2 億元）2023 年 3 月完工 石見(IWAMI)工廠（波根）新廠房 120 億日元（約 6.2 億元）2023 年 4 月完工 江蘇無錫新廠房（增產MLCC 膜片）445 億日元（約 22 億元）2024 年 4 月完工 太陽誘電 馬來

65、西亞砂拉越MLCC 新廠房 180 億日元 2023 年 3 月完工 常州子公司新廠房 170 億日元（約 9.5 億元）2023 年 6 月完工 三星電機 中國天津廠擴產項目 至少 10%TDK 日本巖手縣北上市MLCC 新廠房 500 億日元（約 25.7 億元）預估 2 倍 2024 年 9 月投產 京瓷 日本鹿兒島國分工廠廠區內建設第 5-1-2 工廠 150 億日元 約 100 億日元年（第一年）約 200 億日元年（后續）2024 年 5 月投產 中中國國臺臺灣灣 國巨 臺灣高雄新廠房 第一階段 超 200 億新臺幣 總月產能達1000 億只 2022 年下半年投產 華新科 向關系

66、企業華東科技購買高雄加工區 A15 部分廠區 6.68 億新臺幣 10-20%中中國國大大陸陸 三環集團 5G 通信用高品質MLCC 擴產技術改造項目 22.85 億元 2400 億只/年 2022 年底 南充三環高容量系列 MLCC 擴產項目 41 億元 3000 億只/年 2024 年 5 月達產 風華高科 廣東祥和工業園高端電容基地項目 75 億元 450 億只/月 2024 年達產 芯聲微 江蘇淮安新廠房 6.5 億元以上 投產后 350 億只/年 東材科技 年產 2 萬噸MLCC 及PCB 用高性能聚酯基膜項目 2.36 億元 微容電子 廣東云浮羅定新廠房 一期 20 億元 總產能達

67、 5000 億只/年 宇陽科技 安徽滁州新廠房 22 億元 5000 億只/年 資料來源：半導體行業觀察，公司公告，安信證券研究中心 行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。18 3.3.周期復盤：補庫需求提振，消費復蘇可緩緩歸周期復盤：補庫需求提振，消費復蘇可緩緩歸 2 2017017-20222022 年間，年間，M MLCCLCC 行業一共經歷了兩輪周期：第一輪（行業一共經歷了兩輪周期：第一輪（2 2017017-20192019 年年）始于國際龍頭產）始于國際龍頭產能結構優化導致的供需失衡，止于市場過熱后長達能結構優化導致的供需失

68、衡，止于市場過熱后長達 5 5 個季度的庫存調整。第二輪（個季度的庫存調整。第二輪（2 2020020-20222022年年）始于疫情短期催化及新興需求崛起，而）始于疫情短期催化及新興需求崛起，而 2121H1H1 之后之后消費疲軟態勢持續，消費疲軟態勢持續，MLCCMLCC 廠商庫存水廠商庫存水位居高不下，位居高不下，2 22Q32Q3 稼動率達到階段性最低點。至此去庫存有所成效，稼動率達到階段性最低點。至此去庫存有所成效，2 22Q42Q4 稼動率稼動率及價格均及價格均呈回升態勢，產業回暖跡象初現呈回升態勢，產業回暖跡象初現。（1 1）2 2017017-20192019 年：供給側驅動，

69、日韓產能轉移導致缺貨潮。年：供給側驅動，日韓產能轉移導致缺貨潮。17-18Q3（上行）：2016-2018 年間，日韓廠商陸續退出部分中低端產品市場，將產能轉移至需求旺盛且價值量更高的車規、工控等高端領域，這導致傳統的消費、家電等中低端市場供給出現短缺，產品價格持續上漲。臺系及大陸廠商成為中低端 MLCC 市場主力，充分受益于此輪上行周期，營收及業績均大幅提升。18Q4-19H2（下行）：直到 2018 年下半年，隨著新產能開出，MLCC 供給緊缺情況有所緩和，行業景氣度開始下行，MLCC 價格快速下跌，庫存調整持續到 2019 年底。（2 2）2 2020020-20222022 年：需求側

70、驅動，年：需求側驅動，5G5G 及及汽車電子等需求成為行業動力源汽車電子等需求成為行業動力源。20-21Q3（上行）：2020 年初，持續一年半的去庫存已見效，庫存水位回歸正常水平，但新冠疫情的爆發導致部分 MLCC 廠商停產，隨之而來受疫情催化的居家辦公及娛樂需求拉動，疊加 5G 建設加速、新能源汽車滲透率快速提升，MLCC 面臨供不應求的局面，價格不斷上漲，新一輪景氣周期出現。21Q4-22H2（下行）：2021 年下半年以來，受疫情持續、芯片短缺、美聯儲加息、地緣政治等因素影響，以手機、PC 為代表的消費電子需求持續走弱，MLCC 廠商庫存水位高企，至 22Q3 稼動率已降至階段性低點，

71、四季度有所企穩。行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。19 圖圖23.23.MLCC 行業兩輪周期復盤行業兩輪周期復盤 資料來源：Wind，國巨公告，安信證券研究中心 3.1.3.1.2 2017017-20192019 年：年：供給側驅動，日韓產能轉移導致缺貨潮供給側驅動，日韓產能轉移導致缺貨潮 國際大廠中低端產能向高端轉移，結構性供需錯位造就高景氣。國際大廠中低端產能向高端轉移，結構性供需錯位造就高景氣。長期以來，高端 MLCC 產業被日韓廠商主導，中國臺灣和大陸企業只占據部分中低端市場份額。隨著車規級 MLCC、通信用高 Q 值

72、MLCC 等高端產品需求的快速增長，自 2016 年起，日企陸續宣布逐步停產盈利能力低的中低端 MLCC 產品，并宣布投資附加值更高的高端 MLCC 生產線（比如村田更加專注于小尺寸高容領域）。與此同時，三星電機受 2016 年末 Note7 手機爆炸門事件影響，持續延長內部消費電子 MLCC 產品質檢期和出貨期，并對投資新產線反應平淡。行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。20 表表9 9：2 2016016-20182018 年日韓年日韓 MLCCMLCC 廠商廠商停產情況停產情況 廠商廠商 時間時間 相關停產公告相關停產公告 TD

73、K 2016 年 Q1 通知硬性取消旗下大型一級代理商部分未交訂單，涵蓋約 360 多個產品型號，涉及7億只代理商訂單 TDK 2016 年中 函發客戶將淡出一般型MLCC 京瓷 2018 年 2 月 2 月底開始停產 0603、0402 部分規格 村田 2018 年 3 月 減產 0805,0603 高介電常數型、靜電容量 1V 以下產品50%，漲價 村田 2018 年 4 月 2020 年之前逐步停產0603 以上所有規格，有關產品最后接單時間為 2019 年 3 月31日，最后出貨日為2020 年3 月 31 日 宣布在新一輪會計年度斥資 1000 億日元，擴產電動車所需的MLCC 三星

74、電機 2016 年 10 月 因 Note7 爆炸事件，暫時停產部分 MLCC，并加大質量管控，出貨時間延長 資料來源：公司公告，工商時報，安信證券研究中心 中低端市場供給短缺，臺系和大陸廠商充分受益。中低端市場供給短缺，臺系和大陸廠商充分受益。2017 年后，中低端 MLCC 訂單加速流向臺系及大陸廠商，各廠商均保持高稼動率，但仍無法完全滿足需求，紛紛宣布漲價和延長交貨期，并針對部分貨期長的產品進行停產。僅 2017 年間，國巨電子就發布了 4 次大規模漲價公告，華新科亦多次發布漲價通知，中國大陸廠商也從漲價中獲益。表表1010：2 2017017-20182018 年年臺系臺系及大陸及大陸

75、 MLCCMLCC 廠商調價及出貨期情況廠商調價及出貨期情況 廠商廠商 實施時間實施時間 通知內容通知內容 華新科 2017 年 3 月 16 日 針對單一產品客戶進行價格調整 國巨 2017 年 4 月 19 日 將進行調漲價格協商 風華高科 2017 年 4 月 21 日 1-10R 產品價格對應標準產品精度、型號的單價乘以 1.1 倍 國巨 2017 年 6 月 19 日 Q3 起特定產品提價 15-30%甚至更高 出貨期從1.5 個月延長到6 個月 華新科 2017 年 6 月 20 日 漲價公告 國巨 2017 年 12 月1 日 占全體需求15%的全系列NPO MLCC 提價 20

76、-30%甚至更高 出貨期從1-3 月延長到6 個月 國巨 2017 年 12 月26 日 以下產品停止接單：一般厚膜 RC 0201 0402 0603 0805 1206 大尺寸厚膜 RC 1210 1218 2010 2512 國巨 2018 年 1 月 10 日 涉及產品：（占全體電阻 45%）一般厚膜 RC 0402 0603 0805 1206 大尺寸厚膜 RC 1210 1218 2010 2512 漲價幅度15-20%華新科 2018 年 1 月 22 日 0402、0603、0805、1206 等厚膜電阻進行價格調漲 漲價幅度1015 國巨 2018 年 2 月 1 日 中大尺

77、寸厚膜芯片電阻(0402-2512)及排阻(YCTC122-164)償格調漲 調漲幅度約20%至30%或甚至更高 華新科 2018 年 3 月 12 日 所有 MLCC 產品項目進行價格調整 資料來源：公司公告，電子技術應用網，安信證券研究中心 表表1111：2 2017017-20182018 年年國巨國巨 M MLCCLCC 終端需求變動情況終端需求變動情況 時間時間 工業產品工業產品 EMSEMS 手機通訊手機通訊 電腦電腦 消費電子消費電子 經銷商經銷商 車用電子車用電子 2017 年 01 月 2017 年 02 月 2017 年 03 月 2017 年 04 月 2017 年 05

78、 月 2017 年 06 月 2017 年 07 月 2017 年 08 月 2017 年 11 月 2017 年 12 月 2018 年 01 月 行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。21 2018 年 02 月 2018 年 03 月 2018 年 04 月 2018 年 05 月 2018 年 06 月 2018 年 07 月 2018 年 08 月 資料來源：國巨公告，安信證券研究中心 圖圖24.24.17Q1-18Q3 臺系臺系 MLCC 廠商盈利水平大幅改善廠商盈利水平大幅改善 圖圖25.25.17Q1-18Q3 國內國內

79、 MLCC 廠商盈利水平大幅改善廠商盈利水平大幅改善 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 1 18Q48Q4 供過于求，庫存過剩，廠商主動去庫存，行業步入下行期。供過于求，庫存過剩，廠商主動去庫存，行業步入下行期。應對 2017 年前期 MLCC 供給缺口，國巨等廠商迅速采取主動補足庫存措施。從存貨數據來看，2017-2018 年，臺系廠商存貨及存貨周轉天數均呈上升趨勢，但分別于 18Q4、19Q1 見頂。2018 年第四季度，中美貿易摩擦使得消費電子需求受挫，MLCC 訂單能見度下降，前期囤積的大量庫存難以消化，MLCC廠商存貨周轉天數顯著拉升。對此，

80、MLCC 廠商采取了降價去庫存的措施，中低端 MLCC 行業進入下行期。國內廠商業績也出現嚴重下滑，一直持續到 2020 年初。資本市場反應也從狂熱逐漸轉向冷靜，國巨股價在 2018 年前三季度的最高點位接近 1300 新臺幣，此后一路下降，到 2019 年徘徊在 400 新臺幣左右，下降幅度接近 70%。圖圖26.26.臺系臺系 MLCC 廠商存貨及存貨周轉天數變化廠商存貨及存貨周轉天數變化 資料來源：Wind，安信證券研究中心 -20-200 02020404060602012-122012-122013-062013-062013-122013-122014-062014-062014-

81、122014-122015-062015-062015-122015-122016-062016-062016-122016-122017-062017-062017-122017-122018-062018-062018-122018-122019-062019-062019-122019-122020-062020-062020-122020-122021-062021-062021-122021-122022-062022-062022-122022-12國巨凈利率國巨凈利率(%)(%)華新科凈利率華新科凈利率(%)(%)-20-200 020204040606015Q115Q115Q3

82、15Q316Q116Q116Q316Q317Q117Q117Q317Q318Q118Q118Q318Q319Q119Q119Q319Q320Q120Q120Q320Q321Q121Q121Q321Q322Q122Q122Q322Q3三環集團毛利率三環集團毛利率(%)(%)風華高科毛利率風華高科毛利率(%)(%)三環集團凈利率三環集團凈利率(%)(%)風華高科凈利率風華高科凈利率(%)(%)18Q419Q118Q319Q40.000.0020.0020.0040.0040.0060.0060.0080.0080.00100.00100.00120.00120.00140.00140.00160.

83、00160.000 05050100100150150200200250250300300350350國巨存貨（億新臺幣，左軸）國巨存貨（億新臺幣，左軸）華新科存貨（億新臺幣，左軸）華新科存貨（億新臺幣，左軸）國巨存貨周轉天數（右軸）國巨存貨周轉天數（右軸）華新科存貨周轉天數（右軸）華新科存貨周轉天數（右軸）行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。22 圖圖27.27.18Q3-19Q4 臺系臺系 MLCC 廠商凈利潤大幅下滑廠商凈利潤大幅下滑 資料來源：Wind，安信證券研究中心 表表1212：18Q418Q4-19Q419Q4 國巨月

84、報重點信息梳理國巨月報重點信息梳理 時間時間 公告內容公告內容 2018 年 10 月 中美貿易爭端使得大中華區終端需求下降，大中華區客戶庫存偏高，進行調整 2018 年 11 月 中美貿易爭端持續緊繃，終端客戶需求降低，主動調節客戶庫存 2018 年 12 月 終端客戶仍處于觀望狀態，繼續調節客戶庫存 2019 年 1 月 終端客戶仍處于觀望狀態，經銷商庫存偏高 2019 年 2 月 終端客戶仍處于觀望狀態，經銷商庫存偏高 2019 年 3 月 終端客戶需求降低，中國經銷商和客戶持續進行庫存調整 2019 年 4 月 終端客戶需求降低，中國經銷商和客戶持續進行庫存調整 2019 年 5 月

85、大中華區和歐美客戶需求降低，終端需求能見度低 2019 年 6 月 大中華區和歐美客戶需求降低，終端需求能見度低 2019 年 7 月 需求有所回升，3 個季度的低稼動率和客戶庫存調整已經初見成效，庫存問題初步和緩 2019 年 8 月 需求和稼動率有所回升 2019 年 9 月 需求有所回升，稼動率有所提升，客戶庫存恢復正常，原來預估的年底存貨庫存天數由 90 天可降低至 70 天 2019 年 10 月 需求有所回升，主要客戶庫存已經恢復健康水位，稼動率有所回升，但中國工廠缺工問題導致庫存持續降低 2019 年 11 月 需求有所回升，但中國工廠缺工問題導致庫存持續降低 2019 年 12

86、 月 缺工問題使公司庫存持續降低，訂單交貨期由 45 天拉升至 90 天。預估下個季度需求繼續增溫 資料來源：國巨公告，安信證券研究中心 20192019 年年全球新能源汽車銷量增長乏力，高端全球新能源汽車銷量增長乏力，高端 M MLCCLCC 擴產尚未進入收獲期。擴產尚未進入收獲期。車用 MLCC 屬于典型的高端產品，日本廠商把控絕大多數份額。電動汽車相比傳統燃油車使用的 MLCC 更多，據村田數據，平均而言，每輛燃油車需使用約 3000 個 MLCC，而 L3 級電動車的 MLCC 用量上萬個。據 Statista 數據，2016-2018 年，全球電動車銷量保持高速增長；而 2019 年

87、，中國新能源汽車補貼大幅退坡，全球電動車銷量增長速度也不及預期。因此，高端 MLCC 短時間內也陷入類似中低端 MLCC 供過于求的境地。但從中長期戰略來說，日韓MLCC 大廠并未叫停擴產計劃。2018 年，村田和旗下子公司宣布在日本出云市、瀨戶市等地擴產車用 MLCC 產線，并宣布投資 140 億日元，在位于中國無錫市的現有工廠附近興建一座 MLCC 新廠。與此同時，三星電機宣布了 5000 億韓元的車規 MLCC 投資計劃，在天津擴建車規生產線，計劃 2020 年中以后放量生產，受疫情影響有所延遲，目前已于 2021 年 7 月投產。短期高端 MLCC 需求增長乏力并未影響供給端的擴產規劃

88、，長期來看 MLCC 市場仍具備廣闊的增長空間。18Q319Q4-20-20-10-100 0101020203030404050506060-20-200 02020404060608080100100120120140140160160國巨凈利潤（億新臺幣，左軸）國巨凈利潤（億新臺幣，左軸）華新科凈利潤（億新臺幣，左軸）華新科凈利潤（億新臺幣，左軸）國巨凈利率（國巨凈利率（%，右軸），右軸）華新科凈利率（華新科凈利率（%，右軸），右軸）行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。23 3.2.3.2.20202020-20222022 年

89、：需求側驅動，年：需求側驅動，5G5G 及汽車電子等需求成為行業動力源及汽車電子等需求成為行業動力源 上一輪去庫存已初見成效，疫情與新興需求再啟景氣周期。上一輪去庫存已初見成效，疫情與新興需求再啟景氣周期。2019 年底，MLCC 廠商庫存水位基本已降至正常水平。2020 年初，中國武漢爆發新冠肺炎疫情，部分中國境內建設的 MLCC工廠被迫停工，MLCC 供給出現較大缺口，但隨著國內疫情好轉，陸續復工的 MLCC 廠商稼動率開始提升，營收及利潤均得到持續性修復。由于疫情在全球范圍內蔓延，居家辦公娛樂、醫療器械設備等領域 MLCC 需求量急劇增加；此外，2020 年 5G 基站建設如火如荼，5G

90、 手機滲透率快速提升，同時新能源汽車市場也迎來爆發，MLCC 市場出現供不應求的態勢。據公司公告，2020 年 9 月，國巨產能利用率已經達到 8 成，此后持續拉升至 90%左右，處于高位運行狀態，國巨和華新科營收都出現大幅上升。圖圖28.28.2020-2023 年臺系年臺系 MLCC 廠商營廠商營收情況收情況 圖圖29.29.2020-2022 年臺系年臺系 MLCC 廠商凈利潤情況廠商凈利潤情況 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 圖圖30.30.2020-2025E 5G 基站建設情況基站建設情況 圖圖31.31.國內國內 5G 手機出貨量及滲透

91、率手機出貨量及滲透率 資料來源：工信部，IDC，GSA，中商情報網，安信證券研究中心 資料來源：中國信通院，安信證券研究中心-100-1000 01001002002000 050501001001501502020-012020-012020-032020-032020-052020-052020-072020-072020-092020-092020-112020-112021-012021-012021-032021-032021-052021-052021-072021-072021-092021-092021-112021-112022-012022-012022-032022-03

92、2022-052022-052022-072022-072022-092022-092022-112022-112023-012023-01國巨營收（億新臺幣）國巨營收（億新臺幣）華新科營收（億新臺幣）華新科營收（億新臺幣）國巨國巨YoYYoY（%）華新科華新科YoYYoY（%）-200-2000 0200200400400-50-500 05050100100國巨凈利潤（億新臺幣）國巨凈利潤（億新臺幣）華新科凈利潤（億新臺幣）華新科凈利潤（億新臺幣）國巨國巨YoYYoY（%）華新科華新科YoYYoY（%）0 050501001001501502002002020202020212021202

93、2E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E中國中國5G5G基站新增數（萬個）基站新增數（萬個）全球全球5G5G基站新增數（萬個）基站新增數（萬個）0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%0 05005001000100015001500200020002500250030003000350035002019/082019/082019/112019/112020/022020/022020/052020/052020/082020/082020/112020/112021/022021/022021/052021/052021/0

94、82021/082021/112021/112022/022022/022022/052022/052022/082022/082022/112022/11國內國內5G5G手機出貨量（萬部）手機出貨量（萬部）滲透率滲透率圖圖32.32.20162016-2027E2027E 全球新能全球新能源汽車銷量（百萬臺）源汽車銷量（百萬臺）圖圖33.33.2019-2022 年全球年全球 PC 及平板出貨量及平板出貨量 資料來源：Statista，安信證券研究中心 資料來源：IDC，安信證券研究中心 0%0%50%50%100%100%150%150%0 05 510101515202020162016

95、20182018202020202022E2022E 2024E2024E 2026E2026E插電混合動力（插電混合動力（PHEVPHEV）純電動（純電動（BEVBEV）yoyyoy-50%-50%0%0%50%50%100%100%0 050501001002019Q12019Q12019Q22019Q22019Q32019Q32019Q42019Q42020Q12020Q12020Q22020Q22020Q32020Q32020Q42020Q42021Q12021Q12021Q22021Q22021Q32021Q32021Q42021Q42022Q12022Q12022Q22022Q22

96、022Q32022Q32022Q42022Q4全球全球PCPC出貨量（百萬臺）出貨量（百萬臺）全球平板出貨量（百萬臺）全球平板出貨量（百萬臺）PC YoYPC YoY平板平板 YoYYoY行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。24 表表1313：20Q120Q1-21Q321Q3 國巨月報重點信息梳理國巨月報重點信息梳理 時間時間 公告內容公告內容 2020 年 1 月 新冠肺炎疫情導致產量無法提高，庫存水位降低 2020 年 2 月 客戶需求強勁，中國廠區受疫情影響產量減半，庫存水位已經低于 30 天。大陸工廠逐步復工，臺灣高雄廠區產

97、能全開 2020 年 3 月 客戶需求強勁，中國廠區逐步復工提升稼動率，庫存水位偏低的情況有所改善 2020 年 4 月 客戶需求強勁，中國廠區逐步復工提升稼動率，庫存水位偏低的情況有所改善 2020 年 5 月 客戶需求穩健，中國廠區逐步復工提升稼動率，庫存水位偏低的情況有所改善 2020 年 6 月 客戶需求穩健，中國廠區逐步復工提升稼動率，庫存水位偏低的情況有所改善 2020 年 7 月 客戶需求穩健，中國廠區逐步復工提升稼動率，庫存水位偏低的情況有所改善 2020 年 8 月 客戶需求穩健，中國廠區逐步復工提升稼動率，庫存水位偏低的情況有所改善 2020 年 9 月 客戶需求穩健，ML

98、CC 稼動率已經達到80%，但是庫存水位依舊低于60 天 2020 年 10 月 客戶需求穩健，MLCC 稼動率進一步提升，但是庫存水位依舊低于 60 天 2020 年 11 月 客戶需求穩健，MLCC 稼動率進一步提升，但是目前招工困難，庫存水位依舊低于 60 天 2020 年 12 月 客戶需求穩健，MLCC 稼動率已經達到90%，預計明年需求增加，將安排春節加班生產 2021 年 1 月 奇力新并表，春節前繼續增加備貨 2021 年 2 月 客戶需求強勁，MLCC 稼動率已經恢復春節前水平 2021 年 3 月 客戶需求強勁，MLCC 稼動率下季度可望提升至 90%以上 2021 年 4

99、 月 客戶需求強勁，稼動率繼續提升 2021 年 5 月 客戶需求強勁，稼動率繼續提升 2021 年 6 月 客戶需求強勁，稼動率繼續提升 2021 年 7 月 客戶需求強勁，稼動率繼續提升 2021 年 8 月 終端客戶受全球疫情、IC 零組件短缺沖擊，但總體需求穩健 2021 年 9 月 終端客戶受全球疫情、IC 零組件短缺和限電停產沖擊，但總體需求穩健 資料來源：國巨公告，安信證券研究中心 疫情、通脹、局部沖突等多因素導致消費電子需求疲軟，多廠商庫存水位居高，疫情、通脹、局部沖突等多因素導致消費電子需求疲軟，多廠商庫存水位居高，M MLCCLCC 走入下走入下行期。行期。2020-202

100、1 年上半年，終端需求旺盛，消費電子產業鏈廠商主動補庫，囤貨備貨積極，MLCC 庫存能夠順利消化。但自 2021Q4 起，全球通脹開始升溫，并在 2022 年進一步惡化，疊加疫情和局部沖突等因素，全球消費電子處于疲軟狀態，極大地影響了 MLCC 市場景氣度。中國信通院數據顯示，2022 年國內手機出貨量為 2.72 億部，同比下降 22.6%，12 月單月出貨量為 2786 萬部，同比下降 16.6%，且 5G 手機出貨比例環比有所下降。一方面，消費電子市場需求持續低迷，終端客戶主動去庫存，縮短庫存周期，MLCC 出貨承壓，倒逼 MLCC 廠商維持高庫存水位；另一方面，疫情帶來的宅經濟形成的

101、PC 及平板需求有所透支，并且手機換機周期在持續拉長，對整體消費市場亦有一定影響。從 MLCC 廠商公告來看，村田已有多個季度電容業務 B/B Ratio（Book-to-Bill Ratio，訂單銷售比）低于 1，積壓訂單持續減少，反映出截至 22Q4，MLCC 下游需求不足，客戶備貨意愿較弱。太陽誘電在近幾個季度的財報中披露，21Q2-22Q2 公司 MLCC 稼動率維持在 90%左右，而22Q3/Q4 稼動率下降為 80%/60%-65%，受行業景氣度下行影響，公司預期未來兩個季度內稼動率將維持在 50%左右。22Q3 臺系和大陸 MLCC 廠商存貨水平基本處于十年中最高水位，但 22Q

102、3 存貨環比增速有所趨緩，且臺廠 22Q4 存貨環比減少，反映出長達一年的去庫存已有一定的效果。行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。25 圖圖34.34.20Q1-22Q4 村田電容業務訂單及銷售情況（百萬日元）村田電容業務訂單及銷售情況（百萬日元）資料來源：村田官網，安信證券研究中心 圖圖35.35.2012-2022 年臺系年臺系 MLCC 廠商存貨情況廠商存貨情況 圖圖36.36.2014-2022 年國內年國內 MLCC 廠商存貨情況廠商存貨情況 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 表表

103、1414：21Q421Q4-23Q123Q1 國巨月報重點信息梳理國巨月報重點信息梳理 時間時間 公告內容公告內容 2021 年 10 月 全球疫情、IC 零件短缺、限電停產使得客戶需求趨向保守 2021 年 11 月 全球疫情、IC 零件短缺、限電停產使得客戶需求趨向保守 2021 年 12 月 全球疫情、IC 零件短缺、限電停產使得客戶需求趨向保守 2022 年 1 月 全球疫情、IC 零件短缺影響需求，春節前增加備貨 2022 年 2 月 全球疫情、IC 零件短缺、局部沖突影響需求 2022 年 3 月 全球疫情、IC 零件短缺、局部沖突影響需求，利基型需求穩健 2022 年 4 月 昆

104、山、上海封控影響客戶出貨和需求 2022 年 5 月 昆山、上海封控解除后客戶需求逐漸恢復，利基型需求穩健 2022 年 6 月 全球疫情、通貨膨脹、局部沖突影響需求，中國封控解除后客戶需求逐漸恢復，利基型需求穩健，標準型因需求下降進行存貨調整 2022 年 7 月 全球疫情、通貨膨脹、局部沖突影響需求，中國封控解除后客戶需求逐漸恢復，利基型需求穩健，標準型因需求下降進行存貨調整 0 05000050000100000100000150000150000200000200000250000250000未交付訂單金額未交付訂單金額新增訂單金額新增訂單金額銷售額銷售額0 0505010010015

105、01502002002502503003003503502012-122012-122013-062013-062013-122013-122014-062014-062014-122014-122015-062015-062015-122015-122016-062016-062016-122016-122017-062017-062017-122017-122018-062018-062018-122018-122019-062019-062019-122019-122020-062020-062020-122020-122021-062021-062021-122021-122022-0

106、62022-062022-122022-12國巨存貨（億新臺幣）國巨存貨（億新臺幣）華新科存貨（億新臺幣）華新科存貨（億新臺幣）0 05 5101015152020252514Q414Q415Q215Q215Q415Q416Q216Q216Q416Q417Q217Q217Q417Q418Q218Q218Q418Q419Q219Q219Q419Q420Q220Q220Q420Q421Q221Q221Q421Q422Q222Q2三環集團存貨（億元）三環集團存貨（億元）風華高科存貨（億元）風華高科存貨（億元）行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾

107、頁。26 2022 年 10 月 全球疫情、中國封城、通貨膨脹、局部沖突等不確定性因素仍高 利基型需求穩健，標準型因需求下降進行存貨調整 2022 年 11 月 全球疫情、中國封城、通貨膨脹、局部沖突等不確定性因素仍高 利基型需求穩健，標準型存貨調整不及預期將延長 2022 年 12 月 中國疫情、全球通脹、國際局勢等不確定性因素仍高，標準型產品庫存和終端需求持續調整中 2023 年 1 月 中國疫情、全球通脹、國際局勢等不確定性因素仍高，標準型產品庫存和終端需求持續調整中 2023 年 2 月 整體市場供需、全球通脹、國際局勢等不確定性因素仍高，供應鏈庫存和終端需求持續調整中 資料來源：國巨

108、公告，安信證券研究中心 MLCCMLCC 行業全面回暖，消費復蘇是關鍵。行業全面回暖，消費復蘇是關鍵。手機、PC 等消費電子產品仍然是 MLCC 應用最廣泛的部分，其需求波動很大程度上引導了 MLCC 整個行業的景氣度變化。受海外黑五、圣誕，以及國內春節備貨拉動，MLCC 短期內需求有一定提振。2022 年 11 月，國巨與華新科單月營收環比均有所增長。從中期來看，MLCC 行業全面回暖尚需關注下游手機等領域需求回復進展。每年三季度為消費電子傳統旺季，作為上游零部件的 MLCC 的備貨期則一般從二季度初開始，持續到三季度末，因此實際需求復蘇或在 23Q2-Q3 左右有所體現。從長期來看，5G、

109、汽車電子、工業自動化等需求將推動行業持續增長。圖圖37.37.17Q2-22Q3 手機產業鏈手機產業鏈 IC 設計公司存貨周轉天數設計公司存貨周轉天數 資料來源：Wind，安信證券研究中心 M MLCCLCC 庫存及庫存及價格企穩，行業向上拐點可期。價格企穩，行業向上拐點可期。據 MLCC 授權代理商富昌電子統計，其代理的非汽車級 MLCC 交貨期自本輪上行期之后持續縮短，其中部分品牌高容 MLCC 交貨期較長；大部分品牌車用 MLCC 交貨期依舊偏長，仍然處于供不應求狀態。TrendForce 調查顯示，23Q1 車用 MLCC 訂單量相對穩定，23Q2 起預計村田車規 MLCC 產能將達到

110、 250 億顆/月；TDK 日本巖手縣北上廠擴建后，產能將增加 50-80 億顆/月；三星、太陽誘電、國巨車用 MLCC 產能于年內均有顯著增長，平均產能提升 20-30 億顆/月。TrendForce 在 2022 年 11 月報告中表示，2022 年三季度中國現貨市場積極削價搶單的貿易商，四季度開始出現停止報價供貨，導致部分二線手機品牌廠緊急尋求原廠供應商支援，MLCC 出貨有所拉動。自 2022 年 11 月起，村田、三星等廠商陸續接到網通、主板、顯卡以及中國二線手機品牌客戶量小急單，反映出相關市場回歸正常水位，現貨市場去庫存已至尾聲。據 TrendForce 數據，2023 年 2 月

111、 MLCC 供應商 BB Ratio 微幅上升至 0.79，需求呈現邊際改善，預計伴隨第二季度 MLCC 備貨拉動，行業景氣度將保持修復向上態勢。0 05050100100150150200200250250300300350350400400450450500500圣邦股份圣邦股份全志科技全志科技卓勝微卓勝微瑞芯微瑞芯微英集芯英集芯艾為電子艾為電子恒玄科技恒玄科技行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。27 圖圖38.38.20Q1-23Q1 MLCC 交期及價格趨勢交期及價格趨勢 資料來源：富昌電子官網，安信證券研究中心 產品產品品牌

112、品牌20Q120Q120Q220Q220Q320Q320Q420Q421Q121Q121Q221Q221Q321Q321Q421Q422Q122Q122Q222Q222Q322Q322Q422Q423Q123Q122Q322Q3價格趨勢價格趨勢22Q422Q4價格趨勢價格趨勢23Q123Q1價格趨勢價格趨勢村田10-12 10-12 10-12 12-14 20-24 24-26 24-26 24-26 18-2418-2416-1816-1810-14三星電機16-24 16-24 16-18 18-20 20-22 24-26 24-26 24-26 22-242014-1614-1614

113、-16國巨24-26 24-26 18-20 18-20 20-24 24-30 26-30 26-30 20-2420-2416-1816-1816-18太陽誘電161616-18 16-18 18-20 20-22303018-2418-2418-2018-2018-20TDK12-20 12-20 20-24 20-24 20-22 20-22 20-22 20-22 20-2420-2420-2420-2420-24華新科16-20 16-20 18-20 18-20 16-18 20-24 20-24 20-24 18-2018-2016-1816-1816-18村田10-16 10

114、-16 14-16 14-16 20-24 24-26 30-33 30-33 30-3330-3316-1816-1816-18三星電機22-24 22-24 16-18 22-24 20-22 24-26 24-26 24-26 24-262016-1816-1816-18國巨24-26 24-26 18-20 18-20 20-24 24-30 26-30 26-30 26-3026-3018-2018-2018-20太陽誘電161616-18 16-18 18-20 24-26 30-33 30-33 30-3330-3330-3330-3330-33TDK20-28 20-28 20

115、-22 20-22 22-28 22-28 22-28 22-28 22-2822-2822-2822-2830-40華新科16-202018-20 18-20 16-18 24-26 24-26 24-26 24-2624-2614-1614-1614-16TDK30-4230-4230-4230-4230-42村田30-5230-5224-2624-2614-16三星電機24-262018-2018-2018-20AVX26-3326-3326-3326-3326-33太陽誘電30-5230-5230-5230-5230-52MLCCMLCC(低于lf)(低于lf)MLCCMLCC(高于l

116、f)(高于lf)MLCCMLCC(汽車級)(汽車級)行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。28 4.4.相關標的相關標的 4.1.4.1.三環集團：電子陶瓷專家，一體化優勢突出三環集團：電子陶瓷專家，一體化優勢突出 深耕電子陶瓷行業深耕電子陶瓷行業 5 50 0 載，打造垂直一體化平臺載，打造垂直一體化平臺。公司成立于 1970 年，2014 年于深交所創業板上市，主要從事電子元件及其基礎材料的研發、生產和銷售。公司產品主要包括通信部件（光纖陶瓷插芯及套筒、手機陶瓷蓋板）、半導體部件（陶瓷封裝基座、指紋識別陶瓷蓋板）、電子元件及材料（M

117、LCC、固定電阻器、陶瓷基體、陶瓷基板）、新材料等，廣泛應用于電子、通信、消費電子、工業及新能源等領域。公司對標國外先進同行，堅持走國產替代道路，從單一的電阻產品發展為多元化產品結構，并積極向上游原材料擴展，實現了垂直一體化產業布局。圖圖39.39.三環集團歷史沿革三環集團歷史沿革 資料來源：三環集團官網，安信證券研究中心 收入增長穩健，盈利能力領先同行。收入增長穩健，盈利能力領先同行。2017-2021 年，公司營收從 31.30 億元增長至 62.18 億元，CAGR 達到 18.72%；歸母凈利潤從 10.83 億元增長至 20.11 億元，CAGR 達到 16.72%。受下游需求疲軟、

118、國內疫情反復等影響，22Q1-Q3 公司實現營收 39.54 億元，同比下滑 13.79%；實現歸母凈利潤 12.43 億元，同比下滑 27.19%。高性能陶瓷粉體的制造技術是制約我國電子陶瓷產業發展的主要瓶頸，因此該行業長期被日美歐企業壟斷。公司已掌握部分瓷粉配方并實現量產，形成了“原料+設備+工藝”的生產體系，也是公司成本優勢的來源。公司利潤率始終保持較高水平，22Q1-Q3 毛利率為 44.81%，凈利率為 31.43%，垂直一體化優勢明確。圖圖40.40.2017-22Q3 三環集團營收及歸母凈利潤情況三環集團營收及歸母凈利潤情況 圖圖41.41.2017-22Q3 三環集團三環集團毛

119、利率毛利率及凈利率情況及凈利率情況 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 -40%-40%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%0 02020404060608080營收（億元）營收（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）營收營收YoYYoY歸母凈利潤歸母凈利潤YoYYoY25%25%30%30%35%35%40%40%45%45%50%50%55%55%60%60%201720172018201820192019202020202021202122Q1-Q322Q1-Q3毛利率毛利率凈利率凈利率行業深度分析行業深度分

120、析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。29 圖圖42.42.2017-22H1 三環集團三環集團分業務分業務營收（億元）營收（億元）圖圖43.43.2017-22H1 三環集團三環集團分業務分業務毛利率毛利率 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 MLCCMLCC 產品規格覆蓋廣，定增加碼產能擴張。產品規格覆蓋廣，定增加碼產能擴張。據公司公告，公司在高端 MLCC 技術突破上進展順利，已規?；慨a 0201-2220 尺寸的高容產品。目前公司 MLCC 產品主要應用于家電、工業及照明等領域，未來有望在通信、醫療、汽車等領

121、域持續拓展。2020-2021 年，公司兩次發布定增方案，投向開發高可靠性、高比容、小型化、高頻率的 MLCC 產品。根據公司公告，若定增項目順利推進，2024 年公司 MLCC 產能有望達到 550 億只/月。2020 年，公司募資約 18.74 億元（原計劃 18.95 億元），擬投入“5G 通信用高品質多層片式陶瓷電容器擴產技術改造項目”，新增 MLCC 產能約 2400 億只/年，可實現銷售收入15.6 億元/年，根據公司公告，目前該項目已建成達產。2021 年，公司募資 37.3 億元投入“高容量系列多層片式陶瓷電容器擴產項目”，預計建設期三年分別達產 20%/60%/100%，20

122、24 年 5 月全部達產，新增 MLCC 產能 3000 億只/年，可實現銷售收入 22.5 億元/年。表表1515：三環集團三環集團 MLCCMLCC 產品介紹產品介紹 分類分類 圖示圖示 特征特征 容值范圍容值范圍 額定電壓額定電壓 尺寸尺寸 應用應用 常規產品 C0G：溫度補償性電容器，溫度系數在 030ppm/以內，具有好的高頻特性、低損耗、低 ESR 0.2pF4.7nF 1650V 02011210 廣泛應用于表面貼裝作業，可適應各種狹小空間 X7R：工業中廣泛使用的溫度穩定型電容器，具有較高介電常數，在使用溫度（-55+125）范圍內容值變化率在15%以內，容值老化率2.5%/十

123、年 100pF22F 6.350V 04021210 X5R：工業中廣泛使用的溫度穩定型電容器，具有較高介電常數，在使用溫度（-55+85）范圍內容值變化率在15%以內，容值老化率3%/十年 100pF22F 6.350V 02011210 中高壓產品 C0G：適用于低損耗，穩定性要求高的電路中，如濾波器、諧振器和計時電路中 0.1pF10nF 1002000V 06031210 工業電源、照明行業、家電行業 X7R：適用于容量范圍廣，穩定性要求不高的電路中，如隔直、耦合、旁路、鑒頻等電路中 100pF22F 1002000V 06031210 節能燈專用MLCC M3L：介電常數較 C0G

124、高，電性能較穩定，容量隨溫度變化率為 0.1%，在節能燈中主要用于續流和諧振位置（燈絲電容）220pF100nF 2550V 08051206 照明行業解決PCB 噪、無線充電領域 0 0101020203030404050506060707020172017201820182019201920202020202120212022H12022H1通信部件通信部件電子元件及材料電子元件及材料半導體部件半導體部件其他其他25%25%35%35%45%45%55%55%65%65%20172017201820182019201920202020202120212022H12022H1通信部件通信部件

125、電子元件及材料電子元件及材料半導體部件半導體部件其他其他行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。30 高強度 MLCC 高強度：從結構上對 II 類介質斷裂問題改善，成本具優勢 0603100nF 08051F 6.350V 06031206 工業電源、照明行業、家電行業 柔性電極MLCC 柔性電極：解決MLCC 應力斷裂最優方案，適用于應力無法避免場合及高端電子產品 220pF10F 252000V 06031206 工業電源、照明行業 資料來源：三環集團官網，安信證券研究中心 表表1616：三環集團三環集團 MLCCMLCC 擴產規劃

126、擴產規劃 時間時間 定增項目定增項目 總投資總投資 (億元億元）定增金額定增金額 (億元億元)建設期建設期 預計可使用預計可使用時間時間 新增產能新增產能 (億只億只/月月)新增收入新增收入 (億元億元/年年)2020 年 5G 通信用高品質多層片式陶瓷電容器擴產技術改造項目 22.85 18.74 3 年 2022.12.31 200 15.6 2021 年 高容量系列多層片式陶瓷電容器擴產項目 41 37.3 3 年 2024.5.10 250 22.5 資料來源：三環集團公告，安信證券研究中心 4.2.4.2.風華高科：國內片式容阻龍頭，高端風華高科：國內片式容阻龍頭，高端 MLCCML

127、CC 擴產穩步推進擴產穩步推進 深耕電子元件行業深耕電子元件行業 3 39 9 年年，連續，連續 2626 年入選中國電子元件百強。年入選中國電子元件百強。公司成立于 1984 年，于 1996年登陸深交所，是國內新型元件行業龍頭企業，擁有從材料、工藝到產品大規模研發制造的完整產業鏈，能為客戶提供整合配套及解決方案。公司產品主要包括電容（MLCC、鋁電解電容器、圓片電容器）、電阻（片式電阻器、壓敏電阻、熱敏電阻）、電感（片式電感器）以及電子功能材料（電子漿料、瓷粉）等，廣泛應用于消費電子、通訊、計算機及智能終端、汽車電子、電力及工業控制、軍工及醫療等領域。公司目前聚焦于阻容感主力產品的產能規模

128、擴張和技術水平提升，重點提升小型化高附加值產品，提升通信、汽車電子、軍工、工控等領域的產業配套能力。圖圖44.44.風華高科歷史沿革風華高科歷史沿革 資料來源：風華高科官網，安信證券研究中心 行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。31 圖圖45.45.風華高科新產品開發規劃風華高科新產品開發規劃 資料來源：風華高科公告，安信證券研究中心 產品結構持續優化，盈利能力有望逐步增強。產品結構持續優化，盈利能力有望逐步增強。2017-2021 年，公司收入從 33.55 億元增長至50.55 億元，CAGR 為 10.79%；歸母凈利潤從 2.

129、47 億元增長至 9.43 億元，CAGR 達到 39.81%。公司主要產品為片式容阻，受國內疫情反復與下游消費電子需求疲軟影響，公司業績短期承壓，2022 年前三季度公司實現營收 29.19 億元，同比下滑 26.20%；實現歸母凈利潤 3.13 億元，同比下滑 64.43%；毛利率和凈利率分別下降至 19.99%和 10.72%。據公司公告，22H1 公司已成功打通新能源汽車行業標桿客戶全系列汽車產品，實現通訊、汽車電子行業銷售占比分別+3pcts，高端 MLCC、片阻的銷售占比分別由 1 月份的 30.26%、28.37%持續提升至 6 月份的 40.80%、43.43%。此外，公司積極

130、布局上游原材料，公告顯示 2022 年公司原材料自產率同比提升超 5pct，部分單一規格材料實現 100%自產供應。根據公司公告，2023 年公司將加快拓展高端通信、汽車電子、工控、5G 等產業市場，加快提升產業規模及技術水平，縮小與國際先進同行的差距。圖圖46.46.2017-22Q3 風華高科風華高科營收及歸母凈利潤情況營收及歸母凈利潤情況 圖圖47.47.2017-22Q3 風華高科毛利率風華高科毛利率及凈利率情況及凈利率情況 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 -100%-100%0%0%100%100%200%200%300%300%400%4

131、00%0 0101020203030404050506060營收（億元）營收（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）營收營收YoYYoY歸母凈利潤歸母凈利潤YoYYoY0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%201720172018201820192019202020202021202122Q1-Q322Q1-Q3毛利率毛利率凈利率凈利率行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。32 圖圖48.48.2018-2020 年年風華風華高科高科分業務分業務營收（億元）營收（億元）圖圖49.49.2017-2020

132、 年風華高科年風華高科分業務分業務毛利率毛利率 資料來源：Wind，安信證券研究中心（注：公司 2021 年及 22H1 未按該業務分類披露數據）資料來源：Wind，安信證券研究中心（注：公司 2021 年及 22H1 未按該業務分類披露數據）MLCCMLCC 全尺寸型號覆蓋，聚集阻容主業定增擴產。全尺寸型號覆蓋，聚集阻容主業定增擴產。據公司公告，截至 2022 年底，公司是國內唯一實現 01005-2225 全尺寸型號覆蓋的 MLCC 廠商。公司在 MLCC 領域生產技術領先，據公司公告，2022 年公司在部分極限、次極限高容、車規等高端產品方面取得突破，比如 0805 規格 MLCC 容量

133、由 10F 提升至 47F，1206 規格容量由 47F 提升至 100F；官網顯示，公司產品目前最高可以做到 500 層的堆疊，部分產品規格電容量/最高額定電壓已達到百F/5000Vd 水平，與國際龍頭企業差距在逐步縮小，為公司戰略轉型汽車電子、通信及新能源等高端化市場領域提供有力保障。2020 年，公司發布投資建設預案投向 MLCC 及片阻擴產項目并于 2021 年成功募資，預計項目達產后，MLCC 及片阻月產能將分別新增 450 億只、280 億只，屆時公司 MLCC 產能將達 650 億只/月。2021 年，公司定向增發約 50 億元，擬投入“祥和工業園高端電容基地建設項目”40 億元

134、，“新增月產 280 億只片式電阻器技改擴產項目”10 億元。目前祥和一期工控、車電目前祥和一期工控、車電類大型號類大型號 5050 億只億只 MLCCMLCC 產線已實現全面生產，二期微型產品、三期高端高容值項目建設產線已實現全面生產，二期微型產品、三期高端高容值項目建設穩步推進。穩步推進。2022 年 8 月 19 日，公司發布公告稱，公司結合市場變化及項目實際情況，對項目的整體實施進度進行了調整，前期建設優先大幅提升高容、車規及工控等優先大幅提升高容、車規及工控等 MLCCMLCC 高端市場應高端市場應用領域的產品比重用領域的產品比重，應對高端市場應用領域強勁的需求,并將項目的建設期延長

135、 2 年。表表1717：風華高科風華高科 20212021 年年定增項目情況定增項目情況 時間時間 定增項目定增項目 總投資總投資 (億元億元)定增金額定增金額 (億元億元)建設期建設期 預計可使預計可使用時間用時間 新增產能新增產能 (億只億只/月月)新增收入新增收入 (億元億元/年年)新增凈利潤新增凈利潤 (億元億元/年年)稅后稅后 IRRIRR 2021 年 祥和工業園高端電容基地建設項目 75.05 40 28 個月 2024 450 49.03 12.91 18.05%2021 年 新增月產280 億只片式電阻器技改擴產項目 10.12 10 20 個月 2023 280 9.14

136、1.7 19.83%資料來源：風華高科公告，安信證券研究中心 0 010102020303040405050201820182019201920202020片式電容器片式電容器片式電阻器片式電阻器FPCFPC線路板線路板其他其他-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%201820182019201920202020片式電容器片式電容器片式電阻器片式電阻器FPCFPC線路板線路板其他其他行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。33 4.3.4.3.潔美科技：國內薄型載帶龍頭，自研離型膜有望加速放量潔美科技：國

137、內薄型載帶龍頭，自研離型膜有望加速放量 深耕電子元器件薄型載帶行業，核心技術積淀深厚。深耕電子元器件薄型載帶行業，核心技術積淀深厚。公司成立于 2013 年，2017 年于深交所中小板上市，主營業務范圍為電子元器件薄型載帶的研發、生產和銷售。產品主要包括紙質載帶、膠帶、塑料載帶、轉移膠帶（離型膜）、流延膜等系列產品，主要應用于集成電路、片式電子元器件等電子信息領域。公司圍繞電子信息材料，依托產品種類的前瞻性布局構造橫向一體化優勢，為下游客戶提供一站式整體解決方案。加速 BOPET 原膜自主供應進程，向產業鏈上游延伸，構造發展縱向一體化。表表1818：潔美科技核心技術情況潔美科技核心技術情況 序

138、號序號 核心技術名稱核心技術名稱 技術來源技術來源 技術所處階段技術所處階段 1 1 載帶原紙制造技術 自主研發 批量生產 2 2 紙質載帶打孔技術 自主研發 批量生產 3 3 紙質載帶壓孔技術 自主研發 批量生產 4 4 紙質載帶載物孔深度測量技術 自主研發 批量生產 5 5 膠帶制成技術 自主研發 批量生產 6 6 塑料載帶一體成型技術 自主研發 批量生產 7 7 MLCC 用離型膜（轉移膠帶）制成技術 自主研發 批量生產 8 8 流延膜制成技術 自主研發 批量生產 9 9 聚酯基膜成型技術 自主研發 批量生產 1010 塑料載帶多層共擠技術 自主研發 批量生產 資料來源：公司招股說明書，

139、安信證券研究中心 公司營收持續增長，毛利率保持穩定。公司營收持續增長，毛利率保持穩定。由于下游消費電子、新能源汽車和 5G 技術應用的需求激增和加速落地，行業景氣度持續走強，公司持續擴大產能，完善產業鏈一體化各個環節，.2021 年全年實現營業收入 186,140.38 萬元、營業利潤 43,903.86 萬元、利潤總額43,826.46 萬元、凈利潤 38,895.14 萬元，分別較上年同期增長 30.58%、33.37%、33.16%和34.47%，公司整體經營情況及盈利情況同比上升較為明顯。產業鏈橫縱向一體化持續發展，優勢突出。產業鏈橫縱向一體化持續發展，優勢突出。產業鏈上的縱向延伸使公

140、司有效保證了原材料的穩定供應，最大程度上實現了降本增效。公司通過多年的技術積累和研發實踐，逐步掌握了完善的薄型載帶專用原紙生產技術和工藝，打破了被國外企業近乎壟斷的市場格局。相繼開展紙質載帶、塑料載帶、離型膜基膜縱向一體化建設，通過產業鏈一體化的布局，公司實現了載帶產品及離型膜全產業鏈可控。同時，產業鏈橫向一體化程度持續加深，公司前瞻布局多個產品種類，橫向一體化優勢日趨明顯，是國內唯一集分切、打孔、壓孔、膠帶、塑料載帶、離型膜生產于一體的綜合配套生產企業，能為下游客戶提供一站式整體解決方案。圖圖50.50.2017-2021潔美科技營業收入和歸母凈利潤情況潔美科技營業收入和歸母凈利潤情況 圖圖

141、51.51.20172017-2 2021021潔美科技毛利率和凈利率情況潔美科技毛利率和凈利率情況 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 0510152020172018201920202021營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）0%10%20%30%40%50%20172018201920202021毛利率凈利率行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。34 公司離型膜業務順勢而動，擴張產能公司離型膜業務順勢而動，擴張產能。MLCC 離型膜的作用是將有機硅離型劑涂布于

142、 PET 聚酯薄膜的表層上，在流延涂布時承載陶土層。MLCC 通常需要堆疊 300-1000 層陶瓷介質，每一層陶瓷介質的形成都需要相同的離型膜。據泓域咨詢統計，2019 年我國 MLCC 用離型膜面積達到 92.3 億平方米，同比增長 6.95%，預計到 2022 年我國 MLCC 用離型膜面積將達到 106.8億平方米。在優秀的市場前景空間的推動下，公司積極投產離型膜相關產業線，積極拓展市場。公司 IPO 募投項目“年產 20,000 萬平方米電子元器件轉移膠帶生產線建設項目（一期）”各條生產線運行順利，MLCC 制程用離型膜出貨量穩步提升，滿足了客戶的基本需求并在客戶的中端需求領域有了明

143、顯突破。公司以自有資金實施“年產 20,000 萬平方米電子元器件轉移膠帶生產線建設項目（二期）”，其中兩條韓國進口寬幅高端生產線順利投產，并逐步向客戶批量供貨，據公司 2021年 8 月 13 日公布的半年報顯示，日本進口超寬幅高端生產線安裝完成并進入生產調試階段。待上述項目完全建成后，公司將具備包括高端 MLCC 離型膜、光學材料用離型膜等各類新型尚未國產化離型膜產品的生產能力。除了上述投產情況外，公司同樣進行了對于光學級 BOPET 膜及 CPP 膜生產項目的優化升級，目標是實現公司業務從電子信息領域到光電顯示、新能源應用領域的拓展，有利于公司長遠發展。布局布局 MLCCMLCC 離型膜

144、領域，銷售額與利潤快速增長。離型膜領域，銷售額與利潤快速增長。2020 年，公司在離型膜業務上分別收獲了8,824.64 萬元的營業收入，占總營收的 5.31%，公司毛利率達到 41.05%，展現了公司優秀的盈利能力和離型膜與薄型載帶領域深厚的行業與客戶積累。公司以自有資金實施“年產20,000 萬平方米電子元器件轉移膠帶生產線建設項目（二期）”，其中兩條韓國進口寬幅高端生產線順利投產，并逐步向客戶批量供貨，日本進口超寬幅高端生產線安裝完成并進入生產調試階段。公司基膜自供將提振盈利能力，偏光片等高端離型膜已實現銷售。表表1919：潔美科技分業務毛利率情況 營業收入營業收入 營業成本營業成本 毛

145、利率毛利率 營業收入比上年營業收入比上年同期增減同期增減 營業成本比上年營業成本比上年同期增減同期增減 紙質載帶紙質載帶 1,335,109,442.98 766,546,038.83 42.59%28.73%29.32%膠帶膠帶 265,870,337.99 171,241,580.36 35.59%28.80%47.48%資料來源：2021 年度報告，安信證券研究中心 行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。35 4.4.4.4.斯迪克：功能性涂層復合材料領先企業，深入布局高端材料領域斯迪克：功能性涂層復合材料領先企業，深入布局高端材

146、料領域 深耕消費電子上游材料領域，技術積累深厚。深耕消費電子上游材料領域，技術積累深厚。公司成立于 2006 年，于 2019 年在深交所創業板上市。是一家集光學膜、多功能涂層復合薄膜、膠粘帶制品等材料的研發、生產和銷售為一體的高新技術企業。公司主要產品包括功能性薄膜材料、電子級膠粘材料、熱管理復合材料、薄膜包裝材料、高分子聚合材料五大類，應用于智能手機、筆記本電腦、汽車電子等消費電子制造領域，現階段依托于公司本身的技術優勢，產品應用正逐步拓展到新能源鋰電池等細分領域。圖圖52.52.斯迪克斯迪克歷史沿革歷史沿革 資料來源：公司招股書、公司年報、安信證券研究中心 營收穩健增長，盈利能力逐年增強

147、。營收穩健增長，盈利能力逐年增強。隨著智能手機、平板電腦、可穿戴設備等新產品過去幾年的快速發展，國內上中下游產業鏈逐步完善化，華為、OPPO 為代表的國產品牌崛起，消費電子產品智能化、大尺寸化、個性化、高續航趨勢明顯，整個產業對上游高端材料如 OCA 光學膠、石墨散熱以及各種導電、絕緣、屏蔽等功能性涂層復合材料需求提升。2017 年至 2021年，斯迪克營業收入從 12.89 億元增長到 19.84 億元，2021 年實現同比增長 28.83%。歸母凈利潤由 0.63 億元提升至 2.1 億元。公司不斷豐富產品類型，毛利率實現逐年增長。公司不斷豐富產品類型，毛利率實現逐年增長。國內大部分企業由

148、于技術、資金實力的不足，只能針對各種導電、絕緣、屏蔽、導熱、散熱等需求提供一部分材料，公司經過多年發展，產品已經基本覆蓋消費電子產品所需的大部分功能性涂層復合材料，隨著產品類型的不斷豐富，五年內的銷售毛利率分別為 23.46%、22.87%、25.92、25.13%、26.96%，持逐年穩定增長狀態，公司整體經營情況和盈利能力上升趨勢明顯。圖圖53.53.2017-2021 斯迪克營業收入及歸母凈利潤斯迪克營業收入及歸母凈利潤 圖圖54.54.2017-2021 斯迪克毛利率和凈利率情況斯迪克毛利率和凈利率情況 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 051

149、0152020172018201920202021營業總收入(億元)歸母凈利潤(億元)2%7%12%17%22%27%20172018201920202021銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。36 持續推進研發投入，提質增效，構建成本優勢。持續推進研發投入，提質增效，構建成本優勢。斯迪克自從 2019 年成功上市后，快速擴張投資新興項目，包括“功能性 PET 光學膜”、“PVD 磁控濺射膜”、“精密離型膜項目”、“OCA 光學膠膜”等擴產規劃項目，主要用于以研拓產，加強原材料的自產能力和水平，進而降低

150、生產成本，進而促進公司的產品技術升級，進而提高產品附加值。另一方面，通過布局高端產品線，可以有效提高公司競爭能力，實現對于國外產品的進口替代。增加產品種類，從而實現產品種類和市場規模的升級。圖圖55.55.斯迪克功能性涂層復合材料產品斯迪克功能性涂層復合材料產品 資料來源：公司招股書、安信證券研究中心 把握功能性復合材料行業發展趨勢，加速布局離型膜市場。把握功能性復合材料行業發展趨勢，加速布局離型膜市場。2021 年斯迪克公司面向特定對象增發股票 3,562.6313 萬股，募集資金 50,000 萬元，用于投資擴大生產高端離型膜。這種高端離型膜的應用場景包括智能手機及平板電腦的屏幕、液晶電視

151、偏光板以及 5G 手機、汽車電子等，隨著下游應用行業的不斷拓寬，精密離型膜的應用廣度和深度也在不斷拓展。斯迪克公司通過股票融資，加快建設離型膜涂布線，化解現有產能結構化緊張的不利因素，加速布局離型膜產業市場，進一步提升公司的市場占有率和品牌影響力，鞏固斯迪克公司在國內離型膜領域的龍頭地位。表表2020：2 2021021 年斯迪克公司向特定對象發行股票并在創業板上市方案年斯迪克公司向特定對象發行股票并在創業板上市方案 序號序號 項目名稱項目名稱 總投資額總投資額 擬用本次募集資金投入擬用本次募集資金投入 1 精密離型膜建設項目 49,686.23 40,000.00 2 償還銀行貸款 10,0

152、00.00 10,000.00 合計合計 59,686.2359,686.23 50,000.0050,000.00 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。37 4.5.4.5.國瓷材料：國內陶瓷粉體龍頭，高端賽道追趕初見成效國瓷材料：國內陶瓷粉體龍頭，高端賽道追趕初見成效 深耕上游陶瓷粉體材料，技術積累雄厚深耕上游陶瓷粉體材料，技術積累雄厚。公司成立于 2005 年，于 2012 年在深交所創業板上市。是一家專業從事功能陶瓷材料研發和生產的高新技術企業。公司主要產品包括：納米級鈦酸鋇及配方粉、納米

153、級復合氧化鋯、高熱穩定性氧化鋁、氮化鋁、蜂窩陶瓷、噴墨打印用陶瓷墨水、陶瓷球及陶瓷軸承等。公司不斷地豐富和完善產業布局，現已形成了電子材料、催化材料、生物醫療材料以及其他材料四大業務板塊，涉及電子元器件、新能源汽車、尾氣催化、口腔醫療、建筑陶瓷、精密陶瓷結構件等細分領域。圖圖56.56.國瓷材料歷史沿革國瓷材料歷史沿革 資料來源：國瓷材料官網，安信證券研究中心 圖圖57.57.國瓷材料國瓷材料 MLCC 相關產品相關產品 水熱 BT 粉 MLCC-固相 BT 粉 MLCC 配方粉 電子漿料-MLCC 用漿料 資料來源：國瓷材料官網，安信證券研究中心 公司營收穩固增長，毛利率保持穩定。公司營收穩

154、固增長，毛利率保持穩定。公司作為上游原材料企業，長期以來利潤率保持穩定。近些年來，下游 5G 建設和新能源汽車電子終端的需求旺盛，積極影響公司電子材料業務；環保減碳政策推進拉動催化行業景氣度，公司催化材料業務收益；牙科醫療成為新消費熱點，生物醫療材料業績增長。諸多利好因素影響下，公司近些年來營收穩固增長，毛利率保持穩定。2017-2021 年，公司營收從 12.18 億增長到 31.62 億，CAGR 達到 26.93%。2022Q1-Q3 受疫情和部分下游行業需求疲軟影響，公司實現營收 24.43 億元，同比增長 7%，實現歸母凈利潤 4.57 億元，同比下降 24%。行業深度分析行業深度分

155、析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。38 圖圖58.58.2017-22Q3 國瓷材料國瓷材料營收及歸母凈利潤情況營收及歸母凈利潤情況 圖圖59.59.2017-22Q3 國瓷國瓷材料材料毛利率毛利率及凈利率情況及凈利率情況 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 注重開展合作與研發投入，技術護城河加持市場占有率。注重開展合作與研發投入，技術護城河加持市場占有率。公司自 2012 年上市以來，一直重視研發投入，隨著自身規模的成長，積極保持研發人員比重在 20%以上，研發費用占營業收入比重常年維持在 6%以上。MLCC 粉

156、體生產中，水熱法是目前公認的符合 MLCC 發展要求的鈦酸鋇粉制備方法，技術難度較大。據公司公告，公司打破日企壟斷，成為全球第二家、國內首家運用水熱法生產 MLCC 粉料的企業。2010-2021 年，公司在全球 MLCC 粉體材料市場的占有率從 2.25%上升到 25%，增長超過 10 倍，追趕國外企業的進展初見成效，國內占有率超過80%，處于行業領先地位。期間公司還獲準成立了“山東省電子陶瓷材料工程技術研究中心”和“山東省電子陶瓷材料工程實驗室”,承擔了多項省市級自主創新項目。此外，公司長期與青島大學、山東石油化工學院、上海硅酸鹽研究所等一批高校、研究所開展產學研合作。截至 2021 年末

157、，公司共獲得國內發明專利 151 項、實用新型專利 127 項、外觀設計專利 12 項；獲得美國、韓國、歐洲等外國認證授權專利 22 項。車規級 MLCC 屬于高端級 MLCC，附加值高、技術難度大，長期被日本和臺系產商壟斷。2022 年 09 月 03 日，公司在問答平臺上面披露，目前公司車規級 MLCC 粉料已經完成研發并開始出貨。隨著公司堅持在研發方面的投入，未來 MLCC 粉體材料與國外的差距將逐漸縮小。圖圖60.60.2013-22Q3 國瓷材料研發人員數量以及比重國瓷材料研發人員數量以及比重 圖圖61.61.2013-22Q3 國瓷材料研發投入金額以及比重國瓷材料研發投入金額以及比

158、重 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 -50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%0 01010202030304040營收（億元）營收（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）營收營收YoYYoY歸母凈利潤歸母凈利潤YoYYoY0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%毛利率毛利率凈利率凈利率0.00%0.00%5.00%5.00%10.00%10.00%15.00%15.00%20.00%20.00%25.00%25.00%30.00%30.00%0 02002004004006006

159、00800800201320132014201420152015201620162017201720182018201920192020202020212021研發人員數量研發人員數量研發人員數量占比研發人員數量占比0.00%0.00%2.00%2.00%4.00%4.00%6.00%6.00%8.00%8.00%0 0500050001000010000150001500020000200002500025000研發投入金額（萬元）研發投入金額（萬元）研發投入占營業收入比例研發投入占營業收入比例行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。3

160、9 5.5.風險提示風險提示 下游需求不及預期。下游需求不及預期?，F階段 MLCC 行業主要受 5G 和汽車電動智能化拉動，疫情、通脹、局部沖突等多因素導致消費電子需求疲軟，產品庫存水位居高。目前去庫存已有成效，但景氣度全面回升的關鍵還需消費復蘇。市場競爭加劇。市場競爭加劇。MLCC 行業目前國外廠商占據優勢，國內進口份額較高，隨著國內廠商在技術上取得突破，國產化將持續推進，國內廠商加速擴產會導致 MLCC 行業競爭加劇。研發進度不及預期。研發進度不及預期。目前國內廠商所生產的 MLCC 產品主要位于中低端領域，與日韓廠商還存在較大差距，國內 MLCC 廠商產品結構有待持續優化，若相關研發遭遇

161、瓶頸，無法按時推進，則可能造成較大不利影響，無法順利將產品推向市場。設備及材料供給受限。設備及材料供給受限。材料和設備的先進性和適配性對該產品性能至關重要，MLCC 原材料市場主要由日美廠商主導，若日美對國內廠商原料（尤其是高端原材料）供給進行限制，可能對國內廠商發展產生較大沖擊。測算不及預期。測算不及預期。本報告中各應用領域 MLCC 需求量根據公開數據及特定假設測算得出，可能出現測算值與實際值存在一定偏差并造成預測不及預期的風險。行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。40 行業評級體系行業評級體系 收益評級：領先大市 未來 6 個月

162、的投資收益率領先滬深 300 指數 10%及以上；同步大市 未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-10%至 10%；落后大市 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 10%及以上；風險評級：A 正常風險，未來 6 個月的投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6 個月的投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，

163、特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。行業深度分析行業深度分析/電子電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。41 免責聲明免責

164、聲明 。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都

165、不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本

166、報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。安信證券研究中心安信證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田區福田街道福華一路深圳市福田區福田街道福華一路 1919 號安信金融大廈號安信金融大廈 3333 樓樓 郵郵 編：編：518026518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口區東大名路上海市虹口區東大名路 638638 號國投大廈號國投大廈 3 3 層層 郵郵 編：編：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 1515 層層 郵郵 編：編：100034100034