【研報】汽車行業汽車座椅專題：千億行業空間自主滲透加速-20200917（17頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 千億千億行業行業空間空間，自主滲透加速，自主滲透加速 汽車行業汽車座椅專題2020.9.17 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 陳俊斌陳俊斌 首席制造產業 分析師 S1010512070001 尹欣馳尹欣馳 汽車分析師 S1010519040002 汽車座椅汽車座椅單車單車價值高，價值高，行業行業空間穩定，空間穩定，據我們據我們測算測算 2020 年全球年全球汽車汽車座椅座椅市場市場 規模接近規模接近 3300 億元，億元，其中其中乘用車座椅市場規模接近乘用車座椅市場規模接近 3000 億元億元，商用車及工程，商用車及工程 機械座椅市

2、場規模接近機械座椅市場規模接近 290 億元億元。隨著。隨著全球全球汽車行業增長放緩，主機廠成本敏汽車行業增長放緩，主機廠成本敏 感度提升，自主品牌的座椅供應商和座椅零部件供應商感度提升，自主品牌的座椅供應商和座椅零部件供應商全球全球替代加速，替代加速，市場份市場份 額有望額有望顯著提升顯著提升。首次覆蓋首次覆蓋，給予給予行業“強于大市”的行業“強于大市”的評級，評級，重點推薦重點推薦華域汽華域汽 車車、繼峰股份繼峰股份和岱美股份和岱美股份，關注天成自控關注天成自控。 汽車座椅市場規模大，汽車座椅市場規模大，當前當前格局較為集中。格局較為集中。汽車座椅是集人機工程學、機械驅 動和控制工程等為一

3、體的系統工程產品， 主要由座椅骨架、 滑軌、 頭枕、 調角器、 座椅驅動器等核心零部件組成， 按用途可分為乘用車座椅、 工程機械與商用車座 椅。汽車座椅系統復雜，價值量大，據我們測算 2020 年全球汽車座椅市場規模 接近 3300 億元，國內汽車座椅市場規模接近 3000 億元。汽車座椅為安全相關 部件， 具有較高的門檻， 全球 CR4 為 68%， 分別為安道拓 （27%） 、 李爾 （16%） 、 豐田紡織（14%）和弗吉亞（11%）。 乘用車座椅：乘用車座椅：5000 億大市場，自主滲透億大市場，自主滲透加速加速。根據我們測算，2020 年全球乘用 車座椅市場規模接近 3000 億元，

4、到 2025 年有望達到 3800 億元，5 年 CAGR 為 5.0%。乘用車座椅市場格局高度集中，CR5 為 84%，市占率前三分別為安 道拓（33%）、李爾（22%）和弗吉亞（15%）。隨著全球乘用車銷量增長放緩， 疊加智能化、 電動化技術升級上投入加大， 主機廠對零部件采購的成本敏感度顯 著提升。為了降低采購成本，主機廠將座椅頭枕、扶手拆分采購逐漸成為趨勢， 細分領域的龍頭企業有望進一步提升市占率； 另一方面， 主機廠開始引入華域汽 車、天成自控等自主品牌乘用車座椅供應商，開放采購體系。 商用車及工程機械座椅：產品需求升級，推動量價商用車及工程機械座椅：產品需求升級，推動量價齊升。齊升

5、。根據我們測算，2020 年國內卡車座椅和工程機械座椅市場規模合計約為 70 億元，2025 年有望達到 94 億元。行業成長驅動因素一方面為國內基建、物流需求穩步提升；另一方面 為商用車座椅高端化趨勢明顯， 如懸浮座椅等產品已在各類場景廣泛應用。 國內 商用車和非道路機械座椅行業格局相對分散， 其中天成自控為較大的第三方供應 商， 2019 年商用車座椅和工程機械座椅收入合計為 5.7 億元， 市占率約為 10%。 繼峰股份通過收購德國汽車內飾和商用車座椅供應商格拉默， 進入商用車及工程 機械座椅行業。 格拉默為全球商用車和工程機械座椅龍頭， 但在國內市場份額相 對較??；據我們測算其重卡座椅

6、業務市占率約為 5%，未來提升空間較大。 風險因素：風險因素：全球及國內經濟增速下行，汽車行業銷量不及預期，自主品牌替代不 及預期。 投資策略投資策略。汽車座椅單車價值量大，行業壁壘高，格局相對穩定；在全球主機廠 成本敏感度提升的大背景下，汽車座椅和座椅零部件自主供應商全球替代加速。 首次覆蓋給予行業“強于大市”的評級，重點推薦：華域汽車、繼峰股份、和岱 美股份，關注天成自控。 重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 簡稱簡稱 收盤價收盤價 （元）（元） EPS（元）（元） PE 評級評級 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 天成自控

7、9.09 0.20 0.29 0.39 45 31 24 - 繼峰股份 8.00 0.29 -0.59 0.42 27 -13 18 買入 華域汽車 25.79 2.05 1.50 1.79 13 17 14 買入 岱美股份 28.00 1.54 0.86 1.13 26 33 25 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 9 月 15 日收盤價，天成自控盈利 預測為 Wind 一致預期。 汽車汽車行業行業 評級評級 強于大市強于大市（首次首次） 景氣趨勢 汽車汽車行業行業汽車座椅專題汽車座椅專題2020.9.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 汽

8、車座椅行業市場規模大，格局相對集中汽車座椅行業市場規模大，格局相對集中. 1 汽車座椅是汽車重要組成部分，上游環節技術含量較高 . 1 汽車座椅市場規模較大，行業格局較為集中 . 2 乘用車座椅：千億大市場，自主開始替代乘用車座椅：千億大市場，自主開始替代. 3 乘用車座椅市場廣闊，行業格局集中 . 3 整車廠成本敏感提升，自主品牌滲透空間大 . 4 汽車座椅智能化、輕量化升級，利好同步開發能力強的優質龍頭 . 5 商用車座椅：產品升級，量價齊升商用車座椅：產品升級，量價齊升 . 7 市場空間廣闊，格局較為集中，海外龍頭優勢明顯 . 7 座椅需求升級，下游景氣度高 . 7 風險因素風險因素 .

9、 8 投資建議及相關公司投資建議及相關公司 . 9 行業評級與投資邏輯 . 9 重點公司. 10 pOrOqPnRqOmQsOrMmOsMoR9PbP9PsQqQsQrRfQnNwPlOpOuM9PqQzQMYpPyQNZpNrO 汽車汽車行業行業汽車座椅專題汽車座椅專題2020.9.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 插圖目錄插圖目錄 圖 1：汽車座椅行業細分領域主要產品 . 1 圖 2：汽車座椅結構 . 2 圖 3：2018-2025E 全球汽車座椅市場規模及增速（億元，%） . 2 圖 4：2018-2025E 國內汽車座椅市場規模及增速（億元，%） . 2 圖 5：2019 年全球

10、汽車座椅行業格局 . 3 圖 6：2019 年國內汽車座椅行業格局 . 3 圖 7：2019 年全球乘用車座椅行業格局 . 4 圖 8：全球主要座椅供應商毛利率呈現走低趨勢 . 5 圖 9：全球主要座椅供應商凈利率情況 . 5 圖 10：XiM17 座椅的四種模式 . 6 圖 11：汽車座椅骨架輕量化 . 6 圖 12：汽車整椅輕量化 . 6 圖 13：商用車 2015 年至今銷量（單位；萬輛） . 7 圖 14：中國工程機械主要產品 2015 年至今銷售（單位：萬臺） . 7 圖 15：商用車及工程機械車使用路況 . 8 圖 16：格拉默的非道路機械懸浮座椅 . 8 圖 17：商用車座椅骨架

11、 . 8 圖 18：工程機械座椅骨架 . 8 表格目錄表格目錄 表 1：乘用車座椅市場空間測算 . 3 表 2：自主供應商開始滲透 . 5 表 3：重點公司盈利預測 . 9 汽車汽車行業行業汽車座椅專題汽車座椅專題2020.9.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 汽車座椅行業市場規模大，格局相對集中汽車座椅行業市場規模大，格局相對集中 汽車座椅是汽車重要組成部分，汽車座椅是汽車重要組成部分，上游環節技術含量較高上游環節技術含量較高 汽車座椅是汽車的重要組成部分，關系到汽車乘坐的舒適性和安全性。汽車座椅是汽車的重要組成部分，關系到汽車乘坐的舒適性和安全性。汽車座椅是集 人機工程學、機械驅

12、動和控制工程等為一體的系統工程產品，主要分為乘用車座椅、工程 機械與商用車座椅等，其中乘用車座椅主要為各類轎車、SUV 等前座和后座座椅；工程機 械與商用車座椅主要為挖掘機座椅、裝載機座椅、叉車座椅、重卡座椅和大中客車座椅。 乘用車，工程機械與商用車因為使用場景的不同，其座椅在性能要求上存在差異：前者一 般在路況良好的城市道路行駛，其座椅更強調舒適性，而后者經常在低頻高強度振動的壞 路面上行駛，其座椅對緩沖振動的要求更高，安全性是第一需求。 圖 1：汽車座椅行業細分領域主要產品 資料來源：天成自控官網，中信證券研究部 汽車座椅行業上游涉及零部件眾多， 技術含量較高。汽車座椅行業上游涉及零部件眾

13、多， 技術含量較高。 汽車座椅主要由座椅骨架、 滑軌、 頭枕、調角器、座椅驅動器等核心零部件組成，這些核心零部件的生產是由汽車座椅行業 上游領域中的廠商負責。 座椅的構造看似簡單， 但要滿足與整車配套需要較高的技術含量： 座椅骨架的強度對于整車的安全性至關重要，其技術難點在于結構的設計和材料的選用； 座椅滑軌需要承受 24kN 以上的靜拉力， 而且要保證滑軌在受到正壓及側拉等各個方向的 力時要受力均衡，不能產生功能失效，且原材料抗拉強度需要達到 600MPa 以上，這對 滑軌截面形狀的設計和滑軌原材料提出了非常高的要求；調角器的核心技術在于齒形的參 數設計與制造，而且在齒形設計方面沒有任何可直

14、接效仿的程式。 汽車汽車行業行業汽車座椅專題汽車座椅專題2020.9.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 圖 2：汽車座椅結構 資料來源：延鋒安道拓官網 汽車座椅市場規模較大，行業格局較為集中汽車座椅市場規模較大，行業格局較為集中 汽車座椅市場規模較大，預計汽車座椅市場規模較大，預計 2020/2025 年年全球規模全球規模約為約為 3274/4073 億元。億元。汽車座 椅單車價值量大，其市場狀況與汽車市場高度相關。據我們測算，2020 年，全球汽車座 椅市場規模望達 3274 億元， 其中乘用車座椅市場規模望達 2984 億元， 工程機械及商用車 座椅市場規模望達 290 億元；2

15、025 年，全球汽車座椅市場規模將望達到 4073 億元，5 年 CAGR 為 5.0%， 其中乘用車座椅市場規模望達 3802 億元， 工程機械及商用車座椅市場規 模望達 271 億元。2020 年，國內汽車座椅市場規模約為 773 億元，占全球 23.6%；2025 年，市場規模將望達到 974 億元，占全球 23.9%，5 年 CAGR 為 4.7%。 圖 3：2018-2025E 全球汽車座椅市場規模及增速（億元，%） 圖 4：2018-2025E 國內汽車座椅市場規模及增速（億元，%） 資料來源：中汽協，Wind，中信證券研究部（含預測） 資料來源：中汽協，Wind，中信證券研究部（

16、含預測） 汽車座椅系統行業格局較為集中。汽車座椅系統行業格局較為集中。根據前瞻產業研究院數據，2019 年全球汽車座椅 行業 CR5 為 74%，行業 CR10 為 93%，其中安道拓是全球第一大汽車座椅生產商，市占 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 全球汽車座椅市場規模YOY（%） -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 國內汽車座椅市場規

17、模YOY（%） 汽車汽車行業行業汽車座椅專題汽車座椅專題2020.9.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 率為 27%。國內市場方面，安道拓系、李爾系、豐田紡織等外資或合資公司占中國 60% 以上的汽車座椅市場份額，本土企業規模較小。由于座椅是高產量的產品，供應商多為能 夠進行大批量組裝、零件生產，并且要能即時對 OEM 的要求做出反應的工廠，格局較為 集中。座椅行業主要由外資把控，核心原因在于 OEM 對供應商嚴格的資格認證以及較高 的技術研發壁壘。 圖 5：2019 年全球汽車座椅行業格局 圖 6：2019 年國內汽車座椅行業格局 資料來源：前瞻產業研究院，中信證券研究部 資料來源

18、：NE 時代，中信證券研究部 乘用車座椅：千億大市場，自主開始替代乘用車座椅：千億大市場，自主開始替代 乘用車座椅市場廣闊，行業格局集中乘用車座椅市場廣闊，行業格局集中 全球全球乘用車座椅市場廣闊，預計乘用車座椅市場廣闊，預計 2020/2025 年達到年達到 2984/3802 億億元。元。乘用車座椅在 手動檔車型中占整車成本的 5%左右，其市場狀況與乘用車市場高度相關。我們估計 2020 年全球汽車座椅單車價值量為 5000 元， 并以每年 1%的幅度增長； 國內汽車座椅單車價值 量為 3500 元，并以每年 1%的幅度增長。據我們測算，2020 年，全球乘用車座椅市場規 模望達 2984

19、 億元， 2025 年， 全球座椅市場規模將望達到 3802 億元， 5 年 CAGR 為 5.0%。 2020 年， 國內汽車座椅市場規模望達 703 億元， 2025 年， 全國座椅市場規模將望達到 880 億元，5 年 CAGR 為 4.6%。 表 1：乘用車座椅市場空間測算 2019 2020E 2023E 2025E 全球乘用車產量（單位：萬輛） 7021 5968 6954 7235 YoY -0.5% -15% 2% 2% 國內乘用車產量（單位：萬輛） 2184 2009 2300 2393 YoY -7.0% -8% 2% 2% 全球乘用車座椅單車價值量（元） 5000 500

20、0 5152 5255 YoY 1% 1% 國內乘用車座椅單車價值量（元） 3500 3500 3606 3679 YoY 1% 1% 全球乘用車座椅市場規模（億元） 3511 2984 3582 3802 國內乘用車座椅市場規模（億元） 764 703 829 880 資料來源：中汽協，Wind，中信證券研究部（含預測） 27% 16% 14% 11% 5% 27% 安道拓 李爾 豐田紡織 佛吉亞 麥格納國際 其他 40.7% 15.3% 5.1% 5.3% 4.1% 1.0% 28.5% 安道拓系 李爾系 豐田紡織 佛吉亞 大世 麥格納 其他 汽車汽車行業行業汽車座椅專題汽車座椅專題202

21、0.9.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 乘用車座椅行業格局集中，外資品牌占主導地位。乘用車座椅行業格局集中，外資品牌占主導地位。汽車座椅結構復雜，對公司設計、 組裝和供應鏈管理的要求較高，因此行業壁壘也高。全球第一大汽車座椅生產商安道拓市 占率為 33%，行業 CR5 為 84%。目前乘用車座椅市場一級供應商主要為安道拓和李爾等 外資、合資企業，其中國內超過一半的市場份額被延鋒江森、江森自控、李爾中國等合資 企業所占據，而國內企業多活躍在二級配套市場。 圖 7：2019 年全球乘用車座椅行業格局 資料來源：各公司年報，中信證券研究部 整車廠成本敏感提升，自主品牌滲透空間大整車廠成本

22、敏感提升，自主品牌滲透空間大 外資座椅巨頭毛利率呈下降趨勢外資座椅巨頭毛利率呈下降趨勢。在經濟增速減緩、進出口貿易疲軟以及城市限購等 因素的影響下，乘用車市場競爭加劇，增速不斷降低，隨之而來的是 OEM 成本敏感度不 斷提升。這種壓力也從整車廠傳遞到了汽車座椅供應商。2015-2019 年，外資座椅巨頭毛 利率不斷下降，其中麥格納由 14.2%下降至 13.7%，李爾從 10.0%下降至 8.8%，安道拓 自 9.2%下探到 5.0%。凈利率方面同樣也處于震蕩下行趨勢。競爭加劇帶來的壓力使得海 外供應商開始擴大全球業務，以安道拓、李爾等龍頭為例，采取了包括在當地建立合資公 司等行為來緩解成本壓

23、力。 33% 22% 15% 7% 7% 16% 安道拓 李爾 弗吉亞 豐田紡織 麥格納 其他 汽車汽車行業行業汽車座椅專題汽車座椅專題2020.9.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 圖 8：全球主要座椅供應商毛利率呈現走低趨勢 圖 9：全球主要座椅供應商凈利率情況 資料來源：Bloomberg，中信證券研究部 資料來源：Bloomberg，中信證券研究部 2019 年，天成自控進入上汽座椅供應商體系，實現上汽榮威 i5、i6 項目的批量供貨， 未來有望突破上汽系合資品牌，持續拓展乘用車座椅市場。2020 年 2 月，為進一步滿足 國內外整車及其他客戶對汽車座椅機械部件的需求，延鋒安

24、道拓（華域汽車子公司）與安 道拓簽署機械部件知識產權協議 ，以 2000 萬美元向安道拓購買汽車座椅的滑道、調角 器、鎖扣和調節機構等機械部件的有關各國知識產權。這將有助于華域汽車拓展全球座椅 機械部件業務，且不排除公司未來在海外市場進軍座椅業務的可能。國內座椅供應商正逐 步滲透外資、合資主機廠，座椅市場國產替代邁出重要一步，我國座椅生產企業有望迎來 快速增長。 表 2：自主供應商開始滲透 公司名稱公司名稱 時間時間 滲透方式滲透方式 對公司的意義對公司的意義 繼峰股份 2017-2019 并表收購格拉默 （間接控股格拉默 84.23%的股 權） 公司主營產品拓展至乘用車座椅頭枕、扶手、中控系

25、統、內 飾部件、創新性的熱塑解決方案及商用車座椅等領域，進一 步實現對于德系車、美系車、日系車等市場的整體滲透。 天成自控 2019 進入上汽座椅供應商體系， 實現了上汽榮威 i5、 i6 等項目批量供貨 持續拓展乘用車座椅市場，乘用車業務逐步滲透主機廠 延鋒安道拓（華 域汽車子公司） 2020.02 向安道拓購買汽車座椅的滑道、調角器、鎖扣 和調節機構等機械部件的有關各國知識產權 拓展全球座椅機械部件業務， 同時有效規避未來潛在的知識 產權風險 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 汽車座椅智能化、輕量化升級，利好同步開發能力強的優質龍頭汽車座椅智能化、輕量化升級，利好同步開發能力強的優質龍

26、頭 隨著自動駕駛的普及隨著自動駕駛的普及，汽車座椅智能化成為各大廠商追逐目標。，汽車座椅智能化成為各大廠商追逐目標。自動駕駛驅動解放雙 手和大腦，人們有更多的精力用于面對面的工作、親友間的溝通交流以及視頻娛樂。為了 滿足居民在自動駕駛環境下的多樣生活需求，智能化座椅今后將會成為汽車工業的重要走 向。例如延鋒安道拓研發的 XiM17 座椅共有四種模式：駕駛模式：傳統的車內布局；家庭 模式：前排座椅靠背可向內旋轉 18，后排座椅 Y 向移動于中軸靠攏，可通過攝像頭將 后排乘客顯現于中控屏，實現前后排乘客面對面的溝通交流；會議模式：后排座椅折疊收 納至行李箱后， 駕駛座可滑動90mm至后排座椅位置，

27、 副駕駛座雙層旋轉轉盤可實現180 旋轉，實現車內兩人相向而坐；休閑模式：后排座椅全部折疊收納至行李箱，前排座椅后 滑 90mm，更好的觀看體驗超大頂棚交互屏幕。 9.2% 9.8% 9.2% 5.8% 5.0% 10.0% 11.8% 11.2% 11.0% 8.8% 14.2% 14.6% 15.6% 14.1% 13.7% 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 20152016201720182019 安道拓李爾麥格納 -12% -8% -4% 0% 4% 8% 20152016201720182019 安道拓李爾麥格納 汽車汽車行業行業汽車座椅專題汽車座椅專題2020.9.1

28、7 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 圖 10：XiM17 座椅的四種模式 資料來源：延鋒安道拓官網，中信證券研究部 節能降耗推動，通過座椅實現汽車輕量化升級效率較高。節能降耗推動，通過座椅實現汽車輕量化升級效率較高。面對低碳時代的到來和節能 減排的巨大壓力，汽車輕量化是解決這一問題最有效、最現實的途徑之一。汽車輕量化可 以降低汽車的重量，從而提高汽車的動力性能、燃油經濟性，并且降低廢氣污染。根據美 國鋁協會研究，若汽車整車重量降低 10%，其燃油效率可提高 6%8%；汽車整車重量每 減少 100kg，其百公里油耗可降低 0.30.6L，二氧化碳排放量可減少約 5g/km。當前主 要汽車輕

29、量化的措施是采用輕質材料， 通過汽車座椅實現效率高。 汽車座椅的輕量化設計， 主要通過使用輕質材料、利用有限元對骨架進行結構優化設計、采用新的制造工藝等方法 來實現座椅骨架的輕量化，以達到環保和節能的需要。 圖 11：汽車座椅骨架輕量化 圖 12：汽車整椅輕量化 資料來源：“汽車零部件”微信公眾號，中信證券研究部 資料來源：“汽車零部件”微信公眾號，中信證券研究部 汽車汽車行業行業汽車座椅專題汽車座椅專題2020.9.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 商用車座椅：產品升級，量價齊升商用車座椅：產品升級，量價齊升 市場空間廣闊，格局較為集中，海外龍頭優勢明顯市場空間廣闊，格局較為集中，

30、海外龍頭優勢明顯 國內國內商用車商用車和非道路和非道路座椅市場座椅市場 2020/2025 年年空間空間預計為預計為 70/94 億億元。元。根據我們測算， 2020年國內商用車和非道路機械座椅規模約為70億元， 預計到2025年有望達到94億元， 5 年 CARG 為 6.2%。國內較大的獨第三方座椅供應商主要是天成自控、華泰伊思靈和繼 峰股份。 商用車景氣度商用車景氣度高高，工程機械行業增長穩定。，工程機械行業增長穩定。2019 年，國內卡車銷量為 324 萬輛，同 比+2.6%。2020 年，在基建投資回升、國汽車淘汰、新能源物流車快速發展和治超加嚴 等利好因素促進下， 商用車產銷兩旺。

31、 卡車 2020 年上半年銷量為 186 萬輛， 同比增長 12%， 預計全年增長在 10%以上。2019 年國內工程機械銷量為 37 萬臺，同比+7%。根據 Off-highway research 的預測，預計 2020 年銷量為 42 萬臺，同比增長 14%。 圖 13：商用車 2015 年至今銷量（單位；萬輛） 圖 14：中國工程機械主要產品 2015 年至今銷售（單位：萬臺） 資料來源：中汽協，中信證券研究部（含預測） 資料來源：中商產業研究院，中信證券研究部（含預測） 座椅座椅需求升級，下游景氣度高需求升級，下游景氣度高 商用車商用車和工程機械和工程機械對座椅對座椅的的舒適舒適度度

32、要求更高要求更高。商用車主要用于運輸人員和貨物，司機 普遍處于長時間駕駛的工作狀況下，因此商用車主駕座椅對舒適度的要求遠高于普通乘用 車座椅，部分高端產品還配置按摩、音響、通風和加熱等功能。非道路機械的工作環境比 較惡劣，比如工地、礦場和農田等，因此座椅對路面振動的屏蔽性能要求更高。例如，工 程機械駕駛員經常會暴露在低頻振動環境（1-20Hz）中，為了有效緩沖振動，工程機械車 輛更多選擇懸浮式座椅。 從 2020 中國工程機械年度產品 TOP50 來看，空氣懸浮座椅基本 已經成為標配。 -9.0% 5.8% 13.9% 5.1% -1.1% -2.5% -15% -10% -5% 0% 5%

33、10% 15% 20% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 201520162017201820192020E 銷量增速 -46.1% 0.4% 86.8% 28.8% -2.6% 6.8% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 201420152016201720182019 2020E 銷量增速 汽車汽車行業行業汽車座椅專題汽車座椅專題2020.9.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 圖 15：商用車及工程機械車使用路況 圖 16：格拉

34、默的非道路機械懸浮座椅 資料來源：卡車之家 資料來源：格拉默官網 商用車和工程機械座椅商用車和工程機械座椅骨架技術骨架技術不斷升級不斷升級。座椅骨架材料從傳統鋼制材料向輕合金、 塑料及復合材料轉變。鋼制骨架高強化發展是目前技術應用較為成熟的輕量化方案，材料 強度從 460MPa 向 980MPa、1180MPa 發展，同時壁厚也進一步減??；鋁合金骨架受工 藝限制，減重效果不明顯，鍛造成本較高，應用較少；鎂合金骨架在輕質與高性能方面得 到統一，壓鑄體成型可實現座椅骨架的集成化，輕量化效果明顯，較具發展前景；塑料骨 架采用的玻纖及碳纖增強的復合材料具有更好的減重效果，是未來的發展方向；同時，金 屬

35、骨架與塑料部件結合的多材料混合應用方案可兼顧重量及成本等因素，將更受青睞。 圖 17：商用車座椅骨架 圖 18：工程機械座椅骨架 資料來源：安道拓公司官網 資料來源：常州華陽萬聯汽車官網 風險因素風險因素 全球經濟增速下行； 汽車汽車行業行業汽車座椅專題汽車座椅專題2020.9.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 全球汽車行業銷量下滑； 自主供應商替代速度不及預期。 投資建議投資建議及相關及相關公司公司 行業評級行業評級與投資邏輯與投資邏輯 汽車座椅是汽車的重要組成部分，行業規模大，預計 2020 年全球汽車座椅市場規模 望達 4936 億元， 其中乘用車座椅市場規模望達 3997 億

36、元， 工程機械及商用車座椅市場規 模望達 940 億元。 競爭格局較為集中， 2019 年全球汽車座椅行業 CR5 為 74%， 行業 CR10 為 93%。汽車座椅是目前少有的、還沒有實現自主替代的零部件，且單車價值量大，從上 千元到上萬元不等。隨著自主品牌以及新能源汽車的崛起，國內自主座椅企業迎來成長的 機會。重點推薦：繼峰股份、華域汽車和岱美股份，關注天成自控。 表 3：重點公司盈利預測 簡稱簡稱 股價股價 （元）（元） EPS（元）（元） PE 評級評級 19A 20E 21E 22E 19A 20E 21E 22E 天成自控 9.09 -1.84 0.20 0.29 0.39 NA

37、45 31 23 繼峰股份 8.00 0.29 -0.59 0.42 0.56 24 NA 19 14 買入 華域汽車 25.79 2.05 1.50 1.79 2.03 13 17 14 13 買入 岱美股份 28.00 1.08 0.86 1.13 1.53 26 33 25 18 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 9 月 15 日收盤價 汽車汽車行業行業汽車座椅專題汽車座椅專題2020.9.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 重點公司重點公司 天成自控：天成自控：國內商用車和工程機械座椅國內商用車和工程機械座椅領先領先企業企業 公司是國內公

38、司是國內領先領先的汽車的汽車座椅行企業座椅行企業。 公司主營座椅業務， 包括乘用車座椅、 航空座椅、 工程機械與商用車座椅、兒童安全座椅等。2019 年，公司座椅業務營收為 13.2 億元，占 總營收比例達 90.6%。2020H1，公司實現營業收入 6.49 億元，同比下降 14.2%；實現歸 母凈利潤 0.33 億元，同比增長 6.5%。公司主要客戶包括一汽、東風、江淮和宇通等商用 車主機廠，卡特彼勒、徐工和廈工等工程機械主機廠，以及上汽乘用車等乘用車主機廠。 產品品類豐富， 技術儲備深厚產品品類豐富， 技術儲備深厚。 公司積極開拓座椅細分領域， 不斷豐富產品品類。 2010 年，公司產品

39、開始配套卡特彼勒，進入工程機械座椅市場；2015 年，公司與新大洋、眾 泰汽車等乘用車主機廠建立配套關系，進入乘用車座椅領域；2018 年，公司收購英國航 空座椅公司 Acro Aircraft Seating Limited，進入航空座椅領域。同時，公司注重研發，近 5 年公司研發費用率均保持在 5%以上。在航空座椅領域，公司成功研發的碳纖維復合材 料航空座椅；在乘用車座椅領域，公司開發的鋁合金骨架汽車座椅產品。隨著新產品的不 斷推進，公司有望持續擴展市場份額。 受益下游景氣，拐點有望到來。受益下游景氣，拐點有望到來。公司商用車業務占比約為 20%。2020 年 7 月，我國 重卡市場預計銷售各類車型超過 14 萬輛，同比+89%，創 7 月銷量歷史記錄（上一紀錄為 2017 年 7 月的 9 萬輛） 。隨著未來逆周期基建刺激政策逐步落地，工程重卡維持高景氣， 預計公司商用車及工程機械座椅業務增長將持續到 2021 年。乘用車方面，上汽集團是公 司乘用車業務的戰略重點客戶